东鹏饮料(605499) 事件： 2025年3月8日，东鹏饮料发布2024年度报告。 2024年公司实现营业收入158.39亿元，同比增长40.63%，归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%；扣非后归母净利润32.62亿元，同比增长74.48%；经营活动产生的现金流量净额57.89亿元，同比增长76.44%。 观点： 公司初步构建“双引擎+多品类”多元化产品矩阵，致力于打造行业领先的综合性饮料集团，提升品牌价值与市场竞争力。百亿级大单品东鹏特饮实现稳健增长，根据尼尔森IQ数据，2024年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比同比提升4.9pct至47.9%，连续四年成为我国销售量最高的能量饮料；全国市场销售额占比从30.9%上升至34.9%，同比提升4.0pct，500ml瓶装东鹏特饮在尼尔森中国饮料单品排行中稳居前三。第二增长曲线“东鹏补水啦”迈进“十亿级单品”行列，2024年东鹏补水啦销售量占比为6.7%，较去年同期提升5.0pct，其销售额占比达到5.5%，同比提升4.1pct。茶饮料、咖啡、植物蛋白饮料、果蔬汁等多品类协同发展。2024年公司能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营业收入133.04亿元/14.95亿元/10.23亿元，同比增长28.49%/280.37%/103.19%。 公司毛利率和净利率提升，费用率下降，盈利能力增强。2024年公司毛利率44.81%，同比提升1.74pct，主因公司原材料价格下降。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.93%/2.69%/-1.20%，同比分别下降0.44pct/0.59pct/1.22pct，2024年公司实现净利率21.00%，同比提升2.89pct。我们认为2025年伴随成本端的改善，公司大单品盈利能力提升，新品持续爬坡，公司净利率有望继续提升。 2025年公司持续深化全国化和全渠道战略，同时探索产品出海，进一步打开增量空间。公司持续完善“产品+服务”模式，提升与经销商、终端门店的合作粘性；另一方面，继续推进“冰冻化”战略，加大定制冰柜在终端网点投放规模和力度，提高全品类产品的可见度，提高单点产出。在多品类产品营销方面，2025年公司将为适配的产品定制场景化推广策略，积极开拓不同销售渠道。除对线下渠道的深耕外，公司计划继续积极拓展线上及其他新兴渠道，并探索直播卖货等营销新模式，有效增加东鹏的品牌曝光度，触达更广泛的消费群体。出海方面，公司计划设立印尼公司，满足印度尼西亚及周边地区消费者对高品质软饮料的需求，持续推进全球化战略。 盈利预测及投资评级：报告期内，公司稳固能量饮料市场的龙头地位，同时，加速拓展电解质饮料、无糖茶饮、大包装饮品等新品类，推动产品结构优化升级。多品类协同效应显著，为打造综合性饮料集团奠定了坚实基础。我们预计2025/2026/2027公司营业收入分别为204.56亿元/253.93亿元/301.89亿元（2025/2026前值为206.76亿元/254.46亿元），同比增长29.15%/24.13%/18.89%（2025/2026前值为28.25%/23.07%）；归母净利润分别为44.27亿元/56.57亿元/69.01亿元（2025/2026前值为42.67亿元/53.96亿元），同比增长33.06%/27.80%/21.99%（2025/2026前值为31.35%/26.44%），对应2025年3月7日收盘价，PE分别为26.9X/21.0X/17.3X，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

     东鹏饮料(605499) 事件 公司公告2024年年报。24年，公司实现总营收158.39亿元，同比+40.63%，归母净利33.27亿元，同比+63.09%。24Q4，公司实现总营收32.81亿元，同比+25.12%，归母净利6.19亿元，同比+61.21%。公司拟每股派发现金红利2.5元（含税）。 东鹏特饮势能持续向上、补水啦快速放量，筹划港股上市 1）东鹏特饮势能持续向上，补水啦及其他饮料快速增长。24年，公司能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为133.04/14.95/10.23亿元，同比分别+28.49%/+280.37%/+103.19%。24Q4，能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为27.97/2.84/2.11亿元，同比分别+18.52%/+237.30%/+22.20%。 2）各主要渠道收入全面增长。24年，公司经销/重客/线上/其他渠道分别实现收入136.07/17.44/4.45/0.26亿元，同比+37.28%/+57.59%/+116.95%/-2.48%。24Q4，经销/重客渠道分别实现收入28.73/2.97亿元，同比+23.06%/+37.57%。3）广东大本营稳固，全国市场快速增长。24年，公司广东/全国/线上/重客及其他区域分别实现收入43.60/90.10/4.45/20.06亿元，同比+15.93%/+49.57%/+116.95%/+59.22%；广东省外各区域，除广西区域，其他区域增速均超过40%，华东及华中区域规模超过20亿元。