东鹏饮料(605499) l投资要点 公司发布2025年中报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润107.37/23.75/22.7亿元，同比+36.37%/+37.22%/+33.02%。25H1公司毛利率/归母净利率为45.15%/22.12%，分别同比+0.55/+0.14pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为15.66%/2.41%/0.31%，分别同比+0.10/-0.05/-0.07pct。公司上半年毛利率整体提升，主因原材料价格下降；销售费用率同比略有提升，主因加大冰柜投入所致，上半年公司渠道推广费用为6.76亿元，同比增加2.57亿元，同比增长61.20%。 公司25Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润58.89/13.95/13.12亿元，同比+34.10%/+30.75%/+21.17%。25Q2公司毛利率/归母净利率为45.70%/23.69%，分别同比-0.35/-0.61pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为14.82%/2.35%/0.27%，分别同比+0.50/+0.29/-0.15pct。单Q2毛利率略有下降，主因去年同期基数较高（24Q2毛利率在24年四个季度中最高）；单Q2销售费用率同比提升，主因二季度投放并确认较多冰柜费用，预计下半年该影响因素会显著减弱；单Q2非经常损益较多，主因政府补助和金融资产公允价值变动影响。 25H1公司销售收现110.72亿元，同比增长24.63%，经现净额17.40亿元，同比-23.24%，主因公司24年期末预收货款较多，同时本期支付的各项税费较上年同期增加所致。25Q2末合同负债36.67亿元，同比增加11.66亿元，环比减少2.03亿元，但仍处于历史高位。 分产品看，25H1能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收83.61/14.93/8.77亿元，同比21.91%/213.71%/66.24%；25Q2能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收44.60/9.23/5.03亿元，同比18.77%/190.05%/61.78%。25H1能量饮料/电解质饮料/其他饮料分 22.48%/227.31%/67.01%，均价分别为4252/2177/2207元/吨，同比-0.47%/-4.16%/-0.46%。二季度特饮在高基数下保持稳健增长，电解质水从“专业补给”向“日常健康刚需”转化，进一步扩大市场渗透度，公司推出380ml“小补水”系列新品，凭借便携特性精准覆盖学校、家庭、会议及聚餐等多类场景，有效拓宽了使用场景，助力拓展全新销售渠道，同时针对零食量贩等特定渠道开发900ml补水啦。其他饮料高速增长，预计主要受益于果之茶放量，果之茶依托公司强大的渠道网络，快速进行渠道渗透，并结合1L大瓶装的亲民价格及“1元乐享”等数字化营销活动迅速崭露头角。 分渠道看，25H1经销/重客/线上渠道分别实现营收93.50/10.89/2.90亿元，同比35.13%/47.04%/53.80%，25Q2经销/重客/线上渠道分别实现营收50.67/6.32/1.86亿元，同比33.48%/37.40%/53.59%。分区域看，25H1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他分别实现营收25.46/15.36/13.77/7.40/12.82/17.08/2.90/12.53亿元，同比20.61%/32.62%/28.91%/31.56%/39.76%/73.03%/53.80%/44.03%，25Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他分别实现营收14.21/8.80/6.92/3.62/6.59/9.61/1.86/7.23亿元，同比19.86%/33.98%/29.26%/31.18%/23.81%/74.10%/53.59%/37.95%。25H1末经销商数量3279个，较去年末净增加86个，覆盖超420万家有效活跃终端网点，较去年末净增加20万个，累计触达不重复终端消费者超2.5亿。 渠道方面，公司为适配的产品定制场景化推广策略，一方面探索餐饮、户外、办公等新场景，另一方面升级终端形象，持续推进“冰冻化战略”。公司海外市场布局以渠道国际化为核心，会先全面研判新市场情况再制定针对性渠道开拓方案。针对东南亚等重点潜力区域，通过组建本地团队、整合资源、布局供应链及探索合作等方式深化渗透。同时，在产品端结合区域需求调整并配合灵活定价，以增强渠道竞争力。品牌方面，公司赞助斯诺克世界公开赛，补水啦签约于适，东鹏大咖签约韩红。数字化方面，公司积极应用AI技术，通过智能客服提升服务效率与质量，在产品识别等领域的技术突破也为终端管理和精准营销提供了数据支撑。未来，公司将以业务价值为导向深化数字化建设，在技术层面推进AI等技术在更多场景落地，提升系统智能化水平。同时，公司将推动系统数据融合、强化业务协同，并通过数字化工具深化渠道粘性、优化资源配置，让数字化成为驱动发展的核心引擎。 l盈利预测与投资建议 考虑到下半年特饮基数较低，同时冰柜投放高峰已过，上半年投放的冰柜有望对下半年动销产生正向影响，我们维持此前的预测，预计公司2025-2027年实现营收208.14/262.54/318.64亿元，同比增长31.41%/26.13%/21.37%；实现归母净利润45.00/59.62/75.14亿元，同比增长35.28%/32.47%/26.04%，对应EPS为8.65/11.47/14.45元，对应当前股价PE为35/26/21倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 公司销售不及预期，食品安全等风险。

     东鹏饮料(605499) 事件：公司发布公告，25H1实现营收107.4亿元，同比+36.4%，位于业绩预告中枢；归母净利润23.7亿元，同比+37.2%；扣非归母净利润22.7亿元，同比+33.0%，利润位于业绩预告中枢。其中25Q2营收58.9亿元，同比+34.1%；归母净利润13.9亿元，同比+30.8%；扣非归母净利润13.1亿元，同比+21.2%。 25Q2第二增长曲线表现亮眼，持续迈向综合性饮料集团。分品类，25Q2能量饮料/电解质饮料/其他收入分别同比+18.8%/+190.0%/+61.8%，第二曲线占比提升9.9pct至24.2%。分渠道，25Q2经销/重客/线上渠道收入同比+33.5%/+37.4%/+53.6%，经销商数量3279家，同比24Q2增长10.0%，环比25Q1增长1.1%；网点数量超420万家。分区域，25Q2广东收入同比+19.9%，省外市场收入占比同比提升2.9pcts至75.9%，其中华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比+34.0%/+29.3%/+31.2%/+23.8%/+74.1%。 新品占比提升与费用投放增加导致25Q2盈利能力略有波动。25Q2归母净利率23.7%，同比-0.6pcts。具体拆分来看，毛利率45.7%，同比-0.3pcts，原料成本红利延续，主要受产品结构变动影响（补水啦、果之茶等毛利率相对较低的新品占比提升）；销售费用率14.8%，同比+0.5pcts，主要归因于冰柜投放费用增加，预计后续淡季扰动程度将有所下降；管理费用率2.3%，同比+0.3pcts，主要归因于港股上市计划导致相关费用增加。 第二增长曲线表现亮眼，看好平台型公司成长性。短期来看，收入端，考虑到25年网点开发节奏加快以及补水啦、果之茶等新品快速铺货，叠加旺季来临有望对动销形成催化，预计25Q3有望延续高增趋势；成本端，PET/纸箱/白糖价格均保持下跌趋势，成本红利有望延续；同时25年特饮、补水啦的持续增长有望释放规模效应，将支撑盈利能力维持较高水平。长期来看，功能饮料行业有望持续扩容，公司作为头部公司有望受益，此外平台化公司不断拓展品类亦有望贡献增长点，而远期来看海外市场拓展有望打开新的成长空间。 投资建议：预计2025~2027年收入分别同比+34%/30%/27%，归母净利润分别同比+37%/31%/26%，PE为34/26/21X。结合短期与长期维度，我们认为公司业绩的确定性与成长性较稀缺，维持“推荐”评级。 风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

