九号公司(689009) 空间大+渠道/品牌/产品智能化复用，看好E-Bike潜力，维持“买入”评级 公司自2025年开始发力美国E-Bike市场，2027年将发布多款产品从而逐步进入欧洲市场。欧洲/美国E-Bike销量预计分别500/100+万台，欧洲市场成熟但美国仍有增长。从行业空间上看大于滑板车市场，从公司维度看九号有较强的渠道/品牌/产品智能化复用能力，中长期看好E-Bike业务放量带来的增量。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润18.08/23.16/29.26亿元，对应EPS为24.56/31.47/39.76元，当前股价对应PE为17.6/13.7/10.9倍，维持“买入”评级。 E-Bike行业情况：行业销量预计近700万台，行业虽成熟但空间大 欧洲/美国/日本销量预计分别约500/100+/70+万台，欧洲/日本市场成熟，美国仍有增长。（1）行业空间：欧洲市场相对成熟，2025年德国/法国/意大利等核心市场合计销量429万辆（-3.6%），预计欧洲整体销量500万台左右，维持稳定；美国2024年销量92万辆（+87%），根据LEVA数据2025年进口数量有增长，我们预计2025年销量或超100万辆。按单车出厂价5000~10000元中枢测算全球E-Bike市场规模预计约500亿元左右。（2）行业渗透率：德国/比利时/奥地利2025年渗透率均超50%，日本2024年渗透率55%，为高渗透率地区；美国/法国/意大利等渗透率仍有空间。（3）E-Bike品类划分：各国对E-Bike需求不同，对电机、减震、电池要求也不同，E-City为意大利/比利时主流需求，主打日常短途出行较为刚需；E-MTB为德国/瑞士等主流需求，要求高扭矩电机、高集成电池和宽胎；E-Trekking为奥地利主流需求，注重平稳和续航常配大容量电池。（4）行业趋势：胖胎车需求以及线上销售渠道占比提升，德国为代表的国家租赁销售方式占比提升。胖胎车需求增长的同时监管也在趋严。（5）行业竞争：由于渠道分散（全球IBD渠道数量超2万家，多为小车行）&电机系统垄断用户心智（博世/禧玛诺在欧洲占较大份额），整车品牌格局高度分散。 九号优势：产品智能化平权、品牌效应优势、渠道复用优势&强渠道开拓能力（1）产品维度：依托于两轮车智能化技术，通过自研电机、算法以及智能仪表系统优化骑行体验，做到了智能化平权。公司E-Bike产品可实现无钥匙解锁、自动电子换挡/升降座管/灯管系统、雷达预警、防盗预警、仪表导航等多项功能。对标Trek具备价格竞争力，对标Tenways等轮毂电机产品具备智能化优势。 （2）渠道维度：依托滑板车渠道积累，公司在欧洲已覆盖IBD/运动连锁/综合商超KA等，可有效复用。其中IBD+综合商超KA门店数量超5000家（KA为主），并且入驻迪卡侬、Intersport等法国头部运动连锁商超，为迪卡侬滑板车产品头部玩家。此外，割草机器人渠道拓展验证公司强渠道拓展能力（截至目前割草机器人门店数量超7000家，超3000家Dealer渠道），看好IBD渠道开拓。 （3）品牌维度：凭借滑板车业务，Segway在美国、欧洲均具备较高的品牌热度，整体短途出行板块的搜索热度依旧领先Trek、Giant等传统自行车巨头。 风险提示：渠道拓展不及预期；海外产能拓展不及预期；行业竞争加剧等。

     九号公司(689009) 核心观点 2026Q2营业收入持续增长，净利润同比增速慢于营收，受原材料成本、汇兑等拖累。九号公司2026H1营业收入143.6亿元，同比增长22.3%，归母净利润10.1亿元，同比下降18.8%，2026Q2公司营业收入84.9亿元，同比增长28.0%，环比增长44.6%，归母净利润8.0亿元，同比增长2.5%，环比增长295.8%，2026Q2营业收入同环比提升，电动两轮车、割草机等业务保持较快增长，净利润同比增速慢于收入，主要受汇兑、原材料涨价等拖累。 2026Q2利润率同比小幅下降。2026Q2公司毛利率30.0%，同比下降1.0pct，环比提升3.4pct，净利率10.4%，同比下降1.6pct，环比提升6.8pct，利润率同比下降受产品结构变化、原材料成本及汇兑等综合影响，环比提升主要由于产品结构变化等。2026Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8%/3.7%/4.5%/1.2%，同比分别为+1.6/-2.1/+0.4/+4.6pct，环比分别为+1.2/-1.0/-1.9/-2.7pct，2026Q2公司综合费用率18.1%，同比+4.5pct，环比-4.3pct，费用率同比提升，主要由于汇兑导致财务费用率同比提升。 电动两轮车智能化迭代升级，销量有望进一步提升。根据艾瑞咨询，用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。2026年公司发布的新品包括多款Q系列产品、Mz1、N1、M1、M3系列、Fz5110等，2026H1公司电动两轮车销量284.4万辆，同比增长18.9%。截止2026年7月，公司在国内电动两轮车市场累计出货超过1300万台，公司在高端市场品牌、智能化认可度较高，随着进一步完善细分领域、细分价格带布局，销量有望提升。 割草机、全地形车、E-Bike等领域有望打开成长空间。公司对割草机进行产品升级与拓展产品矩阵，2026年CES展会推出四大新品系列，完整覆盖家用及商用全场景智能割草需求，并持续拓展欧洲及美国市场。全地形车领域，公司发布新品SX20T、AT10、UT6等，SX20T为旗舰级SSV系列，配备行业首创2.0T发动机；此外公司在CES展上还发布了Myon、Muxi两款全新E-bike，持续补齐产品线，割草机、全地形车、E-bike等有望成为新增长点。 盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑电动两轮车行业新老国标切换拖累销量，以及汇兑及原材料涨价等拖累，略下调盈利预测，预期26/27/28年归母净利润20.66/26.11/33.71亿元（原24.08/31.21/37.28亿元），每股收益为2.81/3.55/4.58元（原3.33/4.32/5.16元），对应PE为16/12/10倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，原材料价格波动，政策监管变化。

