香飘飘(603711) 事件 2024年8月27日，香飘飘发布2024年半年报。 投资要点 业绩表现符合预告，利润亏损环比收窄 业绩符合预期，表现承压。2024H1总营收11.79亿元（同增0.75%），归母净利润-0.30亿元（去年同期为-0.44亿元），扣非净利润-0.43亿元（去年同期为-0.80亿元）。2024Q2总营收4.54亿元（同减7.54%），归母净利润-0.55亿元（去年同期为-0.50亿元），扣非净利润-0.63亿元（去年同期为-0.73亿元）。毛利率提升，盈利能力同比提高。2024H1毛利率/净利率分别为30.58%/-2.52%，分别同比+2.69/+1.27pcts；2024Q2分别为25.71%/-12.10%，分别同比+2.13/-1.88pcts，毛利率提升主要系原料采购成本与运费下降所致。2024H1销售/管理费用率分别为28.47%/9.28%，分别同比-2.74/+0.16pcts；2024Q2分别为35.58%/11.90%，分别同比-1.68/+1.20pcts，销售费用率同比下降主要系去年基数较高叠加今年投放节奏靠后所致，管理费用绝对值变化不大。经营净现金流同比改善，销售回款表现符合节奏。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为-2.45/-0.87亿元，去年同期分别为-3.79/-0.70亿元；2024H1/2024Q2销售回款分别为12.97/4.77亿元，分别同比+5.64%/-9.16%。截至2024H1，合同负债1.23亿元（环比减少0.31亿元）。 冲泡受季节性影响，即饮全新定位 2024H1冲泡类/即饮类营收分别为6.14/5.47亿元，分别同比-2.13%/+3.83%；2024Q2营收分别为1.29/3.13亿元，分别同比-23.01%/-0.41%。冲泡方面，1）业绩下滑主要系Q1旺季库存量较大，Q2以去库存为主，期待公司冲泡新品扩大消费人群。2）“手作燕麦奶茶”试销反馈较好，加大健康化奶茶产品研发力度，形成“原叶现泡奶茶”等储备。即饮方面，1）公司重新梳理Meco如鲜果茶产品定位为“茶饮店之外的第二选择”，与茶饮店果茶形成高度关联，推出“夏杏金萱”季节限定新品，市场反馈较好；2）重新定位兰芳园冻柠茶为“健康的冰爽饮料”，今年以来收缩线上费用投放对线上销售形成一定影响。 多渠道探索，团队调整赋能 分渠道看，2024H1经销/电商/出口/直营营收为10.2/0.9/0.1/0.4亿元，同比+3%/-25%/+15%/+26%，公司将原冲泡团队优化调整为“全品类团队”，即饮销售团队进一步聚焦于即饮机会更大的城市，提高渠道效率；2024Q2营收为4.0/0.2/0.1/0.1亿元，分别同比-2%/-50%/+21%/-41%。另外，公司探索零食量贩渠道取得一定进展，截至7月，直营覆盖零食量贩终端超过2万家；积极开发高档自助餐厅为代表的餐饮渠道，截至6月末开拓专职经销商超100家；进一步加强冰冻化成列，截至7月末投放自动量贩机超9万台。分区域看，2024H1华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北营收分别为4.37/1.67/1.75/0.95/0.54/0.68/0.21亿元，分别同比+4.65%/-2.65%/+5.55%/-1.49%/-1.77%/+11.98%/-0.63%，华东作为基本盘表现稳健，华北礼品市场正向反馈；2024Q2营收为1.52/0.72/0.61/0.41/0.28/0.35/0.12亿元，同比+2.36%/-6.79%/-6.14%/-8.15%/-9.40%/+10.95%/-2.03%。截至2024H1末，总经销商1775家，较2023年年末增加244家。 盈利预测 我们认为公司饮料业务重新启动新定位与场景，动销情况值得期待；Q2受经济环境疲软与多雨水天气影响，叠加冲泡去库存，业绩表现略承压，建议关注Q3饮料旺季边际改善情况。根据中报，我们略调整公司2024-2026年EPS分别为0.70/0.80/0.92（前值为0.84/0.99/1.15）元，对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、即饮板块增长不及预期、原材料上涨风险、冲泡板块增长不及预期、季节性波动风险等。

     香飘飘(603711) 事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营收11.79亿元，同比+0.75%；实现归母净利润-0.30亿元，同比减亏0.15亿元；经测算，公司24Q2实现营收4.54亿元，同比-7.54%；实现归母净利润-0.55亿元，同比亏损增加0.05亿元。 即饮产品稳健增长，冲泡类产品略承压。分产品看，2024上半年，冲泡类产品/即饮类产品营收分别为6.14/5.47亿元，收入分别同比-2.13%/+3.83%。冲泡产品方面，2024年上半年，公司持续推动对奶茶产品的创新升级，推进技术升级，丰富产品储备。即饮方面，2024年上半年，公司在原有“桃桃红柚”“泰式青柠”“樱桃莓莓”“红石榴白葡萄”“荔枝百香”“芒果芭乐”等主要口味的基础上，进一步丰富产品线，增加了“夏杏金萱”季节限定新口味，以满足消费者对多样化口味的追求。同时，上半年，原冲泡团队优化调整为“全品类团队”，充分发挥协同作用；即饮销售团队采取“聚焦”策略，进一步聚焦于即饮产品销售机会更大的城市。公司有望通过全品类团队与即饮销售团队的协同作战，来实现渠道整体运作效率的提升。 积极探索新渠道、新场景，积极打造样板市场。分地区看，2024上半年，华东地区/西南地区/华中地区/西北地区/华南地区/华北地区/东北地区营收分别为4.37/1.67/1.74/0.95/0.54/0.68/0.21亿元，收入分别同比+4.65%/-2.65%/+5.55%/-1.49%/-1.77%/+11.98%/-0.63%，营收占比四成以上的华东市场保持快于整体的增速，公司积极探索新渠道、新场景，进一步开拓成长空间。 分销售模式看，经销商/电商/出口/直营营收分别为10.2/0.94/0.10/0.40亿元，收入分别同比+2.91%/-25.07%/+15.31%/+26.40%。公司新渠道拓展效果显著，直营渠道增长迅速。经销商数量上：截至24上半年，公司共有经销商1775家，上半年净增加335家。 销售费用率同比下行，股权激励费用致管理费有所提升。2024H1，公司毛利率为30.58%，同比+2.69pcts；单季度看，24Q2公司毛利率为25.71%，同比+2.13pcts；24Q2公司销售/管理/研发费用率分别为35.58%/11.90%/2.46%，同比-1.68/+1.20/+0.68pcts，管理费用增加主要系股权激励费用所致。24Q2公司归母净利率-12.04%，同比-1.89pcts。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润增速分别为3.3/3.7/4.3亿元，同比+15.9%/14.9%/13.9%，当前股价对应P/E分别为14/12/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题。