锦江酒店(600754) 公司发布2024年上半年财务报告。24H1公司实现营业收入68.92亿元，同比+0.23%，实现归母净利润8.48亿元，同比+59.15%，实现扣非归母净利润3.89亿元，同比+4.02%；单Q2公司实现营业收入36.86亿元，同比4.86%，实现归母净利润6.58亿元，同比+68.02%，实现扣非归母净利润3.26亿元，同比+15.97%。归母净利润大幅上涨，主要系24H1内公司出售时尚之旅100%股权处置若干酒店物业取得投资收益所致。 境内：受去年同期高基数影响，RevPAR同比下滑，对业绩形成拖累。公司Q2中国大陆境内有限服务酒店RevPAR为162.4元，同比-7.2%；ADR为249.9元，同比-1.8%；OCC为65.0%，同比-3.7pct。具体来看，中端酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比-9.6%/-3.6%/-4.4pct，经济型酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比-4.6%/+0.3%/-3.1pct；全服务酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比-8.8%/-2.4%/-3.7pct。对比来看，中端酒店三项经营数据同比读数压力最大，经济型则表现最优，展现出消费降级背景下消费者的价格带倾向。RevPAR同比下滑致公司24Q2境内营收同比下滑4.3%。 境外：整体稳中略降，中端酒店表现较强，受财务费用拖累，业绩仍有所承压。公司Q2境外有限服务酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比-1.0%/+2.0%/-2.0pct；其中中端酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比+4.3%/+2.2%/+1.2pct，经济型酒店RevPAR/ADR/OCC分别为-3.1%/+1.25%/-2.9pct。经济型酒店表现最终对整体经营数据形成拖累，并最终导致公司Q2境外营收同比下滑7.3%。上半年公司利息费用3.0亿元，同比去年+42.2%，主要系24H1欧元银行同业拆借利率比上年同期上涨，导致境外企业借款利息支出同比增加所致。 开店表现总体稳健，重新梳理品牌结构。2024H1新增开业酒店680家，开业退出酒店190家，净增开业酒店490家。其中全服务型酒店新增4家，开业退出酒店3家，净增开业酒店1家；有限服务型酒店新开业676家，开业退出酒店187家，净增开业酒店489家；有限服务型酒店中直营酒店减少47家，加盟酒店增加536家。截至24Q2，已经开业的酒店合计达12938家。有限服务型酒店在聚焦优势资源、发展主力品牌的基础上进一步优化策略，发布“12+3+1”品牌发展战略，计划2028年前打造12个成熟品牌保持规模增长，培育具备市场竞争力的3个核心中高端品牌，扶持1条度假赛道。 投资建议：锦江酒店经营面总体稳健，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司24/25/26年归母净利润分别为15.8/17.8/19.9亿元，对应PE分别为16/14/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，景气度承压风险，开店不及预期

     锦江酒店(600754) 核心观点 上半年归母净利润处业绩预告区间内，拟中期派息每10股派发1.20元。2024年上半年，公司实现营收68.92亿元/+0.23%；归母净利润8.48亿元/+59.15%（出售时尚之旅带来4.2亿税前收益贡献），处业绩预告上限（8.00-8.50亿）；扣非净利润3.89亿元/+4.02%，处业绩预告区间中值附近（3.70-4.00亿元）。2024Q2，公司实现收入36.86亿元/-4.84%，归母净利润6.58亿元/+68.02%，扣非净利润3.26亿元/+15.29%，主要系境外酒店减亏推动。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税)。 二季度开店提速，加盟扩张主导，直营店继续清理调整。2024H1，整体酒店新开酒店/关店/净增680/190/490家，其中Q1/Q2各净增147/349家，Q2提速。上半年国内有限服务酒店直营和加盟点-42/538家，直营店继续优化。 境内业务：上半年ReVPAR同比承压，处置时尚之旅带来业绩大增。