比亚迪(002594) 事件：比亚迪公布6月产销快报，6月共销售汽车34.2万辆，同比+35%。2024年1-6月累计销售161.3万辆，同比+28.5%。 6月单月月销突破34万辆，Q2销量同比+40.3%/环比+57.6%。1）2024年6月比亚迪实现销量34.2万辆，同比+35.0%/环比+3.0%；其中乘用车销售34.0万辆，商用车销售1447辆。6月纯电乘用车销售14.5万辆，同比+13.2%；插混乘用车销售19.5万辆，同比+58%。1-6月累计销售汽车161.3万辆，同比+28.5%，其中乘用车销售160.7万辆。2）6月高端系列腾势+仰望+方程豹销售1.5万辆，占乘用车总销量的4.52%，环比-0.1pct。其中腾势销售1.2万辆，同比+11%/环比+0.4%；仰望销售418辆，方程豹销售2680辆。3）Q2公司共销售汽车98.7万辆，同比+40.3%/环比+57.6%。其中海洋+王朝销量93.8万辆，同比+40.5%/环比+60.1%；腾势+方程豹+仰望销售4.5万辆，环比+16.3%。 全球化进展顺利，2024H1累计出口20万辆，我们认为全年出口有望达到40-50万辆。6月公司乘用车出口2.7万辆，同比+156.2%；1-6月累计出口乘用车20.3万辆，同比+173.8%。6月27日，比亚迪乌兹别克斯坦工厂的首批量产新能源汽车——宋PLUS DM-i冠军版下线。该工厂第一阶段计划生产宋PLUS DM-i冠军版、驱逐舰05冠军版两款车型，第一阶段年产能预计达5万台，以满足中亚市场的销售需求。此外公司在非洲、南美洲、亚洲等市场积极布局，我们认为海外销售有望形成强利润支撑。 秦L/海豹06销量高增验证DM5.0产品能力，后续产品销量可期。5月28日两款车型上市，6月秦系列销售6.8万量，环比+20%；海豹系列销售2.4万辆，环比+71%。海豹07DM-i、宋L DM-i已在工信部完成申报，我们预计有望于Q3上市、搭载DM5.0系统。产品迭代后销量弹性可期，规模效应下公司利润率有望提升。 高端车型规划密集，利润率有望向上。腾势Z9GT/N9有望于年内上市，品牌全年销量目标为20万辆；D9目前月销量能维持1万辆左右。方程豹8、豹3（方程豹品牌首款纯电车型）预计下半年上市；仰望将继续冲击百万级豪华市场。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为381.3/474.2/557.9亿元。对应当前股价PE分别为19.8/15.9/13.5倍，维持“买入”评级。风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。

     比亚迪(002594) 规模化、高端化、全球化、智能化，多重成长向上。新能源+出口为乘用车总量的核心增长驱动，20万元以下市场降本、规模化为核心优势，利好行业龙头；20万元以上市场，合资溢价丢失，自主加速。我们看好比亚迪：1）规模化：公司作为行业龙头，凭借Dm-i5.0技术+成本优势夯实国内20万元以下市场领先地位，规模效应加强；2）高端化：技术赋能高端，腾势、仰望、方程豹三箭齐发；3）全球化，出口销量高增，全球化建厂加速；4）智能化：持续研发投入，加速试点落地。我们看好公司规模化、全球化、高端化、智能化，多重向上正当时。本篇报告为比亚迪深度报告系列二，重点研究公司潜在出海空间及策略。 海外建厂+自建船队+渠道布局，公司海外竞争力进一步提升。1）海外建厂将带来成本效益和品牌影响力的双重提升，同时规避部分贸易摩擦限制。2022年9月起公司先后宣布在海外五个国家建设新能源乘用车工厂，合计规划年产能超过百万辆，加速产能出口。目前，公司乌兹别克斯坦工厂和泰国工厂已分别于2024年1月和2024年7月投产，巴西工厂预计将于2024H2投产，印尼工厂和匈牙利工厂预计将于2026年左右投产；2）自建汽车运输船队将降低运输成本，保障海外市场的快速交付与拓展，加速整车出口；3）多方合作拓宽销售渠道，公司因地制宜选择经销商合作策略，实现本地销售网络的快速扩张。 重点布局东南亚/南美洲/中西亚/大洋洲/西欧区域，预计公司远期全球出海空间将达到491.8万辆。1）东南亚市场（12.5%/162.5万辆）：新能源市场初起步，为公司最大投放区域，泰国工厂已于2024年7月投产，预计公司将以泰国为中心，加快东南亚新能源出海；2）南美洲市场（17.1%/56.3万辆）：新能源市场快速起步，公司深化本土扩张，随着巴西工厂2024H2投产，公司有望以巴西为核心打开南美洲市场；3）大洋洲市场（20.5%/24.6万辆）：新能源加速渗透，零关税下澳大利亚空间可观；4）中西亚市场（29.1%/69.9万辆）：以色列市场表现优异，乌兹别克斯坦工厂已开始投产，2023年元PLUS以色列销量位居全车型第一，超越燃油车；5）西欧（4.8%/58.1万辆）：新能源市场进入平稳期，公司面临贸易摩擦问题，加速渠道布局和本地化生产，长期看随着匈牙利工厂的建成投产，有望规避部分贸易限制，进一步拓展西欧市场。 （注：括号内数字表示预估的公司在海外当地的远期市占率和终端注册量） 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，规模化、全球化、高端化、智能化共振，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1亿元，对应2024年7月11日253.06元/股收盘价，PE分别为18/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险，销量不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期。

