比亚迪(002594) 事件：近日，比亚迪宋L DM-i及2025款宋PLUS DM-i两款新品上市发布会在河南开封举行。两款车型是比亚迪首搭第五代DM技术的SUV车型，NEDC百公里亏电油耗3.9L，综合续航达1500KM以上。开创了SUV油耗3时代，为新能源SUV车型树立了新的油耗和续航标杆。 第五代DM技术创新三大架构打造全球领先插混系统。第五代DM技术通过一系列技术创新，实现了46.06%的发动机热效率、2.9升的百公里亏电油耗和2100公里的综合续航，刷新了汽车能效记录。EHS电混系统提升了70.28%的功率密度，同时刀片电池的能量密度提升了15.9%。第五代热管理架构通过协同前机舱、电池和座舱热管理，最高可节省10%的能耗。智电融合电子电气架构集成了插混动力域控七合一系统，功率密度提升18.3%，并首创芯片集成技术，使VCU和双MCU算力提升146%，全面提升了整车性能。 双宋齐发，打造SUV新标杆。比亚迪宋家族累计销量已经超过了260万台，比亚迪宋L DM-i及2025款宋PLUS DM-i两款共推出5个版本，售价在13.58至17.58万元之间。其中，宋PLUS DM-i作为全球首款宽体超混SUV，基于海洋美学设计理念。宋L DM-i则是王朝全新中级SUV，新车基于新一代插混整车平台打造。两款新车搭载多项高端配置，比亚迪DM5.0产品矩阵升级，持续打造宋家族在SUV市场的领先地位。 批量打造爆款车。宋PLUS新能源累计销量突破100万辆，成为中国首个百万销量的新能源SUV，也是最快达成百万销量的SUV。2025款宋PLUS DM-i有望延续SUV销冠。5月发布的秦L，订单持续增加，正在加速冲刺轿车销冠，双宋的发布上市将加强宋PLUS的SUV销冠地位。比亚迪正凭借DM5.0的超级产品力，技术为王，品质向上，批量打造销冠爆款。 投资建议：汽车以旧换新加力开启新一轮板块行情，比亚迪是我们认为最受益的车企。比亚迪第五代DM发布，秦L/海豹06DM-i，宋L/PLUS DM-i等新车持续发布热销，后续DM5.0车型矩阵不断迭代升级，进入比亚迪时刻。我们预计公司2024-2026年实现营收7703.98/9279.59/11427.98亿元，同比+27.91%/20.45%/23.15%；实现归母净利润380.55/476.87/563.61亿元，同比+26.47%/25.31%/18.19%，对应当前PE估值分别为19/16/13倍。维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料波动超出预期。

     比亚迪(002594) 事件：比亚迪公布6月产销快报，6月共销售汽车34.2万辆，同比+35%。2024年1-6月累计销售161.3万辆，同比+28.5%。 6月单月月销突破34万辆，Q2销量同比+40.3%/环比+57.6%。1）2024年6月比亚迪实现销量34.2万辆，同比+35.0%/环比+3.0%；其中乘用车销售34.0万辆，商用车销售1447辆。6月纯电乘用车销售14.5万辆，同比+13.2%；插混乘用车销售19.5万辆，同比+58%。1-6月累计销售汽车161.3万辆，同比+28.5%，其中乘用车销售160.7万辆。2）6月高端系列腾势+仰望+方程豹销售1.5万辆，占乘用车总销量的4.52%，环比-0.1pct。其中腾势销售1.2万辆，同比+11%/环比+0.4%；仰望销售418辆，方程豹销售2680辆。3）Q2公司共销售汽车98.7万辆，同比+40.3%/环比+57.6%。其中海洋+王朝销量93.8万辆，同比+40.5%/环比+60.1%；腾势+方程豹+仰望销售4.5万辆，环比+16.3%。 全球化进展顺利，2024H1累计出口20万辆，我们认为全年出口有望达到40-50万辆。6月公司乘用车出口2.7万辆，同比+156.2%；1-6月累计出口乘用车20.3万辆，同比+173.8%。6月27日，比亚迪乌兹别克斯坦工厂的首批量产新能源汽车——宋PLUS DM-i冠军版下线。该工厂第一阶段计划生产宋PLUS DM-i冠军版、驱逐舰05冠军版两款车型，第一阶段年产能预计达5万台，以满足中亚市场的销售需求。此外公司在非洲、南美洲、亚洲等市场积极布局，我们认为海外销售有望形成强利润支撑。 秦L/海豹06销量高增验证DM5.0产品能力，后续产品销量可期。5月28日两款车型上市，6月秦系列销售6.8万量，环比+20%；海豹系列销售2.4万辆，环比+71%。海豹07DM-i、宋L DM-i已在工信部完成申报，我们预计有望于Q3上市、搭载DM5.0系统。产品迭代后销量弹性可期，规模效应下公司利润率有望提升。 高端车型规划密集，利润率有望向上。腾势Z9GT/N9有望于年内上市，品牌全年销量目标为20万辆；D9目前月销量能维持1万辆左右。方程豹8、豹3（方程豹品牌首款纯电车型）预计下半年上市；仰望将继续冲击百万级豪华市场。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为381.3/474.2/557.9亿元。对应当前股价PE分别为19.8/15.9/13.5倍，维持“买入”评级。风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。

