牧原股份(002714) 事件：公司 2023H1 营收+17.17%，归母净利润+58.42%。 公司 2023 年上半年实现营业收入 518.69 亿元（同比+17.17%）， 亏损 27.79 亿元； 单二季度收入同比+6.47%， 亏损 15.81 亿元，符合此前业绩预告。 公司生猪出栏稳健，持续完善屠宰肉食业务布局： 1） 由于 2023H1 生猪价格同比有所增长， 公司出栏较为稳健， 2023H1 公司养殖业务实现收入506.83 亿元，同比+18.91%； 实现生猪销售 3026.5 万头（商品猪 2907.7 万头，仔猪 109.0 万头，种猪 9.7 万头），同比-3.2%， 其中 Q2 实现生猪出栏 1641.9万头，同比-6.0%。 2） 公司持续完善屠宰肉食业务布局， 2023H1，公司共计屠宰生猪 552.2 万头，完成鲜、 冻品猪肉销售 59.33 万吨，屠宰业务实现营业收入 86.74 亿元，同比+70.92%。 公司产能稳步增长， 生产效率持续改善，成本优势进一步加强。 1） 公司产能稳步增长， 截至 2023H1，公司生猪养殖产能超过 7800 万头/年（ 2022年底为 7500 万头/年），能繁母猪存栏 303.2 万头，相比年初+7.7%；生产性生物资产为 77.07 亿元，相比年初+5.1%，同比+19.8%；在建工程 49.10 亿元。2） 公司坚持选育优良品种、 提升猪群健康管理水平、全产业链智能化运营、研发饲料营养配方等来提升生产管理效率， 同时受益于大宗原料价格下行， 公司成本持续改善， 6 月份生猪养殖完全成本达到 14.6 元/kg。 3）公司资金情况稳定有所改善， 截至 2023H1， 公司资产负债率为 60.06%， 同比下降 6.4pct，截至 2023H1 应付账款及应付票据 206.96 亿元，同比-42.0%，相比年初-27.0%。 投资建议： 公司作为生猪养殖行业龙头企业，产能稳步增长，成本优势不断加强，我们预计下半年有望扭亏为盈。 我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 1296.1/1572.9/1689.7 亿元，归母净利润 85.2/203.5/226.8 亿元， 8 月 18 日收盘价对应 PE 分别为 26.3/11.0/9.9 倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险

     牧原股份(002714) 主要观点： 1H2023归母净利-27.8亿元，符合市场预期 公司公布2023年中报：1H2023实现收入518.7亿元，同比增长17.2%，归母净利-27.8亿元，同比大幅减亏，主要是因为公司生猪养殖成本持续下降且生猪销售均价同比回升。分季度看，2023Q1归母净利-11.98亿元，Q2实现归母净利-15.8亿元，符合市场预期。 生猪生产成绩持续改善，7月养殖完全成本降至14.3元/公斤 1H2023公司生猪出栏3026.5万头，前7月实现生猪出栏3596.4万头，已完成全年出栏目标50.7%-55.3%，有望顺利完成6500-7100万头全年出栏计划。1H2023公司生猪业务收入506.98亿元，同比增长18.7%，销售均价同比上升。分季度看，Q1、Q2公司生猪出栏量分别为1384.5万头、1642万头，同比分别增长0.2%、-6%；生猪业务收入分别为234.14亿元、272.84亿元，同比分别增长33.1%、8.7%。2023年4-6月，公司商品猪销售均价14.2元/kg、14.18元/kg、13.82元/kg，根据我们测算，2023Q2公司生猪养殖完全成本已降至15元/kg左右。 6月公司生猪养殖完全成本已降至14.6元/kg，较4月下降0.7元/kg，较去年同期下降逾1元/kg；7月生猪养殖完全成本降至约14.3元/kg，较去年底下降约1.2元/kg，其中，生产成绩提升贡献约0.7元/kg左右，饲料原材料价格下降贡献约0.5元/kg，在所有上市猪企中成本最低。公司成本持续下降主要得益于生产成绩明显改善，近一年多来，公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效，全程成活率由去年同期约80%提升至目前逾87%，PSY由去年同期约25头提升至目前逾28头，育肥阶段料肉比由去年同期约3.0下降至目前略高于2.8。公司生猪养殖成本的离散度逐步缩小，部分优秀区域养殖完全成本14元/kg以下，优秀场线养殖完全成本13元/kg以下，公司将不断总结优秀区域管理经验，推动生产团队相互学习提升，对重点落后场线进行定人定场帮扶，进一步减小养殖成本方差，力争年底完全成本降至14元/kg以内。 行业去产能逻辑难改，观察二育、大体重猪供需变化 生猪价格本周继续回落，我们维持此前判断，猪价此前大涨是因为水灾引发生猪调运困难、二育升温、大体重猪短缺，以及养殖户惜售等多重因素影响，行业去产能有望持续：a）农业部数据显示，2022年4月能繁母猪存栏量见底，对应11个月之后应当是生猪理论出栏最低点，即今年4-11月生猪出栏量会逐月提升，此外，2-6月新生仔猪数环比上升，也对应7-11月生猪出栏量逐月提升；b）北方非瘟疫情影响自2022年12月已开始显现，对应出栏生猪影响从2023年5月已开始显现，近期猪价大涨与疫情影响相关性有限；c）消费并未回暖；d）生猪价格大涨后，仔猪价格虽有回升，但种猪价格仅小幅上涨，生猪期货价格也反映市场对猪价预期仍偏空，母猪补栏、淘汰积极性难有根本转变；e）生猪出栏均重已处于2020年同期以来最低位，且大体重猪短缺，压栏和二育现象或持续，可能影响短期猪价。 