     九号公司(689009) 事件：2026年8月10日，九号公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现总营收143.58亿元（+22.28%）；归母净利润10.08亿元（-18.79%）；扣非归母净利润9.69亿元（-26.21%）。 2026Q2收入双位数增长，全地形车和海外业务增速较快。1）分季度：2026Q2公司总营收84.88亿元（+28.03%），在电动两轮车、电动滑板车及全地形车等核心产品力提升和销售渠道拓展的助力下，实现双位数增长；归母净利润8.05亿元（+2.48%），业绩端增速相较2026Q1实现由负转正。2）分产品：2026H1公司电动两轮车/电动平衡车&滑板车/全地形车收入分别为74.93亿元/25.00亿元/7.10亿元，分别同比+9.83%/+14.64%/+31.90%，电动两轮车业务继续贡献主要增量，全地形车业务保持较快增速。3）分地区：2026H1公司国内、海外收入分别为80.64亿元（+10.16%）、62.94亿元（+42.34%），境外业务规模迅速扩张。 2026Q2盈利能力小幅承压，汇率波动致使财务费用率涨幅较明显。1）毛利率：2026Q2毛利率为29.96%（-0.99pct），或系原材料成本波动及低毛利业务占比短期变化所致。2）净利率：2026Q2净利率为10.37%（-1.63pct），跌幅略高于毛利率，主要系期间费用率波动所致。3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为8.77%/3.74%/4.47%/1.15%，分别同比+1.61/-2.08/+0.41/+4.57pct，其中销售费用率提升主系人工成本及宣传、广告费用增加，财务费用率涨幅较大主系汇兑损益变动所致。 投资建议：公司研发实力强劲，两轮车主业优秀成长，智能化优势明显产品附加值较高，定位中高端持续拓宽产品矩阵盈利能力成长性较强，布局服务机器人赛道前景广阔，割草机器人等新品值得期待，公司成长动力充足，未来收入业绩有望保持较快增长趋势。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为20.79/28.55/36.60亿元，对应EPS分别为28.26/38.80/49.74元，当前股价对应PE分别为15.88/11.57/9.02倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势风险、关税加征、汇率波动、电动两轮车市场竞争加剧、技术研发不及预期等。

     九号公司(689009) 2业绩超预期表现，收入维持较高增长趋势，维持“买入”评级202 公司实现营收85亿元（同比+28%，下同），归母净利润8.0亿元（+2.5%），2026Q2 扣非归母净利润7.9亿元（-9.3%），业绩表现超预期。我们维持经营性利润不变，但考虑全年汇兑损益以及所得税率变动的不确定性，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润18.08/23.16/29.26亿元（原值分别为19.87/26.29/32.87亿元），对应EPS为24.56/31.47/39.76元，当前股价对应PE为17.2/13.5/10.7倍。短期维度，预计盈利能力有望随着两轮车/割草机器人毛利率修复而修复。长期关注两轮车出海逐步贡献增量，继续看好割草机器人欧洲保持增长&美国市场放量以及E-Bike贡献增量，具备成长属性，维持“买入”评级。 两轮车量继续逆势增长&价格有所下探，割草机器人实现翻倍以上增长Q2量价拆分，（1）两轮车：收入41亿元（+4%），出货量162万台（+16%），均价2544元（-11%），预计电摩占比90%左右。单季度均价下滑系旺季促销力度较大+结构因素扰动（例如空车销售占比提升等）。截至6月底网点数量超1.15万家。（2）2C滑板车：收入12亿元（+27%），出货量53万台（+37%），均价2231元（-8%），受益高油价需求阶段性旺盛+份额持续提升。（3）全地形车：收入4.2亿元（+31%），出货量1.03万台（+29%），均价41165元（+2%）。延续高增长趋势，主要系非美地区贡献。（4）ToB直营：收入6.9亿元（+60%），单季度实现高增长系Q1收入延迟确认。（5）其他产品&配件（含割草机器人）：收入20.8亿元（+112%）。其中预计割草机器人同比增长超150%，量价均有提升。2026H1未岚大陆营收25.4亿元/净利润2.7亿元，利润率10.6%。展望后续，随着新品发售+行业需求环比改善，两轮车增速有望环比Q2提升，价格降幅或收窄；割草机器人在新渠道拉动下有望保持高增长，量价双升趋势有望延续。 Q2结构因素拉动毛利率降幅收窄，关注Q3起毛利率环比修复 2026Q1/Q2毛利率26.5%/30.0%（-3.1/-1.0pct），毛利率降幅收窄系高毛利割草机器人和ToB业务单季度收入占比提升所致。2026H1两轮车/全地形车业务毛利率同比分别-6.5/+1.2pct，预计割草机器人受成本上涨影响毛利率降至50%以内。费用端，2026Q1/Q2期间费用率22.5%/18.1%（+5.9/+4.5pct），其中Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.6/-2.1/+0.4/+4.6pct，单季度财务费用率同比提升系汇兑损失1.2亿，管理费用率下降系同期有一次性激励费用。综合影响下2026Q1/Q2归母净利率3.5%/9.5%（-5.5/-2.4pct）。展望后续，随着7月份两轮车降低促销+新品顺价，毛利率有望环比改善，叠加低基数利润增速有望环比提升。 风险提示：渠道拓展不及预期；割草机器人销售不及预期；行业竞争加剧等。

     九号公司(689009) 2季度收入及利润好于预期，盈利能力环比显着改善。2026上半年公司实现营收143.6亿元，同比增22.3%；归母净利润10.1亿元，同比降18.8%，主要受汇兑损失影响。单看2季度，公司实现营收84.9亿元，同环比增长28.0%/44.6%，较彭博一致预期79.5亿元高6.7%；归母净利润8.05亿元，同比增长2.5%，较1季度2.03亿元明显回升，利润表现超预期。2季度综合毛利率30.0%，环比提升3.5个百分点。同时，欧元贬值幅度收窄带动单季度汇兑损失由1季度约2.5亿元收窄至约1.2亿元，叠加期间费用率环比下降4.4ppts，共同推动归母净利率由1季度3.5%回升至9.5%。 两轮车旺季出货提速，新品周期及价格调整有望支撑下半年盈利修复。2 季度两轮车销量161.6万台，同比增16%，收入41.1亿元，同比增4%，ASP受促销及产品结构影响同比降约11%；自主品牌零售滑板车销量52.7万台、收入11.8亿元，同比增长37%/27%；全地形车收入4.2亿元，同比增长31%；ToB收入6.9亿元，同比增长60%。其他产品及配件收入20.8亿元，同比增长112%。公司截至6月底两轮车门店已超过1.15万家，渠道扩张继续为后续新品放量提供基础。展望下半年，两轮车仍是核心观察点。随着Mz1/Mz3等新品上市，公司7月起上调部分终端售价并降低促销力度，两轮车ASP及毛利率有望逐步改善。割草机器人3季度进入季节性淡季，但去年同期存在一次性返利等低基数因素，盈利同比仍有望改善。 多元化业务与全球化布局支撑中长期成长，维持买入。全地形车、滑板车及割草机器人等业务持续增长，进一步降低对单一两轮车业务的依赖。上半年海外收入62.9亿元，同比增长42.3%，占总收入约44%；公司已进入海外主流渠道，并持续完善欧美本地化运营体系；海外产能方面，公司目前在东南亚已有3家代工厂推进扩产，用以支持后续全球化布局。2季度盈利好于预期，提升全年业绩兑现确定性；维持买入评级。

