序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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21 | 东海证券 | 黄涵虚 | 维持 | 买入 | 公司简评报告:剥离美国TMD拖累短期业绩,乘用车座椅订单持续积累 | 2024-11-03 |
继峰股份(603997)
投资要点
事件:公司发布2024年三季报,2024Q3实现营收59.00亿元,同比+7%,归母净利润-5.85亿元;2024Q1-Q3实现营收169.06亿元,同比+6%,归母净利润-5.32亿元。
乘用车座椅等新兴业务或持续放量,出售美国TMD拖累短期业绩。2024Q3公司营收保持稳健增长,乘用车座椅、出风口、车载冰箱等新兴业务或仍为主要增量来源。业绩方面,74.81%2024Q1-Q3公司计提资产减值损失2.74亿元、信用减值损失0.29亿元,公司出售美国TMD3.36公司股权产生的资产减值损失对单季度业绩产生较大拖累。2023年、2024年1-8月TMD亏-11.81损2.63亿元、1.34亿元,剥离TMD后有望显著改善格拉默美洲区盈利。
一次性费用、汇兑损失等导致管理费用率、财务费用率波动。2024Q3公司综合毛利率为14.08%,同比-1.02pct,环比-0.29pct;期间费用率为19.14%,同比+5.63pct,环比+6.15pct其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.08pct、+4.20pct、+0.36pct、+1.15pct,环比+0.00pct、+3.62pct、+0.27pct、+2.26pct,格拉默海外整合相关费用、汇兑损失等因素导致公司期间费用率出现较大波动。
乘用车座椅业务在手订单不断积累,逐步向全球龙头转型。2024H1公司交付座椅产品8.9万套,销售额达8.97亿元,较去年同期1.08亿元水平大幅提升,亏损收窄至-0.23亿元;2024Q3下游蔚来ES6/EC6、理想L6等车型分别交付3.15万辆、7.51万辆,或推动公司乘用车座椅业务收入持续增长。9月公司再获某新能源汽车主机厂的中、后排座椅总成产品定点,预计生命周期总金额为10亿元,目前公司在手订单已覆盖新势力、自主品牌、合资品牌、海外豪华品牌等多类型头部客户,以优质的客户群体和丰富的在手订单确立在国内整椅市场地位,并逐步开拓海外市场,转型全球龙头。
投资建议:考虑公司出售美国TMD股权影响,调整盈利预测,预计2024-2026年公司实现归母净利润-3.93亿元、8.90亿元、12.12亿元(原预测值为3.09亿元、8.38亿元、11.34亿元),对应EPS为-0.31元、0.70元、0.96元(原预测值为0.24元、0.66元、0.90元),按照2024年11月1日收盘价计算,2025-2026年对应PE为19X、14X,维持“买入”评级。
风险提示:格拉默整合不及预期的风险;全球汽车市场销量不及预期的风险;汇率波动的风险等。 |
22 | 中泰证券 | 何俊艺,刘欣畅,毛玄,白臻哲 | 维持 | 买入 | 继峰股份2024年三季报点评:亏损资产剥离,减值包袱落地,业绩大拐点在即 | 2024-11-03 |
继峰股份(603997)
报告摘要
事件:公司发布2024年三季报,前三季度公司实现营收169.1亿元,同比+6.1%,归母净利润亏损5.3亿元,同比转亏。其中24Q3实现收入59亿元,同比+7.2%,归母净利润亏损5.85亿元,同比转亏。
Q3因对待售资产计提减值等影响表观利润转负,业绩大拐点明确,亏损包袱剥离后格拉默将迎来重要盈利拐点。三季度公司归母净利润亏损5.85亿元,同环比转负,主要是:①对待售资产TMD计提相应减值2.5亿元;②海外裁员开支+相关中介费用增厚管理费用2.3亿元;③因汇兑损失财务费用增加0.8亿元左右;④递延所得税增厚了所得税,Q3所得税费用0.9亿元,同比+0.84亿元,环比+0.58亿元。
业绩大拐点明确,座椅业务&海外资产均迎来盈利拐点:
座椅业务盈利拐点已至,全面进入规模化阶段:乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目,乘用车座椅破局加速1-N,当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖,截至2024年7月31日,公司累计乘用车座椅在手项目定点共18个。2023年座椅业务实现6.55亿元收入,2024上半年实现近9亿元收入,24Q2座椅业务首次实现单季度盈利,伴随后续更多新项目投产放量,座椅业务将全面进入规模化阶段。
TMD资产剥离,格拉默迎来盈利拐点:TMD为控股子公司格拉默在北美市场的全资子公司,也是格拉默重要出血点,21-23年TMD利润分别为-3亿元、-12.2亿元(含减值)、-2.6亿元,而21-23年格拉默利润分别为64.6万欧元、-7856万欧元(含减值)、341万欧元,剥离亏损包袱后格拉默业绩将得以显著修复。
自主座椅龙头破局者,本土替代全面引领,全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1)空间大:当前国内1000亿,全球3000亿,预计25年国内1500亿,CAGR=17%;2)格局好:全球CR5>85%,国内CR5>70%且均为外资;3)消费属性最重要配置,加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局,在手订单充沛,当前已实现新势力&自主&合资全覆盖,有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能,全面引领乘用车座椅的本土替代。此前公司也公告斩获宝马海外订单,实现座椅全球化的0到1,本土替代升级全球替代,有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场,看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。
盈利预测:考虑到公司Q3减值损失以及费用端计提,调整24-26年公司归母净利润为-4.1亿元、10.1亿元、12.8亿元(前值为4.3亿元、11.4亿元、14.5亿元),25同比大幅扭亏,26年同比增速27%,对应25-26年PE分别为17X、13X,公司作为自主座椅龙头破局者,座椅&海外双盈利拐点已至,维持“买入”评级。
风险提示:行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等
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23 | 东吴证券 | 黄细里,刘力宇 | 维持 | 买入 | 2024年三季报点评:减值拖累短期业绩,座椅业务加速发展 | 2024-11-02 |
继峰股份(603997)
投资要点
事件:公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入169.06亿元,同比增长6.07%;实现归母净利润-5.32亿元,同比由盈转亏。其中,2024Q3单季度公司实现营业收入59.00亿元,同比增长7.20%,环比增长3.15%;实现归母净利润-5.85亿元,同比由盈转亏,环比由盈转亏。公司2024Q3业绩基本符合我们的预期。
2024Q3业绩基本符合预期,资产减值等一次性事项拖累利润。收入端,2024Q3单季度公司实现营业收入59.00亿元,环比增长3.15%,预计主要系乘用车座椅业务三季度快速放量贡献主要增量。毛利率方面,公司2024Q3单季度毛利率为14.08%,同比下降1.02个百分点,环比下降0.29个百分点。期间费用方面,公司2024Q3期间费用率为19.14%,环比提升6.15个百分点;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.23%/12.30%/2.50%/3.11%,环比分别+0.01/+3.62/+0.27/+2.26个百分点。减值方面,2024年前三季度公司计提持有待售资产减值准备、存货跌价及合同履约成本减值准备、合同资产坏账准备、应收账款坏账准备、其他应收款坏账准备、应收票据坏账准备及其他非流动资产坏账准备共计3.04亿元,拖累当期业绩,主要系三季度公司为聚焦主业,提升核心竞争力,提升格拉默美洲区盈利能力,同意子公司格拉默将TMD LLC100%股权出售。净利润方面,公司2024Q3实现归母净利润-5.85亿元,环比转亏,主要系期间费用率提升+减值损失所致。
格拉默业务整合稳步推进,乘用车座椅打开成长空间。公司收购格拉默后,在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作,后续随着整合工作的推进,格拉默盈利能力将稳步提升。此外,公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务,公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前,公司已经累计获得了多个新能源汽车座椅定点,并在2023年上半年实现了乘用车座椅的正式量产。随着后续各主机厂陆续完成验厂,公司乘用车座椅新定点可期,长期看好公司在乘用车座椅市场的份额提升。
