中际旭创(300308) 全球高速光模块龙头，深度受益于AIGC算力发展，维持“买入”评级 中际旭创是全球光模块龙头企业，集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，产品成功进入全球主流市场，被多家业界顶级客户广泛应用。随着人工智能、云计算、大数据等信息技术的发展，特别是AI的快速发展迎来对算力需求的进一步增长，光通信是算力网络的重要基础和坚实底座，公司作为光模块龙头企业，有望充分受益于光通信市场发展，发展动力较为强劲，成长空间广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.8/45.7/54.7亿元，EPS为2.72/5.69/6.82元，当前股价对应PE为60.4/28.8/24.1倍，维持“买入”评级。 AIGC催化算力需求，光模块市场前景广阔 光模块是光通信中实现光电转换和电光转换的光电子器件，从产品技术来看，光模块正朝着高速率、小型化、可热插拔的方向发展，同时高速率带来的降本降耗推动硅光、CPO等技术发展；从应用市场来看，数通和电信市场前景广阔，光模块市场规模不断扩张，我国高度重视光通信发展，国内光模块厂商全球市场地位不断凸显。随着以ChatGPT为代表的人工智能大语言模型的发布，AI算力需求激增，并进一步拉动800G光模块需求及加速高速产品的迭代，龙头企业有望充分受益于行业发展。 公司光模块业务布局完善，行业地位领先，竞争优势明显 公司主营业务为高端光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售，公司全资控股苏州旭创，战略控股储翰科技及君歌电子，上市公司发挥其控股平台和运营总部的职能，整合产业资源，在光模块业务稳定发展的前提下，构建光器件、汽车光电子等新业务线。公司竞争优势明显：（1）研发实力较强，不断进行自主创新；（2）产品获海内外多个客户认可，持续保持细分领域份额优势；（3）管理团队经验丰富，拥有深厚光电行业背景。 风险提示：光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险03

     中际旭创(300308) 事件：近日公司发布2023年业绩快报，2023年预计实现营业收入107.25亿元，同比增长11.23%；实现归母净利润21.81亿元，同比增长78.19%。 公司此前发布“质量回报双提升”方案，为提升上市公司可投性，增加投资者获得感，公司制定方案中包括6项举措： 1）高质发展，聚焦高端光模块主业。2）创新引领，不断增强核心竞争力。3）海外布局，稳步推进国际化战略。4）夯实治理，提升规范运作透明度。5）需求导向，强化信息披露专业度。6）不忘根本，树牢回报投资者理念。 近5年来公司运用股份回购，增持等方式稳定市场、提振信心 2019年至今以来，公司合计进行了4次股份回购，合计回购股份31,100,837股；公司大股东实施了2次股份增持合计增持股份1,384,644股；公司董事、监事及高级管理人员实施了2次股份增持，合计增持股份278,362股；公司核心员工实施1次股份增持，合计增持股份3,984,427股。 800G光模块出货比重增加，全年盈利能力提升 23年3月以来，下游客户陆续追加400G&800G光模块订单，公司高速率产品出货占比提升，盈利能力增强。23年前三季度毛利率稳步走高，分别为29.55%/30.39%/31.75%，净利率走势与毛利率一致，分别为13.31%/16.16%/18.67%。 北美云厂商资本开支预期乐观，公司产品具备先发优势 此前北美云厂商微软、谷歌（Alphabet）、亚马逊相继发布23Q4财报，资本开支预期乐观。公司新技术前瞻布局，1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并进入送测阶段，LPO系列已向海外客户推出解决方案和送样，CPO和3D封装技术也在持续研发进程中。 投资建议：春节假期至今以来，2月16日Open AI发布Sora模型；2月19日国资委召开“AI赋能产业焕新”中央企业AI专题推进会，会议强调加快推动人工智能发展，中央企业要主动拥抱人工智能带来的深刻变革，把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划。公司1.6T产品有望于24年下半年实现部署，2025年开始规模上量；此外24年400G、800G硅光产品有机会进一步放量和扩大出货比例，增强公司业绩释放预期。公司作为全球光模块龙头厂商将持续受益于AI发展红利，我们上调公司23-25年归母净利润分别由21.05/45.40/60.64亿元至21.81/50.13/70.38亿元，对应PE倍数为62X/27X/19X，维持“买入”评级。 风险提示：1）业绩预告是初步预算结果，具体财务数据以公司披露公告为准；2）中美摩擦升级；3）下游需求不及预期，公司产品研发、出货订单不及预期。