24Q4，公司广东/全国/线上/重客及其他区域分别实现收入9.33/16.81/1.18/5.59亿元，同比+4.05%/+29.43%/+128.73%/+51.48%。 4）经销商网络布局持续完善。截至24年末，公司经销商数量3,193家，较年初净增加212家，较三季度末净增加200家。 5）筹划发行H股。为满足国际化业务发展需要，深入推进全球化战略，公司拟发行H股股票并在香港联交所主板上市，目前已通过董事会和监事会审议。 成本端优化带动盈利能力持续提升 1）毛利率提升和期间费用率节约带动24年净利率提升。24年，公司归母净利率/毛利率分别为21.00%/44.81%，同比+2.89/+1.74pct，毛利率提升主要得益于原材料价格下行；期间费用率合计-2.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.93%/2.69%/0.40%/-1.20%，同比-0.43/-0.58/-0.08/-1.22pct，销售和管理费用率的节约主要得益于规模效应，财务费用率的节约主要得益于定期存款利息收入大幅增加。 2）四季度期间费用率节约带动净利率提升。24Q4，公司归母净利率/毛利率分别为18.88%/43.89%，同比+4.23/-1.01pct；期间费用率合计-4.84pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.87%/3.64%/0.39%/-1.70%，同比-1.53/-0.57/-0.04/-2.70pct。 投资建议 我们预计公司25/26/27年归母净利分别为43.50/55.84/68.10亿元，增速30.75%/28.37%/21.95%，对应3月10日PE27/21/17倍（市值1,179亿元），维持“买入”评级。 风险提示 渠道扩张不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。

     东鹏饮料(605499) 事件：公司发布年报，2024年实现收入158.4亿元，同比+40.6%，归母净利润33.3亿元，同比+63.1%；扣非归母净利润 32.6亿元，同比+74.5%。对应 24Q4实现收入32.8亿元，同比+25.1%；归母净利润6.2亿元，同比+61.2%；扣非归母净利润6.0亿元，同比+63.0%。此外，公司公告筹划港股上市。 24年回款破200亿元，报表端仍留有余力。2024年收入同比+40.6%，位于业绩预告中枢，折合24Q4同比+25.1%；2024全年现金回款204亿元，折合24Q4同比+74.4%，明显高于收入端增速，主要得益于：1）质价比消费趋势下公司产品竞争力进一步彰显；2）终端动销旺盛，能量饮料消费群体拓展以及个体消费量也在增加；3）网点开发节奏继续加快。分品类，2024年能量饮料/电解质饮料/其他收入分别同比+28.5%/+280.4%/+103.2%，第二曲线占比提升7.9pcts至15.9%。分渠道，2024年经销/重客/线上渠道收入同比+37.3%/+57.6%/+117.0%；经销商数量3193家，同比+7.1%，活跃的终端网点增至近400万家。分区域，2024年广东收入同比+15.9%，华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比+45.1%/+48.2%/+17.4%/+54.7%/+83.8%，24全年省外市场占比提升5.9pcts至72.5%。 成本红利叠加规模效应与精益管理，24全年盈利能力显著提升。2024全年/24Q4归母净利率分别为21.0%/18.9%，同比+2.9/+4.2pcts。具体拆分来看，毛利率，24全年/24Q4分别为44.8%/43.9%，同比+1.7/-1.0pcts，主要得益于：1）规模红利持续释放；2）精细化管理推动内部效率提升；3）白糖、pet瓶与纸箱等大宗原料价格同比下降。销售费用率，24全年/24Q4分别为16.9%/18.9%，同比-0.4/-1.5pcts，得益于精细化管理以及渠道杠杆效应释放；管理费用率，24全年/24Q4分别为2.7%/3.6%，同比-0.6/-0.6pcts，得益于规模效应与精细化管理。 拟发行H股并于港交所上市，助力国际化再启新程。我们认为出海有望助力公司迎来新一轮成长，东南亚与中东市场空间广阔，并且能量饮料行业在当地市场处于快速发展阶段，公司有望凭借丰富的成熟市场经验与供应链能力分享当地品类成长红利。从进展来看，此前公司已经成立海外事业部，24年底公告计划设立印尼分公司与基地，而目前拟港股上市则有望利用海外资本市场优势加速国际化。 投资建议：调整盈利预测，预计2025~2027年收入分别同比+32%/22%/20%，归母净利润分别同比+32%/24%/22%，PE为27/22/18X。短期来看，收入端，考虑到25财年发货节奏与网点开发节奏均加快，叠加春节返乡提前有望对动销形成催化，预计25Q1有望延续高增趋势；成本端，PET/纸箱/白糖价格均保持下跌趋势，成本端红利有望延续；同时25年特饮、补水啦的持续增长有望释放规模效应，将支撑净利率进一步提升。长期来看，随着消费群体与消费场景的持续拓展，以能量饮料与运动饮料为代表的功能饮料有望持续实现品类扩容，公司具备先发优势有望受益。结合短期与长期维度，我们认为公司业绩的确定性与成长性较稀缺，维持“推荐”评级。 风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

