东鹏饮料(605499) 2025Q1高歌猛进，业绩大幅增长 2025Q1公司收入48.5亿元，同比增39.2%；扣非前后归母净利润9.8、9.6亿元，同比增47.6%、53.6%。包材、白糖等成本有望再降，我们上调2025-2027年归母净利润预测至42.28/52.14/57.45亿元（前次39.96/47.57/52.10亿元），对应2025-2027年EPS8.13/10.03/11.05元，当前股价对应2025-2027年33.8/27.4/24.9倍PE，全国化渠道建设日趋完善，电解质水势头依然较好，维持“增持”评级。 老品稳步增长，电解质水全面发力 （1）2025Q1能量饮料营收同比增25.8%，高基数下维持较快增长，预计主因公司持续扩渠道、目标消费人群渗透率提高、区域市场持续扩张。2025Q1电解质水补水啦营收同比增261.5%，主因公司加快铺设渠道和现有网点渗透，当前电解质水覆盖网点仍有较大提升空间，旺季维持高增仍然可期。2025Q1其他饮料品类同比增72.6%，新单品仍在培育当中。（2）分区域看，2025Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北市场营收同比增22.1%/30.8%/28.5%/31.9%/60.5%/71.6%，广东、广西等基地市场在电解质水带动下保持较快增长，以华东、西南、华中华北为代表的省外市场保持高速增。 成本下降，净利率维持改善趋势 2025Q1净利率同比+1.15pct，其中毛利率同比+1.70pct，主因白砂糖、PET包材等原料价格下降叠加规模效应贡献。销售、管理、研发、财务费用率同比-0.43、-0.47、+0.03、+0.92pct，整体费用率水平相对平稳，销售和管理费用率下降主因收入规模扩大下规模效应显著。 2025Q1开门红打下基础，全年目标达成可期 2025Q1公司高歌猛进，发货顺畅，迎来开门红。旺季来临，动销有望持续发力，大东鹏再接再厉，补水啦全面发力，为完成2025年经营目标收入、净利润不低于20%增长目标打下坚实基础。全年继续拓展网点，加大渠道覆盖密度，同时积极布局新品，筹划进军海外市场，寻求新增长点。 风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

     东鹏饮料(605499) 投资要点 事件：2025Q1营收48.48亿元，同比增长39.23%；归属于上市公司股东净利润为9.8亿元，同比增长47.62%。 核心单品势能强劲，第二曲线占比稳步提升。剔除错期影响，(24Q4+25Q1)收入同比+33%，符合预期。1）分产品看，25Q1东鹏特饮收入39亿元/同比+25.7%，电解质饮料5.7亿元/同比+261.5%，其他饮料收入3.7亿元/同比+72.6%，除特饮外其他产品收入占比同比+8.7pct，主业稳步增长基础之上，补水啦单品规模继续放大，其余单品亦形成增量补充。2）分区域看，25Q1广东/其他地区/线上/重客及其他收入分别同比+21.6%/+44.3%/54.2%/53.3%，其中华北、西南地区增速分别达71.7%、61.8%，全国化渗透率稳步提升。 原材料成本下行，盈利弹性稳步释放。25Q1归母净利率同比+1.15pct至20.2%，主系毛利率提升贡献：25Q1毛利率同比+1.7pct至44.5%，主系PET、白糖等主要原材料价格下降（以柳州白糖现货价格参考，25Q1均价同比下降约-7.3%），公司成本管控能力稳步提升，25Q1销售/管理/财务费率同比-0.43pct/-0.44pct/+0.92pct，主系规模效应摊薄及定期存款利息收入减少所致。25Q1末合同负债同比/环比分别+11.8/-8.9亿元。 平台化基础持续夯实，看好中长期投资价值。2025Q1开门红超预期，报表端持续印证公司作为行业龙头的竞争实力，25Q1公司推出新品“果之茶”丰富产品矩阵，并延续“1元乐享”活动、提升新品终端推力；渠道端看，公司年内网点扩张仍在稳步推进，且较早开始冰冻化陈列竞赛，根据渠道反馈，Q2公司重点围绕终端动销、消费者培育推进市场建设，新品铺货进展顺利，看好旺季销售表现。 盈利预测与投资评级：公司“产品力、品牌力、渠道力”三角的稳定性和平衡性不断增强，高质量发展根基持续夯实，结合公司最新业绩，我们上调2025-2027年归母净利润为46.5/60.2/73.5亿元（前值为44.8/58.0/70.8亿元），同比+40%、29%、22%，当前市值对应PE为30、23、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格低位向上波动风险，增速回落估值反应过激风险，食品安全风险等。

     东鹏饮料(605499) 事件 公司发布2025年一季报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润48.48/9.8/9.59亿元，同比+39.23%/+47.62%/+53.55%。收入利润超预期。 投资要点 公司发布2025年一季报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润48.48/9.8/9.59亿元，同比+39.23%/+47.62%/+53.55%。25年Q1，公司毛利率/归母净利率为44.47%/20.21%，分别同比+1.7/+1.15pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.68%/2.48%/0.35%/-0.37%，分别同比-0.43/-0.47/+0.03/+0.92pct。毛利率提升主因原材料价格下降，规模效应下销售和管理费用率均略有下降，财务费用率提升主因定期存款利息收入减少。25Q1公司销售收现48.63亿元，同比增长18.75%，经现净额6.31亿元，同比-26.53%。25Q1末合同负债38.70亿元，同比增加11.82亿元，环比减少8.91亿元。合同负债环比减少主因今年春节时间较早，去年末回款基数较高。一季度经现净额同比下滑同样主因春节备货上年末预收账款较多，同时本期支付的年终奖及各项税费较上年同期增加。 分产品看，25Q1能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收39.01/5.70/3.75亿元，同比25.71%/261.46%/72.62%。一季度特饮保持强劲势头，电解质水淡季表现亮眼，其他饮料高速增长，预计主要受益于新品大规格包装果之茶的放量。分渠道看，25Q1经销/重客/线上/其他渠道分别实现营收42.83/4.57/1.04/0.01亿元，同比37.13%/62.83%/54.18%/-83.13%。分区域看，25Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他分别实现营收11.25/6.56/6.84/3.78/6.23/7.46/1.04/5.29亿元，同比21.58%/30.82%/28.57%/31.94%/61.78%/71.67%/54.18%/53.26%。25Q1末经销商数量3244个，较去年末净增加51个。 盈利预测与投资建议 收入端2025年公司新品大规格包装果之茶有望贡献额外增量；成本端25年一季度白砂糖采购价格同比改善明显，预计二至四季度白砂糖成本优势相较一季度减弱；费用端公司仍将保持一定的费用投入，包括冰柜投放和品牌代言人等，预计费用率保持稳定。我们预计公司2025-2027年实现营收204.85/253.36/305.26亿元，同比增长29.34%/23.68%/20.49%；实现归母净利润45.00/57.31/70.24亿元，同比增长35.28%/27.33%/22.57%，对应EPS为8.65/11.02/13.51元，对应当前股价PE为31/24/20倍。我们看好公司当前积累的竞争优势以及未来发展前景，维持“买入”评级。 风险提示： 原料成本扰动；行业竞争加剧；天气扰动室外消费场景需求；食品安全等风险。

