比亚迪(002594) 事件：比亚迪发布y]1月销量。1月销量合计30.1万辆，同比+49.2%，环比-41.6%。其中，新能源乘用车销量29.6万辆，同比+47.5%，环比-41.8%；纯电动乘用车销量12.5万辆，同比+19.1%，环比-39.6%；插电混动乘用车销量17.1万辆，同比+78.7%，环比-43.3%。1月海外销售新能源乘用车合计6.6万辆，同比+83.4%，环比+16.1%。 点评： 1月出海表现亮眼，第三艘滚装船“BYDHEFEI”启航。1月海外销售新能源乘用车合计6.6万辆，同比+83.4%，环比+16.1%。2025年1月7日，以合肥工厂命名的第三艘滚装船“BYDHEFEI”顺利启航，该滚装船拥有7000个标准车位。这标志着比亚迪在扩大其国际物流与运输能力方面又迈出了坚实的一步，对于比亚迪全球化战略的深入实施具有重要意义。截止1月8日，比亚迪新能源汽车已进入全球100个国家及地区。 新车密集推出，比亚迪夏正式上市，海豹05DM-i正式预售。1月8日，比亚迪夏上市，售价24.98-30.98万，定位中大型MPV，全系标配DiPilot100高阶智能驾驶辅助系统，支持高快领航。1月7日，智能家轿海豹05DM-i正式预售，预售价8.98万元起。 智能化进展加速推进。2024年4月，代客泊车功能上线；5月深圳开放无图城市领航；6月全国开放无图高快领航；10月7城开放无图城市领航；11月19省市开放无图城市领航；12月无图城市领航全国都能开。公司拥有数据超400万L2及以上级别车辆，超5000名智驾工程师+1000亿研发投入。庞大数据基座及强大研发实力支撑天神之眼持续迭代进化，智能化进程有望加速推进。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为394、514、608亿元，对应当前股价PE分别为24、18、16倍，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期，盈利能力不及预期，新车推出不及预期等。

     比亚迪(002594) 投资要点 1月销量30万辆，同增49%，出口超预期。比亚迪1月销30.1万辆，同环比+49%/-42%，含海外销6.6万辆，同环比+83%/+16%，超市场预期。主要系"比亚迪深圳"顺利出坞作业，装载量达9200辆，累计滚装船装载量超3万辆，公司出海进入加速期，产能规划100万辆+，覆盖东南亚、南美、欧洲等市场。25年e4.0平台+智驾平权+dmi出海，我们预计公司销量500万辆+，其中出口翻番至80万辆+。 插混份额维持近60%，夏MPV首月销量破万。比亚迪1月插混乘用车销17.1万辆，同环比+79%/-43%，占比57.7%，同环比+10.0/-1.5pct；纯电乘用车销12.5万辆，同环比+19%/-40%，占比42.3%，同环比-10.1/+1.5pct。夏MPV1月正式上市，售价24.98-30.98万，首月销量破万，汉L、唐L等重磅车型即将上市，品牌力持续向上。高端车型方面，#腾势1月销量1.2万辆，环降22%；#仰望销量286辆，环降8%；#方程豹销0.6万辆，环降46%。结构方面，比亚迪1月本土销量23.4万辆，同增42%，海外销6.6万辆，同增83%，高端销量1.8万辆，同增15%，出口+高端化进一步贡献增量。 1月电池装机同增37%，二代刀片发布在即。比亚迪1月累计装机15.5GWh，同环比+37%/-34%，二代刀片发布在即，续航+快充有望全面提升。比亚迪24年装机195gwh，同增29%，实际出货270gwh，同增40-50%，其中动力自供195gwh，外供25gwh，储能50gwh。25年看，我们预计动力自供250GWh，动力外供25gwh，储能70gwh，电池实际出货345gwh，同增30%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润的预期400/510/611亿元，同增33%/27%/20%，对应PE20/16/13x，给予25年25x，目标价438元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，销量不及预期。