上半年，公司有限服务酒店REVPAR-4.63%，成熟门店RevPAR-6.05%。环比来看，二季度REVPAR进一步承压，Q1/Q2酒店REVPAR-1.55%/-7.18%，主要基数差异和宏观环境影响。具体来看，Q2有限服务酒店ADR-1.84%/OCC-5.44pct，量承压大于价；中端/经济型REVPAR各-9.55%/-4.57%。上半年公司有限服务酒店收入+0.32%，分部归母净利润+58%；但剔除时尚之旅及其他非经扰动，估算其可比经营利润下滑8%+，主要系RevPAR承压，同时兼有运营中台调整、IT系统及会员升级等阶段成本费用扰动，CRS贡献预计仍增长。全服务酒店利润增20%+但占比较小。展望下半年，国内RevPAR趋势仍需跟踪，但会员整合、付费中央预订贡献提升和中台运营整合仍有望带来中线成长看点。2024H1餐饮收入+5.36%，归母净利润-32.90%，主要系23H1苏州无锡KFC协议续签带来公允价值损益1亿影响，剔除后估算预计基本平稳。 海外酒店：积极控费&投资收益助力上半年减亏，下半年减亏有望提速。上半年海外酒店REVPAR-0.63%，收入同比-1.70%，营业成本及销售管理费用同减1.09亿元/-5.41%，控费成效开始显现。公司处置部分海外部分自有物业，税前投资收益+1.25亿元。综合看，尽管2024H1利息费用+0.94亿元（Q1欧元利率同比提升），但海外分部净利润仍减亏0.52亿元（Q2体现为主），同比减亏约22%。随着公司Q2完成增资卢浮3亿欧元，配合其他贷款优化措施，公司2024H2利息费用压力有望进一步缓解，且后续欧冠、奥运会等预计有助于经营改善，预计海外下半年有望加速加亏。 8月公告拟回购进行股权激励，未来有望进一步释放国企酒店龙头主观经营动能。锦江酒店公告拟回购400-800万股进行上市以来首次股权激励：要求2024/2025/2026年扣非归母业绩增速不低于30%/65%/100%（据此测算为10.06/12.77/15.48亿元）；主业利润率设定了11%/12.5%/14%的门槛目标。 风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期；品牌老化风险。投资建议：维持“优于大市”投资评级。维持2024-2026年归母净利润14.2/15.1/17.6亿元，对应PE估值18/17/15x。目前来看，下半年海外减 亏有望稳步推进。虽然当前经济周期和出行趋势变化仍需跟踪，其国内外及前中后台整合也渐进推进，但股权激励对管理层经营主观能动性提升也有助于推动改革潜力释放，回购和中期分红彰显公司积极态度，维持公司“优于大市”评级。

     锦江酒店(600754) 事件：1H24公司实现营收68.9亿/同比+0%，归母净利8.5亿/同比+59%.扣非净利3.9亿/同比+4%。其中，02实现营收36.9亿/同比-5%，扣非净利3.3亿/同比+16%。 Q2门店经营指标仍承压，全年开店日标稳步推进。2024公司大陆有限服务酒店RevPar162元/同比-7%，其中Occ65.0%同比-3.7pct，ADR240元同比-2%。从开店情况看，公司此前制定全年开店1200家的目标，1H24已完成新开店680家，其中Q2新开458家酒店，净开322家，公司全球总房量已达123.2万间/同比+9%，其中中国区111.7万间/同比+8%。 Q2费用管控平稳，净利率提升主要受资产出售事项影响。2024公司销售费用率6.7%/同比-1.4pct；管理费用率17.9%/同比-1.5pct；财务费用2.1亿元，去年同期为1.7亿元，主要因欧元区银行同业拆放利率同比提升，导致利息支出增长。Q2公司净利率为17.8%，同比+7.7pct，主要因公司转让时尚之旅100%股权产生较大投资收益。根据公司公告，公司与华安未来资产于2024年4月12日签订《上海市产权交易合同》，转让时尚之旅股权交易价款为16.55亿元，时尚之旅退出公司合并报表范围。通过转让时尚之旅股权，公司可以进一步聚焦长期发展战略，提升主营业务经营能力。 股权激励业绩考核明确量化日标，新一轮改革有望兑现。此次激励计划面句核心中高层管理及核心骨干，人数不超过148人，总计不超过800万股，约占总股本0.75%。此外，公司允许激励对象以11.97元/股购买公司从二级市场回购的公司A股股票。业绩考核条件包括扣非净利和开店目标，其中：1）2024-2026年扣非净利以2023年为基数分别增长不低于30%/65%/100%，对应10.06/12.77/15.48亿元，同比+30%/27%/21%，好于市场预期：2）20242026年新增开业酒店数不低于1200家。预计此次激励计划有望充分推动当前公司正在实施的内部组织变革，结合激励目标设定情况，我们认为未来提质增效的潜力释放，将为公司实现业绩增长目标提供重要支撑。 投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为10.1/12.5/15.1亿元，对应PE分别为25x/21x/17x，维持“推荐”评级。 风险提示：内部改革提效效果低于预期的风险：宏观经济持续下行的风险。

