牧原股份(002714) 事件 2024年10月9日，牧原股份发布2024年前三季度业绩预告。 投资要点 猪价上涨维持高位，助力Q3业绩增长兑现 牧原股份预计2024前三季度实现归母净利润100-110亿元，扣非后归母净利润115-125亿元，同比2023年同期都实现大幅扭亏。从Q3单季度来看，公司预计实现归母净利润90-100亿元，同比增长860.6%–967.4%；预计实现扣非后归母净利润105-115亿元，同比增长738.8%–818.6%。本轮猪周期猪价自2024Q2开始上涨，Q3震荡维持高位，助力公司Q3业绩大幅增长，业绩表现符合预期。步入Q4逐步临近猪肉消费旺季，预计消费市场腌腊需求将会逐月提升，需求量的增长有望支撑猪价维持相对高位。同时，因2023年行业全年亏损以及2023年10月疫病影响，导致中小散户缺少资金未能及时补栏，本轮周期全国整体能繁母猪产能回补积极性较弱，相较2022年，本轮盈利周期有望实现维持更长时间。预期Q4猪肉供需情况将助推公司Q4延续盈利状态，2024全年业绩实现亮眼表现。 养殖成本持续下探，释放盈利空间 牧原股份Q3继续实现降本增效，7、8月养殖成本持续下探，8月份完全成本已下降至13.7元/公斤，月环比减少0.1元/公斤，主因饲料原材料价格的下降以及公司生产指标的持续改善。公司不断向全球养猪标杆企业学习先进的技术和领先的养殖理念，持续深挖内部生产降本增效的潜力，提高生产指标表现。我们预计在目前饲料原材料价格波动下降的背景下，公司的养殖成本有望持续拓宽下降空间，有信心公司目标2024年底完全成本下降至13元/公斤能够实现。 出栏量逐季上涨，产能稳步提升 牧原股份2024年前三季度实现生猪出栏5,014.4万头，同比增长6.7%，其中商品猪/仔猪/种猪分别销售4,513.2/460.7/40.5万头。从Q3单季度来看，公司实现生猪出栏1,775.6万头，季环比增长8.4%。生猪出栏量逐季增长的同时，产能也实现稳步增长，截至2024年9月底，公司能繁母猪存栏数为331.6万头，同比6月底增加0.7万头，拓宽未来业绩增长空间。公司屠宰肉食板块业务也在稳步发展，截至2024年8月底，屠宰产能达2,900万头/年，1-8月共计屠宰生猪711万头。 超短期融资保障现金流充足，股份回购彰显信心 牧原股份2024年8月14日发行超短期融资券，票面利率2.5%，发行规模5亿元，保障短期现金流充足，支撑养殖规模增长。截至2024年8月，公司存量贷款加权平均成本为4%左右，大型银行贷款成本不超过3.65%，储备债券批文75亿元，有望通过后续债券发行，进一步优化公司融资结构，降低融资成本。同时，公司拟使用30-40亿元回购股份，并拟全部用于员工持股计划或股权激励计划，彰显自身长期发展信心，并且调动员工积极性，保障公司团队长期良性发展。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1334.78、1520.08、1551.94亿元，EPS分别为2.80、4.70、3.62元，当前股价对应PE分别为15.5、9.3、12.0倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。

     牧原股份(002714) 核心观点 【牧原股份回购股票，持续推荐】 1）回购股票：牧原股份9月27日发布回购预案公告：本次拟回购资金总额30-40亿元，回购价格上限为58.60元，回购股份数量为5119.45万股—6825.94万股，约占公司总股本的比例0.94%—1.25%。 公司表示，本次回购的股份将全部用于员工持股计划或股权激励计划。公司如未能在股份回购完成之后36个月内将回购股份全部转让给员工，未转让的回购股份将履行相关程序予以注销并减少公司注册资本。 2）观点：持续推荐 近期一揽子刺激政策持续出台，情绪端有望持续向上； 公司作为农业板块的龙头性公司，率先回购股票，并且金额相对较大，亦有望形成催化； 基本面维度看，公司24H1业绩略好于预期，三季度猪价绝对值较高，四季度需求若回升幅度提升，对猪价中枢预期仍可持续提升，成本优势明显并且持续下降，有望迎来业绩端的释放期； 生猪养殖行业资产负债表差，虽然猪价回升，但扩产能能力有限，板块景气度持续或有望超预期。 风险提示：重大疫病；成本下降不及预期等。

