安井食品(603345) 事件 公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总营收75.44亿元（+9.42%），归母净利8.03亿元（+9.17%），扣非归母净利7.72亿元（+11.11%）。24Q2单季，公司实现总营收37.89亿元（+2.31%），归母净利3.64亿元（-2.51%），扣非归母净利3.52亿元（+0.79%）。公司每股拟派发现金红利1.38元（含税），2024年1-6月集中竞价累计回购0.58亿元，公司2024H1累计分红率为57.50%。 速冻调制食品引领增长，菜肴、面米制品增长稳健 1）H1速冻调制食品增速领先，同比+21.86%。2024H1，公司速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品、农副产品、休闲食品、其他业务收入分别为38.33、22.08、12.91、1.90、0.002、0.21亿元，同比+21.86%、+0.40%、+1.37%、-27.08%、-94.48%、+69.03%，24Q2收入分别同比+13.60%、-7.08%、-1.44%、-23.77%、-99.61%、+108.20%；休闲食品收入下滑主要由于调整至常温食品业务，其他业务收入主要为废品收入及来料代加工收入。 2）强势地区增长稳健，西南、境外地区收入快速增长。2024H1，公司华东、华北、华中、东北、华南、西北、西南、境外地区收入分别为32.93、10.84、9.36、6.40、6.28、4.13、4.82、0.68亿元，同比+10.82%、+7.11%、-1.98%、+8.12%、+13.28%、+8.43%、+27.04%、+37.34%，24Q2收入分别同比+3.28%、-2.70%、-3.28%、-2.99%、+9.84%、-4.08%、+33.51%、+7.69%。 3）经销商渠道稳健，新零售渠道快增。2024H1，公司经销商、商超、特通直营、电商、新零售渠道收入分别为61.13、4.31、5.18、1.54、3.27亿元，同比+12.42%、-3.03%、-15.27%、+7.28%、+27.32%，24Q2收入分别同比+3.94%、+4.49%、-25.37%、-37.27%、+43.26%。 H1毛利率提升1.81pct，管理费用率、政府补助短期影响Q2利润率1）产品结构优化，毛利率提升。2024H1，公司毛利率为23.91%，同比+1.81pct，24Q2毛利率为21.29%，同比+1.44pct，毛利率提升来自高毛利的速冻调制食品收入占比提升等，24H1速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品毛利率分别为29.91%、12.01%、25.53%。 2）管理费用率、政府补助短期影响Q2利润率。2024H1，公司归母净利率为10.64%，同比-0.02pct，主要由于管理费用率同比+0.73pct、信用减值损失/收入同比+0.22pct、营业外收入/收入同比-0.28pct、所得税/收入同比+0.37pct；管理费用率提升主要由于股份支付费用增加，信用减值损失主要为应收账款坏账，营业外收入减少主要由于政府补助减少。24Q2公司归母净利率为9.61%，同比-0.48pct，主要由于管理费用率增加（同比+1.11pct）、营业外收入减少（营业外收入/收入同比-0.53pct）、所得税等影响。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为16.33、18.78、20.96亿元，同比增长10.51%、14.99%、11.57%，对应8月20日PE分别为13、12、10倍（市值216亿元），维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、原材料价格上涨风险、政策调整风险。

