牧原股份(002714) 事件：公司公布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收829.69亿元，yoy2.72%，归母净利润-18.42亿元，yoy-221.82%。其中单三季度实现营收311.00亿元，yoy14.81%，归母净利润9.37亿元，yoy-88.57%。 养殖成本优势持续强化，单三季度实现盈利。2023年前三季度公司合计销售生猪4700.9万头，养殖板块亏损11亿元；其中第三季度生猪出栏1674.5万头，养殖板块盈利14亿元左右。前三季度公司养殖平均成本15元/kg，相比去年年底下降0.5元/kg，9月份进一步下降至14.7元/kg。Q3生猪市场价格有所回升，叠加公司成本优势不断强化，公司养殖板块实现单季度盈利。公司未来还将在生产管理方面持续优化，凭借疾病控制、配方原料调整和养殖效率提升来持续降低成本，公司明年全年成本均价目标14元/kg以下。我们认为，公司的核心成本优势将助力公司持续获得行业超额收益。 屠宰业务减亏，产业匹配优势将逐步展现。屠宰方面，公司23年前三季度共屠宰生猪913.09万头，实现营业收入152.20亿元，亏损6个亿，头均亏损60元左右，相比去年头均100元的亏损显著收窄。目前公司建成投产的屠宰产能在2900万头，三季度产能利用率在50%左右，后市随着产能利用率进一步提升，屠宰板块的盈利能力将持续增强。另外，屠宰板块作为养殖产业链的重要一环，除了业务自身之外，其对于市场需求和行情变化的反馈也能够在一定程度上带动养殖效益的提升，实现联动管理与协同效应的发挥。 现金流稳健，机制创新与高管增持助力长期成长。公司经营稳健，现金流状况良好，23年前三季度经营活动产生的现金流量为66.88亿元，公司资产负债率59.65%，相比去年同期下降1.82个百分点。近期公司创新推行共创制，在不改变养殖模式和员工劳动关系的基础上激发员工创新活力。公司近期公告董监高及核心人员增持公司股票，彰显长期发展信心。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司产业链持续完备，成本优势持续夯实。今年生猪养殖全年均价处于周期较低位置，随着后市产能收缩并传导，24-25年生猪均价有望逐步上行。预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.51、164.64、323.14亿元，对应EPS分别为0.14、3.01和5.91元，对应PE值分别为268、13和6倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：动物疫病风险，生猪价格波动风险，公司产能扩张不及预期。

     牧原股份(002714) 成本优势遥遥领先，共创共享激发活力，维持“买入”评级 牧原股份发布2023年三季报，2023前三季度实现营收829.69亿元（yoy+2.72%），归母净利润-18.42亿元（yoy-221.82%）。单Q3实现营收311.00亿元（yoy-14.81%），归母净利润9.37亿元（yoy-88.57%）。2023Q3公司盈利环比改善，但鉴于2023Q4生猪供给充足，猪价上行空间有限，我们下调公司2023年盈利预测，远期看猪价有望逐步迎来周期反转，我们上调2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.35/265.87/448.32（原预测分别为93.00/245.75/388.16）亿元，对应EPS分别为0.56/4.86/8.20元，当前股价对应PE为68.2/7.8/4.6倍。公司养殖成本行业领先，共创共享机制激发经营活力，维持“买入”评级。 公司成本稳步下降竞争优势明显，出栏稳步增长经营拾级而上 出栏：公司前三季度实现生猪出栏4700.9万头（同比+3.95%），其中商品猪/仔猪/种猪分别出栏4555.5/131.1/14.3万头，截至9月末公司能繁存栏为300.9万头，2023全年6500-7100万头生猪出栏目标稳步推进。成本：公司前三季度生猪养殖完全成本约15元/公斤，其中Q3完全成本14.5元/公斤（较Q2下降约0.5元/公斤），我们预计公司年底成本有望降至14.5元/公斤以内。公司重点推进疾病净化及标准化流程升级实现降本增效，肥猪日增长超800g，全程成活率超过86%（同比+4pcts），料肉比达2.86，生产成绩表现优异经营拾级而上。 推广共创共享机制激发经营活力，实控人及核心员工增持股份彰显信心 2023年6月以来公司内部试点共创共享激励机制，让优秀员工成为公司合伙人，将养殖成绩与员工收益挂钩并提高激励水平，从而支撑公司养殖成本下降，确保公司非瘟防控新技术顺利执行推广。从部分试点反馈产房成绩看，共创共享对公司生产成绩提升效果明显。财务方面，截至9月末，公司资产负债率下降至59.65%（同比-1.81pcts），前三季度经营活动现金净流入达66.88亿元。2023年10月19日以来公司先后发布实控人、董监高及核心人员增持股份公告，合计增持金额15-22亿元，高额增持彰显公司长期发展信心。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

     牧原股份(002714) 核心观点 2023Q3业绩表现优秀，头均超额收益优势显著。公司2023Q1-Q3营收829.7亿元，同比+2.72%，归母净利亏损18.4亿元，同比减少221.82%，主要系2023前三季度整体猪价同比下降，公司养殖盈利承压。单三季度看，公司2023Q3归母净利盈利9.37亿元，同比减少88.57%，环比扭亏为盈，主要系2023Q3猪价同比下降明显，但环比回暖，我们测算2023Q3公司单头养殖盈利接近80元，相较行业的超额收益明显。 养殖成本逐季改善，资产负债率环比下降。成本方面，2023Q1-Q3保持下降趋势，预计2023Q3平均商品猪完全成本达14.5元/kg左右，主要来源于饲料原材料价格下降，及公司生猪养殖成绩明显改善，在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效。出栏方面，公司2023Q3实现生猪出栏共计1674.4万头，其中商品猪1647.7万头，同比+29.6%，仔猪22.0万头，同比-80.7%，种猪4.6万头，同比-46.5%。截至2023Q3末，公司能繁母猪存栏为300.9万头，预计2023年有望出栏生猪6500万头至7100万头，同比继续增长。公司对扩产总体保持稳健策略，截至2023年9月末，公司在建工程为34.76亿元，较2023Q2末减少29.2%；固定资产总额为1103.38亿元，较2023Q2末增加10.50%；生产性生物资产达78.12亿元，较2023Q2末增加1.36%。此外，公司2023Q3末资产负债率达59.65%，较2023Q2末减少0.41pct；货币资金达157.63亿元，较2023Q2末减少10.20%，资金储备整体依然充裕。 软件硬件优势兼具，龙头地位稳固。牧原的管理能力处于行业领先，具体来看分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。另外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，产能亦在稳步上量，2023Q1-Q3实现生猪屠宰913.3万头，同比增长80%，屠宰板块头均亏损预计同比明显收缩，未来随产能利用率提升有望逐步盈利。截至2023年9月末，公司拥有养殖产能7800万头/年，已成立25家屠宰子公司，投产10家屠宰场，投产产能合计2900万头/年。公司积极拓展屠宰销售渠道，养殖屠宰双发展战略有望进一步打开增长新空间。 风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。 投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年归母净利分别为归属母公司净利润52.7/152.6/498.4亿元，利润增速分别为-60.3%/189.4%/226.6%，每股收益分别为0.96/2.79/9.11元，对应PE分别为38/13/4。