     中际旭创(300308) 事件：近日公司公布2023年业绩快报，报告期公司实现营收107.25亿元，同增11.23%，实现归母净利润21.81亿元，同增78.19%，单四季度实现营收36.95亿元，同增33.06%，实现归母净利润8.85亿元，同增138.54%。 高速率产品提升公司整体利润率水平，营收质量持续上升。2023年以来，AI算力需求和相关资本开支的调整带动了800G等高速光模块需求的显著增长，并加速了高速光模块产品的技术迭代步伐。报告期内，受益于800G等高端产品出货比重的显著增加及产品设计的不断优化，公司营收、归母净利润及营收质量同环比均有所较明显提升。营收方面，公司23Q2-23Q4营收环比均有所增长，且营收环比增速较2022年同期均有较大提升；归母净利润方面，公司23Q2-23Q4归母净利润环比增速均明显高于营收环比增速，且明显高于2022年同期数据。二者结合，可以发现公司营收质量提升较快，新产品上量逐步提升公司利润率水平。 800G产品处于逐步上量，公司作为行业龙头或优先受益。我们认为光模块当前正处于更新换代周期，随着400G光模块产品逐步进入成熟期，同时高毛利800G光模块等数通侧产品正处于逐步导入过程中，公司作为行业龙头厂商，在升级换代过程中有望优先受益。预计随着国内外大模型应用场景拓展带来的不断催化，以及AI的进一步发展，叠加我国东数西算宏观战略及智算中心建设的不断进展下，国内云厂商有望实现从100G、200G光模块向200G、400G、800G速率光模块的提升，海外云厂商虽然整体资本开支有所调整，AI侧资本开支仍保持较高增速，且随着苹果等巨头对AI方向的转型，800G产业链发展预计将在2023年的基础上更进一步，受到AI的不断发展及如Sora等创新应用的普及，高毛利产品有望加速导入，公司作为光模块龙头企业，营收及利润水平有望持续提升。 投资建议：我们认为随着互联网巨头对于AI及大模型布局逐步深入，以GPU服务器引领智算底座或将成为2024年及未来的主要发展方向之一，对于高毛利800G及更高速率的光模块需求逐步提升，2024年或将成为高速率光模块放量重要一年，同时更高速率1.6T光模块的研发及试用也或将更进一步，公司作为行业领先，在行业高成长性已现的基础上，有望持续受益。 根据公司2023年业绩快报情况，我们预测公司2023/2024/2025年将实现营收107.25/255.09/315.88亿元，同增11.23%/137.85%/23.83%；EPS分别为2.72/5.91/7.17元，对应2023/2024/2025年PE分别为55.15/25.34/20.91倍，考虑公司的数通业务龙头地位以及技术核心竞争力，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品导入不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

     中际旭创(300308) 结论与建议： 公司发布2023年业绩快报，公司全年营收107.25亿元，YOY+11.23%，归母净利润预计为21.81亿元，YOY+78.19%，；扣非归母净利润21.25亿元，YOY+104.81%。业绩符合预期，维持“买入”建议。 800G光模块等高端产品带动盈利增长：单看Q4，公司营收36.95亿元，同比增长33.05%，环比增长22.11%，归母净利润8.85亿元，同比增长138.27，落于此前预告区间中值偏上，业绩符合预期。Q4业绩创历史新高，营收、净利逐季递增现象显着，我们判断主要来自于800G光模块相关的AI领域需求的快速增长，由于高端产品出货比重的显着增加，公司Q1-Q4净利率分别为13.31%/16.16%/18.67%/23.95%，盈利能力快速攀升。我们认为目前全球AI时代仍在快速发展，相关算力领域的巨大需求有较强持续性，公司营收未来有望持续高速增长，盈利能力或将维持高位。 公司为光模块领域全球龙头，1.6T、CPO等新兴技术进展顺利：根据此前台积电业绩指引测算，未来几年AI芯片领域需求复合增速超50%，产业热度持续高涨。而光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，根据LightCounting发布的2022年光模块厂商排名中，中际旭创和Coherent并列全球第一，头部地位稳固。新产品方面，公司的1.6T光模块产品已发布，并向相关海外客户送样；此外CPO技术公司也持续推进研发，目前处于行业内领先梯队。我们认为未来公司技术储备充足，有望在AI需求高企的时代维持行业龙头地位。 AI时代来临，算力卖水人显著受益：过去一年多来，AIGC领域受到ChatGPT催化，国内外各大厂商纷纷加速布局该领域。从2012年到2018年，训练AI的算力需求提升了30万倍，而此后大规模模型的出现又加速了训练算力的需求度，其训练算力是原先的10到100倍，未来随着AIGC大规模普及，算力集群的建设将大幅受益。公司电话会议表示，由于人工智能相关领域需求超预期放量，公司预计未来几个季度高速光模块尤其是800G新产品环比将进一步增长，将进一步带动今年营收增长和盈利能力的提升。