     九号公司(689009) 业绩简评 2026年8月10日，公司披露2026年中报，2026H1实现营收143.58亿元，同比+22.28%；归母净利润10.08亿元，同比-18.79%；扣非归母净利润9.69亿元，同比-26.21%。其中，2026Q2实现营收84.88亿元，同比+28.03%；归母净利润8.05亿元，同比+2.48%；扣非归母净利润7.95亿元，同比-9.34%。 经营分析 Q2收入增长提速，电动两轮车逆势放量。Q2电动两轮车销量161.64万台，同比+16.40%，收入41.12亿元，同比+3.84%；自主品牌零售滑板车销量52.71万台，同比+37.34%，收入11.76亿元，同比+26.59%；全地形车销量1.03万台，同比+28.75%，收入4.24亿元，同比+31.27%。同期ToB收入6.93亿元，同比+59.68%，配件及其他收入20.83亿元，同比+111.90%。 海外业务保持较快增长，高毛利品类提供结构支撑。26H1境外收入62.94亿元，同比+42.34%，收入占比43.84%，境外毛利率42.03%。分品类看，电动平衡车及电动滑板车收入25.00亿元，同比+14.64%，毛利率33.92%，同比+3.30pct；全地形车收入7.10亿元，同比+31.90%，毛利率27.10%，同比+1.24pct；服务机器人及配件收入25.58亿元，毛利率46.57%。截至6月底，公司国内电动两轮车线下门店超过1.15万家，渠道覆盖持续完善。 电动两轮车毛利承压，汇兑损失拖累净利率。26H1电动两轮车收入74.93亿元，同比+9.83%，毛利率17.18%，同比-6.52pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为8.28%/4.16%/2.24%/5.23%，同比+0.68/-1.35/+4.91/+0.78pct。其中，汇率波动导致汇兑损失3.71亿元，上年同期为汇兑收益2.57亿元，同比形成6.28亿元负向差额。Q2净利率9.48%，同比-2.36pct，利润端仍有修复压力。H1经营活动现金流净额19.67亿元，同比-46.14%，主要受原材料价格上行、备货安排及市场拓展投入增加影响。 盈利预测、估值与评级 公司中长期成长逻辑清晰，核心品类及海外业务仍保持增长。我们预计公司26-28年公司归母净利润分别为20.93/27.96/34.54亿元，同比+19%/+34%/+24%。当前股价对应PE估值为15/11/9倍，维持"买入"评级。 风险提示 渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；人民币汇率波动等。

     九号公司(689009) 事件：公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业收入143.58亿元（同比+22.3%），归母净利润10.08亿元（同比-18.8%），扣非归母净利润9.69亿元（同比-26.2%）；26Q2公司实现营业收入84.88亿元（同比+28.0%），归母净利润8.05亿元（同比+2.5%），扣非归母净利润7.95亿元（同比-9.3%）。公司26H1产生汇兑损失3.71亿元（其中26Q1为2.48亿元，26Q2为1.23亿元），而25H1为汇兑收益2.57亿元，对公司净利润表现造成较大拖累，若剔除来看则公司主业净利润表现较优。 电动两轮车逆势增长，滑板车及ToB业务增长靓丽。分产品看，26Q2公司电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车/ToB产品直营业务分别实现营收41.12/11.76/4.24/6.93亿元，分别同比+3.8%/+26.6%/+31.3%/+59.7%，滑板车和ToB业务增长靓丽。26Q2公司电动两轮车营收占比48.4%，销量达161.6万辆（同比+16.4%），在行业整体承压背景下实现逆势增长，品牌市占率提升，单车ASP约2544元（同比-10.8%），我们认为或主要系产品结构变化所致。渠道端，截至6月30日，公司线下电动两轮车门店已超11500家。产品端，公司围绕细分场景持续推新迭代，例如泡泡玛特“小甜豆”联名款以及多款Q系列产品主要面向女性、家庭及年轻用户，Mz1侧重城市通勤和家庭出行，N1、M1、M3系列、Fz5110分别覆盖都市通勤、运动性能、高品质电摩及新国标智能出行等需求，Segway Xyber350则兼顾城市通勤与轻越野场景。 服务机器人迭代推新，海外渠道布局推进。公司26H1服务机器人及配件实现收入25.6亿元，快速增长。产品端，于26年CES展会发布i2、H2、X4及Terranox四大系列产品，进一步覆盖家庭庭院和商用草坪养护场景。渠道端，公司持续拓展欧美市场，在欧洲推进Leroy Merlin、MediaMarkt等DIY及大型零售渠道建设，在美国进入Lowe's门店进行零售展陈，并拓展Ace Hardware、SiteOne等经销商渠道，推动家用与商用产品同步覆盖，提升线上渠道直销占比。此外26年6月，公司以铂金合作伙伴身份赞助BHO女子网球公开赛，提升草坪养护场景品牌曝光。 提价应对原材料涨价保障毛利率，汇兑损益拖累盈利能力。26H1公司实现毛利率28.6%（同比-1.8pct），其中电动两轮车产品毛利率为17.3%（同比-6.5pct），下降主要系铜、铝等原材料价格上涨影响，公司已逐步通过产品价格调整、新品重新定价、供应链降本和产品结构优化等方式应对，我们预计下半年毛利率有望逐步恢复。期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为8.9%/7.6%/6.5%，分别同比+0.7pct/-0.6pct/+4.9pct，财务费用率提升主要系汇率波动导致汇兑损失。营运能力方面，公司26H1存货周转天数约50天，同比增加约9天；现金流方面，公司26H1实现经营活动所得现金净额19.7亿元。 盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为21.0/28.1/35.2亿元，PE分别为14.8X/11.1X/8.9X，维持“买入”评级。风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。

     九号公司(689009) 公司公布2030年远期规划，目标收入达到640亿元 四大业务单元或将驱动公司实现全球化扩张 维持买入评级，将目标价由65.00元下调至63.00元 我们参加了公司于2026年6月25日举办的年度投资者日活动，以下为活动纪要。 五年计划目标远大。公司公布2030年远期规划，目标收入达到640亿元、目标净利润率为15%（2025年分别为213亿元和8.3%），隐含2025-2030年收入、净利润年复合增速分别为25%、40%，显示出公司对自身业务成长性和进一步提升盈利能力的乐观态度。公司计划通过全球化扩张及提升市占率的方式，不断扩大业务规模，公司对各项业务2030年收入规划如下：电动两轮车331亿元（23%）、滑板车90亿元（23%）、割草机器人75亿元（30%）、Ebike56亿元（95%）、全地形车48亿元（33%）、商用共享40亿元（17%）。受制于海外关税政策变化、电动两轮车新国标切换等外部因素影响，我们认为公司上一个五年计划（即2027年收入达到400亿元）的实现难度较大。但我们从中看到公司对各项业务均做出了路线规划，这为公司过去数年的业务成长构筑了发展蓝图，因此我们认为公司新的五年计划也将指引其继续实现业绩的高速成长。公司当前股价对应约15倍的2026年预测市盈率，市场仍在等待国内两轮车需求拐点的到来，而我们认为第三季度公司收入增速、盈利能力将进一步环比提升，市场信心有望重建。 盈利预测调整。公司重申2026年550万台两轮车销量指引不变，公司第二季度新车发布和发货节奏较慢，但我们预计新车销售将主要在第三季度计入收入，我们未调整收入预测。第二季度公司通过终端折扣促进销量，在原材料涨价背景下，我们预计第二季度单车利润同比压力仍存。公司计划自第三季度开始将单车售价提升约100元，若提价成功传导，叠加新国标豪华车型的集中发货，我们预计公司单车利润或在第三季度迎来显著提升。最后，由于第二季度外汇压力（欧元兑人民币汇率自第二季度以来下跌约2%），我们对公司今年利润表现暂持更加审慎的态度。综合来看，我们将2026、2027和2028年归母净利润预测分别下调约8%、2%和2%。 业务架构重建。公司自2020年上市以来，实现了从ODM到OBM的商业模式跃迁，业务种类也从电动滑板车/平衡车不断扩张至电动两轮车、割草机器人、全地形车等，展示出公司成为短交通和机器人业务平台型公司的潜力。公司目前拥有两轮车、未岚大陆（割草机）、全地形车、短交通四大独立事业群，自建了常州、珠海生产基地并开发了东南亚代工产能，并在多个国家设立了全功能本土子公司，这为公司各项业务的全球化发展提供了强大支持。 维持买入评级不变。我们沿用DCF模型进行估值，并维持模型假设不变。基于更新后的盈利预测，我们将目标价由65.00元下调至63.00元，隐含约67%的上行空间，故我们维持买入评级。

