中国神华(601088) 核心观点 2024Q1发电、运输等业务量增长致营收稳中有增，煤价下行拖累业绩。2024Q1公司实现营收876.5亿元，同比+0.7%，归母净利润158.8亿元，同比-14.7%，扣非归母净利润164.6亿元，同比-11.2%。营收稳中有增主要系发电、铁路运输等业务量增长，业绩下滑主要系煤价下行。 煤炭：产/销量增长，煤价下行、成本增加致毛利率降低。2024Q1公司商品煤产量81.3百万吨，同比+1.5%；煤炭销量117.1百万吨，同比+8.8%，其中自产商品煤销量80.3百万吨，同比+1.1%。2024Q1自产煤、外购煤销售均价分别为533.3元/吨、659.4元/吨，分别同比下降39.1元/吨、98.1元/吨。自产煤单位生产成本190.6元/吨，同比+21.2元/吨，主要系人工成本上年同期基数较低，且2024Q1按进度计提人工成本所致。最终，自产煤、外购煤分别实现毛利率44.3%、2.2%，分别同比-5.1pct、+0.8pct。 电力：发/售电量稳定增长，煤价下行改善成本。2024Q1公司总发电量553.5亿千瓦时，同比+7.0%；总售电量521.6亿千瓦时，同比+7.0%；平均利用小时数1236小时，同比-3.7%；平均售电价格409元/兆瓦时，同比-2.6%；单位售电成本364.8元/兆瓦时，同比-3.0%。新增发电机组装机容量167兆瓦，其中新增燃煤发电机组装机容量80兆瓦、光伏发电机组装机容量87兆瓦。 运输：营收增长、毛利改善；多项目取得良好进展。2024Q1铁路分部、港口分部、航运分部营收分别同比+5.9%/+5.6%/+7.4%；毛利率分别同比+2.1pct/+5.4pct/+2.1pct。2024Q1公司包神铁路大物流集装箱发运量超2万箱，较上年同期增长超30%；东月铁路项目自东胜东至台格庙铁路环评审批取得积极进展；黄骅港正式开通雄安新区至黄骅港的集装箱海运业务。2024年4月，公司朔黄铁路3万吨级重载列车成功开行；完成黄骅港煤炭港区第五期工程的投资决策，拟在黄骅港新建4个7万吨级泊位，新增煤炭装船能力约5,000万吨/年，总投资约50亿元，建设工期约2.5年，计划于2024年内开工。 投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为602/611/615亿元，EPS为3.0/3.1/3.1元。公司是全球领先的以煤为基的综合能源企业，产运销七板块业务协同，业绩稳定性强，股息回报丰厚，维持“增持”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

     中国神华(601088) 事件。2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告。24Q1公司实现营业收入876.47亿元，同比增长0.7%；归母净利润158.84元，同比下降14.7%；扣非归母净利润164.60亿元，同比下降11.2%。国际企业会计准则下，24Q1公司实现归母净利润177.60亿元，同比下降14.1%。 捐赠支出致非经常性损失同比增加。24Q1公司非经常损失5.76亿元，其中主因捐赠支出导致的营业外支出6.81亿元，拖累公司盈利，上年同期则实现非经常性收益0.83亿元。 煤炭产销同比增长，售价回落叠加成本抬升，毛利率下滑。24Q1，公司生产商品煤8130万吨，同比增长1.5%，环比下降1.5%；销售商品煤1.171亿吨，同比增长8.8%，环比下降15.6%。销售结构中，公司年度长协占比50.0%，同比下降7.5pct；月度长协占比31.3%，同比上升2.4pct；现货占比13.8%，同比增长6.1pct。24Q1商品煤综合售价为573元/吨，同比下降7.7%，其中年度长协售价为490元/吨，同比下降1.4%；月度长协售价为737元/吨，同比下降17.3%；现货售价为591元/吨，同比下降20.0%。自产煤单位售价533元/吨，同比下降6.8%；自产煤生产成本190.6元/吨，同比增长12.5%，主要原因系人工成本上年同期基数较低、本期按进度计提从而大幅上涨106.3%。煤炭业务毛利率28.9%，同比下降4.8pct，实现利润总额134.06亿元，同比下降23.0%。 发电装机规模持续扩大，发售电量同比增长，毛利率抬升。24Q1，公司总发电量553.5亿千瓦时，同比增长7.0%，环比下降1.2%；售电量521.6亿千瓦时，同比增长7.0%，环比下降1.4%。