扬农化工(600486) 投资要点： 事件：扬农化工发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入62.34亿元，同比增长9.38%，实现归母净利润8.06亿元，同比增长5.60%；2025年二季度实现营业收入29.93亿元，同比增长18.63%，环比减少7.64%，实现归母净利润3.71亿元，同比增长11.06%，环比减少14.72%。 农药龙头全品类布局，产能突破10万吨。公司成立于1999年，背靠先正达集团，是国内农化行业头部企业。公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，产品规模位居国内首位。拟除虫菊酯产品分为卫生用药和大田用药，卫生用药主要用于室内蚊虫趋避消杀，公司的特色品种。经过多年发展，近些年随着优士、优嘉、优创等项目建成投产，公司目前已经实现杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂等多品类布局，在产原药品种接近70个，总产能超过10万吨。 供需格局优化，农药价格企稳反弹。自2022年开始，多数农药价格从高点持续回落，价格有较大幅度的调整。伴随海外库存持续去化，国内低效产能的出清，农药市场供需格局持续优化。根据中农立华数据，原药指数已有反弹趋势，除草剂和杀虫剂指数亦也有所改善。政策端持续收紧，一品一证政策落地，行业规范进行中，农药龙头企业有望受益。 新产品投产在即，优创项目助力成长。2022年6月辽宁优创植物保护有限公司成立，2023年6月9日北方基地项目正式开工，辽宁优创计划投资42.4亿元，建设年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目，项目的建设期为2.5年。一期一阶段于2024年7月3日启动试生产，一期二阶段于今年6月中旬完成设备和电气安装，开始水联运。从重点品种来看，功夫菊酯、烯草酮等或将贡献主要增量。 盈利预测与投资建议。公司是国内农药龙头企业，菊酯类杀虫剂具备一体化生产优势，全产业链布局优化农药产品结构。随着公司优创项目投产，公司发展有望迎来新阶段。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为12.42%，给予2025年28倍PE，目标价93.52元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：农药原药销售不及预期的风险；原材料成本上涨风险；极端天气风险。

     扬农化工(600486) 事件描述 8月22日，公司发布《2025半年度公告》，2025H1，实现营收62.34亿元，同比+9.38%；归母净利润8.06亿元，同比+5.6%。其中25Q2营收29.93亿元，同环比分别+18.63%/-7.64%，归母净利润3.71亿元，同环比分别+11.06%/-14.72%。 事件点评 辽宁优创项目逐步投产，释放新增量。公司25Q2原药实现销量为28037吨，同比+12%，销量增长主要系宁优创项目产能释放所致，销售均价为6.59万元/吨，同比+3.2%，环比+4.7%，原药市场在全球农药渠道库存去化的背景开始逐渐涨价，行业景气度逐渐修复。25Q2制剂实现销量为12715吨，销售均价为2.36万元/吨，同比下滑，主要系二季度制剂行业景气下降所致。葫芦岛项目一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能。 生产与研发双管发力，东南亚市场快速开拓。公司在产原药涉及杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物生长调节剂等约70个品种，总产能超10万吨。公司以菊酯为起点，不断创新，菊酯品类已增加至50多个，并有三种销售额超过亿元的创制药。公司为应对美国关税挑战，大力拓展区域市场，东南亚卫药市占率从5%提升到70%左右。 基孔肯雅热及登革热预防需求助推杀虫剂市场进一步修复。为预防伊蚊对病毒的传播，拟除虫菊酯类因高效低毒成为主流选择，其中氯氟醚菊酯将广泛用于室内外环境。公司的四氟苯烯菊酯、氯氟醚菊酯主要用于蚊虫等卫生害虫防治，对卫生靶标具有快速击倒作用，适用于电热蚊香液、蚊香、气雾剂等多种剂型。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.8/17.0/19.7亿元，对应公司8月25日收盘价71.25元，PE分别为20/17/15倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 农化市场需求不及预期风险、项目投产不及预期风险、原材料价格大幅波动等风险。