     东鹏饮料(605499) 事件 2025年7月25日，东鹏饮料发布2025年半年度业绩公告。2025H1总营收107.37亿元（同增36%），归母净利润23.75亿元（同增37%），扣非净利润22.70亿元（同增33%）。其中2025Q2总营收58.89亿元（同增34%），归母净利润13.95亿元（同增31%），扣非净利润13.12亿元（同增21%）。 投资要点 营收稳健增长，费率保持稳定 2025H1公司营收稳健增长，主要系公司在广东区域继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及补水啦等新品销量增长；2025H1毛利率同增1pct至45.15%，主要系原料价格下降；销售费用率/管理费用率分别同比+0.1pct/-0.05pct至15.66%/2.41%，主要系公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模，增加销售人员、冰柜投放以及广告宣传费所致；净利率同增0.1pct至22.12%。 电解质饮料增速亮眼，渠道精耕贡献增量 分产品看，2025H1能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别同增22%/214%/66%至83.61/14.93/8.77亿元，其中电解质饮料销量同比大增227%，表现亮眼，主要系公司补水啦产品凭借大包装性价比策略与多场景渗透实现快速放量，形成第二曲线。分渠道看，2025H1经销/线上/重客及其他渠道收入分别同增35%/54%/44%至91.88/2.90/12.53亿元，公司构建起覆盖全国、深度下沉的立体化渠道网络，经销商超3200家，终端网点逾420万家。分区域看，2025H1广东/华北区域收入分别同增21%/73%至25.46/17.08亿元，广东区域作为大本营在高基数下增速仍超20%，华北市场拓展成效显著，各区受益于渠道拓展与新品扩张，均实现高速增长。 盈利预测 公司延续一贯增势，以半年超百亿的营收印证其全国化+多品类发展战略的高成长性与可持续性，随着渠道深耕优化与多品类协同放量，公司业绩有望保持稳健增长。根据2025年半年报，我们预计2025-2027年EPS分别为8.67/11.20/14.18元，当前股价对应PE分别为35/27/21倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、新品推广不及预期。

     东鹏饮料(605499) 业绩简评 7 月 25 日公司发布 2025 年半年报， 25H1 实现营收 107.4 亿元，同比+36.4%；实现归母净利润 23.7 亿元，同比+37.2%；实现扣非归母净利润 22.7 亿元，同比+33.0%。其中单 Q2 实现营收 58.9 亿元，同比+34.1%；实现归母净利润 13.9 亿元，同比+30.8%；实现扣非归母净利润 13.1 亿元，同比+21.2%，业绩落在预告中枢。 经营分析 主业基本盘稳健，新品持续验证平台化能力。 1）分产品： 25Q2 东鹏特饮/补水啦/其他产品分别实现收入 44.60/9.23/5.03 亿元，分别同比+18.8%/190%/61.8%，特饮延续高增长系空白区域网点扩张渗透，消费受众持续拓展。东鹏补水啦全年翻倍可期，其他饮料系果汁茶新品带动（25Q2 环比 Q1 增长 1.28 亿元）。 2）分渠道：25Q2 经销/直营/线上渠道收入分别为 50.67/6.32/1.86 亿元，同比+33.5%/+37.4%/+53.6%，终端网点增至 420 万，经销商 3200 余家。 3）分地区： 25Q2 广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比+19.9%/34.0%/29.3%/31.2%/23.8%/74.1%，广东大本营依旧维持近 20%增长，重点突破区域华北、 华东、广西表现强劲。 4）25H1 末合同负债 36.67 亿元， 同比增长 46.6%，蓄水池储备充足。 短期新品爬坡及费用投放扰动净利率， 全年维度仍看好规模效应释放。 1） 25Q2 毛利率/净利率分别为 45.7%/23.7%，分别同比-0.3pct/-0.6pct。毛利率下降预计系产品结构调整， 新品仍处于爬坡阶段。原材料端 PET 价格持续下行，白糖价格基本企稳。 2） 25Q2销售/管理费率分别同比+0.5/+0.3pct。销售费率增长主要系人员扩编（25H1 职工薪酬+26.06%）、冰柜投入增加（25H1 渠道推广费+61.20%）及广告宣传费投入增加。 3） 2025 年中期公司预计现金分红约 13 亿元，占净利润 54.7%， 高比例分红体现公司稳健的盈利能力及对股东价值的重视。 全国化稳步推进，渠道复利持续体现， 看好全年高成长+确定性。预计在“双引擎+多品类” 多元产品矩阵支撑下，下半年收入仍可延续高增长态势。 利润端，成本红利叠加费用前置，有助于充分释放利润潜力。看好公司多元化、国际化路径打开收入天花板，规模效应释放后利润率仍具备上行空间。 盈利预测、估值与评级 预计公司 25-27 年利润分别为 47.0/59.6/74.7 亿元，分别同比41%/+27%/+25%，对应 PE 分别为 33/26/21x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险

