牧原股份(002714) 主要观点： 2025Q1归母净利润44.91亿元，同比扭亏为盈 公司公布2025年一季报：Q1实现收入360.6亿元，同比增长37.3%；实现归母净利润44.91亿元，扣非后归母净利润45.09亿元，均同比扭亏为盈，经营活动产生的现金流量净额75.06亿元，同比增长48.1%。 2025年出栏目标有望顺利完成，3月养殖完全成本已降至12.5元2024年，公司生猪出栏量7160.2万头，同比增长12.2%。按照公司规划，2025年计划出栏商品猪7,200万头-7,800万头，计划出栏仔猪800万头-1,200万头。2025Q1公司出栏生猪2265.8万头，同比增长41.5%，其中，商品猪、仔猪、种猪出栏量1839.5万头、414.9万头、11.3万头，同比分别增长20%、595%、6%，2025Q1公司商品猪出栏量、仔猪出栏量已分别完成全年任务23.6%-31.5%、34.6%-51.9%。2025年 3月末，公司能繁母猪存栏348.5万头，较年初小幅下降2.7万头。2025年初至今，公司生猪养殖完全成本逐月下降，3月已降至12.5元/公斤；在成本分布上，目前公司优秀场线能够将养殖成本控制在11元/公斤以内，3月养殖成本低于12元/公斤的场线出栏占比约1/3。后续公司将会持续推动优秀场线管理经验在内部的推广、复制，改善落后场线的经营业绩，通过做好内部管理带动整体成本下降。 2025Q1生猪屠宰量同比大增81%，屠宰肉食业务微亏 2025Q1公司生猪屠宰量532万头，同比增长81%，屠宰肉食业务微亏。随着公司在渠道开拓的不断发力，产能利用率从2024Q1的40%大幅提升至2025Q1的73%，但由于公司客户结构、产品结构仍需优化，当前分割品占比较低，并且存在部分产能利用率较低的厂区仍处于亏损状态，对整体盈利能力造成影响。公司将持续开拓市场，加强渠道建设，进一步提升整体产能利用率，并通过客户结构改善、产品品质和品类升级等工作，提升分割品占比，加强盈利能力。 投资建议 我们预计2025-2027年公司生猪出栏量分别为9,050万头、9,590万头、10,049万头，同比分别增长26.4%、6.0%、4.8%；商品猪出栏量分别 为7,800万头、8,100万头、8,343万头，同比分别增长19.1%、3.8%、3.0%；仔猪出栏量分别为1,200万头、1,440万头、1,656万头，同比分别增长112.1%、20%、15%；主营业务收入分别为1506.58亿元、1515.17亿元、1583.97亿元，归母净利分别为224.59亿元、200.68亿元、228.26亿元，同比分别增长25.6%、-10.6%、13.7%。公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中最低，随着生猪屠宰业务的产能利用率大幅提升，屠宰肉食业务盈利能力逐步改善，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 生猪疫情失控；猪价下跌幅度超预期。

     牧原股份(002714) 出栏高增成本下降，龙头持续成长兑现业绩，维持“买入”评级 公司发布2025年一季报，2025Q1营收360.61亿元(+37.26%)，归母净利润44.91亿元(+288.79%)。公司成本表现优异，生猪出栏在高基数背景下仍保持高增，我们维持原盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润分别为240.56/287.30/379.32亿元，对应EPS分别为4.40/5.26/6.94元，当前股价对应PE为9.1/7.6/5.8倍。公司出栏高增成本下降，持续成长兑现业绩，维持“买入”评级。 2025Q1公司出栏高增成本下降，能繁储备充足生产成绩不断提高 2025Q1公司生猪养殖实现营收332.2亿元(+29.19%)，销售生猪2265.8万头（+41.52%，其中商品猪/仔猪/种猪1839.5/414.9/11.3万头），公司2025年出栏目标商品猪7200万头-7800万头，仔猪800万头-1200万头。成本方面，2025M1-M3公司生猪养殖完全成本分别为13.1/12.9/12.5元/公斤，2025全年目标完全成本12元/公斤。公司成本控制优秀并稳步下降，生猪出栏在高基数之下2025Q1仍实现同比高增，兼顾成本优势与出栏增量，业绩有望持续兑现。能繁方面，截至2025年3月末公司能繁母猪存栏348.5万头，2025Q1公司生猪全程存活率82%-83%，psy达28，料肉比2.8。公司能繁储备充足，生产成绩不断提高支撑业绩兑现。 公司资金充裕，屠宰业务产能利用率提高协同发展 公司资产负债率稳步下降，资金充裕，截至2025年3月末，公司资产负债率59.20%(-4.39pct)，账面货币资金235.66亿元（+2.35%）。屠宰业务方面，2025Q1公司生猪屠宰532万头（+81%），产能利用率提升至73%（2024Q1为40%），投产屠宰产能2900万头/年。公司屠宰产能利用率持续提高，养屠协同发展。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