     东鹏饮料(605499) 事项： 公司发布2024年年报，全年实现营业收入158.39亿元，同比增长40.63%；归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%。拟向全体股东每10股派25元（含税）。 平安观点： 打造多品类矩阵，满足多元化消费需求。分产品看，公司主营业务收入主要来自能量饮料，24全年能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收133.04/14.95/10.23亿元，占比84.08%/9.45%/6.47%，同比增长28.49%/280.37%/103.19。公司不断探索和拓展饮料新品类，已形成能量饮料和电解质饮料业务“双引擎”，同时涵盖茶饮料、植物蛋白类饮料、咖啡饮料、果蔬汁类饮料、预调制酒饮料系列，形成全面且均衡发展的多品类产品矩阵。 成本下降和规模效应，带动利润率显著提升。公司24全年实现毛利率44.81%，同比上升1.74pct。主要得益于原材料价格的下降。销售/管理/财务费用率分别为16.93%/2.69%/-1.20%，较同期下降0.43/下降0.58/下降1.22pct，费用管控得当，且规模效应下费率实现摊薄。24全年实现归母净利率21.00%，同比上升2.89pct。 广东大本营发展稳健，全国化战略持续推进。分渠道来看，经销/重客/线上/其他渠道分别实现销售收入136.07/17.44/4.45/0.26亿元，分别同比增长37.28%/57.59%/116.95%/-2.48%，经销仍为主要渠道，重客和线上渠道增速较快。分区域来看，营收占比前三的地区分别为广东/华东/华中， iFinD，平安证券研究所 可挡，第二增长曲线逐步培育，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升。根据公司2024年年报，我们略上调业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为43.90亿元（前值为42.58亿元）、55.37亿元（前值为53.41亿元）、67.74亿元(新增)，EPS分别为8.44/10.65/13.03元，对应3月7日收盘价的PE分别为27.1、21.5、17.6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业需求不及预期：能量饮料行业尚处成长期，在软饮料各品类中需求景气占优，若未来能量饮料行业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度影响行业的价体系，对行业造成不良影响；3）原材料波动影响：行业虽能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况；4）公司全国化扩张不及预期：公司核心市场如广东已趋于饱和，若全国化扩张不及预期，则成长空间受限。

     东鹏饮料(605499) 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现收入158.39亿元，同比+40.63%，归母净利33.27亿元，同比+63.09%，扣非净利32.62亿元，同比+74.48%；其中Q4收入32.81亿元，同比+25.12%；归母净利6.19亿元，同比+61.21%；扣非净利5.99亿元，同比+62.97%。利润落在此前预告偏上限。公司拟派发每股现金红利2.5元（含税），合计派发现金13亿元（含税）。 东鹏特饮大单品保持高增，补水啦全年实现增速280%的超预期增长。Q4进入传统饮料淡季，高基数下收入实现稳健增长，Q4收入同比增长25.1%，销售回款64.38亿元，同比+74.4%，收入+Δ合同负债56.6亿元，同比+70.9%，环比增加11.0亿元。全年销售回款超200亿元，同比增长47.0%。分品类来看，全年能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为133.0/15.0/10.2亿元，分别同比+28.5%/+280.4%/+59.9%，吨价分别同比-0.5%/+0.2%/+27.2%。其中Q4收入分别同比+18.5%/+237.3%/+22.2%，补水啦延续高增长趋势，其他饮料吨价提升明显。全年来看能量饮料大单品在高基数上实现近30%的可观增长，据尼尔森IQ统计，2024年东鹏特饮销售市占率同比提升4.9pct至47.9%，销售额市占率同比提升4pct至34.9%，连续四年成为销售量最高的能量饮料。补水啦凭借精准的“快速补充电解质”定位超预期放量至近15亿体量，两年时间成为“十亿级”大单品。2024年公司构建东鹏特饮+补水啦为双引擎品类，将产品从“累点”“困点”场景向“汗点”场景有效延伸，成功打造第二成长曲线，产品矩阵逐步丰富。 两广地区单点卖力保持稳增，全国化扩张进程加速。分地区来看，全年广东/华东/华中/广西/西南/华北区域收入同比+15.9%/+45.1%/+48.2%/+17.4%/+54.7%/+83.9%，直营/线上分别同比+117.0%/+59.2%，广东地区在全渠道精耕策略，以及补水啦新品的带动下单点卖力持续提升，保持双位数的稳健增长。省外地区持续高增，尤其以较薄弱的北方地区以及西南地区突破效果明显，省外渗透率进一步提升，全国化加速扩张。