金徽酒(603919) 事件。23H1公司实现营收15.2亿元，同比增长24.2%；归母净利润2.5亿元，同比增长20.1%；扣非归母净利润2.5亿元，同比增长21.7%。其中23Q1实现营收6.3亿元，同比增长21.0%；归母净利润0.7亿元，同比增长53.8%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长59.3%。 深耕省内结构升级，团购模式省外扩张。23H1公司高档/中档/低档白酒实现营收9.9/5.0/0.08亿元，同比+31.2%/14.6%/-49.4%；23Q2公司高档/中档/低档白酒实现营收4.4/1.7/0.02亿元，同比+40.1%/-8.0%/-72.4%，受益于宴席和商务场景回归，公司在夯实星级基本盘的同时，推动柔和系列H3（成交价130-150元）向H6（成交价200-220元）的结构升级，实现占比30%的年度规划（22年为25%）。分地区来看，23H1公司东南部/兰州/中部/西部/其他地区营收同比+26.9%/+16.1%/+26.1%/33.0%/25.3%，23Q2公司上述地区营收同比+29.2%/+1.9%/-15.3%/53.0%/39.7%，公司坚持布局全国、深耕西北、重点突破的市场战略，优化省内经销体系，聚焦省外团购市场，甘肃东南部、西部和省外营收增速亮眼，由于商务需求仍有待恢复，且中部Q1备货较多，兰州及中部增速略慢。 加大费投开拓市场，税率调整增厚利润。23H1/23Q2公司毛利率同比+0.6pct/3.3pct至63.8%/62.0%，主因二季度产品结构升级明显，高档白酒占比提升9.6pct至70.5%。23H1销售费用率/管理费用率/所得税销售百分比同比+3.2pct/+0.3pct/-1.9pct，归母净利润率同比-0.6pct至16.7%，其中23Q2销售费用率/管理费用率/所得税销售百分比同比+4.7pct/+1.2pct/-2.4pct，归母净利润率同比+2.5pct至11.5%。公司加大广宣投放与品鉴，与消费者有效互动，提升终端消费粘性，预计近三年费用率将维持较高水平。受益于高新技术企业认定，公司22年至24年将享受15%的所得税优惠政策红利，税收优化利好业绩弹性释放。 战略积极规划清晰，全年目标达成可期。当前公司产品战略明确，即稳住百元以下产品良性增长，同时向上以金徽28年为抓手，形成消费引领，逐步推动金徽18年在次高端价格带的上量增长，加快柔和H3迈入H6的结构升级，与世纪五星加快对商务消费场景的份额占领。公司坚持“金徽酒正能量”品牌引领，在西北市场强化市场布局，在华东市场、北方市场打造样板，加快华东、内蒙、青海等地区的团队建设及招商，实现“0”到“1”的突破，推进陕西市场“1”到“10”的放量增长。2023年公司锚定收入目标25亿，净利润目标4亿，全年目标达成可期。 投资建议与盈利预测。我们预计公司2023-2025年营收分别为25.3/30.6/35.7亿，归母净利润分别为4.1/5.2/6.2亿，对应EPS分别为0.81/1.01/1.22(前值为0.84/1.11/1.36)。参考可比公司2023年平均估值为28倍，给予金徽酒2023年35倍PE（前值36倍），目标价由30元下调至28元，维持“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格上涨，市场竞争加剧，食品安全问题

     金徽酒(603919) 事件： 公司发布2023年中报，23H1实现营收15.23亿元，同增24.25%；归母净利润2.54亿元，同增20.06%。其中23Q2单季度实现营收6.30亿元，同增21.05%；归母净利润0.73亿元，同增53.74%。营收增速整体稳健，单季度利润增速略超预期。 产品结构持续升级，高端产品增速亮眼 23H1公司营销策略不断优化，品牌影响力不断加强，市场区域稳步扩大，产品结构持续提升；经营活动现金流3.53亿，同增103.26%；Q2末合同负债4.42亿，环比Q1末提升0.15亿。公司产品结构持续升级，23年上半高/中/低档酒分别实现收入9.90/5.04/0.08亿元，同比+31.2%/+14.6%/-49.4%，高档增速亮眼，营收占比提升至65.9%，同比提升3.57pct。 深耕西北根据地，省外重点市场加快突破 公司在省内市场自东南向中西扩展，省外持续扩大环甘肃、华东和北方市场。23H1省内/外分别实现营收11.54/3.49亿元，同比+23.7%/+25.3%。