三一重工(600031) 事件：三一重工发布业绩公告，2023年实现营业总收入740.19亿，同比-8.44%，归母净利润45.27亿，同比+5.53%；2024年Q1实现营业总收入178.30亿，同比-0.95%，归母净利润15.80亿，同比+4.21%。 产品竞争力持续提升，海外市场持续增长：根据中国工程机械工业协会，2023年及2024年Q1，挖机行业销量分别约19.6万台、4.9万台，增速分别约为-25.0%、-13.1%，公司整体表现超越行业，新三化取得积极成果，国内市场地位稳固，包括超大型挖掘机在内的13类主导产品国内市场份额第一，海外市场增长持续，2023年国际化收入432.58亿元，同比+18.28%，占主营收入比重60.48%，提高14.78pct。 分产品来看： ①挖机：2023年收入约276亿元，同比-23%，占各产品营业收入约38%，2024年Q1收入约70.5亿元，同比+2.8%，占比约40%。三一挖机连续13年蝉联国内市场销量冠军，单项业务表现强于行业。 ②混凝土机械：2023年收入约153亿元，同比+2%，占比约21%，稳居全球第一品牌，电动搅拌车销量同比+47%，连续三年保持市占率第一。2024年Q1收入约34.6亿元，同比-0.6%，占比约20%。 ③起重机：2023年收入约130亿元，同比+3%，占比约18%，海外增速超过50%，全球市占率提升。2024年Q1营收约32.4亿元，同比+2%，占比约18%。 ④路面及桩工机械：2023年两者收入分别约25、21亿元，同比-19%、-32%。摊铺机市场份超过30%，旋挖钻机国内市场份额超过40%，均稳居全国第一，压路机、平地机市场份额均大幅上升。2024年Q1营收分别约6.1、5.2亿元，分别同比-7.2%、-10.2%。 产品与市场结构优化推动盈利能力回升，经营质量过硬： 盈利方面：2023年，公司整体毛利率27.72%，同比+3.7pct，净利率6.3%，同比+0.8pct。市场结构、产品结构改善，叠加降本增效举措，毛利率显著提升，期间费用率19.3%，同比基本稳定，净利率提升幅度小于毛利率主要受投资收益、信用减值影响。2024年Q1，毛、净利率分别为28.15%、9.19%，同比+0.55pct、+0.41pct，保持稳健提升。 经营质量方面，2023年公司经营性净现金流57亿元，同比+39%，净现比约1.2，回款率99.38%，保持着较好的回款水平。即使行业表现低迷，公司依然坚持价值销售政策，专注风险控制，保持较高发展质量。 国内有望筑底企稳，海外增长α驱动逐步成为主导，重视龙头企业中长期成长能力：我们在年初发布的《工程机械2024年策略专题：行业预期窄幅波动，关注利润弹性释放》中提到，预计2024年仍是行业筑底阶段，波动或将明显收窄。根据保守预期的情景（内外销分别同比-10%、+0%）结果，整体销量预计约为18.6万台，同比-0.8%。从行业一季度运行来看：①国内市场，根据中国工程机械工业协会，3月挖机内销转正，我们认为是对全年窄幅波动预期的较好支撑；②海外市场，自2021年以来供需紧张状态逐步向平衡状态切换，我们认为出口增长关键驱动力也逐步由β向α转移，波动也预期呈收窄趋势。龙头公司产品结构全面，市场地位稳固，有望充分受益国内市场企稳复苏，并充分发挥海外市场产品/渠道/服务竞争力提升效应，中长期成长性突出。 投资建议：预计2024-2026年营业收入分别为809.8、913.1、1060.6亿元，同比增速分别为9.4%、12.8%、16.1%，归母净利润分别为58.3、75.8、103.7亿元，同比增速分别为28.7%、30.0%、36.9%，每股净资产分别为8.77、9.5、10.57元，对应PB分别为1.9/1.8/1.6倍。公司坚持高质量发展经营原则，持续推动全球化转型，数智化转型、低碳化“新三化”战略转型，全球竞争力有望稳步增强，盈利水平有望稳步回升。行业下行期，PE估值可能失真，我们采用PB估值，2024年给予2.3X估值，6个月目标价20.17元，维持“买入-A”评级。 风险提示：内需复苏不及预期；海外需求大幅下滑风险；市场竞争导致盈利受损；控费效果不及预期；海外市场拓展不及预期。

     三一重工(600031) 事件描述 公司发布2023年年度报告，全年实现营收740.19亿元，同减8.44%；实现归母净利润45.27亿元，同增5.53%；实现扣非归母净利润43.88亿元，同增40.35%。 公司发布2024年一季报，实现营收178.30亿元，同减0.95%；实现归母净利润15.80亿元，同增4.21%；实现扣非归母净利润13.46亿元，同减6.41%。 事件点评 营收基本保持稳定，业绩稳中有增。分产品来看，公司2023年混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械、其他分别实现收入153.15、276.36、129.99、20.85、24.85、110.01亿元，同比增速分别为1.55%、-22.71%、2.60%、-31.97%、-19.32%、29.96%毛利率同比明显上升，费用率基本保持稳定。公司2023年毛利率同增3.69pct至27.71%，主要原因包括国内外毛利率提升+国际收入占比提升，其中国内毛利率同增1.07pct至23.04%，国际毛利率同增4.42pct至30.78%。费用率方面，公司2023年期间费用率同增0.03pct至19.49%，其中销售费用率、管理费用率同比有所上升，财务费用率、研发费用率同比有所下降。 聚焦高质量发展，销售回款/盈利能力/经营风险控制均向好。销售回款方面，2023年公司销售商品、提供劳务收到的现金782.76亿元，回款率99.38%，保持着较好的回款水平。盈利能力方面，由于国内外市场结构与产品结构的改善、降本增效措施的推进，毛利率、净利率均有所上升。经营风险控制方面，尽管工程机械下游市场资金紧张、回款难度加大，但公司各主要产品事业部的货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款规模、质量总体上保持较好水平。 国际化推进顺利，印尼首座海外“灯塔工厂”有望带来新增长点2023年公司实现国际销售收入432.58亿元，同比增长18.28%；国际收入占主营业务收入比重60.48%，同比上升14.78个百分点。同时，公司全面加强全球化研发能力，包括强化电动化、智能化实验能力，投入建设8大试制中心，持续提升研发数智化水平，2023年欧美新增产品上市35款，海外大设备新增上市15款。此外，2023年，公司在印尼成功设计并建设了首座海外“灯塔工厂”，实现全网络连接和少人化生产，有望带来新增长点。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为783.83、876.05、966.10亿元，同比增速为5.90%、11.77%、10.28%；归母净利润为58.05、71.0083.73亿元，同比增速为28.22%、22.30%、17.93%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为24.35、19.91、16.88倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 工程机械行业持续下行；国际化进展不及预期；竞争加剧风险。