截止年底，公司活跃网点数量稳定增长至近400万家，较去年同期增长17.6%，其中补水啦网点数量突破200万家，公司全年渠道网点稳步扩张。同时随产品SKU日益丰富，公司加大冰柜投放力度，2024年冰柜累计投放数量超过30万台，对单点卖力提升贡献明显，预计2025年仍将大力投入10-20万个冰柜。 成本红利释放，费用把控较稳定，盈利水平稳步提升。2024年公司毛利率同比+1.7pct至44.8%，其中Q4毛利率同比-0.1pct至43.9%，销量的快速增长带动规模效应提升，加上PET锁在价格低位、白糖价格略有下行，全年毛利率提升明显。费用方面，全年销售/管理/研发费用率分别为16.9%/2.7%/0.4%，分别同比-0.4/-0.6/-1.2pct。销售费用率随规模效应的提升而得到有效降低，但今年公司仍在加强品牌投入与市场推广力度，一方面抓住巴黎奥运会的合作契机，入选央视强国品牌宣传品牌主张，赞助流量电竞体育赛事等，增加在年轻群体的品牌曝光和露出。另一方面，公司持续增强冰冻化陈列效果，提升终端网点的单点卖力。公司全年净利率同比+2.9pct至21.0%，净利率水平创历史新高。 全国化扩张势头强劲，第二曲线补水啦快速成长，全球化布局在即有望进一步打开远期空间。展望2025年，公司提出收入、利润均不低于20%的目标，公司主业全国化高增确定性强，第二曲线补水啦增长可期，同时加大了椰汁在餐饮渠道的培育，试图在餐饮渠道有所突破，全年目标达成确定性较强。同时，公司拟发行H股股票以满足国际业务发展需要，进一步深入推进全球化战略，目前已布局东南亚市场、中东市场，未来有望打开长期空间。海外第一站东南亚的能量饮料市场规模超200亿，人群更为年轻、体力劳动者比例更高，近期越南子公司已经成立，全新包装产品已推广至东南亚、中东地区，期待后续积极表现。 投资建议：我们预计2025-2027年实现收入207/255/301亿元，同比增长30%/23%/18%，实现利润44/55/63亿元，同比增长31%/25%/16%，对应PE为27/22/19X。我们按照2025年业绩给31倍PE，一年目标价262.31元，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

     东鹏饮料(605499) 事件 2025年3月7日，东鹏饮料发布2024年年报。 投资要点 业绩保持高增，规模效应持续释放 业绩符合前期预告，高增态势延续。2024年总营收/归母净利润分别为158.39/33.27亿元，分别同比+40.6%/+63.1%；其中，2024Q4总营收/归母净利润分别为32.81/6.19亿元，分别同比+25.1%/+61.2%。利润弹性释放，利润率提升明显。2024年毛利率/净利率分别为44.8%/21.0%，分别同比+1.7/+2.9pcts。2024Q4毛利率/净利率为43.9%/18.9%，分别同比-1.0/+4.2pcts。规模效应释放，费用率同比下降。2024年销售/管理费用率分别为16.9%/2.7%，分别同比-0.4/-0.6pcts。现金流增速略快于净利润，蓄水池整体充足。2024年经营净现金流/销售回款分别为57.89/204.30亿元，分别同比+76.4%/+47.0%。截至2024年年末，公司合同负债47.61亿元（环比增长23.81亿元）。 消费场景与群体扩大，主品营收快速增长 2024/2024Q4东鹏特饮营收分别为133.04/27.97亿元，分别同比+28.5%/18.5%；2024年毛利率提升2.9pcts至48.3%。2024年公司加大东鹏特饮下沉力度及强化品牌符号，消费场景拓展至运动健身、熬夜提神等日常化场景；凭借高性价比优势，2024年销售量/销售额在能量饮料市场占有率分别提升至47.9%/34.9%。 电解质饮料快速放量，其他饮料着力培育 电解质饮料方面，2024年营收为14.95亿元，同增280.4%；毛利率/营收占比分别提升3.3/6.0pcts至29.7%/9.4%。电解质饮料推出以来快速放量，强化运动补水的“汗点”场景，持续推出多口味多规格以满足消费者多元需求，2024年销售量/销售额在电解质饮料市场占有率分别提升至6.7%/5.5%，成为第二增长曲线。其他饮料方面，2024年营收为10.23亿元，同增103.2%；毛利率/营收占比分别提升至22.3%/6.5%。公司持续拓展产品矩阵，茶饮系列由上茶及果之茶构成，另有预调鸡尾酒系列、椰汁系列提前站位市场，大咖系列持续培育。 渠道力持续深化，全国化顺利推进 分渠道看，2024年经销/直营/线上渠道营收分别为136.07/17.44/4.45亿元，分别同增39.4%/38.4%/+117.0%，线上渠道增长显著。公司目前拥有3193家经销商及近400万家终端网点，叠加数字化积累数据资产与精准管理，利于多品类拓张与资源精准投放。分区域看，2024年两广以外地区（含直营线上）营收为103.08亿元，同增58.4%；占比提升7.3pcts至65.2%。公司近年产能布局持续深化，已拥有13大生产基地以提高供应链效率，全国化持续推进并取得较好成效。另外，公司计划以东南亚市场为锚进军海外，筹划发行H股股票并在港交所上市，利于打开国际市场。 盈利预测 我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水高增势能延续，成为第二增长曲线。后续增长点在于主品下沉与电解质水放量基础上，多品类协同发展与海外市场扩张。我们预计公司2025-2027年EPS为8.46/10.78/13.26元，当前股价对应PE分别为27/21/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险、海外扩张低于预期风险等。

