继峰股份(603997) 事件：9月13日，公司发布公告，公司全资子公司继峰座椅（合肥）有限公司于近期收到《定点通知函》，继峰座椅（合肥）获得某新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产中、后排座椅总成产品。项目预计2025年8月开始量产，项目生命周期3年，预计生命周期总金额为10亿元。 在手订单超800亿元，营收增长空间可观 2024年以来，公司乘用车座椅业务多个高质量订单加速落地，不仅再次新增原造车新势力客户的新车型订单，而且持续新增多个国内头部主机厂新客户订单，同时还获得海外高端座椅订单，公司成功由国内乘用车座椅供应商转型为全球乘用车座椅供应商，实现了乘用车座椅全球战略0到1的突破。 截至2024年9月13日，据不完全统计，公司累计乘用车座椅在手项目定点共19个，合计订单金额达850-897亿元。根据公司2024年已公告的定点来看，项目生命周期多为5-8年，那么当前在手订单预计可实现130.8-138.0亿元的年化收入。相较于公司2023全年实现乘用车座椅业务营收6.55亿元，公司该项业务拥有20倍左右的提升空间，增量可观。 为满足以乘用车座椅为核心的新兴业务的拓展，公司持续加码新产能布局。2024年上半年，在公司国内的乘用车座椅生产基地中，合肥基地（一期）、常州基地已如期建成投产，宁波基地、长春基地、天津基地、芜湖基地等按计划已完成布局并投入建设中，公司国内的产业布局进一步完善。同时，公司与格拉默也在携手积极探索座椅业务全球化布局，将在欧洲、东南亚建设乘用车座椅生产基地。2024年4月，公司完成向特定对象发行股票项目，募集资金11.83亿元，部分用于“以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务的拓展”，加速公司产品扩张和升级，提升产能水平。 战略新兴业务发展迅速，继峰分部营收大幅增长 2024年上半年，继峰分部实现营业收入24.84亿元，同比增长52.00%，主要因为公司以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务发展迅速。公司整体乘用车座椅业务2024H1向客户交付座椅产品8.9万套，实现销售额8.97亿元，同比数倍增长（去年同期为1.08亿元）。出风口业务2024H1实现销售额1.66亿元（去年同期约0.95亿元）；乘用车隐藏式门把手和车载冰箱在手订单持续积累，其中车载冰箱业务2024H1实现销售额约2200万元，首次开始贡献收入。公司座椅业务加速放量，有望助力公司业绩腾飞；其余新兴业务持续突破，放量在即，将成公司新增长点。 投资建议：我们预计公司24-26年归母净利润3.45/8.23/12.37亿元，对应24-26P/E估值43/18/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：新客户拓展不及预期，原材料价格上涨，客户放量不及预期。

     继峰股份(603997) 事件：公司公告：近期收到《定点通知函》，继峰座椅（合肥）获得某新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产中、后排座椅总成产品。 屡获头部主机厂定点座椅业务持续加速。2024年来公司已新增座椅总成项目定点11个，本次新获定点项目为某新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点，根据客户规划，本项目预计从2025年8月开始量产，项目生命周期3年，预计生命周期总金额为10亿元。本次新获定点项目是原客户将其新的车型再次定点给公司，体现了客户对公司在合作过程中体现的能力和提供的服务的认可，同时在手订单的不断积累，也为公司将来的生产形成规模经济创造了条件。 智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再获原客户新车型定点，2024年4月定点德国宝马，2024年6月再次新增头部客户订单，2024年7月、9月陆续新增头部主机厂订单及原客户新订单。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元；2024H1累计交付8.9万套，实现营业收入8.97亿元。截至2024年9月13日公司累计乘用车座椅在手项目定点19个，生命周期总金额达850-897亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入142-150亿元，为继峰本部2023年收入的353%-373%，收入增量显著。 全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2024-2026年收入为242.50/287.50/319.50亿元，归母净利润为3.32/8.45/11.61亿元，对应EPS为0.26/0.67/0.92元，对应2024年9月13日11.64元/股的收盘价，PE分别为44/17/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

     继峰股份(603997) 主要观点： 事件：公司发布2024年中报，上半年合计实现营业收入110.1亿元、同比+5%，归母净利润0.53亿元、同比-36%。对应24Q2实现营业收入57.19亿元、同比+7.4%、环比+8.2%，归母净利润0.34亿元、同比+52%、环比+79%。 从季度环比变化趋势看，24Q2格拉默三区经营均有提升、座椅减亏超预期。具体： 格拉默（按格拉默报表数据*7计算）：24Q2实现营业收入39.06亿元、同比-4.4%、环比+0.3%，归母净利润0.18亿元、同比+0.43亿元、环比+0.63亿元。各地区盈利环比均有改善：欧洲：24Q2营业收入19.01亿元、同比-12.8%、环比-6.2%，EBIT利润率3.2%、同比-1.5pp、环比+0.9pp，我们认为随着欧洲区改革推进，下半年EBIT利润率有望逐步恢复至4-5%水平。北美：24Q2营业收入11.70亿元、同比+5.6%、环比+4.6%，EBIT利润率-1.9%、同比+8.3pp、环比+2.1pp，是近四年最接近盈亏平衡线的一个季度，扭亏为盈曙光在前。亚太：24Q2营业收入9.30亿元、同比+3.0%、环比+9.6%，EBIT利润率10.7%、同比-2.6pp、环比+3.0pp，考虑到存在天津、长春工厂座椅项目的投入10%左右EBIT利润率是相对正常的盈利水平。 乘用车座椅：2024年上半年向客户交付座椅8.9万套，实现销售额8.97亿元，同比翻数倍增长（去年同期为1.08亿元），实现归母净利润-0.23亿元，同比亏损大幅收窄（去年同期为-0.61亿元），运营状况优于预期。我们认为成长节奏上：短期，预计2024年新项目陆续投产后座椅端盈利释放有望超预期，同时新定点催化值得期待，实现在手定点项目年化产量100万辆目标。中期，实现海外量产的从0到1。公司将与格拉默在欧洲新设一家合资公司（公司持股80%，格拉默持股20%），用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务。长期，量产经验逐步积累有望跻身为国内座椅核心企业，同时在格拉默背书下配套更多海外客户。 继峰本部：新产品上，1）出风口：2024年上半年，公司出风口产品实现营业收入1.66亿元，同比实现快速增长（去年同期近9500万元），EBIT实现盈利。截至2024年6月30日，公司已获得在手项目定点约70个。2）车载冰箱：2024年上半年，公司车载冰箱业务首次开始贡献收入，实现营业收入约2200万元。截至2024年6月30日，公司车载冰箱产品已获得在手项目定点7个。 其他特殊事项：2024年半年度，公司计提减值0.34亿元，其中资产减值0.22亿元（包括存货跌价及合同履约成本减值准备、合同资产坏账准备、其他非流动资产坏账准备）、信用减值0.12亿元（包括应收账款坏账准备、其他应收款坏账准备、应收票据坏账准备）。 2024年是公司重要的成长时点，业绩拐点的确定性逐步明朗。2024年重点关注公司核心经营举措的落地，实现确定性与成长性边际向上，具体包括：1）北美：通过多种方式提升经营管理能力。2）欧洲：我们认为2019年收购后公司对格拉默的整合更多基于整体大方向如治理层管理层组织结构等，但当前的整合是基于对格拉默更深入的了解、制定并实现更细致更精益的管理要求，比如对产能调整追求效率更高且成本更低、而之前产能调整主要针对亏损工厂。国内零部件公司出海的“学习成本”是必经的，欲戴王冠必承其重，管理层始终积极整合海外、重视降本增效，我们预计24Q3开始欧洲区深入改革的成效将逐步体现在财务报表端。3）座椅业务：尝试进一步突破，包括获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等。 投资建议：我们调整公司2024-2026年归母净利润预期3.3、9.8、12.7亿元（前值为4.6、10.0、13.2亿元）、对应PE43、15、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。