     比亚迪(002594) 核心观点 汽车行业进入竞争新阶段。2024年开始，新能源乘用车渗透率逐步突破50%，行业竞争进入耐力赛阶段，市场更细化、竞争更充分，在产能过剩的背景下，燃油车市场被新能源车加速抢占份额，行业竞争加剧，价格战演绎激烈。 （基盘）量：下沉战术+新品周期夯实基盘。5-25万价格带（23年上险销量1550万，比亚迪份额15%）系比亚迪基盘，两大战术提份额：1）下沉战术：规模、成本优势下利润富余，支撑荣耀版车型价格下探，提升各价格带车型投放丰富度；2）新品周期：针对性新品投放（海鸥进军A0级，宋L聚焦合资B级）；DM5.0技术首搭秦L+海豹06，油耗降低至2.9L，订单持续突破，技术标签逐渐形成，24H2多款DM5车型有望推出，月销中枢有望提升。 （高端）利：品牌向上突破，车型矩阵成长。高端车市场空间大（30万以上价位年上险超300万）且潜在利润丰厚，比亚迪采用多品牌战术推进高端化策略（23年高端品牌销量13.6万辆，份额不足4%）：1）腾势定位豪华新能源汽车，覆盖25-60万价位区间；2）方程豹定位新能源个性化品牌，覆盖硬派SUV及跑车等，定位更极致、独特、自由的新物种产品；3）仰望品牌主打百万级高端市场。后续三大品牌均有新品推出，助力公司量利双增。 （出海）利：渠道+产能+产品驱动，打开新空间。比亚迪23年乘用车出口24.3万辆，同比+334%，展望后续1）车型投放循序渐进；2）渠道持续投入，深度合作质地好、规模大的经销商广撒网式扩张渠道；规划海运体系，夯实货运能力。3）海外产能推进：泰国、匈牙利、巴西、乌兹别克斯坦等地建设乘用车工厂，提升满足需求的效率，利于合理规避关税，增强竞争力。 底层：技术创新、供应链整合和降本。比亚迪重视研发（23年研发投入近400亿元、研发人员超10万），在插混、纯电技术领域均有深度布局，性能优势领先行业，同时平台化战略架构（DM超混、纯电e平台等）下多重技术共通沿用，加速研发成本有效摊销。比亚迪中游布局电池及其他汽零，上游投资锂矿、IGBT等，下游聚焦整车业务，成熟配套体系带来了创新（技术自研）、效率（协同效应显著）及成本（自制率高+提升议价能力）的优势。 盈利预测与估值：考虑到公司基盘业务稳定及高端与出海进程提速，上调盈利预测，预计24/25/26年净利润382/503/620亿元（原353/414/497亿元），EPS为13.13/17.27/21.28元(12.13/14.21/17.08元），给予24年22-24xPE，目标价288.8-315.0元，相较当下具14%-25%空间，维持“优于大市”评级。 风险提示：激烈竞争导致产品价格下降；海外订单拓展的风险。

     比亚迪(002594) 投资要点 6月销量34万辆，环增3%，符合市场预期。比亚迪6月电动车销量34.2万辆，同环比+35%/+3%，其中出口26995辆，同环比+156%/-28%，系七月起欧洲、巴西增加关税，部分出口提前抢运影响。比亚迪H1累计销161.3万辆，同增28.5%，24H1累计出口约20.3万辆，同增188%。秦L和海豹06订单爆发超预期，宋L DM-i等新车后续陆续推出，我们预计全年销量达380-400万辆，同增30%左右，其中出口50万辆，同比翻倍以上增长。 插混份额环比提升，出口和高端增速亮眼。比亚迪6月插混乘用车销量为19.5万辆，同环比+58%/+6%，占比57%，同环比+8.3/+1.6pct；纯电乘用车销量为14.5万辆，同环比+13.2%/-0.8%，占比43%，同降8.3pct，环降1.6pct。高端车型方面，6月腾势销1.2万辆，同增2%，仰望销418辆，环降31%；方程豹销2680辆，环增10%。结构方面，比亚迪H1本土销量140.1万辆，同增19%，出口约20.3万辆，同增174%，高端销量8.3万辆，同增47%，出口和高端车型增速亮眼。 H1电池装机73GWh，同增20%，全年出货预计230GWh，同增20-25%。比亚迪6月动储电池装机16.1GWh，同环比+36%/+14%，1-6月累计装机72.6GWh，同增20%。比亚迪23年装机151gwh，我们预计对应出货190gwh，其中动力自供160gwh，动力外供10gwh，储能20gwh。24年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货230gwh，同增20-25%。 盈利预测与投资评级：由于DM5.0订单超预期，我们上调公司24-26年归母净利润至381/461/555亿元（此前预期352/424/510亿元），同增27%/21%/20%，对应PE分别为19/16/13x，考虑到公司龙头地位，给予24年25xPE，目标价327元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，产品技术迭代风险。

     比亚迪(002594) 投资摘要 事件概述 公司发布6月产销快报：6月汽车销售34.17万辆，同比+35.02%，其中纯电动乘用车销售14.52万辆，同比+13.25%，插混乘用车销售19.50万辆，同比57.93%。全年累计销量161.30万辆，累计同比+28.46%。投资要点 6月销量同比+35%，创历史新高。6月公司汽车销售34.17万台，同比+35.02%，创历史新高。分品牌，王朝网+海洋网销售32.48万辆，同比+35.0%；腾势销售1.23万辆，同比+11.0%；方程豹销售0.27万辆；仰望销售418辆。 核心技术获得认可，入选智能网联试点，再获国家科学技术进步奖。6月4日公司入选全国首批智能网联汽车准入和上路通行试点名单，公司智能驾驶研发水平和技术实力在政策层面获得认可；6月24日，公司牵头完成的《新一代电动汽车关键部件及整车平台自主研发与大规模产业化》项目荣获国家科学技术进步奖二等奖，该项目从刀片电池、自主SiC、新一代电动汽车整车平台等领域，开创了电动汽车整车平台化设计国际新路线，并已应用于比亚迪王朝、海洋、腾势、仰望等品牌共计27个系列车型，近三年累计销量超500万辆，连续两年成为全球新能源汽车销量冠军。 海外市场销量维持高增速，1-6累计出口同比提升173.80%。6月出口2.70万辆，同比+156.22%，1-6月累计出口20.34万辆，同比+173.80%。公司持续加快海外市场拓展，6月在泰国的第108家门店暨亚太地区第300家门店正式开业；公司在乌兹别克斯坦工厂首批量产的新能源汽车正式下线；在牙买加的首家门店正式开业；同时在欧洲杯期间，比亚迪新能源汽车作为官方用车，为赛事提供绿色出行服务，有望提高公司海外知名度和品牌效应，并进一步提高海外销量。 投资建议 维持“买入”评级。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为353.23/412.49/495.32亿元，同比+17.58%/+16.78%/+20.08%；对应2024年7月1日收盘价的PE分别20.33X/17.41X/14.50X。 风险提示 宏观经济波动风险，行业发展风险，市场竞争风险，政策变化的风险，原材料价格波动风险。