     东鹏饮料(605499) l投资要点 公司2024年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利 40.63%/+40.63%/+63.09%/+74.48%;其中单Q4实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润32.81/32.81/6.19/5.99亿元，同比+25.12%/+25.12%/+61.21%/+62.97%。收入利润符合此前业绩预告。 l核心观点 消费群体扩容/外阜市场高增助力特饮大单品保持较快增长势头，第二成长曲线补水啦近15亿、继续高歌猛进。分产品看，2024年东鹏特饮、补水啦和其他饮料营收分别为133.04/14.95/10.23亿元，分别同比+28.49%/+280.37%/+103.19%；单四季度营收分别为27.97/2.84/2.11亿元，分别同比+19.43%/+101.20%/+57.95%。根据尼尔森，2024年东鹏特饮在能量饮料市场销售量/销售额分别占比47.9%/34.9%，同比增加4.9pct/4pct。电解质饮料补水啦自2023年上市即引爆市场，凭借精准的“快速补充电解质”定位，成功将消费场景从传统"困累"场景延伸至运动补水的"汗点"场景，实现功能场景多维突破。根据尼尔森，补水啦24年在电解质饮料市场销售量/额占比6.7%/5.5%，分别同比增加5pct/4.1pct，成为增长双引擎之一。 两广基本盘稳健增长，华东华中西南延续快增势头、薄弱市场华北经过连年高增、销售规模快速跟上。分地区看，24年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入43.60/22.01/20.75/11.54/17.25/18.56/4.45/20.06亿元，同比15.93%/45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85%/116.95%/59.22%。各市场动作侧重不同，广东作为大本营、继续全渠道精耕+薄弱地区重点投放资源；广西调整后效果较好；华北西南等地不断完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会。分渠道看，2024年经销/重客/线上/其他渠道收入分别为136.07/17.44/4.45/0.26亿元，分别同比+37.28%/+57.59%/+116.95%/-2.48%。 渠道端，2024年末公司拥有超过3000家成熟经销商，有效活跃终端门店数近400万家、同比增长近17.6%，可见网点扩张+单点售力提升均是公司收入增长的重要来源。24年末公司合作经销商3193家、+212家、同增7%，其中广东/华东/华中/广西/西南/华北/重客及其他渠道经销商分别为264/303/429/126/487/927/657家，同比-24/+4/+20/-6/+29/+28/+161家，两广地区进行经销商优化，持续提升单点效能，同时其他地区继续开拓客户。 2024年公司毛利率和财务费用率改善明显，带动净利率大幅提升。预收款大增，势能十足。2024年公司毛利率/归母净利率为44.81%/21.00%，分别同比+1.74/+2.89pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.93%/2.69%/0.40%/-1.2%，分别同比-0.44/-0.59/-0.09/-1.22pct。24Q4公司毛利率/归母净利率为43.89%/18.88%，分别同比-1.01/+4.23pct（折扣计提略影响毛利率）；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.87%/3.64%/0.39%/-1.70%，分别同比-1.52/-0.57/-0.04/-2.7pct。2024年公司毛利率提升主要受益于原材料PET、白砂糖价格下行；财务费用率改善主因公司定期存款利息收入大幅增加；规模效应下公司销售和管理费用率也均略有下降。2024年公司销售收现204.30亿元，同比增长46.98%，经现净额57.89亿元，同比增长76.44%。24年末合同负债47.61亿元，同比增加21.53亿元，环比增加23.81亿元，表现优异。 筑造国民品牌护城河，“双引擎+多品类”产品矩阵战略继续迭代升级。品牌端24年公司延续对运动、驾驶、电竞等人群的营销赞助，加强了与央视和影视IP的投入，荣获“中央广播电视总台巴黎奥运会营销顶级合作伙伴”称号，进一步强化国民品牌属性。产品端公司从原先“1+6”品类战略升级为“双引擎+多品类”产品战略，能量饮料和电解质饮料作为“双引擎”，同时产品矩阵涵盖茶饮料、植物蛋白类饮料、咖啡饮料等。渠道端公司继续积极扩展和探索电商平台和新型社交媒体，并开始尝试直播带货等模式，继续延续“冰冻化陈列”战略，截至24年末已累计投放冰柜数量超30万台、继续加强渠道竞争优势。同时海岛椰产品在餐饮渠道的布局为公司存量渠道的拓展带来了新的增量。数字化方面开始尝试借助国产AI大模型，搭建数据分析与智能预测模型，实现生产计划与市场需求的精准匹配。 