扬农化工(600486) 事件描述 4月29日，公司发布《2025年一季度报告》，实现营业收32.41亿元，同比+2.04%，环比+33.96%，实现归母净利为4.35亿元，同比+1.35%，环比+146.77%。 事件点评 原药制剂逆势增长。25Q1公司实现原药收入18.06亿元，同比+4.8%，环比+13.1%，实现销量为28670吨，同比+14.8%，环比+20.5%，实现价格为6.3万元/吨，同比-8.77%，但相比24年原药销售均价仅-2.0%，25Q1价格的修复正在持续。25Q1制剂收入为8.71亿元，同比+1.1%，环比+451.7%，实现销量为15392吨，同比+2.8%，环比+642.7%，实现售价为5.66万元/吨，同比-1.63%，但相比24年制剂销售均价同比+33.2%，制剂端价格修复显著。 葫芦岛项目陆续投产，25Q3放量在即。截止25年一季度末，公司固定资产合计为54.28亿元，同比24年一季度末增加14.69亿元，在建工程为17.58亿元。公司葫芦岛项目自23年6月开工以来，截止3月初一阶段项目已在试生产，二阶段已进入机电安装状态，预计25Q3全面投产。 景气度修复叠加创制药。葫芦岛项目包含5000吨/年烯草酮、100吨/年啶菌噁唑、2500吨/年氟唑菌酰羟胺。截止4月28日，根据隆众资讯，烯草酮市场价格已涨至85500元/吨，较年初上涨17.1%，系国内头部企业事故停产所致；啶菌噁唑和氟唑菌酰羟胺分别为沈阳科创和先正达的登记的创制药，投产后可快速打开下游市场。另外公司申报的两个创制品种喹菌胺与四氟苯烯菊酯，于2月和4月先后获得国际标准化组织农药通用名技术委员会(ISO/TC81)临时批准，可进一步提升其大田农药与卫生用药双领域的竞争力。投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.1/15.9/17.6亿元，对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 农化市场需求不及预期风险、项目投产不及预期风险、原材料价格大幅波动等风险。

     扬农化工(600486) 事件：扬农化工发布2025年一季报，实现营业收入32.41亿元，同比增长2.04%；归属于上市公司股东的净利润4.35亿元，同比微增1.35%。按4.07亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益1.07元。 行业景气逐步企稳，一季度销量提升情况良好。公司一季度营收同比微增2.1%，其中原药、制剂、贸易及其他业务营收分别为18.06、8.71、5.64亿元，较去年同期分别增加0.82亿元、增加0.09亿元、减少0.26亿元；其中原药业务营收增长是收入提升主要原因。 从销量来看，公司一季度原药、制剂分别实现销量2.87万吨、1.54万吨，较去年同期分别提升14.8%、2.8%（增加约0.27、0.04万吨）。从价格看，公司一季度原药、制剂均价分别为6.30、5.66万元，较去年同期分别为下滑8.8%、1.6%（根据百川数据，主要原药产品高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯、吡虫啉、草甘膦、麦草畏、硝磺草酮、烯草酮、吡唑醚菌酯、丙环唑、苯醚甲环唑、氟啶胺、氟环唑、甲基硫菌灵、多菌灵等一季度市场均价分别同比-4.4%、-11.1%、+20.5%、-16.7%、-8.6%、-6.2%、-13.0%、+13.2%、-2.0%、-11.8%、-8.2%、-17.2%、-22.9%、-9.7%、-5.7%），公司农药原药业务一季度原药均价跌幅低于多数原药市场价格跌幅，同时在销量上取得了良好的增长。 维持良好控费力度。公司期间费用中，公司四项费用较去年同期减少约475万元，其中销售费用较去年同期减少约165万元，而管理费用、研发费用较去年同期分别增加510、351万元，财务费用较去年同期减少约1171万元（对净利润影响正面）；此外信用减值损失同比增1036万元（对净利润影响负面）。 辽宁优创建设稳步进行，加快推进创制药成果产出。2024年，辽宁优创一期第一阶段项目已经建成，正在陆续进行调试生产，功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品。辽宁优创一期一阶段、二阶段项目相继投产运营，将进一步优化公司产品布局，形成新的业绩增长点，为公司持续稳健发展奠定坚实基础。创制药方面，公司自主创制水平居行业领先，在我国自主创制、年销售额超过亿元的6个品种中，公司占居3个。公司进一步推动创制化合物研发，做好在手研发管线化合物的研究，加快技术成果的产出。 盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2025~2027年归母净利润分别为14.7、17.8、20亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、气候异常风险及汇率风险。

     扬农化工(600486) 扬农化工发布2025年1季报：公司1季度实现营业收入32.41亿元，YoY+2.04%，归母净利润4.35亿元，YoY+1.35%。 农药产品销量增长，但价格小幅下滑，带动公司整体实现增长。分板块看，①原药：1季度公司原药产品价格同比下滑8.77%，销量同比增长14.82%，带动营收同比增长4.75%至18.06亿元；②制剂：1季度公司制剂产品价格同比下滑1.63%，销量同比增长2.77%，带动产品营收同比增长1.10%至8.71亿元。从利润端看，公司综合毛利率同比小幅增长0.3个百分点至24.64%，带动净利润增长。 行业尚处周期底部，但是绿色化、国际化与集中度提升也孕育着新机遇。首先，国家高度重视粮食安全，持续推出农业利好政策以及有利于农药行业创新、绿色、高质量发展的法律法规。其次，虽然2024年全球粮食价格处于周期底部，但粮食需求中长期需求明确，广大发展中地区居民饮食结构仍有较大改善空间，支撑了饲用农产品需求，巴西、美国等粮食主产国也在持续扩大农产品种植面积，长期农药产品终端需求稳中有升。第三，海外市场去库存已见成效，新周期备货启动推动部分产品需求恢复，政策引导行业集中度提升，产能出清后中期价格将有上升空间。数字化和智能化技术的应用（例如精准施药）推动行业升级。终端抗性管理和土壤健康需求增加带动新产品销售，病虫害抗药性增强促使企业加快新药研发，企业通过差异化产品突破同质化困境。 公司有序推进新项目产能建设，后续有望逐步贡献业绩增量。2024年公司辽宁优创一期一阶段、二阶段项目相继投产运营。截至2024年年末，公司对于辽宁优创一期项目的累计投入金额已达到27.83亿元，占总预算的80%。后续公司还将推进优创二期项目，此外优嘉厂区、科创厂区项目也在同步推进。我们认为，后续在建项目的陆续投放，有望继续为公司贡献业绩增量。 公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司中长期成长性持续。我们维持公司2025~2027年盈利预测，2025~2027年净利润分别为13.55、16.43和20.95亿元，对应EPS分别为3.33、4.04和5.15元，当前股价对应P/E值分别为16、13和10倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。

