扬农化工(600486) 主要观点： 事件描述 2025年8月22日，公司发布2025年半年度报告。公司2025年上半年实现营收62.34亿元，同比+9.38%；实现归母净利润8.06亿元，同比+5.60%；实现扣非归母净利润7.96亿元，同比+7.86%。其中，2025年第二季度公司实现营收29.93亿元，同比+18.63%/环比-7.64%；实现归母净利润3.71亿元，同比+11.06%/环比-14.72%；实现扣非归母净利润3.66亿元，同比+17.50%/环比-15.04%。 25Q2部分产品价格回升，农药有望走出底部区间 2025H1公司原药和制剂销售均价6.45、4.16万元/吨，同比-3.04%、-2.89%。销量分别为5.67、2.81万吨，同比+13.43%、0.12%。分产品来看，公司主要产品草甘膦、联苯菊酯、烯草酮、麦草畏、三唑酮、苯醚甲环唑、氯氰菊酯、吡唑醚菌酯、高效氯氟氰菊酯25Q2市场均价分别为2.34、12.97、12.04、5.4、5.2、9.16、7.5、15.62、11.04万元/吨，同比-8.72%、-2.93%、+81.84%、-10.79%、-13.01%、-3.80%、+22.95%、-6.70%、3.08%。环比+0.71%、+1.23%、+56.32%、-6.54%、持平、-0.69%、11.57%、-1.38%、+1.19%。 农化行业现企稳迹象，静待行业复苏 供给端：近年国内新增产能集中释放，叠加跨界产能陆续投产，供应总量持续攀升，据国家统计局数据，2025年1-6月全国化学农药产量同比增长10%。同时，印度农化企业产能扩张，其出口份额及对特定品种的定价影响力不断提升，持续挤压国内企业国际市场空间。需求端：据TradeMap，2025年H1中国农药类产品出口180.68万吨，同比+15.72%。出口金额49.02亿美元，同比+13.38%。截至2025年8月23日，公司主要产品草甘膦、联苯菊酯、烯草酮、麦草畏、三唑酮、苯醚甲环唑、氯氰菊酯、吡唑醚菌酯、高效氯氟氰菊酯市场价格分别为2.69、12.65、12.25、5.4、5.2、8.7、7.5、15、10.65万元/吨，较年初分别+13.95%、-1.17%、+63.33%、-6.9%、持平、-7.45%、15.38%、-6.25%、-1.39%。 葫芦岛项目快速推进，逆周期扩张打开盈利空间 葫芦岛项目主要生产杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物生长调节剂和相关中间体产品，建设年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体，其中一阶段已于去年投产，经过产能爬坡，目前已经全部达到设计产能，二阶段于今年7月进入试生产。子公司江苏优嘉年产3,000吨吡唑醚菌酯及22,665吨副产品扩建项目预计今年Q3投产。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.12、16.65、20.27亿元， 对应PE分别为21、18、15倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

     扬农化工(600486) 事件 扬农化工发布2025年半年度业绩报告：2025年上半年，公司实现营业收入62.34亿元，同比增长9.38%；实现归母净利润8.06亿元，同比增长5.60%。其中，公司2025年二季度单季度实现营业收入29.93亿元，同比增长18.63%，环比下降7.64%；实现归母净利润3.71亿元，同比增长11.06%，环比下降14.72%。 投资要点 “多产快销”策略驱动公司营收逆势增长 2025年上半年，农药行业处于周期底部，主要产品价格普遍承压。公司通过持续推进“多产快销、降本增效”策略，在价格下行环境中仍实现销售收入逆势增长。原药方面，公司在2025年上半年平均销售价格为6.45万元/吨，同比下降3.04%，产量、销量、营收分别达到5.78万吨、5.67万吨、36.55亿元，分别同比增长17.24%、13.40%、9.99%，均实现逆势增长；制剂在2025年上半年平均销售价格为4.16万元/吨，同比下降2.89%，产量、销量、营收分别为2.55万吨、2.81万吨、11.71亿元，分别同比增长6.25%、0%、-2.74%。公司葫芦岛一期项目顺利完成产能爬坡，已调试产品全部达产，为原药放量提供有力支撑。