     扬农化工(600486) 事件 8月22日，公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现收入62.34亿元，同比+9.38%，实现归母净利润8.06亿元，同比+5.60%。 分析 2025年上半年，公司销售费用0.99亿元，同比-6.05%，主要是登记费下降；管理费用2.21亿元，同比-6.95%，主要是排污费下降；财务费用-0.37亿元，同比+41.95%，主要是由于利息支出同比减少；研发费1.67亿元，同比-0.64%。 分业务来看，2025年上半年，公司原药产量5.78万吨，销量5.67万吨，价格6.45万元/吨，同比-3.04%；制剂产量2.55万吨，销量2.81万吨，价格4.16万元/吨，同比-2.89%。 上半年全球经济复苏乏力，农化行业持续低迷，主要产品价格持续阴跌。在复杂的市场局面下，公司主动应变求变，从抢抓市场订单、推动辽宁优创满产满销等方面入手，推动登记授权20余项，上半年销量、销售额均实现逆势增长。围绕葫芦岛项目“早投产、早盈利”，公司上下全力抓好项目调试，一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2025-2027年归母净利润预测分别为12.54亿元、14.82亿元和16.03亿元，EPS分别为3.084、3.644和3.942元，当前市值对应PE分别为22.37X、18.93X和17.50X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

     扬农化工(600486) 扬农化工发布2025年中报：公司上半年实现营业收入62.34亿元，YoY+9.38%，归母净利润8.06亿元，YoY+5.60%。 农药产品虽价格下滑，但销量增长带动整体业绩实现增长。分板块看，①原药：上半年公司原药产品价格同比下滑3.04%，销量同比增长13.43%，带动营收同比增长9.98%至36.55亿元；②制剂：上半年公司制剂产品价格同比下滑2.89%，销量同比增长0.12%，产品营收同比下滑2.77%至11.71亿元。 农药行业有望周期底部回暖。农药行业持续去库存使得2025年上半年全球农药渠道库存趋近合理水平，在2024年能源及大宗原材料价格显著抬升后，其成本压力已逐步传导至农药生产端，挤压相关品种利润空间，促使部分厂家率先提价，行业景气度有望步入温和复苏通道。 公司有序推进新项目产能建设，后续有望逐步贡献业绩增量。辽宁优创基地是公司近几年战略布局的重要内容，目前优创基地的一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能。2025年上半年辽宁优创实现营业收入5.52亿元，净利润38.92万元，未来随着更多项目投放，优创基地有望持续释放业绩，为公司贡献利润增量。 公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司中长期成长性持续。我们维持公司2025~2027年盈利预测，2025~2027年净利润分别为13.55、16.43和20.95亿元，对应EPS分别为3.33、4.04和5.15元，当前股价对应P/E值分别为21、17和13倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。