投资建议 我们预计2023-2025年公司生猪出栏量分别为7038万头、7742万头、8516万头，同比分别增长15%、10%、10%；育肥猪出栏量分别为6708万头、7412万头、8186万头，同比分别增长21.3%、10.5%、10.4%；主营业务收入分别为1212.8亿元、1509.2亿元、1664.1亿元，归母净利分别为48.88亿元、250.5亿元、320.4亿元，同比分别增长-63.2%、412.5%、27.9%，归母净利润前值2023年16.4亿元、2024年290.5亿元、2025年451.2亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2023-2024年猪价预期。生猪养殖行业正处于去产能阶段，静待猪价进入新一轮上涨周期，公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中最低，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价大跌。

     牧原股份(002714) 投资要点 公司发布2023年中报：利润同比大幅减亏 2023H1实现营业收入518.69亿元，同比增长17.17%，实现归母净利润-27.79亿元，同比减亏58.42%；单Q2实现营业收入276.71亿元，同比增长6.47%，实现归母净利润-15.81亿元，同比下滑5.17%。 业绩波动原因： （1）收入端：生猪销量下滑但商品猪销量增加，且销售均价高于22年同期，驱使销售收入同比增长。 销售量：根据公司公告，2023H1销售生猪3026.5万头，同比下降3.2%，其中商品猪2907.7万头，仔猪109.0万头，种猪9.7万头；2022H1销售生猪3128.0万头，其中商品猪2697.7万头，仔猪409.3万头，种猪21.1万头。2023H1商品猪销量明显高于2022年同期。 销售均价：2023年上半年国内生猪价格保持低位运行，在14-16元/公斤区间波动，但整体销售均价仍高于2022年上半年。 （2）利润端：养殖成本下降明显，利润大幅减亏。 2023年上半年公司在生猪健康管理、疫病净化等方面持续取得进展，养殖生产成绩持续改善，截止23年6月，公司生猪养殖完全成本降至14.6元/公斤，较23年4月下降0.7元/公斤，较22年同期下降超过1元/公斤。 出栏量有望延续增长，增效降本已现成效 生猪出栏量有望延续增长。根据公告，截至2023年6月末，公司生猪养殖产能超过7800万头/年，能繁母猪存栏为303.2万头，较22年底增加21.7万头，较22年6月末增加55.9万头，母猪产能储备增加以及生产指标改善为生猪出栏延续增长提供了支撑。根据公告，公司初步计划23年出栏6500-7100万头，同比增长6.21%-16.01%。 增效降本已现成效。公司经历了前2年的快速扩张后转向高质量发展，通过智能化设备应用、猪舍升级改造、疫病防控和疾病净化等技术的不断创新与落地，持续提升生产指标，2023年上半年，公司全程成活率由22年同期的80%左右增长至87%左右；PSY由22年同期的25左右增长至28左右；育肥阶段料肉比由22年同期的3.0左右下降到2.9以下。23年6月份公司商品猪完全成本已降至14.6元/公斤，伴随生产指标持续改善以及饲料原材料价格趋稳，未来养殖成本有望进一步下降。根据农业农村部数据，6月份规模场生猪头均利润亏损196元，但测算牧原股份商品猪头均亏损仅94元，公司在行业中仍保持领先的成本优势。 屠宰产能利用率提升 2023年上半年公司共屠宰生猪552.2万头，产能利用率接近40%，近几个月平均单月屠宰量超过100万头，预计下半年屠宰产能利用率将持续提升，全年屠宰量预计超过1200万头。上半年屠宰板块亏损3-4亿，一方面系屠宰产能未完全释放，另一方面系猪价低迷，公司冻肉库存轮换产生一定经营亏损。 投资建议： 2023年1-7月生猪板块持续亏损，母猪产能持续出清，有望在未来催生更加璀璨的猪周期，公司凭借领先行业的成本优势，有望在上行周期充分释放业绩弹性。我们根据猪价走势和公司出栏规划，预计公司2023/24/25年分别实现归母净利润73.68/277.91/287.17亿元，分别同比-44.46%/277.17%/3.33%。对应EPS分别为1.35/5.08/5.25元，当前股价对应PE分别为30.46/8.08/7.81倍，维持“买入”评级。 风险提示： 生猪出栏量不及预期、猪价不及预期、原材料价格大幅波动。

     牧原股份(002714) 事件概述：公司于8月17日发布2023年中报，2023H1公司实现营收518.7亿元，同比+17.2%；实现归母净利润-27.8亿元，同比+58.4%。2023年Q2实现营收276.7亿元，同比+6.5%，环比+14.4%；实现归母净利润-15.8亿元，同比-5.2%，环比-32.0%。 猪价低迷压制业绩，成本管控行业领先。2023H1生猪养殖业务实现营收506.8亿元，同比+18.9%；共计出栏生猪3026.5万头，同比-3.2%，其中商品猪2907.7万头，仔猪109.0万头，种猪9.7万头；出栏均重117.1公斤，同比+15.3%；销售均价14.3元/公斤，同比+5.4%。2023H1生猪市场供过于求，产能去化相对缓慢，猪价持续磨底，但公司凭借较强的成本控制能力，头均亏损处于行业较低水平。根据我们的测算，2023Q2公司生猪养殖完全成本约15.0元/公斤，较2022年全年15.7元/公斤下降显著，头均亏损不到100元/头。此外，公司现金流储备充裕，财务结构不断优化。2023H1货币资金余额175.5亿元，同比+29.3%。资产负债率60.1%，同比-6.4PCT。 产能储备充裕，生产效率稳步提升。