     继峰股份(603997) 事件：公司发布2024年半年度业绩报告。公司24H1实现营业收入110.06亿元，同比+5.47%；归母净利润0.53亿元，同比-35.54%；毛利率14.52%，同比+2.21pct；净利率0.40%，同比-51.50pct。 点评： 座椅业务放量带动继峰本部收入增长，格拉默欧洲区有所承压。公司24Q2实现营业收入57.19亿元，同比+7.41%；归母净利润0.34亿元，同比+52.02%，环比+78.95%。继峰本部主要得益于乘用车座椅业务实现营收约9亿元，我们预计Q2约7亿元，贡献主要增量。格拉默Q2营收5.6亿欧，同比-4.4%，其中欧洲区季度营收同/环比-12.8%/-6.2%，美洲区季度营收同/环比+5.6%/+4.6%，亚太区季度营收同/环比+3.3%/+9.6%，欧洲区下滑主要由于商业车行业整体需求不及预期，其他区域营收同环比恢复明显。 乘用车座椅业务走向收获期，格拉默环比扭亏。公司24Q2实现毛利率14.37%，同比-0.14pct，环比-0.31pct；净利率0.54%，同比+0.14pct，环比+0.29pct。其中乘用车座椅项目H1归母净利润同比亏损大幅减少，2024H1乘用车座椅实现归母净利润-0.23亿元，2023年同期为-0.61亿元。同时，格拉默持续深化整合提升盈利能力，Q2格拉默EBITmargin同环比分别+1.5pct/+2.0pct，各区域环比持续改善。 获海外高端客户座椅定点，战略业务步入规模化和全球化新阶段。4月29日公司公告子公司格拉默继峰获得德国宝马乘用车座椅项目定点，生产前后排座椅总成，项目预计从2027年下半年开始，生命周期8年，预计生命周期总金额为120亿元。公司首次获得海外高端座椅订单，是公司由国内乘用车座椅供应商向全球乘用车座椅转型关键性的第一步，标志着公司实现乘用车座椅全球战略0到1的突破，有助于公司进一步拓展海外市场乘用车座椅市场。截至半年报，公司累计定点乘用车座椅项目达18个，公司座椅客户已覆盖海外豪华车企、国内新势力龙头、传统高端合资车企和自主品牌，在手订单充沛，座椅业务配套规模有望快速提升。 盈利预测与投资评级：公司是全球领先的汽车座椅龙头，随着子公司格拉默降本增效不断取得进展，叠加乘用车座椅等战略新业务逐渐贡献更多增量收入，有望持续取得较好的业绩增长。我们预测公司2024-2026年归母净利润3.4亿元、8.4亿元、12.2亿元，对应EPS分别为0.27、0.67、0.96元，对应PE分别为42倍、17倍和12倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险；汇率波动风险；产品价格下降风险；技术风险。

     继峰股份(603997) 事件描述 公司发布2024年中报。24H1公司实现营收约110.06亿元，同比+5.47%；归母净利润约0.53亿元，同比-35.54%。其中24Q2，营收约57.19亿元，同比+7.41%，环比+8.18%；归母净利润约0.34亿元，同比+52.02%，环比+78.63%。 核心观点 继峰分部贡献主要增量，格拉默美洲区持续减亏。 继峰分部：24H1实现营收24.84亿元，同比增长52.00%，收入快速增长主要系公司以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务发展迅速，新业务收入增速较快。其中，座椅向客户交付8.9万套，营收8.97亿元，同比+730.56%；出风口产品营收1.66亿元，同比+74.74%，EBIT实现盈利；车载冰箱于24H1首次贡献收入，实现营收约0.2亿元。格拉默：24H1实现营业收入86.25亿元，同比下降2.82%，收入同比略有下滑主要系受到海外部分汽车市场产量下滑影响。由于固定成本缺乏弹性，销售收入的不均匀分布导致的产能利用率的波动，以及不同毛利产品的结构性销售差异，格拉默24H1经营性EBIT1.16亿元、EBIT1.26亿元、净利润-0.35亿元。据格拉默财报，集团整体：24Q2operating EBIT0.13亿欧元，operating EBIT margin2.4%，同比+0.1pct，环比+1.9pct。分经营区域看，美洲区：持续减亏。24Q2operating EBIT-0.04亿欧元，operating EBIT margin-2.4%，同比+6.3pct，环比+2.1pct。亚太区：盈利能力环比有所修复。24Q2operating EBIT0.14亿欧元，operating EBIT margin10.8%，同比-2.9pct，环比+3.2pct。 投资建议 关注格拉默整合措施推进及座椅赛道带来的业绩增量。短期：格拉默24H1继续系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施。中长期：乘用车座椅客户结构多元化，覆盖市场更加广泛；座椅在手订单不断积累，为公司未来规模经济创造条件。基于公司24H1归母净利润同比增速，对全年归母净利润进行下调，预计公司2024~2026年营收分别约243.7、294.9、331.1亿元，同比分别约+13.0%、+21.0%、+12.3%。归母净利润分别约3.5、8.8、10.9亿元，同比分别约+71.1%、+151.9%、+24.1%。截至2024年8月15日，股价对应2024~2026年PE分别为40.8、16.2、13.0倍。维持“买入”评级。 风险提示 配套客户销量不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格上涨；汇率波动风险。

