继峰股份(603997) 事件：公司披露2024半年报：2024H1实现营收110.06亿元，同比+5.47%；归母净利润0.53亿元，同比-35.56%；扣非归母净利润0.27亿元，同比-74.31%；其中2024Q2实现营收57.19亿元，同比+7.41%，环比+8.18%；归母净利润0.34亿元，同比+55.00%，环比+79.47%；扣非归母净利润0.11亿元，同比-72.50%，环比-31.25%。 业绩符合预期座椅扭亏为盈。公司2024H1营收同比+5.47%，我们判断收入同比增长主要系公司战略性新兴业务的多个项目成功量产并开始贡献收入：1）座椅业务2024H1向客户交付座椅产品8.9万套，实现营收8.97亿元，去年同期收入为1.08亿元，同比实现数倍增长；2）出风口产品2024H1实现营收1.66亿元，去年同期收入为0.95亿元，同比+74.74%；3）隐藏式门把手2024H1实现营收0.22亿元，去年同期尚未贡献收入。 公司2024H1归母净利润0.53亿元，同比-35.56%，其中继峰分部实现归母净利润0.97亿元，同比+14.17%，同比增长主要系以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务收入高增带动利润增长，同时乘用车座椅业务大幅减亏，2024H1乘用车座椅实现归母净利润-0.23亿元，2023年同期为-0.61亿元；格拉默分部实现归母净利润-0.35元，2023年同期为-0.02亿元，盈利大幅下降主要系收入端受海外部分汽车市场产量下滑导致下降，而固定成本缺乏弹性，销售收入的不均匀分布导致的产能利用率的波动，以及不同毛利产品的结构性销售差异，均对盈利水平造成影响。 公司2024H1毛利率达14.52%，同比+0.32pct，其中2024Q2毛利率14.37%，同比-0.15pct，环比-1.06pct；其中继峰分部毛利率22.02%，同比-4.50pct，我们判断主要系战略性新兴业务毛利率低于传统业务所致；格拉默分部毛利率12.30%，同比+0.07pct波动不大。费用方面，2024H1研发费用达2.39亿元，同比+14.43%，对应研发费用率同比+0.17pct至2.17%，研发费用增长主要系以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务发展迅速，在跟进订单和在手订单高增，公司持续加大对研发相关的投入。2024H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.12pct、+1.26pct、-0.57pct至1.31%、8.90%、1.31%。 智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再获原客户新车型定点，2024年4月定点德国宝马，2024年6月再次新增头部客户订单。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元；2024H1累计交付8.9万套，实现营业收入8.97亿元。截至2024年7月31日公司累计乘用车座椅在手项目定点18个，生命周期总金额达840-887亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入140-148亿元，为继峰本部2023年收入的349%-368%，收入增量显著。 全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2024-2026年收入为242.50/287.50/319.50亿元，归母净利润为3.32/8.45/11.61亿元，对应EPS为0.26/0.67/0.92元，对应2024年8月14日11.12元/股的收盘价，PE分别为42/17/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

     继峰股份(603997) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营收110.06亿元，同比+5%，归母净利润0.53亿元，同比-36%。其中继峰分部实现营收24.84亿元，同比+52%，归母净利润0.97亿元，同比+14%；格拉默实现营收86.25亿元，同比-3%，归母净利润-0.35亿元，去年同期为-0.02亿元。 乘用车座椅、出风口、车载冰箱等战略性新兴业务增长迅速。（1）乘用车座椅：公司为新势力品牌配套的两个项目分别在去年上半年和今年4月实现量产，2024H1乘用车座椅产品交付8.9万套，销售收入达8.97亿元，同比+731%，归母净利润-0.23亿元，亏损同比收窄（2）出风口：2024H1销售收入1.66亿元，同比+75%，EBIT实现盈利；在手定点达到70个左右。（3）车载冰箱：2024H1开始贡献收入，销售收入0.22亿元；在手定点达到7个。 格拉默整合持续推进，短期盈利有所承压。据格拉默财报，2024H1欧洲区实现销售收入5.61亿欧元，同比-12%，乘用车、商用车业务同比-5%、-20%；美洲区实现销售收入3.27亿欧元，同比+3%，乘用车、商用车业务同比+3%、+1%；亚太区实现销售收入2.54亿欧元，同比+3%，乘用车、商用车业务同比+7%、-4%。格拉默继续进行优化产能布局、降低固定成本、加强供应链管理、精简流程等措施，推进全球整合。 