比亚迪(002594) 事件： 近日，比亚迪发布了2024年9月产销快报，公司9月汽车销量419426辆，同比增长45.9%，环比增长12.4%；9月动力电池及储能电池装机总量19.8GWh，同比增长38%，环比增长5.1%。 投资摘要： 纯电混动双擎驱动，高端车型占比提升。9月纯电乘用车销量164956辆，同比增长9.1%，环比增长11.1%；混动乘用车销量252647辆，同比增长86.2%，环比增长13.6%。随着新车型逐步上市、公司产能迅速释放，我们预计2024年公司销量有望超过395万辆。腾势、方程豹和仰望组成的高端产品矩阵全面落地，持续引领公司的高端化转型，有望带来可观增量及利润。9月腾势销量10299辆，仰望销量310辆，方程豹销量5422辆。 海外销量继续高增。9月公司海外销售新能源乘用车33012辆，同比增长17.7%，环比增长5%。今年1-9月公司海外销售新能源乘用车297881辆，同比增长105%，我们预计2024年公司海外销售新能源乘用车有望达41万辆，同比增速达69%。公司加速乘用车业务全球化布局，新能源乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区（截至今年6月）。今年1月，比亚迪乌兹别克斯坦工厂启动生产，7月泰国工厂正式竣工投产，此外，公司于巴西及匈牙利的工厂建设亦稳步推进。 科技豪华崛起。9月20日，腾势汽车旗下“D级智能豪华旗舰GT”腾势Z9GT正式上市，推出易三方插混和易三方纯电共7个版本车型，包含2款首发版车型，官方指导价33.48万元-41.48万元。作为全球首款搭载易三方整车智能控制技术平台的车型，腾势Z9GT以科技重塑豪华GT，兼顾极致性能与奢享豪华，有望开启豪华汽车新的篇章。 投资建议： 我们预测公司2024-2026年营业收入为7297/9078/10664亿元，同比增长21.1%/24.4%/17.5%，归母净利润为393/492/611亿元，同比增长30.9%/25%/24.4%。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势，给予公司2025年25倍PE的估值，对应股价约为422元，市值12289亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，关键原材料大幅涨价。

     比亚迪(002594) 结论与建议： 公司发布9月销售数据，9月公司销售汽车41.9万辆，MOM+12.4%，YOY+45.9%，再创历史新高。 公司在20万以下市场具备强大的市场竞争力，通过新一代电混技术和积极的定价策略，我们认为公司今年能够更多地抢占燃油车市场份额。并且随着高阶智驾功能逐步补齐，公司高端品牌销量有望提升。此外，公司全球化进程加速，正在加快渠道建设和海外基地建设，2024年出口有望继续翻倍增长。我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为392/486/567亿元，YOY分别为+30.6%/+23.8%/+16.7%；EPS分别为13.5/16.7/19.5元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为22.7/18.3/15.7倍，H股对应P/E分别为19/15.4/13.2倍，建议“买进”。 受益于补贴政策加码，公司9月销量再创历史新高：9月公司销售汽车41.9万辆，MOM+12.4%，YOY+45.9%，再创历史新高。其中插电混动乘用车月销25.3万辆，MOM+13.6%，YOY+86.2%，单月销量首次突破25万。纯电动乘用车车月销16.5万辆，MOM+11.1%，YOY+9.1%。分车型看，秦、宋、元、海豹、海鸥系列销量均超4万。9月各地报废和以旧换新补贴政策加码对汽车销售起到了明显的刺激效果，9月行业销量环比上月预计大幅增长（乘联会数据显示1-22日行业销量环比增31%），由于基期较高，我们预计9月行业销量同比去年基本持平（1-22日销量同比增5%）。公司表现持续优于行业，市占率有望继续提升。 公司1-9月累计销售汽车274.8万辆，YOY+32.1%，其中插电混乘用车是主要增长点，1-9月累计销售156.7万辆，YOY+53.3%；1-9月纯电乘用车累计销售116.9万辆，YOY+11.6%。 公司在主流价格段竞争力强，月度销量有望继续提升：目前公司乘用车在5-20万元价格段竞争优势明显。其中宋PLUS、秦LDM-i和海鸥月销量已达4.3万辆，海豹06DM-i月销量为4.2万辆，秦PLUS和元PLUS分别月销3.3万辆和3.2万辆。这些车型在同类产品中具备非常强的产品竞争力。根据乘联会数据和公司公告数据粗略测算，9月份比亚迪乘用车在5到20万元价格段销量占比达25%左右。随着保有量扩大，影响力提升，优势产品销量有望继续增加。此外，公司Q4还将发布一系列新产品，如基于e3.0平台打造的纯电轿车海豹06GT；搭载最新混动技术的宋proDM-i、海狮05DM-i和秦PLUSDM-i等。在汽车补贴金额加码以及国产替代加速的背景下，我们预计公司月度销量有望继续创新高，到年底月度销量有望突破50万辆，年度累计销量有望达到420万辆，同比增速有望达40%。 盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为392/486/567亿元，YOY分别为+30.6%/+23.8%/+16.7%；EPS分别为13.5/16.7/19.5元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为22.7/18.3/15.7倍，H股对应P/E分别为19/15.4/13.2倍，建议“买进”。

     比亚迪(002594) 投资要点 9月销量42万辆、环增12%、超市场预期。比亚迪1-9月销274.8万辆，同增32%，其中9月销41.9万辆，同环比+46%/+12%，含海外销3.3万辆，同环比+18%/+4.9%。DM5.0新车周期+价格下探推动市占率提升，8月零部件产能瓶颈缓解，随着金九银十旺季到来，销量预计持续向上，24年预计销超400万辆，同增32%，25年维持20%+增速。结构来看，24年出口预计40-45万辆，同增65%+，占比10%+，25年预计80万辆+，翻倍左右增长。 插混份额略有提升、豹8预计10月上市。比亚迪9月插混乘用车销25.3万辆，同环比+86%/+14%，占比60.5%，同环比+13/+0.5pct；纯电乘用车销16.5万辆，同环比+9%/+11%，占比39.5%，同环比-13.2/-0.5pct。高端车型方面，腾势9月销量1.0万辆，环增3%，Z9GT售价33.48万起，36小时大定5000辆；仰望销310辆，环比持平；方程豹销5422辆，环增11.2%，降价后销量有所提升，豹8预计10月即将上市，搭载华为智驾ADS3.0，有望进一步催化销量。结构方面，比亚迪1-9月本土销量245万辆，同增26.7%，海外销29.8万辆，同增105%，高端销量12.7万辆，同增37%，出口+高端化进一步贡献增量。 1-9月电池装机128GWh、同增27%。比亚迪1-9月累计装机127.7GWh，同增27%，其中9月装机19.8GWh，同环比+38%/+5%。比亚迪23年装机151gwh，实际出货190gwh，其中动力自供160gwh，动力外供10gwh，储能20gwh。24年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货240gwh，同增25-30%。 盈利预测与投资评级：由于公司销量超预期，我们上修公司24-26年归母净利至381/481/591亿元，同增27%/26%/23%，对应PE23/18/15x，考虑到公司海外+高端化持续增长，给予25年25x，目标价414元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧。

