宁德时代(300750) 投资要点 事件：公司发布24年半年报，实现营收1667.7亿元，同比下降11.9%；归母净利润228.7亿元，同比提升10.4%；扣非净利润200.5亿元，同比提升14.3%。24Q2营收870.0亿元，环比提升9.1%；归母净利润123.6亿元，环比提升17.6%；扣非净利润108.1亿元，环比提升16.9%。 24H1电池出货量增长较快，单位盈利稳定。根据公司披露，24H1动力+储能电池合计出货205GWh，同比提升约20.6%。其中，24Q2出货110GWh，环比提升15.8%。盈利能力方面，我们测算23H1、23年全年、24H1公司动力+储能电池平均单wh毛利分别为0.20、0.20、0.19元/wh，基本稳定。 单位折旧处于历史较高水平，后续下降空间较大。根据公告数据，我们测算24H1公司动力+储能电池平均单wh折旧超5分钱，处于过去几年中较高水平。24H1公司产能323GWh，年化646GWh，较2023年底提升94GWh。24H1公司产能利用率65.3%，处于过去几年较低水平。后续随着公司产能利用率提升，预计单wh折旧有较大下降空间。 24H1公司全球和国内动力电池市占率同比提升。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，24H1宁德时代国内动力电池装机93.3GWh，市占率46.4%，同比提升3.0个百分点。其中，24H1宁德三元电池国内装机40.9GWh，市占率68.0%，同比提升6.4个百分点；24H1宁德铁锂电池国内装机52.4GWh，市占率37.2%，同比提升2.1个百分点。根据SNE Research统计，24年1-5月宁德全球动力电池装机107.0GWh，同比提升31.1%，市占率37.5%，同比提升2.3个百分点。 盈利预测：我们预计公司24-26年归母净利润526.7、648.8、773.7亿，对应PE估值15、13、10倍。作为全球龙头企业，我们看好公司投资价值，对公司维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期、产能扩张不及预期。

     宁德时代(300750) 投资要点： 事件：7月26日，公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收1667.67亿元，同比减少11.88%，实现归母净利润228.65亿元，同比增长10.37%。 电池系统盈利稳定：公司2024年上半年动力电池系统实现营收1126.49亿元，同比降低19.20%，产品毛利率为26.90%，同比提升6.55pcts；储能电池系统实现营收288.25亿元，同比增长3.00%，产品毛利率为28.87%，同比提升7.55pcts。尽管受到电池价格下降的影响，但公司的单位盈利仍然保持稳定，因此毛利率出现了较大幅度的提升。 市场地位继续领先：在动力电池领域，根据SNE Research的数据，公司2017至2023年连续7年动力电池使用量排名全球第一，2024年1-5月公司动力电池使用量全球市占率为37.5%，较去年同期提升2.3个百分点，仍排名全球第一。在储能领域，根据SNE Research数据，公司2021-2023年连续3年储能电池出货量排名全球第一；2024年上半年，公司储能电池出货量也继续保持全球第一的市场份额。公司的市场地位来自于最广泛的全球客户群体覆盖及与客户全方位的深度合作，产品的先进性和可靠性也将保障公司未来领先的市场地位。 持续推出新品：乘用车电池方面，公司发布了神行Plus电池，可实现系统能量密度超200Wh/kg，是全球首个兼备1000km续航以及4C超充特性的磷酸铁锂电池；商用车电池方面，公司推出的天行L-超充版为全球首款4C超充轻型商用车动力电池，可实现4C超充和8年80万公里超长里程；储能电池领域，公司发布了全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统，较上一代产品单位面积能量密度提升30%，占地面积降低20%，可进一步提升储能项目收益率。 投资建议：公司是全球电池龙头，研发能力一流，降本能力优秀，我们看好公司未来的发展，预计公司2024-2026年实现归母净利524.76、630.53、762.53亿元，对应PE分别为15.87、13.21、10.92倍，给予公司2024年22倍PE，目标价262元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；储能装机不及预期；技术路线发生重大变化；原材料价格大幅波动；海外政策风险。

