赛力斯(601127) 核心观点： 深耕整车制造二十余年，赛力斯双轮驱动成长为国内新能源主机厂龙头。公司自2003年开始涉足汽车业务，时至今日已积累了二十余年的整车制造经验，并于2017年获得全国第八张新能源生产资质，较早开启新能源转型。目前公司形成赛力斯（含问界）+东风小康（含蓝电、风光）的乘用车产品矩阵，其中问界定位全球豪华新能源品牌，借力华为智选模式合作，智能化水平处于行业领先地位；赛力斯、蓝电、风光定位经济型的出海品牌，不断开拓全球市场，自2005年以来，公司整车远销全球70多个国家和地区，累计出海超过50万辆，2023年赛力斯品牌出口量大增至0.77万辆，带动出口均价增长，助力公司国外营收同比增长23.5%至39.13亿元。公司通过双品牌战略构建完备产品布局，成长为一流的新能源主机厂龙头。 问界改款焕新销量领跑细分市场，跃居豪华车市场头部新势力。问界首款产品M5最早于2022年发布上市，后又发布问界M7，但由于市场竞争加剧及首代产品的技术成熟度问题，销量曾陷入短期低谷，2023年9月问界M7焕新，依托行业领先的智能化水平快速成为现象级爆款，上市7个月订单突破17万辆，12月公司发布旗舰豪华新品M9，再次取得成功，上市86天大定突破6万辆，今年4月，公司再次推出新款M5，沿用公司领先的智能化技术，首日大定突破4000台。在销量低谷期公司始终明确问界的豪华品牌定位，依靠技术与市场积累于新款产品取得成功，跃居豪华车市场头部新势力，助力公司扭转业绩困境。受益于豪华产品高价值量与销量快速增长带来的规模效应，2024年Q1公司实现营收265.61亿元，同比+421.72%，毛利率环比2023年Q4上升7.97pct至21.51%，实现归母净利润2.20亿元，成功实现扭亏。当前问界系列产品取得显著市场竞争优势地位，产品性能全面超越外资豪华品牌，一季度M7销量在中大型SUV市场仅次于Model Y，明显领先其他混动产品，M9连续两周位列40万以上豪华SUV销量冠军，品牌声誉快速扩大，有望推动公司业绩景气度的继续提升。 华为赋能问界走向智电未来。公司与华为采用合作最为紧密的智选模式，产品应用华为智能化技术范围最广，华为技术赋能为问界品牌带来了卓越的产品竞争力。智能驾驶方面，华为城市ADS目前已率先普及全国所有城市，技术经过多次迭代逐步完善，4月24日，华为发布全新智能汽车解决方案-华为乾崑，带来基于端到端架构的ADS3.0，推动智能驾驶技术再进化；智能座舱方面，华为基于智能终端的完备布局打造以手机为核心的“1+8+N”的智能生态体系，车机成为智能生态体系的重要一环，另外，乾崑品牌带动智能座舱向全场景设备协同进化；动力系统方面，问界系列的混动产品的动力系统集成了华为的电驱系统和公司的动力增程系统，技术实力行业领先。另外，问界M9还率先采用了玄武车身、一体化压铸、途灵底盘等华为最新技术，全方位巩固了产品的技术实力，助力问界系列以技术引领市场，销量节节攀升。华为技术赋能带来的产品差异化竞争力将持续驱动问界系列销量保持高增态势，预计2024年问界系列产品有望实现销量40万辆。 投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为1292.14亿元、1605.66亿元、2143.10亿元，同比分别为+260.51%、+24.26%、+33.47%，归母净利润分别为25.67亿元、57.00亿元、97.15亿，对应EPS分别为1.70元、3.78元、6.43元。综合考虑绝对估值与相对估值法，给予公司目标价区间111.25-120.96元，对应市值区间1679.64-1826.24亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；智能化技术研发不及预期的风险。

