牧原股份(002714) 投资要点： 公司2023年业绩承压，2024Q1营收维持同比增长。根据公司公告，2023年实现总营收1108.61亿元，同比-11.19%；归母净利润亏损42.63亿元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润40.26亿元，同比由盈转亏。2024Q1公司营收262.72亿元，同比+8.57%；归母净利润亏损23.79亿元，同比增亏11.81亿元，环比减亏0.42亿元。受到生猪出栏量和猪肉产量明显增加，2023年全年生猪价格低位运行，养殖户陷入深度亏损，导致公司业绩同比下降。 生猪产能持续去化，2024Q1猪价淡季不淡。根据农业农村部数据，截至2024年一季度末，全国能繁母猪存栏量为3992万头，同比-7.27%，环比-1.24%，仍高于正常保有量92万头；全国生猪存栏量为4.09亿头，同比-5.21%，环比-5.92%。前期产能的调整促使供应端压力有所减轻，猪价重心持续上移，2024年2月、3月、4月生猪出栏均价逐月抬升。根据钢联数据，2024年4月生猪均价15.1元/公斤，环比+3.4%，自繁自养养殖户平均盈利水平107.6元/头，月环比增加85.2元/头。2024年下半年，生猪市场供应收紧仍将是带动猪价上行的主要驱动因素。 公司养殖成本显著下降，屠宰板块产能利用率大幅提升。在生猪养殖业务方面，2023年共销售生猪6,381.6万头，包括商品猪6,226.7万头，仔猪136.7万头，种猪18.1万头。2023年全年公司平均商品猪完全成本在15元/kg左右，较2022年下降0.7元/kg。2024年一季度，公司销售生猪1,601.1万头。由于冬季疫病及春节销售的影响，2024年1-2月生猪养殖完全成本阶段性上升至15.8元/kg，但是3月成本已经下降至15.1元/kg。未来随着猪群健康水平的提升，各项生产指标也将逐步改善，养殖成本有望进一步下降。截至2024年3月末，公司能繁母猪存栏为314.2万头。结合目前的生产经营规划，预计2024年全年生猪出栏目标区间为6,600-7,200万头，预计同比增长3.42%-12.82%。在屠宰业务方面，2023年公司也迎来质的突破。2023年公司屠宰生猪1,326.0万头，同比增长80%，销售鲜、冻品等猪肉产品140.5万吨，实现营业收入218.62亿元，同比增长48.54%；屠宰产能利用率提升至46%，头均亏损降至70元左右。截至2024年一季度末，公司共投产10家屠宰厂，投产屠宰产能2,900万头/年。2024年，公司将持续开拓市场，优化产品与客户结构，加强内部生产运营管理，持续提升产能利用率。 维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动情况，预计公司2024-2026年归母净利润分别为173.67/192.68/98.05亿元，EPS分别为 第1页/共5页 3.18/3.53/1.79元，对应PE为15.01/13.52/26.58倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，给予公司2024年23X PE，目前公司仍有估值扩张空间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。

     牧原股份(002714) 事件： 公司披露2023年报，实现营收1108.61亿元，同比下降11.19%；归母净利润-42.63亿元，同比下降132.14%。 公司披露2024年一季报，实现营收262.72亿元，同比增长8.57%；归母净利润-23.79亿元，同比下降98.56%。 生猪价格低迷，公司2023年业绩下滑。 2023年公司销售毛利率为3.11%（同比-14.39pcts），销售净利率为-3.76%（同比-15.72pcts），利润下滑主要系生猪价格低迷加之公司对部分消耗性生物资产进行减值。费用方面，公司2023年销售/管理/研发/财务费用分别为9.83/38.76/16.58/30.54亿元，同比分别+29.51%/-7.74%/+45.11%/+5.04%；其中销售费用增长主要系职工薪酬增加所致，研发费用增长主要系职工薪酬、研发物资投入增加所致。 畜牧养殖板块量增利减，屠宰及肉食板块利润率改善。 公司2023年生猪销量6381.60万头（同比+4.27%），公司全年平均商品猪完全成本约15.00元/kg。公司2023年屠宰及肉食板块实现营收218.62亿元（同比+48.54%），板块毛利率为0.16%（同比+0.66pcts）。由于2023年全年生猪养殖行业产能充足，生猪价格低迷，公司生猪养殖板块呈现亏损状态。截至2023年底，公司已有养殖产能约8000万头/年；共投产10家屠宰厂，投产屠宰产能2900万头/年。 公司24Q1业绩同比有所改善，货币资金充足。 根据销售简报数据：公司2024Q1生猪销售收入257.10亿元（同比+9.80%，环比-6.50%），实现销量1601.10万头（同比+15.64%，环比-4.74%），销售均价13.97元/kg；截至2024年3月底，公司能繁母猪存栏为314.20万头，相较23年底增长1.3万头。公司货币资金规模为230.24亿元，资产负债率为63.59%，整体看资金储备相对充裕。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为1388.16/1601.86/1738.44亿元，同比分别+25.22%/+15.39%/+8.53%，归母净利润分别为123.28/179.92/207.91亿元，同比分别+389.16%/+45.95%/+15.56%，EPS分别为2.26/3.29/3.80元/股。公司为行业龙头，出栏兑现度高且成本管控能力强，给予25xPE，目标价56.5元，维持“买入”评级。 风险提示：猪价波动风险；疫情风险；原材料价格波动风险

     牧原股份(002714) 事件：公司公布2023年年报和2024年一季报，公司2023年全年实现营收1108.61亿元，yoy-11.19%，归母净利润-42.63亿元，yoy-132.14%；2024年Q1实现营业收入262.72亿元，yoy8.57%，归母净利润-23.79亿元，yoy-98.56%。 生猪出栏小幅增长，猪价低迷影响业绩。公司23年销售生猪6381.6万头（其中商品猪6,226.7万头（含内销），仔猪136.7万头，种猪18.1万头），同比小幅增长4.27%。公司通过精细化的养殖管理，持续提升养殖成绩，优化养殖成本，全年平均商品猪完全成本达到15元/kg左右（22年完全成本为15.7元/kg）。但23年全年猪价低迷，生猪销售均价相比22年下滑20%左右，致使公司23年全年业绩出现亏损。24Q1公司销售生猪1601万头（其中商品猪1,530.7万头，仔猪59.7万头，种猪10.7万头），同比增长15.64%。受春节销售和疫病影响，养殖成本在1-2月阶段性回升至15.8元/公斤，3月已回落至15.1元/公斤，下半年有望持续回落至14元/公斤以下。3月以来猪价已明显回升并维持震荡，预计下半年随供需格局收紧猪价还将持续改善，叠加公司成本行业领先并持续优化，公司业绩将持续改善。 屠宰放量效率提升，头均亏损收窄。23年公司屠宰生猪1326万头，同比增长80%；肉品销售140.5万吨，实现销售收入218.62亿元，同比增长48.54%；产能利用率提升至46%，头均亏损收窄至70元/头。24年公司将持续开拓肉食销售市场和渠道，优化客户结构，提升产能利用率，进一步提升屠宰肉食板块的盈利能力。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，公司业绩有望随猪周期回暖持续改善。我们预计，公司24-26年归母净利分别为67.70、262.16和165.54亿元，EPS为1.27、4.79和3.03元，PE为35、9和15倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司生猪销售不及预期，生猪价格波动风险，生猪疫病风险等。

