中国海油(600938) 中国海油2024H1业绩及分红符合预期 2024上半年公司实现归母净利润797亿元，Q1/Q2归母净利润分别397/400亿元，Q2净利润环比几乎持平，基本符合我们预期。上半年每股分红0.676元，中期分红比例约40%与往年同期基本一致。 油气产量保持高速增长 2024年Q2净产量182.5MMBOE，同环比分别为+8.7%/+1.3%，其中原油产量达到143MMBOE，同环比分别为+8.1%/+1.4%，主要得益于渤中19-6和圭亚那payara油田投产；天然气产量231.5bcf，同环比分别为+11.3%/+0.9%。主要系番禺34-1及陆上天然气产量贡献增量。 Q2成本环比略有增长 成本方面，2024Q2桶油主要成本27.91美金/桶，比去年同期略降0.21美金/桶，环比+0.32美金/桶，其中折旧摊销/作业费/除所得税之外其他税费/弃置费/销售管理费环比分别为+0.34/-0.2/+0.1/-0.02/+0.1美金/桶。单位折旧摊销成本上涨可能系新油田投产。 实现油价折价回归正常折价水平 2024Q2原油实现价格81.9美元/桶（同比+12.2%/环比+4.0%），比布油折价约3.2美金/桶，相比去年同期折价4.7美金/桶显著改善，基本回到历史正常折价水平。天然气2024Q2实现价格同比-0.3%/环比+2.6%。 盈利预测与投资评级:维持2024-2026年归母净利润预测为1504/1664/1715亿元。A股对应PE9.4/8.5/8.2倍，H股对应PE6.2/5.6/5.4倍。按照分红比例44%我们测算2024年分红收益率预期A股4.7%/H股7.2%。维持“买入”评级。 风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险；国际政治经济因素变动风险；气候变化及环保政策风险。

     中国海油(600938) 核心观点 公司上半年归母净利润同比增长25.1%，业绩符合预期。公司2024年上半年实现营业收入2267.7亿元（同比+18.1%），归母净利润797.3亿元（同比+25.1%），扣非归母净利润为792.0亿元（同比+27.1%），经营性净现金流1185.5亿元（同比+19.0%），自由现金流554.3亿元（同比+28.6%）。公司2024年第二季度实现营业收入1153.0亿元（同比+22.2%，环比+3.4%），归母净利润400.1亿元（同比+26.4%，环比+0.7%），扣非归母净利润为397.2亿元（同比+28.7%，环比+0.6%），业绩符合预期。 公司油气净产量再创新高，油价上涨增强盈利能力，桶油成本持续优化。公司2024年上半年油气销售收入为1851.1亿元（同比+22.0%），油气净产量达到362.6百万桶油当量（同比+9.3%），其中国内净产量247.6百万桶油当量（同比+7.1%），海外净产量114.9百万桶油当量（同比+14.2%），主要得益于圭亚那Payara项目投产的产量贡献。公司2024年上半年石油、天然气产量分别同比增长8.8%和10.8%，产量占比分别为78.2%和21.8%。石油液体平均实现价格80.3美元/桶（同比+9.2%），与布伦特原油均价贴水3.1美元/桶，桶油成本为27.75美元/桶油当量（同比-1.5%），较2023年平均成本降低1.08美元/桶油当量（-3.7%）。 持续增加资本开支力度，勘探开发生产稳步推进。公司2024年资本开支目标为1250-1350亿元，上半年资本开支为631亿元，同比增加66亿元（+11.7%）。勘探方面，中国海域共获得6个新发现，成功评价4个含油气构造，海外圭亚那获得亿吨级新发现Bluefin；开发方面，绥中36-1／旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-6气田13-2区块5井区开发项目、恩平21-4油田开发项目和乌石23-5油田群开发项目已成功投产，深海一号二期天然气开发项目和流花11-1/4-1油田二次开发项目等建设稳步推进。公司2024-2026年中国净产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量，中值增速分别为5%/11%/4%，中长期净产量增速有望维持6%-7%。公司重视股东回报，中期股息每股0.74港元（含税），创历史同期新高。公司拟向全体股东派发中期股息每股0.74港元（含税），合人民币每股0.676元（含税），分红率约40%，分红率与往年中期分红率基本持平。 风险提示：原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。 投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1498/1564/1633亿元，摊薄EPS为3.15/3.29/3.43元，对于当前A股PE为9.4/9.0/8.6x，对于H股PE为6.3/6.0/5.5x，维持“优于大市”评级。