     比亚迪(002594) 乘用车单月交付量突破40万辆 比亚迪发布9月产销快报，新能源乘用车销量41.8万辆，同比增长45.6%，环比增长12.6%。其中纯电销量为16.5万辆，同比增长9.1%，环比增长11.1%；插混销量为25.3万辆，同比增长86.2%，环比增长13.6%；海外销量为3.3万辆，同比增长17.7%，环比增长5.0%。单月销量持续创新高，同环比增速加快。 DM5.0赋能车型产品力，进一步夯实比亚迪龙头优势 2024年5月，公司发布第五代DM技术，凭借发动机热效率提升等领先技术，达成亏电油耗百公里2.9L、2100km综合续航等记录，有效提高新车型产品力。从销量来看，DM5.0首搭车型秦L、海豹06DM-i上市即热销，6月分别实现销量2.0万辆和1.4万辆。定价来看，秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元。7月宋PLUS和宋LDmi上市，定价相较荣耀版提升0.6万元。搭载DM5.0技术车型的持续推出，公司ASP有望提高，带动盈利能力向上。 高端+出海持续发力，有望推升中长期业绩水平 2024年1-9月高端品牌累计销量12.7万辆，同比增长37.4%，销量占比4.6%，同比提高0.2pct，海外销量累计29.7万辆，同比增长104.7%，销量占比10.9%，同比提升3.9pct。高端品牌方面，7月29日方程豹全系车型下调售价5万元，有效提振销量。8月和9月方程豹品牌分别实现销量4876辆和5422辆，环比增长164.7%和11.2%。海外方面，公司海外产能进入爬坡期，本月海外销售3.3万辆，其中出口3.1万辆，海外生产2500辆，环比提升150%。随着公司高端车型、海外销售车型的迅速增长，有望带动公司整体盈利水平的提升，业绩有望得到进一步的释放。 投资建议 公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为389.4/505.8/633.1亿元，同比增速分别为29.6%/29.9%/25.2%，EPS分别为13.4/17.4/21.8元/股，3年CAGR为28.2%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高。

     比亚迪(002594) 事件概述：公司发布9月产销快报，9月新能源乘用车批发销售41.9万辆，同比+45.9%，环比+12.4%；2024M1-9累计批发274.8万辆，同比+32.1%。9月纯电动乘用车销售16.5万辆，同比+9.1%，环比+11.1%；9月插混乘用车销售25.3万辆，同比+86.2%，环比+13.6%。 销量再创新高王朝海洋+方程豹增量明显。受公司Dm5.0车型及方程豹上量驱动，9月新能源乘用车批发销售41.9万辆，再创新高，同比+45.9%，环比+12.4%；其中插混乘用车销售25.3万辆，同比+86.2%，环比+13.6%，持续增长。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别40.2万辆/10,299辆/310辆/5,422辆，环比分别+4.6万辆/+310辆/+0辆/+546辆，2024M1-9累计分别260.9/9.0/0.65/3.0万辆。 王朝海洋新车密集规模效应强化。宋Pro&海狮05：9月23日，比亚迪第二代宋Pro Dmi和海狮05Dmi正式上市，NEDC百公里亏电油耗低至3.79L，刷新A级插混SUV的油耗纪录；两车均搭载比亚迪第五代Dmi混动技术，共推出8款车型，价格为11.28万-14.28万元。海豹06GT：新车定位两厢纯电钢炮，盲订价格区间15万-20万元，计划于10月上市。后续重点车型还包括汉唐Dm5.0版本、海狮05、宋Pro Dm5.0，伴随新车型进一步上市，公司有望加速抢夺合资燃油车市场份额，加强规模效应，促进盈利向上。 高端化产品大年，销量、盈利向上。2024年为比亚迪的高端化产品大年，腾势N9，仰望U7、方程豹8等重点车型将于下半年集中上市，9月20日，腾势Z9GT（BEV/PHEV）正式上市，新车限时售价区间33.48-41.48万元，将于2024年底开通城市领航和高速爆胎稳定控制，2025年Q1升级易三方泊车、路面预瞄和极致麋鹿等，新车上市36小时后成功收获超过5000台的大定订单，需求强劲。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。 2024加大海外布局全球化海阔天空。9月新能源出海销量3.3万辆，同比+7.9%，环比+17.7%；2024M1-9累计出海29.8万辆，同比+104.7%，延续增长态势。2024年，公司加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,943.4亿元，归母净利润398.1/511.5/643.6亿元，EPS13.68/17.58/22.12元，对应2024年9月30日307.31元/股收盘价，PE分别为22/17/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

     比亚迪(002594) 公司经济型车市场地位强势，国内零售上行空间仍大。DMi5.0强化公司在混动领域的优势，多款产品推出逐步替代第四代混动系统，为公司未来两年内在混动领域的领先奠定基础。公司在经济型车市场地位较强，其市场份额较高，该价格带内的可替代的燃油车市场依然可观，公司在经济型车的市场份额和销量仍有上行空间，我们预计公司在国内经济型市场的零售销量空间有望达到450万台。 易三方助推腾势向上，但与头部玩家仍有差距，方程豹任重而道远。易三方使得腾势的产品力有较大提升，但与主要竞品问界、理想相比，我们认为腾势在30万以上用户普遍关注的智驾方面仍稍显不足，同时在营销、渠道等方面与竞争对手也有一定差距。对于方程豹而言，“583”的越野组合短期内较难撼动坦克的强势地位，此外方程豹在销量基数不高的情况下进行多品类产品布局可能会造成用户认知割裂，多品类战略对方程豹的品牌渠道及营销也提出了更高的挑战。 产品出海走向产能出海，海外业务进一步释放业绩潜力。公司新能源车已在多个国家取得不错的市场份额，尽管目前新能源车出口面临的贸易壁垒逐渐增加，但随着公司海外产能投产，可规避贸易壁垒加大的风险。在盈利方面，海外明显强于国内，我们测算其海外单车营收在20万元左右，毛利率则超过30%，海外销量增长有望进一步释放公司业绩潜力。 盈利预测与投资建议：DMi5.0巩固公司在混动领域的优势，经济型车国内零售仍有较大上行空间。腾势凭借易三方以及后续新车上市有望带动品牌向上势能。公司海外盈利能力强，海外产能投产后加速海外拓展，进一步释放业绩潜力。我们预计公司2024年~2026年净利润分别为354亿/432亿/503亿元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示：1）汽车消费需求不足；2）降价行为可能导致公司毛利率进一步下滑；3）高端车型销量不达预期；4）出海进度不达预期。