     继峰股份(603997) 公司事件： 2024 年 8 月 14 日，公司发布上半年度报告， 2024 年上半年实现营业收入 110.1 亿元，同比+5.5%，实现归母净利润 5314.4 万元，同比-35.5%。 其中 2024 年 Q2 实现营业收入 57.19 亿元，同比+7.4%，环比+8.2%，实现归母净利润 0.34 亿元，同比+54.5%，环比+78.9%。 继峰本部表现亮眼，格拉默短期承压 2024 年 H1 公司收入 110.1 亿元，同比+5.5%，实现稳步增长，其中继峰本部实现收入 24.8亿元，同比+52.0%，本部收入高增主要系乘用车整椅放量实现出货 8.9 万套、收入 9.0 亿元，同比+730.6%； 格拉默方面，实现收入 86.3 亿元，同比-2.8%，主要系海外部分汽车市场产量下滑。利润方面，继峰本部实现归母净利润 1.0 亿元，同比+14.2%，表现亮眼；格拉默亏损 0.4 亿元，亏损幅度同比扩大，主要系规模效应减弱以及整合管理费用增长。 规模效应逐步显现，乘用车座椅业务加速 2024 年 4 月公司第二个乘用车座椅项目顺利量产，受益规模扩大、公司持续加强成本管控和优化生产管理，上半年乘用车座椅业务亏损收窄达到 0.2 亿元， 2023 年同期为 0.6 亿元，规模效应初步显现。截至 2024 年 7 月 31 日，公司已经获得包括海外豪华车企、国内头部自主&新势力、 高端合资等累计 18 个定点项目，定点全生命周期累计金额超 800 亿元，在手订单充沛为后续成长奠定良好基础。随着座椅业务收入规模逐步扩大，规模效应凸显有望带动公司盈利加速向上。 新业务拓展顺利，多元业务结构逐步形成 2024 年 H1 公司电动出风口业务实现收入 1.7 亿元，同比+74.7%， EBIT 转正，公司出口风在手定点约 70 个， 出风口项目陆续量产有望加速为公司贡献利润。其他业务方面，车载冰箱上半年实现收入约 2200 万元，开始创收；隐藏式门把手已获得不同客户定点，公司多元业务结构逐步形成，有望进一步增强公司的成长性以及营收稳定性。 投资建议 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 247.3/302.2/341.5 亿元，同比增速分别为15%/22%/13%，归母净利润分别为 2.4/7.0/10.9 亿元，同比增速分别为 19%/189%/56%， EPS分别为 0.19/0.55/0.86 元/股,CAGR-3 为 75%。鉴于公司乘用车座椅等新业务加速成长、格拉默经营质量有望逐步提升，建议持续关注。 风险提示： 汽车下游需求不及预期；乘用车座椅放量不及预期； 格拉默整合不及预期。

     继峰股份(603997) 事件: 2024年8月14日，继峰股份发布2024年中期报告：公司实现收入110.06亿元，同比+5.47%，实现归母净利润0.53亿元，同比-35.54%，实现扣非后归母净利润0.27亿元，同比-74.31%。2024Q2，公司实现营业收入57.19亿元，同比+7.41%，环比+8.18%；实现归属于母公司净利润0.34亿元，同比+52.02%，环比+78.6%，实现扣非后归母净利润0.11亿元，同比-72.26%，环比-31.11%。 投资要点: 继峰分部：2024H1实现营业收入24.84亿元，同比+52.00%，实现归母净利润0.97亿元，同比+14.17%，继峰分部上半年营收利润增长显著，主要系：1）新业务发展迅速，2024H1，公司交付座椅8.9万套，乘用车座椅实现营业收入8.97亿元，同比+731%，出风口业务实现收入1.66亿元，同比+75%；2）公司持续加强成本控制和优化生产管理，上半年乘用车座椅业务实现归母净利润-0.23亿元，去年同期为-0.61亿元，亏损大幅收窄。此外，公司乘用车座椅业务高质量订单加速落地，截至2024年7月31日，在手订单达到18个，公司以乘用车座椅新兴业务为核心，加码新产能布局，合肥和常州工厂已投产且运营状况优于预期，宁波、长春、天津、欧洲、东南亚等生产基地正在推进中，我们认为，乘用车座椅等新业务的规模扩大和降本增效措施的推进将为公司带来可观业绩增量。 格拉默：2024H1实现营业收入86.25亿元，同比-2.82%，实现经营性EBIT1.16亿元，同比-43%、EBIT1.26亿元，同比-26%。格拉默上半年收入和利润端下滑主要受到海外部分汽车市场产量下滑影响，叠加固定成本缺乏弹性、产能利用率波动和毛利率的结构性差异等因素对盈利水平产生影响。分区域来看，1）格拉默亚太区2024Q2实现收入1.33亿欧元，同比+3.3%，实现经营性EBIT0.14亿欧元，同比-18.2%，亚太区经营性利润下降主要系商用车产品销量下滑所致；2）格拉默欧洲区2024Q2实现收入2.72亿欧元，同 比-12.8%，实现经营性EBIT0.08亿欧元，同比-56.42%，欧洲区收入利润大幅下滑主要受高利润商用车产品销量下滑影响；3）格拉默美洲区2024Q2实现收入1.67亿欧元，同比+5.6%，实现经营性EBIT-0.04亿欧元，大幅减亏。我们认为，尽管2024年格拉默将继续受 到海外需求影响和成本、能源、劳动力成本带来的挑战，但公司将继续系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施，推进全球整合步伐。 盈利预测和投资评级作为国内汽车座椅头枕领先企业，公司产品线横纵向拓展，我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。但格拉默收入下滑以及海外整合力度加大导致相关费用有所增加，对公司盈利水平略有影响，我们调整了对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入238.53、280.53、315.81亿元，同比增速为11%、18%、13%；实现归母净利润3.26、8.14、11.33亿元，同比增速为60%、150%、39%；EPS为0.26、0.64、0.90元，对应当前股价的PE估值分别为44、17、13倍，我们看好公司座椅业务拓展以及整合措施效果，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；整合不及预期；海外市场拓展不及预期。

