锦江酒店(600754) 事件：8月9日，公司公告披露，公司拟开展2024年限制性股票激励计划及回购公司股份方案。拟向激励对象授予不超过800万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.75%。其中，首次授予不超过647.7万股，首次授予的激励对象不超过148人，授予价格为11.97元/股。 本次股权激励草案涉及考核指标全面，展现公司经营信心。业绩考核指标主要涵盖四个方面，即在2024-2026年三年间，①扣非归母净利润同比增长率分别不低于30%/27%/21%，对应扣非净利润分别为10.1/12.8/15.5亿元；②新开店分别不低于1200/1200/1200（或累计不低于1200/2400/3600）家；③主业利润率分别不低于11%/12.5%/14%；④扣非归母净资产收益率分别不低于5.8%/7%/8%。计划规定，授予的股票有24个月、36个月和48个月的解锁期，分别解除40%、30%和30%的限售。这种安排展现管理层对于公司未来三年的发展信心和决心，公司实现长期可持续增长值得期待。 激励计划涉及人数较多，保障激励的广泛性和实效性。本次激励计划覆盖了公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心骨干人员（总计不超过148人），均为公司战略实施和日常运营的关键成员，股权激励之下，公司和业务层面的管理和执行力有望得到提升。计划拟授予不超过800万股限制性股票（约占公司总股本的0.75%），其中首次授予647.7万股，预留152.3万股，每个激励对象所获授的股票数量不会超过公司总股本的1%。这种安排既确保了激励的广泛性，又体现了公平性及合理性，限制单一员工获得过多股票的情况，防止过度激励等问题，股权激励的效用得以提振。 二级市场回购避免股权稀释，且摊销成本总体可控。通过二级市场回购，一方面，现有股东的股权不会被稀释，反而可能因流通股的减少而提升；另一方面，公司回购被视为管理层对公司未来发展的信心表现，有利于激发投资者信心。根据计划公告，首次授予限制性股票的总成本估计约为7584.57万元，这些成本将在激励计划的限售期和解除限售期内进行摊销。尽管这些费用会对公司每年的净利润产生影响，但公司预计，激励计划对管理团队积极性的提升将使得公司业绩的增长远高于因其带来的费用增加。 投资建议：公司限制性股票激励计划展现管理层对未来业绩增长信心，通过严格的业绩考核和解锁条件，确保激励措施与公司发展目标高度一致，有望调动公司管理层和核心人员的积极性，提升公司长期业绩。预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.81/18.47/20.00亿元，EPS分别为1.48/1.73/1.87元，对应目前PE分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济环境和市场波动风险、经营成本上升的风险、对外投资达不到预期的风险、股权激励落地不及预期、政策变动的风险。

     锦江酒店(600754) 核心观点 事件：公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），本计划拟向激励对象授予不超过800万股，约占公司总股本的0.75%。此外，公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份400万-800股，资金总额不超过2.784亿元回购价格不超过34.8元/股。 激励目标主要以核心团队为主，摊销费用影响可控。此次激励计划面向核心中高层管理及核心骨干，人数不超过148人，总计不超过800万股，约占总股本0.75%。此外，公司允许激励对象以11.97元/股购买公司从二级市场回购的公司A股股票。预计股份支付费用总计约7585万元，其中2024-2028年分别摊销948/2844/2338/1074/379万元，对整体利润影响可控 业绩考核明确量化目标。设定清晰且合理。业绩考核条件包括扣非净利和开店目标，其中：1）扣非：2024-2026年扣非净利以2023年为基数分别增长不低于30%/65%/100%，对应10.06/12.77/15.48亿元，同比+30%/27%/21%，好于市场预期：2）2024-2026年新增开业酒店数不低于1200家。 投资建议：预计此次激励计划有望充分推动当前公司正在实施的内部组织变革，结合激励目标设定情况，我们认为未来提质增效的潜力释放，将为公司实现业绩增长目标提供重要支撑。预计2024-2026年归母净利润分别为10.1/12.8/15.5亿元，对应PE分别为25x/20x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；内部组织变革实施进展不及预期的风险；竞争格局恶化的风险

     锦江酒店(600754) 投资要点 事件：2024年8月9日，锦江酒店发布2024年限制性股票激励计划（草案），本计划拟向激励对象授予不超过800万股，约占公司总股本的0.75%。公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份，资金总额不超过2.784亿元，回购价格不超过34.8元/股。 回购股票用以激励不稀释总股本：激励中高层管理及核心骨干不超过148人，总计不超过800万股，约占总股本0.75%，其中，首次授予不超过647.7万股，约占公司股本总额的0.61%；预留152.3万股，约占公司股本总额的0.14%。激励对象可以每股11.97元的价格购买公司从二级市场回购的公司A股股票。 业绩考核条件为扣非归母高增：2024-2026扣非归母净利润以2023年为基数分别增长不低于30%/65%/100%，考虑2023年扣非归母7.74亿元，对应2024-2026扣非归母目标分别为10.06/12.77/15.48亿元，3年CAGR为26%。业绩目标超预期。 股份支付费用对公司业绩影响有限：股份支付费用总计约7585万元，其中2024-2028年分别摊销948/2844/2338/1074/379万元，对各年归母利润影响程度在3%以内。 盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好，旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复。给海外子公司增资后，财务费用拖累项将改善。基于半年度业绩预告和股权激励业绩目标，调整锦江酒店盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.5/15.3/18.4亿元（前值为14.9/18.4/20.2亿元），对应PE估值为17/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