     东鹏饮料(605499) 投资要点： 事件：公司发布2024年年报：2024年，公司录得营收158.39亿元，同比增40.63%；同期，公司归母扣非净利润32.62亿元，同比增74.48%，每股收益6.4元。 公司主营保持较快速度增长，能量饮料持续增长。2024年，公司营收158.39亿元，同比增40.63%，增幅较2023年扩大8.21个百分点。其中，能量饮料录得营收133.04亿元，同比增28.49%，在营收中的占比为92.03%；本期，电解质饮料形成收入，在结构中的收入占比从0%升至9.45%。本期，经销商数量净增加200余个，经销收入136.07亿元，同比增长37.28%，在收入中占比85.99%，占比较上年下降2.12个百分点，说明直销收入占比上升。本期，重客和线上的销售分别同比增长了57.59%和116.95%，销售占比分别达到11.02%和2.82%。 其中，四季度销售商品和提供服务收到的现金大幅增长，预计2025年一季度的销售仍能够保持较大增量：四季度，销售商品和提供服务收到的现金同比增74.4%，增幅同比环比、同比扩大36.78、23.38个百分点。 2024年饮料销量增长显著，两广区域售量接近一半，是能量饮料消费的主打区域。2024年，公司销量421.65万吨，较2023年增长47.58%，其中广东销量122.89万千升，同比增长23.51%，销量占比39.41%，其余主要销售区域广西、华东、华中、华北的销量占比分别为8.75%、18.33%、17.32%和16.19%。两广销量占比合计接近一半，是功能饮料的主要消费区域。本期，华东、华中、华北和西南区域的销售收入保持了较快增长，分别增45.13%、48.17%、83.85%和54.65%，均快于平均增长，说明核心区域之外的市场仍有较大的渗透潜力。 产品毛利率上升，费率下降，盈利能力增强。2024年，公司的产品毛利率上升1.74个百分点至44.81%，同期销售、财务和管理费率分别下降0.43、1.22和0.58个百分点，促使净利率上升至21%，同比升高2.89个百分点。其中，东鹏特饮的毛利率上升2.9个百分点至48.25%，盈利能力突出。尼尔森数据显示：2024年，东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2023年的43.0%提升至47.9%。我们认为，市场占有率和渗透率的提升是主业盈利增强的主要原因。 投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为8.20元、10.10元和12.91元，参照4月15日收盘价267.58元，对应的市盈率分别为32.61倍、26.50倍和20.72倍。我们给予公司“增持”评级。 风险提示：功能饮料市场竞争加剧，更多竞争者进入该领域，导致包括价格竞争在内的各种竞争日趋激烈。

     东鹏饮料(605499) 核心观点 公司2025年一季度收入同比增长39%。东鹏饮料发布2025年一季报，2025Q1实现收入48.48亿元，同比增长39.2%，归母净利润9.80亿元，同比增长47.6%。现金流方面，2025Q1公司合同负债38.70亿元，同比增加12亿元，环比下降8.9亿元，主要系新旧财年切换2024Q4合同负债同比/环比增加21/24亿元。回款方面，2025Q1公司销售商品收到的现金48.63亿元，同比+18.73%。 特饮仍维持25%以上增长，补水啦延续高增。分品类看，2025Q1特饮/电解质水/其他饮料收入分别为39.01/5.70/3.75亿元，同比增长25.7%/261.5%/72.6%，其中，补水啦通过延展口味、提高铺市率维持高速增长；其他饮料中大包装含糖茶反馈较好，咖啡亦有不错表现。分地区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别为11.25/6.56/6.84/3.78/6.23/7.46/1.04/5.29亿元，同比增长21.6%/30.8%/28.6%/31.9%/61.8%/71.7%/54.2%/53.3%。其中成熟市场广东广西依然维持双位数增长，发展中和潜力市场则各有亮点。 成本红利叠加规模效应，2025Q1公司盈利提升亮眼。2025Q1公司毛利率44.5%，同比增长1.7pcts，预计主要受益于规模效应及成本红利，2025Q1白砂糖/pet市价高单下降。2025Q1公司销售/管理/财务费用率分别为16.68%/2.48%/-0.37%，同比-0.43/-0.47/+0.93pcts，期内公司加大广告和冰柜投放，但大单品全国化的规模效应带来费效比提升显著。此外，期内投资收益2.04亿元主因大额存单收益增加，最终公司25Q1净利率20.2%，同比增长1.1pcts，盈利提升亮眼。 风险提示：原辅材料价格波动风险，行业竞争加剧，地缘政治风险。 投资建议：2025Q1公司第二曲线延续高增，且成本费用优化卓有成效，考虑公司后续规模效益仍有望持续释放，我们上修未来3年盈利预测。我们预计2025-2027年公司实现营业总收入205.17/253.36/300.83亿元（前预测值为201.70/248.81/295.30亿元），同比增长29.53%/23.49%/18.74%；2025-2027年公司实现归母净利润45.33/59.53/73.95亿元（前预测值为44.06/57.25/71.18亿元），同比增长36.25%/31.33%/24.23%；预计2025-2027年实现EPS8.72/11.45/14.22元；当前股价对应PE分别为31/23/19倍。公司是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类、全国化仍在推进，按相对估值给予25年33-34xPE，我们略上调目标价至280-290元，维持“优于大市”评级。

