东鹏饮料(605499) 事件。23年H1公司实现营业收入54.6亿元，同比增长27.2%；归母净利润11.1亿元，同比增长46.8%；扣非归母净利润9.9亿元，同比增长38.6%。2Q23实现营业收入29.7亿元，同比增长30.0%；归母净利润6.11亿元，同比增长49.0%；扣非归母净利润5.37亿元，同比增长40.2%。 量增贡献收入增长，全国化扩张持续推进。分产品看，23年H1公司东鹏特饮实现营收51.4亿元，同比增长24.7%，收入占比下降2.0pct至94.1%；其他饮料实现营收3.2亿元，同比增长92.8%。其中，东鹏特饮销量同比+28.4%，吨价同比-2.9%，其他饮料销量同比+98.4%，吨价同比-2.8%。分区域来看，广东区域营收同比增长14.0%，收入占比为34.5%，同比下降4.0pct；全国区域（广东以外地区）市场保持高增趋势，同比增长34.9%，收入占比提升3.0pct至54.8%，其中华东、华中、广西、西南、华北、线上销售和直营营收同比增长33.5%/28.0%/7.0%/59.7%/67.9%/34.3%/40.8%，营收占比达13.8%/12.9%/9.4%/9.6%/9.1%/1.8%/9.0%。 综合成本下行，盈利能力提升。1H23/2Q23公司整体毛利率43.1%/42.7%，同比提升0.4pct/0.5pct，净利率20.3%/20.6%，同比提升2.7pct/2.6pct，盈利能力显著提升。根据我们最新成本周报，当前白糖价格仍处在高位，但PET塑料、瓦楞纸等包材同比下降，上半年公司采取了锁价方式应对成本波动风险。1H23/2Q23公司销售费用率同比-0.6pct/-0.1pct至15.8%/15.9%，管理费用率同比-0.1pct/+0.1pct至3.0%/2.8%，规模效应持续显现。同时，上半年公司投资收益与公允价值变动收益取得较大增长，二者对净利润率贡献达1.5pct。 积极推进渠道建设，第二增长曲线增速亮眼。渠道端，公司持续搭建由经销商、批发商、邮差组成的销售体系，加强渠道下沉，拓展销售网点，逐步完善全国销售网络。截至报告期末，公司已有2796家经销商，销售终端网点数量增长至330万家，同比增长32%，实现了地级市全面覆盖。产品端，公司致力于打造以“能量+”为主的多元化产品矩阵，稳住能量饮料基本盘，据尼尔森IQ显示，公司在中国能量饮料市场销量占比同比提升4.2pct至40.9%，排名第一，销售额占比提升2.4pct至29.1%，同时公司积极布局咖啡饮料、电解质饮料赛道，报告期内第二增长曲线增速亮眼。 投资建议与盈利预测。我们预计公司2023-2025年营收分别为106.8/130.8/155.8亿，归母净利润分别为19.5/24.3/30.0亿，对应EPS为4.87/6.07/7.50（前值为4.67/6.01/7.53）。参考可比公司平均估值，考虑到公司全国化进程持续推进，市占率稳步提高，第二增长曲线初显成效，给予公司40xPE（不变），目标价由187元上调至195元，维持“中性”评级。 风险提示：广东市场趋于饱和，原材料成本上涨，省外开拓缓慢

     东鹏饮料(605499) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入54.6亿元（+27.2%），实现归母净利润11.1亿元（+46.8%）；2023Q2单季度实现营业收入29.7亿元（+30%），实现归母净利润6.1亿元（+49%）。 培育第二成长曲线，持续推进全国化布局。1、上半年东鹏特饮、其他饮料分别实现营业收入51.3亿元（+24.7%）、3.2亿元（+92.8%）。东鹏特饮市场份额进一步提高，2023H1年在国内能量饮料的销售量、销售额占比分别为40.9%、29.1%，较年初提升4.2pp、2.4pp，分别位列第一、第二。公司以咖啡饮料、电解质饮料为第二成长曲线，打造“能量+”产品矩阵，逐渐发展成为多品类综合饮料集团。2、分区域看，广东区域、全国区域、直营本部分别实现收入18.8亿元（+14%）、29.9亿元（+34.9%）、6亿元（+39.7%）。区域营收结构持续优化，以渠道精耕、冰冻化陈列等提高单点产出；截至2023H1末公司共有经销商2796家，较年初增加17家，全国地级城市覆盖率达到100%，活跃终端网点超过330万家。 盈利能力再创新高。1、上半年公司毛利率43.1%，同比提升0.4pp，主要由于聚酯切片等其他原材料采购价格同比下降，覆盖白砂糖采购价格上涨的压力。2、上半年销售费用率15.8%，同比下降0.6pp，公司增加销售人员数量、冰柜投入、渠道推广活动力度，有效带动收入规模增长；财务费用率-0.1%，同比下降0.6pp，主要由于利息收入大幅增加；管理费用率、研发费用率分别为3%、0.5%，基本持平。3、上半年净利率20.3%，同比提升2.7pp，盈利能力再创新高。 七大生产基地保障长期产能空间。公司已拥有增城基地、华南基地、东莞基地、安徽基地、南宁基地、重庆基地、海丰基地共七大生产基地，同时布局浙江基地、长沙基地，其中浙江基地将于2023年下半年投产。新增生产基地将有效保障长期需求空间，并通过规模优势降低单位成本。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为19.4亿元、24.5亿元、29.9亿元，EPS分别为4.85元、6.12元、7.47元，对应动态PE分别为38倍、30倍、24倍，维持“买入”评级。 风险提示：全国化推广不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全等风险。

