比亚迪(002594) 事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营收3011.3亿元，同比+15.8%；实现归母净利润136.3亿元，同比+24.4%；其中汽车业务实现营收2283.2亿元。Q2公司实现营收1761.8亿元，同比+25.9%；实现归母净利润90.6亿元，同比+32.8%。 点评： 24H1销量、业绩稳健增长，规模效应助力单车净利回暖。上半年公司实现营收3011.3亿元，同比+15.8%；实现归母净利润136.3亿元，同比+24.4%；其中汽车业务实现营收2283.2亿元。Q2公司实现营收1761.8亿元，同比+25.9%；实现归母净利润90.6亿元，同比+32.8%。Q2公司毛利率18.69%，同比-0.03pct，环比-3.19pct；净利率5.30%，同比+0.25pct，环比+1.48pct。上半年公司实现销量161.3万辆，同比+28.5%；Q2单季度实现销量98.7万辆，同比+40.2%。Q2单车营收13.6万元，同比-13.2%；单车净利0.8万元，同比+0.83%，进一步体现了规模效应与供应链高度整合带来的成本优势。 王朝海洋DM5.0新车+高端化全面发力。上半年比亚迪王朝网销量78.2万辆，同比+17.8%；海洋网销量74.2万辆，同比+40.8%。比亚迪新能源汽车市占率进一步提升，蝉联国内汽车销量冠军，稳居全球新能源汽车销量第一。技术方面，5月纯电e平台3.0Evo亮相，第五代DM技术亮相开创油耗“2”时代。产品方面，秦LDM-i、海豹06DM-i、宋PLUSDM-i、宋LDM-i、海豹07DM-i等多款车型发布DM5.0新车型，王朝+海洋网基盘产品再提升；专业个性化品牌方程豹发布“583”硬派家族；腾势发布智能豪华旗舰轿车腾势Z9GT，D9蝉联MPV月销冠军；仰望超跑U9、U8越野玩家版上市、百万级旗舰轿车U7亮相。 智能化持续发力，乘用车业务全球化布局加速。上半年比亚迪整车智能战略发布，“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统量产交付。近日比亚迪方程豹与华为签订智能驾驶合作协议，即将上市的方程豹豹8车型将搭载华为乾崑高阶智驾ADS3.0，ADS3.0首发安全优先的端到端网络架构，实现了前向+侧向+后向防碰撞能力升级。出海方面，公司上半年出口新能源乘用车20.3万辆，同比+217.4%。截止6月，公司新能源乘用车已进入77个国家和地区；公司本地化生产进程已在乌兹别克斯坦、泰国、巴西与匈牙利稳步推进。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为372亿元、469亿元、560亿元，对应PE分别为19倍、15倍和13倍，维持“买入”评级。 风险因素：高端品牌车型销量不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。

     比亚迪(002594) 核心观点 销量持续攀升，二季度净利润同比增长33%。比亚迪24Q2实现营收1762亿元，同比+25.9%，环比+41%，Q2比亚迪汽车销量98.7万辆，同比+40%，环比+58%，其中出口销量10.6万辆，同比+198%，环比+3%（出口占比10.7%，同比+5.6pct，环比-5.7pct），归母净利润90.6亿元，同比+32.8%，环比+98.3%，扣非净利润85.6亿元，同比+39.7%，环比+128.2%。整体来看，得益于公司销量的提升以及费用端的管控，公司业绩持续释放。 费用管控叠加规模效应释放，单车净利润环比提升。24Q2公司毛利率18.7%，同比持平，环比-3.2pct（主要系荣耀版车型推出+高端与出口车型占比降低所致）；费用率层面，24Q2比亚迪销售费率4.3%，同比-0.2pct，环比-1.2pct；管理费率2.2%，环比-0.2pct，环比-0.8pct；研发费率5.1%，同比-0.3pct，环比-3.4pct（预计主要系今年Q1多款新车上市拉高研发费用）；整体看，三费费率合计11.6%，同比-0.7pct，环比-5.3pct，费用管控能力凸显。剔除比电影响后，测算24Q2公司ASP为13.6万元，同比-2.1万元，环比-0.5万元，单车归母0.86万元，同比-2%，环比+29%（24Q1为0.67万元），单车扣非0.81万元，同比+4%，环比+51%；可大概拆解Q2单车利润环比提升驱动因素：1）荣耀版+产品结构变化拉低ASP；2）毛利率环比下滑；3)单车三费降低；3）其他因素：减值略增、政府补贴略增等因素；比亚迪24Q2经营性现金流净额39.5亿元，同环比有所下滑，主要系库存商品增多影响。展望后市，荣耀+DM5.0战术稳定基本盘，高端化+出口战略持续推进。1）基本盘：2024年以来公司施行下沉（荣耀版车型)+DM5新品战术，销量基本盘有望稳中有升；高端化方面，腾势（Z9&Z9GT上市），方程豹(豹8搭载华为智驾)后续均有重点产品推出；同时公司加大对汽车智能化的投入；出海方面：23年公司出口25.2万辆，同比+458%，2024年1-7月累计出口23.3万辆，同比+152.5%；盈利能力层面：出口及高端化车型占比提升+基本盘稳固保障规模效应+供应链降本，公司盈利能力有望持续提升。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈。 投资建议：全球电动车龙头，维持“优于大市”评级。

     比亚迪(002594) 事件： 比亚迪发布2024年中报：2024年上半年公司实现营收3011.27亿元，同比+15.8%，实现归母净利润136.31亿元，同比+24.4%；2024Q2公司实现营收1761.82亿元，同比+25.9%，实现归母净利润90.62亿元，同比+32.8%。 观点： 费用控制优秀推动Q2归母净利率环比+1.48pct。公司2024Q2营收同/环比+25.9%/+41.0%，汽车销量同/环比+40.2%/+57.6%，单车营收同/环比-12.9%/-4.3%。2024Q2单车营收同比下降主要系公司2月后推出低价荣耀版车型；环比下降主要系荣耀版车型销量占比提升以及高价海外销量占比下降，2024Q2公司海外销量占比环比-4.9pct。公司费用控制优秀，2024Q2期间费用率环比-5.04pct至11.76%，带动归母净利率环比+1.48pct至5.30%。 2024Q2单车盈利环比+28.9%，2024H2高端车型储备丰富。扣除比亚迪电子利润，我们测算公司2024Q2单车盈利0.86万元，环比+28.39%，主要系费用下降抵消单车营收降低的负面影响。展望下半年，公司高端车型储备丰富，腾势Z9、N9，方程豹豹8和仰望U7等重点车型预计将于下半年上市。随着秦L等第五代DM-i换代车型销量占比逐步提升，叠加高端车型密集上市有望实现放量，公司2024H2单车均价有望提升。 海外布局持续加码，全球化拓展空间广阔。公司海外布局持续加码，产能方面，泰国工厂已于2024年7月投产，巴西、土耳其、匈牙利等地工厂有望逐步落地，本土化生产有望推动公司市场份额提升。市场方面，国内热销车型逐步在海外重点市场上市。2024年8月，宋PLUS DM-i和宋Pro DM-i分别在泰国和墨西哥上市。产能+市场双重推动下，公司海外销量有望持续增长。 盈利预测及投资评级：公司是新能源汽车龙头，高端车型有望放量，海外布局持续加码打开成长空间，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.96/504.57/579.55亿元，当前股价对应PE为17.1/13.5/11.8倍，可比公司PE平均值为18.9/13.6/10.8倍，比亚迪估值低于可比公司平均估值，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险；海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准。