     宁德时代(300750) 风云君的隔壁桌同事，这两天正在各大汽车品牌的4S店奔走，想要入手一辆新能源车做家用，可以说市面上符合他预算的、主流的汽车品牌，他跑了个遍。 今天，我问他了解得情况如何，他摆出标志性的“V”字手型说道：“这新能源车跟燃油车一样，都得看核心部件，油车看的是发动机，新能源车看的是电池。转了这么一圈以后我发现，市面上就两种电池，一种是宁德，一种是其他。” 按照他的说法，主流车企会把自家车型搭载宁德时代电池，当作一个宣传卖点，而消费者也在选择电池这种安全属性至关重要的汽车部件时，更倾向于选择宁德这样的一线大厂。 从权威数据也确实可以佐证宁德极强的市场影响力和占有率。SNEResearch数据显示，今年1-5月份宁德的全球动力电池市场份额上升至37.5%，同比提升2.3个百分点，排名全球第一。 宁德时代（300750.SZ，宁德，公司）自然不用过多介绍，市值风云此前对其已有多篇报告覆盖。正好7月27日，宁德发布了2024年半年报，结合一些行业数据，风云君认为一些深层次变化已经发生，值得在这里跟大家分享一下。 一、收入下滑，体现经营弱势？ 我们首先来看一下宁德的业绩情况。今年上半年，公司营收1667.7亿元，同比下滑12%；归母净利润228.6亿元，同比增长10%。 总结起来，可以用“收入下滑，盈利增长”概括。收入方面，上半年动力电池和储能电池贡献的收入占比在85%左右，电池材料回收及矿产资源收入占比相对较小，对公司经营影响不显著，我们对后者不展开分析。

     宁德时代(300750) 公司发布 2024 年半年度报告， 2024H1 实现营收 1667.67 亿元，同比-11.88%； 归母净利润 228.65 亿元，同比+10.37%。 第二季度实现营收 869.96 亿元，同比-13.18%，环比 9.06%；归母净利润 123.55 亿元，同比+13.40%，环比+17.55%。 由于原材料大幅降价，公司营收小幅下滑。受益于公司强大研发实力及高市占率，公司净利润稳步增长， 动力储能新产品不断推出，公司核心竞争力持续提升。 龙头地位稳固， CATL inside 有望加速提升业绩 2024 年 1-5 月全球动力电池装机 285.4GWh，同比+23%； 其中公司装车量 107GWh，同比+31%，市占率 37.5%，份额稳居榜首。24 年 1-6 月我国动力电池装机 203.3GWh，同比+33.7%，其中公司装车量 93.3GWh，同比+3.0%，市占率 46.4%。 公司发力“CATLinside” 品牌效应， 继猛士 917 成为首个印有此标识百万级电动豪车后，公司计划今年 8 月开设线下门店全面展示“CATL inside”车型，预计超 50 款。 持续发力新技术， 储能海外份额有望不断提升 2024 年 3 月，全球首个采用公司磐石高安全滑板底盘的阿维塔 12 上市，该技术结合一体化滑板底盘和 CTC 技术，不仅支持 5C 超充，且能实现 120km/h 碰撞不起火。该技术对降低成本大有助益。 2024 年 6 月，公司携天恒储能系统亮相欧洲最大国际电池和储能系统展会，并与 Rolls-Royce 达成合作，把天恒引入欧盟和英国市场。目前公司全球储能市占率 40%， 未来凭借创新技术有望持续提升市占率。 盈利预测及投资建议 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 3835.0/4527.0/5250.2 亿元，同比分别-4.3%/+18.0%/+16.0%；归母净利润分别为 493.3/575.3/661.9 亿元，同比增速分别为 11.8%/16.6%/15.1%。 EPS 分别为 11.2/13.1/15.1 元， PE 分别为 17/15/13倍， 给予“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期；海外政策风险；原材料价格大幅波动。