     锦江酒店(600754) 投资要点 事件：2024年8月30日，锦江酒店发布2024年半年报，公司实现营收68.9亿元，同比+0.2%；归母净利润8.5亿元，同比+59.2%；扣非归母净利润3.9亿元，同比+4.0%。 Q2业绩位于预告区间上沿：单Q2营收36.9亿元，yoy-5%，系由于当期RevPar同比下滑7%，直接影响直营业务收入。Q2归母净利润为6.6亿元，yoy+68%，扣非归母净利润为3.3亿元，yoy+16%，位于预告区间上沿。Q2毛利率为43.8%，yoy-2.8pct；销售费用率为6.7%，yoy-1.4pct；管理费用率17.9%，yoy-1.5pct；财务费用率5.6%，yoy+1.2pct，扣非归母净利率8.9%，同比+1.7pct。 净开店同比提速，大陆有限服务型酒店平均RevPar同比-7%。截至Q2末，公司酒店数总计12938家，yoy+8%；房量达123.2万间，yoy+9%。其中大陆有限服务型酒店达11694家，yoy+9%，房量达111.7万间，yoy+8%。Q2新开458家酒店，净开322家，上半年共新开680家门店，全年1200目标稳步推进。单Q2大陆有限服务酒店RevPar为162元，yoy-7%，其中入住率为65.0%，yoy-3.7pct，ADR为240元，yoy-2%；成熟店同店RevPar为153元，yoy-5%。 股权激励业绩目标高增，海外债务问题将逐步解决：公司股权激励计划落地，2024-2026年业绩考核目标是扣非归母净利润分别为10.1/12.8/15.8亿元，3年CAGR为26%。5亿欧元海外债务除增资3亿欧元还款外，逐步调整剩余贷款利率，缓解财务压力，将于2024年下半年显现，保障全年股权激励目标完成。 盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好，旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复。给海外子公司增资后，财务费用拖累项将改善。维持锦江酒店盈利预期，预计2024-2026年归母净利润分别为14.5/15.3/18.4亿元，对应PE估值为18/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

     锦江酒店(600754) 事件：8月9日，公司公告披露，公司拟开展2024年限制性股票激励计划及回购公司股份方案。拟向激励对象授予不超过800万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.75%。其中，首次授予不超过647.7万股，首次授予的激励对象不超过148人，授予价格为11.97元/股。 本次股权激励草案涉及考核指标全面，展现公司经营信心。业绩考核指标主要涵盖四个方面，即在2024-2026年三年间，①扣非归母净利润同比增长率分别不低于30%/27%/21%，对应扣非净利润分别为10.1/12.8/15.5亿元；②新开店分别不低于1200/1200/1200（或累计不低于1200/2400/3600）家；③主业利润率分别不低于11%/12.5%/14%；④扣非归母净资产收益率分别不低于5.8%/7%/8%。计划规定，授予的股票有24个月、36个月和48个月的解锁期，分别解除40%、30%和30%的限售。这种安排展现管理层对于公司未来三年的发展信心和决心，公司实现长期可持续增长值得期待。 激励计划涉及人数较多，保障激励的广泛性和实效性。本次激励计划覆盖了公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心骨干人员（总计不超过148人），均为公司战略实施和日常运营的关键成员，股权激励之下，公司和业务层面的管理和执行力有望得到提升。计划拟授予不超过800万股限制性股票（约占公司总股本的0.75%），其中首次授予647.7万股，预留152.3万股，每个激励对象所获授的股票数量不会超过公司总股本的1%。