     牧原股份(002714) 投资要点 业绩总结：牧原股份披露三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入829.69亿元，同比增长2.72%，归母净利润亏损18.42亿元。第三季度扭亏为盈，实现营业收入311亿元，同比下降14.81%；归母净利润9.37亿元，同比下降88.57%。 点评：公司2023年前三季度营收由于出栏规模增长而增长，但由于2023年总体养殖景气较低，同比转亏。2022年三季度生猪价格约为23元/公斤，2023年三季度生猪价格仅约16元/千克。2023年三季度，随着生猪市场价格的回升以及养殖成本的下降，公司养殖业务实现了季度盈利。2022年，公司生猪养殖平均成本为15.7元/kg，2023年1-9月中，一季度平均成本为15.7元/kg，二季度为15.0元/kg，三季度为14.5元/kg。 牢铸产能成本优势，出栏量有望逆势扩张。公司在生猪健康管理、疫病净化等方面持续取得进展，养殖生产成绩持续改善，生猪养殖成本总体下降，公司9月份生猪养殖完全成本在14.7元/kg左。后续随着从疾病净化等各方面发力，有望年底将生猪养殖完全成本降到14.5元/kg以下。2023年1-9月，公司出栏生猪4,700.9万头，实现营业收入829.69亿元，同比增长2.72%。净利润亏损16.79亿元，其中养殖业务板块亏损11亿元左右，屠宰肉食板块亏损6亿元左右。截至2023年6月末，公司生猪养殖产能超过7,800万头/年，能繁母猪存栏为303.2万头，较2023Q1末增长6.5%。预计2023年有望出栏生猪6500万头至7100万头，同比继续增长。 屠宰产能利用率进一步提升。公司持续完善业务布局，2023年1-9月，公司屠宰生猪913.09万头，同比上升80%，实现营业收入152.20亿元，亏损6亿元左右，头均屠宰亏损较去年有了明显改善。三季度公司月度屠宰量在110万头左右，产能利用率接近50%的水平。截至2023年6月末，公司已成立25家屠宰子公司，投产10家屠宰场，投产产能合计2900万头/年。公司积极拓展屠宰销售渠道，配合养殖业务屠宰板块随产能利用率提升有望逐步盈利。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.76元、3.9元、5.59元，对应动态PE分别为50/10/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

     牧原股份(002714) 事件概述：公司于10月27日发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收829.7亿元，同比+2.7%；实现归母净利润-18.4亿元，同比转亏；共计出栏生猪4701.0万头，同比+4.0%，其中商品猪4555.5万头，仔猪131.1万头，种猪14.3万头。其中，2023Q3实现营收311.0亿元，同比-14.8%；实现归母净利润9.4亿元，同比-88.6%，环比扭亏为盈。 生猪出栏成本持续下降，单头盈利扭亏为盈。2023Q3公司生猪养殖业务实现营收300.2亿元，同比-12.0%；共计出栏生猪1674.5万头，同比+20.1%；出栏均重117.1公斤，同比+4.2%；销售均价15.3元/公斤，同比-29.6%。2023年上半年生猪供应充足，猪价持续磨底，Q3猪价季节性反弹，公司凭借较强的成本控制能力实现盈利。根据我们的测算，2023Q3公司生猪养殖完全成本约14.5元/公斤左右，较2022Q2的15.0元/公斤明显下降，头均盈利100元/头左右。 产能储备充裕，财务指标健康。截至2023Q3末，能繁母猪存栏为303.2万头，同比+15.8%；公司断奶仔猪成本在300元/头左右，养殖全程存活率在87%以上，PSY在28以上，育肥料比略高于2.8，育肥阶段日增重在800g以上。公司在生猪健康管理、疫病净化等方面持续取得进展，养殖生产成绩持续改善，生猪养殖成本持续下降。公司计划2023年出栏量在6500-7100万头之间，我们预计2024年公司生猪出栏量或超7000万头。此外，公司现金流储备安全、稳定，财务结构不断优化。2023前三季度货币资金余额157.6亿元，同比+4.4%。资产负债率59.7%，同比-1.8PCT，低于行业平均水平。 两次增持股份计划提振信心，降本扩产之路持续推进。2023年10月公司罕见地两度披露增持计划，公司控股股东及实际控制人秦英林先生和钱瑛女士之子秦牧原先生、部分董事、监事、高级管理人员及核心管理、技术、业务人员，合计计划增持金额不低于人民币15亿元（含）且不超过人民币22亿元（含），彰显其对公司未来发展的信心和长期投资价值认可。 投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为-9.40、130.92、230.82亿元，对应EPS分别为-0.17、2.40、4.22元。猪价旺季不旺，淘汰母猪、仔猪价格连创新低，表明产业预期转向悲观，产能去化有望加速，利好明年下半年猪价表现。公司作为我国生猪养殖龙头，单头盈利优势领先行业，未来有望量利齐增，维持“推荐“评级。 风险提示：动物疫病风险，原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期。

