云天化(600096) 事件：公司近期发布2024年年报，期内实现营收615.37亿元，同比减少10.89%；实现归母净利润53.33亿元，同比增长17.93%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利14元（含税）。 资源一体化优势明显，主营产品毛利率提升，2024年业绩稳健增长。据年报，公司现有磷矿石产能1450万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一，资源规模优势明显。2024年，公司主营产品磷肥、饲钙价格分别为3388、3455元/吨，较上年的3249、3118元/吨同比上涨；复合肥、聚甲醛价格分别为3070、11566元/吨，较上年的3077、11652元/吨基本持平。主要原材料方面，硫磺、原料煤、燃料煤、合成氨的价格分别为1187、989、637、3206元/吨，较上年的1269、1132、725、3602元/吨均明显下降。磷肥、复合肥、聚甲醛、饲钙毛利率分别为37.93%、14.36%、28.56%、35.37%，较上年分别增加4.97%、3.42%、2.68%、4.17%。 分红比例进一步提升，发布未来三年（2024-2026年度）现金分红规划，拟注销回购股份，维护公司价值及股东权益。据2024年年报，公司拟派发现金红利25.52亿元，占2024年归母净利润比例为47.86%，较上年的40.31%进一步提升。2025年1月24日，公司公告未来三年（2024-2026）现金分红的利润原则上不少于此三年度累计可分配利润总额的45%。此外，公司拟将回购专户持有的公司股份用途由“用于公司未来员工持股计划或股权激励”变更为“用于注销并减少注册资本”，进一步维护公司价值及股东权益，提高股东投资回报。 投资建议：公司是磷矿石-磷肥-磷化工行业龙头，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为55.45/57.44/58.28亿元，对应当前股价PE分别为7.83/7.56/7.45倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料、产品价格剧烈波动风险；行业产能过剩风险；不可抗力风险等。

     云天化(600096) 主要观点： 事件描述 3月24日晚，云天化发布2024年年报告。公司2024年度实现营业总收入615.37亿元，同比下降10.89%；归母净利润53.33亿元，同比上升17.93%；扣非归母净利润51.90亿元，同比上升15.12%。其中Q4营业收入148.13亿元，同比下降6.00%，环比上升0.56%；归母净利润9.09亿元，同比上升11.16%，环比下降42.58%；扣非归母净利润8.45亿元，同比下降9.17%，环比下降45.65%。 磷矿产业高景气叠加原料采购成本下降，全年业绩显著提升得益于磷矿石价格维持高位，对磷化工产品磷肥与饲钙等主要产品价格形成有力支撑，同时主营产品产销同比齐增长冲抵尿素等部分产品均价下跌，主要产品营收保持稳定，继续保持较好的盈利水平。公司2024年度实现营业总收入615.37亿元，同比下降10.89%；主要源于商贸物流板块大豆价格下降，但该部分营业收入与营业成本下降幅度一致，并未对公司盈利能力造成较大冲击。主营产品产销量的同步提升成为业绩增长的重要驱动力，2024全年磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲钙的生产量分别为：505.42、282.34、178.2、11.02、60.03万吨，同比提升7.16%、9.87%、13.17%、4.65%、6.34%；销量分别为：464.25、275.29、181.8、11.09、58.81万吨，同比提升-5.59%、10.57%、16.90%、2.25%、2.18%，其中磷肥销量下降主要系国内化肥执行保供稳价政策；主营产品年均价分别为：3388、2043、3070、11566、3455元/吨，同比提升2.98%、-12.02%、-0.23%、-0.74%、10.81%；主营产品产销齐升加之核心利润中枢磷肥板块基本稳定，助力业绩稳步增长。硫磺、煤炭、天然气等主要大宗原材料采购成本同比下降，助力公司利润增厚。公司2024年度营业成本507.67亿元，同比下降13.34%；刨除受商贸物流板块影响所减少的61.36亿元，仍减少13.87亿元。其主要源于公司大宗原材料价格普遍且大幅下降，硫磺/天然气/液氨采/原料煤购年均价格同比下降6.46%、0.53%、10.99%、12.60%，其中得益于75%国外进口＋25%国内采购的市场化采购模式，硫磺采购均价逆市而下。原材料采购价格优势助力全年毛利实现107.70亿元，同比增长2.76%。 全资控股磷化集团股权，参股公司获得镇雄磷矿探矿权 云天化全资控股磷化集团、竞拍获得镇雄磷矿探矿权，进一步巩固在磷矿资源和磷化工领域的行业地位，助力业绩持续增厚。2024年2月20日，公司宣布参股公司聚磷新材竞拍获得镇雄磷矿探矿权，镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场—芒部磷矿区，该地区磷矿资源丰富，此举将有利于提升公司磷矿资源保障能力与在磷化工资源、技术、产业链方面取得优势。2024年6月14日，公司发布《云天化关于受让控股子公司少数股权的公告》，拟通过非公开协议转让的方式受让交银投资及建信投资合计持有的磷化集团18.6%股权，受让完成后磷化集团将成为云天化全资子公司。磷化集团拥有昆阳磷矿、晋宁磷矿和尖山磷矿三座大型露天矿山，原矿生产能力1,150万吨/年。全资控股磷化集团将进一步巩固“磷化工一体化”优势，在磷化工板块不断实现强链、补链、延链；同时本次受让少数股权将进一步增厚公司利润，报告期内，磷化集团全年实现净利润20.33亿，持续为公司贡献利润增长。 发布未来现金分红规划，提振投资者信心提升公司投资价值云天化发布未来三年（2024-2026年度）现金分红规划，增强投资者获得感，提升公司投资价值。2025年1月24日，公司发布《未来三年（2024-2026年度）现金分红规划》，拟计划在公司当年盈利且累计可供分配利润为正数的情况下，公司每年度至少进行一次现金分红。公司2024年度至2026年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的45%。通过明确的分红比例与频次，为投资者提供可预期的现金流回报，同时向市场传递经营稳健信号，吸引注重稳定收益的长期资本投资。 成本控制效果显著，持续加强可控费用控制 公司财务管控持续发力，持续优化带息负债结构，压降带息负债规模，带息负债结构不断优化。2024年公司资产负债率为52.26%，同比下降10.10%。此外，公司坚持“从紧从严、合理开支”控量节流，2024年公司管理费用/财务费用/销售费用分别为8.90、7.03、8.00亿元，同比分别上升24.83%、下降30.58%/5.00%，其中管理费用上升主要来自本年计提的辞退福利增加。 2/5 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.67、57.58、58.84亿元（前值2025-2026年为52.88、54.53亿元），对应PE分别为8、7、7倍。维持“增持”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期；

     云天化(600096) 投资要点：公司公布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入615.37亿元，同比下滑10.89%；实现归属于上市公司股东的净利润53.33亿元，同比增长17.93%，扣非后的净利润51.90亿元，同比增长15.12%，基本每股收益2.91元。公司同时公布了24年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利14元。 磷化工景气上行推动公司业绩增长。公司是我国磷化工领域的龙头企业，主要产品包括化肥、磷矿采选、精细化工等，产品包括磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐、黄磷等。2024年，磷化工行业景气有所复苏，公司产品价格及盈利提升推动了业绩增长。从公司产品销售和价格来看，2024年公司磷肥实现销量464.25万吨，同比下滑3.15%，销售均价3388元/吨，同比上涨4.28%，此外复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料磷酸氢钙分别销售181.8、275.29、11.09、1.98和58.81万吨，同比变动16.91%、10.57%、2.21%、-6.16%和2.17%，销售均价分别为3070、2043、11566、20435和3455元/吨，同比下滑0.23%、12.02%、0.74%、7.72%%和上涨10.81%。总体来看，在销量增长的带动下，公司全年主营产品收入小幅增长，由于商贸业务收入的下滑，全年实现营业收入615.37亿元，同比下滑10.89%。 盈利能力方面，在自产磷矿石的保障下，加上原材料硫磺、原料煤价格均呈下跌态势，公司盈利能力有所提升。分产品看，磷肥、复合肥、聚甲醛和饲料磷酸氢钙业务毛利率同比提升，毛利率分别为37.93%、14.36%、28.56%和35.37%，同比提升4.97、3.42、2.68、4.17个百分点。此外受产品价格下跌影响，尿素毛利率23.01%，同比下降10.20个百分点。在磷化工业务毛利率提升的带动下，公司全年综合毛利率17.50%，同比提升2.32个百分点，净利率9.82%，同比提升1.87个百分点。在盈利能力提升的推动下，加上回购子公司磷化集团少数股权等因素，全年公司实现净利润53.33亿元，同比增长17.93%，扣非后的净利润51.90亿元，同比增长15.12%。 磷化工景气有望延续，磷矿资源保障公司长期发展。2021年以来，受需求提升和供给收缩等因素推动，磷矿石供需较为紧缺，价格大幅上涨。2024年以来，磷矿石价格维持高位运行态势。根据卓创资讯数据，2025年一季度30%磷矿石主流市场均价1038元/吨，同比上涨0.48%，环比保持稳定。由于磷矿石资源的不可再生性和开采过程中环保要求的提高，未来磷矿石的稀缺性将不断提升。随着下游磷肥、新能源领域对需求的拉动、磷矿石供给的紧张态势有望延续，推动磷矿石价格高位运行。公司磷矿资源储备丰富，目前的磷矿生产能力1450万吨/年，磷矿石储量近8亿吨，是我国最大的磷矿采选企业一。公司产能和储量均位居国内第一，资源优势显著。2024年参股子公司聚磷新材成功取得镇雄磷矿探矿权，持续推进镇雄磷矿开发工作，未来公司磷矿权益有望进一步提升。在磷矿资源的保障下，公司长期发展具有保障。 注重投资者回报，提升分红力度。根据公司的分红预案，2024年公司计划派发现金红利25.52亿元（含税），占2024年归母净利润比例为47.86%。每股红利1.4元，对应2025年3月26日收盘价的股息率为5.9%。根据公司近期发布的未来三年（2024-2026年度）现金分红规划，在公司当年盈利且累计可供分配利润为正数的情况下，公司每年度至少进行一次现金分红。2024年度至2026年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的45%。公司分红力度较大，有利于提高上市公司质量，增强投资者获得感以及促进公司长期战略目标的实现。 盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为3.06元和3.26元，以3月26日收盘价23.52元计算，PE分别为7.68倍和7.21倍。考虑到公司的发展前景与资源优势，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：新项目不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧

     云天化(600096) 事件 云天化发布2024年报：公司2024全年实现营业收入615.37亿元，同比-10.89%；实现归母净利润53.33亿元，同比+17.93%。 分季度来看，2024Q4公司实现营业收入148.13亿元，同比-6.00%，环比+0.55%，实现归母净利润9.09亿元，同比+11.15%，环比-42.58%。 投资要点 2024年公司尿素和复合肥产品销量实现同比增长 公司商贸大豆价格下跌导致2024年营业收入下降，回购子公司磷化集团少数股权致归母净利润增加。分产品来看，2024年除黄磷和磷肥外，其他产品均迎来产销量增长。其中，尿素和复合肥产品销量较上年同期增加较多主要原因为本期产销量包含2023年二季度新增子公司的全年产销量。1）磷肥：2024年产量为505.42万吨，同比+7.16%，销量为464.25万吨，同比-5.59%；2）尿素：公司尿素产销量显著增加，产量为282.34万吨，同比+9.87%，销量为275.29万吨，同比+10.57%；3）复合肥：产量为178.2万吨，同比+13.17%，销量为181.8万吨，同比+16.9%；4）聚甲醛：产量为11.02万吨，同比+4.65%，销量为11.09万吨，同比+2.25%；5）饲料级磷酸钙盐：产量为60.03万吨，同比+6.34%，销量为58.81万吨，同比+2.18%；6）黄磷：产量为2.92万吨，同比-2.49%，销量为1.98万吨，同比-6.12%。 公司财务费用显著下降，主因带息负债减少 四费方面，2024年公司销售费用同比-5.03%；管理费用同比+12.38%，主要原因为公司报告期计提辞退福利增加；财务费用同比-30.52%，主要原因为公司带息负债减少，综合资金成本同比下降；研发费用同比+5.76%。 子公司大为制氨通过技改优化，合成氨产能已由50万吨/年提升至58万吨/年 2024年公司旗下子公司大为制氨通过技改优化，合成氨产能已由50万吨/年提升至58万吨/年；子公司天安化工电池新材料前驱体（磷酸铁）项目部分生产线开展技改优化，优化后可针对客户要求优化提升产品的指标稳定性，降低产品成本。 未来，公司将致力于成为世界级的肥料、现代农业及精细化工产品提供商。通过成本领先战略巩固肥料产业优势，推动肥料与现代农业协同发展；依托资源优势，构建以黄磷和湿法工业级磷酸为基础的精细磷化工产品链，布局高附加值氟化工及电子化学品；拓展聚甲醛应用领域，增强工程材料竞争力；同时积极发展新能源电池新材料产业，建设磷酸铁及新能源电池一体化项目，培育新的业务增长点。 盈利预测 公司技改增量有望快速释放，业绩增长预期较强。预测公司2025-2027年归母净利润分别为54.90、57.77、61.69亿元，当前股价对应PE分别为7.9、7.5、7.0倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

     云天化(600096) 事件1：公司发布2024年年报，2024年实现营收615.37亿元，yoy-10.89%；归母净利润53.33亿元，yoy+17.93%，基本符合业绩预告，公司利润维持增长主要受益于综合毛利率的同比提升。公司Q4单季实现营收148.13亿元，yoy-6.00%；归母净利润9.09亿元，yoy+11.15%。 事件2：公司同时公布分红方案，每10股派息14元，分红比例达48.15%，较2023年的40.56%进一步提高，也超出年初公告规划的45%比例，看好公司维持高分红比例。按照3月26日收盘价计，股息率达5.95%，股息配置价值凸显。 结论与建议：2024年磷化工景气持续，公司主要产销量增长，叠加原料成本下降，公司业绩同比增长。另外公司聚焦主线，低毛利率的贸易业务占比持续下降，结构变化也带动公司毛利率抬升。公司是国内磷矿和化肥产业龙头企业，依托自身的磷矿、煤矿资源、高度自给的大型合成氨装置优势，一体化优势明显。看好公司长期发展和高分红比例，维持“买进”评级。 产销与成本双重驱动，毛利率水平持续提升：2024年磷矿石价格同比高位持平，支撑磷化工产品价格景气维持。公司主营业务产销同比增长，磷肥、复合肥、饲料级磷酸氢钙等磷化工产品高位，原料煤炭等成本价格下降，综合毛利率同比增加2.32pct到17.50%。分板块来看，公司磷肥版块实现营收157.29亿元，yoy-0.97%；磷肥销售均价为3388元/吨，yoy+4.28%；版块销量达464万吨，同比略降3.15%；版块毛利率37.93%，同比提升4.97个百分点。复合肥版块实现营收55.81亿元，yoy+16.62%；销售均价为3070元/吨，yoy-0.24%；销量达182万吨，同比大增16.91%；版块毛利率14.36%，同比提升3.42个百分点。尿素版块实现营收56.25亿元，yoy-2.71%；销售均价为2043元/吨，yoy-12.01%；销量275万吨，同比增10.57%；版块毛利率23.01%，同比下降10.20pct。饲料级磷酸钙版块实现营收20.32亿元，yoy+13.21%；饲钙销售均价为3455元/吨，yoy+10.80%；销量达59万吨，yoy+2.17%；版块毛利率35.37%，同比提升4.18pct。聚甲醛版块实现营收12.83亿元，yoy+1.53%；销售均价为1.16万元/吨，yoy-0.7%；版块销量达11万吨，yoy+2.21%；版块毛利率28.56%，同比提升2.68pct。原料端，公司硫磺采购均价为1187元/吨，yoy-6.46%；原料煤采购均价为989元/吨，yoy-12.63%；燃料煤采购均价为637元/吨，yoy-12.14%；天然气采购均价为1.88元/立方米，yoy-0.53%。 聚焦主业化工业务，营收结构持续优化：公司持续聚焦主业，低毛利水平的贸易部分占比持续下降。2024年公司商贸部分的毛利率仅1.4%，占营收比例为41.57%，占比较2023年年末的48.57%下降7pct。自2021起公司在战略上持续优化，不断降低商贸部分的营收占比，对公司毛利率水平有优化作用。未来公司将持续优化业务结构，持续剥离商贸业务，专注磷化工主业，使得毛利率水平进一步提升。2024年公司费用维持合理水平，研发、销售、管理、财务费用率合计提高0.37pct达4.78pct，主要是员工退休福利的增加使得管理费用同比提升0.37pct。受益于公司带息负债规模进一步降低，公司财务费用率同比下降0.22pct。2024年末公司资产负债率为52.26%，较2023年年末进一步降低5.87pct，看好公司持续降低带息负债规模，优化负债结构，降低财务费用。 春耕旺季，看好肥料价格提高：2025年Q1公司磷化工产品价格总体稳定，尿素价格随原料煤价格下降同比下滑，但随着三月春耕旺季来临，肥料价格有上行空间，叠加煤炭价格下降，预计公司整体毛利率仍将维持较好的水平。据百川盈孚，2025年Q1磷矿石均价为1018元/吨，yoy+0.86%；磷酸一铵均价为3108元/吨，yoy+0.74%；磷酸二铵均价为3386元/吨，yoy-7.74%；复合肥价格2796元/吨，yoy-5.13%，磷酸氢钙均价2836元/吨yoy+19.48%。尿素均价为1734元/吨，yoy-21.82%。动力煤市场均价为629元/吨，yoy-16.24%。 分红比例超出预期，股东回报持续提升：公司2024年分红比例达48.15%，较2023年的40.56%进一步提高，。公司年初公告24-26年计划现金分红比例不低于45%，此次超预期的分红比例彰显了公司在股东回报方面的积极态度，看好公司未来维持高分红比例。按照3月26日收盘价计，股息率达5.94%，股息配置价值凸显。 盈利预测：新增2027年盈利预测，预计公司2025/2026/2027年实现净利润56/59/61亿元（2025/2026年前值57/61亿元），yoy+5%/+6%/+3%，折合EPS为3.04/3.24/3.33元，目前A股股价对应的PE为8/7/7倍，估值合理，看好公司业绩稳健增长，股息率配置价值凸显，维持“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