     东鹏饮料(605499) 事件： 公司发布 2023 年半年度报告。 2023 年上半年公司实现营业收入 54.60 亿元，同比+27.24%； 实现归母净利润 11.08 亿元，同比+46.84%； 实现扣非归母净利润 9.90 亿元，同比+38.59%。 其中 23Q2 实现营收 29.69 亿元，同比+29.96%；实现归母净利润 6.11亿元，同比+49.00%；扣非归母净利 5.37亿元，同比+40.09%。 全国化拓展有力推进， 省外收入占比持续提升。 分产品看， 23H1/23Q2 东鹏特饮分别实现营业收入 51.35/27.52 亿元，同比+24.7%/+24.4%，保持稳健增长；其他饮料 23H1/23Q2 分别实现营业收入 3.20/2.14 亿元，同比+92.9%/+192.8%，新品快速发力上量。分区域看， 23H1 广东/华东/华中/广西/西南/华北（含北方大区）分别实现营业收入 18.79/7.54/7.04/5.13/5.25/4.96 亿元，同比+14.0%/+33.5%/+28.0%/+7.0%/+59.7%/+67.9%，广东大本营市场保持稳定增长， 华北和西南事业部收入增长迅猛， 23H1 广东以外区域（不含线上及直营） 主营业务收入占比同比+3.06pct，全国化进程推进有序。 成本压力边际改善， 利润弹性逐步释放。 23H1/23Q2 公司毛利率分别同比+0.42pct/+0.51pct 至 43.10%/42.75%， 主系本期白砂糖采购价较去年同期增长，但聚酯切片等其他原材料采购价格较去年同期下降较多，使得整体毛利率有所上升。 从费用端来看， 23H1 公司销售费用/管理费用分别同比增长 22.85%/25.10%，主系公司为推进全国化战略实施，增加了销售人员、冰柜投入以及渠道推广和消费者活动力度。同时管理人员、会议费、差旅费及信息服务费均有增加。但受益于收入稳健增长， 23Q1 销售/管理费用率分别同比-0.57/-0.05pct 至 15.81%/3.0%；财务费用率受益于本期定期存款利息收入大幅增加，同比-0.58pct 至-0.10%， 综合影响下 23H1/23Q2 归母净利率分别同比+2.71/+2.63pct 至 20.29%/20.57%，盈利能力稳步提升。 市场份额稳步提升， 全国化逻辑逐步兑现。 尼尔森 IQ 报告显示， 2023 年上半年东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量占比由 2022 年末的 36.70%提升至40.86%，排名保持第一；销售额占比由 2022 年末的 26.62%提升至 29.06%，排名维持第二。 公司在较为稳定、健康的行业竞争格局中朝着成为中国能量饮料第一品牌的目标坚定迈进。 同时， 公司 23H1 经销商数量增长至 2796 家，地级城市覆盖率达到 100%， 销售终端网点数量同比增长 32%至 330 万家，公司通过完善销售网络建设（ 搭建经销商、批发商、邮差的销售体系）， 积极拓展销售网点，提升精细化管理能力，提高单点产出， 进一步拓展长期成长空间，逐步实现全国全面发展。 第二增长曲线初有成效，多元产品矩阵逐步完善。 公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以咖啡饮料、电解质饮料为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略， 23H1 其他饮料销售收入同比+92.85%至 3.20亿元， 主营业务收入占比由 3.87%提升至 5.87%；销量同比+98.42%至 17.31 万吨，占比由 8.49%提升至 12.55%，第二增长曲线增速亮眼，业绩贡献显著提升。公司致力于打造以“能量+”为主的多元化产品矩阵， 逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展，东鹏大咖、 东鹏补水啦等新产品有望在公司多方位支持下延续高增趋势。 投资建议： 公司作为我国能量饮料龙头企业，长期“全国化+第二曲线”发展逻辑清晰且落地推进有序，在宏观环境略有挑战的情况下 23H1 业绩靓眼， 我们根据公司半年报业绩略微上调盈利预测， 预计公司 2023-2025 年分别实现营收107.25/131.43/158.59 亿元，同比+26.1%/+22.6%/+20.7%； 实现归母净利润19.48/25.07/31.89 亿 元 ， 同 比 +35.2%/+28.7%/+27.2% ， 对 应 PE 分 别 为37.3x/28.9x/22.8x，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；原材料成本持续上涨； 新品表现不及预期等。

     东鹏饮料(605499) 报告关键要素: 2023 年 8 月 6 日，公司发布 2023 年半年报。2023H1，公司实现营收54.60 亿元（同比+27.24%），归母净利润 11.08 亿元（同比+46.84%），扣非归母净利润 9.90 亿元（同比+38.59%）。其中，2023Q2 实现营收29.69 亿元（同比+29.99%），归母净利润 6.11 亿元（同比+49.02%），扣非归母净利润 5.37 亿元（同比+39.84%）。 投资要点: 业绩表现超预期，行业市占率进一步提升。2023H1，公司实现营收 54.60亿元（同比+27.24%），归母净利润 11.08 亿元（同比+46.84%），扣非归母净利润 9.90 亿元（同比+38.59%）。