截至24Q1末公司总装机容量已达到44801MW，其中燃煤发电装机容量43244MW，24Q1新增燃煤装机80MW，光伏装机87MW。24Q1公司售电价格为409元/兆瓦时，同比下降2.6%；平均售电成本为364.8元/兆瓦时，同下降3.0%。24Q1公司发电机组平均利用小时数达1236小时，同比下降3.7%。电力业务毛利率16.9%，同比上升0.8pct，实现利润总额31.88亿元，同比增长11.0%。2024年公司发电业务计划资本支出171.78亿元，较2023年完成额提升7.9%。2024年公司计划发电量2163亿千瓦时，增速较低为1.9%，但考虑清远、岳阳机组均于23Q4投运，我们预计2024年公司发电量有望维持高增长并持续贡献业绩增量。未来伴随公司电力业务资本投入加大、机组建设投运步伐加快，煤电一体对冲效应将进一步增强，促进公司业绩稳定性提升。 运输板块盈利同比提升。24Q1，公司自有铁路周转量82.0十亿吨公里，同比增长10.1%，环比下降0.4%；黄骅港装船量545万吨，同比增长11.5%，环比下降0.7%；天津煤码头装船量105万吨，同比下降6.2%，环比下降16.7%；航运货运量337万吨，同比下降1.2%，环比下降21.6%；航运周转量36.3十亿吨海里，同比增长3.1%，环比下降20.9%。运输业务中，铁路毛利率38.1%，同比上升2.1pct，实现利润总额37.77亿元，同比增长16.7%；港口毛利率48.6%，同比上升5.4pct，实现利润总额6.55亿元，同比增长15.3%；航运毛利率11.2%，同比上升2.1pct，实现利润总额1.02亿元，同比增长121.7%。2024年一季度，包神铁路大物流集装箱发运量突破2万箱大关，较上年同期增长超30%；东月铁路项目自东胜东至台格庙铁路环评审批取得积极进展；黄骅港正式开通雄安新区至黄骅港的集装箱海运业务。公司完成黄骅港煤炭港区第五期工程的投资决策，拟在黄骅港新建4个7万吨级泊位，新增煤炭装船能力约5000万吨/年。五期工程总投资约50亿元，建设工期约2.5年，计划于2024年内开工。 烯烃产品量价双降，压缩盈利。24Q1，公司销售聚乙烯8.95万吨，同比下降1.8%，环比下降6.1%；销售聚丙烯8.27万吨，同比下降3.9%，环比下降1.7%。受聚烯烃产品销售量、平均销售价格下降影响，煤化工业务毛利率6.3%，同比下降0.9pct，实现利润总额0.16亿元，同比下降5.9%。 投资建议：公司煤炭中期产量增量可期、发售电量持续增长，我们预计2024-2026年公司归母净利润为631.41/675.41/706.64亿元，对应EPS分别为3.18/3.40/3.56元/股，对应2024年4月26日的PE分别为12/12/11倍维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。

     中国神华(601088) 事件：2024年4月26日，中国神华发布2024年一季报。2024年第一季度公司实现营业收入876.47亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润158.84亿元，同比下降14.7%；扣非后净利润164.60亿元，同比下降11.2%。经营活动现金流量净额285.53亿元，同比下降2.2%；基本每股收益0.799元/股，同比下降14.7%。资产负债率为23.57%，环比下降0.52pct。 点评： 煤炭板块：销量微增价格下降，成本端有所增长，导致盈利回落2024年第一季度公司实现煤炭产量0.813亿吨，同比增长1.5%，煤炭销量1.17亿吨，同比提升8.8%。从销售结构来看，2024年Q1年度长协、月度长协、现货销售占比为50.0%、31.3%、13.8%，其中，年度长协占比同比下降7.5个pct。从销售价格来看，公司年度长协价格490元/吨，同比下降1.4%；月度长协价格737元/吨，同比降低17.3%，煤炭平均售价573元/吨，同比下降7.7%；高比例长协有效平移了煤价的波动。成本端看，2024年Q1自产煤单吨成本为190.6元/吨，同比增长12.5%，主要由于上年同期基数较低，以及2024年一季度按进度计提人工成本导致人工成本大幅增长（+106.3%），部分井工矿掘进进尺减少，以及部分露天矿剥离量同比下降带来材料费下降（-8.3%）。2024年Q1，煤炭板块整体营业收入为692.85亿元，同比上升0.5%；实现利润总额134.06亿元，同比下降23%。 