中际旭创(300308) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告，1）2024上半年公司实现营收108.0亿元，同比+177%，归母净利润23.6亿元，同比+284%，略超业绩预告中值（预告指引21.5-25.0亿元）；2）24Q2实现营收59.6亿元，同比+175%，环比+23%，毛利率33.4%，同比+2pct，环比+0.7pct，归母净利润13.5亿元，同比+271%，环比+34%。公司业绩符合市场预期 高端光模块需求持续旺盛，公司营收规模与盈利能力双增 24H1公司重点客户进一步增加资本开支、加大算力基础设施领域投资，400G和800G光模块需求显著增长，并加速了光模块向800G及以上速率的技术迭代。受益于400G和800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，公司产品收入、毛利率、净利润率进一步得到提升，其中： 1）24H1毛利率33.1%，同比+3pcts，归母净利率21.8%，同比+7pcts；2）24Q2毛利率33.4%，同比+2pct，环比+0.7pct，归母净利率22.7%，同比+6pct，环比+2pct 公司有望深度受益于明年400G/800G/1.6T需求高景气+硅光加速渗透我们认为明年产业需求有以下趋势：1）云厂在推理需求凸显+H系列算力卡供应趋缓+自建以太网结构迭代三重趋势下，明年对800G的需求将充分释放；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化，将进一步引领1.6T等前沿产品的迭代与应用；3）硅光莫怪具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。 公司作为与大客户联系紧密的全球头部厂商，能够对接到主流客户需求，同时扩产有序推进，在上游物料紧缺背景下，硅光芯片布局深厚的同时有望取得物料供应结构性优势，进而深度受益于明年800G、1.6T及硅光的产业需求趋势。 盈利预测与投资评级：考虑到光模块行业下游需求在AI算力建设高景气，以及公司在产品、客户上的高壁垒，我们保持对公司2024-2026年归母净利润50/64/88亿元的预期，2024年8月23日收盘价对应PE分别为26.8/20.9/15.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。

     中际旭创(300308) 高速光模块加速放量，持续降本增效，盈利能力提升，维持“买入”评级2024年8月25日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收107.99亿元，同比增加169.70%，实现归母净利润23.58亿元，同比增长284.26%，2024Q2公司实现营收59.56亿元，同比增长174.88%，环比增长22.99%，实现归母净利润13.49亿元，同比增长270.82%，环比增长33.68%。从产品业务上来看，2024H1公司高端光通讯收发模块实现营收105.20亿元，同比增长162.73%。2024年H1公司整体毛利率达33.13%，同比提升2.74pct。从费用率上来看，2024H1公司销售费用率为0.83%，同比降低0.26pct，管理费用率为2.84%，同比降低1.83pct。整体来看，得益于400G和800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，公司产品收入、毛利率、净利润率进一步得到提升。我们此前预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.14、55.51、65.35亿元，本次上调为51.40、82.19、90.26亿元，当前股价对应PE为26.2/16.4/14.9倍，维持“买入”评级。 公司持续拓展海外市场，2023年全球排名第一 公司产品主要面向北美、欧洲等国家或地区，2024H1，公司海外收入达94.72亿元，同比增长172.03%。公司凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，赢得了海内外客户的广泛认可，并保持了市场份额的持续成长。在Lightcounting发布的2023年度光模块厂商排名中，中际旭创排名全球第一。 公司高度重视研发创新，持续加大研发投入 公司多项研发项目有序开展，全资子公司苏州旭创的研发投入为4.95亿元，控股子公司储翰科技的研发投入为0.21亿元，控股孙公司君歌电子的研发投入为0.11亿元，合计研发投入人民币5.27亿元，占营业收入的4.88%；OFC2023公司现场演示了1.6T OSFP-XD DR8+可插拔光模块、基于5nm DSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块以及400G ZR和400D ZR+QSFP-DD相干光模块。我们认为公司具备领先的研发与创新能力，有望持续保持行业先发优势。 风险提示：光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险 财务摘要和估值指标