其中 2023Q2 单季度公司营收/归母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 同 比 +29.99%/49.02%/39.84% 至29.69/6.11/5.37 亿元，增速环比 2023Q1 表现进一步提速。同时，公司行业市占率进一步提升，处在行业领先地位。公司销售量和销售额持续两年在中国能量饮料中分居行业第一/第二。2023H1 公司在中国能量饮料市场中销售量占比 40.86%，排名保持第一；销售额占比 29.06%，排名维持第二。 积极推进渠道建设，全国区域收入占比提升：截至 2023H1 末，公司合作的经销商数量达 2,796 家，实现地级市 100%覆盖；销售终端网点数由 2022H1 末 50 万家增长至 330 万家，增长 32%。随着销售渠道逐渐完善，全国区域市场高速增长，收入占比逐渐提升。2023H1 全国区域实现销售收入 29.92 亿元，同比增长 34.86%，占比由 2022H1 的 51.78%增加至 54.84%。其中，西南/华北区域分别实现收入 5.25/4.96 亿元，同增 59.71%/67.91%，远超全国平均增速。 打造多元化产品矩阵，第二曲线显锋芒。公司以“能量+”为主打造多元化产品矩阵，以能量饮料为第一发展曲线，以咖啡饮料、电解质饮料为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展。2023H1 公司核心产品东鹏特饮销售收入为 51.35 亿元，同比增长 24.69%，占比由96.13%下降至 94.13%；其他饮料销售收入为 3.20 亿元，同比增长92.85%，占比由 3.87%提升至 5.87%。其他饮料收入增速快于东鹏特饮，且占比逐渐提升，第二曲线初显锋芒。此外，公司持续宣传“累了困了喝东鹏特饮”的品牌符号，持续巩固“累困”时刻的第一联想品牌，通过产品、平面、TVC 等多维度沉淀品牌资产，加大“东鹏大咖”、“东鹏补水啦”等第二曲线产品的品牌宣传。 原材料价格对冲，毛利率回升，费用管控带来利润释放。2023H1 毛利率为 43.10%，同比+0.42pct，主要是因为虽然白砂糖采购价较去年同期增长，但聚酯切片等其他原材料采购价格较去年同期下降较多，原材料价格对冲使得整体毛利率上升。同时成本结构逐渐优化，费用管控带来利润释放，2023H1 净利率提升至 20.29%，同比+2.70pcts。其中由于销售人员增加以及冰柜投入、渠道推广和消费者活动力度加大，销售费用同比增长 22.85%，但销售费用率下降 0.57pct 至 15.81%；由于管理人员及会议、差旅及信息服务费增加，管理费用同比增长增 25.10%，但管理费用率下降 0.05pct 至 3.00%；财务费用同比减少 125.49%，主要系利息收入大幅增加；研发费用同比增加 24.21%，主要系公司加大了研发力度。 盈利预测与投资建议：短期：原材料成本有望下行，公司盈利能力逐步恢复。中期：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时推进全国化发展战略。长期：逐步优化产品结构，以东鹏特饮为核心，丰富“东鹏能量+”产品矩阵构建第二成长曲线。我们根据最新数据调升盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 21.00/25.91/31.96 亿元（调整前 2023-2025 年归母净利润分别为19.46/24.92/31.41 亿元），每股收益分别为 5.25/6.48/7.99 元/股，对应 2023 年 8 月 7 日收盘价的 PE 分别为 35/28/23 倍，维持“增持”评级。 风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本下降不及预期风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。

     东鹏饮料(605499) 事项： 公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入54.60亿元，同比增长27.24%；归母净利润11.08亿元，同比增长46.84%。实现扣非归母净利9.90亿元，同比增长38.59%。其中23Q2实现营业收入29.69亿元，同比增长29.96%；归母净利润6.11亿元，同比增长49.00%。 平安观点： 毛利率提升显著，盈利能力不断改善。公司2023H1实现毛利率43.10%，同比上升0.42pct，虽然白砂糖采购价较去年同期增长，但由于聚酯切片等其他原材料采购价格较去年同期下降较多，整体毛利率上升。销售/管理/财务费用率分别为15.81%/3.00%/-0.1%，较同期下降0.57/下降0.05/下降0.58pct。23H1虽增加冰柜投入、渠道推广和消费者活动力度等费投有所恢复，但期间费用率在低基数上保持相对平稳。公司实现净利率20.29%，同比上升2.7pct。公司2023Q2实现毛利率42.75%，同比上升0.51pct；销售/管理/财务费用率分别为15.91%/2.79%/0.02%，较同期下降0.05/上升0.13/下降0.58pct；实现净利率20.57%，同比上升2.63pct。 主业市场份额稳步提升，构建全面发展曲线。分产品看，东鹏特饮实现营收51.35亿元，同比增长24.69%，占比小幅下降至94.13%；其他饮料实现营收3.20亿元，同比增长92.85%，占比小幅提升至5.87%。公司主业发展稳健，根据尼尔森IQ的数据，2023H1东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量占比由2022年末的36.70%提升40.86%，排名保持第一；销售额占比由2022年末的26.62%提升至29.06%，排名维持第二。