序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,林文隆 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:2024Q1业绩超预期,两轮车&全地形车&割草机器人持续高增长 | 2024-04-25 |
九号公司(689009)
2024Q1业绩超预期,两轮车/全地形车/割草机器人高增,维持“买入”评级
2024Q1公司实现营收25.62亿元(同比+54.18%,下同),归母净利润1.36亿元(+675.34%),扣非归母净利润1.42亿元(+16874.4%),股份支付费用0.41亿元(2023Q1股份支付费用0.51亿元)。营收及业绩超预期,两轮车/全地形车/割草机器人持续高增长,ToB渠道恢复正增长,我们上调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润8.10/12.04/17.21亿元(原值为7.43/10.34/13.66亿元),对应EPS为11.34/16.84/24.07元,当前股价对应PE为28.1/18.9/13.2倍,看好新品类在渠道扩张下快速增长,规模效应下高利润弹性,维持“买入”评级。
两轮车/全地形车/割草机器人新业务全线高增,ToB渠道恢复正增长
(1)两轮车:2024Q1营收11.9亿元(+119%),销量42万台(+126%),均价2854元(-3%),预计F90M/M95C/M85C等新品强竞争下保持高增长。(2)零售滑板车:2024Q1营收3.03亿元(+8%),销量15万台(+21%),均价1997元(-11%),随终端激活量增长零售滑板车如期恢复正增长。(3)全地形车:2024Q1营收2.15亿元(+90%),销量0.55万台(+94%),均价39184元(-2%),UT10新品加持下单季度销量延续高增。(4)割草机器人:2024Q1营收1.8亿元(+267%),单季度营收创新高,销量3.31万台,均价5438元。(5)TOB端:2024Q1营收4.22亿元(+6.6%),历经一年时间调整企稳并恢复正增长。
新品类规模效应下毛利率提升,带动费用率改善及盈利较大幅度提升
2024Q1公司毛利率30.48%(+2.26pct),同比保持增长趋势或主系电动两轮车/全地形车/割草机器人等产品毛利率提升所致。费用端,2024Q1公司期间费用率23.13%(-4.18%),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.67%/7.08%/6.41%/-1.03%,同比分别+0.4/-1.15/-1.25/-2.19pct,规模效应下管理/研发费用率改善明显,剔除股份支付费用影响后率期间费用率仍同比-2.7pct。综合影响下,2024Q1公司净利率5.29%(+4.24pct),扣非净利率5.53%(+5.48pct)。
风险提示:电动两轮车销量不及预期;新品拓展不及预期;原材料价格上涨等。 |
2 | 国投证券 | 李奕臻,韩星雨 | 维持 | 买入 | 九号公司:Q1自主品牌高速增长,盈利能力改善明显 | 2024-04-25 |
九号公司(689009)
事件:九号公司公布2024年一季报。公司2024年一季度实现收入25.6亿元,YoY+54.2%;归母净利润1.4亿元,YoY+675.3%。公司Q1收入高速增长,盈利能力提升明显。公司诸多业务进入收获期,我们看好公司2024年收入、业绩的逐步释放。
新品类加速放量,公司Q1收入高速增长:公司Q1收入增速相比2023年显著提升,24Q1公司收入YoY+54%。分渠道看,公司Q1自主品牌增速亮眼。Q1公司自主品牌零售滑板车增速逐步恢复,收入YoY+8%(2023年增速为-7%);Q1公司自主品牌电动两轮车、全地形车、割草机器人实现高速增长,YoY+119%/+90%/+267%。B端业务逐步企稳,Q1公司ToB产品直营渠道收入YoY+7%(2023年增速为-40%)。
Q1单季度公司毛利率同比提升:公司Q1单季度毛利率为30.5%,同比+2.3pct,主要系电动两轮车和全地形车等产品毛利率持续提升所致。公司新业务收入增速较快,生产端的规模效应逐步体现。费用率优化明显,Q1单季度盈利能力显著提升:公司Q1单季度归母净利润YoY+675.3%,归母净利率同比+4.2pct。剔除股份支付费用影响,公司Q1单季度归母净利润为1.8亿元,YoY+157.9%,利润率同比+2.8pct。我们认为主要因为:1)公司毛利率提升;2)公司收入高速增长,固定费用持续摊薄,公司Q1销售、管理、研发费用合计占收入的比例同比-2.0pct。
两轮车业务占比提升,公司现金流情况良好:公司Q1单季度经营活动现金流量净额为9.4亿元,同比+9.6亿元。我们认为,公司现金流情况向好,主要因为高周转率的电动两轮车业务占比提升,2024Q1公司电动两轮车收入占比为46%,同比+14pct。
投资建议:我们认为,公司产品线丰富,远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一,未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇,公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2024~2026年的EPS分别为12.07/17.51/23.34元,给予6个月目标价42.25元,对应2024年PE估值为35x,维持买入-A的投资评级。
风险提示:政策趋严,境外客户需求不稳定,电动两轮车竞争恶化。
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3 | 国金证券 | 陈传红,鲍秋宇 | 维持 | 买入 | 新品增速亮眼,Q1收入利润均超预期 | 2024-04-25 |
九号公司(689009)
业绩简评
2024年4月24日公司披露24年一季报业绩,24年Q1实现营收25.6亿元,同比+54.2%;实现归母净利润1.4亿元,同比+675.3%;实现扣非归母净利润1.4亿元,同比+16874.4%。
经营分析
新业务两轮车/全地形车/割草机器人均实现高增,ToB渠道企稳回升。1)两轮车:2024Q1营收11.9亿元/+119%,销量42万台/+126%,均价2854元/-3%,两轮车在新品强竞争力加持下延续高增长。2)零售滑板车:2024Q1营收3.03亿元/+8%,销量15万台/+21%,均价1997元/-11%,零售滑板车恢复正增长。3)全地形车:2024Q1营收2.15亿元/+90%,销量0.55万台/+94%,均价39184元/-2%,新品加持、新渠道拓展下单季度销量高增。4)割草机器人:2024Q1营收1.8亿元/+217%,单季度营收创新高,销量3.31万台/+268%,均价5438元/-14%。5)TOB端:2024Q1营收4.22亿元/+6.6%,经历一年调整恢复下实现正增长。我们看好公司24年在基本盘零售滑板车业务恢复增长、以及新业务两轮车/全地形车/割草机器人放量下收入提速,盈利水平上行。
收入快速增长下规模效应显现,盈利水平同比提升。24Q1公司毛利率为30.5%/+2.3pct,毛利率提升明显主要系全地形车、电动两轮车等产品销量持续增长,规模效应显现。24Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为10.7%/7.1%/-1.0%/6.4%,同比+0.4pct/-1.2pct/-2.2pct/-1.2pct,销售、管理、研发费用率下滑主因规模效应;综合影响下,公司24Q1净利率为5.3%/+4.2pct,盈利水平同比提升。
盈利预测、估值与评级