     赛力斯(601127) 事件：公司2023年实现营收358.4亿元，同比+5.1%；实现归母净利润-24.5亿元；实现扣非归母净利润-48.2亿元。公司24Q1实现营收265.6亿元，同比+421.8%；实现归母净利润2.2亿元，同比增加8.5亿元；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增加10.4亿元。 点评： 23Q4&24Q1交付放量，规模效应初显。23Q4公司实现新能源汽车销量8.4万台，同比+90.4%；实现营收191.6亿元，同比+74.5%；实现归母净利润-1.6亿元，同比减亏10.0亿元。公司2023年实现营收358.4亿元，同比+5.1%；实现归母净利润-24.5亿元，同比减亏13.8亿元。24Q1公司销量进一步提升，实现新能源汽车销量9.5万台，同比+374.8%；实现营收265.6亿元，同比+421.7%；实现归母净利润2.2亿元，同比增加8.5亿元，实现扭亏为盈。我们认为公司24Q1扭亏为盈主要因交付放量带来的规模效应提升，24Q1公司毛利率21.5%，同比+12.6pct，环比+8.0pct。 M92月底正式开始交付+M5新款上市，看好Q2交付持续提升。根据鸿蒙智行公众号消息，公司与华为合作的智选车问界新M7上市至4月30日累计交付13.4万台，上市近半年累计大定18万辆；问界M94月交付新车13391辆，累计大定超7万辆；问界新M5上市24小时累计大定4031台。问界M9于2月26日开始全国规模交付，Q2作为M9首个完整交付季度，我们认为持续提升的交付量有望进一步增厚业绩。“五一”假期期间，鸿蒙智行旗下问界M5、问界M7、问界M9、智界S7合计大定突破1.1万台。我们认为随着高端车型M9进一步放量以及M5新款上市，公司盈利能力有望随规模效应提升而提升。 公司拟通过发行股份购买龙盛新能源100%股权，有望进一步增厚公司资产规模。公司发布发行股份购买资产预案，公司拟通过发行股份的方式购买重庆产业母基金、两江开投、两江产发持有的龙盛新能源100%股权。龙盛新能源主要资产为超级工厂，用于生产问界M9等汽车产品，盈利模式为向公司提供生产性租赁服务，公司2022、2023年所有者权益分别为11.5亿元、29.8亿元。我们认为公司本次收购完成有望进一步增厚公司资产规模，降低公司资产负债率，优化资本结构，并且提升和优化超级工厂的管理效率，提升公司新质生产力。 盈利预测：新M7销量增长加速规模效应显现，M9于2月底开始交付，展望Q2公司净利润有望持续高增，继续看好华为产业链放量机遇。我们预计公司2024-2026年实现营收1445/1744/2031亿元，实现归母净利润41/62/88亿元。 风险因素：新车型推出不及预期风险、价格战风险、新能源高端中大型车竞争加剧风险。

     赛力斯(601127) 核心观点 2024年一季度净利润扭亏为盈。2023年赛力斯实现营收358.4亿元，同比+5.1%，归母净利润-24.5亿元（2022年为-38.3亿元），扣非净利润-48.2亿元（2022年为-43.0亿元），23年业绩的压力主要来M9、M7等研发投入较高，同时公司加大销售渠道建设和市场营销投入，另外销量承压抑制规模效应释放；24Q1实现营收265.6亿元，同比+421.8%，环比+38.6%，归母净利润实现2.2亿元（23Q1为-6.3亿元，23Q4为-1.6亿元），扣非净利润1.1亿元（23Q1为-9.2亿元，23Q4为-18.0亿元）。公司近几年持续研发投入与专注打造产品，历经近四年亏损承压，24Q1业绩实现净利润扭亏为盈。毛利率同环比提升，费用管控效果明显。23Q4公司毛利率为13.5%，同比-1.0pct，环比+6.0pct，同比下滑主要系新款M7相较于老款降价，环比提升主要系交付量提升带来的规模效应释放。2023年经营活动产生现金流量净额63.98亿元（22年为-11.69亿元），现金流表现优秀；24Q1赛力斯毛利率为21.5%，同比+12.6pct，环比+8.0pct，主要系1）销量提升加速成本摊销，拉动规模效应释放（24Q1问界销量8.3万辆，23Q4销量为6.4万辆，23全年为10.4万辆）；2）高价位车型M9占比提升(M9车型24Q1销量1.1万辆），提升整体ASP。费用端来看，24Q1赛力斯销售/管理/研发费用率分别为12.8%/1.7%/3.6%，同比分别-2.3/-5.8/-3.2pct，环比分别-1.8/-1.5/+0.4pct，公司费用管控效果明显，拉动盈利能力同环比提升。 产品打造能力持续提升，有望开启新一轮上行周期。公司作为华为智选模式下首家合作车企，双方合作紧密、互相赋能聚焦产品竞争力的提升。公司坚持软件定义汽车，自主掌握汽车产业智能化、电动化核心技术，以安全为底座，以智慧重塑豪华，探索“传统豪华+科技豪华”的“新豪华”概念，以新质生产力推动品牌向上。2023年陆续推出AITO问界M5智驾版、新M7及M9并迅速占领市场。随双方合作的逐步深化，产品定义与打造能力持续提升，同时渠道端布局日益完善，公司销量有望继续提升，开启新一轮上行周期。 风险提示：行业竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。 看好公司车型放量拉动盈利能力持续提升， 上调盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润 32.4/60.4/83.0 亿元（原预测 24/25 年 2.8/30.6 亿元） ，EPS 为 2.14/4.00/5.50 元（原预测 24/25 年 0.19/2.04 元） ， 看好华为深度合作下公司竞争力的持续提升， 维持“增持” 评级。