     东鹏饮料(605499) 4月15日公司发布一季报，25Q1实现营收48.48亿元，同比+39.23%；实现归母净利润9.80亿元，同比+47.62%；扣非净利润9.59亿元，同比+53.55%，业绩超预期。 经营分析 春节开门红亮眼，新品势能充足。1）分产品看，春节期间加大礼盒装铺货力度，特饮维持25%+增速，补水啦月销近2亿元，全年有望翻倍。特饮/补水啦/其他饮料25Q1实现收入39.0/5.7/3.7亿元，同比+25.8%/261.5%/72.6%。2）分区域看，25Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别为11.3/6.6/6.8/3.8/6.2/7.5亿元，分别同比增长22.1%/30.8%/28.5%/31.9%/60.5%/71.6%。其中广东区域销售占比降至23.2%，省外市场持续扩张，报告期内经销商数量净增加51家，主要集中在华北市场。Q1末合同负债38.70亿元，同比+44%，蓄水池储备充分。 成本下行+规模效应，利润率稳步提升。25Q1公司毛利率/净利率分别为44.5%/20.2%，分别同比+1.7/+1.2pct。毛利率改善系原材料白糖、pet等成本下降。Q1销售/管理费率分别为16.7%/2.5%，分别-0.4/-0.5pct，主要系规模效应释放。单Q1销售费用增长2.1亿元，系新品推广投入、冰柜陈列前置。财务费率同比+0.9pct，主要系定期存款利息收入减少。投资收益为2619万元，去年同期为862万元，系大额存单收益增长。 看好公司全国化扩张，完善产品矩阵，提升经营效率。公司特饮全国化步伐稳健，补水啦持续扩充网点，果之茶快速上量初显爆品潜力，全年业绩有望再上一层楼。随着天气升温、消费场景回归旺季，结合当下库存良性&动销旺盛，Q2有望保持高速增长态势。中长期展望餐饮渠道&海外市场，成长逻辑有望持续兑现。 盈利预测、估值与评级 预计公司25-27年利润分别为44.7/56.9/71.4亿元，分别同比35%/+27%/+26%，对应PE分别为31/24/19x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险

     东鹏饮料(605499) 事项： 公司发布2025年一季报，25Q1公司实现营业收入48.48亿元，同比增加39.23%；实现归母净利润9.80亿元，同比增加47.62%。 平安观点： 费用管控得当，利润率持续提升。2025年一季度，公司毛利率为44.47%，较去年同期提升1.70pct，毛利率提升得益于产品结构优化及规模效应带来的成本控制能力增强。期间费用率方面，销售费用率同比下降0.43pct至16.68%，管理费用率下降0.47pct至2.48%，研发费用率微降0.03pct至0.35%，财务费用率上升0.92pct至-0.37%。费用管控得当，且规模效应下费率实现摊薄。25Q1净利率为20.21%，同比上升1.14pct。 能量饮料主业稳健，打造多品类矩阵。分产品看，公司主营业务收入主要来自能量饮料，25Q1能量饮料实现收入39.01亿元，占比达80.50%。电解质饮料实现收入5.70亿元，占比从上年同期的4.53%上升至11.76%，营收占比显著提升。其他饮料实现收入3.75亿元，收入占比也从6.25%提升至7.74%。公司不断探索和拓展饮料新品类，已形成能量饮料和电解质饮料业务“双引擎”，同时涵盖茶饮料、植物蛋白类饮料、咖啡饮料等系列，形成全面且均衡发展的多品类产品矩阵。 广东大本营发展稳健，全国化战略持续推进。从区域分布来看，广东区域仍是公司的主要市场，收入11.25亿元，占比为23.22%，同比增长21.58%。大本营市场收入稳健，但增速相比省外市场有所放缓。而增速最快的为华北/西南区域，分别实现营收7.46/6.23亿元，同比增长71.67%/61.78%，远超全国平均增速。分销售模式来看，经销/重客/线上/其他渠道分别实现销售收入42.83/4.57/1.04/0.01亿元，分别同比增长37.13%/62.83%/54.18%/-83.13%，经销仍为主要渠道，重客和线上渠道增速较快。 财务预测与估值：公司所处的功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，第二增长曲线逐步培育，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为43.90亿元、55.37亿元、67.74亿元，EPS分别为8.44/10.65/13.03元，对应4月15日收盘价的PE分别为31.7、25.1、20.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业需求不及预期：能量饮料行业尚处成长期，在软饮料各品类中需求景气占优，若未来能量饮料行业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度影响行业的价体系，对行业造成不良影响；3）原材料波动影响：行业虽能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况；4）公司全国化扩张不及预期：公司核心市场如广东已趋于饱和，若全国化扩张不及预期，则成长空间受限。

     东鹏饮料(605499) 事件：2025年4月15日，公司发布2025年一季报，25Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润48.48/9.80/9.59亿元，分别同比+39.23%/+47.62%/+53.55%。 核心单品增势稳健，电解质占比突破双位数。分产品看，25Q1公司能量饮料营收39.0亿元，同比+25.7%；电解质水营收5.7亿元，同比+261.5%，占比突破双位数达11.8%，同比+7.2pct；其他饮料营收3.7亿元，同比+72.6%，占比达7.7%，同比+1.5pct。公司坚持渠道开拓及精耕，为营收高增打下坚实基础，同时平台化布局呈加速趋势，第二曲线及新品营收贡献持续爬升，其中核心产品东鹏特饮在网点持续开拓之外，持续通过营销投入夯实品牌力并拓展消费人群，单点卖力不断提升，东鹏补水啦作为第二增长极终端铺货率快速爬坡，公司多品类战略布局亦持续深化。分区域看，25Q1广东区域营收11.3亿元，同比+22%；与此同时，公司全国化进程持续推进，除广东外全国其他区域营收合计30.9亿元，同比+44%，其中华东/华中/广西/西南/华北分别6.6/6.8/3.8/6.2/7.5亿元，同比+31%/+29%/+32%/+62%/+72%；线上/重客及其他分别1.0/5.3亿元，同比+54%/+53%。25Q1公司销售收现48.63亿元，同比+18.75%，合同负债环比-8.91亿元，主要系25年春节备货较同期有所前置导致24Q4预收账款较多，24Q4+25Q1收现合计同比+45.13%。 成本红利+规模效应释放驱动毛利率向上，费用管控良好，盈利能力持续提升。25Q1公司毛利率同比+1.7pct，预计主要系白砂糖等原材料价格下降，同时规模效应亦有贡献。期间费用率基本持平，25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-0.5/持平/+0.9pct，财务费用率提升较多主要由于定期存款利息收入减少。综上，25Q1扣非归母净利率同比+1.8pct。 平台化布局不断深化，中长期增长潜力可观。展望2025年，预计下游性价比消费高景气维持，公司扎根和布局高成长性赛道，并不断强化大包装/性价比产品思路，伴随公司持续推进全国化进程和渠道精耕战略，在东鹏特饮+补水啦双引擎驱动下年内公司收入端高成长确定性较高，新品大规格包装果之茶上市铺货亦将成为增量补充。中长期看，公司平台化布局将不断深化，持续丰富产品矩阵，同时积极进行海外市场探索和布局，增长潜力可观。 投资建议：预计2025-2027年公司营收205.19/253.29/302.73亿元，分别同比+29.5%/+23.4%/+19.5%；归母净利润分别为45.12/56.96/69.62亿元，分别同比+35.6%/+26.3%/+22.2%。当前股价对应P/E分别为32/25/21X，维持“推荐”评级。 风险提示：新品推广效果不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题。