     三一重工(600031) 事件： 公司2023年实现营收740.19亿元，同比下降8.44%；实现归母净利润45.27亿元，同比增长5.53%。公司2024Q1实现营收176.62亿元，同比下降0.73%；实现归母净利润15.8亿元，同比增长4.21%。 2023年公司海外业务保持较高速增长 分产品看，公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械/其他分别收入153.15/276.36/129.99/20.85/24.85/110.01亿元，分别同比+1.55%/-22.71%/+2.60%/-31.97%/-19.32%/+29.96%。分地区看，公司国内/国际业务分别实现收入282.64/432.58亿元，分别同比-31.97%/18.28%。2023年公司挖掘机为国内销量冠军；混凝土机械稳居全球第一，电动搅拌车销量同比上升47%；起重机械海外增速超过50%，全球市占率上升。同时国际市场也实现高速增长，国际收入占比达60.48%，同比上升14.78pcts。 2024Q1公司营收基本上保持稳定，看好国内市场设备更新需求 公司2024Q1实现收入176.62亿元，同比下降0.73%；实现归母净利润15.8亿元，同比增长4.21%；实现扣非归母净利润13.5亿元，同比下降6.41%。整体上公司2024Q1营收基本上保持稳定，我们认为2023年至今，我国工程机械行业仍处于筑底阶段，但下滑幅度明显收窄。我们认为2024年随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策持续推进，大规模设备更新将助推国内市场回升；海外业务仍有望为公司带来业绩增量。 公司毛利率持续增长，主要或为收入结构改变 2023年公司毛利率/净利率分别为27.71%/6.29%，同比+3.69/+0.79pcts；其中混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械/其他板块毛利率分别为22.33%/33.17%/24.67%/34.08%/30.00%/23.41%，分别同比+0.56/+5.27/+8.90/-2.38/+7.69/+3.29pcts。2024Q1公司毛利率/净利率分别为28.15%/9.19%，同比+0.55/+0.41pcts。我们认为公司毛利率增长主要或因为公司收入结构改变，收入占比提升提高公司整体毛利率。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司国内设备更新及海外市场需求，预计公司2024-2026年营收分别为821.2/930.7/1048.2亿元，归母净利润分别为70.79/78.65/90.43亿元，CAGR为25.94%。EPS分别为0.83/0.93/1.07元/股，我们给予公司2024年22倍PE，维持2024年目标价18.48元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；海外销售不及预期等

     三一重工(600031) 事件：公司发布 2023 年年报和 2024Q1业绩，2023年实现营收 740.2亿，同比-8.4 %；归母净利润 45.3亿，同比+5.5%。单 Q4营收 17.9亿，同比-17.6%，；归母净利润 4.8亿，同比-30.7%。2024Q1公司实现营收 178.3亿，同比-0.95%，归母净利润 15.8 亿，同比+4.2%。公司海外业务稳定增长，盈利能力提升。 国内工程机械下滑周期影响，挖掘机械、路面机械、桩工机械板块承压下滑。2023 年，公司挖掘机械实现营收 276.4亿元，同比-22.7%，挖掘机收入下滑明显，主要系国内工程机械周期下行影响；路面机械实现营收 24.9 亿元，同比-19.3%；桩工机械实现营收 20.9亿元，同比-32.0%；另外公司起重机械实现营收 130.0 亿元，同比+2.6%；混凝土机械实现营收 153.2 亿元，同比+1.6%。 全球化战略持续推进，全球主要市场实现高速增长，海外市场盈利稳步提升。2023 年公司海外业务实现营收 435.6 亿，同比+19.1%，占比达 58.7%，且受益于海外销售规模增大、产品结构改善，海外市场毛利率同比提升 4.6pp 至30.9%，高于国内的 23.0%毛利率 7.9pp，拉动公司盈利能力提升；截止 2023年底，公司海外产品销售已覆盖 180多个国家与地区，亚澳区域实现营收 165.0亿元，同比+11.1%；欧洲区域实现营收 162.5亿元，同比+38.0%；美洲区域实现营收 75.8亿元，同比+6.8%；非洲区域实现营收 29.2亿元，同比+2.6%，欧美已成为海外增长最快的区域；另外根据海关统计数据，公司挖掘机械、起重机械、混凝土机械产品海外出口均保持行业第一，市场地位稳固。 产品结构优化、海外占比提升，公司核心产品挖机、起重机盈利能力提升明显，拉动公司毛利率、净利率提升。2023年公司综合毛利率为 27.7%，同比+3.7pp，毛利率提升主要系公司海外销售占比提升、产品结构改善、原材料降价等影响，挖机毛利率提升 5.3pp 至 33.2%，起重机械毛利率提升 8.9pp 至 24.7%；净利率为 6.3%，同比+0.8pp，期间费用率为 19.3%，同比基本持平，净利率提升幅度小主要系公司计提较多信用减值，同比 22 年信用减值多 6.1 亿；2024Q1 公司综合毛利率为 28.2%，同比+0.5pp；净利率为 9.2%，同比+0.4pp；公司期间费用率为 19.8%，同比+1.1pp。 国内需求向上拐点渐近，公司系工程机械行业龙头，有望深度受益。国内工程机械主要以更新需求驱动，设备 8-10 年更新周期，以挖机为例，2015 年国内挖机销量 5.6万台为上轮周期底部，彼时行业挖机保有量约 120万台；2023年销量约 9万台，行业保有量约 190-200万台，预计 24年行业更新需求下滑筑底；另外考虑到“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望进入修复通道。公司系工程机械国内行业龙头，公司市占率高，挖掘机（约 30%+）、履带起重机（约40%）、摊铺机（约 30%+）国内市占率第一，混凝土机械全球第一，汽车起重机（30%+）、压路机、平地机市占率稳步提升，龙头地位稳固，后续随着国内行业呈现回暖势头，公司业绩有望持续修复。 盈利预测与投资建议。国内工程机械行业更新需求有望触底向好，公司系国内工程机械龙头，有望形成较强业绩支撑。预计公司 2024-2026 年净利润为 59.3、80.3、100.1亿元，对应 EPS 为 0.70、0.95、1.18元，对应当前股价 PE 为 23、17、14倍，未来三年净利润复合增长率 30%；给予公司 2024年 28X目标 PE，对应目标价 19.60 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观政策变动风险、海外市场发展不确定性风险、汇率波动风险。

