牧原股份(002714) 行业龙头降本增效出栏稳增，周期反转业绩持续兑现，维持“买入”评级 牧原股份发布2024年中报，2024H1营收568.66亿元(同比+9.63%)，归母净利润8.29亿元(同比+129.84%)，其中2024Q2营收305.94亿元(同比+10.56%)，归母净利润32.08亿元(同比+302.90%)。2024Q2以来猪周期反转猪价中枢持续抬升，公司业绩改善，基于猪周期运行节奏，我们上调公司2024年盈利预测，下调2025-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为253.28/286.16/206.74亿元（原预测分别为248.07/353.38/213.66亿元），对应EPS分别为4.63/5.24/3.78元，当前股价对应PE为9.5/8.4/11.7倍。公司生猪出栏稳增，持续推进降本增效，周期反转阶段业绩持续兑现且有望穿越后续周期保持盈利，维持“买入”评级。 公司生猪出栏稳步增长，成本控制行业领先 出栏：公司2024H1公司实现生猪出栏3238.8万头(同比+7.01%)，其中商品猪/仔猪/种猪出栏2898.2/309.3/31.2（同比-0.33%/+183.76%/+221.65%），生猪销售均价15元/公斤(同比+4.43%)。成本：2024年6月，公司生猪完全成本接近14元/公斤，全程存活率超84%，断奶仔猪成本280元/头，随公司养殖成绩提升及饲料价格下降，预计2024年末完全成本可降至13元/公斤。产能：截至2024年6月末，公司能繁存栏约330.9万头（同比+9.14%），后续相对维稳。公司目前育肥产能约8048万头/年，母猪产能约380万头，预计2024全年生猪出栏6600-7200万头。公司产能储备充足，养殖效率稳步提升，周期反转阶段业绩有望持续高兑现。 公司资金充裕经营稳健，养殖屠宰协同发展 截至报告期末，公司账面货币资金203.60亿元，资产负债率61.81%，资金状况良好。2024H1公司生猪屠宰541.5万头，其中2024Q2公司生猪屠宰约251万头。截至2024年6月末，公司共投产10家屠宰厂，投产产能2900万头/年。公司资金充裕经营稳健，养殖屠宰协同发展，盈利能力有望进一步提高。 风险提示：猪价上涨不及预期，公司成本下降不及预期，动物疫病风险等。

     牧原股份(002714) 业绩简评 2024 年 8 月 2 日， 公司披露 2024 半年报， 24H1 年实现营收 568.66亿元，同比+9.63%；实现归母净利润 8.29 亿元，同比+129.84%。24Q2 实现营业收入 305.94 亿元，同比+10.56%；实现归母净利润32.08 亿元， 同比扭亏为盈。 经营分析 生猪价格周期上行， 降本增效实现较好盈利： 2024H1 实现出栏3238.8 万头，同比+7%，其中商品猪 2898.2 万头，同比-0.33%，仔猪 309.3 万头，同比+183.76%，种猪 31.2 万头，同比+221.65%； 24Q2 实现出栏 1637.7 万头，同比-0.26%，其中商品猪1367.5 万头，仔猪 249.6 万头，种猪 20.5 万头，公司出栏量稳步增长。从销售价格来看，公司 Q2 商品猪销售均价约为 16 元/公斤且逐步上涨，随着猪价的回暖和成本的下降，实现较好盈利。截至 6 月末养殖完全成本已经下降至 14 元/kg 左右， 6 月份的全程成活率已超过 84%， PSY 在 28 以上，随着公司生产指标的逐步优化， 成本有望持续下降。 产能储备充足， 公司稳健经营： 截至 6 月末公司能繁母猪存栏为330.9 万头， 较 Q1 末增加约 16.7 万头， 公司能繁母猪存栏持续增加， 为未来出栏量增长打下坚实基础。 随着盈利的好转，公司负债情况有所好转， 截至 24Q2 末资产负债率为 61.81%，较 24Q1 下降 1.78pct，财务指标有望持续好转。 盈利预测、估值与评级 生猪价格自二季度以来持续好转，前期产能的去化为后续生猪价格保持较好盈利区间提供坚实基础，随着消费旺季的到来，生猪价格中枢有望持续上行。公司作为行业龙头企业，养殖成本行业领先，管理指标持续优化，业绩兑现能力优秀，有望充分受益猪周期上行，持续重点推荐。 我们预计公司 24-26 年有望实现归母净 利 润 173/207/161 亿 元 ， 同 比 扭 亏 /+20%/-23%; 对 应EPS3.17/3.79/2.94 元。 24/25 年公司股票现价对应 PE 估值为14/12X，维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动风险； 动物疫病风险； 原材料价格波动风险