     东鹏饮料(605499) 事件 2025年4月15日，东鹏饮料发布2025年一季报。 投资要点 业绩持续超预期，利润快速释放 业绩表现超预期，利润持续释放。2025Q1总营收/归母净利润分别为48.48/9.80亿元，分别同比+39.2%/+47.6%。原料价格下降，盈利能力提升。2025Q1毛利率/净利率分别为44%/20%，分别同比+1.7/+1.1pcts。加大广告与冰柜投放力度，规模效应平滑后销售费用率同比下降。2025Q1销售/管理费用率分别为17%/2%，分别同比-0.4/-0.5pcts。预收账款基数较高叠加支付奖金税费较多，经营净现金流同比下降。2025Q1经营净现金流/销售回款分别为6.31/48.63亿元，分别同比-26.5%/+18.7%。截至2025Q1末，公司合同负债38.70亿元（环比减少8.91亿元）。 主品稳健增长，补水啦保持高增 2025Q1能量饮料/电解质饮料/其他饮料营收分别为39.01/5.70/3.75亿元，分别同比+26%/+261%/+73%；营收分别占比81%/12%/8%，分别同比-9%/+7%/+1%。主品东鹏特饮仍保持快速增长；新品补水啦处于高增放量期，今年2月中推出380ml小补水系列，强化全场景需求；同月公司发布新品果之茶系列1L有糖茶产品，发力有糖即饮茶赛道，持续发挥高性价比优势，扩大产品矩阵。 直营渠道增长显著，全国化稳步推进 分渠道看，2025Q1经销/直营/线上渠道营收分别为42.83/4.57/1.04亿元，分别同增37%/63%/54%，直营与线上渠道增长显著。截至2025Q1末，公司拥有3244家经销商，较2024年年末增长51家。分区域看，2025Q1两广地区/两广以外地区（含直营线上）营收分别为15.03/33.42亿元，分别同增24%/48%；两广以外地区（含直营线上）占比提升4pcts至69%，两广区域在高基数下仍保持快速增长，同时全国化持续有效推进。 盈利预测 我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水高增势能延续，成为第二增长曲线。后续增长点在于主品下沉与电解质水放量基础上，多品类协同发展与海外市场扩张。根据公告，我们调整公司2025-2027年EPS为8.67/11.20/14.18（前值为8.46/10.78/13.26）元，当前股价对应PE分别为31/24/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险、海外扩张低于预期风险等。

     东鹏饮料(605499) 主要观点： 公司发布25Q1业绩： Q1：收入48.48亿元（+39.23%），归母净利润9.80亿元（+47.62%），扣非归母净利润9.59亿元（+53.55%）。 Q1业绩大超市场一致预期的收入/利润+30%/35%区间。 收入亮点：第二曲线大超预期 主业能量饮料有机增长。25Q1公司主业能量饮料营收同比增长25.7%，占比主营业务营收达80.5%，高基数下录得高增。分区域看，25Q1公司广东/华东/华中/广西/西南/华北/直营/线上营收分别同比增长21.6%/30.8%/28.6%/31.9%/61.8%/71.7%/53.3%/54.2%。其中，广东/广西增量持续，预计增量来自于单点卖力提升+新品推广，华北/西南录得60%以上增速，表现亮眼，预计增量来自经销商数有效扩容+单店效率提升。截止25Q1，公司经销商达3244家，同比净增51家；截至24年末公司累计投放冰柜达30万台，预计新财年仍维持较高拓展速度，主业扩容仍有空间。 第二曲线再超预期。25Q1公司所有新品合计营收同比增长152.1%，占比主营业务营收达19.5%。其中，25Q1补水啦营收同比增长261.5%，其它新品营收同比增长72.6%，收入占比各较同期提升7.2/1.5pct。补水啦声量加码，通过大包装实现性价比进阶；同时果之茶正凭性价比及一元乐享等平台化能力激发需求。合同负债端，我们平均25Q1与24Q4两季看"公司收入+Δ合同负债"，平均同比增速达41%与实际营收增速匹配。截至25Q1期末，公司合同负债达38.7亿，蓄水池仍充足。 利润分析：盈利能力持续提升 25Q1公司毛利率达44.47%，同比提升1.7pct，受益于规模效应+成本改善；同期公司归母净利率达20.21%，同比提升1.14pct，处持续提升通道。25Q1公司销售/管理/研发/财务费率各同比-0.43/-0.47/+0.03/+0.92pct，财务费率变动主因利息收入减少，公司四费控制极为稳定。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 总结东鹏25年新增战略看点包括：①内需补水啦势能加码+大包装性价比进阶+单店卖力挖潜提升（对应25年业绩来源）；②H股上市出海实质推进（对应26/27年业绩增量）。 盈利预测： 考虑到公司新品推进顺利，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业收入214.3/278.9/349.5亿元（25-26年原预测207.4/259.5亿元），同比+35.3%/+30.1%/+25.3%；实现归母净利润47.0/63.9/82.5亿元（25-26年原预测43.7/55.6亿元），同比+41.3%/+35.9%/+29.2%。当前股价对应PE分别为30/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品拓展不及预期，出海不及预期，原材料成本超预期上涨。

     东鹏饮料(605499) 投资要点 事件：4月3日公司向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市申请。 港股上市着眼于国际化战略，持续巩固龙头地位。我们认为，公司登陆香港资本市场，有助于连接国际投资者、建立跨国品牌认知，为东南亚等海外市场扩张铺路，进一步提升综合竞争力。海外业务进展方面，目前公司已在印度尼西亚和越南设立子公司，预计2026年-2027年产能将逐步释放，看好本土化运营能力打磨打开中长期海外业务增长空间。 单品打造能力持续验证，关注旺季动销催化。公司2025Q1推出果味茶饮料——“果之茶”，包装规格为1L装，终端零售价在5元左右，并且延续“1元乐享”活动，渠道利润空间充足，进一步提升新品终端推力。结合渠道反馈，果汁茶销售表现优异、3月单月销售环比大幅提升。25年公司已将冰冻化上升为内部战略、是未来多品类发展必须打造基础设施，投放规划更为务实：1是根据业务员日度KPI达成（如终端网点拜访频率、客情维护情况）、网点单点产出量等指标精准筛选有潜力的网点进行布局；2是切实考虑冰柜投放能耗采买智能化、低能耗冰柜，并在学校周边、工业园区、城市主干道等地尝试智慧化、智能化冰站/冰柜，通过摄像头验证动销数据准确性。投放节奏方面，目前冰柜投放进度良好符合公司预期。公司渠道优势稳固，看好新品性价比冰冻化赋能下销售表现，考虑国内有糖茶行业空间、主流饮料企业茶饮料单品增速和生命周期，果之茶有望打造又一爆品切割茶饮料市场，持续关注渠道铺货进展和旺季动销催化。 盈利预测与投资评级：根据尼尔森IQ数据，2024年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2023年的43.0%提升至47.9%，全国市场销售额份额占比从30.9%上升至34.9%，公司作为饮料赛道龙头，市占率和销量稳步提升，考虑3月开学季及天气转暖，叠加公司较早开始冰冻化陈列竞赛，预计25Q1开门红有望顺利实现。我们维持2025-2027年归母净利润为44.8/58.0/70.8亿元，同比+35%、29%、22%，对应PE为30、23、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格低位向上波动风险，增速回落估值反应过激风险，食品安全风险等。

