云天化(600096) 事件: 2024年8月13日，云天化发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入319.93亿元，同比下降9.16%；实现归属于上市公司股东的净利润28.41亿元，同比增长6.10%；加权平均净资产收益率为14.28%，同比下降1.05个百分点。销售毛利率16.61%，同比增长1.49个百分点；销售净利率10.71%，同比增长1.25个百分点。 其中，公司2024Q2实现营收181.36亿元，同比-6.19%，环比+30.88%；实现归母净利润13.82亿元，同比+25.01%，环比-5.32%；ROE为6.89%，同比增加0.63个百分点，环比减少0.60个百分点。销售毛利率14.69%，同比增加1.64个百分点，环比减少4.43个百分点；销售净利率9.49%，同比增加2.10个百分点，环比减少2.81个百分点。 投资要点: 原材料价格下降，2024年上半年盈利增长 2024年上半年，公司主要产品销售价格同比下降，但原材料下降幅度大于产品价格下降幅度，公司毛利率同比增长，业绩相应增长。2024年上半年公司磷铵销售均价为3436元/吨，同比-2.33%；复合肥销售均价为2985元/吨，同比-13.83%；尿素销售均价为2176元/吨，同比-9.63%；聚甲醛销售均价为11577元/吨，同比-1.76%；黄磷销售均价为20460元/吨，同比-10.15%；饲料级磷酸氢钙销售 均价为3381元/吨，同比+1.05%。原料端，公司硫磺采购均价为1047元/吨，同比-21.51%；原料煤采购均价为1009元/吨，同比-15.99%；燃料煤采购均价为630元/吨，同比-17.97%；天然气采购均价为1.89元/立方米，同比-1.05%。 分板块看，2024年上半年公司磷酸二铵实现营收64.73亿元，同比+0.87%，毛利率33.88%，同比增加6.59个百分点；磷酸一铵实现营收16.98亿元，同比-5.92%，毛利率36.34%，同比增加1.80个百分点；尿素实现营收31.00亿元，同比+1.25%，毛利率26.60%，同比减少10.45个百分点；复合肥实现营收29.48亿元，同比+23.45%，毛利率12.98%，同比增加1.05个百分点；饲料级磷酸钙盐实现营收9.05亿元，同比+11.29%，毛利率33.79%，同比增加1.24个百分点；聚甲醛实现营收6.32亿元，同比-2.98%，毛利率31.46%，同比增加2.71个百分点。 期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.14%/1.27%/0.62%/0.87%，同比+0.10/+0.05/+0.04/-0.13pct。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为46.20亿元，同比增长40.56%，主要系公司贸易业务营运资金占用减少。2024年6月底，公司资产负债率为56.49%，较2023年底减少1.64个百分点，负债结构持续优化。 磷矿价格维持高位，2024Q2业绩彰显盈利韧性 2024Q2，公司实现归母净利润13.82亿元，同比+2.77亿元，环比-0.77亿元；实现毛利润26.64亿元，同比+1.40亿元，环比+0.14亿元。二季度磷矿价格维持高位，煤炭等原材料价格同比下降，主要产品价差扩大，公司毛利同比增长。据wind数据，2024Q2磷矿价格为1009元/吨，同比-1.65%，环比+0.02%；磷酸二铵均价为3892 元/吨，同比+1.04%，环比-0.07%，价差为948元/吨，同比-3.77%，环比-4.38%；磷酸一铵均价为3045元/吨，同比+12.75%，环比-1.09%，价差为611元/吨，同比+81.55%，环比-10.95%；尿素均价为2269元/吨，同比-1.85%，环比+1.98%，价差为982元/吨，同比+8.07%，环比+15.10%。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.76/2.33/1.09/1.34亿元，同比+0.15/+0.02/-0.21/-0.48亿元，环比-0.14/+0.59/+0.19/-0.11亿元。2024Q2公司投资净收益为1.83亿元，同比+0.88亿元，环比+0.18亿元，主要系参股公司效益提升；2024Q2公司资产减值损失为0.46亿元，同比-0.54亿元，环比+0.46亿元，主要系部分产品及原料价格下跌，对相关自制产品及商贸存货计提跌价准备较多。 据Wind，三季度以来（截至2024年8月13日），磷矿石均价为1016元/吨，同比+13.74%，环比+0.65%；磷酸一铵均价为3363元/吨，同比+20.34%，环比+10.47%，价差为924元/吨，同比+62.54%，环比+51.23%；磷酸二铵均价为3897元/吨，同比+5.41%，环比+0.13%，价差为976元/吨，同比+0.54%，环比+3.02%；尿素均价为2201元/吨，同比-11.60%，环比-2.98%，价差为915元/吨，同比-22.46%，环比-6.81%。随着秋季用肥旺季到来，磷复肥及磷化工产品价格有望维持，看好公司三季度业绩。 磷矿资源储量国内领先，参股公司获得镇雄磷矿探矿权 据云天化2024年半年度报告，公司磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一。公司2024年上半年共生产成品矿579.27万吨。公司拥有合成氨产能240万吨/年，合成氨自给率95%左右；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。2024年2月20日，公司发布关于参股公司竞拍磷矿探矿权成交确认的公告，公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司按照法定程序，以80008万元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。聚磷新材为公司与控股股东云天化集团、昭通发展集团有限责任公司和镇雄产投集团有限公司于2023年3月共同出资设立，其中云天化集团持股55%，公司持股35%。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争，云天化集团已出具承诺，在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下，待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后3年内，将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公司。镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内，该区域磷矿资源丰富，此次竞得该探矿权，将有利于提升公司磷矿资源保障能力，为充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势奠定更加坚实的基础。 盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为722、732、739亿元，归母净利润分别为50.38、53.95、57.06亿元，对应PE分别7.38、6.89、6.52倍，公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势显著，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