     三一重工(600031) 事件: 三一重工4月29日公告2023年报及2024年一季报：2023年，公司实现营业收入740.19亿元，同比下降8.44%；实现归母净利润45.27亿元，同比增长5.33%；实现扣非归母净利润43.88亿元，同比增长40.35%。2024Q1，公司实现营业收入178.30亿元，同比下降0.95%；实现归母净利润15.80元，同比增长4.21%；实现扣非归母净利润13.46亿元，同比下降6.41%。 投资要点: 保持核心产品竞争力，盈利能力持续改善2023年，国内工程机械行业仍处于下行调整期，公司核心产品继续保持较高竞争力，挖掘机械连续13年蝉联国内销量冠军；混凝土机械稳居全球第一；起重机械海外增速超50%，全球市占率大幅提升；摊铺机、旋挖钻机稳居全国第一。2023年，公司毛利率/净利率分别为27.71%/6.29%，同比+3.69pct/+0.79pct；2024Q1，毛利率/净利率分别为28.15%/9.19%，同比+0.55pct/+0.41pct，受益于国内外市场结构与产品结构的改善、降本增效措施的推进，盈利能力持续改善。 严控贷款风险，坚持高质量发展公司重视经营质量与风险管控，2023年国内工程机械下游市场资金紧张背景下，公司销售商品、提供劳务收到现金782.76亿元，回款率高达99.38%，各主要产品事业部的货款价值逾期率控制在较低水平，在外货款规模、质量总体上保持较好水平。 立足长期主义，“新三化”稳步推进公司“新三化”战略取得初步成效，（1）全球化：2023年，公司实现海外收入432.58亿元，同比+18.28%，占主营业务收入比重达60.48%，同比大幅提升14.78pct；其中欧洲区域实现收入162.5亿元，同比+38%，成为海外增长最快的地区；海外业务实现毛利率30.78%，同比+4.42pct，规模效应增强，带动整体盈利能力提升。（2）数智化：截至2023年12月31日，公司已建成达产33座灯塔工厂，统一客户互动界面MySANY已在129个国家和地区上线，有效提升服务效率和客户体验；智能化产品研发取得显著进展。（3）低碳化：顺应行业趋势，各产品事业部均已成立电动化经营与科研团队，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代电动化产品，2023年公司电动搅拌车、电动起重机产品市占率均居行业第一。 公司有望充分受益国内挖机筑底回暖据中国工程机械工业协会数据，2024年3月我国挖掘机销量24980台，同比下降2.34%，其中国内销量15188台，同比增长9.27%。据CME预测，2024年4月我国挖掘机销量18500台左右，同比下降1.5%左右，降幅环比有所改善。随着设备更新政策的持续推进，下半年低基数效应下，国内挖机需求筑底可期，公司收入增速有望改善。 盈利预测和投资评级公司核心产品竞争力持续增强，海外拓展成果显著，国内挖机筑底预期下，公司作为工程机械龙头企业，有望充分受益，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为804.96/933.88/1110.89亿元，归母净利润分别为62.27/80.10/99.41亿元，当前股价对应PE为22/17/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，竞争加剧风险，地缘政治风险，汇率波动风险。

     三一重工(600031) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，业绩符合市场预期。 投资要点 业绩符合预期，业绩增速高于行业 公司2023年实现营业总收入740.19亿元，同比下滑8.44%，归母净利润为45.28亿元，同比增长5.53%，扣非归母净利润43.88亿元，同比提升40%。2023年挖机行业销量同比下滑24%，公司增速显著高于行业。2024年Q1公司营业总收入178.30亿元，同比下跌0.95%，归母净利润为15.8亿元，同比增加4.21%。2024年一季度挖机行业同比下滑13%，公司阿尔法属性彰显。2023年分产品看，公司市场地位稳固：（1）挖掘机械：收入约276.36亿元，同比下滑22.71%，继续保持行业第一。（2）混凝土机械：实现收入153.15亿元，同比增长1.55%。（3）起重机械：实现营收130.0亿元，同比增长2.6%,，其中海外增速超过50%，全球市占率大幅上升。 2023年海外营收占比提升至60%，看好国际化战略持续推进 2023年分区域看：（1）国内：实现营收282.6亿元，同比下降31.97%；（2）海外：实现营收432.6亿元，同比增长18.28%，海外营收占比提升至60.5%，同比增长12.5pct。截至2023年底，公司海外产品销售已覆盖180多个国家与地区，欧美已成为海外增长最快的区域，2023年海外分地区销售情况：①亚澳区域165亿元，增长11.10%，占比38.14%;②欧洲区域162.5亿元，增长37.97%，占比38.26%:③美洲区域75.8亿元，增长6.82%，占比17.52%；④非洲区域29.2亿元，增长2.56%，占比6.75%。公司海外利润率高于国内，2023年海外毛利率为30.9%，同比提升4.6pct，同期国内毛利率23.0%，海外毛利率较国内高7.9pct，我们判断未来海外拓展仍为公司主要增长驱动力。 看好盈利能力持续回升，回款及现金流保持较高水平 2023年公司销售毛利率为27.72%，同比提升3.7pct，销售净利率为6.3%，同比提升0.8pct。2024年一季度公司销售毛利率28.1%，同比上升0.6pct，销售净利率9.2%，同比提升0.4pct。公司盈利能显著提升，我们判断主要系：（1）产品结构优化，高毛利的中大吨位产品占比提升；（2）国际化战略推进，海外利润率高于国内且持续提升。展望未来，公司海外市场仍有望保持高速增长，结合国内市场筑底回暖带来规模效应、降本增效三大因素下，盈利能力有望持续回升。2023年公司回款率为99.38%，保持较好的回款水平。2023年及2024年一季度公司经营性现金流净额为57/44亿元，同比增长39%/375%，回款及现金流保持较高水平。 推出新一轮员工持股计划，彰显长期成长价值 2024年4月4日，公司拟推出员工持股计划，设立规模不超过5.92亿元，股份来源于前期回购股份，合计不超4392.64万股，约占公司总股本的1.0%。本次员工持股计划拟激励人数约6972人，其中董事监高共9人，占3.46%，其余为中层管理人员及核心员工，占96.54%。此计划无业绩考核要求，协同公司与员工利益，彰显长期发展信心。 工程机械：有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振CME预估2024年4月挖掘机（含出口）销量18500台左右，同比下降1.5%左右，降幅环比有所改善。分市场来看：国内市场预估销量9500台，同比基本持平。出口市场预估销量9000台，同比下降2.8%，降幅环比改善。展望后续，特别国债和专项债发力，二季度工程机械基数压力减弱，行业数据有望继续回暖。上轮工程机械上行周期为2016-2020年，按照八年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，大规模设备更新等系列政策助推行业回升，有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。 盈利预测与投资评级：考虑到行业周期复苏节奏具有不确定性，出于谨慎性考虑，我们下调2024-2025年公司归母净利润预测至63（原值70）/85（原值101）亿元，预计2026年公司净利润为113亿元，当前市值对应PE分别为22/16/12倍。国内工程机械行业更新周期渐近，国际化战略再造三一重工，坚定看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦、汇率及原材料价格波动等。

     三一重工(600031) 公司发布2023年年报&2024年一季报，整体符合预期！ 2023年：1）公司实现营收740.19亿，同比-8.44%；归母净利润45.27亿，同比+5.53%；扣非归母净利润43.88亿元，同比+40.35%。2）毛利率27.71%，同比+3.69pct；净润率6.29%，同比+0.79pct；扣非净利率5.93%，同比+2.06pct。3）期间费用率19.28%，同比+0.02pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/3.58%/7.92%/-0.63%，同比分别+0.6/+0.32/-0.64/-0.26pct。 2024Q1：1）公司实现营收178.3亿，同比-0.95%；归母净利润15.8亿，同比+4.21%；扣非归母净利润13.46亿，同比-6.41%。2）Q1单季度毛利率28.15%，同比+0.55pct，环比+2.92pct；净利率9.19%，同比+0.41pct，环比+6.6pct。3）期间费用率19.62%，同比+1.08pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.74%/3.76%/7.25%/0.87%，同比分别+0.51/-0.25/-0.57/+1.39pct。 分产品来看：23年混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现收入153.15/276.36/130.0/20.85/24.85亿元，yoy+1.55%/-22.71%/+2.6%/-31.97%/-19.32%；毛利率分别为22.33%/33.17%/24.67%/34.08%/30%，yoy+0.56pct/+5.27pct/+8.9pct/-2.38pct/+7.69pct。 分区域来看：23年国内收入282.6亿元，yoy-31.97%，国际收入432.6亿元，yoy+18.28%；毛利率分别为23.04%/30.78%，yoy+1.07pct/+4.42pct。全球主要市场实现高速增长，23年国际收入占主营业务比重超60%，其中亚澳/欧洲/美洲/非洲区域分别实现营收165/162.5/75.8/29.2亿元，yoy+11.1%/+37.97%/+6.82%/+2.56%。 销售回款情况良好，经营风险有效控制：23年公司销售商品、提供劳务收到的现金782.76亿元，回款率99.38%，回款水平较好；同时坚持价值销售政策，各主要产品事业部的货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款规模、质量总体上保持较好水平。 24年行业有望筑底回升，公司作为龙头有望受益其中：23年我国工程机械行业仍处于筑底阶段，但降幅明显收窄；而在海外基建及矿业投资增长等利好因素的带动下，工程机械出口业务维持增长。24年来看，大规模设备更新政策或将助推市场回升，发展新质生产力、响应“双碳”政策等均利好于行业发展，同时工程机械全球化发展空间仍较为广阔；我们认为24年国内有望筑底叠加全球化发展，公司高质量发展有望助力优异表现。 盈利预测：考虑到国内工程机械行业复苏进程等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为60.4/72.3/90.2亿元（24-25年前值分别为65.5/93.4亿元），对应PE分别为22.9/19.1/15.4X，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等。