     比亚迪(002594) 事件： 2024年7月1日，比亚迪发布6月产销快报，6月新能源汽车销量34.2万辆，同比+35.0%，环比+3.0%，2024H1新能源汽车销量合计161.3万辆，同比+28.5%。 6月销量环比进一步增长，DM5.0销量持续爬坡 6月王朝+海洋销量32.5万辆，同比+35.0%，环比+3.0%，腾势销量1.2万辆，同比+11.0%，环比+0.4%，仰望销量418辆，环比-31.3%，方程豹销量2680辆，环比+10.3%，6月高端品牌销量占比4.5%，同比+0.1pct，环比-0.1pct。2024H1王朝+海洋累计销量152.4万辆，同比+27.9%，腾势累计销量6.0万辆，同比+5.0%，仰望累计销量5500辆，方程豹累计销量1.8万辆。2024H1高端车型销量占比5.2%，同比+0.6pct，公司上半年高端车型占比有所提升。搭载第五代DM技术的秦L DM-i和海豹06DM-i于5月28日上市，销量持续爬坡，随着产品的加速交付，公司月销有望持续突破。 6月出口短期承压，插混车型逐步迈向海外 公司6月新能源乘用车出口2.7万辆，同比+156.2%，环比-28.0%，出口占总销量比重7.9%，同比+3.7pct，环比-3.4pct。2024H1累计出口20.3万辆，同比+173.8%，出口占总销量比重12.6%，同比+6.7pct。6月公司乌兹别克斯坦首批量产宋PLUS DM-i正式下线，公司在海外多国发布宋PLUS DM-i和驱逐舰05，在突尼斯发布唐、海豚、元PLUS、宋PLUS DM-i和驱逐舰05。随着公司插混产品在海外的陆续上市以及DM技术的持续迭代，出口量有望进一步提升。 城市NOA落地，智驾体验再升级 公司城市NOA功能于5月30日首搭腾势N7，可实现精准车道保持、路口自主转向、智慧礼让行人和非机动车辆等功能。目前公司城市NOA已于深圳开放，后续有望开放更多城市。随着城市NOA在实际道路环境中持续进行优化与迭代，消费者智驾体验有望进一步升级。 盈利预测、估值与评级 公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.62/9529.84/11626.40亿元，同比增速分别为34.99%/17.21%/22.00%，归母净利润分别为389.44/505.94/633.34亿元，同比增速分别为29.64%/29.91%/25.18%，EPS分别为13.39/17.39/21.77元/股，3年CAGR为28.23%，维持“买入”评级。 风险提示：车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险

     比亚迪(002594) 事件：据比亚迪公告，2024M6共销售乘用车34万辆，同比+35%、环比+3%。 6月销量基本符合我们预期：其中EV14.5万辆，同比+13%、环比-1%,DM19.5万辆，同比+58%、环比+6%。 秦L、海豹06、海狮07拉动销量基本盘增长：2024M6王朝网和海洋网的销量分别为16.7万、15.8万辆，同比分别+28%、44%，环比分别-3%、+10%。其中5月新上市车型海狮07EV贡献显著增量，销售6950辆、环比+104%；比亚迪第五代混动技术车型秦L、海豹06于5月28日上市，起售价仅为9.98万，百公里亏电油耗2.9L,续航里程2100km，性价比突出，拉动秦、海豹系列销量亮眼增长，秦系列销售6.8万辆（同比+55%、环比+20%），海豹系列销售2.4万辆（同比+200%、环比+71%），预计交付量提升后均有望实现稳态月销2万；其他车型来看，汉/唐/驱逐舰05销量分别为2.2/1.6/3.3万辆，环比基本持平，同比分别-6%/+24%/+223%，预计仍为更高性价比的荣耀版车型拉动销量增长。 高端品牌表现良好：2024M6腾势/方程豹/仰望品牌的销量分别为1.2万/2680/418辆，其中腾势品牌同比+11%、环比基本持平，其中腾势D9销售1.0万、延续破万销量，腾势N7销量2089辆、2024款优化升级带动销量回升。 出海稳步推进：2024M6比亚迪乘用车出口共计2.7万辆，同比+156%，环比-28%，我们预计主要系应对巴西电动车关税上涨4、5月提前备货导致月度间有所波动以及受海运节奏影响。6月乌兹别克斯坦工厂首批量产新能源车宋PLUSDM-i冠军版正式下线，驱逐舰05在巴西、海鸥在厄瓜多尔正式上市，伦敦、泰国、牙买加等多个国家有新门店开业，公司成为欧洲杯、美洲杯足球赛合作伙伴、扩大品牌声量。 展望2024年，我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长： 1）销量基本盘有望再上台阶：比亚迪已经在10-20万价格带做到了市占率第一，品牌势能和渠道优势明显。2024年春节后公司多款荣耀版车型上市，做到了真正意义的“电比油低”，有望进一步颠覆传统燃油车的市场，叠加秦L、海豹06、海狮07EV等性价比突出的全新车型上市，我们预计公司的销量基本盘有望再上台阶；2）高端化持续突破：豹3/8、仰望U7、腾势Z9GT等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；3）出海脚步持续加快：2024年公司预计会有更多的车型加快出海，预计全年出口量有望达到40-50万辆，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为397.4、486.1以及544.4亿元，对应当前市值PE分别为18.1、14.8以及13.2倍。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价273.0元/股，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。

     比亚迪(002594) 事件：公司发布2024年6月产销快报，6月新能源乘用车批发销售34.0万辆，同比+35.2%，环比+2.9%；2024M1-6累计批发160.7万辆，同比+28.8%。6月纯电动乘用车销售14.5万辆，同比+13.2%，环比-0.8%；6月插混乘用车销售19.5万辆，同比+57.9%，环比+5.9%。 技术驱动份额提升6月销量再创新高。受公司Dm5.0新车型上量驱动，公司批发销量持续表现亮眼，6月新能源乘用车批发销售34.0万辆，同比+35.2%，环比+2.9%；插混乘用车销售19.5万辆，同比+57.9%，环比+5.9%，持续增长。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为32.5万辆、12,275辆、418辆、2,680辆，2024M1-6累计分别152.5、6.0、0.55、1.8万辆。 油耗2.0时代开启加速抢夺合资燃油市场份额。5月28日，比亚迪发布DMi5.0技术，DMi5.0拥有46.06%发动机热效率，2.9L百公里亏电油耗，2100公里综合续航，6月比亚迪宋L Dmi-i登录工信部目录，有望于Q3上市，我们认为DMi5.0有望强化公司在插混领域技术领先地位，后续伴随5.0新车型进一步上市，公司有望进一步抢夺合资燃油车市场份额，实现销量向上；Dm5.0上新有望进一步加强规模效应，促进盈利向上。 高端化：高端化产品大年，销量、盈利向上。2024年为比亚迪的高端化产品大年，腾势Z9（7月）、旗舰轿车（预计Q3）、家庭大SUV（预计Q4），仰望U7、方程豹8（7月）、方程豹3（预计Q3）等重点车型将于Q3-Q4集中上市，根据2023年上险销量，30-35/35-40/40-50/50万元以上价格带对应燃油车销量规模约260万辆，空间广阔。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。 2024加大海外布局全球化海阔天空。出口方面，6月出海销量达2.7万辆，同比+156.2%，环比-28.0%，环比下滑主要系海外淡季影响，2024M1-6累计出海20.3万辆，同比+173.8%，延续增长态势。近期，比亚迪乌兹别克工厂PLUS DM-i冠军版正式下线，第一阶段产能5万台。2024年，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1亿元，EPS13.68/17.58/21.85元，对应2024年7月1日246.80元/股收盘价，PE分别为18/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