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以咖啡饮料、电解质饮料为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略，致力于打造以“能量+”为主的多元化产品矩阵，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展。 华北西南表现亮眼，持续推进渠道建设。从区域来看，营收占比前三的地区分别为广东/华东/华中，营收分别为18.79/7.54/7.04亿元，同比增长14.05%/33.53%/27.98%。而增速最快的为华北/西南区域，分别实现营收4.96/5.25亿元，同比增长67.91%/59.71%，远超全国平均增速，全国化发展战略持续推进。从渠道来看，经销/直营/线上/其他渠道营收分别为48.59/4.88/0.96/0.12亿元，分别占比89.08%/8.95%/1.76%/0.21%，同比增长26.17%/40.80%/34.28%/-21.99%。截至23H1末，公司已有2796家经销商，实现地级市100%覆盖，销售终端网点数量增长至330万家，同比增长32%。 财务预测与估值：公司所处的功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，第二增长曲线逐步培育，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升。根据公司2023年中报，我们略上调业绩预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别为20.10亿元（前值为18.57亿元）、25.31亿元（前值为23.18亿元）、30.37亿元(前值为28.08亿元)，EPS分别为5.02/6.33/7.59元，对应8月4日收盘价的PE分别为36.3、28.8、24.0倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业需求不及预期：能量饮料行业尚处成长期，在软饮料各品类中需求景气占优，若未来能量饮料行业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度影响行业的价体系，对行业造成不良影响；3）原材料波动影响：行业虽能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况；4）公司全国化扩张不及预期：公司核心市场如广东已趋于饱和，若全国化扩张不及预期，则成长空间受限。

     东鹏饮料(605499) 核心观点： 事件： 8 月 6 日， 公司发布 2023 年半年度报告， 23H1 实现收入 54.60 亿元（同比+27.2%，下同）， 归母净利润 11.08 亿元（+46.8%），经营性净现金流12.98 亿元（+82.0%）； 折合 23Q2 实现收入 26.96 亿元（+30.0%）， 归母净利润 6.11 亿元（+49.0%），经营性净现金流 5.74 亿元（+36.1%）。 大单品持续全国化+新品初露峥嵘， 23Q2 收入端环比提速。 总体看， 23Q2 收入端环比提速增长， 预计主要得益于户外消费场景复苏+渠道势能延续+低基 数 效 应 。 品 类 扩 张 ， 23Q2 东 鹏 特 饮 / 其 他 饮 料 收 入 分 别 同 比+24.4%/192.8%， 其中新品电解质水“补水啦” 高增长， 主要得益于运动场景修复叠加费用投入加大推动前期网点快速铺货，同时单店收入亦取得较快增长。 渠道下沉， 23Q2 末经销商数量 2796 家， 实现地级市 100%覆盖， 网点数 330 万家，同比+30%。 区域扩张， 23Q2 广东/广西收入分别同比+20.2%/5.8%， 核心市场增速趋于稳健，但更为重要的是全国化扩张逻辑不变，华东/华中同比+28.0%/29.5%，西南/北方同比+69.8%/45.1%。 成本结构性改善与费效率提升， 23Q2 盈利能力同比改善。 归母净利率，23H1/23Q2 分别为 20.3%/20.6%，同比+2.7/2.6pcts， 主要得益于成本结构性改善与费效率的提升。 具体拆分来看， 毛利率： 23H1/23Q2 分别为43.1%/42.8%，同比+0.4/0.5pcts， 虽然白糖价格上涨，但 PET 瓶价格回落幅度较大，叠加大单品规模效应提升共同推动毛利率小幅提升。 费用率：23H1/23Q2 销售费用率分别为 15.8%/15.9%，同比-0.6/-0.05pcts， 虽然疫情后公司加大线下费用投放力度，但大单品的规模效应逐渐释放，推动费效率有所提升。 核心大单品仍有下沉空间， 电解质水或构筑第二增长曲线。 展望 23H2, 收入端， 预计宏观经济加速复苏叠加杭州亚运会等体育赛事催化， 公司终端动销大概率延续旺盛趋势， 但考虑到 H1 任务完成情况较好， H2 或提前控货以维持渠道库存良性以便备战来年； 成本端， 7 月底白糖价格环比已高位略有回落， 同时 PET 瓶片价格同比下跌较多，公司成本压力整体可控。 远期来看，“大金瓶”： 西南、北方市场产品需求验证成功，前期渠道组织架构逐渐搭建完毕， 市场下沉空间仍充足； 新品补水啦： 电解质水有望构筑第二增长曲线，主要得益于： 1）天时：后疫情时代运动场场景复苏，同时 C 端对于电解质水的认知度明显增加； 2）地利： 电解质水竞争格局更优， 目前尚无绝对龙头，但海外的宝矿力水特、佳得乐与国内的脉动已证明泛运动饮料可能诞生国民品牌； 3）人和：运动饮料在产品属性、品牌形象与能量饮料更为接近，并且公司对补水啦产品明显给予了更多的费用与政策支持。 投资建议： 我们小幅调整此前盈利预测， 预计 2023~2025 年归母净利润分别为 19.41/23.37/28.82 亿元， 分别同比+34.8%/20.4/23.3%， EPS 分别为4.85/5.84/7.2 元，对应 PE 为 37/31/25X， 考虑到公司全国化叠加新品培育，业绩的确定性与成长性较为稀缺， 维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧超预期，行业需求下滑，食品安全问题等