     东鹏饮料(605499) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度业绩公告，25H1实现营收107.37亿元，同比+36.37%;归母净利润23.75亿元，同比+37.22%；25Q2营收58.89亿元，同比34.1%，归母净利润13.95亿元，同比+30.75%。此外，公司公布2025年半年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利25元（含税），分红率约为54.7%。 第二曲线保持高增，全国化进程稳步推进。1）分产品看，25Q2东鹏特饮/电解质饮料/其他饮料收入分别为44.6/9.2/5.0亿元，分别同比+18.8%、190%、61.8%，其中补水啦高增趋势延续，伴随网点规模扩大、品牌曝光度提升、冰冻化陈列赋能，单品体量仍有较大成长空间；2）分地区看，25Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别同比+19.9%/34.0%/29.3%/31.2%/23.8%/74.1%/53.6%/37.9%，基数影响下广东区域增速正常放缓，其他地区受益于网点拓展及新品铺货保持较快增长。 报表余力较为充足，毛销差收窄扰动净利率表现。1）收现端：25Q2收现比1.05，收现与收入基本匹配，25Q2末合同负债36.7亿元，同比增加11.7亿元，环比略降2亿元，报表余力充足。2）利润端：25Q2归母净利率同比-0.61pct至23.7%，主系毛销差收窄：①毛利率：25Q2毛利率同比-0.35pct至45.7%，我们预计或因1则公司适当放大货折支持，2则新品仍处快速放量期，短期盈利能力与整体有所差距，后续伴随规模效应放大，毛利率仍有向上空间；②税费端：销售/管理费率（含研发）分别同比+0.5pct/0.14pct，主系1则公司为推进全国化战略实施、扩大销售规模，增加销售人员（25H1职工薪酬同比+26.1%），2则公司加大冰柜投入（25H1渠道推广费支出同比+61.2%）；3则广宣力度加大、持续提升匹配曝光度（25H1广宣费同比+34.3%）。此外，25Q2公允价值变动净收益同比增加约7000万，剔除非经常损益影响，25Q2公司扣非净利率同比-2.4pct至22.3%。 盈利预测与投资评级：伴随天气转暖以及铺市率提升，公司第二曲线产品补水啦、果汁茶日均动销提速明显，且今年公司加大资源支持，包括代言人邀请、全国分众新潮梯媒广告、全国大型赛事、马拉松等项目赞助，品牌曝光持续提升，我们基本维持2025-2027归母净利润为46.5/60.1/73.5亿元，同比+40%、29%、22%，当前市值对应PE为34、26、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格低位向上波动风险，增速回落估值反应过激风险，食品安全风险等。

     东鹏饮料(605499) 公司发布2025年半年度业绩预增公告，预计25H1年实现收入106.3-108.4亿元，同增35.01%-37.68%（中枢为36.35%）；归母净利润23.1~24.5亿元，同增33.48%-41.57%（中枢为37.53%）；扣非归母净利润为22.2-23.6亿元，同增30.06%-38.26%（中枢为34.16%）。预计25Q2实现营收57.82-59.92亿元，同增31.67%-36.46%（中枢为34.06%）；归母净利润13.30-14.70亿元，同增24.68%-37.81%（中枢31.24%）；扣非归母净利润12.61-14.01亿元，同增16.51%-29.44%（中枢为22.98%）。 业绩维持较高增速，动销指导经营。2025年公司始终以“动销指导相关的经营活动”作为公司的明确共识，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，继续加强冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销；同时，公司在夯实东鹏特饮基本盘，持续保持增长的基础上，积极探索多品类发展，培育新的增长点，为公司的持续增长注入了新的活力，从而进一步带动收入的增长。 费用投放扰动，全年利润高增趋势不变。25Q2公司归母净利率/扣非归母净利率中枢为23.78%/22.61%，同比-0.51/-2.04pct；净利率下降预计主要受到费用投放节奏影响。成本方面，白砂糖（南宁仓库现货价）/聚酯瓶片25Q2同比仍处于下降趋势（因此我们预计毛利率保持稳定）；费用方面，公司已投放30万台冰柜深入学校、工厂、高速服务区，2025年计划再投10万-20万台智能冰柜，因此费用预计有所增加。全年来看，考虑到成本红利叠加规模效应，仍看好全年利润率水平提升。 投资建议：展望25年，东鹏特饮有望保持稳增，通过单点卖力提升+网点开拓。第二曲线：补水啦有望继续放量；其他饮料持续推出补齐产品矩阵。我们认为公司凭借新品扩张+新增网点+单点卖力+餐饮渠道扩张提升，全年业绩目标有望顺利实现。我们预计25-27年营收为206/258/316亿元，增速分别为30%/25%/23%；归母净利润为45/58/72亿元，增速分别为35%/28%/24%，对应PE分别为34/27/22X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动的风险；区域扩张不及预期；业绩预告仅为初步核算，具体以公司财报为准等。

     东鹏饮料(605499) 事件：公司发布2025中期业绩预告，预计实现收入106.3~108.4亿元，同比+35.01%~37.68%；预计实现归母净利润23.1~24.5亿元，同比+33.48%~41.57%。 点评： 基地市场持续深耕，补水啦表现优秀。根据公司预告，预计2025H1收入106.3~108.4亿元，同比+35.01%~37.68%，其中预计2025Q2收入57.82~59.92亿元，同比+31.67%~36.46%。我们认为主要系公司始终“以动销指导相关的经营活动”作为公司的明确共识，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，加强冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销。在优秀的渠道开拓能力下，公司在基地市场持续深耕，全国市场保持高速增长。 品类扩张初现成效，预计补水啦表现优异。此外，公司在夯实东鹏特饮基本盘上，积极探索多品类发展，培育新的增长点，为公司的持续增长注入新的活力。2025Q1公司补水啦收入同比+261.46%至5.70亿元，补水啦以外的其他饮料收入同比+72.62%至3.75亿元。展望二季度，我们认为补水啦有望延续一季度高增的趋势。此外，公司2025年年初上市果之茶新品，我们认为有望受益于公司渠道优势贡献收入增量。 预计Q2利润率基本持平，或与冰柜投入相关。此外从利润来看，根据公司业绩预告，预计2025H1实现归母净利润23.1~24.5亿元，同比+33.48%~41.57%，其中预计2025Q2归母净利润13.30~14.70亿元，同比+24.68%~37.81%，归母净利润率-1.29pct~+0.24pct至23%~24.53%，我们认为核心原因在于Q2处于饮料消费旺季，公司增加冰箱投入所致。 盈利预测与投资建议：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。展望2025年下半年，我们认为在“东鹏补水啦”自身价格优势和渠道优势的基础上，有望继续贡献收入增量。我们预计公司2025-2027年EPS分别为9.02、11.82、14.57元，对应2025年7月16日收盘价（291.7元/股）PE为32、25、20倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期