     比亚迪(002594) 报告摘要 公司作为当前国内乘用车市场市占率第一的车企，可选择的研究主题众多，如高端化、出口、智能化等。而本篇报告作为我们公司深度研究系列的第三篇，聚焦当前市场认知差较大且深度研究较为缺乏的“高端化”主题。 成功的高端化的构成要素、高端化成功在投资层面的意义、对丰田打造雷克萨斯成功经验的复盘 基于汽车发展史我们总结出如下分析框架：成功高端化=①高端属性（动力性+舒适性）×②爆款（设计+定价）×③时间；投资层面，我们认为有效的高端化需兼顾利&量，ASP过高虽利高但压制量并难有市值弹性，成功的高端化需能走量；复盘雷克萨斯在北美的成功案例，我们归纳出作为后发者进行高端化的行之有效的打法是①动力性&舒适性配置拉满+②定价需比同级别BBA低。 高端车市场情况：传统高端品牌通过降价维持份额，越高价格带新能源渗透率越低，SUV赛道普遍空间大，MPV或是新增长点 油车份额下滑背景下，高端油车份额相对维持（2021年至2024年1-5月分别为15%/14%/13%/13%），但主要因为高端品牌（BBA、凯迪拉克、沃尔沃等）普遍采取高强度以价换量策略（平均降幅5+万元，折扣率最高30%+）；分动力形式，2023年20-30w/30-40w/40w以上价格带新能源渗透率46%/37%/26%，价格带越高，新能源渗透率越低；分车种，20w以上各价格带SUV车型销量最高，30w以上MPV车型近两年增速快。 当前市场对比亚迪高端化存在认知差，我们认为腾势Z9打法有迹可循且定价体现公司高端化决心，24Q4的腾势N9或成为爆款催化 公司各高端品牌定位清晰：仰望提调性+腾势/方程豹走量。市场当前对公司高端化感知不强但我们认为主要原因是产品还未补齐而非能力。另外，我们尝试先验判断公司高端化的成功模式：首先品牌向上势能来自技术基础，当前腾势Z9定价体现公司决心且类似雷克萨斯初代LS400成功打法，24Q4亮相的腾势N9或在投资层面带来较强催化（插混大SUV产品，参照赛力斯M7、M9及理想L7/8/9），Z9+N9放量有望助力腾势品牌冲击3w月销（考虑原有D9基础），需重点关注。 盈利预测：考虑公司新品周期及高端化&出口进展，我们预计2024-2026年公司整体营收分别为8039/9560/11370亿元，同比增速分别34%/19%/19%；整体实现归母净利润375/476/544亿元，同比增速分别25%/27%/14%，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、上游原材料成本波动较大、海外拓展进度不及预期、智能化车型推进进度不及预期的风险，第三方数据失真的风险，以及报告中公开资料信息滞后及更新不及时的风险。

     比亚迪(002594) 事件： 近日，比亚迪发布了2024年8月产销快报，公司8月汽车销量373083辆，同比增长36%，环比增长9%；8月动力电池及储能电池装机总量18.846GWh，同比增长35.3%，环比增长14.1%。 投资摘要： 纯电混动双擎驱动，高端车型占比提升。8月纯电乘用车销量148470辆，同比增长2%，环比增长14.2%；混动乘用车销量222384辆，同比增长73.1%，环比增长5.5%。随着新车型逐步上市、公司产能迅速释放，我们预计2024年公司销量有望超过395万辆。腾势、方程豹和仰望组成的高端产品矩阵全面落地，持续引领公司的高端化转型，有望带来可观增量及利润。8月腾势销量9989辆，仰望销量310辆，方程豹销量4876辆。 海外销量继续高增。8月公司海外销售新能源乘用车31451辆，同比增长25.7%，环比增长4.8%。今年1-8月公司海外销售新能源乘用车263869辆，同比增长125%，我们预计2024年公司海外销售新能源乘用车有望达41万辆，同比增速达70%。公司加速乘用车业务全球化布局，新能源乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区（截至今年6月）。今年1月，比亚迪乌兹别克斯坦工厂启动生产，7月泰国工厂正式竣工投产，此外，公司于巴西及匈牙利的工厂建设亦稳步推进。 智能化加速推进。今年8月，比亚迪方程豹与华为签订智能驾驶合作协议。首款产品聚焦即将上市的方程豹豹8车型，搭载华为乾崑智驾ADS3.0。比亚迪与华为合作，有望弥补自身在智能驾驶领域的不足。这一合作不仅提升了方程豹品牌的智能化水平，进一步丰富了比亚迪的产品矩阵；未来也可以期待智能驾驶逐渐由高端车型普及到主流大众车型。比亚迪有望继续领跑新能源车市场。 投资建议： 我们预测公司2024-2026年营业收入为7293/8729/10256亿元，同比增长21.1%/19.7%/17.5%，归母净利润为379/467/568亿元，同比增长26.2%/23.3%/21.6%。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势，给予公司2024年25倍PE的估值，对应股价约为326元，市值9481亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，关键原材料大幅涨价。