     三一重工(600031) 投资要点： 事件：近日，三一重工发布2023年报及2024年一季报。 点评： 2023年盈利能力回升。2023年，公司实现营收为740.19亿元，同比下降8.44%；归母净利润为45.27亿元，同比增长5.53%。毛利率为27.71%，同比提升3.69pct，主要系国内外市场结构与产品结构的改善、降本增效措施等因素导致；净利率为6.29%，同比提升0.79pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.60pct、+0.31pct、-0.65pct、-0.27pct。2023Q4，公司实现营收为178.82亿元，同比下降17.58%，环比增长10.24%；归母净利润为4.80亿元，同比下降30.74%，环比下降25.87%。毛利率为25.23%，同比下降2.03pct，环比下降3.96pct；净利率为2.59%，同比提下降0.59pct，环比下降1.47pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.77pct、+0.49pct、-1.82pct、-3.35pct，分别环比变动为-0.40pct、-0.06pct、+0.81pct、-2.72pct。 2024Q1业绩环比高增。2024Q1，公司实现营收为178.30亿元，同比下降0.95%，环比下降0.29%；归母净利润为15.80亿元，同比增长4.21%，环比增长229.21%。毛利率为28.15%，同比提升0.55pct，环比提升2.92pct；净利率为9.19%，同比提升0.41pct，环比提升6.60pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.51pct、-0.25pct、-0.57pct、+1.39pct，分别环比变动为-1.55pct、-0.17pct、-1.90pct、+0.62pct。 海外营收占比创新高，产品结构改善助毛利率提升。2023年公司海外产品销售已覆盖180多个国家与地区，欧美是海外增长最快的区域。2023年海外营收为435.64亿元，同比增长19.12%，占总营收的58.86%，创历史新高，同比提升13.61pct。从区域上看，亚澳区域实现营收为165.00亿元，同比增长11.10%；欧洲区域实现营收为162.50亿元，同比增长37.97%；美洲区域实现营收为75.80亿元，同比增长6.82%；非洲区域营收为29.20亿元，同比增长2.56%。受益于海外销售规模扩大、产品结构改善，海外市场毛利率为30.94%，同比提升4.58pct。 国内市场挖机筑底，政策助力需求增加。2023年公司挖掘机械业务实现营为收276.36亿元，同比下降22.71%；混凝土机械业务实现营收为153.15亿元，同比增长1.55%；起重机械业务实现营收为129.99亿元，同比增长2.60%；路面机械业务实现营收为24.85亿元，同比下降19.32%；桩工机械业务实现营收为20.85亿元，同比下降31.97%。挖掘机械业务营收同比降幅扩大，主要系工程机械下游需求持续偏弱，挖掘机内销处于筑底阶段。2024年3月，在经历三年下行周期后2024年挖机内销单月首次同比增速转正，累计增速降幅逐渐缩窄，叠加设备更新政策推进，老旧机型更新替换，有望刺激工程机械需求，助力公司业绩增长。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.72元、0.92元、1.16元，对应PE分别为22倍、18倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

     三一重工(600031) 4月28日，公司发布23年年报及24年一季报。23年公司分别实现收入、归母净利润740.19、45.27亿元，同比-8.44%、+5.53%（调整后）；24Q1公司分别实现收入、归母净利润178.30、15.80亿元，同比-0.95%、+4.21%，符合市场预期。 经营分析 海外收入占比接近6成，带动整体盈利能力提升。根据公告，23年公司海外收入达到432.58亿元，同比+18.28%，海外收入占比达到58.4%。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲分别实现165/162.5/75.8/29.2亿元，yoy+11.1%/37.97%/6.82%/2.56；全球化战略进展顺利。海外市场盈利能力更强，拉动整体盈利水平，根据公告，公司海外市场毛利率为30.94%，比国内市场毛利率高7.98pcts；24Q1公司整体毛利率达到28.15%，同比+0.55pcts、环比+2.92pcts，随着海外市场占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步优化。 国内挖机市场筑底信号明确，公司有望受益于新一轮更新周期启动。根据CME数据，23M4挖机国内销量9500台（同比基本持平），有望实现连续两个月持平/正增长，国内挖机市场的下行周期或已结束，板块筑底信号明确，随着“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望提前启动。公司作为国内挖掘机龙头，连续13年蝉联国内市场销量冠军，有望充分受益国内挖机市场复苏。 销售、管理费用控制良好，研发费率维持高位。24Q1公司销售费率、管理费率分别为7.74/3.76%，同比基本持平，公司费用端控制良好。从研发端来看，公司重视研发投入，研发费率维持高位，24Q1公司研发费用率达到7.25%，保持较高水平。 盈利预测、估值与评级 我们根据公告调整公司盈利预测，预计24-26年公司营业收入为786.95/880.06/1008.75亿元，归母净利润为59.45/77.81/95.94亿元，对应PE为23/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