这种安排既确保了激励的广泛性，又体现了公平性及合理性，限制单一员工获得过多股票的情况，防止过度激励等问题，股权激励的效用得以提振。 二级市场回购避免股权稀释，且摊销成本总体可控。通过二级市场回购，一方面，现有股东的股权不会被稀释，反而可能因流通股的减少而提升；另一方面，公司回购被视为管理层对公司未来发展的信心表现，有利于激发投资者信心。根据计划公告，首次授予限制性股票的总成本估计约为7584.57万元，这些成本将在激励计划的限售期和解除限售期内进行摊销。尽管这些费用会对公司每年的净利润产生影响，但公司预计，激励计划对管理团队积极性的提升将使得公司业绩的增长远高于因其带来的费用增加。 投资建议：公司限制性股票激励计划展现管理层对未来业绩增长信心，通过严格的业绩考核和解锁条件，确保激励措施与公司发展目标高度一致，有望调动公司管理层和核心人员的积极性，提升公司长期业绩。预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.81/18.47/20.00亿元，EPS分别为1.48/1.73/1.87元，对应目前PE分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济环境和市场波动风险、经营成本上升的风险、对外投资达不到预期的风险、股权激励落地不及预期、政策变动的风险。

     锦江酒店(600754) 核心观点 事件：公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），本计划拟向激励对象授予不超过800万股，约占公司总股本的0.75%。此外，公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份400万-800股，资金总额不超过2.784亿元回购价格不超过34.8元/股。 激励目标主要以核心团队为主，摊销费用影响可控。此次激励计划面向核心中高层管理及核心骨干，人数不超过148人，总计不超过800万股，约占总股本0.75%。此外，公司允许激励对象以11.97元/股购买公司从二级市场回购的公司A股股票。预计股份支付费用总计约7585万元，其中2024-2028年分别摊销948/2844/2338/1074/379万元，对整体利润影响可控 业绩考核明确量化目标。设定清晰且合理。业绩考核条件包括扣非净利和开店目标，其中：1）扣非：2024-2026年扣非净利以2023年为基数分别增长不低于30%/65%/100%，对应10.06/12.77/15.48亿元，同比+30%/27%/21%，好于市场预期：2）2024-2026年新增开业酒店数不低于1200家。 投资建议：预计此次激励计划有望充分推动当前公司正在实施的内部组织变革，结合激励目标设定情况，我们认为未来提质增效的潜力释放，将为公司实现业绩增长目标提供重要支撑。预计2024-2026年归母净利润分别为10.1/12.8/15.5亿元，对应PE分别为25x/20x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；内部组织变革实施进展不及预期的风险；竞争格局恶化的风险

     锦江酒店(600754) 投资要点 事件：2024年8月9日，锦江酒店发布2024年限制性股票激励计划（草案），本计划拟向激励对象授予不超过800万股，约占公司总股本的0.75%。公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份，资金总额不超过2.784亿元，回购价格不超过34.8元/股。 回购股票用以激励不稀释总股本：激励中高层管理及核心骨干不超过148人，总计不超过800万股，约占总股本0.75%，其中，首次授予不超过647.7万股，约占公司股本总额的0.61%；预留152.3万股，约占公司股本总额的0.14%。激励对象可以每股11.97元的价格购买公司从二级市场回购的公司A股股票。 业绩考核条件为扣非归母高增：2024-2026扣非归母净利润以2023年为基数分别增长不低于30%/65%/100%，考虑2023年扣非归母7.74亿元，对应2024-2026扣非归母目标分别为10.06/12.77/15.48亿元，3年CAGR为26%。业绩目标超预期。 股份支付费用对公司业绩影响有限：股份支付费用总计约7585万元，其中2024-2028年分别摊销948/2844/2338/1074/379万元，对各年归母利润影响程度在3%以内。 盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好，旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复。给海外子公司增资后，财务费用拖累项将改善。基于半年度业绩预告和股权激励业绩目标，调整锦江酒店盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.5/15.3/18.4亿元（前值为14.9/18.4/20.2亿元），对应PE估值为17/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