我们认为AI市场对于全球算力的刚性需求、政策推动下国内算力超预期的建设需求旺盛，公司800G光模块以及未来的1.6T光模块产品或将在全球算力需求的背景下，在未来两到三年内成为营收和利润贡献主力。 盈利预测：伴随AI带来的800G革命持续超预期，未来两年行业有望持续的高景气。我们预计公司2023-2025年净利润分别为21.73亿/34.28亿/46.53亿元，YOY分别为+77.6%/+57.8%/+35.8%；EPS分别为2.71/4.27/5.80元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为55/35/26倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、1.6T等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

     中际旭创(300308) 事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润为20-23亿元，同比增长63.40%-87.91%；扣非归母净利润为19-23亿元，同比增长83.15%-121.70%。 点评： 光模块头部企业，800G等高端产品需求快速增长带动公司盈利能力稳步提升。公司主营业务为高端光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售，产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。2023年以来，AI算力需求和相关资本开支的激增带动了800G等高速光模块需求的显著增长，并加速了高速光模块产品的技术迭代步伐。分季度看，2023Q4归母净利润为7.04-10.04亿元，同比增长89.51%-170.27%，环比增长3.21%-47.19%，单季度净利润有望创新高。扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体报表净利润的影响之前，2023年苏州旭创实现单体净利润约22-27亿元，同比增长65.60%-103.24%。公司预计2023年净利润同比增长，主要受益于800G等高端产品出货比重的显著增加及产品设计的不断优化，公司产品收入、毛利率、净利润率进一步得到稳步提升。 预计2024年400G/800G产品需求同比明显增长，AI大客户有望在2024H2开始采购1.6T光模块。800G光模块从2023Q2开始起量，每个季度基本保持订单和出货量的环比增长，2023Q4800G光模块出货量环比增速提高，DSP和EML等核心原材料在2023H2已得到不同程度的缓解。公司预计AI大客户最快在2024H2开始采购和部署1.6T光模块，1.6T光模块有望在2025年开始规模上量。全球AI算力需求旺盛，2024Q1的订单和出货量环比或保持较快增长，预计2024年与之配套的400G/800G光模块行业总需求同比会有明显增长。 2023年中国光模块供应商主导市场，2024年光模块市场的增长将主要集中于AI相关的基础设施上。LightCounting表示，中国光模块供应商在2023年主导市场，北美云计算公司的强劲需求推动中国供应商实现新销售记录，预计2024-2029年，中国光模块的部署量将占全球部署量的20%-25%。LightCounting预计2024年光模块市场的增长将主要集中在与AI相关的基础设施上，光器件和光模块市场的大部分增长将来自800G光模块的销售，预计2024年以太网光模块的销售额将增长近30%，全球光模块市场2024-2028年的CAGR将达到16%。 盈利预测及投资建议：随着AI大模型持续迭代，算力需求旺盛，英伟达陆续推出性能更强的AI芯片，800G光模块作为配套在2024年进入放量阶段。公司是全球头部光模块厂商，具备技术创新领先优势、快速量产及高质的交付能力以及优质客户资源优势，业绩有望持续高速成长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为21.41亿元、46.21亿元、59.99亿元，对应PE为41.65X、19.29X、14.86X，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期；技术升级不及预期；行业竞争加剧；供应链稳定性风险；国际贸易争端风险。