省内/省外经销商分别为241/567家，报告期内合计净增72家，其中省外净增71家。省内队伍相对稳定，省外扩张期持续拓展人员。 费用前置投入，利润率基本持平 23H1毛利率63.76%，同增0.63pct，主要系高档产品销量增加；净利率16.53%，略降0.76pct，主要系销售及管理费率有所上升。其中，销售费用率19.37%，同增3.16pct，主要系公司持续加强品牌推广建设和消费者互动，增强产品和品牌认知；管理费用率8.98%，同增0.31pct，主要系职工薪酬福利等较去年同期增加。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为25.25/30.86/36.87亿元，同比增速分别为25.5%/22.2%/19.5%，归母净利润分别为3.66/4.87/6.16亿元（原预测23-25年为4.08/5.47/7.05亿元），同比增速分别为30.5%/33.1%/26.5%，EPS分别为0.72/0.96/1.21元/股。 风险提示：行业竞争加剧；省外拓展不及预期；结构升级不畅

     金徽酒(603919) 投资摘要 事件概述 8月18日，金徽酒发布2023年半年报，23H1公司实现营业收入15.23亿元，同比+24.25%；归母净利润2.54亿元，同比+20.06%；扣非归母净利润2.54亿元，同比+21.65%。其中，23Q2公司实现营业收入6.3亿元，同比+21.05%；归母净利润7256.53万元，同比+53.74%；扣非归母净利润：7232.08万元，同比+59.3%。归母净利润增速创新高。 产品结构持续优化，市场开拓成效显著。产品结构上，23H1公司高档/中档产品收入增幅分别为31.18%/14.56%，占比分别为65.89%/33.56%，其中高档产品营收较2022年占比提升约3pct，结构优化主要系公司加大百元以上产品布局。分市场来看，23H1省内/省外收入增幅分别为23.7%/25.3%，分别占比76.8%/23.2%，其中省内西部/中部/东南部呈现较快增长，省外市场占比逐步提升，较去年同期上升0.5pct。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的市场战略，省内夯实根据地市场，一县一策精准运营，省外加快华东、以内蒙为核心的北方市场的团队建设及招商，差异化营销实现区域突破，看好公司省内外市场成长趋势。 盈利能力稳定，费用投入保障高质量发展。23H1公司毛利率/净利率分别为63.76%/16.53%，较上年同期分别+0.63pct/-0.76pct。毛利率增长系高毛利的高档产品销量增加带动所致，净利率小幅下滑系公司销售费用大幅增加所致。公司积极打造品牌势能，加大消费者互动及品牌推广建设，费用投入有效提升品牌知名度。 投资建议 公司作为甘肃省龙头酒企，战略规划清晰，具备产品结构优化和省外环甘肃西北市场及以内蒙为核心的北方市场拓展的潜能。当前公司省内地位稳固，省外市场推广顺利，我们认为公司经营稳健，二季度业绩表现优异，小幅上调公司2023年盈利预测至4.14亿元。我们预计公司2023-2025年营收分别为25.17/30.68/36.37亿元，增速分别为25.1%/21.9%/18.6%，归母净利润分别为4.14/5.35/6.57亿元，增速分别为47.9%/29.1%/22.8%。维持“买入”评级。 风险提示 省内竞争加剧风险，新市场开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。

     金徽酒(603919) 投资要点 事件：公司发布2023年度半年报，2023H1 实现营业总收入 15.2亿元，同比增长 24.3%，实现归母净利润 2.5亿元，同比增长 20.1%；2023年单 Q2实现营业总收入6.3亿元，同比增长21.1%，实现归母净利润0.7亿元，同比增长53.7%，业绩符合市场预期。 产品结构持续优化，省外市场加速拓张。1、23H1 产品结构进一步优化，出厂价百元以上、30-100元、30元以下产品分别实现营收 9.9亿元（+31.2%）、5.0亿元（+14.6%）、819 万元（-49.4%），百元以上产品营收占比提升 3.6个百分点至 65.9%，产品结构进一步优化。