     牧原股份(002714) 事件 2024年8月2日，牧原股份发布2024年半年度报告。 投资要点 盈利承压期结束，Q2业绩扭亏为盈 2024H1牧原股份实现营业收入568.66亿元，同比增长9.63%；实现归母净利润8.29亿元，同比增长129.84%，扣非后归母净利润8.79亿元，同比增长131.53%。自2023年，因猪价周期进入低位下降周期，盈利长期处于亏损承压期。2024Q2业绩强势扭亏为盈，实现营业收入305.94亿元，同比增长10.56%；实现归母净利润32.08亿元，同比增长302.91%，扣非后归母净利润32.66亿元，同比增长312.91%，伴随着猪价周期2024年进入上涨周期以及近期饲料原材料成本下降，盈利终结亏损期。预计2024下半年猪价走势依然会维持高位，盈利空间将会进一步拓宽。 完全成本逐步下降，盈利空间有望进一步提升 2024H1牧原股份营业成本为557.10亿元，同比增长2.12%；实现营业利润11.56亿元，同比增长143.09%；实现毛利率7.74%，同比增长6.32pcts。其中，Q2营业成本为269.94亿元，同比下降7.44%；实现营业利润36.00亿元，同比增长341.29%；实现毛利率11.77%，同比增长17.16pcts。分业务看，2024H1生猪养殖业务营业成本占比92.37%，实现毛利率8.13%，同比增长7.43pcts。至2024年6月末，公司完全成本已从2023全年15元/公斤下降至接近14元/公斤，随着养殖成绩的提升以及饲料原材料价格下降，牧原股份有望进一步发挥一体化产业链经营模式集中采购、统一管理等优势，养殖成本优势将逐步体现，生猪养殖完全成本有望进一步下降，释放盈利增长空间。2024H1屠宰肉食/贸易/其他业务营业成本占比分别为17.99%/0.88%/0.32%。 能繁母猪存栏充足，预计全年出栏量7000万头 2024H1营业收入分业务看，生猪养殖/屠宰肉食/贸易业务分别实现营业收入560.18/99.81/4.86亿元，营收占比分别为98.51%/17.55%/0.86%。其中生猪养殖业务实现生猪出栏3,238.8万头，同比增长7%，其中商品猪2,898.2万头，仔猪309.3万头，种猪31.2万头。至2024年6月底，牧原股份能繁母猪存栏量为330.9万头，存栏量充足，大幅领先同业竞争者。预计2024下半年能繁母猪存栏量仍会有小幅度提升，未来出栏量有望进一步提升。生产指标方面，2024年6月，全程成活率超84%，PSY达到28以上，伴随公司对于内部管理流程的逐步优化，成活率有望进一步提升。预计牧原股份2024全年出栏量为7000万头。 现金流大幅改善，负债率有望逐步下降 2024H1牧原股份实现经营净现金流157.74亿元，同比增长1582.18%，主系商品猪销售价格较2023同期上升并且成本下降。其中2024Q2实现经营净现金流104.47亿元，同比增长270.36%，公司经营现金流情况大幅改善，预计公司将会使用盈余现金流回补之前亏损期的债务，资本负债率有望进一步下降。截至2024Q2，公司资本负债率为61.81%，环比2024Q1下降1.78pcts。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1334.78、1520.08、1551.94亿元，EPS分别为2.80、4.70、3.62元，当前股价对应PE分别为15.8、9.4、12.2倍。预计2024下半年，生猪养殖企业将会在存量市场进行相互博弈，在这样的竞争环境中，牧原股份具有能繁母猪存栏量优势、成本优势和现金流优势，具备更加强大的行业竞争力，有望进一步拓宽盈利空间，故给予“买入”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。

     牧原股份(002714) 主要观点： 1H2024归母净利8.29亿元，Q2业绩实现扭亏为盈 公司公布2024年中报：上半年实现收入568.7亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润8.29亿元，扣非后归母净利润8.79亿元，同比扭亏为盈。分季度看，2024Q1、Q2公司分别实现归母净利润-23.79亿元，32.08亿元，Q2公司业绩扭亏为盈，主要是因为生猪出栏量、生猪销售价格较去年同期上升，且生猪养殖成本较去年同期下降。 1H2024生猪出栏量同比增长7%，6月养殖完全成本降至约14元1H2024公司生猪出栏量3238.8万头，同比增长7.0%，已完成全年目标6600-7200万头的45%-49%，全年出栏任务有望顺利完成；2024年6月末，公司能繁母猪存栏量330.9万头，为2025年出栏增长奠定基础。分产品看，1H2024公司育肥猪、仔猪、种猪出栏量分别为2898.2 万头、309.4万头、31.3万头，同比分别增长-0.3%、183.9%、222.7%。分季度看，Q1、Q2公司生猪销量1601.1万头、1637.7万头，同比分别增长15.6%、-0.3%，4-6月公司商品猪销售均价分别为14.8元/公斤、15.52元/公斤、17.73元/公斤，由此推算，Q2公司养殖完全成本已降至14.5元/公斤左右。受冬季疫病及春节销售影响，2024年1-2月公司生猪养殖完全成本阶段性上升至15.8元/公斤，3-5月成本分别降至15.1元/公斤、14.8元/公斤、14.3元/公斤，6月已降至14元/公斤左右；2024年4-6月，公司生产效率也持续提升，PSY从25-26头上升至28头左右，全程上市率从80%左右上升至84%，随着生产效率的提升和精细化管理的落实，下半年公司生猪养殖成本有望再下一个台阶。 