     锦江酒店(600754) 锦江酒店发布限制性股权激励计划（草案），并同步开启拟回购计划：拟向激励对象授予不超过800万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.75%。其中，首次授予不超过647.7万股，约占授予总量的80.96%，约占公司股本总额的0.61%；预留152.3万股，约占授予总量的19.04%，约占公司股本总额的0.14%。针对股权激励计划，公司同步计划开展回购：拟回购股份数量不低于400万股（含）且不超过800万股（含），预计公司拟用于回购的资金总额不超过人民币2.784亿元（含），回购股份价格不超过34.8元/股（含）。本次股权激励费用如在24年9月初授予，24-28年分别摊销金额为948.07/2844.21/2338.57/1074.48/279.23万元。 激励对象主要覆盖中高层管理人员及核心员工。授予的激励对象不超过148人，约占公司截至23年底职员工总人数的0.48%。其中首席执行官毛啸获授限制性股票7.4万股，占公司股本总额比例0.007%，对应当前市值约为177万元。143位中层管理及核心员工人均获授4.36万股，对应当前市值约为103万元。任何激励对象获授的公司股票均未超过公司总股本的1%。 明确3年考核目标，26年扣非业绩较23年翻倍。24/25/26年度扣非归母净资产收益率不低于5.8%/7%/8%，23年为基数，24/25/26年度扣非归母净利润增速不低于30%/65%/100%，两项财务指标均不低于对标企业75分位值或同行业平均水平；24/25/26年度新增开业酒店数不低于1200家（或24年开业数不低于1200家，24-25年总数不低于2400家，24-26年总数不低于3600家），24/25/26年主业利润率不低于11%/12.5%/14%。此次股权激励首次清晰地提出了未来三年量化的业绩激励目标，具体来看，24/25/26年分别实现归母净利润10.06亿/12.77亿/15.48亿元，对应年化增速分别为30%/27%/21%。 股权激励激发改革动能，看好经营/资产端持续优化。考虑到锦江的门店增速，我们认为未来3年的业绩增长主要需要通过公司内部的经营优化&资产调整实现，具体包括直营门店改造、加盟店导流费率的提升、海外债务重组（降低财务费用）、体内重资产酒店的置出、以及控股的部分品牌少数股东权益回收等方式实现。看好股权激励驱动下，锦江存量业务和资产的提质增效在未来有序推进。 投资建议：锦江酒店经营面总体稳健，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司24/25/26年归母净利润分别为15.8/17.8/19.8亿元，对应PE分别为16/14/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，股权激励目标达成不及预期风险，竞争格局恶化风险

     锦江酒店(600754) 投资要点 核心观点：公司发布股权激励计划，按照公司目标，24-26年扣非归母净利润为不低于10.1/12.8/15.5亿元，当前市值对应24-26年扣非归母利润PE为25/20/16x。2023年底以来，锦江进行了新一轮改革，随着股权激励计划顺利落地，改革成效值得期待。 调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑24年以来酒店行业需求面临较大压力，以及锦江直营渠道占比提升相对平稳，我们略下调24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.7/15.0/17.7亿元（此前24-26年预测为15.8/18.0/19.0亿元），调整后24-26年归母净利润增速为46.8%/2.2%/17.8%。随着股权激励计划落地，在国资较高的激励目标导向下，期待公司新一轮改革成效，维持“增持”评级。 锦江公布2024年股权激励计划草案。公司公告，拟向激励对象授予不超过800万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.75%。其中，首次授予不超过647.7万股，约占授予总量的80.96%，约占公司股本总额的0.61%；预留152.3万股，约占授予总量的19.04%，约占公司股本总额的0.14%。 激励对象覆盖面较宽，股份支付费用摊销影响较小。本次股权激励中，除5位高管外，中层管理及核心骨干人员达到143人，覆盖面较广。此外，首次授予限制性股票总成本估计约为7584.57万元，24-28年股票支付费用预计为948.07/2844.21/2338.57/1074.48/379.23万元，对各年度净利润影响较小。 解锁条件设置科学，三年扣非业绩目标增速较高。本次激励中，解锁条件主要为扣非归母净利润增速、扣非归母净资产收益率、主业利润率及新增开业酒店数量，同时也将前三项指标与对标企业的分位值纳入条件。其中，从扣非业绩增速来看，以23年为基数，24-26年增速目标为不低于30%/65%/100%，即扣非归母净利润不低于10.1/12.8/15.5亿元。从新增开业酒店数量来看，24-26年每年新增不低于1200家门店。无论是扣非业绩增速还是新增门店数量，本次股权激励计划设置目标均较高，我们预计该计划将有效推动公司改革规划落地，提升长期竞争力。 风险提示事件：宏观经济与需求波动风险；服务质量与品牌风险；酒店集团竞争加剧风险；管理费率下降风险。

     锦江酒店(600754) 结论与建议： 事件概要： 公司发布2024年股权激励计划（草案），拟授予激励对象800万股，为当前公司总股本0.75%。 点评： 授予对象涵盖中高管理层，充分激发经营积极性。本次股权激励首批激励对象不超过148人，授予股份647.7万股（预留152.3万股），首批授予价格为11.97元/股，约为当前股价的50.5%，股票来源为二级市场回购。首批激励对象涵盖董事、CEO、CFO、董秘、副总裁、中层管理及核心骨干人员，股权激励范围较广泛，叠加内部组织架构改革，有望充分调动管理层积极性，进一步提升经营效率。 业绩考核目标明确。本次激励计划将分为三个解禁期，业绩考核条件为：1）2024-2026年扣非后净资产收益率分别不低于5.8%、7%和8%（2023年为4.5%）；2）以2023年为基数，2024-2026年扣非后净利润增长率分别不低于30%、65%和100%，即2024-2026年扣非后净利润将分别同比增30%、27%和21%；3）2024-2026年单年新开业酒店数不低于1200家，或至2025年、2026年累计新增开业酒店数分别不低于2400家、3600家；4）2024-2026年主业利润率分别不低于11%、12.5%和14%。此外，扣非后ROE、净利润均要求不低于对标企业75分位值或同行业平均水平。 未来看点落定改革成效。本次股权激励业绩考核目标设定较高，盈利要求来看，三年扣非后净利润CAGR达26%，远超预期。我们认为达成业绩考核重点在于内部改革创造的盈利弹性：国内方面，老店翻新、提升直营店盈利、优化会员管理等将继续为工作重点；海外来看，着重改善卢浮财务和品牌状况，优化资产结构，减少债务负重。 此前公司预告2024H1实现净利润8-8.5亿，同比增53%-62.5%，扣非后净利润3.7亿-4亿之间，同比下降0.9%至增长7.1%。依据业绩预告及股权激励计划，我们调整2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润13.3亿、15.4亿和17.3亿（原预测为13.2亿、13.4亿和15.5亿），分别同比增33.2%、15.6%和12%，EPS分别为1.25元、1.44元和1.62元，当前股价对应PE分别为19倍、16倍和15倍，维持“买进”。 风险提示：境外减亏不及预期，旺季房价、入住率提升不及预期