     安井食品(603345) 核心观点 公司2024上半年收入同比增长9.42%。安井食品公布2024年半年报，上半年实现营业总收入75.44亿元，同比增长9.42%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长9.17%；实现扣非归母净利润7.72亿元，同比增长11.11%；其中第二季度实现营业总收入37.89亿元，同比增长2.31%；实现归母净利润3.64亿元，同比减少2.51%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长0.79%。主业经营保持稳健，特通、电商渠道收入下滑。公司2024年第二季度主业增长保持稳健（1）分产品看，2024年第二季度米面制品/调制食品/菜肴制品收入分别同比-1.4%/+13.6%/-7.1%。锁鲜装销售良好贡献调制食品保持稳健增长；由于小龙虾销售额降低，菜肴制品收入减少。（2）分渠道看，2024年第二季度公司经销商/商超/特通/电商/新零售渠道收入同比+4%/+4%/-25%/-37%/+43%，优势经销商渠道占比稳定，第二季度末公司经销商数量环比增加67家达2060家；特通渠道收入下滑主因下游餐饮表现疲软。 股权支付费用摊销增多，盈利能力保持稳定。2024年第二季度公司毛利率同比/环比+1.3/-5.3pct至21.3%，预计同比提升主因原材料价格回落，环比下降主因传统冻品淡季下产品结构变动带来的季节性波动。2024年第二季度管理费用同比增加55%，主要系股权支付费用摊销增多，扣非归母净利润率同比-0.1pct至9.3%，盈利能力较为稳定。2024年第二季度末公司应收账款同比增加28%，源于公司为缓解销售压力适当释放赊销额度。 中期分红重视股东回报，下半年有望继续改善。公司公布2024年半年度利润分配方案，现金分红和回购金额合计4.6亿元（含税），占2024H1归母净利润比例为57.5%，公司利用分红回馈股东。2024夏季温度偏高，叠加下游餐饮疲弱、市场竞争加剧，公司淡季积极开发渠道和新品。下半年逐渐进入旺季，公司经营状况有望持续改善。 风险提示：行业竞争加剧，新品推广状况不佳，餐饮需求恢复不及预期等。盈利预测与投资建议：考虑到下游餐饮需求较为疲软，叠加行业竞争有所加剧，我们下调此前盈利预测。预计2024-2026年公司实现营业总收入152.4/164.8/176.3亿元（前预测值为160.1/180.9/200.6亿元），同比8.5%/8.1%/7.0%；2024-2026年公司实现归母净利润16.0/17.7/19.1亿元（前预测值为17.0/19.0/20.4亿元），同比8.2%/10.8%/7.8%；实现EPS5.45/6.04/6.51元；当前股价对应PE分别为13.8/12.4/11.5倍，维持优于大市评级。

     安井食品(603345) 业绩简评 2024年8月19日公司披露2024年半年报，2024H1实现营业收入75.44亿元，同比增长9.42%；实现归母净利8.03亿元，同比增长9.17%。其中24Q2实现营业收入37.89亿元，同比增长2.31%；实现归母净利3.64亿元，同比下滑2.51%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.38元（含税）。 经营分析 公司主业韧性十足，新兴渠道实现较高增长。公司渠道优势突出，在消费弱复苏的情况下多路径寻找增长点，收入端实现稳健增长。24H1速冻调制食品/米面/菜肴分别实现收入38.33/12.91/22.08亿元，同比+21.9%/+1.4%/+0.4%，单Q2分别实现收入17.75/6.53/12.54亿元，同比+13.59%/-1.44%/-7.08%。受小龙虾产品价格下滑，公司新宏业与新柳伍24H1分别实现收入9.37/6.87亿元，分别同比-26.8%/-9.7%，水产类下滑对整体业绩有所拖累。分渠道看，24H1经销商/商超/特通直营/新零售/电商渠道分别实现营业收入61.1/4.3/5.2/3.3/1.5亿元，分别同比+12.4%/-3.0%/-15.3%/+27.3%/+7.3%；其中单Q2分别实现同比+3.9%/-24.5%/-6.7%/+26.5%/+23.0%,电商与新零售渠道实现高增长。 费用端略有提升，利润端相对稳定。24H1毛利率为23.9%，同比+1.81pct；24Q2毛利率为21.3%，同比+1.44pct。受益于原材料成本下行，产品结构持续优化，公司毛利率有所回升。