     东鹏饮料(605499) 事件：据东鹏官方公众号，2025年2月大包装果汁茶饮料“果之茶”系列新品官宣上市，包括蜜桃乌龙、柠檬红茶和西柚茉莉三种口味，产品包装规格为1L大瓶装，建议零售价5元/瓶。 横向看，含糖茶赛道空间广阔，东鹏果汁茶的定位具备成功基因。从空间来看，含糖即饮茶已有诸多大单品验证品类成功性：康师傅茶饮料24年收入约217亿元，以含糖茶为主；农夫山泉即饮茶24年收入约167亿元，其中果汁茶“茶π”为重要组成部分。东鹏“果之茶”1）具备性价比，5元1L的定价处于茶饮料低价位带水平，且延续“1元乐享”活动；2）口味接受度高，此次上新的三种口味瞄准康师傅与茶π最主流口味；3）产品与现有渠道与消费群体匹配。定位“真果汁入茶”，具备市场已经验证的三大属性，或将为新品在终端销量和复购奠定基础。 纵向看，参考“补水啦”成功经验，“果之茶”有望实现放量。2023年东鹏构建起以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等新领域为第二发展曲线的战略框架，专心致力于打造多品类矩阵，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。2023年推出的电解质饮料“补水啦”借力市场催化+东鹏品牌心智+渠道人群复用+1元乐享等成熟推广方法，产品迅速崛起，当年销售收入3.9亿元，2024年收入近15亿元，同比增长280%，成为公司业务的双引擎之一。果之茶或有望复刻补水啦的快速增长，旺季将为核心观察时点。 特饮大单品+第二曲线共振向上，短期关注旺季动销催化。短期来看，收入端，考虑到25财年发货节奏与网点开发节奏均加快，叠加旺季来临有望对动销形成催化，预计25Q1有望延续高增趋势；成本端，PET/纸箱/白糖价格均保持下跌趋势，成本端红利有望延续；同时25年特饮、补水啦的持续增长有望释放规模效应，将支撑净利率进一步提升。长期来看，随着消费群体与消费场景的持续拓展，以能量饮料与运动饮料为代表的功能饮料有望持续实现品类扩容，公司具备先发优势有望受益。 投资建议：预计2025~2027年收入分别同比+32%/22%/20%，归母净利润分别同比+32%/24%/22%，PE为30/24/20X。结合短期与长期维度，我们认为公司业绩的确定性与成长性较稀缺，维持“推荐”评级。 风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

     东鹏饮料(605499) 事件: 2025年3月8日，公司发布2024年年度报告。 投资要点: 公司2024年全年业绩高增长。2024年全年，公司实现营收158.39亿元（同比+40.63%），归母净利润33.27亿元（同比+63.09%），扣非归母净利润32.62亿元（同比+74.48%）。其中2024Q4单季度公司营收/归母净利润分别同比+25.12%/+61.21%至32.81/6.19亿元，扣非归母净利润同比增加62.97%至5.99亿元，增速环比2024Q3有所放缓，但仍保持在高增长区间。 紧抓消费复苏与健康化升级契机，多元化产品战略布局已见成效：2024年，公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长，500ml瓶装东鹏特饮在尼尔森中国饮料单品排行中稳居前三。据尼尔森IQ公开发布的数据，2024年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2023年的43.0%提升至47.9%，连续四年成为我国销售量最高的能量饮料；全国市场销售额份额占比从30.9%上升至34.9%。①分产品看，公司能量饮料收入为133.04亿元，同比增长28.49%，占比为83.99%；电解质饮料收入为14.95亿元，同比增长280.37%，占比为9.44%；其他饮料收入合计为10.23亿元，同比增长103.19%，占比为6.46%。公司持续深化多品类战略布局，通过差异化产品创新实现场景突破。其中，电解质饮料"东鹏补水啦"自去年上市即引爆市场，凭借精准的“快速补充电解质”定位，2024年全年销售额同比激增280.37%，成功将消费场景从传统"困累"场景延伸至运动补水的"汗点"场景，形成与原有能量饮料产品协同发展的"双子星"矩阵。此外，公司旗下咖啡类饮料“东鹏大咖”和无糖茶饮料“上茶”系列等产品，在所属细分市场的品牌影响力也日益扩大。②分区域看，广东区域实现营收43.60亿元，同比增长15.93%，营收占比27.53%，依然是占比最大的区域；全国区域中，华东/华中/华北/西南/广西分别实现营收22.01/20.75/18.56/17.25/11.54亿元，分别同比+45.13%/+48.17%/+83.85%/+54.65%/+17.41%，合计实现营业收入90.10亿元，同比增长49.57%，营收占比为56.94%，其中华北区域、西南区域的收入增长较为迅猛，增长率分别达到83.85%和54.65%，高于全国区域的增长率，主要系华北事业部、北方事业部和西南事业部通过不断夯实业务基础、完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会等方式促进销量快速增长。③分渠道看，经销/重客/线上渠道分别实现营收136.07/17.44/4.45亿元，同增37.28%/57.59%/116.95%。截至2024年年末，公司经销商数量为3193个，较2023年末增长7.11%。 毛利率上升叠加费用管控得当，带来利润释放。2024年公司毛利率44.81%，同比+1.74pcts；主要是因为原材料价格下降，同时费用管控得当带来利润释放，2024年公司净利率为21.00%，同比+2.89pcts。其中由于职工薪酬增加以及冰柜投放、广告投放等宣传推广费用增加，销售费用同比增长37.09%；由于管理人员薪酬、折旧与摊销费、维修费等支出增加，管理费用同比增长15.48%；但由于营收规模提升更快，销售费用率和管理费用率分别为16.93%/2.69%，较上年分别下降0.43pcts/0.58pcts。此外，财务费用率下降1.22pcts至-1.20%，研发费用率下降0.08pcts至0.40%。 盈利预测与投资建议：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时推进全国化发展战略，抢占市场份额。在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，积极打造第二成长曲线，且成效显著。公司在年报中确定2025年营收和净利润增长20%以上的经营目标，我们判断大概率能完成经营目标，根据最新数据调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为40.29/49.37/61.07亿元（调整前为2025-2026年归母净利润为44.38/59.07亿元），每股收益分别为7.75/9.49/11.74元/股，对应2025年3月19日收盘价的PE分别为30/24/20倍，维持“增持”评级。 风险因素：产品质量和食品安全风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，新产品拓展不及预期的风险，品牌声誉未能维持的风险，监管政策变动的风险。