预计公司2024-2026年实现归母净利润7.3/10.0/13.2亿元,同比分别+21.4%/+38.2%/+31.9%;公司现价对应PE为31.3/22.7/17.2x,维持“买入”评级。
风险提示
汇率波动风险,新品增长不及预期,大股东减持风险。 |
4 | 国金证券 | 陈传红,鲍秋宇 | 首次 | 买入 | 多元业务助力成长,盈利上行通道开启 | 2024-04-23 |
九号公司(689009)
公司为全球智能短交通龙头,2015年收购全球平衡车鼻祖Segway,多年技术积累下研发优势突出,目前已形成包括电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形车、割草机器人、服务机器人等品类丰富的产品。2023年公司营收102.2亿元/+1.0%;归母6.0亿元/+32.5%;扣非归母4.1亿元/+8.5%。
投资逻辑
看好公司自主品牌&新业务收入高增、盈利进入上行通道。
分模式来看,小米分销/To B业务逐步触底,自主品牌业务快速增长。公司自主品牌23年实现营收81.9亿元,同比+31.4%,收入减速的定制产品分销渠道/To B渠道占比分别下降至4.3%/15.6%,预计对后续业绩拖累有限。
分产品来看,①两轮车:部分省市新国标强制替换期限后推下带动24-25年行业需求继续增长,中小品牌出清良好头部品牌,公司两轮车定位高端、智能化产品,与龙头企业差异化竞争,增长势头良好,随门店加密、规模提升,两轮车毛利率有望持续提升,预计24年随渠道铺设、新品推出收入有望增长50%+,长期对标行业龙头公司渠道数量和盈利能力仍有提升空间,此外期待公司欧洲、东南亚等海外市场发展,以及E-bike新品于25年放量。②全地形车:23Q3新进美国市场(之前主要为欧洲),24年全新混动旗舰SSV以及UTV上市销售,产品力优势突出,预计24年收入有望实现快速增长与盈利。③割草机器人:24年初公司推出更具性价比的二代产品,预计随产品力提升、新市场铺设,24年收入有望实现翻倍增长以及扭亏。④商用机器人:仍在发展初期,预计未来收入持续增长,此外公司与英伟达合作开发销售自主移动机器人,有望提升公司估值。⑤零售滑板车&平衡车:作为公司基本盘业务,在强产品竞争力、Segway品牌力加持下预计零售业务未来保持稳健增长。我们预计后续公司规模效应下提盈利逻辑将占主导地位。
盈利预测、估值和评级
预计公司2024-2026年收入分别为132.6/159.7/190.1亿元,同比分别+29.7%/+20.4%/+19.0%;归母净利润分别为7.3/10.0/13.2亿元,同比分别+21.4%/+38.2%/+31.9%;每份存托凭证收益为10.2/14.0/18.5元,对应PE分别为29.9/21.6/16.4x。考虑公司多元业务开拓下的成长性,以及业绩快速释放,给予24年1.05xPEG,目标价32.70元,给予“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧,推新不及预期,人民币汇率波动,大股东减持风险。 |
5 | 华安证券 | 邓欣,陈姝 | 维持 | 买入 | 九号公司23年报点评:全面向上,两轮车驱动盈利大增 | 2024-04-03 |
九号公司(689009)
主要观点:
公司发布2023年业绩:
23Q4:收入27亿(+8%),归母2.2亿(+280%),扣非0.65亿(+471%)。
23年:收入102亿(+1%),归母6亿(+33%),扣非4.1亿(+9%)。?此前已发快报,公司拟每10股派息2.84元,加上此前回购2亿,分红率67%,为上市以来首次分红。
收入拆分:多业务持续提速
电动两轮车:我们测算Q4额/量分别同比+136%/69%,全年额/量分别同比+74%/78%。Q4ASP为3129元,同比+880元,环比+420元,全年ASP同比-2%。伴随猎户座D系列等高端新品发布,Q4均价及销量增长加速。
滑板车:我们测算Q4自主品牌零售滑板车额/量/价增速分别为-16%/-11%/-6%,全年增速分别为-7%/-3%/-4%,受外需影响仍有扰动,但行业保持领先份额向上,Q4成为欧洲市场份额第一。
全地形车:我们测算Q4收入同比+103%,全年收入同比+19%,H2进入美国后增长提速,发布混动新品Super Villain SX20T Hybrid打造新能源标签。
分渠道:Q4自主品牌/2B/小米收入分别同比+26%/-12%/-85%,全年+31%/-40%/-65%,自主品牌主导增长,ToB受客户投放周期影响边际已有改善,去小米化后Q4仅占1%。
利润拆分:盈利处于大幅改善
Q4毛利率为27.7%,同比-0.6pct,环比+2.5pct。全年毛利率26.9%,同比+0.9pct,其中两轮车/滑板车/全地形/割草机毛利率分别+3.7/+0/+14.4/+3.8pct皆在改善。
Q4归母净利率为8.1%,同比+5.8pct,环比+3.2pct;全年归母净利率为5.9%,同比+1.4pct。受益于收入增长的摊薄,Q4单季费用率-1.7pct。另Q4补缴税款826万欧元,真实盈利更优。
我们分析各板块对盈利贡献:两轮车为核心驱动,盈利边际向上,贡献利润约50%;全地形及割草机基本实现盈亏平衡,亦有拉动。
投资建议:
我们的观点:
展望24Q1,公司新开店约500家,两轮车业务持续向好,滑板车已基本企稳,全地形及割草机等海外新品上市后更有望形成额外增量,各项业务正处向好通道。看好全年开店目标1500家带动两轮车保持较快增长,规模效应下利润加速释放。
盈利预测:我们预计2024-2026年公司实现营收129/151/166亿元,同比+26%/+17%/+10%;实现归母净利润7.8/9.5/11.0亿元,同比+30%/+22%/+16%;当前股价对应PE为28/23/20X,维持“买入”评级。
风险提示
行业景气度波动,行业竞争加剧,新品不及预期。 |
6 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,林文隆 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:2023Q4两轮车/全地形车维持高增,全年高分红 | 2024-04-02 |
九号公司(689009)
2023Q4业绩高增,上市以来首年高分红,维持“买入”评级
2023年公司实现营收102.22亿元(同比+0.97%,下同),归母净利润5.98亿元(+32.5%),扣非归母净利润4.13亿元(+8.54%)。2023Q4实现营收26.96亿元(+8.18%),归母净利润2.19亿元(+280%),扣非归母净利润0.65亿元(+471%),单季度业绩高增。基于持续改善的现金流和盈利状况,公司上市首年高分红。考虑到小米/ToB渠道触底,两轮车/全地形车/割草机新品和新渠道落地,规模效应下看好收入利润持续增长,我们维持2024-2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润7.43/10.34/13.66亿元,对应EPS为10.39/14.46/19.11元,当前股价对应PE为29.9/21.5/16.2倍,维持“买入”评级。
2023Q4两轮车/全地形车维持高增长,ToB渠道降幅收窄
(1)两轮车:2023/2023Q4营收分别为42.32/10.05亿元,同比分别+74%/+136%;销量分别为147/32万台,同比分别+78%/+69%;均价分别为2876/3129元,同比分别-2%/+39%,2023Q4量价双升或主要系高端车型占比较同期提升。(2)全地形车:2023/2023Q4营收分别为6.98(+19%)/2.22亿元,销量分别为1.77(+41%)/0.55万台,均价分别为39448(-16%)/40663元。2023Q4在UTV新品拉动下恢复高增长,2023H2全地形车营收同比+94%。(3)零售滑板车:2023/2023Q4营收分别为21.12/5.65亿元,同比分别-7%/-17%;销量分别为108/31万台,同比分别-3%/-11%;均价分别为1957/1830元,同比分别-4%/-6%。(4)割草机器人:2023/2023Q4营收分别为2.24/0.96亿元,销量分别为3.68/1.76万台,均价分别为6087/5456元。(5)ToB渠道:2023/2023Q4实现营收15.97/4.85亿元,同比分别-40%/-12%,2023Q4降幅收窄,营收环比Q3提升。(6)定制渠道:2023/2023Q4实现营收4.36/0.34亿元,同比分别-65%/-85%。