盈利预测与投资评级:考虑到公司出售TMD LLC产生的减值和欧洲业务整合所产生的费用,我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为-4.01亿元、8.10亿元、12.22亿元(前值为3.20亿元、8.23亿元、12.46亿元),对应2024-2026年EPS分别为-0.32元、0.64元、0.96元(前值为0.25元、0.65元、0.98元),2025-2026年市盈率分别为20.48倍、13.58倍。考虑到公司海外整合加速,且正大力开拓乘用车座椅业务,成长空间广阔,因此维持“买入”评级。
风险提示:下游整车销量不及预期;新业务拓展不及预期;海外整合不及预期。 |
24 | 民生证券 | 崔琰,白如 | 维持 | 买入 | 系列点评十三:2024Q3减值短期影响利润 座椅量产加速 | 2024-10-31 |
继峰股份(603997)
事件:公司披露2024年三季报:2024年前三季度实现营收169.06亿元,同比+6.07%;归母净利润-5.32亿元,扣非归母净利润-5.40亿元。
业绩符合预期座椅实现盈利。根据公司公告,2024年前三季度实现营收169.06亿元,同比+6.07%,其中2024Q3公司营收59.00亿元,同比+7.20%、环比+3.15%。2024年前三季度实现归母净利润-5.32亿元,其中2024Q3公司归母净利润-5.85亿元;2024年前三季度实现扣非归母净利润-5.40亿元,其中2024Q3公司扣非归母净利润-5.67亿元。公司收入持续增长,利润出现亏损,我们分析原因如下:
1)收入增长,主要系公司以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务收入持续高增带动公司整体收入增长;
2)利润下降,根据公告,为聚焦主业、提升公司的核心竞争力及格拉默美洲区盈利能力,公司控股子公司格拉默拟以4,000万美元的初始交易价格向APC LLC出售TMD LLC100%股权,据公司初步核算,本次剥离预计对上市公司带来的亏损金额为2.8亿-3.8亿元,交割完成后,减少了公司在TMD上的进一步战略资源投入,同时有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况,从而提升公司整体盈利水平。由此,2024年前三季度公司计提持有待售资产减值准备、存货跌价及合同履约成本减值准备、合同资产坏账准备、应收账款坏账准备、其他应收款坏账准备、应收票据坏账准备及其他非流动资产坏账准备共计3.04亿元;还原相关减值后,2024年前三季度公司实现归母净利润-2.28亿元。
盈利方面,2024Q3公司毛利率达14.08%,同比-0.29pct、环比-1.02pct;费用方面,2024Q3公司研发费用达1.47亿元,同比+25.31%,对应研发费用率同比+0.36pct至2.50%;2024Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.08pct、+4.20pct、+3.11pct至1.23%、12.30%、3.11%。
智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点,在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展;2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系,实现传统豪华品牌从0到1突破,乘用车座椅业务加速;2023年3月新增原客户的新车型定点,体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可;2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点,实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖;2024年2月再获原客户新车型定点,2024年4月定点德国宝马,2024年6月再次新增头部客户订单,2024年7月、9月陆续新增头部主机厂订单及原客户新订单。2023年5月乘用车座椅业务实现量产,5-12月累计交付6.5万套,实现营收6.55亿元;2024H1累计交付8.9万套,实现营业收入8.97亿元。截至2024年9月13日公司累计乘用车座椅在手项目定点19个,生命周期总金额达850-897亿元,一般车型生命周期为5-7年,在手订单如在同一年量产,可实现年收入142-150亿元,为继峰本部2023年收入的353%-373%,收入增量显著。
全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默,2019年完成交割并于2019Q4开始并表,2020年开启全面整合,2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后,以提高盈利能力为目标,强力推动全面降本增效措施的具体落地,主要措施包括:1)过调整产能布局,重新梳理各产品线,提高产能利用率和生产效率;2)加强采购等供应链管理,推进采购向低成本区域转移;3)推行“卫星计划”,增加管理部门能力,并加强各区域管理人员“沉到一线”;4)提升工艺能力,深化工厂VAVE;5)积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制;6)加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等,从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场,产品相互赋能,客户相互导入,共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革,公司积极拥抱,横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品,纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等,并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力,长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场,剑指全球龙头。
投资建议:整合成效渐显,新产品和新客户加速拓展,“大继峰”(继峰+格拉默)未来有望成为全球智能座舱龙头,考虑2024Q3减值的一次性因素影响,我们下调公司2024年业绩预期,由于子公司TMD出售带来的减值计提为一次性因素,且TMD为亏损状态、出表后有利于公司整体盈利能力提升,因此我们预计公司2024-2026年收入为230.20/287.50/319.50亿元,归母净利润为-4.49/8.78/11.94亿元,对应EPS为-0.35/0.69/0.94元,对应2024年10月31日13.10元/股的收盘价,PE分别为-/19/14倍,维持“推荐”评级。
风险提示:乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。 |
25 | 中泰证券 | 何俊艺,刘欣畅 | 维持 | 买入 | 拟剥离海外亏损包袱,业绩大拐点明确 | 2024-09-26 |
继峰股份(603997)
投资要点
事件:公司发布公告,控股子公司格拉默拟以4000万美元的初始交易价格出售TMD100%股权,据公司初步核算,预计亏损2.8亿-3.8亿人民币。交割完成后,将有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况,从而提升公司整体盈利水平。
TMD是海外资产格拉默此前重要出血点,此次剥离后格拉默迎来盈利拐点。此次拟剥离资产TMD为控股子公司格拉默在北美市场的全资子公司,也是格拉默重要出血点,21-23年TMD利润分别为-3亿元、-12.2亿元(含减值)、-2.6亿元,而21-23年格拉默利润分别为64.6万欧元、-7856万欧元(含减值)、341万欧元,剥离亏损包袱后格拉默业绩将得以显著修复。
业绩大拐点明确,座椅业务&海外资产均迎来盈利拐点:
座椅业务盈利拐点已至,全面进入规模化阶段:乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目,乘用车座椅破局加速1-N,当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖,截至2024年7月31日,公司累计乘用车座椅在手项目定点共18个。2023年座椅业务实现6.55亿元收入,2024上半年实现近9亿元收入,24Q2座椅业务首次实现单季度盈利,伴随后续更多新项目投产放量,座椅业务将全面进入规模化阶段。