     云天化(600096) 核心观点 事件公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入319.93亿元，同比下滑9.16%；归母净利润28.41亿元，同比增长6.10%。分季度来看，公司2402实现营业收入181.36亿元，同比下滑6.19%、环比增长30.88%；归母净利润13.82亿元，同比增长25.01%、环比下滑5.32%。 主业经营稳健、财务管控发力，24H1及2402业绩表现符合预期。24H1公司主业经营稳健，盈利能力同比有所改善，销售毛利率、销售净利率分别为16.61%、10.71%，分别同比增长1.49、1.25个百分点。一方面，硫磺、煤炭、合成氨等原材料价格同比下降；另一方面，报告期内公司优化带息负债结构，利息费用等财务费用支出同比下降。此外，报告期内公司参股公司效益提升公司投资收益同比显著增长。分季度来看，2402公司磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销售均价分别同比变化-0.31%、-12.79%、5.15%、-0.06%、3.78%、8.13%；分别环比变化4.94%、-5.07%、-0.65%、-4.40%、0.50%、8.44%。受部分主营产品价格及价差环比回落等因素影响，2402公司盈利能力环比小幅下滑。 全资持股磷化集团，不断秀实磷化工一体化优势。据公司6月14日发布的公告显示，公司拟通过非公开协议转让的方式受让交银投资及建信投资合计持有的磷化集团18.6%股权，合计受让价格超10亿元。截至目前该受让已完成，公司持有磷化集团100%股权。磷化集团拥有3座大型露天矿山、原矿生产能力1150万吨/年、擦洗选矿生产能力618万吨/年、浮选生产能力650万吨年，另有硫酸80万吨/年、磷酸30万吨/年、饲料级磷酸氢钙50万吨/年、胶磷矿浮选试剂1.5万吨/年等。完成该次受让，将有助于强化公司对于重要子公司的管控能力、提升公司的资源协同性和协同效率、增厚公司归母净利润。 转型升级有序推进，看好公司长期发展。报告期内，公司聚焦磷化工产业，不断巩固、提升全产业链布局的一体化优势。资源端，报告期内，公司参股公可聚磷新材成功竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，现已启动该磷矿的探转采工作。产品端，公司确保装置高效运行的同时，持续加大化肥新产品的研发、完善化肥产品结构；针对现有磷酸铁装置进行连续法工艺技术改造。磷化工板块不断实现强链、补链、延链。此外，公司近年积极推进节能降耗低碳改造工作、强化市场掌控能力、优化资本结构、提高对投资者回报的重视程度。经营管理水平的不断提升，将有助于公司实现绿色高质量发展、秀实公司磷化工龙头地位。 投资建议预计2024-2026年公司营收分别为684.75、698.13、712.00亿元同比分别变化-0.85%、1.95%、1.99%；归母净利润分别为48.03、50.31、52.43亿元，同比分别增长6.20%、4.75%、4.22%；EPS分别为2.62、2.74、2.86元，对应PE分别为7.51、7.17、6.88倍。我们看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，行业政策变化的风险等。

     云天化(600096) 事件描述 公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营收319.93亿元，同比减少9.16%；实现归母净利润28.41亿元，同比增加6.10%；实现扣非归母净利润27.90亿元，同比增加8.23%；基本每股收益1.55元。 事件点评 公司上半年业绩强劲，主要产品稳定盈利。今年上半年，公司“矿化一体”和全产业链运营优势持续发力，化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利。单季度来看，Q2实现营收181.36亿元，同比减少6.19%，环比增加30.88%；实现归母净利润13.82亿元，同比增加25.01%，环比减少5.32%；基本每股收益为0.75元。 生产装置保持高效运行，主要产品产销增加。2024Q2公司磷铵、尿素、复合(混)肥、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别为119.75万吨（环比+1.46%）、80.62万吨（环比+30.37%）、56.14万吨（环比+31.63%）、2.85万吨（环比+9.20%）、0.27万吨（环比-55.74%）、15.17万吨（环比+30.89%），除黄磷外均有不同幅度的增长；二季度单吨均价分别为3519元（环比+4.95%）、2170元（环比-0.66%）、2917元（环比-5.08%）、1.13万元（环比-4.21%）、2.06万元（环比+1.29%）、3499元（环比+8.44%）。同时，公司发挥战略采购优势，主要大宗原材料采购成本同比下降，有助于毛利水平保持稳定。 看好磷化工产业链景气度与公司资源保障能力。随着环保政策趋紧以及磷矿山产业升级，磷矿面临供应偏紧，支撑磷化工产业链高景气度运行。公司现有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年，储量与开采能力均位于全国前列；合成氨自给率95%左右，配套有大型露天开采煤矿，为合成氨基地提供稳定原料。公司拥有化肥总产能1000万吨/年，是目前国内最 大的化肥生产企业之一，产业规模位居全球前列。随着公司不断提升装置运转率、整合重塑采购体系、负债结构持续优化，业绩有望稳定增长。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为2.57\2.68\2.80，对应公司8月12日收盘价19.66元，2024-2026年PE分别为7.7\7.3\7.0，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 安全环保风险；产品市场价格波动风险；大宗原材料价格波动风险；新产业发展不及预期风险等。