     牧原股份(002714) 投资要点 业绩总结：公司发布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现营收1108.61亿元，同比-11.19%；归母净利润为-42.63亿元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润为-40.26亿元，同比由盈转亏。其中23Q4公司实现营收278.92亿元，同比-36.68%；归母净利润-24.21亿元，同比由盈转亏。24Q1公司实现营收262.72亿元，同比+8.57%；归母净利润-23.79亿元，同比亏损增加。 点评：公司由于2023年总体养殖景气较低，营收有所下滑，净利润同比转亏。2023年公司共计销售生猪6382万头，同比+4.3%；销售均价14.5元/公斤，同比-17.6%。公司2023年公司屠宰生猪1326万头，同比增长80%。由于冬季疫病及春节销售的影响，24Q1业绩短期承压，2024年1-2月生猪养殖完全成本阶段性上升至15.8元/kg，3月成本已经下降至15.1元/kg。 牢铸产能成本优势，出栏量有望进一步扩张。公司在生猪健康管理、疫病净化等方面持续取得进展，养殖生产成绩持续改善，生猪养殖成本总体下降，各项主要生产指标较2022年均有改善，公司2023年全年平均商品猪完全成本在15元/kg左右，较2022年15.7元/kg明显下降。当前公司生猪养殖产能在8,000万头/年左右，截至2024年3月末，能繁母猪存栏为314.2万头。结合目前的生产经营规划，公司预计2024年全年生猪出栏区间为6,600-7,200万头。 屠宰产能利用率进一步提升。公司持续完善业务布局，2023年公司屠宰生猪1,326万头，同比增长80%，销售鲜、冻品等猪肉产品140.5万吨，实现营业收入218.62亿元，较上年同期增长48.54%。2023年，公司屠宰产能利用率提升至46%，头均亏损降至70元左右。公司积极拓展屠宰销售渠道，配合养殖业务屠宰板块随产能利用率提升有望逐步盈利。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.31元、2.81元、3.06元，对应动态PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

     牧原股份(002714) 亏损低于预告中值，生猪产业链一体化加速 23年公司实现营业收入1108.61亿元，同比下降11.19%；实现归母净利润-42.63亿元，同比转亏，主要受到生猪周期下行影响，全年亏损低于预告中值。公司长期深耕生猪养殖业务，出栏规模和养殖成绩行业领先。公司生猪养殖规模进入相对稳定阶段，23年公司实现养殖业务销售量6381.6万头，同比增4.27%；公司目标24年出栏量进一步增长约10%。公司加快推进屠宰业务，23年公司共计屠宰生猪1326万头，同比增长80%，产能利用率由22年25%提升至46%，生猪产业链一体化不断深入。 优秀管理成就价值 公司十分重视管理，自上而下渗透了科学和精细化的组织管理和激励机制，以养殖管理为核心创造价值，并最终体现在经营上。1）养殖效率和成本优化。23年公司生猪养殖平均全程成活率为85%，日增重在800g左右。全年公司平均生猪养殖完全成本在15.0元/kg左右，较22年全年15.7元/kg明显下降；24年随着养殖效率提升和饲料价格下行，仍有进一步改善空间。2）经营性现金流明显改善。23年虽然生猪行情整体低迷，全年公司依托养殖成本优势，实现经营性现金净流入98.9亿元；24Q1实现经营性现金净流入50.7亿元，同比大增231.48%。综合看，公司有望凭借自身养殖管理优势，不断提升养殖业绩，兑现超额利润和现金流。同时，随着公司现金流不断改善，公司也料将逐步优化负债结构、提高分红比例，成为生猪行业的龙头价值企业。 生猪周期趋势向好 生猪行情压力位或过去，周期趋势向好。供给方面，考虑前期产能去化传导，预计生猪供给高峰将过去，二季度行业供给或逐步收缩；需求方面，考虑近月CPI数据，国内消费复苏韧性较强，未来随着生猪消费季节性转暖，有望推动生猪行情。产能方面，截至24年3月，官方全国能繁母猪存栏量为3992万头，是正常保有量的102.4%，仍偏高。主要生猪企业已积累较长时间的资金压力，整体行业产能调减有望进一步推升生猪行情的远期预期，推动生猪板块走势。牧原股份作为行业具备明显生猪养殖规模优势和管理成本优势的龙头企业，有望充分受益。 投资建议 牧原股份是生猪养殖龙头企业。优秀养殖管理塑造了公司核心竞争力，未来有望获益周期，共享价值。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为128.6亿元、277.9亿元、310.9亿元，EPS分别为2.35元、5.09元、5.69元，对应23、24、25年PE分别为18.54、8.58、7.67倍，维持“买入”评级。 风险提示 生猪行业产能去化幅度、猪肉消费不及预期等。

