三一重工(600031) SANY Heavy (SANY)’s net profit in 2023 came in at RMB4.53bn (+6% YoY),which is 12% below both our and consensus estimates. In addition, net profit in1Q24 only grew 5% YoY to RMB1.58bn due to a lack of revenue growth (-1%YoY). We are still concerned about further slowdown of export this year, giventhe weakness in the overseas demand (in particular in Europe). We maintainour 2024E earnings forecast but revise up our 2025E estimates by 8% as wetake into consideration a moderate recovery in China’s market. Still, our newestimates remain 24%/29% below consensus. Maintain HOLD with new TP ofRMB14.8, based on 24x 2024E P/E. 4Q23 results below expectations. Revenue declined 17% YoY toRMB17.9bn. Gross margin narrowed 1.9ppt YoY to 25.6%. EBIT wasRMB698mn (-25% YoY), largely helped by a fair value gain of RMB602mn.Net profit dropped by 29% YoY to RMB480mn. Slowdown of overseas revenue in 2H23. Overseas revenue in 2H23(62% of SANY’s revenue) grew 4% YoY to RMB20.8bn (slowed from 36%in 1H23). In terms of region, Europe grew 15% YoY to RMB8.1bn (39% ofoverseas revenue). Asia Pacific (ex-China) remained stable at RMB7.6bn(36% of overseas). Both America and Africa revenue dropped 6% YoY in2H23 (17%/7% of overseas). Sluggish 1Q24 results. Revenue dropped 1% YoY while gross marginexpanded 0.5ppt to 28.4%. Helped by lower R&D and administrativeexpense ratio, net profit grew 5% YoY to RMB1.58bn. On the positive side,operating cash flow improved significantly to RMB4.38bn (vs -RMB1.6bn in1Q23). Valuation. We revise up our TP to RMB14.8, based on 24x 2024E P/Ewhich is equivalent to 0.5SD above the average of 20x since 2017 (previousTP: RMB12.3, based on 19x). We now apply an above average targetmultiple as we see initial signs of stabilisation of excavator sales in China’smarket, and we expect a moderate recovery in 2025E. Upside risk: stabilization of property investment in China; Downside risk:further slowdown of overseas demand.

     三一重工(600031) 4月28日，公司发布23年年报及24年一季报。23年公司分别实现收入、归母净利润740.19、45.27亿元，同比-8.44%、+5.53%（调整后）；24Q1公司分别实现收入、归母净利润178.30、15.80亿元，同比-0.95%、+4.21%，符合市场预期。 经营分析 海外收入占比接近6成，带动整体盈利能力提升。根据公告，23年公司海外收入达到432.58亿元，同比+18.28%，海外收入占比达到58.4%。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲分别实现165/162.5/75.8/29.2亿元，yoy+11.1%/37.97%/6.82%/2.56；全球化战略进展顺利。海外市场盈利能力更强，拉动整体盈利水平，根据公告，公司海外市场毛利率为30.94%，比国内市场毛利率高7.98pcts；24Q1公司整体毛利率达到28.15%，同比+0.55pcts、环比+2.92pcts，随着海外市场占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步优化。 国内挖机市场筑底信号明确，公司有望受益于新一轮更新周期启动。根据CME数据，23M4挖机国内销量9500台（同比基本持平），有望实现连续两个月持平/正增长，国内挖机市场的下行周期或已结束，板块筑底信号明确，随着“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望提前启动。公司作为国内挖掘机龙头，连续13年蝉联国内市场销量冠军，有望充分受益国内挖机市场复苏。 销售、管理费用控制良好，研发费率维持高位。24Q1公司销售费率、管理费率分别为7.74/3.76%，同比基本持平，公司费用端控制良好。从研发端来看，公司重视研发投入，研发费率维持高位，24Q1公司研发费用率达到7.25%，保持较高水平。 盈利预测、估值与评级 我们根据公告调整公司盈利预测，预计24-26年公司营业收入为786.95/880.06/1008.75亿元，归母净利润为59.45/77.81/95.94亿元，对应PE为23/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

     三一重工(600031) 事件： 根据央视财经×三一重工统计数据， 2024 年 1 月全国工程机械总体开工率47.81%，江西、安徽、浙江、海南开工率均越过 70%，分别以 74.75%、 71.50%、71.18%、 70.69%，位列全国前四。 1 月全国工程机械总体开工率 47.81%，高于 2023 年 1 月的开工率（40.61%）。 公司是国内工程机械行业龙头 公司产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械等。2023H1，公司挖掘机械国内市场上连续第 13 年蝉联销量冠军，超大型挖掘机国内市占率第一； 混凝土机械稳居全球第一品牌； 起重机械中履带起重机国内整体市占率超 40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一；路面机械中摊铺机市占率全国第一，压路机、平地机市占率大幅提升。 2024 年 1 月公司拟再次回购 6-10 亿元股份 公司曾于 2023 年 4 月实施股份回购计划， 使用自有资金通过集中竞价交易方式回购股份 3661.5 万股，占公司总股本的比例为 0.43%，回购均价为16.73 元/股，交易总金额为 6.12 亿元（不含交易费用）。 2024 年 1 月 31日， 公司现拟再次用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份 6~10 亿元，本次回购股份的价格为不超过人民币 18 元/股，本次回购的股份用于员工持股计划或股权激励， 体现了公司对未来业务发展信心。 公司有望受益于工程机械行业逐步回暖 公司 2023 前三季度实现营收 561.36 亿元，同比下降 5.08%；实现归母净利润 40.48 亿元，同比增长 12.51 %； 实现扣非归母净利润 42.29 亿元，同比增长 38.84%。其中 Q3 实现营收 162.22 亿元，同比下降 15.05%；实现归母净利润 6.47 亿元，同比下降 32.78%；实现扣非归母净利润 3.66 亿元，同比下降 56.48%。 受宏观环境及下游需求影响， Q3 公司业务短期承压， 随着基建落地促使下游需求提升， 公司有望受益于工程机械行业逐步回暖。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 23-25 年营业收入分别 773.7/850.5/972.5 亿元，对应增速分别-3.30%/9.86%/14.40%，归母净利润分别 49.2/71.4/95.6 亿元，对应增速分别 15.17%/45.02%/33.94%， EPS 分别为 0.58/0.84/1.13 元/股， 3 年CAGR 增速为 30.79%。考虑到基建落地促使下游需求提升，公司作为国内工程机械龙头企业，推动产品电动化并拓展海外市场，业绩有望持续提高。我们给予公司 24 年 22 倍 PE，对应目标价 18.48 元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；海外销售不及预期