     云天化(600096) 核心观点 产业链高效运行，经营韧性凸显，上半年归母净利润同比增长6.1%。公司发布《2024年半年度报告》：受益于硫磺/煤炭原材料采购成本同比下降、磷矿石价格高位运行、化肥等主要装置保持高负荷高效运行等，2024年上半年，公司实现营业收入319.93亿元，同比下降9.16%；归母净利润28.41亿元，同比增长6.1%；经营活动产生的现金流量净额为46.2亿元，同比增长40.56%，其中公司二季度实现归母净利润13.82亿元（同比+25.01%、环比-5.32%）。2024年上半年，公司加强可控费用控制，强化母子公司资金协同和管控，财务费用同比降低；参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。 提升公司磷矿资源保障能力，化肥/聚甲醛/饲钙主要产品实现稳定盈利。磷矿方面，公司是我国业准入最大的磷矿采选企业之一；通过参股公司竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权；受让云南磷化集团少数股权，使得磷矿石/饲料级磷酸钙盐权益产能将增加。近几年来，受磷矿开采行门槛提高、各地资源保护政策、国内高品位富矿比例下滑、新能源领域拉动磷矿需求等影响，国内磷矿石供应持续表现紧张。下游产品方面，2024H1，公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利。近期磷酸一铵市场维持稳中向好，磷酸二铵市场维持平稳运行。公司磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四；磷酸二铵产品在国内市场占有率排名前列。 资产负债率大幅下降且经营现金流较为可观，注重股东回报。公司围绕“磷”、“氟”资源和产业发展基础，持续扩展产业链优势并积极推进转型升级。带息负债规模和综合资金成本进步一步优化与下降，财务费用同比降低，资产负债率已由2016年（最高水平）的92.48%降低至目前的56.49%。2021-2023年实现经营性现金流净额分别为77.49、105.51、94.37亿元，2024年上半年为46.2亿元，同比增长40.56%，经营状况持续向好。公司积极重视股东回报，我们看好公司未来的高分红持续性。后续，公司将持续发挥全产业链高效运营效能和管控效率，加大研发创新力度，加快产业转型升级、持续深化改革，推动公司绿色高质量发展再上新台阶。 风险提示：原材料价格波动；磷矿石/煤炭价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。 投资建议：公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势显著，经营韧性仍凸显，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别48.77/49.36/50.52亿元（原值45.50/46.22/47.53亿元），同比增长7.8%/1.2%/2.4%；摊薄EPS分别为2.66/2.69/2.75元，对应当前股价PE分别为7.4/7.3/7.1X。维持“优于大市”评级。

     云天化(600096) 事件：公司发布2024年半年报，2024年H1实现营收319.93亿元，yoy-9.16%；归母净利润28.41亿元，yoy+6.10%，与业绩预告基本吻合。Q2单季实现营收181.36亿元，yoy-6.19%，qoq+30.88%；归母净利润13.82亿元，yoy+25.01%，qoq-5.32%。 结论与建议：磷矿石价格维持高位，磷化工景气持续，叠加原料成本下降，产销量增长，公司业绩同比增长。公司是国内磷矿和化肥产业龙头企业，依托自身的磷矿、煤矿资源、高度自给的大型合成氨装置优势，一体化优势明显。我们认为磷化工产能将持续升级，看好公司受益于产业格局优化，维持“买进”评级。 主营产品销量增长，利润同比增加：2024H1公司主营产品销量大部分提升，带动业绩增长。受益于23年Q3青海云天化并表，24年上半年公司磷铵、复合肥、尿素、饲料级磷酸钙等主要产品销量同环比均有增长。Q2单季看，公司磷铵销量同比增8%至119.75万吨，实现营收42.13亿元，yoy+7%；复合(混)肥销量同比增49%至56.14万吨，实现营收16.38亿元，yoy+30%;尿素销量同比增1%至80.62万吨，实现营收17.49亿元，yoy-5%;聚甲醛销量同比微降1%至2.85万吨，实现营收3.23亿元，yoy-1%;黄磷销量同比降55%至0.27万吨，实现营收0.55亿元，yoy-53%;饲料级磷酸钙盐销量同比增19%至15.17万吨，实现营收5.31亿元，yoy+30%。公司营收略有下降，主要是适当缩减了贸易规模，24年H1公司贸易收入134.66亿元，同比下降38.93亿元，但贸易部分占盈利比例较低，对净利润影响不大。 原料价格回落，毛利率同比提高：24年Q2磷矿石价格高位支撑，磷化工景气度依然持续，24年Q2磷铵均价3519元/吨，同比持平;黄磷均价20644元/吨，yoy+3%;饲料级磷酸钙盐均价3499元/顿，yoy+8%。尿素和复合肥价格同比回落明显，复合肥均价2917元/吨，yoy-13%;尿素均价2170元/吨，yoy-5%;聚甲醛价格11334元/吨，价格底部持平。但受益于硫磺、煤、天然气等原料价格降幅较大影响，公司整体毛利率同比提高。Q2公司综合毛利率为14.69%，同比提高1.64pcts。Q3来看，磷矿石价格依然维持在千元以上，磷化工产品价格有望持续，随着秋季用肥旺季开展，我们认为复合肥和尿素价格有望回升，依然看好公司后续业绩。 产业升级，龙头占据优势：目前公司拥有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是国内最大的磷矿采选企业之一；磷肥产能555万吨、尿素产能达260万吨/年，复合肥产能达185万吨/年，是全球第四大磷肥生产企业。2024年1月工信部、生态环境部等八部门印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》，提出①到2026年，能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过35%；新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到65%，存量磷石膏有序消纳。②形成3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业；建设3个左右特色突出的先进制造业集群，大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化。此外，2024年5月末，国务院新印发的《2024-2025年节能降碳行动方案》中，要求严控磷铵、黄磷等行业新增产能，并要求合成氨行业能效标杆水平以上的产能占比超过30%。我们认为磷化工行业在政策推动下，产业升级进程将得到加速。公司作为国内磷化工龙头国企，资源禀赋优秀，产业链一体化优势明显，有望在此过程中充分受益。 盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润46.7/49.6/52.9亿元，yoy+3%/+6%/+7%，折合EPS分别为2.55/2.70/2.89元，目前A股股价对应的PE分别为8/7/7倍，估值偏低，维持“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