     继峰股份(603997) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入110.06亿元，同比增长5.47%；实现归母净利润0.53亿元，同比下降35.54%。其中，公司2024Q2单季度实现营业收入57.19亿元，同比增长7.41%，环比增长8.18%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长52.02%，环比增长78.63%。公司2024Q2业绩整体符合我们的预期。 2024Q2业绩符合预期，战略业务快速发展。收入端，公司2024Q2单季度实现营业收入57.19亿元，同比增长7.41%，环比增长8.18%。毛利率方面，公司2024Q2综合毛利率为14.37%，环比微降0.31个百分点。费用率方面，公司2024Q2期间费用率为12.99%，环比下降1.47个百分点，其中公司2024Q2单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.22%/8.68%/2.23%/0.86%，环比分别-0.19/-0.46/+0.13/-0.95个百分点。净利端，公司2024Q2归母净利润为0.34亿元，同比增长52.02%，环比增长78.63%；对应的归母净利率为0.60%，同比提升0.17个百分点，环比提升0.23个百分点。分部来看，乘用车座椅业务2024上半年交付8.9万套；实现营业收入8.97亿元（去年同期为1.08亿元）；实现归母净利润-0.23亿元，同比亏损大幅缩窄（去年同期亏损0.61亿元）。格拉默2024上半年实现营业收入86.25亿元，同比下降2.82%，主要系海外汽车市场产量下滑；实现净利润-0.35亿元，亏损小幅扩大（去年同期亏损0.02亿元）。 格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间。公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作，后续随着整合工作的推进，格拉默盈利能力将稳步提升。此外，公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前，公司已经累计获得了多个新能源汽车座椅定点，并在2023年上半年实现了乘用车座椅的正式量产。随着后续各主机厂陆续完成验厂，公司乘用车座椅新定点可期，长期看好公司在乘用车座椅市场的份额提升。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为3.20亿元、8.23亿元、12.46亿元（前值为4.66亿元、9.40亿元、13.55亿元），对应2024-2026年EPS分别为0.25元、0.65元、0.98元（前值为0.37元、0.74元、1.07元），市盈率分别为43.68倍、16.96倍、11.21倍，考虑到公司正大力开拓乘用车座椅业务，成长空间广阔，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。

     继峰股份(603997) 公司8月14日发布2024半年报，24H1公司实现营收110.06亿元，同比+5.47%；归母净利润0.53亿元，同比-35.54%；扣非归母净利润0.27亿元，同比-74.31%。从盈利能力看，公司24H1毛利率为14.52%，同比增长0.31pct；24H1净利率为0.40%，同比下滑0.43pct。公司盈利水平下滑主要原因为子公司格拉默因部分海外汽车市场需求疲软，销售收入出现下滑，同时海外整合力度加大导致相关费用有所增加。2024H1，子公司格拉默实现营业收入86.25亿元，同比下降2.82%；实现净利润-0.35亿元，去年同期为-0.02亿元。 24Q2单季度公司营收57.19亿元，同比+7.41%/环比+8.18%；归母净利润0.34亿元，同比+52.02%，环比+78.63%；扣非归母净利润0.11亿元，同比-72.3%，环比-31.1%。盈利能力保持平稳，公司24Q2单季度毛利率为14.37%，同比-0.14pct/环比-0.31pct；24Q2净利率为0.54%，同比+0.14pct/环比+0.29pct。 24Q2公司三费费用率（销售+管理+财务）为10.76%，同比-0.43pct/环比-1.60pct，费用管控能力进一步增强。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别为1.22%/8.68%/0.86%，同比-0.29pct/0.92pct/-1.06pct；财务费用率下降主要系完成了国内低成本银行贷款置换了格拉默高成本的2亿欧元贷款，财务成本同比下降0.6%。研发费用率2.23%，同比-0.06pct。 战略新兴业务发展迅速，继峰分部营收大增 2024年上半年，继峰分部实现营业收入24.84亿元，同比增长52.00%，收入快速增长主要因为公司以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务发展迅速；上半年，继峰分部实现归母净利润0.97亿元，较上一年同期增长14.17%。公司整体乘用车座椅业务2024H1向客户交付座椅产品8.9万套，实现销售额8.97亿元，同比数倍增长（去年同期为1.08亿元），实现归母净利润-0.23亿元，同比亏损大幅收窄（去年同期为-0.61亿元），运营状况优于预期。同时，更多高质量订单加速落地，公司上半年公告获得来自德国宝马、某头部新能源主机厂等6个座椅项目定点，预计订单总金额达319亿元，成功由国内乘用车座椅供应商转型为全球乘用车座椅供应商。其余新兴业务也快速增长，出风口业务2024H1实现销售额1.66亿元（去年同期约0.95亿元）；乘用车隐藏式门把手和车载冰箱在手订单持续积累，其中车载冰箱业务2024H1实现销售额约2200万元，首次开始贡献收入。 投资建议：由于格拉默增长不及预期，下调公司24-26年归母净利润至3.45/8.23/12.37亿元（此前为4.19/8.26/12.38亿元），维持“买入”评级。风险提示：新客户拓展不及预期，原材料价格持续上涨，客户放量不及预期。