     比亚迪(002594) 规模化、高端化、全球化、智能化，多重成长向上。新能源+出口为乘用车总量的核心增长驱动，20万元以下市场降本、规模化为核心竞争优势，利好行业龙头；20万元以上市场，合资品牌溢价丢失，自主加速攻破。我们看好比亚迪1）规模化：公司作为行业龙头，凭借Dm-i5.0技术+成本优势夯实国内20万元领先地位，规模效应加强；2）高端化：技术赋能高端，腾势、仰望、方程豹三箭齐发；3）全球化，出口销量高增，全球化建厂加速；4）智能化：持续研发投入，加速试点落地。我们看好公司规模化、全球化、高端化、智能化，多重向上正当时。本篇报告为比亚迪深度报告系列一，重点研究Dm-i5.0技术驱动规模。 2024开启强劲产品周期，强化成本优势，完善产品矩阵。2023年公司高端化、出口仍然处于培育期，基盘车型以改款为主。2024年，公司开启强产品周期，1）节奏上看：2-3月起开启荣耀版焕新，强调成本优势，更加主动地以价换量，抢夺市场份额；5月底发布Dm-i5.0新技术换代，强化公司在插混领域技术领先地位；2）产品思路打法上看，公司一方面强化新能源成本优势，定价更为激进；另一方面王朝海洋优势车型相互复制，填补空白市场，完善产品矩阵。针对20万元合资轿车市场，秦PLUS、汉Dm-i价格进一步下探，贴近合资燃油竞品最低价；秦L、海豹06填补B级轿车空白；针对20万元及以下自主SUV市场，宋PRO/宋PLUS Dm-i价格下探，拉平与主销A级自主SUV价差；元UP、宋L、海狮07EV上市，上攻下探，完善纯电SUV产品线。 Dm-i5.0实现技术突破，新纪元启幕，再度强化格局优化逻辑。5月28日，公司发布Dm-i5.0技术，Dm-i5.0拥有46.06%发动机热效率，2.9L百公里亏电油耗，2,100公里综合续航，针对消费者核心痛点续航、油耗进行提升，占领消费者心智，强化消费者心目中比亚迪在插混领域的领先地位。我们认为后续Dm-i5.0新车型密集推出，有望促进份额提升。2023年10万元以下/10-15万元/15-20万元市场空间约280/640/400万辆，新能源渗透率约46%/25%/41%，新能源渗透率提升+混动市场格局优化，公司今年400万辆销量确定性提升，同时Dm-i5.0车型加价有望提振单车盈利。公司降本能力强+高端、出口拉动利润+费用摊销压力减小，规模效应+Dm-i5.0技术提升品牌，业绩确定性加强。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，规模化、全球化、高端化、智能化共振，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1亿元，EPS13.68/17.58/21.85元，对应2024年7月2日243.97元/股收盘价，PE分别为18/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

     比亚迪(002594) 报告要点： 公司是国内新能源车领军企业，产能渠道布局领先 公司成立于1995年，凭借多年的技术革新和生产实践，公司已经构建了从上游电池原材料、IGBT、SiC等关键组件，到中游新能源三电系统、混合动力平台、整车电子、底盘、内饰等核心部件，再到下游汽车销售及金融服务等全产业链的深度研发与精细成本控制能力。产能方面，公司目前国内合计规划产能已达475万辆，海外合计规划产能已达110万辆。渠道布局方面，公司五大渠道网络的总数已达到约4099家，同时公司2024年第一季度单店平均销售量达176.4辆，单店销售效率在行业中处于领先地位。 公司目前已实现全价格段布局，高研发投入推动品牌向上 公司早在2007年就前瞻性地提出了“袋鼠”企业发展模式，并开始布局新产业、新赛道的一体化产业构建。通过十余年的实践，公司目前已实现新能源汽车产业链的全覆盖，有效降低了原材料价格剧烈变化的风险，同时有效降低成本，提高生产效率。并因此在20万元以下车型拥有了一定的定价主动权。此外，公司依托国内汽车行业第一的研发投入金额，构建了一个包含刀片电池、第五代DM混动技术、e平台3.0EVO等多项颠覆性技术及应用的技术鱼池，推动比亚迪品牌的持续向上发展。 “产能出海”与“舰队出海”双管齐下助力公司全球化扩张 预计到2024年，公司将迎来海外投产的高峰时期。目前，乌兹别克斯坦合资工厂已经正式投产，泰国工厂与巴西工厂均计划于2024年下半年正式投产，产能面向中亚、东南亚、南美等地区，叠加公司近两年将交付使用8艘大型汽车运输船，公司出海迎来高速发展阶段。 投资建议与盈利预测 在全球新能源车渗透率持续向上的大背景下，公司有望实现国内与海外市场份额的同步提升。预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为：394.79、548.30和684.21亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：13.56、18.83和23.50元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为18.48、13.31和10.67倍。考虑到公司在新能源车的成本控制、技术研发、市场声量、出海布局中均处于行业领先位置，看好公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧风险、海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险、公司智能化业务发展不及预期风险