     宁德时代(300750) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年度报告。 点评： 2024Q2电池出货量和净利润环比增长。公司2024年上半年实现营收1667.67亿元，同比下降11.88%；归母净利润228.65亿元，同比增长10.37%；扣非后净利润200.54亿元，同比增长14.25%。其中Q2实现营收869.96亿元，同比下降13.18%，环比增长9.06%；归母净利润123.55亿元，同比增长13.4%，环比增长17.56%。Q2电池出货量近110GWh，环比增长18%，其中储能电池占比超20%。营收下降主要系因为原材料成本下降，电池价 格相应下行。研发费用85.92亿元，研发费用率5.15%，与去年同期基本持平。 电池单位盈利能力保持稳定，经营性现金流持续强劲。公司上半年毛利率26.5%，同比上升4.9pct；净利率14.9%，同比上升2.6pct。其中Q2毛利率26.6%，同比上升4.7pct，环比上升0.2pct；净利率15.7%，同比上升4.4pct，环比上升1.7pct。电池单Wh利润0.11元，单位盈利能力保持稳定。上半年经营活动现金流净额447.1亿元，同比增长20.6%，现金流持续强劲。期末货币资金达2550亿元，现金储备充裕。 持续推出创新产品，多元布局产品矩阵，全球市占率稳步提升。公司产品技术持续升级，多元布局差异化产品矩阵巩固市场竞争力。神行超充电池、麒麟电池今年开始大规模量产，在公司动力电池出货中占比30%-40%，全球动力电池龙头地位进一步稳固。根据SNE统计，2024年1-5月公司全球动力电池出货量市占率37.5%，同比提升2.3pct。根据动力电池联盟数据，2024年1-6月公司国内动力电池装车量市占率46.38%，同比提升3pct。在储能领域，公司坚持品质制胜，具备全生命周期成本竞争力和质量竞争力，进一步推出了天恒储能系统。2024年1-6月，公司储能 电池出货量继续保持全球第一的市场份额。 稳步推进全球产能建设。公司稳步推进电池产能建设以满足全球客户订单交付需求。上半年末在建工程272.6亿元，较Q1末增加4%，在建产能153GWh。海外方面，德国工厂获得了大众认证，目前在产能爬坡中，全年有望盈亏平衡。匈牙利在建产能约70GWh。公司上半年产能利用率65.3%，下半年排产和订单饱满，预计产能利用率会进一步提升。 投资建议：维持买入评级。预计2024-2026年EPS分别为11.35元、13.67元、15.71元，对应PE分别为17倍、14倍、12倍。动储电池需求增长确定性高，公司凭借技术优势和多元化产品布局，全球市占率稳步提升，全产业链布局凸显成本优势，盈利能力保持稳健，维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格大幅波动风险。

     宁德时代(300750) 公司发布2024年中报，上半年实现盈利228.65亿元，同比增长10.37%。公司全球市场份额逐步提升，龙头地位稳固，海外项目稳步推进，未来有望贡献业绩增量。维持买入评级。 支撑评级的要点 2024H1归母净利润同比增长10.37%：公司发布2024年中报，上半年实现营收1,667.67亿元，同比下降11.88%；实现盈利228.65亿元，同比增长10.37%；扣非盈利200.54亿元，同比增长14.25%。根据公司半年报计算，2024Q2实现盈利123.55亿元，同比增长13.40%，环比增长17.56%；实现扣非盈利108.07亿元，同比增长10.80%，环比增长16.86%。 动力电池业务盈利提升，龙头地位稳固：受益于新能源优质车型投放，新能源汽车销量稳步提升，带动公司动力电池出货量增长。2024上半年公司动力电池实现销量约160GWh，实现收入1126.49亿元，同比减少19.20%，毛利率26.90%，同比提升6.55个百分点。公司龙头地位稳固，根据SNE数据，2024年1-5月公司全球动力电池份额37.5%，同比提升2.3个百分点。国内市场，根据动力电池联盟数据，2024年1-6月公司国内动力电池份额46.4%，同比提升3个百分点，龙头地位稳固。 储能电池业务表现亮眼：全球可再生能源转型加速带动公司储能业务高速增长，天恒系统的推出进一步提升公司竞争力。2024上半年，公司储能电池销量超过40GWh，实现收入288.25亿元，同比增长3%，毛利率28.87%，同比提升7.55个百分点。根据SNE Research数据，公司2021-2023年连续3年储能电池出货量排名全球第一。 海外项目稳步推进：公司持续深化和海外客户合作，动力电池方面，与BMW、Daimler、Stellantis等海外车企深化全球合作；储能电池方面，与Fluence、Nextera等开展多区域、多领域的业务合作。海外产能方面，德国产能处于产能爬坡阶段，匈牙利工程建设有序推进，未来将对公司业绩起到积极影响。 估值 结合公司公告与电池和原材料价格变化情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至11.50/13.69/15.14元（原预测2024-2026摊薄每股收益为10.81/12.12/14.32元），对应市盈率16.5/13.8/12.5倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