     牧原股份(002714) 投资要点： 公司业绩同比扭亏为盈，高分红彰显发展信心。根据公司公告，2024年实现总营收1379.47亿元，同比+24.43%；归母净利润178.81亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润187.47亿元，同比扭亏为盈；经营性现金流净额为375.43亿元，同比+279.50%。其中，2024Q4营收411.72亿元，同比+47.61%；归母净利润74亿元，同比扭亏为盈。2024年公司生猪出栏量、生猪销售均价同比提升，叠加生猪养殖成本同比下降，推动公司业绩同比扭亏为盈。根据公司经营情况，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.72元（含税）。2024年公司现金分红总额为75.88亿元（含税），公司股份回购金额约10亿元，合计占公司2024年度净利润比例为45.38%。 行业集中度持续提升，预计2025年供需双增。2024年全年生猪均价同比上升，且处于行业成本线以上，生猪养殖行业扭亏为盈。农业农村部数据显示，2024年出栏生猪头均盈利214元，同比增加290元。农业农村部预计2024年全国生猪养殖规模化率超过70%，同比提高约2个百分点。2024年我国生猪出栏量居前十的上市公司合计出栏约15,577万头，占全国生猪总出栏量的比例约为22%，较2023年进一步提升。从产能来看，截至2025年1月末全国能繁母猪存栏量4062万头，同比下降0.12%，环比下降0.39%，预计后市能繁产能仍以小幅波动为主。根据卓创资讯，2025年1-2月国内二次育肥情况增加，生猪出栏体重有望上升。从需求端来看，加征美国猪肉关税这一举措或导致进口冻品数量下降，侧面推动国内屠宰量增加。预计2025年行业或进入供需双增的局面。 公司养殖成本持续下降，屠宰业务实现单月盈利。2024年，公司销售生猪7160.2万头，其中商品猪6547.7万头（包括向全资子公司牧原肉食及其子公司销售1,256.5万头），仔猪565.9万头，种猪46.5万头。在公司生产成绩改善及饲料价格下降的共同作用下，2024年全年生猪养殖完全成本约14元/kg左右，随着公司在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化、人才培养等方面的持续投入，生产管理各环节的不断优化，未来公司生猪养殖完全成本有望进一步下降。截至2025年2月，公司养殖成本下降至12.9元/kg。公司结合行业发展情况、市场情况及自身经营情况，预计2025年商品猪出栏量为7200万头-7800万头，仔猪出栏量为800万头-1200万头。2024年，公司屠宰生猪1,252.44万头，同比-5.55%，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59万吨，同比+0.78%；屠宰板块实现营收242.74亿元，同比+11.03%。通过公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续优化客户结构与产品结构，提升运营质量，屠宰板块头均亏损从2023年的70元下降至2024年的50元左右，并在12月实现了单月盈利。未来，公司将继续提高产能利用率，从市场开拓、渠道建设、人才培养、内部运营管理等方面发力，增强屠宰肉食业务的盈利能力。 公司经营效率提升，资产负债率下降。2024年公司毛利率19.05%，同比+15.94pcts；净利率13.72%，同比+17.48pcts。其中，屠宰板块毛利率1.03%，同比+0.86pcts。2024年公司销售/管理费用率分别为0.79%/2.42%，同比-0.10pcts/-1.08pcts。截至2024年末，公司资产负债率为58.68%，同比-3.43pcts。在公司业务扩张的同时，经营效率进一步提升，财务结构持续优化。 维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动和公司成本下降情况，预计公司2025-2027年归母净利润为205.52/251.78/257.65亿元，EPS分别为3.76/4.61/4.72元，对应PE为10.26/8.37/8.18倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，公司估值处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。

     牧原股份(002714) 事件：近期公司发布2024年年报。2024年公司实现营收1379.47亿元，同增24.43%；归母净利润178.81亿元，同增519.42%（去年同期亏损42.63亿元）。其中24年Q4公司实现营收411.72亿元，同增47.61%;归母净利润74.00亿元，同增405.67%（去年同期亏损24.21亿元）。 生猪养殖业务及屠宰业务稳健发展：1）生猪养殖业务，2024年，公司生猪养殖实现收入1362.29亿元，同增25.88%；实现生猪销售7160.2万头，同增12.20%（其中仔猪565.9万头，种猪46.5万头，商品猪6547.7万头），占全国生猪总出栏量的份额为10.19%。2）屠宰业务，2024年公司屠宰生猪1252.44万头，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59万吨，公司屠宰、肉食业务实现营业收入242.74亿元，同增11.03%。 生猪养殖成本持续降低，屠宰业务持盈利能力显著改善：1）生猪养殖业务受益于生产成绩改善及饲料价格下降，公司完全成本从24年1-2月的15.8元/kg降到年底的13元/kg左右，全年平均成本达14元/kg左右，2025年2月份进一步下降至12.9元/kg，2025年全年的平均成本目标为12元/kg。2）2024年公司屠宰业务产能利用率在43%左右，公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，持续优化客户结构与产品结构，头均亏损从2023年的70元下降至2024年的50元左右，并在12月实现了单月盈利。 积极回报股东，凸显公司价值：公司2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利5.72元（含税），分红总额30.83亿元（含税）。如本议案获得股东大会审议通过，2024年公司现金分红总额为75.88亿元（含税），占净利润的比例为45.38%。 盈利预测和投资评级：牧原股份作为是生猪养殖龙头企业，生猪养殖成本持续降低，成本优势不断增强。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为211.9亿元、266.9亿元、351.3亿元，EPS分别为3.88元、4.89元、6.43元，对应25、26、27年PE分别为9.94、7.9、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：猪价持续低迷、消费复苏不及预期、重大疾病风险等。

     牧原股份(002714) 投资要点： 事件：牧原股份发布2024年业绩报告并发布2024年年报交流活动记录表等公告，据公司公告，2024年公司实现营收1379.47亿元（+24.43%），归母净利润178.81亿元（同比扭亏，+519.42%），扣非归母净利润187.47亿元（同比扭亏，+565.61%）。据wind数据，2024年末，公司资产负债率降至58.68%（-3.43pct），2024年经营活动现金流净额375.43亿元（+279.50%）。充裕现金流支撑分红力度加大，公司公布2024年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利5.72元，如本次分红获得股东大会审议通过，2024年全年现金分红将达75.88亿元（含税），股息率约3.63%，彰显管理层回报股东意愿。 生猪养殖：成本护城河加深，产能稳步扩张。公司为成本控制行业标杆，据公司公告，2024年公司全年平均养殖成本约14元/kg，2024年底降至13元/kg左右。公司降本路径清晰，主要通过以下手段降本：（1）加强疫病防控及健康管理，非瘟防控成效显著，2024年冬季疫情平稳；（2）通过构建科学育种体系打造种猪选育平台，提升生猪繁育效率；（3）通过推广低豆日粮技术及合成生物技术，促进饲料成本下降；（4）通过智能化设备应用降低人员能力差异，收窄成本离散度。公司产能布局稳健，据公司公告，2024年末能繁母猪存栏351.2万头（同比+12.2%），生猪养殖产能约8100万头/年。2025年计划出栏商品猪7200-7800万头（+10%~+19%），仔猪800-1200万头（+41%~+112%），对应产能利用率提升至95%以上。 屠宰肉食：减亏拐点已现，预计业绩将逐步改善。据公司公告，2024年生猪屠宰量1252万头（产能利用率43%），头均亏损收窄至50元（2023年为70元），12月单月盈利。预计公司未来屠宰肉食业务业绩改善，重点关注公司以下三点进展情况：（1）产能利用率提升：2024年屠宰业务产能利用率43%，2025年目标提升至60%以上；（2）产品与渠道优化：加强渠道建设，提高高毛利预制菜、商超直供占比，增强客户黏性；（3）增强养殖-屠宰联动：加强养殖端与屠宰端联动管理，提升品质稳定性。当前屠宰产能2900万头/年，公司暂缓新产能建设，重点通过精细化运营释放存量资产效率，2025年屠宰业务亏损有望进一步缩窄。 智能化与海外布局蓄势待发。智能化赋能生产方面，公司主要应用场景包括智能环控、AI兽医问诊系统提升疫病防控效率，智能饲喂设备提升人工效率并达到精准饲喂的目的，借助智能化的工具提升育种效率和水平。据公司公告，2025年计划资本开支90亿元，其中30亿元用于猪舍改造，40-50亿元投向郑州产业园及育种平台，预计技术迭代加速。2024年，公司积极拓展海外业务，与越南BAF公司合作输出养殖技术、硬件支持等，切入东南亚市场。东南亚生猪养殖市场规模化率不足，疫病防控升级需求迫切，公司“技术+设备”输出模式有望打开新增长极。 投资建议：公司生猪完全成本有望保持优势，α优势下有望体现龙头溢价。猪周期趋于平缓的长期趋势下，预计2025年猪价降幅有限，优质产能在行业内仍将保持效率优势，生猪养殖成本预计将继续下降，预计优质猪企在2025年仍将维持盈利状态。随着公司盈利能力的改善，预计公司资产负债表将持续修复，现金流有望持续改善。我们根据公司业绩情况及我们对各项业务趋势的判断更新了盈利预测，预计2025/2026/2027年公司营收分别为1335.42/1498.57/1649.50亿元，2025/2026/2027年归母净利润分别为144.19/214.72/295.95亿元，对应归母净利润增速分别为-19.36%/+48.92%/+37.83%，预计2025/2026/2027年EPS分别为2.64/3.93/5.42元/股。当前股价对应2025-2027年PE分别为14.50/9.73/7.06x，维持“增持”评级。 风险提示：生猪疫病大范围爆发风险、生猪价格超预期下跌风险、饲料原料价格波动风险、海外业务拓展不及预期风险。