     中国海油(600938) 投资要点： 事件 中国海油发布公司24年半年度报告，公司实现营业收入2267.70亿元，同比去年上升18.10%，主要受到油气销量上升以及国际市场油价上涨的影响；归属于上市公司股东的净利润为797.31亿元，同比上年同期637.61亿元增加25%，主要是公司持续增储上产，提质降本增效及国际油价上涨的综合影响，同期Brent原油现货均价比上年同期的79.66美元/桶上升5.5%至84.06美元/桶。公司为积极回报股东，董事会已决定派发2024年中期股息每股0.74港元（含税）。 增储上产见成效，油气产量再创新高 上半年油气净产量再创历史同期新高。2024年上半年，公司实现油气销售收入人民币1,851.12亿元，同比上升22.0%；油气净产量达362.6百万桶油当量，同比上升9.3%。从不同区域来看：中国油气净产量为247.6百万桶油当量，同比上升7.1%，主要得益于垦利6-1和 渤中19-6等油气田产量贡献。海外油气净产量114.9百万桶油当量，同比上升14.2%，主要由于圭亚那Payara项目投产带来产量增长。从产品类别来看：公司石油液体和天然气产量占比分别为78.2%和21.8%。石油液体产量同比增长8.8%，主要得益于渤中19-6及圭亚那Payara项目投产；天然气产量同比上升10.8%，主要原因是番禺34-1及陆上天然气产量贡献。 公司加强勘探力度为后半年产量增长提供支撑。中国海域获6个新发现，分别为秦皇岛29-6、龙口7-1、惠州19-6、陆丰15-9、陵水华福证券36-1和涠洲6-7。在海外，圭亚那Stabroek区块加快推进中深层勘探， 再获1个亿吨级新发现Bluefin。 桶油成本保持良好竞争优势 2024年上半年桶油主要成本为27.75美元/桶油当量，保持良好的成本竞争优势。其中，桶油作业费为6.81美元/桶油当量，较去年同期7.16美元/桶油当量减少4.9%；桶油折旧、折耗和摊销（不含油田拆除费）为13.94美元/桶油当量，比去年同期的14.14美元/桶油当量减少1.4%；桶油拆除费为0.86美元/桶油当量，比上年同期的0.96美元/桶油当量减少10.4%；桶油销售及管理费用为2.04美元/桶油当量，比去年同期的2.19美元/桶油当量减少6.8%。 公司盈利预测及投资评级：由于原油价格上涨及销量增加，我们上调公司24-26年归母净利润至1492/1551/1636亿元（前值为1439/1550/1636亿元），每股EPS分别为3.14/3.26/3.44元。维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险、资源勘探及投产进度不及预期风险、汇率波动风险

     中国海油(600938) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告：实现营业收入2268亿元（同比+18%，环比+1%），归母净利润797亿元（同比+25%，环比+33%），扣非归母净利润792亿元（同比+27%，环比+26%）。其中，24Q2实现营业收入1153亿元（同比+22%，环比+3%），归母净利润400亿元（同比+26%，环比+1%），扣非归母净利润397亿元（同比+29%，环比+1%）。公司加大油气勘探开发力度，油气净产量稳步增长，成本竞争优势巩固，24Q2单季度归母净利润创历史新高。 原油实现销售价格增加超预期：24H1国际布伦特油价同比增加：23H1布油均价79.9美元/桶，24H1布油均价83.4美元/桶。而公司原油实现销售价格从23H1的73.6美元/桶提升到24H1的80.3美元/桶，同比+9%，与布油折价从6美元/桶缩窄到3美元/桶。 项目顺利投产，产量增加超预期：24H1，公司实际净产量363百万桶油当量（同比+9.3%），24H1产量超预期。其中石油净产量283百万桶（同比+8.8%），天然气130亿立方米（同比+10.8%）。公司年初制定的2024年油气当量产量目标为700-720百万桶油当量，产量的同比增速为3%至6%。项目进度方面，渤中19-6气田13-2区块5井区开发项目、绥中36-1／旅大5-2油田二次调整开发项目和乌石23-5油田群开发项目等顺利投产。此外，“深海一号”二期和巴西Mero3项目等顺利推进。 