2、分区域看，甘肃东南部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃西部、其他地区分别实现营收 4.5亿元（+26.9%）、3.8亿元（+16.1%）、1.8亿元（+26.1%）、1.5亿元（+33.0%）、3.5亿元（+25.3%），甘肃东南部基地市场得到进一步夯实，省外市场开拓持续发力。3、招商节奏上看，省外经销商净增加 71家至 567家，内蒙、河南、江苏等市场聚焦团购渠道，通过核心意见领袖持续培育品牌氛围，全国化布局不断取得突破。 费用投放持续加大，经营质量显著提升。1、产品结构持续升级，带动毛利率提升 0.6个百分点至 63.8%。2、费用方面，持续加大消费者培育相关费用投入，不断强化品牌建设，销售费用率同比增加 3.2 个百分点至 19.4%，综合费用率同比增加 2.9个百分点至 29.5%。3、母公司金徽酒股份有限公司被认定为高新技术企业，企业所得税税率由 25%降为 15%，公司所得税税率同比下降 6.9个百分点至 15.1%。综上影响，公司销售净利率同比下降 0.8个百分点至 16.5%。4、经营活动产生的现金流量净额 3.5 亿元，同比增长 103.3%；期末合同负债4.4亿元，同比增长 52.6%，经营质量显著提升，合同负债的蓄水池作用进一步强化。 加快推进省外布局，期待业绩弹性释放。公司沿着“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，积极拓展成长空间：1、在西北区域，白酒主流消费价格带正向 100-300 元快节奏升级，公司将尽享区域消费升级红利。2、在华东和北方区域，消费升级如火如荼，市场空间持续扩大，公司发力华东和北方市场步伐加快，未来华东和北方市场有望成为重要增长引擎。3、公司高举高打进行品牌建设，持续加大消费者培育，尽管短期费用投入有所加大，但中长期利于强化增长动能，为长远持续发展奠定坚实基础，期待业绩弹性释放。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.82元、1.11元、1.40元，对应 PE 分别为 31 倍、23 倍、18 倍，公司持续受益全国化布局和消费升级红利，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险

     金徽酒(603919) 业绩简评 8月18日，公司公告，23H1实现营收15.23亿元，同比+24.25%；归母净利2.54亿元，同比+20.06%。23Q2实现收入6.30亿元，同比+21.05%；归母净利0.73亿元，同比+53.74%（对比21Q2持平）。 经营分析 Q2高档、基地市场高增，预收表现亮眼。1）分档次，高档（100元以上）/中档（30-100元）/低档（30元以下）23H1收入为9.90/5.04/0.08亿元，同比+31%/+15%/-49%；23Q2收入同比+40%/-8%/-72%。高档H1占比+3.6pct至66%，Q2占比同比+10pct。H1柔和占比30%左右、增速40%左右；30-100元为口粮酒，季节性波动大；100-300元受益于宴席、商务恢复。2）分区域，甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区23H1收入为4.50/3.79/1.75/1.49/3.48亿元，同比+27%/16%/26%/33%/25%；23Q2收入同比+29%/+2%/-15%/+53%/+40%。省内陇东南高占有下推进星级升级向柔和、年份；兰州受二批商清理影响（H1经销商减少6家），叠加商务宴请恢复进度偏慢。省外陕西控量挺价，H1符合预期；华东销售人员120多人，金徽老窖+70%多（其他区域增加142个经销商）。3）销售收现H1同比+35.8%，Q2同比+93.1%。合同负债Q2末同比+52.6%（环比+0.14e），回款进度较好。 Q2升级驱动毛利率提升，费投持续大步扩张。23Q2毛利率同比+3.2pct，主要系结构升级明显；销售/管理费率同比+4.7/+1.2pct，净利率同比+2.1pct。H1净利率同比+2.7pct，毛利率同比+0.1pct，系省外市场开拓中投入大量赠酒、货折+原材料成本上行；销售费率+3.2pct（广宣费率/业务推广费率分别+0.8/2.5pct）；管理费率变动不大。所得税率Q2同比-19pct、H1同比-7%至15%，主要系获评高新技术企业享受税收优惠。 公司维持全年收入25亿、利润4亿的目标不变，对应H2收入+24%、利润+116%（对比21H2增长6%），省内中秋国庆星级升级趋势明显，柔和将加快从H3迈向H6；兰州以年份为抓手、未来二批商梳理影响会消除；河西地产酒调整带来机遇，推动省内市占率从26-27%看齐40-45%。省外陕西/宁夏进入多年、成效陆续显现，新开拓的内蒙、青海、华东等市场通过高费投实现团购培育。 盈利预测、估值与评级 预计23-25年收入增速25%/21%/20%,利润增速43%/27%/25%，EPS为0.79/1.00/1.25元，估值为32/25/20X，维持“买入”评级。 风险提示 省内升级不及预期，区域市场竞争加剧，成本上涨过快。