     扬农化工(600486) 业绩符合预期，原药、制剂量升价跌，盈利能力有所改善 公司发布2025年一季报，实现营收32.41亿元，同比+2.04%、环比+33.96%；归母净利润4.35亿元，同比+1.35%、环比+146.77%；扣非净利润4.30亿元，同比+0.83%、环比+144.46%，Q1原药、制剂量升价跌，公司营收、归母净利润实现同比增长，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.10、16.00、18.23亿元，对应EPS为3.47、3.93、4.48元/股，当前股价对应PE为14.8、13.0、11.4倍。我们看好公司深化提质增效，随着葫芦岛项目有序推进，中长期成长性确定，维持“买入”评级。 原药、制剂产销同比增长，价格跌幅有所收窄，静待葫芦岛项目放量（1）分业务看，2025Q1，公司原药、制剂（不折百）产量2.95、1.30万吨，同比+19.4%、+13.0%；销量2.87、1.54万吨，同比+14.8%、+2.8%；营收18.06、8.71亿元，同比+4.8%、+1.1%；不含税均价为6.30、5.66万元/吨，同比-8.8%、-1.6%，原药、制剂量升价跌，营收同比增长。（2）盈利能力方面，2025Q1公司销售毛利率、净利率分别为24.64%、13.43%，相较2024年报分别+1.53pcts、+1.90pcts。截至4月27日，中农立华原药价格指数报73.11点，同比下跌6.1%，环比3月上涨0.29%；跟踪的上百个产品中，同比53%产品下跌；环比3月74%产品持平，12%产品上涨。此外，2024年辽宁优创一期第一阶段项目已经建成，正在陆续进行调试生产，功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品，2024年实现营收1.24亿元、净利润11.23万元。目前农药行业盈利仍承压，公司凭借卓越运营和提质增效实现优创项目投产当期即盈利，2025Q1产销量、营收同比增长，盈利能力有所改善，彰显农化龙头韧性。我们认为，随着海外市场去库存已见成效，新周期备货启动推动部分产品需求恢复，政策引导行业集中度提升，产能出清后农药中期价格或有上升空间，公司作为研产销一体化、卓越运营的农化龙头有望充分受益。此外，公司高效推进葫芦岛一期一阶段生产调试稳步向前，成长动力充足。 风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。

     扬农化工(600486) 事件 公司发布2024年年报以及2025年1季报，2024年全年公司实现营收104.35亿元，同比-9.09%；实现归母净利润12.02亿元，同比-23.19%。2025年1季度，公司实现收入32.41亿元，同比+2.04%，实现归母净利润4.35亿元，同比+1.35%。 简评 2024年度，公司销售费用2.32亿元，同比+0.99%；管理费用4.68亿元，同比-9.60%，主要是排污费下降；财务费用-0.65亿元，同比-11.35%，主要是由于利息收入同比增加；研发费3.58亿元，同比-14.32%，主要是研发领用的材料价格下降，致研发费用成本下降。 分业务来看，2025年1季度，公司原药产量2.95万吨，销量2.87万吨，价格6.30万元/吨，同比-8.83%；制剂产量1.30万吨，销量1.54万吨，价格5.66万元/吨，同比-1.57%。2024年全年，公司原药产量9.69万吨，销量9.99万吨，价格6.43万元/吨；制剂产量3.54万吨，销量3.64万吨，价格4.25万元/吨。葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。公司目前在建工程16.09亿元，主要为葫芦岛基地产品，包括：年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体等，具体包含：咪草烟、啶菌恶唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药，我们认为，上述原料药项目投产后将为公司贡献收入和利润。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2025-2027年归母净利润预测分别为12.54亿元、14.82亿元和16.03亿元，EPS分别为3.084、3.644和3.942元，当前市值对应PE分别为16.61X、14.06X和13.00X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

     扬农化工(600486) 事件：扬农化工发布2024年年报，实现营业收入104.35亿元，同比减少9.09%；归属于上市公司股东的净利润12.02亿元，同比减少23.19%。按4.07亿股的总股本，实现每股收益2.98元，每股经营现金流5.30元。其中第四季度实现营业收入24.19亿元，同比增长9.76%；实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比减少13.71%；折合单季度EPS0.43元。 营收规模同比下滑：销量同比增加，但受累于原药产品价格同比下降。2024年，公司销售收入104.35亿元，较上年减少10.43亿元（同比-9.09%）；从结构上看，原药、贸易、制剂收入分别为64.18亿元、23.06亿元、15.45亿元，分别同比变动-9.65、+0.82、-1.31亿元，yoy-13.1%、+3.7%、-7.8%。原药及制剂业务收入规模同比下降较多，但贸易收入略有增长。 从销量上看，2024年全年原药销量9.99万吨，同比增加0.34万吨，yoy+3.5%，制剂（不折百）业务销量为3.64万吨，同比增加0.06万吨，yoy+1.8%。分季度看，2024年Q1-Q4各季度原药销量分别2.50/2.50/2.61/2.38万吨，制剂销量分别为1.50/1.31/0.62/0.21万吨。 从销售价格上看，公司年报中提到“在全年产品价格损失高达15亿元”，原药价格产品的同比下跌是拖累公司营收下滑的主要原因。公司2024年原药平均销售价格为6.43万元/吨，制剂平均销售价格为4.25万元/吨，分别较2023年下降16%和9.38%。 在产品价格下行的压力下毛利率略有下滑；费用控制良好，但减值增加对利润影响负面。2024年，公司综合毛利率23.1%，yoy-2.5pcts；其中，原药业务毛利率为27.7%（yoy-2.5pcts）、制剂业务毛利率29.8%（yoy+2.4pcts）、贸易业务毛利率为7.3%（yoy-2.6pcts）。公司综合毛利率较2023年有所下滑但幅度不大；我们分析，在原药类产品价格下行的压力下公司在成本端持续推进降本增效。 2024年，公司加强费用管控，其中销售费用同比基本持平；管理费用同比减少约0.5亿元；财务费用（利息收入增加但汇兑收益减少）、投资净收益（到期的外汇远期结汇业务的结算损失减少）、公允价值变动（未到期的外汇远期结汇业务的浮动损益增加）三项合计增加0.18亿元（对净利润影响正面）。而信用减值损失较去年变化为0.8亿元、资产减值损失较去年增加约0.35亿元，均对净利润影响负面。 盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2025~2027年归母净利润分别为14.7、17.8、20亿元（2025、2026年前值为17.2、20.7亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、气候异常风险及汇率风险