     牧原股份(002714) 事件: 2024年4月26日，牧原股份发布2023年报及2024一季报：2023年公司营业总收入1108.61亿元，同比下跌11.19%，归母净利润亏损42.63亿元，上市首亏；2024Q1营业总收入262.72亿元，同比增长8.57%，归母净利润亏损23.79亿元。 投资要点: 2023年猪价低迷，公司业绩陷入亏损。2023年公司营业总收入1108.61亿元，同比下跌11.19%，归母净利润亏损42.63亿元，上市首亏；2024Q1营业总收入262.72亿元，同比增长8.57%，归母净利润亏损23.79亿元。2023年，公司销售生猪6381.6万头，其中商品猪6226.7万头（包括向全资子公司牧原肉食及其子公司合计销售1326.6万头），仔猪136.7万头，种猪18.1万头；2023年公司屠宰生猪1326万头，销售鲜、冻品等猪肉产品140.5万吨。2023年公司各项主要生产指标较2022年均有改善，公司2023年全年平均商品猪完全成本约15元/kg左右。 2024Q1生产指标持续优化。2024年一季度，公司销售生猪1601.1万头，其中，销售商品猪1530.7万头，仔猪59.7万头，种猪10.7万头。由于冬季疫病及春节销售的影响，2024年1-2月生猪养殖完 全成本阶段性上升至15.8元/kg，3月成本已经下降至15.1元/kg。未来随着猪群健康水平的提升，各项生产指标也将逐步改善，养殖成本有望进一步下降。当前公司生猪养殖产能在8000万头/年左右，截至2024年3月末，能繁母猪存栏为314.2万头。据公司公开披露的调研活动信息（20240428），结合目前的生产经营规划，公司预计2024年全年生猪出栏区间为6600-7200万头。 盈利预测和投资评级近期猪价有同比上涨趋势，我们预计今年下半年猪价中枢不断上移，公司盈利能力有望继续改善，因此我们调整公司业绩，预计2024-2026公司营收为130.12/242.92/144.44亿元，对应PE分别18/10/17倍，公司作为行业龙头企业，出栏量稳定增长，我们看好后续公司业绩同比修复，维持“买入”评级。 风险提示饲料原料价格波动风险；生猪养殖中的疫病及价格波动风险；猪价上涨不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险；养殖疾病的风险；公司业绩不及预期的风险等。

     牧原股份(002714) 核心观点 冬季疫情及春节销售天数减少带来2024Q1成本阶段性上升，头均超额收益优势保持。公司2023年营收1108.61亿元，同比+17.17%，归母净利-42.63亿元，同比-132.14%，主要系2023年整体猪价同比下降，养殖盈利承压，公司2023年平均商品猪完全成本约15元/kg，较2022年15.7元/kg明显下降。公司2024Q1营收262.72亿元，同比+8.57%，归母净利-23.79亿元，同比-98.56%，由于冬季疫病扰动及春节销售天数减少，公司2024年1-2月生猪完全成本阶段性升至15.8元/kg，3月成本已降至15.1元/kg。我们测算2024Q1公司单头养殖亏损接近160元，较行业的超额收益明显。未来随猪群健康提升，各项生产指标有望逐步改善，成本有望进一步下降，公司预计2024全年平均成本目标为14.5元/kg。 养殖产能储备充裕，生猪出栏有望继续增长。当前公司生猪养殖产能在8,000万头/年左右，截至2024年3月末，能繁母猪存栏为314.2万头。公司预计2024年全年生猪出栏区间为6600-7200万头，有望较2023年增长3.4%-12.8%。截至2024年3月末，公司生产性生物资产达106.37亿元，较2023年末增加14.19%。公司加强现金流的管理，2023年经营活动产生的现金流量净额为98.93亿元，2024Q1为50.67亿元。此外，公司2024Q1末资产负债率达63.59%，较2023年末增长1.48pct，处于行业中等偏低水平；货币资金达230.24亿元，较2023Q4末增长18.50%，资金储备整体依然充裕。 软件硬件优势兼具，龙头地位稳固。牧原的管理能力处于行业领先，具体来看分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。另外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，产能亦在稳步上量，2023年实现生猪屠宰1326万头，同比增长80%，屠宰板块头均亏损预计同比明显收缩，未来随产能利用率提升有望逐步盈利。目前公司已投产10家屠宰厂，投产产能合计2900万头/年。2024年公司屠宰肉食板块会持续开拓市场和渠道，加强对销售人员的培养和队伍的建设，进一步提升产能利用率，养殖屠宰双发展战略有望进一步打开增长新空间。 风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。投资建议：公司是成本管理优秀的生猪养殖龙头，维持“买入”。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为152.6/251.8/228.7亿元，每股收益分别为2.79/4.61/4.18元，对应PE分别为16/10/11。

     牧原股份(002714) 事件： 公司发布2023年年报，全年实现营业收入1108.61亿元，同比下降11.19%；归母净利润为亏损42.63亿元，同比下降132.14%。公司出栏维持增长、成本优势突出，头均亏损明显低于行业平均。 同时公司发布2024年一季报，实现营业收入262.72亿元，归母净利润为亏损23.79亿元。受疾病和春节影响，公司成本有所上升。 点评：成本优势突出，出栏稳定增长 公司出栏、成本表现优秀，猪价低迷是拖累业绩的主要原因： 1）23年：如期完成出栏目标，成本稳居行业第一梯队。公司2023年出栏生猪6381.6万头，同比4.27%。生猪供给充足，但需求低迷，猪价持续低位震荡。公司出栏均价为14.5元/公斤，同比下降20.8%；全年完全成本为15元/公斤左右，我们预计公司商品猪头均亏损约60-70元左右，亏损明显低于行业平均。 2）2024年一季度：出栏稳定增长，成本有所上行。一季度公司出栏生猪1601.1万头，同比增长15.64%。猪价前低后高，季度均价为14.0元/公斤，同比下降4.8%；受冬季疾病及春节销售影响，公司养殖成本上升，预计生猪头均亏损扩大至150-170元左右。 2024年：降本增效巩固核心竞争力 公司已有养殖产能为8000万头/年，2024年计划出栏量进一步增长至6600-7200万头，按照公司一季度末能繁母猪存栏314.2万头推算，完成出栏目标压力不大。另一方面，随着疫情的缓和，3月公司的成本已经下降至15.1元/公斤，2024年的成本目标是14.5元/公斤，预计三、四季度将降至14元/公斤以下；叠加下半年猪价的温和回升，预计公司今年将获得较好盈利。 持续看好公司，维持“买入”评级 公司是规模最大的养猪企业，成本优势明显，随着猪价的回升，公司盈利能力将更加优秀。我们预计公司2024-2026年的EPS别为1.09元/3.82元/2.94元，维持“买入”评级。 风险提示：发生疫情风险，需求不及预期风险。