     金徽酒(603919) 事件: 公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入15.23亿元，同比+24.25%；归母净利润2.54亿元，同比+20.06%；扣非归母净利润2.54亿元，同比+21.65%；EPS0.50元/股。 1、产品结构稳步提升，省外市场加速开拓。2023Q2公司营收6.3亿元，同比增长21%，归母净利润在低基数基础上同比增长54%。二季度公司高档/中档/低档产品实现营收4.4/1.7/0.02亿元，同比分别+40%/-8%/-72%，公司持续聚焦于产品结构稳步升级，我们预计二季度受益于宴席和商务场景恢复下年份系列继续保持稳健增长，柔和和能量系列增速略高；上半年公司高档产品营收占比提升至65.9%。同时，公司重点市场继续保持高增，上半年甘肃西部、东南部、中部分别增长33%、27%和26%，潜力市场甘肃中部发力。此外公司持续在华东市场、北方市场打造样板，加快团队建设及招商，二季度省外市场营收同比增长40%。 2、结构优化+税率优化提振2023Q2业绩，现金流表现亮眼。2023Q2公司净利率同比提升2.1pct至11.2%，随着消费场景恢复，或因省外和线上渠道投入需要，公司二季度加大费用投入，销售费用率同比+4.7pct至21.5%。但一方面，公司受益于产品结构升级二季度毛利率同比+3.3pct至62.1%，另一方面二季度公司税率优化，所得税率同比-19pct，共同提振公司盈利表现。此外，二季度公司现金流表现亮眼，销售收现同比+93%；期末合同负债环比增加0.14亿元，同比增加1.5亿元，合同负债维持高位。 3、作为为数不多的上市民营酒企之一，公司高管团队稳定，机制灵活、激励充分；股权问题解决后管理层可以更加专注于企业经营。长期看，西北市场向100-300元价格带升级的趋势不改，公司未来将继续兑现我们之前提出的“省内份额提升、次高端发力、省外泛区域化扩张”三大逻辑。2022年8月公司成立内蒙古品牌运营公司，延续了此前的省外扩张战略，更加积极的省外布局也将为公司贡献增量。 4、盈利预测和投资评级：我们认为公司克服短期扰动后，未来仍有望实现稳步增长。预计公司2023-2025年EPS分别为0.82/1.05/1.32元，对应PE分别为31/24/19倍，维持“增持”评级。 5、风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险；6）相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。

     金徽酒(603919) 事件 2023年8月18日，金徽酒发布2023年半年度报告。 投资要点 业绩超预期，产品结构持续提升 2023H1总营收15.23亿元（同增24%），归母净利润2.54亿元（同增20%）。2023Q2总营收6.30亿元（同增21%），归母净利润0.73亿元（同增54%），利润超预期。2023H1毛利率63.76%（+1pct），2023Q2为62.05%（+3pct），系高档产品占比提升所致。2023H1净利率16.53%（-1pct），2023Q2为11.21%（+2pct）。2023H1销售费用率为19.37%（+3pct），2023Q2为21.54%（+5pct），系公司加大市场开拓及品牌推广力度所致。2023H1管理费用率为8.98%（+0.3pct），2023Q2为11.48%（+1pct）。2023H1营业税金及附加占比为14.77%（+0.1pct），2023Q2为15.58%（-1pct），系公司评为高新技术企业后所得税率下调、研发费用加计扣除、固定资产一次性扣除所致。2023H1经营活动现金流净额为3.53亿元（同增103%），2023Q2为1.19亿元（2022Q2为-0.95亿元）。