     比亚迪(002594) 事件概述：公司发布1月产销快报，1月新能源乘用车批发销售29.6万辆，同比+47.5%，环比-41.8%。1月纯电动乘用车销售12.5万辆，同比+19.1%，环比-39.6%；1月插混乘用车销售17.1万辆，同比+78.7%，环比-43.3%。分品牌看，1月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别27.8万辆、11,720辆、6,219辆、286辆。 1月批发同比增长出口表现亮眼。公司1月新能源乘用车批发销售29.6万辆，同比+47.5%，环比-41.8%，出口销量6.6万辆，再创新高；其中插混乘用车销售17.1万辆，同比+78.7%，环比-43.3%。王朝海洋1月销量27.8万辆，密集改款前期老款减少批发，为正常波动。 1月出口超预期全球化海阔天空。1月新能源出海销量6.6万辆，同比+83.4%，环比+16.1%，再创新高，环比持续增长主要受“比亚迪深圳”滚装船出坞（可装载9,200辆汽车）拉动及新车型上量促进。2025年，公司将加大海外市场投入，积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。 e4.0平台即将发布2025智驾平权加速。2025年公司将通过技术换新强化龙头地位。1）e4.0平台：公司纯电技术在快充、电池能量密度、电驱系统集成度方面有望进一步提升，再度夯实纯电市场技术领先地位；2）智驾平权：根据HiEV报道，公司在2025年产销规划中，希望其中至少60%能够搭载高速NOA及以上的智驾系统，有望拉动NOA成为10-15万元车型的普及型配置。我们认为，e4.0平台纯电技术、智能驾驶大规模上车有望增强公司整体产品竞争力，提振销量，稳固龙头地位。 高端化产品大年销量、盈利向上。2025年为公司的高端化产品大年，王朝旗舰车型汉L/唐L也将于3月上市，均搭载DiPilot300“天神之眼”高阶智驾系统，支持高速NOA和城市NOA等智能驾驶功能，带动主品牌高端化。腾势N9将于2025Q1上市，定位六座大型SUV，内饰采用由17.3英寸中控屏、13.2英寸全液晶仪表和13.2英寸副驾娱乐屏组成的三屏显示，动力上将会搭载2.0T插混系统，全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,170.0/12,143.0亿元，归母净利润398.8/554.4/656.1亿元，EPS13.71/19.05/22.55元，对应2025年1月27日274.5元/股收盘价，PE分别为20/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。

     比亚迪(002594) 结论与建议： 2025年比亚迪品牌将重新上攻20万元市场。MPV夏已经于1月8日上市，在目前同类产品中极具性价比。汉L和唐L已在工信部公示，预计将搭载全新电池和电机技术。随着三款产品陆续上市，比亚迪品牌有望在20-30万元区间重构产品矩阵，扩大销售规模。 比亚迪品牌在20万元以下新能源市场已经具备高保有量和强号召力。2025年，公司计划将品牌产品价格带拓展至20-30万元区间，新一代三电技术的优势和智驾能力的补齐有望将使新产品具备市场竞争力。我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为408/508/618亿元，YOY分别为+36%/+24%/+22%；EPS分别为14.0/17.5/21.2元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为18.7/15/12.3倍，H股对应P/E分别为17.2/13.8/11.4倍，建议“买进”。 2025年比亚迪将凭借全新三电技术上攻中高端市场：2025年比亚迪品牌将重新上攻20万元市场。1月8日比亚迪夏正式上市，该车为中大型七座MPV，售价为24.98-30.98万元，价格超市场预期，月销量有望达1.2-1.5万。该车为混合动力，搭载了第五代DM技术，满油满电综合续航里程为1060公里，百公里亏电油耗5.3L。该车采用了腾势同款的云辇-C车身控制系统，云辇预瞄系统，能提升驾驶舒适性。比亚迪夏将补齐品牌中高端MPV的空缺，在目前市场同类产品中极具性价比。 比亚迪品牌今年还将推出中高端车型汉L和唐L。1月10日工信部发布了两款车的申报信息。汉L和唐L的定位均高于现售汉和唐，预计起售价高于20万。根据申报信息，两款车均有插混版和纯电版。两款车的纯电版在电机性能上有明显突破，单电机车型峰值功率均达500kW，双电机车型峰值功率均为前230kW/后580kW，远超同类产品。此外，预计两款车均将搭载第二代刀片电池，据消息称，该电池能量密度有望超190Wh/kg，并具备5.5C充电倍率和14C放电倍率，较第一代刀片电池有明显提升。 公司2024年12月销量再创历史新高：12月公司销售汽车51.5万辆，MOM+1.6%，YOY+51%，继续创历史新高。分类别看，插电混乘用车月销30.2万辆，YOY+102%，MOM-1.4%。纯电乘用车月销20.8万辆，MOM+4.9%，YOY+8.9%。公司12月出口5.7万辆，YOY+58.3%，MOM+84.5%。12月底各地陆续发布了政策延续以旧换新补贴，并且公司从2024年12月27日起对秦PLUSEV和宋ProDM-i进行为期一个月的促销活动，1月销量有望维持较好增速。 2024年公司销售汽车427.2万辆，YOY+41.3%，销量在车企中排名第一。其中插电混累计销售248.5万辆，YOY+72.8%，2024年公司混动产品全面搭载第五代DM混动系统，超低亏电油耗极具竞争力，抢占了同级别燃油车市场；纯电车累计销售176.5万辆，YOY+12.1%。1-12月出口41.5万辆,YOY+70.8%。 盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为408/508/618亿元，YOY分别为+36%/+24%/+22%；EPS分别为14.0/17.5/21.2元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为18.7/15/12.3倍，H股对应P/E分别为17.2/13.8/11.4倍，建议“买进”。