     牧原股份(002714) 主要观点： 2023年亏损42.6亿元，2024Q1亏损23.8亿元 公司公布2023年报和2024年一季报：2023年实现收入1108.6亿元，同比下降11.2%，归母净利润亏损42.6亿元；2024Q1实现收入262.7亿元，同比增长8.6%，归母净利润亏损23.8亿元，2023Q1归母净利润亏损11.98亿元。 23年养殖完全成本降至15元/公斤，24年均成本目标14.5元/公斤2023年，公司生猪出栏量6381.6万头，同比增长4.3%，公司生猪业务收入1082.17亿元，同比下降9.6%。2023年公司生猪养殖完全成本均值约15元/公斤，较2022年下降0.7元/公斤，若剔除原料价格影响，较2022年下降0.9元/公斤。公司养殖成本下降主要得益于养殖效率提升，2023年公司年均存活率85%，较2022年提升3.7个百分点，2023 年平均料肉比2.82，较2022年下降0.17。 2024Q1，公司生猪销量1601.1万头，同比增长15.6%，1-2月、3月商品猪销售均价分别为13.84元/公斤、14.24元/公斤。受冬季疫病及春节销售影响，2024年1-2月公司生猪养殖完全成本阶段性上升至15.8元/公斤，3月成本已经降至15.1元/公斤，3月成本下降来自于生产成绩改善、饲料价格下降及出栏量增加带来的期间费用摊销减少。2024年公司全年平均成本目标为14.5元/公斤，在降本规划中，饲料价格下降贡献约0.3元/公斤，疫病防控等生产管理改善贡献约0.3元/公斤。 2024年计划出栏生猪6600-7200万头，屠宰肉食提升产能利用率目前，公司生猪养殖产能约8,000万头，3月末能繁母猪存栏314.2万头，公司计划2024年生猪出栏量6600-7200万头。受疫病影响的场线逐步恢复稳定，4月底公司能繁母猪存栏量或达到318-320万头。2023年，公司屠宰生猪1,326万头，同比增长80%，屠宰肉食业务产能利用率46%，较2022年提升21个百分点，头均亏损降至约70元，2024年，公司屠宰肉食板块将会持续开拓市场和渠道，加强人员培养，进一步提升产能利用率。 生猪逻辑转向猪价反转，出栏均重、南方暴雨影响周期高度 2022年12月-2024年3月，官方能繁母猪产能去化约9%，市场逻辑已从产能去化转向猪价反转。今年以来，生猪价格明显强于市场预期的原因是，2023Q4北方疫情造成生猪提前出栏，春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺，标肥价差、压栏、二次育肥对猪价形成支撑。从当前时点看，生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响，将影响本轮猪周期价格高度。 投资建议 我们预计2024-2026年公司生猪出栏量分别为7100万头、7500万头、9000万头，同比分别增长11.3%、5.6%、6.7%；育肥猪出栏量分别为6938万头、7238万头、7816万头，同比分别增长11.4%、4.3%、8.0%；主营业务收入分别为1348.95亿元、1541.78亿元、1565.99亿元，归母净利分别为115.71亿元、243.35亿元、187.32亿元，同比分别增长371.4%、110.3%、-23%，归母净利润前值2024年104.14亿元、2025年395.33亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了24-25年生猪出栏量和猪价预期。公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中有很强的竞争力，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情失控；猪价大跌。

     牧原股份(002714) 行业龙头成本优势显著，周期反转阶段业绩兑现度高，维持“买入”评级公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收1108.61亿元(-11.19%)，归母净利润-42.63亿元(-132.14%)，其中单Q4营收278.92亿元(-36.68%)，归母净利润-24.21亿元(-120.60%)。2024Q1营收262.72亿元(+8.57%)，归母净利润-23.79亿元(-98.56%)。公司成本控制行业领先，伴随猪周期逐步反转，公司业绩有望迎来兑现，鉴于行业未来周期波动趋势收窄，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为248.07/353.38/213.66（2024-2025年原预测分别为265.87/448.32）亿元，对应EPS分别为4.54/6.47/3.91元，当前股价对应PE为9.8/6.9/11.4倍。公司为行业龙头成本优势显著，周期反转阶段利润兑现度高，维持“买入”评级。 公司生猪养殖成本优势显著，出栏稳健向上业绩兑现度高 2023年公司生猪养殖实现营收1082.24亿元(-9.62%)，全年生猪出栏6381.5万头（+4.27%），其中商品猪/仔猪/种猪分别出栏6226.7/136.7/18.1万头，全年完全成本约15元/公斤。2024Q1生猪养殖营收257.1亿元(+10%)，生猪出栏1601.1万头（+16%），其中商品猪/仔猪/种猪分别出栏1530.7/59.7/10.7万头。截至2024年3月末，公司能繁存栏314.2万头，生猪完全成本15.1元/公斤。公司已有养殖产能约8000万头/年，预计2024年生猪出栏6600-7200万头，2024Q3完全成本降至14元/公斤。公司养殖成本优势显著，周期反转阶段业绩兑现度高。 公司资金充裕，屠宰业务亏损收窄养屠协同发展 2023年公司屠宰肉食业务实现营收21.86亿元(+48.54%)，生猪屠宰量1326万头(80.11%)，产能利用率由2022年25%提升至46%，头均亏损降至70元。截至2023年末，公司投产屠宰产能2900万头/年。2024Q1公司账面货币资金230.24亿元，经营性净现金流入50.67亿元。公司屠宰业务亏损收窄养屠协同发展，资金充裕经营安全稳健。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

     牧原股份(002714) 业绩简评 2024年4月26日，公司披露2023年年报与2024年一季报，23年实现营收1108.61亿元，同比-11.19%；实现归母净利润-42.63亿元，去年同期盈利132.66亿元。24Q1实现营业收入262.72亿元，同比+8.57%；实现归母净利润-23.79亿元，较去年同期亏损增加。 经营分析 23年出栏量小幅增长，24Q1同比增长16%：2023年出栏生猪6381.6万头，同比增长4.27%，其中仔猪136.7万头，占比2.14%；2024Q1出栏生猪1604.0万头，同比+15.85%，其中仔猪59.7万头。截至3月末，公司能繁母猪存栏314.2万头，生产性生物资产106.37亿元，较去年三季度明显增加。截至24Q1公司资产负债率为63.59%，在行业整体亏损的背景下，公司于周期底部稳健扩张。公司2024年计划生猪出栏6600-7200万头，同比增长5.5%-15.1%的区间，依旧保持稳健的出栏量增长。 短时因素拉高养殖成本，公司成本趋势持续下行：2023年公司完全成本由年初的15.6元/公斤下降至9月份的14.5元/公斤，四季度受疫病影响成本略有抬升，全年完全成本为15元/公斤左右。2024年Q1公司出栏结算成本仍受去年疫病影响，截至3月末公司完全成本已经下降至15.1元/公斤，随着公司生产指标的持续改善，公司有望在2024年实现完全成本14元/公斤以内的目标。 盈利预测 2023年至今行业去产能已经达到了15个月之久，前期的疫病损失也使得今年下半年生猪供给量有所减少，预计24年下半年猪价有望好转。根据公司出栏规划和生猪价格走势，我们下调了2025年盈利预期，我们预计公司24-26年有望实现归母净利润111.06/350.34/198.11亿元，同比扭亏/+217%/-43%;对应EPS2.02/6.41/3.63元。24/25年公司股票现价对应PE估值为22/7X，维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动风险；疫情风险；原材料价格波动风险。