     东鹏饮料(605499) 事件：公司8月6日发布2023年半年报，23年上半年实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润54.60/11.08/9.90亿元，同增27.23%/46.83%/38.46%；其中23Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润29.69/6.11/5.37亿元，同增29.96%/48.97%/40.09%。 出行链修复带动软饮料板块复苏大单品销量、销售额份额双双提升。随疫情防控放开，人流活跃带动饮料市场复苏，Q2入夏以来极端天气带动饮用量及饮用频次双增。根据尼尔森数据，23H1中国能量饮料/即饮咖啡/运动饮料市场销售额分别同比+2.44%/+12.35%/+29.89%。公司及时把握市场趋势变化，实现市场份额稳固提升。23H1东鹏特饮在中国能量饮料市场中销量/销售额占比分别为40.86%/29.06%，排名第一/第二，较22年末+4.16pcts/+2.44pcts。 产品矩阵丰满新品潜力可期强化终端陈列提高单点产出分产品看：23年上半年东鹏特饮/其他饮料分别实现营收51.35/3.20亿元，同比+24.69%/92.85%。新品“东鹏大咖”“补水啦”等贡献增量明显，其他饮料收入占比由去年同期3.87%提升至5.87%。分区域看：广东/华东/华中/广西/西南/华北（含北方）/线上/直营实现销售收入同比+14.05%/+33.53%/+27.98%/+6.98%/+59.71%/+67.91%/+34.28%/+40.80%。省外市场（包括直营和线上渠道）占比提升至65.55%。渠道端：截至23Q2末公司2796家经销商，实现地级市100%覆盖。终端网点数突破330万家，同比+32%。公司在全国化战略下，持续推进省外市场拓张及多渠道布局，以开拓终端网点作为考核指标，以“冰冻化是最好的陈列”为思路，强化终端陈列、加强品牌形象打造，提高单点产出。 原料成本端压力对冲，规模效应下费效提升，公司盈利能力持续改善。23H1毛/净利率分别为43.10%/20.29%，同比+0.42pcts+/2.71pcts。其中23Q2毛/净利率分别为42.74%/20.57%，同比+0.51pcts/+2.63pcts。毛利率上升主因聚酯切片高位回落对冲了白砂糖的上涨压力，下半年成本端压力仍可控。23年上半年销售/管理/研发费用率分别为15.81%/3.00%/0.46%，同比-0.57pcts/-0.05pcts/-0.02pcts。上半年公司扩大销售队伍规模及增加冰冻化投入，销售费用同期增加，但随着营收高增，规模效应持续释放，各项费率下降、费效提升。 投资建议：功能饮料龙头地位稳固，产品矩阵丰富+区域及渠道扩张带动增长。公司依托完善的销售体系和高水平的研发能力，积极打造“能量+”为主的多元化产品矩阵。目前东鹏特饮作为基本盘稳中有增，围绕咖啡饮料/电解质水打造的第二增长曲线年内快速放量、潜力可期。我们预计归母净利润分别为19.04/24.48/30.43亿元，同比32.1%/28.6%/24.3%，当前股价对应PE分别38/30/24倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上行，新品销售不及预期，全国化进程不及预期。

     东鹏饮料(605499) 投资要点 事件1：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入54.60亿元，同比增长27.24%；实现归母净利润11.08亿元，同比增长46.84%；实现扣非后归母净利润9.90亿元，同比增长38.59%；单二季度来看，2023Q2公司实现营业收入29.69亿元，同比增长29.93%；实现归母净利润6.11亿元，同比增长49.02%；实现扣非后归母净利润5.37亿元，同比增长40.21%； “能量+”产品矩阵带动引领公司市场份额提升。分产品来看，公司上半年东鹏特饮系列产品实现营业收入51.35亿元，同比增长24.69%，单Q2实现营业收入同比增长24.41%，其他饮料上半年实现营业收入3.20亿元，同比增长92.85%，单Q2实现营业收入同比增长192.84%，我们预计主要系补水啦产品通过现有经销商网络在全国市场进行铺货，目前已铺货网点反馈动销较好。东鹏特饮产品在国内市占率持续提升，根据尼尔森IQ报告数据，2023年上半年，东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量占比由2022年末的36.70%提升至40.86%，排名保持第一；销售额占比由2022年末的26.62%提升至29.06%，排名维持第二。