     牧原股份(002714) 事件： 公司发布三季度报告：2023前三季度公司营收829.69亿元，同比+2.72%；归母净利润为-18.42亿元；扣非归母净利润-17.16亿元。其中Q3营收31.10亿元，同比-14.81%；归母净利润为9.37亿元；扣非归母净利润10.71亿元。 出栏量持续高增，养殖成本持续下降 2023年1-9月，公司出栏生猪4,700.9万头，净利润亏损16.79亿元，其中养殖业务板块亏损11亿元左右，屠宰肉食板块亏损6亿元左右，经营活动产生的现金流量净额为66.88亿元。单看三季度，公司出栏生猪1,674.5万头，实现营业收入311亿元，净利润11.1亿元，其中养殖板块盈利14亿元左右，屠宰肉食板块亏损2.5亿元左右，经营性现金流流入在77亿元左右，公司9月份养殖成本为14.7元/kg，前三季度生猪养殖平均成本为15.0元/kg，去年年底为15.5元/kg，公司通过疾病净化、低成本原粮替代、养猪生产标准化流程升级等方式降低养殖成本，成本下降显著。 屠宰持续放量，楼房养猪优势逐步体现 2023年1-9月，公司屠宰生猪913万头，实现营业收入152.20亿元，亏损6亿元左右；三季度屠宰生猪361万头，屠宰产能2900万头，产能利用率近50%。1-9月头均亏损在60元左右，去年头均亏损超100元，头均亏损下降显著。公司屠宰业务由于东北厂区投产时间较短，头均固定成本较高，未来随着产能利用率的提升，公司屠宰业务有望扭亏为盈。公司楼房养猪已设计625万头产能，在建规模25万头，公司内乡综合体年出栏可达210万头，22年成本为16.47元/kg，今年1-9月份平均成本为14.41元/kg，9月份完全成本为13.90元/kg，成本下降优势逐步体现。 盈利预测、估值与评级 因猪肉消费不及预期及猪病扰动导致猪价下跌，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-25年营业收入分别为1307.38/1634.22/1838.50亿元，（原预测值为1389.09/1680.92/1891.03亿元），同比增长4.74%/25.00%/12.50%；归母净利润分别为1.46/154.54/195.66亿元，（原预测值为55.77/168.93/287.48亿元），同比变动-98.90%/10501.84%/26.61%；EPS分别为0.03/2.83/3.58元/股，每股净资产BPS为13.0/15.1/17.9元/股，对应PB为2.8x/2.4x/2.0x。综合考虑公司全产业链发展的特性，参考公司以往价值中枢与生猪养殖公司可比公司平均估值，给予公司2024年3XPB，目标价45.3元，维持“买入”评级。 风险提示：非洲猪瘟扩散；生猪价格长期处于低位；饲料原材料大幅涨价

     牧原股份(002714) 事件： 公司发布三季报，前三季度实现营业收入829.69亿元，同比增长2.72%，归母净利润亏损18.42亿元，同比-221.82%。其中三季度单季实现营收311.00亿，同比下降14.81%，归母净利9.37亿元，同比-88.57%。三季度猪价上涨，同时公司成本持续下降，公司业绩环比扭亏为赢。 点评：成本优势 三季度公司养殖板块贡献利润约14亿元，头均盈利83元。受益于价格回暖及成本下降，公司扭亏为赢，同时公司也是少数三季度实现盈利的生猪养殖上市企业，预计四季度公司将持续盈利。 1）出栏量：稳增长。前三季度公司生猪出栏4700.9万头，同比3.95%;其中三季度出栏1674.5万头，同比增长20.10%，环比Q2增1.98%。公司出栏稳定增长，预计四季度出栏量进一步增加。 2）价格：小幅上涨。三季度公司生猪销售均价为15.33元/公斤，环比Q2上涨8.96%。10月以来，猪价再度下跌，预计随着天气转凉，需求将有所改善，四季度猪价将温和回暖。 3）成本：稳居第一梯队，持续推进降本增效。相较于行业平均16元/公斤以上的成本，公司成本优势十分突出，且持续下降中。一季度平均成本为15.7元/kg，二季度为15.0元/kg，三季度为14.5元/kg，呈逐步下降趋势。公司争取明年降至14元/kg以下。 屠宰：产能利用率提升，亏损收窄。三季度公司屠宰生猪361万头，产能利用率将近50%，头均亏损约69元，较上半年亏损显著降低。截至目前，公司屠宰产能2900万头/年。 看好公司，维持“买入”评级 生猪价格低于预期，我们下调盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为0.51元、3.24元和3.53元。成本管控优秀的生猪养殖第一大企业，近期股价调整较多，头均市值已处于历史低位。同时近期高管增持再度彰显信心。持续看好公司，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，需求低迷风险。

     牧原股份(002714) 事件： 公司发布三季度报告：2023前三季度公司营收829.69亿元，同比+2.72%；归母净利润为-18.42亿元；扣非归母净利润-17.16亿元。其中Q3营收31.10亿元，同比-14.81%；归母净利润为9.37亿元；扣非归母净利润10.71亿元。 出栏量持续高增，养殖成本持续下降 2023年1-9月，公司出栏生猪4,700.9万头，净利润亏损16.79亿元，其中养殖业务板块亏损11亿元左右，屠宰肉食板块亏损6亿元左右，经营活动产生的现金流量净额为66.88亿元。单看三季度，公司出栏生猪1,674.5万头，实现营业收入311亿元，净利润11.1亿元，其中养殖板块盈利14亿元左右，屠宰肉食板块亏损2.5亿元左右，经营性现金流流入在77亿元左右，公司9月份养殖成本为14.7元/kg，前三季度生猪养殖平均成本为15.0元/kg，去年年底为15.5元/kg，公司通过疾病净化、低成本原粮替代、养猪生产标准化流程升级等方式降低养殖成本，成本下降显著。 屠宰持续放量，楼房养猪优势逐步体现 2023年1-9月，公司屠宰生猪913万头，实现营业收入152.20亿元，亏损6亿元左右；三季度屠宰生猪361万头，屠宰产能2900万头，产能利用率近50%。1-9月头均亏损在60元左右，去年头均亏损超100元，头均亏损下降显著。公司屠宰业务由于东北厂区投产时间较短，头均固定成本较高，未来随着产能利用率的提升，公司屠宰业务有望扭亏为盈。公司楼房养猪已设计625万头产能，在建规模25万头，公司内乡综合体年出栏可达210万头，22年成本为16.47元/kg，今年1-9月份平均成本为14.41元/kg，9月份完全成本为13.90元/kg，成本下降优势逐步体现。 盈利预测、估值与评级 因猪肉消费不及预期及猪病扰动导致猪价下跌，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-25年营业收入分别为1307.38/1634.22/1838.50亿元，（原预测值为1389.09/1680.92/1891.03亿元），同比增长4.74%/25.00%/12.50%；归母净利润分别为1.46/154.54/195.66亿元，（原预测值为55.77/168.93/287.48亿元），同比变动-98.90%/10501.84%/26.61%；EPS分别为0.03/2.83/3.58元/股，每股净资产BPS为13.0/15.1/17.9元/股，对应PB为2.8x/2.4x/2.0x。综合考虑公司全产业链发展的特性，参考公司以往价值中枢与生猪养殖公司可比公司平均估值，给予公司2024年3XPB，目标价45.3元，维持“买入”评级。 风险提示：非洲猪瘟扩散；生猪价格长期处于低位；饲料原材料大幅涨价