     牧原股份(002714) 主要观点： 9月公司生猪销量535.8万头，同比微降0.3% 公司公布9月生猪销售简报：9月销售生猪535.8万头（其中，商品猪501.9万头，仔猪32.4万头，种猪1.5万头），同比微降0.3%，销售收入118.99亿元，同比上升20.6%，9月公司商品猪销售均价18.65元/公斤；9月向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪86.3万头；9月末，公司能繁母猪存栏量331.6万头，较6月末微增0.7万头。 Q3公司生猪销量同比增长6%，Q3生猪业务净利有望突破100亿元2024年1-9月，公司生猪出栏量5014.4万头，同比增长6.7%，已完成全年目标6600-7200万头的70%-76%，全年出栏任务有望顺利完成；2024年9月末，公司能繁母猪存栏量331.6万头，为2025年出栏增长奠定基础。分产品看，Q3公司育肥猪、仔猪、种猪出栏量分别为1615万头、151.3万头、9.3万头，同比分别增长-2%、585%、100%。分季度看，Q1、Q2、Q3公司生猪销量1601.1万头、1637.8万头、1775.6万头，同比分别增长15.6%、-0.3%、6%。7-9月公司商品猪销售均价分别为18.3元/公斤、19.71元/公斤、18.65元/公斤，7-8月公司商品猪完全成本分别为13.8元/公斤、13.7元/公斤，现假设9月商品猪完全成本约13.7元/公斤，我们推算Q3公司生猪业务净利润约107亿元。 2024Q4猪价有望高点再现，产能缓增支撑2025年猪价 2024Q4仍将出现猪价高点，2025年猪价获支撑。本轮周期2022年12月-2024年4月累计去化9.2%，2024年猪价处于上行周期；短期大体重猪出栏及二育不振拖累短期猪价，截至目前，栏舍利用率已经降至5月以来低位，十一期间肥标差拉大，我们预计，随着消费旺季的到来，大体重猪逐步出清，二育逐步入场，猪价有望企稳回升。今年以来补栏积极性疲弱，从官方数据看，Q2能繁母猪存栏量环比1季末小幅上升1.2%，7月、8月，能繁母猪存栏量环比分别增长0.07%和环比下降0.1%，即使8月出现了猪价阶段性高点，产能环比仍出现下滑；受高资产负债率、冬季疫情担忧、偏好压栏和二育等多重因素影响，我们预 计Q3、Q4产能恢复将非常缓慢，2025年猪价获得有力支撑。 投资建议 公司于近期发布了回购方案，彰显公司信心，拟回购总金额30-40亿元，占当前市值1.2%-1.5%，回购价格上限58.6元，较今日收盘价仍有30%上涨空间。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量分别为7000万头、7500万头、8000万头，同比分别增长9.7%、7.1%、6.7%；育肥猪出栏量分别为6440万头、6940万头、7670万头，同比分别增长3.4%、7.8%、10.5%；主营业务收入分别为1301.28亿元、1385.81亿元、1368.94亿元，归母净利分别为176.75亿元、192.79亿元、95.44亿元，同比分别增长514.6%、9.1%、-50.5%，归母净利润前值2024年131.14亿元、2025年153.58亿元、2026年39.92亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2024-2026年猪价预期和养殖成本。公司作为我国最大的生猪养殖企业，养殖成本处于上市猪企第一梯队，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情失控；猪价上涨不及预期。