投资建议 本轮周期2022年12月-2024年4月累计去化9.2%，去化幅度已超过2021-2022年，较2021年6月能繁母猪存栏量下降12.5%。今年3月以来，生猪价格持续超市场预期，产能去化影响正在不断显现，2023年12月-2024年6月全国新生仔猪数量同比下降7%，二季度末全国生猪存栏同比下降4.6%，本轮猪价高点值得期待。此外，受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响，生猪产能回升速 度偏慢，6月末上海钢联、涌益咨询能繁母猪存栏量环比上升0.37%、0.61%，6月末统计局能繁母猪存栏较3月末仅小幅上升1.1%。 我们预计2024-2026年公司生猪出栏量分别为7000万头、7500万头、9000万头，同比分别增长9.7%、7.1%、6.7%；育肥猪出栏量分别为6440万头、6940万头、7670万头，同比分别增长3.4%、7.8%、10.5%；主营业务收入分别为1301.28亿元、1397.58亿元、1368.94亿元，归母净利分别为131.14亿元、153.58亿元、39.92亿元，同比分别增长407.6%、17.1%、-74.0%。公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企具中有很强的竞争力，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情失控；猪价大跌。

     牧原股份(002714) 主要观点： 1H2024归母净利8.29亿元，Q2业绩实现扭亏为盈 公司公布2024年中报：上半年实现收入568.7亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润8.29亿元，扣非后归母净利润8.79亿元，同比扭亏为盈。分季度看，2024Q1、Q2公司分别实现归母净利润-23.79亿元，32.08亿元，Q2公司业绩扭亏为盈，主要是因为生猪出栏量、生猪销售价格较去年同期上升，且生猪养殖成本较去年同期下降。 1H2024生猪出栏量同比增长7%，6月养殖完全成本降至约14元 1H2024公司生猪出栏量3238.8万头，同比增长7.0%，已完成全年目标6600-7200万头的45%-49%，全年出栏任务有望顺利完成；2024年6月末，公司能繁母猪存栏量330.9万头，为2025年出栏增长奠定基础。分产品看，1H2024公司育肥猪、仔猪、种猪出栏量分别为2898.2万头、309.4万头、31.3万头，同比分别增长-0.3%、183.9%、222.7%。分季度看，Q1、Q2公司生猪销量1601.1万头、1637.7万头，同比分别增长15.6%、-0.3%，4-6月公司商品猪销售均价分别为14.8元/公斤、15.52元/公斤、17.73元/公斤，由此推算，Q2公司养殖完全成本已降至14.5元/公斤左右。受冬季疫病及春节销售影响，2024年1-2月公司生猪养殖完全成本阶段性上升至15.8元/公斤，3-5月成本分别降至15.1元/公斤、14.8元/公斤、14.3元/公斤，6月已降至14元/公斤左右；2024年4-6月，公司生产效率也持续提升，PSY从25-26头上升至28头左右，全程上市率从80%左右上升至84%，随着生产效率的提升和精细化管理的落实，下半年公司生猪养殖成本有望再下一个台阶。 投资建议 本轮周期2022年12月-2024年4月累计去化9.2%，去化幅度已超过2021-2022年，较2021年6月能繁母猪存栏量下降12.5%。今年3月以来，生猪价格持续超市场预期，产能去化影响正在不断显现，2023年12月-2024年6月全国新生仔猪数量同比下降7%，二季度末全国生猪存栏同比下降4.6%，本轮猪价高点值得期待。此外，受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响，生猪产能回升速度偏慢，6月末上海钢联、涌益咨询能繁母猪存栏量环比上升0.37%、0.61%，6月末统计局能繁母猪存栏较3月末仅小幅上升1.1%。 我们预计2024-2026年公司生猪出栏量分别为7000万头、7500万头、9000万头，同比分别增长9.7%、7.1%、6.7%；育肥猪出栏量分别为6440万头、6940万头、7670万头，同比分别增长3.4%、7.8%、10.5%；主营业务收入分别为1301.28亿元、1397.58亿元、1368.94亿元，归母净利分别为131.14亿元、153.58亿元、39.92亿元，同比分别增长407.6%、17.1%、-74.0%。公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企具中有很强的竞争力，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情失控；猪价大跌。

