牧原股份(002714) 投资要点 业绩总结：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入1117.90亿元，同比增长15.52%；实现归母净利润147.79亿元，同比增长41.01%。其中25Q3公司实现营收353.27亿元，同比下降11.48%；归母净利润42.49亿元，同比下降55.98%。 点评：生猪养殖成本优势持续扩大，屠宰业务历史性扭亏为盈。公司前三季度业绩稳健增长，核心驱动力在于生猪养殖业务的生产效率提升和成本持续下降，以及屠宰肉食业务经营的显著改善。 高质量发展，成本持续优化。2025年前三季度，公司销售商品猪5732.3万头，同比增长27%。尽管饲料原料价格较年初略有上涨，但公司凭借生产成绩的改善，生猪养殖完全成本仍呈现逐月下降趋势，2025年9月已降至11.6元/公斤，较年初下降1.5元/公斤。成本下降均来源于生产成绩改善与期间费用摊销下降。其中9月份断奶到上市成活率达到93%，肥猪日增重达到880克左右。在生产成绩持续改善的驱动下，公司维持年底成本降至11元/公斤的目标不变。同时，公司积极响应国家产能调控号召，于三季度末将能繁母猪存栏降至330.5万头，展现了龙头企业的责任担当。 屠宰业务盈利能力持续改善，三季度扭亏为盈。2025年第三季度，屠宰业务实现单季度盈利，这是公司下游业务发展的重要里程碑。前三季度，公司累计屠宰生猪1916万头，同比增长14%，产能利用率达88%。公司的整体的经营策略已初见成效，开始步入发展的新阶段。下一步公司将把握好春节前的消费旺季，争取实现全年扭亏为盈。屠宰业务的战略性推进为公司带来了第二成长曲线，通过延伸产业链获取进一步发展。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为3.55元、4.47元、5.82元，对应动态PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

     牧原股份(002714) 养殖成本优异精益求精，屠宰盈利突破经营向好，维持“买入”评级 公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3公司营收1117.90亿元(同比+15.52%)，归母净利润147.79亿元(同比+41.01%)。单Q3营收353.27亿元(同比-11.48%)，归母净利润42.49亿元(同比-55.98%)。受猪价下行及行业宏观产能调控影响，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为163.89/194.00/253.19亿元（2025-2027年原盈利预测分别为224.07/268.73/353.73亿元），对应EPS分别为3.00/3.55/4.63元，当前股价对应PE为16.8/14.2/10.9倍。公司养殖成本优异精益求精，屠宰盈利突破经营向好，维持“买入”评级。 公司养殖成本优异持续下降，调减能繁侧重高质量发展 生猪出栏方面，2025Q1-Q3公司实现商品猪出栏5732.30万头(同比+27.01%)，2025Q3实现商品猪出栏1892.90万头(同比+17.21%)。截至2025年9月末，公司能繁存栏约330.5万头（季度环比-12.6万头）。成本方面，2025年9月公司完全成本降至11.6元/公斤，较2025年1月下降1.5元/公斤。公司成本控制行业领先且持续推动成本下降及生产成绩提高，2025年9月公司PSY达29，育肥成活率93%，料肉比2.62，公司生猪养殖主动调减能繁，侧重降本增效高质量发展。 公司生猪屠宰季度扭亏为盈，屠宰量稳步向上经营稳健 2025Q1-Q3公司生猪屠宰量1916万头（同比+140%），产能利用率为88%，公司屠宰业务2025Q3实现季度扭亏为盈。2025Q4及2026年公司预计将继续扩大生猪屠宰量，稳步推进未建产能落地，重点提升分割品销售占比、优化渠道结构、拓展客户群体，屠宰板块扩大经营盈利向上。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