毛利率同比提升，格拉默整合、新业务投入等因素拖累管理费用率。2024H1公司毛利率为14.52%，同比+0.32pct。2024H1公司期间费用率为13.70%，同比+0.74pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.12pct、+1.26pct、+0.17pct、-0.57pct管理费用率短期受到格拉默整合以及乘用车座椅等新业务投入拖累，财务费用率则受益于公司以国内低成本银行贷款置换格拉默的高成本欧元贷款，利息成本有所下降。 乘用车座椅业务大单密集落地，加速产业布局，向全球龙头转型。今年以来公司乘用车座椅业务获得来自传统主机厂高端品牌、新能源汽车主机厂、头部主机厂、德国宝马等客户的多个项目定点，截至7月末，累计在手定点达18个，生命周期总销售额达到840亿元-887亿元。同时，公司加速全球产能布局，国内合肥、常州基地已投产，宁波、长春、天津、北京、福州、义乌、芜湖基地建设中，并计划携手格拉默将产能布局拓展至欧洲、东南亚。 投资建议：基于海外汽车市场销量预期、乘用车座椅业务已定点车型量产计划等调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润3.09亿元、8.38亿元、11.34亿元（原2024-2026年预测值为4.13亿元、8.89亿元、13.53亿元），对应EPS为0.24元、0.66元、0.90元（原2024-2026年预测值为0.33元、0.70元、1.07元），按照2024年8月15日收盘价计算，对应PE为45X、17X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：格拉默整合不及预期的风险；全球汽车市场销量不及预期的风险；汇率波动的风险等。

     继峰股份(603997) 事件：公司发布24年半年报，上半年公司实现营收110.06亿元，同比+5.47%，实现归母净利0.53亿元，同比-35.54%；单二季度看，24Q2实现营收57.19亿元，同环比分别+7.41%/+8.18%，24Q2实现归母净利0.34亿元，同环比分别+52.02%/+78.63%。 24Q2归母净利同比增长超50% 24Q2实现营收57.19亿元，同环比分别+7.41%/+8.18%，24Q2实现归母净利0.34亿元，同环比分别+52.02%/+78.63%，座椅业务我们预期会下半年会到盈亏平衡点，Q2单季度已经实现盈利，Q2资产减值和信用减值合计0.36亿元，预计主要为高合等减值影响，剔除减值后，营业利润同比增长23%。 继峰分部：座椅首次单季度盈利、新业务快速发展 继峰分部上半年归母利润约为0.97亿元，同比+14.17%，其中1）座椅业务，Q2实现营收6.9亿，Q2实现盈利0.09亿元（23Q2同期亏损0.4亿元），净利率1.3%，随着二季度理想L6量产，座椅首次实现单季度盈利。2）新业务实现突破，电动出风口Q2实现营收约0.96亿元，同比增长约88%，车载冰箱上半年实现0.22亿元，冰箱业务首次创收。3）传统业务，24Q2营收约为6亿元，同比-18%，预计主要因为国内合资如大众等销量下滑。 格拉默：美洲区EBIT利润率环比改善+2pct、欧洲持续裁员整合 收入端，格拉默2024Q2实现营收5.58亿欧元，同比-4.4%，其中，欧洲区2.72亿欧元，同比-12.8%、美洲区1.67亿欧元，同比-11.9%、亚太区1.33亿欧元，同比+3.3%，欧洲和美洲区下滑主要是由于海外市场在整合中，截至24Q2末欧洲区员工7190人，相比23年末减少6%，欧洲裁员效果显著。利润端，格拉默2024Q2实现盈利345万欧元（折算归母净利约为2400万人民币），其中欧洲、美洲、亚太EBIT利润率分别为+3%、-2%、11%，环比分别+1、+2、+3pct，美洲区环比持续改善。 座椅在手订单超800亿，国产替代加速 公司在2019年收购完成格拉默，在2020年开始全面进军座椅赛道，截至7月底，公司已经斩获蔚来、理想、奇瑞、吉利、一汽系、宝马等18个订单，合计在手订单约为860亿元，公司配套主机厂属地化建厂，合肥、常州基地建成投产，宁波、长春、天津、北京、福州、义乌、芜湖等基地按计划完成布局，座椅国产化持续兑现。一方面，公司已经实现单季度座椅盈利，预计明年座椅规模化量产后盈利性可观；另一方面，公司已获宝马全球定点，座椅国产化向全球范围延伸。 投资建议： 近两年公司乘用车座椅快速量产，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.8、10.6、12.8亿元，对应当前市值，PE分别为37、13、11倍，维持“买入-A”评级，考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司2025年17倍PE，6个月目标价15.64元/股。 风险提示： 乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，海外业务整合不及预期风险等。