     牧原股份(002714) 核心观点 2024年业绩表现优秀，生猪养殖成本稳步下降。2024年归母净利盈利达178.81亿元，同比扭亏为盈，处于此前业绩预告公布的170-180亿元区间上限；同时2024年末母公司权益占比由2023年末的85%提升至2024年末的93%。据公司公告，2024年底养殖完全成本已降至13元/kg左右，全年养殖完全成本约14元/kg。当前公司优秀场线的养殖完全成本已降至12元/kg以下，后续会在内部持续推动优秀成绩的复制、推广，以带动整体成本下降。此外2025年公司预计出栏商品猪7200万头-7800万头，其中仔猪出栏预计800万头-1200万头，整体继续保持稳健增长。资产负债表稳步修复，2024年度合计现金分红占归母净利约42%。伴随盈利能力提升与资本开支下降，2024年末公司资产负债率同比下降3.43pct至58.68%。同时，公司2024年度分红比例实现明显提升，2024年度合 计现金分红总额合计达75.88亿元，占2024年归母净利比例达42.4%。考虑到当前养殖行业负债率处于历史较高水平，产业整体扩张意愿和能力不足，行业估值体系正从倾向资本开支向现金流创造能力转变。牧原股份作为国内生猪自繁自养龙头，较行业超额收益明显，未来有望保持较行业更高的分红回报水平，迎来估值重塑。目前牧原股份2025年出栏对应养殖资产头均市值低于3000元，处于周期底部位置，看好未来估值修复空间。 软件硬件优势兼具，龙头地位稳固。牧原的管理能力处于行业领先，具体来看分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。另外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，产能亦在稳步上量。截至2024年末，公司已有养殖产能约8100万头/年；投产屠宰产能2900万头/年。2024年公司屠宰生猪1252.44万头，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59万吨，同比增长0.8%；屠宰毛利率为1.03%，同比增长0.86pcts。通过加大在数字化、智能化方面的研发投入来提升生产效率与运营能力，公司屠宰肉食经营在12月已经实现单月盈利。 风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。出于保守谨慎原则，我们对原有2025-2026年猪价假设进行下调，相应下调2025-2026年的盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为195.09/164.36/162.11亿元（此前预期2025-2026年分别为251.8/228.7）亿元，EPS分别为3.57/3.01/2.97元，对应PE分别为11/13/13。

     牧原股份(002714) 业绩强劲兑现 牧原股份发布2024年全年财报，全年实现营业收入1379.47亿元，同比增长24.43%；归母净利润178.81亿元，同比增长519.42%；扣非归母净利润187.47亿元，同比增长565.61%。其中，第四季度单季度实现营业收入411.72亿元，同比增长47.61%，归母净利润74.0亿元，同比增长405.67%。公司业绩强劲兑现（公司24年度实现归母净利润高于业绩预告中值），一是受益生猪周期回暖，全年生猪销售价格走高；二是公司自身养殖管理优化，效率提升。 优秀支撑价值 公司是生猪规模养殖行业龙头标杆，优秀经营管理支撑配置价值。量上，公司保持行业领先的规模，销售生猪7160万头，屠宰生猪1252万头，销售鲜、冻品等猪肉产品142万吨。成本上，公司提升养殖效率、优化饲料配方、持续加大科技创新力度，推动智能化养殖设备的应用，提升整体生产效率，降低养殖成本。25年1月公司生猪养殖完全成本达到13.1元/kg左右，今年目标达到阶段性12元/kg的养殖成本。我们认为，随着行业产能回归合理波动水平，长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力。同时，牧原股份为代表的头部养殖企业重视并不断提升股东回报（24年修订股东分红回报规划，每年以现金方式分配的利润提高至不少于当年实现的可供分配利润的40%），长期红利属性和配置价值有望愈加显著。 投资建议 牧原股份是生猪养殖龙头企业。优秀养殖管理塑造了公司核心竞争力，未来有望获益周期，共享价值。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为196.9亿元、198.4亿元、224.6亿元，EPS分别为3.60元、3.63元、4.11元，对应25、26、27年PE分别为10.75、10.67、9.42倍，维持“买入”评级。 风险提示 猪肉消费价格不及预期、疫病风险等。