     赛力斯(601127) 投资要点 公告要点：公司公布2023年报及2024年一季报。1）公司2023年实现营业收入358.4亿元，同比+5.09%；实现归母净利润-24.5亿元，2022年同期为-38.32亿元；实现扣非后归母净利润-48.2亿元，2022年同期为-43.0亿元。2）2023Q4单季度营收191.62亿元，同比+74.5%，环比+239.3%；Q4归母净利润为-1.56亿元（2022Q4为-11.6亿元，2023Q3为-9.5亿元）；Q4单季度扣非归母净利润为-18.0亿元（2022Q4为-14.3亿元，2023Q3为-11.3亿元）。3）2024Q1单季度营收为265.61亿元，同环比分别+421.8%/+38.6%；Q1单季度归母净利润为2.2亿元（2023Q1为-6.3亿元，2023Q4为-1.6亿元）；Q1单季度扣非归母净利润为1.14亿元（2023Q1为-9.2亿元，2023Q4为-18.0亿元）。 2023Q4业绩符合预期。1）营收层面：新M7贡献核心增量。Q4总销量为11.64万辆，同环比分别+66.3%/+160.8%，其中AITO品牌销量6.61万辆，同环比分别+117.4%/+303.6%。公司Q4单车收入为16.46万元/辆，同环比分别+4.9%/+30.1%。2）盈利层面：规模效应下公司单车减亏。公司Q4单车净利（扣非后归母净利润/总销量计算，下同）为-1.55万元/辆（2022Q4为-2.1万元/辆，2023Q3为-2.5万元/辆）。3）其他：2023Q4公司投资净收益为15.4亿元，主要变动来自子公司瑞驰电动引入投资者公司确认投资收益。4）最终公司2023Q4实现单季度扣非归母净利润为-18亿元，处于公司业绩预告中值，符合预期。 2024Q1业绩超预期。1）公司2024Q1单季度营收创历史新高。M9于2月正式开始交付，同时M7交付稳定向上，Q1公司共实现总销量11.41万辆，同环比分别+172.2%/-1.9%，其中AITO品牌销量8.33万辆，同环比分别+617.3%/+26.0%。公司Q1单车收入为23.3万元/辆，同环比分别+91.7%/+41.4%。2）规模效应下公司毛利率表现超预期。24Q1公司毛利率为21.5%，同环比分别+12.6/+8.0pct，同环比大幅改善主要原因为①赛力斯单一车型M7占比高，规模效应加速显现；②子公司瑞驰Q1出表，对毛利率拖累影响消退。3）费用率同环比均改善。24Q1公司期间费用率为18.1%，同环比分别-11.42/-3.02pct。4）最终公司实现单季度盈利，单车盈利为0.1万元。 盈利预测与投资评级：由于公司在售车型订单&交付表现较佳，同时单车ASP较高的M9于Q2开始进入大规模上量期，我们上调公司2024/2025年归母净利润预期至45.4/68.4亿元（原为-8.5/12.1亿元），我们预测公司2026年归母净利润预期为87.4亿元。维持公司“买入”评级。 风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期等

     赛力斯(601127) 投资要点 推出问界品牌转型，成功抓住时代机遇 汽车领域积淀深厚，抓住机遇完成转型。公司成立于1986年，2016年成立SF MOTORS进军电动车领域；2016年6月成功上市，于2021年与华为合作推出智选SF5，搭载华为鸿蒙座舱及博世自动驾驶方案。后续推出问界品牌，2023年9月推出的改款问界M7取得巨大成功，目前平均月销量近3万辆，于20万元以上SUV的车型中排名销量第一。2024年2月5日，赛力斯超级工厂建成投入使用，拥有超过1000台智能化设备，超3000台机器人智能协同，实现关键工序100%自动化，年产能达70万辆。目前已开始交付问界M9，新款车型有望持续发力。 看点一：同华为深度合作，新能源车业务快速增长 问界品牌快速上量，周销售量已超过理想：公司目前与华为合作推出三款车型，问界M5、M7及M9，价格覆盖25-60万区间段，车型包含五座及全尺寸六座SUV。M7销量从2023年9月至2024年1月依次为5248/12193/17039/25545/29997，环比431%/132%/40%/50%/17%。2024年1月的销量为29997台，位列20万以上SUV车型中销量第一，超过理想L7销量，打破20万以上理想一家独大局面。M7在2024年的1月5487/6379/7030/7767/8360辆，上升趋势显著。M9于2月5日首批交付，随着产能的提升，销售端有望同步增加对问界M9的推广，M9价格定位在46.98-56.98万元，与M7共同覆盖25-60万区间段价格矩阵，有望充分发挥问界品牌效益，随着消费者对于自动驾驶接受程度的提升及华为深度赋能赛力斯的认可，预计问界销量进一步增加。 看点二：赛力斯品牌认效应持续提高，旗下品牌蓝电有望受益 赛力斯旗下自有品牌蓝电快速上量：随着与华为合作的问界M7出圈，赛力斯品牌的曝光度提升，带动旗下新能源品牌蓝电销量的提升。目前推出的车型蓝电E5，售价区间为9.98-12.19万，从2023年10月至2024年1月的销量分别为925、1556、3474、5289辆。随着问界及蓝电品牌的上量，赛力斯预计对供应商的话语权有望持续提高，或将要求供应商更高产品价格年降。 看点三：共享鸿蒙智行品牌宣发，有望凭借先发优势进一步拓宽护城河 赛力斯可以借助其他鸿蒙智行车企的宣发进一步曝光：一方面，鸿蒙智行品牌车型会共享销售渠道，消费者在接触鸿蒙智行的过程中会同步加深对赛力斯的品牌认知。另一方面，凭借自身在车型上的先发优势，赛力斯较早的完善了车型不同价格区间带的覆盖，目前赛力斯规划车型SUV，预计将会领先北汽及江淮的SUV车型，期间赛力斯凭借先发优势，有望充分共享鸿蒙智行的品牌宣发，进一步扩大自身市场份额，加深消费者品牌认知，拓宽护城河。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为361.2、1119.6、1522.7亿元，EPS分别为-1.75、-0.12、1.68元，当前股价对应PS分别为2.9、0.9、0.7倍，考虑公司问界系列车型的品牌出圈，M9新车型的销售潜力较大，给予“买入”投资评级。 风险提示 （1）M9推广不及预期（2）鸿蒙智行品牌其他车企及理想L6影响超过预期