     九号公司(689009) 1Q26各品类业务收入保持增长，但受原材料涨价及汇兑损失影响，利润短期波动。期内公司实现营收58.7亿元（人民币，下同），同比+14.8%，主要品类销量均录得两位数增长。分业务看，电动两轮车销量122.8万台，同比+22.3%，收入33.8亿元，同比+18.2%；受铅酸车型占比提升影响，ASP同比微降3%至2,755元。全地形车销量/收入分别为6,393台/2.9亿元，同比均+32.6%。自主品牌零售滑板车量价齐升，销量26.5万台（+28.2%），收入5.28亿元（+33.67%），ASP同比+4%至1,993元。1Q26归母净利润2.0亿元，同比-55.4%，综合毛利率26.5%，同比-3.1ppts，主因原材料价格上涨及汇兑损失影响。期内公司汇兑损失约2.5亿元，去年同期为7600万元收益。剔除汇兑损失影响，净利润仍实现双位数增长。 进入销售旺季，两轮车新品上市+滑板车提价，毛利率有望上行。受新国标及较少的SKU影响，1Q26公司电动自行车产品销量表现较弱，电摩产品占比超9成。4月29日公司发布多款Q系列产品，包括电自Qz3、轻电摩Q3及电摩QL家庭版，对应女性车主从校园生活到初入职场再到家庭出行不同阶段。截至2025年底，公司电动两轮车专卖店已突破1万家。今年两轮车出货节奏恢复正常，2-3季度为出货高峰，随着新品发布和渠道扩张，两轮车出货量预计环比提升，毛利率也有望回升；同时由于去年的低基数，4Q26有望实现显著的同比增幅。此外，公司计划在2Q26对滑板车提价，有望对盈利能力产生积极影响。 多元布局支撑长期成长，维持买入。在2025年欧洲反倾销背景下，公司割草机业务高速增长，短期备货需求增加，海外产能投产后公司市占率有望提升。公司多元布局割草机器人、全地形车、E-bike等产品，尽管短期两轮车业务承压，我们依然看好其长期发展。2025年9月来，公司股价回撤超35%，当前市值对应2026年约15倍市盈率。我们下调毛利率预测，并同步下调净利润预测2%-5%，反映成本上涨及汇率因素。基于SOTP估值法，维持买入和目标价69.55元。

     九号公司(689009) 2026Q1汇兑扰动利润，仍看好割草机器人/E-Bike发展，维持“买入”评级 2026Q1公司实现营收59亿元（同比+15%），实现归母净利润2亿元（-55%），扣非归母净利润1.7亿元（-60%），单季度汇兑损失2.5亿（同期7600万汇兑收益），剔除汇兑影响后预计利润双位数增长。考虑汇兑损失影响，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润19.87/26.29/32.87亿元（原值分别为21.74/27.75/34.86亿元），对应EPS为27.50/36.39/45.49元，当前股价对应PE为16.5/12.5/10.0倍。随着保有量增加带动APP收入增长以及包车电自发售+渠道持续拓展，我们预计后续两轮车将继续保持双位数增长趋势。2026年新品铺货进展顺利+渠道拓展稳步推进，继续看好高成长赛道割草机器人持续增长以及潜力赛道E-Bike贡献增量，长期仍具备成长属性，维持“买入”评级。 两轮车&2C滑板车&全地形车保持不错增长，APP收入同比翻倍以上增长 （1）两轮车：2026Q1收入34亿元（+18%），出货量123万台（+22%），均价2755元（-3%），电摩占比超90%。单季度均价同比下滑系低客单铅酸占比提升+促销综合影响。单季度预计APP收入翻倍以上增长。（2）2C滑板车：2026Q1收入5亿元（+34%），出货量26万台（+28%），均价1802元（+4%），受益高油价，激活量增速亮眼+欧盟核心市场份额持续提。（3）全地形车：2026Q1收入3亿元（+33%），出货量0.6万台（+33%），均价44580元（同比持平）。（4）ToB直营：2026Q1收入5.5亿元（-32%）。（5）其他产品&配件（含割草机器人）：2026Q1收入11亿元（+35%），其中预计割草机器人较高双位数增长。船期扰动ToB业务和割草机器人确收，预计部分收入将在2026Q2确认。展望后续，随着Q2电自包车发售+行业降幅收窄，两轮车增速有望环比提升；割草机器人终端渠道铺货顺利（欧洲线下渠道新品基本已入驻），仍看好全年割草机器人实现高增长；ToB业务订单锁定，Q2起增速有望改善。 原材料+产品结构+促销因素阶段性扰动毛利率，销售/管理费用率下降 2026Q1毛利率26.5%（-3.1pct），单季度毛利率下滑系两轮车/割草机器人毛利率受原材料价格等因素影响有所下降，预计滑板车/全地形车维持平稳。费用端，2026Q1期间费用率22.5%（+5.9pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.6/-0.3/+1.4/+5.5pct，单季度财务费用率同比提升系汇兑损失达2.5亿元，但销售/管理费用率有所下降。综合影响下2026Q1归母净利率3.5%（-5.5pct）。展望后续，随着两轮车促销力度降低+高客单包车电自发售，毛利率有望环比改善。 风险提示：渠道拓展不及预期；割草机器人销售不及预期；行业竞争加剧等。