     牧原股份(002714) 投资要点 业绩总结：公司发布2024年年报。2024年公司实现营收1379.47亿元，同比增长24.43%；归母净利润178.81亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损42.63亿元）。其中24Q4公司实现营收411.72亿元，同比+47.61%;归母净利润74.00亿元，同比扭亏为盈(去年同期亏损24.21亿元）。 点评：生猪养殖业务量价齐增，屠宰业务盈利能力改善。公司经营业绩实现量价齐增扭亏为盈，主要原因为报告期内公司生猪出栏量、生猪销售均价较去年同期上升，且生猪养殖成本较去年同期下降。2024年，公司销售生猪7160.2万头，同比增长12.20%。其中，商品猪6547.7万头，仔猪565.9万头，种猪46.5万头。成本控制上，2024年公司生猪养殖完全成本降至14元/公斤，其中2024年12月降至13元/公斤，2025年2月进一步降至12.9元/公斤。生猪价格上，2024年随养殖业景气回升，2024年生猪年度均价约16.8元/公斤，较2023年均价15.0元/公斤上涨12%。 高质量发展，生猪产能稳健扩张、养殖成本持续降低。在生产成绩改善及饲料价格下降的共同作用下，公司生猪养殖完全成本从2024年1-2月的15.8元/kg下降到年底的13元/kg左右，2025年2月份进一步下降至12.9元/kg。公司之前提出的600元降本空间已实现一半以上，2025年公司的成本目标是通过健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面的改善实现全年平均12元/kg。产能上，截至2024年末，公司生猪养殖产能约8,100万头/年，能繁母猪存栏为351.2万头。出栏规划上：公司计划2025年出栏商品猪7200-7800万头，同比增加10%-19%；仔猪800-1200万头，同比增加41%-112%。 屠宰业务持续战略性推进，盈利能力改善实现单月盈利。公司在生猪养殖领域扎根深耕，并从2020年开始逐步向下游屠宰加工板块拓展，公司利用优势生猪养殖切入屠宰肉食板块，积极推进产业链纵向发展。2024年，公司屠宰生猪1252.44万头，虽然同比小幅减少，但公司持续优化客户结构与产品结构，提升运营质量，头均亏损从2023年的70元下降至2024年的50元左右，并在2024年12月实现单月盈利。截至2024年底，公司已投产屠宰产能2900万头/年，所有屠宰生猪均来源于公司自有养殖场。屠宰业务的战略性推进为公司带来了第二成长曲线，通过延伸产业链获取进一步发展。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为3.55元、4.47元、5.82元，对应动态PE分别为11/9/7倍。给予2025年13倍估值，对应目标价46.15元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

     牧原股份(002714) 成本优势显著出栏稳步增长，行业龙头业绩持续兑现，维持“买入”评级公司发布2024年年报，2024营收1379.47亿元(+24.43%)，归母净利润178.81亿元(+519.42%)。其中单Q4营收411.72亿元(+47.61%)，归母净利润74.00亿元(+405.67%)。公司成本控制行业领先，出栏持续增长，有望穿越周期实现盈利，我们上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为240.66/287.50/379.51（2025-2026年原预测分别为158.28/137.99）亿元，对应EPS分别为4.41/5.26/6.95元，当前股价对应PE为8.7/7.3/5.5倍。公司成本优势显著出栏稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入”评级。 公司生猪出栏稳步增长，养殖成本优势显著业绩持续兑现 2024年公司生猪养殖实现营收1362.29亿元(+25.88%)，销售生猪7160.2万头（+12.21%，其中商品猪/仔猪/种猪6547.7/565.9/46.5万头）。截至2024年末，公司能繁母猪存栏为351.2万头，已有养殖产能约8100万头/年，公司预计2025年出栏商品猪7200-7800万头，仔猪800-1200万头，公司生猪出栏稳步增长，产能储备充足。养殖成本方面，2024全年公司生猪完全成本约14元/公斤，2024年末降至13元/公斤，2025年2月降至12.9元/公斤，公司养殖成本持续下降表现优异，有望跨越周期实现盈利。 公司屠宰业务亏损收窄协同发展，资金充裕经营稳健 2024年公司屠宰肉食业务实现营收242.74亿元（+11.03%），屠宰生猪1252.44万头，产能利用率43%，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59万吨。截至2024年末，公司共投产10家屠宰厂，投产屠宰产能2900万头/年，2024年屠宰头均亏损降至50元左右，公司屠宰业务亏损持续收窄养屠协同发展。截至2024年12月末，公司资产负债率58.68%(-3.43pct)，账面货币资金169.52亿元，资金充裕经营安全稳健。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

     牧原股份(002714) 事件：公司公布2024年年报，公司2024年全年实现营业收入1379.47亿元，同比增长24.43%，实现归母净利润178.81亿元，相比去年同期扭亏为盈。公司同时公告分红预案，向全体股东每10股派发现金红利5.72元。 生猪养殖量利齐升，完全成本持续下行。公司24年合计销售生猪7160.2万头（其中商品猪6547.7万头，仔猪565.9万头，种猪46.5万头），同比增长12.2%。2024年末公司能繁母猪存栏为351.2万头，公司预计25年出栏商品猪7200-7800万头，仔猪800-1200万头，出栏增量超预期。公司养殖完全成本持续下行，24年全年完全成本14元/kg左右，25年2月进一步下降至12.9元/kg，25年全年完全成本目标12元/kg。猪价上涨与成本优化下，公司生猪养殖业务量利齐升，全年业绩实现扭亏。我们预计25年生猪均价相比24年下行，但公司凭借持续强化的成本优势和出栏量提升，全年实现稳健盈利可期。 屠宰已实现单月盈利，盈利能力有望持续改善。24年公司合计屠宰生猪1252.44万头，产能利用率43%，头均亏损由23年的70元收窄至24年的50元，并在24年12月实现了单月盈利。屠宰业务的持续改善来自于团队建设的优化和客户开拓维护的进展，未来公司会持续改善产品和渠道结构，加强产业链联动，25年争取将屠宰的产能利用率保持在60%以上，持续增强盈利能力。海外业务和智能化贡献新看点。2024年公司与越南本土养殖公司BAF达成合作协议，为其提供养猪技术服务方案、硬件支持、人员培训等，致力于提升越南当地生猪养殖企业的养殖水平和管理能力。目前公司海外业务团队正在熟悉当地市场，未来公司会根据不同市场特点制定不同区域的业务发展方式。在智能化应用方面，公司的智能化软硬件主要应用在智能环控，智能饲喂，智能育种与内部人员赋能等几个方面。公司会持续加大技术创新投入，探索养殖产业的智能化应用场景，助力传统产业转型升级，助力公司效率提升和成本改善。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，公司业绩有望随猪周期回暖持续改善。我们预计，公司25-27年归母净利分别为206.29、220.67和353.65亿元，EPS为3.88、4.03和6.46元，PE为10、10和6倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司生猪销售不及预期，生猪价格波动风险，生猪疫病风险等。