产能：截至2023Q2末，公司生猪养殖产能超过7800万头/年，能繁母猪存栏为303.2万头，同比+22.6%，环比+6.5%。未来公司出栏将稳步提升，公司预计2023年出栏量在6500-7100万头之间。生产效率：公司在生猪健康管理、疫病净化等方面持续取得进展，养殖生产成绩持续改善，生猪养殖成本持续下降。截至2023年3月，公司养殖全程成活率由2022年初的80%增至86%左右，PSY由25增至现28左右。 屠宰业务已见规模，产业链联动持续增强。截至2023年6月末，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司，已投产10家屠宰厂，投产产能合计为2900万头/年。2023H1公司共计屠宰生猪552.2万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33万吨，屠宰业务实现营业收入86.74亿元，同比+70.9%。通过自养自宰的业务模式，公司将食品安全做到全程可知、可控、可追溯，保障食品质量与安全。公司继续大力拓展全国生鲜猪肉销售网络，屠宰肉食业务已在全国20个省级行政区设立60余个服务站，已服务农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业客户13000余家。 投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为56.44、154.07、264.74亿元，对应EPS分别为1.03、2.82、4.84元。公司作为我国生猪养殖龙头，成功搭建自繁自养全产业链，优势明显。公司未来养殖规模有望扩大，成本在饲料端、化药端等多维度存在下降空间，形成量利齐增，维持“推荐“评级。 风险提示：动物疫病风险，原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期。

     牧原股份(002714) 事件： 公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年实现营业收入 518.69 亿元，同比增长 17.17%；实现归母净利润-27.79 亿元，同比减亏 58.41%。每股收益为-0.52 元/股。23Q2 单季度实现营业收入 276.61 亿元，同比增长 6.47%；实现归母净利润-15.81 亿元，同比亏损扩大 5.17%，每股收益为-0.29 元/股。 产能出栏持续高增，低猪价致公司小幅亏损。 公司半年报告期内销售生猪 3,026.5 万头，其中商品猪 2,907.7 万头，仔猪 109.0 万头，种猪 9.7 万头。截至 2023 年 6 月末，公司生猪养殖产能超过 7,800 万头/年，能繁母猪存栏为 303.2 万头。因上半年猪价低迷，公司出现增收不增利。公司能繁产能增加， PSY 进一步提升至 28，结合能繁产能判断，未来公司出栏量有望得到保障。 成本进一步下降，屠宰持续放量。 公司养殖成本持续下降， 部分优秀区域成本已降至 14 元/kg 以下， 随着公司生产成绩提升以及原材料价格变动， 公司成本有望持续下降。公司屠宰持续放量， 共计屠宰生猪 552.2 万头，完成鲜、冻品猪肉销售 59.33 万吨，屠宰业务实现营收 86.74 亿元。公司在养殖产能较为集中的地区成立25 家屠宰子公司，已投产 10 家屠宰厂，投产产能合计为 2900 万头/年，未来随着养殖屠宰持续放量，公司抵御周期波动风险增强，营收净利有望快速提升。 盈利预测、估值与评级 预计公司 2023-25 年营业收入分别为 1389.09/1680.92/1891.03 亿元，（原预 测 值 为 1552.51/1680.92/1996.09 亿 元 ） ， 同 比 增 长11.28%/21.01%/12.50%；归母净利润分别为 55.77/168.93/287.48 亿元，（ 原 预 测 值 为 193.82/186.20/329.55 亿 元 ） ， 同 比 变 动 -57.96%/202.91%/70.18%； EPS 分别为 1.02/3.09/5.26 元/股，对应 PE 为40.7x/13.4x/7.9x，每股净资产 BPS 为 13.7/16.1/20.2 元/股，对应 PB 为3.0x/2.6x/2.1x。综合考虑公司全产业链发展的特性，参考公司以往价值中枢与国内生猪养殖公司可比公司平均估值，给予公司 2023 年 4XPB，目标价 54.8 元，维持“买入”评级。 风险提示： 非洲猪瘟扩散；生猪价格长期处于低位；饲料原材料大幅涨价

     牧原股份(002714) 事件： 公司发布2023年中报，上半年公司实现营收518.69亿，同比增17.17%，归母净利-27.79亿元（去年同期为-66.84亿），同比大幅减亏。其中二季度单季营收为276.71亿元，同比增6.47%，归母净利亏损15.81亿元。上半年生猪价格同比稍有回升，同时公司成本持续下降，故亏损幅度少于市场预期。 成本优势构建宽阔护城河 出栏量：如期增长。上半年公司生猪出栏3026.5万头，同比降3.2%，主因仔猪销量下降拖累，公司商品猪出栏2907.7万头，同比增7.8%。截至6月末，公司生猪养殖产能超过7800万头/年，能繁母猪存栏为303.2万头。公司完成年出栏6500-7100万头的目标无忧，预计下半年出栏量将稍有增加。 养殖成本：持续下降。上半年公司生猪均价13.6元/公斤，预计头均亏损仅90元左右，亏损幅度远小于行业，其主要原因在于公司养殖成本的持续下降。22年底公司生猪养殖完全成本为15.5元/公斤，6月末下降至14.9元/公斤，至8月初已降至14.3元/公斤，预计年底有望进一步下降至14元/公斤。 屠宰肉食业务：快速推进。