资本支出同比增加：24H1，公司资本开支共计631亿元，同比+66亿元（+12%），其中勘探/开发/生产资本化/其他分别92/402/125/12亿元，同比-6/+47/+18/+6亿元。公司年初制定的2024年资本开支为1250-1350亿元，资本开支的同比增速为-4%至+4%。 桶油成本控制优异：24H1，公司桶油主要成本27.75美元/桶，同比-0.42美元/桶（-1.5%）。其中，作业费用6.81美元/桶，同比-0.35美元/桶（-4.9%）；折旧、折耗及摊销13.94美元/桶，同比-0.20美元/桶（-4.1%）；弃置费0.86美元/桶，同比-0.10美元/桶（-10.4%）；销售及管理费用2.04美元/桶，同比-0.15美元/桶（-6.8%）；除所得税以外的其他税金4.1美元/桶，同比+0.38美元/桶（+10.2%）。 公司注重股东回报：公司24H1分红0.74港元/股，对应上半年分红比例约40%。根据我们最新预测，预计公司2024年净利润1500亿元，按照2024年全年分红比例43%，合计派息645亿元，按2024年8月28日收盘价，中海油A股股息率为4.6%；中海油H股税前股息率为7.0%，按10%扣税，税后股息率为6.3%，按28%扣税，税后股息率为5.0%。 盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们维持2024-2026年归母净利润分别1500、1635、1729亿元，按2024年8月28日收盘价对应A股PE分别9.4、8.6、8.1倍，对应H股PE分别6.2、5.66、5.35倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期

     中国海油(600938) 事件：2024年8月28日，中国海油发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入2267.7亿元，同比+18.07%；实现归母净利润797.31亿元，同比+25.05%；实现扣非后归母净利润791.97亿元，同比+27.07%；实现基本每股收益1.68元，同比+25.37%。 其中，2024年第二季度，公司实现营业收入1153.02亿元，同比+22.20%，环比+3.44%；实现归母净利润400.12亿元，同比+26.43%，环比+0.74%；实现扣非后归母净利润397.22亿元，同比+28.70%，环比+0.63%；实现基本每股收益0.84元，同比+25.37%，环比基本持平。 点评： 2024Q2，公司毛利率为53.99%，环比24Q1（53.43%）提升；公司净利率为34.71%，环比24Q1（35.64%）下降，我们认为主要原因是公司财务费用支出增加所致，2024Q2公司财务费用为15.79亿元，环比+18.89亿元，同比+7.36亿元。 公司实现油价提升，与布油价差同比收窄：2024Q2，国际油价在地缘政治风险和OPEC减产支撑下维持高位震荡，布伦特原油均价85.03美元/桶，同比+7.30美元/桶（+9%），环比+3.27美元/桶（+4%）。我们推算得二季度公司实现油价81.87美元/桶，同比+12%，环比+4%，较布油平均折价3.16美元/桶，环比基本持平，较去年同期4.74美元/桶的折价继续收窄，实现气价7.89美元/千立方英尺，同比几乎持平。展望下半年，我们认为OPEC+四季度退出减产或使原油供给端有所承压，但油价整体仍能保持高位运行，公司桶油盈利能力仍然可观。 油气产量保持高速增长：2024H1，公司油气产量为362.6百万桶当量，同比+9%。其中，2024Q2，公司油气净产量182.5百万桶油当量，同比+9%，环比+1%，一方面得益于公司新项目投产，另一方面公司在产油田自然递减率降至历史最好水平。分板块看，天然气产量增速更快：2024Q2石油产量142.7百万桶（占比78%），同比+8%，环比+1%，主要来自渤中19-6等项目贡献；天然气产量2315亿立方英尺（占比22%），同比+11%，环比+1%，主要得益于番禺34-1及陆上天然气产量贡献。分区域看，海外特别是南美地区产量增速更快：2024Q2国内产量同比+8%至124.5百万桶，海外产量同比+11%至58百万桶，主要得益于圭亚那Payara项目投产。下半年，随着深海一号二期天然气开发项目和流花11-1/4-1油田二次开发项目等新项目建设投产，公司油气产量有望进一步增长。 大型勘探发现为增储上产夯实资源基础：2024上半年，在中国海域，公司成功探获首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1，标志着南海万亿大气区率先实现；在渤海、南海东部海域分别探获秦皇岛27-3和开平南两个亿吨级油田；成功评价渤中8-3南，测试日产量创中国海域深层探井最高纪录。