     云天化(600096) 核心观点 产业链高效运行，经营韧性凸显，预计2024H1归母净利润同比增长5.7%。公司发布《2024年半年度业绩预告》：受益于硫磺/煤炭原材料采购成本同比下降、磷矿石价格高位运行、化肥等主要装置保持满负荷高效运行等，2024H1，公司预计实现归母净利润28.30亿元（同比+5.69%），归母扣非净利润27.78亿元（同比+7.77%）；非经常性损益金额同比减少4,793万元左右。其中2024Q2，公司预计单季度实现归母净利润13.7亿元（预计同比+24.1%、环比-6.1%）。2024H1，公司加强可控费用控制，强化母子公司资金协同和管控，财务费用同比降低；参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。 提升公司磷矿资源保障能力，化肥/聚甲醛/饲钙主要产品实现稳定盈利。磷矿方面，公司是我国业准入最大的磷矿采选企业之一；通过参股公司竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权；受让云南磷化集团少数股权，使得磷 矿石/饲料级磷酸钙盐权益产能将增加。近几年来，受磷矿开采行门槛提高、各地资源保护政策、国内高品位富矿比例下滑、新能源领域拉动磷矿需求等影响，国内磷矿石供应持续表现紧张。下游产品方面，2024H1，公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利。近期磷酸一铵市场维持稳中向好，磷酸二铵市场维持平稳运行。公司磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四；磷酸二铵产品在国内市场占有率排名前列。资产负债率大幅下降且经营现金流较为可观，注重股东回报。公司围绕“磷”、“氟”资源和产业发展基础，持续扩展产业链优势并积极推进转型升级。近年来，公司带息负债规模和综合资金成本进步一步优化与下降，资产负债率已由2016年（最高水平）的92.48%降低至2024年Q1的56.26%。受益于磷化工景气度上行，2021-2023年公司盈利能力显著改善，并实现经营性现金流净额分别为77.49、105.51、94.37亿元，2024Q1为24.91亿元。公司积极重视股东回报，我们看好公司未来的高分红持续性。后续，公司将持续发挥全产业链高效运营效能和管控效率，加大研发创新力度，加快产业转型升级、持续深化改革，推动公司绿色高质量发展再上新台阶。 风险提示：原材料价格波动；磷矿石/煤炭价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。 投资建议：公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势显著，经 营韧性仍凸显。磷化工景气度仍有望持续，我们维持公司盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别45.50/46.22/47.53亿元，同比增长0.6%/1.6%/2.8%；摊薄EPS分别为2.48/2.52/2.59元，对应当前股价PE分别为8.3/8.1/7.9X。维持“优于大市”评级。

     云天化(600096) 事件：公司发布2024年中期业绩预告，2024年H1公司预计实现归母净利润28.3亿元，yoy+6%，业绩符合预期。Q2单季预计实现归母净利润13.7亿元，yoy+24%，qoq-6%。 结论与建议：磷矿石价格维持高位，磷化工景气持续，叠加原料成本下降，产销量增长，公司业绩同比增长。公司是国内磷矿和化肥产业龙头企业，依托自身的磷矿、煤矿资源、高度自给的大型合成氨装置优势，一体化优势明显。此外，公司地处云南，水电资源丰富，在能耗和能源价格上具备优势。我们认为磷化工产能将持续升级，看好公司受益于产业格局优化，维持“买进”评级。 业绩同比增长，毛利保持平稳：公司业绩同比增长，主要受益于磷化工景气行情的持续，以及原料价格下降，此外，考虑到青海云天化2023年Q3并表，2024年H1公司复合肥、尿素、黄磷等产品销量同比预计增加。公司加强可控费用控制，财务费用同比降低；参股公司经营业绩提升，投资收益同比有所增加。主营业务来看，24年Q2磷矿石均价1009元/吨，yoy-2%，价格依然处于高位，有效支撑磷化工景气行情。公司其他主营产品涨跌均有，其中磷酸一铵Q2均价3029元/吨，yoy+9%，qoq-2%；磷酸二铵均价3632元/吨，yoy+2%,qoq-1%；尿素均价2241元/吨，yoy-2%,qoq+0.5%；复合肥均价2435元/吨，yoy-11%,qoq-7%；磷酸氢钙均价2557元/吨，yoy+22%,qoq+8%；多聚甲醛均价4203元/吨，yoy+22%,qoq+10%。原料端，煤炭、合成氨等原料价格同比下降，抵消部分产品价格波动，公司主要产品毛利水平保持稳定。Q3以来，磷矿石价格小幅上涨，磷酸一铵、尿素、磷酸氢钙、复合肥、多聚甲醛等产品价格也有上抬趋势，我们看好Q3公司盈利稳定增长。 产业升级，龙头占据优势：目前公司拥有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是国内最大的磷矿采选企业之一；磷肥产能555万吨、尿素产能达260万吨/年，复合肥产能达185万吨/年，是全球第四大磷肥生产企业。2024年1月工信部、生态环境部等八部门印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》，提出①到2026年，能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过35%；新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到65%，存量磷石膏有序消纳。②形成3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业；建设3个左右特色突出的先进制造业集群，大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化。此外，2024年5月末，国务院新印发的《2024-2025年节能降碳行动方案》中，要求严控磷铵、黄磷等行业新增产能，并要求合成氨行业能效标杆水平以上的产能占比超过30%。我们认为磷化工行业在政策推动下，产业升级进程将得到加速。公司作为国内磷化工龙头国企，资源禀赋优秀，产业链一体化优势明显，有望在此过程中充分受益。 国企担当，分红比例较高：公司是云南省国资委旗下企业，具备国企担当，重视投资者回报。公司在2024年提质增效重回报方案中提出，每一年度实现的净利润在弥补亏损、提取法定公积金后，分配比例不低于可供分配利润的30%。2022、2023年公司分配利润比例分别为30.47%和40.56%，以7月9日收盘价计，2023年股息率达5.05%，我们看好公司长期维持较高分红比例。 盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润46.7/49.6/52.9亿元，yoy+3%/+6%/+7%，折合EPS分别为2.55/2.70/2.89元，目前A股股价对应的PE分别为8/7/7倍，估值偏低，维持“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