     九号公司(689009) 事件：公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现收入58.70亿元（同比+14.8%），归母净利润2.03亿元（同比-55.4%），扣非归母净利润1.74亿元（同比-60.1%）；报告期内汇兑损失2.48亿元、股份支付费用0.37亿元均对净利润造成明显拖累。 2026Q1电动两轮车逆势增长，全年有望保持良好势头。分产品看，2026Q1公司电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车分别实现营收33.8/5.3/2.9亿元，分别同比+18.2%/+33.7%/+32.6%。2026Q1公司电动两轮车业务占总营收约57.6%，销量达122.8万辆（同比+22.3%），在行业整体因新国标切换而承压的背景下实现逆势增长，单车ASP约2755元（同比-3.4%），环比基本稳定。渠道方面，2026年公司聚焦“量质齐升”目标，计划全年新增门店3000家、翻新1000家，目标实现有效存活门店数达13000家。产品方面，公司于25年12月推出3款Fz系列、26年3月推出1款Qz系列新国标车型，此外公司于26年4月29日召开新品发布会，进一步扩充新产品矩阵。随着渠道铺货和市场推广落地，我们看好公司新国标电动自行车销量的企稳回升，以及整体电动两轮车业务保持良好势头。 割草机器人业务积极应对欧盟反倾销，市场空间广阔。2025年全球的智能割草机器人市场显著增长，欧洲以超过90%的出货量成为核心市场，美国市场则处于培育期，无边界割草机销量爆发，且对传统割草机的替代仍处于起步阶段。公司在2026CES上集中呈现覆盖从家庭到商用场景的五大新品阵容，包括面向大面积全地形庭院、主打极致性能的X4旗舰系列；搭载三重融合定位技术、专为复杂庭院设计的H2系列；针对中小面积的i2AWD和兼顾精准导航与轻松上手的i2LiDAR；面向商业场景的Terranox系列。面对欧盟反倾销调查，公司已加快向欧洲自有仓库出口产品，且海外工厂正全力推进产能爬坡，以增强供应链韧性和响应能力；另一方面，反倾销税将抬高行业对欧出口的整体门槛，中长期有望加速行业洗牌，利好头部企业。 原材料等价格上涨影响毛利率，汇兑损失造成明显拖累。2026Q1公司毛利率为26.5%（同比-3.1pct），下降主要系原材料价格上涨影响，但公司电动两轮车产品自26年4月起优化价格策略，通过“取消促销折扣”或“缩小优惠幅度”的方式，实现在终端销售价格上的实质性温和上涨，既维护品牌价格体系，又有效传导部分成本压力。期间费用方面，2026Q1公司销售/管理+研发/财务费用率分别为7.6%/11.1%/3.8%，分别同比-0.6pct/+1.0pct/+5.5pct，财务费用提高主要系汇兑损失所致。营运能力方面，2026Q1存货周转天数为64.9天，同比增加19.9天，我们认为或与割草机器人向欧洲备货增大有关。 盈利预测及投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.0/24.8/29.9亿元，PE分别为16.4X/13.3X/11.0X，维持“买入”评级。 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。

     九号公司(689009) 业绩简评 公司于2026年4月29日披露2026年一季报，26Q1实现营业收入58.70亿元，同比+14.82%；归母净利润2.03亿元，同比-55.42%；扣非归母净利润1.74亿元，同比-60.14%。公司26Q1利润端承压，主要受汇兑损失、原材料涨价、研发投入等因素影响。 经营分析 销量延续高增长，各品类同比表现亮眼。26Q1电动两轮车销量122.76万台，同比+22.30%，收入33.82亿元，同比+18.17%，ASP2,755元,同比-3.37%，主要受新国标过渡期产品结构变化影响;自主品牌零售滑板车销量26.49万台，同比+28.16%，收入5.28亿元，同比+33.67%，量价齐升；全地形车销量6,393台，同比+32.58%，收入2.85亿元，同比+32.56%；ToB销售收入5.53亿元，同比有所下降；配件及其他收入合计11.22亿元，同比+35.18%。整体来看，公司主要品类均保持双位数以上销量增长，收入端动能充足。 毛利率承压叠加汇兑损失，Q1利润短期回落。26Q1综合毛利率26.54%，同比-3.13pct，主要受上游大宗物资及原材料价格上涨影响。财务费用端，26Q1财务费用+2.24亿元，去年同期为净收益0.87亿元，同比增加3.10亿元，主要系欧元、美元汇率波动下行带来汇兑损失，是26Q1营业收入正增长而利润大幅下滑的核心原因。 研发投入持续加码，经营基本盘扎实。26Q1研发投入合计3.71亿元，占营收比例6.32%（+1.37pct），主要投向智能短交通及服务机器人核心产品技术升级与新品迭代，研发团队持续扩充。经营活动现金流量净额-4.77亿元，同比-130.40%，主要系公司加大安全备货及渠道拓展投入所致。销售费用率/管理费用率分别7.57%/4.76%，同比-0.61/-0.33pct，规模效应下费用管控效果显现。25年电动两轮车专卖店已突破1万家，Ebike等新品类加速布局，多业务线共同推动下公司中长期成长动能清晰。 盈利预测、估值与评级 公司销量端延续高增长，电动两轮车、服务机器人、全地形车多业务条线持续推进。考虑到汇兑损失、原材料涨价及研发投入加大对短期利润的影响，我们预计26-28年归母净利润分别为22.27/28.43/34.33亿元，同比+26.69%/+27.64%/+20.74%。当前股价对应PE分别为14.6/11.5/9.5倍，维持"买入"评级。 风险提示 渠道拓展不及预期；行业竞争格局加剧；原材料价格大幅波动；人民币汇率波动。

     九号公司(689009) 公司近日发布2025年年报。2025年，公司实现营收212.78亿元，同增49.9%；归母净利17.58亿元，同比大幅增长62.2%；扣非归母净利17.37亿元，同增63.5%。公司保持电动滑板车领域的领先地位以外，电动两轮车和服务机器人产品量价齐升，业务快速放量并转化为收入。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 25Q4业绩短期承压，全年经营现金流表现亮眼。2025Q4公司实现营收28.88亿元，同减12.2%；归母净利-0.29亿元，同比由盈转亏。盈利能力方面，2025年公司毛利率为29.63%，同增1.39pct；归母净利率8.26%，同增0.62pct。费用控制能力方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为8.83%/5.60%/5.87%，同比分别变动+1.08/-0.29/+0.05pct。现金流方面，2025年公司经营性净现金流为44.44亿元，同增32.5%，主要系公司业务增长带来经营性现金净流入增加，同时公司加强资金管理，提升销售回款速度，加大承兑汇票结算规模导致。2025年公司盈利能力和现金流表现均有增强。 电动两轮车销量大增，市场份额向头部集中。分业务来看，2025年公司电动两轮车销量为409.03万台，同增57.4%；实现收入118.59亿元，同增64.5%；毛利率为23.76%，同增2.65pct。公司电动两轮车业务在2025年实现量价齐升，盈利能力有所增强。当前，我国电动两轮车市场正式步入“存量优化与品质升级”的成熟阶段。截至2025年底，我国自行车与电动自行车保有量约5.8亿辆，在自然更新周期、“以旧换新”政策补贴和智能化技术迭代的多重驱动下，市场需求稳步释放。并且，新国标全面实施后，行业非标产能正在加速出清，市场份额持续向头部集中，竞争逻辑从价格竞争转向以安全、品质为核心的高质量发展竞争，产品应用场景也在不断扩大。 公司正在取得电动平衡车电池领域的标准制定权。2025年公司电动平衡车和电动滑板车销量为182.39万辆，同增16.1%；实现收入43.29亿元，同增28.1%；毛利率为27.72%，同减5.60pct。公司已自主研发并掌握多项核心技术，在电池、电机、电控等关键产品模块均实现全面技术突破。公司电动平衡车和电动滑板车产品覆盖德国、法国、西班牙等多个国家主流销售渠道，市场份额持续增长。同时，公司主导制定了首个电动平衡车电池强制性国家标准GB40559-2024，将技术优势转化为标准制定权。 公司割草机器人销量全球领先。2025年公司服务机器人产品销量为33.89万台，同比大幅增长105.6%；实现收入20.02亿元，同增104.3%；毛利率为52.35%，同比基本持平。2025年全球割草机器人市场实现显著增长，欧洲以超过90%的出货量成为核心市场，美国市场则处于培育期。技术层面上，行业已迈入“无边界时代”，具备产品创新、供应链管理和全球化运营等优势的企业有望更具市场竞争力。公司率先推出无边界规划式割草机器人，有效解决传统割草机器人高成本、低效率的行业痛点。割草机器人产品Navimow销量全球领先。 行业向好发展，公司业绩增长有支撑。随着电动平衡车与电动滑板车行业加速迈向规范化发展新阶段，欧美及亚太主要市场持续推进路权开放与法规标准化进程，行业发展环境日趋规范化，有望成为公共交通的重要补充；电动两轮车行业也在加速从“规模驱动”向创新驱动转型，具备硬件+软件+服务能力的企业更具增长韧性。在服务机器人方面，中国品牌凭借研发创新和供应链优势，全球市场的份额不断提升。九号公司作为电动两轮车、服务机器人领域的领军企业，有望获得更好的发展。 估值 2025年公司盈利能力增强，电动两轮车、服务机器人等产品销量大幅增长。我们维持原有盈利预测，预计2026-2028年公司收入286.2/352.8/417.5亿元，归母净利26.9/34.5/38.8亿元，EPS37.2/47.8/53.7元，PE12.3/9.6/8.5倍。公司所处行业正在迎来政策推动、下游需求稳步释放的向上发展阶段，公司自研并掌握多项核心技术，保持电动滑板车领域的领先地位以外，电动两轮车和服务机器人产品量价齐升，业务快速放量并转化为收入，公司未来业绩增长有支撑，因此维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 原材料成本与汇率波动风险，市场竞争加剧风险，新业务拓展不及预期。