     比亚迪(002594) 投资要点 公司24H1营收3011亿元，同增16%；归母净利润136亿元，同增24%；扣非净利润123亿元，同增27%；毛利率20%，同增2pct；净利率4.7%，同增0.3pct。其中Q2收入1762亿元，同环增26%/41%；归母净利91亿元，同环增33%/98%；Q2毛利率19%，环减3pct，业绩符合市场预期。分结构看，其中Q2比亚迪电子贡献归母净利6亿元，同环比-14%/+49%，汽车及其他贡献85亿元，同环比+38%/+103%。 Q2销量环比高增，24年销量预计400万辆。24H1累计销161万辆，同增28%，市占率35%，较23年提升3pct，累计出口20万辆，同增174%。其中Q2销98.7万辆，同环比+40%/58%，其中高端车型销量4.3万辆，环增10%，占比4%，出口10.6万辆，环增8%，占比11%，王朝网海洋网依靠荣耀版车型放量，销量84万辆，占比85%。公司DM5.0新车周期+价格下探推动市占率提升，且我们预计下半年出口+高端化进一步贡献增量，我们预计24年销量400万辆，同增32%，25年维持20%增速。结构来看，我们预计24年出口40-45万辆，同增65%+，占比10%+，我们预计25年可保持50%以上增长。 规模效应推动Q2单车盈利环比提升，下半年单车盈利预计可维持。我们预计24H1汽车售价15.6万元（含税），同降15%，按公司整体毛利率水平计算，我们预计上半年单车毛利2.76万元，单车净利0.78万元，单车折旧摊销1.84万元，较23年提高4k元+；其中Q2我们预计售价15.4万元，环降4%，主要系荣耀版车型开始放量，和出口+高端化占比下降所致，单车毛利预计2.5万元，环比下滑5k元左右，单车净利0.86万元，环增29%，规模效应带动单车费用及单车折旧摊销下降明显。随着Q3起DM5.0平台车型大批量交付，且Q4起高端品牌新车型上市，我们预计下半年单车净利稳中有升，全年单车盈利有望达0.85-0.9万元。 存货环比明显提升。24H1公司期间费用417亿元，费用率14%，对应单车费用2.6万元；其中Q2期间费用207亿元，环比微降，费用率降至12%，环降5pct，单车费用2.1万元，环降1.25万元；24H1末存货1128亿元，较Q1末增长14%；24H1公司经营净现金流142亿，同比下滑82%，其中Q2经营性净现金流39.5亿元，环降61%；24Q2资本开支为211亿元，资本开支增速放缓；在建工程433亿元，较Q1末提升10%。 盈利预测与投资评级：我们维持对24-26年归母净利381/461/555亿元的预期，同增27%/21%/20%，对应PE分别为17/14/12x，给予24年25xPE，目标价327元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧超预期，原材料价格波动风险，电动车销量不及预期。

     比亚迪(002594) 事件： 2024年8月28日，比亚迪发布2024年半年度报告，2024年上半年实现收入3011.3亿元，同比增长15.8%，归母净利润136.3亿元，同比增长24.4%。其中，二季度收入1761.8亿元，同比增长25.9%；归母净利润90.6亿元，同比增长32.8%。 销量带动收入增长，受新车型热销影响ASP略有下滑 2024Q2比亚迪乘用车销量为98.3万辆，同比增长40.3%，环比增长57.4%；其中纯电车型销量42.6万辆，同比增长21.0%，环比增长42.0%；插混车型销量55.7万辆，同比增长59.9%，环比增长71.7%。2024Q2扣除比亚迪电子实现营业收入1340.8亿元，同比增长21.7%，环比增长51.6%；单车收入为13.6万元，同比下滑2.1万元，环比下降0.5万元，我们认为该系新车型集中在中低价格带导致。 规模化带动费用率持续改善，单车盈利水平大幅提升 2024Q2扣除比亚迪电子，共实现归母净利润84.7亿元，同比增长38.1%，环比增长103.1%；单车净利润0.86万元，同比下降0.02万元，环比增长0.29万元。受益规模化因素，二季度费用率明显摊薄，其中销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别4.2%/2.2%/5.1%/0.2%，同比分别-0.2/-0.2/-0.3/+0.9pct，环比分别-1.3/-0.8/-3.4/+0.3pct，销售费用、管理费用、研发费用均受益销量提升，大幅优化。现金流方面，二季度经营性现金流净额为39.5亿元，同比下滑94.1%，环比下降61.4%，为2021Q1以来最低，主要系库存商品增多导致。 DM5.0赋能车型产品力，进一步夯实比亚迪龙头优势 2024年5月，公司发布第五代DM技术，凭借发动机热效率提升等领先技术，达成亏电油耗百公里2.9L、2100km综合续航等记录，有效提高新车型产品力。从销量来看，DM5.0首搭车型秦L、海豹06DM-i上市即热销，6月分别实现销量2.0万辆和1.4万辆。定价来看，秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元。7月宋PLUS和宋L Dmi上市，定价相较荣耀版提升0.6万元。搭载DM5.0技术车型的持续推出，公司ASP有望提高，带动盈利能力向上。 投资建议 公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为389.4/505.8/633.1亿元，同比增速分别为29.63%/29.90%/25.17%，EPS分别为13.39/17.39/21.76元/股，3年CAGR为28.23%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高。