     扬农化工(600486) 事件 扬农化工发布年度业绩报告：2024年全年实现营业总收入104.35亿元，同比下降9.09%；实现归母净利润12.02亿元，同比下滑23.19%。其中，2024Q4单季度实现营业收入24.19亿元，同比增长9.76%，环比上升4.41%，实现归母净利润1.76亿元，同比下滑13.71%，环比下滑32.91%。 投资要点 农药行业景气度下行，公司于农药微利时代克难求进 2024年，农药行业处于低谷，产能过剩致价格下行，进入微利时代。2024全年，公司原药销量同比增长3.50%，达9.99万吨，其中拟除虫菊酯原药产量达9.69万吨，同比增长6.67%，公司凭借深化客户合作等策略，稳固国内核心供应商地位，规模与品种数量全国领先，但价格下跌使原药销售额同比下降13%。制剂业务销量增长1.77%至3.63万吨，销售额下降8%。公司农药产品价格低迷导致了业绩承压，但公司优秀的成本控制与产量结构调整保证了公司的长期稳定经营。在原药方面，公司在海内外依据客户特点加强客户管理，深挖客户潜能和需求；在贸易业务方面，公司创新业务模式，加快推进全球登记布局，使得公司贸易板块的销售额同比增加4%；制剂方面，通过种衣剂销售和新品市场布局，制剂业务在销售额下降情况下利润与上年持平。 期间费用动态及经营现金流遇冷 期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用分别为2.22%/4.48%/-0.62%/3.43%，同比0.22/-0.03/-0.11/-0.21pct，各项费用基本保持平稳，销售费用率小有上行，或由公司客户管理动作引起。现金流方面，2024年公司经营活动产生的现金流量净额为21.55亿元，较上年同比下滑9.99%。主因是销售账期延长、收入下滑，致销售回款同比减少。 专利与非专利药研发驱动，赋能农药产业升级 从研发战略看，扬农化工专利药与非专利药双轮驱动特色凸显。在专利药研发上，公司凭借“研制一代、开发一代、储备一代”的思路，菊酯产品关键技术突破，打破跨国垄断，填补20项技术空白，坐拥50多个品种。后续，随着重点创制产品商业化落地，如新型高效低毒的杀虫剂、杀菌剂等，公司将加快切入高端市场，并借先发优势盈利。非专利药方面，公司研发紧扣高附加值主题，帮助公司切入高端市场，扩大份额和品牌知名度。 盈利预测 扬农化工是国内领先的原药和制剂生产商，静待农药产业修复。预测公司2025-2027年收入分别为122、138、149亿元，当前股价对应PE分别为13.6、11.7、10.7倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 产品价格继续回落风险；上游原材料大幅涨价的风险；下游需求受极端天气影响风险；葫芦岛项目落地不及预期风险；农药行业竞争加剧风险。

     扬农化工(600486) 事件：扬农化工2024年实现营业收入104.35亿元，同比下降9.09%；归母净利润12.02亿元，同比下降23.19%。公司拟每10股派现6.80元（含税）。 点评： 销量增长，但产品价格下滑导致公司业绩承压。2024年公司实现营业收入104.35亿元，同比下降9.09%；归母净利润12.02亿元，同比下23.19%。其中，第四季度公司实现营业总收入24.19亿元，同比增长9.76%，环比增长4.04%；归母净利润1.76亿元，同比下降13.71%，环比下降32.63%。尽管公司主要产品的销量均取得增长，原药销量达到9.99万吨，同比增长3.50%，制剂销量达到3.64万吨，同比增长1.77%，但公司主要产品功夫菊酯、联苯菊酯报价分别降至10.7万元/吨、13.0万元/吨，均接近或达到历史最低水平，草甘膦价格亦处于近十年低位。受此影响，公司的原药产品综合均价同比下跌13.07%，导致营收降至64.18亿元；制剂业务营收降至15.45亿元，同比下降了7.78%。盈利能力也体现了相似的趋势，2024年公司的毛利率同比下降2.59个百分点至23.11%，净利率下滑2.12个百分点至11.53%。 产能扩张+技术护城河为公司的竞争力提供保障。葫芦岛项目一期一阶段规划有年产15,650吨农药原药及中间体，涵盖氟唑菌酰羟胺、四氯虫酰胺等高附加值品种，目前已产出合格产品。二阶段设备安装中，预计2025下半年形成增量。项目达产后预计将新增年收入超20亿元。另一方面，公司的研发投入持续取得收获，菊酯合成工艺专利群扩展至62项，硝磺草酮纯度突破99.5%（行业平均98.2%）；与先正达联合研发管线储备个在研品种，覆盖基因编辑作物配套农药。公司通过整合农研公司登记资源，新增28个海外制剂登记证（累计超200个）。 投资建议：扬农化工是国内领先的原药和制剂生产商，优创项目等在建项目稳步推进，将给公司未来的持续较快发展提供支撑，预计公司2025/2026/2027年EPS分别为3.38元、3.97元、4.4元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等