     牧原股份(002714) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收1108.61亿元，同比-11.19%；归母净利润为-42.63亿元，同比由盈转亏（同期盈利132.66亿元）；扣非后归母净利润为-40.26亿元，同比由盈转亏（同期盈利130.29亿元）。其中23Q4公司营收278.92亿元，同比-36.68%；归母净利润-24.21亿元，同比由盈转亏（同期盈利117.54亿元）。24Q1公司营收262.72亿元，同比+8.57%；归母净利润-23.79亿元，同比亏损加剧（同期亏损11.98亿元）；扣非后归母净利润为-23.87亿元，同比亏损加剧（同期亏损12.52亿元）。 受生猪养殖行情低迷影响，23年公司业绩承压。23年公司业绩承压的主要原因是生猪养殖景气度低迷，猪价持续低位运行。23年公司综合毛利率3.11%，同比-14.39pct；期间费用率为8.64%，同比+1.52pct。24Q1公司综合毛利率-2.5%，同比-4.38pct；期间费用率为9.57%，同比+0.28pct。 23年公司生猪完全成本约15元/kg，24年出栏预计6600-7200万头。23年公司合计出栏生猪6381.6万头（同比+4.27%），其中商品猪6226.7万头、仔猪136.7万头、种猪18.1万头；估算商品猪销售均价约为14.5元/kg，同比-20.8%。公司生猪养殖业务实现收入1082.24亿元，同比-9.62%；毛利率2.92%，同比-15.5pct。23年公司持续提升精细化管理水平，全年平均商品猪完全成本约15元/kg。24Q1公司出栏生猪约1601.1万头（同比+15.6%），其中商品猪1530.7万头、仔猪59.7万头、种猪10.7万头；估算商品猪销售均价约为14元/kg，同比-4.8%。截至24Q1末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1107.86亿元、22.96亿元、106.37亿元，环比23年末-1.2%、-0.5%、+14.19%；公司资产负债率63.59%，同比+7.22pct，环比23年末+1.48pct，整体略有提升。2023年末公司已有养殖产能约8000万头/年。2024年公司预计出栏生猪6600-7200万头，同比+3.4%至+12.8%。 23年公司猪肉产品同比+86%，产能利用率提升21pct。2023年公司合计屠宰生猪1326万头，销售鲜、冻品等猪肉产品140.5万吨（同比+85.6%）；屠宰、肉食产品贡献收入218.62亿元，同比+48.54%；毛利率0.16%，同比+0.66pct。23年公司持续提升已投产屠宰厂的运营效率，屠宰肉食业务产能利用率由22年的25%提升至23年的46%，头均亏损水平明显降低。23年末公司共投产10家屠宰厂，投产屠宰产能2900万头/年。24年公司将从市场开拓、渠道建设、客户需求开发等方面持续发力，进一步增强屠宰肉食业务运营能力和盈利能力。 投资建议：公司为生猪养殖行业龙头，生猪养殖成本优势领先。考虑后续猪价上行预期，公司生猪养殖业绩将显著改善。我们预计公司2024-2025年EPS分别为2.92元、5.4元，对应PE为15倍、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

     牧原股份(002714) 事项： 公司公告：2024年3月份，公司销售生猪547.1万头（其中商品猪493.7万头，仔猪47.5万头，种猪5.9万头），其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪85.5万头。2024年1-3月，公司共销售生猪1,601.1万头，其中商品猪1,530.7万头，仔猪59.7万头，种猪10.7万头。截至2024年3月底，公司能繁母猪存栏为314.2万头。 国信农业观点：1）牧原股份2024年3月生猪出栏同比增长9.4%，2024年1-3月生猪合计出栏同比增长15.6%，出栏保持稳定增长。2）牧原股份是管理水平优秀的生猪标杆企业，成本长期保持行业第一。从价值的角度看，通过持续的超额盈利，未来公司有望继续做大做强。3）公司产能储备充裕，当前生猪养殖产能规模为8,000万头/年，预计2024年生猪出栏有望继续保持稳步增长。另外，基于自繁自养模式以及长期积累的二元回交育种体系，公司有望在周期上行期实现种猪产能迅速上量，或受益猪价反转带来的量价齐升红利。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：公司是深耕生猪养殖的龙头标杆，管理体系持续精进，通过持续的超额盈利，市占率有望持续提升，继续重点推荐。我们维持盈利预测，预计23-25年归母净利-42.67/152.60及251.82亿元，EPS分别为-0.78/2.79/4.60元，对应当前股价PE分别为-55/15/9X，维持“买入”评级。 评论： 牧原股份月度生猪出栏维持同比增长，养殖产能储备充裕。 2024年3月，公司销售生猪547.1万头（其中商品猪493.7万头，仔猪47.5万头，种猪5.9万头），同比增长9.4%。2024年1-3月，公司共销售生猪1,601.1万头（其中商品猪1,530.7万头，仔猪59.7万头，种猪10.7万头），同比增长15.6%。公司母猪产能储备充裕，截至2024年3月底，公司能繁母猪存栏为314.2万头，较2023年末增加0.4%，公司当前生猪养殖产能规模为8,000万头/年，预计2024年生猪出栏有望继续保持稳步增长。 养殖成本领先行业，单位超额收益明显。 根据公司公告披露，预计2023全年平均生猪养殖完全成本在15.0元/kg左右，较2022年全年的15.7元/kg明显下降，相较行业的单头养殖超额盈利近350元。此外，受到冬季疫病及春节假期影响，公司2024年1-2月成本有一定上升，生猪养殖平均完全成本为15.8元/kg。一方面，牧原的养殖成本是按照出栏批次进行核算，疫病影响会在成本上持续一段时间体现；另外，春节节假日期间有效销售天数少、销售数量低，也带来单位期间费用分摊增加。考虑到去年12月为冬季疫病高发期，1月份疫病对猪群的影响已趋于平稳，2月进一步好转，生产成本较1月份已有所下降，预计疫情对成本的阶段性影响在后续将进一步得到缓解。 管理体系持续精进，行业高质量发展引领者。 牧原的管理能力处于行业领先，从价值的角度看，通过持续的超额盈利，未来公司有望继续做大做强。公司优秀的管理水平具体分软、硬实力两方面表现，软实力上，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬实力上，牧原从2018年开始布局智能化养猪，持续挖潜成本下降空间，引领养猪智能化技术升级，同时公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为未来产能持续扩张奠定扎实基础。此外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，2023年合计屠宰生猪1326万头，同比增长80%，产能利用率由2022年的25%提升至46%。截至2023年年底，公司投产10家屠宰厂，设计屠宰产能2900万头/年，养殖屠宰双发展战略有望打开增长新空间。 投资建议：继续重点推荐 公司是深耕生猪养殖的龙头标杆，管理体系持续精进，通过持续的超额盈利，市占率有望持续提升，继续重点推荐。我们维持盈利预测，预计23-25年归母净利-42.67/152.60及251.82亿元，EPS分别为-0.78/2.79/4.60元，对应当前股价PE分别为-55/15/9X，维持“买入”评级。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