TMD资产剥离,格拉默迎来盈利拐点:TMD是此前格拉默重要出血点,剥离落地后格拉默业绩将迎来较大修复弹性。
自主座椅龙头破局者,本土替代全面引领,全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1)空间大:当前国内1000亿,全球3000亿,预计25年国内1500亿,CAGR=17%;2)格局好:全球CR5>85%,国内CR5>70%且均为外资;3)消费属性最重要配置,加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局,在手订单充沛,当前已实现新势力&自主&合资全覆盖,有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能,全面引领乘用车座椅的本土替代。此前公司也公告斩获宝马海外订单,实现座椅全球化的0到1,本土替代升级全球替代,有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场,看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。
盈利预测:预计24-26年公司归母净利润分别为4.3亿元(不考虑处置TMD带来的损失)、11.4亿元、14.5亿元,24-26年增速分别为109%、167%、27%,对应24-26年PE分别为31X、11X、9X,公司作为自主座椅龙头破局者,座椅&海外双盈利拐点已至,维持“买入”评级。
风险提示事件:行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等
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26 | 开源证券 | 任浪 | 维持 | 买入 | 公司深度报告:从汽车内饰专家到中高端汽车座椅自主破局者 | 2024-09-24 |
继峰股份(603997)
国内汽车座椅龙头,座椅业务放量+格拉默盈利修复可期
公司是全球汽车座椅头枕细分龙头,2019年收购商用车座椅龙头格拉默,成为Tier1汽车座椅总成供应商。得益于格拉默的赋能、公司在研发领域的持续投入和客户的稳健拓展,乘用车座椅订单充足并持续放量,规模效应将凸显,业绩确定性较强。此外,随着美国TMD的出售(2024年利润端暂时承压)、格拉默进入深度整合和钢材价格回落,格拉默利润有望得到修复,因此我们预计2024-2026年归母净利润分别为0.63/8.11/12.99亿元,对应EPS分别为0.05/0.64/1.03元/股,当前股价对应2024-2026年PE分别为237.8/18.5/11.5倍,维持“买入”评级。
乘用车座椅千亿赛道,公司把握机遇成功实现破局
汽车座椅为汽车单车价值量较大的零部件之一(ASP超4000元),而在安全性+舒适性+轻量化+智能化的四大趋势下,乘用车座椅市场规模仍可持续提升,预计2027年全球/国内空间分别达3379/1128亿元。竞争格局方面,乘用车座椅行业进入壁垒较高,主要被安道拓、李尔等外资企业垄断,而我国自主供应商受益于电动智能化带来的国产替代机遇,凭借服务效率+成本优势+产品力通过新势力客户进入乘用车座椅赛道。公司通过并购格拉默,获技术+品牌+客户资源赋能,先后斩获蔚来、理想等新势力车企定点,实现乘用车座椅总成业务破局。截至2024H1,公司已累计获18个订单,涵盖新势力、传统主机厂和高端合资品牌。
美国TMD出售、降本增效措施持续推进,格拉默业绩有望持续上修
(1)剥离美国TMD:2024H1美国TMD净利润为-0.97亿元,为北美格拉默的主要亏损来源,近日公司成功出售TMD LLC,预计短期对公司业绩造成亏损,长期将改善格拉默的盈利能力。(2)积极降本增效:公司对格拉默从采购、产能布局、管理运营、财务等方面积极推进降本增效措施,2024Q2格拉默净利率同环比分别提升1.18pcts/1.65pcts。随着格拉默整合进入“深水区”、原材料价格回落和海外市场的缓慢复苏,其盈利能力有望持续上修。
风险提示:宏观经济波动、原材料价格波动、下游客户放量不及预期。 |
27 | 天风证券 | 邵将,郭雨蒙 | 维持 | 买入 | 格拉默北美TMD剥离落地,轻装上阵助力业绩腾飞 | 2024-09-24 |
继峰股份(603997)
事件:为聚焦主业,提升公司的核心竞争力,根据公司的战略规划以及对海外资产提质增效的整合计划,为提升格拉默美洲区盈利能力,提高经营效率,9月22日公司的控股子公司Grammer Aktiengesellschaft(格拉默)拟以4000万美元的初始交易价格向APC parent,LLC(APC LLC)出售ToledoMolding&Die,LLC.(TMD LLC)100%股权。本次出售TMD LLC100%将对公司本年度业绩造成重大影响,据公司初步核算,预计亏损2.8亿-3.8亿人民币。
格拉默北美TMD剥离落地,公司轻装上阵
公司于2018年完成对此次交易标的TMD集团的100%股权收购。TMD主业为汽车热塑性零件领域,与继峰股份主业(座椅扶手、座椅头枕、乘用车座椅、商用车座椅等)协同性较弱。TMD集团近年经营不佳,2022-2023年营业收入分别为20.4/18.5亿元,净利润分别亏损12.25/2.63亿元。24H1公司控股子公司格拉默净利润为亏损0.35亿元,其中TMD集团亏损0.97亿元,对公司盈利造成较大拖累。此次交易的买方APC LLC为First BrandsGroup,LLC(FBG LLC)的控股子公司;FBG LLC为全球汽车零部件制造商,在全球市场销售雨刷器、燃油泵、火花塞、过滤器等各类汽车零部件产品。剥离TMD集团有助于聚焦主业,提升公司核心竞争力,剥离后格拉默的盈利能力和财务状况有望得到大幅改善。
近期频获座椅总成定点,在手订单超800亿元
2024年以来,公司乘用车座椅业务高质量订单加速落地,不仅再次新增原造车新势力客户的新车型订单,而且持续新增多个国内头部主机厂新客户订单,同时还获得海外高端座椅订单,公司成功由国内乘用车座椅供应商转型为全球乘用车座椅供应商。2024年上半年,公司座椅产品实现收入8.97亿元,同比翻数倍增长(去年同期为1.08亿元)。截至24年9月13日,据不完全统计,公司累计乘用车座椅在手项目定点共19个,合计订单金额达850-897亿元。根据公司24年已公告的定点来看,项目生命周期多为5-8年,那么当前在手订单预计可实现130.8-138.0亿元的年化收入。相较于公司23全年实现乘用车座椅业务营收6.55亿元,公司该项业务拥有20倍左右的提升空间,增量可观。公司座椅业务加速放量,叠加剥离亏损工厂,有望助力公司业绩逐步腾飞。
投资建议:由于出售TMD对公司24年业绩影响较大,我们调整公司24-26年归母净利润为0.64/8.44/12.26亿元(原先为3.45/8.23/12.37亿元),对应24-26P/E估值227/17/12倍,维持“买入”评级。
风险提示:新客户拓展不及预期,原材料价格上涨,客户放量不及预期,最终交易价格可能会高于或低于初始交易价格,本次出售TMD LLC100%的亏损金额仅为公司初步核算数据。 |
28 | 国海证券 | 戴畅 | 维持 | 增持 | 公司点评:拟出售TMD公司股权,为格拉默美洲区扭亏为盈夯实基础 | 2024-09-24 |
继峰股份(603997)
事件:
2024年9月22日,继峰股份发布公告:公司控股子公司格拉默拟以4,000万美元的初始交易价格向APC LLC出售TMD LLC100%股权。
投资要点:
此次交易将对公司本年度业绩造成重大影响,为格拉默美洲区扭亏为盈夯实基础。本次交易主要系TMD公司产品与公司其他产品协同效应不强,公司拟通过这次交易聚焦主业,提升核心竞争力。本次出售TMD LLC100%股权将对公司本年度业绩造成重大影响,据公司初步核算,预计亏损2.8~3.8亿元人民币。我们认为,虽然本次交易将承担财务损失,但却是公司在美洲区域有序推行自身业务结构的优化调整,找到持续亏损的源头,并从源头上解决问题的体现,为未来北美地区业务的不亏损甚至盈利夯实了基础。我们预计交割完成后有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况,从而提升公司整体盈利水平。
格拉默美洲区大幅减亏,格拉默整合进入快车道。2024H1,格拉默实现营业收入86.25亿元,同比-2.82%,实现经营性EBIT1.16亿元,同比-43%、EBIT1.26亿元,同比-26%。其中格拉默美洲区2024Q2实现收入1.67亿欧元,同比+5.6%,实现经营性EBIT-0.04亿欧元,大幅减亏。我们认为,尽管2024年格拉默将继续受到海外需求影响和成本、能源、劳动力成本带来的挑战,但在继峰与格拉默的携手努力下,格拉默的整合已进入快车道,公司将继续系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施,推进全球整合步伐。