     牧原股份(002714) 事件： 公司发布2024年年报，全年实现营业总收入1379.47亿元，同比增长24.43%；归母净利润178.81亿元，同比增长519.42%。公司业绩符合预期，成本下降明显，财务结构进一步优化。 点评： 降本成效显著，头均盈利远超行业均值。1）出栏增长稳健，仔猪销售力度加大。2024年公司商品猪、仔猪出栏量分别为6547.7万头565.9万头，同比分别增长5.14%和316.87%。公司计划2025年出栏商品猪7200-7800万头、仔猪800-1200万头。2）成本方面公司全年生猪养殖成本约14元／kg，养殖成本从年初的15.8元／kg，降至年底的13元／kg，且于2025年2月进一步降至12.9元／kg。公司25年的成本目标是12元/KG，相较于当前猪价，仍有很大盈利空间。公司成本稳居行业第一梯队，预计24年公司头均盈利达255元。 从快速扩张走向了稳健增长。1）进入资产投入回报期。24年公司资本开支首次低于了固定资产折旧，且下降趋势明显。2024年公司资本开支约123.8亿，同比下降27.24%，且公司计划25年进一步下降至90亿元左右。2）财务结构进一步优化。24年末，公司资产负债率降至58.68%，较23年末下降了3.43个百分点。 积极回报股东。公司2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利5.72元（含税，暂以2025年3月14日总股本扣除公司已回购股份计算），分红总额30.83亿元（含税）。如本议案获得股东大会审议通过，2024年公司现金分红总额为75.88亿元（含税）。2024年度公司分红率达42.44%；按照当前股价计算，公司股息率达3.63%。 盈利预测和投资评级 25年生猪价格下滑趋势确定，但公司成本优势明显且还有进一步下降空间，预计25年公司仍可获得可观利润。我们预计公司2025-2027年EPS分别为3.09元、3.96元和5.79元，当前股价对应的PE分别为12X、10X、7X。我们看好公司竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、发生疫情风险

     牧原股份(002714) 主要观点： 2024年实现归母净利178.8亿元，拟每10股派5.72元 公司公布年报：2024年实现收入1379.5亿元，同比增长24.4%，实现归母净利润178.8亿元，同比扭亏为盈，公司拟每10股派发现金红利5.72元；2024年末，公司资产负债率58.7%，同比下降3.43个百分点。 2025年商品猪、仔猪规划出栏量7200-7800万头、800-1200万头2024年，公司生猪出栏量7160.2万头，同比增长12.2%；其中，商品猪、仔猪、种猪销量分别为6547.7万头、565.9万头、46.5万头，同比分别增长5.2%、314%、156.9%。2024年12月末，公司能繁母猪存栏量351.2万头，同比增长12.2%，再考虑到公司生产效率的持续提升，为2025年生猪出栏奠定坚实基础。按照公司规划，2025年计划出栏商品猪7,200万头-7,800万头，计划出栏仔猪800万头-1,200万头； 2025年1-2月，公司已出栏生猪1372.2万头，同比增长30.2%；随着散养户逐步从补栏母猪转向补栏仔猪育肥，以及部分猪企对外购仔猪的需求上升，公司加大了仔猪销售与客户共同发展，同时也提升了母猪舍利用效率，2025年1-2月仔猪销量219.2万头，占公司生猪出栏总量的比重达到16%，近期公司断奶仔猪成本降至260-270元/头，在行业内具有一定成本优势。 2024年顺利完成成本目标，2025年计划成本阶段性降至12元/公斤2024Q4生猪养殖完全成本已降至约13.1元/公斤，其中，10月、11月、12月分别为13.3元/公斤、13.1元/公斤、13元/公斤，顺利完成全年成本目标。2025年1月，公司生猪养殖完全成本环比微升至约13.1元/公斤，主要是春节销售天数减少导致单位期间费用分摊增加，2月已降至约12.9元/公斤；在不考虑饲料原材料价格波动的情况下，公司计划2025年阶段性降至12元/公斤的成本目标。 屠宰肉食业务经营改善明显，春节旺季实现双月盈利 截至2024年末，公司已投产屠宰产能2,900万头/年，所有屠宰生猪均来源于公司自有养殖场；2024年，公司共屠宰生猪1,252万头，产能利用率43%。随着公司屠宰肉食板块的销售能力、运营能力逐步提升，2024年头均亏损同比下降，尤其是2024Q4以来，屠宰肉食业务经营情况明显改善，叠加春节销售旺季带来的屠宰量提升，2024年12月及2025年1月均实现单月盈利。接下来，公司屠宰肉食板块将继续开拓销售渠道以提升产能利用率，优化客户结构及产品结构以提升盈利能力，实现整体经营业绩的持续向好。 预计2025年生猪养殖业获得正常盈利，成本控制重要性突显 根据农业部数据，2024年4月-2025年1月，我国能繁母猪存栏量累计上升1.91%，对应2025年猪价步入下行周期，但由于生猪补栏偏慢，我们预计2025年生猪养殖行业有望获得正常盈利。从补栏对象看，头部猪企已成为新增产能主力军，2024Q4牧原、温氏的能繁母猪分别上升19.6万头、6万头，两家公司合计增加约25.6万头，而2024Q4全国新增能繁母猪存栏量仅16万头，头部猪企集中度有望继续提升。随着猪价步入下行周期，成本控制重要性突显，牧原股份的生猪养殖完全成本始终处于行业第一梯队。 投资建议 我们预计2025-2027年公司生猪出栏量分别为9,050万头、9,590万头、10,049万头，同比分别增长26.4%、6.0%、4.8%；商品猪出栏量分别为7,800万头、8,100万头、8,343万头，同比分别增长19.1%、3.8%、3.0%；仔猪出栏量分别为1,200万头、1,440万头、1,656万头，同比分别增长112.1%、20%、15%；主营业务收入分别为1506.58亿元、1515.17亿元、1583.97亿元，归母净利分别为224.59亿元、200.68亿元、228.26亿元，同比分别增长25.6%、-10.6%、13.7%，归母净利润前值2025年192.78亿元、2026年95.43亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了25-26年生猪出栏量和猪价预期。公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中处于第一梯队，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情失控；猪价下跌超预期。