截至6月末，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司，已投产10家屠宰厂，投产产能合计为2900万头/年。公司屠宰肉食业务已服务农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业客户13000余家。上半年公司屠宰业务贡献了86.7亿元的收入，占比16.72%（不含内部抵消）。 看好公司，维持“买入”评级 明显的成本优势下，公司龙头地位稳固。随着下半年生猪价格季节性的回升，公司业绩将较上半年明显改善。但行业依然处于去产能阶段，生猪价格上涨幅度或不及之前预期。故我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利分别为52亿/182亿/213亿，对应EPS分别为：0.95元、3.33元和3.90元。持续看好公司，维持“买入”评级。 风险提示：感染动物疫病风险，价格上涨缓慢风险

     牧原股份(002714) 投资要点： 事件：公司发布2023年半年度报告。公告显示，公司2023年上半年实现营业总收入518.69亿元，同比增长17.17%；实现归母净利润-27.79亿元，亏损同比收窄。 点评： 2023H1公司生猪出栏同比下滑，猪价低迷拖累业绩表现。2023年上半年，公司共出栏生猪3026.5万头（商品猪2907.7万头，仔猪109.0万头，种猪9.7万头），同比下降3.2%。生猪出栏量同比下降主要系公司2022年上半年能繁母猪产能调整所致。猪价方面，今年以来猪价表现低迷，但均价同比有所回升，叠加成本下降，公司2023H1亏损幅度收窄。单季度看，2023Q2猪价较一季度有所回落，公司2023Q2实现营业总收入276.71亿元，同比增长6.47%；实现归母净利润-15.81亿元，亏损幅度季环比增加。 公司能繁母猪产能稳步扩张，为出栏目标奠定基础。截止2023年上半年末，公司能繁母猪存栏量为303.2万头，环比2023Q1末增加18.6万头，产能稳步增长。与此同时，公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效。PSY从去年同期的约25提升至约28，育肥阶段料肉比目前为2.9。公司预计今年生猪出栏量为6500万头-7100万头，能繁母猪产能稳步扩张，叠加生产指标稳步向好，为公司今年生猪出栏目标奠定了基础。 公司的养殖成本稳中有降。公司目前采取自繁自养的模式生产经营。通过自繁自养模式，公司对生猪养殖厂具有绝对的控制能力，从而保证了养殖环境与经营质量，抗风险能力强且成本低。从成本具体数据来看，今年上半年公司的完全成本已达到14.6元/kg，较4月下降0.7元/kg，同比下降超过1元/kg，在行业中处于领先地位。伴随着生产指标改善、非瘟等管理水平提高，公司养殖成本有望进一步下降。 公司屠宰业务发展较快。公司在经营发展的过程中，积极加大业务扩展，延伸产业链，屠宰业务发展较快。具体数据来看，2023H1，公司屠宰生猪552.2万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33万吨，屠宰业务共实现营业收入86.74亿元。此外，截至2023年6月末，公司已在河南、山东等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司，已投产10家屠宰厂，投产产能合计为2900万头/年，产能扩张稳步推进。 维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为0.97元和4.28元，对应PE分别为43倍和10倍。2023年以来生猪价格表现疲软，能繁母猪产能或持续去化。作为生猪养殖行业的龙头，公司出栏目标积极，养殖成本具有一定优势，屠宰业务亦稳步推进。后续需持续关注能繁母猪、猪价、成本等重要指标。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。国家政策，非洲猪瘟和禽流感等疫病大规模爆发，产能去化不及预期，猪价下行，市场竞争加剧等。

     牧原股份(002714) 业绩简评 2022 年 8 月 17 日公司披露 2023 年半年报。 2023 年上半年期间实现营业收入 518.69 亿元，同比+17.17%；实现归母净利润-27.79亿元，同比减亏 58.42%。 2023 年 Q2 实现营业收入 276.71 亿元，同比+6.47%；实现归母净利润-15.81 亿元，同比减亏 5.12%。 经营分析 商品猪出栏稳健增长， 产能储备充足。 公司 2023H1 共计出栏3026.5 万头生猪，同比-3.26%，其中商品猪 2907.7 万头，同比+7.78%；仔猪 109.0 万头，同比-73.37%；种猪 9.7 万头，同比-54.03%， 生猪出栏量同比减少主要系 2022H1 仔猪销售较多。截至 2023Q2 末，公司能繁母猪存栏为 303.2 万头， 较 2023Q1 末增加 18.6 万头，能繁母猪存栏为今年出栏 6500-7100 万头打下坚实基础。 公司今年以来成本端持续优化。 Q2 养殖完全成本 14.8 元/公斤左右， 我们测算 Q2 单头亏损约 90 元， 公司 7 月份完全成本已经下降至 14.3 元/公斤，公司成本端优势地位稳固。截至目前，公司养殖全程存活率高于 87%， PSY 上升至 28 以上，育肥料肉比下降至 2.8 左右，生产指标呈现逐月优化态势，看好公司通过持续改善生产指标降本增效，在实现年底 14 元/公斤以下的目标。 公司继续完善下游屠宰肉食业务布局。 