     东鹏饮料(605499) 事件：公司发布2024年年度业绩，全年实现收入158.39亿元，同比+40.63%，归母净利润33.27亿元，同比+63.09%。 点评： 基地市场持续深耕，深度全国化。2024Q4公司实现收入32.81元，同比+25.12%，主要系东鹏特饮深度全国化、补水啦高速增长。具体来看，2024Q4公司持续深耕优势市场，广东区域营收同比+13.6%至9.33亿元，收入占比同比-3.1pct至28.3%；广西区域收入同比+2.1%至2.19亿元。全国市场加速发展，华中区域收入同比+24.6%至3.51亿元；华东区域收入同比+26.9%至3.99亿元；西南区域收入同比+20.5%至3.59亿元；华北区域收入同比+85.2%至3.53亿元。 补水啦全年收入近15亿，第二曲线表现优秀。从产品结构来看，2024Q4受益于全国市场高速发展，东鹏特饮收入同比+19.4%至27.97亿元；其他饮料收入同比+80.2%至4.95亿元。市场关注公司第二增长曲线发 展，2024Q4“东鹏补水啦”收入同比+114.2%至2.84亿元，持续高增，全年收入实现14.95亿；不包含“东鹏补水啦”的其他饮料收入同比+48.4%至2.11亿元。 规模效应明显，费用率下行。2024Q4公司营业成本同比+27.4%，毛利率同比-1.01pct至43.89%，我们认为主要系年底公司会计处理方面较为保守所致，全年看毛利率提升1.74pct。费用率方面，受益于东鹏特饮和补水啦收入高增的规模效应，销售费用率同比-1.52pct至18.87%，管理费用率同比-0.57pct至3.64%。综上，2024Q4公司归母净利润同比+61.21%至6.19亿元，归母净利润率同比+4.23pct至18.88%；全年归母净利润同比+63.09%至33.27亿元，归母净利率同比+2.89%至21%。 盈利预测和投资评级：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。展望2025年，我们认为“东鹏补水啦”有望持续贡献收入增量。我们预计公司2025-2027年EPS分别为8.61、10.77、12.55元，对应2025年3月13日收盘价（220.36元/股）PE为26、20、18倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期

     东鹏饮料(605499) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，24年全年实现总营收158.4亿元，同比+40.6%；归母净利润33.3亿元，同比+63.1%；扣非归母净利润32.6亿元，同比+74.5%。单Q4营收32.8亿元，同比+25.1%；归母净利润6.2亿元，同比+61.2%；扣非归母净利6.0亿元，同比+63.0%。2024年公司业绩符合预期，公司拟港股上市，出海业务有望助力中长期超额收益的实现。 大单品高增奠基，电解质水构筑第二曲线。分品类看，24年能量饮料、电解质饮料、其他饮料营收133.0亿元（+28.5%）、15.0亿元（+280.4%）、10.2亿元（+103.2%）。主业提速增长主要源于500ml大东鹏贡献增量，渠道和营销同步发力实现能量饮料市场份额的进一步提升。电解质饮料成功将消费场景从传统"困累"场景延伸至运动补水的"汗点"场景，凭借高性价比快速增长。其他饮料收入占比同比提升2.0pp至6.5%，其中多喝多润、鸡尾酒等产品终端动销有所提速，目前公司已初步构建起“双引擎+多品类”的多元化产品矩阵。 全国化布局顺利推进，单店卖力持续提升。分区域看，24年广东、全国其他区域、线上、重客及其他分别实现营收43.6亿元（+15.9%）、90.1亿元（+49.6%）、4.5亿元（+117.0%）、17.4亿元（+57.6%）。其中，华东/华中/广西/西南/华北同增45.1%/48.2%/17.4%/54.7%/83.8%。一方面，在传统强势的广东继续实行全渠道精耕、拓宽消费群体，在薄弱地区重点投放资源，减少地区之间的不平衡，保持稳健增长。另一方面，加强开拓外埠市场终端网点，提升产品的整体铺市率与覆盖广度。24年全国终端网点数增长50万至近400万家，实现进一步下沉，公司始终坚持将冰柜及终端高势能陈列做到极致。同时24年经销商结构大幅优化，平均单体规模同比提升31%。 成本、费用下降共振，净利率创历史新高。1、受益于包材、白砂糖原材料成本回落及全品类放量带来的盈利改善，24年毛利率同比+1.74pp至44.8%，其中能量饮料/电解质水/其他饮料毛利率分别+2.9/+3.3/+13.3pp至48.3%/29.7%/22.3%。2、规模效应下费用摊薄，销售费用率-0.4pp至16.9%，管理费用率-0.6pp至2.7%，财务费用率-1.2pp至-1.2%，综合导致公司净利率提升2.9pp至21.0%。3、24年公司销售商品提供劳务收到的现金为204.3亿元，同比+47.0%。其中24Q4为64.4亿，同比+74.4%，现金流表现好于收入。24年末公司合同负债47.6亿元，环比增加23.8亿元。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为44.2亿元、55.8亿元、69.4亿元，EPS分别为8.50元、10.74元、13.35元，对应动态PE分别为27倍、21倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：全国化推广不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全等风险。