     云天化(600096) 事件：国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，细化重点领域和行业节能目标。对于石化化工行业，《方案》提出1.严格石化化工产业政策要求。严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞的聚氯乙烯、氯乙烯产能，严格控制新增延迟焦化生产规模。2.加快石化化工行业节能降碳改造。到2025年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。3.推进石化化工工艺流程再造。 结论与建议：国务院再提节能减排，且严控磷铵、黄磷新建产能，大力清退合成氨行业落后产能，预计将加速磷化工、合成氨行业产业格局优化。公司是国内磷矿和化肥产业龙头企业，依托自身的磷矿、煤矿资源、高度自给的大型合成氨装置优势，一体化优势明显。此外，公司地处云南，水电资源丰富，在能耗和能源价格上具备优势。看好公司受益于产业格局优化，给予“买进”评级。 再提节能减排，磷铵和合成氨行业格局优化：国务院新印发的《2024-2025年节能降碳行动方案》中，对磷铵、黄磷的新增产能作出限制，要求2025年合成氨行业能效标杆水平以上的产能占比超过30%。根据2022年国家发改委等四部门联合发布的《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》，磷肥/合成氨中高于标杆水平产能占比分别达20%/7%，距离2025的30%目标分别还有还有10/23pcts的优化空间。磷肥/合成氨低于基准能耗水平产能占比分别达55%/19%，落后产能较多。由于十四五前三年单位GDP能耗累计降幅3.28%，较十四五规划的13.5%的目标还有较大差距，因此市场预期较低，前两年对于节能降碳方面的目标也少有提及。此次国务院发文再提节能减排，我们认为将对高能耗行业中能效水平不达标企业的加速清退，优化行业格局。 磷矿龙头企业，一体化优势明显：公司是国内化肥和磷矿龙头企业，2023年公司磷肥产能达555万吨/年，位居全国第二，全球第四；尿素产能达260万吨/年，复合肥产能达185万吨/年；磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是国内最大的磷矿采选企业之一。公司坚持践行“先进制造业标杆企业”，保证绿色高质量发展。2023年合成氨、磷酸等大型装置综合效能不断提升，主要产品综合能耗稳中有降。黄磷、磷铵和合成氨产业产能清退力度加大的情况下，公司主营产业供需格局将持续优化，预计磷化工和化肥产品价格将得到修复，带动公司盈利回升。 盈利预测：预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润46.7/49.6/52.9亿元，yoy+3%/+6%/+7%，折合EPS分别为2.55/2.70/2.89元，目前A股股价对应的PE分别为8/8/7倍，估值合理，给予“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

     云天化(600096) 投资要点 事件：云天化发布2024Q1和2023财报，24Q1公司实现营收138.57亿元，同比减少12.77%，环比减少12.06%；归母净利润14.59亿元，同比减少7.18%，环比增加78.46%；毛利率19.12%，同比提升1.49pct，环比提升0.4pct。2023年实现营收690.60亿元，同比减少8.30%；归母净利润45.22亿元，同比减少24.90%；毛利率15.18%，同比减少1.04pct。 产品价格下滑，良好产销支撑公司业绩。2023年受产品市场价格下降 等因素影响，公司业绩情况出现一定下滑，但在春耕等季节性因素下，2024Q1公司产销情况稳中有进，较好支撑了公司业绩。24Q1公司磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别为118.03、42.65、61.84、2.61、0.61、11.59万吨，同比变化-3.71%、35.96%、31.52%、-1.88%、35.56%、0.09%，环比变化6.54%、4.87%、7.44%、6.97%、35.56%、-34.30%。2024年公司计划生产销售尿素254.49万吨、磷铵454.15万吨、复合肥192.51万吨，生产饲料级磷酸氢钙58万吨、聚甲醛10.60万吨、黄磷3.02万吨。24Q1磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙收入分别为39.57、13.11、13.51、3.09、1.24、3.74亿元，同比变化-7.98%、15.92%、9.93%、-5.21%、3.33%、-6.73%，环比变化3.21%、1.79%、-2.31%、3.00%、24.00%、-32.97%，产品价格分别为3353、3073、2184、11855、20542、3227元/吨，同比变化-4.42%、-14.80%、-16.45%、-3.30%、-22.22%、-6.92%。 财务质量持续改善，高股息率价值凸显。随着近几年业绩和现金流的提升，公司财务状况持续好转，资产负债率从2019年的89.1%持续下降至24Q1的56.3%，积极优化长短借款总量和结构，短期借款从2019年的286亿元下降至24Q1的50亿元，长期借款从2019年的27亿提高至24Q1的116亿，财务费用也从2019年的23.5亿大幅下降至2023年的7.0亿，极大缓解了公司财务压力。2023年拟派发现金红利18.23亿元（含税），占2023年归属于上市公司股东的净利润比例为40.31%，较公司2022年30.47%提升9.84pct。以2024年4月24日收盘价计算，股息率4.9%，具有较高吸引力。 磷矿石价格维持高位，公司资源优势明显。百川盈孚数据信息显示，2021年磷矿石受下游磷肥、黄磷市场推涨、市场供不应求等影响，市场价格 一路向上达至同期历史至高点。进入2022年，磷矿石市场变化多端，需求情况也是时有变动，截止12月末磷矿石30%品位市场均价为1041元/吨，与年初645元/吨相比上涨396元/吨，涨幅约为61.40%。