     宁德时代(300750) 投资要点： Q2归母净利同比增长13%，毛利率净利率提升 2024H1实现收入1668亿元，同比-12%，实现归母净利润228.7亿元，同比+10%。毛利率达到26.53%（同比+4.90pct），净利率达到14.92%（同比+3.57pct）。 2024Q2实现收入870亿元，同比-13%，实现归母净利润123.6亿元，同比+13%，环比+18%。毛利率达到26.64%（同比+4.68pct，环比+0.23pct），净利率达到15.73%（同比+4.36pct，环比+1.69pct）。 电池产量同比高增，单位盈利维持稳定 2024H1电池产量达到211GWh，同比+37%，产能利用率65.33%。动力电池毛利率达26.9%，同比+6.54pct，储能电池毛利率达28.87%，同比+7.55pct。电池材料及回收业务毛利率达8.21%，同比-8.75pct；电池矿产资源毛利率达7.81%，同比-4.12pct；其他业务毛利率达50.95%，同比-14.12pct。 我们预计2024Q2销量接近110GWh，单Wh价格达0.678元，同比-0.284元，环比-0.025元，降价幅度减小。单Wh毛利达到0.186元，同比-0.015元，环比-0.006元。单Wh扣非净利润达0.095元，同比+0.005元，环比+0.007元。按一体化算，单Wh归母净利润达0.112元，同比-0.006元，环比+0.002元。 出海进程稳步推进，神行麒麟带动份额提升 2024华福证券年1-5月公司全球动力电池份额达37.5%，同比+2.3pct。1-6月国内动力电池份额达46.4%，同比+3pct，其中，三元动力电池份额达68.0%、同比+6.4pct，磷酸铁锂动力电池份额达37.2%、同比+2.1pct。神行电池和麒麟电池今年开始大规模放量，全年出货占比预计达到三~四成并持续提升。德国工厂还在产能爬坡过程中，目标全年实现盈亏平衡，匈牙利工厂已完成部分厂房封顶及设备调试。公司下半年订单排产饱满，产能利用率有望进一步提升。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润为481/567/655亿元（维持），对应当前市值PE为17.3/14.7/12.7倍。公司持续造血能力突出，将支撑全球化战略、国内极限制造战略进一步落地，龙头白马的马太 效应将进一步增强。公司多元化储备短中长期发展的关键技术和资源，用连续多个季度证明稳健经营能力。维持“买入”评级，给予2024年25倍PE，对应目标价273.5元/股（维持）。 风险提示 电动车、储能需求不及预期，成本售价波动风险、地缘政治风险等。

     宁德时代(300750) 核心观点 公司2024H1实现归母净利润228.65亿元，同比+10%。公司2024H1实现营收1667.67亿元，同比-12%；实现归母净利润228.65亿元，同比+10%；毛利率为26.53%，同比+4.90pct；净利率为14.92%，同比+3.57pct。公司2024Q2实现营收869.96亿元，同比-13%、环比+9%；实现归母净利润123.55亿元，同比+13%、环比+18%；毛利率为26.64%，同比+4.68pct，环比+0.22pct；净利率为15.73%，同比+4.36pct，环比+1.70pct。 公司动力电池出货持续增长，盈利能力表现稳健。2024H1公司动力电池营收1126.49亿元，同比-19%。我们估计2024H1公司动力电池出货量近160GWh，同比+15%左右；其中Q2动力电池出货量约84GWh，环比+10%以上。2024年1-5月公司在全球动力电池市场装机量排名第一，市占率为37.5%，全球龙头地位稳固。2024H1公司动力电池业务毛利率为26.90%、同比+6.55pct。我们估计2024Q2公司动力电池单位毛利在0.185-0.190元/Wh，单位毛利环比微降、单位净利环比微增。展望后续，下游逐渐进入传统旺季，公司产能利用率有望稳中有升，进而助推盈利能力保持稳定。 公司储能电池出货量维持高速增长态势。2024H1公司储能电池营收288.25亿元，同比+3%；毛利率28.87%，同比+7.55pct。