     牧原股份(002714) 事件概述：公司于8月2日发布2024年中报，2024H1实现营收568.7亿元，同比+9.6%；实现归母净利润8.3亿元，同比+129.8%。2024Q2实现营收305.9亿元，同比+10.6%，环比+16.5%；实现归母净利润32.1亿元，同比+302.9%，环比+234.9%。 生猪出栏稳健增长，头均出栏实现盈利。2024H1生猪养殖业务实现营收506.2亿元，同比+10.5%；共计出栏生猪3238.8万头，同比+7.0%，其中商品猪2898.2万头，仔猪309.3万头，种猪31.2万头；出栏均重115.4kg，同比-1.1%；销售均价15.0元/公斤，同比+4.4%。2024年公司持续做好生猪健康与生产管理，生产指标较逐步改善，2024H1平均商品猪完全成本在15.0元/kg左右，较2023H1的15.4元/kg有明显下降，公司2024年6月的生猪养殖完全成本已接近14元/kg。按照115.6kg的出栏均重计算，公司2024H1头均盈利约30元（Q1亏损176元、Q2盈利191元）。2024年公司规划出栏生猪6600-7200万头，目前生猪养殖产能规模为8000万头/年，截至2024年6月末公司能繁母猪存栏330.9万头，较2023年末提升18.0万头。 生产成绩持续改善，屠宰肉食板块业绩亮眼。2024年以来，公司断奶仔猪成本逐月下降，6月份降至270元/头左右，全程成活率已超过84%。此外，公司各场线成本方差进一步缩小，6月份生猪养殖完全成本在14元/kg以下的场线出栏量占比超过55%。2024H1公司屠宰、肉食业务实现营业收入99.8亿元，同比+15.1%；合计销售鲜、冻品等猪肉产品62万吨，屠宰生猪541.5万头，同比-1.9%；公司屠宰肉食业务产能维持2900万头/年，产能利用率37.3%。 现金流状况回升，不断优化财务结构。2024年上半年随着生猪市场行情的好转以及公司养殖成本的持续下降，公司现金流状况持续改善。截至2024H1公司经营活动现金流净额为154.7亿元，同比+1582.1%；资产负债率为61.8%，环比-1.8PCT；货币资金余额为203.60亿元，整体资金储备充足，现金流安全稳定。 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为156.53、199.69、212.99亿元，对应EPS分别为2.86、3.65、3.90元。前期母猪产能缺口逐步兑现，后续生猪供应压力逐月减轻，叠加下半年进入猪肉消费旺季，利好未来猪价表现。公司未来养殖规模有望进一步扩大，成本在有效管控下有望进一步改善，维持“推荐“评级。 风险提示：动物疫病风险，原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期。

     牧原股份(002714) Q2扭亏为盈，规模稳健发展 24年上半年公司实现营业收入568.66亿元，同比增长9.63%；实现归母净利润8.29亿元，同比扭亏为盈。公司生猪养殖规模稳中有增，24年上半年公司实现养殖业务销售量3238.8万头，同比增7.0%；实现生猪销售收入560.2亿元，同比增10.5%。公司推进产业链一体化发展，24年上半年公司共屠宰生猪541.5万头，产能利用率在37%左右，在屠宰行业整体承压的背景下，公司屠宰业务量同比保持稳定。 优秀养殖管理铸就长期价值 公司养殖管理效率突出，成本优势明显，支持公司财务改善，铸就公司长期价值。1）公司养殖优势明显。公司生猪养殖6月份的全程成活率已超过84%，PSY在28以上。2024年6月的生猪养殖完全成本接近14元/kg，相比5月下降了0.3元/kg左右。公司持续推动养殖效率提升，预计24年年底公司有望实现13元/kg的成本目标。2）养殖优势支持财务改善。公司养殖管理成本优势突出，优秀盈利能力带来整体财务状况的改善。24Q2公司单季实现盈利32.1亿元，24H1实现经营性现金流入154.7亿元。截至24H1，公司资产负债率61.81%，季度环比降1.78pcts。3）养殖优势铸就长期价值。长周期稳态下，生猪行业整体将保持一定的利润水平，而公司优秀的管理和成本优势望持续支持较行业更好盈利能力。此外，公司规模进入相对稳定阶段，资本开支会控制在较低水平，降低整体负债规模后，公司将更好统筹业绩增长与股东回报，长期的红利价值望愈发突出。 生猪行情望在两个维度驱动 我们认为，生猪行情仍望在盈利高度和持续性两个维度驱动板块走势。盈利高度方面，随着供给周期性收缩，需求随着消费旺季的季节性回升，后续行情冲高可期，推动板块上行。盈利持续性方面，未来数月行业理论供给仍在较低水平，假设行业盈利周期延续至11月底，24年行业全面盈利周期将达到约250天，远超22年盈利周期167天。而牧原股份作为行业具备明显生猪养殖规模优势和管理成本优势的龙头企业，有望在生猪盈利周期充分受益。 投资建议 牧原股份是生猪养殖龙头企业。优秀养殖管理塑造了公司核心竞争力，未来有望获益周期，共享价值。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为127.8亿元、276.8亿元、280.7亿元，EPS分别为2.34元、5.07元、5.14元，对应24、25、26年PE分别为18.91、8.73、8.61倍，维持“买入”评级。 风险提示 猪肉消费价格不及预期、疫病风险等。