费用端公司24H1销售费用率同比+0.09pct至6.1%，管理费率同比+0.75pct至3.8%，研发费率同比+0.02pct至0.60%；24Q2销售费用率同比-0.09pct至4.85%，管理费用率同比+1.16pct至3.89%，研发费用率同比+0.05pct至0.62%。管理费用率的增加主要系报告期内股份支付分摊费用增加。公司24H1实现净利率10.82%，同比下降0.07pct；24Q2实现净利率9.90%，同比下降0.35pct，费用端的提升导致净利率有所下滑。 盈利预测、估值与评级 在需求相对疲软的背景下，公司多途径促进主业增长，产品力持续得到优化，看好公司凭借优质渠道与产品力的长期成长。我们预计公司24-26年收入为158/177/197亿元，同比+13%/12%/11%；归母净利为16.4/18.4/20.4亿元，同比+11%/+12%/+11%。对应EPS为5.65/7.37/9.05元，对应PE13/12/11X，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题；新品表现不及预期；原材料价格上涨。

     安井食品(603345) 主要观点： 公司发布24年半年报： 24Q2：收入37.9亿（+2.3%），归母3.6亿（-2.5%）；扣非3.5亿（+0.8%）； 24H1：收入75.4亿（+9.4%），归母8.0亿（+9.2%）；扣非7.7亿（+11.1%）； 收入符合、利润低于市场预期。 另公司H1分红比例50.2%，较同期30.1%大幅提升。 收入端：Q2主业拉动增长 产品拆分：Q2速冻调制食品/速冻面米/速冻菜肴收入同比+13.6%/-1.4%/-7.1%。安井主业收入同比+10%，其中锁鲜装与丸之尊表现突出；第二曲线拖累，其中冻品先生同比+1.4%/安井小厨+90%/新宏业-30%/新柳伍-1%。 分区域：Q2华东/华北/华中/东北/华南/西北/西南/境外收入同比+3.3%/-2.7%/-3.3%/-3.0%/+9.8%/-4.1%/+33.5%/+7.7%，西南华南表现相对较好。 盈利端：促销及股权激励影响业绩 Q2毛利率/归母净利率各21.3%/9.6%，同比+1.4/-0.5pct，主因原料价格低位、产能利用率提升及锁鲜装与丸之尊等高毛利产品带动主业结构提升，部分被促销费用抵消。销售/管理/研发/财务费率同比-0.1/+1.1/+0.1/+0.1pct，管理费率抬升由于股权激励费用Q2增2800w。 投资建议：估值低，维持“买入” 我们的观点： 公司为餐饮供应链核心标的，主业销地产优势明显，渠道执行力强，持续受益份额提升&结构升级；持续关注第二曲线冻品先生、安井小厨、新宏业新柳伍复苏情况。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入149/164/181亿元，同比+5.9%/+10.2%/+10.3%（原预测159/181/206亿元）；归母净利润16/18/21亿元，同比+7.8%/+15.3%/+13.7%（原预测17/20/24）；当前股价对应PE分别为15/13/12倍，估值处历史低位，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

     安井食品(603345) 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收75.4亿元，同比+9.42%；归母净利润8.0亿元，同比+9.2%；扣非净利润7.7亿元，同比+11.1%。单季度看，24Q2实现营收37.9亿元，同比+2.3%；归母净利润3.6亿元，同比-2.5%；扣非净利润3.5亿元，同比+0.8%。公司发布半年度利润分配方案，24H1拟向全体股东每股派发现金红利1.38元（含税），上半年现金分红和回购金额合计约4.6亿元（含税），占归母净利润的比例为57.5%。 主业增长稳健，新零售渠道增速亮眼。分产品看，24Q2速冻调理食品实现收入17.8亿元，同比+13.6%，预计主要系Q2公司加大促销力度，锁鲜装增速较快；速冻菜肴制品实现收入12.5亿元，同比-7.1%，预计主要系虾尾降价；面米制品实现收入6.5亿元，同比-1.4%；农副产品实现收入0.9亿元，同比-23.8%，系鱼糜鱼浆对外销售减少；功夫食品Q2取消休闲食品销售；其他业务实现收入0.2亿元，同比+108.2%，系废品收入及来料代加工收入增加。