     牧原股份(002714) 事件：公司发布2024年年度报告。24年公司营收1379.47亿元，同比+24.43%；归母净利润为178.81亿元，同比扭亏为盈（同期亏损42.63亿元）；扣非后归母净利润为187.47亿元，同比扭亏为盈（同期亏损40.26亿元）。其中24Q4公司营收411.72亿元，同比+47.61%；归母净利润74.00亿元，同比扭亏为盈（同期亏损24.21亿元）；扣非后归母净利润为75.26亿元，同比扭亏为盈（同期亏损23.11亿元）。 24年公司收入快增&业绩高增，毛利率大幅改善。24年公司业绩显著好转的主要原因是生猪养殖景气度提升，猪价前低后高运行，公司养殖成本持续优化。24年公司综合毛利率19.05%，同比+15.94pct；期间费用率为6.64%，同比-2pct。24Q4公司综合毛利率23.25%，同比+24.66pct；期间费用率为5.14%，同比-4.43pct。 24年公司生猪养殖业务量价双升，25年计划出栏商品猪7200-7800万头。24年公司合计出栏生猪7160.2万头（同比+12.2%），其中商品猪6547.7万头、仔猪565.9万头、种猪46.5万头；估算商品猪销售均价约为16.5元/kg，同比+13.91%。公司生猪养殖业务实现收入1362.29亿元，同比+25.88%；毛利率19.21%，同比+15.94pct。24年公司持续提升精细化管理水平，全年生猪养殖完全成本约14元/kg，24年底降至13元/kg。24Q4公司出栏生猪约2145.9万头（同比+27.69%），其中商品猪2034.6万头、仔猪105.3万头、种猪6万头；估算商品猪销售均价约为16.23元/kg，同比+16.93%。截至24年末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1067.51亿元、20.18亿元、93.55亿元，同比-4.81%、-12.57%、+0.43%；公司资产负债率58.68%，同比-3.43pct，环比24Q3末+0.3pct，整体呈好转态势。2024年末公司已有养殖产能约8100万头/年。2025年公司预计出栏商品猪7200-7800万头、仔猪800-1200万头。 公司屠宰肉食收入同比+11%，已实现单月盈利。24年公司合计屠宰生猪1252.44万头，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59万吨；屠宰、肉食产品贡献收入242.74亿元，同比+11.03%；毛利率1.03%，同比+0.86pct。24年末公司共投产10家屠宰厂，投产屠宰产能2900万头/年。24年公司持续构建全国猪肉销售网络，已在全国20个省级行政区设立70余个服务站；公司通过持续优化客户结构与产品结构，已在24年12月实现单月盈利。25年公司将持续提高产能利用率，增强屠宰肉食业务的盈利能力。 投资建议：公司为生猪养殖行业龙头，生猪养殖成本优势领先。考虑后续公司养殖效率/成本持续优化，猪价相对平稳运行，公司生猪养殖利润或可期。我们预计公司2025-2026年EPS分别为3.47元、4.80元，对应PE为11倍、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

     牧原股份(002714) 公司近日发布业绩快报。2024年，公司预计实现净利润180-190亿元，上年亏损41.68亿元；归母净利润为170亿元-180亿元，大幅扭亏为盈；预计2024年第四季度归母净利润区间为65亿元-75亿元。 生猪养殖完全成本持续领先，出栏量超过7000亿头。公司2024年生猪养殖业务达到既定销售目标上限，全年共销售生猪7160.2万头，同比增12.2%；其中，出栏商品猪/仔猪/种猪为6547.7/565.9/46.5万头。经简单测算，全年毛猪销售均价为16.49元/公斤，同比上涨13.91%；其中，第4季度出栏肉猪2146.3万头，同增27.71%；销售均价16.22元/公斤，同比上涨13.88%，环比下跌14.08%。成本方面，经简单测算，公司2024年全年肉猪养殖综合成本约7.06元/斤，同比下降约0.94元/斤，估计第4季度肉猪养殖综合成本约6.6元/斤。公司降本成效显著，成本控制在业内持续领先。盈利方面，估算2024全年头均盈利约296元，第4季度头均盈利约362元。2024年末，公司能繁母猪存栏量为351.2万头，同比增长13.3%。 盈利预测及投资建议。我们预计，2024-2026年公司归母净利润188.09亿元/183.03亿元/152.33亿元，当前对应2025年PE为10.82x，上调至“买入”评级。 风险提示：爆发重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等

     牧原股份(002714) 投资要点： 事件：牧原股份发布2024年三季度业绩报告。前三季度公司实现营收967.75亿元，同比增长16.64%，归母净利润104.81亿元，同比扭亏变动幅度668.90%，扣非归母净利润112.21亿元，同比扭亏变动幅度754.04%，基本每股收益1.94元/股，同比增长670.59%，加权平均ROE15.36%，同比提升18.04个百分点。同时，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额达291.78亿元，同比增长336.27%。单季度来看，公司2024Q3实现营收399.09亿元，同比/环比分别+28.33%/+30.45%，归母净利润96.52亿元，同比/环比分别+930.20%/200.85%，扣非归母净利润103.42亿元，同比/环比分别+866.04%/+216.72%。整体业绩落在业绩预告的上下限平均值。截至2024Q3末，公司资产负债率为58.38%，较2023年末下降3.73个百分点。 同时，公司公布前三季度利润分配预案：每10股派发现金红利8.31元（含税），分红总额占公司前三季度净利润的40.06%。公司拟更新未来三年股东分红回报规划（修订稿），未来三年公司每年以现金方式分配的利润拟修订为不少于当年实现的可供分配利润的40%，现金分红比例由20%提升至40%。 生猪养殖盈利持续兑现，屠宰业务2024Q3亏损下降。公司2024Q3业绩展现出强劲扩张态势。截至2024年9月底，公司能繁母猪存栏为331.6万头，较2024Q2环比增加0.7万头，公司目前能繁母猪对应产能8086万头/年。公司2024Q1、Q2、Q3销售毛利率分别为-2.5%、16.54%、30.84%，销售毛利随着销售价格提升和成本下降迅速提升。根据公司前期公布的销售简报数据，我们测算2024Q3商品猪头均盈利约646元/头，较第二季度增长196%，商品猪销量同比增长5.21%。2024Q3商品猪销售均价约为18.91元/kg，较二季度提升17.88%，预计商品猪完全成本约13.8元/kg，较第二季度下降3.99%。成本方面，公司今年以来养殖成本持续下降，预计在料价不发生大幅波动的假设下，公司年底有望实现13元/kg的成本目标。公司成本控制能力在行业内处于领先地位，公司通过提升人员能力、管理效率以及生猪养殖技术水平不断巩固成本领先优势，预计未来在料价不发生大幅波动情况下，未来公司生猪养殖成本将保持下降的趋势。 屠宰肉食业务方面，据公司披露的投资者关系活动记录表显示，2024年前三季度，公司共计屠宰生猪797万头，产能利用率为37%，亏损6.5亿元左右。公司屠宰肉食业务经营质量持续提升，2024Q3亏损明显下降，经营情况持续好转。根据行业需求情况，预计四季度屠宰量将环比增加，公司后续屠宰产能利用率预计会有所增长。 投资建议：公司是我国生猪养殖一体化龙头，不断延伸产业链，随着养殖技术及管理技术的提升，公司养殖成本不断下降，竞争优势显著，仍不断精进内功。公司三季报业绩亮眼，四季度在供应压力或持续低位，需求有望呈季节性增长的情况下，猪价景气周期有望拉长，公司养猪业务有望持续兑现盈利。预计后期在公司盈利能力及现金流情况逐步改善后，公司会不断优化债务结构，降低资产负债率水平。公司此次宣布三季报分红并拟提升未来三年现金分红比例，充分体现公司与股东共享发展成果，分红回馈投资者。此外，公司公告拟回购30-40亿元公司A股股份用于员工持股计划或股权激励，充分体现了公司管理层的发展信心，有利于构建公司长效激励机制，有利于公司长期稳健发展。根据公司定期报告情况及我们对业务趋势的判断，预计2024/2025/2026年公司营收分别为1336.79/1372.96/1448.34亿元，2024/2025/2026年归母净利润分别为172.70/199.21/211.60亿元，对应增速分别为+505.08%/+15.35%/+6.22%，预计2024/2025/2026年EPS分别为3.16/3.64/3.87元/股。当前股价对应2024-2026年PE分别为13.89/12.04/11.34x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：动物疫情大范围爆发风险、畜禽产品市场价格波动风险、饲料原材料价格上涨风险。