     扬农化工(600486) 事件描述 3月25日，公司发布《2024年年度公告》，2024年实现营业总收入104.35亿元，同比-9.09%；归母净利润12.02亿元，同比-23.19%。其中，2024Q4实现营业总收入24.19亿元，同环比分别+9.76%/+4.41%;归母净利润为1.76亿元，同环比分别-13.71%/-32.91%。 事件点评 国内一证一品推动供给侧改革，制剂底部修复可期。2024年，公司实现收入104.35亿元，同比-9.09%，主要系公司农药行业原药价格损失达15亿元。农业农村部推行"一证一品”政策，要求同一登记证仅能标注一个商标，打击借证、贴牌等行为，预计实施后将有效减少市场同质化产品数量，减少 无序低效竞争。公司制剂主要针对国内市场，围绕核心产品，强化品牌建设和渠道管理，抓好制剂产品销售。公司品牌制剂业务在销售额为15.45亿元，同比-7.78%的情况下实现利润与上年持平，实现制剂销量36355吨，同比增长1.77%，毛利率增加2.39个pct。 海外库存逐步见底，贸易业务持续发力。公司积极应对海外市场去库存、地缘政治冲突等多种挑战，把握制剂需求增长契机，通过加大核心市场开发，强化自营出口，创新业务模式，加快推进全球登记布局，2024年贸易业务实现销售额23.06亿元，同比增长3.65%。 行业出清向头部集中，原药逆势发力。农药前十强企业销售额占比近40%，行业集中度提升。公司24年实现原药销量99872.64吨，同比增长3.50%。公司葫芦岛项目稳步推进，持续贡献增量。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.1/15.9/17.5亿元，对应公司3月28日收盘价53.66元，PE分别为15.5/13.7/12.4倍，维持 “买入-B”评级。 风险提示 农化市场需求不及预期风险、项目投产不及预期风险、原材料价格大幅波动等风险。

     扬农化工(600486) 主要观点： 事件描述 扬农化工3月24日发布2024年年报：2024年公司实现营收104.3亿元，同比-9.1%；归母净利润12.0亿元，同比-23.2%；扣非净利润11.6亿元，同比-22.8%。其中24Q4单季度实现营收24.2亿元，同比+9.8%，环比+4.4%；归母净利润1.8亿元，同比-13.7%，环比-32.9%；扣非净利润1.8亿元，同比-13.1%，环比-29.3%。 量升价跌全年业绩承压，Q4产品价格止跌企稳。 公司业绩承压为主营产品价格下滑所致。根据公司经营数据，2024年公司原药累计销量10.0万吨，同比+3.5%，均价6.4万元/吨，同比-16.0%；制剂（不折百）销量3.6万吨，同比+1.8%，均价4.3万元/吨，同比-9.4%。24Q4单季度公司原药价格6.7万元/吨，同比+0.7%，环比+16.9%，已呈现回升趋势。分产品看，根据百川盈孚原药数据，公司主要产品联苯菊酯、氯氰菊酯、高效氯氟氰菊酯、苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯、草甘膦2024年市场均价分别为13.4、6.2、10.8、9.7、16.3、2.5万元/吨，同比分别为-25.4%、-10.4%、-23.3%、-22.9%、-21.6%、-23.0%，均有较大降幅。其中Q4单季度均价分别为12.9、6.5、10.7、9.7、16.0、2.4万元/吨，同比分别为-16.4%、+1.8%、-13.2%、-11.0%、-7.4%、-12.5%，环比分别为-0.7%、持平、+1.9%、+0.1%、-2.0%、-1.7%，部分品类价格有所修复。 农药行业供给过剩格局持续，市场由去库存转向去产能阶段。 根据国家统计局数据，2024年我国化学农药原药产量367.5万吨，同比+37.6%，随着2022年来新一轮产能扩张逐步投产，行业供给过剩。考虑到印度企业持续扩张、农产品价格走低，2025年市场将从“去库存”转为“去产能”阶段，农药行业竞争度将进一步提高。 发布2024年度利润分配方案，提振投资者信心。 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.68元（含税），截至2024年12月31日，公司总股本4.07亿股，以此计算合计拟派发现金红利2.77亿元（含税），占归母净利润比例为23%。同时公司拟在2025年中期进行现金分红，现金分红金额不低于归母净利润的8%。以上分红预案将在行业低景气背景下显著提振投资者信心。 葫芦岛项目快速推进，为公司未来增量业绩赋能。 公司攻坚克难，提前6个月完成葫芦岛一期一阶段项目建设。期间公司发布公告对建设主体、公司全资子公司辽宁优创以自有资金增资7亿元。目前项目已开品种均产出合格产品，项目建成达产后将助力公司形成南北双基地均衡布局，为公司未来业绩持续赋能。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.12、16.65、20.27亿元（原值2025-2026年分别为16.34、19.15亿元），对应PE分别为15、13、 11倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期；

     扬农化工(600486) 扬农化工发布2024年年报：公司2024年全年实现营业收入104.35亿元，YoY-9.09%，归母净利润12.02亿元，YoY-23.19%。 行业市场低迷，农药产品价格同比下滑，导致公司业绩下降。分板块看，①原药：2024年公司原药产品价格同比下滑16.01%，营收同比下滑13.07%至64.18亿元；②制剂：2024年公司制剂产品价格同比下滑9.38%，产品营收同比下滑7.78%至15.45亿元。从利润端看，受到公司农药产品价格下降影响，公司综合毛利率同比下降2.49个百分点至23.11%，导致公司净利润下滑。 行业尚处周期底部，但是绿色化、国际化与集中度提升也孕育着新机遇。首先，国家高度重视粮食安全，持续推出农业利好政策以及有利于农药行业创新、绿色、高质量发展的法律法规。其次，虽然2024年全球粮食价格处于周期底部，但粮食需求中长期需求明确，广大发展中地区居民饮食结构仍有较大改善空间，支撑了饲用农产品需求，巴西、美国等粮食主产国也在持续扩大农产品种植面积，长期农药产品终端需求稳中有升。第三，海外市场去库存已见成效，新周期备货启动推动部分产品需求恢复，政策引导行业集中度提升，产能出清后中期价格将有上升空间。数字化和智能化技术的应用（例如精准施药）推动行业升级。终端抗性管理和土壤健康需求增加带动新产品销售，病虫害抗药性增强促使企业加快新药研发，企业通过差异化产品突破同质化困境。 公司有序推进新项目产能建设，后续有望逐步贡献业绩增量。2024年公司辽宁优创一期一阶段、二阶段项目相继投产运营。截至2024年年末，公司对于辽宁优创一期项目的累计投入金额已达到27.83亿元，占总预算的80%。后续公司还将推进优创二期项目，此外优嘉厂区、科创厂区项目也在同步推进。我们认为，后续在建项目的陆续投放，有望继续为公司贡献业绩增量。 公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司中长期成长性持续。基于公司2024年年报，我们相应调整公司2025~2027年盈利预测。我们预测公司2025~2027年净利润分别为13.55、16.43和20.95亿元，对应EPS分别为3.33、4.04和5.15元，当前股价对应P/E值分别为16、13和10倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。