     九号公司(689009) 核心观点 2025年营业收入及净利润高增长。九号公司2025年营业收入212.8亿元，同比增长49.9%，2025Q4营业收入28.9亿元，同比下降12.2%，环比下降56.6%；2025年归母净利润为17.6亿元，同比增长62.2%，2025Q4归母净利润-0.3亿元，同比下降125.4%，环比下降105.3%，2025年收入及归母净利润持续改善，2025Q4归母净利润为负，主要是电动两轮车行业处于新老国标切换过程，拖累销量。 2025年利润率提升。电动两轮车、全地形车、机器人业务快速放量产生规模效应，2025年公司综合毛利率29.6%，同比增长1.4pct，净利率8.3%，同比增长0.6pct。2025Q4综合毛利率28.0%，同比增长4.5pct，环比下降1.0pct，净利率0.4%，同比下降3.1pct，环比下降7.1pct，2025Q4净利率同环比下降，四季度电动两轮车新老国标切换拖累盈利，割草机等高毛利业务进入淡季等导致。2025年综合费用率19.4%，同比提升0.7pct，主要是销售费用率提升，2025年销售费用率8.8%，同比提升1.1pct。 电动两轮车智能化迭代升级，销量有望进一步提升。根据艾瑞咨询，用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。公司构建Q、M、Fz三大产品系列，Q系列聚焦女性群体，包含个性化设计、DIY装扮、SOS呼叫等功能；M系列以头号旗舰为定位，面向年轻及高端消费群体；Fz主打智驾标配等概念。截止2026年1月，公司电动两轮车产品在国内市场累计出货量已超过1000万台，随着公司进一步完善细分领域、细分价格带布局，销量有望提升。 割草机、全地形车、E-Bike等领域有望打开成长空间。公司对割草机进行产品升级与拓展产品矩阵，2026年CES展会推出四大新品系列，完整覆盖家用及商用全场景智能割草需求，其中i2入门系列配备固态激光雷达，实现家庭场景厘米级地图构建和精准导航，H2采用激光雷达+视觉+网络RTK融合定位技术，X4系列具备复杂系统中稳定行驶能力，Terranox商用系列提供商用智能割草综合解决方案。全地形车领域，公司发布新品SX20T、AT10、UT6等，SX20T为旗舰级SSV系列，配备行业首创2.0T发动机；此外公司在CES展上还发布了Myon、Muxi两款全新E-bike，割草机、全地形车、E-bike等有望成为新增长点。 盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑电动两轮车行业新老国标切换拖累销量，公司多项业务处于研发投入期，略下调盈利预测，预期26/27/28年归母净利润24.08/31.21/37.28亿元（原27.72/35.55/40.99亿元），每股收益分别为3.33/4.32/5.16元（原3.87/4.96/5.72元），对应PE为13/10/9倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，原材料价格波动，政策监管变化。

     九号公司(689009) 2025Q4所得税及汇兑损失增加，仍看好中长期增长趋势，维持“买入”评级公司发布2025年业绩，2025年营收213亿元（同比+50%），实现归母净利润17.6亿元（同比+62%）。单季度上看，2025Q4实现营收29亿元（同比-12%），实现归母净利润-0.29亿元（同期1.15亿元），单季度利润率受汇兑/规模效应下降等多重因素营销，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润21.74/27.75/34.86亿元（2026-2027年原值分别为23.16/29.54亿元），对应EPS为30.09/38.40/48.23元，当前股价对应PE为14.9/11.6/9.3倍。随着保有量增加带动APP利润提升以及九号品牌渠道持续优化+新品牌导入，我们预计两轮车将继续保持双位数增长趋势以及盈利稳定。2026年新品铺货进展顺利+渠道拓展稳步推进，继续看好高成长赛道割草机器人持续增长以及潜力赛道E-Bike贡献增量，长期仍具备成长属性，维持“买入”评级。 2025Q4两轮车阶段受政策影响，割草机器人延续高增长态势 收入拆分：（1）两轮车：2025A/2025Q4收入分别118.6/5.8亿元（+64%/-53%），出货量分别409/21万台（+57%/-54%），均价分别2899/2762元（+4%/+3%）。四季度均价持续提升系电摩占比提升。渠道方面，截至2025年年底终端门店数量已超10000家。（2）2C滑板车：2025A/2025Q4收入分别32/8.9亿元（+28%/+18%），出货量分别146/45万台（+18%/-6%），均价分别2167/1957元（+9%/-6%）。（3）全地形车：2025A/2025Q4收入分别11/2.7亿元（+17%/+29%），出货量分别2.7/0.6万台（+12%/+9%），均价分别42622/42333元（+4%/+17%），非美地区驱动该业务自Q2以来实现超年初预期增长。（4）其他产品&配件：202025Q1/Q2/Q3/Q4收入分别8.3/9.8/6.6/7.9亿，同比分别+92%/+67%/+36%/-2%。其中子公司未岚大陆2025年收入20亿/利润3亿/利润率14%，我们预计2025Q4割草机器人或保持此前高增态势，其他产品和配件在同期高基数下有所下滑。展望2026年，仍看好拓渠道+电摩驱动下两轮车实现30%增长；割草机器人终端渠道铺货顺利（欧洲线下渠道新品基本已入驻），仍看好割草机器人实现高增长。 2025Q4收入下滑致规模效应减弱，毛利率有所下滑/费用率阶段性提升2025Q4毛利率28.0%（同口径下-0.4pct），单季度毛利率小幅下滑或系两轮车收入下降但建店补贴支出固定+部分品类计提费用。全年割草机器人毛利率超50%且维持稳定。2025Q4期间费用率37.3%（+14.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+7.2/-1.4/+4.6/+4.3pct，单季度财务费用率同比提升系汇率扰动所致；销售/研发费用率提升或系收入下滑但支出相对固定。综合影响下，2025Q4归母净利率分别-1%（-4.5pct），递延所得税确认冲减部分费用率上升。 风险提示：渠道拓展不及预期；割草机器人销售不及预期；行业竞争加剧等。