     继峰股份(603997) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024上半年公司实现营收110.1亿元，同比+5.5%，归母净利润0.5亿元，同比-35.5%。其中24Q2实现营收57.2亿元，同比+7.4%，归母净利润0.34亿元，同比+52%。 收入：Q2座椅规模化加速本部收入高增，格拉默欧洲区低于预期。Q2收入57.2亿元，同比+7.4%，预计主要是座椅规模化加速驱动本部保持较快增长，上半年公司乘用车座椅业务实现营收约9亿元（23年同期仅1.08亿元），预计Q2收入约7亿元，贡献主要增量。但格拉默Q2营收5.6亿欧，同比-4.4%，其中亚太/欧洲/美洲区营收增速分别为3.3%、-12.8%、5.6%，欧洲区收入低于预期主要是商用车行业需求不及预期导致商用车业务同比下滑23.5%。 利润：座椅业务首次实现单季度盈利，格拉默Q2环比扭亏。根据格拉默2024年中报，2024Q2格拉默经营性EBIT为0.13亿欧，经营性EBIT率为2.4%，环比+2pct，分地区来看，欧洲/美洲/亚太经营性EBIT率分别为2.9%、-2.4%、10.8%，北美市场受新产能爬坡影响续亏但环比收窄2pct，欧洲市场仍受收入下降影响盈利较弱但环比也+0.7pct，亚太市场收入环比增长盈利环比提升3.1pct。格拉默2024Q2实现净利润350万欧，环比扭亏为盈。座椅业务上半年实现归母净利润-0.23亿元，同比大幅收窄（23H1为-0.61亿元），Q2首次实现单季度盈利，好于市场预期。 座椅规模化拐点&全球替代拐点已至： 座椅业务规模化拐点已至：乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，截至2024年7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共18个，2023年座椅业务实现6.55亿元收入，2024上半年实现近9亿元收入，伴随后续更多新项目投产放量，座椅业务将全面进入规模化阶段。 斩获宝马订单实现座椅全球化0到1，本土替代有望升级全球替代：公司公告其控股子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马座椅总成供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品。本次定点的是德国宝马全新平台下的乘用车座椅项目，预计从2027年下半年开始，项目生命周期8年，预计生命周期总金额为120亿元。本次定点是公司乘用车座椅全球战略0到1的突破，座椅国产替代全面升级全球替代，看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。 自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内1000亿，全球3000亿，预计25年国内1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代，并有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场。 盈利预测：预计24-26年公司归母净利润分别为4.3亿元、11.4亿元、14.5亿元，24-26年增速分别为109%、167%、27%，对应24-26年PE分别为31X、11X、9X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅规模化&全球替代拐点已至，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等

     继峰股份(603997) 投资要点 事件：2024年8月14日，公司发布2024年半年度报告。从营收利润端看，2024H1公司实现营业收入110.06亿元，同比+5.47%，实现归母净利润0.53亿元，同比-35.43%，实现扣非后归母净利润0.27亿元，同比-74.31%。单季度来看，Q2公司实现营业收入57.19亿元，同比+7.41%，实现归母净利润0.34亿元，同比+52.02%。从盈利能力上看，2024H1公司毛利率为14.52%，同比+0.31pct；净利率为0.40%，同比-0.43pct。2024Q2毛利率为14.37%，同环比分别为-0.14pct/-0.31pct；净利率为0.54%，同环比分别为+0.14pct/+0.29pct。从费用端看，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/8.90%/2.17%/1.31%，分别同比-0.12pct/+1.26pct/+0.17pct/-0.57pct。 继峰分部收入增长亮眼，格拉默后续盈利性可期。2024H1继峰分部实现营业收入24.84亿元，同比+52.00%，实现归母净利润0.97亿元，同比+14.17%；格拉默因部分海外汽车市场需求疲软，销售收入出现下滑，实现营业收入86.25亿元，同比-2.82%，实现净利润-0.35亿元，同比有所下滑，主要原因系受到海外部分汽车市场产量下滑影响，伴随格拉默的进一步整合调整，后续盈利性可期。 战略新兴业务发展迅速，订单放量有望带动业绩增长。分业务来看，1）2024H1乘用车座椅业务向客户交付座椅产品8.9万套，实现营收8.97亿元，同比+730.56%，实现归母净利润-0.23亿元，同比+62.30%，同比亏损大幅收窄，2024年以来，公司新增多个国内头部主机厂新客户订单，同时首次获得海外高端座椅订单，随着2025年在手定点逐步放量，规模效应有望带来盈利弹性的贡献。2）出风口业务实现营收1.66亿元，同比+74.74%，截至2024年6月30日，公司已获得在手项目定点约70个，后续有望持续贡献增量。3）乘用车隐藏式门把手和车载冰箱在手订单持续积累，其中车载冰箱业务实现营收约2,200万元，首次开始贡献收入。 投资建议：我们看好国产替代背景下公司在乘用车座椅领域的优势地位，随着在手订单的不断积累，未来该业务营收和盈利弹性可观。我们预计2024-2026年公司营收分别为254.73/321.43/372.19亿元，归母净利润分别为3.38/9.05/11.37亿元，EPS分别为0.27/0.71/0.90元/股，对应当前股价PE为41.7/15.6/12.4倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、海外子公司整合不及预期、新项目拓展不及预期。

     继峰股份(603997) 事件：公司披露2024半年报：2024H1实现营收110.06亿元，同比+5.47%；归母净利润0.53亿元，同比-35.56%；扣非归母净利润0.27亿元，同比-74.31%；其中2024Q2实现营收57.19亿元，同比+7.41%，环比+8.18%；归母净利润0.34亿元，同比+55.00%，环比+79.47%；扣非归母净利润0.11亿元，同比-72.50%，环比-31.25%。 业绩符合预期座椅扭亏为盈。公司2024H1营收同比+5.47%，我们判断收入同比增长主要系公司战略性新兴业务的多个项目成功量产并开始贡献收入：1）座椅业务2024H1向客户交付座椅产品8.9万套，实现营收8.97亿元，去年同期收入为1.08亿元，同比实现数倍增长；2）出风口产品2024H1实现营收1.66亿元，去年同期收入为0.95亿元，同比+74.74%；3）隐藏式门把手2024H1实现营收0.22亿元，去年同期尚未贡献收入。 公司2024H1归母净利润0.53亿元，同比-35.56%，其中继峰分部实现归母净利润0.97亿元，同比+14.17%，同比增长主要系以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务收入高增带动利润增长，同时乘用车座椅业务大幅减亏，2024H1乘用车座椅实现归母净利润-0.23亿元，2023年同期为-0.61亿元；格拉默分部实现归母净利润-0.35元，2023年同期为-0.02亿元，盈利大幅下降主要系收入端受海外部分汽车市场产量下滑导致下降，而固定成本缺乏弹性，销售收入的不均匀分布导致的产能利用率的波动，以及不同毛利产品的结构性销售差异，均对盈利水平造成影响。 公司2024H1毛利率达14.52%，同比+0.32pct，其中2024Q2毛利率14.37%，同比-0.15pct，环比-1.06pct；其中继峰分部毛利率22.02%，同比-4.50pct，我们判断主要系战略性新兴业务毛利率低于传统业务所致；格拉默分部毛利率12.30%，同比+0.07pct波动不大。费用方面，2024H1研发费用达2.39亿元，同比+14.43%，对应研发费用率同比+0.17pct至2.17%，研发费用增长主要系以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务发展迅速，在跟进订单和在手订单高增，公司持续加大对研发相关的投入。2024H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.12pct、+1.26pct、-0.57pct至1.31%、8.90%、1.31%。 智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再获原客户新车型定点，2024年4月定点德国宝马，2024年6月再次新增头部客户订单。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元；2024H1累计交付8.9万套，实现营业收入8.97亿元。截至2024年7月31日公司累计乘用车座椅在手项目定点18个，生命周期总金额达840-887亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入140-148亿元，为继峰本部2023年收入的349%-368%，收入增量显著。 全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2024-2026年收入为242.50/287.50/319.50亿元，归母净利润为3.32/8.45/11.61亿元，对应EPS为0.26/0.67/0.92元，对应2024年8月14日11.12元/股的收盘价，PE分别为42/17/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