     扬农化工(600486) 业绩基本符合预期，原药、制剂量升价跌致盈利承压，有序推进葫芦岛项目公司发布2024年报，实现营收104.35亿元，同比-9.09%；归母净利润12.02亿元，同比-23.19%；扣非净利润11.63亿元，同比-22.81%。其中Q4实现营收24.19亿元，同比+9.76%、环比+4.41%；归母净利润1.76亿元，同比-13.71%、环比-32.91%；扣非净利润1.76亿元，同比-13.11%、环比-29.27%，业绩基本符合预期，公司拟每股派发现金红利0.68元（含税）。考虑农药行业竞争加剧、盈利承压，我们下调2025-2026、新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.10（-0.85）、16.00（-4.88）、18.23亿元，对应EPS为3.47、3.93、4.48元/股，当前股价对应PE为15.6、13.7、12.0倍。我们看好公司深化提质增效，随着葫芦岛项目有序推进，中长期成长性确定，维持“买入”评级。 Q4原药、制剂价格同环比改善，全年盈利能力仍承压，静待葫芦岛项目放量（1）分业务看，2024年，公司原药、制剂（不折百）销量9.99、3.64万吨，同比+3.5%、+1.8%；营收64.18、15.45亿元，同比-13.1%、-7.8%；不含税均价为6.43、4.25万元/吨，同比-16.0%、-9.4%；毛利率27.70%、29.77%，同比分别-2.45、+2.39pcts。2024Q4，公司原药、制剂（不折百）销量2.38、0.21万吨，同比+10.9%、-11.2%；营收15.98、1.58亿元，同比+11.7%、+8.2%；不含税均价为6.71、7.62万元/吨，同比+0.7%、+21.8%，环比+16.9%、+157.5%。截至3月23日，中农立华原药价格指数报72.78点，同比下跌6.45%，环比2月上涨0.27%。跟踪的上百个产品中，同比56%产品下跌；环比2月61%产品持平，12%产品上涨，农药行业盈利仍承压，公司凭借卓越运营和提质增效实现全年产销量同比增长。（2）盈利能力方面，2024年公司销售毛利率、净利率分别为23.11%、11.53%，同比分别-2.49、-2.12pcts。我们认为，随着海外市场去库存已见成效，新周期备货启动推动部分产品需求恢复，政策引导行业集中度提升，产能出清后农药中期价格或有上升空间，公司作为研产销一体化、卓越运营的农化龙头有望充分受益。此外，公司高效推进葫芦岛一期一阶段生产调试稳步向前，成长动力充足。 风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。

     扬农化工(600486) 核心观点 全球农化去库拖累公司业绩，2024年归母净利润同比下降23.19%。公司2024年实现营业收入104.35亿元，同比下降9.09%；实现归属于上市公司股东的净利润12.02亿元，同比下降23.19%。2024年全年，公司的销售毛利率23.11%，同比下降2.49pcts；销售净利率11.53%，同比下降2.12pcts；期间费用率9.52%，同比提升0.13pcts。随着全球农化供需秩序恢复，公司的营收和盈利水平逐渐趋稳。分产品来看，2024年公司原药销量9.99万吨，同比增长3.50%，销售均价6.43万元/吨，同比降低16.01%，销售收入64.18亿元，同比下降13.07%，毛利率27.70%，同比下降2.46pcts。制剂销量3.64万吨，同比增长1.77%，销售均价4.25万元/吨，同比降低9.38%，销售收入15.45亿元，同比下降7.78%，毛利率29.77%，同比提升2.38pcts。 全球农化去库周期渐进尾声，行业供需秩序恢复正常。中国原药产量约占全球68%，农药产品以出口为主。据Trade Map，2024年中国农药（HS编码3808）出口数量达317.61万吨，同比增长28.82%，创历史最大值。库存方面，截至2024年底，公司存货价值11.05亿元，同比下降30.50%，较2022年末下降47%。据中农立华，2025年3月23日，中农立华原药价格指数报72.78点，同比去年下跌6.45%，目前多数农药的价格继续下行空间有限，少数小品种农药价格开始企稳回升。总的来说，我们认为随着全球农药供需秩序恢复正常，公司凭借丰富的“研产销”经验，有望在市场竞争中持续保持技术、成本、市占率等全方位的竞争优势。 辽宁优创一期项目工程进度已达80%。2023年公司战略布局的辽宁优创一期项目开工建设，项目包含除草剂烯草酮、杀菌剂氟唑菌酰羟胺、杀虫剂功夫菊酯等热点农药品种，其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。据公司年报，辽宁优创一期项目工程进度已达80%，预计2025年上半年进入试生产阶段。优创项目的建设延续了扬农一贯的高效率，展示出公司优秀的决策定力和管理效力，随着公司葫芦岛项目产能逐步释放，对公司业绩的贡献将逐步显现。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑近两年国内农药产能快速扩张，多数农药品种产能过剩，行业落后产能出清仍需一定时间。因此，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.55/16.14/17.57亿元（2025/2026年原值为20.09/21.87亿元），EPS为3.33/3.97/4.32元，对应当前股价PE为16.5/13.8/12.7X，维持“优于大市”评级。