     中际旭创(300308) 2024年第二季度，三大海外云厂商（谷歌、微软和亚马逊）与Meta的资本开支总额高达529亿美元（高于此前彭博一致预期的506亿美元），同比增长57.1%，增速高于第一季度的30.4%。这四家公司的资本支出总额在2020年至2022年间实现了连续三年的快速增长（38%/34%/19%），并于2023年维持在高位（1,480亿美元）。这四家公司均确认将继续大力投资AI基础设施以满足不断增长的算力需求。正如谷歌首席执行官Sundar Pichai在最近的业绩会上所说，目前公司面临“投资不足的风险远大于过度投资的风险。” 然而，近期有部分投资者对板块回调表示担忧。我们认为市场波动的原因主要有以下几点：1）海外科技企业业绩喜忧参半，2）对美国经济可能面临衰退产生担忧，3）美国大选等的影响。此外，上周日本央行意外加息导致套利交易被迫平仓，从而使市场抛售进一步加剧。 尽管市场在近期受到以上利空因素的干扰，但是主要云厂商的资本支出在第二季度依旧强劲，并一致重申会继续加大投入。因此，我们对AI板块仍维持积极展望。作为行业的主要受益者之一，中际旭创是我们在AI投资主题下的首选标的。我们认为，公司股票在近期遭遇回调（自7月峰值以来下跌超过35%），目前估值具备吸引力（2024/25年市盈率分别为22.8倍/15.3倍）。我们重申对中际旭创的“买入”评级，目标价调整至150.76元人民币（前目标价为130.71元人民币（除权除息后））。 我们预计公司业绩受到英伟达芯片设计缺陷的影响有限。有消息称，英伟达公司下一代GPU芯片存在设计缺陷，产品的出货时间将被推迟（链接）。该消息引发了市场对英伟达新一代产品可能面临推迟出货甚至砍单的担忧，投资人担心是否会进一步影响其供应链的业绩。我们认为，本次事件影响有限。该设计缺陷发现于早期阶段，我们认为产业链可以解决该缺陷产生的问题。Blackwell芯片预计将于2024年第四季度开始大规模量产，该系列大部分的收入贡献将于2025年产生。另外，我们预期Blackwell系列产品若有推迟，其负面影响或将被Hopper系列产品的生命周期延长所抵消。 我们重申对中际旭创的"买入"评级，新目标价为150.76元人民币。受益于云厂商强劲的资本支出指引（2024和2025年的资本支出指引分别较2月份 预测上调16%和21%，较5月份指引上调5%和8%），我们将公司2024和2025年的收入预测分别上调6%和11%，并将净利润预测分别上调11%和23%。根据近期的业绩说明会，头部云厂商会维持对AI基础设施的大规模投资（根据彭博一致预期，2024和2025年四大云厂商的资本支出总额将增长39%和13%）。中际旭创拥有丰富的产品组合（400G、800G和1.6T光模块），相信未来会继续受益于AI需求的增长和资本支出的增加。公司的新目标价基于2024年30倍市盈率，较5年历史平均远期市盈率（27.4倍）高出9%，PEG接近1倍（2024-2026年的每股收益复合增长率为32%）。我们认为中际旭创当前估值具备吸引力（2024和2025年市盈率分别为22.8倍和15.3倍）。重申“买入”评级。潜在风险：1）地缘政治风险加剧；2）新产品推出进度不及预期；3）云厂商资本支出增速放缓；4）供应链瓶颈。