在海外，圭亚那Stabroek区块获得新发现Bluefin，进一步扩大区块东南部储量规模；成功签署莫桑比克5个区块石油勘探与生产特许合同，进一步拓展了海外勘探潜力。 桶油成本保持下降态势：2024H1，公司桶油主要成本为27.75美元（同比-0.42美元），我们推算得2024Q2桶油主要成本为27.91美元（同比-0.21美元，环比+0.32美元），桶油成本同比下降可能部分受美元汇率上涨影响。其中桶油作业费用下降明显（H1同比-0.35美元，Q2同比-0.61美元、环比-0.20美元），我们认为可能得益于公司工程建设及开发生产效率提高。此外，桶油折旧折耗摊销、弃置费和销售及管理费用等均呈下降态势。 资本支出持续增加，开发支出占比提升：2024H1，公司实现资本开支631亿元，同比+12%，其中2024Q2，公司实现资本开支341亿元，同比+18%，环比+7%，勘探、开发、生产资本化支出比例分别为13%、67%、28%，开发支出占比较2024Q1（60%）进一步提升。 积极进行股东回报：2024年7月公司回购H股股份1636.6万股并于8月注销。此次公司宣布派发2024年中期股息每股0.74港元（含税），同比+25.4%，分红比例为40.21%。以2024年8月28日股价和汇率为准，公司A股中期股息率为2.28%，H股中期股息率为3.47%。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1580.36、1684.11和1796.56亿元，同比增速分别为27.6%、6.6%、6.7%，EPS分别为3.32、3.54和3.78元/股，按照2024年8月28日A股收盘价对应的PE分别为8.91、8.36和7.83倍，H股收盘价对应的PE分别为5.86、5.49、5.15倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量增长，2024-2026年公司有望继续保持良好业绩，H股估值仍有修复空间，我们维持对公司A股和H股的“买入”评级。 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

     中国海油(600938) 事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入2267.7亿元，同比增长18.1%；实现归母净利润797.3亿元，同比增长25.0%；实现扣非归母净利润792.0亿元，同比增长27.1%。 24Q2归母净利润同环比增长。24Q2，公司营业收入为1153.0亿元，同比增长22.2%，环比增长3.4%；归母净利润为400.1亿元，同比增长26.4%，环比略增0.7%；扣非归母净利润为397.2亿元，同比增长28.7%，环比略增0.6%。 资源基础不断夯实，24Q2产量延续高增长。24H1，公司持续推动增储上产。在中国海域，成功探获首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1，在渤海、南海东部海域分别探获秦皇岛27-3和开平南两个亿吨级油田；在海外，圭亚那Stabroek区块获得新发现Bluefin扩大区块东南部储量规模；成功签署莫桑比克5个区块石油勘探与生产特许合同。24H1，公司实现油气产量362.6百万桶油当量，同比增长9.3%；其中，国内产量同比增长7.1%，国外同比增长14.1%。24Q2，公司产量延续24Q1的高增速，单二季度油气净产量实现182.5百万桶油当量，同比增长8.7%，环比增长1.3%；分区域来看，24Q2国内产量实现124.4百万桶油当量，同环比增长7.4%/1.0%，国外实现58.0百万桶油当量，同环比增长11.3%/1.9%；分品种来看，24Q2公司石油产量实现142.5百万桶，同环比增长7.9%/1.1%，天然气产量实现2313亿立方英尺，同环比增长11.3%/0.7%。 原油价格同比增长，天然气价格同比下滑，成本端加强降本增效。24H1，公司石油液体平均实现价格为80.32美元/桶，同比增长9.2%；天然气平均实现价格为7.79美元/千立方英尺，同比下滑4.1%，但考虑24Q1实现价格为7.69美元/千立方英尺，预计天然气价格环比实现增长。同时，公司成本端加强降本增效，24H1的桶油主要成本为27.75美元/桶，同比下降0.42美元/桶，下降幅度为1.49%；其中，桶油作业费、桶油折旧摊销以及桶油销售管理费用下降幅度角度，同比分别下降0.35、0.20、0.15美元/桶，此外，桶油所得税外税金同比提高了0.38美元/桶，我们预计主要是受2023年发布的《矿业权出让收益征收办法》影响。 