     牧原股份(002714) 业绩简评 公司发布2025年第三季度报告，前三季度营业收入1117.9亿元，同比+15.52%，归母净利润147.8亿元，同比+41.01%；单Q3实现营业收入353.3亿元，同比-11.48%，归母净利润42.5亿元，同比-55.98%（主要受非经常性损益中固定资产处置损失扩大影响）。 经营分析 养殖成本持续改善，屠宰业务实现盈利。公司前三季度出栏商品猪5732万头，同比+27%；出栏仔猪1157.1万头，同比+151%。单Q3来看公司出栏商品猪1893万头，其中完全成本9月份已经下降至11.6元/公斤，公司养殖效率持续改善，成本端中长期仍有下降空间。公司积极响应控制产能号召，截至9月底能繁母猪存栏下降至330.5万头，预计到年底总量保持平稳。 屠宰业务稳扎稳打，成功扭亏为盈利。公司凭借产业链优势，屠宰产能快速爬坡，前三季度实现屠宰量1916万头，同比增长140%，产能利用率为88%，屠宰肉食业务在今年第三季度实现了单季度盈利，屠宰业务未来有望实现稳定盈利。 经营质量持续提升，出海稳步推进。截至Q3末公司资产负债率55.5%，较年初下降3.18pct，货币资金190.35亿元，较年初增加20.84亿元，公司财务结构持续优化。此外，公司与越南BAF合作在越南建设楼房养殖场，预计达产后年出栏量160万头，公司出海端稳扎稳打，中长期可期。 盈利预测、估值与评级 公司作为行业龙头企业，养殖成本行业领先，管理指标持续优化，业绩兑现能力优秀，在产能调控的大背景下公司业绩有望稳健提升。此外，随着公司经营质量的提升和资本开支的减少，公司未来分红率有望持续提升，持续重点推荐。我们预计公司25-27年有望实现归母净利润178/215/388亿元，同比+4%/+21%/+80%;对应EPS3.3/3.9/7.4元。公司股票现价对应PE估值为15X/13X/7X，维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动风险；动物疫病风险；原材料价格波动风险。

     牧原股份(002714) 事件 牧原股份发布9月销售简报：2025年9月份共销售商品猪557.3万头，环比-20.4%，9月末能繁母猪存栏330.5万头，公司主动削减产能以响应国家调控政策，优化产能结构； 与BAF越南农业股份签署协议，在越南西宁省建设高科技楼房养殖项目及配套饲料厂，总投资约32亿元，项目建成达产后预计年存栏母猪6.4万头、出栏商品猪160万头。 投资要点 顺应周期产能优化，竞争力逆势凸显 由于前期生猪减重政策等因素影响，部分生猪提前出栏，导致公司9月出栏量有所减少。公司主动削减能繁母猪存栏至2025年9月的330.5万头，较2024年末的351.2万头减少5.9%，已基本达成330万头的年底能繁母猪量目标。当前生猪价格持续下行，截至2025年10月13日，生猪（外三元）价格已跌至10.92元/kg，预计未来将继续下跌，行业进入去产能阶段。通过优化产能，公司可集中资源提升现存产能生产效率，同时在行业产能出清过程中借助自身固有的资金、成本等优势进一步巩固市场竞争力。这一举措也与行业平均利润转负的现状形成鲜明对比，凸显公司在周期中的主动布局能力。 越南项目落地，打开市场新空间 在国内生猪产能增长趋缓背景下，牧原与BAF合作的越南高科技楼房养殖项目，或将成为公司增长的新动力。该项目采用公司成熟的楼房养殖模式，在土地利用率、生物安全、智能化生产上优势显著，不仅有望打开越南市场，更可借鉴该模式向其他海外区域拓展。当前行业周期下行，国内竞争加剧，海外市场的突破有望为公司提供长期增量空间，也体现公司在养殖技术输出与全球化布局上的战略前瞻性。 延续长期优势，支撑抗周期能力 公司完全成本持续优化，目标年底达11元/kg，全年平均成本12元/kg。在猪价下行阶段，这一成本优势将转化为显著的抗周期能力。生猪养殖完全成本的优势加之屠宰、肉食业务对产业链的延伸带来的额外收入空间，以及对海外市场的持续布局和仔猪销售的稳定收入，将使得公司在行业产能出清过程中具备更强的抗周期能力，此消彼长下公司市场份额与行业地位将进一步巩固，为未来周期回暖期业绩兑现奠定基础。 盈利预测 公司养殖规模领先，养殖成本优势持续增强。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为202.4亿元/231.0亿元/303.1亿元，EPS分别为3.70元/4.23元/5.55元，PE分别为14.3/12.6/9.6倍，维持“买入”评级。 风险提示 发生疫病、生猪价格波动、原材料价格波动、短期需求不足等风险。