     继峰股份(603997) 乘用车内饰专家，剑指全球座椅龙头 公司传统业务包括主要产品包括乘用车座椅头枕和扶手， 2019 年收购格拉默后，产品向汽车座椅拓展， 2023 年公司营收 215.71 亿元，同比+20.06%，其中，商用车、 乘用车座椅营收分别约 64.88 亿元、6.55 亿元。 座椅行业格局重塑，国产替代加速中 受益于消费者对座椅智能化及舒适性需求日趋增加，座椅附加功能持续渗透。 据头豹研究院测算， 2023 年中国汽车座椅市场约 979 亿元， 2026 年约 1154 亿元，年化增速约 5.63%。 汽车座椅市场主要被外资及合资厂商占据， 2022 年国内市场 CR5 分别达 67%，国产替代空间大。 短期： 格拉默海外经营或迎边际改善 公司积极推进降本增效措施，格拉默盈利能力已经得到初步改善， 美洲区 operating EBIT margin 从 23Q2 的-8.6% 提升至 24Q1 的-4.5%。公司计划 2024 年欧洲地区盈利水平提高，美洲地区继续减亏，亚太地区规模持续扩大。 据格拉默财报， 2024 年公司预计营收约 23 亿欧元， operating EBIT 约 0.75 亿欧元，预计同比+32.04%。 中长期： 多业务齐头并进，乘用车座椅走向全球 公司传统业务座椅扶手和头枕经营稳健， 新兴业务品类扩张至隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱领域，有望成为公司新的增长点。 座椅方面， 乘用车座椅获得多家主机厂定点，客户涵盖多个新能源厂商以及传统主机厂奥迪和大众。 商用车座椅方面，发挥协同开拓国内市场， 大型重卡市占率持续提升， 2022 年提升至 10%左右。 投资建议 我们预计公司 2024~2026 年营收分别为 246.3、 300.6 和 340.4 亿元，同比+14%、 +22%和+13%；归母净利润分别为 4.5、 9.7 和 12.7 亿元，同比+123%、 +114%和+31%。 公司乘用车座椅订单持续积累并走向海外，客户丰富度持续提升，以及格拉默分部业绩有所修复，具备较高成长性。 截至 2024 年 7 月 22 日，股价对应 2024~2026 年 PE分别为 32、 15、 11 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期，客户需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动，格拉默整合不及预期。

     继峰股份(603997) 投资要点 事件：1）7月16日，公司发布公告，获得某头部主机厂座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前排座椅总成产品，项目预计从2026年2月开始，项目生命周期7年，预计生命周期总金额为14亿元。 2）7月3日，公司发布公告，控股子公司格拉默（哈尔滨）获得某头部主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前后排座椅总成产品，项目预计从2025年11月开始，项目生命周期6年，预计生命周期总金额为27亿元 3）6月27日，公司发布公告，获得某新能源汽车主机厂座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前中后三排座椅总成产品，项目预计从2025年7月开始，项目生命周期6年，预计生命周期总金额为30亿元。 自主座椅龙头破局者，连获多个座椅新定点，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内1000亿，全球3000亿，预计25年国内1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。公司乘用车座椅业务自2021实现0到1以来，连续斩获多个客户多个车型项目，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，近期连获三个座椅新定点，合计全生命周期总金额71亿元，公司头部客户基础进一步扩大，在乘用车座椅赛道的破局格局进一步领先和明确，也彰显了主机厂对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可。展望未来，我们持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，公司有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代，并有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场。 座椅全球替代&规模化拐点已至： 斩获宝马订单实现座椅全球化0到1，本土替代有望升级全球替代：公司此前公告其控股子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马座椅总成供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品，该项目预计从2027年下半年开始，项目生命周期8年，预计生命周期总金额为120亿元。德国宝马项目定点是公司乘用车座椅全球战略0到1的突破，座椅国产替代全面升级全球替代，看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。 座椅业务规模化拐点已至：乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，首个项目已于2023年量产，2024年开始预计将有多个新项目投产放量，座椅业务即将迎来规模化阶段。 盈利预测：预计24-26年公司归母净利润分别为4.3亿元、11.4亿元、14.5亿元，24-26年增速分别为109%、167%、27%，对应24-26年PE分别为31X、11X、9X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅全球替代&规模化拐点已至，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等