     赛力斯(601127) 投资要点 公司公告：公司预计2023年度实现营业收入355-365亿元，同比+4.09%~+7.02%；归母净利润为-27~-21亿元（2022年为-38.3亿元），同比减亏11.3~17.3亿元；扣非归母净利润为-50~-46亿元（2022年为-43亿元），亏损同比扩大3-7亿元。Q4单季度营收188.2~198.2亿元，同比+71.4%~+80.5%，环比+233.2%~+250.9%；Q4单季度归母净利润为-4.1~1.9亿元（2022Q4为-11.6亿元，2023Q3为-9.5亿元）；Q4单季度扣非归母净利润为-19.9~-15.9亿元（2022Q4为-14.3亿元，2023Q3为-11.3亿元）。 业绩符合预期，新车持续上量。1）营收层面：公司Q4单季度营收创历史新高，核心来自新M7贡献。Q4总销量为11.64万辆，同环比分别+66.3%/+160.8%，其中AITO品牌销量6.61万辆，同环比分别+117.4%/+303.6%。公司Q4单车收入为16.2~17.0万元/辆，同比+3%~+9%，环比+28%~+35%。2）盈利层面：规模效应下公司单车减亏。公司Q4单车净利（扣非后归母净利润/总销量计算）为-1.71~-1.37万元/辆（2022Q4为-2.0万元/辆，2023Q3为-2.5万元/辆）。3）其他：2023年非经损益为19~29亿元（2022年为4.6亿元），主要变动来自子公司瑞驰电动引入投资者公司确认投资收益（需经审计机构确认，具体数值以年报披露为准）+政府补助等。4）最终公司Q4实现单季度扣非归母净利润为-19.9~-15.9亿元（2022Q4为-14.3亿元，2023Q3为-11.3亿元）。 渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。公司作为华为智选模式下首家合作车企，与华为合作紧密。2023年问界全年销量10.3万辆，同比+33%，全年发布M5智驾版/新M7/M9三款新车型（含改款），在手未交付订单充足，同时交付能力稳步提升，1月第2周以来周度交付稳定在7k以上。展望2024年，受益于智能化产业趋势，渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。 盈利预测与投资评级：由于2023年非经损益较高，我们上调公司2023年归母净利润预期至-23.39亿元（原为-29.48亿元），由于公司新车型M9订单表现较佳，我们上调公司2024/2025年归母净利润预期至-8.46/12.13亿元（原为-8.90/11.47亿元），维持公司“买入”评级。 风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期

     赛力斯(601127) 事件：公司发布2023年年度业绩预告，23年公司预计实现营收355-365亿元，同比+4.09%~+7.02%，实现归母净利润-27~-21亿元，实现扣非净利润为-50~-46亿元。 点评： 2023年公司营收微增，Q4大幅减亏。23年公司预计实现营收355-365亿，同比+4.1%~+7.0%，归母净利润-27~-21亿，同比减亏11~17亿，扣非净利润为-50~-46亿。23Q4单季度公司营收中枢193.2亿，创下公司季度营收新高，同比+75.9%，环比+242.1%；受益于营收快速增长，23Q4公司大幅减亏，归母净利润中枢-1.1亿，同比减亏10.5亿，环比减亏8.4亿。 随新车放量及规模效应，Q4盈利能力改善明显。根据公司产销快讯，赛力斯集团Q4新能源汽车销量8.4万辆，同环比+90.4%/+256.8%。根据Marklines数据，问界系列Q4销量6.4万辆，同环比+111.3%/+306.0%；其中问界新M7于2023年9月上市后快速放量，Q4实现销量5.5万辆，同环比+330.2%/+619.0%。2023年12月，定价46.98-56.98万元的大型SUV问界上市，高售价高毛利车型进一步放量有望助力公司盈利能力进一步回暖。 盈利预测：24年起，问界单月交付能力有望突破3万，我们预计问界系列24年销量有望达到40万辆，继续看好华为产业链放量机遇。我们预计公司2023-2025年公司实现营收363/1219/1624亿元，实现归母净利润-24/-3/18亿元。 风险因素：新车型推出不及预期风险、价格战风险、新能源高端中大型车竞争加剧风险。