分渠道看，24Q2 经销商实现收入30.8亿元，同比+3.9%；商超实现收入1.4亿元，同比+4.48%，增幅环比有所提升；特通直营实现收入2.7亿元，同比-25.4%，预计主要系小龙虾及鱼粉业务影响；电商渠道实现收入0.4亿元，同比-37.3%，预计主要系利润考核下Q2新柳伍停止电商业务；新零售实现收入2.5亿元，同比+43.3%，预计主要系新宏业开发盒马渠道。24H1末公司经销商合计2060家，较年初净增96家（增加294家，减少198家）。 成本回落、股份支付费用增加，盈利能力相对稳定。24H1/24Q2实现毛利率23.9%/21.3%，同比+1.8/+1.4pcts，预计主要系油脂、大豆蛋白、鸡肉等原材料价格回落。费用方面，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/3.3%/0.6%/-0.8%，同比-0.1/+1.1/+0.1/+0.1pcts，管理费用率有所提升主要系股权激励费用增加。24Q2实现归母净利率9.6%，同比-0.48pcts；实现扣非净利率9.3%，同比-0.1pcts。 投资建议：外部需求相对疲软下公司积极调整应对顺应行业发展变化，多品类多渠道布局，属地化转型持续推进，我们看好公司在品类及渠道开发下的持续增长能力，预计公司2024-2026年营业收入分别为154.4/168.4/182.2亿元，同比+9.9%/9.1%/8.2%；归母净利润分别为16.2/17.7/19.0亿元，同比+9.8%/8.8%/7.7%，当前股价对应P/E分别为14/12/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全风险，行业竞争加剧。

     安井食品(603345) 事件：公司披露2024年半年度业绩：24年H1公司实现营收75.44亿元，同比+9.42%；归母净利润8.03亿元，同比+9.17%；扣非归母净利润7.72亿元，同比+11.11%。其中，24Q2营收37.89亿元，同比+2.31%；归母净利润3.64亿元，同比-2.51%；扣非归母净利润3.52亿元，同比+0.79%。分红方面，H1公司拟每股派发现金股利1.38元（含税），占同期归母净利润比例50.2%；再叠加回购金额，约占归母净利润57.5%。 安井主业稳健扩张，新宏业、新柳伍影响销售表现 分产品看，Q2速冻面米/调制食品/菜肴制品/农副产品营收分别同比-1.44%/+13.6%/-7.08%/-23.77%，而子公司新宏业、新柳伍H1营收分别同比-26.8%/-9.68%，主要系期间小龙虾等水产销售价格持续低迷等所致；此外，休闲食品H1同比-94.5%，主要系调整常温食品业务所致。分渠道看，Q2经销商/商超/特通直营/电商/新零售营收分别同比+3.94%/+4.49%/-25.37%/-37.27%/+43.26%，其中特通、电商渠道承压主要系宏业、柳伍销售乏力；分区域看，华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北营收同比+3.28%/-2.7%/-3.28%/-2.99%/+9.84%/+33.51%/-4.08%；相应地，H1东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外地区经销商变动+4/+12/+45/+1/+10/+24/-2/+2家。 公司Q2毛利率持续改善，但费用率抬升等影响净利率 首先，Q2公司毛利率为21.29%，同比+1.44pct；预计主要系成本改善、业务结构优化所致。费用端有所抬升，Q2四项费率合计同比+1.16pct，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.09/+1.11/+0.05/+0.09pct；其中，管理费用率抬升主要系股份支付费用增加所致。此外，Q2公司归母净利率为9.61%，同比-0.48pct，而Q2公司扣非归母净利率为9.30%，同比-0.14pct；除了费用影响，还有政府补贴收窄、税率增加等影响。 