     比亚迪(002594) 报告摘要 公司可选的研究主题众多，如高端化、出口、智能化等。本篇报告作为我们公司深度研究系列的第二篇，将通过复盘丰田出口历程对当前市场非常关注的公司出口问题进行探究。 复盘丰田出海与股价，我们发现量增逻辑（初期&新拓展大市场阶段）和利增逻辑（总量稳定期）都能显著拉动股价。 选取丰田出口历史上重要事件作为关键时间节点，我们发现出口景气带动股价上涨主要发生在三个时期。①74-83年[量增]：国内增速放缓（国内销量CAGR=2.6%），北美把握石油危机高景气（出口销量CAGR=11.2%），同期股价+379.4%（日经+88.3%）；②94-07年[量增]：90年国内销量达峰后负增长（国内销量CAGR=-1.9%），94年VER解除+00年入华出口再次高增（出口销量CAGR=7.8%），同期股价+276.3%（日经-11.9%）；③14-23年[利增]：国内及出口增速均放缓（出口销量CAGR=1.6%，国内销量CAGR=0.8%），但同期业绩CAGR=6.8%（北美放量），同期股价+388.6%（日经+193.9%）。 公司出口按不同地区事业部梳理：东南亚&拉美是当下量增重点（产能&溢价相对低），欧洲是长期量利重点（产能&高溢价） ①亚太事业部：东亚700万空间，积极拓展但日韩本土品牌强势。东南亚&澳洲总量1000万，新能源渗透率2%。公司在泰/澳各有4款车在售，泰国工厂预计24H2投产（会供澳洲），该地区是短期上量主要区域。②欧洲事业部：英国总量300万，西欧其余1000万+，新能源渗透率均20%+。目前在英&德各有几十家渠道，有关税压力但非完全不可进入，中长期看西欧是重要市场。中东欧总量400万，匈牙利规划产能。中西亚总量50万，新能源渗透率12%，公司乌兹工厂已投产。③美洲事业部：北美存壁垒，重心中南美。南美市场总量600万，当前巴西有6款在售，巴西工厂投产后将贡献销量弹性。④中东非洲事业部：总量200万，新能源渗透率低（3%），目前在南非有2款车在售，整体进展慢。溢价方面，呈现出售价溢价程度欧洲区＞美洲区＞中东非＞亚太区＞国内。 盈利预测：考虑公司新品周期及高端化&出口进展，我们预计2024-2026年公司整体营收分别为8039/9560/11370亿元，同比增速分别34%/19%/19%；整体实现归母净利润375/476/544亿元，同比增速分别25%/27%/14%，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、海外拓展进度不及预期的风险，以及报告中公开资料信息滞后及更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。

     比亚迪(002594) 事件：比亚迪公布5月产销快报，5月共销售汽车33.2万辆，同比+38%。2024年1-5月累计销售127.1万辆，同比+26.8%。 销量高增长、出口+高端放量改善结构，盈利能力有望向上。1）2024年5月比亚迪实现销量33.2万辆，同比+38.1%/环比+5.9%；其中乘用车销售33.0万辆，商用车销售1329辆。5月纯电乘用车销售14.6万辆，同比+22%；插混乘用车销售18.4万辆，同比+54%。1-5月累计销售汽车127.1万辆，同比+26.8%，其中乘用车销售126.7万辆。2）5月高端系列腾势+仰望+方程豹销售1.5万辆，占乘用车总销量的4.62%，环比+0.07pct。其中腾势销售1.2万辆，同比+11%/环比+10%；仰望销售608辆，方程豹销售2430量。3）5月公司乘用车出口3.75万辆，同比+267.5%。1-5月累计出口乘用车17.6万辆，同比+176.7%。 第五代DMi油耗仅为燃油车的三分之一，性价比优势明显，公司份额有望再提升。第五代DMi油耗、续航表现实现跨越。5月28日比亚迪第五代DMi发布，拥有46.06%全球最高的发动机热效率、2.9L全球最低的百公里亏电油耗以及2100km全球最长的综合续航。率先搭载该技术的秦L、海豹06于发布当晚上市，起售价9.98万。我们认为两款车性价比优势明显：①公司中型车起售价首次低于10万，产品谱系竞争力再度增强。海豚、元UP为小型车，秦PLUS为紧凑型车，而秦L、海豹06轴距4830mm，定位中型车。②低购置成本+低使用成本，有望加速抢占同级合资车市场份额。相较于主要中型燃油车雅阁/迈腾（近一年平均月销分别为1.2/1.6万辆）等，秦L和海豹06售价更低，同时由于低油耗使用中补能成本更低。后续第五代DMi技术将陆续搭载到更多车型，助力销量整体向上。 海外市场拓展+产品导入加速，2024年出口有望翻倍，实现强利润支撑。公司已完成在东南亚泰国、中亚乌兹别克斯坦、南美洲巴西以及东欧匈牙利海外生产基地的布局；目前乌兹别克斯坦工厂已正式启动生产；根据公司规划，泰国、巴西的两座海外乘用车工厂也将于今年陆续建成投产；此外今年1月末比亚迪与匈牙利塞格德市政府正式签署土地预购协议，如无意外该工厂有望在三年内建成并投入使用、辐射整个欧洲市场。我们预计全年有望出口40-50万辆，实现翻倍增长。 高端车型持续放量，利润率有望向上。高端品牌腾势Z9GT/N9有望于年内上市，品牌全年销量目标为18万辆；方程豹8预计2024Q3上市；仰望将继续冲击百万级豪华市场。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为381.3/474.2/557.9亿元（前次预测24、25年分别实现净利润435、512亿元，考虑到今年行业竞争加剧、荣耀版上市，下调盈利预测）。对应当前股价PE分别为18.2/14.6/12.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。