     继峰股份(603997) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营收110.06亿元，同比+5%，归母净利润0.53亿元，同比-36%。其中继峰分部实现营收24.84亿元，同比+52%，归母净利润0.97亿元，同比+14%；格拉默实现营收86.25亿元，同比-3%，归母净利润-0.35亿元，去年同期为-0.02亿元。 乘用车座椅、出风口、车载冰箱等战略性新兴业务增长迅速。（1）乘用车座椅：公司为新势力品牌配套的两个项目分别在去年上半年和今年4月实现量产，2024H1乘用车座椅产品交付8.9万套，销售收入达8.97亿元，同比+731%，归母净利润-0.23亿元，亏损同比收窄（2）出风口：2024H1销售收入1.66亿元，同比+75%，EBIT实现盈利；在手定点达到70个左右。（3）车载冰箱：2024H1开始贡献收入，销售收入0.22亿元；在手定点达到7个。 格拉默整合持续推进，短期盈利有所承压。据格拉默财报，2024H1欧洲区实现销售收入5.61亿欧元，同比-12%，乘用车、商用车业务同比-5%、-20%；美洲区实现销售收入3.27亿欧元，同比+3%，乘用车、商用车业务同比+3%、+1%；亚太区实现销售收入2.54亿欧元，同比+3%，乘用车、商用车业务同比+7%、-4%。格拉默继续进行优化产能布局、降低固定成本、加强供应链管理、精简流程等措施，推进全球整合。 毛利率同比提升，格拉默整合、新业务投入等因素拖累管理费用率。2024H1公司毛利率为14.52%，同比+0.32pct。2024H1公司期间费用率为13.70%，同比+0.74pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.12pct、+1.26pct、+0.17pct、-0.57pct管理费用率短期受到格拉默整合以及乘用车座椅等新业务投入拖累，财务费用率则受益于公司以国内低成本银行贷款置换格拉默的高成本欧元贷款，利息成本有所下降。 乘用车座椅业务大单密集落地，加速产业布局，向全球龙头转型。今年以来公司乘用车座椅业务获得来自传统主机厂高端品牌、新能源汽车主机厂、头部主机厂、德国宝马等客户的多个项目定点，截至7月末，累计在手定点达18个，生命周期总销售额达到840亿元-887亿元。同时，公司加速全球产能布局，国内合肥、常州基地已投产，宁波、长春、天津、北京、福州、义乌、芜湖基地建设中，并计划携手格拉默将产能布局拓展至欧洲、东南亚。 投资建议：基于海外汽车市场销量预期、乘用车座椅业务已定点车型量产计划等调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润3.09亿元、8.38亿元、11.34亿元（原2024-2026年预测值为4.13亿元、8.89亿元、13.53亿元），对应EPS为0.24元、0.66元、0.90元（原2024-2026年预测值为0.33元、0.70元、1.07元），按照2024年8月15日收盘价计算，对应PE为45X、17X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：格拉默整合不及预期的风险；全球汽车市场销量不及预期的风险；汇率波动的风险等。

     继峰股份(603997) 事件：公司发布24年半年报，上半年公司实现营收110.06亿元，同比+5.47%，实现归母净利0.53亿元，同比-35.54%；单二季度看，24Q2实现营收57.19亿元，同环比分别+7.41%/+8.18%，24Q2实现归母净利0.34亿元，同环比分别+52.02%/+78.63%。 24Q2归母净利同比增长超50% 24Q2实现营收57.19亿元，同环比分别+7.41%/+8.18%，24Q2实现归母净利0.34亿元，同环比分别+52.02%/+78.63%，座椅业务我们预期会下半年会到盈亏平衡点，Q2单季度已经实现盈利，Q2资产减值和信用减值合计0.36亿元，预计主要为高合等减值影响，剔除减值后，营业利润同比增长23%。 继峰分部：座椅首次单季度盈利、新业务快速发展 继峰分部上半年归母利润约为0.97亿元，同比+14.17%，其中1）座椅业务，Q2实现营收6.9亿，Q2实现盈利0.09亿元（23Q2同期亏损0.4亿元），净利率1.3%，随着二季度理想L6量产，座椅首次实现单季度盈利。2）新业务实现突破，电动出风口Q2实现营收约0.96亿元，同比增长约88%，车载冰箱上半年实现0.22亿元，冰箱业务首次创收。3）传统业务，24Q2营收约为6亿元，同比-18%，预计主要因为国内合资如大众等销量下滑。 格拉默：美洲区EBIT利润率环比改善+2pct、欧洲持续裁员整合 收入端，格拉默2024Q2实现营收5.58亿欧元，同比-4.4%，其中，欧洲区2.72亿欧元，同比-12.8%、美洲区1.67亿欧元，同比-11.9%、亚太区1.33亿欧元，同比+3.3%，欧洲和美洲区下滑主要是由于海外市场在整合中，截至24Q2末欧洲区员工7190人，相比23年末减少6%，欧洲裁员效果显著。利润端，格拉默2024Q2实现盈利345万欧元（折算归母净利约为2400万人民币），其中欧洲、美洲、亚太EBIT利润率分别为+3%、-2%、11%，环比分别+1、+2、+3pct，美洲区环比持续改善。 座椅在手订单超800亿，国产替代加速 公司在2019年收购完成格拉默，在2020年开始全面进军座椅赛道，截至7月底，公司已经斩获蔚来、理想、奇瑞、吉利、一汽系、宝马等18个订单，合计在手订单约为860亿元，公司配套主机厂属地化建厂，合肥、常州基地建成投产，宁波、长春、天津、北京、福州、义乌、芜湖等基地按计划完成布局，座椅国产化持续兑现。一方面，公司已经实现单季度座椅盈利，预计明年座椅规模化量产后盈利性可观；另一方面，公司已获宝马全球定点，座椅国产化向全球范围延伸。 投资建议： 近两年公司乘用车座椅快速量产，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.8、10.6、12.8亿元，对应当前市值，PE分别为37、13、11倍，维持“买入-A”评级，考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司2025年17倍PE，6个月目标价15.64元/股。 风险提示： 乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，海外业务整合不及预期风险等。