     东鹏饮料(605499) 事件：公司发布业绩预增公告，预计2025H1公司实现收入106.3-108.4亿元，同比+35.0%～+37.7%，归母净利润23.1-24.5亿元，同比+33.5%～+41.6%；扣非归母净利润22.2-23.6亿元，同比+30.1%～+38.3%。2025Q2单季度预计实现收入57.8-59.9亿元，同比+31.7%～+36.5%，归母净利13.3-14.7亿元，同比+24.6%～+37.8%，扣非净利润同比+16.5%～+29.5%。 Q2收入延续高增，旺季顺势加大冰冻化陈列力度，有效带动销量增长。2025Q2公司收入中枢为58.9亿元，同比+34%左右，延续高增态势。Q2进入饮料旺季，公司网点数量持续扩张，预计全国网点数量已突破400万家，同时公司加大冰柜等冰冻化费用投放力度，有效拉动动销增长。分品类来看，预计Q2特饮主业延续Q1增速，保持较好动销增长势头，补水啦预计保持翻倍增长，今年电解质水行业参与者增加明显，但东鹏为其中渠道推力最强的企业，预计竞争影响相对有限；公司于Q1推出的新品果之茶终端动销反馈良好，有望持续贡献销量增长。 旺季冰柜费用投入力度加大，单季度盈利水平略有波动。2025Q2公司净利率、扣非净利率中枢为23.8%/22.6%，分别同比-0.5/-2.0pct，盈利水平同比有所下降，预计成本端PET、白糖等价格稳中有降，毛利率预计保持稳定，主因费用端投放比例增加，今年在旺季行业竞争加剧情况下，公司冰柜费用投放节奏加快，去年Q3加投部分冰柜，Q2投放相对更少，2024Q2盈利水平创历年新高，净利率/扣非净利率分别为24.3%/24.6%。 投资建议：Q2旺季天气转热较早，随公司产品SKU逐步丰富，今年公司顺势加大冰冻化陈列投入力度，有效带动特饮大单品，以及补水啦、果之茶等新品动销增长，据渠道反馈热销新品月销数据保持提速增长，库存维持健康水平。公司主业全国化高增确定性强，第二曲线补水啦增长可期，同时新推果之茶热销单品，加大椰汁在餐饮渠道的培育，试图在餐饮渠道有所突破，全年有望延续高增。我们预计2025-2027年实现收入211/264/316亿元，同比增长33%/25%/20%，实现利润46/59/71亿元，同比增长37%/29%/20%，对应PE为34/27/22X。我们按照2025年业绩给38倍PE，一年目标价332.5元，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

     东鹏饮料(605499) 事件 2025年7月11日，东鹏饮料发布2025年半年度业绩预增公告。 投资要点 业绩延续高增态势，全国化战略推进 2025H1总营收106.30-108.40亿元（同增35%-38%），业绩延续高增态势，主要得益于公司全国化战略的持续推进以及渠道精细化运营，归母净利润23.10-24.50亿元（同增33%-42%），扣非净利润22.20-23.60亿元（同增30%-38%）。其中2025Q2总营收57.82-59.92亿元（同增32%-36%），归母净利润13.30-14.70亿元（同增25%-38%），扣非净利润12.61-14.01亿元（同增17%-29%），利润增速放缓主要系二季度加大冰冻化投入带来销售费用增加所致，短期费用确认节奏影响利润表现，预计全年费用率保持平稳。 渠道深耕巩固基本盘，品类扩充打造新增长点 渠道方面，公司保持市场精耕细作，加速推动全国销售网络建设，大力投入冰冻化建设，加强冰柜投放与货架优化，提高全品项产品曝光率，拉动终端动销。产品方面，在大单品稳步增长下，第二曲线补水啦凭借大包装性价比策略与多场景渗透实现快速放量，近日进一步推出无糖型东鹏特饮，强化健康标签。目前，公司已形成能量饮料和电解质饮料双引擎，茶饮料、咖啡饮料、果蔬汁、植物蛋白类饮料等多品类覆盖的产品矩阵，随着多品类协同放量，公司业绩有望保持稳健增长。 盈利预测 公司延续一贯增势，以半年超百亿的营收印证其全国化+多品类发展战略的高成长性与可持续性，随着渠道深耕优化与多品类协同放量，公司业绩有望保持稳健增长。我们预计2025-2027年EPS分别为8.67/11.20/14.18元，当前股价对应PE分别为33/26/20倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、新品推广不及预期。

     东鹏饮料(605499) l投资要点 2025年上半年公司实现收入106.30-108.40亿元，同比增长35.01%-37.68%，单Q2实现收入57.82-59.92亿元，同比增长31.67%-36.46%；上半年公司实现归母净利润23.1-24.5亿元，同比增长33.48%-41.57%，单Q2实现归母净利润13.30-14.70亿元，同比增长24.68%-37.81%；上半年公司实现扣非归母净利润22.20-23.60亿元，同比增长30.06%-38.26%，单Q2实现扣非归母净利润12.61-14.01亿元，同比增长16.51%-29.44%。 高基数下单二季度能量饮料增速较好稳健，电解质水高速增长、果之茶表现超预期。单季度利润增速略低于收入增速，主因去年同期净利率基数较高，叠加费用投放节奏与去年错期（今年冰柜投放预计数量显著高于去年、且二季度估计投放并确认较多冰柜费用），预计下半年该影响因素会显著减弱。成本端白砂糖价格过去两个月有所回落，预计成本端保持改善的趋势。 l盈利预测与投资建议 我们略调高盈利预测，预计公司2025-2027年实现营收208.14/262.54/318.64亿元，同比增长31.41%/26.13%/21.37%；实现归母净利润45.00/59.62/75.14亿元，同比增长35.28%/32.47%/26.04%，对应EPS为8.65/11.47/14.45元，对应当前股价PE为33/25/20倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 公司销售不及预期，食品安全等风险。