     锦江酒店(600754) 事项： 公司公告：锦江酒店发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》与《关于以集中竞价交易方式回购公司A股股份方案的公告》。公司未来6个月拟出资不超过2.78亿元，从二级市场回购公司股票（回购数量不低于400万股，不超800万股），回购股价不超34.8元/股（8月9日收盘价为23.7元/股），核心用于限制性股票激励。 国信社服观点：1、通过回购股权用于限制性股票激励，有望提振信心促国企酒店龙头发展。本次限制性股票激励方案系公司上市以来首次（此前激励主要体现在子公司层面，上市公司层面一直未完全突破），同时涵盖子公司业务单元与个人综合考核，有望强化国企酒店龙头经营团队主观能动性，协同股东利益、公司利益和员工利益，在目前市场环境下有望提振市场信心，彰显公司对后续发展的积极态度。 2、业绩目标拆解：核心考核主业盈利与扩张，强调有质量的规模成长。本次激励方案解除限售条件对门店扩张（每年新开业不低于1200家）、扣非归母净资产收益率、主业利润率有明确要求，同时要求以2023年扣非业绩（7.74亿元）为基数，2024/2025/2026年扣非归母业绩增速不低于30%/65%/100%（据此测算为10.06/12.77/15.48亿元），且要求扣非净利润表现不低于对标企业（包括华住、首旅、君亭、同庆楼等9家住宿餐饮企业）75分位值或同行业平均水平。 3、公司未来成长核心看国内酒店主业扩张成长与国外酒店减亏优化。国内来看，虽然目前酒店行业REVPAR阶段持续承压，但公司未来仍有望通过以下层面助力主业优化和成长：一是通过积极门店规模净增长；二是前中后台业务的全面打通，区域一盘棋协同，经营管理更贴近市场，更趋精细化要效益和经营效率提升；三是通过中央预订强化提升单店收费比率（估算有望从2023年略超1%渐进提升至接近3%）；四是通过门店迭代升级改造提升直营店盈利等。国外酒店业务核心看财务费用优化和经营减亏。2019年境外酒店贡献2亿元归母净利润，但2023年因海外加息和通货膨胀下的经营压力，境外酒店亏损达4.09亿。公司目前正通过积极海外增资，贷款置换等逐步降低财务费用压力，同时也通过国内外酒店平台协同等降低其经营压力。 4、按股权激励扣非业绩考核底限要求，目前市值对应2024/2025/2026年估值为25/20/16x（仅考虑扣非业绩），估值相对合理。但若后续经济周期企稳或向上，伴随公司近两年持续经营改革成效和激励方案优化下经营更趋积极主动，其未来成长仍有积极向上看点。 5、投资建议：结合酒店行业趋势下修盈利预测，维持“优于大市”评级。由于二季度以来国内酒店RevPAR持续承压（参考酒店之家数据，Q2国内酒店RevPAR同比下降约8%，7月降幅进一步扩大），我们下调公司RevPAR等经营假设，下调2024-2026年归母净利润至14.2/15.1/17.6亿元（此前4月时预测为为16.6/17.4/19.8亿元），对应PE估值18/17/14x。对于公司而言，在完全市场化竞争的酒店行业，此次股权激励对管理层经营主观能动性提升有助于推动改革潜力释放。尽管当前经济周期和出行趋势变化仍需跟踪，但公司相对积极的业绩考核目标也有望给予预期相对谨慎的市场一定信心支持，维持“优于大市”评级。 6、风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期；品牌老化风险。

     锦江酒店(600754) 事件 公司公告2024年限制性股票激励计划（草案）。公司计划拟向董事、高管、中层管理人员及核心骨干人员在内的激励对象授予不超过800万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.75%。其中，首次授予不超过647.7万股，约占授予总量的80.96%，约占公司股本总额的0.61%，对应的限制性股票的授予价格为11.97元/股；预留152.3万股，约占授予总量的19.04%，约占公司股本总额的0.14%，预留授予的限制性股票的授予价格在每次授予时按照计划规定方式确定。 激励对象侧重中层&核心骨干，授予价格具备吸引力 本次计划首次授予的激励对象不超过148人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员，覆盖面较广。其中高管团队平均获授股票数量在4.7万股/人，中层管理及核心骨干人员人均获授股票数量在4.4万股/人。本次授予对象聚焦中层及核心骨干，且11.97元/股的授予价格具备吸引力，有望激发组织活力和前端人员的能动性，降低委托代理成本。 股票来源为回购，费用摊销对业绩影响不大 股权激励涉及的股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股，避免股本摊薄。从业绩拖累视角看，公司首次授予限制性股票总成本估计为7584.57万元，有效期内每年折摊金额在379万元-2844万元，我们认为对各年净利润影响程度不大。 业绩考核条件设置科学，扣非归母净利润3年CAGR为26% 公司业绩考核围绕“扣非归母净资产收益率、扣非归母净利润、新增开业、主业利润率”四项指标展开，达成条件设置兼具自身成长与同业对比双重维度，条件设置科学合理。从扣非归母净利润出发，2024-2026年公司的扣非归母净利润底线目标分别为10.4/12.8/15.5亿元（对应3年CAGR约为26%）且不低于对标企业75分位值或同业平均水平，增速目标并不低，彰显管理层对于公司未来发展的信心。 龙头地位稳固+改革势能逐步释放，给予“买入”评级 考虑到消费环境压力，我们预计公司2024-26年营收分别为153.5/163.0/173.0亿元，同比增速分别为4.8%/6.2%/6.2%，归母净利润分别为12.9/15.4/17.9亿元，同比增速分别为28.7%/19.5%/16.5%，PE分别为20/16/14X。鉴于公司改革动荡期已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化；激励目标未能达成风险。