     牧原股份(002714) 核心观点 公司简介：全国生猪养殖龙头企业，单位超额盈利优势显著。牧原股份是管理水平优秀的生猪标杆企业，成本长期保持行业第一，且公司在2023Q1-Q3持续挖潜，预计2023Q3商品猪完全成本约14.5元/kg，相较行业的单头养殖超额盈利近350元。公司产能储备充裕，截至2023年底，能繁存栏为312.9万头，2023年出栏生猪6382万头，2024年同比有望稳健增长。基于长期积累的二元回交育种体系，公司也有望在周期上行期实现种猪产能迅速上量，或受益猪价反转带来的量价齐升红利。 生猪行业：周期已进入右侧，看好2024年板块景气上行。2024年春节后猪价淡季不淡，表现超预期，一方面因为2023Q4北方猪病造成产能去化较大；另一方面，行业对今年下半年高猪价形成预期，二次育肥与压栏惜售较多，驱动猪价提前反映基本面。从周期角度看，行业从2022年底开始产能去化，截至目前已持续一年多，且2023下半年北方猪瘟对阶段性产能扰动很大，行业实际产能并不多。我们认为后续产能大趋势会延续去化，一是高杠杆高成本产能在当前猪价下现金流依然承压；二是南方将进入雨季非瘟多发期。在实际行业产能不多的情况下，后续潜在重新亏损和猪瘟都可能启动更大的周期反转。 公司看点：管理体系持续精进，行业高质量发展引领者。牧原的管理能力处于行业领先，从价值的角度看，通过持续的超额盈利，未来公司有望继续做大做强。公司优秀的管理水平具体分软、硬实力两方面表现，软实力上，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬实力上，牧原从2018年开始布局智能化养猪，持续挖潜成本下降空间，引领养猪智能化技术升级，同时公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为未来产能持续扩张奠定扎实基础。此外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，2023年合计屠宰生猪1326万头，同比增长80%，产能利用率由2022年的25%提升至46%。截至2023年年底，公司有育肥产能8000万头/年；投产10家屠宰厂，设计屠宰产能2900万头/年，养殖屠宰双发展战略有望打开增长新空间。 盈利预测与估值：预计23-25年归母净利-42.67/152.60/251.82亿元，EPS分别为-0.78/2.79/4.60元。通过多角度估值，预计公司合理估值53.0-55.8元，相对目前股价有15%-25%溢价，维持“买入”评级。 风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。

     牧原股份(002714) 公司是我国生猪养殖一体化龙头。公司始创于1992年，于2012年养猪事业走出河南，2014年在深交所上市，2019年延伸产业链开启屠宰业务。历经30余年发展，公司现已形成集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食等环节于一体的猪肉产业链。2023年，公司生猪出栏量达到6382万头，生猪养殖产能已超过7,800万头/年。 屠宰肉食业务不断发展壮大。公司自2008年起开始关注肉食屠宰业务发展。2019年，公司正式布局屠宰业务，在养殖集中区域就近屠宰生猪，从“运猪”到“运肉”，助力实现养殖屠宰匹配、产销顺畅衔接。公司屠宰业务快速发展。截至2023年6月末，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25家屠宰子公司，已投产10家屠宰厂，年屠宰产能达到2900万头。2023年，公司屠宰生猪达到1326万头，同比增长80%，产能利用率由2022年的25%提升至46%。公司大力拓展全国生鲜猪肉销售网络，截至2023年上半年末，公司屠宰肉食业务已在全国20个省级行政区设立60余个服务站，已服务农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业客户13,000余家，已得到荷美尔、九田家、永辉、盒马、叮咚买菜等客户的高度认可，达成深度战略合作。 竞争优势显著。（1）智能化赋能生猪养殖。公司持续开展科技创新，利用大数据、5G、人工智能等前沿技术，探索研发出智能环控、智能饲喂、智能养猪专家、智能健康管理系统、智能屠宰等多种智能产品，逐步向饲料智能化、养殖智能化、屠宰智能化迈进，推动生产效率不断提高。（2）育种优势。公司建立了独特的轮回二元育种体系，生产的二元种猪在繁殖性能、生长速度、瘦肉率和胴体品质等方面更好。公司的PSY和成活率领先于行业。（3）成本优势。公司2023年完全成本约为15.0元/kg，较2022年明显下降，并领先于行业。未来随着公司逐步打通各项技术路径和精进管理，成本有望进一步下降。 投资建议：维持对公司的“买入”评级。预计公司2023-2024年EPS分别为-0.75元和2.6元，对应2024年PE约为15倍。公司是我国生猪养殖一体化龙头，不断延伸产业链，屠宰肉食业务不断发展壮大。公司竞争优势明显，仍不断精进内功。我国生猪养殖行业短期有望迎来周期回升，行业中长期规模化和集中度仍有较大提升空间。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。发生疫病、原材料价格波动、生猪价格波动、食品安全、自然灾害等风险。