     赛力斯(601127) 投资要点 事件要点：2023年12月26日问界M9正式上市，增程Max/EVMax/增程Ultra/EVUltra版正式售价分别为46.98/50.98/52.98/56.98万元。 旗舰车型M9正式发布，智能座舱/智能驾驶/智能底盘持续领先：1）尺寸&空间：车身尺寸5230*1990*1800mm，轴距3110mm，三排最大腿部空间分别达1045/1060/950mm。2）续航&能耗：增程版车型WLTC综合续航1210km（纯电续航190km），最低荷电状态油耗6.9L/1OOkm；纯电车型CLTC续航630km，搭载华为“巨鲸”800V高压碳化硅平台，充电5分钟续续航150km。3）智能化：座舱方面搭载鸿蒙HarmonyOS4系统，搭载首个32英寸车规级投影巨幕及6个独立显示屏，最多支持6个独立蓝牙通道；采用HUAWEIXHUD临境抬头显示系统，实现AR实景融合显示；智驾方面搭载ADS2.0高阶智能驾驶系统，配备全新192线激光雷达，最远探测距离达250m，同时配备12个超声波雷达及7个毫米波雷达，可实现全行程实时感知；支持全国高速+城快+城区全场景智驾领航辅助NCA，预计春节前通过OTA升级陆续更新至M系列全部车型；前向AEB生效范围4km/h~150km/h。4）动力&操控：搭载华为全新涂灵底盘，配备iDVP数字底座，协控器件数对比传统底盘提升3倍,融合HUAWEIADS路面感知技术、iVSE智能车辆状态感知技术、HUAWEIDATS动态自适应扭矩控制技术及HUAWEIxMotion智能车身协同控制技术，通过全维感知实现3D控制智能协同。 渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。公司为华为智选模下首家合作车企，与华为合作紧密。23年以来双方成立联合工作组，完成销售交付闭环管理；M5/M7完成换代，应用华为最新智驾技术，M7订单/交付表现持续超预期；旗舰车型M9采用全新平台开发生产，整车平台进一步迭代。渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。 盈利预测与投资评级：自持新能源技术+牵手华为，打造全新模式。我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为-29.48/-8.90/11.47亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期

     赛力斯(601127) 事件：公司发布2023年三季报，2023年1-9月，公司实现营业收入166.80亿元，同比-27.86%，归母净利润-22.94亿元，去年同期为-26.75亿元，扣非后归母净利润-30.15亿元，去年同期为-28.65亿元。23Q3实现营业收入56.48亿元，同比-47.25%，环比-4.95%，归母净利润-9.50亿元，去年同期为-9.47亿元，23Q2为-7.19亿元，业绩基本符合预期。 新M79月上市交付，Q3销量环比表现亮眼。2023Q3问界品牌销量合计1.59万台，同比-42.02%，环比+36.42%。其中，M5销量为0.83万台，同比-56.17%，环比-15.22%；M7销量为0.76万台，同比-10.68%，环比+303.23%。问界新M7于9月12日正式上市并开启交付，销量环比表现亮眼，随着车型后续的交付节奏加快，公司营业收入有望明显增长。 毛利率环比回升，研发投入持续扩大。23Q3公司毛利率为7.58%，同比-5.15pct，环比+3.40pct，主要由于问界品牌销量较去年同期下滑，导致制造成本上升，环比增长主要为车型销量提升，同时预计公司逐步消化完成前期因供应链紧张而储备的高成本原材料库存所致。公司销售/管理/研发费用率分别为16.62%/5.90%/7.42%，同比+1.47pct/+2.22pct/+4.37pct，环比+0.39pct/+0.36pct/+1.93pct，主要由于公司在新能源汽车核心技术领域保持高研发投入，产品营销及海外市场推广投入增加所导致。 新款M7订单超预期，M9产品继续向上，后续成长可期。2023年9月，AITO问界新M7正式亮相，上市首月累计大定突破6万台，订单数量持续超预期，爆款车型有望向上突破。预计四季度AITO问界M9将发布上市，驱动产品力进一步向上。产能方面，第三工厂按照规划项目将于2023年下半年完成建设，预计建成后合计年产能有望达到70万辆，产能、销量、车型周期均开启第二阶段强势增长，规模效应有望驱动车型毛利率、市场份额同步提升。 盈利预测与评级：我们预计公司2023年至2025年营业总收入为396.27、1108.57、1632.17亿元，同比增长16.19%、179.75%、47.23%，归母净利润为-27.75、-11.00、16.11亿元，同比增长27.58%、60.34%、246.41%，目标价格110.34元，维持公司“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧等。

     赛力斯(601127) 投资要点 公告要点：2023Q3公司实现营收56.48亿元，同环比分别-47.25%/-4.95%；归母净利润为-9.50亿元（2022Q3为-9.47亿元，2023Q2为-7.19亿元）；扣非归母净利润为-11.30亿元（2022Q3为-11.51亿元，2023Q2为-9.61亿元）。 Q3新M7发布，问界销量持续增长。1）营收：销量端，2023Q3公司销量实现4.46万台，同环比分别-37.66%/-11.15%，其中问界销量为1.64万台，同环比分别-40.24%/+3.15%。问界新M7及M5智驾版的发布交付带动问界销量环比提升。公司Q3单车收入为12.66万元，同环比分别-15.38%/+6.99%。2）毛利率：公司Q3毛利率为7.58%，同环比分别 5.15/+3.40pct。3）费用率：公司销售/管理/研发费用率分别为16.62%/5.90%/7.42%，期间费用率同环比分别+9.21/+5.35pct，其中研发费用率增幅明显，同环比分别+4.37/+1.93pct，主要因产品研发投入持续加大、重点推进智能化建设。此外Q3新M7上市相应广宣投入较多。 4）单车净利：2023Q3公司单车净利为-2.13万元（22Q3为-1.32万元，23Q2为-1.43万元）。展望2023Q4，问界新M7订单持续超预期同时交付能力不断提升，12月旗舰车型问界M9即将上市，在两款新产品的助推下公司销量及盈利能力有望得到明显改善。 渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。公司为华为智选模式下首家合作车企，与华为合作紧密。23年以来双方成立联合工作组，完成销售交付闭环管理；M5/M7完成换代，应用华为最新智驾技术；旗舰车型M9将采用全新平台开发生产，整车平台进一步迭代。渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。 盈利预测与投资评级：由于非AITO品牌车型销量下滑（23Q3销量为2.82万辆，同环比分别-36.07%/-17.77%），我们下调公司2023年业绩预期为-29.48亿元（原为-25.73亿元）。同时考虑新M7表现超预期，我们上调公司2024-2025年业绩预期至-8.90/11.47亿元（原为-9.46/9.21亿元），维持公司“买入”评级。 风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期