     中际旭创(300308) CSP3 (Three Cloud Service Providers, namely Google, Microsoft and Amazon)plus Meta have announced their earnings recently. The Big Four spent anaggregate of US$52.9bn in capex in 2Q24 (vs. previous Bloomberg consensusest. of US$50.6bn), representing a surge of 57.1% following 30.4% growth in1Q24. The growth is on an already-high base after three years of growth hikesin capex (38%/34%/19% YoY) from 2020-22 and reaching a nearly historicalpeak (US$148bn) in 2023. Like Sundar Pichai said on Alphabet’s 2Q24 earningcall, “the risk of under-investing is dramatically greater than the risk of overinvesting.” The Big Four confirmed that they will continue to make heavyinvestments to meet the rising AI compute demand. A number of investors have shown concern about the recent market turmoil inthe tech sector, which we believe was driven primarily by 1) mixed earningsresults, 2) fear of a US recession, and 3) uncertainty over the upcoming USpresidential election. Market sell-offs intensified even further after theunexpected interest rate hike by the Bank of Japan as carry trades of USD andyen unwind. Despite those noises, we remain positive on the longer-term AI investmenttheme as growth of major CSPs’ capex remained intact in 2Q24. As a keybeneficiary, Innolight remains our top pick. We think Innolight’s currentvaluation (22.8x/15.3x 2024/25E P/E) appears attractive amid the recent marketpull-back (35%+ decline since peak in July). Reiterate BUY with new TP atRMB150.8. Previous target price of RMB130.71 had already accounted for theeffects of ex-rights and ex-dividends. The impact of Nvidia’s design flaws in new chips should be limited.Another concern on Innolight is Nvidia’s recent design flaws on its new GPUchip (link). Investors worry this may lead to delay or even cancellations ofNvidia’s products, which may negatively affect the revenue outlook ofInnolight’s supply chain. However, the impact should be limited in our view,given that this issue has been identified in the early stage and is a solvabletechnique difficulty. The mass production of Blackwell chips will begin in4Q24 and the majority of revenue contribution is expected to be in 2025. Inaddition, any impact of new chip shipment should be offset by an extendedlifecycle of H series. Reiterate BUY with adjusted TP at RMB150.76. We revise up revenueforecasts by 6%/11% and NP forecasts by 11%/23% for 2024/25E, onstronger capex outlook of cloud companies (16%/21% increase in 2024/25Ecapex forecasts from Feb and 5%/8% increase from May). Based on recentearnings calls, hyperscalers will continue to invest in AI infrastructure(39%/13% capex growth for the Big Four in 2024/25E by Bloombergconsensus). As a key beneficiary, Innolight‘s strong product portfolio(400G/800G/1.6T coming by 2024 year-end) is well-positioned to capitalizeon this AI momentum. The new TP is based on the same 30x 2024E P/E,which is 9% higher than 5-year historical avg. of forward P/E (27.4x),implying a PEG ratio close to 1x (vs. 32% 2024-26E EPS CAGR). Therefore,we think Innolight’s current valuation (22.8x/15.3x 2024/25E P/E) looksattractive. Reiterate BUY. Potential risks include: 1) intensified geopoliticaltensions, 2) slower-than-expected new product ramp-up progress, 3)slowdown in cloud capital spending and 4) supply chain bottlenecks.

    

     中际旭创(300308) 事件： 7月14日，公司发布2024年半年度业绩预告：报告期内预计实现归母净利润21.50-25.00亿元，同比增长250.30%-307.33%；扣非归母净利润21.00-24.50亿元，同比增长260.13%-320.15%。2024Q2预计实现归母净利润11.41-14.91亿元，同比增长213.46%-309.62%，环比增长13.08%-47.77%；扣非归母净利润11.10-14.60亿元，同比增长216.24%-315.95%，环比增长12.12%-47.47%。扣除股权激励费用的影响，苏州旭创实现净利润约22.00-27.00亿元，较2023年同口径净利润增长190.34%-256.32%。 高端产品出货比重增长，1.6T光模块有望进入客户下单环节 公司业绩预告指出，报告期内得益于800G/400G等高端产品出货比重的快速增长，产品结构持续优化，公司营业收入和净利润同比大幅提升。根据公司2024年4月22日发布的《中际旭创投资者关系记录表240421》，公司的1.6T光模块海外重点客户已进入送样测试环节，预计在2024H2完成认证，进入到客户下单环节。 变更募集资金用途助力产能提升 2024年6月28日，公司发布《关于变更部分募集资金用途的公告》，为保持公司800G等高端光模块的出货能力，进一步提高募集资金使用效率，拟将原募投项目“苏州旭创高端光模块生产基地项目”中尚未使用的44608.08万元募集资金用于建设新增“铜陵旭创高端光模块产业园三期项目”，达产后预计将实现年产光模块120万只的生产能力（苏州旭创项目年产能为65万只光模块）。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司高端产品持续放量，产能有望提升，我们上调公司2024-2026年营业收入分别为255.95/379.56/491.07亿元（原值为236.35/327.63/455.11亿元），同比增速分别为138.80%/48.30%/29.38%；归母净利润分别为51.65/81.14/104.47亿元（原值为45.05/63.04/86.92亿元），同比增速分别为137.65%/57.08%/28.75%；EPS分别为4.61/7.24/9.32元/股，3年CAGR为68.76%。公司高端产品持续放量，盈利能力提升，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；产能建设进度不及预期风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；中美贸易管控加剧风险。

