九号公司-WD(689009) 投资摘要 聚焦创新短交通和服务机器人领域，打造高端化、年轻化智能科技产品。 九号公司是智能短交通和服务机器人领域的创新企业，短短十年时间从一家小众平衡车公司成长为年入百亿的短交通巨头。我们认为公司商业模式围绕智能短交通和服务机器人创新与销售，具备超越行业的内生增长潜力，沿用九号创始人的总结即“九号公司的技术创新路径则是用边缘创新打到中央，基于算法、视觉等的机器人技术通过中台系统延展到其他门类，带来更懂用户需求的颠覆性产品体验”。公司2012年成立，背靠多家头部VC资本助力，借助小米生态链构筑自身优势、拥有Ninebot九号和Segway赛格威两大核心自主品牌，2020年科创板上市并成为境内“VIE+CDR”第一股。 据公司24年业绩快报，2024年实现营收141.71亿元，同增38.63%，CAGR2020-2024达23.95%，两轮车加速放量且智能化趋势凸显，割草机和全地形车创造新增长曲线。业绩层面，2024年实现归母净利润10.88亿元，同增81.90%，CAGR2020-2024为96.48%。我们认为高附加值产品提升、降本增效等推动公司盈利能力持续提升，毛利率从2017年的23.7%提升至24Q1-Q3的29.7%。 九号电动两轮车卡位智能化、高端化赛道，新国标及国补刺激需求释放。我国是电动自行车生产销售第一大国，艾瑞咨询数据显示，2023年我国电动两轮车销量约为5500万台，同比增长9.8%。新国标2025年9月落地叠加以旧换新政策等多重利好因素催化，国内行业增长动力充足，竞争格局持续优化。 海外电动两轮车需求持续增长，据绿源招股书预计2024年海外电动两轮车销量达3080万辆，其中欧洲/东盟/印度/美国销量达1190/850/240/140万辆，海外不同区域市场对应各异需求，长期来看更新替换空间广阔。我们认为九号公司两轮车先发布局高端赛道，智能化高端化形象已树立，产品矩阵化成长，具备规模效应，作为龙头有望受益高端市场结构性增量，享受行业红利。 布局智慧机器人赛道，科技蓝海市场前景广阔。 公司机器人业务包括割草机器人、配送机器人等，24Q1-Q3割草机器人业务实现营收5.95亿元，同增379.28%（23年占比机器人业务80%+）。割草机器人市场在人口老龄化等因素的驱动下，呈现出快速发展的态势，据QYR预测，2023年全球自动机器人割草机市场规模约为6.43亿美元，预计2030年达13.39亿美元，CAGR2024-2030为11.4%。通过底层智能技术积累产品优势，公司推出全球率先实现商业落地的无边界割草机器人品牌Navimow，推进行业智能化发展。另外，公司服务机器人近年持续迭代更新、产品应用领域拓展和产品性能不断提升，积累丰富客户资源。 作为创新性平台型科技企业，我们认为九号公司优势显著：①智能化优势：更强的创新基因和自主知识产权核心技术体系，深挖用户潜在需求，形成“智能化”品牌属性，用技术打破竞争壁垒：2023年研发人员占比38.9%，国内+海外授权专利3000+项，研发费率为6+%；②持续迭代的底层技术储备：智慧技术/移动技术/在线化+数据化能力三大底层核心技术；③多元化业务布局，边际有序扩张：实现从“0到1”及从“1到N”发展；④全球化销售网络布局：国内外主流线上平台均已布局，本地化办事处赋能海外销售；⑤高标准的产品质量与服务：电动车Emark/DOT/CNAS等多种国际认证。 投资建议 作为全球智能短交通龙头，公司积累多年技术研发优势构筑产品竞争壁垒，拥有丰富的产品矩阵。传统主业平衡车&滑板车业务稳健发展，两轮车迎政策刺激需求增长，全地形车、机器人等新业务培育放量，具备长期增长动力。我们预计2024-2026年营收实现141.71/184.79/225.78亿元，分别同比增长38.63%/30.40%/22.18%；预计归母净利润实现10.88/17.32/24.53亿元，分别同比增长81.90%/59.22%/41.61%；预计EPS为15.16/24.15/34.19元，对应PE为39/24/17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 需求不及预期风险，新品销售不及预期风险，汇率波动风险，监管政策风险等。

     九号公司(689009) 2024Q4 业绩处预告中枢偏上， 继续看好长期业绩高增， 维持“买入”评级 公司发布业绩快报， 预计 2024 年营收 141.7 亿元（+38.63%），归母净利润 10.9亿元（+81.9%），扣非归母净利润 10.8 亿元（+160.74%）。预计 2024Q4 实现营收 32.7 亿元（+21.1%），归母净利润 1.2 亿元（-46.12%），扣非归母净利润 1.4亿元（+113.89%），业绩处预告中枢偏上。 根据业绩快报，我们上调 2024 年并维持 2025-2026 年盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润 10.88/15.98/22.97 亿元（原值分别为 10.50/15.98/22.97 亿元），对应 EPS 为 15.16/22.28/32.03 元， 当前股价对应 PE 为 38.3/26.0/18.1 倍。