     比亚迪(002594) Q2业绩同环比高增，DM5.0红利加速释放、海外业务/高端品牌发展潜力大公司发布2024年半年报，实现营收3011.27亿元，同比+15.76%；归母净利润136.31亿元，同比+24.44%。单Q2实现营收1761.82亿元，同比+25.89%，环比+41.01%。鉴于公司DM5.0技术密集上车、海外市场持续布局、高端品牌全力发展，我们上调2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为358.9(+34.0)/462.7(+72.2)/564.5(+104.0)亿元，当前股价对应PE为19.2/14.9/12.2倍，看好长期发展，维持公司“买入”评级。 Q2销量受荣耀版车型及海外业务推动同环比高增，规模效应推升单车净利公司2024Q2新能源乘用车总销量98.3万辆，同环比+40.3%/57.4%，主要受荣耀版车型上市及海外业务继续放量推动：（1）Q2秦PLUS、宋系列、驱逐舰05销量同环比分别+16.4%/93.0%、+89.2%/47.1%、+278.6%/149.6%，同时秦L、海豹06等新车型上市后6月快速贡献增量；（2）Q2海外乘用车销量达10.6万辆，同环比+196.6%/7.8%，延续同比高增的表现。利润率方面，受荣耀版车型上市影响，Q2毛利率环比-3.19pct，但在规模效应及海外业务盈利能力较强的推动下，Q2单车净利润（剔除比亚迪电子）环比+0.2万元至0.9万元，呈现量利齐升的势头。 “DM5.0技术先发优势+海外持续放量+高端品牌有望迎突破”，公司未来可期公司秦L、宋L等新车型陆续搭载DM5.0技术，凭借燃油经济性优势在主流价位段持续抢占市场份额，规模效应叠加成本优势下，主品牌盈利持续高增。同时，公司在海外市场深入推进“产品直接出口+本土化建厂”，现已进入全球88个国家和地区，并积极推进泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利、土耳其等海外产能建设，海外业务有望继续实现高增。此外，公司将加速推动高端品牌的发展以引领品牌向上、提升盈利能力，其中方程豹将打造“2+X”产品矩阵、腾势将发布Z9等车型，渠道端还将引入经销模式。技术端，公司将以整车智能为核心，充分结合易三方、易四方、云辇等领先的电动智能化技术，打造超人类的驾驶体验，同时豹8将搭载华为乾崑ADS3.0进一步助力公司高端品牌智能化能力的提升。 风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、高端品牌发展不及预期等。

     比亚迪(002594) 比亚迪发布2024年中报：2024Q2公司实现归母净利润90.6亿元、同比+32.8%、环比+98.4%；实现扣非净利润85.6亿元、同比+39.7%、环比+128.2%。2024H1实现归母净利润136.3亿元、同比+24.4%，扣非后归母净利润123.15亿元、同比+27.0%。 销量增长驱动收入稳定增长，销售结构变化下ASP和毛利率略有下滑。 2024Q2公司实现营收1761.8亿元，同比+25.9%、环比+41.0%；1）量：2024Q2公司乘用车销售98万辆，同比+40%、环比+57%; 2）价：2024Q2单车ASP为13.65万元，同比/环比分别-2.1/-0.5万元，我们认为主要来自销售结构的变化：①荣耀版车型销售占比提升；②出海销量占比下降：Q2公司共出口乘用车10.6万辆、环比+8%，占比11%/-5pct；③高端车型占比下滑：Q2公司方程豹+腾势+仰望三大品牌共销售4.5万辆、环比+16%，占比5%/-1pct。 3）利：2024Q2公司汽车业务毛利率22.42%、同比+0.8pct、环比-5.7pct，我们认为主要系：①原材料角度：Q2碳酸锂均价约为10.59万元/吨、环比增长0.43万元/吨；②销售结构变化：出海&高端车型销售占比下滑。规模效应摊薄折旧摊销与费用，单车净利环比增长。 1）2024Q2销售费用75.1亿元、同比+21.4%、环比+10.4%，主要系广告展览费和折旧及摊销增加所致，销售费用率4.3%、同比-0.2pct、环比-1.2pct；2）2024Q2管理费用39.3亿元、同比+13.7%、环比+4.2%，主要系员工薪酬增加，管理费用率2.2%、环比下滑0.8pct；3）2024Q2研发费用90.1亿元、环比-15.1%，研发费用率5.1%、环比下滑3.4pct； 4）2024Q2扣非单车净利0.81万元，环比增长0.27万元，预计系规模效应下单车折旧摊销与单车费用下降，带动单车盈利上行。 展望下半年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长： 1）量利齐升：公司已经在10-20万价格带做到市占率第一，品牌势能和渠道优势明显，海狮07EV、DM5.0等新车型上市，预计公司销量基本盘有望再上台阶；同时7月开始以宝马为代表的合资品牌陆续回收折扣、价格战有望趋缓且合资份额将加速下滑、竞争格局向好，公司单车盈利有望提升；2）高端化持续突破：8月腾势Z9GT发布、首搭易三方技术，与竞品相比产品有亮点、价格具备竞争优势；方程豹豹5全系降价5万后周度零售销量显著增长；后续仍有豹3/8、仰望U7等新车型，有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性； 3）出海脚步持续加快：产品加速导入，8月以来元UP在哥伦比亚发布、智利上市，宋PLUS DM-i在泰国上市，宋PRO DM-i在墨西哥上市等；本地化生产推进，7月泰国工厂竣工投产、产能约15w；渠道方面，8月波兰、斯里兰卡首店开业。我们预计2024年全年出口量有望达到40-50万辆，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.8、544.5、608.1亿元，对应当前市值PE分别为17.3、12.7、11.3倍。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价274元/股，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。

