金徽酒(603919) 事项： 金徽酒发布2024年中报，1H24实现营收17.5亿元，同比增长15.2%，归母净利2.95亿元，同比增长16.0%；2Q24公司实现营收6.8亿元，同比增长7.7%，归母净利0.74亿元，同比增长1.9%。 平安观点： 收入平稳增长，大众价格带表现更优。分产品看，2Q24公司300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为1.2/3.4/2.0亿元，同比分别+7%/+3%/+13%，淡季公司更加注重价盘管理和渠道健康，大众价格带表现更优。分渠道看，2Q24经销商/直销（含团购）/互联网销售收入分别为6.3/0.13/0.12亿元，同比分别+9%/-53%/-1%。分市场看，2Q24公司省内/省外营收分别为5.0/1.6亿元，同比分别+8%/+1%。 费用投入平稳，盈利能力稳定。2Q24公司毛利率为64.7%，同比+2.6pct。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.0%/12.5%/2.1%/-0.9%，同比分别-0.5/+1.1/-0.4/+0.4pct，费用投入较平稳。2Q24公司归母净利率10.9%，同比-0.6pct，盈利能力整体稳定。截至2Q24，公司合同负债4.8亿元，同比/环比+0.4/-1.5亿元。 股权回购彰显信心，维持“推荐”评级。截至7月31日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份971万股用于员工持股计划或股权激励，已支付总金额1.81亿（此前公告的预计回购金额：1~2亿元），彰显长期发展信心。考虑宏观消费压力，我们调整2024-26年归母净利预测至4.0/5.1/6.2亿元（原值：4.1/5.2/6.4亿元）。展望未来，得益于甘肃省整体消费升级，公司产品结构有望向上，叠加省外拓展，长期成长空间可期。维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，

     金徽酒(603919) 事件：2024年8月19日，公司发布24年半年报，公司24H1实现营收17.54亿元，同增15.17%；实现归母净利润2.95亿元，同增15.96%；实现扣非归母净利润3.02亿元，同增19.08%。单二季度看，24Q2实现营收6.78亿元，同增7.73%；实现归母净利润0.74亿元，同增1.88%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同增10.56%。 高档产品势能向上，基地市场持续精耕。分产品看，24H1公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收3.13/8.90/5.22亿元，同比+44.17%/+14.97%/+1.77%，占比18.14%/51.61%/30.25%，公司持续优化产品结构，保持渠道库存良性可控，完成世纪金徽四星、柔和金徽H3、H6价格上调，300元以上年份、金徽老窖等产品销售收入增长表现较优，助推产品结构进一步升级。 分区域看，公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的市场战略，24H1甘肃省内/省外市场分别实现营收13.49/3.76亿元，同增16.84%/7.79%，占比分别为78.21%/21.79%。公司夯实大西北根据地市场建设，华东市场、北方市场优化商业模式，通过消费者培育持续打造样板市场。分渠道看，24H1公司经销商/互联网销售/直销（含团购）渠道营收分别实现营业收入16.41/0.44/0.40亿元，分别同比+15.27%/+36.51%/-15.96%。经销商层面，公司稳步扩张，省外区域招商力度加码，截至24H1，公司经销商数量为1025家，省内/省外经销商数量为286/739家，分别净增加14家/147家。 毛利率稳健提升，费用投入节奏稳定。公司产品结构持续优化，24H1销售毛利率为65.12%，同增1.36pcts；归母净利率为16.82%，同增0.12pcts，扣非净利率17.21%，同增0.57pcts，公司上半年新增在建工程项目导致营业外支出增加。公司24H1销售费用率为19.16%，同减0.20pcts；职工薪酬及社保费同比增加，管理费用率为9.70%，同增0.72pcts。24H1末销售收现18.77亿元，同增12.83%；期末合同负债4.83亿元，同增9.30%；经营性现金流3.46亿元，同减1.90%，主要由于购买商品及支付的各项税费同比增加。 投资建议：公司夯实甘肃省内基地市场，不断在高端引领、大众消费实现突破；滚动发展环甘肃西北市场，陕西、内蒙、宁夏、青海等省份稳步提升；同时逐步培育华东及北方市场第二增长曲线，有望顺利实现2024年公司营业收入30亿元、净利润4亿元的发展目标。我们预计公司24~26年营收分别为30.76/37.28/45.14亿元，归母净利润分别为4.01/4.81/5.81亿元，当前股价对应P/E分别为23/19/16X，维持“推荐”评级。 风险提示：甘肃省内白酒竞争加剧；省外样板市场扩张不及预期；场景恢复不及预期；产品结构升级不及预期；股权质押带来股权不稳定性风险等。