     中际旭创(300308) 事件 中际旭创发布2023年年度业绩预告；预计归母净利润20-23亿元，同比增加63.4%-87.91%；预计扣非归母净利润19-23亿元，同比增加83.15%-121.7%。 投资要点 高端产品加速放量，带动公司2023全年业绩同比大幅提升 公司2023全年实现归母净利润20-23亿元，同比涨幅达63.4%-87.91%；预计扣非归母净利润19-23亿元，同比增加83.15%-121.7%。公司主要利润贡献来自苏州旭创，扣除股权激励费用的影响，预计苏州旭创2023年单体净利润约20-27亿元。单四季度来看，预计归母净利润实现7.04-10.04亿元，中值8.54亿元，在激励费用、资产减值等的影响下依然实现环比增长25.22%，延续环比增长趋势。总体而言，公司全年业绩大幅增长得益于1）2023年AI算力需求的激增，进而带动了800G光模块需求的显著增长；2）公司在产能建设、原材料采购和保障交付能力方面做好了充分的准备工作，800G和400G高端产品的出货比重得以大幅增加，进一步拉动毛利率和净利率，2023前三季度毛利率和净利率分别同比增加3.83pct和6.17pct。 全球AI算力需求强劲，2024年公司上半年有望延续营收增长 在AI浪潮加速技术产品迭代的背景下，算力需求激增并对带宽提出更高要求，带来更多市场机会。公司2023年下半年开始，大部分400G光模块需求都与以太网相关，针对以太网交换机的800G光模块需求预计将在2024年下半年开始起量。此外，英伟达即将发布的H20芯片以及谷歌发布的GEMINI模型，也将进一步拉动800G光模块需求，预计2024年800G光模块市场规模将会翻倍。根据目前公司订单能见度，24年上半年增长趋势显著，因此预计公司2024Q1高端产品将会延续环比增长。此外，公司DSP、EML等核心原材料的短缺问题已经在2023年Q3、Q4得到缓解并实现环比增长的，公司还将持续建设产能，并有可能进一步放量400G和800G硅光模块并扩大出货比例。因此，我们看好公司400G、800G业绩保持加速增长，从而进一步带动2024年营收增长。 1.6T光模块/硅光方案进展顺利，提前布局新技术 公司作为全球光模块龙头厂商，一直维持高研发投入，迭代速度大幅领先。在2023年3月的OFC展会上公司发布了1.6T光模块，已经完成研发工作，预计2024年进行测试和认证并在下半年开始为部分重点客户小批量生产，2025年将开始规模上量。英伟达下一代旗舰芯片B100将在2024年发布，按照惯例将在第二、第三季度发布，1.6T光模块有望配套交付，成为新的业绩增长点。关于硅光技术，公司的400G和800G产品已有部分型号应用了硅光技术并通过了大客户测试开始出货，后续预计大客户会加大对硅光模块的采购比例，公司还计划在1.6T和相干光模块等上应用硅光方案以满足不同客户的需求。关于低功耗低延时的LPO系列，公司已向海外客户推出解决方案并送样，做好长期发展准备。公司同时积极布局新技术，顺应光模块下一代发展趋势，持续研发硅光技术、CPO和3D封装技术。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为120.04、229.31、288.35亿元，EPS分别为2.72、5.01、6.28元，当前股价对应PE分别为40.8、22.1、17.7倍，我们认为在英伟达旗舰芯片发布和谷歌GEMINI等AI大模型带来的算力需求下，公司作为全球光模块龙头厂商有望持续受益，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；新产品新技术研发的风险；公司规模扩张引起的管理风险；产品落地放量不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

     中际旭创(300308) 事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润20-23亿元，同比增加63.40%-87.91%；扣非净利润19-23亿元，同比增加83.15%-121.70%。 800G产品出货比重增长，全年业绩有望再创新高 上市公司全年业绩优异，子公司苏州旭创为收入&利润主要来源。苏州旭创实现单体净利润约22-27亿元（YoY+65.6%-103.24%）。上半年，苏州旭创净利润为7.1亿，下半年净利润预计为14.9-19.9亿元，产品出货增长及业务结构变化带动业绩环比高增。考虑到激励费用、资产减值、信用减值、投资收益等大额利润表增减项之后，上市公司全年归母净利润为20-23亿元（YoY+63.40%-87.91%）。 分季度分析，公司Q4单季归母净利润预计7.04-10.04亿元（YoY+89.76%-170.62%），主要原因：1）收入稳健增加，尤其800G等高端产品出货比重显著增加，业务结构不断改善；2）光模块产品设计不断优化，毛利率&净利率进一步提升，盈利能力增强。 扣除激励费用、资产减值等影响，实际经营性业绩更优 23年度对合并报表影响较大的增减项包括：1）股权激励费用及资产&信用减值等减少项合计约3.28亿元；2）投资收益&公允价值变动增加项合计约3.06亿元。 股权激励费用：1）股权激励费用影响1.38亿元，其中第三期股权激励计划摊销至23年的股权支付费用为1218万元，主要影响Q4利润表；此外为以前年度发生的第三期员工持股计划、第二期股权激励等摊销至2023年的股权支付费用。 资产&信用减值：1）子公司固定资产及无形资产折旧5600万元；2）市场需求变化及质量问题而导致的存货减值7800万元，同比大幅减少；坏账风险导致的信用减值700万元；3）成都储翰业绩亏损导致的商誉减值4900万元，主要因为23年接入网市场库存过剩导致亏损；上述大部分减值影响Q4季度利润表。 增加项：Q4主要为大额投资收益，非经常性损益较少。