     比亚迪(002594) 投资要点： 比亚迪发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营收3011亿元，同比+16%；归母净利润136亿元，同比+24%。其中2024Q2实现营收1762亿元，同比+26%，环比+41%；归母净利润91亿元，同比+33%，环比+98%。 行业龙头，汽车业务稳健向上：24Q2汽车销量同环比高增。根据乘联会批发销量数据，2024H1公司销售新车160.7万辆，同比+29%；其中Q2销售新车98.3万辆，同比+40%，环比+57%。2024H1公司汽车板块实现营收2282亿元，同比+9%。根据我们测算，公司2024H1单车收入约13.9万元，同比-2.7万元。我们认为，单车收入同比下滑主要因为价格战导致部分车型定价下移所致。 24Q2费用规模效应显现，带动盈利能力提升。根据比亚迪2024年半年度报告，公司24Q2销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.2%/5.1%，同比-0.2/-0.2/-0.3pct，环比-1.2/-0.8/-3.4pct。24Q2净利率5.1%，同比+0.3pct，环比+1.5pct。我们认为，公司盈利能力提升主要受益于费用率规模效应的体现。 第五代DM技术竞争优势明显，新车周期催化成长曲线。2024年5月，公司正式发布第五代DM技术，三大核心部件全面升级，并实现了百公里亏电油耗2.9L，CTLC综合续航2100km等性能优势。新平台车型持续推出，5月，搭载第五代DM技术的秦L DM-i与海豹06DM-i上市；7月，DM5.0版本的宋LDM-i及2025款宋PLUS DM-I正式上市。我们认为，公司的新混动技术具备竞争优势，基于新平台打造的新车有望带动公司的新车周期，驱动销量进一步增长。 盈利预测与投资建议：考虑公司的竞争优势，我们预计公司2024年新车销量约393万台，同比+30%。预计公司2024/2025/2026年营收分别约为7651/9188/11038亿元，归母净利润约为383/535/726亿元，EPS为13.16/18.40/24.96元。公司2024年9月4日收盘市值对应2024/2025/2026年PE为19/14/10倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司2024年22倍PE不变，对应目标价289.56元（+3%）。维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

     比亚迪(002594) 事件: 2024年8月28日，比亚迪发布2024年上半年财报：2024年H1实现营收3011.27亿元，同比增长15.76%；实现归母净利润136.31亿元，同比增长24.44%。上半年汽车销售161.3万辆，同比+28.46%。业绩保持增长趋势。 投资要点: 2024Q2收入利润同环比大增，毛利率因荣耀产品放量环比下降；销量环比提升带动销售、管理、研发费率下降。2024年Q2，公司营收1,761.82亿元，同/环比为+25.9%/+41.0%。归母净利润90.62亿元，同/环比+32.8%/+98.4%，符合我们预期。由于2月底月陆续推出多款荣耀版车型，价格下降，2024年Q2毛利率18.7%，同比持平，环比-3.2pct。其中，汽车业务营收1,340.8亿元，同/环比+21.7%/+51.6%。汽车业务毛利率21.9%，同/环比分别为+0.3pct/-6.2pct。费用方面，2024年Q2公司控费明显效应明显，其中研发、销售和管理费用率分别为5.1%/4.3%/2.2%，环比分别-3.4pct/-1.2pct/-0.8pct。 受益正向规模效应，2024Q2单车净利环比提升；单车收入环比回落，后续有望提升。据公司公告，2024年Q2销量98.7万辆，同/环比+40.2%/+57.6%，环比增长主要由于2月底上新多款荣耀版车型。同时受益公司2024Q2销量环比提升下的规模效应，三费费用率(销售、管理、研发)环比大幅下降5.4pct，2024年Q2单车净利润达0.86万元，环比增加0.19万元，同比基本持平。公司2024年Q2单车收入 13.59万元，同比减少2.1万元，环比减少0.5万元。 智能化下半场开启，公司高端+智能加速。1）2024年1月，公司举办2024比亚迪梦想日发布会，首发智电融合的全新智能化发展战略 整车智能战略。其中展示了公司智驾、智能泊车，座舱等众多技术成果，展现了公司的智能化实力；2）2024年8月20日，公司易三方技术发布，同时公司高端品牌腾势Z9GT&Z9开启预售，预售区间33.98万元~41.98万元，标志着公司对高端化的持续布局。3）同月，公司方程豹品牌与华为乾崑智驾合作，旗下方程豹豹8首搭华为智驾功能，开启全球智能硬派新时代。 盈利预测和投资评级受益公司高端化持续拓展及新一轮产品周期。我们预计公司2024-2026年收入至7,859、9,165、10,372亿元，同比增速为30%、17%、13%；实现归母净利润370、470、587亿元，同比增速为23%、27%、25%；EPS为12.7、16.2、20.2元，对应当前股价的PE估值分别为19、15、12倍。鉴于公司新品周期开启、高端化加速，维持“买入”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。

     比亚迪(002594) 同环比增速向上，销量再创历史新高 比亚迪发布8月产销快报，新能源乘用车销量37.1万辆，同比增长35.3%，环比增长8.8%。其中纯电销量为14.8万辆，同比增长2.0%，环比增长14.2%；插混销量为22.2万辆，同比增长73.1%，环比增长5.5%；海外销量为3.1万辆，同比增长25.7%，环比增长4.8%。单月销量持续创新高，同环比增速加快。 DM5.0赋能车型产品力，进一步夯实比亚迪龙头优势 2024年5月，公司发布第五代DM技术，凭借发动机热效率提升等领先技术，达成亏电油耗百公里2.9L、2100km综合续航等记录，有效提高新车型产品力。从销量来看，DM5.0首搭车型秦L、海豹06DM-i上市即热销，6月分别实现销量2.0万辆和1.4万辆。定价来看，秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元。7月宋PLUS和宋LDmi上市，定价相较荣耀版提升0.6万元。搭载DM5.0技术车型的持续推出，公司ASP有望提高，带动盈利能力向上。 高端+出海持续发力，有望推升中长期业绩水平 2024年1-8月高端品牌累计销量11.1万辆，同比增长40.0%，销量占比4.8%，同比提升0.3pct，海外销量累计出口26.5万辆，同比增长125.5%，销量占比11.4%，同比提升4.8pct。高端品牌方面，7月29日方程豹全系车型下调售价5万元，有效提振销量。8月方程豹品牌实现销量4876辆，环比增长164.7%。海外方面，公司海外产能进入爬坡期，本月海外销售3.1万辆，其中出口3.0万辆，海外生产1000辆。随着公司高端车型销量占比的提升及出口的快速增长，有望带动公司整体盈利水平的提升，业绩有望得到进一步的释放。 投资建议 公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为389.4/505.8/633.1亿元，同比增速分别为29.6%/29.9%/25.2%，EPS分别为13.4/17.4/21.8元/股，3年CAGR为28.2%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高。