全年两轮车/全地形车/机器人毛利率较大幅度增长,2023Q4费用率改善
2023年毛利率26.9%(+0.92pct),2023Q4毛利率27.68%(-0.6pct),2023年两轮车/全地形车/机器人毛利率同比分别+3.71pct/+14.42pct/+3.8pct,滑板车/平衡车毛利率平稳。费用端,2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.87/+0.68/+0.27/+0.36pct,费用率增长主要系汇兑收益减少及股份支付费用增加。2023Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.61/+0.8/-1.6/-0.26pct。综合影响下2023年扣非净利率4.04%(+0.29pct),2023Q4扣非净利率2.42%(+3.12pct)。
风险提示:电动两轮车销量不及预期;新品拓展不及预期;原材料价格上涨等。 |
7 | 太平洋 | 刘洁冰 | 维持 | 买入 | 2023业绩快报点评:Q4业绩高增,坚持新品驱动和渠道拓张 | 2024-03-05 |
九号公司(689009)
公司发布2023年度业绩快报,Q4业绩高增。全年实现营业总收入101.89亿元/+0.64%,归母净利润5.86亿元/+30.23%,扣非归母净利润4.10亿元/+7.89%,基本每股收益8.25元/+30.13%。
其中,单Q4实现营收26.63亿元/+6.87%,归母净利润2.08亿元/+265.22%,扣非归母净利润0.62亿元,同比22Q4增加0.80亿元,由负转正,基本每股收益2.96元/+269.34%。
新品迭代和渠道拓张驱动各板块快速成长:公司不断对外拓张渠道、对内网点加密的同时,坚持新品驱动,继去年11月米兰展上发布全球首款混动全地形车Super Villian SX20THybrid后,2024年的CES展上亮相了和英伟达合作的配送机器人NovaCaterAMR,2款智能化更高、续航更长的E-bike新品,及性价比更具竞争力的二代割草机SegwayNavimowi—
搭载全新RTK和视觉辅助组合定位系统,升级了AI助手建图功能,对草坪的边缘识别精度更高、使用更便捷。我们认为,滑板车ToB业务在去年受宏观环境影响而下滑的趋势基本结束,2024年预计保持平稳;其他几大业务板块中,电动两轮目前市场表现较好,网点的持续加密将助力其成为今年收入增长的主要驱动;全地形车自去年Q3进入美国市场以来反响良好,随着网点逐步拓张和混动新品进入市场,将在未来3年持续释放增长潜力;割草机的迭代配合“线上亚马逊&线下零售”的全渠道战略也预计保持高增。
经营实质大幅向好:2023全年实现毛利率26.85%/+0.87pct,销售/管理/研发/财务费率合计21.24%/+2.10pct(其中23Q4费率合计24%/-1.93pct),报表归母净利润为4.1亿元,考虑一次性的欧盟反倾销税800万欧元(折合人民币约6000万元),股权激励费用约1.2亿元,扣除汇兑收益的影响约0.2亿元,公司经营获得实质扣非归母净利润5.9亿元,同口径下同比增幅达50%,经营实质大幅向好。展望未来,公司坚持开发和迭代高端新品,兼两轮车和全地形车起量后规模效应逐渐显现,盈利水平有望进一步提升。
投资建议:在市场需求低迷的宏观大环境下,公司持续深耕经营,研发迭代新品保持竞争领先的同时,打造产品矩阵满足多元化需求,驱动品牌市占和公司盈利持续提高,我们预计公司2023-2025年收入分别为102/131/162亿元,归母净利润5.87/7.86/10.20亿元,对应EPS(摊薄)8.12/10.87/14.12元,当前股价对应PE为36/27/21倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争恶化;技术研发进度不理想;原材料价格及汇兑大幅波动;渠道拓展和新品迭代不及预期;宏观经济及政策风险等。 |
8 | 国投证券 | 张立聪,李奕臻,韩星雨 | 维持 | 买入 | 九号公司:Q4单季度盈利能力提升 | 2024-02-29 |
九号公司(689009)
事件:九号公司公布2023年业绩快报。公司2023年实现收入101.9亿元,YoY+0.6%;归母净利润5.9亿元,YoY+30.2%。经折算,Q4单季度实现收入26.6亿元,YoY+6.9%;归母净利润2.1亿元,YoY+265.2%。公司Q4收入稳定增长,盈利能力同比提升。展望2024年,在多元化业务的拉动下,公司有望持续扩大收入规模,提升盈利能力。
公司Q4收入稳定增长:公司Q4收入延续Q3正增长态势,我们认为主要因为公司电动两轮车、全地形车、割草机器人等新业务快速增长。我们预计公司滑板车B端业务以及小米渠道对收入略有拖累,随着基数的降低,2024年对公司增长的影响有望降低。九号2023年11月在米兰车展发布全地形车混动车型;新一代割草机器人Segway Navimow i系列也在2024年1月的CES展会发布。在新品的拉动下,我们预计公司2024年收入有望保持较快增长。
Q4单季度公司毛利率同比提升:我们测算公司Q4单季度毛利率为29.2%,同比+0.9pct。我们认为主要因为:1)公司新业务收入规模扩大,生产端的规模效应提升;2)公司主要原材料锂电池的成本有所下降。
剔除投资收益影响,Q4单季度盈利能力提升:公司Q4单季度归母净利润YoY+265.2%,归母净利率同比+5.5pct。公司Q4出售参股公司虬龙开曼股权预计增加2023年净利润约1亿元。剔除非经常性损益影响,公司Q4扣非归母净利润为0.6亿元,同比增加0.8亿元,扣非归母净利率同比+2.3pct。我们认为主要因为:1)公司股权激励业绩考核要求未达成,Q4股份支付费用有所冲回;2)公司收入规模扩大,固定费用有所摊薄,公司Q4销售、管理、研发、财务费用合计占收入的比例同比-1.9pct。此外,公司Q4补缴欧盟反倾销税及反补贴税等税款825.9万欧元,对业绩有所拖累。
投资建议:我们认为,公司产品线丰富,远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一,未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇,公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2024~2025年的EPS分别为11.07/16.56元,给予6个月目标价38.75元,对应2024年PE估值为35x,维持买入-A的投资评级。
风险提示:政策趋严,境外客户需求不稳定,电动两轮车竞争恶化。
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9 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,林文隆 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:2023Q4业绩超预期,高增品类规模效应有望驱动2024年业绩高增 | 2024-02-29 |
九号公司(689009)
2023Q4业绩超预期,看好规模效应驱动业绩持续高增,维持“买入”评级