2023H1销售回款16.63亿元（同增36%），其中2023Q2为7.33亿元（同增93%）。截至2023H1，合同负债4.42亿元（环比+3%）。 市场投入力度大，加快布局省外 分产品看，2023H1酒类业务/其他业务营收分别为15.03/0.20亿元，分别同比+24%/+39%；酒类业务中，高档/中档/低档白酒营收分别为9.90/5.04/0.08亿元，分别同比+31%/+15%/-49%。2023Q2高档/中档/低档白酒营收分别为4.44/1.72/0.02亿元，分别同比+40%/-8%/-72%。公司将继续提升产品结构，柔和系列中提高H6占比，做好商务场景；年份系列中以28年为抓手，布局宴席场景；星级系列战略为五星引领，三星支撑。公司计划未来3年内将200-300元产品占比提升至50%，5年内将300-500元产品占比提升至30%-35%。分渠道看，2023H1经销商/直销营收分别为14.23/0.80亿元，分别同比+23%/+36%。2023Q2经销商/直销营收分别为5.80/0.38亿元，分别同比+18%/+99%，直销增速亮眼。分区域看，2023H1甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收为4.50/3.79/1.75/1.49/4.49亿元，分别同比+27%/+16%/+26%/+33%/+25%。2023Q2甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收分别为1.72/1.49/0.55/0.85/2.56亿元，分别同比+29%/+2%/-15%/+53%/+129%。公司在省内陇南、天水和定西市场市占率较高，同时兰州市场为调整产品结构的主要市场。省外最大市场为陕西市场，未来将加大团队建设与品牌管理；同时在华东市场、内蒙市场均成立团队，做好样板市场。截至2023H1，经销商808家，较年初增加72家。 盈利预测 预计2023-2025年EPS为0.79/1.03/1.30元，当前股价对应PE分别为32/25/20倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、高档酒增长不及预期、省外扩张不及预期、华东销售不及预期等。

     金徽酒(603919) 投资摘要 事件：7 月 24 日晚间，金徽酒发布公告，公司第二大股东豫园股份将其持有的金徽酒股份 2536.30 万股（占金徽酒总股本的 5%）转让给济南铁晟叁号投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“铁晟叁号”） ，标的股份转让总价款 59882 万元，对应转让价格为 23.61 元/股。本次股份转让完成后，豫园股份持有公司股份 10145.19 万股，占公司总股本的20%。铁晟叁号持有公司股份 2536.30 万股，占公司总股本的 5%。 豫园股份减持事件回溯：2022 年 9 月 3 日，豫园股份为消除潜在同业竞争问题，计划让渡金徽酒的控制权，豫园股份及其一致行动人海南豫珠将其合计持有的 13%的股权转让给亚特集团、陇南科立特。本次股份转让后，亚特集团成为公司控股股东，亚特集团董事长李明为公司实际控制人。亚特投资及其一致行动人陇南科立特合计持有 26.57%的股权，豫园股份持有 25%的股份。 点评：豫园股份本次减持计划此前已有公告，按照此次公告豫园股份拟于未来 12 个月内继续减持。我们认为本次股份顺利转让后有助于进一步巩固亚特集团控股地位，利于公司股权结构与经营稳定。公司将继续按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，聚焦主营业务、加强资源投入、保持发展战略的持续性和稳定性。我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 24.99 亿元、30.45 亿元、36.10 亿元，增速分别为 24.2%、21.8%、18.5%，归母净利润分别为 4.06 亿元、5.24 亿元、6.44 亿元，增速分别为 44.7%、29.2%、22.9%。 风险提示 省内竞争加剧风险，新市场开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。