     东鹏饮料(605499) 投资摘要 事件概述 3月7日，公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业总收入158.39亿元，同比+40.63%；归母净利润33.27亿元，同比+63.09%；扣非归母净利润32.62亿元，同比+74.48%。其中，单Q4实现营业收入32.81亿元，同比+25.12%；归母净利润6.19亿元，同比+61.21%；扣非归母净利润5.99亿元，同比+62.97%。 “双子星”矩阵初成，多品类成效显著。2024年，公司核心产品能量饮料实现营收133.04亿元，同比+28.49%，营收占比83.99%，延续稳健增长态势。尼尔森IQ数据显示，2024年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2023年的43.0%提升至47.9%，连续四年成为我国销售量最高的能量饮料；全国市场销售额份额占比从30.9%上升至34.9%。500ml瓶装东鹏特饮在尼尔森中国饮料单品排行中稳居前三。电解质饮料“东鹏补水啦”实现营收14.95亿元，同比+280.37%，主营收入占比由2023年的3.49%提升至9.45%，成功将消费场景从传统“困累”场景延伸至运动补水的“汗点”场景，形成与原有能量饮料产品协同发展的“双子星”矩阵。其他饮料实现营收10.23亿元，同比+103.19%，营收占比6.46%，保持较快增长。多品类发展的战略引领下，公司已形成能量饮料和电解质饮料业务“双引擎”，同时涵盖茶饮料、植物蛋白类饮料、咖啡饮料、果蔬汁类饮料、预调制酒饮料系列，形成全面且均衡发展的多品类产品矩阵。 全国化再进一步，渠道布局继续深耕。2024年大本营广东区域实现营业收入43.60亿元，同比+15.93%，营收占比为27.56%。随着全国化战略的推进，广东以外区域的占比逐渐上升，全国区域实现营收90.10亿元，同比+49.57%，营收占比为56.94%，华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收22.01/20.75/11.54/17.25/18.56亿元，分别同比+45.13%/+48.17%/+17.41%/+54.65%/+83.85%。公司逐步在全国构建起“线下+线上+新兴场景”的全渠道触达体系，截至2024年末，公司已拥有超过3000家成熟经销商以及近400万家有效活跃终端门店，建立了覆盖全国且深度下沉的渠道网络。与此同时，公司始终坚持“冰冻化陈列”战略，巩固传统优势，通过冰柜投放等精细化运营手段，进一步提升终端网点的销售效能，提升单点卖力。 产能布局不断完善，全球化战略深入推进。2024年公司完成华东浙江、华中长沙生产基地的建设与投产，同时也持续推进华北天津生产基地建设，有序完成区域布局，为全国渠道建设和终端拓展筑牢供给根基。截至2024年末，公司已投产基地的设计产能超480万吨/年，物流成本持续降低，高效产销协调。同时，公司为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，提升公司国际化品牌形象，满足公司国际业务发展需要，深入推进公司全球化战略，拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市。一直以来，凭借品牌知名度和渠道优势，公司积极探索海外市场，制定灵活的本地化策略和市场定位，调整产品配方和包装，迎合全球消费者的不同需求。截至2024年末，东鹏饮料产品已出口至越南、马来西亚、美国等25个国家和地区。我们认为，此次公司在香港联交所主板挂牌上市，有望继续帮助公司扩大国际市场份额，增强国际竞争力。 投资建议 公司2024年延续高增势头，继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，已初步构建起“双引擎+多品类”的多元化产品矩阵，实现从单一品类向综合性饮料集团的战略升级，随着新品类的加速成长与全国化的纵深开拓，我们预计公司25-27年营业收入203.78/249.01/287.30亿元，同比增速分别为28.66%/22.19%/15.37%；归母净利润分别为44.01/54.49/64.71亿元，同比增速分别为32.28%/23.82%/18.76%。对应PE27/22/18倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料成本上涨、新品发展不及预期。

     东鹏饮料(605499) 投资要点： 事件：公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入158.39亿元，同比增长40.63%；实现归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%；实现扣非归母净利润32.62亿元，同比增长74.48%。其中，Q4单季度实现营业收入32.81亿元，同比增长25.12%；实现归母净利润6.19亿元，同比增长61.21%；实现扣非归母净利润5.99亿元，同比增长62.97%。 东鹏特饮市场份额持续提升，补水啦迈入“十亿级单品”行列。分产品看，2024年，全年主力大单品东鹏特饮实现营收133.04亿元，同比增长28.49%，占营收84.08%。尼尔森IQ数据显示，2024年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2023年的43.0%提升至47.9%，连续四年成为我国销售量最高的能量饮料，全国市场销售额份额占比从30.9%上升至34.9%。电解质饮料定位精准，增长势头强劲，迈进“十亿级单品”行列，全年实现营收14.95亿元，同比增长280.37%，占比从2023年的3.49%提升至9.45%。其他饮料（含咖啡类、无糖茶饮等产品）实现营收10.23亿元，同比增长103.19%，营收占比为6.47%。2024Q4，东鹏特饮实现营收27.97亿，同比增长18.52%；电解质饮料淡季特征相对明显，实现营收2.84亿元，同比增长237.30%，环比下滑61.37%；其他饮料实现营收2.11亿元，同比增长22.20%。 全国化扩张成果显著，单商质量继续提升。2024年，经销/重客/线上渠道分别实现营收136.06/17.44/4.45亿元，分别同比增长37.28%/57.59%/116.95%。经销商质量提升明显。截至2024年底，经销商数量为3193个，同比增长7.11%，活跃的终端销售网点数目持续稳定增长至近400万家；对应单经销商收入为426万元，同比增长28.16%。经销模式分地区看，广东区域作为公司大本营，持续渠道精耕下维持双位数以上增长，2024年全年实现营收43.60亿元，同比增长15.93%，占比由2023年的33.43%下降至27.56%；公司加速拓展全国范围终端网点，带动其他销售区域营收增长49.57%，其中华东、华中、广西、西南和华北区域分别实现营收22.01/20.75/11.54/17.24/18.56亿元，分别同比增长45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85%。 原材料成本下降叠加规模效应带动毛利率上行，提升费用投放效率，净利率创新高。2024年，公司毛利率为44.81%，同比提升1.74%，主要得益于原材料价格下降和产品的规模效应。销售/管理/财务费用率分别为16.93%/4.02%/-1.20%，同比下滑0.44/0.58/1.22pct。公司通过营销数字化系统进行精准营销，提高销售费用产出比。归母净利率提升2.89pct至21.00%。2024Q4，毛利率和净利率分别为43.89%和18.87%，分别同比-1.01pct/+4.22pct；销售/管理/财务费用率分别同比下滑1.52/0.61/2.70pct。 盈利预测和投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为203.39/246.66/298.40亿元，同比增长28.41%/21.28%/20.98%；归母净利润分别为43.74/53.39/64.75亿元，同比增长31.49%/22.05%/21.28%；对应当前股价的PE分别为27/22/18倍。公司拓宽能力边界，持续强化消费者认知，消费场景不断增加，消费群体实现扩容，规模效应下盈利能力持续提升。公司公告拟发行H股并在港交所上市，出海探索再进一步，有望打开新的成长空间。考虑到公司先行指标合同负债表现亮眼，看好2025年公司业绩继续高增，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；新品推广不及预期；食品安全问题。

     东鹏饮料(605499) 2024年高增收官 2024年公司收入158.4亿元，同比增40.6%；扣非前后归母净利润33.3、32.6亿元，同比增63.1%、74.5%。2024Q4公司收入32.8亿元，同比增25.1%；扣非前后归母净利润6.2、6.0亿元，同比增61.2%、63.0%。2025年高基数下巩固市场为先，然后稳中求进，增速有所放缓，我们下调2025-2026年归母净利润预测至39.96、47.57亿元（前值42.32/50.43亿元），新增2027年预测52.10亿元，对应2025-2027年EPS7.68/9.15/10.02元，当前股价对应2025-2027年29.5/24.8/22.6倍PE，全国化渠道建设日趋完善，电解质水势头依然较好，维持“增持”评级。 老品高增、新品强劲，各区域市场全面开花 （1）2024年能量饮料营收同比增28.7%，其中销量同比+29.3%、单价同比-0.5%，销量预计主因主力消费人群持续增长、区域市场持续扩张，公司旺季加大奥运赛事广告和终端活动等投入强化动销。电解质水补水啦营收同比增280.4%，销量同比+279.8%、吨价同比+0.2%，电解质水达成全年任务目标，上升势头依然强劲。（2）分区域看，2024年广东/华东/华中/广西/西南/华北市场营收同比增15.9%/57.2%/36.5%/17.7%/54.7%/83.8%，以华东、西南、华中华北为代表的省外市场保持高速增长，广东、广西等基数较高、市场成熟的区域保持较快增长。 净利率同比明显改善 2024净利率同比+2.89pct，其中毛利率同比+1.74pct，主因白砂糖、PET包材等原料价格下降叠加规模效应贡献。销售、管理、研发、财务费用率同比-0.44、-0.59、-0.09、-1.22pct，费用率随着收入规模扩大而下降，期间公司扩大销售队伍、增加冰柜等渠道投入、广告费用下宣传推广费用率有所上升。 2025年稳中求进 公司制定2025年经营目标收入、净利润不低于20%增长。国内市场大东鹏体量较大下增速预计有所放缓，补水啦有望继续高增。公司将继续拓展网点，加大渠道覆盖密度，同时积极布局新品，筹划进军海外市场，寻求新增长点。 风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