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以咖啡饮料、电解质饮料为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略，致力于打造以“能量+”为主的多元化产品矩阵，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展。随着公司产品布局逐步完善，我们看好公司在“能量+”产品矩阵引领下，持续提升能量饮料市场份额。 渠道网络布局不断完善，全国化不断加速。从区域的角度来看，2023年上半年公司在广东地区实现销售收入18.79亿元，同比增长14.05%，华东地区实现销售收入7.54亿元，同比增长33.53%，华中地区实现销售收入7.04亿元，同比增长27.89%，西南地区收入同比增长59.71%至5.25亿元，华北地区同比增长67.91%至4.96亿元。我们认为随着广东外地区销售收入持续高增，公司在全国渠道网络布局不断完善，伴随着冰冻化及陈列建设，公司全国化有望加速呈现，看好公司在全国化布局方面建设不断加速，下半年宏观经济带动出口提振，大本营市场增速提升。 费用率持续改善，看好利润率进一步优化。从盈利的角度来看，2023年上半年公司毛利率同比提升0.42pcts至43.10%，归母净利率同比提升2.70pcts至20.29%，期间费用率同比下降1.21pcts至19.18%；我们认为毛利率的持续改善主要系原材料成本端压力下行，其中PET聚酯切片原材料采购价格距去年同期下降明显；从费用率来看，公司上半年销售费用率同比下降0.57cts，管理费用率同比下降0.05pcts，财务费用率同比下滑0.58pcts，销售费用率较去年同期保持平稳，主要系公司为推进全国化策略增配部分销售人员，同时加大冰柜投入以及渠道推广活动，整体销售费用在收入快速增长的基础下被摊薄。整体来看，我们认为随着公司全国化进程的加速，以及PET、白砂糖等原材料价格逐步趋于稳定，同时公司经营效率以及精细化费用管控能力不断提升，公司利润率有望进一步优化。 核心竞争力稳固，为公司长远发展奠定基础。短期来看，在疫情影响逐步消退后，人流快速恢复消费回暖，我们认为随着公司全国化进程的不断加速，渠道成效释放速度有望快速提升；中长期来看，公司能量饮料龙头品牌，核心竞争力依然稳固，目前公司仍处于全国化进程的初期，省外仍有较大的空白市场，随着省外网点的加速布局以及经销商和终端网点的渗透，为公司全国化发展奠定渠道基础；同时产能方面，公司已进行前瞻性布局，目前公司已建成投产七大产能基地，同时在现有投产基地的基础上新增建设长沙生产基地、衢州生产基地，预计2023年底会进行投产，我们认为公司通过产能基地的加速布局将有效降低物流成本，提高规模效应，满足全国市场需求；未来在公司全国化进程的推动下加速实现区域突破，为公司长远发展奠定坚实基础。 盈利预测及投资建议：随着公司全国化的持续推进，广东省外地区实现高速增长，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为105.57、126.89、154.81亿元（前值分别为103.64、129.72、157.74亿元），同比增长24.12%、20.20%、22.00%，预计归母净利润为19.07、24.87、30.76亿元（前值分别为17.50、23.18、28.86亿元），同比增长32.36%、30.46%、23.65%，EPS分别为4.33、5.65、6.99元（前值分别为3.98、5.27、6.56元），对应PE分别为42X、32X、26X，维持“买入”评级。 风险提示：产品质量波动的风险、疫情反复的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、全国扩张不及预期的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业空间测算的风险

     东鹏饮料(605499) 事件: 公司发布 2023 年中报， 2023H1 实现营收 54.60 亿元，同比+27.24%；归母净利润 11.08 亿元，同比+46.84%；扣非归母净利润 9.90 亿元，同比+38.59%。 投资要点: 网点开拓+渠道精耕带动公司业绩延续高增，表现亮眼。 公司 2023Q2实现营收 29.69 亿元，同比+29.96%；归母净利润 6.11 亿元，同比+49.00%；扣非净利润 5.37 亿元，同比+40.09%，收入利润增速均超我们预期，消费弱复苏背景下彰显公司强劲的经营韧性。我们认为收入端维持高增主因公司持续推进全国化渠道开拓和区域渠道深耕进程， 以终端网点为考核指标， 截至 2023H1 报告期末，公司已有2,796 家经销商，实现地级市 100%覆盖，销售终端网点数量由 2022年 6 月 30 日的 250 万家增长至 330 万家，增长比例达 32%。 其中大本营广东区域继续实行渠道精耕策略， 提高单点产出， 叠加大咖及补水啦新品贡献， 2023Q2 实现 20%的同比增速，华东及华中等重点区域也分别增长 28.04%/29.49%。 成本压力改善，盈利向好。 PET 价格相比 2022 年同期回落， 当前仍处于较低水平， 抵消白糖价格上涨带来的成本上升， 2023Q2 毛利率同比提升 0.51pct 至 42.75%。 公司在 PET 价格低点锁价，预计抵抗包材原材料价格波动能力较强， 后续需关注白糖价格走势可能带来的净利率影响，我们判断公司整体毛利率短期仍将延续恢复趋势。 费用端基本稳定， 公司本期增加了冰柜投入以及渠道推广和消费者活动力度，销售人员规模也有增加，但销售费率同比基本持平，费用投放效率较高。 2023Q2净利率提升显著，同比增加2.63pct至 20.57%，主要得益于投资收益增加明显（占收入比重提升 1.35pct）。 