     云天化(600096) 投资要点 事件：云天化发布2024年报，2024年实现营收615.37亿元，同比减少10.89%；归母净利润53.33亿元，同比增长17.93%；扣非归母净利润51.90亿元，同比增长15.12%；毛利率17.50%，同比提升2.32pct。单季度看，24Q4实现营收148.13亿元，同比减少6.00%，环比增长0.55%；归母净利润9.09亿元，同比增长11.15%，环比减少42.58%；扣非归母净利润8.45亿元，同比减少9.14%，环比减少45.63%；毛利率19.12%，同比提升0.40pct，环比提升1.31pct。 发挥全产业链优势，经营稳中向好。公司持续发挥“矿化一体”和全产业链运营优势，始终坚持“满负荷、快周转、低库存、防风险”的运营策略，强化精益生产管理能力，主要生产装置保持长周期、高负荷运行，主要产品产量同比增加，化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品继续保持较好盈利。完成子公司磷化集团18.6%少数股权回购，磷化集团成为公司全资子公司，享有的归母净利润同比增加，磷化集团2024年实现净利润20.33亿元；参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。2024年实现磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐收入分别为157.29、56.25、55.81、12.83、20.32亿元，同比分别增长-0.97%、-2.71%、16.62%、1.53%、13.21%；毛利率分别为37.93%、23.01%、14.36%、28.56%、35.37%，同比分别提升4.97、-10.20、3.42、2.68、4.17pct；销量分别为464.25、275.29、181.80、11.09、58.81万吨，同比分别增长-5.59%、10.57%、16.90%、2.25%、2.18%；销售均价分别为3388、2043、3070、11566、3455元/吨，同比分别增长4.28%、-12.02%、-0.23%、-0.74%、8.08%。2025年公司计划生产销售磷肥492万吨、尿素267万吨、复合肥164万吨；生产饲料级磷酸氢钙57万吨、聚甲醛10.50万吨、磷酸铁6万吨。 聚焦主业，持续优化推进产业布局。云天化拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；拥有合成氨产能248万吨/年，合成氨自给率95%以上；在呼伦贝尔配套大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，为北方基地合成氨提供稳定原料。化肥总产能1000万吨/年，其中尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大化肥生产企业之一；聚甲醛产能9万吨/年，产能位居国内前列；50万吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一。依托现有资源及产业优势，已建成较为完整的产业链和一体化运营模式。公司高效统筹大型装置检修、产品分类柔性生产等工作，实现磷资源、合成氨等重要原料的最优调配。充分发挥规模化集采统销模式，建立统一的采购和销售平台，建立战略采购机制，充分把控市场节奏，实现原料保供降本和产品效益最大化。积极跟踪推进镇雄磷矿开发工作，参股公司顺利取得探矿权，加快推进探转采工作；持续加强新能矿业450万吨/年磷矿浮选项目建设，现已完成用地审批；进一步开展东明矿业煤炭资源获取，为公司长期产业规划构建了坚实资源基础。实现现有10万吨/年磷酸铁装置的连续法技术改造，产品质量、产能利用率得到了进一步提升；积极推进磷酸铁铁法工艺的中试工作，目前已进入产业化研究生产阶段。完成云天化研究院组建，完成公司研发机构和平台的横向整合，围绕全产业链持续加大研发投入，重点在磷矿采选、精细磷化工、新能源材料等方面加大研发力度，进一步增强产业化技术储备。持续聚焦主责主业，针对盈利能力薄弱的商贸业务，持续稳步缩减，不断优化公司整体产业布局。 财务管控成效显著，积极分红回报投资者。随着近几年业绩改善和财务管控提升，公司财务状况持续好转。公司围绕同行业优秀公司开展“一利五率”对标，不断缩小差距，持续提升管理水平；内部围绕“两项费用管控”开展对标，进一步深挖可优化空间；加强和规范税务管理，强化财务风险防控；持续加大资金管控力度，压降带息负债规模，优化负债结构；通过置换高利率贷款、提前还款等手段有效降低综合融资成本，降低财务费用。资产负债率从2019年的89.13%持续下降至2024年的52.26%，积极优化长短借款总量和结构，长短借款总量从2019年的313亿元大幅降至2024年的135亿，其中短期借款从2019年的286亿元降至2024年的41亿元，财务费用也从2019年的23.5亿大幅下降至2024年的4.9亿。为提升公司投资价值，增强投资者回报，公司制定了未来三年现金分红规划，2024-2026年以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的45%。2024年公司拟每10股派发现金红利14元（含税），拟派发现金红利25.52亿元（含税），占2024年归母净利润比例为47.86%，较2023、2022年的40.31%、30.46%进一步提升。以2024年3月25日收盘价计算，股息率5.89%，具有较高吸引力。 投资建议：云天化具备矿化一体和全产业链优势，资源和规模优势显著，业绩稳中有增，财务状况持续优化，低估值高股息率具备较强吸引力。由于产品景气变化，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为633.16(原728.16)/641.74(原736.25)/643.84亿元，同比增长2.9%/1.4%/0.3%，归母净利润分别为56.20(原56.05)/58.75(原58.04)/60.27亿元，同比增长5.4%/4.5%/2.6%，对应PE分别为7.7x/7.4x/7.2x；维持“买入”评级。 风险提示：行业扩产超预期；需求不及预期；安全环保风险。

     云天化(600096) 事件：公司发布2024年业绩预告，2024年全年预计实现归母净利润53亿元，yoy+17.20%，业绩符合预期。Q4单季预计实现归母净利润8.76亿元，yoy+7%。 结论与建议：2024年磷化工景气持续，公司主要产销量增长，叠加原料成本下降，公司业绩同比增长。公司是国内磷矿和化肥产业龙头企业，依托自身的磷矿、煤矿资源、高度自给的大型合成氨装置优势，一体化优势明显。看好公司长期发展，维持“买进”评级。 主营产品产销增长，大宗成本下降：2024年，公司进一步聚焦主业，持续发挥“矿化一体”和全产业链运营优势，业绩实现同比增长。产品端，化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品产量同比增加，维持较好盈利水平。成本端，硫磺、煤炭等主要大宗原材料采购成本同比下降。公司还持续加强可控费用控制，强化母子公司资金协同和管控，带息负债规模和财务费用同比进一步降低；完成子公司磷化集团少数股权回购，享有的归母净利润同比增加；参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。据百川盈孚，30%品位的磷矿石全年价格维持在1000元左右，与2023年基本持平，支撑磷化工全产业链景气。看好下游新能源、肥料等需求持续增长，带动磷矿需求提升，磷化工景气延续。 产业升级，龙头占据优势：目前公司拥有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是国内最大的磷矿采选企业之一；磷肥产能555万吨、尿素产能达260万吨/年，复合肥产能达185万吨/年，是全球第四大磷肥生产企业。2024年1月工信部、生态环境部等八部门印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》，提出①到2026年，能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过35%；新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到65%，存量磷石膏有序消纳。②形成3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业；建设3个左右特色突出的先进制造业集群，大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化。此外，2024年5月末，国务院新印发的《2024-2025年节能降碳行动方案》中，要求严控磷铵、黄磷等行业新增产能，并要求合成氨行业能效标杆水平以上的产能占比超过30%。我们认为磷化工行业在政策推动下，产业升级进程将得到加速。公司作为国内磷化工龙头国企，资源禀赋优秀，产业链一体化优势明显，有望在此过程中充分受益。 高股息国企，负债率持续下降：公司2022、2023年的分红比例分别为30.47%和40.56%，预计2024年在国央企“提质增效重回报”的政策下仍将维持较高的分红比例。我们预计2024年公司分红比例维持在40%以上，按2025年1月7日收盘价计，股息率为5.51%，高股息价值凸显。此外，公司近年来持续降低负债水平，资产负债率自2019年以来快速下降，截止2024年Q3，公司资产负债率已降至52.51%。 盈利预测：我们略调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润53/56/59亿元（前值54/57/61亿元），yoy+17%/+5%/+6%，折合EPS分别为2.89/3.05/3.24元，目前A股股价对应的PE分别为8/7/7倍，估值偏低，看好公司成长为全球一流的磷化工企业，维持“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