电力板块：发售电量齐增带动利润增长 2024年Q1公司实现总发电量553.5亿千瓦时，同比增加7.0%，总售电量521.6亿千瓦时，同比增加7.0%，发电量及售电量齐增。2024年第一季度，境内燃煤发电的平均利用小时数1254小时，同比下降3.1%，燃煤电价为406元/兆瓦时，同比降低2.4%，发电装机容量为44801兆瓦，增量来自新增光伏发电装机容量87兆瓦和新增燃煤发电装机容量80兆瓦。虽然电价有所下滑，发售电量齐增带动电力板块营业收入达到240.75亿元，同比增长5.3%；实现利润总额31.88亿元，同比提高11.1%；毛利率提高0.8个pct。 运输与煤化工板块：运输港口业务利润增长 2024年Q1公司铁路分部营业收入实现同比5.9%增长，营业成本同比增长2.5%，利润总额同比上升16.7%；港口分部营业收入同比增长5.6%，成本端同比下降4.5%，致使利润总额同比上升15.3%；航运分部营业收入实现同比7.4%增长，利润总额水平激增121.7%；煤化工分部，营业收入同比下降1.1%，利润总额同比下降5.9%。 有序推进煤炭资源接续工作，集团资源注入助力主业增长。截至2024年3月22日，对公司煤炭资源接续发展具有重要意义的内蒙古新街台格庙矿区新街一井、二井已取得采矿许可证。补连塔煤矿、上湾煤矿、万利一矿和哈尔乌素露天矿已完成采矿权范围变更，取得新采矿许可证。保德煤矿产能由500万吨/年提高至800万吨/年核增申请获得国家矿山安全监察局批复，李家壕、胜利一号露天矿等煤矿产能核增申请工作有序推进。 盈利预测与投资评级：我们认为伴随经济刺激政策带来需求边际好转，煤炭价格中枢有望保持中高位；同时全社会用电量持续高增，公司电量电价齐涨趋势有望延续，支撑盈利能力稳定提高。公司高长协比例及一体化运营使得经营业绩具有较高确定性，叠加高现金、高分红属性，未来投资价值有望更加凸显。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为617.79/642.91/661.18亿元，EPS为3.11/3.24/3.33元/股，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

     中国神华(601088) 事件: 4月26日，中国神华发布2024年一季度报告：2024年第一季度，公司实现营业收入876.5亿元，环比-3.3%，同比+0.7%；归母净利润158.8亿元，环比+39.0%，同比-14.7%；扣非后归母净利润164.6亿元，环比+9.3%，同比-11.2%。 投资要点: Q1电力、铁路业务量增长，带动营业收入增加，对冲了煤价下跌的影响；另外投资收益和对外捐赠都有一定增加。 煤炭：自产煤产销微增，价格下跌。2024Q1公司实现商品煤产量8130万吨，环比-1.5%，同比+1.5%；煤炭销量1.17亿吨，环比-0.3%，同比+8.8%，其中自产煤销量8030万吨，同比+1.1%，贸易煤销量3680万吨，同比+30.5%。自产煤产销微增，贸易煤规模提升较多。2024Q1煤炭平均售价573元/吨，同比-7.7%，其中自产煤均价533元/吨，同比-6.8%。年度长协销售5850万吨，占比50.0%，平均售价490元/吨，同比-1.4%。2024Q1自产煤单位生产成本190.6元/吨，同比+12.5%，主要由于人工成本增加（人工成本为59元/吨，同比+106.3%，主因上年同期基数较低，以及本报告期按进度计提人工成本的影响），其他成本均有一定下降。2024Q1煤炭板块实现利润总额134.1亿元，同比-23.0%。自产煤盈利有所下降，对业绩有一定影响。 电力：发电量提升，盈利改善。2024Q1公司总发电量为55.35十亿千瓦时，同比+7%；总售电量为52.16十亿千瓦时，同比+7%；平均售电价格409元/兆瓦时，同比-2.6%。由于发、售电量增长，公司电力板块营业收入和成本同比分别增长5.3%、4.3%，电力板块实现利润总额31.88亿元，同比+11.1%，盈利改善。 其他业务：铁路业务增量增利。2024Q1公司实现自有铁路运输周转量82十亿吨公里，同比+10.1%；自有港口装船量（黄骅港及天津煤码头）65百万吨，同比+8.2%；航运货运量33.7百万吨，同比-1.2%，航运周转量36.3十亿吨海里，同比+3.1%；聚烯烃销量17.2万吨，同比-3%。铁路、港口、航运、煤化工板块分别实现利润总额37.77、6.55、1.02、0.16亿元，同比分别+16.7%、+15.3%、+121.7%、-5.9%。