     中际旭创(300308) 事件：公司发布2024年半年报业绩预告，预计24H1实现归母净利润21.5-25亿元，同比增加250.3%-307.3%；扣非净利润21-24.5亿元，同比增加260.13%-320.15%。 扣除激励费用，实际经营性业绩更优 如果从预告中值来看，上半年上市公司预计实现归母净利润为23.25亿元。由于公司股权激励费用9300万元（23年同期股权激励费用6400万元），加回后公司上半年归母净利润实现22.43~25.93亿元。公司业绩高增得益于800G、400G等高端产品出货比重快速增长，产品结构持续优化，营业收入和归母净利润同比大幅提升。 单季度来看，Q2单季归母净利润再创新高 公司连续5个单季度实现归母净利润同环比双增，Q2单季度预计归母净利润实现11.4亿元~14.9亿元，同比增长213.53%~309.73%，环比增长13.03%~47.70%。Q2在营业收入环比增长的同比，公司加强物料成本管控、提升良率以及提高生产效率和优化产品结构，毛利率亦环比提升且后面季度有望延续趋势。 25年800G&1.6T光模块预计释放更大需求，公司硅光+EML方案同步推进 训练侧，2025年大模型预计持续深化训练推动光模块从800G向1.6T迭代，公司1.6T光模块已经进入送测阶段预计24年4季度批量出货，25年逐步释放更大产能。推理测，2025年H系列芯片&以太网交换机以及配套800G光模块将共同构建用于推理或训推一体的AI数据中心网络，行业客户800G需求预计相比2024年仍有较为显著的增长。公司技术全面，EML方案+硅光方案均已成熟，LPO系列已向海外客户推出解决方案和送样，CPO和3D封装技术也在持续研发进程中，未来有望充分受益于AI发展红利。 提前锁定原材料，为产能释放做准备。公司会根据客户指引和订单情况，提前向上游芯片厂商规划及锁定采购需求，并规划800G&1.6T光模块封装产能。公司作为全球光模块龙头厂商，泰国工厂一二期产能建设达产，建成7万多平方米厂商且主要海外大客户已经审厂。公司能够稳定量产高端光模块产品，以满足海外客户的需求，且后续根据客户需求增加新厂房面积及产能。 投资建议：考虑到公司中报业绩预告表现优异，24年下半年800G预计持续上量且1.6T模块有望逐步交付，25年预计逐步释放更大产能。我们上调公司24-26年归母净利润分别由54.19/77.72/91.68亿元至59.7亿元/100.5亿元/125.4亿元，对应PE倍数为28X/17X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：业绩预告为预期值，实际以公司半年报为准；下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险。

     中际旭创(300308) 结论与建议： 公司发布2024年上半年业绩预告，预计实现归母净利润21.5-25亿元，同比增长250%-+300%；预计实现扣非净利润21-24.5亿元，同比增长260%-+320%。业绩符合预期，维持“买入”建议。 800G等高速产品需求持续提升，带动业绩高速增长：单季度来看，Q2公司归母净利润为11.4亿元-14.9亿元，同比+213%-310%。得益于400G/800G等高端产品出货比重的快速增长，产品结构持续优化，公司营业收入和净利润同比得到大幅提升。此外报告期内，公司对限制性股票激励计划、员工持股计划等事项确认股权激励费用，导致归属于上市公司股东的净利润减少约9,100万元，剔除该影响后，Q2归母净利润中值约13.6亿元，同比增长约270%。我们认为目前全球AI时代仍在快速发展，相关算力领域的巨大需求有较强持续性，公司营收未来有望持续高速增长，盈利能力或将维持高位。 公司为光模块领域全球龙头，1.6T、硅光等新兴技术进展顺利：光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，根据LightCounting发布的2023年光模块厂商排名中，中际旭创再度位列全球第一，头部地位稳固。新产品方面，公司的1.6T光模块产品已进入送测阶段，预计今年Q4小批量出货，2025年起逐步上量，将带动公司营收新一轮增长；此外公司硅光技术储备充足，目前已拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片。我们认为未来公司技术储备充足，有望在AI需求高企的时代维持行业龙头地位。 提前锁定部分原材料，持续增强供应端保障：供应端来看，公司VCSEL已扩大供应商范围，并根据客户指引和订单情况提前向上游EML等芯片厂商规划及锁定采购需求。此外若未来两年行业整体EML产能需求进一步紧张，公司自研的硅光方案占比有望加速提升，同样起到增强供应端保障的作用。我们认为今明两年在上游物流整体紧张的背景下，公司已采取相关措施加强自身供应端保障，后续仍需观察上游厂商如Lumentum、Marvell等企业产能情况。 盈利预测：伴随AI带来的800G革命持续超预期，未来两年行业有望持续的高景气。我们预计公司2024-2026年净利润分别为53.92亿/69.21亿/87.40亿元，YOY分别为+148.1%/+28.4%/+26.3%；EPS分别为4.81/6.17/7.80元，当前股价对应A股204-2026年P/E为31/24/19倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、1.6T等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

