九号公司(689009) 主要观点： 全球智能短交通领军者，多类业务协同促进业绩增长 公司为全球智能短交通领军者，2015年收购全球平衡车鼻祖Segway，已形成包括电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、服务机器人在内的丰富产品矩阵。1-3Q23公司营收75.26亿元/-1.39%；归母净利润3.79亿元/-3.75%；扣非归母净利润3.48亿元/-12.45%。其中，Q3营收31.46亿元/+11.89%；归母净利润1.56亿元/+13.31%；扣非归母净利润1.36亿元/-15.36%。 自主品牌收入高增、盈利进入上行通道 23Q3公司自主品牌实现营收27.92亿元，同比+48.6%。公司两轮车定位中高端，随门店加密与规模提升，预计公司两轮车渠道数量和盈利能力仍有较大提升空间。23Q3公司全地形车业务新进美国市场，预计24年油电混动款将上市销售，有望实现放量。公司割草机器人业务亏损逐步减小，预计2024年割草机器人实现盈亏平衡。零售滑板车作为公司基本盘业务，在强产品竞争力加持下，预计未来实现平稳增长。 小米分销与ToB渠道占比降低，非经项对业绩影响减弱 23Q3小米分销/ToB渠道销售占比分别下降至1%/10%，预计对后续业绩拖累影响有限。同时，2020年、2023年公司利润受激励产生的股份支付费用、汇率扰动等影响波动较大，预计后续影响将有所降低。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 预计23-25年收入分别为105.3、134.0、165.8亿元，对应增速分别为4.0%、27.3%、23.7%；归母净利润分别为4.6、7.7、10.7亿元，对应增速分别为2.9%、66.0%、38.8%；对应PE分别为36.4、21.9、15.8x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，海外需求不及预期，地缘政治风险。

     九号公司(689009) 九号 2024 CES 展新品以及新品类产品竞争力突出，维持“买入”评级 2024 年美国 CES 消费电子展（CES2024）于北京时间 1 月 9 日至 1 月 13 日在美国内华达州拉斯维加斯市举行。 本次 CES 展示九号公司展出包括割草机器人、全地形车、电动滑板车、移动储能在内等全矩阵新品，其中首次发布了全新一代割草机器人，并正式官宣进入 E-Bike 市场。通过对比分析，我们认为全新割草机器人产品力和价格竞争力兼具， E-Bike 智能化优势突出，全地形车产品性能超同行，多款新品有望驱动公司 2024 年业绩边际向上。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为4.71/7.39/10.05亿元，对应EPS为6.54/10.26/13.94元，当前股价对应 PE 分别为 43.3/27.6/20.3 倍，维持“买入”评级。 割草机器人/全地形车/E-Bike 强竞争力源自于公司成熟的底层技术积累 （1）割草机器人： 新品相较于追觅和科沃斯产品力和性价比兼具（RTK 技术融合 AI 视觉避障），源自于公司成熟的机器人底层技术。（2）全地形车： 展出全新混动旗舰 SSV 新品以及 UTV 新品， 公司采用自研+汽车配套供应链， 使得 UT10牵引力和承载能力优于同行， SX20T 扭矩和马力优于同行。（3） E-Bike： 新布局领域，引入智能化差异化功能，源自于公司成熟的两轮车/机器人智能技术和电机控制技术 。智能化包括 IMU 多传感器融合调节电机功率，安全防盗功能包括电池和车身防盗系统。 此外还展出了英伟达移动平台（多传感器融合， 3D/2D 激光雷达+深度摄像头）、电动滑板车 E2 PRO 以及储能电源等新品。 外销有望受益新品驱动，叠加内销两轮车有望高增，看好 2024 年业绩反转 此前拖累公司业绩的小米分销和 ToB 渠道以及非经常性负面因素影响逐步减弱。内销方面， 高增两轮车品类净利率进入上升通道， 2024 年扩渠道逻辑下收入和利润率有望持续提升。外销方面，本次 CES 展新款割草机器人、全地形车、 E-Bike将逐步于欧美市场销售，其中全地形车在新品驱动下北美经销商网点拓展顺利，我们看好强产品竞争力驱动 2024 年各品类收入增长以及盈利提升。 风险提示： 渠道拓展不及预期； 新品拓展不及预期； 行业竞争加剧等

     九号公司(689009) 底层研发技术储备完善，有望赋能机器人业务长期发展，维持“买入”评级 2015年公司正式成立机器人研发团队后与英特尔/英伟达等进行合作，相继推出“路萌”机器人、室内外配送机器人、送餐/送物机器人、割草机器人以及RMP移动平台，并逐步积累室内外定位导航、机器人运动控制、高精度伺服轮毂电机、计算机视觉等机器人关键技术。对比公司与优必选，以及服务机器人与无人机、扫地机，我们认为公司已具备较强机器人底层技术能力，有望赋能割草机以及服务机器人业务长期增长，同时赋能其他业务智能化。我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为4.71/7.39/10.05亿元，对应EPS为6.54/10.26/13.94元，当前股价对应PE分别为44.1/28.1/20.7倍，维持“买入”评级。 九号与优必选、无人机、扫地机：技术同源、路径有异 我们尝试对比九号公司与优必选技术储备，以及服务机器人与无人机、扫地机技术路径差异，探究九号公司机器人底层技术能力：（1）九号公司机器人与优必选机器人部分核心技术相通，二者均掌握UWB、激光、视觉、AI、GPS、轮毂电机、计算机视觉、IoT等多项核心技术，不同之处在于优必选掌握人形机器人关键伺服驱动器技术。（2）九号公司服务机器人与扫地机、无人机硬件相同，但根据不同场景技术路径有所差异。扫地机器人以适合室内避障的结构光为主。配送机器人（楼宇、餐厅）和无人机由于以室外场景为主，以适合室外避障的双目视觉技术为主，此外考虑到视觉技术的局限性，服务机器人多融合激光避障技术。 机器人技术的迁移：算法+电控+传感器赋能两轮车“真智能” 鲁大师智能化测评报告显示，九号两轮车运算中心和驾驶辅助两大智能化功能要显著优于同行，主要系机器人、滑板车底层技术和研发团队赋能。从两轮车发展史来看，公司先后自研并引入了ABS、TCS和RSC等主动安全辅助系统。感应方面，公司进入两轮车领域伊始便引入了姿态感应系统，全车多处传感器提供多种姿态识别，随后通过机器学习+AI算法提高车辆状态识别能力。控制方面，公司联合旗下公司零级创新推出了自研鼹鼠控MoleDrive，配合传感器能够实现坡道驻车、助力推行等多项智能化功能。此外主导两轮车检测系统、ABS系统等技术的核心骨干早期便进入九号公司曾负责控制算法、信息处理等底层技术。 风险提示：割草机器人拓展不及预期；行业竞争加剧；市场发展不及预期等。