分红率40%，A/H股半年度股息率分别为2.3%/3.5%。公司拟派发2024年中期股息每股0.74港元（含税），以24H1港元兑人民币中间价汇率的平均值0.9087计算，公司24H1的分红率为40.0%，以2024年8月28日的收盘价计算，A股半年度股息率为2.3%，H股半年度股息率为3.5%。 投资建议：公司储产空间高，成本管控能力强，兼具成长性和高分红的特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归。我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为1509.88/1584.61/1648.28亿元，EPS分别为3.18/3.33/3.47元/股，对应2024年8月28日的PE均为9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏观经济不及预期，能源政策变动风险。

     中国海油(600938) 事件 中国海油于2024年8月28日发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入2267.7亿元，同比增加18.07%，实现归母净利润797.31亿元，同比增加25.05%。其中，2024Q2实现营业收入1153.02亿元，同比增加22.20%，环比增加3.44%，2024Q2实现归母净利润400.12亿元，同比增加26.43%，环比增加0.74%。 油价中高位震荡，公司盈利能力有所提升 2024H1布伦特原油价格均值为83.42美元/桶，同比增加4.38%，在此情况下，2024H1公司原油实现价格为80.32美元/桶，同比增加9.17%。油价中高位震荡，公司盈利能力有所提升，2024H1毛利率/净利率分别为53.71%/35.17%，同比+2.43pct/+1.98pct。 上游油气产量维持较高增速 2024H1公司勘探开发资本支出达631.25亿元，同比增加11.7%。资本支出维持较高水平保障了公司油气产量维持较高增速，渤中19-6气田13-2区块5井区开发项目、绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目和乌石23-5油田群开发项目顺利投产，2024H1公司原油产量达2.83亿桶，同比增加8.8%；天然气产量达4610亿立方英尺，同比增加10.8%，公司油气产量维持较高增速，且仍有众多项目持续推进当中，公司高成长性值得期待。 持续维持高股利政策，股东投资回报丰厚 公司2024H1现金分红共计321.69亿人民币（以1港元=0.9128人民币计算），股利支付率达40.35%。公司股息率同样维持较高水平，2024年半年度现金股利达0.74港元/股（含税，折合0.68人民币/股，以1港元=0.9128人民币计算），以2024年8月28日收盘价计算，公司TTM股息率为4.32%（TTM股息率=（2023年期末股息+2024年中期股息）/8月28日收盘价），股东投资回报丰厚。 盈利预测、估值与评级 我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较强，我们预计2024-2026年公司归母净利润1550亿元/1600亿元/1653亿元，对应EPS为3.26元/3.37元/3.48元，对应PE为9.1X/8.8X/8.5X，维持“买入”评级。 风险提示：（1）油气田投产进度不及预期；（2）OPEC+减产执行强度不及预期风险；（3）原油供需受到异常扰动；（4）能源政策及制裁对企业经营的影响；（5）汇率风险；（6）其他不可抗力风险。

     中国海油(600938) 事件 中国海油发布半年度业绩报告：2024年上半年实现营业总收入2267.7亿元，同比增长18.07%；实现归母净利润797.31亿元，同比增长25.05%。其中，2024Q2单季度实现营业收入1153.02亿元，同比增长22.2%、环比增长3.44%，实现归母净利润400.12亿元，同比增长26.43%、环比增长0.74%。 投资要点 业绩符合预期，上半年业绩创历史同期最好水平 公司上半年实现油气销售收入1851.1亿元，同比增长22%。公司油气净产量达362.6百万桶当量，同比增长9.3%，其中二季度实现油气开采量182.5百万桶，同比增长8.70%，符合产量预期。布伦特原油二季度均价85.03美元/桶，同比增长9.39%，环比增长4%。上半年桶油主要成本为27.75美元／桶油当量，相较一季度增加0.16美元。公司上半年量价齐升，业绩创历史同期最好水平。 