     牧原股份(002714) 事件 牧原股份发布公告：2025年8月份，公司销售商品猪700.1万头，同比变动27.10%，累计5174.9万头。商品猪销售均价13.51元/公斤，同比变动-31.46%；商品猪销售收入118.5亿元，同比变动-12.30%，累计943.6亿元。业绩受近期猪价持续下跌影响大。9月22日，牧原股份与中央广播电视总台签署品牌战略合作协议。 投资要点 成本有望持续下降，养殖优势行业领先 牧原股份目前养殖规模以及成本优势在全国具有领先优势，利于公司进一步巩固行业龙头地位。2025年上半年公司共销售生猪4691万头，同比+44.8%，其中商品猪3839.4万头、仔猪829.1万头、种猪22.5万头，同比分别+32.5%/+168.1%/-27.9%，生猪养殖营收754.5亿元，同比+34.7%，养殖规模在全行业拥有领先优势。全年完全成本目标为12元/kg，截至7月成本已降至11.8元/kg，预计年底降至11元/kg。成本控制主要得益于育种及管理方面的优势，未来公司将通过提升育种技术、升级管理效能等多角度提高生产成绩，同时将提升对于疫病、原材料价格波动等偶然因素的应对能力，持续优化成本控制成果。截至2025年9月23日，外三元生猪全国均价已跌至12.6元/kg，生猪养殖业绩预计将因此持续承压，成本优势或驱动业绩实现逆势增长。 屠宰业务拓展产业链，海外养殖进一步发展 猪价下行背景下，开拓其他具有增长潜力的业务是应对价格风险的稳固手段。全国限产能政策深入推动，公司截至6月能繁母猪存栏量为343万头，环比-1.5%，年底预计将下降至330万头，未来将持续成本优化的发展路线。公司未来增长点主要体现在屠宰业务和海外养殖方面：上半年公司屠宰生猪1141.5万头，同比+111%，屠宰、肉食业务营收达到193.5亿元，同比+94%。截至6月，屠宰、肉食业务已在全国20个省级行政区设立70余个服务站，公司持续发展屠宰业务，有助于打通全产业链，进一步巩固成本优势、提升产品品质。预计屠宰业务的对外开展会进一步增加，或将成为净利润的新增长点。公司亦发展海外养殖，利用公司优势，开拓全球生猪养殖行业发展空间与市场，把握新机遇，推动公司业务实现进一步增长，2025年3月，公式已在越南设立分公司并在5月筹备发行港股上市，为进一步开拓海外市场准备。在猪价持续不景气的影响下，屠宰与海外业务的潜力增长将为公司带来对抗猪价风险的硬实力。 多环节质量监控，肉质优势稳固 公司长期以来的主营养殖业务方向中新融入了“肉食”的理念，从单纯养殖转向同时关注猪肉作为食品的品质，“让大众花平价的钱，吃高品质的肉”。公司建立了完备的“711”食品安全与质量保障体系，具备相关安全认证，饲料环节通过GFSI认可的FSSC22000，养殖环节通过China-GAP；6个养殖场及内乡综合体具内地供港澳活猪资质、33个养殖场具出口畜禽原料资质；屠宰环节10家屠宰厂通过ISO9001与HACCP，4家获国家级标准化屠宰厂认证，1家获供港冰鲜猪肉企业注册；另有5家屠宰厂通过ISO45001与ISO14001，4家通过ISO50001，1家为国家级绿色工厂。从源头上提升猪肉品质，在食品安全的基础上，提高对肉质的要求。结合公司在成本方面的优势，物美价廉的猪肉进一步增强了公司肉食的市场竞争力，或将为公司肉食业务带来可观增长。 盈利预测 公司养殖规模领先，养殖成本优势持续增强。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为202.4亿元/231.0亿元/303.1亿元，EPS分别为3.70元/4.23元/5.55元，PE分别为14.2/12.4/9.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 发生疫病、生猪价格波动、原材料价格波动、短期需求不足等风险。