     锦江酒店(600754) 锦江酒店发布限制性股权激励计划（草案），并同步开启拟回购计划：拟向激励对象授予不超过800万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.75%。其中，首次授予不超过647.7万股，约占授予总量的80.96%，约占公司股本总额的0.61%；预留152.3万股，约占授予总量的19.04%，约占公司股本总额的0.14%。针对股权激励计划，公司同步计划开展回购：拟回购股份数量不低于400万股（含）且不超过800万股（含），预计公司拟用于回购的资金总额不超过人民币2.784亿元（含），回购股份价格不超过34.8元/股（含）。本次股权激励费用如在24年9月初授予，24-28年分别摊销金额为948.07/2844.21/2338.57/1074.48/279.23万元。 激励对象主要覆盖中高层管理人员及核心员工。授予的激励对象不超过148人，约占公司截至23年底职员工总人数的0.48%。其中首席执行官毛啸获授限制性股票7.4万股，占公司股本总额比例0.007%，对应当前市值约为177万元。143位中层管理及核心员工人均获授4.36万股，对应当前市值约为103万元。任何激励对象获授的公司股票均未超过公司总股本的1%。 明确3年考核目标，26年扣非业绩较23年翻倍。24/25/26年度扣非归母净资产收益率不低于5.8%/7%/8%，23年为基数，24/25/26年度扣非归母净利润增速不低于30%/65%/100%，两项财务指标均不低于对标企业75分位值或同行业平均水平；24/25/26年度新增开业酒店数不低于1200家（或24年开业数不低于1200家，24-25年总数不低于2400家，24-26年总数不低于3600家），24/25/26年主业利润率不低于11%/12.5%/14%。此次股权激励首次清晰地提出了未来三年量化的业绩激励目标，具体来看，24/25/26年分别实现归母净利润10.06亿/12.77亿/15.48亿元，对应年化增速分别为30%/27%/21%。 股权激励激发改革动能，看好经营/资产端持续优化。考虑到锦江的门店增速，我们认为未来3年的业绩增长主要需要通过公司内部的经营优化&资产调整实现，具体包括直营门店改造、加盟店导流费率的提升、海外债务重组（降低财务费用）、体内重资产酒店的置出、以及控股的部分品牌少数股东权益回收等方式实现。看好股权激励驱动下，锦江存量业务和资产的提质增效在未来有序推进。 投资建议：锦江酒店经营面总体稳健，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司24/25/26年归母净利润分别为15.8/17.8/19.8亿元，对应PE分别为16/14/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，股权激励目标达成不及预期风险，竞争格局恶化风险

     锦江酒店(600754) 投资要点 核心观点：公司发布股权激励计划，按照公司目标，24-26年扣非归母净利润为不低于10.1/12.8/15.5亿元，当前市值对应24-26年扣非归母利润PE为25/20/16x。2023年底以来，锦江进行了新一轮改革，随着股权激励计划顺利落地，改革成效值得期待。 调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑24年以来酒店行业需求面临较大压力，以及锦江直营渠道占比提升相对平稳，我们略下调24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.7/15.0/17.7亿元（此前24-26年预测为15.8/18.0/19.0亿元），调整后24-26年归母净利润增速为46.8%/2.2%/17.8%。随着股权激励计划落地，在国资较高的激励目标导向下，期待公司新一轮改革成效，维持“增持”评级。 锦江公布2024年股权激励计划草案。