     中际旭创(300308) 2024年7月14日，公司发布2024年中报业绩预告。2024年H1公司预计实现归母净利润21.50-25.00亿元，同比增长250.30%-307.33%。2024年Q2单季度公司预计实现归母净利润11.41-14.91亿元，同比增长213.5%-309.6%，环比增长13.1%-47.8%。 经营分析 AI发展带动公司发展，位列全球光模块厂商第一名：受益于AI行业发展，根据Factset一致预期，海外云巨头2024年合计资本开支将同比增长27.2%至1938.3亿美元，预计光模块需求将持续旺盛。公司自成立以来，一直聚焦光模块行业的发展，现有1.6T、800G、400G、200G、100G、40G、25G和10G等多个产品类型。根据LightCounting公布的2023年全球光模块TOP10榜单，公司首次不与其他厂商并列位列全球第一。根据公司公告，预计2024年全球对AI算力的需求持续旺盛，与之配套的800G和400G光模块需求仍将有明显增长。公司作为全球第一梯队光模块供应商，下游深度绑定大客户，高速光模块已可量产出货，后续公司业绩持续快速增长可期。 1.6T光模块有望2025年量产交付：2024年以来，根据重点客户网络带宽快速增长的需求，公司将加快1.6T光模块的市场导入，争取在2025年实现量产交付。1.6T产品需求受GB200应用推动有望持续提升，同时产品单价更高，预计将对公司业绩与盈利能力产生大幅度积极影响。 硅光方案有望成为公司重要优势：公司预研下一代光模块技术，确保能在光模块快速迭代的趋势中保持行业的技术领先性和持续的竞争力。根据Lightcounting的预测，光通信行业已经处在硅光技术SiP规模应用的转折点。全球硅光模块市场将在2026年达到近80亿美元，有望占到一半的市场份额。硅光模块技术壁垒高、产品性能领先、价格更具优势，目前公司已有1.6T的硅光解决方案和自研硅光芯片，未来有望放量，自研芯片将为公司产能提供保证。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为254/341/424亿元，归母净利润为52.2/72.2/89.3亿元，对应PE为31/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外大厂资本开支不及预期；中美贸易摩擦升级；产品降价超预期；市场竞争加剧。

     中际旭创(300308) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度业绩预告，1）2024上半年公司实现归母净利润21.5-25.0亿元，同比+250%-307%，扣非归母净利润21.0-24.5亿元，同比+260%-320%；2）24Q2归母净利润中值13.2亿元，对应环比+30%，扣非归母净利润中值12.9亿元，对应环比+30%。公司预告业绩符合预期。 高速光模块快速放量，苏州旭创业绩亮眼 在确认股权激励费用9300万元后，公司净利润仍大幅提升，这主要由于公司800G/400G等高端产品出货量快速增长，产品结构持续优化。扣除股权激励费用对子公司苏州旭创报表净利润的影响之前，苏州旭创实现净利润约220,000万元至270,000万元，较2023年同口径相比增长190%-256% 公司有望深度受益于明年800G、1.6T需求高景气+硅光加速渗透我们认为明年产业需求有以下趋势：1）云厂在推理需求凸显+H系列算力卡供应趋缓+自建以太网结构迭代三重趋势下，明年对800G的需求将充分释放；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化，将进一步引领1.6T等前沿产品的迭代与应用；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。 公司作为与大客户联系紧密的全球头部厂商，能够对接到主流客户需求，同时扩产有序推进，在上游物料紧缺背景下，硅光芯片布局深厚的同时有望取得物料供应结构性优势，进而深度受益于明年800G、1.6T及硅光的产业需求趋势。 盈利预测与投资评级：考虑到光模块行业下游需求在AI算力建设高景气，以及公司在产品、客户上的高壁垒，我们将公司2024/2025年预期归母净利润由49.3/59.5亿元上调至50.1/64.3亿元，并预测2026年归母净利润为88.3亿元，2024年7月12日收盘价对应PE分别为33.6/26.2/19.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。