     赛力斯(601127) 报告摘要 智能汽车为核心，转型向上再腾飞。赛力斯业务涉及新能源汽车及核心三电、传统汽车及核心部件总成的研发、制造、销售及服务，主要产品包括AITO问界系列高端智慧新能源汽车、瑞驰电动商用车、蓝电智能电动汽车、风光SUV及MPV等。公司于2019年开展与华为合作，经历4年的研发耕耘以及依托完备的产业链，已成功打造AITO问界M5增程版与纯电版、问界M7等智能电动车型。 多元合作模式，智能底座深度赋能。华为与整车的合作模式主要分为HI/智选等模式，系列子品牌打造多款车型产品矩阵，同时为赛力斯SUV投放的主要渠道。我们认为，华为智驾在硬件、算法、数据层面均具备明确优势，高效的自动驾驶迭代，体系化的智能汽车整体解决方案，深度赋能问界品牌，有望形成马太效应。自动驾驶层面，问界已经在上海、广州、深圳、重庆等城市开放城区NCA功能，并面向全体用户进行RPA泊车辅助的推送，预计至年末开通全国无图城区NCA功能，智驾能力行业领先。智能座舱层面，鸿蒙4.0的车机系统于2023年8月正式推出，可实现多人多设备、多屏多音区，同时引入多模态交互技术，提供多样化的交互方式，包括语音识别、手势控制触摸屏操作等，让智能座舱体验大幅领先。 新款M7订单超预期，M9产品继续向上，后续成长可期。2023年9月，AITO问界新M7正式亮相，上市首月累计大定突破6万台，订单数量超预期，爆款车型有望向上突破。预计四季度AITO问界M9将发布上市，驱动产品力进一步向上。展望2024-2025年，后续新车与改款车型有望持续投放。产能方面，公司的两江智慧工厂和凤凰智慧工厂按照工业4.0标准及工业互联网要求打造，合计可实现智能电动汽车年产量超过20万辆。第三工厂按照规划项目将于2023年下半年完成建设，预计建成后合计年产能有望达到70万辆，产能、销量、车型周期均开启第二阶段强势增长，规模效应驱动车型毛利率、市场份额同步提升。 投资建议:我们预计公司2023年至2025年营业总收入为396.27、1108.57、1632.17亿元，同比增长16.19%、179.75%、47.23%，归母净利润为-27.75、-11.00、16.11亿元，同比增长27.58%、60.34%、246.41%。考虑到公司与华为合作模式的特殊性，给予公司2024年1.5倍PS估值，对应目标价110.34元，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧等。

     赛力斯(601127) 事件：公司于10月8日发布公告，2023年9月销量汽车1.79万辆，同比-37.9%，其中赛力斯汽车0.71万辆，同比-29.8%。 点评： 问界新M7市场反响强烈，订单旺盛。9月12日，问界新M7正式发布，新M7定位大五座/六座SUV，售价24.89万元起，具备【大空间】、【更舒适】、【大智慧】、【超安全】等亮点，搭载了HUAWEIADS2.0高阶智能驾驶系统，华为预计将在2023年12月覆盖全国城区。问界新M7截止9月30日累计大定3万台，截止10月7日累计大定5万台，国庆假期大定新增2万台，其中10月5、6日新增3500/7000台。 问界M99月份亮相工信部公告，12月份正式发布。问界M9已亮相工信部第375批《道路机动车辆生产企业及产品公告》。新车基于全新打造的D级豪华SUV平台，将配备全铝合金底盘、智能座舱、智能驾驶、华为百万像素智慧大灯、华为ARHUD、华为AI大模型等。AITO问界M9预售价区间为50-60万元，对标奔驰GLS与理想L9，有望于2023年12月正式上市。 华为赋能赛力斯品牌，问界系列产品具备较强竞争力。2019年公司开始与华为合作，2021年推出首款车型智选SF5，此后陆续推出问界M5、问界M7车型。华为在产品和渠道端赋能赛力斯品牌，问界车型搭载鸿蒙车机系统、HUAWEIADS高阶智能驾驶系统等智能化配置，并利用线上华为商城和数量众多的线下门店进行销售，具备较强的竞争力。我们预计23年赛力斯汽车销售8.5万辆，同比+6%，其中M5/M7车型销量为4.5/4万辆；24年赛力斯汽车销售25.5万辆，同比+200%，其中M5/M7/M9车型销量为7.5/11/7万辆。 盈利预测：公司与华为合作的赛力斯品牌获得了强烈市场反响和较好产品口碑，随着问界新M7与M9陆续推出，新能源汽车销量有望实现较大提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润为-29.48、-9.24、6.73亿元。 风险因素：汽车销量不及预期、汽车行业竞争加剧、原材料价格波动、新车型推出进度不及预期。

