：割草机器人——Navimow产品稳定性和口碑领先，线下渠道体系相对完善》研报附件原文摘录）
九号公司(689009) Navimow产品稳定性和口碑领先，渠道体系相对完善，维持“买入”评级 随着玩家增加，割草机器人市场或进入第二阶段竞争，产品将从“能用”向“好用且稳定”发展，渠道重在完善线下体系以及售后服务，行业渗透率快速提升但品牌分化会逐步显现。中短期公司将持续投入渠道和售后，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.49/16.47/24.53亿元（原值为11.59/16.97/24.49亿元），对应EPS为16.03/22.98/34.22元，当前股价对应PE为32.8/22.9/15.3倍，Navimow产品口碑以及稳定性领先同行，线下渠道体系搭建较其他新锐品牌完善，我们预计公司有望保持竞争优势。维持“买入”评级。 产品的第二阶段竞争：多传感器融合，从“能用”向“好用且稳定”发展 无边界产品推出至今已有两年时间，虽然无边界产品较有边界产品的使用体验有所提升，但在建图速度、避障精确度、信号稳定性等方面仍有比较大优化空间。随着玩家增加，我们预计割草机器人或逐步进入第二阶段竞争，产品将从“能用”向“好用且稳定”发展，行业渗透率将继续提升但品牌间分化会逐步显现，当前视角看Navimow产品口碑以及稳定性暂时领先同行，随着三代新品发布有望保持竞争优势。（1）Navimow：割草机器人已经历两次迭代，经过数据积累二代产品避障能力得到优化（可识别150+障碍物），亚马逊份额以及评分领先同行。Navimow二代产品短板较少，而同行或多或少在导航定位、避障存在问题。（2）Mammotion：类似Navimow经历两轮迭代，CES展中推出中小面积系列产品，在精度以及稳定性上预计有提升空间。（3）Dreame：子品牌MOVA推出3D激光雷达路径中小面积产品，补齐价格矩阵。多传感器融合稳定性有待验证。（4）Ecovacs：CES展首次推出多传感器融合的RTK和激光雷达产品，新品稳定性有待验证，产品口碑和稳定性预计有提升空间。（5）初创品牌：第一代产品大多采用多传感器融合但稳定性尚待市场验证。 渠道的第二阶段竞争：搭建线下渠道体系并完善售后体系 割草机器人品类售后维修相对频繁，部分线下渠道商除了承担销售任务亦为消费者提供售后维修服务，因此完善的线下渠道布局以及售后服务体系有助于提升用户粘性和品牌口碑。截至目前我们预计Navimow欧洲线下传统渠道和连锁渠道拓展进度仍领先同行（传统渠道和连锁渠道开拓速度快于Dreame等，初创品牌或集中在线上竞争），但各品牌均未较好突破美国市场。CES展Navimow推出X3新品对割草效率和RTK信号进行优化升级，割草面积和效率的提升以及边缘割草组件的引入配合售后服务平台的搭建或有助于公司逐步切入美国市场。 风险提示：新品销售不及预期；渠道开拓不及预期；汇率波动风险等。

    ：电动两轮车——智能化和情感价值全新升级，聚焦新客群以及全生命周期服务》研报附件原文摘录）
九号公司(689009) 两轮车产品功能价值和情绪价值全新升级，维持“买入”评级 公司发布真智能3.0，对产品智能化全新升级并推出情感价值功能。产品智能化以及情感功能升级外，营销端开始聚焦新客群，服务聚焦用户全生命周期，我们认为有助于巩固公司中高端市场地位的同时将进一步拓宽用户群。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润11.59/16.97/24.49亿元，对应EPS为16.17/23.68/34.18元，当前股价对应PE为30.2/20.6/14.3倍，维持“买入”评级。 两轮车发布真智能3.0，产品功能价值和情感价值迎来全新升级 近日公司在真智能2.0基础上推出3.0系统，继续聚焦安全性和个性化，产品智能化和情绪价值迎来全新升级。