     三一重工(600031) 事件：公司披露2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收740.19亿元，yoy-8.44%，归母利润45.28亿元，yoy+5.53%；毛利率27.71%，yoy+3.69pct；2023年Q4实现营收178.82亿元，yoy-17.43%，归母利润4.80亿元，yoy-28.98%，毛利率25.23%，yoy-2.03pct；2024年Q1实现营收178.30亿元，yoy-0.95%，归母利润15.80亿元，yoy+4.21%，毛利率28.15%，yoy+0.55pct。 设备更新政策下，挖机国内24年有望筑底。分产品来看，23年挖掘机械实现营收276.36亿元，yoy-22.71%；起重机械实现营收129.99亿元，yoy+2.60%；混凝土机械实现营收153.15亿元，yoy+1.55%；路面机械实现营收24.85亿元，yoy-19.32%；桩工机械实现营收20.85亿元，yoy-31.97%。挖掘机收入下滑明显，主要系国内工程机械周期下行影响。展望24年，随着设备更新政策的持续推进，国一、国二老旧机型有望加速退出，根据我们测算，挖掘机国二及以下标准保有量38.8万，是其23年国内实际需求的4.2倍。此外，24年1-3月份国内挖机销量达2.6万台，yoy-8.3%，降幅大幅收窄，单三月销量达1.5万台，同比+9.3%。综合来看，国内挖机销量今年有望见底。 “三化”战略取得积极成果。1）全球化：截止2023年底，海外产品销售已覆盖180多个国家与地区，欧美已成为海外增长最快的区域。各区域实现销售收入情况如下：亚澳区域165亿元，增长11.10%；欧洲区域162.5亿元，增长37.97%；美洲区域75.8亿元，增长6.82%；非洲区域29.2亿元，增长2.56%。 2）低碳化：2023年，公司推出全球首台全电控旋挖产品、纯电伸缩臂履带起重机、搭载自主开发燃料电池系统的氢能搅拌车等新品130多款，获得低碳化专利275项，实现电动及混动产品收入31.46亿元、氢能源产品收入1.3亿元。在当前可商业化落地的新能源工程设备领域，公司均取得行业领先地位。例如，公司电动搅拌车、电动起重机销售市占率均居行业第一。3）数智化：截止2023年底，公司已有33座灯塔工厂建成达产。公司是唯一一家获得世界经济论坛“灯塔工厂”认证的重工行业企业，三一重工“北京桩机工厂”和“长沙18号工厂”2座工厂获得“灯塔工厂”认证，为全球制造业企业提供可借鉴的数智化发展方向。2023年，公司在印尼成功设计并建设了首座海外“灯塔工厂”，实现全网络连接和少人化生产。此外，公司自研L4级（含燃油，纯电）无人驾驶自卸车，实现了包括自动卸载、自动泊车掉头、停障绕障、V2X车挖协同、信号灯及盲区路口协同等功能，满足无人驾驶园区运输、矿区运输等场景。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别是70.0/99.3/126.6亿元，对应PE分别是19x/14x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，汇率波动风险。

     三一重工(600031) SANY Heavy (SANY)’s net profit in 2023 came in at RMB4.53bn (+6% YoY),which is 12% below both our and consensus estimates. In addition, net profit in1Q24 only grew 5% YoY to RMB1.58bn due to a lack of revenue growth (-1%YoY). We are still concerned about further slowdown of export this year, giventhe weakness in the overseas demand (in particular in Europe). We maintainour 2024E earnings forecast but revise up our 2025E estimates by 8% as wetake into consideration a moderate recovery in China’s market. Still, our newestimates remain 24%/29% below consensus. Maintain HOLD with new TP ofRMB14.8, based on 24x 2024E P/E. 4Q23 results below expectations. Revenue declined 17% YoY toRMB17.9bn. Gross margin narrowed 1.9ppt YoY to 25.6%. EBIT wasRMB698mn (-25% YoY), largely helped by a fair value gain of RMB602mn.Net profit dropped by 29% YoY to RMB480mn. Slowdown of overseas revenue in 2H23. Overseas revenue in 2H23(62% of SANY’s revenue) grew 4% YoY to RMB20.8bn (slowed from 36%in 1H23). In terms of region, Europe grew 15% YoY to RMB8.1bn (39% ofoverseas revenue). Asia Pacific (ex-China) remained stable at RMB7.6bn(36% of overseas). Both America and Africa revenue dropped 6% YoY in2H23 (17%/7% of overseas). Sluggish 1Q24 results. Revenue dropped 1% YoY while gross marginexpanded 0.5ppt to 28.4%. Helped by lower R&D and administrativeexpense ratio, net profit grew 5% YoY to RMB1.58bn. On the positive side,operating cash flow improved significantly to RMB4.38bn (vs -RMB1.6bn in1Q23). Valuation. We revise up our TP to RMB14.8, based on 24x 2024E P/Ewhich is equivalent to 0.5SD above the average of 20x since 2017 (previousTP: RMB12.3, based on 19x). We now apply an above average targetmultiple as we see initial signs of stabilisation of excavator sales in China’smarket, and we expect a moderate recovery in 2025E. Upside risk: stabilization of property investment in China; Downside risk:further slowdown of overseas demand.

     三一重工(600031) 事件： 根据央视财经×三一重工统计数据， 2024 年 1 月全国工程机械总体开工率47.81%，江西、安徽、浙江、海南开工率均越过 70%，分别以 74.75%、 71.50%、71.18%、 70.69%，位列全国前四。 1 月全国工程机械总体开工率 47.81%，高于 2023 年 1 月的开工率（40.61%）。 公司是国内工程机械行业龙头 公司产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械等。2023H1，公司挖掘机械国内市场上连续第 13 年蝉联销量冠军，超大型挖掘机国内市占率第一； 混凝土机械稳居全球第一品牌； 起重机械中履带起重机国内整体市占率超 40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一；路面机械中摊铺机市占率全国第一，压路机、平地机市占率大幅提升。 2024 年 1 月公司拟再次回购 6-10 亿元股份 公司曾于 2023 年 4 月实施股份回购计划， 使用自有资金通过集中竞价交易方式回购股份 3661.5 万股，占公司总股本的比例为 0.43%，回购均价为16.73 元/股，交易总金额为 6.12 亿元（不含交易费用）。 2024 年 1 月 31日， 公司现拟再次用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份 6~10 亿元，本次回购股份的价格为不超过人民币 18 元/股，本次回购的股份用于员工持股计划或股权激励， 体现了公司对未来业务发展信心。 公司有望受益于工程机械行业逐步回暖 公司 2023 前三季度实现营收 561.36 亿元，同比下降 5.08%；实现归母净利润 40.48 亿元，同比增长 12.51 %； 实现扣非归母净利润 42.29 亿元，同比增长 38.84%。其中 Q3 实现营收 162.22 亿元，同比下降 15.05%；实现归母净利润 6.47 亿元，同比下降 32.78%；实现扣非归母净利润 3.66 亿元，同比下降 56.48%。 受宏观环境及下游需求影响， Q3 公司业务短期承压， 随着基建落地促使下游需求提升， 公司有望受益于工程机械行业逐步回暖。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 23-25 年营业收入分别 773.7/850.5/972.5 亿元，对应增速分别-3.30%/9.86%/14.40%，归母净利润分别 49.2/71.4/95.6 亿元，对应增速分别 15.17%/45.02%/33.94%， EPS 分别为 0.58/0.84/1.13 元/股， 3 年CAGR 增速为 30.79%。考虑到基建落地促使下游需求提升，公司作为国内工程机械龙头企业，推动产品电动化并拓展海外市场，业绩有望持续提高。我们给予公司 24 年 22 倍 PE，对应目标价 18.48 元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；海外销售不及预期