     牧原股份(002714) 业绩简评 2023年10月27日公司披露三季报，前三季度实现营收829.68亿元，同比+2.72%，实现归母净利润-18.42亿元，同比-221.82%；单Q3实现收入310.99亿元，同比-14.81%，实现归母净利润9.36亿元，同比-88.57%，三季度扭亏为盈。 经营分析 完全成本持续优化，猪价回暖实现扭亏为盈。前三季度实现生猪出栏4700.9万头，同比增长3.9%；实现营收807.19亿元，同比增长5.1%。单Q3实现生猪出栏1674.4万头，同比增长20.1%；实现营收300.22亿元,同比下滑11.7%，收入下滑主要系猪价下跌所致。分拆业务来看，预计Q3生猪养殖板块实现盈利14亿元左右，屠宰业务亏损2.5亿元左右，我们测算公司Q3生猪养殖完全成本为14.6元/公斤左右，屠宰端亏损约为69元/头。公司生猪养殖端通过疫病净化、标准化流程升级、饲料配方优化等方式持续降本增效，成本水平长期领先于行业；屠宰端随着下游销售渠道的持续构建与产能利用率的提升，亏损幅度逐季减少，未来盈利可期。 行业底部信号逐步显现，龙头有望穿越周期。今年年初以来，我国能繁母猪存栏量持续下滑，近期随着仔猪价格陷入严重亏损，行业主动去产能积极性或增加。自2021年下半年以来，生猪养殖行业整体呈现亏损态势，行业现金流持续恶化，随着亏损的持续加深，我们认为母猪产能去化幅度有望加速，新一轮周期可期。公司作为行业龙头企业，生产成绩行业最优，猪价好转提供的盈利能力突出；此外，公司融资渠道丰富，截至9月末资产负债率已经下降至59.7%，处于行业中游水平，有能力平稳度过底部周期。截至Q3，公司能繁母猪存栏量300.9万头，季度环比下降0.8%，年内能繁母猪存栏量有望稳中有进，实现明年出栏量的持续增长。 盈利预测、估值与评级 公司在行业底部周期积极降本增效，通过内部激励员工积极性实现生产效率的再度提升，随着猪周期的底部反转，公司有望充分受益。考虑到近期猪价走势和未来预期，我们调整了公司盈利预测预计公司23-25年收入为1203/1515/1754亿元，同比-4%/+26%/+16%；归母净利为2.6/177.2/317.4亿元，同比-98%/+6620%/+79%。对应EPS为0.05/3.24/5.80元，对应PE为750/11/6X，维持“买入”评级。 风险提示 猪价不及预期；动物疫病风险；原材料价格波动。

     牧原股份(002714) Q3养殖盈利 23年前三季度公司实现营业收入829.69亿元，同比增2.72%；实现归母净利润-18.42亿元，同比减少221.82%，主要受到生猪周期影响。不过，公司2303单季实现归母净利润9.37亿元，扣非净利润10.71亿元，李度环比扭亏为盈。1-9月公司公司养殖板块共出栏生猪4700.90万头，同比增3.9%。其中2303单季实现生猪出栏1674.4万头，同比增20.1%我们认为，整体公司按照计划有序推进扩栏，预计今年有望完成出栏目标。 优秀管理穿越周期 优秀管理、优势成本是公司穿越周期的核心关键。据iFind23年前三季度生猪均价15.15元/公斤，较去年同期-10.5%。生猪行业经历了较长时间的经营压力。据ifind，23年前三季度散养生猪持续亏损，平均利润-278.89元/头，03平均利润147.67元/头。而公司Q3单季已季度盈利，显示优秀的养殖管理落地和成本兑现能力。9月公司养殖完全成本达到14.7元/公斤，年底有望降到14.5元/小g以下。成本优势的背后是公司优秀的管理。1业务上，公司通过疾病净化、饲料配方、要素效率管理等路径不断做精养殖效率和效益。2）管理上，公司重视管理模式的探索和送代，引入共创共享激励机制以让有能力的员工多养猪、养好猪，放大一线权限，向更高效率效益挖潜。 周期钟摆转动，有望收获红利 生猪行业经营压力持续时间较长。从我们测算看，未来数月行业猪肉供给仍较宽裕，生猪行情或难言强势。若行业利润未显著回补，登加冬季疫病防控难度加大，养殖主动和被动调减产能动机皆在，行业去化趋势有望延续。我们认为，牧原股份凭借优秀的养殖管理和成本优势已实现阶段性盈利，从财务压力来看也有改善（公司03单季实现经营性现金流入77.32亿元，资产负债率59.65%，环比皆有改善，公司已率先穿越周期压力阶段，有望收获周期向上的红利 投资建议 牧原股份是生猪养殖龙头企业。优秀管理落地能力塑造了公司核心竞争力，优势养殖成本将支撑公司穿越周期、收获红利。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为42.01亿元元、235.56亿元、332.02亿元，EPS分别为0.77元、4.31元、6.07元，对应23、24、25年PE分别为47.03、8.39、5.95倍，维持“买入”评级 风险提示 生猪行业产能去化幅度、猪肉消费不及预期等