另外，公司拟在黄骅港新建4个7万吨级泊位，新增煤炭装船能力约5000万吨/年。五期工程总投资约50亿元，建设工期约2.5年，计划于2024年内开工。 盈利预测与估值：考虑煤价变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为3635/3765/3908亿元，归母净利润分别为608.36/632.62/652.80亿元（基于审慎性原则，暂不考虑收购事项对公司的影响），同比+2%/+4%/+3%；EPS分别为3.06/3.18/3.29元，对应当前股价PE为12.92/12.42/12.04倍。公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，央企市值考核推动下，估值有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等；资产收购进度不及预期风险。

     中国神华(601088) 高长协致Q1业绩韧性强，稳定高分红彰显投资价值。维持“买入”评级 公司发布2024年一季报，2024年一季度公司年实现营业收入876.5亿元，同比+0.7%；实现归母净利润158.8亿元，同比-14.7%，实现扣非归母净利润164.6亿元，同比 11.2%。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润分别为615.2/630.1/646.3亿元，同比+3.1%/+2.4%/+2.6%；EPS为3.10/3.17/3.25元，对应当前股价PE为12.8/12.5/12.2倍。公司高盈利有望持续，且持续高分红，凸显长期投资价值。维持“买入”评级。 市场煤价下行拖累吨煤售价，电力业务量增本减 煤炭业务量升价减：2024年一季度公司实现商品煤产量81.3百万吨，同比+1.5%；煤炭销售量117.1百万吨，同比+8.8%；自产煤销量80.3百万吨，同比+1.1%。价格方面，2024年一季度综合均价为573元/吨，相较于2023年同期综合均价下降7.7%，主因煤价下滑，2024年一季度秦皇岛港5500K动力末煤平仓价均价为902元/吨，同比-20%，公司煤炭业务毛利率下滑4.8个百分点至28.9%。2024年一季度公司自产煤吨煤成本为190.6元/吨，同比+12.5%，其中人工成本同比+106.3%至59元/吨，主要原因是2023年同期基数较低及本期计提人工成本的影响，此外原材料、燃料及动力、修理费、折旧及摊销、其他成本分别为27.7/8.5/18.5/76.9元/吨，同比-8.3%/-2.3%/-2.6%/-7.2%。煤炭业务贡献毛利200.3亿元，同比-13.8%。电力业务量增本减：2024年一季度公司发/售电量分别为553.5/521.6亿千瓦时，同比+7.0%/+7.0%，报告期内公司发电装机容量继续提升167兆瓦至44801兆瓦。电力板块2024年一季度贡献毛利40.7亿元，同比+10.4%，毛利率则提升0.8个百分点至16.9%，盈利改善主要得益于售电成本下滑，2024年一季度公司售电成本为364.8元/兆瓦时，同比-3%。 一体化运营及高比例长协维持稳定盈利，规模仍有提升空间 规模有望再度扩张：2023年6月26日公司公告现金收购控股股东部分资产工作进展，涉及国家能源集团下属煤矿产能1070万吨/年（截至2022年底）及在建产能1000万吨/年，剩余可采储量超过13亿吨，公司规模有望再度提升。此外公司位于内蒙古新街台格庙矿区新街一井、二井已取得采矿许可证。保德煤矿产能由500万吨/年提高至800万吨/年核增申请获得国家矿山安全监察局批复，李家壕、胜利一号露天矿等煤矿产能核增申请工作有序推进。盈利稳定性强，高比例分红有望持续：公司作为国内规模最大煤企，充分受益于煤炭高景气，下游拓展发电业务能够有效熨平波动，叠加公司煤炭业务长协比例高，有望维持稳定盈利水平。根据公司2023年利润分配方案，公司拟向全体股东派发现金股利红利2.26元/股（含税），对应2024年4月27日收盘价股息率为5.7%，投资价值仍十分显著。2022年9月公司公告，2022-2024年每年现金分配利润不低于当年实现的归母净利润的60%，2020-2023年公司分红率分别为91.8%、100.4%、72.8%和75.2%，始终高于承诺值。在央企市值管理考核要求背景下，我们认为公司既具有持续性高比例分红的意愿，也具备稳定盈利的能力，长期投资价值显著。 风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。