     东鹏饮料(605499) 主要观点： 公司发布25Q2业绩预告： 25Q2：收入57.8-59.9亿（中值58.9亿，同比增长34%），归母13.3-14.7亿（中值14.0亿，同比增长31%），扣非12.6～14亿（中值13.3，同比增长21%）。 25H1：收入106.3-108.4亿（中值107.4亿，同比增长36.4%），归母23.1-24.5亿（中值23.8亿，同比增长37.6%），扣非22.2-23.6亿（中值22.9，同比增长34.2%）。 25Q2符合我们预期，因旺季冷柜费投前置、利润增长略低于收入增长。 收入亮点：动销快于收入+新品强势 动销更高：Q2收入中枢同比+34%，我们跟踪Q2实际动销同比中双位数左右，高于收入增速，预计下半年蓄力充足；通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，持续推进全国化战略； 新品强势：我们跟踪公司第二增长曲线新品，如补水啦Q2动销同比高双位数增长、果之茶Q2收入体量高速增长，终端覆盖网点达百万级；其余新品类如咖啡等增长稳健；第二增长曲线多个品类呈平台化突破。 利润分析：盈利同比略降/环比提升（主因旺季投放前置） 以中值计：Q2净利率/扣非净利率23.8%/22.6%，同比-0.5/-2pct，环比+3.6/2.8pct，我们分析同比略低源于： ①费投节奏差异：公司加大渠道冰柜投放建设，预计全年冰柜投放及费用计提偏集中于Q2，去年费投集中于Q1； ②扣非与归母增速差异：政府补贴及投资理财相对去年增加所致； ③毛利率预计平稳：成本端白砂糖回落红利持续； 剔除费投节奏因素看，整体盈利仍处提升通道。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 25年能量饮料&茶饮β相当旺盛+α（公司平台化能力已明显深化+港股上市驱动国际化战略），我们认为东鹏今明年核心增量逻辑为平台化深化+国际化布局打开实质增量。 盈利预测： 考虑到公司新品推进顺利，我们维持公司盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业收入214.3/278.9/349.5亿元，同比+35.3%/+30.1%/+25.3%；实现归母净利润47.0/63.9/82.5亿元，同比+41.3%/+35.9%/+29.2%。当前股价对应PE分别为32/24/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品拓展不及预期，出海不及预期，原材料成本超预期上涨。

     东鹏饮料(605499) 业绩简评 7月11日公司发布业绩预告，25H1预计实现营收106.3-108.4亿元，同比+35.0%～37.7%；实现归母净利润23.1-24.5亿元，同比+33.5%～41.6%；实现扣非归母净利润22.2-23.6亿元，同比+30.1%～38.3%。其中单Q2预计实现营收57.8-59.9亿元，同比+31.7%～36.5%；实现归母净利润13.3-14.7亿元，同比+24.6%～37.8%；实现扣非归母净利润12.6-14.0亿元，同比+16.5%～29.4%。 经营分析 Q2收入增长中枢落在34%+，收入保持高增长态势。主要系1）特饮基本盘稳健，预计增速保持在25%以上，贡献主要增量。2）公司积极探索多品类发展，培育新的增长点，补水啦、果汁茶持续扩张网点，大包装+一元乐享提升复购，预计月销环比提升，新品带来多元增量贡献。3）考虑到新品一元乐享中奖率倾斜，公司借助冰冻化、数字化优势进行终端建设，预计动销表现更为亮眼。 Q2扣非净利率受产品结构+费投节奏扰动，高基数下具备韧性。以中枢计算，25Q2归母净利率为23.8%，同比-0.50pct；扣非净利率为22.6%，同比-2.04pct。期间差异预计系1）冰柜费用集中Q2投放，且考虑到新品动销表现较好，在旺季适当追加冰柜有助于提升单点产出。2）成本红利延续，但果汁茶等新品仍处于蓄势阶段，前期规模效应偏低，补水啦毛利率仍在爬坡（24年已经接近30%，和特饮差距逐步收窄）。3）以中枢计算25Q2非经收益约7kw，预计投资收益增幅可观。 公司始终以动销指导相关的经营活动，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，继续加强冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销，预计下半年收入仍可延续高增长态势。同时在成本红利支撑下，叠加冰柜费用前置、重点赛事投放较少，有助于充分释放利润潜力，全年业绩兑现能力强。看好公司多元化、国际化路径打开收入天花板，规模效应释放后利润率仍具备上行空间。 盈利预测、估值与评级 预计公司25-27年利润分别为46.1/58.5/73.3亿元，分别同比39%/+27%/+25%，对应PE分别为33/26/21x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险

     东鹏饮料(605499) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度业绩预增公告，预计25H1实现营业收入106.3-108.4亿元，同比+35.0%～37.7%；归母净利润23.1-24.5亿元，同比+33.5%～41.6%；扣非归母净利润22.2-23.6亿元，同比+30.1%～38.3%，预计25Q2实现营业收入57.8-59.9亿元，同比+31.7%～36.5%；归母净利润13.3-14.7亿元，同比+24.6%～37.8%；扣非归母净利润12.6-14.0亿元，同比+16.5%～29.4%。 收入符合预期，第二曲线持续发力。25Q2公司收入预告同比增长中枢约+34%，保持良好增势，2025年公司坚持动销为先，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，预计全年网点数量可突破400余万家，同时公司持续加大冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销，核心单品动销稳步向全年目标迈进。此外，特饮基本盘基础之上，公司积极探索多品类发展，培育新的增长点，其中补水啦网点规模持续扩大，旺季动销环比已显提速态势，Q1推出果汁茶新品，渠道反馈目前铺货网点近200万个，日销持续爬坡、逐步贡献销售增量，持续验证公司大单品打造能力。 高基数+费率提升，净利率同比略有回落。根据业绩预告，单Q2净利率/扣非净利率中枢分别约23.8%、22.6%，同比有所回落，我们预计主因整体费用端相对保持刚性：1）成本端看，25Q2白砂糖成本仍处同比回落通道（以柳州白糖市场价价格参考，25Q2均价同比下降约-5.9%），成本助益下预计主业毛利率有望保持相对稳定，但规模效应影响下预计新品毛利率与整体仍有差距；2）费用端看，24年同期低基数，1则24年冰柜基本于24Q1前置投放、24Q2冰柜投放费用较少，25Q2保持正常投放；2则25Q2营销费用投放增加（于适代言、分众梯媒等），竞争加剧下终端费用投放亦有加大。 盈利预测与投资评级：伴随天气转暖以及铺市率提升，公司第二曲线产品补水啦、果汁茶日均动销提速明显，且今年公司加大资源支持，包括代言人邀请、全国分众新潮梯媒广告、全国大型赛事、马拉松等项目赞助，品牌曝光持续提升，短期增速略有回落不改长期增长势头，我们基本维持2025-2027归母净利润为46.5/60.2/73.5亿元，同比+40%、29%、22%，当前市值对应PE为32、25、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格低位向上波动风险，增速回落估值反应过激风险，食品安全风险等。