     比亚迪(002594) 事件: 比亚迪汽车2024年6月2日发布5月产销快报：公司5月实现汽车销售33.18万辆，同/环比分别为+38.2%/+6%。2024年1-5月乘用车累计销售126.7万辆，同比+27.1%。同比呈增长趋势，公司发展稳定。 投资要点: 公司2024年5月销量同环比持续增长，份额稳步提升其中，王朝与海洋品牌，实现销量31.5万辆，同/环比分别+38.2%/+5.8%；腾势汽车销量1.22万辆，同/环比分别为+11.1%/+9.9%；仰望汽车608辆，环比-36.1%；方程豹汽车2,430辆，环比+15.2%。乘用车出口3.75万辆，同/环比分别为+267.5%/-8.6%。 全新第五代DM-I插电混动技术发布，王朝，海洋等新品周期开启5月10日，比亚迪发布了海洋汽车新产品海狮07EV，定位中级SUV市场。5月28日，比亚迪汽车发布第五代DM-i插电混动技术，使得亏电油耗低至2.9L/百公里，发动机热效率为46.06%，实现了综合续航2,100km。并发布了搭载最新一代DM-i插电混动技术的王朝秦L和海洋海豹06系列新能源汽车。 海外市场持续扩张，全球布局进展加速5月比亚迪海外乘用车销售3.75万辆，同/环比分别为+267.5%/-8.6%。1-5月海外乘用车累计销量达到17.64万辆，同/环比分别为+176.8%/+27.0%。5月15日，比亚迪首款皮卡SHARK在墨西哥首发。5月21日，比亚迪在伦敦推出了纯电动双层大巴。5月28日，比亚迪开启了在沙特阿拉伯内的首家门店，显示着比亚迪在海外市场的不断扩展。 盈利预测和投资评级公司海外拓展加速，新车周期开启。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展。公司出海及高端化有望加速。预计公司2024-2026年实现业务收入7,859、9,165、10,372亿元，同比增速为30%、17%、13%；实现归母净利润370.1、470.7、586.8亿元，同比增速为23%、27%、25%；EPS为12.7、16.2、20.2元，对应当前股价的PE估值分别为19、15、12倍。鉴于公司新品周期开启、海外扩张加速，维持“买入”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车

     比亚迪(002594) 投资摘要 事件概述 公司发布5月产销快报：5月汽车销售33.18万辆，同比+38.13%，其中纯电动乘用车销售14.64万辆，同比+22.40%，插混乘用车销售18.41万辆，同比+54.07%。全年累计销量127.13万辆，累计同比+26.80%。 投资要点 5月销量同环比双增，创历史单月次高。公司5月汽车销售33.18万台，同比+38.13%，创历史单月次高记录。分品牌，5月王朝网+海洋网销售31.52万辆，同比+38.20%；腾势销售1.22万辆，同比+11.07%；仰望销售0.06万辆；方程豹销售0.24万辆。 第五代DM技术发布，巩固插混市场头部地位。5月插混乘用车销售18.41万辆，同比+54.07%，占比公司乘用车55.70%，同比+5.73pcts。5月28日，公司发布第五代DM混动技术，实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航2100公里，同时发布两款搭载DM5.0的车型秦L和海豹06。1-4月公司插混乘用车销售50.19万辆，占比国内插混市场超45%，我们认为DM5.0新技术发布及新车型推出有望助推公司插混汽车销量的进一步提升，并巩固公司在国内插混市场头部地位。 海外市场稳步推进，1-5出口累计占比提升至13.87%。5月出口3.75万辆，同比+267.53%，单月占比11.30%，全年累计出口17.64万辆，同比+176.71%，累计出口占比13.88%。公司持续加快海外市场拓展，5月首款全球型产品皮卡BYD SHARK发布会在墨西哥城举行，BYD SEAL U DM-i（国内名称为宋PLUS DM-i冠军版）在欧洲市场上市发售，同时在沙特阿拉伯首都利雅得首家门店、加勒比地区首家门店开业。 投资建议 维持“买入”评级。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为353.23/412.49/495.32亿元，同比+17.58%/+16.78%/+20.08%；对应2024年6月3日收盘价的PE分别19.53X/16.72X/13.93X。 风险提示 宏观经济波动风险，行业发展风险，市场竞争风险，政策变化的风险，原材料价格波动风险。

     比亚迪(002594) 投资要点 比亚迪5月新能源汽车销量33.2万辆，环增6%，符合市场预期。比亚迪5月电动车销量33.2万辆，同环比+38%/+6%，其中出口37499辆，同环比+267.5%/-8.6%。1-5月份累计销127万辆，同增26.8%。1-5月份累计出口约17.6万辆，同增177%。其中新能源乘用车5月销量为33.05万辆，同环比+38.2%/+5.9%，1-5月累计销量为126.69万辆；新能源商用车5月销量为1329辆，同环比+17.8%/+11%，1-5月累计销量为4391辆。 插混份额环比微降，方程豹环比显著增长。5月比亚迪插混乘用车销量为18.4万辆，同环比+54.1%/+3.7%，占比56%，同增5.7pct，环降1.2pct；1-5月累计销量68.6万辆，累计同比+35%。纯电乘用车销量为14.6万辆，同环比+22%/+9%，占比44%，同降5.7pct，环增1.2pct；1-5月累计销量为58万辆，累计同比+19%。5月王朝、海洋车型销31.5万辆，同环比+38%/+6%；腾势品牌销1.2万辆，同环比+11%/+10%。新车型中，仰望品牌销608辆，环降36%；方程豹销2430辆，环增15%。 第五代DM技术持续强化车型竞争力，预计24年销量360-390万辆。公司产品矩阵完备，仰望、方程豹补足高端车型。5月公司发布第五代DM技术平台，实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航2100公里，搭载于两款新车型-秦L-dmi、海豹06已上市。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化，24Q3实现30万元以上车型高阶智驾标配，Q3上市20万以上的车型高阶智驾选配，我们预计24年比亚迪电动车销量360-390万辆，同增25%。结构来看，高端车型迅速上量，预计24年方程豹10万+、腾势10万+、仰望2万辆左右，上述三款车型占比亚迪销量比约7%，提升3pct，预计出口45万辆，同增80%。 5月电池装机量环增13%，预计2024年电池产量维持35%-40%增速。5月动力和储能电池装机14.2GWh，同环比+23%/+13%，1-5月份累计装机56.5GWh。受益全球大电站项目需求高增，我们预计2024年电池产量240gwh，同增37%。 盈利预测与投资评级：考虑公司车型竞争力强化，我们维持2024-2026年归母净利润预期为352/424/510亿元，同增17%/20%/20%，对应PE分别为20/16/14x，给予24年28xPE，目标价314.6元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、政策不及预期。