     牧原股份(002714) 盈利能力坚实 24年前三季度公司实现营业收入967.75亿元，同比增长16.64%；归母净利润104.81亿元，同比增长668.9%。其中第三季度净利润96.52亿元，同比增长930.2%。量上，2024年1-9月，公司出栏生猪5014.4万头，同比增长6.7%，其中商品猪4,513.2万头，仔猪460.7万头，种猪40.5万头；整体养殖规模稳中有升。价上，生猪销售价格周期性回暖。公司9月生猪销售均价18.65元/公斤，同比增17.9%。公司持续打磨养殖管理内功，养殖成本不断精进，盈利能力坚实。公司完全成本9月已降至略低于13.7元/kg，较年初下降超过2元/kg，主要系饲料原来成本、生产成绩改善和期间费用摊销下降贡献。猪价景气回暖，成本持续优化，公司经营毛利率显著提升。Q3公司整体毛利率30.84%，环比增14.30pcts，同比增20.8pcts。公司9月底祭出资金总额30—40亿元的回购计划，彰显公司对自身基本面的信心，并将进一步支持员工激励和主业管理经营。 股东回报加码 公司发布2024年前三季度利润分配方案，公司拟向全体股东分红总额合计45.05亿元（含税），占公司2024年1-9月净利润的40.06%。公司响应国家号召，拟提高现金分红比例，修订了《牧原食品股份有限公司未来三年（2024-2026年度）股东分红回报规划》，将每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供分配利润20%调整至40%（年内多次分红的，进行累计计算）。我们认为，随着行业产能回归合理波动水平，长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力。同时，牧原股份为代表的头部养殖企业重视并不断提升股东回报，长期红利属性和配置价值有望愈加显著。 投资建议 牧原股份是生猪养殖龙头企业。优秀养殖管理塑造了公司核心竞争力，未来有望获益周期，共享价值。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为189.4亿元、215.1亿元、224.9亿元，EPS分别为3.47元、3.94元、4.12元，对应24、25、26年PE分别为12.67、11.15、10.67倍，维持“买入”评级。 风险提示 猪肉消费价格不及预期、疫病风险等。

     牧原股份(002714) 核心观点 2024Q3业绩表现优秀，生猪养殖成本稳步下降。公司2024Q3归母净利盈利96.52亿元，同比增长930.2%，环比增长200.85%；2024年Q1-Q3合计归母净利盈利104.81亿元，同比扭亏。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.31元（含税），分红总额45.05亿元（含税），占公司2024年1-9月净利润的40.06%，并计划将未来三年每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供分配利润的20%调整至40%。按扣非归母净利进行拆分，预计公司Q3生猪养殖完全成本接近13.7元/kg，9月完全成本已降至略低于13.7元/kg。据公司公告，随着前期饲料原料价格下降在成本端逐步体现及生产指标持续改善，目标年底完全成本实现13元/kg。 资产负债表稳步修复，分红回报预期大幅提升。2024Q3末公司资产负债率环比Q2末下降3.43pct至58.38%。公司公告未来三年（2024-2026年度）股东分红回报规划（修订稿），拟将每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供分配利润的20%调整至40%。考虑到当前养殖行业资产负债率处于历史较高水平，产业整体扩张意愿和能力不足，行业估值体系正在从倾向资本开支向现金流创造能力转变。牧原股份作为国内生猪自繁自养龙头，较行业超额收益优势明显，未来有望保持较行业更高的分红回报水平，迎来估值重塑。目前牧原股份2025年出栏对应养殖资产头均市值仅约3600元，处于历史周期底部位置，看好未来估值修复空间。 软件硬件优势兼具，龙头地位稳固。牧原的管理能力处于行业领先，具体来看分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。另外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，产能亦在稳步上量，2024Q1-Q3实现生猪屠宰798万头，2024Q3屠宰量合计256.1万头，预计Q3屠宰肉食板块对应净利亏损接近1.5亿元左右，环比明显减亏，未来有望伴随产能利用率增长进一步改善，公司养殖屠宰双发展战略有望进一步打开增长新空间。 风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。牧原股份的管理优势突出，有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大行业超额收益优势，有望增厚现金流创造水平，并保持较行业更高的分红回报水平，或迎估值重塑。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为152.6/251.8/228.7亿元，每股收益分别为2.79/4.61/4.18元，对应PE分别为16/10/11。