公司公告，拟向激励对象授予不超过800万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.75%。其中，首次授予不超过647.7万股，约占授予总量的80.96%，约占公司股本总额的0.61%；预留152.3万股，约占授予总量的19.04%，约占公司股本总额的0.14%。 激励对象覆盖面较宽，股份支付费用摊销影响较小。本次股权激励中，除5位高管外，中层管理及核心骨干人员达到143人，覆盖面较广。此外，首次授予限制性股票总成本估计约为7584.57万元，24-28年股票支付费用预计为948.07/2844.21/2338.57/1074.48/379.23万元，对各年度净利润影响较小。 解锁条件设置科学，三年扣非业绩目标增速较高。本次激励中，解锁条件主要为扣非归母净利润增速、扣非归母净资产收益率、主业利润率及新增开业酒店数量，同时也将前三项指标与对标企业的分位值纳入条件。其中，从扣非业绩增速来看，以23年为基数，24-26年增速目标为不低于30%/65%/100%，即扣非归母净利润不低于10.1/12.8/15.5亿元。从新增开业酒店数量来看，24-26年每年新增不低于1200家门店。无论是扣非业绩增速还是新增门店数量，本次股权激励计划设置目标均较高，我们预计该计划将有效推动公司改革规划落地，提升长期竞争力。 风险提示事件：宏观经济与需求波动风险；服务质量与品牌风险；酒店集团竞争加剧风险；管理费率下降风险。

     锦江酒店(600754) 结论与建议： 事件概要： 公司发布2024年股权激励计划（草案），拟授予激励对象800万股，为当前公司总股本0.75%。 点评： 授予对象涵盖中高管理层，充分激发经营积极性。本次股权激励首批激励对象不超过148人，授予股份647.7万股（预留152.3万股），首批授予价格为11.97元/股，约为当前股价的50.5%，股票来源为二级市场回购。首批激励对象涵盖董事、CEO、CFO、董秘、副总裁、中层管理及核心骨干人员，股权激励范围较广泛，叠加内部组织架构改革，有望充分调动管理层积极性，进一步提升经营效率。 业绩考核目标明确。本次激励计划将分为三个解禁期，业绩考核条件为：1）2024-2026年扣非后净资产收益率分别不低于5.8%、7%和8%（2023年为4.5%）；2）以2023年为基数，2024-2026年扣非后净利润增长率分别不低于30%、65%和100%，即2024-2026年扣非后净利润将分别同比增30%、27%和21%；3）2024-2026年单年新开业酒店数不低于1200家，或至2025年、2026年累计新增开业酒店数分别不低于2400家、3600家；4）2024-2026年主业利润率分别不低于11%、12.5%和14%。此外，扣非后ROE、净利润均要求不低于对标企业75分位值或同行业平均水平。 未来看点落定改革成效。本次股权激励业绩考核目标设定较高，盈利要求来看，三年扣非后净利润CAGR达26%，远超预期。我们认为达成业绩考核重点在于内部改革创造的盈利弹性：国内方面，老店翻新、提升直营店盈利、优化会员管理等将继续为工作重点；海外来看，着重改善卢浮财务和品牌状况，优化资产结构，减少债务负重。 此前公司预告2024H1实现净利润8-8.5亿，同比增53%-62.5%，扣非后净利润3.7亿-4亿之间，同比下降0.9%至增长7.1%。依据业绩预告及股权激励计划，我们调整2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润13.3亿、15.4亿和17.3亿（原预测为13.2亿、13.4亿和15.5亿），分别同比增33.2%、15.6%和12%，EPS分别为1.25元、1.44元和1.62元，当前股价对应PE分别为19倍、16倍和15倍，维持“买进”。 风险提示：境外减亏不及预期，旺季房价、入住率提升不及预期

     锦江酒店(600754) 事项： 公司公告：锦江酒店发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》与《关于以集中竞价交易方式回购公司A股股份方案的公告》。公司未来6个月拟出资不超过2.78亿元，从二级市场回购公司股票（回购数量不低于400万股，不超800万股），回购股价不超34.8元/股（8月9日收盘价为23.7元/股），核心用于限制性股票激励。 国信社服观点：1、通过回购股权用于限制性股票激励，有望提振信心促国企酒店龙头发展。