     金徽酒(603919) 主要观点： 公司发布2024H1业绩： 24Q2：营业总收入6.78亿元（+7.73%），归母净利润0.74亿元（+1.88%），扣非0.80亿元（+10.56%）。 24H1：营业总收入17.54亿元（+15.17%），归母净利润2.95亿元（+15.96%），扣非3.02亿元（+19.08%）。 24Q2收入/扣非基本符合预期，归母净利润不及预期。 收入端：年份保持增长势能，静待双节旺季 分价格带看，24Q2公司300元以上/100-300元/100元以下营收分别同比+7.1%/2.7%/13.3%。对应产品结构分别+0.1/-1.9/+1.8pct。我们预计年份系列在公司资源倾斜下仍保持增长势能，省内高地兰州市场消费氛围持续培育；柔和系列主动控货提价以引领省内大众价格带消费升级趋势，当前渠道库存处于低位，双节旺季蓄势待发；四星/三星定位省内大众价格带，叠加公司“千村万乡”工程推进，预计增速阶段性领先。 分区域看，24Q2省内/省外营收分别同比+8.3%/1.1%。公司持续巩固省内基地市场，省外聚焦打造样板市场，Q2净增经销商130家，预计H2省外营收增速能有一定改善。 盈利端：子公司扭亏扰动所得税率 24Q2公司毛利率同比+2.62pct，或因公司降低货折所致。同期公司销售/管理费率分别同比-0.5/+1.06pct，公司费用投放更为精准，管理费率上升主要系职工薪酬增加。24Q2所得税0.23亿，远高于去年同期0.05亿，预计系子公司扭亏冲回递延所得税资产所致。综上，公司净利率同比-0.47pct。若扣除此影响，公司24Q2所得税前利润同比+26.6%。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司省内稳健增长，向上培育年份系列，提高品牌影响力；主动提价柔和系列，引领省内大众消费升级趋势；向下持续推进“千村万乡”工程，瞄准河西走廊，积极提高市占率。省外聚焦打造样板市场，加快招商进度。中长期看，公司盈利能力有望在规模效应+费投优化下逐步提高。 盈利预测：我们维持前期盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入30.49/36.39/42.96亿元，分别同比增长19.7%/19.4%/18.0%；实现归母净利润4.01/5.03/6.49亿元，分别同比增长22.0%/25.5%/28.9%；当前股价对应PE分别为21.62/17.23/13.37倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品推广不及预期，渠道景气不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

     金徽酒(603919) 投资要点： 事件： 金徽酒发布 2024 年半年报。 24H1 公司实现营收 17.54 亿元， 同比增长 15.17%； 实现归母净利润 2.95 亿元， 同比增长 15.69%。 其中，24Q2 公司实现营收 6.78 亿元， 同比增长 7.62%； 实现归母净利润 0.74亿元， 同比增长 1.37%。 24H1 产品结构持续提升， 部分产品提价传导顺利 分产品看， 24H1 公司 300 元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现营收 3.13/8.90/5.22 亿元， 同比分别增长 44.71%/14.97%/1.77%，分别占比 18.14%/51.61%/30.25%。 其中， 24Q2 公司 300 元以上/100-300元/100 元以下产品分别实现营收 1.22/3.39/1.98 亿元， 同比分别增长7.06%/2.65%/13.32%。 公司 300 元以上高端金徽年份等系列产品在 Q1春节期间销售较好， Q2 进入行业销售淡季， 产品结构环比略有下降属于正常情况。 