     继峰股份(603997) 乘用车内饰专家，剑指全球座椅龙头 公司传统业务包括主要产品包括乘用车座椅头枕和扶手， 2019 年收购格拉默后，产品向汽车座椅拓展， 2023 年公司营收 215.71 亿元，同比+20.06%，其中，商用车、 乘用车座椅营收分别约 64.88 亿元、6.55 亿元。 座椅行业格局重塑，国产替代加速中 受益于消费者对座椅智能化及舒适性需求日趋增加，座椅附加功能持续渗透。 据头豹研究院测算， 2023 年中国汽车座椅市场约 979 亿元， 2026 年约 1154 亿元，年化增速约 5.63%。 汽车座椅市场主要被外资及合资厂商占据， 2022 年国内市场 CR5 分别达 67%，国产替代空间大。 短期： 格拉默海外经营或迎边际改善 公司积极推进降本增效措施，格拉默盈利能力已经得到初步改善， 美洲区 operating EBIT margin 从 23Q2 的-8.6% 提升至 24Q1 的-4.5%。公司计划 2024 年欧洲地区盈利水平提高，美洲地区继续减亏，亚太地区规模持续扩大。 据格拉默财报， 2024 年公司预计营收约 23 亿欧元， operating EBIT 约 0.75 亿欧元，预计同比+32.04%。 中长期： 多业务齐头并进，乘用车座椅走向全球 公司传统业务座椅扶手和头枕经营稳健， 新兴业务品类扩张至隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱领域，有望成为公司新的增长点。 座椅方面， 乘用车座椅获得多家主机厂定点，客户涵盖多个新能源厂商以及传统主机厂奥迪和大众。 商用车座椅方面，发挥协同开拓国内市场， 大型重卡市占率持续提升， 2022 年提升至 10%左右。 投资建议 我们预计公司 2024~2026 年营收分别为 246.3、 300.6 和 340.4 亿元，同比+14%、 +22%和+13%；归母净利润分别为 4.5、 9.7 和 12.7 亿元，同比+123%、 +114%和+31%。 公司乘用车座椅订单持续积累并走向海外，客户丰富度持续提升，以及格拉默分部业绩有所修复，具备较高成长性。 截至 2024 年 7 月 22 日，股价对应 2024~2026 年 PE分别为 32、 15、 11 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期，客户需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动，格拉默整合不及预期。

     继峰股份(603997) 投资要点 事件：1）7月16日，公司发布公告，获得某头部主机厂座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前排座椅总成产品，项目预计从2026年2月开始，项目生命周期7年，预计生命周期总金额为14亿元。 2）7月3日，公司发布公告，控股子公司格拉默（哈尔滨）获得某头部主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前后排座椅总成产品，项目预计从2025年11月开始，项目生命周期6年，预计生命周期总金额为27亿元 3）6月27日，公司发布公告，获得某新能源汽车主机厂座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前中后三排座椅总成产品，项目预计从2025年7月开始，项目生命周期6年，预计生命周期总金额为30亿元。 自主座椅龙头破局者，连获多个座椅新定点，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内1000亿，全球3000亿，预计25年国内1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。公司乘用车座椅业务自2021实现0到1以来，连续斩获多个客户多个车型项目，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，近期连获三个座椅新定点，合计全生命周期总金额71亿元，公司头部客户基础进一步扩大，在乘用车座椅赛道的破局格局进一步领先和明确，也彰显了主机厂对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可。展望未来，我们持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，公司有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代，并有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场。 座椅全球替代&规模化拐点已至： 斩获宝马订单实现座椅全球化0到1，本土替代有望升级全球替代：公司此前公告其控股子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马座椅总成供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品，该项目预计从2027年下半年开始，项目生命周期8年，预计生命周期总金额为120亿元。德国宝马项目定点是公司乘用车座椅全球战略0到1的突破，座椅国产替代全面升级全球替代，看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。 座椅业务规模化拐点已至：乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，首个项目已于2023年量产，2024年开始预计将有多个新项目投产放量，座椅业务即将迎来规模化阶段。 盈利预测：预计24-26年公司归母净利润分别为4.3亿元、11.4亿元、14.5亿元，24-26年增速分别为109%、167%、27%，对应24-26年PE分别为31X、11X、9X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅全球替代&规模化拐点已至，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等

     继峰股份(603997) 事件：公司发布公告：近期收到客户的定点邮件，获得某头部主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前排座椅总成产品。 屡获头部主机厂定点座椅业务市场基础稳固。2024年来公司已新增座椅总成项目定点6个，本次新获定点项目为新增头部主机厂的订单，根据客户规划，7项目预计从2026年2月开始量产，项目生命周期7年，预计生命周期总金额为14亿元。随新增座椅定点陆续落地，公司头部客户基础的不断扩大，彰显了主机厂对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，促进公司座椅业务的市场基础更加稳固。 智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再获原客户新车型定点，2024年4月定点德国宝马，2024年6月再次新增头部客户订单。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元，截至2024年7月16日公司累计乘用车座椅在手项目定点13个，生命周期总金额达762-809亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入127-135亿元，为继峰本部2023年收入的316%-336%，收入增量显著。 全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2024-2026年收入为242.50/287.50/319.50亿元，归母净利润为3.82/8.67/11.76亿元，对应EPS为0.30/0.69/0.93元，对应2024年7月16日10.12元/股的收盘价，PE分别为34/15/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