公司发布业绩快报,2023年实现营收101.89亿元(+0.64%),归母净利润5.87亿元(+30.23%),扣非归母净利润4.1亿元(+8.04%)。2023Q4实现营收26.63亿元(+6.9%),归母净利润2.08亿元(+265%),扣非归母净利润0.62亿元(2022年同期为-0.18亿元)。两轮车/全地形车高增带来规模效应,根据业绩快报我们上调盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润为5.87/7.43/10.34亿元(原值为4.71/7.39/10.05亿元),对应EPS为8.12/10.28/14.30元,当前股价对应PE分别为35.8/28.3/20.3倍。考虑到小米/ToB渠道触底,两轮车/全地形车/割草机新品和新渠道落地,规模效应下看好2024年收入利润持续增长,维持“买入”评级。
2023Q4业绩超预期,剔除反倾销税等影响后扣非利润增速较报表增速高
收入端,预计2023Q4两轮车/全地形车延续2023Q3高增表现,零售滑板车延续Q3改善趋势,其中全地形车在UTV新品驱动下美国渠道快速拓展。业绩端,2023Q4毛利率29.17%(+0.9pct),2023Q4销售/管理/研发/财务合计费用率为24%(-1.93pct),单季度股份支付费用减少+规模效应下毛利率提升/费用率下降。综合影响下2023Q4净利率7.8%(+5.5pct),扣非净利率2.3%(+3.1pct)。2023年欧洲反倾销税/股份支付费用/汇兑差异影响扣非利润增速,2023年将反倾销税/股份支付费用还原后的真实扣非利润5.9亿元左右,2022年还原后真实扣非利润4.8亿元,2023年汇兑收益较2022年少0.82亿元,若剔除反倾销税/股份支付费用/汇兑收益影响后实际扣非利润增速较报表增速高。
两轮车/全地形车/割草机器人新品和新渠道落地有望驱动2024年业绩增长
展望2024年,我们继续看好收入和利润拐点向上:(1)电动两轮车,1月份久谦数据显示京东渠道仍高增,2024年持续推新,扩渠道逻辑下收入和利润有望维持高增长。(2)全地形车,UTV新品强竞争力带动收入增长提速以及北美渠道拓展,看好新品/渠道扩张落地下收入增长。(3)割草机器人,迭代新品于CES展推出,更强竞争力+全渠道布局下收入有望维持高增。(4)小米/ToB渠道滑板车已触底,对2024年业绩影响有限。此外预计后续股份支付费用对业绩影响也有限。负面影响因素减弱+高增品类净利率提升有望驱动2024年业绩增长。
风险提示:电动两轮车销量不及预期;新品拓展不及预期;原材料价格上涨等。 |
10 | 华安证券 | 陈姝 | 首次 | 买入 | 智能短交通领军者,改善可期 | 2024-02-01 |
九号公司(689009)
主要观点:
全球智能短交通领军者,多类业务协同促进业绩增长
公司为全球智能短交通领军者,2015年收购全球平衡车鼻祖Segway,已形成包括电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、服务机器人在内的丰富产品矩阵。1-3Q23公司营收75.26亿元/-1.39%;归母净利润3.79亿元/-3.75%;扣非归母净利润3.48亿元/-12.45%。其中,Q3营收31.46亿元/+11.89%;归母净利润1.56亿元/+13.31%;扣非归母净利润1.36亿元/-15.36%。
自主品牌收入高增、盈利进入上行通道
23Q3公司自主品牌实现营收27.92亿元,同比+48.6%。公司两轮车定位中高端,随门店加密与规模提升,预计公司两轮车渠道数量和盈利能力仍有较大提升空间。23Q3公司全地形车业务新进美国市场,预计24年油电混动款将上市销售,有望实现放量。公司割草机器人业务亏损逐步减小,预计2024年割草机器人实现盈亏平衡。零售滑板车作为公司基本盘业务,在强产品竞争力加持下,预计未来实现平稳增长。
小米分销与ToB渠道占比降低,非经项对业绩影响减弱
23Q3小米分销/ToB渠道销售占比分别下降至1%/10%,预计对后续业绩拖累影响有限。同时,2020年、2023年公司利润受激励产生的股份支付费用、汇率扰动等影响波动较大,预计后续影响将有所降低。
投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级
预计23-25年收入分别为105.3、134.0、165.8亿元,对应增速分别为4.0%、27.3%、23.7%;归母净利润分别为4.6、7.7、10.7亿元,对应增速分别为2.9%、66.0%、38.8%;对应PE分别为36.4、21.9、15.8x。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧,海外需求不及预期,地缘政治风险。 |
11 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,林文隆 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:全矩阵产品亮相CES,割草机器人/全地形车/E-Bike新品竞争力优于同行 | 2024-01-12 |
九号公司(689009)
九号 2024 CES 展新品以及新品类产品竞争力突出,维持“买入”评级
2024 年美国 CES 消费电子展(CES2024)于北京时间 1 月 9 日至 1 月 13 日在美国内华达州拉斯维加斯市举行。 本次 CES 展示九号公司展出包括割草机器人、全地形车、电动滑板车、移动储能在内等全矩阵新品,其中首次发布了全新一代割草机器人,并正式官宣进入 E-Bike 市场。通过对比分析,我们认为全新割草机器人产品力和价格竞争力兼具, E-Bike 智能化优势突出,全地形车产品性能超同行,多款新品有望驱动公司 2024 年业绩边际向上。我们维持盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润为4.71/7.39/10.05亿元,对应EPS为6.54/10.26/13.94元,当前股价对应 PE 分别为 43.3/27.6/20.3 倍,维持“买入”评级。
割草机器人/全地形车/E-Bike 强竞争力源自于公司成熟的底层技术积累
(1)割草机器人: 新品相较于追觅和科沃斯产品力和性价比兼具(RTK 技术融合 AI 视觉避障),源自于公司成熟的机器人底层技术。(2)全地形车: 展出全新混动旗舰 SSV 新品以及 UTV 新品, 公司采用自研+汽车配套供应链, 使得 UT10牵引力和承载能力优于同行, SX20T 扭矩和马力优于同行。(3) E-Bike: 新布局领域,引入智能化差异化功能,源自于公司成熟的两轮车/机器人智能技术和电机控制技术 。智能化包括 IMU 多传感器融合调节电机功率,安全防盗功能包括电池和车身防盗系统。 此外还展出了英伟达移动平台(多传感器融合, 3D/2D 激光雷达+深度摄像头)、电动滑板车 E2 PRO 以及储能电源等新品。
外销有望受益新品驱动,叠加内销两轮车有望高增,看好 2024 年业绩反转
此前拖累公司业绩的小米分销和 ToB 渠道以及非经常性负面因素影响逐步减弱。内销方面, 高增两轮车品类净利率进入上升通道, 2024 年扩渠道逻辑下收入和利润率有望持续提升。外销方面,本次 CES 展新款割草机器人、全地形车、 E-Bike将逐步于欧美市场销售,其中全地形车在新品驱动下北美经销商网点拓展顺利,我们看好强产品竞争力驱动 2024 年各品类收入增长以及盈利提升。
风险提示: 渠道拓展不及预期; 新品拓展不及预期; 行业竞争加剧等 |
12 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,林文隆 | 维持 | 买入 | 公司深度报告:机器人视角看九号公司:与优必选对比研究 | 2023-12-28 |
九号公司(689009)