     比亚迪(002594) 业绩点评 8月28日晚，比亚迪发布24Q2财报： 1、营收：Q2汽车销售98.3万辆，同/环比+40.3%/+57.4%；营收1761.8亿元，同/环比+25.9%/+41%；其中汽车及电池业务营收1340.8亿元，同/环比+21.7%/+51.6%。剔除比电我们计算24Q2单车ASP为13.6万元，同/环比-13.3%/-3.7%。 2、费用：Q2销售/管理/研发费用分别为75.1/39.3/107.1亿元，费用率4.3%/2.2%/6.1%，环比-1.2pct/-0.8pct/-2.4pct。 3、利润：24Q2毛利率18.7%，同/环比0pct/-3.2pct；其中汽车业务毛利率22.4%，同/环比+0.8pct/-5.7pct。Q2归母净利90.6亿元，同/环比+32.8%/+98.4%，净利率5.1%。去除比电Q2单车净利0.86万元，同/环比-1.6%/+29.1%。 经营分析 1、业绩整体符合预期。毛利波动的原因在于降价和销量结构：公司Q1更换荣耀版，官降体现在q2；公司销量结构发生变化，5-10万元区间车型销量占比提升至31.3%，环比+11.1pct，高毛利的dm5.0产品受制于上市时间和产能爬坡，尚未充分体现在q2。 2、展望Q3：1）销量将维持强势：DM-i5.0推出后公司部分产品出现供不应求，预计Q3总销量有望达110万辆。 2）毛利率将修复：DM-i5.0引领车型结构向上，DM-i5.0带来技术溢价。销量规模向上，单车折摊将继续下行； 3）费用率继续改善。 3、关注公司技术&新车周期+整车出海两大边际机会。1）技术&新车周期：DM-i5.0节油、低价的技术理念与消费市场高度适配，新车频出下龙头地位仍稳固；高端化：腾势Z9/N9等新车陆续上市。2）出海是公司长期最大阿尔法：预计海外毛利率30%+，单车净利远高于国内，是公司盈利向上的关键。公司在海外仍处快速开拓阶段，海外市场市占率有望持续提升。 盈利预测 新技术周期+稼动率提升+出海占比提升，公司单车盈利从24q2开始步入中期持续上行阶段。稼动率提升带来的单车盈利上行将集中体现在q2\q3。公司目前距离理论折摊还有较大提升空间；考虑到出海车型溢价更高，有望助推整体单车盈利上行。综上，我们维持公司24-26年归母净利355.3/440.6/530.9亿元的预测，对应18.1/14.6/12.1倍PE。维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，市场需求不及预期。

     比亚迪(002594) 结论与建议： 公司发布2024年半年报，实现营业收入3011.3亿元，YOY+15.8%,录得净利润136.3亿，YOY+24.4%（扣非后净利润123.2亿元,YOY+27%），折合EPS为4.68元，公司业绩符合预期。 公司在20万以下市场具备强大的市场竞争力，通过新一代电混技术和积极的定价策略，我们认为公司今年能够更多地抢占燃油车市场份额。并且随着高阶智驾功能逐步补齐，公司高端品牌销量有望提升。此外，公司全球化进程加速，正在加快渠道建设和海外基地建设，2024年出口有望继续翻倍增长。我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为366/435/508亿元，YOY分别为+22%/+19%/+17%；EPS分别为12.6/14.9/17.5元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为18.8/15.8/13.6倍，H股对应P/E分别为15.8/13.3/11.4倍，建议“买进”。 公司上半年业绩较快增长，汽车业务毛利率改善：公司发布2024年半年报，实现营业收入3011.3亿元，YOY+15.8%，录得净利润136.3亿，YOY+24.4%（扣非后净利润123.2亿元,YOY+27%），折合EPS为4.68元，公司业绩符合预期。分季度看，公司Q2实现营业收入1761.8亿元，YOY+25.9%,归母净利润90.6亿元，YOY+32.8%(扣非后净利润85.6亿元，YOY+39.7%)，折合EPS为3.11元。 上半年汽车板块营业收入2283.2亿元，同比增长9.3%，累计销售汽车161.3万辆，YOY+28.5%,单车均价约为13.8万元，小幅下降。随着产量规模扩大，单车盈利能力改善，带动汽车板块毛利率同比增长3.27个百分点至23.94%。手机部件及组装业务方面，受益于手机客户需求改善、大客户份额提升、以及新收购业务并表，营收大幅提升42.4%至727.8亿元，由于产品结构变化，毛利率同比下降1.06至7.7%。费用端，公司财务费用率同比小幅增长0.45pct，主要是汇兑收益下降；管理费用率同比小幅下降0.07pct；销售费用率同比增长0.59pcts，主要是公司加大了营销力度。 公司1-7月销量增速行业领先，插电混销量持续创新高：公司1-7月累计销售汽车195.54万辆，YOY+28.8%，其中插电混乘用车是主要增长点，1-7月累计销售109.2万辆，YOY+44.1%；2月份以来混动产品“电比油低”的价格策略效果显着，抢占了同价格带燃油车的市场份额，并且5月底搭载第五代DMI技术的秦L和海豹06上市，油耗低至2.9L，进一步巩固性价比优势。1-7月纯电乘用车累计销售85.62万辆，YOY+13.9%。 7月公司单月销售汽车34.24万辆，MOM+0.2%，YOY+30.6%。其中插电混动月销21.08万辆，MOM+8.1%，YOY+66.9%，单月销量首次突破20万。月销3万以上的车型包括秦PLUS、海鸥、宋PLUS和秦L。纯电动车月销13万辆，MOM-10.5%，YOY-3.5%。 盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为366/435/508亿元，YOY分别为+22%/+19%/+17%；EPS分别为12.6/14.9/17.5元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为18.8/15.8/13.6倍，H股对应P/E分别为15.8/13.3/11.4倍，建议“买进”。

     比亚迪(002594) 事件概述：2024Q2公司营收1,761.8亿元，同比+25.9%，环比+41.0%；归母净利为90.6亿元，同比+32.8%，环比+98.3%；扣非净利润为85.6亿元，同比+39.7%，环比+128.2%。 利润符合预期产品结构及荣耀版影响毛利。营收端：2024Q2销量98.7万辆，同比+40.9%，环比+57.6%；受益整体销量提升，2024Q2公司营业收入1,761.8亿元，同比+25.9%，环比+41.0%；2024Q2单车ASP13.59万元，环比-0.54万元（2024Q2Dmi5.0版本出货量较少，确认收入的产品以荣耀版为主，ASP下降主要受荣耀版官降的影响及高端、出口车型销量占比下降影响）。 利润端：2024Q2整体毛利率18.7%，同比持平，环比-3.2pct；汽车业务毛利率22.4%，同比+0.8pct，环比-5.7pct；2024Q2汽车单车毛利30,456元，环比-9,198元，主要影响因素：1）销量结构：2024Q2高端+出口车型销量占比15.2%，环比-6.6pct；2）荣耀版销量占比较Q1大幅提升，导致毛利下降；3）折旧摊销计提增加。单车净利方面，2024Q2公司单车净利0.86万元，同比-0.02万元，环比+0.19万元，主要原因是单车期间费用的下降对利润的正向贡献对冲（且多过）了单车毛利下降的负面影响。费用端：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率4.3%、2.2%、5.1%、0.1%，合计费用率11.8%；同比+0.3pct，环比-5.0pct；费用率下降主要是由于高端车型占比环比一季度减少（高端车直营，对应各项费用率较高）。 高端化产品大年，销量、盈利向上。2024年为比亚迪的高端化产品大年，腾势N9，仰望U7、方程豹8等重点车型将于下半年集中上市，8月20日，腾势Z9/Z9GT正式开启预售，预售价33.98-41.98万元，腾势汽车销售事业部总经理赵长江在社交媒体透露，24小时订单超过了同价位主流豪华轿车单车型一个月的销售量，需求强劲。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。 2024加大海外布局全球化海阔天空。2024M1-7累计出海23.3万辆，同比+152.5%，延续增长态势。2024年，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，调整盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,943.9亿元，归母净利润398.1/511.8/643.9亿元，EPS13.68/17.58/22.12元，对应2024年8月28日236.85元/股收盘价，PE分别为17/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