     锦江酒店(600754) 事件 24年7月12日公司公告半年度业绩预告，1H24预计归母净利8~8.5亿元、同比+52.93%~62.49%，扣非归母净利3.7~4.0亿元、同比-0.94%~7.10%；单Q2预计归母净利6.1~6.6亿元、同比+55.3%~68.0%，扣非归母净利3.08~3.38亿元、同比+9.4%~20.1%。 点评 Q2转让时尚之旅确认税前投资收益4.2亿元。轻资产战略、优化资源配置，4月12日向华安未来资产管理（上海）有限公司转让时尚之旅股权，交易价款16.5亿元、确认投资收益税前4.20亿元，剔除25%所得税后预计影响净利3.15亿元。 上半年境内RevPAR存在一定压力，期待暑期改善。行业经营层面看，根据酒店之家数据，1Q24、2Q24国内酒店整体RevPAR同比分别-9%、-12%，Q2RevPAR降幅环比Q1有所扩大，主要源于价格端回落（1Q24、2Q24国内酒店整体ADR分别-3%、-8%），推测主要因为酒店客房供给量增加及商旅需求恢复偏慢，我们预计公司Q2RevPAR表现趋势与行业较为同步。 向海路增资到位，境外利息费用压力望持续缓解。为应对欧元区加息导致海外财务费用压力增加，公司向海路增资3亿欧元完成，叠加贷款利率重新谈判等措施落地，我们预计公司境外减亏望持续推进。 持续关注内部改革推进。新管理层上任后内部改革持续推进，包括管理层级扁平化（7个管理层级压缩到4个层级），品牌梳理聚焦（锦江中国区聚焦15个核心品牌+1条度假赛道），门店运营提效（老友计划、健身计划等），加强会员体系整合（积分货币化、会员入口统一）等，期待后续成果落地情况。 盈利预测、估值与评级 上半年行业β压力偏大，Q3暑期旺季景气度有望改善，关注公司自身境外减亏、内部改革提效等边际改善项。预计24E~26E归母净利13.6/15.0/17.7亿元，对应PE为18/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示 境内RevPAR短期压力加大，境外利息费用上升，内部改革落地速度不及预期等。

     锦江酒店(600754) 结论与建议： 业绩概要： 公司预告2024H1实现净利润8-8.5亿，同比增53%-62.5%，扣非后净利润3.7亿-4亿之间，同比下降0.9%至增长7.1%。据此计算，2Q实现净利润6.1亿-6.6亿之间，同比增60%-73%，实现扣非后净利润3.1亿至3.4亿之间，同比增9.4%-20.1%。2Q业绩好于我们预期。 点评： Q2业绩好于我们预期。一方面，报告期公司转让市场之旅酒店100%股权，获得税前收益4.2亿，直接增厚盈利；另一方面，Q2出行保持高景气，五一、端午等节假日国内旅游人次分别同比增7.6%和6.3%，叠加公司推进直营门店改造和中端酒店、直销占比提升，产品结构及渠道优化估计使公司RevPAR优于行业表现；此外，公司于今年初完成组织架构调整，明确总部及区域规划，内部运营效率有所提升。 下半年来看，Q3在节假日及暑期旺季驱动下，入住率及房价表现将改善；全年看，公司内部组织架构调整有望持续深入，品牌梳理、会员体系整合等多方面，反应机制将更灵活，运营效率有望持续改善。海外方面，公司向海路投资增资3亿欧元，以减少利息支出，此外通过出售边缘资产等方式海外资产结构将有所优化，亏损有望缓和。 上调2024年盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润13.2亿（原预测为12亿）、13.4亿和15.5亿，分别同比增31.2%、1.6%和16.3%，EPS分别1.23元、1.25元和1.45元，当前股价对应PE分为19倍、18倍和16倍，公司经营面呈积极转变，未来提质增效可期，维持“买进”。 风险提示：境外减亏不及预期，旺季房价、入住率提升不及预期

     锦江酒店(600754) 事件： 公司发布2024年第一季度报告。24Q1公司实现收入32.1亿元/YoY+6.8%，归母净利润为1.9亿元/YoY+34.6%；扣非归母净利润为0.6亿元/YoY-31.2%。 直营酒店收入端存压，处置物业增厚业绩 拆分收入端，24Q1公司全服务酒店/有限服务境内/有限服务境外/餐饮收入分别为0.4/22.6/8.8/0.6亿元，同比分别+112.8%/+7.0%/+6.1%/+6.4%。结合经营数据，预计酒店收入增长由加盟酒店规模扩张驱动；直营酒店收入端仍存压力。利润侧，归母净利润与扣非间存在明显差异的原因在于：卢浮集团处置若干酒店物业取得处置收益。 RevPAR同比下滑，结构升级继续推进 24Q1境内有限服务型酒店RevPAR为145元/YoY-1.6%，ADR同比上升1.3%，但OCC下滑1.7pct压制RevPAR表现。分模式看，加盟（YoY-1.7%）好于直营（YoY-2.4%）。分价格带看，经济型（YoY-1.2%）好于中端（YoY-4.1%）。24Q1境外有限服务型酒店RevPAR为36欧元/YoY-0.1%。与国内一致，ADR继续上行（YoY+1.6%），但未能弥补OCC下滑0.9pct。分模式看，直营（YoY+1.2%）好于加盟（YoY-0.4%）。分价格带看，中端（YoY+2.8%）好于经济型（YoY-1.3%）。 24Q1公司新开酒店222家/净增酒店147家。3月末，公司总门店数达到12595家，中高端占比继续提升0.4pct；公司储备酒店4106家，支撑2024年新开业酒店1200家的计划。 Euribor同比上行，利息支出压力明显 24Q1公司毛利率为35.4%/同比-0.4pct。销售费用率为7.5%/同比+0.1pct；管理费用率为18.7%/同比-1.5pct，横向对比首旅（13.4%）仍处于较高水平。受海外利率上行拖累（24Q1Euribor同比上行约1.3pct），公司24Q1财务费用为2.1亿元，费用率为6.7%/同比+1.7pct/历史高位。利息支出压力继续压制公司业绩表现，24Q1公司扣非归母净利率仅1.9%/同比-1.2pct。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-26年营收分别为157.9/167.9/178.3亿元，同比增速分别为7.8%/6.3%/6.2%，归母净利润分别为14.8/18.5/20.5亿元，同比增速分别为47.4%/25.1%/10.9%，EPS分别为1.4/1.7/1.9元/股。鉴于公司改革动荡期已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价34.49元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；拓店不及预期；改革效果低于预期。

