云天化(600096) 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，报告期内实现营业收入319.93亿元，同比减少9.16%；实现归母净利润28.41亿元，同比增长6.1%；2024Q2实现营业收入181.36亿元，同比减少6.19%，环比增加30.88%；实现归母净利润13.82亿元，同比增加25.01%，环比减少5.32%。 主营产品产销平稳，磷铵价格维持较高水平。 根据经营数据公告，2024年上半年公司主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐均价分别为3436元/吨、2985元/吨、2176元/吨、11577元/吨、20460元/吨、3381元/吨，分别同比-2.33%、-13.83%、-9.63%、-1.76%、-10.15%、+1.05%；销量分别为237.78万吨、98.79万吨、142.46万吨、5.46万吨、0.88万吨、26.76万吨，分别同比+1.75%、+43.28%、+12.05%、-1.27%、-16.19%、+10.12%。整体来看，公司上半年多数产品销量同比保持增长，产销情况相对平稳。价格方面，虽然部分产品价格下滑，但是幅度相对有限。公司核心产品磷铵价格仍维持在相对较高水平，销量保持增长。随着秋季备肥的临近，公司磷肥、尿素等产品需求有望提升。 财务管控良好，公司各项费率维持较低水平。 2024年上半年公司销售、管理、财务费率分别为1.14%、1.89%、0.87%，分别同比+0.10pct、+0.10pct、-0.12pct，公司各项费率维持在较低水平。报告期内，公司严格管控财务成本，压降带息负债规模，优化负债结构，财务费率进一步下降。 磷矿石延续高景气，公司矿肥一体化优势明显。 2024年上半年磷矿石依旧延续高景气，据百川盈孚数据，30%品位磷矿石均价为1011元/吨。根据公告，公司磷矿储量接近8亿吨，上半年磷矿产量达到579.27万吨，磷矿自给率高，矿肥一体化优势明显。今年1月，工信部等八部门提出了《推进磷资源高效高值利用实施方案》，再次强调磷化工行业高质量发展，公司作为行业龙头有望充分收益。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.66/52.49/55.63亿元，EPS分别为2.71/2.86/3.03元，对应PE分别为8/7/7倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，磷矿资源丰富，磷矿维持高景气，维持“买入”评级。 风险提示：磷矿价格下跌，化肥产销不及预期。

     云天化(600096) 2024H1扣非后净利润同比增长8.23%。公司2024年上半年实现营业总收入319.93亿元，同比下降9.16%，归母净利润28.41亿元，同比增长6.10%，扣非后净利润27.90亿元，同比增长8.23%。公司利润增长主要由于：1）主要产品产销量同比增加；2）硫磺、煤炭等主要大宗原材料采购成本降低；3）公司切实加强可控费用控制，财务费用同比降低；4）参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。公司上半年销售毛利率16.61%，同比增长1.49pct，销售净利率10.71%，同比增长1.25pct。2024Q2，公司营业总收入181.36亿元，环比增长30.88%，同比下降6.19%；归母净利润13.82亿元，环比下降5.32%，同比增长25.01%，扣非后净利润13.55亿元，环比下降5.59%，同比增长27.75%。 分业务看，1）磷铵：公司上半年实现产量248.46万吨，销量237.78万吨，营业收入81.71亿元，其中磷酸一铵收入16.98亿元，毛利率36.34%，磷酸二铵收入64.73亿元，毛利率33.88%。2）复合（混）肥：公司上半年产量97.43万吨，销量98.79万吨，营业收入29.48亿元，同比增长23.45%，毛利率12.98%，同比增长1.06pct。3）尿素：公司上半年产量134.84万吨，销量142.46万吨，营业收入31.00亿元，同比增长1.24%，毛利率26.60%。同比下降10.45pct。4）聚甲醛：公司上半年产量5.64万吨，销量5.46万吨，营业收入6.32亿元，同比下降2.92%，毛利率31.46%，同比增长2.71pct。5）饲料级磷酸氢钙：公司上半年产量29.27万元，销量26.76万元，营业收入9.05亿元，同比增长11.32%，毛利率33.79%，同比增长1.25pct。 依托自有磷矿资源，形成“磷矿-化肥-磷化工”产品矩阵。公司依托自有磷矿资源，利用先进技术生产符合品位要求的磷矿石，同时依托煤炭资源，形成以基础肥为主，功能肥、特种肥协同发展的化肥产品格局，以及以磷矿石为原材料的精细磷化工产品矩阵。