底层研发技术储备完善,有望赋能机器人业务长期发展,维持“买入”评级
2015年公司正式成立机器人研发团队后与英特尔/英伟达等进行合作,相继推出“路萌”机器人、室内外配送机器人、送餐/送物机器人、割草机器人以及RMP移动平台,并逐步积累室内外定位导航、机器人运动控制、高精度伺服轮毂电机、计算机视觉等机器人关键技术。对比公司与优必选,以及服务机器人与无人机、扫地机,我们认为公司已具备较强机器人底层技术能力,有望赋能割草机以及服务机器人业务长期增长,同时赋能其他业务智能化。我们维持盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润为4.71/7.39/10.05亿元,对应EPS为6.54/10.26/13.94元,当前股价对应PE分别为44.1/28.1/20.7倍,维持“买入”评级。
九号与优必选、无人机、扫地机:技术同源、路径有异
我们尝试对比九号公司与优必选技术储备,以及服务机器人与无人机、扫地机技术路径差异,探究九号公司机器人底层技术能力:(1)九号公司机器人与优必选机器人部分核心技术相通,二者均掌握UWB、激光、视觉、AI、GPS、轮毂电机、计算机视觉、IoT等多项核心技术,不同之处在于优必选掌握人形机器人关键伺服驱动器技术。(2)九号公司服务机器人与扫地机、无人机硬件相同,但根据不同场景技术路径有所差异。扫地机器人以适合室内避障的结构光为主。配送机器人(楼宇、餐厅)和无人机由于以室外场景为主,以适合室外避障的双目视觉技术为主,此外考虑到视觉技术的局限性,服务机器人多融合激光避障技术。
机器人技术的迁移:算法+电控+传感器赋能两轮车“真智能”
鲁大师智能化测评报告显示,九号两轮车运算中心和驾驶辅助两大智能化功能要显著优于同行,主要系机器人、滑板车底层技术和研发团队赋能。从两轮车发展史来看,公司先后自研并引入了ABS、TCS和RSC等主动安全辅助系统。感应方面,公司进入两轮车领域伊始便引入了姿态感应系统,全车多处传感器提供多种姿态识别,随后通过机器学习+AI算法提高车辆状态识别能力。控制方面,公司联合旗下公司零级创新推出了自研鼹鼠控MoleDrive,配合传感器能够实现坡道驻车、助力推行等多项智能化功能。此外主导两轮车检测系统、ABS系统等技术的核心骨干早期便进入九号公司曾负责控制算法、信息处理等底层技术。
风险提示:割草机器人拓展不及预期;行业竞争加剧;市场发展不及预期等。 |
13 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,林文隆 | 维持 | 买入 | 公司深度报告:高增品类净利率进入上升通道,看好业绩底部反转 | 2023-11-23 |
九号公司(689009)
高增品类净利率进入上升通道,负面因素影响走弱,维持“买入”评级
此前拖累公司业绩的小米分销和ToB渠道以及非经常性负面因素影响逐步减弱,高增两轮车品类净利率进入上升通道,全地形车旗舰新品强竞争力或驱动营收增速向上,预计对利润将从负贡献转向正贡献,综合来看我们看好公司业绩底部反转。此外割草机迭代新品和零售电踏车值得期待,我们维持盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润为4.71/7.39/10.05亿元,对应EPS为6.54/10.26/13.94元,当前股价对应PE分别为51.9/33.1/24.3倍,维持“买入”评级。
高增品类进入净利率抬升通道,小米分销/ToB渠道逐步触底,看好底部反转
(1)高增品类两轮车净利率进入上升通道,全地形车逐步盈亏平衡。我们预计两轮车利润率由2022年盈亏平衡提升至2023H1中单位数,全地形车从2022年大几千万亏损到2023H1减亏。伴随收入规模提升,看好两轮车/全地形车持续释放利润空间。(2)非经常性因素影响有望减弱,剔除汇率波动、股份支付费用等异常值影响,2023Q3公司利润翻倍以上增长。预计后续规模效应提盈利或将占主导因素。此外2023Q1-Q3公司共享E-Bike欧洲地区占比16%,2023年短期业绩或受欧洲反倾销税影响,但预计不会对公司正常经营造成较大影响。(3)小米/ToB渠道触底,对后续业绩拖累预计有限。小米分销/ToB渠道占比分别下降至2023Q3的1%/10%。此外,全地形车进入美国市场,割草机迭代新品预计将进入线上销售,2024年将推出零售电踏车,关注新品/新品类贡献增量。
中小品牌出清,公司两轮车渠道数量和盈利能力仍有较大提升空间
2023年两轮车行业品牌分化明显,2023H1爱玛/雅迪/九号/小牛两轮车销量同比分别+7%/+34%/+76%/-18%,中小品牌出清利好头部品牌。中期看内销渠道空间,九号一二三线城市渠道数量较爱玛少2300家左右,中性预计中期开店空间2300+,考虑后续渠道加密和下沉,长期门店数量有望达万家。盈利能力空间,剔除建店补贴后公司毛利率与小牛相当。公司两轮车期间费用率15%左右,而同行规模效应下期间费用率普遍10%左右。随着规模提升,预计公司两轮车毛利率仍有提升空间,考虑费用改善空间情况下两轮车长期利润率有望提升至8~10%。
风险提示:渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、欧美政策变动风险等。 |
14 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,林文隆 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:规模效应带动2023Q3业绩修复,两轮车持续放量 | 2023-11-15 |
九号公司(689009)
2023Q3业绩修复,看好规模效应带动长期业绩增长,维持“买入”评级
2023Q1-Q3公司营收75.26亿元(-1.39%),归母净利润3.79亿元(-3.75%),扣非归母净利润3.48亿元(-12.45%),2023Q3营收31.46亿元(+11.89%),归母净利润1.56亿元(+13.31%),剔除股份支付影响净利润同比+24.37%,扣非归母净利润1.36亿元(-15.36%),非经常性损益主要来自于汇率等影响。考虑到短期汇率扰动,我们下调盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润为4.71/7.39/10.05亿元(原值为5.49/8.49/11.54亿元),对应EPS为6.58/10.32/14.03元,当前股价对应PE分别为65.6/41.8/30.8倍,考虑到小米分销和TOB渠道触底,规模效应下两轮车/全地形车有望进入收获期释放利润,维持“买入”评级。
2023Q3零售滑板车和全地形车恢复较好增长,两轮车维持高增
分产品看:(1)两轮车:2023Q3营收16.52亿元(+54%),均价2708元(-17%)。(2)零售滑板车:2023Q3营收6.98亿元(+13%),销量37万台(+30%),如期恢复正增长。(3)全地形车:2023Q3营收1.92亿元,伴随渠道和新品推进,预计同比较大幅度增长(2022H2全地形车营收2.2亿元左右)。(4)割草机器人:2023Q3营收0.2亿元,销量0.21万台,均价9501元。(5)TOB端:2023Q3营收3.15亿元(-50.55%),预计在海外融资成本高企背景下仍有一定压力。展望后续,小米和TOB渠道有望触底,看好渠道深化带动两轮车等持续放量。
结构变化影响毛利率,规模效应带动费用率降低以及盈利能力提升
2023Q1-Q3公司毛利率26.62%(+1.4pct),2023Q3毛利率25.19%(-0.7pct),毛利率小幅下滑或主要系低毛利两轮车业务占比提升。费用端,2023Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.3/+0.6/+0.9/+0.5pct,2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.75/-0.84/+0.39/+5.2pct,销售费用率较大幅度下降或主要系规模效应提升所致(预计两轮车规模效应提升明显),财务费用率较大幅度增长主要系同期汇兑损益较大而本期相对较少。综合影响下,2023Q3公司净利率4.97%(+0.1pct),扣非净利率4.34%(-1.4pct),汇率扰动扣非净利率表现。