     三一重工(600031) 公司发布回购股份公告： 回购量以及回购价格溢价率充分，其中：回购金额：6-10亿元、自有资金；回购价格：≤18元/股；回购用途：员工持股计划或股权激励；回购期限：6个月内；回购方式：集中竞价；彰显公司对未来持续稳定发展的信心以及对公司价值的深度认可。 持续落实“提质增效重回报”行动方案： 1）专注经营，全面推进“三化”战略：公司坚持长期主义，持续推动全球化、数智化、低碳化战略；坚持高质量发展经营原则，践行规模服从效益、效益服从品牌、品牌服从价值观的“三服从”；同时加强研发创新，提升人才厚度；严控风险、严控费用、严控存货，提升现金流，提升盈利能力。 2）注重投资者回报，加强投资者沟通：2020-2022年公司累计分红102.09亿元（不含回购），占期间归母净利润比例为32.16%；同时为提振投资者信心、维护公司价值，2023年公司回购股份6.13亿元，2024年预计回购股份6-10亿元。 国内行业有望筑底回升： 1）目前行业整体板块估值位于历史底部，公司PB仅1.6倍，相较于平均PB2倍有至少20%的提升空间；2）国内市场来看，国内23年挖机销量降至不到9万台，我们预计今年挖机国内销量有望修复，从CME预估1月数据来看修复趋势延续；同时23Q1基数较低，预计今年同比增速有望明显改善。 盈利预测：鉴于工程机械行业23年进一步下探，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为48/66/93亿元（前值分别为64/92/120亿元），对应PE分别为23/17/12X，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，回购期限内股价持续超出回购预案披露的价格区间导致回购预案无法实施的风险，公司国际市场经营风险等。

     三一重工(600031) 核心观点：三一重工作为国内工程机械龙头，引领行业国际化、电动化的趋势，其全球竞争力稳步增强毋庸质疑，2023全球挖机20强榜单中，三一排名第四，全球挖机市占率（按销售额）约8%。从基本面角度来看，在行业下行筑底阶段，2023年1-9月，公司收入增速-5.1%，归母净利润增速+12.5%，收入降幅收窄，利润拐点先于行业观点出现，我们认为公司2024年看点仍在于降本控费、结构优化支撑下的利润弹性释放；从估值角度来看，在坏账风险有效控制、海外销售占比提高背景下，资产质量显著强于上一轮周期表现，PB估值处于10年分位数5%。综合来看，考虑长期竞争力、eps提升以及低估值水平，公司具备中长期投资价值。 “国际化”升级为“全球化”，战略升级赋予新内核：全球化战略反映了公司对海外市场把控能力增强后，海外地区战略地位的提升。不同于国际化是以中国市场为基础向海外扩张，全球化内核或许是把国内业务看作三一全球业务的一部分，不再仅仅将中国视为其主要基地，而是朝着成为一个真正全球化研发、生产、销售的企业迈进。2022年、2023年上半年，公司海外收入365.7、224.7亿，占总营收比重45%、56%，海外市场收入、利润贡献已超过50%。其中欧美高端市场的表现反映了三一全球化程度的领先，2022年三一欧美地区收入规模约158亿，占总海外收入的43%。根据KHL，2023年三一全球市场份额约为5.2%，约为卡特的1/3，小松的1/2，仍具备较大成长空间。在当前公司全球化发展逐步迈入深水区后，或将率先进入产品、渠道、服务体系补强阶段，持续增强全球竞争力。 电动化引领行业发展，未来熨平周期波动重要性提升：公司不仅积极开发挖机、起重机电动化新品，也趁势丰富产品线，如自卸车、装载机等目前商业化落地较快的新品类，以求贡献业绩增量。根据工程机械工业协会，电动装载机行业渗透率自2022年初不到1%提升到2023年11月的6.1%。从公司端来看，2022年三一电动化产品收入超27亿，增速超200%，销量超3500台，2023年上半年继续保持逆势增长，公司电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。根据公司官网，1-10月三一电动自卸车、电动搅拌车市场占有率达20.1%、33.4%，居细分市场销量榜首。随着新能源产品比重的提升，不仅在下行阶段有望平滑波动，在上行期也有望贡献增量弹性，三一或将充分受益。 行业底部波动有望收敛，短期关注公司盈利弹性的持续释放：根据中国工程机械工业协会，2023年1-11月挖机销量较2021年高点同期，总销量下滑44.1%，内销下滑达68.2%，出口增长60.4%。我们判断2024年仍是行业筑底阶段，但波动或将明显收窄，根据我们对挖机2024年分情景讨论，预期增速区间-4.5%~5.5%，内需有望边际企稳，出口或将放缓但具备韧性，系①万亿国债缓解地方财政压力；②地产调控政策发力点向需求改善倾斜；③8年设备使用周期下更新需求启动；④海外市场中东、北美有望保持需求韧性，而美元加息对以东南亚为代表的新兴市场景气影响或将缓解。我们认为，行业窄幅波动预期下对公司收入端影响有限，短期可继续关注公司利润弹性释放，受益于成本下行、海外占比提升、产品结构优化，2023年前三季度，三一毛、净利率分别为28.5%、7.47%，分别同比+5.67pct、+1.12pct，2024年降本控费规模化效应或将增强，叠加市场、产品结构的进一步优化，盈利能力仍有提升空间。 投资建议：工程机械龙头“两新三化”战略升级，全球竞争力有望持续增强，收入稳健增长的同时有望进一步释放利润弹性。我们预计公司2023-2025年的收入分别为768.4、840.9、971.8亿元，增速分别为-4.9%、9.4%、15.6%，净利润分别为47.2、68.9、96.7亿元，增速分别为10.5%、46.1%、40.2%，对应PE估值分别为23.8、16.3、11.6；每股净资产8.24、8.79、9.57元，对应PB估值分别为1.61、1.51、1.38。行业下行周期PE估值可能失真，我们选取PB估值法，2024年给予2XPB，6个月目标价17.58元，维持“买入-A”评级。 风险提示：海内外宏观经济波动风险；盈利水平修复不及预期；海外市场拓展不及预期；贸易摩擦加剧风险。

     三一重工(600031) 投资要点 三一重工：工程机械制造典范，龙头再起航 三一重工为国内工程机械龙头，产品覆盖挖掘机械、起重机械、混凝土机械等核心产品，国内份额领先，具备全球竞争力。在工程机械下游应用最广、市场空间最大的挖掘机领域，公司已实现全球销量第一，2021年公司挖掘机销量突破10万台，2022年国内市占率32%，比徐工机械/卡特彼勒分别高10pct/22pct，龙头地位稳固。2022年起受地产需求疲软、前期价格战透支需求、存量设备较大等影响，工程机械行业周期下行，加上原材料价格上涨、规模效应削弱，公司业绩阶段性承压，利润率降至历史低位。展望未来，公司业绩有望筑底回升：（1）海外竞争力兑现：2023年上半年公司海外营收225亿元，同比增长36%，海外收入占比达58%。外销平滑内销周期波动，利润率较国内市场更高，结构优化下公司利润率有望修复。（2）内销逐步回暖：按挖掘机8年使用寿命，2025年左右我国挖掘机行业有望迎来新一轮存量替换周期。 工程机械：内需筑底，出海兑现，行业逐步企稳 工程机械广泛应用于基建、地产等领域，被视为经济的晴雨表。其中，挖掘机由于应用范围最广，且施工过程中往往最先进场，视为工程机械行业景气度的风向标。以挖掘机为代表的工程机械有望逐步回暖：（1）内需存量更新周期渐近：挖掘机需求取决于以地产和基建为代表的土方工程量，销量随宏观环境的变化呈周期波动。复盘国内挖掘机周期，此轮周期于2016年开始，2020年达到高峰，2021年开始下行。按8年寿命，国内挖掘机有望于2025年左右开启新一轮更新周期。（2）海外份额持续提升：2017年以来，国内工程机械企业加快海外市场布局。受益于东南亚市场崛起、欧美加大基建投资，龙头公司出口持续增长。但与卡特彼勒、小松等龙头相比，海外份额仍较低。据KHL发布2022全球工程机械制造商排行，三一重工全球份额仅7%，与产品竞争力尚不匹配，随着海外渠道建设与品牌认可度提升，海外市场有望再造三一重工。 估值思考：周期底部蓄力，兼具价值与成长属性 从历史表现看，公司股价与工程机械行业贝塔相关性较强，并在上行周期具备阿尔法。2021年以来受周期波动叠加规模效应减弱等影响，公司估值回落历史低位。目前三一重工PB仅为1.6倍，远低于历史均值3倍左右，价值属性彰显。近年来，公司逆势投入研发、渠道等建设，随着行业周期企稳、公司全球化兑现及规模效应释放，有望在新周期中迎来更大的利润弹性。 盈利预测与投资评级：三一重工为国内综合实力最强的工程机械龙头之一，看好周期底部逐步回暖、海外竞争力兑现带来的业绩弹性。我们维持2023-2025年公司归母净利润为49/70/101亿元，当前市值对应PE为23/16/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、行业周期波动风险、海外市场拓展不及预期、国际贸易摩擦风险、原材料及成本上升风险。