盈利预测和投资评级作为国内汽车座椅头枕领先企业,公司产品线横纵向拓展,我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。但格拉默美洲区资产处置以及整合力度加大对公司盈利水平影响较大,我们调整了对公司的盈利预测,预计公司2024-2026年实现营业收入238.53、280.53、315.81亿元,同比增速为11%、18%、13%;实现归母净利润0.56、8.01、11.19亿元,同比增速为-72%、1317%、40%;EPS为0.04、0.63、0.88元,对应当前股价的PE估值分别为265、19、13倍,我们看好公司座椅业务拓展以及整合措施效果,维持“增持”评级。
风险提示股权处置交易进度不及预期;原材料价格持续上涨;销量不及预期;新客户拓展不及预期;整合不及预期;海外市场拓展不及预期。
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29 | 民生证券 | 崔琰,白如 | 维持 | 买入 | 系列点评十二:美国TMD出售 格拉默业绩释放可期 | 2024-09-23 |
继峰股份(603997)
事件:公司公告:控股子公司格拉默拟以4,000万美元的初始交易价格向APC LLC出售TMD LLC100%股权;
同时公告:拟变更部分募投项目及新增部分募投项目实施主体和实施地点。
美国TMD顺利出售展望格拉默美洲区业绩释放。为聚焦主业、提升公司的核心竞争力及格拉默美洲区盈利能力,公司控股子公司格拉默拟以4,000万美元的初始交易价格向APC LLC出售TMD LLC100%股权。2023年格拉默整体实现净利润0.22亿元,其中TMD LLC实现营业收入18.48亿元、净利润-2.63亿元,TMD LLC贡献较大亏损;2024H1格拉默整体实现净利润-0.35亿元,2024年前8个月实现营业收入11.84亿元、净利润-1.34亿元,TMD LLC仍然对格拉默盈利带来较大压力。据公司初步核算,本次剥离预计对上市公司带来的亏损金额为2.8亿-3.8亿元,交割完成后,减少了公司在TMD上的进一步战略资源投入,同时有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况,从而提升公司整体盈利水平。
募投项目变更提升现有资源使用效率。公司拟将“合肥汽车内饰件生产基地项目”变更为“年产80万套乘用车座椅总成生产基地项目”,新增继峰座椅(常州)为募投项目实施主体、新增江苏省常州市为募投项目实施地点,并将该项目建成后预计乘用车座椅年生产规模由60万套增加至80万套;将长春汽车座椅头枕、扶手及内饰件项目”的建设内容由“年产20万套乘用车座椅和120万套头枕、座椅扶手”调整为“年产120万套头枕、座椅扶手”。本次募投项目变更未实质变更募投项目投向及产能规模,主要系公司结合整体经营发展规划及子公司业务定位,为充分提高公司现有资源的整体使用效率作出的合理调整。此外,公司新增上海继峰座椅有限公司为实施主体,新增上海市作为实施地点,与宁波继峰汽车零部件股份有限公司共同实施募投项目“宁波北仑年产1,000万套汽车出风口研发制造项目”。
智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点,在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展;2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系,实现传统豪华品牌从0到1突破,乘用车座椅业务加速;2023年3月新增原客户的新车型定点,体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可;2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点,实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖;2024年2月再获原客户新车型定点,2024年4月定点德国宝马,2024年6月再次新增头部客户订单,2024年7月、9月陆续新增头部主机厂订单及原客户新订单。2023年5月乘用车座椅业务实现量产,5-12月累计交付6.5万套,实现营收6.55亿元;2024H1累计交付8.9万套,实现营业收入8.97亿元。截至2024年9月13日公司累计乘用车座椅在手项目定点19个,生命周期总金额达850-897亿元,一般车型生命周期为5-7年,在手订单如在同一年量产,可实现年收入142-150亿元,为继峰本部2023年收入的353%-373%,收入增量显著。
全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默,2019年完成交割并于2019Q4开始并表,2020年开启全面整合,2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后,以提高盈利能力为目标,强力推动全面降本增效措施的具体落地,主要措施包括:1)过调整产能布局,重新梳理各产品线,提高产能利用率和生产效率;2)加强采购等供应链管理,推进采购向低成本区域转移;3)推行“卫星计划”,增加管理部门能力,并加强各区域管理人员“沉到一线”;4)提升工艺能力,深化工厂VAVE;5)积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制;6)加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等,从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场,产品相互赋能,客户相互导入,共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变互赋能,客户相互导入,共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革,公司积极拥抱,横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品,纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等,并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力,长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场,剑指全球龙头。
投资建议:整合成效渐显,新产品和新客户加速拓展,“大继峰”(继峰+格拉默)未来有望成为全球智能座舱龙头,考虑本次出售TMD LLC预计对上市公司带来2.8亿-3.8亿元亏损,我们下调2024年业绩预期,预计2024-2026年收入为230.20/287.50/319.50亿元,归母净利润为0.67/8.42/11.58亿元,对应EPS为0.05/0.67/0.91元,对应2024年9月20日11.50元/股的收盘价,PE分别为218/17/13倍,维持“推荐”评级。
风险提示:乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。 |
30 | 天风证券 | 邵将,郭雨蒙 | 维持 | 买入 | 再获座椅总成定点,战略新兴业务发展迅速 | 2024-09-18 |
继峰股份(603997)
事件:9月13日,公司发布公告,公司全资子公司继峰座椅(合肥)有限公司于近期收到《定点通知函》,继峰座椅(合肥)获得某新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点,将为客户开发、生产中、后排座椅总成产品。项目预计2025年8月开始量产,项目生命周期3年,预计生命周期总金额为10亿元。
在手订单超800亿元,营收增长空间可观
2024年以来,公司乘用车座椅业务多个高质量订单加速落地,不仅再次新增原造车新势力客户的新车型订单,而且持续新增多个国内头部主机厂新客户订单,同时还获得海外高端座椅订单,公司成功由国内乘用车座椅供应商转型为全球乘用车座椅供应商,实现了乘用车座椅全球战略0到1的突破。
截至2024年9月13日,据不完全统计,公司累计乘用车座椅在手项目定点共19个,合计订单金额达850-897亿元。根据公司2024年已公告的定点来看,项目生命周期多为5-8年,那么当前在手订单预计可实现130.8-138.0亿元的年化收入。相较于公司2023全年实现乘用车座椅业务营收6.55亿元,公司该项业务拥有20倍左右的提升空间,增量可观。
为满足以乘用车座椅为核心的新兴业务的拓展,公司持续加码新产能布局。2024年上半年,在公司国内的乘用车座椅生产基地中,合肥基地(一期)、常州基地已如期建成投产,宁波基地、长春基地、天津基地、芜湖基地等按计划已完成布局并投入建设中,公司国内的产业布局进一步完善。同时,公司与格拉默也在携手积极探索座椅业务全球化布局,将在欧洲、东南亚建设乘用车座椅生产基地。2024年4月,公司完成向特定对象发行股票项目,募集资金11.83亿元,部分用于“以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务的拓展”,加速公司产品扩张和升级,提升产能水平。
战略新兴业务发展迅速,继峰分部营收大幅增长