     锦江酒店(600754) 公司发布2024年一季报。据公告，公司24年一季度营业收入和归母净利润实现平稳增长，扣非归母净利润有一定下滑。酒店经营表现在走出23年的快速修复期后趋于平稳，24Q1海外部分利息费用拖累利润表现，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 收入平稳增长，利息因素拖累利润表现。据公司公告，一季度公司实现营业收入32.06亿元，同比增长6.77%；实现营业利润3.32亿元，同比增长28.08%；归母净利润1.90亿元，同比增长34.56%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比减少31.19%。非经常性损益共1.28亿元，其中1.20亿元资产处置收益主要为卢浮集团等处置若干酒店物业取得处置收益。此外，海外利率上涨导致的海外借款利息费用增长，对24Q1利润表现造成一定影响。一季度实现毛利率35.38%、净利率7.94%，分别同比-0.40pct、+1.53pct。 高基数下RevPAR同比未有增长，复苏期后或回归常态经营水平。24年一季度，公司境内有限服务型酒店RevPAR为145.25元/间，同比减少1.55%；境外有限服务型酒店RevPAR为35.65欧元/间，同比减少0.06%。境内有限服务型酒店中，ADR/OCC分别为242.41元/59.92%，同比分别+1.31%/-1.71pct；中端酒店RevPAR同比减少4.05%；经济型酒店RevPAR同比减少1.20%。在经历23年的业绩快速修复期后，酒店多类经营指标或回归常态增长区间。 开店计划持续推进。公司24年一季度新开酒店222家，开业退出酒店75家，净增开业酒店147家。新开店中全服务型酒店新增1家；有限服务型酒店新开业221家；有限服务型酒店中直营酒店减少7家，加盟酒店增加153家。较23年年报提及的1200家全年开业目标已完成18.50%。 估值 公司一季度业绩在高基数背景下表现平稳，后续在经营改革发力下仍具备利润增长潜力。展望后市，公司增长或将趋于稳健，注重质量，我们维持公司24-26年EPS为1.40/1.61/1.79元的预测，对应市盈率为21.4/18.6/16.7倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。

     锦江酒店(600754) 锦江酒店发布2024年一季度报告。24Q1，公司实现营业收入32.06亿元/YoY+6.77pct，较19Q1同比-13.3%；实现归母净利润1.90亿元/YoY+34.56pct，恢复至19Q1的64.29%；实现扣非归母净利润6231.9万元/YoY-31.19pct，较19Q1同比-12.03%；非经常性损益达到1.28亿元/YoY+235pct，其中包括1.19亿非流动性资产处置损益，主要系24年1月至3月卢浮集团处置酒店物业获得收益。 受海外债利率影响，财务费用同比上升明显。24年Q1实现毛利率35.4%/YoY-1.2%，销售费用率为7.5%/YoY+0.1pct，管理费用率18.7%/YoY-1.6pct，财务费用率为6.7%/YoY+1.7pct，绝对值同比增长6201万元；实现归母净利润率5.9%/YoY+1.4pct，实现扣非归母净利润率1.9%/YoT-1.3pct。财务费用率上涨主要系欧元银行同业拆放利率比上年同期上涨、导致境外企业的借款利息支出比上年同期增加等共同影响所致。 境内经营数据同比有所承压，境外维持同比维持稳定。公司境内24Q1有限服务酒店业务实现RevPAR145.25元/YoY-1.55%，其中平均房价为242.41元/YoY+1.3%，入住率为59.92%/YoY-1.74pct，入住率下滑构成经营数据主要拖累。境外有限服务酒店业务实现RevPAR35.65欧元/YoY+0.06%，其中平均房价63.37欧元/YoY+1.62%，入住率为56.26%/YoY-0.94pct。同店来看，24Q1 境内直营酒店RevPAR为125.03元/YoY-5.2%，其中平均房价为220元/YoY+1.55%，入住率56.83%/YoY-3.78pct；加盟酒店RevPAR为151.40元/YoY-3.2%。平均房价为240.40元/YoY-0.11pct，入住率为62.98%/YoY-1.95pct。直营酒店经营水平仍相对较弱。24Q1经济型酒店RevPAR为94.22元/YoY-3.3%，其中平均房价为170.32元/YoY+0.14%，入住率为55.32%/YoY-1.90pct；中高端酒店RevPAR为174.2元/YoY-4.4%，平均房价为264.86元/YoY-0.76%，入住率为65.77%/YoY-2.42pct。 门店持续扩张，核心品牌贡献稳定增量。24Q1公司新开业222家，门店净增147家，其中141家为中端酒店，麗枫/喆啡/希岸/欢朋/维也纳系分别净增23/13/12/25/27家，构成新增门店的主体。有限服务型酒店新开业共221家，净增开业酒店126家，其中直营酒店减少7家，加盟酒店增加153家。 投资建议：锦江酒店经营恢复稳健，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司24/25/26年归母净利润分别为17.5/19.2/20.9亿元，对应PE分别为18/16/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场恢复不及预期，管理费下降风险，酒店行业竞争加剧。