同时，公司以磷酸副产氟硅酸为原料，以氟化氢为核心，发展附加值高的无机氟化物、含氟聚合物、含氟新材料和高端专用化工品。公司目前已经建成10万吨/年磷酸铁装置、3万吨/年氢氟酸产能。在磷矿资源储备上，公司目前主要集中力量做好镇雄磷矿资源的开发利用，该磷矿储量丰富，公司预计通过两到三年的时间取得该磷矿采矿权后，云天化集团将按照承诺将控制权转让给公司。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年EPS为2.54元/股、2.58元/股、2.62元/股，参考同行业公司，给予公司2024年11倍PE，对应目标价为27.94元（维持），维持“优于大市”评级。 风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期、原材料价格波动。

     云天化(600096) 主要观点： 事件描述 2024年8月13日，云天化发布2024年半年度报告，公司上半年实现营业收入319.93亿元，同比-9.16%；营业成本为266.79亿元，同比-10.75%；实现归母净利润28.41亿元，同比+6.10%；实现扣非归母净利润27.90亿元，同比+8.23%；基本每股收益为1.55元，同比+6.10%。 主要产品价格下降导致营收同比小幅下降，盈利水平保持稳定 主要贸易产品价格有所下降，适当规模缩减导致营收小幅下降。2024年Q2，公司实现营收181.36亿元，同比-6.19%，环比+30.88%。主要基于主营产品价格有所下降；其中，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥、黄磷的Q2市场均价分别为3023.66、3632.79、2831.74、22202.19元/吨，环比下降2.04%、1.02、4.22%、4.01%；因此，公司适当进行了规模缩减，导致营收同比有所下降。 贸易规模和原材料采购成本下降，对冲产品价格波动的不利影响。2024年Q2，营业成本为163.27亿元，同比-7.72%，环比+36.05%；实现归母净利润13.82亿元，同比+25.07%，环比-5.28%；实现扣非归母净利润13.55亿元，同比+27.71%，环比-5.57%。2024年Q2，大宗原材料价格有所下降，其中，硫磺市场均价为969.58元/吨，动力煤市场均价为714.42元/吨，公司发挥了战略采购优势，有效抵御了上游主要产品价格波动带来的不利影响，维持了较好业绩水平。 磷矿石维持高景气度，市场价格高位运行 2024年Q2，磷肥行业的需求保持稳定，价格维持在较高水平。近年来，国内有较多的规划产能；但磷矿石行业目前供需平衡仍偏紧，且行业景气度较高，磷矿石总需求量保持平稳，2024年Q2磷矿石市场均价为1009.42元/吨，价格保持高位运行。公司“矿化一体”和全产业链运营优势，持续支撑化肥、聚甲醛、饲钙等主营产品实现稳定盈利，驱动业绩上行。 2024年1月，国家发布了《推进磷资源高效高值利用实施方案》，有助于推动未来磷产业高效优质发展。该方案致力于通过产业链的统筹规划，促进磷化工产业的转型升级，提高磷资源的可持续供应能力和高效高值利用水平，以实现行业的高质量发展。近年来，基于市场供应受限和下游市场需求的强劲增长，磷化工行业的新增产能持续增长；但新增产能的投产速度受到环保政策和产业布局等影响，存在较大的不确定性。因此，预计未来国内磷矿石供应将保持稳定，磷产业将持续向高值高效方向发展，公司作为磷矿储量及年开采能力均位居全国前列的企业，将持续强化优势。 磷肥板块新增产能受限，国内价格较为稳定 2024年Q2，磷酸二铵出口价格倒挂，国内价格保持稳定。Q2，国际市场呈现差异化，南亚的拟采购价格显著低于东南亚和南美市场，导致4-5月的国际磷肥价格下降；但随着农用旺季的临近，采购价格开始回升。而磷酸二铵在国内市场的需求保持旺盛，价格整体稳定，仅出现小幅波动。2024年Q2，磷酸二铵市场均价为3632.79元/吨，价格整体维持稳定；磷酸一铵市场均价约为3023.66元/吨，稳中向好，并在6月达到年内高位。 2024年5月，国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，加强了对磷铵行业新增产能的限制，严控磷肥新增供给，行业集中度将持续提升。 成本控制效果显著，期间费用端持续优化 2024年上半年，公司资产负债率降至56.49%，负债结构持续优化。公司不断加强财政管控力度，压降带息负债规模，综合资金成本同比下降，融资成本取得显著降低，财务费用同比降低20%。公司秉承“从紧从严、合理开支”的财务管理原则，三费得到有效控制，助推公司业绩提升，持续降本增效。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.53、51.45、54.46亿元，同比增速为7.3%、6.0%、5.9%。对应PE分别为8、7、7倍。维持“增持”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期；