我们估计公司2024H1储能电池出货量超45GWh，同比+43%左右；其中Q2出货量约为26GWh，环比+36%以上。展望后续，全球融资成本有望持续下降、公司海外核心大客户订单持续取得新进展，公司储能电池业务有望维持高速增长态势。 公司产品持续推陈出新，全球化布局扎实推进。乘用车方面，公司推出神行Plus电池，兼顾1000km续航与4C快充。公司推出新一代麒麟高功率电池，助力电动车实现零百加速2s以内。商用车领域，公司推出天行L-超充版为全球首款4C超充轻型商用车电池。储能领域，公司发布了全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统。公司2024H1末现有电池产能为646GWh、在建产能为153GWh。公司德国基地处于稳步爬坡阶段，匈牙利基地一二期约70GWh项目建设顺利推进。 风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为497.7/570.9/651.0亿元，同比+13%/+15%/+14%，EPS为11.31/12.98/14.80元，动态PE为17/15/13倍。

     宁德时代(300750) 事件：公司发布24年H1业绩，实现营业收入1667.67亿元，同比减少11.88%；归属于上市公司股东的净利润为228.65亿元，同比增长10.37%；扣除非经常性损益后的净利润为200.54亿元，同比增长14.25%。 点评： 公司动力/储能出货量保持全球第一，储能收入占比逐步提升。出货量来看，公司上半年动力+储能出货量超过200GWh，其中Q2动力+储能出货量约110GWh，储能占比为20%。根据SNE Research数据，公司的动力、储能的出货量稳居全球第一。分收入结构看，公司24年H1动力电池系统营收为1126.49亿元，同比下降19.20%；储能系统营收为288.25亿元，同比增长3.00%，储能收入占比提升至17.28%；电池材料及回收营收为143.33亿元，同比增长13.02%；其他业务83.32亿元，同比增长32.08%；电池矿业资源收入26.29亿元，同比下降7.84%。 公司毛利率有所提升，单瓦时盈利基本稳定。公司24年H1毛利率为26.53%，净利率为14.92%。其中，动力电池毛利率为26.9%，储能电池系统毛利率为28.87%。Q2来看，公司单位Wh的盈利能力保持稳定，随着碳酸锂等资源及原材料价格下降，联动影响公司产品单位销售价格下降，因此毛利率随之提升。 产能持续扩大稳固市场地位，研发高投入引领行业技术。截至2024年H1，公司产能继续加大投入，目前电池系统产能为323GWh，并新增在建产能153GWh，产量211GWh，产能利用率65.33%。公司在电池方面加大投入新产品，持续增强产品竞争力，比如乘用车方面的神行4C超充电池基础上新发布神行Plus电池，麒麟高功率电池；商用车方面的天行L-超充版；储能方面的天恒储能系统。 深度合作各领域优质客户，进一步巩固龙头护城河。动力电池领域，公司与Volvo、北京现代、猛士科技、江汽集团、临工重机、中国龙工等达成战略合作，与法国达飞海运集团签署合作协议，加深在乘用车、商用车、船舶等领域业务合作。储能电池领域，公司与中石化集团签订战略合作协议，双方将推动光储充微电网技术示范应用，与Quinbrook、NextEra等签署战略合作协议、全面深化合作，与RollsRoyce达成战略合作，拟将天恒储能系统引入欧盟和英国市场。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收4183、5111、5956亿元，归母净利润分别为456、556、685亿元，同比增长3.4%、22%、23%。维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

     宁德时代(300750) 投资要点 事件：宁德时代发布2024年半年报。 上半年归母净利约229亿元，符合预期。2024年上半年，公司实现营收1667.67亿元，同比-11.88%；实现归母净利228.65亿元，同比+10.37%；实现扣非归母净利200.54亿元，同比+14.25%。单看二季度情况，24Q2，公司实现营收869.96亿元，同比-13.18%，环比+9.06%；实现归母净利123.55亿元，同比+13.40%，环比+17.56%；实现扣非归母净利108.07亿元，同比+10.80%，环比+16.86%。业绩符合预期。 电池产品销量同比增长20%，单位毛利保持稳定。