     九号公司(689009) 两轮车业务量价齐升，服务机器人增势强劲。2025年公司实现收入212.78亿元，同比+49.9%。分产品看，电动平衡车和电动滑板车、电动两轮车、全地形车、服务机器人及配件分别实现营收43.3亿元/118.6亿元/11.4亿元/20.0亿元，同比分别+28.1%/64.5%/16.6%/104.3%。其中，电动两轮车营收占比达55.7%，全年销售409.0万辆，同比+57.4%，单车ASP约2,899元，同比+4.5%，作为核心业务有力支撑了公司经营业绩的高增长。服务机器人销量达34万台，同比+106%，对应ASP为5,906元，同比增长9%。2025年公司毛利率为29.6%，同比+1.4ppts，其中电动两轮车产品毛利率为23.8%，同比+2.7ppts。期内归母净利润为17.58亿元，同比+62.2%，扣非归母净利润为17.37亿元，同比+63.5%。 电动两轮车销量短期承压，预计1Q26增量主要来自电摩。4Q25公司实现收入28.88亿元，同比-12.2%；归母净利润-0.29亿元，扣非归母净利润-0.62亿元同比转亏。4Q25收入和利润双双承压，主因：1）在汇率波动背景下，公司海外收入产生汇兑损失；2）2025年拟分红金额同比提升，对应分红预提所得税同比增加；3）新国标切换后，两轮车业务阶段性销售承压，期内两轮车销量为21万台，同比下滑54%。电摩品类正快速填补需求空缺，4Q25以来销量占比已过半。新国标落地后，两轮车行业需求仍待修复，我们预计1Q26公司两轮车业务增量将主要来自电摩产品。 下修 2026-28 年净利润预测，下调目标价。 我们维持 2026-27 年收入预测不变，但下调净利润预测 12%至 21.9 亿/26.6 亿元，以反映成本上涨及汇率因素。基于 SOTP 估值法，我们将目标价下调至人民币 69.55 元（原为75.02 元）。公司多元布局割草机器人、全地形车、 E-bike 等产品，尽管短期两轮车业务承压，我们依然看好其长期发展，维持买入。

     九号公司(689009) 投资要点 2025年归母净利润同比+62.17%，两轮车与机器人业务齐头并进 2025年公司实现营收212.78亿元，同比+49.89%；实现归母净利润17.58亿元，同比+62.17%；实现扣非归母净利润17.37亿元，同比+63.48%。单Q4公司实现营业收入28.88亿元，同比-12.22%；归母净利润-0.29亿元，同比-125.36%，扣非归母净利润-0.62亿元，同比-149.75%。 分地区看，（1）境内市场收入133.50亿元，同比+58.48%，占收入比62.74%；（2）海外市场收入79.28亿元，同比+37.35%，占收入比37.26%。分产品看，电动两轮车/全地形车/电动平衡车&滑板车/服务机器人&配件营收分别同比+64.45%/+16.63%/+28.05%/+104.26%。Q4由于短交通业务受季节性因素影响，季度营收为28.88亿元，归母净利润出现0.29亿元的小幅亏损。公司2025年业绩稳中有进，主要原因系：电动两轮车、电动滑板车、全地形车及服务机器人等核心产品迭代升级，产品竞争力有效提升，销售渠道得以拓展，销售规模持续扩大。展望2026年，在全球消费修复及短交通电动化、智能化转型的共振下，下游细分赛道渗透率&公司业绩有望提升。 盈利能力稳步上行，费控水平保持稳健 2025年公司实现销售毛利率29.63%，同比+1.39pct，销售净利率8.28%，同比+0.63pct；单Q4销售毛利率27.99%，同比+4.54pct，环比-1pct，销售净利率0.44%，同比-3.07pct。公司整体盈利能力稳步上行，Q4主要系同时受到国内双11及海外黑五大促期间促销力度加大、电动两轮车业务建店补贴影响，导致利润率阶段性下滑。费用端来看，2025年公司期间费用率19.40%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.83%/5.6%/5.87%/-0.9%，同比分别+1.08/-0.29/+0.05/-0.13pct。公司费控能力整体保持稳健，其中销售费用上升主要系人工、宣传与广告费增加；财务费用减少主要系汇兑收益以及存款利息收入的增加所致。 核心业务规模化红利兑现&机器人第二曲线加速，全球竞争力持续深化1）电动两轮车业务实现量价齐升，高端化与智能化先发优势稳固：公司电动两轮车业务在2025年展现出强增长韧性，营收突破百亿，销量同比高增长。公司并非通过低价竞争获取市场，而是通过凌波OS、AI视觉系统等底层技术构建的智能化差异化体验，在高端市场牢牢占据头部地位。随着国内门店网络向低线城市渗透，以及海外市场渠道扩张，该板块已从“规模增长”转向“品牌红利释放”阶段。随着产品结构优化、软件服务收入放量，两轮车业务将持续贡献稳健的现金流与利润。2）割草机器人开启全球化“无边界”时代，多赛道协同构建成长新极：以Navimow为核心的机器人业务营收在2025年实现翻倍增长，成为公司最具弹性的增长点。公司凭借EFLS融合定位等自研技术，成功解决传统割草机需埋线的痛点，带动该品类进入智能化替代传统燃油机的拐点。同时，公司将两轮车的供应链优势与机器人的感知算法能力跨界拓展至全地形车等领域，实现技术与供应链的高效协同。随着割草机器人全球化渗透率的加速提升、全地形车在大排量市场的快速放量，该板块将成为驱动公司中长期估值中枢上行的核心动力。 盈利预测与投资评级：考虑到短期促销力度加大对盈利造成扰动，但电动两轮车优势有望持续兑现，我们下调公司2026-2027年归母净利润为23（原值26）/30（原值33）亿元，预计2028年归母净利润为37亿元，当前市值对应PE14/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期，海外开拓不及预期，国际贸易摩擦等