     赛力斯(601127) 问界新M7大定数量超预期，降价增配性价比大幅提升。问界公告，从9月12日上市至10月6日，问界新M7大定超5万台，10月6日单日大定更是突破7000辆，再创单日纪录。问界M7售价24.98-32.98万元，起售价较老款下调5万元，为华为联手赛力斯花费5亿全新升级打造。共有五个版本，享六座分为Plus后驱版及Max智驾版，大五座分为Plus后驱版、Plus四驱版及Max智驾版。主要竞品包括理想L7、比亚迪唐、岚图FREE、蓝山DHT等。 动力系统焕新，车身安全持续升级。问界M7车身长宽高5020*1945*1760mm，采用1.5T四缸涡轮增压增程器与华为电机，两驱输出200kW，四驱输出330kW。CLTC综合续航1300km，顶速190km/h。优化动力线性，减轻加减速突感，提升滑行顺滑度，降低晕车感，增加二排舒适度。M7配备华为DATS2.0扭矩系统、双FSD阻尼减震器，降低横向冲击13.8%，提升转向灵敏度35.9%和车身稳定性35%，增加驾乘舒适。安全升级，用超高强度热成型钢，标配8安全气囊、双预紧安全带。前向防碰撞识别横穿行人和两轮车，异形障碍物防碰撞功能识别落石、锥桶、水马，具备紧急制动，保护行人和行车安全。 鸿蒙智能座舱3.0生态日益完善，手机业务回暖带动销量快速提升。M7搭载鸿蒙智能座舱3.0系统，拥有海量应用、无缝切换手机应用到车机、实现生态共享、语音交互升级体验。前后共搭载3个华为车载智慧屏。系统可自动调节座椅、后视镜、HUD功能，可预约出行时间及周期，支持一键备车，自动调节车内温度，开启座椅加热通风，自动净化空气，打造更加舒适愉悦的驾乘体验。HUAWEIMagLink车内拓展新玩法，支持将平板吸附在座椅后背，并配合27W快充；五座版座舱可开启VIP影院模式，使用便携式投影及幕布5配合19单元声学设计的HUAWEISOUND音响系统，沉浸式体验影院视听享受。我们认为华为手机业务突破芯片瓶颈，在国内快速抢回份额，日益完善的鸿蒙生态对问界订单的促进已逐步体现，有望带动问界销量触底回升。 华为ADS2.0实现精准障碍识别，无需高精地图，优化驾驶体验。问界M7配备华为ADS高阶智能驾驶2.0，无限接近于L3智驾体验。ADS2.0业界首创激光融合GOD网络，使得障碍识别更为精准，改用基于业内首创融合感知BEV+transformer智驾路线，能够在没有高精地图的情况下正常运行。华为ADS2.0计划于2023年的第三和第四季度分别在全国15个和45个城市实现无图商用辅助驾驶，并计划2023年底支持覆盖全国的智驾路线。我们认为，问界在华为强大的研发支持下，辅助驾驶技术的安全性和实用性将快速进入国内第一梯队，区域覆盖和车型应用有望持续开拓。 盈利预测与估值：我们预计2023-25公司营收322.5/703.8/1025.9亿元（下调17%/15%/18%）。我们预计短期内无法实现盈利，且非新能源汽车业务持续缩减，市值估值可忽略不计。改用P/S估值法，结合明年有望量价齐升、销售增长率优于大市的预期，给予2024年公司1.6xPS，对应合理目标价75元（前次估值采用SOTP根据2023年公司合理市值1,126.6亿元，对应合理目标价75.25元，基本持平），维持“优于大市”评级。 风险提示：竞争加剧风险，华为深度合作不及预期，纯电产品研发及销售不及预期，新能源汽车行业景气度不及预期。

     赛力斯(601127) 投资要点 事件要点：问界新M7上市，官方指导价为：五座版24.98/28.48/30.98（智驾版）万元，六座版26.98/32.98（智驾版）万元。在满油满电CLTC工况下，问界新M7综合续航1250/1300km，纯电续航210/240km，馈电工况下油耗为5.6L/100km。 M7全新升级，有望带来新一轮上量周期。M7整体增加5亿元投入，核心升级点在于智驾升级（ADS2.0）+座舱互联/舒适度提升（新增maglink接口，但暂未升级至鸿蒙4.0；座椅舒适度提升）+空间优化（提供大五座版）+安全性提升（主被动安全均提升）。1）智驾&智能座舱：问界新M7Max版本搭载ADS2.0，硬件新增3个摄像头+1个顶置激光雷达，公司预计在2023年12月城区NCA实现全国都能开（原先规划为年底开通45座城市）。此外新M7具备可见即可泊的泊车能力，支持园区代客泊车和超窄车位泊车。鸿蒙智能座舱流畅度持续提升，终端应用流转效率提升。此外后排标配HUAWEIMagLink接口，选装车载智慧屏可实现多设备联动。2）内部空间：新增大五座版本，座椅舒适度+后备箱纵深同时提升，满足家庭用车装载需求；六座版布局更灵活，给用户更多选择。3）主被动安全：车身刚度和碰撞安全性提升，同时搭载首发全向防碰撞系统，AEB最高刹停时速提升至90km/h。4）舒适配置：大五座标配全新“棉花糖”座椅，标配4个座椅的通风、加热与按摩功能；享六座采用全新零重力座椅。 新能源技术及整车制造实力强劲+智选模式深度合作华为。公司与华为在智选模式下进行深度合作打造问界品牌。23年以来双方成立联合工作组，完成销售交付闭环管理；M5/M7完成换代，应用华为最新智驾技术；旗舰车型M9将采用全新平台开发生产，整车平台进一步迭代，合作深度不断加深。渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。 盈利预测与投资评级：自持新能源技术+牵手华为，打造全新模式。我们维持公司2023-2025年业绩预期为-25.73/-9.46/9.21亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期