2023年，受国际和国内大环境的综合影响，磷矿石价格整体呈波浪走势。目 前，下游磷肥需求平稳，磷矿石场内现货趋紧，2024年4月24日磷矿 石30%品味市场均价为1015元/吨，仍维持历史高位。随着下游化肥需求稳中有增叠加新能源发展带来需求增量，磷矿石作为资源具有一定供给约束，价格中枢有望高位维持。公司现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一。2024年2月，公司参股公司云南云天化聚磷新材料以8亿元竞得云南镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，将进一步巩固公司磷资源优势。 持续巩固资源和规模优势，看好公司稳步发展。云天化作为国内磷化工龙头企业，围绕磷资源深度利用，持续巩固资源和规模优势。截止2023年末，公司磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四，其中，磷酸二铵产品在国内市场占有率排名前列；尿素产能260万吨/年，分别布局在云南120万吨/年，内蒙古80万吨/年，青海60万吨/年；饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年，其中MDCP（饲料级磷酸一二钙）产能为45万吨在国内MDCP消费市场占有率达到70%左右，占全国磷酸钙盐消费市场10%；聚甲醛产能国内前列，在国内聚甲醛市场占有率15%左右，在国产聚甲醛市场占有率高达25%左右。公司于2023年3月14日 签订了《股权转让协议》，青海云天化成为公司的子公司，其2023年度实现净利润4.48亿元，进一步巩固了化肥龙头地位。公司目前在建20万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体项目和电池新材料前驱体配套450万吨/年磷矿浮选项目按计划推进中，预计投产后将进一步助力公司业绩增长。 投资建议：云天化具备磷矿石-磷肥-磷化工一体化产业链，资源和规模优势显著，磷矿石高位维持，资产负债表持续改善，分红股息率具备较强吸引力。预计公司2024-2026年收入分别为718.69/728.16/736.25亿元，同比增长4.1%/1.3%/1.1%，归母净利润分别为47.66/51.01/53.86亿元，同比增长5.4%/7.0%/5.6%，对应PE分别为7.8x/7.3x/6.9x；首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：行业扩产超预期；需求不及预期；安全环保风险。

     云天化(600096) 事件：公司4月13日发布2024年第一季度报告，报告期内实现营业收入138.57亿元，同比-12.77%，环比-72.82%：归母净利润为14.59亿元，同比-7.18%，环比-58.25%。 磷化工行业下行期均价下滑，复合肥、尿素量增驱动实现增长。公司主要产品2401均价环比下滑，磷铵营收同比小幅下滑，复合肥、尿素量增驱动2401管收实现增长。分产品，1）磷饺：2401营收39.57亿元，同比-7.97%，环比3.21%；销量同比-3.71%；均价同比-4.42%；2）复合肥：2401营收13.11亿元，同比+15.86%，环比1.77%；销量同比+35.96%；均价同比-14.78%；3）尿素：2401营收13.51亿元，同比+9.9%，环比-2.33%；销量同比+31.52%，均价同比-16.44%。据公司公告，2024年公司计划生产销售尿素254.49万吨、磷铵454.15万吨、复合肥192.51万吨，同比+2.2%/-5.26%/+23.79%；生产饲料级磷酸氢钙58万吨、聚甲醛10.60万吨、黄磷3.02万吨，同比+2.75%/+0.66%/+1%。 原材料价格下跌+上游磷矿自产，公司成本控制能力优秀、毛利率增加。利润端。2401公司毛利率为19.12%，同比+1.5pcts，环比+0.4pcts。公司主要原材料中硫磺、煤价跌幅较大。公司一体化布局上游磷矿石，叠加原材料价格的下跌，在行业下行、产品价格疲软期，生产成本控制能力优秀，毛利率增加。2401核心原材料硫磺价格1042元/吨，同比-27.94%；原料煤价格1066元/吨，同比-16.26%；燃料煤价格648元/吨，同比-19.8%：天然气价格1.99元/立方米，同比-7.01%：合成氨价格3454元/立方米，同比-12.68%。 一体化布局磷矿资源优势显著，子公司竞得磷矿普查探矿权或提升磷矿权益。预计中长期随着下游磷肥需求复苏、以及新能源领域带来需求增量，以及磷矿作为不可再生、战略资源，供给约束下价格有望维持高位。据生意社，4月12日磷矿石现货价1062元/吨，较2023年末增长+2.71%，同比-3.98%。公司布局上游磷矿，具备产业链一体化优势，截至2024年末具备磷矿生产能力1450万吨/年，磷矿石储量近8亿吨。据公司公告，公司子公司聚磷新材竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，或提升公司磷矿权益。此外，公司有望持续以磷、气资源为核心，推进利用中低品位磷矿生产的精细化工项目建设，持续拓展下游产业链。 预计公司24/25/26年归母净利润为49.26/51.31/54.66亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期风险：竞争格局恶化风险；原材料价格大幅波动。

     云天化(600096) 事件: 2024年4月13日，云天化发布2024年第一季度报告：2024Q1公司实现营业收入138.57亿元，同比下降12.77%，环比下降12.06%；实现归属于上市公司股东的净利润14.59亿元，同比下降7.19%，环比增长78.46%；ROE为7.49%，同比下降1.67个百分点，环比增长3.05个百分点。销售毛利率19.12%，同比增加1.49个百分点，环比增加0.40个百分点；销售净利率12.30%，同比增加0.32个百分点，环比增加5.72 个百分点。 投资要点: 2024Q1利润环比大增，磷矿龙头经营稳健 2024Q1，公司实现归母净利润14.59亿元，同比-1.13亿元，环比+6.41亿元；实现毛利润26.50亿元，同比-1.50亿元，环比-3.00亿元。公司毛利下降原因是主要产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛等在2024Q1价格均有不同幅度下降。2024Q1公司磷铵销售均价为3353元/吨，同比-4.42%，环比-3.13%；复合肥销售均价为3073元/吨，同比-14.78%，环比-2.95%；尿素销售均价为2184元/吨，同比-16.44%，环比-9.09%。期间费用方面，2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.90/1.74/0.90/1.45亿元，同比-0.16/-0.23/+0.16/-0.23亿元，环比-0.40/-1.92/-0.88/-0.03亿元。