     云天化(600096) 核心观点 产业链高效运行、经营韧性仍凸显，2024年归母净利润预计增长17.20%。2025年1月7日晚，云天化分布《2024年年度业绩预告》：经公司财务部门初步测算，预计2024年度实现归属于上市公司股东的净利润53亿元左右，基本符合我们此前预期值，与上年同期相比预计增加7.78亿元左右，预计同比增速17.20%左右；其中2024年第四季度，公司预计实现归母净利润8.76亿元，同比增加7.09%。 2024年度，公司进一步聚焦主业，持续发挥“矿化一体”和全产业链运营优势。公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品继续保持较好盈利。公司持续强化精益生产管理能力，主要生产装置保持长周期、高负荷运行，主要产品产量同比增加；有效统筹好国内、国际两个市场，做好国内化肥保供稳价，主要产品销量同比增加；积极优化采购管理体系，科学部署战略采购，硫磺、煤炭等 主要大宗原材料采购成本同比下降；持续加强可控费用控制，强化母子公司资金协同和管控，带息负债规模和财务费用同比进一步降低；完成子公司磷化集团少数股权回购，享有的归母净利润同比增加；参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。 磷矿石表观消费量创新高，看好磷矿石价格长期中枢维持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显。据百川盈孚，截至2024年12月31日，云南地区30%品位磷矿石市场价格950元/吨，自2022年5月以来，30%品位磷矿石市场价格始终在900元/吨以上高位区间运行。需求端，据百川盈孚及海关总署数据，1-11月我国磷矿石表观消费量达10683.41万吨，同比增长11.00%，预计2024年全年我国磷矿石表观消费量将创下2019年以来的最大值。云天化现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一，同时拥有完善的磷化工全产业链配套，未来有望持续享受磷矿石高价及全产业链协同带来的丰厚利润。 风险提示：原材料价格波动；磷矿石/煤炭价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。 投资建议：公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势显著，经营韧性凸显，我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别53.74/55.23/55.74亿元，同比增长18.8%/2.8%/0.9%；摊薄EPS分别为2.93/3.01/3.04元，对应当前股价PE分别为7.4/7.2/7.2X。维持“优于大市”评级。

     云天化(600096) 投资要点 事件：云天化发布2024三季报，2024前三季度实现营收467.24亿元，同比减少12.34%；归母净利润44.24亿元，同比增长19.42%；扣非归母净利润43.45亿元，同比增长21.42%；毛利率16.99%，同比提升2.86pct。单季度看，24Q3实现营收147.31亿元，同比减少18.54%，环比减少18.77%；归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%，环比增长14.56%；扣非归母净利润15.55亿元，同比增长55.40%，环比增长14.75%；毛利率17.81%，同比提升5.61pct，环比提升3.12pct。 产销稳健，磷铵价格上涨，叠加原料下行，24Q3盈利大增。24Q3盈利同比大增主因：1）磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加；2）强化母子公司资金协同与管控，财务费用同比降低；3）二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归母净利润同比增加。24Q3公司分产品来看，磷铵收入39.35亿元，同比变化5.98%，环比变化-6.61%，销量121.44万吨，同比变化-9.96%，环比变化1.41%，均价3240元/吨，同比变化17.71%，环比变化-7.91%；复合（混）肥收入10.81亿元，同比变化-2.56%，环比变化-34.01%，销量38.45万吨，同比变化-16.21%，环比变化-31.51%，均价2811元/吨，同比变化16.29%，环比变化-3.65%；尿素收入12.38亿元，同比变化-7.32%，环比变化-29.21%，销量62.34万吨，同比变化-3.00%，环比变化-22.67%，均价1987元/吨，同比变化-4.45%，环比变化-8.45%；聚甲醛收入3.21亿元，同比变化2.58%，环比变化-0.66%，销量2.76万吨，同比变化-4.17%，环比变化-3.16%，均价11626元/吨，同比变化7.04%，环比变化2.58%；黄磷收入1.25亿元，同比变化-2.63%，环比变化123.82%，销量0.62万吨，同比变化1.64%，环比变化129.63%，均价20123元/吨，同比变化-4.20%，环比变化-2.53%；饲料级磷酸氢钙收入5.53亿元，同比变化30.58%，环比变化4.24%，销量15.69万吨，同比变化0.45%，环比变化3.43%，均价3527元/吨，同比变化29.99%，环比变化0.781%。与此同时，上游原料价格同比下降，2024前三季度，硫磺价格1121元/吨，同比变化-14.69%；原料煤价格993元/吨，同比变化-21.07%；燃料煤价格635元/吨，同比变化-12.77%；天然气价格1.88元/立方米，同比变化2.17%；合成氨价格3292元/吨，同比变化-1.41%。 收购磷化集团少数股权，增厚归母净利。2024年6月，公司以10.55亿元受让交银投资和建信投资持有的磷化集团合计18.6%股权，受让完成后公司合计持有100%磷化集团股权。磷化集团主要产品有磷矿石、饲料级磷酸氢钙等，拥有昆阳磷矿、晋宁磷矿和尖山磷矿三座大型露天矿山、3套磷矿擦洗装置和2套磷矿浮选装置，原矿生产能力1150万吨/年、擦洗选矿生产能力618万吨/年、浮选生产能力650万吨/年，拥有80万吨/年硫酸、30万吨/年磷酸、50万吨/年饲料级磷酸钙盐及1.5万吨/年胶磷矿浮选试剂生产能力。2024上半年，磷化集团实现净利润9.19亿元。 财务状况持续优化。随着近几年业绩和现金流的提升，公司财务状况持续好转，负债和财务费用持续降低。资产负债率从2016年的92.48%持续下降至24Q3的52.51%；长+短期借款从2019年的313亿元下降至24Q3的140亿元；财务费率也从2018年的4.79%下降至2024年前三季度的0.83%；2024Q3财务费用1.07亿元，同比减少0.97亿元，环比减少0.27亿元，财务费率仅0.72%。 投资建议：云天化具备磷矿石-磷肥-磷化工一体化产业链，资源和规模优势显著，磷矿石高位维持，财务状况持续优化，低估值高股息率具备较强吸引力。由于行业景气变化，叠加公司降本增效和受让磷化集团少数股权，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为718.69/728.16/736.25亿元，同比增长4.1%/1.3%/1.1%，归母净利润分别为53.74(原47.47)/56.05(原50.58)/58.04(原53.31)亿元，同比增长18.8%/4.3%/3.5%，对应PE分别为7.9x/7.6x/7.3x；维持“买入-B”评级。 风险提示：行业扩产超预期；需求不及预期；安全环保风险。

     云天化(600096) 核心观点 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入467.24亿元，同比减少12.34%；实现归母净利润44.24亿元，同比增长19.42%；2024Q3实现营业收入147.31亿元，同比减少18.54%，环比减少18.77%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%，环比增长14.56%。 磷铵价格同比上涨，复合肥产销增长明显。 根据经营数据公告，2024年前三季度公司主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐均价分别为3370元/吨、2936元/吨、2118元/吨、11593元/吨、20376元/吨、3435元/吨，分别同比+4.08%、-3.52%、-7.83%、+1.10%、-7.76%、+10.88%；产/销量分别为372.93/359.22万吨、136.4/137.24万吨、203.53/204.8万吨、8.46/8.22万吨、2.04/1.5万吨、44.56/42.45万吨，产/销量分别同比+7.01%/-2.54%、+19.15%/+19.88%、+7.51%/+7.00%、+2.17%/-2.26%、-4.23%/-9.64%、+6.53%/+6.34%。价格方面，三季度正值秋季用肥阶段，磷铵价格表现坚挺，同比增长维持高位。公司主要产品产销基本维持平衡，复合肥产销量增长明显。 压降财务费率，资产负债率持续优化。 2024年前三季度公司销售、管理、财务费率分别为1.12%、1.42%、0.83%，分别同比+0.05pct、+0.25pct、-0.21pct，公司加强母子公司资金协同管控，财务费率同比下降。公司优化负债结构，资产负债率下降至52.51%。 回购子公司少数股权，增厚主营利润 2024年6月，公司回购子公司磷化集团少数股权，受让后磷化集团成为公司全资子公司，磷化集团主要产品是磷矿石、饲料级磷酸氢钙等，2023年净利润为11.3亿元。此次受让将增强资源协同，有望提升公司归母净利润。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为53.52/56.61/59.18亿元，EPS分别为2.92/3.09/3.23元，对应PE分别为8/7/7倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，磷矿资源丰富，磷矿维持高景气，维持“买入”评级。 风险提示：磷矿价格下跌，化肥产销不及预期。