     中国神华(601088) 事件：中国神华公司2023年营业收入实现3430.74亿元，同比下降0.4%；归属于本公司股东的净利润实现596.94亿元，同比减少14.3%；扣非后归属于本公司股东的净利润实现628.68亿元，同比下降10.6%；加权后平均净资产收益率为14.88%，同比下降3.20个百分点。 分季度看，2023Q4公司实现营业收入906.07亿元，相较于第三季度环比增长9.13%，同比下降3.65%；公司归属于本公司股东的净利润实现114.25亿元，相较于第三季度环比下降23.78%，同比增长8.86%；公司实现扣非后归属于本公司股东的净利润实现150.57亿元，相较于第三季度环比增长1.46%，同比增长26.21%。 点评：煤炭分部：煤价下降明显，生产和销售成本上涨，盈利小幅回落。2023年公司煤炭销售平均价格（不含税）为584元/吨，同比下降9.3%；公司自产煤、外购煤销售价格分别为548元/吨、679元/吨，同比分别下降8.2%、13.9%，其中年度长协、月度长协、现货每天销售价格分别为500元/吨、808元/吨、640元/吨，同比分别下降2.9%、7.4%、17.5%。2023年公司煤炭产销量均超额完成目标。2023年公司煤炭销售量实现4.50亿吨，同比上涨7.7%。2023年公司煤炭销售合计成本为177867百万元，同比上涨4.21%，其中自产煤、外购煤销售成本分别为95250百万元、82617百万元，分别同比上涨2.25%、6.43%。2023年自产煤单位生产成本为179.0元/吨，同比上涨1.5%，其中原材料、人工成本、修理费、折旧及摊销、其他成本分别为30.1元/吨、37.4元/吨、9.1元/吨、23.7元/吨、78.7元/吨，同比变化分别为-2.0%、-16.5%、-9.9%、9.7%、13.9%。2023年公司煤炭销售毛利率为32.3%，同比下降4.2个百分点，其中自产煤、外购煤销售毛利率分别同比下降4.1、0.8个百分点。2023年公司煤炭分部实现营业收入2733.06亿元，同比下降1.5%。主要原因是煤炭销售价格下跌，自产煤单位生产成本上涨，自产煤、外购煤销售成本上涨，导致盈利回落。 发电分部：发售电量上涨，利润增长。2023年公司总发电量为2122.6亿千瓦时，同比增长11.0%；公司售电量为1997.5亿千瓦时，同比增长11.1%。2023年公司售电价为414元/兆瓦时，同比下降1.0%。2023年公司单位售电成本为363.0元/兆瓦时，同比下降4.7%。2023年，发电分部实现营业收入924.07亿元，同比增长9.3%；毛利率为16.9%，同比上升了2.6个百分点，主要由于公司单位售电成本的下降快于电价下降速度。 运输分部及煤化工分部：运输业务稳健增长，成本上升导致各业务毛利率均下滑。2023年，公司自有铁路运输周转量达3094亿吨公里，同比增长4.0%；公司铁路分部实现营业收入429.61亿元，同比上涨1.8%，主要是由于自有铁路运输周转量增长。营业成本实现270.59亿元，同比上涨9.5%，主要是由于修理费、人工成本等增长。港口分部毛利率下降1.6个百分点；由于平均海运价格下降，航运分部毛利率同比下降9.0个百分点。2023年公司煤化工分部实现营业收入60.98亿元，同比下降4.4%；毛利率为11.2%，同比下降4.7个百分点，主要是由于聚乙烯和聚丙烯平均销售价格下降。 深化煤电联营，拓展新项目，未来产能增量有望持续。深化煤电联营，持续发挥煤电兜底保障作用，2023年商品煤生产和销售量分别同比增长3.5%、7.7%，全年累计发电量、售电量同比分别增长11.0%、11.1%。2024年，公司煤炭分部主要投资项目包括新街台格庙矿区新街一井、二井建设，计划投入11亿元，新项目预计生产能力合计将达到1600万吨/年；公司加快优质电源点建设，计划用于新建项目投资101.59亿元，广东清远一期（2x1000MW）、湖南岳阳电厂项目（2x1000MW）投入商业运营，广西北海二期（2x1000MW）顺利开工建设。公司在煤电联营的模式下，新建项目稳步推进，未来产能将持续增长。 持续高额现金分红，继续领跑行业。2023年，公司拟派发股息现金2.26元/股（含税），分红总额为449.03亿元（含税），在中国企业会计准则下分红占归属于本公司股东的净利润的75.2%，同比增长2.4个百分点，高额分红有望持续保持。按照2024年4月3日收盘价计算，A股股息率为5.71%，H股股息率为7.77%。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司在售电业务加速发展，发电业务经营情况持续向好。同时伴随资产注入及在建矿井逐步投产，公司煤炭业务有望迎来产量外延增长，贡献稳定业绩。预计公司2024-2026年归母净利润有望达603.16/606.59/640.75亿元，对应EPS为3.04/3.05/3.22元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济复苏程度不及预期，行业内国企改革不及预期，行业面临有效需求不足，煤价波动不及预期的风险。