1）联营企业宁波创泽云投资合伙企业因投资源杰科技等项目增值产生的净利润确认上市公司投资收益约2.44亿元。2）公允价值变动损益及补贴产生的非经常性收益增加6200万，前三季度的非经常性损益5200万，Q4相对较少。 行业龙头地位显著，全年盈利能力稳步提升 23年3月以来，下游客户陆续追加400G&800G光模块订单，公司高速率产品出货占比提升，盈利能力增强。23年前三季度毛利率稳步走高，分别为29.55%/30.39%/31.75%，净利率走势与毛利率一致，分别为13.31%/16.16%/18.67%。公司先发优势显著，规模效应不断增强。 24年400G、800G产能和交付有望持续爬坡，具备新产品先发优势算力时代AIDC建设及升级需求加速，公司新技术前瞻布局，1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并进入送测阶段，LPO系列已向海外客户推出解决方案和送样，CPO和3D封装技术也在持续研发进程中，未来有望长期受益于AI发展红利。 投资建议：考虑到公司业绩预告表现优异，我们上调公司23-25年归母净利润分别由18.91/39.09/59.07亿元至21.05/45.40/60.64亿元，对应PE倍数为39X/18X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：业绩预告为预期值，实际以年报为准；下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险。

     中际旭创(300308) 结论与建议： 公司发布2023年业绩预告，公司全年归母净利润预计为20亿元-23亿元，YOY+63.4%—87.9，；扣非归母净利润预计19亿元-23亿元， YOY+83.2%-121.7%业绩符合预期，维持“买入”建议。 800G光模块等高端产品带动盈利增长：单看Q4，公司预计归母净利润7.04亿元-10.04亿元，同比增长89.8%-170.6%；扣非归母净利润6.56亿元-10.56亿元，同比增长154.3-309.3%，业绩符合预期。此外，本次报告期因认股权激励费用减少公司合并净利润约1.38亿元，如若扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体报表净利润影响，则净利润约22-27亿元，同比增长65.6%-103.2%。Q4业绩创历史新高，我们判断主要来自于800G光模块相关的AI领域需求的快速增长，由于高端产品出货比重的显着增加及产品设计的不断优化，在产品收入、毛利率、净利润率等方面进一步得到稳步提升。我们认为目前全球AI时代仍在快速发展，相关算力领域的巨大需求有较强持续性，公司业绩未来有望持续高速增长。 AI市场持续活跃，公司为光模块领域全球龙头：根据此前台积电业绩指引测算，未来几年AI芯片领域需求复合增速超50%，产业热度持续高涨。而光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，根据LightCounting发布的2022年光模块厂商排名中，中际旭创和Coherent并列全球第一，头部地位稳固，未来有望持续受益于AI领域带来的相关增长。 AI时代来临，算力卖水人显着受益：过去一年多来，AIGC领域受到ChatGPT催化，国内外各大厂商纷纷加速布局该领域。从2012年到2018年，训练AI的算力需求提升了30万倍，而此后大规模模型的出现又加速了训练算力的需求度，其训练算力是原先的10到100倍，未来随着AIGC大规模普及，算力集群的建设将大幅受益。公司电话会议表示，由于人工智能相关领域需求超预期放量，公司预计未来几个季度高速光模块尤其是800G新产品环比将进一步增长，将进一步带动今年营收增长和盈利能力的提升。我们认为AI市场对于全球算力的刚性需求、政策推动下国内算力超预期的建设需求旺盛，公司800G光模块以及未来的1.6T光模块产品或将在全球算力需求的背景下，在未来两到三年内成为营收和利润贡献主力。 盈利预测：伴随AI带来的800G革命持续超预期，未来两年行业有望持续的高景气。我们上调公司2023-2025年净利润分别为21.73亿/34.28亿/46.53亿元，YOY分别为+77.6%/+57.8%/+35.8%；EPS分别为2.71/4.27/5.80元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为38/24/18倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、800G新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