     扬农化工(600486) 投资要点: Q3归母净利润同比增长，周期底部经营彰显韧性 2024Q3公司实现营业收入23.17亿元，同比+5.0%，环比-8.2%；实现归母净利润2.63亿元，同比+10.9%，环比-21.3%；实现扣非归母净利润2.49亿元，同比+12.0%，环比-20.0%；销售毛利率23.5%，同比下 降0.4个pct，环比下降0.57个pct；销售净利率11.3%，同比上升0.59个pct，环比下降1.91个pct。经营活动现金流净额4.73亿元。 2024Q3归母净利润2.63亿元，同比增加0.26亿元，环比减少0.71亿元。其中，2024Q3毛利润同比增加0.17亿元，环比减少0.63亿元。分板块来看，2024Q3公司原药板块实现营收14.97亿元，同比+4%，环比-6%；销量2.61万吨，同比+12%，环比+4%；单价5.74万元/吨，同比-7%，环比-10%。制剂板块实现营收1.84亿元，同比-5%，环比-46%；销量0.62万吨，同比+29%，环比-53%；单价2.96万元/吨，同比-26%，环比+13%。此外，2024Q3公司管理费用同比+0.15亿元，环比+0.11亿元；研发费用同比+0.01亿元，环比-0.12亿元；财务费用同比-0.02亿元，环比+0.18亿元；其他收益同比+0.09亿元，环比-0.05亿元；信用减值损失同比基本持平，环比减少0.17亿元；所得税同比减少0.14亿元，环比减少0.21亿元。 农药价格跌至历史低位，静待行业需求修复 据百川盈孚，截至2024年11月3日，杀虫剂功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为10.7、12.9万元/吨，均处于2015年9月27日以来的历史低位，其中功夫菊酯价格环比上周10月27日上涨0.2万元/吨，联苯菊酯环比上周持平；除草剂方面，草甘膦、硝磺草酮、麦草畏的价格分别为2.48、8.6、5.8万元/吨，其中，草甘膦价格环比上周10月27日下跌0.02万元/吨，硝磺草酮价格处于2016年1月10日以来的历史低位，麦草畏价格处于2017年9月24日以来的历史低位；杀菌剂方面，苯醚甲环唑、丙环唑、吡唑醚菌酯的价格分别为9.6、7.6、16.0万元/吨，均处于2016年3月27日以来的历史低位，氟啶胺价格为15.2万元/吨，氟啶胺价格处于2017年9月10日以来的历史低位。 葫芦岛一期项目建设顺利，北方基地成长可期 辽宁优创拟投资42亿元建设葫芦岛一期项目，包括年产15650吨农药原药和7000吨农药中间体，一期项目分两个阶段建设完成。截至2024年10月17日，一期一阶段的5栋工艺主厂房已经全部建成，多效唑、菊酯、环己二酮已相继开展试生产工作；二阶段总体建设进度已完成50%，预计2025年上半年将进入试生产阶段。项目完全建成后，有利于公司农药生产力实现南北均衡布局。 盈利预测和投资评级预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为114、137、158亿元，归母净利润分别为12.69、16.82、19.69亿元，对应PE18、14、12倍，葫芦岛项目取得关键性进展，有望带动公司新一轮成长，维持“买入”评级。 风险提示产品价格继续回落风险；上游原材料大幅涨价的风险；下游需求受极端天气影响风险；葫芦岛项目落地不及预期风险；农药行业竞争加剧风险。

     扬农化工(600486) 事件：扬农化工发布2024年三季报，实现营业收入80.16亿元，同比下滑13.57%；归属于上市公司股东的净利润10.26亿元，同比下滑24.61%，扣除非经常性损益后的净利润9.87亿元，同比下滑24.31%。按4.07亿股的总股本计算，实现每股收益2.52元，每股经营现金流为7.63元。其中第三季度实现营业收入23.17亿元，同比增长4.98%；归属于上市公司股东的净利润2.63亿元，同比增长10.87%。 以量补价，单三季度盈利为历史最高水平。分业务看，公司前三季度营收80.16亿元（较去年同期减少约12.58亿元），主要系原药价格下滑带来的营收规模同比缩减所致：其中原药业务48.21亿元（同比减少约11.33亿元），制剂业务13.88亿元（同比减少1.42亿元），贸易及其他业务约18.08亿元（同比基本持平）。前三季度，公司原药及制剂业务的销量分别为7.61、3.43万吨，分别较去年同期提升0.1、0.09万吨；而由于2023年以来农药原药价格持续回调，公司原药及制剂业务的销售均价分别为6.34、4.05万元/吨，同比分别下降20.1%、11.7%。 单季度看，公司第三季度实现营业收入23.17亿元，较去年同期增加约1.1亿元，其中原药、制剂、贸易及其他业务分别实现营业收入14.97、1.84、6.36亿元，其中原药、贸易业务同比增加0.59、0.6亿元，而制剂业务同比减少0.1亿元。第三季度，公司原药及制剂业务销量分别同比大幅提升11.7%、28.6%至2.6、0.6万吨，而销售均价则分别同比下滑6.8%、26%（原药业务单季度销售均价环比继续下滑10.1%，而制剂业务则环比提升约13%）。 公司前三季度综合毛利率24.02%，较去年下滑2.12个百分点；第三季度毛利率23.5%，同比下滑0.4个百分点，环比下滑0.6个百分点。 今年第三季度费用端中，研发费用为0.8亿元较低；公司财务费用+投资收益（到期的外汇远期合约结算收益）+公允价值变动（未到期的外汇远期合约浮动）三项合计同比增加约0.014亿元，环比减少约0.17亿元（对净利润影响负面）。 北方基地稳步推进。公司葫芦岛基地于2023年6月份全面开工建设，一期一阶段三季度以来已经进入试生产阶段，二阶段也将于年底至25年上半年陆续投产，葫芦岛单期项目投资额显著高于南通前四期项目，有望为公司未来2-3年提供新的增量。 盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2024~2026年归母净利润分别为13.5、17.2、20.7亿元（前值为16.2/19.4/24.2亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。