     赛力斯(601127) 投资要点 公告要点：2023Q2公司实现营收59.42亿元，同环比分别-18.44%/+16.72%，归母净利润为-7.19亿元（2022Q2归母净利润为-8.88亿元，2023Q1归母净利润为-6.25亿元）；扣非归母净利润为-9.61亿元（2022Q2扣非归母净利润为-9.57亿元，2023Q1扣非归母净利润为-9.24亿元）。实际业绩处于业绩预告中值偏下。 Q2销量环比提升，同比减亏。1）营收：销量端，2023Q2公司销量实现5.02万台，同环比分别-23.60%/+19.76%，其中问界销量为1.41万台，同环比分别-7.98%/+19.42%。2023Q1汽车行业整体促销导致的用户观望情绪于2023Q2已逐步消退，问界M5智驾版于Q2发布并开启交付双重因素共振带动2023Q2销量环比提升。公司Q2单车收入为11.83万元，同环比分别+41.78%/-22.64%。2）毛利率：公司Q2毛利率为4.17%，同环比分别-3.52/-4.71pct，主要原因为公司因上年供应链紧张及原材料价格持续上涨而准备一定原材料库存，报告期内公司消化前期成本较高的原材料。3）费用率：公司销售/管理/研发费用率分别为16.23%/5.54%/5.50%，期间费用率同环比分别+2.78/-4.13pct，其中销售费用率同环比分别+3.29/+1.15pct。4）单车净利：2023Q2公司单车净利为-1.43万元（2022Q2单车净利为-1.35万元，2023Q1单车净利为-1.49万元）。展望2023H2，M5智驾版/M7大五座/M9等新车型上市促进下公司销量及盈利能力有望得到改善。 新能源技术及整车制造实力强劲+智选模式深度合作华为。公司在新能源汽车领域技术储备深厚，已形成系统性研发能力；同时，公司拥有丰富的整车制造经验，以高水平智能制造赋能高质量严品控交付；此外，自2019年以来公司与华为在智选模式下进行深度合作打造问界品牌，凭借突出的智能座舱及动力性能优势，在完全的渠道铺设及营销策略助推下，带动销量提升。 盈利预测与投资评级：自持新能源技术+牵手华为，打造全新模式。我们维持公司2023-2025年业绩预期为-25.73/-9.46/9.21亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期

     赛力斯(601127) 投资要点 公告要点： 公司公布 2023 年半年度业绩预亏公告， 2023 年半年度预计实现归母净利润-13.9亿元至-12.5亿元（2022年同期归母净利润为-17.27亿元）；预计实现扣非归母净利润-19.3 亿元至-18.0 亿元（2022 年同期扣非归母净利润为-17.14 亿元）。 预计 2023Q2 归母净利润为-7.65 亿元至-6.25 亿元（2022Q2 归母净利润为-8.88 亿元， 2023Q1 归母净利润为-6.25 亿元）；预计 2023Q2 扣非归母净利润为-10.06 亿元至-8.76 亿元（2022Q2 扣非归母净利润为-9.57 亿元， 2023Q1 扣非归母净利润为-9.24亿元）。 Q2 销量环比提升，同比减亏。 销量端， 2023Q2 公司销量实现 5.02 万台，同环比分别-23.60%/+19.76%，其中问界销量为 1.41 万台，同环比分别-7.98%/+19.42%。 2023Q1 汽车行业整体促销导致的用户观望情绪于 2023Q2 已逐步消退，问界 M5 智驾版于 Q2 发布并开启交付双重因素共振带动 2023Q2 销量环比提升。单车净利端， 2023Q2 公司单车净利为-1.82 至-1.24 万元（2022Q2 单车净利为-1.35 万元， 2023Q1 单车净利为-1.49 万元）。此外，公司上半年度在新能源核心领域持续引进研发技术人才并保持高研发投入，研发费用较 2022 年同期有所增加。 展望2023H2， M5 智驾版及其他新车型上市促进下公司销量及盈利能力有望得到改善。 新能源技术及整车制造实力强劲+智选模式深度合作华为。 公司在新能源汽车领域技术储备深厚，已形成系统性研发能力；同时，公司拥有丰富的整车制造经验，以高水平智能制造赋能高质量严品控交付；此外，自 2019 年以来公司与华为在智选模式下进行深度合作打造问界品牌，凭借突出的智能座舱及动力性能优势，在完全的渠道铺设及营销策略助推下，带动销量提升。 盈利预测与投资评级： 自持新能源技术+牵手华为，打造全新模式。 我们维持公司 2023-2025 年业绩预期为-25.73/-9.46/9.21 亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期