     牧原股份(002714) 事件：公司公布2024年半年度业绩预告，公司2024年上半年预计实现净利润9-11亿元，yoy132.27%-139.44%，预计实现归母净利润7-9亿元，yoy125.19%-132.38%，相比去年同期扭亏为盈。 生猪出栏小幅增长，完全成本持续下行。公司24年1-6月合计销售生猪3238.8万头（其中商品猪2898.2万头，仔猪309.3万头，种猪31.2万头），同比增长7%。截至2024年6月末，公司能繁母猪存栏为330.9万头，预计全年生猪出栏区间为6,600-7,200万头，销量维持稳健增长。受益于饲料原料成本下降和公司持续提升的养殖成绩，公司养殖完全成本持续下行，24年6月已接近14元/kg，相比23年年末15.3元/kg的完全成本改善趋势明显。由于24Q2生猪价格抬升明显，叠加公司成本下行，公司单二季度业绩改善明显，预计实现归母净利润30.79-32.79亿元。预计随着公司养殖成绩的持续提升，公司养殖完全成本有望在下半年继续下降。我们认为，供给端收缩逐步传导至商品猪供应，叠加下半年传统消费旺季，猪价有望在下半年维持震荡走高的趋势，公司量利齐升将持续兑现。 屠宰受需求影响，产能利用率有待进一步提升。24年上半年公司合计屠宰生猪541万头，产能利用率37%，相比去年同期基本持平，仍处于小幅亏损状态。主要原因是下游需求不振，24年春节后全国生猪定点屠宰量月度数据同比去年均有不同程度下滑，公司屠宰开工率也受到行业影响。未来公司将持续开拓肉食销售市场和渠道，优化产品结构，提升产能利用率，进一步提升屠宰肉食板块的盈利能力。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，公司业绩有望随猪周期回暖持续改善。我们预计，公司24-26年归母净利分别为140.79、272.04和219.46亿元，EPS为2.65、4.97和4.01元，PE为17、9和11倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司生猪销售不及预期，生猪价格波动风险，生猪疫病风险等。

     牧原股份(002714) 事项： 公司公告：公司发布2024半年度业绩预告，预计2024上半年归母净利盈利7.00亿元–9.00亿元，去年同期亏损27.79亿元，同比扭亏为盈。 国信农业观点：1）牧原股份发布2024半年度业绩预告，预计公司2024Q2归母净利盈利30.79-32.79亿元，上年同期为亏损15.81亿元，同比扭亏为盈。我们认为公司业绩表现优秀，经测算，预计公司2024Q2头均肥猪养殖盈利接近200-220元，对应生猪养殖完全成本接近14-14.5元/kg，成本维持稳步下降趋势。2）公司母猪产能进一步扩充，出栏保持稳健增长战略。截至2024年6月底，公司能繁母猪存栏为330.9万头，较2024Q1末增长16.7万头，预计2024年有望出栏生猪6600万头至7200万头，保持稳健增长。3）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。4）投资建议：牧原股份的管理优势突出，2024Q2业绩再次验证公司的成本管理优势，从业绩兑现来看，其仍是行业确定性的首选标的。公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞争优势，强者恒强。公司是成本管理优秀的生猪养殖龙头，维持“优大于市”评级。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为152.6/251.8/228.7亿元，每股收益分别为2.79/4.61/4.18元，对应PE分别为16/10/10。

     牧原股份(002714) 主要观点： 1H2024归母净利7亿元-9亿元，Q2业绩实现扭亏为盈 公司公布2024年半年度业绩预告点评：实现归母净利润7亿元-9亿元，扣非后归母净利润9亿元-11亿元，同比扭亏为盈。分季度看，2024Q1、Q2公司分别实现归母净利润-23.8亿元，30.8亿元-32.8亿元，Q2公司业绩扭亏为盈，主要是因为生猪出栏量、生猪销售价格较去年同期上升，且生猪养殖成本较去年同期下降。 1H2024生猪出栏量同比增长7%，Q2养殖完全成本降至约14.5元 1H2024公司生猪出栏量3238.8万头，同比增长7.0%，已完成全年目标6600-7200万头的45%-49%，全年出栏任务有望顺利完成。分产品看，1H2024公司育肥猪、仔猪、种猪出栏量分别为2898.2万头、309.4万头、31.3万头，同比分别增长-0.3%、183.9%、222.7%。分季度看，Q1、Q2公司生猪销量1601.1万头、1637.7万头，同比分别增长15.6%、-0.3%，4-6月公司商品猪销售均价分别为14.8元/公斤、15.52元/公斤、17.73元/公斤，由此推算，Q2公司养殖完全成本已降至14.5元/公斤左右。