     云天化(600096) 主要观点： 事件描述 2024年10月15日，云天化发布2024年三季度报告，公司2024年前三季度实现营业收入467.24亿元，同比-12.34%；实现归母净利润44.24亿元，同比+19.42%；实现扣非归母净利润43.35亿元，同比+21.42%。2024年Q3公司实现营业收入147.31亿元，同比-18.54%，环比-18.77%；实现归母净利润15.83亿元，同比+54.16%，环比+14.56%；实现扣非归母净利润15.55亿元，同比+55.40%，环比+14.75%。 主营产品价格上升助力三季度业绩提升，盈利水平稳中有进2024年Q3，公司实现营业收入147.31亿元，同比-18.54%，环比-18.77%；实现归母净利润15.83亿元，同比+54.16%，环比+14.56%；实现扣非归母净利润15.55亿元，同比+55.40%，环比+14.75%。主要基于主营产品价格有所上升；其中，磷酸一铵、磷酸二铵、磷酸氢钙的Q3市场均价分别为3281.03、3645.89、2559.90元/吨，同比增长18.09%、5.79%、19.19%，环比增长8.51%、0.36%、0.12%。2024年前三季度，公司磷铵产品共实现营收121.06亿元、复合肥产品实现营收40.29亿元，尿素产品实现营收43.39亿元，饲料级磷酸氢钙实现营收14.58亿元。 公司主营产品的价格上升，叠加大宗原材料价格下降，Q3业绩实现显著增长。2024年Q3，大宗原材料价格有所下降；在报告期内，硫磺、原料煤、燃气煤、合成氨价格同比分别下降14.69%、21.07%、12.77%、1.41%。价格优势助力Q3的毛利同比增长，盈利能力稳中有进。 此外，公司于Q2末回购子公司磷化集团少量股权，推动Q3业绩有所提升。 磷矿石维持高景气度，市场价格保持高位运行 2024年Q3，磷肥行业的需求保持稳定，价格维持在较高水平。近年来，国内有较多的规划产能；但磷矿石行业目前供需平衡仍偏紧，且行业景气度较高，磷矿石总需求量保持平稳。2024年Q3磷矿石市场均价为1017.03元/吨，同比增长13.85%，环比增长0.75%，价格保持高位运行。公司“矿化一体”和全产业链运营优势，持续支撑化肥、聚甲醛、饲钙等主营产品实现稳定盈利，驱动业绩上行。 成本控制效果显著，期间费用端持续优化 2024年Q3，公司资产负债率降至52.51%，同比-14.91pct，环比-3.98pct，负债结构持续优化。此外，公司持续强化母子公司资金协同与管控，显著降低了财务费用；2024年Q3，公司财务费用为1.07亿元，同比-47.62%，环比-20.64%，费用端持续得到优化。公司秉承“从紧从严、合理开支”的财务管理原则，三费得到有效控制，助推公司业绩提升，持续降本增效。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为52.36、52.88、54.53亿元（前值为48.53、51.45、54.46亿元），同比增速为15.8%、1.0%、3.1%。对应PE分别为8、8、8倍。维持“增持”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期；

     云天化(600096) 事件公司发布2024年第三季度报告，报告期内，公司实现营业收入467.24亿元，同比下滑12.34%；归母净利润44.24亿元，同比增长19.42%。分季度来看，公司2403实现营业收入147.31亿元，同比下滑18.54%、环比下滑18.77%；归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%、环比增长14.56%。 经营韧性尽显，2403盈利能力显着增强。2024年前三季度，公司主营产品产销稳健、费用管控能力有所增强，盈利能力同比改善，销售毛利率、销售净利率分别为16.99%、10.92%，分别同比增长2.86、2.55个百分点。分季度来看，2403公司磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别同比变化-9.96%、-16.21%、-3.00%、-4.17%、1.64%、0.45%；销售均价分别同比变化17.71%、16.29%、-4.45%、7.04%、-4.20%、29.99%24Q3公司销售毛利率、销售净利率分别为17.81%、11.37%，分别同比增长5.61、5.16个百分点。公司24Q3盈利能力同比显著改善，一是受磷铵、复合肥等主营产品价格同比上升，同时部分大宗原材料价格同比下降影响所致；是2024年二季度末公司完成对重要子公司磷化集团少数股权的收购，公司享有的归母净利润同比增加所致 磷矿价格高位运行，看好磷化工行业高景气延续。2024年以来，我国磷矿价格维持高位运行。根据卓创资讯数据，截至2024年10月14日，我国30%磷矿石原矿市场均价为1037.50元/吨。供给端，受安全环保管控趋严等因素影响，一是部分落后矿山正逐步退出开采，二是在建项目建设、设备调试周期延长，新增产能落地周期较长、不确定性较大。此外，现有矿山持续开采下，平均品位逐步下滑，开采成本也随之逐步拾升。需求端，下游磷肥需求刚性，粮食保供等政策背景下对磷矿需求偏稳；磷酸铁锂等新能源电池材料产量扩张，将为磷矿贡献需求增量。结合供需两端，我们认为，未来2-3年内，磷矿或维持供需偏紧态势，磷矿高价有望延续，进而对下游磷化工产品起到较强成本支撑，磷化工行业高景气有望延续。公司拥有较强磷化工产业链一体化布局优势，磷矿储量及采选规模国内领先，磷矿高价延续下，公司成本优势及盈利韧性有望凸显 高度重视投资者回报，持续实施高比例现金分红。根据公司章程，公司年度分红比例将不低于当年可供分配利润的30%。2023年，公司分红比例为40.31%，同比增长9.85个百分点。考虑到公司主业经营稳健、带息负债结构不断优化，预计未米公司现金分红比例及股息率有望维持在较高水平。 投资建议结合考虑公司重要子公司持股比例变化及前三季度公司主营产品产销情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为631.08、636.01、647.15亿元，同比分别变化-8.62%、0.78%、1.75%；归母净利润分别为52.27、53.87、55.34亿元，同比分别增长15.59%、3.05%、2.73%；EPS分别为2.85、2.94、3.02元，对应PE分别为7.96、7.73、7.52倍。我们看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势，维持“推荐”评级 风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，行业政策变化的风险等，

     云天化(600096) 核心观点 产业链高效运行，经营韧性凸显，2024年前三季度归母净利润同比增长19.42%。公司发布《2024年第三季度报告》：2024年前三季度，公司实现营业收入467.24亿元，同比下降12.34%；实现归母净利润44.24亿元，同比增长19.42%；其中第三季度实现营业收入147.31亿元，同比下降18.54%；归实现归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%。公司归母净利润同比实现增长主要原因有磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加；强化母子公司资金协同与管控，财务费用同比降低；二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归母净利润同比增加。 收购磷化集团提升磷矿产能，化肥/聚甲醛/饲钙主要产品实现稳定盈利。磷矿方面，公司是我国业准入最大的磷矿采选企业之一；通过参股公司竞得云 南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权；受让云南磷化集团少数股权，使得磷矿石/饲料级磷酸钙盐权益产能将增加，今年以来磷化集团净利润持续提升。近几年来，受磷矿开采行门槛提高、各地资源保护政策、国内高品位富矿比例下滑、新能源领域拉动磷矿需求等影响，国内磷矿石供应持续表现紧张，价格有望持续在高位运行较长时间。下游产品方面，2024H1，公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利。近期磷酸一铵市场维持稳中向好，磷酸二铵市场维持平稳运行。公司磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四，产业链一体化带来的成本优势持续显现。 资产负债率大幅下降且经营现金流持续改善，注重股东回报。公司围绕“磷”、“氟”资源和产业发展基础，持续扩展产业链优势并积极推进转型升级。带息负债规模和综合资金成本进步一步优化与下降，财务费用同比降低，资产负债率已由2016年（最高水平）的92.48%降低至目前的52.51%。2021-2023年实现经营性现金流净额分别为77.49、105.51、94.37亿元，2024年前三季度为75.06亿元，同比增长6.83%，经营状况持续向好。公司积极重视股东回报，我们看好公司未来的高分红持续性。 风险提示：原材料价格波动；磷矿石/煤炭价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。 投资建议：公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势显著，经营韧性仍凸显，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净 利润分别53.74/55.23/55.74亿元（原值48.77/49.36/50.52亿元），同比增长18.8%/2.8%/0.9%；摊薄EPS分别为2.93/3.01/3.04元，对应当前股价PE分别为7.7/7.5/7.5X。维持“优于大市”评级。