公司计划发行H股股票并在香港交易所上市、有助于拓展海外市场。为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，提升公司国际化品牌形象，满足公司国际业务发展需要，深入推进公司全球化战略，公司计划发行H股股票并在香港交易所上市，叠加此前公司公告海南建厂、设立印尼公司，东鹏拓展海外市场的系列动作及思路初步形成。印尼能量饮料市场发展多年保持增长，2010-2024年复合增速为5.14%，其集中度相对分散、CR3为31.3%，是个较好的切入点。据Innova市场洞察数据显示，2023年全球能量饮料市场约4000亿元，其中亚洲市场约1400亿元，海外市场空间巨大。公司此前成立海外事业部、目前产品已成功出口至越南、马来西亚、美国等25个国家和地区，公司在前述多重举措下将更为积极的探索海外市场，我们看好后续其海外市场的发展。 l投资建议与盈利预测 公司2025年继续推进全国化及“冰冻化”战略，进一步提升网点铺货率及精耕区域占比，坚持高质价比定位、在两大引擎的基础上、推动大包装战略。持续深耕国民品牌、积累品牌势能、放大品牌声量，预计后续在品牌心智上的积累将给公司带来持续的增长动能。全面升级数字建设，促全流程提质增效，以及在产能布局、组织管理上等进一步完善优化。公司提出2025年基本经营目标：实现营业收入/净利润均不低于20%的增长，继续彰显发展信心。 我们预计公司2025-2027年实现营收202.85/249.76/299.26亿元，同比增长28.07%/23.12%/19.82%；实现归母净利润44.61/56.88/69.43亿元，同比增长34.10%/27.51%/22.05%，对应EPS为8.58/10.94/13.35元，对应当前股价PE为27/21/17倍。我们看好公司当前积累的竞争优势以及未来发展前景，维持“买入”评级。 l风险提示： 原料成本扰动；行业竞争加剧；天气扰动室外消费场景需求；食品安全等风险。

     东鹏饮料(605499) 投资要点 事件：2024年公司实现总营收158.39亿元/同比+40.6%，归母净利润33.3亿元/同比+63.1%，单Q4营收32.8亿元/同比+25.1%，归母净利润6.2亿元/同比+61.2%。 业绩符合预期，核心单品势能强劲。1）分产品看，24年东鹏特饮收入133.03亿元/同比+28.5%，电解质饮料14.95亿元/同比+280.4%，其他饮料收入10.23亿元/同比+103.2%，补水啦凭借精准的“快速补充电解质”定位，成功将消费场景从传统"困累"场景延伸至运动补水的"汗点"场景，单品迈进十亿单品行列，形成与原有能量饮料产品协同发展的"双子星"矩阵。2）分区域看，24年广东/其他地区收入同比+15.9%/+49.6%，省外占比同比+3.4pct至56.94%，全国化扩张潜力持续验证。渠道端看，24年末公司经销商3193家，新增/减少669/457家，经销商数量/单商体量分别同比+7.1%/28.2%，截至报告期末公司已拥有近400万家有效活跃终端门店，累计投放冰柜数量超过30万台，持续提升渠道建设质量。 成本下行&费投优化，盈利弹性持续释放。1）收现端看，24年销售收现同比+47%，快于收入增速，截至24末合同负债同/环比+21.53/23.81亿元，报表余力充足。2）利润端看，25年毛利率同比+1.74pct至44.8%，主系规模效应释放及原材料成本下行，销售/管理费率同比-0.44pct/-0.59pct，共同推动归母净利率同比+2.9pct至21%。单Q4看，归母净利率同比+4.2pct，主系费率下行贡献：Q4毛利率同比-1pct至44%，小幅下滑预计主系1则电解质饮料及其他饮料收入占比提升、毛利率仍低于整体，2则货折力度或有加大，销售/管理费用率分别同比-1.52pct/-0.57pct，精准投放下费用产出比提升。 25Q1开门红可期，确定性与成长性兼具。春节期间公司持续推动返乡专案等各项行动有效落地，促进市场动销，我们预计25Q1有望顺利兑现开门红。展望全年，公司目标营收/净利润增速均不低于20%，特饮基本盘稳健，根据尼尔森IQ数据，2024年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2023年的43.0%提升至47.9%，全国市场销售额份额占比从30.9%上升至34.9%；第二曲线探索成效已显，补水啦口味&规格丰富下，可在多元化渠道进一步释放增量，同时公司在无糖茶等热门赛道已有对应产品储备，逐步培育下有望接力成长。 盈利预测与投资评级：结合公司最新业绩，我们略调整2025-2026年归母净利润为44.8/58.0亿元(2025~2026年前值为45.1、58.0亿元)，同比+35%、29%，新增2027年归母净利润70.8亿元，同比+22%，对应PE为27、21、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格低位向上波动风险，增速回落估值反应过激风险，食品安全风险等。