     三一重工(600031) 投资要点： 事件：三一重工发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营业收入为561.36亿元，同比下降5.08%；归母净利润为40.48亿元，同比增长12.51%；扣非后净利润为42.29亿元，同比增长38.84%。 点评： 2023Q3业绩阶段性承压。2023年前三季度，公司实现营收为561.36亿元，同比下降5.08%；归母净利润为40.48亿元，同比增长12.51%。2023Q3，公司实现营收为162.22亿元，同比下降15.05%，环比下降25.99%；归母净利润为6.47亿元，同比下降32.78%，环比下降65.72%，由于汇兑损益影响，公司业绩阶段性承压。 毛利率同比提升明显。公司毛利率和净利率分别为28.50%、7.47%，分别同比提升5.67pct、1.12pct。期间费用率为18.22%，其中销售、管理、研发以及财务费用率的同比变动情况为+0.59pct、+0.27pct、-0.15pct、+0.91pct。2023Q3，毛利率为29.19%，同比提升5.66pct，环比提升0.47pct。公司毛利率提升主要系国内外产品销售价格提升、产品结构改善、海外销售快速增长、降本增效措施推进、原材料成本下降等因素影响。净利率为4.06%，同比下降1.18pct，环比下降4.86pc。期间费用率为24.99%，同比提升6.91pct、环比提升12.05pct。 细分业务市占率提升，海外营收占比超50%。2023H1，公司挖连续13年蝉联国内市场销量冠军，中、大挖国内市占率均提升5pct以上，超大挖国内市占率第一。混凝土机械稳居全球第一品牌，履带起重机国内市占率约40%以上，中大型履带起重机市占率为全国第一。摊铺机市占率全国第一，压路机、平地机市占率均有提升。公司2023H1海外营收为224.66亿元，同比增长35.87%，占总营收的56.28%，创历史新高。细分区域来看，亚澳区域营收为89.38亿元，同比增长22.07%；欧洲区域营收为81.82亿元，增长71.56%；美洲区域营收为39.58亿元，同比增长22.65%；非洲区域营收为13.88亿元，同比增长14.14%。 投资建议：公司2023Q3业绩承压，但随着数智化、电动化战略加速推进，叠加海外出口提升明显，未来仍有较大上升空间。预计公司2023-2025年EPS分别为0.66元、0.83元、1.07元，对应PE分别为22倍、17倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2）若专项债发行进度或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，将影响公司产品销量；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导

     三一重工(600031) 事件：公司公告，2023年1-9月，实现总营收561.36亿，同比-5.08%，归母净利润40.48亿，同比+12.51%；单Q3，实现营收162.22亿，同比-15.05%，归母净利润6.47亿，同比-32.78%。 公司Q3收入阶段性下滑，利润同比增速波动受汇兑、补贴影响。收入端来看，公司2023年Q1-Q3收入增速分别为-11.25%、+10.88%、-15.05%，二季度增速回正后，三季度再次下探，一方面系行业下行周期磨底，根据中国工程机械工业协会，2023年Q1-Q3挖机行业销量增速分别为-25.5%、-22.1%、-30.1%，三季度以来内外销表现均相对承压；另一方面系公司坚持高质量发展路线，策略性、主动性放弃低价值订单，以维系盈利水平及行业生态。 利润端来看，非经营性因素导致利润下滑幅度超过收入端，一方面系锁汇成本增加、汇兑收益回撤导致财务费用同比增长，另一方面系政府补贴收入同比减少。 毛利率保持环比提升趋势，公司经营质量保持较好水平。毛利率来看，2023年Q3，公司整体毛利率29.19%，同比+5.66pct，环比+0.47pct，已实现连续7个季度环比提升，系①原材料成本下行；②降本增效措施推进；③产品结构、市场结构持续改善。 净利率来看，2023年Q3，公司整体净利率4.06%，同比-1.18pct，环比-4.86pct，除了受非经常性损益科目影响外，涉及汇兑的财务费用影响较大，公司期间费用率24.99%，同比+6.9pct，环比+12.05pct，其中财务费用率同比+5.07pct，环比+7.06pct。从现金流来看，前三季度经营性净现金流50.62亿元，同比提升45%，单Q3经营性活动现金净流量为46.60亿元，同比大增832%。 万亿国债利好工程机械，政策因素有望成为行业筑底回暖的催化剂。10月24日，人大常委会通过了国务院增发国债和2023年中央预算调整方案，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，通过转移支付方式全部安排给地方，重点支持灾后恢复重建并提升我国整体抗灾救灾能力。我们认为，本次国债增发有望缓解地方资金紧张现状，引导撬动地方资金积极积极投入到以水利、道路为主的基建项目中，并有望于2024-2025年形成实物工作量，进一步提振工程机械需求。 投资建议：考虑2023年下半年行业需求压力仍在，以及汇兑损益波动对盈利能力造成的影响，基于审慎原则，调整公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为800.6、896.6、1046.3亿元，同比增速分别为-0.9%、12.0%、16.7%，归母净利润分别为57.3、84.6、108.2亿元，同比增速分别为34.0%、47.7%、28.0%，对应PE分别为21/14/11倍。工程机械龙头“两新三化”转型阶段恰逢行业下行周期，目前行业处于周期底部，龙头公司有望凭借国际竞争力的增强，实现收入稳健增长，并持续释放利润弹性。2024年给予17X估值，12个月目标价17元，维持“买入-A”评级。 风险提示：内需复苏不及预期；海外需求大幅下滑风险；市场竞争导致盈利受损；控费效果不及预期；海外市场拓展不及预期。