2023Q4公司资产减值损失3.66亿元（存货跌价损失及合同履约成本减值损失）、 营业外支出2.43亿元（子公司缴纳税收滞纳金及发生合同纠纷诉讼预计赔偿金），2024Q1该部分支出减少，归母净利润环比大增。 发布2024年提质增效重回报行动方案，切实维护投资者利益 2024年4月13日，公司发布2024年度"提质增效重回报"行动方案的公告，基于对公司价值及未来发展的信心，公司制定了2024年度“提质增效重回报”行动方案：（1）聚焦主营主业，提升核心竞争力。（2）发展新质生产力，推进提质增效。（3）规范公司治理，夯实发展根基。（4）提升信息披露质量，加强投资者关系管理。（5）重视投资者回报，维护投资者权益价值。（6）强化“关键少数”责任、筑牢合规底线意识。公司以打造“旗舰型龙头上市公司”为目标，扎实筑牢安全环保生存底线，持续提高生产管理精益水平，着力推动产业转型升级，加大研发创新投入和成果转化，进一步深化企业改革，以良好的业绩回馈投资者的信任，维护公司市场形象，共同促进资本市场平稳运行。 磷矿资源储量国内领先，参股公司获得镇雄磷矿探矿权 公司有原矿生产能力1450万吨，擦洗选矿生产能力618万吨，浮选生产能力750万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一。公司拥有合成氨产能240万吨/年，合成氨自给率95%左右；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。2024年2月20日，公司发布关于参股公司竞拍磷矿探矿权成交确认的公告，公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司按照法定程序，以80008万元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。聚磷新材为公司与控股股东云天化集团、昭通发展集团有限责任公司和镇雄产投集团有限公司于 2023年3月共同出资设立，其中云天化集团持股55%，公司持股35%。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争，云天化集团已出具承诺，在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下，待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后3年内，将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公司。镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内，该区域磷矿资源丰富，此次竞得该探矿权，将有利于提升公司磷矿资源保障能力，为充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势奠定更加坚实的基础。 盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为719、730、736亿元，归母净利润分别为47.95、51.34、53.71亿元，对应PE分别7.9、7.4、7.0倍，公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势突出，为业绩提供了强有力支撑，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

     云天化(600096) 核心观点： 事件公司发布2024年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入138.57亿元，同比下滑12.77%、环比下滑12.06%；归母净利润14.59亿元，同比下滑7.18%、环比增长78.36%；扣非归母净利润14.35亿元，同比下滑5.41%、环比增长54.30%。 春耕需求平稳，24Q1公司业绩彰显韧性24Q1公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别同比变化-3.71%、35.96%、31.52%、-1.88%、35.56%、0.09%；分别环比变化6.54%、4.87%、7.44%、6.97%、35.56%、-34.30%。受春耕需求带动，24Q1公司化肥相关产品销量环比均有所上涨。价格方面，24Q1公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙均价分别同比变化-4.42%、-14.80%、-16.45%、-3.30%、-22.22%、-6.92%；分别环比变化-3.13%、-2.96%、-9.10%、-3.51%、-7.78%、2.00%。公司主营产品价格普遍回落，主要系受原材料价格回落等因素影响。由于磷铵等比重较高的主营产品价差改善，24Q1公司盈利能力稍有上行，销售毛利率同比、环比分别增长1.49、0.40个百分点。我们认为，24Q1公司归母净利润虽同比有所下降，但仍彰显出较好的盈利韧性；而归母净利润环比显著增长，主要系化肥销量季节性因素环比增加、23Q4公司计提大额资产减值损失、24Q1公司四费支出环比下降等原因所致。 新获取云南镇雄磷矿探矿权，公司磷化工龙头地位有望进一步巩固公司现有磷矿储量约8亿吨、原矿生产能力1450万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一。2月，公司参股公司聚磷新材（公司持股35%、云天化集团持股55%）以80008万元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权。3月，聚磷新材与云南省自然资源厅签订《探矿权出让合同》。公司现已与云天化集团签订《托管协议》，云天化集团将聚磷新材55%股权委托公司管理。镇雄县碗厂磷矿资源丰富，后续公司将加快推进镇雄磷矿探转采工作。未来公司磷矿资源保障能力有望进一步提升，并为公司强化磷化工产业链竞争优势奠定坚实基础。 聚焦主业，着力推进产业结构优化升级作为以磷产业为核心的全球领先磷肥、氮肥、聚甲醛制造商，公司持续推进“以肥为主”向“稳肥增化”转变，不断强链、补链、延链。未来公司将持续聚焦磷化工产业、优化产业布局，稳定化肥产业竞争优势，同时将以创新研发驱动转型升级、推动产品和产业结构优化升级。2024年，公司尿素、磷铵、复合肥计划生产销售量分别为254.49、454.15、192.51万吨；饲料级磷酸氢钙、聚甲醛、黄磷计划产量分别为58.00、10.60、3.02万吨。 投资建议预计2024-2026年公司营收分别为684.75、698.13、712.00亿元，同比分别变化-0.85%、1.95%、1.99%；归母净利润分别为48.03、50.36、52.48亿元，同比分别增长6.20%、4.85%、4.21%；EPS分别为2.62、2.75、2.86元，对应PE分别为7.39、7.05、6.76倍。我们看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，项目达产不及预期的风险等。