资本支出有所增加，公司现金流保持持续健康 公司上半年由于国际油价上升带来的油气销售现金流入增加，经营性现金流净额同比增加19%至1185亿元；公司上半年积极响应“增储上产”资本支出631亿元，同比增加11.7%，再叠加购买定期存款导致现金流出增加等综合影响，投资活动现金流量净流出额788亿元，同比增加56.8%；同时由于本期偿还债券同比增加，融资活动产生的现金流量净流出额为人民币303亿元，同比增加39.1%。受以上综合影响，公司半年度现金及现金等价物净增加95.2亿至1429.6亿元，现金流持续健康。 公司持续推进“增储上产”，上半年发现多个大油田 上半年发现多个亿吨级油气田，夯实公司资源储量。其中在中国海域，先后发现了渤中26-6和蓬莱9-1等七个亿吨级油田群，推动渤中8-3南成功评价；成功探获首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1，标志着南海万亿大气区率先实现。在海外，圭亚那Stabroek区块获得亿吨级新发现Bluefin；成功签署莫桑比克5个区块石油勘探与生产特许合同，进一步拓展了海外勘探潜力。 盈利预测 公司重视股东回报，董事会决定派发2024年中期股息每股0.74港元（含税），合计约351.87亿港元或约321.4亿元人民币(含税），约占上半年净利润的40.3%。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1459亿元、1550亿元、1679亿元，PE分别为9.5倍、8.9倍和8.2倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

     中国海油(600938) 事项： 根据中国海油官网报道，2024年7月15日，公司宣布在渤海中生界潜山勘探领域获重大突破；2024年7月23日，公司宣布在南海北部湾盆地探获千方井。 国信化工观点： 1）中深层勘探技术取得重要突破，龙口7-1油气田创造渤海油田天然气测试产能的最高纪录：龙口7-1油气田位于渤海东部海域，平均水深约26米。发现井LK7-1-1共钻遇油气层约76米，完钻井深约4400米。经测试，该井日产天然气近百万立方米，日产原油约210立方米，创造了渤海油田天然气测试产能的最高纪录。本次中生界火山岩的成功钻探，表明公司在中深层勘探认识和技术上取得重要突破，也展示了我国渤海海域丰富的能源储备潜力。 2）乌石油田滚动勘探获得测试千方井突破，乌石16-5有望成为中型规模油田：乌石16-5构造位于南海北部湾海域乌石凹陷，平均水深约25米。评价井WS16-5-4完钻深度4185米，钻遇油层厚度超65米。经测试，该井平均日产油当量超1000立方米，获得乌石凹陷首口测试千方井突破，有望成为中型规模油田目前乌石油田群探明原油地质储量已超1亿立方米，随着公司技术创新不断突破，推动乌石油田周边滚动勘探，首口测试千方井展示了北部湾乌石凹陷成熟区滚动勘探开发的巨大潜力。 3）公司高度重视股东回报，积极回购维护合理市值水平：2024年7月18日，公司发布《关于2024年度“提质增效重回报”行动方案的公告》，公司将进一步推动公司高质量发展和投资价值提升，增强投资者回报。公司于7月19日、7月24日-26日累计斥资3.27亿港元通过集中竞价交易回购1636.6万股股份占总股本0.034%，每股回购价格区间为19.74-20.70港元。 4）美国商业原油大幅去库，看好原油需求旺季量价齐升：2024年7月，WTI原油平均期货结算价为81.24美元/桶，较上月上涨2.5美元/桶（+3.2%）；布伦特原油平均期货结算价为84.50美元/桶，较上月上涨1.5美元/桶（+1.8%）。三季度是成品油需求传统旺季，原油在三季度有望出现大幅供需缺口，为油价形成支撑。截至7月19日当周，美国原油总库存为8.11亿桶，较上月减少2199.6万桶（-2.6%）。其中战略原油库存为3.74亿桶，较上月增加221.5万桶（+0.6%）；商业原油库存为4.36亿桶，较上月减少2421.1万桶（-5.3%）；库欣地区原油库存为3095.6万桶，较上月减少294.0万桶（-8.7%）。我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，预计年内布伦特原油价格有望维持80-90美元/桶，价格中枢有望持续上行。 5）投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为9.4/9.0/8.6倍，对应H股PE分别为6.2/5.8/5.5倍，维持“优于大市”评级。 