公司拥有屠宰产能 2900 万头/年， 2023 年上半年公司共计屠宰生猪 552.2 万头，完成鲜、冻品猪肉销售 59.33 万吨， 实现营业收入 86.74 亿元，同比+70.92%，亏损 3.6 亿元，亏损的主要原因系屠宰产能利用率仍在爬坡。下半年公司将积极拓展屠宰业务销售渠道，持续优化生产工艺，不断提升运营能力，通过提高屠宰产能利用率的方式提高屠宰产能盈利水平。 盈利预测、估值与评级 公司成本端表现行业最优，核心竞争优势稳固，公司出栏量目标与成本优化的确定性较高，建议重点关注。 我们预计下半年猪价略高于上半年，随着公司养殖成本的持续下降以及屠宰产能利用率的提升，公司下半年盈利有望好转。 考虑到上半年生猪价格持续低迷，我们下调公司 2023 年盈利预测，我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 73.08/372.01/245.09 亿元，公司股票现价对应PE 估值为 31.11/6.11/9.28 倍，维持“买入”评级。 风险提示 猪价不及预期；动物疫病风险；原材料价格波动

     牧原股份(002714) 事件: 牧原股份发布2023年半年报：公司2023H1年实现营收518.69亿元，同比+17.17%；归母净利润-27.79亿元，去年同期亏损66.84亿元；其中2023Q2实现营收276.71亿元，同比+6.47%，归母净利润-15.81亿元，去年同期亏损15.03亿元。 投资要点: 2023H1猪价低迷，业绩承压。2023H1年实现营收518.69亿元，同比+17.17%；归母净利润-27.79亿元，去年同期亏损66.84亿元；其中2023Q2实现营收276.71亿元，同比+6.47%，归母净利润-15.81亿元，去年同期亏损15.03亿元。2023H1公司共销售生猪3,026.5万头，其中商品猪2,907.7万头，仔猪109.0万头，种猪9.7万头。公司共计屠宰生猪552.2万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33万吨，屠宰业务实现营业收入86.74亿元。 生猪养殖成本持续优化。猪价低迷期，公司成本优势凸显，且养殖成本呈现持续下降趋势。6月份公司生猪养殖完全成本为14.6元/kg，较4月份下降0.7元/kg，优秀区域的生猪养殖完全成本已降至14元/kg以下；公司7公斤断奶仔猪目前成本在300元/头左右。近一年多以来，公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效，生猪养殖成绩明显改善，全程成活率由去年同期的80%左右增长至目前的87%左右；PSY由去年同期的25左右增长至目前的28左右；育肥阶段料肉比由去年同期的3.0左右下降到目前的2.9以下。根据当前的原材料价格及养殖成绩持续改善趋势，我们预计下半年，养殖完全成本仍有进一步下降空间。 配套建设屠宰产能，努力实现养殖产能密集区域全覆盖。公司继续完善下游屠宰肉食业务布局，截至2023年6月末，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司，已投产10家屠宰厂，投产产能合计为2,900万头/年。报告期内，公司积极拓展屠宰业务销售渠道，持续优化生产工艺，通过智能化升级提升生产效率与产品质量，不断提升运营能力，提高客户满意度，更好地服务下游客户。 盈利预测和投资评级考虑到2023H1生猪行业较为低迷，我们调整2023-2025公司归母净利润为82.1/144.78/349.15亿元，对应PE分别27.67/15.69/6.51倍，但考虑到公司成本在行业保持优势，养殖水平较高，随着后续养殖景气度上行，依然能保持较好的盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示禽畜类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；存货减值的风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场流动性风险等。

     牧原股份(002714) 成本持续下降经营稳扎稳打，公司长期配置价值显现，维持“买入”评级 牧原股份发布2023年中报，公司2023H1实现营收518.69亿元（同比+17.17%），实现归母净利润-27.79亿元（同比+58.42%）。7月下旬以来受季节、台风暴雨天气及压栏二育影响，猪价短期出现较大幅度上涨，我们预计2023H2猪价好于2023H1，公司盈利有望改善，但2023H2生猪整体供给仍充足，猪价中枢上移空间或有限，我们下调公司2023-2025年归母净利润为93.00/245.75/388.16亿元（原预测分别为216.96/460.33/420.65亿元），对应EPS分别为1.70/4.50/7.10元，当前股价对应PE为24.4/9.2/5.9倍。公司养殖成本持续下降竞争优势显著，不惧猪价波动有望实现全周期盈利，维持“买入”评级。 成本持续下降效率稳步提升，公司生猪养殖稳扎稳打拾级而上 出栏：公司2023H1生猪养殖业务实现营收506.83亿元（同比+18.9%），实现生猪出栏3026.5万头（同比-3.2%），其中商品猪/仔猪/种猪分别出栏2907.7/109.0/9.7万头，2023全年6500-7100万头生猪出栏目标稳步推进。成本：据我们的测算，公司2023H1生猪养殖完全成本约15元/公斤，其中Q1、Q2完全成本分别为15.2、14.8元/公斤，成本下降主要系公司养殖效率提高及饲料成本下降。我们预计公司年底成本有望降至14元/公斤以下。