智能化方面，推出ESP车身稳定系统（整合ABS+TCS+EBD）、AI视觉辅助系统（提供盲区监测、碰撞预警、异动哨兵等功能）、Moledrive2.0（对助力推行、OTD、一键倒车进行升级），进一步提升用户骑行安全性。其中ESP和AI视觉辅助系统预计将率先在高端车型普及，未来TCS和ABS也将继续下放。情绪价值方面，推出个性化主题商城（自定义皮肤等）、情绪盲盒以及智能部件联动生态，提升用户个性化体验。随着智能升级以及产品情绪价值功能推出，我们认为一方面有助于巩固公司中高端市场地位，另一方面有望通过为两轮车注入情感价值和社交属性拓宽用户群。 产品智能化和情感功能升级外，营销开始聚焦新客群、服务聚焦全生命周期 产品智能化以及情感价值功能升级外，公司在营销侧重也有变化同时着重提升服务质量。营销聚焦女性客群，公司率先宣布与蛋仔派对联名，将在爆款Q系列基础上推出蛋仔派对联名款产品（Q85c/Q80c/Qz Mix），除整车涂装外还搭配了一系列同款联名周边，如联名头盔、NFC钥匙卡、主题UI和主题音效等。我们预计后续还将针对女性用户推出具备情绪价值和安全性的产品。服务聚焦全生命周期，售前搭建数字化平台，售中计划通过全国补能网络以及紧急呼叫中心提升用户体验，售后预计将较大幅度提升质保体系（三包件、非三包件、轮胎等）。 风险提示：新品销售不及预期；渠道开拓不及预期；汇率波动风险等。

     九号公司(689009) 报告摘要 一、电动两轮车：已成长为新基本盘。1）行业端：以旧换新+新强标催化短期，产品优化+即时零售发展赋能长期。我们认为，短期来看，政策背景下搭载铅酸电池的高端电动车或更能受益，本就符合较高安全标准、产品配备北斗定位系统的头部企业生产成本不会明显提升，从而有望在竞争中占优。中长期来看，功能+性能优化驱动“好用性”提升，电动两轮车亦可能作为主要配送工具受益于即时零售业扩张，行业仍具充足成长动力。东南亚“油改电”等政策则有望为出海带来机遇。 2）公司端：高端+智能+长续航产品力强劲，线下门店加速扩张支撑成长。产品方面，九号两轮车定位高端，契合行业升级趋势；机器人基因+强劲研发实力不断构筑智能化领域优势；自研RideyLong+RideyPOWER系统支撑长续航与电池安全，综合产品实力领先。渠道方面，截至2024年11月18日，公司两轮车线下门店累计超过7300家，中长期目标铺设至10000家，亮眼的成长速度之下未来可期，单店销售量或位居行业TOP3，多触点叠加高效率有望助力市场进一步打开。 二、割草机器人：有望复刻扫地机发展轨迹，产品+渠道助推业务强劲增长。1）行业端：欧美草坪维护需求较大，成本助力下割草机器人行业空间广阔。根据弗若斯特沙利文报告，全球范围内分布着约2.5亿个私人花园，美国+欧洲合计占据了全球总量的72%。我们测算，以三年为周期看，雇人割草、购置割草机自用、购置割草机器人累计成本分别为4200美元、2070美元、1560美元，割草机器人初始成本较高，但是长期使用经济性优于人工维护。 2）公司端：产品矩阵持续丰富，渠道端线上线下同步发力。产品方面，相较于行业，公司割草机器人业务SKU更丰富、适用庭院面积更多、覆盖价格段也更全面，在性价比和性能方面皆具备较强竞争力。渠道方面，公司智能割草机器人产品已成功销售至全球30多个国家，并成为首个用户激活量达3万+的无埋线割草机品牌，欧洲线下渠道的拓展进度快于北美市场，线上位居美亚Best Seller榜单首位。 投资建议：九号公司研发实力强劲，智能化优势明显产品附加值较高，定位中高端持续拓宽产品矩阵盈利能力成长性较强，布局服务机器人赛道前景广阔，成长动力充足，未来收入业绩有望保持较快增长趋势。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为11.04/17.10/22.55亿元，对应EPS分别为15.40/23.84/31.44元，当前股价对应PE分别为31.12/20.10/15.24倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势风险、汇率波动、电动两轮车市场竞争加剧、技术研发不及预期等。