本次限制性股票激励方案系公司上市以来首次（此前激励主要体现在子公司层面，上市公司层面一直未完全突破），同时涵盖子公司业务单元与个人综合考核，有望强化国企酒店龙头经营团队主观能动性，协同股东利益、公司利益和员工利益，在目前市场环境下有望提振市场信心，彰显公司对后续发展的积极态度。 2、业绩目标拆解：核心考核主业盈利与扩张，强调有质量的规模成长。本次激励方案解除限售条件对门店扩张（每年新开业不低于1200家）、扣非归母净资产收益率、主业利润率有明确要求，同时要求以2023年扣非业绩（7.74亿元）为基数，2024/2025/2026年扣非归母业绩增速不低于30%/65%/100%（据此测算为10.06/12.77/15.48亿元），且要求扣非净利润表现不低于对标企业（包括华住、首旅、君亭、同庆楼等9家住宿餐饮企业）75分位值或同行业平均水平。 3、公司未来成长核心看国内酒店主业扩张成长与国外酒店减亏优化。国内来看，虽然目前酒店行业REVPAR阶段持续承压，但公司未来仍有望通过以下层面助力主业优化和成长：一是通过积极门店规模净增长；二是前中后台业务的全面打通，区域一盘棋协同，经营管理更贴近市场，更趋精细化要效益和经营效率提升；三是通过中央预订强化提升单店收费比率（估算有望从2023年略超1%渐进提升至接近3%）；四是通过门店迭代升级改造提升直营店盈利等。国外酒店业务核心看财务费用优化和经营减亏。2019年境外酒店贡献2亿元归母净利润，但2023年因海外加息和通货膨胀下的经营压力，境外酒店亏损达4.09亿。公司目前正通过积极海外增资，贷款置换等逐步降低财务费用压力，同时也通过国内外酒店平台协同等降低其经营压力。 4、按股权激励扣非业绩考核底限要求，目前市值对应2024/2025/2026年估值为25/20/16x（仅考虑扣非业绩），估值相对合理。但若后续经济周期企稳或向上，伴随公司近两年持续经营改革成效和激励方案优化下经营更趋积极主动，其未来成长仍有积极向上看点。 5、投资建议：结合酒店行业趋势下修盈利预测，维持“优于大市”评级。由于二季度以来国内酒店RevPAR持续承压（参考酒店之家数据，Q2国内酒店RevPAR同比下降约8%，7月降幅进一步扩大），我们下调公司RevPAR等经营假设，下调2024-2026年归母净利润至14.2/15.1/17.6亿元（此前4月时预测为为16.6/17.4/19.8亿元），对应PE估值18/17/14x。对于公司而言，在完全市场化竞争的酒店行业，此次股权激励对管理层经营主观能动性提升有助于推动改革潜力释放。尽管当前经济周期和出行趋势变化仍需跟踪，但公司相对积极的业绩考核目标也有望给予预期相对谨慎的市场一定信心支持，维持“优于大市”评级。 6、风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期；品牌老化风险。

     锦江酒店(600754) 事件 公司公告2024年限制性股票激励计划（草案）。公司计划拟向董事、高管、中层管理人员及核心骨干人员在内的激励对象授予不超过800万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.75%。其中，首次授予不超过647.7万股，约占授予总量的80.96%，约占公司股本总额的0.61%，对应的限制性股票的授予价格为11.97元/股；预留152.3万股，约占授予总量的19.04%，约占公司股本总额的0.14%，预留授予的限制性股票的授予价格在每次授予时按照计划规定方式确定。 激励对象侧重中层&核心骨干，授予价格具备吸引力 本次计划首次授予的激励对象不超过148人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员，覆盖面较广。其中高管团队平均获授股票数量在4.7万股/人，中层管理及核心骨干人员人均获授股票数量在4.4万股/人。本次授予对象聚焦中层及核心骨干，且11.97元/股的授予价格具备吸引力，有望激发组织活力和前端人员的能动性，降低委托代理成本。 股票来源为回购，费用摊销对业绩影响不大 股权激励涉及的股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股，避免股本摊薄。从业绩拖累视角看，公司首次授予限制性股票总成本估计为7584.57万元，有效期内每年折摊金额在379万元-2844万元，我们认为对各年净利润影响程度不大。 业绩考核条件设置科学，扣非归母净利润3年CAGR为26% 公司业绩考核围绕“扣非归母净资产收益率、扣非归母净利润、新增开业、主业利润率”四项指标展开，达成条件设置兼具自身成长与同业对比双重维度，条件设置科学合理。