     比亚迪(002594) 投资要点： 事件：8月28日，比亚迪发布了2024年半年度报告。 点评： 2024上半年业绩增速放缓。2024年上半年，公司实现营业总收入3011.27亿元，同比增长15.76%，增速同比下降56.96pct；实现归母净利润136.31亿元，同比增长24.44%，增速同比下降180.24pct；实现扣非归母净利润123.15亿元，同比增长27.03%。其中汽车业务营收2283.17亿元，同比增长9.33%。整体业绩保持增长，但增速放缓，主要是受价格战与产品结构调整影响。 产品矩阵丰富，智能化进程持续。5月公司更新了第五代DM技术以及全新一代e平台3.0Evo，进一步强化汽车产品竞争力。公司旗下品牌涵盖多种车型及不同价位区间，具有丰富的产品矩阵。公司自研的高阶智驾系统“天神之眼”已开始量产，叠加易三方、云辇等电动智能化平台，有望持续推动公司产品智能化进程。此外方程豹-豹8将搭载华为乾崑ADS3.0智驾系统，将进一步提高公司高端品牌的智能化能力。 规模效应提升公司盈利能力。2024年上半年公司汽车销量合计161.30万辆，排名国内车企第一。2024年上半年公司整体毛利率为20.01%，同比提高1.69pct；整体净利率为4.69%，同比提高0.29pct。其中汽车业务毛利率为23.94%，同比提高3.27pct。主要系技术更新与新车上市，叠加价格下探推动销量及市占率提升，规模效应降低成本摊销。 海外产能逐渐落地，持续开拓全球市场。截至2024年6月，公司新能源车产品已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区。随着汽车业务全球化加速布局，公司积极推进海外产能建设，其中乌兹别克斯坦工厂与泰国工厂已投产使用，巴西工厂及 匈牙利工厂的建设正稳步推进。公司还计划在印尼、土耳其等地投资产能建设，叠加自营运输船队的组建，有望进一步加强海外市场的供应能力，开拓全球市场。 投资建议：公司是新能源汽车龙头企业，在国内基本盘稳健的基础上持续开拓全球市场，未来有望凭借规模优势及高端化、智能化、全球化等带动业绩增长。预计公司2024-2025年的每股收益分别为12.66元、16.19元，当前股价对应PE分别为19倍、15倍，维持对公司“增持”评级。 风险提示：汽车产销量不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；海外产能建设进度不及预期风险；技术升级替代风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险；地缘政治事件风险等。

     比亚迪(002594) 主要观点： 公司盈利能力凸显，业绩符合市场预期 比亚迪中报显示，2024H1实现营收3011.3亿元，同比+15.8%；扣除比亚迪电子后营收2225.5亿元，同比+9%；其中Q2营收1761.8亿元，同比+26%，环比+41%。2024H1归母净利润136.3亿元，同比+24.4%；扣除比亚迪电子后净利润113.1亿元，同比+30%；其中Q2归母净利润90.6亿元，同比+33%。扣非归母净利润123.2亿元，同比+27%；其中Q2扣非归母净利润85.6亿元，同比+39.7%，环比+128.2%。行业价格战背景下，公司盈利能力凸显，业绩符合市场预期。 Q2毛利率小幅下滑，但经营效率提升 2024H1毛利率20%，同比提升1.7PCT；Q2毛利率19%，同比持平，环比下滑3PCT。整体公司规模效应愈加明显，带动上半年毛利率提升；但是Q2行业价格竞争以及产品线下探导致整体ASP下调到13.6万/台，带动毛利率出现环比下滑。2024H1销售净利率4.7%，同比提升0.3PCT；Q2销售净利率5.3%，同比提升0.2PCT，环比提升1.5PCT，公司经营效率提升了盈利能力。Q2期间费率13.8%，同比提升2.2PCT，环比下滑3PCT；其中销售费率4%，同比持平，环比下滑1PCT；研发费率5%，同比持平，环比下滑3PCT；管理费率同比持平，环比下滑1PCT；财务费率0.1%，同比增加1PCT，环比持平。Q2经营效率提升，费用管控效果明显。 Q2单车收入下滑到13.6万/台，单车净利提高到8600元/台 2024H1公司实现汽车销量161.2万辆，同比增加22%，销量提升凸显整体规模降本效应，单车收入为18.7万/台，单车成本下滑到14.9万/台。其中Q2实现汽车销量98.6万，环比增加57%，单车收入下滑到13.6万/台，单车成本小幅提升到10.5万/台。公司整体降本增效显著，带动单车净利由一季度6700元提高8600元。 市占率稳步提升，基本盘比重提高 行业价格竞争局面下，公司凭借DM5.0技术优势以及20万以内定价权实现了市场份额的稳步提升。其中，上半年乘用车终端市占率提升到13.7%，出口市占率提升到8.7%；新能源市占率达到34%，出口新能源市占率达到40%。销量结构方面，上半年基本盘占比82%，高端品牌占比5%，出口占比13%，基本盘与出口比重较去年有所提升。 投资建议 虽然公司整体产品线下移，但是规模降本效应以及经营效率的提升，带动公司单车盈利能力提升，2024-2026年预计公司归母净利润373.41/442.70/566.50亿元，考虑到公司市场份额的扩大，同时高端豪华车型陆续上市，以及出口放量将有力稳定公司盈利水平，维持“买入”评级。 风险提示