     中际旭创(300308) 事件： 2024年1月26日，公司发布2023年业绩预告。预计2023年公司实现归母净利润20.00-23.00亿元，同比上升63.40%-87.91%；预计实现扣非归母净利润19.00-23.00亿元，同比上升83.15%-121.70%。 AI带动800G光模块需求显著增长，公司业绩大幅提升： 2023年以来，随着ChatGPT为代表的生成式人工智能大语言模型的发布，AI算力需求和相关资本开支的激增带动了800G等高速光模块需求的显著增长，并加速了高速光模块产品的技术迭代步伐。受益于800G等高端产品出货比重的显著增加及产品设计的不断优化，2023年公司产品收入、毛利率、净利润率稳步提升。公司实股权激励费用带来影响约为1.38亿元，对子公司的固定资产、无形资产、库存、商誉、应收账款等计提折旧摊销及减值约1.90亿元。对联营企业宁波创泽云投资合伙企业(有限合伙)等投资主体确认投资收益，增加归母净利润约2.44亿元。2023年，公司预计实现归母净利润20.00-23.00亿元，同比增长63.40%-87.91%；预计实现扣非归母净利润19.00-23.00亿元，同比增长83.15%-121.70%。其中Q4单季度预计实现归母净利润约7.04-10.04亿元，同比增长3.20%-47.20%，环比增长89.80%-170.60%。 2023年毛利率表现强劲，持续推出新产品、新技术： AI发展对光模块需求量带动作用明显。一方面，AI的发展将带来算力需求的大幅提升，进而带来服务器需求量大幅提升，拉动配套光模块数量增加；另一方面，AI服务器对高端光模块需求相较普通服务器提升，服务器与光模块配套比例提高拉动光模块需求增加。根据公司公告，预计2024年全球对AI算力的需求持续旺盛，与之配套的800G和400G光模块需求仍将有明显增长。公司作为全球第一梯队光模块供应商，下游深度绑定大客户，800G高速光模块已可量产出货，后续公司业绩持续增长可期。 盈利能力方面，根据公司公告，2023年公司高端产品毛利率以及综合毛利率表现较为强劲。2024年由于从年初开始执行新的产品价格，年初毛利率将短期承压。但公司已提前做好产品新版本迭代，从产品设计上优化成本结构，并将在良率和生产运营方面做持续降本，预计全年综合毛利率有望保持相对稳定。 费用率方面，由于年底的费用年终归拢，预计Q4费用率有所抬升。2024年，随着公司营收规模持续扩大、公司积极采取控费措施，费用率有望稳中有降。 新技术布局方面，公司持续推出高端产品，包括硅光、LPO、1.6T等来满足不同客户的定制化需求。根据公司公告，2023年9月份公司在光博会上推出了LPO和相干等新产品。目前400G/800G硅光模块已通过了重点客户的认证，准备进入量产阶段。1.6T方面公司正在配合重点客户的需求进行开发，预计2024年进入送测和验证阶段，2025年开始上量，满足重点客户在算力和带宽上持续提升的需求。 投资建议： 公司是全球光模块龙头供应商，充分受益于AI行业发展对算力的需求。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为117.88/248.69/321.84亿元，归母净利润分别为21.37/44.40/57.55亿元，对应EPS分别为2.66/5.53/7.17元。我们给予公司2024年22倍PE，对应6个月目标价121.66元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：宏观经济波动及市场竞争加剧的风险;技术升级的风险;供应链稳定性的风险;AI行业发展不及预期扥风险；贸易壁垒及市场需求下降的风险;大股东减持风险。

     中际旭创(300308) 核心观点 四季度净利润延续环比增长趋势， 全年业绩快速增长。 公司发布 2023 年业绩预告， 预计实现归母净利润 20.0-23.0 亿元， 同比增长 63.4-87.9%； 实现扣非归母净利润 19.0-23.0 亿元， 同比增长 83.2-121.7%。 单四季度来看，预计公司实现归母净利润 7.0-10.0 亿元， 以中值计算， 归母净利润同比增长 129.9%、 环比增长 25.2%， 单季度净利润延续环比增长趋势。 总体来看，受益于 AI 发展带动高速光模块需求释放， 公司全年业绩实现快速增长。 800G 等高速光模块需求显著增长。 2023 年以来， AI 算力需求和相关资本开支带动 800G 等高速光模块需求显著增长。 受益于此， 公司产品收入和盈利能力稳步提升， 据公司公告， 扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体报表净利润的影响之前， 预计苏州旭创实现单体净利润约 22.0-27.0 亿元， 同比增长 65.6%-103.2%。 技术迭代加速， 公司前瞻布局 1.6T 等新产品。 多 GPU 分布式并行训练必须解决服务器间的通信瓶颈， 提高网络带宽性能成为 AI 训练集群的核心关注之一。 在 AI 加速发展背景下， 高速光模块技术迭代有望加速， 公司前瞻布局 1.6T 光模块产品， 根据此前公告， 公司预计在 2024 年进入送测和验证阶段， 在 2025 年开始上量， 满足重点客户在算力和带宽上持续提升的需求。 全球头部光模块地位稳固， 充分受益 AI 需求快速增长趋势。 全球 AI 算力侧投入有望持续加码， 根据台积电四季度法说会资料， 台积电管理层预计 AI收入在 2027 年将占公司收入接近 20%的， 未来几年 AI 芯片需求复合增速超50%。 