     牧原股份(002714) 主要观点： 2023Q3归母净利润9.4亿元，单季度扭亏为盈 公司公布2023年三季报：1-9月实现收入829.7亿元，同比增长2.7%，归母净利-18.4亿元，去年同期15.1亿元，1-9月养殖、屠宰业务分别亏损约11亿元、约6亿元。分季度看，Q1、Q2、Q3分别实现归母净利-11.98亿元、-15.8亿元、9.4亿元，Q3单季度扭亏为盈。 Q3养殖板块盈利约14亿元，养殖完全成本降至14.5元/公斤左右 2023年1-9月，公司生猪出栏量4700.9万头，同比增长3.9%，已完成全年出栏目标66.2%-72.3%，有望顺利完成6500-7100万头全年出栏计划；1-9月公司生猪业务收入807.19亿元，同比增长5.1%。分季度看，Q1、Q2、Q3公司生猪出栏量分别为1384.5万头、1642万头、1674.5万头，同比分别增长0.2%、-6%、20.1%；生猪业务收入分别为234.14亿元、272.84亿元、300.22亿元，同比分别增长33.1%、8.7%、-11.7%。2023年7-9月，公司商品猪销售均价13.81元/kg、16.35元/kg、15.82元/kg，根据我们测算，2023Q3公司生猪养殖完全成本已降至14.5元/kg左右，较Q2再降0.5元/公斤，Q3生猪养殖板块盈利约14亿元。今年以来公司成本下降的主要原因包括：①疾病净化工作成果显著。过去一年，蓝耳病净化在公司所有区域成果显著，猪群生产指标明显提升，今年截至目前，肥猪日均重高于800克，全猪存活率86%，较2022年提升4个百分点，料肉比达到2.86；②各区域低成本优势原粮替代工作成果显著。如中原地区芽麦使用，使得第三季度饲养成本下降0.4-0.5元/公斤；③养猪生产标准化流程升级。降低养猪业务对人员的依赖，提高人工效率，在产能充分释放过程中降低人工成本，共创共享机制也是公司养猪生产标准化流程升级中的重要部分。 公司转向高质量发展阶段，9月末资产负债率降至60%以内 近年来，公司已从高速发展阶段转向高质量发展阶段，2020年资本开支达到历史最高460.7亿元，2021-2022年分别降至358.5亿元、157.4亿元，2023年1-9月资本开支138.4亿元。2023Q3公司经营性净现金流77.3亿元，环比明显改善，9月末公司资产负债率降至59.7%。9月末，公司能繁母猪存栏量300.9万头，季环比下降0.8%，年内能繁母猪存栏量有望保持相对稳定，预计2024年生猪出栏量超过7000万头。 生猪养殖产能去化有望加速，静待生猪价格反转 生猪养殖效率大幅提升造成今年以来猪价疲弱，生猪行业持续去产能，近期各地淘汰母猪价格已降至年内最低点，我们推断生猪价格将持续低迷，产能去化有望加速。①2022年10-12月全国能繁母猪存栏量环比分别增长0.4%、0.2%、0.6%，同比分别增长0.7%、2.1%、1.4%，若考虑生产效率大幅提升，2023Q4猪价有望维持低位，十一前猪价不涨反跌，节后猪价继续回落；②2023年1季末、2季末，全国能繁母猪存栏量同比分别增长2.9%、0.4%，随着养殖效率的持续改善，1H2024全国生猪出栏量有望实现同比正增长，生猪价格大概率较2023年上半年更低迷。9月以来，仔猪养殖持续亏损，有助于加速产能去化。我们推断，本轮生猪产能去化最迟将于2024年上半年结束，猪价有望迎来新一轮上涨。③近期部分区域猪病呈现抬头趋势，需紧密跟踪疫情影响。 投资建议 我们预计2023-2025年公司生猪出栏量分别为6700万头、7100万头、7500万头，同比分别增长9.5%、6%、5%；育肥猪出栏量分别为6530万头、6870万头、7170万头，同比分别增长18.1%、5.2%、4.4%；主营业务收入分别为1147.2亿元、1477.2亿元、1465.5亿元，归母净利分别为2.81亿元、281.76亿元、235.04亿元，同比分别增长-97.9%、9912.4%、-16.6%，归母净利润前值2023年48.88亿元、2024年250.5亿元、2025年320.4亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了23-25年生猪出栏量和猪价预期。生猪养殖行业将步入加速去产能阶段，静待猪价进入新一轮上涨周期，公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中最低，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情失控；猪价大跌。

     牧原股份(002714) 1、育种与成本加持，脱颖而出的周期成长股 牧原股份自2014年上市以来，公司市值增长25倍，实现了市值的大幅增长。其核心竞争力来源于公司高于行业平均的头均盈利（轮回二元育种模式使得公司可以根据各品种猪只盈利情况调整出栏结构；公司断奶仔猪及育肥完全成本行业领先）及持续高速的出栏增长（轮回二元仔猪肉种兼用，扩大了母猪产能基数且节约了产能扩张时间；低蛋白日粮精准饲喂体系使其生长效率不亚于正统二元体系）。 1）育种：牧原自2002年开始创新型轮回二元育种体系，即用白猪（长白或大白）作终端父本取代杜洛克。该育种体系有以下优势：①轮回二元仔猪肉种兼用，将育种时间由常规5年压缩至1年，理论上一头曾祖代年可扩繁商品代仔猪由700头增长至2117头，产能释放杠杆呈数倍放大；②区别于行业三元母猪，牧原公猪更新快，能保持良好的杂种优势。同时配套低蛋白日粮饲喂体系，使得公司猪群表现出良好的生产性能，公司目前PSY已达到28，超过友商水平；③当行业仔猪、母猪价格处于高位时，公司可迅速加大商品母猪选育比例，能在短期内带来更大仔猪及母猪销量。2020年公司仔猪销售比例高达32.8%、种猪销售比例高达3.5%。 2）成本：公司目前育肥完全成本14.3元/kg，断奶仔猪成本300元/头，明显领先于行业友商，公司成本优势来源于五方面：①育种：母猪肉种兼用，可节省父母代母猪生产成本，大大减轻了育种养殖成本和人力、管理负担；②饲料：2000年推广应用低蛋白日粮，添加适宜种类和数量的生物合成氨基酸，降低豆粕使用量。2022年，牧原全年豆粕用量占比7.3%，远远领先于全国14.5%水平；③猪舍：公司自有建筑公司充分发挥集采优势，降低建设成本。其次统一建设标准，配合智能设备使用，使得全群健康状态及生产效率得到了显著提升；④疫病防控：公司近5年猪病累计财务投入30亿元，公司拥有130个实验室，2022年普查样本6200万份。牧原猪病天网工程覆盖151型病毒、181型细菌和27种寄生虫病；⑤员工：牧原通过持续推行师徒制以及提供专业化、多样化的学习平台及学习资源等方式来提升基层员工素质，公司人均养殖头数近年逐步提升。 2、盈利预测和投资建议 维持“买入”评级。预计2023-2025年，牧原股份实现收入1216.07/1747.54/1876.06亿元，同比-2.58%/+43.70%/+7.35%，预计实现归母净利润78.29/393.56/368.56亿元，对应EPS1.43/7.20/6.74元。考虑到牧原股份未来两年出栏量持续增长，结合未来景气周期猪价及成本带来的盈利空间，给予牧原股份2024年10-12倍PE，对应目标市值为3936~4723亿，对应目标价格72~86元，维持“买入”评级。 风险提示：猪价不达预期；公司出栏不达预期；非洲猪瘟疫情风险；成本下降不达预期；测算具有主观性风险。