     锦江酒店(600754) 28.91 出售酒店物业一季度归母净利超预期，直营酒店和境外利息仍待优化 锦江发布2024Q1季报，公司2024Q1实现收入32.06亿元/yoy+6.77%，归母净309.35利润1.90亿元/yoy+34.56%，扣非归母净利润0.62亿元，同比-31.19%。一季度264.25受商旅影响RevPAR走弱，2024Q1国内有限服务酒店RevPAR同比-1.55%，其10.70中境内直营酒店同店RevPAR同比-5.2%，表现弱于加盟，直营经营仍待优化。9.14欧元利率上涨推升境外借款利息，短期扣非净利润承压。2024Q1非流动性资产93.79处置收益1.2亿元，使得一季度归母净利润超预期，公司盘活资产进程加快。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润14.46/16.93/20.18 亿元，yoy+44.4%/+17.0%/+19.2%，对应EPS1.35/1.58/1.89元，当前股价对应PE为21.4/18.3/15.3倍，“盘活资产”初见成效，维持“增持”评级。 受商旅影响境内RevPAR走弱，保持新开业节奏，持续优化直营酒店 经营数据：2024Q1境内全服务型酒店RevPAR同比-5.36%，有限服务型酒店同比-1.55%，或受消费降级、差标受限等影响，经济型酒店（-1.2%）表现好于中端酒店（-4.05%）。同时公司境内酒店整体呈现“量降价升”，全服务型酒店平均房价同比+5.88%，入住率同比-10.62%；有限服务型酒店平均房价同比+1.31%，入住率同比-2.82%。2024Q1境外酒店RevPAR同比-0.06%，海外经营较为稳健。开业及签约情况：2024Q1新开业酒店222家，包括1家全服务型酒店，减少直营酒店7家，年初新开目标为1200家，开业节奏稳步推进，直营酒店持续优化。 卢浮集团处置物业获收益，通过出售存量酒店进行资金筹措和效率提升2024Q1公司非流动性资产处置收益为1.2亿元，主因卢浮集团处置若干酒店物业取得处置收益。2024年4月13日公司公告转让时尚之旅酒店100%股权，交易对手方为华安未来资产，交易价款为16.55亿元，预估投资收益4.2亿元。通过出售存量酒店物业，公司可以在增厚利润的同时，筹措资金用于降低高利息的欧元债务，优化资本机构、提升效率。 风险提示：宏观经济波动风险；酒店开业不及预期；海外募资不及预期等。

     锦江酒店(600754) 事件 24年4月29日公司公告一季报，1Q24营收32.06亿元/+6.77%（增速按重述调整后口径，后同），归母净利1.90亿元/+34.56%，扣非归母净利6231.94万元/-31.19%。 点评 境内：RevPAR同比存在一定压力。1Q24公司境内全服务酒店业务收入4506万元/+112.8%，RevPAR209.6元/-5.4%；境内有限服务酒店收入22.1亿元/+6.0%，RevPAR145.2元/-1.6%、恢复至19年的101.0%（4Q23为100.2%），拆分量价OCC59.9%/-1.74pct，ADR242.4元/+1.3%，分档次看中端/经济型酒店RevPAR分别同比-4.1%/-1.2%。Q1境内RevPAR同比下降，推测主因行业供给回升、需求端商旅恢复偏慢等，其中入住率压力大于房价，档次中经济型表现好于中档。 境外：RevPAR同比基本持平。1Q24公司境外有限服务酒店收入8.8亿元/+6.1%，RevPAR35.7欧元/-0.06%，OCC分别为59.9%/-1.74pct，分档次看中端/经济型酒店RevPAR分别同比-4.1%/-1.2%。 开店：完成全年计划19%。公司1Q24新开/净开酒店222/147家，按照23年报公告新开1200家目标计算，Q1新开完成度18.5%。欧元加息对公司业绩造成压力，预计增资海陆、处置部分境外资产有助于缓解财务压力。公司Q1非经常性损益1.28亿元主要来自于非流动资产处置损益1.20亿元（境外卢浮集团处置若干物业）；扣非归母净利同比下滑主要源于欧元加息导致公司以浮动汇率计的海外负债利息增加（23年9月欧元区基准利率上升25bp至4.50%，23年初至1Q24末累计加息2%）。我们预计公司向海路增资3亿欧元计划完成后，叠加卢浮部分资产处置所得资金，公司境外负债压力有望缓解。 盈利预测、估值与评级 Q2逐渐进入旺季，公司内部改革继续注重运营质量提升，增资海路投资落地后资本结构有望优化，预计24E~26E归母净利14.1/17.2/20.5亿元，对应PE为22/18/15X，维持“买入”评级。 风险提示 境外利息费用上升，境内RevPAR短期压力加大，开店不及预期等。