受冬季疫病及春节销售影响，2024年1-2月公司生猪养殖完全成本阶段性上升至15.8元/公斤，3-5月成本分别降至15.1元/公斤、14.8元/公斤、14.3元/公斤，预计6月已降至约14元/公斤。2024年4-6月，公司生产效率也持续提升，PSY从25-26头上升至28头左右，全程上市率从80%左右上升至84%，我们预计，随着生产效率的提升和精细化管理的落实，下半年公司生猪养殖成本有望再下一个台阶。 投资建议 本轮猪周期2022年12月-2024年3月累计去化9.1%，去化已超过2021-2022年，2024年4月能繁母猪存栏较2021年6月下降12.5%；自今年3月以来，生猪价格持续超市场预期，我们判断与2023Q4生猪疫情较严重带来的供需缺口直接相关，当然，二育和压栏也对猪价有一定提振，随着产能去化的影响不断显现，本轮猪价高点值得期待；此外，受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响，生猪产能回升速度或偏慢。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量分别为7000万头、7500万头、9000万头，同比分别增长9.7%、7.1%、6.7%；育肥猪出栏量分别为6440万头、6940万头、7670万头，同比分别增长3.4%、7.8%、10.5%；主营业务收入分别为1301.28亿元、1397.58亿元、1368.94亿元，归母净利分别为131.14亿元、153.58亿元、39.92亿元，同比分别增长407.6%、17.1%、-74.0%，归母净利润前值2024年115.71亿元、2025年243.35亿元、2026年187.32亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2024-2026年生猪出栏量和猪价预期。公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中有很强的竞争力，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情失控；猪价大跌。

     牧原股份(002714) 投资要点： 公司2023年业绩承压，2024Q1营收维持同比增长。根据公司公告，2023年实现总营收1108.61亿元，同比-11.19%；归母净利润亏损42.63亿元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润40.26亿元，同比由盈转亏。2024Q1公司营收262.72亿元，同比+8.57%；归母净利润亏损23.79亿元，同比增亏11.81亿元，环比减亏0.42亿元。受到生猪出栏量和猪肉产量明显增加，2023年全年生猪价格低位运行，养殖户陷入深度亏损，导致公司业绩同比下降。 生猪产能持续去化，2024Q1猪价淡季不淡。根据农业农村部数据，截至2024年一季度末，全国能繁母猪存栏量为3992万头，同比-7.27%，环比-1.24%，仍高于正常保有量92万头；全国生猪存栏量为4.09亿头，同比-5.21%，环比-5.92%。前期产能的调整促使供应端压力有所减轻，猪价重心持续上移，2024年2月、3月、4月生猪出栏均价逐月抬升。根据钢联数据，2024年4月生猪均价15.1元/公斤，环比+3.4%，自繁自养养殖户平均盈利水平107.6元/头，月环比增加85.2元/头。2024年下半年，生猪市场供应收紧仍将是带动猪价上行的主要驱动因素。 公司养殖成本显著下降，屠宰板块产能利用率大幅提升。在生猪养殖业务方面，2023年共销售生猪6,381.6万头，包括商品猪6,226.7万头，仔猪136.7万头，种猪18.1万头。2023年全年公司平均商品猪完全成本在15元/kg左右，较2022年下降0.7元/kg。2024年一季度，公司销售生猪1,601.1万头。由于冬季疫病及春节销售的影响，2024年1-2月生猪养殖完全成本阶段性上升至15.8元/kg，但是3月成本已经下降至15.1元/kg。未来随着猪群健康水平的提升，各项生产指标也将逐步改善，养殖成本有望进一步下降。截至2024年3月末，公司能繁母猪存栏为314.2万头。结合目前的生产经营规划，预计2024年全年生猪出栏目标区间为6,600-7,200万头，预计同比增长3.42%-12.82%。在屠宰业务方面，2023年公司也迎来质的突破。2023年公司屠宰生猪1,326.0万头，同比增长80%，销售鲜、冻品等猪肉产品140.5万吨，实现营业收入218.62亿元，同比增长48.54%；屠宰产能利用率提升至46%，头均亏损降至70元左右。截至2024年一季度末，公司共投产10家屠宰厂，投产屠宰产能2,900万头/年。2024年，公司将持续开拓市场，优化产品与客户结构，加强内部生产运营管理，持续提升产能利用率。 维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动情况，预计公司2024-2026年归母净利润分别为173.67/192.68/98.05亿元，EPS分别为 第1页/共5页 3.18/3.53/1.79元，对应PE为15.01/13.52/26.58倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，给予公司2024年23X PE，目前公司仍有估值扩张空间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。