     东鹏饮料(605499) 核心观点 公司2024年收入同比增长41%。东鹏饮料发布2024年年度报告，2024年实现收入158.39亿元，同比增长40.63%，归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%。其中四季度营收32.81亿元，同比增长25.12%；归母净利润6.19亿元，同比增长61.21%。回款方面，2024年公司销售商品收到的现金约204.30亿元，同比+46.98%；其中四季度回款64.39亿，同比增长74.4%。2024年，公司已有3193家经销商，销售终端网点数量近400万家，实现地级市覆盖率达到100%，东鹏饮料全国化进程稳步推进，在能量饮料行业的份额逐年提升。 特饮仍在加速全国化，第二曲线收入占比已达16%。分品类看，2024年特饮/补水啦/其他饮料收入分别为133.04/14.95/10.23亿元，同比增长28.49%/280.37%/103.2%，其中，补水啦通过延展口味、提高铺市率维 持高速增长；其他饮料中咖啡、无糖茶等亦有不错表现。分地区看，2024年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上收入分别同比增长15.93%/45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85%/116.95%，其中成熟市场广东广西依然维持双位数增长，发展中和潜力市场则各有亮点。 成本红利叠加规模效应，2024年公司盈利提升亮眼。2024年公司毛利率/净利率分别为44.81%/21.00%，分别同比增长1.74/2.89pcts；其中2024年公司销售/管理/财务费用率分别为16.93%/2.69%/-1.20%，同比下降0.44/0.59/1.22pcts，预计主要受益于大单品高增带来的规模效应。其中四季度公司实现毛利率/净利率分别为43.89%/18.87%，同比下降1.01/增长4.24pcts，毛利率下降主要系基于谨慎性原则预提的销售返利与折扣力度加大所致，同时补水啦占比提升亦有影响，销售/管理/财务费用率分别为18.87%/3.64%/-1.70%，同比下降1.52/0.57/2.70pcts。 风险提示：原辅材料价格波动风险，行业竞争加剧，地缘政治风险。 投资建议：2024年公司成本费用优化卓有成效，考虑公司后续规模效益仍有望持续释放，成本费用仍有进一步优化空间，同时兼顾目前消费环境，我们小幅下修未来3年收入预测但上修净利润预测。预计2025-2027年公司实现营业总收入201.70/248.81/295.30亿元（前预测值为209.46/254.98/298.99亿元），同比增长27.34%/23.36%/18.68%；2025-2027年公司实现归母净利润44.06/57.25/71.18亿元（前预测值为41.94/53.09/62.62亿元），同比增长32.43%/29.93%/24.33%；预计2025-2027年实现EPS8.47/11.01/13.69元；当前股价对应PE分别为27/21/17倍。公司是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类、全国化仍在推进，维持“优于大市”评级。

     东鹏饮料(605499) 事件：24年公司实现营收/归母净利润158.39/33.27亿元，同比+40.63%/63.09%。其中24Q4实现营收/归母净利润32.81/6.19亿元，同比+25.12%/+61.21%。 东鹏饮料稳定增长，电解制水增长提速。东鹏特饮/电解制水/其他饮料24年营收133.04/14.95/10.23亿元（同比+28.49%/+280.37%/+103.19%），销量分别同比+29.14%/+279.78%/+59.85%），吨价分别同比-0.50%/+0.16%/+27.12%，产销率均达到94%+；其中Q4分别营收同比+18.52%/+237.30%/+22.20%。东鹏特饮稳定增长，24年东鹏特饮在全国能量饮料市场销售量占比47.9%（同比+4.9pct），销售额份额占比34.9%（同比+4.0pct），500ml瓶装东鹏特饮在尼尔森中国饮料单品排行中稳居前三。电解制水同比增速高达280%+，成功将消费场景从传统"困累"场景延伸至运动补水的"汗点"场景。其他饮料快速增长，同时积极布局养生类饮品，计划推出草本茶、植物饮料等产品，如菊花茶、枸杞饮料、红枣姜茶等。华南稳健增长，全国其他区域放量增长。24年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他同比+15.93%/45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85%/116.95%/59.22%，其中24Q4同比+4.05%/26.95%/24.65%/2.12%/20.53%/85.18%/128.73%/51.48%。华东高基数下延续高增，西南/华北成为新快速放量增长区域。公司逐步在全国构建起“线下+线上+新兴场景”的全渠道触达体系，全年新增经销商212家至3193家，活跃终端网点增至近400万家。经销商质量稳定增长，2024年为496万元/家（同比+31.29%）。成本端有所改善，盈利能力提升显著。24年毛利率/净利率分别同比+1.74/2.89pct至44.81%/21.00%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.44/-0.59/-1.22pct至16.93%/2.69%/-1.20%。毛利率变动主要系原材料价格下降；销售费用中渠道推广费提升较多主要系增加冰柜投入。 为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，提升公司国际化品牌形象，满足公司国际业务发展需要，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。公司拟向全体股东每10股派发现金红利25元（含税），合计拟派发现金红利13亿元（含税），占当年归母净利润的39%。 投资建议：展望25年，公司收入/净利润目标增速不低于20%。具体看东鹏特饮有望保持稳增，通过单点卖力提升+网点开拓。第二曲线：补水啦有望继续放量；其他饮料持续推出补齐产品矩阵。我们认为公司凭借新品扩张+新增网点+单点卖力+餐饮渠道扩张提升，全年业绩目标有望顺利实现，略调整盈利预测，预计25-27年营收增速分别为30%/25%/23%(25-26年前值为204/256亿元)，归母净利润增速分别为35%/28%/25%（25-26年前值为43/55亿元），对应PE分别为26/21/16X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动的风险；新品推广不及预期；区域扩张不及预期等。