     牧原股份(002714) 公司业绩受猪价拖累承压。根据公司公告，23H1公司实现营收518.69亿元，同比+17.17%；归母净利润亏损27.79亿元，较上年同期减亏39.04亿元；扣非后归母净利润亏损27.86亿元，同比减亏40.84亿元；经营性现金流量净额为-10.44亿元。2023年上半年猪价持续处于底部区间运行，导致公司业绩受到拖累，但是受益于养殖成本的下滑，公司净利润同比大幅减亏。其中，23Q2公司单季度营收为276.71亿元，同比+6.47%；归母净利润亏损15.81亿元，同比减亏0.78亿元。 下半年生猪供需关系有望发生逆转。2023年上半年，生猪价格整体位于14元/kg-16元/kg之间的底部区间运行，并且在6月份一度跌破14元/kg，创下年内新低，猪粮比价位于5：1的一级预警线下方。从盈利水平来看，养殖行业连续6个月处于亏损状态。从产能数据来看，2023年1月开始能繁母猪产能进入阶段性去化。根据农业农村部数据，截至2023年7月末，全国能繁母猪存栏量为4271万头，较2022年末下降2.71%，预计2023年末生猪出栏有望收紧。但是，秋冬季节属于猪肉消费旺季，叠加“中秋、十一”双节的到来，消费端将受到提振，2023年下半年生猪供需关系有望发生逆转，猪价或迎来新一轮反弹空间。 公司成本持续优化，屠宰产能逐步释放。2023年上半年，公司共出栏生猪3,026.5万头，同比-3.24%；其中，商品猪2,907.7万头，仔猪109.0万头，种猪9.7万头。受到公司前期能繁母猪产能阶段性调整影响，2023H1生猪出栏量增速放缓，下半年随着产能的恢复，预计公司2023年全年出栏量有望达到6,500万头-7,100万头，同比增速为+6.21%至+16.01%。截至2023年7月，公司养殖完全成本已下降至14.3元/kg，较2022年末下降约1.2元/kg。同时，公司加快屠宰业务布局，快速提高产能利用率，向下游肉制品板块延申。23H1公司共计屠宰生猪552.2万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33万吨，屠宰业务实现营业收入86.74亿元，同比+70.92%。截至2023年6月末，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司，已投产10家屠宰厂，投产产能合计为2,900万头/年。屠宰板块作为下游，有望同公司养殖业务形成协同效应，公司逐步完善了生猪全产业链的闭环，有利于提高产品附加值，平滑行业周期性给公司带来的业绩波动。 维持公司“增持”投资评级。考虑到行业周期性和公司产能情况,下调公司2023-2025年归母净利润至85.77/170.16/179.15亿元，EPS分别为1.57/3.11/3.28元，对应PE为26.22/13.21/12.55倍。根据生猪养殖行业可比上市公司平均市盈率，给予公司2024年12XPE，目前公司估值仍处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期。

     牧原股份(002714) 投资要点： 事件：公司发布8月生猪销售简报。公告显示，2023年8月，公司销售生猪567.2万头（其中商品猪557.9万头，仔猪7.7万头，种猪1.5万头），销售收入108.07亿元。 点评： 公司8月生猪出栏同比增加，商品猪价格环比增长。今年1-8月，公司累计销售生猪708.49万头，同比增长9.4%，出栏目标稳步推进。2023年8月，公司销售生猪567.2万头（其中商品猪557.9万头，仔猪7.7万头，种猪1.5万头），同比增长16.06%，环比下降0.50%，公司出栏节奏较7月略有放缓。8月以来，生猪价格有所回升，公司8月商品猪价格16.35元/公斤，同比下降21.92%，环比增长18.39%。综合生猪出栏与商品猪价格，公司8月生猪销售收入108.07亿元，同比下降7.32%，环比增加15.64%。 公司能繁母猪产能稳步扩张。今年以来虽然猪价低迷，但公司能繁母猪产能稳步增长，为出栏目标奠定坚实基础。具体数据看，截止2023年上半年末，公司能繁母猪存栏量为303.2万头，环比2023Q1末增加18.6万头，产能稳步扩张。与此同时，公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效，生产指标稳步向好。公司PSY从去年同期的约25提升至约28。 公司养殖成本稳中有降。公司采取自繁自养的模式生产经营，对生猪养殖厂具有绝对的控制能力，抗风险能力强且成本低。从成本具体数据来看，今年上半年公司的完全成本已达到14.6元/kg，较4月下降0.7元/kg，同比下降超过1元/kg，在行业中处于领先地位。公司在今年半年报交流会中表示，随着饲料价格下降逐步体现在养殖成本上，公司力争年底生猪养殖完全成本降至14元/kg以下。 维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为0.97元和4.28元，对应PE分别为42倍和10倍。2023年以来生猪价格表现疲软，能繁母猪产能或持续去化。作为生猪养殖行业的龙头，公司出栏目标积极，养殖成本具有一定优势，后续需持续关注能繁母猪、猪价、成本等重要指标。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。国家政策，非洲猪瘟和禽流感等疫病大规模爆发，产能去化不及预期，猪价下行，市场竞争加剧等。

     牧原股份(002714) 事件： 公司公布 2023 年半年报， 公司 2023H1 年实现营收 518.69 亿元，yoy17.17%，归母净利润-27.79 亿元， yoy58.42%，实现大幅减亏。 公司发展稳健，猪价低迷影响业绩表现。 2023 年上半年公司合计销售生猪3026.5 万头， 其中商品猪 2907.7 万头， 同比-3.24%，其中仔猪 109 万头，种猪 9.7 万头。 截止 6 月末，公司能繁母猪存栏为 303.2 万头，产能稳步提升。公司 23H1 商品猪销售均价在 14-15 元/公斤之间，相比去年同期猪价表现略好，但仍低于公司养殖完全成本，粗略估计公司头均亏损在 90 元/头左右。近期行业生猪销售均价上涨至 17 元/公斤以上，预计下半年销售均价将好于上半年，公司盈利情况有望在下半年改善。出栏量方面，公司有望在高基数上维持稳健增长，全年预计实现生猪出栏 6500-7100 万头。 管理优势持续强化，完全成本持续下行。 公司养殖完全成本持续下行，截止23 年 7 月份，公司养殖完全成本约 14.3 元/公斤，相比 22 年底下降 1.2 元/公斤（其中生产成绩提升贡献 0.7 元，原料下行贡献 0.5 元）。生产指标方面，公司断奶仔猪成本下降是 300 元/头，全程成活率 87%， PSY28 以上。公司各区域养殖指标离散度逐步缩小，随着公司管理优势持续强化，完全成本有望进一步下降， 23 年底有望下降至 14 元/公斤以内。 屠宰规模持续增长，产业链匹配度持续提升。 屠宰方面， 公司 23 年上半年共屠宰生猪 552.2 万头，完成鲜、冻品猪肉销售 59.33 万吨，实现营业收入 86.74亿元， 同比增长 45.88%。公司屠宰量和产能利用率逐步提升，月度屠宰量提升至 100 万头左右， 7 月产能利用率提升 50%左右。 目前公司已建成投产 10家屠宰场，全年有望实现 1000-1500 万头屠宰量。随着产能利用率的提升和公司销售配套能力的持续提升，屠宰板块与上游养殖的匹配度将持续提升，未来有望扭亏。 公司盈利预测及投资评级： 我们看好公司产业链持续完备，成本优势持续夯实和出栏稳健成长。今年上半年生猪养殖持续亏损，全年均价处于周期较低位置，随着后市产能收缩并传导， 24-25 年生猪均价有望逐步上行。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 69.26、 226.96、 332.37 亿元，对应 EPS分别为 1.30、 4.15 和 6.07 元，对应 PE 值分别为 30.88、 9.69 和 6.61 倍，维持“强烈推荐” 评级。 风险提示： 动物疫病风险，生猪价格波动风险，公司产能扩张不及预期