     牧原股份(002714) 事件： 公司披露2023年报，实现营收1108.61亿元，同比下降11.19%；归母净利润-42.63亿元，同比下降132.14%。 公司披露2024年一季报，实现营收262.72亿元，同比增长8.57%；归母净利润-23.79亿元，同比下降98.56%。 生猪价格低迷，公司2023年业绩下滑。 2023年公司销售毛利率为3.11%（同比-14.39pcts），销售净利率为-3.76%（同比-15.72pcts），利润下滑主要系生猪价格低迷加之公司对部分消耗性生物资产进行减值。费用方面，公司2023年销售/管理/研发/财务费用分别为9.83/38.76/16.58/30.54亿元，同比分别+29.51%/-7.74%/+45.11%/+5.04%；其中销售费用增长主要系职工薪酬增加所致，研发费用增长主要系职工薪酬、研发物资投入增加所致。 畜牧养殖板块量增利减，屠宰及肉食板块利润率改善。 公司2023年生猪销量6381.60万头（同比+4.27%），公司全年平均商品猪完全成本约15.00元/kg。公司2023年屠宰及肉食板块实现营收218.62亿元（同比+48.54%），板块毛利率为0.16%（同比+0.66pcts）。由于2023年全年生猪养殖行业产能充足，生猪价格低迷，公司生猪养殖板块呈现亏损状态。截至2023年底，公司已有养殖产能约8000万头/年；共投产10家屠宰厂，投产屠宰产能2900万头/年。 公司24Q1业绩同比有所改善，货币资金充足。 根据销售简报数据：公司2024Q1生猪销售收入257.10亿元（同比+9.80%，环比-6.50%），实现销量1601.10万头（同比+15.64%，环比-4.74%），销售均价13.97元/kg；截至2024年3月底，公司能繁母猪存栏为314.20万头，相较23年底增长1.3万头。公司货币资金规模为230.24亿元，资产负债率为63.59%，整体看资金储备相对充裕。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为1388.16/1601.86/1738.44亿元，同比分别+25.22%/+15.39%/+8.53%，归母净利润分别为123.28/179.92/207.91亿元，同比分别+389.16%/+45.95%/+15.56%，EPS分别为2.26/3.29/3.80元/股。公司为行业龙头，出栏兑现度高且成本管控能力强，给予25xPE，目标价56.5元，维持“买入”评级。 风险提示：猪价波动风险；疫情风险；原材料价格波动风险

     牧原股份(002714) 事件：公司公布2023年年报和2024年一季报，公司2023年全年实现营收1108.61亿元，yoy-11.19%，归母净利润-42.63亿元，yoy-132.14%；2024年Q1实现营业收入262.72亿元，yoy8.57%，归母净利润-23.79亿元，yoy-98.56%。 生猪出栏小幅增长，猪价低迷影响业绩。公司23年销售生猪6381.6万头（其中商品猪6,226.7万头（含内销），仔猪136.7万头，种猪18.1万头），同比小幅增长4.27%。公司通过精细化的养殖管理，持续提升养殖成绩，优化养殖成本，全年平均商品猪完全成本达到15元/kg左右（22年完全成本为15.7元/kg）。但23年全年猪价低迷，生猪销售均价相比22年下滑20%左右，致使公司23年全年业绩出现亏损。24Q1公司销售生猪1601万头（其中商品猪1,530.7万头，仔猪59.7万头，种猪10.7万头），同比增长15.64%。受春节销售和疫病影响，养殖成本在1-2月阶段性回升至15.8元/公斤，3月已回落至15.1元/公斤，下半年有望持续回落至14元/公斤以下。3月以来猪价已明显回升并维持震荡，预计下半年随供需格局收紧猪价还将持续改善，叠加公司成本行业领先并持续优化，公司业绩将持续改善。 屠宰放量效率提升，头均亏损收窄。23年公司屠宰生猪1326万头，同比增长80%；肉品销售140.5万吨，实现销售收入218.62亿元，同比增长48.54%；产能利用率提升至46%，头均亏损收窄至70元/头。24年公司将持续开拓肉食销售市场和渠道，优化客户结构，提升产能利用率，进一步提升屠宰肉食板块的盈利能力。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，公司业绩有望随猪周期回暖持续改善。我们预计，公司24-26年归母净利分别为67.70、262.16和165.54亿元，EPS为1.27、4.79和3.03元，PE为35、9和15倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司生猪销售不及预期，生猪价格波动风险，生猪疫病风险等。