红牛商标之争持续利好本土能量饮料品牌，公司全国化进程稳步推进。 能量饮料仍处于快速发展阶段，其功能性保证消费复购率，叠加行业龙头红牛仍受限商标纷争止步不前，利好本土企业。东鹏特饮为国产功能饮料第一品牌，上市后知名度进一步提升。 据公司中报数据， 2023 年上半年，东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量占比由2022 年末的 36.70%提升至 40.86%，排名保持第一；销售额占比由 2022 年末的 26.62%提升至 29.06%，位列第二，行业底位日益稳固。 大本营广东地区销售稳健，弱势区域推进顺利，省外仍有较大空白市场，全国化进程稳步推进。大单品 500ml 金瓶切合目标群体性价比需求，持续放量， 另外公司积极扩充产品矩阵， 推出出电解质饮料“东鹏补水啦”、咖啡饮料“东鹏大咖”等积极培育第二成长曲线。品牌宣传方面，公司围绕“8 群 20 类”重点消费人群的客户战略开展整合营销传播，着重深耕电竞人群、开车人群、运动人群，续巩固“累困”时刻的第一联想品牌。截至 2022 年底，公司各类产品累计触达不重复扫码用户超过 1.63 亿人，其中东鹏大咖扫码 320 万人。渠道端，公司目前地级城市覆盖率达到 100%，在全国活跃的终端网点已超过 300 万家，增长迅速，且对比红牛仍有广阔空间，看好公司长期成长性。 盈利预测和投资评级 公司仍处于全国化扩张阶段，大本营广东在较高基数下仍有稳健增长，华东及华中地区在公司多年耕耘下开始放量， 第二增长曲线也开始显露。 公司上半年收入增速及盈利恢复情况良好， 我们调高全年盈利预测， 预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润 19.40/24.72/30.44 亿元，同比+35/27/23%， 对应 EPS4.85/6.18/7.61 元， 对应 PE 38/29/24 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 （ 1）公司产品结构单一风险；（ 2） 区域分布较集中的风险；（ 3）能量饮料行业增长不及预期，红牛品牌降价风险；（ 4）公司核心和潜力市场招商不及预期；（ 5）食品安全风险。

     东鹏饮料(605499) 事件 2023年8月6日，东鹏饮料发布2023年半年报。 投资要点 成本端红利显现，利润表现超预期 2023H1总营收54.60亿元（同增27%），归母净利润11.08亿元（同增47%）；2023Q2总营收26.69亿元（同增30%），归母净利润6.11亿元（同增49%），上半年消费场景有效恢复，业绩表现符合预期；受益于聚酯切片等原材料价格较去年同期下降，利润表现超预期。2023H1毛利率43.10%（+0.4pct），2023Q2为42.75%（+0.5pct）。2023H1净利率20.29%（+3pct），2023Q2为20.57%（+3pct），在毛利率提高、规模效应显现的情况下，盈利能力有效提升。2023H1销售费用率为15.81%（-0.6pct），2023Q2为15.91%（-0.1pct）。2023H1管理费用率为3.00%（-0.1pct），2023Q2为2.79%（+0.1pct）。2023H1经营活动现金流净额为12.98亿元（同增82%），2023Q2为5.74亿元（同增36%）。2023H1销售回款64.97亿元（同增31%），2023Q2为35.53亿元（同增34%）。截至2023H1，合同负债18.51亿元（环比+10%）。 主赛道稳步全国化，第二增长曲线布局提速 分产品看，2023H1主营收入54.55亿元（同增27%）；其中，东鹏特饮/其他饮料营收分别为51.35/3.20亿元，分别同比+25%/+93%，分别占比94%/6%。2023Q2主营收入29.66亿元（同增30%），其中，东鹏特饮/其他饮料营收为27.52/2.14亿元，同比+24%/+193%，占比93%/7%。根据尼尔森IQ报告，2023年上半年东鹏特饮销售量市占率较2022年末提升4.16pct至40.86%，排名第一；销售额市占率较2022年年末提升2.44pct至29.06%，排名第二，公司在能量饮料赛道维持龙头地位。同时，公司积极布局“东鹏能量+”产品如东鹏补水啦、东鹏大咖，上半年增速显著，第二曲线打造顺利进行。分渠道看，2023H1经销/直营/线上营收分别为48.59/4.88/0.96亿元，分别同比+26%/+41%/+34%，占比89%/9%/2%。2023Q2经销/直营/线上营收分别为26.07/2.92/0.62亿元，分别同比+28%/+49%/+44%。公司已实现地级市100%覆盖，销售终端网点增长至330万家，同增32%，坚持“冰冻化是最好的陈列”以提高单点产出。分区域看，2023H1广东/华东/华中/广西/西南/华北营收为18.79/7.54/7.04/5.13/5.25/4.96亿元，同比+14%/+34%/+28%/+7%/+60%/+68%。上半年基地市场广东实行渠道精耕策略，保持增长且占比持续下降；继续加大全国化力度，西南、华北区域增长较快。2023Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北营收为10.38/4.16/3.59/2.31/2.95/2.73亿元，同比+20%/+28%/+29%/+6%/+70%/+45%。量价拆分来看，2023H1东鹏特饮销量120.70万吨（同增28%），其他饮料销量17.32万吨（同增98%）。2023H1东鹏特饮均价0.40万元/吨（同减8%），其他饮料均价0.28万元/吨（同增48%）。截至2023H1，经销商2796家，较年初增加17家。 盈利预测 我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时布局的电解质水、咖啡产品实现较快增长。根据公司半年度报告，我们略调整2023-2025年EPS为4.95/6.22/7.68元（前值为4.67/5.97/7.41元），当前股价对应PE分别为37/29/24倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、成本上涨风险等。