     中际旭创(300308) 业绩符合预期，持续看好今年800G放量：公司发布上半年业绩预告。预计上半年净利21.5亿元-25亿元，同比增长250.30%-307.33%，上半年股权激励9300万。根据指引计算2Q24净利润中值13.2亿元，加回2Q24对应的股权激励后的净利润为13.6亿。主要得益于800G/400G等高端产品出货比重的快速增长，产品结构持续优化，公司营业收入、毛利率和净利率环比保持增长，同比大幅提升。我们预期在今年800G需求持续强劲下，3Q24的营收、毛利率、净利率预期也能延续环比增长态势。 重申看好2025年推理侧以太网800G需求及1.6T放量。我们乐观预期2025年全球800G需求量超1600万只，1.6T需求超500万只。800G明年的需求受益于CSP自建以太推理网络放量，1.6T受益于英伟达B系列芯片放量。我们预计GB200rack系列将在2025年成为主流产品，并乐观估计2025年将有70,000个机架的出货量，带动至2025年B/X系列出货450万颗，将加速带动1.6T光模块的部署。3.2T将会延续可插拔技术路径，于2026年接续1.6T升级迭代趋势。下游客户对于光升级需求的加速利好光模块头部厂商，基于旭创高速率光模块进度最快，我们预期旭创将首先受益产品向更高速率升级。 硅光驱动明年毛利率提升：目前旭创已经在部分客户实现400G、800G硅光产品的出货，以及部分客户800G硅光、1.6T硅光送样，目前客户反馈良好。旭创在硅光的技术储备和产品进度处于领先地位，我们预期硅光在旭创800G、1.6T出货中的渗透率将进一步提升。由于硅光价格和BOM成本相比于EML具备竞争力，我们预期随着硅光渗透率的提升，旭创的毛利率将有进一步提升的空间 估值与建议：我们预计公司2024/2025年归母净利润为57/104亿元，+161%/84%YoY，EPS为5.1/9.3元，基于2024/2025年38/20倍PE，目标价190元，“优于大市”评级。 风险：1）产品升级迭代不及预期；2）竞争加剧；3）需求不及预期。

     中际旭创(300308) 全球高速光模块龙头，业绩持续高增，维持“买入”评级 2024年7月14日公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1公司预计实现归母净利润21.5-25.0亿元，同比增长250.30%-307.33%，中值为23.25亿元，同比增长278.82%，实现扣非归母净利润21.0-24.5亿元，同比增长260.13%-320.15%，中值为22.75亿元，同比增长290.14%；根据我们测算，2024Q2公司预计实现归母净利润11.41-14.91亿元，中值为13.16亿元，同比增长261.54%，环比增长30.43%，预计实现扣非归母净利润11.1-14.6亿元，中值为12.85亿元，同比增长266.10%，环比增长29.80%，主要得益于800G/400G等高端产品出货比重的增长，我们维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.14/55.51/65.35亿元，当前股价对应PE为35.0/30.3/25.8倍，维持“买入”评级。 公司积极实施股权激励，并获政府补助、投资收益等正向收益 2024H1，因确认股权激励费用减少公司合并净利润约9300万元，扣除股权激励费用对子公司苏州旭创报表净利润影响之前，苏州旭创实现净利润约22-27亿元，同比增长190.34%-256.32%；公司对限制性股票激励计划、员工持股计划等事项确认股权激励费用，导致归属于上市公司股东的净利润减少约9100万元。公司发生政府补助、投资收益等非经常性损益事项增加归属于上市公司股东的净利润约2600万元，对报告期业绩产生一定正向影响。 800G、1.6T等高速光模块和硅光布局领先，竞争优势明显 公司在OFC2023现场演示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块、基于5nmDSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块等。公司竞争优势明显：（1）研发实力较强，不断进行自主创新；（2）产品获海内外多个客户认可，持续保持细分领域份额优势；（3）管理团队经验丰富，拥有深厚光电行业背景。我们认为公司有望持续在1.6T高速光模块和硅光时代保持领先地位。 风险提示：光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险