2024年上半年,继峰分部实现营业收入24.84亿元,同比增长52.00%,主要因为公司以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务发展迅速。公司整体乘用车座椅业务2024H1向客户交付座椅产品8.9万套,实现销售额8.97亿元,同比数倍增长(去年同期为1.08亿元)。出风口业务2024H1实现销售额1.66亿元(去年同期约0.95亿元);乘用车隐藏式门把手和车载冰箱在手订单持续积累,其中车载冰箱业务2024H1实现销售额约2200万元,首次开始贡献收入。公司座椅业务加速放量,有望助力公司业绩腾飞;其余新兴业务持续突破,放量在即,将成公司新增长点。
投资建议:我们预计公司24-26年归母净利润3.45/8.23/12.37亿元,对应24-26P/E估值43/18/12倍,维持“买入”评级。
风险提示:新客户拓展不及预期,原材料价格上涨,客户放量不及预期。 |
31 | 民生证券 | 崔琰,白如 | 维持 | 买入 | 系列点评十一:定点持续突破 座椅量产加速 | 2024-09-14 |
继峰股份(603997)
事件:公司公告:近期收到《定点通知函》,继峰座椅(合肥)获得某新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点,将为客户开发、生产中、后排座椅总成产品。
屡获头部主机厂定点座椅业务持续加速。2024年来公司已新增座椅总成项目定点11个,本次新获定点项目为某新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点,根据客户规划,本项目预计从2025年8月开始量产,项目生命周期3年,预计生命周期总金额为10亿元。本次新获定点项目是原客户将其新的车型再次定点给公司,体现了客户对公司在合作过程中体现的能力和提供的服务的认可,同时在手订单的不断积累,也为公司将来的生产形成规模经济创造了条件。
智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点,在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展;2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系,实现传统豪华品牌从0到1突破,乘用车座椅业务加速;2023年3月新增原客户的新车型定点,体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可;2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点,实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖;2024年2月再获原客户新车型定点,2024年4月定点德国宝马,2024年6月再次新增头部客户订单,2024年7月、9月陆续新增头部主机厂订单及原客户新订单。2023年5月乘用车座椅业务实现量产,5-12月累计交付6.5万套,实现营收6.55亿元;2024H1累计交付8.9万套,实现营业收入8.97亿元。截至2024年9月13日公司累计乘用车座椅在手项目定点19个,生命周期总金额达850-897亿元,一般车型生命周期为5-7年,在手订单如在同一年量产,可实现年收入142-150亿元,为继峰本部2023年收入的353%-373%,收入增量显著。
全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默,2019年完成交割并于2019Q4开始并表,2020年开启全面整合,2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后,以提高盈利能力为目标,强力推动全面降本增效措施的具体落地,主要措施包括:1)过调整产能布局,重新梳理各产品线,提高产能利用率和生产效率;2)加强采购等供应链管理,推进采购向低成本区域转移;3)推行“卫星计划”,增加管理部门能力,并加强各区域管理人员“沉到一线”;4)提升工艺能力,深化工厂VAVE;5)积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制;6)加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等,从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场,产品相互赋能,客户相互导入,共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变互赋能,客户相互导入,共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革,公司积极拥抱,横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品,纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等,并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力,长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场,剑指全球龙头。
投资建议:整合成效渐显,新产品和新客户加速拓展,“大继峰”(继峰+格拉默)未来有望成为全球智能座舱龙头,预计公司2024-2026年收入为242.50/287.50/319.50亿元,归母净利润为3.32/8.45/11.61亿元,对应EPS为0.26/0.67/0.92元,对应2024年9月13日11.64元/股的收盘价,PE分别为44/17/13倍,维持“推荐”评级。
风险提示:乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。 |
32 | 华安证券 | 陈佳敏,姜肖伟 | 维持 | 买入 | 24Q2海外经营环比提升,座椅减亏超预期 | 2024-08-27 |
继峰股份(603997)
主要观点:
事件:公司发布2024年中报,上半年合计实现营业收入110.1亿元、同比+5%,归母净利润0.53亿元、同比-36%。对应24Q2实现营业收入57.19亿元、同比+7.4%、环比+8.2%,归母净利润0.34亿元、同比+52%、环比+79%。
从季度环比变化趋势看,24Q2格拉默三区经营均有提升、座椅减亏超预期。具体:
格拉默(按格拉默报表数据*7计算):24Q2实现营业收入39.06亿元、同比-4.4%、环比+0.3%,归母净利润0.18亿元、同比+0.43亿元、环比+0.63亿元。各地区盈利环比均有改善:欧洲:24Q2营业收入19.01亿元、同比-12.8%、环比-6.2%,EBIT利润率3.2%、同比-1.5pp、环比+0.9pp,我们认为随着欧洲区改革推进,下半年EBIT利润率有望逐步恢复至4-5%水平。北美:24Q2营业收入11.70亿元、同比+5.6%、环比+4.6%,EBIT利润率-1.9%、同比+8.3pp、环比+2.1pp,是近四年最接近盈亏平衡线的一个季度,扭亏为盈曙光在前。亚太:24Q2营业收入9.30亿元、同比+3.0%、环比+9.6%,EBIT利润率10.7%、同比-2.6pp、环比+3.0pp,考虑到存在天津、长春工厂座椅项目的投入10%左右EBIT利润率是相对正常的盈利水平。
乘用车座椅:2024年上半年向客户交付座椅8.9万套,实现销售额8.97亿元,同比翻数倍增长(去年同期为1.08亿元),实现归母净利润-0.23亿元,同比亏损大幅收窄(去年同期为-0.61亿元),运营状况优于预期。我们认为成长节奏上:短期,预计2024年新项目陆续投产后座椅端盈利释放有望超预期,同时新定点催化值得期待,实现在手定点项目年化产量100万辆目标。中期,实现海外量产的从0到1。公司将与格拉默在欧洲新设一家合资公司(公司持股80%,格拉默持股20%),用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务。长期,量产经验逐步积累有望跻身为国内座椅核心企业,同时在格拉默背书下配套更多海外客户。
继峰本部:新产品上,1)出风口:2024年上半年,公司出风口产品实现营业收入1.66亿元,同比实现快速增长(去年同期近9500万元),EBIT实现盈利。截至2024年6月30日,公司已获得在手项目定点约70个。2)车载冰箱:2024年上半年,公司车载冰箱业务首次开始贡献收入,实现营业收入约2200万元。截至2024年6月30日,公司车载冰箱产品已获得在手项目定点7个。
其他特殊事项:2024年半年度,公司计提减值0.34亿元,其中资产减值0.22亿元(包括存货跌价及合同履约成本减值准备、合同资产坏账准备、其他非流动资产坏账准备)、信用减值0.12亿元(包括应收账款坏账准备、其他应收款坏账准备、应收票据坏账准备)。