     三一重工(600031) 事件：三一重工发布2023年三季报。 投资要点 单三季度业绩阶段性承压，高质量发展卓有成效，看好未来业绩修复 2023年公司前三季度营收561.36亿元，同比下滑5.08%，归母净利润40.48亿元，同比增长12.51%。在国内行业下游需求疲软，开工率总体不足的情况，公司更加注重高质量发展，同时大力拓展海外市场，业绩仍实现较快增长。单三季度看，实现营业收入162.22亿元，同比下滑15.05%，归母净利润6.47亿元，同比下滑32.78%，由于汇兑影响，财务费用在营收中占比2.97%，同比提升5.07pct，单三季度业绩阶段性承压，看好未来业绩修复。同时，公司经营质量得到显著提升，前三季度经营性活动现金净流量50.62亿元，同比提升45%，单三季度经营性活动现金净流量为46.60亿元，同比大增832%。 受益产品售价提升，海外收入占比提高，成本下降等因素，毛利率逐季提升 前三季度毛利率28.50%，同比提升5.67pct，净利率7.47%，同比提升1.12pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.12%、3.47%、7.53%、-0.90%，同比+0.59pct、+0.27pct、-0.15pct、0.92pct，盈利能力提升系国内外产品价格提升、产品结构改善、海外销售快速增长、降本增效措施推进、原材料成本下降等因素影响。单三季度，毛利率29.19%，同比提升5.66pct，净利率4.06%，同比下降1.18pct，自2021年第四季度以来毛利率逐季提升。 公司核心产品竞争力凸显，国际化成果显著，逐步从中国龙头迈向全球龙头 2023年上半年，挖掘机械：销售收入151.50亿元，国内市场上连续第13年蝉联销量冠军，大型、中型挖掘机国内市占率均大幅提升超5个百分点；超大型挖掘机国内市占率第一，上半年销售额接近翻番。混凝土机械：销售收入83.95亿元，稳居全球第一品牌。起重机械：销售收入达73.64亿元；履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一。上半年国际销售收入224.66亿元，同比大幅增长35.87%，国际收入占营业收入比重56.88%，随着公司海外布局力度不断加大，海外市占率有望持续提升，有望逐步迈向全球龙头。 工程机械行业逐步筑底，复苏三部曲，2023-2024年挖机销量有望见底 国产品牌海外市占率不断提升，中国龙头海外布局力度明显加大，仍处于扩张期，有望逐步迈向全球龙头。国内按挖掘机第8年为更新高峰期测算，2023-2024年国内挖机更新需求触底，国内主要以更新需求驱动，随着房地产、基建政策持续利好，开工率有望上行，将开启新一轮更新周期。工程机械行业复苏三部曲——出口市占率提升、内需改善、更新周期启动。 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润为51亿、74亿、106亿元，同比增长20%、44%、43%，对应PE为25、17、12倍。维持买入评级。 风险提示：地产、基建投资及开工不及预期、海外出口不及预期。

     三一重工(600031) 事件：公司披露2023年三季报。 投资要点 Q3收入符合预期，利润端受到汇兑影响 公司2023年前三季度实现营业总收入561.4亿元，同比下降5.1%，归母净利润40.5亿元，同比增长12.5%。单Q3实现营收162.2亿元，同比下降15.1%，归母净利润6.5亿元，同比下降32.8%。2023年前三季度挖机行业销量同比下滑26%，公司由于份额提升、电动化产品、战略新业务放量，收入相对行业仍具备明显阿尔法。Q3利润增速短期承压，主要系去年同期汇兑收益基数较高。受到汇率波动影响，公司今年三季度造成汇兑损失，但去年同期为汇兑收益，对利润端造成影响。 高质量发展战略推进，盈利能力提升 2023年前三季度公司销售毛利率为28.5%，同比提升5.7pct，销售净利率为7.5%，同比提升1.1pct。单Q3公司销售毛利率29.2%，同比增长5.7pct，销售净利率4.1%，同比下降1.2pct。公司毛利率提升明显，我们判断系（1）业务结构优化，中大吨位产品占比提升；（2）国际化战略推进，海外业务占比提升。费用端，2023年前三季度公司期间费用率为18.2%，同比提升1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/3.5%/7.5%/-1.0%，同比变动+0.6/+0.3/-0.2/+0.9pct。未来随公司业务结构优化、规模效应释放，利润率有望持续回升。 欧美高端市场拓展顺利，国际化长期前景可观 2023年上半年公司海外营收225亿元，同比增长36%，海外市场收入首次超过国内，占比达58%。上半年公司主要产品出口均实现正增长：挖掘机同比增长32%，混凝土机械同比增长14%，起重机械同比增长58%，路面机械同比增长61%。欧美高端市场拓展顺利，上半年收入同比增长72%、23%，收入占比合计达54%。亚澳地区同比增速22%，收入占比达40%。据KHL发布Yellow Table，2022年TOP50工程机械制造商总销售额为2306亿美元，三一重工全球份额仅7%，远低于国内份额，海外市场成长空间广阔。 推出新一轮员工持股计划，彰显发展信心 公司7月1日发布员工持股计划，设立规模不超过5.9亿元，股票来源为前期回购股份，合计不超过公司当前股本总额的1%。计划覆盖董监高及核心人员，共计不超过7131人，占当前员工总数的27%，其中董监高授予比例4%，其余核心员工授予比例96%，激励覆盖面广，员工利益与公司成长深度绑定，为公司长期发展奠定基础。 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们调整2023-2025年公司归母净利润为49（原值68）/70（原值94）/101（原值130）亿元，当前市值对应PE为25/17/12倍，公司为国内综合实力最强的工程机械龙头之一，看好周期底部回暖、海外竞争力兑现带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治冲突、行业竞争加剧、基建投资增速不及预期、原材料价格波动等。

     三一重工(600031) 业绩简评 10月30日，公司发布23年三季报，23Q1-Q3公司实现收入561.36亿元（同比-5.08%）、归母净利润40.48亿元（同比+12.51%）；其中Q3单季度实现收入162.22亿元（同比-15.05%），实现归母净利润6.47亿元（同比-32.78%）。 经营分析 受到出口增速下滑、政府补助减少、汇率变动影响，公司单三季度利润承压。根据公告，23Q3单季度实现归母净利润6.47亿元，同比-32.78%，主要系海外出口增速回落（23年7-9月份中国挖机出口销量同比增速分别为-13.8%/-17.2%/-24.8%）、政府补助同比减少以及汇率波动影响。 海外收入占比持续提升，推动公司毛利率、净利率提升。根据公告，23Q1-Q3公司毛利率、净利率分别达28.50%/7.47%，同比+5.67/1.12pcts，盈利能力提升主要得益于公司产品出口顺利且海外市场毛利率更高，根据公告，23H1公司海外收入达到224.6亿元，占比超过55%，23H1海外市场毛利率比国内市场高5.6pcts。随着公司出口稳定增长，海外占比有望进一步提升，带动公司整体盈利能力上行，预计23-25年公司净利率有望达到7.5%/8.6%/9.4%。 销售、管理费用控制良好，研发费率维持高位。23Q1-Q3公司销售费率、管理费率分别为8.12/11.00%，同比基本持平，公司费用端控制良好。从研发段来看，公司坚持“全球化、数智化、低碳化”新“三化”战略，研发费率维持高位，23Q1-Q3研发费用率达到7.53%，同比+1.39pcts。 盈利预测、估值与评级 根据公告，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为820.17/926.55/1077.43亿元，归母净利润为51.25/74.34/93.41亿元，对应PE为25/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。