产能：截至报告期末，公司生猪养殖产能超7800万头/年，能繁母猪存栏303.2万头，PSY提升至29（2022年同期25），全程存活率达87%（2022年同期80%），公司产能储备充足，养殖效率稳步提升，重点发力成本控制，稳扎稳打拾级而上。屠宰：公司2023H1屠宰业务实现营业收入86.74亿元，生猪屠宰量552.2万头，预计全年生猪屠宰量可达1200-1500万头，随屠宰产能利用率提升及销售渠道优化，公司屠宰业务有望逐步扭亏为盈。 公司资金充裕经营稳健，高分红彰显长期配置价值 截至报告期末，公司账面货币资金175.53亿元，资产负债率60.06%，资金状况良好。2023年7月13日，公司实施2022年度利润分红，每股现金红利约0.74元，股利支付率达30.18%，高分红回馈股东彰显公司长期配置价值。 风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。

     牧原股份(002714) 核心观点： 事件公司发布2023年半年度报告。 受猪价低迷影响，23Q2公司业绩持续亏损23H1公司实现营收518.69亿元，同比+17.17%，其中生猪、屠宰与肉食产品分别贡献506.83亿元、86.74亿元，同比+18.91%、+70.92%；归母净利润-27.79亿元，同比+58.42%；扣非后归母净利润-27.86亿元，同比+59.45%；综合毛利率1.42%，同比+10.91pct；期间费用率8.76%，同比-0.92pct。23Q2公司营收276.71亿元，同比+6.47%；归母净利润-15.81亿元，同比-5.17%；销售毛利率1.01%，同比+0.97pct；期间费用率8.31%，同比-0.07pct。公司业绩亏损主要源于生猪价格持续低迷。 23H1公司生猪出栏3027万头，养殖产能超7800万头23H1公司合计出栏生猪3026.5万头（同比-3.2%），其中商品猪2907.7万头、仔猪109万头、种猪9.7万头。23Q2公司出栏生猪1642万头（同比-6%），其中商品猪1570.1万头、仔猪67.2万头、种猪4.6万头。23年以来公司养殖成本呈持续下降趋势，我们估算6月公司商品猪完全成本已低于15元/kg，具备行业领先优势。随着公司在饲料配方、育种、智能化装备等多方面持续综合发力以及原料价格下行的共同作用下，公司生猪养殖成本有望进一步下降。截至23Q2末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1091.92亿元、49.1亿元、77.07亿元，环比Q1末+1.6%、-22.9%、+4.2%。2023年6月末公司已有养殖产能超过7800万头/年，能繁母猪存栏303.2万头。2023年公司预计出栏生猪6500-7100万头，同比+6.21%至+16.01%。 公司生猪屠宰量增长显著，肉食业务布局持续推进2023H1公司合计屠宰生猪552.2万头，同比+57%；销售鲜、冻品等猪肉产品59.33万吨，主要源于公司生产规模的扩大及产能的逐步释放。截至23年6月末，公司共投产10家屠宰厂，投产产能2900万头/年；公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司，并继续完善屠宰肉食业务布局。 投资建议公司为生猪养殖行业龙头，生猪养殖成本优势领先，随着7月末猪价持续上涨，公司生猪养殖业绩将显著改善。考虑到23年上半年猪价低迷带来公司业绩亏损，我们下调全年公司业绩估算，预计2023-2024年EPS分别1.41元、4.5元，对应PE为29倍、9倍，维持“推荐”评级。 风险提示动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

     牧原股份(002714) 事项： 公司公告：公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损25.5-32.5亿元，去年同期亏损66.84亿元，同比减亏51.37%-61.85%。2023H1公司生猪出栏量较去年同期略有下降，但生猪销售均价较去年同期有所上升，且生猪养殖成本有所下降，因此公司2023年上半年亏损金额较去年同期明显下降。 国信农业观点：1）牧原股份发布2023年半年度业绩预告，预计公司2023Q2归母净利亏损13.52-20.52亿元，去年同期亏损15.03亿元，同比变动-36.53%至+10.05%。我们认为公司业绩表现优秀，成本保持持续下降趋势，据公司公告，2023年6月公司完全成本为14.6元/kg，较4月份下降0.7元/kg，较去年同期下降超过1元/kg。2）公司母猪产能进一步扩充，出栏保持稳健增长战略。截至2023年6月底，公司能繁母猪存栏为303.2万头，较2023Q1末增长6.5%，预计2023年有望出栏生猪6500万头至7100万头。同时公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效，生猪养殖成绩明显改善，目前全程成活率约87%，PSY约28，育肥阶段料肉比在2.9以下，均较去年同期的80%左右、25左右、3.0左右实现明显进步。3）公司是生猪养殖板块的龙头白马标的，成本水平位于行业第一梯队，当前公司现金成本仍在猪价之下，经营性现金流为净流入，资金情况良好。同时2023年上半年公司整体授信额度持续提升，贷款成本环比下降，未来仍有充裕的融资空间，出栏有望继续稳步增长。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：牧原股份依然是行业管理最为优秀的企业，2023Q2业绩再次验证公司的成本管理优势，从业绩兑现来看，其仍是行业确定性的首选标的。