从上半年整体来看， 公司 300 元以上高端产品增长领先，100-300 元核心价格带稳步增长， 整体产品结构向上。 此外， 上半年世纪金徽四星、 柔和金徽 H3、 H6 产品价格上调顺利， 在行业整体承压的环境下， 公司产品价值链得以持续强化。 省内基本盘稳健增长， 新市场持续开拓 分地区看， 公司坚持“布局全国、 深耕西北、 重点突破” 的战略路径， 夯实大西北根据地市场建设， 同时持续积极开拓新市场， 通过消费者培育持续打造样板市场。 24H1 公司省内/省外分别实现营收13.49/3.76 亿元， 同比分别增长 16.84%/7.79%。 其中， 24Q2 公司在省内/省外市场分别实现营收 5.00/1.58 亿元， 同比分别增长 8.30%/1.10%，营收占比分别为 76%/24%。 毛利率同比提升 2.5pct， 管理及所得税费用率影响短期利润 费 用 端 ， 24Q2 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为21.1%/12.5%/2.1%/-0.9%， 同比分别变化-0.5/+1.1/-0.5/+0.4pct， 期间费用率整体微增 0.5pct。 盈利端， 24Q2 公司毛利率/净利率分别为 64.6%/10.9%， 同比分别+2.5/-0.7pct。 由于公司递延所得税资产可抵扣暂时性差异较上年期末减少， 报表端所得税费用上升， 导致所得税费用率同比增长 2.6pct 至 3.4%， 叠加 Q2 公司管理和财务费用率有所提升， 对公司短期利润水平造成一定影响。 盈利预测与投资建议 公司 2024 年营业收入目标 30 亿元， 净利润目标 4.00 亿元， 上半年进度符合预期， 预计全年目标能够顺利实现。 预计公司 2024-2026年公司归母净利润将达到 4.03/4.87/5.91 亿元（ 前值 4.19/5.41/6.92 亿元） ， 同比分别增长 23%/21%/21%， 维持“买入” 评级。 风险提示 白酒消费不及预期、 省外市场扩张不及预期、 白酒市场竞争加剧等。

     金徽酒(603919) 投资要点： 金徽酒悠久历史铸造名酒基因， “二次创业” 以来势能持续向上。 金徽酒悠久历史铸造名酒基因， 据徽县《县志》 记载， 1134 年南宋抗金名将吴玠在徽县仙人关与金兵大战取胜后， 众将士用金兵头盔盛酒， “金徽酒” 由此得名。 2004 年公司前身陇南春酒厂因经营不善破产， 重组成立了甘肃金徽酒业公司， 并于 2012 年成功跨过营收 10亿元大关。 2018 年,公司提出“二次创业” 再出发， 随后 2020 年复星入主， 加速公司高端化和全国化进程。 2022 年公司实控权回归旧主后发展势能仍充足。 产品端， 公司主要产品包括年份、 星级、 柔和、 正能量和老窖五个系列， 通过区域和价格带分隔。 公司无贴牌产品， 矩阵构架清晰， 具体来看， 世纪金徽星级系列、柔和金徽系列、 金徽年份系列产品为甘肃白酒主销产品； 在陕西、 宁夏等西北地区公司以 100-400 元的能量金徽系列为主开拓市场， 随着品牌影响力的提升， 公司已在陕西等市场逐步导入价格带更高的金徽年份系列产品； 在江苏、 河南、 山东、 浙江等华东市场， 公司以 300-900元价格带的金徽老窖系列产品为主开拓市场。 省内市场： 产品结构向上， 市占率有较大提升空间。 甘肃当地白酒主流消费价格带在百元以上， 省会兰州主流消费水平相对略高。 产品端， 公司省内年份、 柔和等系列势能持续扩大； 渠道端， 公司在陇东、 河西地区持续加码， 并在强势的陇东南地区推进产品结构升级提升份额可期。 省内白酒市场规模预计超 80 亿元， 参考其他西北白酒龙头的省内市占率， 我们测算公司在省内还有 13 亿元左右的份额提升空间。 环西北市场： 主推能量系列， 西北五省有序扩张， 公司坚持“布局全国、 深耕西北、 重点突破” 的战略路径,甘肃作为公司在西北的纽带， 辐射周边 5 个市场， 目前公司积极推进甘青新（ 甘肃、 青海、 新疆） 市场一体化和陕宁（ 陕西、 宁夏） 市场一体化建设， 强化市场间的联动， 深耕西北， 有序延伸。 盈利预测与投资建议 公司扎根甘肃， 深耕西北， 企业作风踏实， 增长路径清晰。 预计公司 2024-2026 年公司归母净利润将达到 4.19/5.41/6.92 亿元， 同比分别增长 27%/29%/28%， 对应 2024-2026 年 PE 分别为 23/18/14 倍，首次覆盖给予公司“买入” 评级。 风险提示 白酒消费不及预期、 公司省外市场扩张不及预期、 白酒市场竞争加剧等。