     东鹏饮料(605499) 业绩简评 8月6日公司发布23年半年报，23H1实现营收54.60亿元，同比+27.2%；实现归母净利润11.08亿元，同比+46.8%。其中，23Q2实现营收29.69亿元，同比+30.0%；实现归母净利润6.11亿元，同比+49.0%。 经营分析 第二曲线增长强劲，全国化持续推进。1）分产品：23Q2东鹏特饮/其他饮料收入27.52/2.14亿元，同比+24.4%/201.1%，系电解质水23H1推广全国后快速起量，超越大咖成为第二大单品，7月高温催化仍加速放量。2）分渠道：23Q2经销/直营渠道收入分别为26.07/2.92亿元，同比+27.9%/49.1%，终端网点增至330万，销量市占率提升至41%。3）分地区：23Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比+20.2%/28.0%/29.5%/5.8%/69.8%/45.1%，外阜区域加速扩张，基本盘稳健。4）23H1合同负债18.51亿元，占销售收入16.1%，同比+2.4pct。 成本端压力对冲，盈利能力逐步提升。1）23Q2毛利率42.7%，同比+0.5%。毛利率小幅增长主要系PET高位回落对冲白砂糖价格上涨压力，释放利润空间。2）23Q2销售/管理费率同比-0.6pct/-0.1pct，电解质水额外投入资源，费率大体保持稳定。3）23Q2投资收益0.54亿元，同比+440%，主要系购买理财产品增厚收益。4）23Q2净利率为20.6%，同比+2.6pct,盈利能力持续改善。 展望下半年，随着户外场景打开和消费人群渗透率提升，向上势能延续。产品端“能量+”产品矩阵进一步完善，“补水啦”有望加速成长。渠道端，经销商数量和终端网点数量不断提升，助推公司快速扩张全国市场，提升品牌影响力。我们看好公司作为能量饮料龙头，持续享受行业扩容红利，市占率稳步提升。 盈利预测、估值与评级 预计23-25年公司归母净利润分别为19.4/24.8/30.7亿元，分别同比+34.6%/27.8%/23.8%，对应PE分别为38x/29x/24x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     东鹏饮料(605499) 事件： 公司发布2023年半年度报告，2023上半年实现营业收入54.60亿元，同比增长27.24%；实现归母净利润11.08亿元，同比增长46.84%。其中，23Q2单季度实现营业收入29.69亿元，同比增长29.96%；实现归母净利润6.11亿元，同比增长49.00%。利润增速超预期。 核心产品稳定增长，全国化与第二增长曲线培育战略持续推进 23年上半年，东鹏在中国能量饮料市场所占份额不断提升，由22年末的26.62%提升至29.06%。报告期内公司产品矩阵与销售网络进一步完善。分产品看，东鹏特饮/其他饮料分别实现营收51.35/3.20亿元，同增24.69%/92.85%，核心产品稳定增长，第二增长曲线产品势头良好。分渠道与区域看，经销/直营/线上渠道分别实现收入48.59/4.88/0.96亿元，同增26.17%/40.80%/34.28%；全国区域市场保持高速增长，其中，西南/华北区域分别实现收入5.25/4.96亿元，同增59.71%/67.91%，远超全国平均增速，全国化发展战略持续推进。下半年，公司将继续完善产品和销售网络的全国布局，加强渠道下沉，提高单点产出。 部分原材料价格下降毛利回升，费用管控带来利润释放 23H1毛利率43.10%，同比+0.42pct，尽管上半年白砂糖价格持续上涨，但聚酯切片等其他原材料采购价格同比下降，使整体毛利率上升。成本结构优化，销售费用率15.81%，同减0.57pct，销售费用同增22.85%，主要系①销售人员增加，②冰柜投入、渠道推广及消费者活动力度加大；管理费用率3.00%，同减0.05pct，管理费用同增25.10%，主要系管理人员及会议、差旅及信息服务费增加；财务费用-125.49%，主要系利息收入大幅增加；研发费用同增24.21%，主要系公司加大了研发力度。净利率提升至20.29%，同比+2.71pct，持续的费用管控带来利润释放。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为107.2/131.9/157.9亿元，同比增速分别为26.1%/23.0%/19.7%，归母净利润分别为19.7/25.1/31.0亿元（原预测23-25年为18.4/23.7/29.4亿元），同比增速分别为36.9%/27.3%/23.3%，EPS分别为4.93/6.27/7.74元，对应当前PE为37/29/24x。东鹏作为能量饮料龙头之一，市场份额有望继续提升；“能量+”产品矩阵扩容有望打开长期增长空间。结合公司历史估值、可比公司估值以及绝对估值，我们给予公司23年44倍PE，目标价218.83元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；新品及渠道拓展不及预期