公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞争优势，强者恒强。考虑到2023上半年猪价亏损超预期，我们下调公司盈利预期，预计2023-2025年归母净利分别为36.44/343.97/420.78亿元（原预计2023-2025年归母净利分别为215.08/325.84/190.26亿元），同比增速为-73%/844%/22%，EPS分别为0.67/6.29/7.69元，对应PE分别为61/6.5/5.3，维持“买入”评级。 评论： 公司2023Q2业绩表现优秀，养殖成本再次突破 牧原股份发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损25.5-32.5亿元，去年同期亏损66.84亿元，同比减亏51.37%-61.85%。2023H1公司生猪出栏量较去年同期略有下降，但生猪销售均价较去年同期有所上升，且生猪养殖成本有所下降，因此公司2023年上半年亏损金额较去年同期明显下降。 单二季度看，预计公司2023Q2归母净利亏损13.52-20.52亿元，去年同期亏损15.03亿元，同比变动-36.53%至+10.05%。公司成本在2023Q2保持持续下降趋势，据公司公告，2023年6月公司完全成本为14.6元/kg，较4月份下降0.7元/kg，较去年同期下降超过1元/kg，公司成本的持续下降主要得益于生产成绩的提升，且各区域间的生产成本方差在逐渐缩小，目前公司优秀区域的生猪养殖完全成本已降至14元/kg以下，随着原材料价格下降及养殖成绩的持续改善，各区域的成本中枢呈下降趋势。 养殖成绩改善明显，底部资金储备充裕。出栏方面，公司2023H1实现生猪出栏3026.5万头，同比略降3.2%，其中商品猪2907.7万头，仔猪109.0万头，种猪9.7万头。截至2023年6月底，公司能繁母猪存栏为303.2万头，较2023Q1末增长6.5%，预计2023年有望出栏生猪6500万头至7100万头。同时公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效，生猪养殖成绩明显改善，目前全程成活率约87%，PSY约28，育肥阶段料肉比在2.9以下，均较去年同期的80%左右、25左右、3.0左右实现明显进步。 扩产方面，公司总体保持稳健策略，2023H1资本开支预计超过90亿元，其中三分之二是对已完工工程的结算，三分之一是养殖产能建设、维修及升级改造等支出，预计2023年全年公司资本开支在150亿元左。此外，公司2023Q1末资产负债率达53.67%，较2022年末提升2.01pct；货币资金达232.1亿元，较2022年末增长11.63%，财务状况良好。考虑到当前猪价仍在公司现金成本之上，目前公司经营性现金流为净流入，资金储备能够满足公司正常经营需求。同时2023年上半年公司整体授信额度持续提升，贷款成本环比下降，未来仍有充裕的融资空间。 软件硬件优势兼具，龙头地位稳固。 牧原的管理能力处于行业领先，具体来看分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。另外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，产能亦在稳步上量，2022年实现屠宰肉食业务销售量75.70万吨，同比增长159.09%，共屠宰生猪超过700万头，屠宰板块2022年整体亏损在7亿元-8亿元左右，截至2022年末，公司已有养殖产能约7500万头/年；共投产10家屠宰厂，设计屠宰产能2900万头/年。2023年上半年公司屠宰亏损在3亿元—4亿元，产能利用率随着销售渠道拓展已明显提升，共屠宰生猪552.2万头，产能利用率接近40%，近几个月平均单月屠宰量超过100万头，预计下半年屠宰产能利用率将持续提升，全年屠宰量预计超过1,200万头。考虑到公司初期屠宰利用率较低，因此经营扩张性亏损较大，未来随产能利用率提升有望逐步盈利，公司养殖屠宰双发展战略有望进一步打开增长新空间。 投资建议：继续重点推荐 牧原股份依然是行业管理最为优秀的企业，2023Q2业绩再次验证公司的成本管理优势，从业绩兑现来看，其仍是行业确定性的首选标的。公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞争优势，强者恒强。考虑到2023上半年猪价亏损超预期，我们下调公司盈利预期，预计2023-2025年归母净利分别为36.44/343.97/420.78亿元（原预计2023-2025年归母净利分别为215.08/325.84/190.26亿元），同比增速为-73%/844%/22%，EPS分别为0.67/6.29/7.69元，对应PE分别为61/6.5/5.3，维持“买入”评级。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