     云天化(600096) 事件: 2024年10月15日，云天化发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入467.24亿元，同比下降12.34%；实现归属于上市公司股东的净利润44.24亿元，同比增长19.42%；加权平均净资产收益率为21.90%，同比增长0.67个百分点。销售毛利率16.99%，同比增长2.86个百分点；销售净利率10.92%，同比增长2.56个百分点。 其中，公司2024Q3实现营收147.31亿元，同比-18.54%，环比-18.77%；实现归母净利润15.83亿元，同比+54.16%，环比+14.56%；ROE为7.66%，同比增加1.87个百分点，环比增加0.77个百分点。销售毛利率17.81%，同比增加5.61个百分点，环比增加3.12个百分点；销售净利率11.37%，同比增加5.16个百分点，环比增加1.88个百分点。 投资要点: 2024Q3利润同比大增，磷矿龙头经营稳健 2024Q3，公司实现营业收入147.31亿元，同比-33.53亿元，环比-34.05亿元；实现归母净利润15.83亿元，同比+5.56亿元，环比+2.01亿元；实现毛利润26.23亿元，同比+4.16亿元，环比-0.41亿元。公司业绩增长主要系（1）磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加；（2）强化母子公司资金协同与管控，财务费用同比降低；（3）二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归母净利润同比增加。 据wind数据，2024Q3磷酸二铵均价3916元/吨，同比+5.93%，环比+0.63%，价差为957元/吨，同比-1.45%，环比+0.98%；尿素均价2059元/吨，同比-17.32%，环比-9.26%，价差为778元/吨，同比-34.13%，环比-20.84%；复合肥均价2470元/吨，同比+2.74%，环比+0.73%，价差为291元/吨，同比+5.13%，环比-8.99%。 期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.55/2.57/1.19/1.07亿元，同比-0.47/+0.63/-0.49/-0.97亿元，环比-0.21/+0.24/+0.10/-0.27亿元。2024Q3公司少数股东损益为0.92亿元，同比-0.05亿元，环比-2.47亿元。2024Q3公司经营活动产生的现金流量净额为28.86亿元，同比下降22.82%，环比增长35.59%。截至2024年9月底，公司资产负债率为52.51%，较2024中减少3.98个百分点，负债结构持续优化。 四季度以来，磷矿石及磷铵价格稳中有增。据wind数据，截至2024年10月14日，磷矿石均价为1018元/吨，同比+3.34%，环比+0.10%；磷酸二铵均价为3949元/吨，同比+0.67%，环比+0.83%，价差为958元/吨，同比+9.66%，环比+0.09%；公司磷矿石资源优势领先，看好公司经营韧性。 磷矿资源储量国内领先，参股公司获得镇雄磷矿探矿权 据云天化2024年半年度报告，公司磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一。公司2024年上半年共生产成品矿579.27万吨。公司拥有合成氨产能240万吨/年，合成氨自给率95%左右；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。2024年2月20日，公司发布关于参股公司竞拍磷矿探矿权成交确认的公告，公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司按照法定程序，以80008万元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。聚磷新材为公司与控股股东云天化集团、昭通发展集团有限责任公司和镇雄产投集团有限公司于2023年3月共同出资设立，其中云天化集团持股55%，公司持股35%。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争，云天化集团已出具承诺，在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下，待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后3年内，将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公司。镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内，该区域磷矿资源丰富，此次竞得该探矿权，将有利于提升公司磷矿资源保障能力，为充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势奠定更加坚实的基础。 盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为611、621、627亿元，归母净利润分别为56、59、62亿元，对应PE分别7.41、7.03、6.71倍，公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势突出，为业绩提供了强有力支撑，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

     云天化(600096) 2024年前三季度扣非后净利润同比增长21.42%。公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业总收入467.24亿元，同比下降12.34%，扣非后净利润43.45亿元，同比增长21.42%。公司第三季度单季度营业收入147.31亿元，同比下降18.54%，环比下降18.77%；扣非后净利润15.55亿元，同比增长55.40%，环比增长14.75%。公司利润增长主要由于：1）磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加；2）公司强化母子公司资金协同与管控，财务费用同比降低；3）二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归母净利润同比增加。 分产品看：1）磷铵：2024年前三季度产量372.93万吨，销量359.22万吨，营业收入同比增长1.43%至121.06亿元，价格同比增长4.08%至3370元/吨；2）复合（混）肥：2024年前三季度产量136.40万吨，销量137.24万吨，营业收入同比增长15.20%至40.292亿元，销售价格同比下降3.52%至2936元/吨；3）尿素：2024年前三季度产量203.53万吨，销量204.80万吨，营业收入同比下降1.36%至43.39亿元，销售价格同比下降7.83%至2118元/吨；4）聚甲醛：2024年前三季度产量8.46万吨，销量8.22万吨，营业收入同比下降1.17%至9.53亿元，销售价格同比增长1.10%至11593元/吨；5）黄磷：2024年前三季度产量为2.04万吨，销量1.50万吨，营业收入同比下降17%至3.05亿元，销售价格同比下降7.76%至20376元/吨；6）饲料级磷酸氢钙：2024年前三季度产量44.56万吨，销量42.45万吨，营业收入同比增长17.90%至14.58亿元，销售价格同比增长10.88%至3435元/吨。 公司收购磷化集团少数股东股权。2024年6月14日，公司董事会审议通过了《关于受让控股子公司云南磷化集团有限公司少数股权的议案》，同意公司通过非公开协议转让的方式受让交银投资及建信投资合计持有的磷化集团18.6%股权，其中交银投资持有磷化集团的7.44%股权受让价格为42201.33万元，建信投资持有磷化集团的11.16%股权受让价格为63302.00万元。受让完成后，公司持有磷化集团100%股权。磷化集团主要从事磷矿石采选，以及化肥、磷化工等产品的生产销售；2024H1，磷化集团实现营业收入31.05亿元，净利润9.19亿元。 依托自有磷矿资源，形成“磷矿-化肥-磷化工”产品矩阵。公司依托自有磷矿资源，同时依托煤炭资源，形成以基础肥为主，功能肥、特种肥协同发展的化肥产品格局，以及以磷矿石为原材料的精细磷化工产品矩阵。 同时，公司以磷酸副产氟硅酸为原料，以氟化氢为核心，发展附加值高的无机氟化物、含氟聚合物、含氟新材料和高端专用化工品。公司目前已经建成10万吨/年磷酸铁装置、3万吨/年氢氟酸产能。在磷矿资源储备上，公司目前主要集中力量做好镇雄磷矿资源的开发利用，该磷矿储量丰富，公司预计通过两到三年的时间取得该磷矿采矿权后，云天化集团将按照承诺将控制权转让给公司。 盈利预测。由于公司业绩上涨，我们上调对公司的盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为51.09、52.53、53.23亿元，对应EPS为2.79元/股（+9.84%）、2.86元/股（+10.85%）、2.90元/股（+10.69%），参考同行业公司，给予公司2024年10倍PE（原为11下），对应目标价为27.90元，维持“优于大市”评级。 风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期、原材料价格波动