     牧原股份(002714) 事件：公司发布2023年半年报，23H1营业收入518.69亿元，同比增长17.17%；归母净利润-27.79亿元，同比减亏58.42%。对应23Q2营业收入276.71亿元，同比增长6.47%；归母净利润-15.81亿元，同比扩亏5.17%。 生猪出栏持续增长，养殖成本改善显著。23H1公司累计销售生猪3026.5万头，同比略降3.2%，其中商品猪、仔猪、种猪分别为2907.7万头、109万头、9.7万头。产能方面，截至23年6月末，公司生猪养殖产能超过7800万头/年，能繁存栏303.2万头，生猪产能持续扩张为未来出栏较快增长打下坚实基础，23年全年公司预计出栏生猪6500-7100万头。公司养殖成本持续改善，23年7月生猪养殖完全成本约14.3元/公斤，较去年年底下降约1.2元/公斤。目前养殖全程存活率在87%以上，PSY在28以上，育肥料肉比略高于2.8。随着公司持续改善各项生产指标，以及在饲料、营养、种猪、健康管理、养殖生产等各环节继续挖潜成本空间，饲料原材料价格下降的共同作用下，23年内养殖完全成本有望降至14元/公斤以下。 持续完善下游屠宰肉食业务布局。23H1公司共计屠宰生猪552.2万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33万吨，头均屠宰亏损较去年明显改善。截至23年6月末，公司屠宰肉食业务已在全国20个省级行政区设立60余个服务站，已服务农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业客户13000余家。公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司，已投产10家屠宰厂，投产产能合计为2900万头/年，随着未来销售渠道不断拓展，产能利用率持续提升，屠宰板块有望实现扭亏为盈。 投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为67.5亿元、145.5亿元、211.8亿元，同比分别增长-49%、116%、46%，当前股价对应PE分别为33、15、11倍。维持增持评级。 风险提示：生猪价格波动风险，突发疾病风险。

     牧原股份(002714) 投资要点 业绩总结：牧原股份披露半年报，公司]2023年半年度实现营业收入518.69亿元，同比增长17.17%；归母净利润-27.79亿元，上年同期亏损66.83亿元，同比增长58.42%；扣非净利润-27.86亿元，上年同期亏损68.71亿元，同比增长59.45%。分季度看，2023Q1归母净利-11.98亿元，Q2实现归母净利-15.8亿元。 点评：公司2023年上半年同比大幅减亏的主要原因系生猪销售均价较去年同期有所上升，且养殖成本明显改善。根据公司销售简报，按照算术平均粗略估计，23H1平均销售单价为14.36元/公斤，22H1为12.95元/公斤，生猪销售价格同比上涨。成本端，公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效，生猪养猪成本持续下降，截至2023年6月，生猪养殖完全成本约14.6元/公斤。 牢铸产能成本优势，出栏量有望逆势扩张。公司在生猪健康管理、疫病净化等方面持续取得进展，养殖生产成绩持续改善，生猪养殖成本持续下降，截至2023年6月，生猪养殖完全成本降至约14.6元/公斤。后续随着公司在原粮采购、饲料配方、种猪育种、智能化装备、一体化商业模式、企业管理、人才培养等多方面持续综合发力以及原料价格持续下降的共同作用下，生猪养殖成本有望进一步下降。2023年上半年，公司共销售生猪3,026.5万头，同比下降3.2%，其中商品猪2,907.7万头，同比增长7.8%，仔猪109.0万头，同比下降73.4%，种猪9.7万头，同比下降54.5%。截至2023年6月末，公司生猪养殖产能超过7,800万头/年，能繁母猪存栏为303.2万头，较2023Q1末增长6.5%。预计2023年有望出栏生猪6500万头至7100万头，同比继续增长。 屠宰产能利用率进一步提升。公司持续完善业务布局，2023年上半年共计屠宰生猪552.2万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33万吨，屠宰业务实现营业收入86.74亿元，占营业收入比重为16.72%。截至2023年6月末，公司拥有养殖产能7800万头/年，已成立25家屠宰子公司，投产10家屠宰场，投产产能合计2900万头/年。公司积极拓展屠宰销售渠道，配合养殖业务屠宰板块随产能利用率提升有望逐步盈利。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.76元、3.90元、5.59元，对应动态PE分别为54/11/7倍，上调至“买入”评级，给予目标价50.7元。 风险提示：产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