     比亚迪(002594) 投资要点: 国内市场：据乘联会统计，公司国内乘用车零售销量市占率2022/2023年为8.8%/12.5%，2024年4/5月为16.4%/15.7%。2024年Q1，比亚迪国内推出荣耀版车型，5月发布DMi5代技术，并在秦L和海豹06搭载，预计后续更多新车型将搭载该技术，有助提升公司国内市占率。 海外市场：伴随新车型在海外市场的导入，公司海外业务或加速扩张。据Marklines统计，公司2022年海外市场最先以中东非、欧洲及澳洲为主，对应的海外销售结构占比分别为41%/21%/17%，主力车型为元PLUS，占海外销售的74.6%。2024年1-4月，拉美、东南亚、欧洲地区的海外销售结构占比分别为36.1%/23.7%/15%。随着新车型快速导入，宋plus、海鸥、驱逐舰05等接棒元Plus快速上量。 风险与挑战：针对中国电动化的崛起，欧盟、巴西等通过相应贸易手段，抑制中国电车出口。欧盟从2024年7月5日起对中国电动汽车征收临时关税；巴西政府2024年1月起逐步恢复对新能源汽车征收进口关税。 应对措施：针对海外贸易壁垒挑战，公司加速海外基地建设。2023年7月4日，比亚迪将在巴西卡马萨里市设立由三座工厂组成的大型生产基地综合体；2024年1月30日，比亚迪与匈牙利塞格德市政府正式签署比亚迪匈牙利乘用车工厂的土地预购协议；2024年1月25日，比亚迪乌兹别克斯坦工厂正式启动。 海外预测：预计2024-2026年公司海外乘用车销量46.2/65.8/91.0万辆，同比增速+90.5%/+42.3%/+38.3%。公司在海外市场开疆扩土，2022-2023年海外乘用车销量分别为5.6/24.3万辆，2024年1-4月乘用车累计出口13.9万辆，同比+159.4%。随着新车型在海外市场推出，及海外工厂建设投产，预计2024-2026年公司海外乘用车销量46.2/65.8/91.0万辆，同比增速为+90.5%/+42.3%/+38.3%。 盈利预测和投资评级公司海外拓展加速，新车周期开启。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展。公司出海加速，国内市占率份额持续提升。预计公司2024-2026年实现业务收入7,859、9,165、10,372亿元，同比增速为30%、17%、13%；实现归母净利润370.1、471.4、587.5亿元，同比增速为23%、27%、25%；EPS为12.7、16.2、20.2元，对应当前股价的PE估值分别为19、15、12倍。鉴于公司新品周期开启、海外扩张加速，维持“买入”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；海外市场贸易政策风险；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。

     比亚迪(002594) 投资要点 国内新能源龙头车企，新车大年开启新一轮成长周期。公司23年销量突破300万辆，国内市占率超30%稳居第一，23Q4起单月销量持续突破30万辆，龙头地位稳固。2024年公司计划陆续发布DM5.0+e4.0平台，有望复刻2021年Dmi+Dmp+E3.0平台新品周期带动的销量跃升，叠加出海及高端化，预计开启新一轮成长周期，量利空间进一步打开。 量：DM5.0新车周期+价格下探推动市场空间提升，远期国内销量有望达500万辆。比亚迪24年2月推出荣耀版车型，实现“电比油低”抢占燃油车份额，5月推出DM5.0平台主打低油耗及2000km+续航，订单爆发超预期，单月订单稳定40万辆左右，国内市占率持续提升，全年销量预计上修至400万辆，25年预计维持20%增长。自主品牌5-20万价格带为比亚迪主力车型基本盘，整体市场空间预计1000-1200万辆左右，随着比亚迪抢占合资燃油车份额，我们预计其主力车型市场空间提升至1500万辆。对标大众国内销量高峰410万辆，市占率18%，我们预计比亚迪远期有望突破20%市占率，国内本土销量有望达500万辆。 量：出海车型投放加速+本土工厂投产+渠道铺设，24-25年出口预计持续高增长。23年比亚迪出口24万辆，同增300%+，主要覆盖欧洲、南美和东南亚市场，24年公司宋PLUS、海鸥、海豹、驱逐舰05等车型完善出口产品矩阵，叠加海外工厂落地辐射周边市场，且销售国家及各国渠道全面铺开，我们预计出口45万辆左右，接近翻倍增长，巴西、东南亚、以色列等地贡献主要增量，25年出海预期70万辆，同比维持50%+增长。远期看，不考虑较难进入的美国、欧洲部分国家等市场，比亚迪海外销量空间有望接近500万辆。 利：规模化降本实现单车盈利Q2拐点，出海占比提升+高端化起量未来可期。Q1受降价及产能利用率影响，单车盈利6700元；公司五代DM秦L、宋PLUS等普遍较DM4.0版本定价高，公司已实现电比油低，后续再降价必要性较小；销量端，公司Q2销量接近100万辆环增明显，规模效应带动单车折旧摊薄我们预计0.5w+，再考虑Q2荣耀版降价充分反应，及部分在建工程转固，我们预计Q2单车盈利有望迎来拐点。远期看，出海单车净利明显高于国内，有望达2万/辆以上，24年出海占比有望提升至11%，对单位盈利提升显著，此外公司高端品牌23年销量占比仅4%，对利润弹性较小，随着腾势、方程豹产品矩阵进一步完善+产能利用率提升，我们预计高端车型超额利润将逐步体现，公司整体单车盈利远期有望维持1万元/辆以上。 投资建议：我们预计公司24-26年归母净利381/461/555亿元，同增27%/21%/20%，对应PE18/15/12x，考虑公司市占率有望进一步提升，出海空间广阔，给予24年26x，目标价340元，维持“买入”评级。 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。

     比亚迪(002594) 规模化、高端化、全球化、智能化，多重成长向上。我们看好比亚迪：1）规模化：凭借Dm-i5.0技术+成本优势夯实国内售价20万元以下市场领先地位；2）高端化：技术赋能高端，腾势、仰望、方程豹三箭齐发；3）全球化，出口销量高增，全球化建厂加速；4）智能化：持续研发投入，加速试点落地。本篇报告为比亚迪深度报告系列三，重点研究公司高端化品牌布局策略及盈利空间。 售价30+万元豪华车市场广阔，自主新能源提升空间较大。2023年国内豪华车（售价30+万元）销量达447.9万辆，同比+23.9%。分价格带看，2023年30-40/40-50/50-100/100+万元车型销量分别为220.1/133.8/69.9/24.2万辆，同比+38.8%/+14.7%/+9.8%/+6.9%，30-40万元市场增速最快。竞争格局方面，30-40/40-50万元市场国产化率高，BBA+其他合资份额约80+%，理想、问界、腾势、极氪、蔚来等品牌取得一定突破；50-100万元市场，奔驰、宝马2023年合计份额超过70%，自主车型主要为问界M9、理想MEGA、极氪009，供给较为稀缺；100+万元市场以进口豪华车为主，奔驰、路虎、保时捷CR3份额约70%，仅比亚迪仰望U8取得一定突破，提升空间较大。 豪华品牌超额利润明显，国内合资豪华品牌溢价丢失，自主盈利突破空间较大。全球范围内，超豪华、豪华品牌有明显超额利润。超豪华：顶奢品牌法拉利年销1万辆，ASP200+万元，毛利率约50%，单车净利70+万元；豪华：奔驰、宝马销量约200-250万辆，ASP约40万元，毛利率约15%~23%，单车净利约4~5万元。国内合资豪华折扣率大幅向上，当前豪华品牌奔驰、宝马、奥迪折扣率已在30%左右，入门车型逐步丧失价格战能力，品牌溢价丢失。伴随传统合资豪华品牌利润空间被压缩，份额下滑，自主新能源有望迎来高端市场的增量机会。 高端化产品大年，腾势、方程豹、仰望三箭齐发。公司针对高端市场形成云辇技术、易四方技术、Dm-o（面向越野的混动平台）等底盘、智能化控制技术，通过技术赋能高端品牌，构筑品牌溢价。品牌布局方面，2024年为比亚迪的高端化产品大年，腾势Z9GT（预计Q3）、腾势N9（预计Q4），仰望U7、方程豹8等重点车型将于Q3-Q4集中上市。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。 投资建议：我们看好公司规模化、全球化、高端化、智能化共振，调整盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,943.9亿元，归母净利润398.1/511.5/643.6亿元，EPS13.68/17.58/22.12元，对应2024年8月5日231.18元/股收盘价，PE分别为17/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