2024年是公司重要的成长时点,业绩拐点的确定性逐步明朗。2024年重点关注公司核心经营举措的落地,实现确定性与成长性边际向上,具体包括:1)北美:通过多种方式提升经营管理能力。2)欧洲:我们认为2019年收购后公司对格拉默的整合更多基于整体大方向如治理层管理层组织结构等,但当前的整合是基于对格拉默更深入的了解、制定并实现更细致更精益的管理要求,比如对产能调整追求效率更高且成本更低、而之前产能调整主要针对亏损工厂。国内零部件公司出海的“学习成本”是必经的,欲戴王冠必承其重,管理层始终积极整合海外、重视降本增效,我们预计24Q3开始欧洲区深入改革的成效将逐步体现在财务报表端。3)座椅业务:尝试进一步突破,包括获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等。
投资建议:我们调整公司2024-2026年归母净利润预期3.3、9.8、12.7亿元(前值为4.6、10.0、13.2亿元)、对应PE43、15、11倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。 |
33 | 信达证券 | 陆嘉敏 | 维持 | 买入 | 24H1营收增长符合预期,战略新业务走向收获期 | 2024-08-26 |
继峰股份(603997)
事件:公司发布2024年半年度业绩报告。公司24H1实现营业收入110.06亿元,同比+5.47%;归母净利润0.53亿元,同比-35.54%;毛利率14.52%,同比+2.21pct;净利率0.40%,同比-51.50pct。
点评:
座椅业务放量带动继峰本部收入增长,格拉默欧洲区有所承压。公司24Q2实现营业收入57.19亿元,同比+7.41%;归母净利润0.34亿元,同比+52.02%,环比+78.95%。继峰本部主要得益于乘用车座椅业务实现营收约9亿元,我们预计Q2约7亿元,贡献主要增量。格拉默Q2营收5.6亿欧,同比-4.4%,其中欧洲区季度营收同/环比-12.8%/-6.2%,美洲区季度营收同/环比+5.6%/+4.6%,亚太区季度营收同/环比+3.3%/+9.6%,欧洲区下滑主要由于商业车行业整体需求不及预期,其他区域营收同环比恢复明显。
乘用车座椅业务走向收获期,格拉默环比扭亏。公司24Q2实现毛利率14.37%,同比-0.14pct,环比-0.31pct;净利率0.54%,同比+0.14pct,环比+0.29pct。其中乘用车座椅项目H1归母净利润同比亏损大幅减少,2024H1乘用车座椅实现归母净利润-0.23亿元,2023年同期为-0.61亿元。同时,格拉默持续深化整合提升盈利能力,Q2格拉默EBITmargin同环比分别+1.5pct/+2.0pct,各区域环比持续改善。
获海外高端客户座椅定点,战略业务步入规模化和全球化新阶段。4月29日公司公告子公司格拉默继峰获得德国宝马乘用车座椅项目定点,生产前后排座椅总成,项目预计从2027年下半年开始,生命周期8年,预计生命周期总金额为120亿元。公司首次获得海外高端座椅订单,是公司由国内乘用车座椅供应商向全球乘用车座椅转型关键性的第一步,标志着公司实现乘用车座椅全球战略0到1的突破,有助于公司进一步拓展海外市场乘用车座椅市场。截至半年报,公司累计定点乘用车座椅项目达18个,公司座椅客户已覆盖海外豪华车企、国内新势力龙头、传统高端合资车企和自主品牌,在手订单充沛,座椅业务配套规模有望快速提升。
盈利预测与投资评级:公司是全球领先的汽车座椅龙头,随着子公司格拉默降本增效不断取得进展,叠加乘用车座椅等战略新业务逐渐贡献更多增量收入,有望持续取得较好的业绩增长。我们预测公司2024-2026年归母净利润3.4亿元、8.4亿元、12.2亿元,对应EPS分别为0.27、0.67、0.96元,对应PE分别为42倍、17倍和12倍。维持“买入”评级。
风险因素:原材料价格波动风险;汇率波动风险;产品价格下降风险;技术风险。 |
34 | 甬兴证券 | 王琎 | 维持 | 买入 | 24H1业绩点评:格拉默美洲区24Q2边际修复,乘用车座椅走向全球 | 2024-08-21 |
继峰股份(603997)
事件描述
公司发布2024年中报。24H1公司实现营收约110.06亿元,同比+5.47%;归母净利润约0.53亿元,同比-35.54%。其中24Q2,营收约57.19亿元,同比+7.41%,环比+8.18%;归母净利润约0.34亿元,同比+52.02%,环比+78.63%。
核心观点
继峰分部贡献主要增量,格拉默美洲区持续减亏。
继峰分部:24H1实现营收24.84亿元,同比增长52.00%,收入快速增长主要系公司以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务发展迅速,新业务收入增速较快。其中,座椅向客户交付8.9万套,营收8.97亿元,同比+730.56%;出风口产品营收1.66亿元,同比+74.74%,EBIT实现盈利;车载冰箱于24H1首次贡献收入,实现营收约0.2亿元。格拉默:24H1实现营业收入86.25亿元,同比下降2.82%,收入同比略有下滑主要系受到海外部分汽车市场产量下滑影响。由于固定成本缺乏弹性,销售收入的不均匀分布导致的产能利用率的波动,以及不同毛利产品的结构性销售差异,格拉默24H1经营性EBIT1.16亿元、EBIT1.26亿元、净利润-0.35亿元。据格拉默财报,集团整体:24Q2operating EBIT0.13亿欧元,operating EBIT margin2.4%,同比+0.1pct,环比+1.9pct。分经营区域看,美洲区:持续减亏。24Q2operating EBIT-0.04亿欧元,operating EBIT margin-2.4%,同比+6.3pct,环比+2.1pct。亚太区:盈利能力环比有所修复。24Q2operating EBIT0.14亿欧元,operating EBIT margin10.8%,同比-2.9pct,环比+3.2pct。
投资建议
关注格拉默整合措施推进及座椅赛道带来的业绩增量。短期:格拉默24H1继续系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施。中长期:乘用车座椅客户结构多元化,覆盖市场更加广泛;座椅在手订单不断积累,为公司未来规模经济创造条件。基于公司24H1归母净利润同比增速,对全年归母净利润进行下调,预计公司2024~2026年营收分别约243.7、294.9、331.1亿元,同比分别约+13.0%、+21.0%、+12.3%。归母净利润分别约3.5、8.8、10.9亿元,同比分别约+71.1%、+151.9%、+24.1%。截至2024年8月15日,股价对应2024~2026年PE分别为40.8、16.2、13.0倍。维持“买入”评级。
风险提示
配套客户销量不及预期;新产品拓展不及预期;原材料价格上涨;汇率波动风险。 |
35 | 国联证券 | 高登 | | | 规模效应初显,乘用车座椅业务加速 | 2024-08-19 |
继峰股份(603997)
公司事件:
2024 年 8 月 14 日,公司发布上半年度报告, 2024 年上半年实现营业收入 110.1 亿元,同比+5.5%,实现归母净利润 5314.4 万元,同比-35.5%。 其中 2024 年 Q2 实现营业收入 57.19 亿元,同比+7.4%,环比+8.2%,实现归母净利润 0.34 亿元,同比+54.5%,环比+78.9%。
继峰本部表现亮眼,格拉默短期承压
2024 年 H1 公司收入 110.1 亿元,同比+5.5%,实现稳步增长,其中继峰本部实现收入 24.8亿元,同比+52.0%,本部收入高增主要系乘用车整椅放量实现出货 8.9 万套、收入 9.0 亿元,同比+730.6%; 格拉默方面,实现收入 86.3 亿元,同比-2.8%,主要系海外部分汽车市场产量下滑。利润方面,继峰本部实现归母净利润 1.0 亿元,同比+14.2%,表现亮眼;格拉默亏损 0.4 亿元,亏损幅度同比扩大,主要系规模效应减弱以及整合管理费用增长。
规模效应逐步显现,乘用车座椅业务加速
2024 年 4 月公司第二个乘用车座椅项目顺利量产,受益规模扩大、公司持续加强成本管控和优化生产管理,上半年乘用车座椅业务亏损收窄达到 0.2 亿元, 2023 年同期为 0.6 亿元,规模效应初步显现。截至 2024 年 7 月 31 日,公司已经获得包括海外豪华车企、国内头部自主&新势力、 高端合资等累计 18 个定点项目,定点全生命周期累计金额超 800 亿元,在手订单充沛为后续成长奠定良好基础。随着座椅业务收入规模逐步扩大,规模效应凸显有望带动公司盈利加速向上。
新业务拓展顺利,多元业务结构逐步形成
2024 年 H1 公司电动出风口业务实现收入 1.7 亿元,同比+74.7%, EBIT 转正,公司出口风在手定点约 70 个, 出风口项目陆续量产有望加速为公司贡献利润。其他业务方面,车载冰箱上半年实现收入约 2200 万元,开始创收;隐藏式门把手已获得不同客户定点,公司多元业务结构逐步形成,有望进一步增强公司的成长性以及营收稳定性。
投资建议