24H1，公司动力和储能电池销量约205Gwh，同比增长约20%；其中24Q1/24Q2销量分别约95Gwh/110Gwh，二季度销量环比增长约15%。随着上游原材料的降价，公司电池产品均价也有所回落。我们测算24H1公司动力和储能产品均价（不含税）约为0.69元/wh，同比降低约0.29元/wh，因此虽然公司销量同比正增长但是营收同比有所下降。不过从盈利能力来看，公司保持了稳健的盈利能力，动力和储能电池产品的单位毛利约0.19元/wh。毛利率方面，随着产品均价的下降和毛利的稳定，毛利率持续提升，24H1公司动力电池毛利率26.90%，同比增长6.55pcts，储能电池毛利率28.87%，同比增长7.55pcts。 海外项目重点推进，新产品大规模放量。公司现有产能323Gwh在建产能153Gwh，其中重点推进海外项目建设。德国工厂2023年爬坡，预计2024年盈亏平衡。公司在全球动力电池份额稳步提升，2024年1-5月全球动力电池份额37.5%，同比提升2.3pcts。神行电池和麒麟电池新产品开始大规模放量，有望在全年的动力电池出货中占30-40%的比例。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入3734.46/4544.93/5080.04亿元，同比增长-6.85%/21.70%/11.77%；预计归母净利润506.45/633.13/717.47亿元，同比增长14.78%/25.01%/13.32%；对应PE分别为16.45/13.16/11.61倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；国内外政策变化风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；和客户合作进度不及预期风险；技术变革风险

     宁德时代(300750) 投资要点 Q2业绩亮眼，符合预期。Q2收入870亿元，同环比-13%/+9%，净利润123.6亿元，同环比+13%/+18%，扣非净利润108.1亿元，同环比+11%/+17%；毛利率27%，同环比+5pct/0.6pct，净利率14.2%，同环比+3pct/+1pct。 1）Q2出货量110gwh，其中储能超预期增长至25gwh。Q2出货量110gwh，同环比+17%/+16%，其中储能出货25gwh，占比提升至25%，同环比+50%/+30%，且基本为海外大储，多点开花，持续性可期；动力85gwh，同环比+10%/+12%，公司动力全球份额仍维持37.5%，但欧美短期需求放缓，影响公司出货。1H公司电池产量211gwh，同比+37%，出货量205gwh，同比+13%，去库完成后销量增速高于产量。公司目前产能650gwh，H2产能利用率提升，预计全年出货量480gwh，同比23%，其中储能出货量100gwh，增长45%。 2）Q2均价基本稳定，单wh毛利稳定。H1动力电池收入1126亿元，同比-19%，毛利率26.9%，对应均价0.79元/wh，同比-30%，Q2环比基本持平，单wh毛利0.19元/wh，基本稳定。H1储能电池收入288亿元，同比+3%，毛利率28.9%，对应均价0.74元/wh，同比-30%，预计Q2环比降10%，单wh毛利0.19元/wh，基本稳定。总体看，1H电池单wh利润0.9-0.95，同比持平，其中Q2由于费用率下降，单wh利润环比提升。由于电池价格已见底，预计全年单wh利润维持稳定。 3）其他收入重回增长。1H锂电材料回收收入143亿元，同比+13%，毛利率8%，延续H2低毛利率；矿产资源26亿，同比-8%，毛利率8%，环比下降16pct。其他收入83亿元，同比+32%，毛利率51%，贡献毛利28亿元，占比13%。 4）H1投资收益大增，Q2减值损失增加。H1投资收益21亿元，其中Q2为12.6亿元，预计主要为洛钼贡献；H1公司其他收益为54亿元，同比+79%，其中Q2为22亿元，基本为政府补助。Q2资产减值损失14亿元，环比+6亿元。 5）Q2费用率下降明显。Q2期间费用85亿元，同环比-5%/-18%，期间费用率9.7%，同环比+1pct/-3pct；其中销售费率4.2%，同环比+0.4/0pct，H1质保金51亿元，费率3%+；管理费率2.4%，同环比-0.3/-0.5pct；研发费率4.9%，同环比-0.3/-0.5pct；财务费用率-1.7%，同比-1pct/2pct，主要由于Q2基本没有汇兑损失（而Q1确认16亿元）。 6）预计负债持续增加，现金流亮眼。