     牧原股份(002714) 1H2023归母净利-25.5亿元~-32.5亿元，基本符合市场预期 公司公布2023年半年度业绩预告：1H2023归母净利-25.5亿元~-32.5亿元，去年同期亏损66.84亿元，同比减亏51.4%~61.9%，减亏主要是因为，生猪销售均价同比上升，且生猪养殖成本下降。分季度看，2023Q1归母净利-11.98亿元，Q2实现归母净利-20.52亿元~-13.52亿元，基本符合市场预期。 生猪生产成绩持续改善，6月养殖完全成本降至14.6元/公斤 1H2023，公司生猪出栏量3026.5万头，同比下降3.2%，全年出栏目标完成率42.6%-46.6%，有望顺利完成6500-7100万头的全年出栏计划；1H2023，公司生猪业务收入506.98亿元，同比增长18.7%，销售均价同比上升。分季度看，2023Q1、Q2公司生猪出栏量分别为1384.5万头、1642万头，同比分别增长0.2%、-6%；生猪业务收入分别为234.14亿元、272.84亿元，同比分别增长33.1%、8.7%。2023年4-6月，公司商品猪销售均价14.2元/公斤、14.18元/公斤、13.82元/公斤，根据我们测算，2023Q2公司生猪养殖完全成本已降至15元/公斤左右。6月公司生猪养殖完全成本已降至14.6元/kg，较4月下降0.7元/kg，较去年同期下降逾1元/kg，在所有上市猪企中成本最低。公司成本持续下降主要得益于生产成绩明显改善，近一年多来，公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效，全程成活率由去年同期约80%提升至目前约87%，PSY由去年同期约25头提升至目前约28头，育肥阶段料肉比由去年同期约3.0下降至目前2.9以下。目前，公司优秀区域的生猪养殖完全成本已降至14元/kg以内，随着原材料价格回落及养殖成绩持续改善，各区域的成本中枢有望呈下降态势，区域间生产成本方差逐渐减小，公司力争年底生猪养殖完全成本降至14元/kg以内。 生猪、仔猪价格持续低迷，产能去化有望加速 2021年7月-2022年4月，全国能繁母猪存栏量实际降幅或超过15%，然而，生产效率快速提升抵消了部分产能去化，我们判断，为迎接新一轮猪价上行周期，行业需要进一步产能。近期生猪板块基本面超预期： a）6-7月猪价未如期大涨，端午前后猪价甚至不涨反跌，猪肉收储也仅支撑猪价小涨数天，市场所担心的1-2月疫情引发6-7月育肥猪短缺并未出现，部分机构数据显示，能繁母猪淘汰非但没有中止反而加速。6月上海钢联能繁母猪存栏量环比下降0.57%，其中，规模场环比下降0.49%（5月0%），散户环比下降3.01%（5月-0.3%）；6月涌益咨询能繁母猪存栏量环比下降1.68%（5月-0.93%）；b）6月以来仔猪价格大跌，现已接近甚至跌破部分养殖户成本线，育肥猪、仔猪同时亏损，有望加速产能去化；c）南方疫情尚不严重，需进一步观察；d）厄尔尼诺或导致饲料原材料价格上涨，从而加大养殖户压力，加速产能出清。后期产能出清速度主要取决于疫情和深度亏损时间，我们将紧密跟踪7月猪价走势，以及南方雨季疫情进展。 投资建议 我们预计2023-2025年公司生猪出栏量分别为7038万头、7742万头、8516万头，同比分别增长15%、10%、10%；育肥猪出栏量分别为6708万头、7412万头、8186万头，同比分别增长21.3%、10.5%、10.4%；主营业务收入分别为1243.3亿元、1641.2亿元、2006.9亿元，归母净利分别为16.4亿元、290.5亿元、451.2亿元，同比分别增长-87.7%、1677.4%、55.3%，归母净利润前值2023年72.2亿元、2024年368.3亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2023-2024年猪价预期。生猪养殖行业正处于去产能阶段，静待猪价进入新一轮上涨周期，公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中最低，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价大跌。

     牧原股份(002714) 全年业绩大增：公司2022年实现营业收入1248.26亿人民币，同比增长58.23%，也是公司自上市以来营业收入首次突破千亿大关。净利润实现132.66亿，同比增长92.16%。2022年全年，公司实现生猪销售6120.1万头，同比增长约52%，其中商品猪销售实现5529.6万头，仔猪555.6万头，种猪34.6万头；公司22年全年屠宰生猪736.2万头，实现鲜、冻品等猪肉产品销售75.7万吨，截至2022年末，公司已有养殖产能7500万头/年以及屠宰产能2900万头/年。 成本优势进一步加深：2022年全年，公司的成本优势进一步加深，养殖成本呈现持续下降的趋势。公司2022年全年平均商品猪完全成本在15.7元/公斤，在第四季度完全成本已经降至15.5元/公斤以下，在剔除原粮价格上涨对公司成本的影响因素后，公司已经基本实现全年成本下降目标。 23年Q1业绩承压：公司2023年一季度实现营业收入241.98亿元，同比增长32.39%；归母净利润为-11.98亿元，同比增长76.87，相比22年Q4环比由盈转亏，主要由于进入2023年以来生猪价格持续走低，公司一季度商品猪销售均价约为14.7元/公斤，低于公司养殖完全成本，供给端压力较大，行业普遍亏损。公司在一季度实现生猪销售1384.5万头，其中商品猪销售实现1337.6万头，仔猪41.8万头，种猪5.1万头，主要由于一季度非洲猪瘟疫情较为严重影响了生猪的出栏。 产能出清仍在持续，后续猪价有望迎来反弹：截至目前，生猪价格现货价为14.23元人民币/公斤，行业仍然处于普遍亏损的状态。我们认为行业持续亏损的状态在2023年上半年仍将持续，持续的亏损也将加速行业产能出清，使得供需关系重新趋紧，我们认为猪周期将在23年年末至24年年初到来，猪价将迎来大幅度的反弹，届时公司的业绩将得到全面的释放。 目标价58.92元，维持买入评级：综上所述，我们调整公司2023-2025年盈利预期，预计公司2023-2025年的收入分别为1400.25亿/1612.42亿/1809.24亿元，归属于母公司的净利润分别为161.22亿/246.07亿/278.76亿元。维持公司未来12个月目标价格至58.92元，较目前价格有37.6%的上涨空间，对应2023年每股预测收益20倍市盈率，维持买入评级。