     云天化(600096) 事件: 2024年8月13日，云天化发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入319.93亿元，同比下降9.16%；实现归属于上市公司股东的净利润28.41亿元，同比增长6.10%；加权平均净资产收益率为14.28%，同比下降1.05个百分点。销售毛利率16.61%，同比增长1.49个百分点；销售净利率10.71%，同比增长1.25个百分点。 其中，公司2024Q2实现营收181.36亿元，同比-6.19%，环比+30.88%；实现归母净利润13.82亿元，同比+25.01%，环比-5.32%；ROE为6.89%，同比增加0.63个百分点，环比减少0.60个百分点。销售毛利率14.69%，同比增加1.64个百分点，环比减少4.43个百分点；销售净利率9.49%，同比增加2.10个百分点，环比减少2.81个百分点。 投资要点: 原材料价格下降，2024年上半年盈利增长 2024年上半年，公司主要产品销售价格同比下降，但原材料下降幅度大于产品价格下降幅度，公司毛利率同比增长，业绩相应增长。2024年上半年公司磷铵销售均价为3436元/吨，同比-2.33%；复合肥销售均价为2985元/吨，同比-13.83%；尿素销售均价为2176元/吨，同比-9.63%；聚甲醛销售均价为11577元/吨，同比-1.76%；黄磷销售均价为20460元/吨，同比-10.15%；饲料级磷酸氢钙销售 均价为3381元/吨，同比+1.05%。原料端，公司硫磺采购均价为1047元/吨，同比-21.51%；原料煤采购均价为1009元/吨，同比-15.99%；燃料煤采购均价为630元/吨，同比-17.97%；天然气采购均价为1.89元/立方米，同比-1.05%。 分板块看，2024年上半年公司磷酸二铵实现营收64.73亿元，同比+0.87%，毛利率33.88%，同比增加6.59个百分点；磷酸一铵实现营收16.98亿元，同比-5.92%，毛利率36.34%，同比增加1.80个百分点；尿素实现营收31.00亿元，同比+1.25%，毛利率26.60%，同比减少10.45个百分点；复合肥实现营收29.48亿元，同比+23.45%，毛利率12.98%，同比增加1.05个百分点；饲料级磷酸钙盐实现营收9.05亿元，同比+11.29%，毛利率33.79%，同比增加1.24个百分点；聚甲醛实现营收6.32亿元，同比-2.98%，毛利率31.46%，同比增加2.71个百分点。 期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.14%/1.27%/0.62%/0.87%，同比+0.10/+0.05/+0.04/-0.13pct。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为46.20亿元，同比增长40.56%，主要系公司贸易业务营运资金占用减少。2024年6月底，公司资产负债率为56.49%，较2023年底减少1.64个百分点，负债结构持续优化。 磷矿价格维持高位，2024Q2业绩彰显盈利韧性 2024Q2，公司实现归母净利润13.82亿元，同比+2.77亿元，环比-0.77亿元；实现毛利润26.64亿元，同比+1.40亿元，环比+0.14亿元。二季度磷矿价格维持高位，煤炭等原材料价格同比下降，主要产品价差扩大，公司毛利同比增长。据wind数据，2024Q2磷矿价格为1009元/吨，同比-1.65%，环比+0.02%；磷酸二铵均价为3892 元/吨，同比+1.04%，环比-0.07%，价差为948元/吨，同比-3.77%，环比-4.38%；磷酸一铵均价为3045元/吨，同比+12.75%，环比-1.09%，价差为611元/吨，同比+81.55%，环比-10.95%；尿素均价为2269元/吨，同比-1.85%，环比+1.98%，价差为982元/吨，同比+8.07%，环比+15.10%。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.76/2.33/1.09/1.34亿元，同比+0.15/+0.02/-0.21/-0.48亿元，环比-0.14/+0.59/+0.19/-0.11亿元。2024Q2公司投资净收益为1.83亿元，同比+0.88亿元，环比+0.18亿元，主要系参股公司效益提升；2024Q2公司资产减值损失为0.46亿元，同比-0.54亿元，环比+0.46亿元，主要系部分产品及原料价格下跌，对相关自制产品及商贸存货计提跌价准备较多。 