     东鹏饮料(605499) 事件：25Q1实现收入/归母净利润48.48/9.80亿元，同比+39.23%/+47.62%。东鹏特饮稳健增长，补水啦+其他饮料占比增至19%。25Q1东鹏饮料/东鹏补水啦/其他饮料实现收入分别为39.01/5.70/3.75亿元（同比+25.71%/+261.46%/+72.62%）。1）东鹏饮料继续维持稳健增速。2）东鹏补水啦快速增长，Q1营收近6亿，占比提升至12%。3）其他饮料占比提升至8%，补水啦+其他饮料占比增至19%。 广东/华东/广西成熟区域稳健增长，其余区域增速均超50%。25Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别为11/7/7/4/6/7/1/5亿元（同比+22%/+31%/+29%/+32%/+62%/+72%/+54%/+53%），其中西南/华北/线上/重客及其他增速超50%，公司积极开拓全国市场，广东区域25Q1占比降至23%，全国化进程持续推进。 全渠道高质量发展，经销商质量显著提升。25Q1经销/重客/线上/其他收入分别43/5/1/0.01亿元（同比+37%/+63%/+54%/-83%）。1）经销商数量：25Q1经销商同比+332家至3244家；2）经销商质量：25Q1平均经销商规模同比+25%至149万元/家。 毛利率提升明显，费用投放有所增加。1）25Q1公司毛利率/净利率分别同+1.70/+1.15个百分点至44.47%/20.21%；2）销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.43/-0.47/+0.92pct至16.68%/2.48%/-0.37%。销售费用绝对值增加36%（主要系加大广告和冰柜投放以及销售人员薪酬增加）；财务费用率增长较多主要系利息收入减少所致。3）净利率仍受公允价值变动净收益（占营收比重同比-0.33pct）/投资净收益（占营收比重同比+0.29pct）影响。4）现金流方面，25Q1经营活动现金流净额同比-27%至6.31亿元（主要系春节备货24年末预收账款较多，同时本期支付年终奖及各项税费增加所致），销售回款同比+19%至48.63亿元，合同负债同比/环比分别+44%/-19%至38.70亿元。 投资建议：展望25年，公司收入/净利润目标增速不低于20%。具体看东鹏特饮有望保持稳增，通过单点卖力提升+网点开拓。第二曲线：补水啦有望继续放量；其他饮料持续推出补齐产品矩阵。我们认为公司凭借新品扩张+新增网点+单点卖力+餐饮渠道扩张提升，全年业绩目标有望顺利实现。我们预计25-27年营收为206/257/315亿元，增速分别为30%/25%/23%；归母净利润为45/57/72亿元，增速分别为35%/28%/25%，对应PE分别为32/25/20X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动的风险；区域扩张不及预期等。

     东鹏饮料(605499) 事件：公司发布2025一季度报告，实现收入48.48亿元，同比+39.23%；归母净利润9.80亿元，同比+47.61%。 点评： 基地市场持续深耕，补水啦表现优秀。2025Q1公司实现主营业务收入48.45亿元，同比+39.33%。从产品结构来看，东鹏特饮收入同比+25.8%至39.01亿元，补水啦收入同比+261.46%至5.70亿元，补水啦以外的其他饮料收入同比+72.62%至3.75亿元。在补水啦第二增长曲线下，Q1广东区域收入同比+22.13%至11.25亿元，广西区域收入同比+31.94%至3.78亿元。全国市场仍然保持了较好的增长，华中区域收入同比+28.51%至6.84亿元，华东区域收入同比+30.83%至6.56亿元，西南地区收入+60.47%至6.23亿元，华北区域收入同比+71.64%至7.46亿元，线上销售同比54.17%至1.04亿元，直营渠道收入同比 52.94%至5.29亿元。 成本红利持续兑现，盈利能力提升。2025Q1公司营业成本同比+35.09%，毛利率同比+1.7pct至44.47%。费用率方面，销售费用同比+35.71%至8.09亿元，销售费用率同比-0.43pct至16.68%；受益于销售收入快速增长，规模效应下管理费用率同比-0.47pct至2.48%。综上，2025Q1公司归母净利润同比+47.61%至9.80亿元，归母净利润率同比+1.15pct至20.21%。 盈利预测与投资建议：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。展望2025年，我们认为在“东鹏补水啦”自身价格优势和渠道优势的基础上，有望继续贡献收入增量。我们预计公司2025-2027年EPS分别为8.92、11.98、15.82元，对应2025年4月18日收盘价（280.8元/股）PE为31、23、18倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期

     东鹏饮料(605499) 投资要点： 事件：公司发布2025年一季报，业绩超预期。2025Q1，公司实现营业收入48.48亿元，同比增长39.23%；实现归母净利润9.80亿元，同比增长47.62%；实现扣非归母净利润9.59亿元，同比增长53.55%。 平台化效能持续释放。分产品看，核心单品东鹏特饮延续强劲的增长势头，电解质饮料加速放量，其他新品表现亮眼。2025Q1，能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入39.01/5.70/3.75亿元，分别同比增长25.71%/261.46%/72.62%。分销售模式来看，经销基本盘稳固，单商质量继续提升，线上和重客渠道则加速前进。经销/重客/线上渠道分别实现收入42.83/4.57/1.04亿元，分别同比增长37.13%/62.83%/54.18%。2025Q1，公司经销商数量净增加51家至3244家，对应单经销商Q1收入为132万元，同比增长23.09%。分区域来看，全国化扩张进程持续，华北和西南区域表现更优。广东区域/华北区域/华中区域/华东区域/西南区域/广西区域分别实现收入11.25/7.46/6.84/6.56/6.23/3.78亿元，分别同比增长21.58%/71.67%/28.57%/30.82%/61.78%/31.94%。 原材料成本下降叠加规模效应，盈利能力提升。2025Q1，公司的综合毛利率为44.47%，同比提升1.70pct，原材料中PET、白砂糖等原材料成本下降明显。净利率为20.21%，同比提升1.15pct。费用率总体平稳，Q1的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.68%/2.82%/-0.37%，分别同比-0.43/-0.44/+0.92pct。 盈利预测和投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为204.61/247.07/298.98亿元，同比增长29.18%/20.75%/21.01%；归母净利润分别为44.41/54.11/65.64亿元，同比增长33.51%/21.83%/21.31%；对应当前股价的PE分别为32/26/22倍。公司平台化效能持续释放，盈利能力持续提升，看好公司业绩持续高增，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；新品推广不及预期；食品安全问题。