根据 LightCounting 发布的 2022 年度光模块厂商排名中， 中际旭创和Coherent 并列全球第一， 光模块头部地位稳固， 公司有望充分受益行业红利。 风险提示： 新产品进展不及预期， 竞争加剧， 盈利能力不及预期。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“买入” 评级。考虑到 AI 正处于快速发展阶段， 光模块是硬件必备环节， 公司作为全球头部光模块厂商， 有望充分受益 800G 等高速光模块需求快速提升。综合技术迭代加速趋势以及行业旺盛需求， 我们上调 2023-2025 年公司盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润为 20.8/45.7/60.0 亿元（上调前为 20.5/36.1/44.2 亿元） ， 对应 PE 分别为 45/20/16 倍。 看好公司受益于 AI 算力基础设施需求持续释放， 维持“买入” 评级

     中际旭创(300308) 投资要点 公告摘要：公司发布2023年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为20.00–23.00亿元，比上年同期增长63.4%-87.91%；扣除非经常性损益后的净利润19.00-23.00亿元，比上年同期增长83.15%-121.70%。 Q4业绩创历史新高，800G释放提升盈利能力。我们取归母净利润中位数21.5亿元计算，则同比增速为75.65%；取扣非归母净利润中位数21.00亿元计算，则同比增速为102.51%。单季度看，取归母净利润中位数计算Q4业绩为8.54亿元，同比130.19%，环比25.22%，单季度利润再创历史新高，全年业绩实现超预期增长。2023年以来，随着AI算力需求和海外互联网大厂相关资本开支的激增，从而带动了800G等高速光模块需求的显著增长，并加速了高速光模块产品的技术迭代步伐。公司受益于800G等高端产品出货比重的显著增加及产品设计的不断优化，在产品收入、毛利率、净利润率等方面进一步得到稳步提升。同时，我们也预计下游数据中心客户对400G的需求也有明显回升，且不少客户在AI算力架构上采用了400G光模块+以太网交换机的设计，对400G的需求也在快速增长。需要注意的是，此次因确认股权激励费用减少公司合并净利润约1.38亿元，如若扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体报表净利润影响，则苏州旭创实现单体净利润约22.00-27.00亿元，同比增长65.60%-103.24%；取中位数24.5亿元计算，则同比增速为84.49%。我们认为2023年公司800G光模块业绩已逐季开始释放，随着未来数据中心对高端速率光模块需求增加，公司业绩有望进一步增加。 充分计提减值后轻装上阵，扣非利润凸显价值。公司此次充分计提减值释放风险，包括对投资并购时确认的子公司苏州旭创、储翰科技及君歌电子等的固定资产及无形资产评估增值计提折旧摊销约5600万元；对各子公司账面由于产品设计、市场需求变化或原材料质量问题等情况导致的呆滞库存计提减值准备约7800万元；对各子公司存在坏账风险的应收账款计提信用减值损失约700万元；对子公司成都储翰业绩承压导致亏损，从而对收购成都储翰时形成的商誉进行了减值评估并根据评估结果计提商誉减值准备约4900万元；以上事项加速股权激励费用共计对公司净利润产生减少值约为3.28亿元。我们认为此次公司充分计提折旧摊销、商誉减值等准备后，未来有望实现轻装上阵。同时，公司对联营企业宁波创泽云投资合伙企业(有限合伙)等投资主体因投资项目增值产生了净利润约2.44亿元；对公司直接投资项目确认的公允价值变动收益及各类补贴收入约6200万元。公司整体扣非净利润约为19.00-23.00亿元，比上年同期增长83.15%-121.70%，更彰显公司在高速光模块带动下的业务强劲增长。 AIGC加速800G放量，1.6T/硅光有望打开估值。随着ChatGPT为代表的生成式人工智能大语言模型的发布，催生了AI算力需求的激增，进而拉动了800G光模块需求的显著增长，并加速了光模块向800G及以上产品的迭代升级，公司800G等高端产品取得了良好的订单和市场份额。根据Lightcounting预测，全球光模块的市场规模在未来5年将以CAGR11%保持增长，2027年将突破200亿美元。2023年开始，800G有望拉动新一轮增长，预计在2026年突破30亿美元大关。国内市场，数字中国顶层设计的落地将带来算力提升能耗增长，国内数据中心也同步加快新建、扩容步伐，而光模块作为数据中心内部设备互联的载体，在加大AI投入的背景下，长期来看光模块市场有望持续扩张。公司是全球光模块龙头，技术能力领先，规模优势显著，批量交付经验充足。根据Lightcounting发布的2022年度光模块厂商排名，中际旭创和Coherent并列全球第一。公司在400G/200G占据优势市场份额，800G率先发布并实现批量，预计有望成为新的业绩增长点。