     扬农化工(600486) 中报业绩符合预期，拟分红回报股东，辽宁优创项目有序推进 公司发布2025年中报，实现营收62.34亿元，同比+9.4%；归母净利润8.06亿元，同比+5.6%。其中Q2实现营收29.93亿元，同比+18.6%、环比-7.6%；归母净利润3.71亿元，同比+11.1%、环比-14.7%，业绩符合预期，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.40元（含税）。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.10、16.00、18.23亿元，对应EPS为3.48、3.95、4.50元/股，当前股价对应PE为19.8、17.5、15.3倍。我们看好公司深化提质增效，随着辽宁优创项目有序推进，中长期成长确定性强，维持“买入”评级。 2025H1原药、制剂量升价跌，辽宁优创一阶段项目快速爬坡 （1）分业务看，2025H1，公司原药、制剂（不折百）产量5.78、2.55万吨，同比+17.1%、+6.0%；销量5.67、2.81万吨，同比+13.4%、+0.1%；营收36.55、11.71亿元，同比+10.0%、-2.8%；不含税均价为6.45、4.16万元/吨，同比-3.0%、-2.9%，上半年原药、制剂量升价跌，Q2原药价格同环比有所提升、制剂价格同环比仍承压。（2）盈利能力方面，公司2025年中报销售毛利率、净利率分别为23.64%、12.93%，同比分别-0.59、-0.47pcts，相较2024年报分别+0.53、+1.4pcts。2025Q2销售毛利率、净利率分别为22.55%、12.4%，环比分别-2.09、-1.03pcts，盈利能力有所承压。截至8月17日，中农立华原药价格指数报74.36点，同比下跌0.95%，环比7月下跌0.62%；跟踪的上百个产品中，同比67%产品下跌；环比7月63%产品持平，6%产品上涨。2025上半年，辽宁优创一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能，项目累计投入31.78亿元，占预算比例91.38%，2025H1辽宁优创实现营收5.52亿元、净利润38.92万元（2024H1净利润-495.39万元），销量、销售额均实现逆势增长。我们认为，当前多数农药产品供需失衡、价格仍处于底部，公司依托多产快销、降本增效，经营业绩实现稳中有进，同时高效推进辽宁优创一阶段项目生产调试、快速投产见效，彰显农化龙头本色，中长期成长动力充足。 风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。

     扬农化工(600486) 核心观点 农化行业景气度触底回升，公司上半年业绩实现稳健增长。2025年上半年，扬农化工实现营业收入62.34亿元，同比增长9.38%；实现归母净利润8.06亿元，同比增长5.60%。公司业绩增长主要源于以销量增长弥补了大部分产品价格处于底部的负面影响。分业务看，原药业务实现营业收入36.55亿元，同比增长9.98%，销量5.67万吨，同比增长13.43%，平均销售价格6.45万元/吨，同比下降3.04%；制剂业务实现营业收入11.71亿元，同比下降2.77%，销量2.81万吨，同比增长0.12%，平均销售价格4.16万元/吨，同比下降2.89%。分区域看，国内实现营业收入35.79亿元，同比增长28.53%，毛利率10.56%，同比下降17.66pcts；国外实现营业收入26.55亿元，同比下降8.91%，毛利率41.27%，同比提升20.86pcts。 全球农化行业供需秩序恢复正常，农药出口增长强劲。中国农药产品以出口为主，据Trade Map，2024年中国农药制剂出口数量达317.61万吨，同比增长28.82%，创历史最大值；2025年上半年，中国农药制剂出口数量180.68万吨，同比继续增长15.72%。库存方面，2022年以来扬农化工的存货价值也显著降低，截至2025年6月30日，公司存货价值10.26亿元，同比下降7.10%，较2022年末下降50.76%。总的来说，我们认为随着全球农药供需秩序恢复正常，公司凭借丰富的“研产销”经验，有望在市场竞争中持续保持技术、成本、市占率等全方位的竞争优势。 辽宁优创一期项目建设接近尾声。2023年公司战略布局的辽宁优创一期项目开工建设，项目包含除草剂烯草酮、杀菌剂氟唑菌酰羟胺、杀虫剂功夫菊酯等热点农药品种，其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。截至2025年6月30日，辽宁优创一期项目累计投入金额31.78亿元，累计投入占预算比例达91.38%。2025年上半年辽宁优创实现营业收入5.52亿元，净利润38.92万元。随着产能利用率的持续提升和生产的稳定，辽宁优创有望在2026年完全释放业绩，为公司再造一个增长极。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑全球农化景气度提升及公司辽宁优创一期项目建设接近尾声，我们维持公司2025年盈利预测并小幅上调公司2026/2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.55/17.17/19.42亿元（2026/2027年原值为16.14/17.57亿元），EPS为3.33/4.22/4.78元，对应当前股价PE为20.7/16.3/14.4X，维持“优于大市”评级。