     牧原股份(002714) 投资要点： 事件：公司发布公告，拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司股份。 点评： 拟回购30亿-40亿元股份用以员工持股计划或股权激励。公司公告拟使用自有资金或自筹资金回购总金额30亿元-40亿元公司股份，回购价格不超过58.6元/股（含本数）；回购股份拟全部用于员工持股计划或股权激励计划。按回购金额上限40亿元、回购价格上限58.60元/股测算，预计可回购股数约为6825.94万股，占公司目前总股本的1.25%；按回购金额下限30亿元、回购价格上限58.60元/股测算，预计可回购股数约为5119.45万股，占公司目前总股本的0.94%。本次回购股份的实施期限自公司董事会审议通过回购方案之日起12个月内。回购方案彰显公司对其未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可。回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励计划，有助于进一步完善公司治理结构，构建长期激励与约束机制；有助于公司实现其长期经营目标，提升公司整体价值。 公司出栏稳定增长，销售均价回升，养殖成本持续下降。公司2024年8月生猪出栏624.1万头，同比增长10%；1-8月累计出栏4478.6万头，同比增长7.6%；8月实现销售收入140.24亿元，同比增长29.8%；1-8月实现累计销售收入834.51亿元，同比增长17.8%。2024年8月份，公司商品猪销售均价19.71元/公斤，比2024年7月份上升7.70%。公司生猪养殖完全成本呈持续下降趋势，8月已由Q1的15.5元/公斤下降至13.7元/公斤，主要得益于饲料成本下降及养殖效率提升；预计2024年底，其生猪养殖完全成本有望降至13元/公斤。 维持对公司的“买入”评级。预计公司2024-2025年EPS分别为3.16元和4.43元，对应PE分别为13倍和9倍。公司是我国生猪养殖一体化龙头，不断延伸产业链，竞争优势较为显著，仍不断精进内功。展望Q4及明年Q1我国生猪养殖盈利有望维持在较好水平，生猪养殖行业中长期规模化和集中度仍有较大提升空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示：回购方案实施低于预期风险，原材料价格波动风险，生猪价格波动风险，疫病风险，食品安全风险，自然灾害风险等。

     牧原股份(002714) 回购股份彰显信心，宏观消费向好业绩有望高兑现，维持“买入”评级 2024年9月26日牧原股份发布《关于回购公司股份方案的公告暨回购报告书》，公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，本次回购总金额不低于人民币30亿元且不超过人民币40亿元（均含本数），回购价格不超过人民币58.60元/股（含本数），对应可回购股数占公司总股本0.94%-1.25%。预计2024H2猪价高位运行，公司成本稳步下降，业绩进入高兑现阶段，我们维持原盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为253.28/286.16/206.74亿元，对应EPS分别为4.63/5.24/3.78元，当前股价对应PE为8.6/7.6/10.6倍。公司回购股份彰显发展信心，宏观经济向好背景下公司有望实现业绩高兑现高分红，维持“买入”评级。 公司成本控制行业领先且稳步下降，2024H2业绩有望高兑现并高分红 2024年8月公司生猪完全养殖成本13.7元/公斤，预计2024年底完全成本降至13元/公斤，成本控制行业领先且稳步下降。2024年1-8月公司实现生猪出栏4478.6万头，全年预计实现生猪出栏6600-7200万头。公司上市以来累计分红168.28亿元（含优先股、股份回购），2023年公司派发股息40.03亿元，分红比例占2022年归母净利润30%，预计2024Q4猪价维持相对高位运行，公司2024H2业绩有望高兑现而后有望实现高分红，长期投资价值显现。 宏观政策持续加码，宏观消费向好公司有望充分受益 2024年9月24日央行行长宣布创设股票回购增持再贷款工具，鼓励上市公司贷款回购增持股票，首期额度3000亿元，利率1.75%（商业银行放款利率预计为2.25%）。9月26日，我国中央政治局会议提出扩大国内需求、优化经济结构，促消费惠民生。近期我国宏观政策持续加码，对资本市场、宏观经济及居民消费进行强力支持，回购便利叠加消费向好，公司有望充分受益。 风险提示：猪价上涨不及预期，公司成本下降不及预期，动物疫病风险等。