     比亚迪(002594) 事件： 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入3011亿元，同比增长16%，归母净利润136亿元，同比增长24%。其中2024Q2实现营业收入1762亿元，同比增长26%，环比增长41%，归母净利润91亿元，同比增长33%，环比增长98%。 投资摘要： 龙头地位稳固，海外市场拓展顺利。2024H1全国新能源汽车销量494万辆，公司新能源汽车销量161万辆，同比增长28%，2024H1公司新能源汽车市占率32.6%，行业龙头地位稳固。公司通过完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额，我们预计公司2024年销量将继续保持快速增长，全年销量有望超过395万辆。公司积极布局海外市场，加速开拓欧洲、亚太、美洲、中东等市场，2024H1公司海外销售新能源乘用车20.3万辆，同比增长174%，我们预计2024年海外销量有望超过41万辆。 韧性强劲，毛利率稳步提升。2024H1公司毛利率20.01%，同比上升1.68pct，其中汽车相关业务毛利率23.94%，同比上升3.27pct。在补贴退出和价格战的大背景下，公司通过精准的战略布局、领先的技术实力及完善的产业体系来保证盈利韧性十足。上游电池原材料大幅降价，汽车业务盈利能力有望继续提升。 稳步提升品牌力，高端化可期。公司掌握刀片电池、第五代DM技术、e平台3.0、CTB技术、易四方、云辇等核心技术，构建了“方程豹”、“腾势”及“仰望”等高端豪华品牌，随着高端车型上市以及销量提升，公司总体业绩有望迎来量利齐升。 投资建议： 我们预测公司2024-2026年营业收入为7293/8729/10256亿元，同比增长21.1%/19.7%/17.5%，归母净利润为379/467/568亿元，同比增长26.2%/23.3%/21.6%，对应PE为18.2/14.7/12.1倍。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势，给予公司2024年25倍PE的估值，对应股价约为326元，市值9481亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，原材料价格上涨。

     比亚迪(002594) 事件： 8月29日，公司发布2024年半年度报告，业绩符合我们预期，2024年半年度实现营收3,011.27亿元，同比+15.76%；实现归母净利润136.31亿元，同比+24.44%；实现扣非归母净利润123.15亿元，同比+27.03%。2024年Q2实现营收1,761.82亿元，同比+25.89%，环比+41.01%；实现归母净利润90.62亿元，同比+32.80%，环比+98.36%；实现扣非归母净利润85.63亿元，同比+39.70%，环比+128.24%。 报告要点： 单车营收与毛利率有望探底回升，单车净利润环比高增 单车营业收入与单车毛利率：扣除比亚迪电子影响后，我们测算得公司2024年Q2单车营业收入约为13.5万元，环比下降1.9万元，公司2024年Q2单车毛利率约为22.3%，环比下降3.9pcts。我们认为两项数据出现环比下降主要受三点因素影响：1、包括电池级碳酸锂等上游原材料目前仍处于下降周期，带动整车价格下行；2、行业内价格战仍然激烈，截至今年6月市场平均折扣率中位数仍然为近3年最高值；3、公司Q2混动乘用车的销售主力仍为荣耀版车型。我们估计伴随Q3搭载DM5.0车型的正式起量，单车营业收入与单车毛利率均有望实现探底回升； 单车扣非归母净利润：公司2024年Q2单车扣非归母净利润为0.87万元，环比增长0.27万元，主要原因系Q2公司规模效应带动以及研发费用科目环比下降16.01亿元所致。目前公司固定资产账面价值已从高位回落，后续固定资产折旧金额有望相应下降，叠加公司规模效应持续显现，我们预计单车净利润指标将持续改善。 投资建议与盈利预测 在全球新能源车渗透率持续向上的大背景下，公司有望实现国内与海外市场份额的同步提升。同时腾势Z9预售成绩亮眼，有望成为公司布局中高端市场拐点。预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为：365.52、526.37和714.90亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为12.56\18.08\24.56元，按照最新股价测算，对应PE19.20\13.33\9.82倍。维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧风险、海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险、公司智能化业务发展不及预期风险

     比亚迪(002594) 事件：比亚迪公布2024年中报，2024H1公司实现营业收入3011.3亿元，同比+15.8%；实现归母净利润136.3亿元，同比+24.4%。 2024H1：境外单车收入超40万。实现营业收入3011.3亿元，同比+16%；归母净利润136.3亿元，同比+24.4%；扣非后归母净利润123.15亿元，同比+27.0%。毛利率20.0%，同比+1.68pct。费用端情况来看，销售/管理/研发费用率分别为4.75%/2.56%/6.52%，同比+0.59/-0.07/+1.20pct，期间费用率合计13.9%，同比+2.17pct。净利率4.69%，同比+0.29pct。分地区来看，2024H1境外单车收入44.2万元，中国（含港澳台）单车收入14.98万元。 2024Q2：净利率同环比提升。1）实现营业收入1761.8亿元，同比+26%/环比+41%；归母净利润90.6亿元，同比+32.8%/环比+98.4%；扣非后归母净利润85.6亿元，同比+39.7%/环比+128.2%。毛利率18.7%，同比-0.03/环比-3.19pct。费用端情况来看，销售/管理/研发费用率分别为4.26%/2.23%/5.11%，同比-0.16/-0.24/-0.31pct，环比-1.18/-0.79/-3.38pct。期间费用率合计11.8%，同比+0.2/环比-5.0pct。净利率5.3%，同比+0.25/环比+1.48pct。2）Q2公司共销售汽车98.7万辆，同比+40.3%/环比+57.6%。其中海洋+王朝销量93.8万辆，同比+40.5%/环比+60.1%；腾势+方程豹+仰望销售4.5万辆，环比+16.3%。3）按总营收计算，单车营收17.86万，同比-10.2%/环比-10.5%；单车归母净利润0.92万，同比-5.3%/环比+25.9%。 加快海外建厂步伐，全球化进展顺利。2024H1公司累计出口乘用车20.3万辆，同比+173.8%。目前，比亚迪已在泰国、乌兹别克斯坦等国家投资建厂。2024年1月30日，比亚迪与匈牙利塞格德市政府正式签署比亚迪匈牙利乘用车工厂的土地预购协议；6月27日比亚迪乌兹别克斯坦工厂的首批量产新能源车汽宋PLUS DM-i冠军版下线；7月4日，比亚迪在泰国罗勇府举行泰国工厂竣工暨第800万辆新能源汽车下线仪式。公司在非洲、南美洲、亚洲等市场积极布局，海外销售有望形成强利润支撑。 DM5.0产品陆续上市，新产品周期销量可期。5月28日秦L/海豹06两款车型首搭DM5.0上市，销量表现优秀。6月秦系列销售6.8万量，环比+20%；海豹系列销售2.4万辆，环比+71%。7月秦系列销售7.4万辆，环比+7.4%；海豹系列销售3.4万辆，环比+37.6%。7月25日宋L/宋PLUS两款车型上市，8月8日海豹07DM-i上市，均搭载DM5.0技术。产品陆续迭代后销量弹性可期，规模效应下公司利润率有望提升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为381.3/474.2/557.9亿元。对应当前股价PE分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。