     牧原股份(002714) 事件：牧原股份发布2023年半年报：1H23公司年实现营收519亿元，同比增长17.2%；归母净利润亏损28亿元，去年同期亏损67亿元；其中2Q23实现营收277亿元，同比增长6.5%，归母净利润亏损16亿元，去年同期亏损15亿元。 1H23猪价低迷，利润短期承压。1H23生猪价格持续维持低位，公司利润短期承压。1H23公司生猪销售均价为13.6元/公斤，头均亏损约90元。1H23公司共销售生猪3027万头，其中商品猪2908万头，仔猪109万头，种猪9.7万头。整体出栏量同比下降3.2%，主要由仔猪销售景气程度同比下降导致。 生猪养殖成本持续优化，2H23仍有下行空间。至2023年6月末，公司养殖完全成本为14.6元/kg，较2022年末的成本水平实现约0.9元/kg下降。至2023年8月初，养殖完全成本达到14.3元/kg的水平。自非洲猪瘟后，公司持续在在生猪健康管理、疫病净化等方面进行优化，并取得了显著成效，目前全程成活率由去年同期的80%左右增长至目前的87%左右；PSY由去年同期的25左右增长至目前的28左右；育肥阶段料肉比由去年同期的3.0左右下降到目前的2.9以下。预计下半年随着养殖成绩进一步提升，以及饲料原材料价格下降带来的成本进一步优化，预计至2023年末，成本有望达到14元/kg的目标。 屠宰产能利用率稳步提升，头均亏损明显下降。1H23屠宰肉食事业部实现营收87亿元，生猪屠宰量为552万头，实现鲜、冻品销售共59万吨，亏损3.6亿元，头均亏损60元左右，屠宰头均亏损较2022年水平明显改善。目前公司的屠宰产能利用率已接近50%，未来在优质产品及客户结构背景下，随着屠宰产能利用率的不断提升，屠宰业务盈利可期。 盈利预测与投资建议：根据近期猪价走势，我们调整了对2H23生猪价格的预估，因此对于公司的营收与利润均有所下调。我们预计公司2023/24/25年营收分别为1285/1487/1705亿元（前值1401/1601/1795亿元），归母净利润分别为56/170/239亿元（前值185/273/289亿元），对应PE为39X/13X/9X。考虑到接下来生猪供给收缩确定性强，且公司具有明显的成本优势，给与公司2024年15倍PE（原为2023年20x），对应目标价46.54元，维持“优于大市”评级。 风险提示：猪肉价格波动、食品安全风险、生猪出栏量不及预期。

     牧原股份(002714) 事件： 2023 年 8 月 18 日，牧原股份公布 2023 年中期报告。 公司 2023 年 H1 实现营收 518.7 亿元，同比+17.2%；归母净利润-27.8 亿元，同比+58.4%。 点评： 出栏目标稳步推进。 2023 年上半年， 公司共销售生猪 3026.5 万头， 同比-3%。其中，商品猪 2907.7 万头，同比+8%； 仔猪 109 万头， 同比-73%； 种猪 9.7 万头，同比-54%。 上半年总出栏量低于去年同期，主要由于去年上半年仔猪销量较大，剔除仔猪销量因素影响，商品猪的出栏量同比提升。 由于去年下半年能繁母猪存栏量增加，预计今年下半年公司或将加大出栏量。 产能稳健扩张。 二季度末公司能繁母猪存栏为 303.2 万头， 季度环比+7%，同比+23%。 公司今年上半年资本开支超过 90 亿元，其中三分之二是对已完工工程的结算，三分之一是养殖产能建设、维修及升级改造等支出，预计今年全年资本开支 150 亿元左右。 生产效率稳步提升。 目前公司养殖全程存活率在 87%以上， PSY 在 28 以上，育肥料比略高于 2.8，育肥阶段日增重在 800g 以上 完全成本显著下降。 养殖效率提升与粮价下行共同作用下， 公司生产成本显著下降。 目前公司断奶仔猪成本在 300 元/头左右； 7 月份生猪养殖完全成本约 14.3 元/kg，比去年年底下降约 1.2 元/kg， 其中生产成绩提升贡献 0.7 元/kg 左右，饲料原材料价格下降贡献 0.5 元/kg 左右。 公司优秀区域养殖完全成本低于 14 元/kg，优秀场线完全成本低于 13 元/kg。 各区域成本中枢下降，区域间成本方差减小。 未来公司将进一步挖潜成本下降的空间，持续改善各项生产指标。随着饲料原材料价格的下降逐步体现在养殖成本上，公司力争年底生猪养殖完全成本降至 14 元/kg 以下。 屠宰产能利用率提升，头均亏损下降。 截至 2023 年 6 月末，公司已投产 10家屠宰厂，投产产能合计为 2900 万头/年， 7 月份屠宰产能利用率接近50%。 现阶段月度屠宰超 100 万头， 仍处于爬坡阶段，公司未来将继续加强销售渠道的建设。 上半年公司共计屠宰生猪 552.2 万头，屠宰业务实现营收86.7 亿元，头均亏损显著改善。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为 1307 亿元、 1581 亿元、 1802 亿元，归母净利润为 41 亿元、 268 亿元、 308 亿元，对应 PE 为 55.5X、8.5X、 7.4X。维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上升风险、 猪价上行不及预期风险、动物疫病风险。

     牧原股份(002714) 核心观点 2023Q2业绩表现优秀，头均超额收益优势显著。公司2023H1营收518.7亿元，同比+17.17%，归母净利亏损27.8亿元，同比减亏58.42%，主要系2023H1整体猪价同比回升、公司养殖成本下降。单二季度看，公司2023Q2归母净利亏损15.81亿元，同比扩亏5.19%，主要系2023Q2猪价同比略降，我们测算2023Q2公司单头亏损约96元，超额收益明显。 养殖成本稳步改善，2023年出栏有望继续增长。成本方面，2023H1保持下降趋势，预计2023H1平均商品猪完全成本达15元/kg左右，且2023Q2降至15元/kg以下，主要来源于饲料原材料价格下降，及公司生猪养殖成绩明显改善，在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效。出栏方面，公司2023H1实现生猪出栏共计3026.5万头，同比略降3%，主要系仔猪出栏同比明显下降。截至2023年6月底，公司能繁母猪存栏为303.2万头，较2023Q1末增长6.5%，预计2023年有望出栏生猪6500万头至7100万头，同比继续增长。公司对扩产总体保持稳健策略，截至2023年6月末，公司在建工程为49.10亿元，较2023Q1末减少22.9%；固定资产总额为1091.92亿元，较2023Q1末增加1.6%；生产性生物资产达77.07亿元，较2023Q1末增加4.2%。此外，公司2023Q2末资产负债率达60.06%，较2023Q1末提升3.69pct；货币资金达175.53亿元，较2023Q1末减少24.4%，资金储备整体依然充裕。 软件硬件优势兼具，龙头地位稳固。牧原的管理能力处于行业领先，具体来看分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。另外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，产能亦在稳步上量，2023H1实现生猪屠宰552.2万头，肉食业务销售量59.33万吨，屠宰板块头均亏损预计同比明显收缩，未来随产能利用率提升有望逐步盈利。截至2023年6月末，公司拥有养殖产能7800万头/年，已成立25家屠宰子公司，投产10家屠宰场，投产产能合计2900万头/年。公司积极拓展屠宰销售渠道，养殖屠宰双发展战略有望进一步打开增长新空间。 风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。 投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年归母净利分别为归属母公司净利润52.7/152.6/498.4亿元，利润增速分别为-60.3%/189.7%/226.6%，每股收益分别为0.96/2.79/9.11元，EPS分别为1.0/2.8/9.1元，对应PE分别为43/15/5。