     扬农化工(600486) 事件 公司发布三季报，2024年前三季度公司实现营收80.2亿元，同比-14%；实现归母净利润10.3亿元，同比-25%；实现扣非后归母净利润9.9亿元，同比-24%。 农药行业低迷，业绩符合预期 单季度看，2024Q3公司实现营收23.2亿元，同比+5%，环比-8%；实现归母净利润2.6亿元，同比+11%，环比-21%。前三季度业绩下滑主要是农药行业景气低迷，量增价跌所致。2024年前三季度公司原药销量约7.6万吨，同比+1.4%，原药均价6.34万元/吨，同比-20%。2024Q3公司原药销量约2.6万吨，同比+12%，原药均价5.74万元/吨，同比-7%。前三季度功夫菊酯/联苯菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮价格较年初分别-11%/-13%/+16%/-3%/-6%/+3%。展望后市，我们认为从中长期看农药行业终端需求仍具备韧性，公司业务有望迎景气改善。 农药出口增速放缓，但价格改善明显 2024年前三季度海外农药需求整体显著改善，根据海关总署统计，1-9月份我国农药出口同比大幅提升，农药制剂（海关编码380891、380892、380893）出口量同比增长了31%，累计金额提升了12%，但2024Q3出口量同比增长仅2%，低于2024Q2的54%。不过，2024Q3出口均价环比增长了9%，我们认为价格的明显改善可能意味着农药供给已经出现结构性的偏紧，农药行情有望迎景气曙光。 优创一期投产在即，农药原药龙头持续成长 公司在葫芦岛布局了优创基地一期新建15650吨原药和7000吨中间体项目，2024年优创一期一阶段项目已进入试生产，同时加快推进二阶段项目。并且公司正在商讨优创二期项目，产品清单在编制过程中，有望推动公司持续成长。 菊酯龙头且持续成长，维持“买入”评级 考虑到农药行业景气持续低迷，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为109/132/148亿元，同比增速分别为-5%/21%/12%，归母净利润分别为13/17/21亿元，同比增速分别为-17%/34%/19%，EPS分别为3.2/4.3/5.1元/股，3年CAGR为10%。当前股价对应2025年PE为14倍，鉴于公司为国内拟除虫菊酯龙头，一体化优势明显并积极扩张，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期，农药行业需求持续疲软，环保成本提升风险，安全生产风险

     扬农化工(600486) 主要观点： 事件描述 10月28日，扬农化工发布2024年三季度报告。公司前三季度实现营业总收入80.16亿元，同比-13.57%；实现归母净利润10.26亿元，同比-24.61%；实现扣非归母净利润9.87亿元，同比-24.31%。3Q24公司实现营业总收入23.17亿元，同比+4.98%，环比-8.16%；实现归母净利润2.63亿元，同比+10.87%，环比-21.34%；实现扣非归母净利润2.49亿元，同比+12.01%，环比-20.02%。 前三季度业绩同比承压下滑，Q3业绩同比实现增长 公司前三季度实现归母净利润10.26亿元，同比-24.61%；3Q24公司实现归母净利润2.63亿元，同比+10.87%，环比-21.34%。公司业绩承压下滑主要是主营产品价格同比下滑所致。根据公司经营数据，公司前三季度原药平均售价6.34万元/吨，同比-20.13%，销量7.61万吨，同比+1.4%；制剂平均售价4.05万元/吨，同比-11.67%，销量3.43万吨，同比+2.7%。分产品看，根据中农立华原药数据，2024年前三季度公司主要产品联苯菊酯、氯氰菊酯、高效氯氟氰菊酯、苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯、草甘膦市场均价分别为13.68、6.04、10.88、9.81、16.34、2.57万元/吨，同比分别为-26.8%、-12.5%、-25.2%、-25.2%、-25.1%、-25.2%。 农药原药价格有望底部企稳，静待市场需求逐步回暖 据中农立华数据，截至2024年10月27日，原药价格指数74.09点，同比去年-14.5%，环比上月-1.37%，虽然依旧在走低但是变化幅度较小，大多数作物保护品原药品种价格有望低位企稳。同时根据中国海关数据，2024年前三季度海关编码3808项下的出口数量同比+30.84%，平均出口单价从1月的USD2.88/Kg上行到9月的USD3.10/Kg，全球市场对于作物保护品的刚性需求依旧，终端市场价格逐步恢复正常理性。未来伴随着大多数终端市场高成本库存的清理消减，先前不同公司对于不同产品清仓式的非理性低价抛售行为将大幅度减少，终端市场毛利率将逐步恢复上升，公司作为农药行业头部企业，有望受益于全球作物保护市场需求持续回暖。 优创项目一阶段进入试生产，优化布局助力长期成长 公司以辽宁优创作为四次创业的主战场，将葫芦岛项目建设跑出了扬农加速度。一期一阶段项目自去年6月9日开工以来，新建单体建筑54幢，总建筑面积达14.46万平方米。截止报告披露日，一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题，优化公司的生产布局，形成南北均衡布局，打开远期成长空间，巩固公司龙头地位。 投资建议 我们充分看好公司优嘉、优创项目带来的新一轮成长，展望后市，海外市场去库存已接近尾声，农药市场节奏有望逐渐步入正轨，公司有望受益于农药行业底部修复带来的需求增量。综合考虑目前农药行业的所处的周期位置，我们下调了公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.94、15.82、18.61亿元（原预测值为12.94、16.34、19.15亿元），对应PE分别为19X、15X、13X倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