     东鹏饮料(605499) 事件：公司发布2025年一季报，2025年Q1公司实现收入48.5亿元，同比+39.2%，归母净利润9.8亿元，同比+47.6%，扣非净利润9.6亿元，同比+53.6%。 Q1特饮大单品保持势能向上，第二曲线补水啦延续高增。Q1公司实现收入增长39%，销售回款48.6亿元，同比+18.8%，由于春节错期导致节前预收款较多，Q1确认较多预收款，Δ预收款+收入同比增长11%。剔除春节错期影响，25Q1+24Q4销售收现同比+45%，Q1仍有预收款38.7亿元，同比增加12亿元，蓄水池保持较深水平。分品类来看，Q1公司特饮/补水啦/其他饮料分别实现收入39.0/5.7/3.7亿元，同比+25.7%/+261.3%/72.6%，环比提速明显，补水啦占比提升4.5pct至11.8%，其他饮料占比提升6.3pct至7.7%。分区域来看，Q1广东地区收入11.3亿元，同比+21.6%，占比同比下降3.4pct至23.2%，省外保持高速增长，全国化扩张稳步推进，省外的华东/华中/广西/西南/华北收入分别同比+30.8%/+28.6%/+31.9%/+61.8%/+71.7%；线上/重客分别实现收入1.0/5.3亿元，同比+54.2%/+53.3%。 规模效应体现明显，盈利水平稳步提升。2025年Q1公司毛利率同比+1.7pct至44.5%，销量的快速增长带动规模效应提升，同时PET、白糖等原材料价格下行，Q1毛利率继续提升。费用方面，全年销售/管理/财务费用率分别同比-0.4/-0.5/+0.9pct。今年公司冰柜投放节奏加快，预计Q1将部分冰柜费用计入销售费用中，但由于特饮大单品以及第二曲线补水啦规模效应提升明显，有效拉动费效比提升。综上，Q1公司净利率同比+1.1pct至20.2%，盈利水平延续提升趋势。 全国化扩张势头强劲，平台化布局路径愈加清晰，全球化布局在即、有望进一步打开远期空间。Q1公司顺利实现开门红，第二曲线补水啦保持强劲增长势头，今年公司Q1新推380ml小包装西柚味补水啦新品，继去年新推的1L大包装产品后进一步拓宽补水场景，后续预计继续推新口味丰富产品矩阵。同时，公司今年延续质价比思路新推1L大包装低糖茶“果之茶”，包括柠檬红茶、蜜桃乌龙和西柚茉莉三种口味，并匹配“1元乐享”活动进行推广，对标有糖茶龙一大单品康师傅冰茶来看，公司果之茶增长潜力十足。展望2025年，公司提出收入、利润均不低于20%的目标，公司主业全国化高增确定性强，第二曲线补水啦增长可期，同时新推果之茶热销单品，加大椰汁在餐饮渠道的培育，试图在餐饮渠道有所突破，全年目标达成确定性较强。同时，公司拟发行H股股票以满足国际业务发展需要，进一步深入推进全球化战略，目前已布局东南亚市场、中东市场，未来有望打开长期空间。海外第一站东南亚的能量饮料市场规模超200亿，人群更为年轻、体力劳动者比例更高，近期越南子公司已经成立，全新包装产品已推广至东南亚、中东地区，期待后续积极表现。 投资建议：我们预计2025-2027年实现收入210/262/313亿元，同比增长32%/25%/19%，实现利润46/59/70亿元，同比增长37%/29%/20%，对应PE为31/24/20X。我们按照2025年业绩给36倍PE，一年目标价315元，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

     东鹏饮料(605499) 报告关键要素: 2025年4月15日，公司发布2025年一季度报告。2025年第一季度，公司实现营收48.48亿元（同比+39.23%），归母净利润9.80亿元（同比+47.62%），扣非归母净利润9.59亿元（同比+53.55%）。公司业绩表现略超预期。 投资要点: 多品类产品战略显效，全国化布局持续推进：分产品看，2025年1-3月，公司主营业务收入主要来自能量饮料，能量饮料销售收入为39.01亿元，同比+25.71%，占比为80.50%；电解质饮料收入5.70亿元，同比+261.46%，占比同比增加7.23pcts至11.76%；其他饮料销售收入为3.75亿元，同比+72.62%，占比同比增加1.49pcts至7.74%。分区域看，2025Q1公司东鹏饮料通过“全国化+多品类”战略，成功实现华北、西南等新兴市场的高速扩张，推动传统区域广东的稳步增长。2025Q1华北区域实现销售收入7.46亿元，同比+71.67%，占比同比增加2.90pcts至15.40%；西南区域收入6.23亿，同比+61.78%，占比同比增加1.79pcts至12.87%；广东收入11.25亿元，同比+21.58%，占比同比下降3.39pcts至23.22%。分渠道看，经销渠道仍为主要销售渠道，重客/线上渠道增速表现亮眼，经销/重客/线上渠道分别实现营收42.83/4.57/1.04亿元，同比增长37.13%/62.83%/54.18%，占比分别为88.40%/9.44%/2.14%。截至2025年一季度末，公司经销商数量为3244个，一季度净增加51个经销商，主要是华北区域、重客及其他渠道增加了经销商。 盈利能力有所上升，原材料价格下降拉高毛利率。2025Q1毛利率同比上升1.70pcts至44.47%，主因是原材料价格下降，规模效应发挥作用。2025Q1净利率同比上升1.14pcts至20.21%。销售/管理/研发/财务费用率分别为16.68%/2.48%/0.35%/-0.37%，分别同比-0.43/-0.47/+0.03/+0.92pcts，销售和管理费用率有所下降，研发和财务费用率有所上升，研发费用率上升主要是本期加大研发投入所致，财务费用率上升主要是本期定期存款利息收入减少所致。 盈利预测与投资建议：公司持续推进“全国化+多品类”战略，以广东为大本营进行渠道精耕，同时推进全国化发展战略，大力发展新兴市场，全国化布局成效显著；同时在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，积极打造第二成长曲线，目前电解质饮料营收增长迅速，已成为继能量饮料后的第二大品类。公司在年报中确定2025年营收和净利润增长20%以上的经营目标，我们判断大概率能完成经营目标，我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为40.29/49.37/61.07亿元，每股收益分别为7.75/9.49/11.74元/股，对应2025年4月16日收盘价的PE分别为30/24/20倍，维持“增持”评级。 风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本上涨风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。