     云天化(600096) 事件1：公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营收138.57亿元，yoy-12.77%；归母净利润14.59亿元，yoy-7.18%，符合预期。 事件2：消息面，自4月12日起至8月31日，尿素出口法检放松。 结论与建议：受产品价格下降影响，营收利润同比下降，但受益于原材料价格下降，毛利率同比提高。公司主营产品价格企稳，预计公司盈利有望持续修复。尿素法检放开后，尿素价格预计上涨，公司化肥板块盈利预计增厚。公司是国内磷化工龙头企业，以化肥产业为基础，依托自身的磷矿、煤矿资源、高度自给的大型合成氨装置优势，一体化优势明显。看好公司利润修复，给予“买进”评级。 产品价格下滑，公司业绩短暂承压：2024年Q1，公司主营产品磷铵、尿素、化肥、聚甲醛等价格普遍下滑，影响公司营收和利润。公司2024Q1磷铵销售均价为3353元/吨，yoy-5.3%；复合肥均价为3073元/吨，yoy-15%；尿素均价为2184元/吨，yoy-16%；聚甲醛均价为11832元/吨，yoy-3%；黄磷均价为20382元/吨，yoy-23%；饲料级磷酸盐均价为3227元/吨，yoy-7%。原材料端价格降幅更大，Q1公司毛利率同比增加1.49pct到19.12%。公司主要原材料原料煤Q1均价为1066元/吨，yoy-16%，硫磺均价为1269元/吨，yoy-28%。4月以来磷矿石价格维持高位，尿素、化肥、磷铵价格跌幅缩小，呈现企稳态势，原料端动力煤价格仍有下降，预计后续公司毛利率将进一步修复。 青海云天化并表，化肥销量大幅增长：2023年Q2公司收购青海云天化，公司部分产品销量大增。24Q1复合肥销量43万吨，yoy+36%，尿素销量62万吨，yoy+32%。公司磷铵销量118万吨，yoy-4%，聚甲醛销量3万吨，yoy-2%，饲料级磷酸钙销量12万吨，同比持平。 出口法检放松，提振尿素价格：去年12月初，为了保障国内尿素供应，为春耕备肥化肥整体的“保供稳价”，国内尿素出口政策收紧。2024年前两个月，国内尿素出口量为2.15万吨，yoy-95%。周末有消息称尿素出口将放开，法检审核时间由40个工作日改为10个工作日，尿素期货价格大涨。在出口利好的影响下，预计尿素价格短期上涨，公司尿素产能257万吨，产品盈利能力预计增强。 提质增效重回报，保障分红比例：公司同时发布2024年提质增效重回报方案，每一年度实现的净利润在弥补亏损、提取法定公积金后，分配比例不低于可供分配利润的30%。2023年公司每股分红1元，按2024年4月14日收盘价计，股息率达5.17%。公司自2022年业绩好转后，坚持高分红比例，2022、2023年公司分配利润比例分别为30.47%和40.56%。 盈利预测：考虑到出口开放预期，我们上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润46.7/49.6/52.9亿元（前值44/48/52亿元），yoy+3%/+6%/+7%，折合EPS分别为2.55/2.70/2.89元，目前A股股价对应的PE分别为8/7/7倍，估值合理，给予“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

     云天化(600096) 事件：公司近日发布2023年年报，期内公司实现营收690.60亿元，同比下滑8.30%；归母净利润45.22亿元，同比下滑24.90%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），合计现金红利总额18.23亿元（含税），占2023年归母净利润的40.31%，不送红股，不以资本公积金转增股本。 产品市场价格同比下降导致盈利下滑，磷矿石价格维持高位。2023年，公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品实现稳定盈利，受市场价格同比下降影响，导致公司盈利水平同比下降。据公司公告，2023全年磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙等周期性产品市场均价分别为3290/3077/2322/11652/22144/3118元/吨，同比分别-16.90%/-3.54%/-9.83%/-27.77%/-24.61%/-17.01%，产品价格下滑较多，公司业绩受到影响；但公司磷矿石资源丰富，成本优势明显，受益于磷矿石价格保持高位，公司未来利润有望维持较好水平。 资源优势、规模优势明显，已建成较为完整的产业链和一体化运营模式，持续推进转型升级。据年报数据，公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一，其中2023年共生产成品矿1290万吨。公司目前拥有合成氨产能240万吨/年，合成氨自给率95%左右；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。化肥总产能1000万吨/年，其中尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一，对国家农业生产和粮食安全发挥着重要的保障作用。公司围绕“磷”、“氟”资源，持续扩展产业链优势，产业转型升级稳步推进。 守正出奇宁静致远 持续推动公司高质量发展，重视投资者回报。公司以打造“旗舰型龙头上市公司”为目标，持续夯实国企改革各项成果，调整和优化产业结构、资本结构、产品结构、市场结构，健全和完善治理机制、用人机制、激励机制，提升管理能力、技术创新能力。公司先后入选国务院国资委“改革尖兵”、全国国有重点企业管理“标杆企业”、国企改革攻坚市场化运作示范单位、“双百企业”标杆企业。持续强化现金流管理，持续降低带息负债规模，优化长短期负债结构，降低综合资金成本，提高资产回报率。公司于2022年度股东大会上修订分红条款，规定年度分红比例将不低于当年可供分配利润的30%。据2023年报，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），合计拟派发现金红利为18.23亿元（含税），分红比例约为40.31%，同比增长9.85个百分点。据2023年报的经营计划，公司拟实施常态化现金分红，进一步提升投资者对公司行业“龙头”投资价值的认同。 投资建议：基于目前产品价格及未来行业及公司产能情况，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为45.57/48.04/50.01亿元，对应EPS为2.48/2.62/2.73元，对应当前股价PE为7.64/7.25/6.96倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。