短期视角 2025Q1 业绩表现环比或明显改善。长期视角， 两轮车关注渠道升级+拓宽用户群扩大市场份额， 同时继续看好高成长赛道割草机器人持续增长以及潜力赛道 E-Bike 贡献增量， 维持“买入”评级。 两轮车 2025 年年初发货量显著改善，渠道拓展&新品发布稳步推进 渠道维度， 预计当前公司两轮车渠道数量超 7500 家， 渠道扩张叠加年前备货补货， 2025 年 1 月发货量超 2024 年旺季单月发货量，我们预计 2025Q1 两轮车出货增速将较 2024Q4 显著改善， 短期 2025 年营收增长仍有抓手。 产品维度， 3月即将发售 N3 系列越级基础款电轻摩/电摩， 与 M 系同平台，引入 TCS/投屏导航等功能的同时预计性价比凸显；此外亦将发售蛋仔派对联名 Q 系列产品，逐步发力女性客群； Q2 预计仍然发布多款新品开拓女性客群同时逐步引入真智能3.0 系统。 真智能 3.0 系统下产品智能化和情绪价值将迎来全新升级。 我们认为一方面有助于巩固公司中高端市场地位，另一方面有望通过为两轮车注入情感价值和社交属性从而拓宽用户群， 拓宽用户客群的同时有望进一步提升门店店效。 行业维持高增，公司产品和渠道依旧领先， 关注新品表现&美国市场进展 割草机器人行业延续高增长， 卖家精灵数据显示 2025M1 美亚/德亚/法亚销量同比分别+186%/+156%/+512%，渗透率分别达到 6%/29%/37%（同期分别达到2%/25%/18%），美亚渗透率低单位数但仍在稳步提升。 竞争层面， 龙头富士华在中国品牌竞争下显现疲态（2024 年割草机器人营收同比下滑 11%）。反观中国品牌加速新品推出，其中公司产品口碑以及线下渠道暂时领先同行。 产品方面，X3 新品对割草效率和 RTK 信号进行全面优化升级； 渠道方面， 欧洲渠道继续拓展（新进入 Toom 渠道） &美国线下稳步推进，且预计 X3 新品或逐步铺货至终端渠道。凭借前期产品和渠道先发优势，我们预计公司有望持续引领行业高增。 风险提示： 渠道拓展不及预期；新品开发不及预期；行业竞争加剧等。

    ：深度融合DeepSeek+底层机器人&AI技术积累有望赋能各业务线增长》研报附件原文摘录）
九号公司(689009) 深度融合DeepSeek+机器人技术有望提升智能化性能，维持“买入”评级 2015年公司成立机器人研发团队后相继推出室内外移动机器人、割草机器人以及移动平台。年初以来两轮车发布真智能3.0&深度融合DeepSeek，割草机器人发布三代新品，我们认为公司已具备较强机器人&AI技术积累，或将持续赋能核心业务长期增长，同时赋能其他业务。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为10.50/15.98/22.97亿元，对应EPS为14.65/22.30/32.05元，当前股价对应PE分别为36.3/23.8/16.6倍，维持“买入”评级。 公司机器人&AI技术的底层积累：RTK/激光雷达/视觉/AI识别全方位布局 自2015年以来公司已积累包括室内外定位导航、机器人运动控制、高精度伺服轮毂电机等机器人关键技术。（1）定位导航技术方面，公司已掌握UWB室内定位、RTK-GPS室外定位、激光雷达/毫米波雷达、双目视觉/IMU（视觉惯导）等核心技术。（2）避障技术方面，公司掌握激光+视觉融合、结构光摄像头、超声波传感器以及内置AI的传感器避障（应用于割草机器人）关键技术。除核心定位导航和避障技术外，公司亦掌握计算机AI视觉（识别人体数据）技术。 公司机器人&AI技术的迁移与商业化落地：两轮车、割草机器人、移动平台 （1）两轮车：多项智能化技术需算法、电控和传感器配合，例如ABS、TCS核心主动安全辅助系统需轮速传感器与ECU控制配合；姿态感应系统运用机器学习+AI算法识别车辆倾倒、非正常移动、翘车等多种情形。年初公司发布真智能3.0系统，推出AI视觉辅助系统，进一步体现了公司算法以及AI团队技术的领先性。此外2月14日公司宣布深度融合DeepSeek，为两轮车领域率先布局DeepSeek的企业，将于近期正式上线相关功能，未来或可期待更多AI技术应用。 （2）割草机器人：产品已经历两次迭代，在融合视觉技术基础上进行AI升级提升避障性能，经过数据积累Navimow二代产品识别障碍物数量已从20多种提升至150多种。第三代产品在沿用AI视觉技术外将进一步优化算法提升性能。得益于算法以及AI技术团队优势，目前公司产品口碑以及稳定性领先同行。 （3）英伟达移动机器人平台：公司与英伟达联合推出的自主机器人平台NovaCarter AMR，该移动平台融合了多种传感器技术，包括四个深度摄像机、两个2D激光雷达以及一个用于感知和自主导航的3D激光雷达。 风险提示：割草机器人拓展不及预期；行业竞争加剧；市场发展不及预期等。