据Wind，三季度以来（截至2024年8月13日），磷矿石均价为1016元/吨，同比+13.74%，环比+0.65%；磷酸一铵均价为3363元/吨，同比+20.34%，环比+10.47%，价差为924元/吨，同比+62.54%，环比+51.23%；磷酸二铵均价为3897元/吨，同比+5.41%，环比+0.13%，价差为976元/吨，同比+0.54%，环比+3.02%；尿素均价为2201元/吨，同比-11.60%，环比-2.98%，价差为915元/吨，同比-22.46%，环比-6.81%。随着秋季用肥旺季到来，磷复肥及磷化工产品价格有望维持，看好公司三季度业绩。 磷矿资源储量国内领先，参股公司获得镇雄磷矿探矿权 据云天化2024年半年度报告，公司磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一。公司2024年上半年共生产成品矿579.27万吨。公司拥有合成氨产能240万吨/年，合成氨自给率95%左右；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。2024年2月20日，公司发布关于参股公司竞拍磷矿探矿权成交确认的公告，公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司按照法定程序，以80008万元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。聚磷新材为公司与控股股东云天化集团、昭通发展集团有限责任公司和镇雄产投集团有限公司于2023年3月共同出资设立，其中云天化集团持股55%，公司持股35%。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争，云天化集团已出具承诺，在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下，待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后3年内，将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公司。镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内，该区域磷矿资源丰富，此次竞得该探矿权，将有利于提升公司磷矿资源保障能力，为充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势奠定更加坚实的基础。 盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为722、732、739亿元，归母净利润分别为50.38、53.95、57.06亿元，对应PE分别7.38、6.89、6.52倍，公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势显著，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

     云天化(600096) 核心观点 事件公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入319.93亿元，同比下滑9.16%；归母净利润28.41亿元，同比增长6.10%。分季度来看，公司2402实现营业收入181.36亿元，同比下滑6.19%、环比增长30.88%；归母净利润13.82亿元，同比增长25.01%、环比下滑5.32%。 主业经营稳健、财务管控发力，24H1及2402业绩表现符合预期。24H1公司主业经营稳健，盈利能力同比有所改善，销售毛利率、销售净利率分别为16.61%、10.71%，分别同比增长1.49、1.25个百分点。一方面，硫磺、煤炭、合成氨等原材料价格同比下降；另一方面，报告期内公司优化带息负债结构，利息费用等财务费用支出同比下降。此外，报告期内公司参股公司效益提升公司投资收益同比显著增长。分季度来看，2402公司磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销售均价分别同比变化-0.31%、-12.79%、5.15%、-0.06%、3.78%、8.13%；分别环比变化4.94%、-5.07%、-0.65%、-4.40%、0.50%、8.44%。受部分主营产品价格及价差环比回落等因素影响，2402公司盈利能力环比小幅下滑。 全资持股磷化集团，不断秀实磷化工一体化优势。据公司6月14日发布的公告显示，公司拟通过非公开协议转让的方式受让交银投资及建信投资合计持有的磷化集团18.6%股权，合计受让价格超10亿元。截至目前该受让已完成，公司持有磷化集团100%股权。