     锦江酒店(600754) 核心观点 一季度，公司归母业绩增长35%，海外利息费用大增拖累扣非业绩表现。2024Q1，公司实现收入32.06亿元/+6.77%；实现归母净利润1.9亿元/+34.56%，扣非后0.62亿元/-31.19%，整体承压，主要系Euribor同比提升（去年Q1在2.10-2.80%左右，今年Q1约3.90%左右），导致海外利息大幅攀升拖累。如剔除增量利息支出影响，公司Q1扣非后归母净利润约为1.1亿元/+22%。Q1非经常性损益主要来自非流动资产处置税前收益1.2亿（卢浮处置部分海外酒店物业贡献）和公允价值变动损益税前影响0.5亿元贡献。一季度，国内酒店RevPAR同比略下滑，经济型酒店相对最稳定。2024Q1，受去年同期相对高基数和公司运营调整阶段影响，公司国内有限服务酒店RevPAR-1.55%(ADR+1.31%,OCC-1.74pct；同店RevPAR-3.38%），其中中端/经济型酒店REVPAR-4.05%/-1.20%。同时，2024Q1国内全服务酒店整体REVPAR-5.36%。综合来看，国内经济型酒店表现相对最稳定，而中端和高端全服务酒店承压更显著。此外，海外酒店REVPAR同比-0.06%表现平稳。一季度国内酒店/国外酒店收入各增7.04%/6.11%，食品业务收入+6.42%。 一季度，国内新开酒店同比略提速。2024Q1，公司新开业酒店222家，开业退出酒店75家，净开业酒店147家，较去年同期开店195/净增111家提速。有限服务型酒店中直营酒店减少7家，加盟酒店增加153家。截至2024年3月底，已开业酒店/客房量合计12,595家/1,204,388间。截至2024年3月底，公司已经签约的酒店/客房量16,701家/1,578,843间。 展望未来，国内核心看出行趋势、公司运营打通和产品迭代成效，海外看经营减亏和财务杠杆优化节奏。聚焦国内酒店主业，后续首先看国内出行趋势变化，同时公司今年进一步推动前端流量变现和全面打通中台品牌运营中心，未来核心上述整合成效验证和产品迭代升级节奏（包括直营店改造和盈利改善节奏等）。聚焦海外，2023年业绩承压显著（含收购时融资平台成本亏损约4亿RMB），主要系利息费用较高和通胀下人工能耗等成本高企影响。目前来看，一方面，公司开始出售部分法国以外卢浮海外酒店物业（2023年底公司持有海外酒店物业近200家）变现等，同时未来还有望积极争取对卢浮进行增资，以降低海外资金压力。今年4月，公司出售时尚之旅，定价16.55亿元，也有助于其回笼资金，降低整体财务杠杆；另一方面，公司也积极推进全球酒店平台和架构整合，以降低成本费用，提升效益。 风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期；品牌老化风险。投资建议：暂维持2024-2026年EPS1.55/1.63元/1.85元（2024-2026年假设海外业务逐步减亏，2024年考虑时尚之旅出售和海外部分酒店物业出售等贡献），对应PE估值19/18/16x。展望未来，建议密切跟踪经济周期和出行趋势尤其商旅出行变化。同时公司酒店规模占优，但产品迭代和整合仍处于持续推进中。在国资考核全面强化下，公司正进一步推进前中台整合提效与门店升级迭代优化，海外经营改善和国内前中台改革潜力仍值得期待，暂维持“买入”评级。

     锦江酒店(600754) 投资要点 事件：2024年4月29日，锦江酒店发布2024年一季报，公司实现营收32.1亿元，同比+6.8%；归母净利润1.9亿元，同比+34.6%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-31.2%。 Q1业绩低于预期：若增加增量利息支出，Q1扣非归母净利润约为1.1亿元，2023年同期0.9亿元，同比增加0.2亿元。业绩低于预期，海外财务费用拖累业绩表现。Q1酒店业务实现营收31.4亿元，同比+7%，拆分业务部门来看，全服务型酒店业务实现营收0.5亿元，同比+113%，有限服务型酒店业务实现营收31.0亿元，同比+6%；拆分地区来看，大陆境内酒店业务营收为22.6亿元，同比+7%，境外酒店业务营收为8.8亿元，同比+6%。 Q1淡季RevPAR同比基本持平：Q1大陆有限服务酒店平均OCC/ADR/RevPAR分别为59.9%/242元/145元，同比-1.7pct/+1.3%/-1.6%，为2019年同期的85%/119%101%。其中中端/经济型酒店RevPAR分别为166/92元，同比-4.1%/-1.2%。 净开店同比提速：截至2024Q1末，大陆门店总数达11406家，同比+9%，境外业务门店1190家，同比-3%。大陆门店房量达110.8万间，同比+8%，其中中端房量占有限服务型比例为67%，同比+3pct。境外业务房量9.6万间，同比-2%。单Q1新开222家，关店75家；净开147家，同比+32%。 盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好，旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复。给海外子公司增资后，财务费用拖累项将改善。基于财务费用因素，下调锦江酒店盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.9/18.4/20.2亿元（前值为15.4/18.5/20.4亿元），对应PE估值为21/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

     锦江酒店(600754) 投资要点 核心观点：由于欧元区加息导致海外利息费用高增以及商旅需求恢复较为平淡，24年一季度公司扣非归母净利润承压。23年底以来，锦江内部进行改革，新帅上任后有望解决历史遗留问题，提升锦江中长期的核心竞争力，后续需关注改革措施的落地情况与业绩释放节奏。 调整盈利预测，维持“增持”评级。由于欧元区加息趋势延续以及商旅需求整体恢复较为疲弱，基于保守的RevPAR恢复假设和费用假设下，我们下调24-25盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为15.8/18.0亿元（此前24-25年预测为18.2/23.4亿元），调整后业绩增速为57.6%/14.2%。考虑23年11月以来，公司管理层进行了较大调整，后续需关注新帅上任后业绩弹性释放节奏，维持“增持”评级。 海外利息费用高增，24Q1扣非业绩低于我们预期。2024年Q1，公司实现营收32.1亿，同比提升6.8%。归母净利润1.9亿，同比提升34.6%，归母净利润高增主要原因在于处置卢浮集团若干酒店物业取得处置收益。扣非归母净利润0.6亿，同比下滑31.2%，低于我们此前预期（我们预期Q1扣非归母净利润0.8-1.0亿），主要受欧元区加息影响，海外利息费用增长导致公司一季度财务费用整体较2023年多出0.6亿。 商旅需求疲弱，一季度RevPAR承压。根据str相关资讯，由于商旅出行的疲弱，中国内地市场3月RevPAR明显下探。受此影响，锦江Q1境内有限服务型酒店整体RevPAR下滑1.5%，拆分来看，综合ADR受门店结构影响，同比提升1.3%，而综合OCC因需求疲弱，下滑2.8%。 管理层换帅，静待新一轮改革成果释放。根据锦江官方公众号资讯，自2023年底以来，公司内部进行了组织大变革，王伟升任锦江酒店中国区首席执行官。公司围绕属地化，丰富中高端及度假品牌，重视会员权益等方向进行战略部署及组织架构调整。我们期待，锦江在新的管理层领导下能够解决历史遗留问题，顺利释放业绩。 风险提示事件：宏观经济与需求波动风险；服务质量与品牌风险；酒店集团竞争加剧风险；管理费率下降风险。