     比亚迪(002594) 业绩表现亮眼，盈利能力稳中有进 2024H1公司营收3011.27亿元、同比+15.8%，归母净利润136.31亿元、同比+24.4%，毛利率20.0%、同比+1.7pcts，净利率4.7%、同比+0.3pcts。其中Q2单季度营收1761.82亿元、同/环比+25.9%/+41.0%，归母净利润90.62亿元、同/环比+32.8%/+98.4%，环比大幅改善，毛利率18.7%，净利率5.3%、同比+0.3pcts。2024年初以来公司在行业价格战背景下仍保持稳定盈利能力，主要系销量高增、持续放大规模效应，切入海外高盈利市场增厚利润。同时公司产业链议价能力增长，截至6月底公司存货周转天数为74.9天、应收账款周转天数为40.0天，较上季度环比明显改善。 全球汽车电动化扰动不改向上趋势，以价换量&政策推动中国市场增长 全球电动车维持20+%的增速。据Marklines数据，2024H1全球电车销量达717.2万辆、同比+25.1%、渗透率达到16.9%。其中今年以来中国市场在头部车企主动降价带动以价换量、国家以旧换新政策等利好因素推动下保持较高增长，据中汽协数据1-7月中国电动车销量达593.4万辆、同比+31.1%、渗透率达36.4%、7月渗透率突破50%。中汽协预计全年中国电车销量1200万辆、同比+26.4%、全年渗透率接近40%。 持续加码海外市场夯实全球龙头地位，规模化降本+高端化溢价增厚利润 公司持续巩固全球第一地位。据Clean Technica口径，2024H1公司全球新能源乘用车销量达155.25万辆、同比+30.3%，全球市占率达到21.5%、较2023全年提高0.5pcts，蝉联全球新能源车第一位置。 “电比油低”竞争策略之下，公司汽车业务营收增速低于销量增速、但盈利能力仍旧强劲。2024H1公司汽车业务收入2283.17亿元、同比+9.3%，毛利率23.9%、同比+3.3pcts，盈利能力不降反升，得益于销量高增进一步放大规模优势、以及高溢价市场和高端车型的持续突破。单位数据看，2024H1公司单车售价14.15万元、同比-14.9%，单车毛利润为3.39万元、同比微降1.4%，显示了强劲的成本控制和盈利能力。 公司重点发力海外市场。2024H1公司海外收入达到899.46亿元、同比+39.6%，收入占比升至29.9%、同比+5.1pcts，海外地区毛利率达到17.4%、同比+9.3pcts，规模增长带动盈利能力显著改善。2024H1公司的新能源乘用车海外销量达到20.3万辆、全球份额(不含中国市场)提升至6.5%、同比+3.8pcts。截至6月底，公司新能源乘用车已经入巴西、德国等77个国家和地区，乌兹别克斯坦工厂启动生产，巴西和匈牙利工厂稳步推进，7月泰国工厂正式竣工投产。公司产品+产能双出海的全球化策略有望规避政策和贸易壁垒，进一步扩大市场空间。 高端技术持续迭代稳固领先优势，把握智能化市场新机遇 公司在持续推动现有技术应用的基础之上，先后发布e平台3.0Evo、第五代DM技术，在汽车驾乘体验、续航能力等方面持续优化升级，保持在技术领域上的领先地位。同时在智能驾驶的大趋势下，公司发布智能化发展战略整车智能并入选全国首批智能网联汽车准入和上路通行试点名单，同时公司宣布于8月与华为联手打造方程豹智价方案，首发即将上市的方程豹豹8车型，彰显了公司在智能驾驶领域的领先地位和持续投入的决心。 投资建议与盈利预测 车企“电比油低”叠加以旧换新政策合力驱动国内市场二次发力，在海外政策和贸易壁垒扰动下海外汽车市场电动化仍呈现向上趋势。公司为全球电车龙头企业，2024H1蝉联全球第一；高端化技术持续领先，智能化布局先行一步；海外产能密集规划规避政策与贸易风险，分享海外市场发展红利；规模效应下扩大市占率并降本修复盈利。综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测2024~2026年归母净利润分别390.4、464.5和584.5亿元，对应PE值分别为18、15和12倍。 风险提示 宏观经济不景气，电车汽车销量不及预期；国内外新能源车政策转向；公司产能投放不及预期；海外市场贸易壁垒；原材料价格大幅波动