     云天化(600096) 报告摘要 云天化：背靠国资聚焦磷化工，集团资产注入持续赋能成长。公司是云南省国资委实控的具备强资源优势的磷产业综合性一体化龙头，也是国内最大的磷矿采选和化肥生产企业之一，磷矿、煤炭和合成氨原料均已实现高度配套自给。2013年集团将磷矿、磷肥和磷化工等众多优良资产注入公司并实现主营业务整体上市，公司规模大幅扩增。2018年以来，公司开启刀刃向内的自我革命，资产包袱显著减轻。到2024H1末，公司资产负债率已由2016年高点时的92.5%大幅下降至56.5%。业绩层面看，2020年全球开启新一轮农化景气周期，叠加国内新能源高景气催化，公司依托强磷产业链一体化优势，业绩实现大幅增长。2024年2月，参股公司聚磷新材竞得亚洲最大单体富磷矿床碗厂磷矿，待后续资产注入后，公司或成为全球磷化工巨头。 磷矿石：名义扩产高但实际增量有限，中短期景气或仍将维持。磷矿石是磷产业链的最前端，具备强资源属性，目前磷化工产业链利润同样多集中于上游磷矿环节，2024Q1和2024Q2的磷矿石毛利率均超50%。需求端看，当前磷矿石下游消费仍以磷肥为主，增量来源于湿法磷酸等新能源材料，根据测算，2024-2026年国内磷矿石需求年增长率约3.4%、2.3%、2.0%，整体呈现平稳增长。核心关注供给侧变化：市场或过度担心磷矿拟增产能的大幅投放冲击行业景气，三维度看认为中短期磷矿景气仍将维持：1）政策：国家&主产地政府严控磷资源新增产能，安环趋严下不达标产能将持续关停退出。2）资源：①国内磷矿石存“品位低、开采难”等先天不足且部分扩产矿山为原老矿山的资源接替，实际增量有限；②存量磷矿储采比长期失衡，前期过度开采严重，高品位矿逐步消化&新开矿多为深部矿体，平均品位的降低以及找矿难度的增加也将抵减实际有效供给。3）企业：2016-2023年国内磷矿年均淘汰产能超440万吨，且囿于磷矿山长建设周期、高资金投入、强监管要求等多方限制，实际矿山建设进度存延期或停工可能。结合平衡表，我们预计2024-2026年国内磷矿石供需差约-203/-106/159万吨，紧平衡格局支撑磷矿价格维持相对高位。 磷肥：全球农需稳健增长，行业景气预期趋稳。根据Statista，2011-2022年全球磷肥产量和需求量CAGR约0.6%和1.1%，供需增速基本匹配。我国现已成为全球最大的磷肥生产和消费国，2022年国内磷肥产量和农用磷肥需求量约12.9和9.6百万吨。2016年起，国内化肥产业开启供给侧改革，叠加磷铵新增产能严格受控背景下，国内产能过剩现象已初步解决，2023年磷酸一铵和磷酸二铵产能同比分别-6.6%和-1.2%。此外，随着全球各国对粮食安全重视度的提升，为优先保障国内供应，我国自2021年起对磷肥出口实施法检政策，2024年前七个月国内磷酸一铵和磷酸二铵累计出口量同比+3.5%和-30.5%。截至9月6日，国内磷酸一铵和磷酸二铵市场价分别位于2017年来的52.2%和72.0%分位；价差分别位于2017年来的38.4%和73.3%分位。 资源+规模+品牌+一体化，打造高分红旗舰型龙头。1）强α竞争力：①资源：自有磷矿储量&采选能力国内领先，碗厂磷矿注入后资源量将再上台阶；同步配套煤炭和合成氨资源，现已具备煤矿开采能力400万吨/年、合成氨产能240万吨（自给率近95%）；②规模：国内最大化肥企业之一，磷酸一铵、磷酸二铵、尿素及聚甲醛产能国内市占率均居前五；③品牌：国内+国际双市场布局，核心产品存200-300元/吨溢价；④一体化：矿化一体增厚磷肥产品200-400元/吨利润空间，毛利率表现强且稳定。2）高分红预期：①公司单季度资本开支和在建工程自2023Q1和2023Q2起同比负增，2024H1公司资本开支和在建工程同比-41.0%和-14.9%；②轻资产包袱：除资产负债率得到显著降低外，2024H1公司财务费用、管理费用和销售费用较高点已分别下降22.6、18.9和29.4亿元。③稳业绩盈利&在手现金充沛：2021-2023年公司ROE分别约35.7%、36.8%、24.1%，领先行业同业企业；自由现金流方面，2024H1公司经营性现金流净额46.2亿元，同比40.6%。2022-2023年公司当年度现金分红总额分别为18.3和18.2亿元，分红比例约30.5%和40.3%，股息率约4.8%和6.4%。往后看，公司在确保稳定经营和负债下降的基础上，有望稳步提升现金分红比例，长期投资价值凸显。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营收702.2、717.3、742.0亿元，增速+1.7%、+2.2%、+3.4%；归母净利50.2、50.2、50.9亿元，增速+10.9%、+0.1%、+1.3%；EPS分别为2.73、2.74、2.77元。以2024年9月6日收盘价计算，对应PE分别为7.4x、7.4x、7.3x，对应PB分别为1.6x、1.3x、1.1x。公司是磷矿石-磷肥-磷化工一体化龙头，中短期磷矿石景气延续提供业绩可靠安全垫，远期矿权增量释放新成长空间。向内革新&减费降负，分红率存进一步提升空间，优质国企彰显长期投资价值。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：磷矿石投产进度超预期、国内磷肥进出口政策变动、海内外宏观环境大幅波动、使用的第三方数据信息更新不及时、行业规模测算偏差风险等。

     云天化(600096) 投资要点 事件：云天化发布2024半年报，24H1实现营收319.93亿元，同比减少9.16%；归母净利润28.41亿元，同比增长6.10%；扣非归母净利润27.90亿元，同比增长8.23%；毛利率16.61%，同比提升1.49pct。单季度看，24Q2实现营收181.36亿元，同比减少6.19%，环比增长30.88%；归母净利润13.82亿元，同比增长25.01%，环比减少5.32%；扣非归母净利润13.55亿元，同比增长27.75%，环比减少5.59%；毛利率14.69%，同比提升1.64pct，环比下滑4.43pct。 产销稳中有增，强化费用管控，业绩实现增长。2024H1公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利，“矿化一体”和全产业链运营优势持续发力，保持“满负荷、快周转、防风险”的运营策略，主要生产装置保持高效运行，主要产品产销量同比增加。公司发挥战略采购优势，硫磺、煤炭等主要大宗原材料采购成本同比下降，有效对冲了产品价格波动的不利影响，主要产品毛利水平保持平稳。加强可控费用控制，强化母子公司资金协同和管控，财务费用同比降低。参股公司经营业绩提升，投资收益同比有所增加。24H1公司磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙收入分别为81.71、29.48、31.00、6.32、1.80、9.05亿元，同比变化-0.62%、23.45%、1.25%、-2.98%、-24.69%、11.29%；销量分别为237.78、98.79、142.46、5.46、0.88、26.76万吨，同比变化1.75%、43.28%、12.05%、-1.27%、-16.19%、10.12%；产品均价分别为3436、2985、2176、11572、20463、3381元/吨，同比变化-2.33%、-13.84%、-9.64%、-1.74%、-10.15%、1.06%。2024年公司计划生产销售尿素254.49万吨、磷铵454.15万吨、复合肥192.51万吨，生产饲料级磷酸氢钙58万吨、聚甲醛10.60万吨、黄磷3.02万吨。 磷矿石供需平稳，价格高位运行。磷矿石是一种具有不可再生矿产资源，是我国重要的经济矿产和战略性非金属矿产资源。据公司2024半年报，全球磷矿石储量约720亿吨，主要集中在北非、中东、北美以及我国西南部分区域。我国磷矿石储量36.9亿吨是全球第二大磷矿储量国，主要分布在湖北、云南、贵州、四川等省份。经过多年发展，我国高品位矿资源不断消耗，磷矿整体品位下降，开采难度加大，开采成本上升。受国家环保限采及长江保护治理等政策影响，国内磷矿采选和磷化工行业呈现出产业集中度高、上下游一体化程度高、准入壁垒高等特征。近年来，受市场供给受限及下游市场需求旺盛等因素影响，国内新增规划产能有所增长，新增规划产能的投产受到环保、产业布局等因素影响，投产进度有较大不确定性，同时品位降低和原有资源减量的情况持续存在，预计未来几年国内磷矿供给关系将继续维持稳定，磷产业将持续向高值高效的方向发展突破。2024H1磷矿石下游磷肥行业需求稳定，含磷新能源电池材料持续发展，虽国内较多规划产能，但国内磷矿石行业仍处于供需紧平衡、行业景气度较高的阶段，磷矿石总需求整体维持平稳，市场价格维持高位运行，围绕着1000元/吨大稳小动。 强化资源和规模优势，构筑一体化产业链。公司现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一，公司2024年上半年共生产成品矿579.27万吨。2024年2月，公司参股公司云南云天化聚磷新材料以8亿元竞得云南镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，将进一步巩固公司磷资源优势。此外公司目前拥有合成氨产能240万吨/年，合成氨自给率95%左右，在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。公司化肥总产能1000万吨/年，其中尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一，对国家农业生产和粮食安全发挥着重要的保障作用。拥有聚甲醛产能9万吨/年，产能位居国内前列。拥有50万吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一。 投资建议：云天化具备磷矿石-磷肥-磷化工一体化产业链，资源和规模优势显著，磷矿石高位维持，资产负债表持续改善，分红股息率具备较强吸引力。考虑分红影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为718.69/728.16/736.25亿元，同比增长4.1%/1.3%/1.1%，归母净利润分别为47.47(原47.66)/50.58(原51.01)/53.31(原53.86)亿元，同比增长5.0%/6.5%/5.4%，对应PE分别为7.9x/7.4x/7.0x；维持“买入-B”评级。 风险提示：行业扩产超预期；需求不及预期；安全环保风险。