     九号公司(689009) 事件：2026年3月30日，九号公司发布2025年年报。2025年公司实现总营收212.78亿元（+49.89%），归母净利润17.58亿元（+62.17%），扣非归母净利润17.37亿元（+63.48%）。 2025Q4收入业绩短期承压，两轮车和机器人业务规模迅速扩张。1）分季度：2025Q4公司实现营收28.88亿元（-12.22%），收入端承压或系受到新国标切换期影响；实现归母净利润-0.29亿元（2024Q4为1.14亿元），汇兑损失和销售费用增加导致利润端短期亏损。2）分业务：2025年电动两轮车/电动平衡车和滑板车/全地形车/服务机器人收入分别为118.59/43.29/11.38/20.02亿元，分别同比+64.45%/+28.05%/+16.63%/+104.26%，电动两轮车业务继续贡献主要增量，服务机器人业务增速亮眼。3）分地区：2025年公司境内、境外收入分别为133.50亿元（+58.48%）、79.28亿元（+37.35%），均实现较快增速。 2025Q4毛利率显著改善，期间费用率短期波动较大。1）毛利率：2025Q4公司毛利率为27.99%（+4.54pct），同比显著提升，或系公司产品结构优化、成本管控推进等因素带动。2）净利率：2025Q4公司净利率为0.44%（-3.07pct），降幅相对明显，主系期间费用率短期波动所致。3）费用端：2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.04/6.14/13.09/3.00%，同比+12.11/-1.38/+4.64/+4.27pct，其中销售费用率提升显著或系与项目开发费用、仓储装卸费增加和大促活动有关；财务费用率上升主因汇兑损失增加，整体看公司期间费用率短期涨幅较为明显。 投资建议：公司研发实力强劲，两轮车主业优秀成长，智能化优势明显产品附加值较高，定位中高端持续拓宽产品矩阵盈利能力成长性较强，布局服务机器人赛道前景广阔，割草机器人等新品值得期待，公司成长动力充足，未来收入业绩有望保持较快增长趋势。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为22.85/29.41/36.73亿元，对应EPS分别为31.62/40.70/50.83元，当前股价对应PE分别为13.99/10.87/8.70倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势风险、关税加征、汇率波动、电动两轮车市场竞争加剧、技术研发不及预期等。

     九号公司(689009) 事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现收入212.78亿元（同比+49.9%），归母净利润17.58亿元（同比+62.2%），扣非归母净利润17.37亿元（同比+63.5%）；2025Q4公司实现收入28.88亿元（-12.2%），归母净利润-0.29亿元（-125.4%），扣非归母净利润-0.62亿元（-149.8%）。 电动两轮车作为核心业务支撑高增，2025Q4受新国标切换影响承压。分产品看，2025年公司电动平衡车和电动滑板车/电动两轮车/全地形车/服务机器人及配件分别实现营收43.3/118.6/11.4/20.0亿元，分别同比+28.1%/+64.5%/+16.6%/+104.3%；其中，电动两轮车营收占比达55.7%，全年销售409.0万辆（同比+57.4%），单车ASP约2899元（同比+4.5%），作为核心业务支撑公司经营业绩高增。2025Q4公司营收端承压，我们认为主要系电动自行车新国标切换，影响公司电自产品经营节奏所致，而得益于公司在电动摩托车领域的产品布局和先发优势，自2025年起电动摩托车销量占比已超过电动自行车，2026Q1公司将继续以电动摩托车作为核心驱动力，带动整体两轮车业务稳步增长；此外，公司推出自研短途交通全域操作系统凌波OS，其智能蓝牙系统领跑行业。渠道方面，截至25年底公司中国区电动两轮车专卖门店已超1万家，覆盖县市2200余个。 服务机器人业务势头强劲，产品矩阵持续丰富。公司的服务机器人业务增长势头强劲，在CES展会推出四大新品系列，产品矩阵完整覆盖家用至商用全场景智能割草需求：（1）I2入门系列搭载车规级高清固态激光雷达，实现家庭场景厘米级地图构建和精准导航；（2）H2系列采用三重融合定位技术（激光雷达+视觉+网络RTK），确保全场景定位导航稳定性；（3）i2AWD、X4系列应用公司首创零转全驱与越障不伤草系统，提升作业质量；（4）Terranox商用系列与NavimowFleet多机智能管理平台构成商用智能割草综合解决方案，可适配运动场、高尔夫球场等多元化商用场景。针对欧盟可能实施的反倾销措施，公司已提前布局应对，2025年底海外工厂已实现割草机器人试产下线，目前正全力推进产能爬坡，同步国内工厂在加紧按照目前关税税率出口。 盈利能力持续优化，销售费用率有所提高。2025年公司毛利率为29.6%（同比+1.4pct），电动两轮车产品毛利率为23.8%（同比+2.7pct），公司归母净利率为8.3%（同比+0.6pct）。期间费用方面，2025年公司销售/管理+研发/财务费用率分别为8.8%/5.6%/-0.9%，分别同比+1.1pct/-0.3pct/-0.1pct。 盈利预测及投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为22.5/28.1/34.6亿元，PE分别为14.2X/11.4X/9.2X，维持“买入”评级。 风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。

     九号公司(689009) 2025Q4所得税及汇兑损失增加，仍看好中长期增长趋势，维持“买入”评级 公司发布业绩预告，预计2025年实现归母净利润16.7~18.5亿元（同比+54~71%），实现扣非归母净利润16.2~17.9亿元（同比+53~69%）。单季度上看，预计2025Q4实现归母净利润-1.17~0.63亿元（同比下降202~45%），单季度利润下降主要系所得税以及汇兑损失增加所致。考虑到后续可能增加的汇兑损失以及费用投入，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润17.59/23.16/29.54亿元（原值分别为19.24/25.08/33.82亿元），对应EPS为24.42/32.15/41.00元，当前股价对应PE为21.2/16.1/12.6倍。随着保有量增加带动APP利润提升以及九号品牌渠道持续优化+新品牌导入，我们预计两轮车将继续保持双位数增长趋势以及盈利稳定。2026年新品已有储备+渠道拓展稳步推进，继续看好高成长赛道割草机器人持续增长以及潜力赛道E-Bike贡献增量，维持“买入”评级。 2025Q4两轮车在政策切换影响下以清库存为主，割草机器人超预期表现 2025Q4收入拆分：（1）两轮车：预计2025年全年出货量410万台左右，2025Q4出货量20~30万台（同比有所下滑），主要系电摩前置在Q3出货+政策切换以及完全全年任务下以清库存为主，因此截至2025年年底库存处于历史低位。但预计均价保持提升趋势，2025Q4电摩占比显著提升。（2）2C滑板车&2B业务：2025Q4预计2C滑板车收入同比双位数增长；2B业务同比有所下滑，主要系订单主要在前三季度交付。（3）全地形车：聚焦非美地区后预计2025Q4延续Q3增长态势，非美地区占比持续提升。（4）割草机器人：低库存背景下2025Q4为旺季备货，整体表现或超预期，预计2025Q4增速环比Q3提升。 2026年预计两轮车将优于行业增长，割草机器人领先优势不变看好翻倍增长 展望2026年：（1）两轮车，在行业年初动销普遍下滑的情况下公司激活仍保持较高增长。在电摩拉动+低库存下预计2026Q1出货量同比增速较好且均价保持提升趋势，全年渠道拓展加持下仍看好实现30%量增目标。（2）割草机器人：年初发布9款SKU覆盖多种技术路径叠加后续渠道深化，看好全年收入翻倍增长。反倾销方面，预计2026Q1将提升备货，预计最终受反倾销税影响比例不高。欧盟初步税率21~57%，初步税率较E-Bike低且可控。（3）E-Bike：CES发布产品后预计渠道反馈良好，公司有渠道以及产品优势，看好中长期放量潜力。 风险提示：渠道拓展不及预期；割草机器人销售不及预期；行业竞争加剧等。