     比亚迪(002594) 事件：比亚迪发布8月产销公告，2024M8共销售乘用车37.1万辆，同比+35%、环比+9%；其中EV14.8万辆，同比+2%、环比+14%,DM22.2万辆，同比+73%、环比+5%；乘用车出口3.0万辆，同比+22%，环比+1%。 8月公司乘用车产量36.5万台、较销量少了6千台，因此我们预计DM5.0仍存在一定产能不足。 DM5.0拉动销量基本盘增长：2024M8王朝网和海洋网的销量分别为17.8万、17.5万辆，同比分别+33%、+36%，环比分别+3%、+14%。分系列来看： 1）8月秦系列销售7万辆（同比+57%、环比-4%），海豹系列销售5.5万辆（同比+862%、环比+63%），根据零售数据，秦L、海豹068月第四周合计零售销量已经达到1.8万辆、8月前四周累计销售5.9万辆； 2）8月宋系列（王朝网宋+宋PLUS）销售7.7万辆，同比+33%、环比+18%，宋plusdmi、宋Ldmi8月前四周周均零售销量分别约为6700台、3100台，预计后续二者合计稳态月销有望达到4万台以上水平； 3）海狮07ev销售7023辆、环比基本持平。 高端化持续突破：2024M8方程豹销售4876台、环比+165%，降价显著提振销量；腾势/仰望品牌的销量分别为1.0万辆/310辆，8月腾势Z9GT发布、首搭易三方技术，与竞品相比产品有亮点、价格具备竞争优势，正式上市后有望拉动腾势品牌销量向上。 出海稳步推进：2024M8出口销售3.0万辆，同比+22%，环比+1%。产品导入方面，8月以来元UP在哥伦比亚发布、智利上市，宋PLUSDM-i在泰国上市，宋PRODM-i在墨西哥上市，元PLUS、海豹EV、宋PLUSDM-i在巴基斯坦发布，SEALION6在斯里兰卡发布等；本地化生产推进，7月泰国工厂竣工投产、产能约15万辆；渠道方面，8月波兰、斯里兰卡首店开业。 展望：基本盘量价齐升，高端化&出海持续推进 1）基本盘量利齐升：DM5.0现有产品交付速度加快，后续仍有宋pro、海狮05、夏MPV等多款dm5.0新车以及海豹06GT等纯电新车上市，销量基本盘有望再上台阶；同时7月开始以宝马为代表的合资品牌陆续回收折扣、价格战有望趋缓且合资份额将加速下滑、竞争格局向好，公司单车盈利有望提升； 2）高端化持续突破：腾势Z9GT、豹3/8、仰望U7等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性； 3）出海脚步持续加快：随着公司多款车型加速导入新地区，结合本地化生产推进，我们预计2024年全年出口量有望达到40-50万辆，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.8、544.5、608.1亿元，对应当前市值PE分别为18.2、13.3、11.9倍。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价274元/股，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。

     比亚迪(002594) 投资要点 8月销量37万辆，环增9%，略超市场预期。比亚迪1-8月销233万辆，同增30%，其中8月销37.3万辆，同环比+36%/+9%，含海外销3.1万辆，同环比+26%/+5%。DM5.0新车周期+价格下探推动市占率提升，8月零部件产能瓶颈缓解，第三周销量8.8万辆，环增12%，随着后续旺季的到来，9月有望突破40万辆，我们预计24年销400万辆，同增32%，25年维持20%增速。结构来看，我们预计24年出口40-45万辆，同增65%+，占比10%+，我们预计25年可保持50%+增长。 插混份额维持60%，腾势Z9订单突破2万辆。比亚迪8月插混乘用车销22万辆，同环比+73%/+6%，占比60%，同环比+13/-2pct；纯电乘用车销15万辆，同环比+2%/+14%，占比40%，同环比-13/+2pct。高端车型方面，腾势8月销量1.0万辆，环降3%，8月20日发布Z9/Z9GT，预售价33.98万起，超市场预期，月底总订单突破2万辆，仰望销310辆，环降29%，方程豹销4876辆，环增165%，降价后销量有所提升，豹8预计Q3即将上市，搭载华为智驾ADS3.0，有望进一步催化销量。结构方面，比亚迪1-8月本土销206万辆，同增23%，海外销26.5万辆，同增125%，高端销量11万辆，同增40%，我们预计H2出口+高端化进一步贡献增量。 1-8月装机108GWh，同增25%。比亚迪1-8月动储装机108GWh，同增25%，其中8月装机18.8GWh，同环比+35%/+14%。比亚迪23年装机151gwh，实际出货190gwh，其中动力自供160gwh，动力外供10gwh，储能20gwh。24年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货230gwh，同增20-25%。 盈利预测与投资评级：我们维持对24-26年归母净利381/461/555亿元的预期，同增27%/21%/20%，对应PE19/16/13x，给予24年25xPE，目标价327元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧超预期，原材料价格波动风险，电动车销量不及预期。

     比亚迪(002594) 事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入3011.27亿元，同比+15.76%；归母净利润136.31亿元，同比+24.44%；扣非净利润123.15亿元，同比+27.03%。其中Q2单季度实现收入1761.82亿元，同比+25.89%，环比+41.01%；归母净利润90.62亿元，同比+32.80%，环比+98.36%；扣非净利润85.63亿元，同比+39.70%，环比+128.24%。 第五代DM批量打造爆款。比亚迪上半年累销新能源汽车161.30万辆，同比增长28.5%。秦L、新海豹，双宋齐发，打造轿车/SUV新标杆。比亚迪秦PLUS打造国民家轿；宋家族累计销量已经超过了260万台，宋PLUS新能源累计销量突破100万辆，成为中国首个百万销量的新能源SUV，也是最快达成百万销量的SUV。秦L/海豹06DM-i，宋L/PLUS DM-i相继发布，秦L/新双宋，将会把秦家族/宋家族的轿车/SUV销冠销量推高到历史巅峰的2倍以上。接下来，DM5.0新车型矩阵不断迭代升级，比亚迪正凭借DM5.0的超级产品力，技术为王，品质向上，批量打造销冠爆款。 销量高增摊薄费用推动单车净利大幅提升。24H1公司毛利率20.01%，同比+1.7pct，净利率4.69%，同比+0.3pct。Q2单季毛利率18.69%，净利率5.30%，同环比分别+0.3/+1.5pct。上半年公司期间费率13.85%，同比+2.2pct，主要系研发投入增加、汇兑损益减少所致，销售/管理/研发/财务费率分别为4.75%/2.56%/6.52%/0.02%，同比分别+0.6/-0.1/+1.2/+0.4pct。Q2期间费率11.76%，同环比+0.2/-5.0pct，销售/管理/研发/财务费率环比分别-1.2/-0.8/-3.4/+0.3pct。 用技术创新，驱动爆款车型全面智能。比亚迪上半年研发投入202亿元，同比+41.6%，持续加大研发投入，始终用技术创新驱动爆款车型。比亚迪5月发布第五代DM技术，实现全球最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航2100公里，全球插混进入比亚迪时刻，将带领中国品牌份额持续提升。比亚迪整车智能战略持续加码，自研车载计算平台，成立感知实验室、端到端大模型团队、A超算中心，团队规模、研发能力均稳居全球第一梯队。6月，比亚迪入选全国首批智能网联汽车准入和上路通行试点名单。8月，比亚迪发布易三方平台，行业首发智电融合端到端大模型，腾势Z9GT与Z9开启预售，重塑豪华车市场格局；方程豹豹8，搭载华为乾崑智驾ADS3.0，共同打造全球首个硬派专属智驾方案。 出口高增，本地化生产加速，不惧短期贸易关税调整。24H1出口20.34万辆，同比增长173.8%，远超行业增速，出口份额进一步提高。实现海外营收899亿元，同比+39.65%，毛利率17.41%，同比+9.31pct。公司产品已进入全球77个国家和地区，拿下多国新能源汽车销冠。同时，公司本地化生产不断推进，与匈牙利政府正式签署乘用车工厂的地预购协议，乌兹 守正出奇宁静致远 别克斯坦工厂首批量产新能源车型T宋PLUS DM-i冠军版正式下线，泰国工厂历时仅16个月即正式竣工投产，年产能约15万辆，本地化生产加速助力全球电动化转型。 投资建议：比亚迪时刻：从批量爆款到全面智能。比亚迪第五代DM发布，秦L/新双宋，将会把秦家族/宋家族的轿车/SUV销冠销量推高到历史巅峰的2倍以上。比亚迪正凭借DM5.0的超级产品力，批量打造销冠爆款。销量高增摊薄费用推动单车净利大幅提升。方程豹豹8，搭载华为乾崑智驾ADS3.0，易三方发布，重塑豪华车市场格局，智电融合新平台，用技术创新，驱动爆款车型全面智能。加力支持汽车以旧换新，报废补贴先行，各地置换补贴相继跟进，比亚迪是我们认为最受益的车企。我们预计公司24-26年营收7704/9280/11428亿元，同比+27.91%/20.45%/23.15%；实现归母净利润380/475/561亿元，同比+26.33%/25.27%/17.99%;对应PE分别为18/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超预期。