Q2末预计负债为592亿元，较年初75亿元，其中质保金49亿元，返利27亿元。Q2预计负债新增19亿元。Q2末存货481亿元，较Q1末增加9%，仍维持较低库存；Q2经营性净现金流164亿元，同环比+2%/-42%；资本开支67亿元，规模略降，在建产能153gwh，其中70gwh为海外基地。 投资建议：我们基本维持对公司24-26年归母净利502/605/728亿元的预测（此前预期502/622/768亿元），同比增14%/21%20%，对应PE为17/14/11x，给与24年25x，对应目标价285元，基于“买入”评级。 风险提示：电动车不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。

     宁德时代(300750) 业绩简评 7月26日，公司发布1H24半年报。1）H1：营收1668亿元，YoY-12%；归母229亿元，YoY+10%；扣非201亿元，YoY+14%。2）Q2：营收870亿元，YoY/QoQ-13%/+9%；归母124亿元，YoY/QoQ+13%/18%；扣非108亿元，YoY/QoQ+11%/17%。3）盈利：H1、Q2毛利率分别26.5%、26.6%，净利率分别14.9%、15.7%，YoY/QoQ+3-4pct/持平略增。业绩略高于预期。 经营分析 1、出货同比高增，盈利能力稳健。 1）量：公司1H24合计出货205GWh，YoY+21%，单Q2出货110GWh，YoY/QoQ均+16%；动力、储能占比75%、25%。H1麒麟、神行电池占比达30%-40%，预计保持增长、收获溢价。 2）价/成本：测算公司H1动力、储能价格分别0.71/0.62元/Wh，YoY均-22%，价格变动主要系原材料成本联动&客户返利激励等；成本分别0.52/0.44元/Wh，YoY均-27%，成本降幅高于价格。3）利：H1、Q2净利均在0.09+元/Wh，维持稳健。 2、现金持续增厚，资本开支增加。1）固定资产/Capex：1H24公司固定资产1131亿元，较23年末-2%；在建工程273亿元，较23年末+9%；资本开支138亿元。基于相对较高的折旧率及扩张趋缓的资本开支，固定资产负增长，未来单位折旧预计降低；2）现金流：H1经营现金流447亿元，YoY+21%，货币资金2550亿元。3、全球份额提升，新技术、新模式巩固竞争力。公司份额维持全球、国内第一；新技术方面，麒麟5C电池、神行电池等持续上车，天恒储能系统等解决储能寿命痛点；新场景方面，持续推动工程机械、重卡、船舶等场景电池研发，凝聚态电池预计率先应用飞行器场景；新模式方面，CATL Inside模式推广，逐步建立消费者用户心智。 盈利预测、估值与评级 公司为全球动力及储能电池龙头，长期高强度研发和产业链整合带来极强的护城河。电池所处动力及储能赛道目前处于高速发展初期，公司是稀缺的研发领先的高成长标的。24-26年，上调公司利润至500、590、689亿元，对应PE分别为17、14、12X，维持“买入”评级！ 风险提示 全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

     宁德时代(300750) 事件概述。7月26日，公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入1667.67亿元，同比下降11.88%。实现归属于上市公司股东的净利润228.65亿元，同比增长10.37%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润200.54亿元，同比增长14.25%。 Q2拆分。营收和净利：公司2024Q2营收869.96亿元，同减13.18%，环增9.06%，归母净利润为123.55亿元，同增13.40%，环增17.56%，扣非后归母净利润为108.07亿元，同增10.80%，环增16.86%。毛利率：2024Q2毛利率为26.64%，同增4.68pct，环增0.23pct。费用率：公司2024Q2期间费用率为9.73%，同比0.80pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.16%、2.40%、4.89%、-1.72%，同比变动0.38%、-0.26%、-0.30%和0.97%。净利率：2024Q2净利率为15.73%，同增4.36pct，环增1.69pct。 渗透率稳步提升，全球竞争力稳步提升。