     东鹏饮料(605499) 事件：2025年3月7日，公司发布2024年年报，2024年公司营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别实现158.4/33.3/32.6亿元，分别同比+41%/+63%/+74%。经测算，24Q4公司营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别实现32.8/6.2/6.0亿元，分别同比+25%/+61%/+63%。利润略高于此前业绩预增公告中值。 基本盘增势稳健，电解质水快速放量占比大幅提升，报表余力充足。分产品看，2024年能量饮料营收133.0亿元，同比+28%，东鹏特饮市占率提升4pct至34.9%；电解质水营收15.0亿元，同比+280%，占比从23年的3%提升至9%；其他饮料实现营收10.2亿元，同比+103%。公司坚持渠道开拓及精耕，为营收持续高增打下基础，截至年底经销商数量突破3000家、网点数量增长至400万家、冰柜数量超30万台，其中核心产品东鹏特饮在网点持续开拓之外，持续通过营销投入夯实品牌力并拓展消费人群，单点卖力不断提升；东鹏补水啦作为第二增长极终端铺货率快速爬坡，成功将消费场景从传统"困累"场景延伸至运动补水的"汗点"场景，形成与能聊饮料协同发展的"双子星"矩阵；与此同时公司多品类战略布局持续深化。分区域看，2024年，广东区域营收43.6亿元，同比+16%；华东/华中/广西/西南/华北营收22.0/20.7/11.5/17.2/18.6亿元，同比+45%/+48%/+17%/+55%/+84%；线上/重客及其他分别4.5/20.1亿元，同比+117%/+59%。公司全国化布局不断深化，核心市场广东、广西仍有15%+增长，华东、华中、西南、华北则延续高增。2024年底，公司合同负债47.6亿元，同比+21.5亿元，环比+23.8亿元，报表余力充足。 成本红利+规模效应释放，驱动盈利能力显著改善。2024年公司吨成本同比-7.6%，预计主要系白砂糖、PET包装材料等原材料价格下降，同时规模效应亦有贡献，驱动主营业务毛利率同比+1.75pct。规模效应红利下，24年期间费用率同比-2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-0.6/-0.1/-1.2pct，全年公司扣非归母净利率同比+4.0pct。 投资建议：2024年圆满收官，展望25年，预计下游性价比消费高景气维持，公司扎根和布局高成长性赛道，并不断强化大包装/性价比产品思路，伴随公司持续推进全国化进程和渠道精耕战略，在东鹏特饮+补水啦双引擎驱动下公司收入端高成长确定性较高。中长期看，公司全面深化多品类战略，不断丰富产品矩阵（24年推出果之茶，布局养生类饮品研发储备），并积极进行海外市场探索和布局，增长潜力充足。我们预计公司25-27年归母净利润分别为44.53/56.29/69.06亿元，同比+33.9%/26.4%/22.7%，当前股价对应P/E分别为27/21/17X，维持“推荐”评级。 风险提示：新品推广效果不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

     东鹏饮料(605499) 3月7日公司发布24年年报，24年实现营收158.39亿元，同比增长+40.6%；实现归母净利润33.27亿元，同比增长+63.1%；扣非归母净利润32.62亿元，同比增长+74.48%。其中，24Q4实现营收32.81亿元，同比增长+25.12%；实现归母净利润6.19亿元，同比增长+61.2%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长+62.97%。 经营分析 多品类战略布局，全年收入加速扩张。1）产品端，东鹏特饮消费人群持续扩张，第二曲线拓展网点势能充沛。特饮24年/24Q4实现收入133.03/28.0亿元，同比增长28.49%/19.4%；补水啦24年/24Q4实现收入14.95/2.84亿元，同比增长280.37%/101.2%;无糖茶、椰汁等新品加大铺市力度，其他饮料24年/24Q4实现收入10.23/2.1亿元，同比增长103.19%/58.0%，Q4淡季表现亮眼。2）渠道端，公司持续推进全国化扩张&渠道精耕，24年底具备3000家成熟经销商、近400万家有效活跃终端门店，以及超30万台冰柜投放，显著加强产品可见度和单点产出。24年广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比增长15.93%/+45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.58%，其中广东省外占比提升至72.4%（23年仅66.6%）。3）24年末合同负债为47.6亿元，同比增长82.62%，资金蓄水池充足。 成本红利+规模效应+税率优化，利好净利率大幅改善。24年/24Q4净利率分别为21.0%/18.9%，同比+2.9pct/+4.2pct。1)受益于PET、白糖成本下降及整体规模效应提升，24年/24Q4毛利率分别同比+1.7/-1.0pct。其中24年电解质饮料毛利率达到29.7%，同比+3.2pct。2）随着收入体量扩充，费率逐步摊薄，24年销售/管理/研发费率分别同比-0.4/-0.6/-0.9pct。3)24年所得税率为19.1%，同比-1.9pct，主要系子公司盈利结构变化所致。 多品类运营思路清晰，有望持续打造第三增长极。公司特饮基本盘稳健，第二曲线已成型，25年计划推出草本茶、植物饮料等养生饮品，加快补齐产品矩阵。同时通过昆明、海南等产能建设，有望辐射东南亚和中东市场，打开大单品收入体量天花板。 盈利预测、估值与评级 预计公司25-27年归母净利润分别为44.1/56.0/69.3亿元，分别增长33%/27%/24%，对应PE为27x/21x/17x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。