     牧原股份(002714) 投资要点 业绩总结：公司发布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现营收1108.61亿元，同比-11.19%；归母净利润为-42.63亿元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润为-40.26亿元，同比由盈转亏。其中23Q4公司实现营收278.92亿元，同比-36.68%；归母净利润-24.21亿元，同比由盈转亏。24Q1公司实现营收262.72亿元，同比+8.57%；归母净利润-23.79亿元，同比亏损增加。 点评：公司由于2023年总体养殖景气较低，营收有所下滑，净利润同比转亏。2023年公司共计销售生猪6382万头，同比+4.3%；销售均价14.5元/公斤，同比-17.6%。公司2023年公司屠宰生猪1326万头，同比增长80%。由于冬季疫病及春节销售的影响，24Q1业绩短期承压，2024年1-2月生猪养殖完全成本阶段性上升至15.8元/kg，3月成本已经下降至15.1元/kg。 牢铸产能成本优势，出栏量有望进一步扩张。公司在生猪健康管理、疫病净化等方面持续取得进展，养殖生产成绩持续改善，生猪养殖成本总体下降，各项主要生产指标较2022年均有改善，公司2023年全年平均商品猪完全成本在15元/kg左右，较2022年15.7元/kg明显下降。当前公司生猪养殖产能在8,000万头/年左右，截至2024年3月末，能繁母猪存栏为314.2万头。结合目前的生产经营规划，公司预计2024年全年生猪出栏区间为6,600-7,200万头。 屠宰产能利用率进一步提升。公司持续完善业务布局，2023年公司屠宰生猪1,326万头，同比增长80%，销售鲜、冻品等猪肉产品140.5万吨，实现营业收入218.62亿元，较上年同期增长48.54%。2023年，公司屠宰产能利用率提升至46%，头均亏损降至70元左右。公司积极拓展屠宰销售渠道，配合养殖业务屠宰板块随产能利用率提升有望逐步盈利。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.31元、2.81元、3.06元，对应动态PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

     牧原股份(002714) 亏损低于预告中值，生猪产业链一体化加速 23年公司实现营业收入1108.61亿元，同比下降11.19%；实现归母净利润-42.63亿元，同比转亏，主要受到生猪周期下行影响，全年亏损低于预告中值。公司长期深耕生猪养殖业务，出栏规模和养殖成绩行业领先。公司生猪养殖规模进入相对稳定阶段，23年公司实现养殖业务销售量6381.6万头，同比增4.27%；公司目标24年出栏量进一步增长约10%。公司加快推进屠宰业务，23年公司共计屠宰生猪1326万头，同比增长80%，产能利用率由22年25%提升至46%，生猪产业链一体化不断深入。 优秀管理成就价值 公司十分重视管理，自上而下渗透了科学和精细化的组织管理和激励机制，以养殖管理为核心创造价值，并最终体现在经营上。1）养殖效率和成本优化。23年公司生猪养殖平均全程成活率为85%，日增重在800g左右。全年公司平均生猪养殖完全成本在15.0元/kg左右，较22年全年15.7元/kg明显下降；24年随着养殖效率提升和饲料价格下行，仍有进一步改善空间。2）经营性现金流明显改善。23年虽然生猪行情整体低迷，全年公司依托养殖成本优势，实现经营性现金净流入98.9亿元；24Q1实现经营性现金净流入50.7亿元，同比大增231.48%。综合看，公司有望凭借自身养殖管理优势，不断提升养殖业绩，兑现超额利润和现金流。同时，随着公司现金流不断改善，公司也料将逐步优化负债结构、提高分红比例，成为生猪行业的龙头价值企业。 生猪周期趋势向好 生猪行情压力位或过去，周期趋势向好。供给方面，考虑前期产能去化传导，预计生猪供给高峰将过去，二季度行业供给或逐步收缩；需求方面，考虑近月CPI数据，国内消费复苏韧性较强，未来随着生猪消费季节性转暖，有望推动生猪行情。产能方面，截至24年3月，官方全国能繁母猪存栏量为3992万头，是正常保有量的102.4%，仍偏高。主要生猪企业已积累较长时间的资金压力，整体行业产能调减有望进一步推升生猪行情的远期预期，推动生猪板块走势。牧原股份作为行业具备明显生猪养殖规模优势和管理成本优势的龙头企业，有望充分受益。 投资建议 牧原股份是生猪养殖龙头企业。优秀养殖管理塑造了公司核心竞争力，未来有望获益周期，共享价值。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为128.6亿元、277.9亿元、310.9亿元，EPS分别为2.35元、5.09元、5.69元，对应23、24、25年PE分别为18.54、8.58、7.67倍，维持“买入”评级。 风险提示 生猪行业产能去化幅度、猪肉消费不及预期等。