     中国神华(601088) 事件：公司发布 2023 年业绩报告，实现营业收入 3430.74 亿元，同比减少 0.4%（经调整，下同）；实现归属于上市公司股东的净利润 596.94 亿元，同比减少 14.3%；归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润为628.68 亿元，同比减少 10.6%。实现基本每股收益为 3.00 元，同比减少14.3%，经营性净现金流为 896.87 亿元，同比减少 18.3%。 售价同比下降业绩小幅回落，长协占比降低继续保持高毛利。公司煤炭分部 2023 年实现营业收入 2733.06 亿元，同比下降 1.5%，营业成本1857.52 亿元，同比增加 4.5%，利润总额 585.30 亿元，同比下降 16.8%。产销方面，2023 年实现商品煤产量 3.25 亿吨，同比增长 3.5%；煤炭销售 4.50 亿吨，同比增加 7.7%。价格方面，不含税销售均价为 584 元/吨，同比下降 9.3%。其中自产煤不含税售价为 548 元/吨，同比下降 8.2%。成本方面，公司自产煤单位成本为 179.0 元/吨，同比增加 1.5%。毛利率为 32%，同比下降 3.9 个百分点。销售结构方面，公司依然以中长期合同为主，其中年度长协和月度长协的占比分别为 57.5%（+4.5pct）和24.4%（-7.6pct），对应价格为 500 元/吨、808 元/吨，同比降低 2.9%、7.4%。新增产能方面，内蒙古新街台格庙矿区新街一井、二井已取得采矿许可证。保德煤矿产能由 500 万吨/年提高至 800 万吨/年核增申请获批，煤炭产能增长继续稳固国内煤炭龙头地位。 发电业务售电量增加以及成本下降，板块利润实现大幅增加 34.1%。2022 年公司发电分部实现营业收入 924.1 亿元，同比增长 9.3%，营业成本 767.9 亿元，同比增长 6.0%，利润总额为 106.4 亿元，同比增加34.1%。实现发电量 2122.6 亿千瓦时，同比增长 11.0%，总售电量达到1997.5 亿千瓦时，同比增加 11.1%，其中市场化交易电量为 1945.6 亿千瓦时，占总售电量的 97.4%；平均售电单价为 414.0 元/兆瓦时，同比降低 1.0%，单位售电成本为 363.0 元/兆瓦时，同比下降 4.7%。实现毛利率 16.9%，同比上升 2.6 个百分点。2023 年公司湖南岳阳项目 1、2 号机组和广东清远一期项目 1、2 号机组陆续投运，叠加公司煤电项目发售电量增加驱动收入增长，此外 2023 年公司燃煤采购价格下降，带动公司电力板块利润实现大幅增长，彰显煤电一体化经营优势。 铁路业务经营稳健，改造扩能持续推进。铁路分部实现营业收入 429.61亿元，同比增长 1.8%，毛利率 37.0%，下滑 4.4 个百分点。实现利润总额 110.4 亿元，同比下降 11.9%。铁路单位运输成本为 0.085 元/吨公里，同比上涨 10.4%。2024 年，推进神朔铁路 3 亿吨、朔黄铁路 4.5 亿吨扩能改造工程，提升主通道运输能力，有助提升板块盈利规模。 维持高比例分红，值得长期稳定持有。据公告，公司拟派发现金股利人民币 449.03 亿元（含税，下同），占 2023 年归属于公司股东的净利润的60%，对应每股股利 2.26 元，以 2024 年 4 月 2 日收盘价 39.05 元测算，股息率为 5.79%。公司保持长期稳定的行业高分红比例水平，作为煤电 运输一体化的能源巨头，盈利、分红稳定，值得长期持有。 盈利预测以及投资评级：预计公司 2024 年-2026 年归母净利润分别为611.2/625.8/655.6 亿元，当前股价对应 PE 为 12.7/12.4/11.8 倍。考虑到公司为国内动力煤龙头，持续受益产能规模及成本优势，高分红下，长期投资价值明显，维持公司买入评级。