东鹏饮料(605499) 事件：2025年10月24日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润168.44/37.61/35.40亿元，同比+34.13%/+38.91%/+32.92%；经测算，25Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润61.07/13.86/12.69亿，同比+30.36%/+41.91%/+32.74%。 第二曲线增势亮眼，平台化布局呈加速趋势。分产品看，25Q3公司能量饮料营收42.0亿元，同比+15%，25M9实现营收125.6亿元，同比+19%，基本盘稳健夯实；电解质水营收13.5亿元，同比+83.8%，占比突破20%，25M9实现营收28.5亿元，同比+135%，占比17%，同比+7pct；其他饮料营收5.5亿元，同比+96%，占比达9%，25M9实现营收14.2亿元，同比+76.4%。公司坚持渠道开拓及精耕，为营收高增打下坚实基础，同时平台化布局呈加速趋势，第二曲线及新品营收贡献持续爬升，其中核心产品东鹏特饮在网点持续开拓外持续通过营销投入夯实品牌力并拓展消费人群，驱动单点卖力提升，东鹏补水啦作为第二增长极终端铺货率快速爬坡，公司多品类战略布局亦持续深化。分区域看，25Q3公司广东、华东、华中、广西、西南、华北、线上、重客及其他营收分别同比+2.1%、+33.0%、+26.9%、+7.6%、+67.8%、+72.6%、+42.2%、+40.1%，其中广东、广西地区环比降速较多预计主要系多雨天气影响，同时基数较高。 产品结构影响毛利率，费用下降驱动毛销差改善，带动盈利能力提升。25Q3 公司毛利率同比-0.6pct，预计主要系产品结构影响（补水啦占比大幅提升，其毛利率相对较低）。费用端，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.6/+0.1/-0.1/+0.5pct，销售费用率同比下降较多预计主要系冰柜等费用有所前置。综上25Q3扣非归母净利率同比+0.4pct；归母净利率同比+1.8pct，主要系公允价值变动收益达1.2亿元，占比同比+1.6pct，主因持有的私募股权基金公允价值变动增加。 平台化布局不断深化，中长期增长潜力可观。展望2025年，预计下游性价比消费高景气维持，公司扎根和布局高成长性赛道，并不断强化大包装/性价比产品思路，伴随公司持续推进全国化进程和渠道精耕战略，在东鹏特饮+补水啦双引擎驱动下年内公司收入端高成长确定性较高，新品大规格包装果之茶上市铺货亦将成为增量补充。中长期看，公司平台化布局将不断深化，持续丰富产品矩阵，同时积极进行海外市场探索和布局，增长潜力可观。 投资建议：公司成长性及确定性兼具，且平台化布局不断深化，预计25-27年公司营收206.82/259.17/309.55亿元，分别同比+30.6%/+25.3%/+19.4%；归母净利润45.47/58.12/71.21亿元，分别同比+36.7%/+27.8%/+22.5%。当前股价对应P/E分别为34/27/22X，维持“推荐”评级。 风险提示：新品推广效果不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题。

     东鹏饮料(605499) 核心观点 公司2025年第三季度收入同比增长30%。东鹏饮料发布2025年三季报，2025Q3实现收入61.07亿元，同比增长30.36%，归母净利润13.86亿元，同比增长41.91%。2025Q1-Q3营收168.44亿元，同比+34.13%%；归母净利润37.61亿元，同比+38.91%。截至Q3末公司合同负债额35.6亿，同比增加7.5%，还原回合同负债后单Q3收入增速为31.5%。 特饮回归稳健增长，补水啦延续高增，其他饮料亮点较多。分品类看，2025Q3特饮/电解质水/其他饮料收入分别为42.03/13.54/5.47亿元，同比增长15.08%/84.18%/94.53%。其中，补水啦通过延展口味、提高铺市率维持高速增长；其他饮料中果之茶反馈较好，咖啡亦有不错表现，带动其他饮料在Q2旺季基础上进一步提速。分地区看，2025Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别13.39/8.59/8.31/4.03/7.45/8.94亿元，分别 同比增长2.05%/33.48%/26.99%/8.02%/67.61%/73.22%，其中广东、广 西增速放缓一方面是雨水天气影响，另一方面则是季度间节奏影响。成本红利与规模效应体现，Q3盈利能力同比提升。25Q3公司毛利率同比-0.6pcts，成本红利延续，但第二曲线等占比提升有所影响，25Q3公司销售/管理/财务费率分别为15.26%/2.54%/-0.16%，同比-2.61/+0.12/+0.50pcts。预计主要受益于去年同期奥运会赛事投放，且今年冰柜前置投放在旺季前。最终，公司净利率为22.70%，同比+1.83pcts，盈利能力同比有所提升。 投资建议：考虑到特饮增速回归稳健，尽管大单品规模效应依然释放，但盈利能力稍弱的第二曲线占比提升，我们小幅下调未来3年盈利预测。我们预计2025-2027年公司实现营业总收入208.8/258.9/309.7亿元（前预测值为212.2/263.8/314.1亿元），同比增长32%/24%/20%；2025-2027年公司实现归母净利润46.0/58.3/70.9亿元（前预测值为46.5/60.1/74.1亿元），同比增长38%/27%/22%；预计2025-2027年实现EPS8.85/11.21/13.65元；当前股价对应PE分别为32/26/21倍。公司仍是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类、全国化仍在推进，按相对估值给予26年30-31xPE，我们维持目标价至335-347元，维持“优于大市”评级。 风险提示：原辅材料价格波动风险，新品推广不及预期，行业竞争加剧。