     比亚迪(002594) 投资要点 7月销量35万辆，环比持平，符合市场预期。比亚迪7月电动车销35.2万辆，同环比+34%/+3%，其中出口3.0万辆，同环比+65%/+11%，略有回升。比亚迪1-7月累计销195.5万辆，同增29%，秦L和海豹06在手订单充足，此前存在零部件产能瓶颈，8月份后预计快速放量，年底前唐/汉系列陆续迭代，开启新一轮新车型周期，24年销量预期400万辆，同增36%，其中出口45万辆，25年进一步同增50%+。 插混份额持续提升，出口和高端增速亮眼。比亚迪7月插混乘用车销21.1万辆，同环比+67%/+8%，占比61.6%，同环比+13.4/+4.5pct；纯电乘用车销13.0万辆，同环比-3.5%/-10.5%，占比38.0%，同环比-13.4/-4.5pct。后续冰箱配套下沉至中低端车型，纯电车型销量有望提速。高端车型方面，7月腾势销1.0万辆，环降17%，仰望销439辆，环增5%；方程豹销1842辆，环降31%。结构方面，比亚迪1-7月本土销量171.1万辆，同增20%，出口约23.3万辆，同增252%，高端销量9.6万辆，同增41%，出口和高端车型增速亮眼。 1-7月电池装机89GWh，同增23%，全年出货预计230GWh，同增20-25%。比亚迪7月动储电池装机16.5GWh，同环比+33%/+2%，1-7月累计装机89.1GWh，同增22.6%。比亚迪23年装机151gwh，实际出货190gwh，其中动力自供160gwh，动力外供10gwh，储能20gwh。24年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货230gwh，同增20-25%。 盈利预测与投资评级：我们维持对24-26年归母净利381/461/555亿元的预期，同增27%/21%/20%，对应PE分别为18/15/12x，给予24年25xPE，目标价327元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧超预期，原材料价格波动风险，电动车销量不及预期。

     比亚迪(002594) DM5.0车型推动销量同比高增，行业淡季下公司销量环比持平 比亚迪发布7月产销快报，新能源汽车销量34.2万辆，同比增长30.6%，环比增长0.2%。其中纯电车型销量为13.0万辆，同比下滑3.5%，环比下滑10.5%；插混车型销量为21.1万辆，同比增长66.9%，环比增长8.1%；出口销量为3.0万辆，同比增长11.2%，环比增长65.2%。7月是行业传统淡季，DM5.0发布后，凭借新车上市的亮眼表现，公司有望平稳度过车型换代导致的终端去库存的情况。 DM5.0赋能车型产品力，进一步夯实比亚迪龙头优势 2024年5月，公司发布第五代DM技术，凭借发动机热效率提升等领先技术，达成亏电油耗百公里2.9L、2100km综合续航等记录，有效提高新车型产品力。从销量来看，DM5.0首搭车型秦L、海豹06DM-i上市即热销，6月分别实现销量2.0万辆和1.4万辆。定价来看，秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元。7月宋PLUS和宋LDmi上市，定价相较荣耀版提升0.6万元。搭载DM5.0技术车型的持续推出，公司ASP有望提高，带动盈利能力向上。 高端+出海持续发力，有望推升中长期业绩水平 2024年7月高端品牌累计销量9.6辆，同比增长41.3%%，销量占比4.9%，同比+0.4pct，累计出口9.2万辆，同比+152.5%，销量占比11.9%，同比+5.8pct。随着公司高端车型销量占比的提升及出口的快速增长，有望带动公司整体盈利水平的提升，业绩有望得到进一步的释放。目前公司资本开支放缓、新增在建工程开始下降，大额产能投放或接近尾声，同时公司加速固定资产折旧速度，后续无摊销负担，中长期盈利水平有望进一步提升。 投资建议 公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为389.4/505.9/633.3亿元，同比增速分别为29.64%/29.91%/25.18%，EPS分别为13.39/17.39/21.77元/股，3年CAGR为28.23%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高。