     云天化(600096) 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，报告期内实现营业收入319.93亿元，同比减少9.16%；实现归母净利润28.41亿元，同比增长6.1%；2024Q2实现营业收入181.36亿元，同比减少6.19%，环比增加30.88%；实现归母净利润13.82亿元，同比增加25.01%，环比减少5.32%。 主营产品产销平稳，磷铵价格维持较高水平。 根据经营数据公告，2024年上半年公司主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐均价分别为3436元/吨、2985元/吨、2176元/吨、11577元/吨、20460元/吨、3381元/吨，分别同比-2.33%、-13.83%、-9.63%、-1.76%、-10.15%、+1.05%；销量分别为237.78万吨、98.79万吨、142.46万吨、5.46万吨、0.88万吨、26.76万吨，分别同比+1.75%、+43.28%、+12.05%、-1.27%、-16.19%、+10.12%。整体来看，公司上半年多数产品销量同比保持增长，产销情况相对平稳。价格方面，虽然部分产品价格下滑，但是幅度相对有限。公司核心产品磷铵价格仍维持在相对较高水平，销量保持增长。随着秋季备肥的临近，公司磷肥、尿素等产品需求有望提升。 财务管控良好，公司各项费率维持较低水平。 2024年上半年公司销售、管理、财务费率分别为1.14%、1.89%、0.87%，分别同比+0.10pct、+0.10pct、-0.12pct，公司各项费率维持在较低水平。报告期内，公司严格管控财务成本，压降带息负债规模，优化负债结构，财务费率进一步下降。 磷矿石延续高景气，公司矿肥一体化优势明显。 2024年上半年磷矿石依旧延续高景气，据百川盈孚数据，30%品位磷矿石均价为1011元/吨。根据公告，公司磷矿储量接近8亿吨，上半年磷矿产量达到579.27万吨，磷矿自给率高，矿肥一体化优势明显。今年1月，工信部等八部门提出了《推进磷资源高效高值利用实施方案》，再次强调磷化工行业高质量发展，公司作为行业龙头有望充分收益。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.66/52.49/55.63亿元，EPS分别为2.71/2.86/3.03元，对应PE分别为8/7/7倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，磷矿资源丰富，磷矿维持高景气，维持“买入”评级。 风险提示：磷矿价格下跌，化肥产销不及预期。

     云天化(600096) 2024H1扣非后净利润同比增长8.23%。公司2024年上半年实现营业总收入319.93亿元，同比下降9.16%，归母净利润28.41亿元，同比增长6.10%，扣非后净利润27.90亿元，同比增长8.23%。公司利润增长主要由于：1）主要产品产销量同比增加；2）硫磺、煤炭等主要大宗原材料采购成本降低；3）公司切实加强可控费用控制，财务费用同比降低；4）参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。公司上半年销售毛利率16.61%，同比增长1.49pct，销售净利率10.71%，同比增长1.25pct。2024Q2，公司营业总收入181.36亿元，环比增长30.88%，同比下降6.19%；归母净利润13.82亿元，环比下降5.32%，同比增长25.01%，扣非后净利润13.55亿元，环比下降5.59%，同比增长27.75%。 分业务看，1）磷铵：公司上半年实现产量248.46万吨，销量237.78万吨，营业收入81.71亿元，其中磷酸一铵收入16.98亿元，毛利率36.34%，磷酸二铵收入64.73亿元，毛利率33.88%。2）复合（混）肥：公司上半年产量97.43万吨，销量98.79万吨，营业收入29.48亿元，同比增长23.45%，毛利率12.98%，同比增长1.06pct。3）尿素：公司上半年产量134.84万吨，销量142.46万吨，营业收入31.00亿元，同比增长1.24%，毛利率26.60%。同比下降10.45pct。4）聚甲醛：公司上半年产量5.64万吨，销量5.46万吨，营业收入6.32亿元，同比下降2.92%，毛利率31.46%，同比增长2.71pct。5）饲料级磷酸氢钙：公司上半年产量29.27万元，销量26.76万元，营业收入9.05亿元，同比增长11.32%，毛利率33.79%，同比增长1.25pct。 依托自有磷矿资源，形成“磷矿-化肥-磷化工”产品矩阵。公司依托自有磷矿资源，利用先进技术生产符合品位要求的磷矿石，同时依托煤炭资源，形成以基础肥为主，功能肥、特种肥协同发展的化肥产品格局，以及以磷矿石为原材料的精细磷化工产品矩阵。同时，公司以磷酸副产氟硅酸为原料，以氟化氢为核心，发展附加值高的无机氟化物、含氟聚合物、含氟新材料和高端专用化工品。公司目前已经建成10万吨/年磷酸铁装置、3万吨/年氢氟酸产能。在磷矿资源储备上，公司目前主要集中力量做好镇雄磷矿资源的开发利用，该磷矿储量丰富，公司预计通过两到三年的时间取得该磷矿采矿权后，云天化集团将按照承诺将控制权转让给公司。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年EPS为2.54元/股、2.58元/股、2.62元/股，参考同行业公司，给予公司2024年11倍PE，对应目标价为27.94元（维持），维持“优于大市”评级。 风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期、原材料价格波动。

     云天化(600096) 主要观点： 事件描述 2024年8月13日，云天化发布2024年半年度报告，公司上半年实现营业收入319.93亿元，同比-9.16%；营业成本为266.79亿元，同比-10.75%；实现归母净利润28.41亿元，同比+6.10%；实现扣非归母净利润27.90亿元，同比+8.23%；基本每股收益为1.55元，同比+6.10%。 主要产品价格下降导致营收同比小幅下降，盈利水平保持稳定 主要贸易产品价格有所下降，适当规模缩减导致营收小幅下降。2024年Q2，公司实现营收181.36亿元，同比-6.19%，环比+30.88%。主要基于主营产品价格有所下降；其中，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥、黄磷的Q2市场均价分别为3023.66、3632.79、2831.74、22202.19元/吨，环比下降2.04%、1.02、4.22%、4.01%；因此，公司适当进行了规模缩减，导致营收同比有所下降。 贸易规模和原材料采购成本下降，对冲产品价格波动的不利影响。2024年Q2，营业成本为163.27亿元，同比-7.72%，环比+36.05%；实现归母净利润13.82亿元，同比+25.07%，环比-5.28%；实现扣非归母净利润13.55亿元，同比+27.71%，环比-5.57%。2024年Q2，大宗原材料价格有所下降，其中，硫磺市场均价为969.58元/吨，动力煤市场均价为714.42元/吨，公司发挥了战略采购优势，有效抵御了上游主要产品价格波动带来的不利影响，维持了较好业绩水平。 磷矿石维持高景气度，市场价格高位运行 2024年Q2，磷肥行业的需求保持稳定，价格维持在较高水平。近年来，国内有较多的规划产能；但磷矿石行业目前供需平衡仍偏紧，且行业景气度较高，磷矿石总需求量保持平稳，2024年Q2磷矿石市场均价为1009.42元/吨，价格保持高位运行。公司“矿化一体”和全产业链运营优势，持续支撑化肥、聚甲醛、饲钙等主营产品实现稳定盈利，驱动业绩上行。 2024年1月，国家发布了《推进磷资源高效高值利用实施方案》，有助于推动未来磷产业高效优质发展。该方案致力于通过产业链的统筹规划，促进磷化工产业的转型升级，提高磷资源的可持续供应能力和高效高值利用水平，以实现行业的高质量发展。近年来，基于市场供应受限和下游市场需求的强劲增长，磷化工行业的新增产能持续增长；但新增产能的投产速度受到环保政策和产业布局等影响，存在较大的不确定性。因此，预计未来国内磷矿石供应将保持稳定，磷产业将持续向高值高效方向发展，公司作为磷矿储量及年开采能力均位居全国前列的企业，将持续强化优势。 磷肥板块新增产能受限，国内价格较为稳定 2024年Q2，磷酸二铵出口价格倒挂，国内价格保持稳定。Q2，国际市场呈现差异化，南亚的拟采购价格显著低于东南亚和南美市场，导致4-5月的国际磷肥价格下降；但随着农用旺季的临近，采购价格开始回升。而磷酸二铵在国内市场的需求保持旺盛，价格整体稳定，仅出现小幅波动。2024年Q2，磷酸二铵市场均价为3632.79元/吨，价格整体维持稳定；磷酸一铵市场均价约为3023.66元/吨，稳中向好，并在6月达到年内高位。 2024年5月，国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，加强了对磷铵行业新增产能的限制，严控磷肥新增供给，行业集中度将持续提升。 成本控制效果显著，期间费用端持续优化 2024年上半年，公司资产负债率降至56.49%，负债结构持续优化。公司不断加强财政管控力度，压降带息负债规模，综合资金成本同比下降，融资成本取得显著降低，财务费用同比降低20%。公司秉承“从紧从严、合理开支”的财务管理原则，三费得到有效控制，助推公司业绩提升，持续降本增效。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.53、51.45、54.46亿元，同比增速为7.3%、6.0%、5.9%。对应PE分别为8、7、7倍。维持“增持”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期；