磷化集团拥有3座大型露天矿山、原矿生产能力1150万吨/年、擦洗选矿生产能力618万吨/年、浮选生产能力650万吨年，另有硫酸80万吨/年、磷酸30万吨/年、饲料级磷酸氢钙50万吨/年、胶磷矿浮选试剂1.5万吨/年等。完成该次受让，将有助于强化公司对于重要子公司的管控能力、提升公司的资源协同性和协同效率、增厚公司归母净利润。 转型升级有序推进，看好公司长期发展。报告期内，公司聚焦磷化工产业，不断巩固、提升全产业链布局的一体化优势。资源端，报告期内，公司参股公可聚磷新材成功竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，现已启动该磷矿的探转采工作。产品端，公司确保装置高效运行的同时，持续加大化肥新产品的研发、完善化肥产品结构；针对现有磷酸铁装置进行连续法工艺技术改造。磷化工板块不断实现强链、补链、延链。此外，公司近年积极推进节能降耗低碳改造工作、强化市场掌控能力、优化资本结构、提高对投资者回报的重视程度。经营管理水平的不断提升，将有助于公司实现绿色高质量发展、秀实公司磷化工龙头地位。 投资建议预计2024-2026年公司营收分别为684.75、698.13、712.00亿元同比分别变化-0.85%、1.95%、1.99%；归母净利润分别为48.03、50.31、52.43亿元，同比分别增长6.20%、4.75%、4.22%；EPS分别为2.62、2.74、2.86元，对应PE分别为7.51、7.17、6.88倍。我们看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，行业政策变化的风险等。

     云天化(600096) 事件描述 公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营收319.93亿元，同比减少9.16%；实现归母净利润28.41亿元，同比增加6.10%；实现扣非归母净利润27.90亿元，同比增加8.23%；基本每股收益1.55元。 事件点评 公司上半年业绩强劲，主要产品稳定盈利。今年上半年，公司“矿化一体”和全产业链运营优势持续发力，化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利。单季度来看，Q2实现营收181.36亿元，同比减少6.19%，环比增加30.88%；实现归母净利润13.82亿元，同比增加25.01%，环比减少5.32%；基本每股收益为0.75元。 生产装置保持高效运行，主要产品产销增加。2024Q2公司磷铵、尿素、复合(混)肥、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别为119.75万吨（环比+1.46%）、80.62万吨（环比+30.37%）、56.14万吨（环比+31.63%）、2.85万吨（环比+9.20%）、0.27万吨（环比-55.74%）、15.17万吨（环比+30.89%），除黄磷外均有不同幅度的增长；二季度单吨均价分别为3519元（环比+4.95%）、2170元（环比-0.66%）、2917元（环比-5.08%）、1.13万元（环比-4.21%）、2.06万元（环比+1.29%）、3499元（环比+8.44%）。同时，公司发挥战略采购优势，主要大宗原材料采购成本同比下降，有助于毛利水平保持稳定。 看好磷化工产业链景气度与公司资源保障能力。随着环保政策趋紧以及磷矿山产业升级，磷矿面临供应偏紧，支撑磷化工产业链高景气度运行。公司现有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年，储量与开采能力均位于全国前列；合成氨自给率95%左右，配套有大型露天开采煤矿，为合成氨基地提供稳定原料。公司拥有化肥总产能1000万吨/年，是目前国内最 大的化肥生产企业之一，产业规模位居全球前列。随着公司不断提升装置运转率、整合重塑采购体系、负债结构持续优化，业绩有望稳定增长。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为2.57\2.68\2.80，对应公司8月12日收盘价19.66元，2024-2026年PE分别为7.7\7.3\7.0，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 安全环保风险；产品市场价格波动风险；大宗原材料价格波动风险；新产业发展不及预期风险等。