     牧原股份(002714) 主要观点： 2023年实现归母净利润-39亿元~-47亿元 公司公布业绩预告：2023年实现归母净利润-39亿元~-47亿元。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归母净利-11.98亿元、-15.8亿元、9.4亿元、-20.58亿元~-28.58亿元。2023年公司业绩亏损，主要是因为全年生猪均价同比下降约20%，并对部分消耗性生物资产进行减值。 2023年均完全成本15元/公斤，年末能繁存栏同比增长11.2% 2023年，公司生猪出栏量6381.6万头，同比增长4.3%，公司生猪业务收入1082.17亿元，同比下降9.6%。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4公司生猪出栏量分别为1384.5万头、1642万头、1674.5万头、1680.6万头，同比分别增长0.2%、-6%、20.1%、5.2%；生猪业务收入分别为234.14亿元、272.84亿元、300.22亿元、274.99亿元，同比分别增长33.1%、8.7%、-11.7%、17.4%。2023年公司生猪养殖完全成本均值约15元/kg，较2022年下降0.7元/kg，若剔除原料价格影响，较2022年下降0.9元/公斤；成本下降主要得益于养殖效率提升，2023年公司年均存活率85%，2022年仅为81.7%，2023年平均料比2.82，较2022年2.99明显下降。2023年12月受非瘟疫情影响，平均存活率下降至81%，完全成本回升至15.3元/公斤，从结算批次的角度考虑，2024Q1完全成本或与12月基本持平。2023年末，公司能繁母猪存栏量312.9万头，季环比上升4%，同比增长11.2%，2024年生猪出栏量有望实现低速增长。 生猪产能中期去化逻辑不变，仔猪价格短期反弹扰动1月去化 根据统计局、农业部数据，2023年1-6月，全国能繁母猪存栏量同比分别增长1.8%、1.8%、2.9%、2.6%、1.6%、0.4%，与此同时，2023年生猪养殖效率提升，我们粗略估计1H2024生产效率较1H2023同比提升幅度有望接近10%，1H2024全国生猪出栏量同比有望增长10%，生猪价格大概率低于2023年上半年水平。根据猪易通数据，1H2023生猪均价14.7元/公斤，最低价13.7元/公斤，1H2024生猪价格有望至少跌破13元/公斤，生猪价格持续低迷，有望加速产能去化。短期看，仔猪价格出现大幅反弹，将拖累2024年1月能繁母猪去化。 投资建议 我们预计2023-2025年公司生猪出栏量分别为6382万头、6764万头、7500万头，同比分别增长4.3%、6%、10.9%；育肥猪出栏量分别为6227万头、6646万头、7182万头，同比分别增长12.6%、6.7%、8.1%；主营业务收入分别为1082亿元、1270.7亿元、1630.7亿元，归母净利分别为-44.3亿元、104.1亿元、395.3亿元，同比分别增长-133.4%、335.1%、279.6%，归母净利润前值2023年2.81亿元、2024年281.76亿元、2025年235.04亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了23-25年生猪出栏量和猪价预期。公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中最低，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情失控；猪价大跌。

     牧原股份(002714) 业绩简评 2024年1月31日，公司发布2023年业绩预告，2023年归母净利润亏损39-47亿元，去年同期盈利132.66亿元；扣非归母净利润亏损37-45亿元，去年同期盈利146.90亿元；预计2023Q4归母净利润亏损20.58-28.58亿元，去年同期盈利117.54亿元；扣非净利润亏损19.84-27.84亿元，去年同期盈利133.90亿元。2023年公司出现上市以来首次全年亏损，主要系生猪价格低迷，公司在年末进行部分消耗性生物资产减值计提。 经营分析 23年出栏量小幅增长，预计24年出栏量稳步增长：2023年出栏生猪6381.6万头，同比增长4.27%，其中仔猪136.7万头，占比2.14%。单Q4销售生猪1680.6万头，同比增长5.19%，仔猪因为价格较低，仅销售5.6万头，占比0.33%。根据销售月报数据，公司全年商品猪销售均价约为14.82元/公斤，其中Q4销售均价约为13.83元/公斤，处于全年最低水平，猪价低迷使得公司全年陷入亏损。截至12月末，公司能繁母猪存栏312.9万头，较2022年末增长11.15%，为公司2024年生猪出栏持续增长奠定基础。目前公司建成产能已经超过8000万头，预计24年生猪出栏量增长有望10%以上。 23Q4成本小幅波动，公司成本趋势下行：公司2023年前三季度完全成本呈现逐季下降态势，由年初的15.6元/公斤下降至9月份的14.5元/公斤，Q4受天气与疫病防控因素影响成本略有提升，公司整体成本水平位于行业第一梯队。展望2024年，随着公司优秀场线的复制与推广，公司养殖成本离散度有望进一步缩小，从而带动整体成本持续下降，公司有望在2024年实现完全成本14元/公斤的目标。 盈利预测、估值与评级 2023年生猪价格持续低迷，行业产能全年呈现逐步去化态势，根据能繁母猪存栏数据推算，预计24年下半年猪周期有望迎来反转。我们预计公司23-25年有望实现归母净利润-43.4/116.6/449.0亿元，同比-132%/+368%/+286%;对应EPS-0.79/2.13/8.21元。24/25年公司股票现价对应PE估值为17/4倍，维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动风险；疫情风险；原材料价格波动风险。

     牧原股份(002714) 事件：牧原股份发布生猪销售简报，2023年12月公司销售生猪663万头，销售收入103亿元。售价方面，2023年12月商品猪价格环比下降，销售均价为13.42元/公斤，环比下降2.04%。全年来看，公司生猪销量为6382万头，同比增长4.3%，生猪销售收入为1082亿元，同比下降9.6%。 生猪出栏量完成目标，能繁母猪存栏量稳步增加。公司2023全年出栏6382万头，同比+4%，此前公告出栏目标为6250~6400万头，出栏量完成目标。伴随猪价持续低迷，预计公司单月养殖亏损环比加剧。4Q23末公司能繁母猪存栏313万头，较3Q23末增加4%、同比增加11%。 屠宰量大幅提升，屠宰产能利用率逐步提升。2023年全年，公司屠宰生猪1326万头、同比增长80%，屠宰产能利用率较2022年明显提升。截至2022年末，公司拥有屠宰产能2900万头/年，公司预计达到盈亏平衡的产能利用率在50%，未来随着公司逐步增加产能利用率，公司屠宰业务有望在2024年实现扭亏为盈，逐步开始为公司整体贡献利润。 猪价旺季不旺，产能持续去化。根据调研，2023年腌腊旺季猪肉消费量有较为明显的减少，生猪价格旺季不旺。结合目前生猪供给量大，以及2023年国庆及元旦前的猪价表现，我们预计年前的猪价反弹幅度有限、行业或将继续亏损。参考1H23能繁母猪存栏量降幅较小，且1-3Q23行业投苗量较高，我们预计未来1-2个季度生猪供给压力仍然较大。目前看来，能繁母猪产能去化趋势加深，根据行业数据，12月规模场能繁母猪存栏量环比减少2.02%，同比减少5.45%，2023年12月较1月能繁减少5.30%。我们预计2Q24之后有望出现猪周期的底部拐点。 投资建议及盈利预测。我们预计公司2023/24/25年营收分别为1128/1302/1586亿元（前值为1285/1487/1705亿元），归母净利润分别为-37/111/218亿元（前值为56/170/239亿元），对应BVPS分别为5.56/5.89/5.34。基于可比公司估值平均PB水平在3.07倍左右，考虑到公司的养殖规模持续扩张，成本控制能力领先行业，结合公司历史估值水平情况，我们给予公司2024年4倍PB水平，对应目标价为56.81元（原目标价46.54元，2024年15倍PE，+22%），维持“优于大市”评级。 风险提示：猪肉价格波动、食品安全风险、生猪出栏量不及预期。