     比亚迪(002594) 规模化、高端化、全球化、智能化，多重成长向上。新能源+出口为乘用车总量的核心增长驱动，20万元以下市场降本、规模化为核心优势，利好行业龙头；20万元以上市场，合资溢价丢失，自主加速。我们看好比亚迪：1）规模化：公司作为行业龙头，凭借Dm-i5.0技术+成本优势夯实国内20万元以下市场领先地位，规模效应加强；2）高端化：技术赋能高端，腾势、仰望、方程豹三箭齐发；3）全球化，出口销量高增，全球化建厂加速；4）智能化：持续研发投入，加速试点落地。我们看好公司规模化、全球化、高端化、智能化，多重向上正当时。本篇报告为比亚迪深度报告系列二，重点研究公司潜在出海空间及策略。 海外建厂+自建船队+渠道布局，公司海外竞争力进一步提升。1）海外建厂将带来成本效益和品牌影响力的双重提升，同时规避部分贸易摩擦限制。2022年9月起公司先后宣布在海外五个国家建设新能源乘用车工厂，合计规划年产能超过百万辆，加速产能出口。目前，公司乌兹别克斯坦工厂和泰国工厂已分别于2024年1月和2024年7月投产，巴西工厂预计将于2024H2投产，印尼工厂和匈牙利工厂预计将于2026年左右投产；2）自建汽车运输船队将降低运输成本，保障海外市场的快速交付与拓展，加速整车出口；3）多方合作拓宽销售渠道，公司因地制宜选择经销商合作策略，实现本地销售网络的快速扩张。 重点布局东南亚/南美洲/中西亚/大洋洲/西欧区域，预计公司远期全球出海空间将达到491.8万辆。1）东南亚市场（12.5%/162.5万辆）：新能源市场初起步，为公司最大投放区域，泰国工厂已于2024年7月投产，预计公司将以泰国为中心，加快东南亚新能源出海；2）南美洲市场（17.1%/56.3万辆）：新能源市场快速起步，公司深化本土扩张，随着巴西工厂2024H2投产，公司有望以巴西为核心打开南美洲市场；3）大洋洲市场（20.5%/24.6万辆）：新能源加速渗透，零关税下澳大利亚空间可观；4）中西亚市场（29.1%/69.9万辆）：以色列市场表现优异，乌兹别克斯坦工厂已开始投产，2023年元PLUS以色列销量位居全车型第一，超越燃油车；5）西欧（4.8%/58.1万辆）：新能源市场进入平稳期，公司面临贸易摩擦问题，加速渠道布局和本地化生产，长期看随着匈牙利工厂的建成投产，有望规避部分贸易限制，进一步拓展西欧市场。 （注：括号内数字表示预估的公司在海外当地的远期市占率和终端注册量） 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，规模化、全球化、高端化、智能化共振，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元，归母净利润398.1/511.8/636.1亿元，对应2024年7月11日253.06元/股收盘价，PE分别为18/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险，销量不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期。

     比亚迪(002594) 核心观点 汽车行业进入竞争新阶段。2024年开始，新能源乘用车渗透率逐步突破50%，行业竞争进入耐力赛阶段，市场更细化、竞争更充分，在产能过剩的背景下，燃油车市场被新能源车加速抢占份额，行业竞争加剧，价格战演绎激烈。 （基盘）量：下沉战术+新品周期夯实基盘。5-25万价格带（23年上险销量1550万，比亚迪份额15%）系比亚迪基盘，两大战术提份额：1）下沉战术：规模、成本优势下利润富余，支撑荣耀版车型价格下探，提升各价格带车型投放丰富度；2）新品周期：针对性新品投放（海鸥进军A0级，宋L聚焦合资B级）；DM5.0技术首搭秦L+海豹06，油耗降低至2.9L，订单持续突破，技术标签逐渐形成，24H2多款DM5车型有望推出，月销中枢有望提升。 （高端）利：品牌向上突破，车型矩阵成长。高端车市场空间大（30万以上价位年上险超300万）且潜在利润丰厚，比亚迪采用多品牌战术推进高端化策略（23年高端品牌销量13.6万辆，份额不足4%）：1）腾势定位豪华新能源汽车，覆盖25-60万价位区间；2）方程豹定位新能源个性化品牌，覆盖硬派SUV及跑车等，定位更极致、独特、自由的新物种产品；3）仰望品牌主打百万级高端市场。后续三大品牌均有新品推出，助力公司量利双增。 （出海）利：渠道+产能+产品驱动，打开新空间。比亚迪23年乘用车出口24.3万辆，同比+334%，展望后续1）车型投放循序渐进；2）渠道持续投入，深度合作质地好、规模大的经销商广撒网式扩张渠道；规划海运体系，夯实货运能力。3）海外产能推进：泰国、匈牙利、巴西、乌兹别克斯坦等地建设乘用车工厂，提升满足需求的效率，利于合理规避关税，增强竞争力。 底层：技术创新、供应链整合和降本。比亚迪重视研发（23年研发投入近400亿元、研发人员超10万），在插混、纯电技术领域均有深度布局，性能优势领先行业，同时平台化战略架构（DM超混、纯电e平台等）下多重技术共通沿用，加速研发成本有效摊销。比亚迪中游布局电池及其他汽零，上游投资锂矿、IGBT等，下游聚焦整车业务，成熟配套体系带来了创新（技术自研）、效率（协同效应显著）及成本（自制率高+提升议价能力）的优势。 盈利预测与估值：考虑到公司基盘业务稳定及高端与出海进程提速，上调盈利预测，预计24/25/26年净利润382/503/620亿元（原353/414/497亿元），EPS为13.13/17.27/21.28元(12.13/14.21/17.08元），给予24年22-24xPE，目标价288.8-315.0元，相较当下具14%-25%空间，维持“优于大市”评级。 风险提示：激烈竞争导致产品价格下降；海外订单拓展的风险。