     继峰股份(603997) 事件：公司发布公告：近期收到客户的定点邮件，获得某头部主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前排座椅总成产品。 屡获头部主机厂定点座椅业务市场基础稳固。2024年来公司已新增座椅总成项目定点6个，本次新获定点项目为新增头部主机厂的订单，根据客户规划，7项目预计从2026年2月开始量产，项目生命周期7年，预计生命周期总金额为14亿元。随新增座椅定点陆续落地，公司头部客户基础的不断扩大，彰显了主机厂对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，促进公司座椅业务的市场基础更加稳固。 智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再获原客户新车型定点，2024年4月定点德国宝马，2024年6月再次新增头部客户订单。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元，截至2024年7月16日公司累计乘用车座椅在手项目定点13个，生命周期总金额达762-809亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入127-135亿元，为继峰本部2023年收入的316%-336%，收入增量显著。 全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2024-2026年收入为242.50/287.50/319.50亿元，归母净利润为3.82/8.67/11.76亿元，对应EPS为0.30/0.69/0.93元，对应2024年7月16日10.12元/股的收盘价，PE分别为34/15/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

     继峰股份(603997) 国内汽车座椅总成龙头企业，座椅业务放量可期 公司深耕乘用车座椅零部件20余年。2019年并购德国格拉默后，现已形成包含乘用车座椅总成、中控系统、内饰部件、头枕、扶手和商用车座椅总成等各类汽车座椅在内的产品矩阵。公司客户资源丰富，遍及全球，涵盖外资、合资、自主以及新势力车企。随着原材料涨价和缺芯情况好转，主机厂产销增加。公司作为乘用车座椅总成稀缺标的，订单量有望迎来持续增长，利润表现未来可期。 多措并举实现降本增效，格拉默盈利能力持续改善，扭亏拐点或现 格拉默为欧洲老牌商用车座椅和乘用车内饰件供应商，客户资源丰富，产品矩阵完善。自继峰2019年收购格拉默，母公司对其从生产、采购、管理、研发、财务等全面开展降本增效。2023年，格拉默实现营业收入177.23亿元，同比增长13.71%；实现经营性EBIT4.34亿元、EBIT3.34亿元（2022年同期经营性EBIT为2.52亿元、EBIT因含商誉长期资产组减值影响为-2.64亿元），格拉默2023年经营性EBIT和EBIT的差额主要是因为EBIT包含了美洲地区部分一次性产能调整费用及汇兑损失影响；实现净利润0.22亿元，同比扭亏为盈。随着整合进程推进，扭亏拐点有望加速来临。 产品单车价值显著提升，产能布局完善，新业务放量未来可期 燃油车时代，李尔、安道拓等外资厂商垄断乘用车座椅总成行业。电动化时代自主车企车型迭代加速，对供应链安全及响应速度诉求不断提升，国产供应商有望乘势而起。公司现由Tier2座椅零部件供应商转为Tier1座椅总成供应商，产品单车价值量由400-500元提升至座椅总成5000-6000元。乘用车座椅方面，截至24年3月31日，公司在手订单共9个，客户囊括新势力、传统主机厂和高端合资品牌，客户结构多元。此外公司通过在传统内饰的客户积累和技术布局，积极拓展出风口等新业务，全面布局智能座舱。截至2024年3月31日，隐藏式电动出风口在手项目超60个；2023年，公司出风口产品实现营业收入2.81亿元，同比实现数倍增长；隐藏式门把手和车载冰箱均获客户定点。产能方面，新工厂背靠安徽和东北产业集群，预计座椅产能达80万套（合肥60万+长春20万）。公司目前产能储备充足，客户结构多元，新业务放量未来可期。 投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利4.19/8.26/12.38亿元，当前市值对应2024-2026年PE为31/16/10倍。公司为国内汽车座椅龙头，随着格拉默整合逐渐成效，乘用车座椅有望快速放量，给予2024年PE估值35-40倍，对应目标价11.55-13.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新客户拓展不及预期，原材料价格持续上涨，客户放量不及预期等。