随行业库存逐步出清，需求端有望企稳回升，公司通过产能释放与成本控制，或进一步巩固竞争优势，提升盈利弹性。 费用管控增效显著，经营性现金流受战略备货影响同比下降 期间费用方面，2025年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.26/-0.62/-0.14/-0.27pct，其中销售费用率和管理费用率的下降主要受益于登记费和排污费的减少，而财务费用率的下降则由于利息支出减少。研发费用率的下降与研发材料成本下降有关。现金流方面，上半年经营活动产生的现金流净额为17.27亿元，同比下降34.34%，主要原因为购买原料、商品支付的现金同比增加。 全球布局与产能释放催生业绩弹性 公司持续推进农药产品研发、生产与销售，产品线覆盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂及植物生长调节剂四大类，共计近70个原药品种。菊酯类产品作为核心优势板块持续贡献稳定增长，同时优士化学、优嘉植保和优创植保三大生产基地建设稳步推进，进一步夯实产能基础。上半年，公司积极把握市场机遇，拓展国内外销售渠道，推动辽宁优创项目实现满负荷运行，提前完成20余项产品登记并迅速投放市场。公司加速东南亚、拉美等重点市场的本地化布局，充分发挥与先正达集团的协同效应，并通过灵活策略应对美国关税政策带来的挑战，利用其他地区的业务增量对冲对美出口影响，充分展现了在全球农药行业整合期中的强大抗压能力和竞争优势。 盈利预测 预测公司2025-2027年归母净利润分别为14.59、16.91、18.48亿元，EPS分别为3.60、4.17、4.56元，当前股价对应PE分别为20.6、17.8、16.3倍，给予“中性”投资评级。 风险提示 行业景气度下行风险；原材料价格波动风险；新项目推进不及预期风险；行业竞争加剧风险；出口及贸易摩擦风险；下游需求受极端天气影响风险。

     扬农化工(600486) 投资要点： 事件：扬农化工发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入62.34亿元，同比增长9.38%，实现归母净利润8.06亿元，同比增长5.60%；2025年二季度实现营业收入29.93亿元，同比增长18.63%，环比减少7.64%，实现归母净利润3.71亿元，同比增长11.06%，环比减少14.72%。 农药龙头全品类布局，产能突破10万吨。公司成立于1999年，背靠先正达集团，是国内农化行业头部企业。公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，产品规模位居国内首位。拟除虫菊酯产品分为卫生用药和大田用药，卫生用药主要用于室内蚊虫趋避消杀，公司的特色品种。经过多年发展，近些年随着优士、优嘉、优创等项目建成投产，公司目前已经实现杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂等多品类布局，在产原药品种接近70个，总产能超过10万吨。 供需格局优化，农药价格企稳反弹。自2022年开始，多数农药价格从高点持续回落，价格有较大幅度的调整。伴随海外库存持续去化，国内低效产能的出清，农药市场供需格局持续优化。根据中农立华数据，原药指数已有反弹趋势，除草剂和杀虫剂指数亦也有所改善。政策端持续收紧，一品一证政策落地，行业规范进行中，农药龙头企业有望受益。 新产品投产在即，优创项目助力成长。2022年6月辽宁优创植物保护有限公司成立，2023年6月9日北方基地项目正式开工，辽宁优创计划投资42.4亿元，建设年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目，项目的建设期为2.5年。一期一阶段于2024年7月3日启动试生产，一期二阶段于今年6月中旬完成设备和电气安装，开始水联运。从重点品种来看，功夫菊酯、烯草酮等或将贡献主要增量。 盈利预测与投资建议。公司是国内农药龙头企业，菊酯类杀虫剂具备一体化生产优势，全产业链布局优化农药产品结构。随着公司优创项目投产，公司发展有望迎来新阶段。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为12.42%，给予2025年28倍PE，目标价93.52元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：农药原药销售不及预期的风险；原材料成本上涨风险；极端天气风险。