公司主业增长韧性强，H2冻品旺季改善可期 首先，Q2期间安井主业与子公司新宏业、新柳伍等销售淡旺季存在错期，后者Q2旺季因价格疲软、销售与盈利下滑而影响公司整体业绩表现；但公司调制品等主业在消费淡季下增长韧性较强，预计锁鲜装等大单品销售进度较好。展望H2，随着气温向下、冻品销售转旺，公司主业在强销售刺激与低基数下有望持续提速，尤其在牛羊肉卷、烤肠等新品带动下；而近期小龙虾价格回暖或带动宏业、柳伍经营改善；成本端，由于近期猪价呈震荡向上，预计原料成本红利环比有所收窄。总之，作为速冻和餐供龙头，公司经营韧性以及相对优势已得到充分显现，中长期价值凸显。 盈利预测与投资建议:鉴于主业增长韧性强、H2旺季&低基数预期，故维持公司2024-26年归母净利润预测，16.90/20.05/22.71亿元，同比+14%/+19%/+13%。故维持“买入”评级。 风险提示： 新品推广不及预期；原材料成本大幅上涨；食品安全风险

     安井食品(603345) 摘要： 事件：8月19日，公司发布公告，24H1实现营收75.4亿元，同比+9.4%；归母净利润8亿元，同比+9.2%。其中24Q2营收37.9亿元，同比+2.3%；归母净利润3.6亿元，同比-2.5%。此外，24H1公司现金分红和回购金额合计4.6亿元，分红比例57.5%。 24Q2主业实现较快增长，新产品与新渠道持续拓展。分产品看，速冻调制食品同比+13.6%，主要得益于锁鲜装产品力优秀叠加渠道端精耕支撑C端业务实现较快增长；面制品同比-1.4%，主要系价格竞争影响；菜肴制品同比-7.1%，预计主要系酸菜鱼与小龙虾等产品表现疲弱，同时价格竞争亦有影响；农副产品同比-23.8%，主要系鱼粉销售影响较大。分区域看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南收入分别同比-3.0%/-2.7%/+3.3%/+9.8%/-3.3%/-4.1%/+33.5%，华东、华南与西南市场增速领先。分渠道看，经销/商超/特通直营/新零售/电商收入同比+3.9%/+4.5%/-25.4%/+43.3%/-37.3%，商超增速环比回升主要系基数原因与渠道客流自身修复，新零售增速较快主要得益于新渠道客户开拓；经销商数量为2060家，环比+3.0%。 原料价格下降对冲费用投放，盈利能力基本保持稳定。24Q2归母净利率9.6%，同比-0.5pcts。具体拆分来看，毛利率21.3%，同比+1.4pcts，主要得益于：1）锁鲜装等高价值产品占比提升并且自身毛利率稳定；2）食用油、鸡肉等原材料成本阶段性回落。销售费用率为4.8%，同比-0.1pcts，在阶段性投放费用的背景下费效率仍有提升，预计主因内部资源整合后规模效应释放；管理费用率为3.3%，同比+1.1pcts，主要系股份支付费用增加所致。 主业有望延续稳健增长，期待新品与新渠道发力。短期看，24H2逐渐步入速冻销售旺季，预计锁鲜装凭借强产品力持续增长，叠加新品与新渠道开拓有望贡献部分增量。长期来看，公司新一轮股权激励有助于增强骨干凝聚力，助力长远发展；研发属地化转型进一步赋能区域爆品打造，持续贡献收入增量；各地生产基地规划基本完成，未来盈利能力有望步入改善通道。 投资建议：根据公告调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为16.7/18.9/21.3亿元，同比+13.3%/12.9%/12.8%，EPS为5.7/6.4/7.3元，对应PE为13/12/10X，考虑到公司主业稳健增长+持续拓展新品与新渠道，叠加提高分红比例下限，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，行业需求下滑的风险，食品安全风险。