     东鹏饮料(605499) 业绩简评 10 月 24 日公司发布三季报， 25Q1-Q3 实现营收 168.44 亿元，同比+34.13%；实现归母净利润 37.61 亿元，同比+38.91%；扣非归母净利润 35.40 亿元，同比+32.92%。其中， 25Q3 实现营收 61.07 亿元，同比+30.36%；实现归母净利润 13.86 亿元，同比+41.91%；扣非归母净利润 12.69 亿元，同比+32.74%。 经营分析 补水啦月销持续提升， 省外市场仍加速扩张。 1）分产品， 25Q3 东鹏特饮/补水啦/其他饮料实现营收 42.03/13.54/5.47 亿元，同比+14.6%/+83.8%/+95.6%。 特饮持续精细化渠道管理模式、 深化场景营销， 收入稳健增长。 补水啦持续扩张网点，叠加冰冻化陈列提升单点动销， Q3 月均 4.5 亿元，环比+46.72%， 持续超预期。 2）分渠道， 25Q3 经销/直营/线上渠道实现营收 51.55/7.50/1.98 亿元，同比+28.7%/41.2%/42.2%。 3） 分区域， 25Q3 广东/广西收入同比+2.1%/7.6%， 环比降速预计系雨水天气影响。 华北/西南表现亮眼，分别同比+72.6%/67.8%， 华东/华中保持 25%+增速， 销售全国化持续推进。 4） Q3 末合同负债为 35.6 亿元，同比增长 49.72%， 预计Q4 叠加新财年备货留有余力。 产品结构略有扰动，费率高基数下优化， 业绩弹性释放。 1） 25Q3毛利率/净利率分别为 45.21%/22.70%，同比-0.60pct/+1.85pct，毛利率略有下降， 主要系产品结构变化，成本端预计小幅利好。 2）25Q3 销售/管理/研发费率分别为 15.56%/2.54%/0.31%，同比-2.61/+0.12/-0.13pct， 销售费率显著优化系冰柜费用前置&去年同期因奥运宣传投放具备高基数。 3） 25Q3 投资收益 0.34 亿元，同比+10%。 叠加金融资产变动损益影响，归母净利表现好于扣非。 看好公司基本盘稳健、第二曲线扩张、平台化趋势延续。 伴随着网点数量增长、 消费者人群扩张及人均饮用量提升等因素叠加，预计特饮 26 年仍将维持稳健增长。电解质水 Q3 表现亮眼， 单品规模效应持续释放，有望改善利润结构。其他品类仍处于培育阶段，后续有望借助公司渠道、品牌、供应链优势跑出下一个大单品。业绩端，仍看好公司产品结构优化、规模效应释放带来的净利率改善。 盈利预测、估值与评级 预计 25-27 年公司归母净利润分别为 46.1/58.5/72.4 亿元，分别同比+39%/27%/24%，对应 PE 分别为 34x/27x/22x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

     东鹏饮料(605499) 投资要点 事件：公司25Q1-Q3营收168.44亿元，同比+34.13%，归母净利润37.61亿元，同比+38.91%，扣非后归母净利润35.40亿元，同比+32.92%。其中25Q3营收61.07亿元，同比+30.36%，归母净利润13.86亿元，同比+41.91%，扣非后归母净利润12.69亿元，同比32.74%。 特饮稳健、补水啦高增，全国化稳步推进。分产品来看，25Q3东鹏特饮、补水啦、其他饮料营收分别同比+14.59%、+83.81%、+95.63%，其中前三季度东鹏特饮同比+19.36%至125.63亿元，在高基数、外部竞争加大下仍实现双位数韧性增长；前三季度补水啦同比+134.78%至28.47亿元，占比+7.25pct至16.91%，全年体量步入30-35亿区间；而其他饮料环比提速主要系果之茶快速放量。分区域来看，25Q3广东、华东、华中、广西、西南、华北、线上、重客及其他营收分别同比+2.07%、+33.02%、+26.91%、+7.60%、+67.81%、+72.60%、+42.22%、+40.13%，广东、广西三季度增速放缓推测受阴雨天气、基数节奏影响，华东、华中增速保持稳健，西南、华北受益网点拓展及新品铺货保持高增节奏。 25Q3毛销差有所改善，盈利能力仍有抬升。25Q3销售净利率同比+1.83pct至22.68%，主要系毛销差改善、非经科目收益增加所致，扣非后净利率仍小幅提升(同比+0.37pct至20.78%)。其中25Q3销售毛利率同比-0.60pct至45.21%，主要系毛利率较低的第二曲线新品占比提升；25Q3管理费用率同比+0.12pct至2.54%相对稳定，销售费用率同比-2.61pct至15.26%，预计主要系二季度冰柜与广告费用投放前置、同时去年同期奥运营销费用高基数相关。此外，25Q3其他收益占比+0.20pct至0.34%、公允价值变动净收益占比+1.64pct至1.97%，主要系政府补助增加、持有的私募股权基金公允价值变动增加所致。 盈利预测与投资评级：中长期看好东鹏平台化潜力，多元化、海外拓展加速迈向饮料巨头。当前在特饮大单品高增、补水啦第二曲线崛起的同时，外加依托果之茶战略入局茶饮料赛道，亦规划在东南亚开启出海第一站。参考25Q3报表节奏，我们更新2025~2027年归母净利润预测为46.01、58.47、70.51亿元（前值为46.54、60.10、73.49亿元），对应当前PE分别为34、27、22X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；原材料价格大幅上涨风险；新品迭代不及预期风险。