评论： 中深层勘探技术取得重要突破，龙口7-1油气田创造渤海油田天然气测试产能的最高纪录 龙口7-1油气田位于渤海东部海域，平均水深约26米。发现井LK7-1-1共钻遇油气层约76米，完钻井深约4400米。经测试，该井日产天然气近百万立方米，日产原油约210立方米，创造了渤海油田天然气测试产能的最高纪录。本次中生界火山岩的成功钻探，表明公司在中深层勘探认识和技术上取得重要突破，也展示了我国渤海海域丰富的能源储备潜力。 乌石油田滚动勘探获得测试千方井突破，乌石16-5有望成为中型规模油田 乌石16-5构造位于南海北部湾海域乌石凹陷，平均水深约25米。评价井WS16-5-4完钻深度4185米，钻遇油层厚度超65米。经测试，该井平均日产油当量超1000立方米，获得乌石凹陷首口测试千方井突破，有望成为中型规模油田。目前乌石油田群探明原油地质储量已超1亿立方米，随着公司技术创新不断突破，推动乌石油田周边滚动勘探，首口测试千方井展示了北部湾乌石凹陷成熟区滚动勘探开发的巨大潜力。 公司高度重视股东回报，积极回购维护合理市值水平 2024年7月18日，公司发布《关于2024年度“提质增效重回报”行动方案的公告》，公司将进一步推动公司高质量发展和投资价值提升，增强投资者回报。公司于7月19日、7月24日-26日累计斥资3.27亿港元通过集中竞价交易回购1636.6万股股份，占总股本0.034%，每股回购价格区间为19.74-20.70港元。 美国商业原油大幅去库，看好原油需求旺季量价齐升 2024年7月，WTI原油平均期货结算价为81.24美元/桶，较上月上涨2.5美元/桶（+3.2%）；布伦特原油平均期货结算价为84.50美元/桶，较上月上涨1.5美元/桶（+1.8%）。 三季度是成品油需求传统旺季，原油在三季度有望出现大幅供需缺口，为油价形成支撑。截至7月19日当周，美国原油总库存为8.11亿桶，较上月减少2199.6万桶（-2.6%）。其中战略原油库存为3.74亿桶，较上月增加221.5万桶（+0.6%）；商业原油库存为4.36亿桶，较上月减少2421.1万桶（-5.3%）；库欣地区原油库存为3095.6万桶，较上月减少294.0万桶（-8.7%）。 我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，预计年内布伦特原油价格有望维持80-90美元/桶，价格中枢有望持续上行。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级 我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为9.4/9.0/8.6倍，对应H股PE分别为6.2/5.8/5.5倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 原油价格大幅波动的风险； 自然灾害频发的风险； 新项目投产不及预期的风险； 地缘政治风险； 政策风险等。

     中国海油(600938) 投资要点： 在国内能源升级转型时期，油气资源将在保障我国能源安全中持续发挥压舱石作用。中国海油作为世界最大的油气勘探开发公司之一，资本开支稳定增长，桶油成本维持低位，在高油价趋势之下，盈利能力凸显。 公司是中国最大的海上原油及天然气生产商。 公司主要业务为原油和天然气的勘探、开发、生产及销售，2023年末，公司拥有油气净证实储量约67.8亿桶油当量，全年油气净产量达6.78亿桶油当量，储量替代率达到180%，增储上产后劲十足。2024年一季度，公司实现净产量180.1百万桶油当量，同比+9.9%。 24年资本开支预期乐观，桶油成本降幅明显。 为维护国家能源安全，公司近几年维持高资本开支，持续夯实增储上产资源基础。根据中国海油2024年战略展望，公司全年资本支出目标为1250-1350亿元人民币，产量目标为700-720百万桶油当量，保持增储上产投资力度，追求有效益的储量产量增长。2017-2023年，公司桶油成本降幅达11%，主要受益于公司建立了降本增效长效机制，通过大力推动增储上产、技术创新、优化工作部署等方式，深挖降本空间、确保资源向效益高点配置，力求勘探开发生产全过程降本。 盈利预测与投资建议 预计公司2024-2026年净利润分别实现1439/1550/1636亿元，分别同增16%、8%、5%，对应EPS分别为3.03元、3.26元、3.44元，公司增储上产后劲十足，技术不断突破，桶油成本持续下降，我们选取中国石油和中国石化作为可比公司，其在产品，渠道等方面具有较高相似度。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 油价大幅波动风险、资源勘探及投产进度不及预期风险、汇率风险。