风险提示:电动两轮车销量不及预期;新品拓展不及预期;原材料价格上涨等。 |
15 | 安信证券 | 张立聪,韩星雨 | 维持 | 买入 | 九号公司:剔除汇率影响,Q3盈利能力显著提升 | 2023-11-01 |
九号公司(689009)
事件:九号公司公布2023年三季报。公司2023年1~9月实现收入75.3亿元,YoY-1.4%;实现归母净利润3.8亿元,YoY-3.8%。经折算,公司2023Q3单季度实现收入31.5亿元,YoY+11.9%;实现归母净利润1.6亿元,YoY+13.3%。公司电动两轮车业务保持高速增长,自主品牌电动滑板车、全地形车收入增速环比提升。剔除汇率波动影响,公司Q3单季度盈利能力显著提升。
九号2023Q3单季度收入增速环比Q2提升:九号2023Q3单季度收入增速环比Q2+18.3pct。拆分来看,公司Q3单季度自主品牌收入YoY+49%,其中电动两轮车延续上半年的高增长态势,我们测算Q3公司电动两轮车收入YoY+54%;Q3自主品牌零售滑板车YoY+13%,今年以来首个季度实现正增长,反映海外需求的恢复;999563361全地形车Q3收入YoY+84%(上半年YoY-23%),随着公司逐步进入美国渠道,全地形车收入增速有所提升。Q3公司B端业务仍延续下降态势,Q3ToB产品直营收入YoY-51%,小米定制产品分销收入YoY-86%。
九号2023Q3单季度毛利率同比略有下滑:九号2023Q3毛利率为25.2%,同比-0.7pct,我们认为主要因为毛利率较低的电动两轮车业务收入占比提升,2023Q3公司电动两轮车收入占比同比+14pct。
九号2023Q3单季度归母净利率同比基本持平:九号2023Q3单季度归母净利率为5.0%,同比+0.1pct。Q3单季度公司毛利率-销售费用率同比+2.1pct,体现出公司主营业务盈利能力不断提升。公司Q3盈利能力受汇率波动影响较大,Q3公司财务费用率同比+5.2pct,Q3公允价值变动净收益占收入的比例同比+1.7pct。若剔除财务费用、公允价值变动净收益、人民币贬值对收入的影响,我们测算公司Q3归母净利润YoY+122%,归母净利率同比+1.7pct(假设Q3公司海外收入占比40%,公司海外业务成本不受汇率波动影响)。
经营质量提升,九号2023Q3单季度经营活动现金流量净额同比增加:公司2023Q3经营活动现金流量净额为11.7亿元,同比增加5.2亿元。我们认为主要因为现金流情况较好的电动两轮车业务收入占比提升。电动两轮车业务下游账期短,上游账期长。三季度末公司应收票据及应收账款同比-2.4亿元,应付票据及应付账款同比+6.7亿元,存货同比-9.6亿元。
投资建议:我们认为,公司产品线丰富,远期增长空间较大。
电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一,未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇,公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2023~2025年的EPS分别为6.64/12.38/19.37元,给予6个月目标价39.84元,对应2023年PE估值为60x,维持买入-A的投资评级。
风险提示:政策趋严,境外客户需求不稳定,电动两轮车竞争恶化。
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16 | 海通国际 | Qinglong Guo,Mengxuan Zhou | 维持 | 增持 | 公司半年报:产品结构不断优化,电动两轮车持续高增 | 2023-10-08 |
九号公司(689009)
投资要点:
事件:公司发布半年报,23H1实现营业收入43.80亿元,同减9.13%;归母净利润2.22亿元,同减12.97%,归母净利率5.08%,同减0.22pct;扣非归母净利润2.11亿元,同减10.46%,扣非归母净利率4.83%,同减0.07pct。23H1股份支付费用为1.01亿元,剔除股份支付费用影响后的归属于上市公司股东的净利润为3.23亿元,同比增长5.33%,剔除股份支付影响后的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.12亿元,同比增长8.64%。
单季度看,23Q2实现营业收入27.18亿元,同减6.37%;归母净利润2.05亿元,同减5.62%,归母净利率7.54%,同增0.06pct;扣非归母净利润2.11亿元,同减1.41%,扣非归母净利率7.74%,同增0.39pct。
23H1公司综合毛利率为27.65%,同增2.81pct。期间费用率为20.85%,同增4.24pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为10.43%/7.37%/6.71%/-3.65%,同比变化+3.87pct/+1.65pct/+1.28pct/-2.56pct。
优化产品结构,自主品牌营收稳步增长。23H1自主品牌销售收入32.20亿元,同比增长22.30%。其中电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车分别实现收入15.75/8.49/2.84亿元,同比变化+69.44%/-13.37%/-23.24%,占比35.96%/19.38%/6.48%;分别实现销售量54.03/39.73/0.76万台,平均单价2915/2137/37581元/台,同比变化-3.77%/+4.23%/-12.38%。割草机器人实现收入1.08亿元,占比2.47%,实现销量1.71万台,平均单价6316元/台。其他产品及配件收入4.04亿元。ToB产品销售收入7.98亿元,同比下降45.18%。小米定制产品分销收入3.62亿元,同比下降50.52%。受欧美通货膨胀、加息周期等宏观经济影响,ToB端共享运营商面临融资成本上升,同时运营商的车辆投放具有一定的周期性,综合因素对ToB产品销售产生了不利影响。
电动两轮车业绩表现靓丽。23H1电动两轮车收入同比增长69.44%。截至23年7月末,公司中国区专卖门店超3800家,覆盖800余个县市,累计出货量超200万台。电动两轮车E系列和B系列进军海外市场已陆续在英国、日本、墨西哥等十余个国家上市。
移动机器人平台研发成果显著。九号基于移动平台技术进行的拓品类战略成效显著。割草机器人已在欧洲27个国家开展销售,并开启北美市场,产品遍布1200余家终端门店,是首家落地并完成批量交付的无边界割草机器人;配送机器人已与各大主流一线品牌酒店展开合作,累计配送单量近千万次;九号机器人移动平台(RMP)的全栈技术支持全链路定制快速二次开发,为多领域企业提供规模化的移动机器人底盘产品,目前与英伟达、英特尔等多家大型知名科技公司展开合作,为全球服务机器人产业赋能。
盈利预测与评级:展望23年,电动两轮车业务有望持续快速放量,全地形车、服务机器人、割草机有望带来新的业绩增长点,规模效应渐显下盈利能力有望大幅提升。考虑到23年欧美通货膨胀、加息周期等宏观经济影响,以及产品结构调整,我们将公司23/24年归母净利润预测从6.7/11.3亿元下调至5.3/9.0亿元,对应23/24年44.69/26.50倍PE,2.24/1.72倍PS。综合考虑公司各项新业务成长性,给予23年52倍PE,按1股对应10份CDR,每份CDR目标价38.65元/股,对应2023年PS为2.61倍,维持“优于大市”评级。