     安井食品(603345) 事件 2024 年 8 月 19 日， 安井食品发布 2024 年半年报。 投资要点 主业营收稳步增长， 规模效应释放利好盈利 公司 2024H1 营收 75.44 亿元（同增 9%）， 主要系速冻调制食品主业稳步增长所致， 归母净利润 8.03 亿元（同增9%），扣非归母净利润 7.72 亿元（同增 11%）。 2024Q2 公司营收 37.89 亿元（同增 2%） ， 随着渠道铺垫完成与品牌力释放，预计下半年 C 端产品接替 B 端增长，归母净利润 3.64 亿元（同减 3%），扣非归母净利润 3.52 亿元（同增 1%） 。 盈利端， 2024Q2 毛利率同增 1pct 至 21.29%，主要系原材料成本优化/规模效应释放所致，销售费用率同减 0.1pct 至4.85%， 主要系促销费用边际减少所致，管理费用率同增1pct 至 3.27%，主要系股权支付费用增加所致， 叠加政府补贴延后发放， 2024Q2 净利率同减 0.4pct 至 9.90%， 三季度原材料价格有回升趋势，但预计旺季下规模效应持续释放可平滑成本波动影响。 C 端产品毛利优化，调整单品策略平滑行情影响 2024Q2 速冻调制食品收入 17.75 亿元（同增 14%） ，锁鲜装、丸之尊产品力夯实下收入、毛利边际回升， 烤肠增速符合预期，关注下半年旺季放量。 2024Q2 速冻菜肴制品收入12.54 亿元（同减 7%） ，冻品先生 2024Q2 收入同增 1.36%，但受促销力度增加影响， 毛利率同减 3pct,公司后续计划打造火锅周边产品组合应对丸子减速，并关注高势能品类牛羊肉卷发力；安井小厨低基数下实现高增，且原料价格下降与规模效应释放有望持续拉升毛利； 2024H1 公司加大清水虾采购力度，通过品类调整平滑小龙虾行情影响。 2024Q2 速冻面米制品收入 6.53 亿元（同减 1%） ，价格战持续下，面米制品销售预计延续承压。 2024Q2 速冻农副产品收入 0.92 亿元（同减 24%） ，主要受新宏业/新柳伍鱼浆销售减少影响。2024Q2 休闲食品营收大幅下降主要系控股子公司 OrientalFood Express Limited 调整常温食品业务所致。 经销渠道推力充足， 属地化转型开拓大 B 空间 经销渠道基本盘稳固，属地化转型持续推进。 2024Q2 经销商渠道收入 30.84 亿元（同增 4%） ， 经销渠道基本盘稳固，公司严控价盘管理，保证经销商渠道利润，在渠道推力保证下，预计下半年经销渠道延续稳步增长， 截至 2024H1 末，公司经销商共 2060 家，较年初净增加 96 家。 2024Q2 特通直营渠道收入 2.75 亿元（同减 25%） ，主要受连锁餐饮疲软、小龙虾价格低迷影响， 在属地化转型下，公司向各地工厂下达硬性指标，与当地餐饮连锁做绑定提升，随着内部效率得到验证，连锁餐饮试样推进，特通渠道仍有渗透空间。 2024Q2商超渠道收入 1.40 亿元（同增 4%） ，主要系消费者在家烹饪增加与新宏业/新柳伍进入大润发、沃尔玛渠道贡献增量所致。 2024Q2 新零售渠道收入 2.54 亿元（同增 43%） ， 主要得益于新宏业新开发盒马增量业务渠道。 2024Q2 电商渠道营收0.35 亿元（同减 37%），主要系二季度新柳伍电商业务停止所致。 小龙虾主销区旺季承压，各区域增速分化。 2024Q2 华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北地区营收分别为16.17/5.56/4.94/3.44/3.06/2.27/2.17 亿 元 ， 分 别 同 比+3%/-3%/-3%/-3%/+10%/+34%/-4%，其中，华东区域市场扎实，业绩稳健，小龙虾集中分布的华中/华北区域二季度受行情影响收入同比下降。 盈利预测 我们看好公司在保证利润的基础上以规模扩张为主线，巩固锁鲜装、丸之尊存量市场的同时，通过属地化研发开拓特通渠道增量， 目前前瞻性布局烤肠品类， 并及时根据市场趋势调整经营侧重点，维持经营稳定，随着小龙虾行情企稳，预计新宏业/新柳伍逐渐释放业绩弹性， 根据半年报，我们调整2024-2026 年 EPS 分 别 为 5.56/6.57/7.59 （ 前 值 为5.84/6.79/7.83） 元，当前股价对应 PE 分别为 14/11/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、 新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等