     东鹏饮料(605499) 投资要点 事件：公司发布2025年一季报，25Q1公司实现营业收入48.5亿元，同比增长39.2%；归母净利润9.8亿元，同比增长47.6%；扣非净利润9.6亿元，同比增长53.6%，25Q1公司开门红表现亮眼，业绩超预期。 能量饮料主业稳健，电解质水维持高增。分品类看，25Q1能量饮料、电解质饮料、其他饮料分别实现营收39.0亿元（+25.7%）、5.7亿元（+261.5%）、3.8亿元（+72.6%），占比分别为80.5%（-8.7pp）、11.8%（+7.2pp）、7.7%（+1.5pp）。东鹏特饮大单品保持稳步增长，全国化步伐稳健，持续强化渠道精耕提升单点卖力，性价比优势抢占市场份额。补水啦月销近2亿元，新口味新规格有望加速增长，单品规模持续放大。新品果之茶2月上市后即全国铺货，延续“1元乐享”活动日销迅速爬坡，年内展望积极，初显爆品潜质。 全国化布局顺利推进，平台化基础持续夯实。分区域看，25Q1广东、全国其他区域、线上、重客及其他分别实现营收11.3亿元（+21.6%）、30.9亿元（+44.3%）、1.0亿元（+54.2%）、5.3亿元（+53.3%）。其中，华东/华中/广西/西南/华北分别同比+30.8%/+28.6%/+31.9%/+61.8%/+71.7%。大本营市场收入稳健，渗透率稳步提升，各大区全面高增，西南与华北领跑全国。公司网点数量维持快速扩张趋势，加速平台化布局，随着消费旺季将至，公司经营重心全面转向促进动销，较早开始冰冻化陈列竞赛，将费用向高线市场倾斜，助力单店产出拉升。 成本红利与规模效应共振，盈利弹性逐步释放。1、受益于包材、白砂糖原材料成本回落及全品类放量带来的盈利改善，25Q1毛利率同比+1.7pp至44.5%。2、规模效应下费用摊薄，销售费用率-0.4pp至16.7%，管理费用率-0.5pp至2.5%；定期存款利息收入有所减少，财务费用率+0.9pp至-0.4%；综合导致净利率提升1.1pp至20.2%。3、25Q1公司销售商品提供劳务收到的现金为48.6亿元，同比+18.8%。截止25Q1末公司合同负债38.6亿元，环比-8.9亿元，同比+11.8亿元，蓄水池储备充分。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为45.1亿元、57.0亿元、70.6亿元，EPS分别为8.67元、10.95元、13.58元，对应动态PE分别为31倍、24倍、20倍，维持“买入”评级。 风险提示：全国化推广不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全等风险。

     东鹏饮料(605499) 摘要： 事件：公司发布公告，2025年第一季度实现收入48.5亿元，同比+39.2%；归母净利润9.8亿元，同比+47.6%；扣非归母净利润9.6亿元，同比+53.5%。 收入实现高增，回款仍有余力。25Q1收入同比+39.2%，一方面得益于终端动销旺盛与持续开拓网点，另一方面主要系24Q4部分回款延迟至25Q1确认为收入，剔除节奏影响计算24Q4+25Q1合计回款同比+45%、收入同比+33%，反映回款仍有余力。分品类，25Q1东鹏特饮/电解质饮料/其他收入分别同比+25.7%/+261.5%/+72.6%，大单品特饮持续全国化，电解质水快速铺货与单店卖力提升推动收入高增。分渠道，25Q1经销/重客/线上渠道收入同比+37.1%/+62.8%/+54.2%，全渠道共同发力；经销商数量3244家，环比+1.6%，保持稳定增长趋势。分区域，25Q1广东收入同比+21.6%，省外市场占比同比提升3.4pct至76.8%，其中华东/华中/广西/西南/华北（含北方）/重客及其他收入分别同比+30.8%/+28.6%/+31.9%/+61.8%/+71.7%/+53.3%，西南与北方市场表现突出，广东大本营与广西市场明显改善。 成本红利与规模效应延续，盈利能力持续改善。25Q1归母净利率为20.2%，同比+1.1pcts。具体拆分来看，毛利率为44.5%，同比+1.7pcts，主要得益于：1）规模红利持续释放；2）精细化管理推动内部效率提升；3）白糖、pet瓶与纸箱等大宗原料价格同比下降。销售费用率16.7%，同比-0.4pcts，虽然公司持续投放冰柜与渠道费用，但精细化管理以及渠道杠杆效应释放推动费效比提升；管理费用率2.5%，同比-0.5pcts，得益于规模效应与精细化管理。 特饮大单品+第二曲线共振向上，短期关注旺季动销催化。短期来看，收入端，考虑到25年网点开发节奏加快以及补水啦、果之茶等新品快速铺货，叠加旺季来临有望对动销形成催化，预计25Q2有望延续高增趋势；成本端，PET/纸箱/白糖价格均保持下跌趋势，成本红利有望延续；同时25年特饮、补水啦的持续增长有望释放规模效应，将支撑净利率进一步提升。长期来看，功能饮料行业有望持续扩容，公司作为头部公司有望受益，此外平台化公司不断拓展品类亦有望贡献增长点，而远期来看海外市场拓展有望打开新的成长空间。 投资建议：预计2025~2027年收入分别同比+33%/29%/27%，归母净利润分别同比+38%/32%/30%，PE为30/23/18X。结合短期与长期维度，我们认为公司业绩的确定性与成长性较稀缺，维持“推荐”评级。 风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。