     云天化(600096) 核心观点 产业链高效运行，经营韧性凸显，上半年归母净利润同比增长6.1%。公司发布《2024年半年度报告》：受益于硫磺/煤炭原材料采购成本同比下降、磷矿石价格高位运行、化肥等主要装置保持高负荷高效运行等，2024年上半年，公司实现营业收入319.93亿元，同比下降9.16%；归母净利润28.41亿元，同比增长6.1%；经营活动产生的现金流量净额为46.2亿元，同比增长40.56%，其中公司二季度实现归母净利润13.82亿元（同比+25.01%、环比-5.32%）。2024年上半年，公司加强可控费用控制，强化母子公司资金协同和管控，财务费用同比降低；参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。 提升公司磷矿资源保障能力，化肥/聚甲醛/饲钙主要产品实现稳定盈利。磷矿方面，公司是我国业准入最大的磷矿采选企业之一；通过参股公司竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权；受让云南磷化集团少数股权，使得磷矿石/饲料级磷酸钙盐权益产能将增加。近几年来，受磷矿开采行门槛提高、各地资源保护政策、国内高品位富矿比例下滑、新能源领域拉动磷矿需求等影响，国内磷矿石供应持续表现紧张。下游产品方面，2024H1，公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利。近期磷酸一铵市场维持稳中向好，磷酸二铵市场维持平稳运行。公司磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四；磷酸二铵产品在国内市场占有率排名前列。 资产负债率大幅下降且经营现金流较为可观，注重股东回报。公司围绕“磷”、“氟”资源和产业发展基础，持续扩展产业链优势并积极推进转型升级。带息负债规模和综合资金成本进步一步优化与下降，财务费用同比降低，资产负债率已由2016年（最高水平）的92.48%降低至目前的56.49%。2021-2023年实现经营性现金流净额分别为77.49、105.51、94.37亿元，2024年上半年为46.2亿元，同比增长40.56%，经营状况持续向好。公司积极重视股东回报，我们看好公司未来的高分红持续性。后续，公司将持续发挥全产业链高效运营效能和管控效率，加大研发创新力度，加快产业转型升级、持续深化改革，推动公司绿色高质量发展再上新台阶。 风险提示：原材料价格波动；磷矿石/煤炭价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。 投资建议：公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势显著，经营韧性仍凸显，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别48.77/49.36/50.52亿元（原值45.50/46.22/47.53亿元），同比增长7.8%/1.2%/2.4%；摊薄EPS分别为2.66/2.69/2.75元，对应当前股价PE分别为7.4/7.3/7.1X。维持“优于大市”评级。

     云天化(600096) 事件：公司发布2024年半年报，2024年H1实现营收319.93亿元，yoy-9.16%；归母净利润28.41亿元，yoy+6.10%，与业绩预告基本吻合。Q2单季实现营收181.36亿元，yoy-6.19%，qoq+30.88%；归母净利润13.82亿元，yoy+25.01%，qoq-5.32%。 结论与建议：磷矿石价格维持高位，磷化工景气持续，叠加原料成本下降，产销量增长，公司业绩同比增长。公司是国内磷矿和化肥产业龙头企业，依托自身的磷矿、煤矿资源、高度自给的大型合成氨装置优势，一体化优势明显。我们认为磷化工产能将持续升级，看好公司受益于产业格局优化，维持“买进”评级。 主营产品销量增长，利润同比增加：2024H1公司主营产品销量大部分提升，带动业绩增长。受益于23年Q3青海云天化并表，24年上半年公司磷铵、复合肥、尿素、饲料级磷酸钙等主要产品销量同环比均有增长。Q2单季看，公司磷铵销量同比增8%至119.75万吨，实现营收42.13亿元，yoy+7%；复合(混)肥销量同比增49%至56.14万吨，实现营收16.38亿元，yoy+30%;尿素销量同比增1%至80.62万吨，实现营收17.49亿元，yoy-5%;聚甲醛销量同比微降1%至2.85万吨，实现营收3.23亿元，yoy-1%;黄磷销量同比降55%至0.27万吨，实现营收0.55亿元，yoy-53%;饲料级磷酸钙盐销量同比增19%至15.17万吨，实现营收5.31亿元，yoy+30%。公司营收略有下降，主要是适当缩减了贸易规模，24年H1公司贸易收入134.66亿元，同比下降38.93亿元，但贸易部分占盈利比例较低，对净利润影响不大。 原料价格回落，毛利率同比提高：24年Q2磷矿石价格高位支撑，磷化工景气度依然持续，24年Q2磷铵均价3519元/吨，同比持平;黄磷均价20644元/吨，yoy+3%;饲料级磷酸钙盐均价3499元/顿，yoy+8%。尿素和复合肥价格同比回落明显，复合肥均价2917元/吨，yoy-13%;尿素均价2170元/吨，yoy-5%;聚甲醛价格11334元/吨，价格底部持平。