     扬农化工(600486) 事件 10月28日，公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入80.16亿元，同比-13.57%，归母净利润10.26亿元，同比-24.62%。其中3季度单季实现营收23.17亿元，同比+4.98%；归母净利润2.63亿元，同比+10.87%，业绩符合预期。 分析 公司产品价格同比有所下滑。分业务来看，2024年上半年，公司原药业务实现营业收入48.21亿元，价格6.34万元/吨，同比-20.13%；制剂（不折百）业务实现收入13.88亿元，原材料层面，公司主要原材料有不同程度回落。 公司产品市场价格当前处于历史较低位置。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价10.7万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），联苯菊酯当前报价13.0万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），除草剂主要产品草甘膦当前报价2.52万元/吨（历史分位11.58%，数据起始于2015年）；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价10.2万元/吨（历史分位数3.78%，数据起始于2015年），吡唑醚菌酯当前报价16.2万元/吨（历史分位3.59%，数据起始于2015年），丙环唑报价7.7万元/吨（历史分位数1.03%，数据起始于2015年）。 葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。公司目前在建工程16.09亿元，主要为葫芦岛基地产品，包括：年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目，具体包含：咪草烟、啶菌恶唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药，我们认为，上述原料药项目投产后将为公司贡献收入和利润。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为14.03亿元、17.66亿元和20.51亿元，EPS分别为3.45、4.34和5.05元，当前市值对应PE分别为17.71X、14.08X和12.10X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

     扬农化工(600486) 原药、制剂产销量增长Q3业绩同比改善，葫芦岛项目有序推进 公司发布2024三季报，实现营收80.16亿元，同比-13.57%；归母净利润10.26亿元，同比-24.61%；扣非净利润9.87亿元，同比-24.31%。其中Q3营收23.17亿元，同比+4.98%、环比-8.16%；归母净利润2.63亿元，同比+10.87%、环比-21.34%；扣非净利润2.49亿元，同比+12.01%、环比-20.02%，Q3业绩同比改善、略超预期，我们预计主要受益于原药、制剂产销同比增长，加上公司持续降本增效。我们上调2024、维持2025-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.45（+0.51）、14.95、20.88亿元，对应EPS为3.06、3.68、5.13元/股，当前股价对应PE为19.7、16.4、11.7倍。我们看好公司深化提质增效，随着葫芦岛项目有序推进，中长期成长性确定，维持“买入”评级。 多产快销助力Q3业绩同比改善，农药价格仍承压，静待葫芦岛项目放量（1）分业务看，2024前三季度，公司原药、制剂（不折百）销量7.61、3.43万吨，同比+1.4%、+2.7%；营收48.21、13.88亿元，同比-19.0%、-9.3%；不含税均价为6.34、4.05万元/吨，同比-20.1%、-11.7%。2024Q3，公司原药、制剂（不折百）销量2.61、0.62万吨，同比+11.7%、+28.6%；营收14.97、1.84亿元，同比+4.1%、-4.8%；不含税均价为5.74、2.96万元/吨，同比-6.8%、-26.0%，环比-10.1%、+13.1%。截至10月27日，中农立华原药价格指数报74.09点，同比下跌14.5%，环比9月下跌1.37%；跟踪的上百个产品中，同比66%产品下跌；环比9月77%产品持平，8%产品上涨，供应过剩导致多数农药产品价格持续下行，行业盈利承压，公司凭借卓越运营实现产销量同比增长，Q3业绩同比改善。（2）盈利能力方面，2024前三季度公司销售毛利率、净利率分别为24.02%、12.80%，相较2024中报分别-0.21、-0.60pct。我们认为，随着全球农药去库逐步结束，新周期备货启动，农药刚需逐步释放，公司作为研产销一体化、卓越运营的农化龙头有望充分受益。此外，公司高效推进葫芦岛一期项目试生产，成长动力充足。 风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。

     扬农化工(600486) 投资要点 事件：8月26日公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入57亿元，同比-19.4%，实现归母净利润7.6亿元，同比-32.1%，实现扣非归母净利润7.4亿元，同比-31.8%。其中，Q2实现营业收入25.2亿元，同比-1.7%，环比-20.6%；归母净利润3.3亿元，同比-9.6%，环比-22.2%。 Q2原药/制剂价格同环比下滑，业绩阶段承压。 H1农药市场整体需求低迷、价格呈下降趋势。根据百川盈孚，草甘膦/草铵膦/麦草畏/高效氯氟氰菊酯/吡唑醚菌酯等H1均价同比下跌15%-45%。截至2024年6月30日，原药价格指数报76.14点，同比下跌12.6%。 从公司数据看，公司以市场份额不下降为首要目标，以多产支持快销，重点品种产能利用率达到90%以上： ①原药：Q2销量环比+0.2%，同比+5.5%；价格环比-7.3%、同比-7.5%。 ②制剂：Q2销量环比-12.6%，同比+37.4%；价格环比-54.5%、同比-27.4%。 同时，公司将降本增效提到重要地位，上半年完成节支2.26亿元，营业成本同比-16%、管理费用-20%。 展望下半年，三季度是原药传统淡季，后期若全球通胀扩散至农产品，将对农药需求形成正反馈，农药周期有望迎来修复。 加快项目建设，高质量推进辽宁优创一期项目投产。 辽宁优创项目于2023年6月全面开工，计划分两个阶段建设，项目建成后将成为北方地区具有国际先进水平的大型农化产品生产基地，目前一阶段已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。同时，优士化学年产200吨四氟对甲基苄醇、3万吨草甘膦升级改造项目，江苏优嘉扩建年产3000吨吡唑醚菌酯项目均正常推进。 公司作为国内农药龙头企业，核心品种拟除虫菊酯品种、规模名列全国农药行业第一，是全球拟除虫菊酯原药核心供应商；公司卫生用药在国内和东南亚市场占有率达70%左右，是全球第二大卫药供应商；公司自主创制水平行业领先，在我国自主创制、年销售额超过亿元的6个品种中，公司占3个。我们认为，公司通过不断丰富农药品种、做大农药市场，将能穿越周期、迎来成长。 盈利预测：基于农化行业复苏节奏较预期缓慢，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.61亿元、15.49亿元、19.25亿元（前次预测24-26年为16.72、19.07、24.44亿），对应PE分别为15.4、12.5、10.1倍。维持“买入”评级。 风险提示：农化景气持续下行、项目进展不及预期、原油价格波动大、原料供应不稳定、环保及安全生产风险、信息更新不及时等。