风险提示:下游需求不振,新品推出和技术研发不及预期,渠道拓展不及预期,行业竞争加剧。 |
17 | 浙商证券 | 邱世梁,王家艺 | 维持 | 增持 | 九号公司点评报告:自主品牌保持快速成长,电动两轮车再下一城 | 2023-09-28 |
九号公司(689009)
投资要点
九号公司23H1实现收入43.80亿元,yoy-9.13%;归母净利润2.22亿元,yoy-12.97%;剔除股份支付的归母净利润3.23亿元,yoy5.33%;23Q2营收27.18亿元,yoy-6.37%,归母净利润2.05亿元,yoy-5.62%。
Q2降幅收窄,自主品牌仍然高增,代工与小米渠道持续调整
23H1收入下滑9.13%,自主品牌收入增长22.30%,ToB收入下滑45.18%,定制产品分销(小米渠道)下滑59.18%。单Q2收入下滑6.37%,其中自主品牌收入增长25.35%,ToB收入下滑50.12%,定制产品分销(小米渠道)收入下滑44.77%。
我们认为,自主品牌保持高增,体现了公司对发展自主品牌业务的坚定与收获。代工业务由于下游为海外滑板车共享运营商,因此公司接单情况会受到运营商自身的投放节奏扰动,22年运营商受海运运力紧张等因素影响,倾向于多下单多备货,相应23年运力缓解后运营商会出现不同程度的优先消化库存行为,同时美国加息周期下、共享运营商融资成本上涨也对其备货有一定负面影响。定制产品分销(小米渠道)的降幅总体呈现收敛态势,该业务同样体现了公司的战略规划与战略定力,预计后续该渠道对公司收入的影响有望进一步减小。
成本费用端:毛利率同比提升,各项费用受股份支付影响维持高位
23H1毛利率27.65%/同比+2.81pct,单Q2毛利率27.31%/同比+0.60pct,毛利率提升主要系海运费和原材料成本下降,其中锂电成本下降对降本有较大贡献,预计下半年趋势与上半年相同。
23H1年销售费用率10.43%/同比+3.87pct,管理费用率7.37%/同比+1.65pct,研发费用率6.71%/同比+1.28%;拆单23Q2,销售费用率10.52%/同比+3.30pct,管理费用率6.84%/同比+1.56pct,研发费用率6.13%/同比+1.12pct;各项费用增加均与股份支付增加有关,此外销售费用提升主要系加大业务宣传力度、广宣费相应增加,管理费用提升主要系薪酬结构调整导致人工成本增加。
电动两轮车业务亮眼,其他业务等风来
滑板车&平衡车:23H1收入下滑36.81%,主要系代工和小米渠道调整影响,自主品牌方面预计下滑幅度较小。
电动两轮车&电踏车:23H1收入16.67亿元,yoy61.14%,收入占比提升至38.05%,其中电动两轮车收入15.75亿元,yoy69.39%,销量54.03万台,yoy75.99%,单车收入2915元略有下降,考虑到公司目前正在渠道快速扩张期,建店补贴对营业收入有冲减影响单车收入,剔除建店补贴的影响后,预计上半年电动两轮车产品毛利率接近22%。截止23年7月底,公司专卖门店超过3800家,预计全年有望达到4500-5000家,门店数量扩张给销量增长提供了基础,预计前7个月店效提升近20%;伴随开店与品牌营销拓展,预计23年整体有望维持上半年增长趋势。
机器人:23H1收入大增473.59%,主要系业内率先实现交付的无边界割草机器人逐步放量达1.71万台,已超过22年全年量级。目前,该割草机器人产品已成功登陆27个欧洲国家,并开启北美市场,已进驻1200+经销商门店。此外,23年2月正式发布VisionFence视觉配件,进一步增强产品避障能力、拓宽适配场景,割草机器人有望超预期。
全地形车:23H1收入-23.93%,销往3000+经销网点,全系列产品顺利进入欧洲,UTV和SSV已顺利进入美国市场。23H1发布新产品SegwayAT5全地形车,采用了全自研的四冲程单缸双顶置凸轮轴发动机,最高时速达到100km/h,最大轮边扭矩可达840Nm,具备100kg的货架载重能力和600+kg的拖拽能力。截止8月发布的全新产品SegwayUT10Crew全地形车,搭载1,000cc四冲程双缸双顶置凸轮轴发动机,拥有105匹马力,最高时速可达90km/h,空间宽敞座椅舒适,最多可容纳6人乘坐,拥有1,134kg拖拽能力和450kg货箱载重能力,兼具越野性能和实用功能。产品全新升级叠加区域开拓,预计下半年全地形车有望实现高速、高质量增长。
盈利预测及估值:维持“增持”评级
公司电动两轮车业务有望持续放量,滑板车&平衡车结构优化延续,全地形车业务市场稳步开拓,割草机器人新品有望大幅提升收入,公司业务多点开花,经营质量优化。公司所处行业发展红利巨大,公司产品创新能力成为持续开拓市场的基石,在规模效应叠加锂电成本下降的背景下,公司有望实现跑赢行业的增长。预计2023-2025年公司营收119.18/151.18/192.44亿元,同增17.72%/26.85%/27.29%,归母净利润4.84/6.60/9.01亿元,同增7.40%/36.46%/36.43%,对应PE分别为51.44/37.69/27.63X。按照我们对于九号公司作为智能短交通科技品牌的定位,并考虑中国消费品的出海红利,维持“增持”评级。
风险提示
汇率、运费波动;下游需求不及预期。 |
18 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,陆帅坤 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:电动两轮车持续放量,关注后续新品带动收入改善 | 2023-08-29 |
九号公司(689009)
2023Q2盈利提升,关注后期推新带动收入端改善,维持“买入”评级
2023H1公司实现营收43.8亿元(-9.13%),归母净利润2.22亿元(-12.97%),扣非归母净利润2.11亿元(-10.46%)。2023Q2营收27.18亿元(-6.37%),归母净利润2.05亿元(-5.62%),扣非归母净利润2.11亿元(-1.41%),剔除股份支付费用影响后归母净利润为2.55亿元(+6%)。考虑到海外宏观环境影响下滑板车经营压力仍存,我们调整2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润为5.49/8.49/11.54亿元(原值为6.24/8.65/10.85亿元),对应EPS为7.66/11.85/16.11元,当前股价对应PE分别为56.4/36.5/26.8倍,伴随小米渠道占比走低,全地形车和割草机上新,收入有望边际改善,维持“买入”评级。
2023Q2两轮车维持高增,海外宏观环境影响下滑板车板块仍承压
分产品看:(1)两轮车:2023Q2营收10.32亿元(+54%),销量35.56万台(+65%),均价2902元(-6%),门店数量持续扩张,预计店效有所提升。(2)零售滑板车:2023Q2营收5.69亿元(-8%),降幅收窄。(3)ToB产品:2023Q2营收4.02亿元(-50%),海外通货膨胀致共享运营商经营承压,叠加投放周期性影响ToB业务仍承压。(4)小米定制产品:2023Q2营收2.44亿元(-45%)。(5)全地形车:2023Q2营收1.71亿元(+1%),销量0.47万台(-8%),环比改善。(6)割草机器人:2023H1销量1.71万台,营收1.08亿元,均价6316元。展望2022年,继续看好渠道扩张+推新带动电动两轮车维持高增以及全地形车、割草机增长。
2023Q2盈利提升,继续看好后续规模效应带动盈利提升
2023Q2公司毛利率27.3%(+0.6pct),主要系电芯以及海运成本下降+规模效应。2023Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.3pct/+1.56pct/+1.12pct/-4.15pct,销售费用率提升主要系持续投入广告宣传,管理/研发费用率提升主系股份支付费用增加,财务费用率较大幅度下降主系汇兑收益增加。综合影响下2023Q2净利率7.54%(+0.06pct),扣非净利率7.74%(+0.39pct)。