     比亚迪(002594) 事件概述：公司发布2024年8月产销快报，8月新能源乘用车批发销售37.3万辆，同比+36.0%，环比+9.0%；2024M1-8累计批发232.8万辆，同比+29.9%。8月纯电动乘用车销售14.8万辆，同比+2.0%，环比+14.2%；8月插混乘用车销售22.2万辆，同比+73.1%，环比+5.5%。 销量再创新高王朝海洋+方程豹增量明显。受公司Dm5.0车型（宋L、秦L、海豹06）及方程豹（豹5官降拉动需求）上量驱动，8月新能源乘用车批发销售37.3万辆，再创新高，同比+36.0%，环比+9.0%；其中插混乘用车销售22.2万辆，同比+73.1%，环比+5.5%，持续增长。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别35.6万辆/9,989辆/310辆/4,876辆，环比分别+2.8万辆/-350辆/-129辆/+3,034辆，2024M1-8累计分别220.8/8.0/0.62/2.5万辆。 王朝海洋新车密集规模效应强化。8月30日，夏：比亚迪王朝全新IP“夏”正式发布，其同名车型、王朝首款中大型旗舰MPV夏首发亮相，新车基于比亚迪新一代插混整车平台打造，采用了插混专属车身架构，并搭载云辇-C智能阻尼车身控制系统。预计夏售价30万元起，将在今年年内正式上市，并面向全球销售。宋L EV：2025款宋L EV上市，新车搭载比亚迪“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统DiPilot100，提供驾驶辅助、泊车辅助等30余项功能，共推4款不同版本车型，售价区间为18.98万~24.98万元。海豹06GT：新车定位两厢纯电钢炮，盲订价格区间15万-20万元，计划于9月中下旬上市。后续重点车型还包括汉唐Dm5.0版本、海狮05、宋Pro Dm5.0，伴随新车型进一步上市，公司有望加速抢夺合资燃油车市场份额，加强规模效应，促进盈利向上。 高端化产品大年，销量、盈利向上。2024年为比亚迪的高端化产品大年，腾势N9，仰望U7、方程豹8等重点车型将于下半年集中上市，8月20日，腾势Z9/Z9GT正式开启预售，预售价33.98-41.98万元，腾势汽车销售事业部总经理赵长江在社交媒体透露，24小时订单超过了同价位主流豪华轿车单车型一个月的销售量，需求强劲。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。 2024加大海外布局全球化海阔天空。2024M1-8累计出海23.3万辆，同比+152.5%，延续增长态势。2024年，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,943.4亿元，归母净利润398.1/511.5/643.6亿元，EPS13.68/17.58/22.12元，对应2024年8月30日249.42元/股收盘价，PE分别为18/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

     比亚迪股份/比亚迪(002594) 我们重申比亚迪的“买入”评级。略微上调比亚迪2024/25年盈利预测，上调比亚迪股份（1211.HK）目标价至280.5港元，潜在升幅16%；上调比亚迪（002594.CH）目标价至人民币297.5元，潜在升幅19%。 重申比亚迪的“买入”评级：比亚迪二季度新能源车销量达98.7万辆，同环比均大幅成长。规模效应扩大对冲国内降价，推动单车利润环比大幅提升。我们维持此前的判断，即比亚迪有较强的能力，可以捍卫份额提升销量。作为全球新能源车龙头，比亚迪在规模、成本、技术保持领先地位。在二季度以及7月、8月，公司及行业促销力度缓和的情况下，公司利润有机会释放。我们因此略微上调2024年、2025年盈利预测。比亚迪股份目前市盈率15.4x，在份额稳定、销量增长的背景下，估值具备上移的基础。因此，我们重申比亚迪的“买入”评级。 二季度业绩回顾及盈利预测：在今年二季度，比亚迪收入达到人民币1,762亿元，同比增长26%，环比增长41%。其中，汽车相关收入增速与总收入接近。公司毛利率为18.7%，同比大体持平，环比下降3.2个百分点。费用率同比下降0.7个百分点，环比下降5.3个百分点，因此营业利润同比增长39%，环比增长103%。因此，公司净利润达90.6亿元，同比增长33%，环比增长98%。根据我们测算，比亚迪二季度单车利润达到8,522元，同比大体持平，环比大幅提升。公司7月、8月份新能源乘用车销量达34万、37万辆，我们略微提升比亚迪2024年/2025年净利润预测至330.0亿/413.8亿元，同比增速为10%/25%。 估值：采用分部加总法估值，分别给予比亚迪2024年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务27x、18x和13x市盈率，得到港股/A股目标价分别为280.5港元/人民币297.5元，对应22.5x和26.2x目标PE。投资风险：国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。行业竞争持续加剧，降价压力不断提升。公司高端和出口车型的订单不及预期。