     金徽酒(603919) 陇南品质名酒，省内市占稳居龙头。金徽酒地处甘肃省陇南徽县，是甘肃省内生产规模最大、经营业绩最好的现代化大型白酒企业。公司凭借得天独厚的自然环境优势和独创的低温酿酒工艺，成就了“只有窖香，没有泥味”的独特品质。根据酒业家数据，当前甘肃省内白酒市场容量约70-80亿元，近年来，省内白酒市场容量持续扩容，金徽酒市占率稳步提升至30%左右，多年稳居省内第一。 产品结构持续升级，省内省外差异化布局。公司产品聚焦五大系列，依次分为金徽年份系列、金徽老窖系列、能量金徽系列、柔和金徽系列、世纪金徽系列。公司针对差异化消费场景精准投放产品，区隔省内外。省内产品全价位全渠道覆盖，贡献75%以上的营收，省外正在将高端产品金徽28打造成西北高端白酒代表，引领品牌形象，整合资源突破重点区域。2017-2022年间公司产品吨价显著增长，5年CAGR达到10.27%，其中高档酒占比从30.25%提升至62.96%。未来，公司也计划持续推出高端新品，产品矩阵的丰富有望进一步带动结构升级与利润提升。 “影响力客户引领+深度运营”双轮驱动，构建利益共同体提升员工积极性。公司长期坚持精耕细作提升省内渗透率，强化渠道掌控力保障基地市场的稳定增长，同时在2020年后提出了大客户运营战略以辐射省外空白市场，广纳贤才打造优秀的营销团队。公司在2019年推出的员工、经销商持股计划，有利于提高渠道积极性、稳固厂商关系，经销商数量近年来显著提升，从2019年的424个增长至2022年的736个。我们认为公司渠道战略规划清晰，渠道增量也有望进一步带动未来业绩增长。 扩张之路蹄疾步稳。公司依托直接接壤环甘肃五省的区位优势，有序扩张竞争格局相对分散，可渗透市场容量可观的西北市场，公司在陕西市场实现全价格带覆盖，内蒙市场引入高管，聚焦能量系列发展优质团购和大客户，有望打造成辐射北方市场的样板市场。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的发展路径，加速全国化布局，截至2022年底，金徽酒已经基本完成全国20个省级市场的营销网络布局。公司坚守“品质主义”和“长期主义”，做深做透甘肃根据地市场的同时，加大资源投入打造省外标杆市场，致力于实现“跻身中国白酒10强”的战略目标，实现可持续增长。 投资建议 公司的护城河在于省内具有高市占率、销售网络全覆盖优势，未来在产品结构优化升级、空白市场持续渗透、省外“一地一策”稳步扩张的加持下，公司短期受益于新市场放量带来的增长点，长期受益于高端产品年份28、战略新品树品牌，样板市场顺利打造，辐射周边市场，推进全国化布局。我们预计公司2023-2025年营收分别为24.99亿元、30.45亿元、36.10亿元，增速分别为24.2%、21.8%、18.5%，归母净利润分别为4.06亿元、5.24亿元、6.44亿元，增速分别为44.7%、29.2%、22.9%，对应PE估值分别为30.02x，23.23x，18.90x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 省内竞争加剧风险，新市场开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。

     金徽酒(603919) 投资要点 产品结构继续优化，大众宴席恢复较快 品牌端：公司继续通过“广宣投放+事件营销+消费者互动+影响力客户工程”打造品牌势能，提升品牌影响力。产品端：1）大众消费和宴席场景恢复较快，有望带动星级、柔和及能量系列产品实现较快增长。其中柔和进行结构升级，200-300元的H6占比有望提升。2）金徽年份系列主打商务消费场景，当前商务消费正逐步恢复，同时年份事业部加快推进品牌和大客户运营，今年有望实现高增长。3）金徽老窖在华东市场继续加大招商力度。 省内夯实根基，省外持续扩张 省内：继续夯实根基，以柔和系列为核心单品，市场份额逐步扩大。省外：1）以团购切入，主打100-400元的能量系列；2）持续深耕环甘肃西北市场，当前拓展初有成效。陕西市场利用地缘优势优先培育宝鸡、汉中和西安，再逐步打通咸阳。2）积极开拓华东及北方市场，加快招商及建立样板市场，做大后逐步加大品宣及圈层培育投入。 盈利预测 预计2023-2025年EPS为0.79/1.03/1.30元，当前股价对应PE分别为30/23/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、高档酒增长不及预期、省外扩张不及预期、华东销售不及预期等。