风险提示:电动两轮车销量不及预期;新品拓展不及预期;原材料价格上涨等。 |
19 | 东吴证券 | 周尔双 | 维持 | 买入 | 2023年中报点评:电动两轮车表现依旧亮眼,看好下半年拐点出现 | 2023-08-27 |
九号公司(689009)
事件:公司发布2023年中报。
自主品牌收入稳健增长,ToB直营&小米渠道收入明显下滑
2023H1公司实现营业收入43.80亿元,同比-9.13%,其中Q2为27.18亿元,同比-6.37%,降幅收窄。分销售渠道来看:1)自主品牌销售:2023H1实现收入32.20亿元,同比+22.30%,延续稳健增长。具体来看,电动两轮车销量54.03万台,同比+76%,实现收入15.75亿元,同比+69%;自主品牌零售滑板车销量39.73万台,同比-17%,实现收入8.49亿元,同比-13%;全地形车销量7557台,同比-12%,实现收入2.84亿元,同比-23%;割草机器人实现销量1.71万台,收入1.08亿元;其他产品及配件收入4.04亿元。2)ToB产品直营:2023H1实现收入7.98亿元,同比-45.18%,明显下滑,一方面系欧美通货膨胀、加息周期等宏观经济影响,ToB端共享运营商面临融资成本上升,另一方面系运营商的车辆投放具有一定的周期性。3)小米定制产品分销:2023H1收入3.62亿元,同比-50.52%,继续呈现收缩趋势。展望2023H2,一方面电动两轮车受益于门店数量和经营效率提升,有望加速放量;另一方面随着欧美市场复苏,电动滑板车需求有望快速回暖,叠加割草机器人、全地形车、储能电源等市场进一步打开,2023年全年公司收入端有望重回快速增长通道。
毛利率同比明显提升,股份支付费用压制利润端表现
2023H1公司实现归母净利润2.22亿元,同比-12.97%;扣非归母净利润2.11亿元,同比-10.46%;销售净利率和扣非销售净利率分别为5.07%和4.83%,分别同比-0.23pct和-0.07pct,盈利水平略有下降。1)毛利端:2023H1销售毛利率为27.65%,同比+2.81pct。我们判断主要系低毛利率的小米渠道收入占比下降,叠加产品优化&规模效应驱动。2)费用端:2023H1期间费用率为20.85%,同比+4.23pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+3.87、+1.65、+1.28和-2.56pct。2023H1公司股份支付费用达到1.01亿元,同比+94%,是期间费用率大幅提升的主要原因之一。若剔除股份支付费用影响,2023H1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为3.23和3.12亿元,分别同比+5.33%和+8.64%。
新产品持续落地,公司的成长空间不断打开
公司在巩固电动滑板车、平衡车等传统优势同时,不断布局新品,成长空间不断打开:①电动两轮车:截至2023年7月末,公司中国区专卖门店超3,800家,覆盖800余个县市;并发布E300P、Q、V、Bmax、F、A+和MMAX系列等多款战略级产品,E系列和B系列进军海外市场,已陆续在英国、日本、墨西哥等十余个国家上市;②全球全地形车:2022年公司全系列产品已顺利进入欧洲市场,其中UTV和SSV顺利进入美国市场,产品迅速获得用户和经销商的认可,成长空间进一步打开;③机器人:2022年公司割草机器人在家用无边界割草机领域内率先实现批量交付,产品已成功登陆10多个欧盟国家。此外,2022年公司发布两款全新的服务机器人九号飞碟送物机器人和九号饱饱送餐机器人,其中饱饱送餐机器人已成功出口韩国、日本、西班牙等多个国家和地区,进一步打开成长空间。
盈利预测与投资评级:考虑到海外市场复苏进度等因素,我们调整2023-2025年归母净利润预测为5.64、9.13和13.92亿元(原值7.35、12.05和17.96亿元),当前市值对应动态PE为39/24/16倍,维持“买入”评级。
风险提示:新品推广不及预期,海外市场销量下滑,盈利能力下滑等。 |
20 | 安信证券 | 张立聪,韩星雨 | 维持 | 买入 | Q2单季度两轮车业务快速增长 | 2023-08-25 |
九号公司(689009)
事件:九号公司公布2023年中报。公司2023H1实现收入43.8亿元,YoY-9.1%;实现归母净利润2.2亿元,YoY-13.0%。经折算,Q2单季度实现收入27.2亿元,YoY-6.4%;实现归母净利润2.0亿元,YoY-5.6%。公司电动两轮车、割草机器人业务Q2快速增长,全地形车、滑板车业务景气度有望逐步提升。我们认为公司在多元化业务的拉动下,收入、利润有望持续增长。
九号2023Q2单季度收入增速环比Q1改善:九号2023Q2单季度收入增速环比Q1+6.9pct。拆分来看,公司Q2单季度自主品牌收入YoY+25%,其中电动两轮车延续Q1高增长态势,我们测算Q2公司电动两轮车收入YoY+54%;Q2自主品牌零售滑板车YoY-8%,增速环比Q1有所改善,我们认为随着欧洲消费信心的复苏,公司自主品牌零售滑板车增速有望逐步改善;全地形车Q2收入YoY+1%,随着公司逐步进入美国渠道,全地形车收入增速逐步提升。Q2公司B端业务仍延续下降态势,Q2ToB产品直营收入YoY-50%,小米定制产品分销收入YoY-45%。
九号2023Q2单季度毛利率同比改善:九号2023Q2毛利率为27.3%,同比+0.6pct,我们认为主要因为:1)原材料(锂电芯)、海运费价格同比有所下降;2)电动两轮车收入规模扩大,规模效应逐步体现。与Q1相比,公司Q2单季度毛利率下降0.9pct,我们认为主要因为毛利率相对较低的两轮车收入占比有所提升。九号2023Q2单季度归母净利率同比基本持平:九号2023Q2单季度归母净利率为7.5%,同比+0.1pct。Q2单季度公司毛利率-销售费用率同比-2.7pct,主要因为销售费用率提升较多。公司Q2单季度销售费用率同比+3.3pct,我们认为主要因为销售费用率较低的B端业务收入占比下降。因为上述收入结构变化,Q2单季度公司管理/研发费用率同比+1.6pct/+1.1pct。Q2公司剔除股份支付费用影响后的归母净利润约为2.5亿元,YoY+6%,利润率同比提升约1.1pct。此外,因为汇率波动,公司Q2单季度财务费用率同比-4.2pct,但是公司通过远期外汇合同对冲汇率风险,Q2单季度公允价值变动净收益/收入-2.3pct。
九号2023Q2单季度经营活动现金流量净额同比微增:公司2023Q2经营活动现金流量净额为10.8亿元,同比增加0.5亿元。公司在收入下降的情况下,仍然实现了经营现金流的增长。我们认为主要因为现金流情况较好的电动两轮车业务占比提升。电动两轮车业务下游账期短,上游账期长。Q2公司应收票据及应收账款同比-1.9亿元,应付票据及应付账款同比+1.5亿元。
投资建议:我们认为,公司产品线丰富,远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一,未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇,公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2023~2025年的EPS分别为7.68/14.41/22.42元,给予6个月目标价38.40元,对应2023年PE估值为50x,维持买入-A的投资评级。
风险提示:政策趋严,境外客户需求不稳定,电动两轮车竞争恶化。
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