     牧原股份(002714) 核心观点 公司发布2023年三季报，23Q1-3营业收入829.69亿元，同比+2.72%；归母净利润-18.42亿元，同比-221.82%。对应23Q3营业收入311.00亿元，同比-14.81%；归母净利润9.37亿元，同比-88.57%。受益于生猪价格回升以及公司养殖成本持续下降，三季度环比实现扭亏为盈，其中Q3单季度养殖板块盈利14亿元左右，屠宰肉食板块亏损2.5亿元左右。 出栏量稳步增长，养殖成本持续优化。23Q1-3公司累计销售生猪4700.9万头，同比+3.95%，其中商品猪、仔猪、种猪分别为4555.5万头，131.1万头、14.3万头；23Q3单季度累计销售生猪1674.4万头，同比+20.10%，环比+1.98%，其中商品猪、仔猪、种猪分别为1647.7万头、22.0万头、4.6万头。产能方面，截至23年9月底，公司能繁母猪存栏300.9万头，生猪产能支撑了未来出栏量稳步增长，23年全年有望顺利实现生猪6500-7100万头的出栏目标。公司养殖成本持续优化，23Q1-3生猪养殖平均成本15.0元/kg，其中，Q1、Q2、Q3平均成本分别为15.7元/kg、15.0元/kg、14.5元/kg，呈现逐步下降趋势，公司猪群生产指标提升明显，全年平均日增重高于800g，全程成活率为86%，料肉比为2.86。随着公司在生产管理方面持续发力，养殖成本仍有进一步下降空间，明年有望降至14元/kg以下。 生猪产业链延伸持续推进。23Q1-3公司累计屠宰生猪913万头，同比+80%；23Q1-3头均亏损在60元左右，去年头均亏损超100元，头均屠宰亏损较去年有明显改善。23Q3单季度累计屠宰生猪361万头，产能利用率已接近50%。截至目前，公司在中原、东北等区域共投产10家屠宰厂，屠宰产能2900万头/年。随着未来销售渠道不断拓展，产能利用率进一步提升，公司屠宰板块有望实现扭亏为盈。 投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为11.4亿元、134.9亿元、202.6亿元，同比分别增长-91%、1083%、50%，当前股价对应PE分别为180、15、10倍。维持增持评级。 风险提示：生猪价格波动风险，突发疾病风险。

     牧原股份(002714) 投资要点： 公司业绩符合预期，Q3环比扭亏为盈。根据公司公告，2023年前三季度实现总营收829.69亿元，同比+2.72%；归母净利润亏损18.42亿元，同比下降33.54亿元；扣非后归母净利润亏损17.16亿元，同比下降30.16亿元；经营性现金流量净额为66.88亿元，同比-32.17%。其中，23Q3公司营收为311.00亿元，同比-14.81%；归母净利润9.37亿元，同比-88.57%，环比扭亏为盈。2023年7、8月份，猪价迎来阶段性反弹，带动公司23Q3业绩扭亏为盈，受到2022年同期猪价较高的原因，导致23Q3净利润同比大幅下降。 生猪出栏同比增长，能繁母猪持续去化。2023年前三季度，猪价整体表现疲软，养殖行业亏损严重。根据博亚和讯数据，23Q3全国生猪均价16.02元/公斤，同比-28.76%，环比+11.49%。从产能情况来看，生猪、能繁母猪存栏处于相对高位，市场上生猪供应充足。根据农业农村部数据，2023年前三季度全国共出栏生猪5.37亿头，同比+3.25%；其中，23Q3出栏生猪1.62亿头，同比+4.74%，同比增速较Q2扩大。截至2023年9月末，全国能繁母猪存栏量为4240万头，较2022年末下降3.42%，但是仍高于农业农村部正常保有量。目前，能繁母猪产能仍处于去化阶段，预计反应至2024年生猪出栏数据，2024年猪价平均水平有望高于2023年。 公司养殖成本持续优化，屠宰板块产能释放。2023Q1-3公司共出栏生猪4,700.9万头，同比+3.95%；实现销售收入807.19亿元，同比+5.09%；养殖板块净利润亏损约11亿元。23Q3公司出栏生猪1,674.5万头，养殖板块盈利14亿元左右。2023Q1-3公司生猪养殖平均成本为15.0元/kg；其中，9月生猪养殖完全成本约为14.7元/kg，较2022年末下降0.8元/公斤。在领先的养殖模式和突出的管理优势作用下，2024年公司致力于将成本降至14元/公斤以下。2023Q1-3公司屠宰生猪913.09万头，实现营业收入152.20亿元，净利润亏损6亿元左右，头均屠宰亏损较去年有了明显改善。其中，23Q3公司月度屠宰量在110万头左右，产能利用率接近50%，未来屠宰板块产能利用率将进一步提升，有望同养殖业务形成协同效应，提高公司产品附加值。 公司核心人员增持加强市场信心，共创制激发员工潜力。根据公司公告，公司实控人及核心人员拟增持公司股份，合计增持金额为15-22亿元之间，充分展示了对公司支持的决心以及对公司长期发展的坚定信心，有利于保障公司持续稳定健康地发展，同时亦有利于向市场以及中小股东传递积极信号。关于共创制，首先，共创制是公司内部管理机制的创新，不改变原有养殖模式，不改变与员工原有劳动关系，是为了推广优秀员工的养殖经验，进一步挖掘成本下降空间；其次，共创制是承包制的延续，是公司在养殖模式上的微创新。公司以内部管理机制的创新来调动员工积极性，从已结算批次来看，员工所饲养批次的生产成绩及收入均有提升。量化来看，已推行共创制的养殖单元在1,500个左右，占公司全部养殖单元的比例约1%，对公司整体影响甚微。 维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动情况，下调公司2023年、上调2024/2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润43.30/175.54/207.86亿元（前值为85.77/170.16/179.15亿元），EPS分别为0.79/3.21/3.80元，对应PE为47.09/11.62/9.81倍。根据生猪养殖行业可比上市公司平均市盈率，给予公司2024年12XPE，目前公司估值仍处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。