我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 247.3/302.2/341.5 亿元,同比增速分别为15%/22%/13%,归母净利润分别为 2.4/7.0/10.9 亿元,同比增速分别为 19%/189%/56%, EPS分别为 0.19/0.55/0.86 元/股,CAGR-3 为 75%。鉴于公司乘用车座椅等新业务加速成长、格拉默经营质量有望逐步提升,建议持续关注。
风险提示: 汽车下游需求不及预期;乘用车座椅放量不及预期; 格拉默整合不及预期。
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36 | 国海证券 | 戴畅 | 维持 | 增持 | 2024年中报点评:战略新业务发展迅速,格拉默北美大幅减亏 | 2024-08-19 |
继峰股份(603997)
事件:
2024年8月14日,继峰股份发布2024年中期报告:公司实现收入110.06亿元,同比+5.47%,实现归母净利润0.53亿元,同比-35.54%,实现扣非后归母净利润0.27亿元,同比-74.31%。2024Q2,公司实现营业收入57.19亿元,同比+7.41%,环比+8.18%;实现归属于母公司净利润0.34亿元,同比+52.02%,环比+78.6%,实现扣非后归母净利润0.11亿元,同比-72.26%,环比-31.11%。
投资要点:
继峰分部:2024H1实现营业收入24.84亿元,同比+52.00%,实现归母净利润0.97亿元,同比+14.17%,继峰分部上半年营收利润增长显著,主要系:1)新业务发展迅速,2024H1,公司交付座椅8.9万套,乘用车座椅实现营业收入8.97亿元,同比+731%,出风口业务实现收入1.66亿元,同比+75%;2)公司持续加强成本控制和优化生产管理,上半年乘用车座椅业务实现归母净利润-0.23亿元,去年同期为-0.61亿元,亏损大幅收窄。此外,公司乘用车座椅业务高质量订单加速落地,截至2024年7月31日,在手订单达到18个,公司以乘用车座椅新兴业务为核心,加码新产能布局,合肥和常州工厂已投产且运营状况优于预期,宁波、长春、天津、欧洲、东南亚等生产基地正在推进中,我们认为,乘用车座椅等新业务的规模扩大和降本增效措施的推进将为公司带来可观业绩增量。
格拉默:2024H1实现营业收入86.25亿元,同比-2.82%,实现经营性EBIT1.16亿元,同比-43%、EBIT1.26亿元,同比-26%。格拉默上半年收入和利润端下滑主要受到海外部分汽车市场产量下滑影响,叠加固定成本缺乏弹性、产能利用率波动和毛利率的结构性差异等因素对盈利水平产生影响。分区域来看,1)格拉默亚太区2024Q2实现收入1.33亿欧元,同比+3.3%,实现经营性EBIT0.14亿欧元,同比-18.2%,亚太区经营性利润下降主要系商用车产品销量下滑所致;2)格拉默欧洲区2024Q2实现收入2.72亿欧元,同
比-12.8%,实现经营性EBIT0.08亿欧元,同比-56.42%,欧洲区收入利润大幅下滑主要受高利润商用车产品销量下滑影响;3)格拉默美洲区2024Q2实现收入1.67亿欧元,同比+5.6%,实现经营性EBIT-0.04亿欧元,大幅减亏。我们认为,尽管2024年格拉默将继续受
到海外需求影响和成本、能源、劳动力成本带来的挑战,但公司将继续系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施,推进全球整合步伐。
盈利预测和投资评级作为国内汽车座椅头枕领先企业,公司产品线横纵向拓展,我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。但格拉默收入下滑以及海外整合力度加大导致相关费用有所增加,对公司盈利水平略有影响,我们调整了对公司的盈利预测,预计公司2024-2026年实现营业收入238.53、280.53、315.81亿元,同比增速为11%、18%、13%;实现归母净利润3.26、8.14、11.33亿元,同比增速为60%、150%、39%;EPS为0.26、0.64、0.90元,对应当前股价的PE估值分别为44、17、13倍,我们看好公司座椅业务拓展以及整合措施效果,维持“增持”评级。
风险提示原材料价格持续上涨;销量不及预期;新客户拓展不及预期;整合不及预期;海外市场拓展不及预期。
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37 | 东吴证券 | 黄细里,刘力宇 | 维持 | 买入 | 2024年半年度报告点评:2024Q2业绩符合预期,座椅业务加速上量 | 2024-08-17 |
继峰股份(603997)
投资要点
事件:公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入110.06亿元,同比增长5.47%;实现归母净利润0.53亿元,同比下降35.54%。其中,公司2024Q2单季度实现营业收入57.19亿元,同比增长7.41%,环比增长8.18%;实现归母净利润0.34亿元,同比增长52.02%,环比增长78.63%。公司2024Q2业绩整体符合我们的预期。
2024Q2业绩符合预期,战略业务快速发展。收入端,公司2024Q2单季度实现营业收入57.19亿元,同比增长7.41%,环比增长8.18%。毛利率方面,公司2024Q2综合毛利率为14.37%,环比微降0.31个百分点。费用率方面,公司2024Q2期间费用率为12.99%,环比下降1.47个百分点,其中公司2024Q2单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.22%/8.68%/2.23%/0.86%,环比分别-0.19/-0.46/+0.13/-0.95个百分点。净利端,公司2024Q2归母净利润为0.34亿元,同比增长52.02%,环比增长78.63%;对应的归母净利率为0.60%,同比提升0.17个百分点,环比提升0.23个百分点。分部来看,乘用车座椅业务2024上半年交付8.9万套;实现营业收入8.97亿元(去年同期为1.08亿元);实现归母净利润-0.23亿元,同比亏损大幅缩窄(去年同期亏损0.61亿元)。格拉默2024上半年实现营业收入86.25亿元,同比下降2.82%,主要系海外汽车市场产量下滑;实现净利润-0.35亿元,亏损小幅扩大(去年同期亏损0.02亿元)。
格拉默业务整合稳步推进,乘用车座椅打开成长空间。公司收购格拉默后,在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作,后续随着整合工作的推进,格拉默盈利能力将稳步提升。此外,公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务,公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前,公司已经累计获得了多个新能源汽车座椅定点,并在2023年上半年实现了乘用车座椅的正式量产。随着后续各主机厂陆续完成验厂,公司乘用车座椅新定点可期,长期看好公司在乘用车座椅市场的份额提升。
盈利预测与投资评级:考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况,我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为3.20亿元、8.23亿元、12.46亿元(前值为4.66亿元、9.40亿元、13.55亿元),对应2024-2026年EPS分别为0.25元、0.65元、0.98元(前值为0.37元、0.74元、1.07元),市盈率分别为43.68倍、16.96倍、11.21倍,考虑到公司正大力开拓乘用车座椅业务,成长空间广阔,因此维持“买入”评级。
风险提示:下游整车销量不及预期;新业务拓展不及预期;海外整合不及预期。 |
38 | 天风证券 | 邵将,郭雨蒙 | 维持 | 买入 | 座椅亏损收窄,继峰分部盈利持续提升 | 2024-08-16 |
继峰股份(603997)
公司8月14日发布2024半年报,24H1公司实现营收110.06亿元,同比+5.47%;归母净利润0.53亿元,同比-35.54%;扣非归母净利润0.27亿元,同比-74.31%。从盈利能力看,公司24H1毛利率为14.52%,同比增长0.31pct;24H1净利率为0.40%,同比下滑0.43pct。公司盈利水平下滑主要原因为子公司格拉默因部分海外汽车市场需求疲软,销售收入出现下滑,同时海外整合力度加大导致相关费用有所增加。2024H1,子公司格拉默实现营业收入86.25亿元,同比下降2.82%;实现净利润-0.35亿元,去年同期为-0.02亿元。
24Q2单季度公司营收57.19亿元,同比+7.41%/环比+8.18%;归母净利润0.34亿元,同比+52.02%,环比+78.63%;扣非归母净利润0.11亿元,同比-72.3%,环比-31.1%。盈利能力保持平稳,公司24Q2单季度毛利率为14.37%,同比-0.14pct/环比-0.31pct;24Q2净利率为0.54%,同比+0.14pct/环比+0.29pct。