从扣非归母净利润出发，2024-2026年公司的扣非归母净利润底线目标分别为10.4/12.8/15.5亿元（对应3年CAGR约为26%）且不低于对标企业75分位值或同业平均水平，增速目标并不低，彰显管理层对于公司未来发展的信心。 龙头地位稳固+改革势能逐步释放，给予“买入”评级 考虑到消费环境压力，我们预计公司2024-26年营收分别为153.5/163.0/173.0亿元，同比增速分别为4.8%/6.2%/6.2%，归母净利润分别为12.9/15.4/17.9亿元，同比增速分别为28.7%/19.5%/16.5%，PE分别为20/16/14X。鉴于公司改革动荡期已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化；激励目标未能达成风险。

     锦江酒店(600754) 事件 24年7月12日公司公告半年度业绩预告，1H24预计归母净利8~8.5亿元、同比+52.93%~62.49%，扣非归母净利3.7~4.0亿元、同比-0.94%~7.10%；单Q2预计归母净利6.1~6.6亿元、同比+55.3%~68.0%，扣非归母净利3.08~3.38亿元、同比+9.4%~20.1%。 点评 Q2转让时尚之旅确认税前投资收益4.2亿元。轻资产战略、优化资源配置，4月12日向华安未来资产管理（上海）有限公司转让时尚之旅股权，交易价款16.5亿元、确认投资收益税前4.20亿元，剔除25%所得税后预计影响净利3.15亿元。 上半年境内RevPAR存在一定压力，期待暑期改善。行业经营层面看，根据酒店之家数据，1Q24、2Q24国内酒店整体RevPAR同比分别-9%、-12%，Q2RevPAR降幅环比Q1有所扩大，主要源于价格端回落（1Q24、2Q24国内酒店整体ADR分别-3%、-8%），推测主要因为酒店客房供给量增加及商旅需求恢复偏慢，我们预计公司Q2RevPAR表现趋势与行业较为同步。 向海路增资到位，境外利息费用压力望持续缓解。为应对欧元区加息导致海外财务费用压力增加，公司向海路增资3亿欧元完成，叠加贷款利率重新谈判等措施落地，我们预计公司境外减亏望持续推进。 持续关注内部改革推进。新管理层上任后内部改革持续推进，包括管理层级扁平化（7个管理层级压缩到4个层级），品牌梳理聚焦（锦江中国区聚焦15个核心品牌+1条度假赛道），门店运营提效（老友计划、健身计划等），加强会员体系整合（积分货币化、会员入口统一）等，期待后续成果落地情况。 盈利预测、估值与评级 上半年行业β压力偏大，Q3暑期旺季景气度有望改善，关注公司自身境外减亏、内部改革提效等边际改善项。预计24E~26E归母净利13.6/15.0/17.7亿元，对应PE为18/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示 境内RevPAR短期压力加大，境外利息费用上升，内部改革落地速度不及预期等。

     锦江酒店(600754) 结论与建议： 业绩概要： 公司预告2024H1实现净利润8-8.5亿，同比增53%-62.5%，扣非后净利润3.7亿-4亿之间，同比下降0.9%至增长7.1%。据此计算，2Q实现净利润6.1亿-6.6亿之间，同比增60%-73%，实现扣非后净利润3.1亿至3.4亿之间，同比增9.4%-20.1%。2Q业绩好于我们预期。 点评： Q2业绩好于我们预期。一方面，报告期公司转让市场之旅酒店100%股权，获得税前收益4.2亿，直接增厚盈利；另一方面，Q2出行保持高景气，五一、端午等节假日国内旅游人次分别同比增7.6%和6.3%，叠加公司推进直营门店改造和中端酒店、直销占比提升，产品结构及渠道优化估计使公司RevPAR优于行业表现；此外，公司于今年初完成组织架构调整，明确总部及区域规划，内部运营效率有所提升。 下半年来看，Q3在节假日及暑期旺季驱动下，入住率及房价表现将改善；全年看，公司内部组织架构调整有望持续深入，品牌梳理、会员体系整合等多方面，反应机制将更灵活，运营效率有望持续改善。海外方面，公司向海路投资增资3亿欧元，以减少利息支出，此外通过出售边缘资产等方式海外资产结构将有所优化，亏损有望缓和。 上调2024年盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润13.2亿（原预测为12亿）、13.4亿和15.5亿，分别同比增31.2%、1.6%和16.3%，EPS分别1.23元、1.25元和1.45元，当前股价对应PE分为19倍、18倍和16倍，公司经营面呈积极转变，未来提质增效可期，维持“买进”。 风险提示：境外减亏不及预期，旺季房价、入住率提升不及预期