     继峰股份(603997) 国内汽车座椅总成龙头企业，座椅业务放量可期 公司深耕乘用车座椅零部件20余年。2019年并购德国格拉默后，现已形成包含乘用车座椅总成、中控系统、内饰部件、头枕、扶手和商用车座椅总成等各类汽车座椅在内的产品矩阵。公司客户资源丰富，遍及全球，涵盖外资、合资、自主以及新势力车企。随着原材料涨价和缺芯情况好转，主机厂产销增加。公司作为乘用车座椅总成稀缺标的，订单量有望迎来持续增长，利润表现未来可期。 多措并举实现降本增效，格拉默盈利能力持续改善，扭亏拐点或现 格拉默为欧洲老牌商用车座椅和乘用车内饰件供应商，客户资源丰富，产品矩阵完善。自继峰2019年收购格拉默，母公司对其从生产、采购、管理、研发、财务等全面开展降本增效。2023年，格拉默实现营业收入177.23亿元，同比增长13.71%；实现经营性EBIT4.34亿元、EBIT3.34亿元（2022年同期经营性EBIT为2.52亿元、EBIT因含商誉长期资产组减值影响为-2.64亿元），格拉默2023年经营性EBIT和EBIT的差额主要是因为EBIT包含了美洲地区部分一次性产能调整费用及汇兑损失影响；实现净利润0.22亿元，同比扭亏为盈。随着整合进程推进，扭亏拐点有望加速来临。 产品单车价值显著提升，产能布局完善，新业务放量未来可期 燃油车时代，李尔、安道拓等外资厂商垄断乘用车座椅总成行业。电动化时代自主车企车型迭代加速，对供应链安全及响应速度诉求不断提升，国产供应商有望乘势而起。公司现由Tier2座椅零部件供应商转为Tier1座椅总成供应商，产品单车价值量由400-500元提升至座椅总成5000-6000元。乘用车座椅方面，截至24年3月31日，公司在手订单共9个，客户囊括新势力、传统主机厂和高端合资品牌，客户结构多元。此外公司通过在传统内饰的客户积累和技术布局，积极拓展出风口等新业务，全面布局智能座舱。截至2024年3月31日，隐藏式电动出风口在手项目超60个；2023年，公司出风口产品实现营业收入2.81亿元，同比实现数倍增长；隐藏式门把手和车载冰箱均获客户定点。产能方面，新工厂背靠安徽和东北产业集群，预计座椅产能达80万套（合肥60万+长春20万）。公司目前产能储备充足，客户结构多元，新业务放量未来可期。 投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利4.19/8.26/12.38亿元，当前市值对应2024-2026年PE为31/16/10倍。公司为国内汽车座椅龙头，随着格拉默整合逐渐成效，乘用车座椅有望快速放量，给予2024年PE估值35-40倍，对应目标价11.55-13.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新客户拓展不及预期，原材料价格持续上涨，客户放量不及预期等。

     继峰股份(603997) 事件：公司发布公告：近期收到客户《供应商提名信》，获得某头部主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前后排座椅总成产品。 再获头部主机厂定点座椅业务市场基础稳固。本次新获定点项目为新增头部主机厂的订单，根据客户规划，项目预计从2025年11月开始量产，项目生命周期6年，预计生命周期总金额为27亿元。随新增座椅定点陆续落地，公司头部客户基础的不断扩大，彰显了主机厂对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，促进公司座椅业务的市场基础更加稳固。 智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再获原客户新车型定点，2024年4月定点德国宝马，2024年6月再次新增头部客户订单。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元，截至2024年7月4日公司累计乘用车座椅在手项目定点12个，生命周期总金额达748-795亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入125-133亿元，为继峰本部2023年收入的311%-330%，收入增量显著。 全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2024-2026年收入为242.50/287.50/319.50亿元，归母净利润为3.82/8.67/11.76亿元，对应EPS为0.30/0.69/0.93元，对应2024年7月4日10.23元/股的收盘价，PE分别为34/15/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

     继峰股份(603997) 主要观点： 事件：2024年6月27日公司公告获得某头部新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前中后三排座椅总成产品。根据客户规划，本项目预计从2025年7月开始，项目生命周期6年，预计生命周期总金额为30亿元。本次新获定点项目为新增头部客户订单。 今年公司新增多个乘用车座椅量产项目，是业务从1到N的关键阶段。我们预计随着新项目量产爬坡，并且复用此前在合肥工厂已积累的生产、降本经验，常州等新工厂有望实现更好的盈利能力。同时，公司此前已公告获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点，后续海外其他定点值得期待。我们认为成长节奏上：短期，预计2024年新项目陆续投产后座椅端盈利释放有望超预期，同时新定点催化值得期待，实现在手定点项目年化产量100万辆目标。中期，实现海外量产的从0到1。公司将与格拉默在欧洲新设一家合资公司（公司持股80%，格拉默持股20%），用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务。长期，量产经验逐步积累有望跻身为国内座椅核心企业，同时在格拉默背书下配套更多海外客户。 2024年是公司重要的成长时点，业绩拐点的确定性逐步明朗。2024年重点关注公司核心经营举措的落地，实现确定性与成长性边际向上，具体包括：1）北美：通过多种方式提升经营管理能力。2）欧洲：我们认为2019年收购后公司对格拉默的整合更多基于整体大方向如治理层管理层组织结构等，但当前的整合是基于对格拉默更深入的了解、制定并实现更细致更精益的管理要求，比如对产能调整追求效率更高且成本更低、而之前产能调整主要针对亏损工厂。国内零部件公司出海的“学习成本”是必经的，欲戴王冠必承其重，管理层始终积极整合海外、重视降本增效，我们预计24Q3开始欧洲区深入改革的成效将逐步体现在财务报表端。另外，2024年初公司做了德国继峰及格拉默的部分贷款置换，预计24Q2开始财务费用的降低也会逐步体现在报表端。3）座椅业务：尝试进一步突破，包括获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等。 投资建议：我们认为公司在格拉默整合、做强乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获，国产替代走向全球的白马公司终将加冕。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期4.6亿、10.0亿、13.2亿元、对应PE28、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。