     东鹏饮料(605499) 投资要点 事件：近期公司“补水啦”推出全新小补水系列，规格为380ml装，包含西柚和柠檬两种口味，天猫秒杀价300ml*4瓶10.9元；同时推出果味茶饮料“果之茶”，主打“真果真茶，自然好喝”，包括柠檬红茶、蜜桃乌龙、西柚茉莉三种口味，规格为1L装，终端零售价定位5元左右。 多品类培育稳步推进，核心单品势能仍具。2024年公司提出“全面实施1+6多品类战略，主业占据能量饮料景气赛道背景下，第二曲线拓展思路日益清晰：补水啦定位汗点场景，凭借性价比+渠道复用快速放量，目前规格覆盖555ml常规规格、1L大包装、380ml迷你版，口味从经典的西柚口味亦逐步扩展至柠檬、白桃以及0糖荔枝多种口味，看好渠道渗透率提升下，第二曲线持续培育带来收入增量。 动销势头良好，新年开门红有望顺利兑现。根据业绩预告，24Q4营收取中值同比+27.8%，销售收现超60.1亿元，为各季之首，同比+62.8%+，报表余力仍较为充足。渠道反馈看，春节错期影响下短期增速有所波动，但节庆期间公司各项专案活动稳步推进，实际动销表现正常，综合考虑基数影响及实际动销势能，预计25Q1开门红有望顺利兑现。 海外布局着眼长远，成长空间广阔。截至2024H1末，公司产品已进入全球23个国家和地区，海外市场拓展初显成效。公司洞察海外市场潜力进行前瞻布局：1）24年公告计划在云南昆明及海南建设新生产基地，以满足东南亚市场的中长期产能需求，其中昆明生产基地2024年9月已开工，投资总额10亿元，预计2026~2027年可投产；2）24年12月公告拟以自有和自筹资金与全资子公司广东东鹏饮料有限公司合资设立印尼公司，投资总额预计不超过2亿美元。我们认为，东南亚地区能量饮料市场空间充足（2023年东南亚地区能量饮料市场规模为37亿美元，同比+13%）、且市场教育成本较低、管理半径相对可控，公司有望通过供应链/组织/产品/营销本地化，加强品牌文化输出，在东南亚市场占据一席之地、提升国际竞争力，进一步打开中长期发展空间。 盈利预测与投资评级：近期公司公告股东鲲鹏投资因自身资金需求，计划以集中竞价交易方式和大宗交易方式减持公司合计不超过716.89万股股份，即不超过公司总股本的1.38％，董事长林总不参与本次减持计划，减持主体亦不涉及控股股东、董事、监事和高级管理人员。我们认为，本次减持对生产经营影响较小，核心高管团队仍相对稳定且保持发展信心。公司股价近期有所波动，但基本面稳健趋势不改，看好其作为新一线饮料龙头的中长期投资价值，回调中把握布局时机，维持2024-2026年归母净利润为33.5/45.1/58.0亿元，同比+64%、35%、29%，对应PE为33、25、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格低位向上波动风险，增速回落估值反应过激风险，食品安全风险等。

     东鹏饮料(605499) 全球能量饮料赛道以五年销量CAGR11.6%领跑软饮增长，红牛、Monster双雄营收均破500亿印证品类爆发力。本文聚焦品类扩张优势、龙头成功路径及东鹏出海机遇展开深入讨论。 1、为什么能量饮料品类可以走出去？1）需求刚性：全球经济增速换挡，劳动时间延长、强度提升催生刚需，品类渗透率持续提升。2）普适性基因：甜味/果味基底适配全球味觉，本土化改良后文化兼容性强。3）马太效应：功能依赖+品牌复利构筑护城河，龙头凭借供应链/渠道/品牌优势实现挤压式增长，集中度不断提升。 2、红牛和Monster出海分别做对了什么？1）红牛：首创能量饮料新品类，抢占市场先机。奥地利红牛率先进行包装和定位的本土化改造，辅以极限运动+音乐赛事营销构建品牌生态系统，欧洲样板市场验证后向全球覆盖。2）Monster：后来者通过差异化战略实现逆袭。产品以16oz大包装主打性价比、品牌以魔爪图腾强调狂野和自我、渠道借力可口可乐分销网络、产品研发重视细分需求。 3、当下能量饮料出海红利在何处？亚太区域具备坚实的消费者基础，劳动密集型产业聚集，人口基数度大，在红牛此前教育下品类认知度高。具体而言，1）印度/印度尼西亚（增量洼地）：上亿级核心客群、人均饮用量小于1L/年、市场高度分散，性价比策略为制胜关键。2）越南/泰国（结构升级）：消费习惯已培育成型、人均饮用量大于4L/年，价增为核心驱动因素、细分化需求有待满足。 4、公司具备哪些竞争优势？1）品牌势能：国内销量第一的品牌形象背书，相较竞品具备显著性价比。2）产能布局：未来海南、印尼建厂能有效辐射周边，降低运输成本，强化产业链优势。3）成熟经验：国内多层级渠道精耕+百万级网点数字化管理经验可复制至海外市场。4）发展空间：结合人均消费量和市占率等假设，中性条件下公司能量饮料出海亚太有望实现百亿元以上增量。 盈利预测、估值和评级 预计24-26年公司归母净利润为32.6/43.0/53.4亿元，分别同比增长60%/32%/24%，对应PE分别为36/27/22x。公司作为能量饮料龙头，国内渗透率提升+出海成长空间可期，给予公司一定的估值溢价（25年PE35x），目标价289.1元，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧、原材料价格上涨、新品推广不及预期、测算误差、海外扩张不及预期等风险。