24Q2公司三费费用率(销售+管理+财务)为10.76%,同比-0.43pct/环比-1.60pct,费用管控能力进一步增强。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别为1.22%/8.68%/0.86%,同比-0.29pct/0.92pct/-1.06pct;财务费用率下降主要系完成了国内低成本银行贷款置换了格拉默高成本的2亿欧元贷款,财务成本同比下降0.6%。研发费用率2.23%,同比-0.06pct。
战略新兴业务发展迅速,继峰分部营收大增
2024年上半年,继峰分部实现营业收入24.84亿元,同比增长52.00%,收入快速增长主要因为公司以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务发展迅速;上半年,继峰分部实现归母净利润0.97亿元,较上一年同期增长14.17%。公司整体乘用车座椅业务2024H1向客户交付座椅产品8.9万套,实现销售额8.97亿元,同比数倍增长(去年同期为1.08亿元),实现归母净利润-0.23亿元,同比亏损大幅收窄(去年同期为-0.61亿元),运营状况优于预期。同时,更多高质量订单加速落地,公司上半年公告获得来自德国宝马、某头部新能源主机厂等6个座椅项目定点,预计订单总金额达319亿元,成功由国内乘用车座椅供应商转型为全球乘用车座椅供应商。其余新兴业务也快速增长,出风口业务2024H1实现销售额1.66亿元(去年同期约0.95亿元);乘用车隐藏式门把手和车载冰箱在手订单持续积累,其中车载冰箱业务2024H1实现销售额约2200万元,首次开始贡献收入。
投资建议:由于格拉默增长不及预期,下调公司24-26年归母净利润至3.45/8.23/12.37亿元(此前为4.19/8.26/12.38亿元),维持“买入”评级。风险提示:新客户拓展不及预期,原材料价格持续上涨,客户放量不及预期。 |
39 | 中泰证券 | 何俊艺,刘欣畅 | 维持 | 买入 | 座椅规模化上量首次盈利,格拉默环比转盈 | 2024-08-16 |
继峰股份(603997)
投资要点
事件:公司发布2024年半年报,2024上半年公司实现营收110.1亿元,同比+5.5%,归母净利润0.5亿元,同比-35.5%。其中24Q2实现营收57.2亿元,同比+7.4%,归母净利润0.34亿元,同比+52%。
收入:Q2座椅规模化加速本部收入高增,格拉默欧洲区低于预期。Q2收入57.2亿元,同比+7.4%,预计主要是座椅规模化加速驱动本部保持较快增长,上半年公司乘用车座椅业务实现营收约9亿元(23年同期仅1.08亿元),预计Q2收入约7亿元,贡献主要增量。但格拉默Q2营收5.6亿欧,同比-4.4%,其中亚太/欧洲/美洲区营收增速分别为3.3%、-12.8%、5.6%,欧洲区收入低于预期主要是商用车行业需求不及预期导致商用车业务同比下滑23.5%。
利润:座椅业务首次实现单季度盈利,格拉默Q2环比扭亏。根据格拉默2024年中报,2024Q2格拉默经营性EBIT为0.13亿欧,经营性EBIT率为2.4%,环比+2pct,分地区来看,欧洲/美洲/亚太经营性EBIT率分别为2.9%、-2.4%、10.8%,北美市场受新产能爬坡影响续亏但环比收窄2pct,欧洲市场仍受收入下降影响盈利较弱但环比也+0.7pct,亚太市场收入环比增长盈利环比提升3.1pct。格拉默2024Q2实现净利润350万欧,环比扭亏为盈。座椅业务上半年实现归母净利润-0.23亿元,同比大幅收窄(23H1为-0.61亿元),Q2首次实现单季度盈利,好于市场预期。
座椅规模化拐点&全球替代拐点已至:
座椅业务规模化拐点已至:乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目,乘用车座椅破局加速1-N,当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖,截至2024年7月31日,公司累计乘用车座椅在手项目定点共18个,2023年座椅业务实现6.55亿元收入,2024上半年实现近9亿元收入,伴随后续更多新项目投产放量,座椅业务将全面进入规模化阶段。
斩获宝马订单实现座椅全球化0到1,本土替代有望升级全球替代:公司公告其控股子公司格拉默继峰(德国)成为德国宝马座椅总成供应商,将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品。本次定点的是德国宝马全新平台下的乘用车座椅项目,预计从2027年下半年开始,项目生命周期8年,预计生命周期总金额为120亿元。本次定点是公司乘用车座椅全球战略0到1的突破,座椅国产替代全面升级全球替代,看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。
自主座椅龙头破局者,本土替代全面引领,全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1)空间大:当前国内1000亿,全球3000亿,预计25年国内1500亿,CAGR=17%;2)格局好:全球CR5>85%,国内CR5>70%且均为外资;3)消费属性最重要配置,加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局,在手订单充沛,当前已实现新势力&自主&合资全覆盖,有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能,全面引领乘用车座椅的本土替代,并有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场。
盈利预测:预计24-26年公司归母净利润分别为4.3亿元、11.4亿元、14.5亿元,24-26年增速分别为109%、167%、27%,对应24-26年PE分别为31X、11X、9X,公司作为自主座椅龙头破局者,座椅规模化&全球替代拐点已至,维持“买入”评级。
风险提示事件:行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等
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40 | 德邦证券 | 邓健全,赵悦媛,赵启政,秦梓月 | 维持 | 买入 | 继峰股份:乘用车座椅放量,格拉默整合加速,静待业绩释放 | 2024-08-15 |
继峰股份(603997)
投资要点
事件:2024年8月14日,公司发布2024年半年度报告。从营收利润端看,2024H1公司实现营业收入110.06亿元,同比+5.47%,实现归母净利润0.53亿元,同比-35.43%,实现扣非后归母净利润0.27亿元,同比-74.31%。单季度来看,Q2公司实现营业收入57.19亿元,同比+7.41%,实现归母净利润0.34亿元,同比+52.02%。从盈利能力上看,2024H1公司毛利率为14.52%,同比+0.31pct;净利率为0.40%,同比-0.43pct。2024Q2毛利率为14.37%,同环比分别为-0.14pct/-0.31pct;净利率为0.54%,同环比分别为+0.14pct/+0.29pct。从费用端看,2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/8.90%/2.17%/1.31%,分别同比-0.12pct/+1.26pct/+0.17pct/-0.57pct。
继峰分部收入增长亮眼,格拉默后续盈利性可期。2024H1继峰分部实现营业收入24.84亿元,同比+52.00%,实现归母净利润0.97亿元,同比+14.17%;格拉默因部分海外汽车市场需求疲软,销售收入出现下滑,实现营业收入86.25亿元,同比-2.82%,实现净利润-0.35亿元,同比有所下滑,主要原因系受到海外部分汽车市场产量下滑影响,伴随格拉默的进一步整合调整,后续盈利性可期。
战略新兴业务发展迅速,订单放量有望带动业绩增长。分业务来看,1)2024H1乘用车座椅业务向客户交付座椅产品8.9万套,实现营收8.97亿元,同比+730.56%,实现归母净利润-0.23亿元,同比+62.30%,同比亏损大幅收窄,2024年以来,公司新增多个国内头部主机厂新客户订单,同时首次获得海外高端座椅订单,随着2025年在手定点逐步放量,规模效应有望带来盈利弹性的贡献。2)出风口业务实现营收1.66亿元,同比+74.74%,截至2024年6月30日,公司已获得在手项目定点约70个,后续有望持续贡献增量。3)乘用车隐藏式门把手和车载冰箱在手订单持续积累,其中车载冰箱业务实现营收约2,200万元,首次开始贡献收入。
投资建议:我们看好国产替代背景下公司在乘用车座椅领域的优势地位,随着在手订单的不断积累,未来该业务营收和盈利弹性可观。我们预计2024-2026年公司营收分别为254.73/321.43/372.19亿元,归母净利润分别为3.38/9.05/11.37亿元,EPS分别为0.27/0.71/0.90元/股,对应当前股价PE为41.7/15.6/12.4倍。维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧、海外子公司整合不及预期、新项目拓展不及预期。 |