     比亚迪(002594) 事件：公司发布2024年5月产销快报，5月新能源乘用车批发销售33.0万辆，同比+38.2%，环比+5.9%；2024M1-5累计批发126.7万辆，同比+27.1%。5月纯电动乘用车销售14.6万辆，同比+22.4%，环比+8.9%；5月插混乘用车销售18.4万辆，同比+54.1%，环比+3.7%。 荣耀版促进需求5月销量持续同比高增。受公司荣耀版车型持续上量带动销量增长及5月出口拉动，公司批发销量持续表现亮眼，新能源乘用车批发销售33.0万辆，同比+38.2%，环比+5.9%；2024M1-5累计批发126.7万辆，同比+27.1%。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为31.5万辆、12,223辆、608辆、2,430辆，2024M1-5累计分别119.9、4.7、0.51、1.6万辆。 油耗2.0时代开启加速抢夺合资燃油市场份额。2024年2月起，公司推出荣耀版改款，以价换量效果显著，2024Q1、2024年4月，比亚迪在20万元以下混动市场份额60.1%、65.7%。5月28日，比亚迪发布DMi5.0技术，DMi5.0拥有46.06%发动机热效率，2.9L百公里亏电油耗，2100公里综合续航，伴随DMi5.0技术，首搭载Dmi5.0技术的秦L、海豹06发布，双车同价，9.98-13.98万元。我们认为，DMi5.0有望强化公司在插混领域技术领先地位，格局优化逻辑加强，且秦L、海豹06定价超出此前预期，后续伴随5.0新车型进一步上市，公司有望进一步抢夺合资燃油车市场份额，实现销量向上。目前，10万元以下/10-15万元/15-20万元市场空间约280/640/400万辆，新能源渗透率约46%/25%/41%，新能源渗透率提升+混动市场格局优化，公司销量有望继续高增。 2024加大海外布局有望拉动盈利水平向上。出口方面，5月出海销量达3.7万辆，同比+267.5%，环比-8.6%，2024M1-5累计出海17.6万辆，同比+176.7%，持续高增态势。2024年，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2024年出口销量有望达50万辆，同比+105.8%，出海亦有望提振盈利。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1亿元，EPS13.68/17.58/21.85元，对应2024年5月31日229.02元/股收盘价，PE分别为17/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

     比亚迪(002594) 结论与建议： 公司5月销售汽车33.2万辆，MOM+6%，YOY+38%。销量明显高于行业整体水平，其中插电混乘用车月销18.4万辆，MOM+3.7%，YOY+54%，“电比油低”的价格策略效果显着。5月28日公司发布了第五代DM插混技术，能耗指标显着优于燃油车，有望加速抢占燃油车市场份额。 公司在20万以下市场具备强大的市场竞争力，通过新一代电混技术和积极的定价策略，我们认为公司今年能够更多地抢占燃油车市场份额。并且随着高阶智驾功能逐步补齐，加上仰望品牌提升了公司形象，公司高端品牌销量有望提升。此外，公司全球化进程加速，正在加快渠道建设和海外基地建设，2024年出口有望继续翻倍增长。我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为336.6/406/472亿元，YOY分别为+12%/+20.7%/+16.3%；EPS分别为11.6/13.95/16.23元，目前A股股价对应P/E分别为20/16/14倍，H股股价对应P/E分别为17/14/12倍。公司基本面稳健，估值合理，给予“买进”建议。 公司整体销量同比大幅增长，插混电车销量再创新高：公司5月销售汽车33.2万辆，MOM+6%，YOY+38%。销量明显高于行业整体水平。本月插电混乘用车月销18.4万辆，MOM+3.7%，YOY+54%，“电比油低”的价格策略效果显着，抢占了同价格带燃油车的市场份额；纯电乘用车月销14.6万辆，MOM+8.9%，YOY+22.4%。高端品牌本月表现相对平稳，腾势汽车月销12223辆，YOY+11.1%,MOM+9.9%，腾势D9保持月销过万；方程豹月销2430辆，MOM+15%；仰望608辆，MOM-36%。5月公司出口3.75万辆，MOM-8.6%，YOY+268%。1-5月公司累计销售汽车127.1万辆，YOY+26.8%；累计出口汽车17.6万辆，YOY+177%。 第五代插混技术发布，首搭在秦LDM-i和海豹06DM-i上：5月28日，公司发布了第五代DM插混技术，能够实现百公里馈电油耗2.9L，综合续航2100公里，较上一代DM技术（2021年发布）油耗下降0.9L，续航增加900公里，实现了混动技术的迭代升级，将油耗带入“2L”时代。该插混系统采用的插混专用高效发动机能够实现46.06%的热效率（上一代43%）；EHS电驱系统的工况效率从87.6%提升至92%，功率密度从65kW/L提升至75kW/L；插混专用刀片电池的能量密度提升15.9%。 秦LDM-i和海豹06DM-i于同日发布，首搭第五代DM技术，这两款车均为中级车，售价区间在9.98-13.98万元，填补了秦PLUS和驱逐舰05价格下调之后该价格带的插混产品空缺。与目前该价格带的产品相比，秦LDM-i和海豹06DM-i从空间、配置和使用成本上均有明显的竞争优势，我们预计未来合并销量有望达到单月5万台。 盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为336.6/406/472亿元，YOY分别为+12%/+20.7%/+16.3%；EPS分别为11.6/13.95/16.23元，目前A股股价对应P/E分别为20/16/14倍，H股股价对应P/E分别为17/14/12倍。公司基本面稳健，估值合理，给予“买进”建议。

     比亚迪(002594) 事件： 2024年6月2日，比亚迪发布2024年5月产销快报，5月新能源汽车销量33.2万辆，同比+38.1%，环比+5.9%，2024年1-5月新能源汽车销量合计127.1万辆，同比+26.8%。 5月销量表现亮眼，高端车型占比环比提升 5月王朝+海洋销量31.5万辆，同比+38.2%，环比+5.8%，腾势销量1.2万辆，同比+11.1%，环比+9.9%，仰望销量608辆，环比-36.1%，方程豹销量2430辆，环比+15.2%，5月高端品牌销量占比4.6%，同比持平，环比+0.1pct。2024年1-5月王朝+海洋累计销量119.9万辆，同比+26.1%，腾势累计销量4.7万辆，同比+3.5%，仰望累计销量5082辆，方程豹累计销量1.6万辆。2024年1-5月高端车型销量占比5.3%，同比+0.8pct。 5月出口同比高增，全球物流网络布局升级 公司5月新能源乘用车出口3.7万辆，同比+267.5%，环比-8.6%，出口占总销量比重11.3%，同比+7.1pct，环比-1.8pct。2024年1-5月累计新能源乘用车出口17.6万辆，同比+176.7%，出口占总销量比重13.9%，同比+7.5pct。5月公司的EXPLORER NO.1滚装船抵达巴西并带来5459台新能源汽车，全球物流网络布局的升级增强公司对全球市场需求的响应能力，出口量的提升有望进一步带动公司整体销量持续增长。 第五代DM技术行业领先，新车性价比优势显著 公司于2024年5月28日发布第五代DM技术，拥有46.06%全球最高的发动机热效率、2.9L全球最低的百公里亏电油耗以及2100km全球最长的综合续航里程，技术的极致创新带动公司产品力向上。搭载第五代DM技术的秦L DM-i与海豹06DM-i在发布会上共同上市，售价9.98万元起，高性价比有望刺激终端需求，助推公司销量增长。 盈利预测、估值与评级 公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.62/9529.84/11626.40亿元，同比增速分别为34.99%/17.21%/22.00%，归母净利润分别为389.44/505.94/633.34亿元，同比增速分别为29.64%/29.91%/25.18%，EPS分别为13.39/17.39/21.77元/股，3年CAGR为28.23%，参考可比公司，我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价267.73元，维持“买入”评级。 风险提示：车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险