     比亚迪(002594) 事件：据比亚迪公告，2024M7共销售乘用车34万辆，同比+31%、环比基本持平 7月销量基本符合我们预期：其中EV13万辆，同比-4%、环比-10%,DM21万辆，同比+67%、环比+8%。 DM5.0拉动销量基本盘增长：7月王朝网和海洋网的销量分别为17w、15w辆，同比均+30%，环比分别+4%、-3%。其中新上市车型海狮07销售7007辆、环比基本持平；DM5.0车型来看：1）交付速度加快：根据零售数据秦L、海豹067月第四周合计交付已经达到1.3万辆，秦、海豹系列销量亮眼增长，秦系列销售7.4万辆（同比+65%、环比+7%），海豹系列销售3.4万辆（同比+495%、环比+38%）；2）7月25日，宋L&宋PLUSDM-i上市，其中宋PLUSDM-i新款比老款油耗更低、续航更长、加速表现更好、外观及底盘悬架升级，新增50w手机无线充电、W-HUD抬头显示、方向盘加热等配置，但指导价上涨6千元，我们认为在当前合资品牌回收折扣、份额加速下滑的背景下，有望实现销量和单车盈利同步增长，参考前期销量及竞品销量，二者合计月销有望达到3.5万台；3）新车：后续仍有海豹07DMi等多款DM5.0新车上市； 高端化持续推进：2024M7腾势/方程豹/仰望品牌的销量分别为1.0万/1842/439辆，7月29日方程豹豹5全系降价5万，我们预计销量在短期波动后有望迎来增长； 出海步伐加快：2024M7比亚迪乘用车出口共计3.0万辆，同比+65%，环比+11%，我们认为月度间波动主要受前期应对巴西电动车关税上涨提前备货影响。7月以来，1）市场导入方面，宋ProDM-i在巴西发布，宋PLUSDM-i在厄瓜多尔发布，海豹、元PLUS、海豚在越南发布，M6在印尼上市；2）渠道方面，腾势在柬埔寨首店开业，公司与Uber达成合作、计划在欧洲、拉美、中东、澳新多地共投放10万辆新车；3）产能方面，泰国罗勇工厂竣工，年产能约15万台。 展望2024年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长： 1）量利齐升：公司已经在10-20万价格带做到市占率第一，品牌势能和渠道优势明显，海狮07EV、DM5.0等新车型上市，预计公司销量基本盘有望再上台阶；同时7月开始以宝马为代表的合资品牌陆续回收折扣、价格战有望趋缓且合资份额将加速下滑、竞争格局向好，公司单车盈利有望提升； 2）高端化持续突破：豹3/8、仰望U7、腾势Z9GT等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性； 3）出海脚步持续加快：2024年公司预计会有更多的车型加快出海，预计全年出口量有望达到40-50万辆，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为397.4、486.1以及544.4亿元，对应当前市值PE分别为17.9、14.6以及13.1倍。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价273.0元/股，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。

     比亚迪(002594) 事件：公司发布2024年7月产销快报，7月新能源乘用车批发销售34.1万辆，同比+30.5%，环比+0.2%；2024M1-7累计批发194.8万辆，同比+29.1%。7月纯电动乘用车销售13.0万辆，同比-3.5%，环比-10.5%；7月插混乘用车销售21.1万辆，同比+66.9%，环比+8.1%。 技术驱动份额提升7月销量再创新高。受公司Dm5.0新车型上量驱动，公司批发销量持续表现亮眼，7月新能源乘用车批发销售34.1万辆，同比+30.5%，环比+0.2%；其中插混乘用车销售21.1万辆，同比+66.9%，环比+8.1%，持续增长。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为32.8万辆、1,0340辆、439辆、1,842辆，2024M1-7累计分别185.2、7.0、0.59、2.0万辆。 双宋上市加速抢夺合资燃油市场份额。7月25日比亚迪双宋（宋L、宋PLUS DMi5.0版）正式上市，两款产品定价为13.58-17.58万元，尺寸方面，宋L DM-i尺寸为4,780mm*1,898mm*1,670mm，轴距2,782mm，宋PLUSDM-i尺寸为4,775mm*1,890mm*1,670mm，轴距2,765mm，新车综合续航达到1,500km，实测综合续航均达到2,000km以上。我们认为DMi5.0有望强化公司在插混领域技术领先地位，后续伴随5.0新车型进一步上市，公司有望加速抢夺合资燃油车市场份额，实现销量向上，同时加强规模效应，促进盈利向上。 高端化：高端化产品大年，销量、盈利向上。2024年为比亚迪的高端化产品大年，腾势Z9、腾势N9，仰望U7、方程豹8等重点车型将于下半年集中上市，根据2023年上险销量，30-35/35-40/40-50/50万元以上价格带对应燃油车销量规模约260万辆，空间广阔。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。 2024加大海外布局全球化海阔天空。出口方面，7月出海销量达3.0万辆，同比+65.2%，环比+11.2%，出口环比提升，2024M1-7累计出海23.3万辆，同比+152.5%，延续增长态势。近期，比亚迪泰国工厂正式竣工，海豚作为下线车型在泰国工厂亮相；比亚迪宣布将在土耳其投资10亿美元，建设一家年产能为15万辆汽车的工厂，预计2026年投产。2024年，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润398.1/511.5/635.4亿元，EPS13.68/17.58/21.84元，对应2024年8月1日244.20元/股收盘价，PE分别为18/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

     比亚迪(002594) 事件：近日，比亚迪宋L DM-i及2025款宋PLUS DM-i两款新品上市发布会在河南开封举行。两款车型是比亚迪首搭第五代DM技术的SUV车型，NEDC百公里亏电油耗3.9L，综合续航达1500KM以上。开创了SUV油耗3时代，为新能源SUV车型树立了新的油耗和续航标杆。 第五代DM技术创新三大架构打造全球领先插混系统。第五代DM技术通过一系列技术创新，实现了46.06%的发动机热效率、2.9升的百公里亏电油耗和2100公里的综合续航，刷新了汽车能效记录。EHS电混系统提升了70.28%的功率密度，同时刀片电池的能量密度提升了15.9%。第五代热管理架构通过协同前机舱、电池和座舱热管理，最高可节省10%的能耗。智电融合电子电气架构集成了插混动力域控七合一系统，功率密度提升18.3%，并首创芯片集成技术，使VCU和双MCU算力提升146%，全面提升了整车性能。 双宋齐发，打造SUV新标杆。比亚迪宋家族累计销量已经超过了260万台，比亚迪宋L DM-i及2025款宋PLUS DM-i两款共推出5个版本，售价在13.58至17.58万元之间。其中，宋PLUS DM-i作为全球首款宽体超混SUV，基于海洋美学设计理念。宋L DM-i则是王朝全新中级SUV，新车基于新一代插混整车平台打造。两款新车搭载多项高端配置，比亚迪DM5.0产品矩阵升级，持续打造宋家族在SUV市场的领先地位。 批量打造爆款车。宋PLUS新能源累计销量突破100万辆，成为中国首个百万销量的新能源SUV，也是最快达成百万销量的SUV。2025款宋PLUS DM-i有望延续SUV销冠。5月发布的秦L，订单持续增加，正在加速冲刺轿车销冠，双宋的发布上市将加强宋PLUS的SUV销冠地位。比亚迪正凭借DM5.0的超级产品力，技术为王，品质向上，批量打造销冠爆款。 投资建议：汽车以旧换新加力开启新一轮板块行情，比亚迪是我们认为最受益的车企。比亚迪第五代DM发布，秦L/海豹06DM-i，宋L/PLUS DM-i等新车持续发布热销，后续DM5.0车型矩阵不断迭代升级，进入比亚迪时刻。我们预计公司2024-2026年实现营收7703.98/9279.59/11427.98亿元，同比+27.91%/20.45%/23.15%；实现归母净利润380.55/476.87/563.61亿元，同比+26.47%/25.31%/18.19%，对应当前PE估值分别为19/16/13倍。维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料波动超出预期。