     安井食品(603345) 事项： 公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入75.44亿元，同比增长9.42%；归母净利润8.03亿元，同比增长9.17%。实现扣非归母净利7.72亿元，同比增长11.11%。公司24Q2实现营业收入37.89亿元，同比增长2.31%；归母净利润3.64亿元，同比下降2.51%。公司拟以总股本扣除不参与利润分配的回购专用账户上已回购股份为基数，每股派发现金红利1.38元（含税）。 平安观点： 毛利率持续提升，净利率略有下滑。公司24H1实现毛利率23.91%，同比上升1.81pct，主要受益于原材料下行和产品结构持续优化。销售/管理/财务费用率分别为6.14%/3.20%/-0.65%，较同期上升0.08/上升0.73/上升0.13pct。费用端的提升导致净利率略有下滑。24H1实现净利率10.82%，同比降低0.06pct。公司24Q2单季度实现毛利率21.29%，同比上升1.43pct。公司2024Q2实现净利率9.90%，同比下降0.35pct。 持续大单品战略，主业稳健增长。分产品看，公司24H1速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/速冻农副产品/其他产品分别实现营收38.33/22.08/12.91/1.90/0.21亿元，同比增长21.86%/增长0.40%/增长1.37%/下降27.08%/增长69.03%。公司坚持每年聚焦培养3-5个“战略大单品”。面向C端全渠道销售的中高端火锅料锁鲜装系列自2019年推出以来，在渠道持续扩张的同时迅速抢占行业制高点。通过产品结构的优化调整和中高端产品比重的提升，大大提高了公司的盈利能力和品牌影响力。 新零售渠道快速发展，拥抱餐饮定制化。公司坚持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，在全面提升全渠道大单品竞争力的基础上，顺应餐饮连锁化率提升和新零售平台产品定制化需求增加的市场趋势，优化新零售和特通部门建设，持续开发团餐等细分渠道。24H1经销商渠道实现营收61.13亿元，同比增长12.42%；特通直营实现营收5.18亿元，同比下降1 5.27%；商超渠道实现营收4.31亿元，同比下降3.03%；新零售渠道实现营收3.27亿元，同比增长27.32%；电商渠道实现营收1.54亿元，同比增长7.28%。分区域来看，境内营收占比最大的是华东区域，上半年实现营收32.93亿元，同比增长10.82%；而增速最快的是西南地区，实现营收4.82亿元，同比增长27.04%。境外实现营收0.68亿元，同比增长37.34%，主要系控股子公司Oriental Food Express Limited、新柳伍、新宏业境外业务增量及上年基数较小所致。 财务预测与估值：受宏观经济环境影响，居民消费复苏的斜率不及预期，仍需关注需求恢复情况，根据公司24年半年报，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为16.34亿元（前值为16.86亿元）、18.21亿元（前值为20.04亿元）、19.85亿元（前值为23.13亿元），EPS分别为5.57/6.21/6.77元，对应8月19日收盘价的PE分别为13.5、12.1和11.1倍。公司占据B端速冻食品高成长赛道，优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，看好其在预制菜肴领域的持续发力。维持“推荐”评级。 风险提示：1）新品推广不达预期。若公司新品接受程度低，新品推广或不达预期，将影响公司业绩增长。2）渠道开拓不达预期。若公司经销商开拓及培育不及预期，或竞争对手加大渠道开拓投入，公司渠道开拓或不达预期。3）预制菜业务发展不达预期。若公司优势不能很好地迁移至预制菜领域，或市场竞争格局恶化，公司预制菜发展或不达预期。4）原材料成本波动。公司原材料占成本比重较高，若上游原材料价格波动，或对公司盈利造成一定影响。5）食品安全风险。速冻食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，会对公司发展造成负面影响。