     锦江酒店(600754) 事件：公司发布2023年年报，报告期内，公司实现营业收入146.49亿元，同比+29.53%；归母净利润10.02亿元，同比+691.14%；扣非后归母净利润7.74亿元，同比+474.68%。毛利率41.99%，同比+8.89pct，净利率8.72%，同比+6.49pct。 文旅市场复苏，驱动公司业绩加速提振。2023年国内文旅市场的加速复苏，客流量实现恢复增长，且旅游住宿业快速复苏，旅游供应链得到稳步修复，公司境内业务快速恢复，并表全服务扩充品牌矩阵，境外业务拖累整体业绩表现。①分季度看，Q1-Q4公司分别实现营收29.22/38.84/41.56/36.87亿元，同比+25.85%/+42.76%/+36.19/+26.56%，归母净利润分别为1.30/3.93/4.52/0.27亿元，分别同比+208.53%/+19062.45%/+182.68%/-62.66%，旅游旺季Q3盈利情况最为突出。②分业务看，有限服务型酒店营运及管理业务/全服务型酒店业务/食品及餐饮业务分别实现营收142.40/1.59/2.50亿元，分别同比+30.40%/+0.16%/+8.36%，2023年公司核心业务已基本恢复至2019年同期水平，2024年业绩有望实现进一步增长。 全业务回暖，盈利能力明显改善。①毛利率方面，2023年公司整体毛利率41.99%/同比+8.89pct，主要系主营业务毛利率均上升所致（有限服务型酒店营运及管理业务：42.65%/同比+9.06pct，餐饮与食品业务：11.52%/同比+1.27pct）；②费率方面，2023年公司整体费用率31.54%/同比-1.27pct，其中销售费用率7.92%/同比+0.87pct，主要因为酒店客房预定服务费及广告费较上年同期增加；管理费用率18.74%/同比-2.59pct，主要原因为公司在管理方面加强完善，以人为本优化内部整合；财务费用率为4.71%/同比+0.39pct，主要系优化海外债务，资金支出增加；研发费用率0.17%/同比+0.06pct，主要系伴随酒店业复苏，研发活动也随之增加。③净利率方面，2023年公司净利率为8.72%/同比+6.49pct，盈利能力显著改善。 境内业绩持续新高，境外经营仍有待提振。①中国区：2023全年中国境内中端/经济型/有限服务型酒店RevPAR为191.77/109.02/167.13元/间，同比+43.01%/+46.36%/+46.86%，为2019年同期的94.61%/94.87%/106.28%，复苏进程加速；春节期间，旗下酒店综合RevPAR和OCC同比分别增长45%和33%，首次超越2019年春节水平，全年业绩有望加速回暖。②境外：境外中端/经济型/有限服务型酒店RevPAR为47.05/39.75/41.53欧元/间，同比+16.66%/+10.91%/+12.36%，为2019年同期的119.17%/109.97%/111.89%，境外有限服务型连锁酒店业务实现合并营业收入5.66亿欧元/同比+14.86%，实现归母净利润-5350万欧元，比上年同期增加亏损2718万欧元，卢浮集团将继续控制成本及实现资金优化，推进复苏计划的各项措施，优化债务结构、债务重组以降低流动性风险及财务费用，以提升盈利能力。 2024年持续拓店，品牌&数字化战略助力公司转型。①拓店：2023年，公司新增开业酒店1407家，年末已签约的酒店规模合计达到16655家，酒店客房规模合计达到158万间；公司计划2024年新增开业酒店1,200家，新增签约酒店2,500家。2024年，在“供需两旺”的背景下，国内旅游、入境旅游、出境旅游三大市场主要指标有望保持两成以上增速，且政策面将为全年文旅市场全面复苏提供支撑。②品牌建设：公司致力于构建形成“需求差异化、个性化、多元化”的品牌矩阵，中国区品牌矩阵中，包含维也纳国际、丽枫、喆啡和希尔顿欢朋等中端及中高端以上品牌数占比已达80%，涵盖商旅、度假、个性化等丰富业态，诸多品牌正向“酒店+”转变，拓展多元营收渠道，提升酒店坪效。2024年2月13日，全国93个城市的维也纳酒店实现全城满房，多达723家门店的单日OCC超过100%，最高达139%，191家门店的单日RevPAR超过500元，春节假日业绩大幅增长，目前维也纳系列门店数已超过3000家。③数字化转型：锦江WeHotel自主研发会员管理系统，有效会员总数已达到19,496万人；积极推进会员积分货币化，促进全产业链生态化融合；GPP全球采购共享平台实现覆盖酒店全生命周期的数字化采购和供应链服务，赋能酒店管理和效益增长；已实现所有系统上云，酒店开业、运营产品线业务线上化；打造人力资源数字化平台，升级锦江“云学堂”，在线学习达75.9万人次，通过数字化学习降本增效。我们认为，2024年文旅市场热度提升明显，公司不断加强技术赋能，打通数据壁垒，为会员提供差异化、场景化的权益体验，持续推进数字化标杆应用场景建设，有望进一步提升品牌力，打造业绩新增量。 投资建议：“文旅市场热度延续+政策加持+数字化转型”助力公司加速成长，看好公司2024年持续巩固行业市场领先地位，公司业绩及估值有望再度提振。预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.81/18.54/20.02亿元，EPS分别为1.48/1.73/1.87元，对应目前PE分别为19/16/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济环境和市场波动风险、经营成本上升的风险、对外投资达不到预期的风险、协同业务发展不及预期。