公司在动力电池和储能电池领域持续保持领先，其中动力电池领域，根据SNEResearch数据，2024年1-5月公 司动力电池使用量全球市占率为37.5%，较去年同期提升2.3个百分点，全球第一。在储能领域，根据SNEResearch数据，公司2021-2023年连续3年储能电池出货量排名全球第一；2024年1-6月，根据公司半年报援引数据，公司储能电池出货量继续保持全球第一的市场份额。 新产品持续迭代，可持续发展理念广受认可。乘用车方面，公司推出神行及神行Plus电池，广受市场好评，在国内动力电池结构中占据相当比例；推出新一代麒麟电池放电功率超1,300KW，可助力新能源车实现零百加速2秒以内。商用车，公司推出的天行L-超充版为全球首款4C超充轻型商用车动力电池。储能，公司发布了全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统。公司致力于打造绿色、高效的极限制造体系，分利用前沿技术优化生产工艺，超级拉线生产效率大幅提升，并实现产品单体失效率达行业内领先的DPPB级（十亿分之一），显著降低投资强度及生产成本。公司按照全球一流标准不断提升ESG治 理，截至目前已拥有共9座零碳工厂；推动“CREDIT”价值链可持续透明度审核进程，确保供应链实现合规运营及可持续发展。这些将有利于进一步推动公司全球化进展 投资建议：考虑到公司渗透率持续提升，龙头地位凸显，我们调整24-26 年归母利润分别为530，606及709亿元（此前为522，582及656亿元），同增20.2%，14.3%，17.1%。对应PE分别为16X，14X和12X。维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期。

     宁德时代(300750) 核心观点 公司连续七年蝉联全球动力电池榜首位置。公司是全球领先的锂电池生产企业，主营产品包括动力电池、储能电池、锂电池材料等。公司成立于2011年，前身是全球消费电池领先企业ATL的动力电池事业部。2017年公司登顶全球动力电池出货量排行榜，自此稳居榜首，2023年公司全球动力电池市占率达到36.8%。公司自2021年开始连续位列全球储能电池排行榜第一位，2023年市占率达到40%。 动力与储能电池需求稳步增长，领先企业强者恒强。新能源车市场方面，电动化趋势下动力电池需求持续增加，我们预计2024年全球动力电池需求为1002GWh，2027年有望达到1476GWh。储能市场方面，全球融资成本后续或稳步下降有望助推储能需求释放，我们预计2024年全球储能电池需求为231GWh，2027年有望达到381GWh。锂电池行业是典型的技术密集、资本密集、人才密集型行业，在产能供应充足背景下，公司依托技术、规模、渠道等优势，深入绑定核心客户，市场份额有望稳中有升。 公司研发与制造能力全球领先，全球化布局夯实竞争优势。公司重视科技创新，研发投入与团队规模显著领先同行，产品具有性能突出、布局全面等特点。制造方面，公司自研自产核心设备，通过超级拉线等技术降低设备投入、提高生产效率和质量。公司在德国、匈牙利等地布局超100GWh基地，并且积极通过技术授权模式与欧美客户合作。目前公司在全球化布局速度、低碳化项目推进等方面，显著领先国内同行企业。 公司全球动力电池份额有望稳中有升，储能等场景将助力长期发展。国内市场方面，公司依托神行电池等持续获得主机厂定点、并通过CATL Inside强化消费者品牌认知，市场份额稳步回暖；海外市场方面，公司依托海外基地、高质量产品有望在新一轮欧洲车企定点中获取更多份额。全球融资成本下降大背景下，公司重点客户储能系统交付量持续提升，公司电池销量有望快速增长。盈利能力方面，公司海外客户开拓顺利、有望增益盈利能力；公司折旧政策严格、单位产能投资额低，后续进入扩产平稳阶段单位制造费用有望显著降低。此外，公司会计处理谨慎，质保金、应收账款减值计提充分，但实际发生金额较少，后续或可能冲回增益利润。 盈利预测与估值：公司研发与制造等能力全球领先，全球电池龙头地位稳固。我们预计公司2024-2026年归母净利润为497.7/570.9/651.0亿元，同比+13%/+15%/+14%，EPS为11.31/12.98/14.80元，动态PE为17/15/13倍。结合多种估值方式，我们预计公司合理股价为在226.2-238.0元之间，相对于公司目前股价有20%-26%溢价空间，维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧的风险；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。