     牧原股份(002714) 事件：公司于10月30日发布2024年三季度报告，2024年前季度实现营业收入967.8亿元，同比+16.6%；实现归母净利润104.8亿元，同比+668.9%。2024Q3实现营收399.1亿元，同比+28.3%，环比+30.5%；实现归母净利润96.5亿元，同比+930.2%，环比+200.9%。 头均盈利大幅提升，养殖产能保持稳定。2024年前三季度生猪养殖业务实现营收953.5亿元，同比+18.1%；共计出栏生猪5014.4万头，同比+6.7%，其中商品猪4513.2万头，仔猪460.7万头，种猪40.5万头；销售均价16.3元/公斤，同比+10.9%。2024Q3公司销售生猪1775.7万头，销售均价为18.9元/kg。公司养殖成本持续下降，2024年前三季度公司肉猪养殖完全成本15.2元/kg，其中2024Q3已降至14.3元/kg，按照115.6kg的出栏均重计算，2024Q3公司头均盈利约605元，盈利能力快速提升。公司增效成果显著，2024年9月公司生猪全程成活率接近85%，PSY达28以上，肥猪日增重达783g。截至2024年9月末，生猪养殖产能为8,086万头/年，能繁母猪存栏为331.6万头，与二季度末相比基本保持稳定。 屠宰肉食业务明显减亏，经营质量逐步提升。2024Q3公司共计屠宰生猪797万头，产能利用率为37%，亏损在6.5亿元左右。得益于屠宰肉食板块销售能力和运营能力的逐步提升，公司三季度屠宰肉食业务毛利率、头均亏损情况相比半年度明显改善，整体经营业绩持续好转。未来公司将继续整体经营质量，在保证合理头均毛利的情况下提升屠宰量，力争早日实现扭亏为盈。 重视加强投资者回报，分红比例上调提振投资信心。公司积极响应政策号召，提振市场信心。公司修订未来三年（2024-2026年度）股东分红回报规划，在保证公司能够持续经营和长期发展的前提下，公司当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，未来三年公司每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供分配利润的20%提升至40%（年内多次分红的，进行累计计算）。 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为180.75、281.58、319.17亿元，对应EPS分别为3.31、5.15、5.84元。前期母猪产能缺口逐步兑现，后续生猪供应压力逐月减轻，叠加下半年进入猪肉消费旺季，利好未来猪价表现。公司未来养殖规模有望进一步扩大，成本在有效管控下有望进一步改善，维持“推荐“评级。 风险提示：动物疫病风险，原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期。

     牧原股份(002714) 事件: 2024年10月30日，牧原股份发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营收967.75亿元，同比+16.64%，实现归母净利润104.81亿元，同比扭亏；其中Q3实现营收399.09亿元，归母净利润为96.52亿元，盈利能力同比大幅提升。 投资要点: 主业稳健发展，盈利显著提升。2024年前三季度，公司实现营收967.75亿元，同比+16.64%，实现归母净利润104.81亿元，同比扭亏；其中Q3实现营收399.09亿元，归母净利润为96.52亿元。从主营业务看，生猪养殖业务2024年1-9月，公司出栏生猪5,014.4万头，同比增长6.7%，其中商品猪4,513.2万头，仔猪460.7万头，种猪40.5万头；屠宰肉食业务，2024年1-9月，公司共计屠宰生猪797万头，产能利用率为37%，亏损在6.5亿元左右。 养殖业务成本持续优化。生猪养殖方面，生产指标持续优化，2024年9月份，公司的全程成活率接近85%，PSY在28以上，育肥阶段料肉比为2.87，肥猪日增重为783g，断奶到上市校正日增重为655g。在成本方面，今年以来，公司生猪养殖完全成本持续下降，9月已降至略低于13.7元/kg，相比年初的15.8元/kg下降超过2元/kg，其中饲料价格下降贡献50%左右，生产成绩改善和期间费用摊销下降贡献50%左右。后续公司会加强健康管理与生产管理，以实现成本的进一步下降。 利润分配比例不断提升，高分红凸显投资价值。公司发布2024年前三季度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利8.31元（含税），分红总额合计45.05亿元（含税），占公司2024年1-9月净利润的40.06%。 盈利预测和投资评级公司前三季度业绩表现亮眼，因此我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为1333.71/1368.09/1344.82亿元，归母净利润为176/155.77/163.04亿元，对应PE分别14/15/15倍，公司作为行业龙头企业，出栏量稳定增长，我们看好后续公司业绩逐季兑现，维持“买入”评级。 风险提示饲料原料价格波动风险；生猪养殖中的疫病及价格波动风险；猪价上涨不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险；养殖疾病的风险；公司业绩不及预期的风险等。

     牧原股份(002714) 成本优势显著业绩高兑现，高分红彰显长期投资价值，维持“买入”评级公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3营收967.75亿元(同比+16.64%)，归母净利润104.81亿元(同比+668.90%)。其中单Q3营收399.09亿元(同比+28.33%)，归母净利润96.52亿元(同比+930.20%)。预计后市生猪供给逐步恢复，猪价承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为188.31/158.28/137.99亿元（原预测分别为253.28/286.16/206.74亿元），对应EPS分别为3.45/2.90/2.52元，当前股价对应PE为12.7/15.1/17.3倍。公司成本优势显著业绩持续高兑现，高分红彰显长期投资价值，维持“买入”评级。 养殖成本优势显著屠宰业务亏损收窄，业绩有望穿越周期持续高兑现2024Q1-Q3公司生猪出栏5014.4万头(同比+6.67%)，其中商品猪/仔猪/种猪出栏4513.2/460.7/40.5万头。2024Q3生猪出栏1775.60万头(同比+6.04%)，其中商品猪/仔猪/种猪出栏1615.0/151.3/9.3万头。成本：2024Q3公司生猪完全成本降至13.75元/公斤左右，9月降至13.7元/公斤以内，预计2024年末完全成本降至13元/公斤。产能：截至2024年9月末，公司能繁存栏约331.6万头，能繁后续相对维稳，生猪养殖产能8086万头。屠宰：2024Q1-Q3屠宰生猪797万头，2024Q3屠宰头均亏损53元，较2024H1亏损收窄。公司生猪出栏稳步增长，成本优势显著，屠宰业务亏损收窄，业绩有望持续高兑现。 公司资金充裕经营稳健，高分红彰显长期投资价值 公司资金充裕，截至2024年9月末，公司资产负债率58.38%(同比-1.27pct)，账面货币资金193.25亿元(同比+22.60%)。公司公布2024年前三季度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利8.31元（含税），分红总额45.05亿元（含税），占公司2024年1-9月净利润的40.06%。公司修订未来三年分红规划，未来三年公司每年现金分红比例由不少于当年实现的可供分配利润20%调升至40%（年内多次分红则累计计算）。公司修订分红政策重视股东回报，高业绩兑现高分红彰显公司长期投资价值。 风险提示：猪价上涨不及预期，公司成本下降不及预期，动物疫病风险等。