     比亚迪(002594) 事件：5月28日，比亚迪举办了第五代DM技术发布暨秦LDM-i、海豹06DM-i上市发布会。 点评： 第五代DM技术发布，NEDC百公里亏电降至油耗2.9L。5月28日晚，比亚迪举办了第五代DM技术发布暨秦LDM-i、海豹06DM-i上市发布会，正式发布了第五代DM技术。第五代DM技术搭载比亚迪新一代插混专用高效发动机及EHS电混系统，百公里加速7.5秒，NEDC百公里亏电油耗2.9升，CLTC电耗10.7kWh/100km。秦L亏电油耗实测平均值为2.26L，海豹06则为2.11L，满油满电综合续航媒体实测结果均超2300公里。DM5.0系统燃油经济性也实现大幅提升，根据发布会信息，有充电桩的情况下，秦L和海豹06的车主在短途用电（使用比例80%），长途用油（使用比例20%），每年用油用电成本2078元（2万公里），对比百公里耗油7L的燃油车节省9682元；没有充电桩的情况下，秦L和海豹06车主节省6888元。 比亚迪秦L和海豹06两款新车正式上市，首发搭载第五代DM技术。海豹06DM-i与秦LDM-i互为“姊妹车型”，CLTC工况纯电续航有80km和120km两种，各提供5款车型可选，售价区间为9.98-13.98万元。动力方面，新车搭载由1.5L发动机和驱动电机组成的第五代DM插电混动系统，1.5L发动机最大功率74kW，驱动电机可选120kW、160kW两种功率，最高车速180km/h。新车电池可选10.08kWh、15.874kWh两种磷酸铁锂刀片电池，NEDC工况百公里亏电油耗分别为2.9升和3.08升。 海豹06DM-i与秦LDM-i定位中型车，将对紧凑型、中型燃油车市场形成较大冲击。海豹06DM-i与秦LDM-i定位中型车。车身尺寸分别为4830mm×1900mm×1495mm、4830mm×1875mm×1495mm，轴距2790mm。根据太平洋汽车，热销紧凑型燃油车吉利星瑞、奇瑞艾瑞泽8、马自达3昂克赛拉、丰田卡罗拉、日产轩逸、大众朗逸中仅有马自达3昂克赛拉指导价低于秦L，而尺寸、油耗方面秦L均具有优势。相较于热销中型车大众迈腾、帕萨特、凯美瑞、雅阁、天籁等，秦L、海豹06尺寸相当，在售价、油耗方面具有明显优势。其中帕萨特、雅阁最低配版本经销商售价分别为12.19万（优惠6万）、12.68万（优惠5.5万），我们认为秦L上市之后或将对合资中型燃油车市场形成更大的价格冲击。 秦PLUS已占据紧凑型车月销第一名，看好秦L、海豹06后续交付放量。根据懂车帝排行，在2月改款上市后，秦PLUSDM-i在2、3、4月实现月销2.1万、3.1万、2.8万，已连续排名紧凑型轿车月销第一，超过轩逸、朗逸、速腾等老牌热销车型。在中型车市场，帕萨特、凯美瑞、迈腾、雅阁、天籁在过去一年销量分别为21.5万、20.6万、19.7万，14.2万、9.7万，我们认为凭借售价、油耗等方面的优势，秦L、海豹06在中型燃油车市场具有较大替代空间。同时比亚迪在出海、智能化层面逐步提升，我们认为未来有望对日系品牌全球近2000万的市场规模发起冲击。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为372亿元、469亿元、560亿元，对应PE分别为18倍、14倍和12倍，维持“买入”评级。 风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。

     比亚迪(002594) 事件概述：5月28日，比亚迪举办DM5.0技术暨秦L DM-i、海豹06DM-i上市发布会，DM5.0技术拥有全球最高46.06%发动机热效率，全球最低2.9L百公里亏电油耗，全球最长2100公里综合续航，秦L、海豹06实测油耗平均值为2.26L、2.11L，售价9.98-13.98万元。 油耗2.0时代开启格局优化逻辑再加强。2024年2月起，公司推出荣耀版改款，以价换量效果显著，2024Q1、2024年4月，比亚迪在20万元以下市场份额17.5%、24.2%；在20万元以下混动市场份额60.1%、65.7%。我们认为，本次dmi5.0技术实现油耗、续航的再次突破，有望强化公司在插混领域技术领先地位，份额有望进一步提升。目前，中国10万元以下/10-15万元/15-20万元市场空间约280/640/400万辆，新能源渗透率约46%/25%/41%，新能源渗透率提升+混动市场格局优化，公司今年400万辆销量置信度提升，占新能源市场份额30+%。 秦L、海豹06上市，加速抢夺合资燃油市场份额。伴随DMi5.0技术，首搭载Dmi5.0技术的秦L、海豹06发布，双车同价，80km版9.98-10.98万元，120km版11.98-13.98万元，长宽高达4830/1875/1495毫米，轴距为2790毫米。我们认为，秦L、海豹06定价超出此前预期，最低价下探至9.98万元，有望进一步抢夺合资份额。后续伴随5.0新车型进一步上市，20万以下市场产品矩阵进一步丰富，王朝海洋相互复制，有望进一步抢夺合资燃油车市场份额，实现销量向上。利润端，2024Q1比亚迪汽车业务毛利率28%，同比+7.3pct，环比+3.0pct，预计降价对整体利润影响有限。 2024加大海外布局出海贡献利润增量。2024年，比亚迪出海保持强劲势头，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2024年出口销量有望达50万辆，同比+105.8%，出海亦有望提振盈利。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1亿元，EPS13.68/17.58/21.85元，对应2024年5月29日224.70元/股收盘价，PE分别为16/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。