但受益于硫磺、煤、天然气等原料价格降幅较大影响，公司整体毛利率同比提高。Q2公司综合毛利率为14.69%，同比提高1.64pcts。Q3来看，磷矿石价格依然维持在千元以上，磷化工产品价格有望持续，随着秋季用肥旺季开展，我们认为复合肥和尿素价格有望回升，依然看好公司后续业绩。 产业升级，龙头占据优势：目前公司拥有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是国内最大的磷矿采选企业之一；磷肥产能555万吨、尿素产能达260万吨/年，复合肥产能达185万吨/年，是全球第四大磷肥生产企业。2024年1月工信部、生态环境部等八部门印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》，提出①到2026年，能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过35%；新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到65%，存量磷石膏有序消纳。②形成3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业；建设3个左右特色突出的先进制造业集群，大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化。此外，2024年5月末，国务院新印发的《2024-2025年节能降碳行动方案》中，要求严控磷铵、黄磷等行业新增产能，并要求合成氨行业能效标杆水平以上的产能占比超过30%。我们认为磷化工行业在政策推动下，产业升级进程将得到加速。公司作为国内磷化工龙头国企，资源禀赋优秀，产业链一体化优势明显，有望在此过程中充分受益。 盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润46.7/49.6/52.9亿元，yoy+3%/+6%/+7%，折合EPS分别为2.55/2.70/2.89元，目前A股股价对应的PE分别为8/7/7倍，估值偏低，维持“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

     云天化(600096) 核心观点 产业链高效运行，经营韧性凸显，预计2024H1归母净利润同比增长5.7%。公司发布《2024年半年度业绩预告》：受益于硫磺/煤炭原材料采购成本同比下降、磷矿石价格高位运行、化肥等主要装置保持满负荷高效运行等，2024H1，公司预计实现归母净利润28.30亿元（同比+5.69%），归母扣非净利润27.78亿元（同比+7.77%）；非经常性损益金额同比减少4,793万元左右。其中2024Q2，公司预计单季度实现归母净利润13.7亿元（预计同比+24.1%、环比-6.1%）。2024H1，公司加强可控费用控制，强化母子公司资金协同和管控，财务费用同比降低；参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。 提升公司磷矿资源保障能力，化肥/聚甲醛/饲钙主要产品实现稳定盈利。磷矿方面，公司是我国业准入最大的磷矿采选企业之一；通过参股公司竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权；受让云南磷化集团少数股权，使得磷 矿石/饲料级磷酸钙盐权益产能将增加。近几年来，受磷矿开采行门槛提高、各地资源保护政策、国内高品位富矿比例下滑、新能源领域拉动磷矿需求等影响，国内磷矿石供应持续表现紧张。下游产品方面，2024H1，公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利。近期磷酸一铵市场维持稳中向好，磷酸二铵市场维持平稳运行。公司磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四；磷酸二铵产品在国内市场占有率排名前列。资产负债率大幅下降且经营现金流较为可观，注重股东回报。公司围绕“磷”、“氟”资源和产业发展基础，持续扩展产业链优势并积极推进转型升级。近年来，公司带息负债规模和综合资金成本进步一步优化与下降，资产负债率已由2016年（最高水平）的92.48%降低至2024年Q1的56.26%。受益于磷化工景气度上行，2021-2023年公司盈利能力显著改善，并实现经营性现金流净额分别为77.49、105.51、94.37亿元，2024Q1为24.91亿元。公司积极重视股东回报，我们看好公司未来的高分红持续性。后续，公司将持续发挥全产业链高效运营效能和管控效率，加大研发创新力度，加快产业转型升级、持续深化改革，推动公司绿色高质量发展再上新台阶。 风险提示：原材料价格波动；磷矿石/煤炭价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。 投资建议：公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势显著，经 营韧性仍凸显。磷化工景气度仍有望持续，我们维持公司盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别45.50/46.22/47.53亿元，同比增长0.6%/1.6%/2.8%；摊薄EPS分别为2.48/2.52/2.59元，对应当前股价PE分别为8.3/8.1/7.9X。维持“优于大市”评级。

     云天化(600096) 事件：公司发布2024年中期业绩预告，2024年H1公司预计实现归母净利润28.3亿元，yoy+6%，业绩符合预期。Q2单季预计实现归母净利润13.7亿元，yoy+24%，qoq-6%。 结论与建议：磷矿石价格维持高位，磷化工景气持续，叠加原料成本下降，产销量增长，公司业绩同比增长。公司是国内磷矿和化肥产业龙头企业，依托自身的磷矿、煤矿资源、高度自给的大型合成氨装置优势，一体化优势明显。此外，公司地处云南，水电资源丰富，在能耗和能源价格上具备优势。我们认为磷化工产能将持续升级，看好公司受益于产业格局优化，维持“买进”评级。 业绩同比增长，毛利保持平稳：公司业绩同比增长，主要受益于磷化工景气行情的持续，以及原料价格下降，此外，考虑到青海云天化2023年Q3并表，2024年H1公司复合肥、尿素、黄磷等产品销量同比预计增加。公司加强可控费用控制，财务费用同比降低；参股公司经营业绩提升，投资收益同比有所增加。主营业务来看，24年Q2磷矿石均价1009元/吨，yoy-2%，价格依然处于高位，有效支撑磷化工景气行情。公司其他主营产品涨跌均有，其中磷酸一铵Q2均价3029元/吨，yoy+9%，qoq-2%；磷酸二铵均价3632元/吨，yoy+2%,qoq-1%；尿素均价2241元/吨，yoy-2%,qoq+0.5%；复合肥均价2435元/吨，yoy-11%,qoq-7%；磷酸氢钙均价2557元/吨，yoy+22%,qoq+8%；多聚甲醛均价4203元/吨，yoy+22%,qoq+10%。原料端，煤炭、合成氨等原料价格同比下降，抵消部分产品价格波动，公司主要产品毛利水平保持稳定。Q3以来，磷矿石价格小幅上涨，磷酸一铵、尿素、磷酸氢钙、复合肥、多聚甲醛等产品价格也有上抬趋势，我们看好Q3公司盈利稳定增长。 产业升级，龙头占据优势：目前公司拥有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是国内最大的磷矿采选企业之一；磷肥产能555万吨、尿素产能达260万吨/年，复合肥产能达185万吨/年，是全球第四大磷肥生产企业。2024年1月工信部、生态环境部等八部门印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》，提出①到2026年，能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过35%；新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到65%，存量磷石膏有序消纳。②形成3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业；建设3个左右特色突出的先进制造业集群，大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化。此外，2024年5月末，国务院新印发的《2024-2025年节能降碳行动方案》中，要求严控磷铵、黄磷等行业新增产能，并要求合成氨行业能效标杆水平以上的产能占比超过30%。我们认为磷化工行业在政策推动下，产业升级进程将得到加速。公司作为国内磷化工龙头国企，资源禀赋优秀，产业链一体化优势明显，有望在此过程中充分受益。 国企担当，分红比例较高：公司是云南省国资委旗下企业，具备国企担当，重视投资者回报。公司在2024年提质增效重回报方案中提出，每一年度实现的净利润在弥补亏损、提取法定公积金后，分配比例不低于可供分配利润的30%。2022、2023年公司分配利润比例分别为30.47%和40.56%，以7月9日收盘价计，2023年股息率达5.05%，我们看好公司长期维持较高分红比例。 盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润46.7/49.6/52.9亿元，yoy+3%/+6%/+7%，折合EPS分别为2.55/2.70/2.89元，目前A股股价对应的PE分别为8/7/7倍，估值偏低，维持“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；