公司已于2023年3月在OFC上发布了1.6T光模块产品，后续将根据客户需求持续完善并做好量产准备；此外，公司已在硅光领域进行多年的研发和布局，且业已推出了搭载自研硅光芯片的400G和800G硅光模块；随着1.6T的加速出货以及硅光技术的持续演进，未来有望进一步打开行业及公司的估值空间。 投资建议：公司是全球光模块龙头，400G/200G份额领先，800G产品进入批量供应，同时具备硅光、CPO和相干模块等前瞻工艺。基于公司高端产品放量进度，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为20.25亿元/40.26亿元/55.31亿元，EPS分别为2.52元/5.01元6.89元，维持“买入”评级。 风险提示：北美数通市场需求不及预期的风险；AI发展低于预期的风险；海外贸易争端的风险；市场竞争加剧的风险。

     中际旭创(300308) 事件： 1月26日，公司发布2023年度业绩预告：全年预计实现归母净利润20.00-23.00亿元，同比增长63.40%-87.91%；扣非归母净利润19.00-23.00亿元，同比增长83.15%-121.70%；基本每股收益2.38-3.06元/股。其中2023Q4预计实现归母净利润7.04-10.04亿元，同比增长89.76%-170.62%，环比增长3.23%-47.21%；扣非归母净利润6.56-10.56亿元，同比增长154.26%-309.30%，环比变动-0.76%-59.76%。 高端产品提升盈利水平 公司业绩预告指出，随着AI算力需求和相关资本开支的激增，800G高速光模块的需求显著增长，高速光模块产品技术迭代速度加快。2023年，公司800G高端产品出货比重显著增加，产品设计不断优化，带动营业收入、毛利率、净利率稳步提升。 第三期股权激励彰显长期发展信心 2023年11月24日，公司拟授予董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干等107人限制性股票798.60万股，其中首次授予718.60万股。本次为公司上市以来的第三期股权激励，对公司层面的业绩考核指标为2024-2027年的营业收入分别不低于147/330/550/800亿元，或归母净利润分别不低于26.60/56.60/90.50/125.70亿元。我们认为，此次激励有助于充分调动骨干积极性，增强团队凝聚力，彰显公司长期发展信心。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司800G光模块产品需求增长，我们调整公司2023-2025年营业收入分别为123.02/234.17/323.09亿元（原值为110.28/209.02/288.02亿元），同比增速分别为27.59%/90.35%/37.97%；归母净利润分别为20.59/40.72/53.34亿元（原值为17.76/31.47/42.06亿元），同比增速分别为68.21%/97.76%/31.00%，EPS分别为2.56/5.07/6.64元/股，3年CAGR为63.34%。鉴于公司高端产品持续放量，盈利能力提升，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价152.10元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；中美贸易管控加剧风险。

     中际旭创(300308) We think 2024 is set to be another solid year for both infrastructure investmentsand downstream demand continue to thrive. According to Bloomberg'sconsensus, CSP3 (comprising Amazon, Google, and Microsoft) along with Meta,are projected to ramp up their capex by 16.6%/7.6% YoY in 2024/2025E. Wereaffirm our positive stance on optical transceiver players, specifically in light oftheir ongoing capacity expansion and production ramp-up of the high data rateoptical modules, e.g., 400G/800G products. We maintain BUY on Innolight,with new TP of RMB136. Last week, TFC pre-announced its FY23 earnings, with NP growth of 68-88%YoY to RMB677-758mn. The robust performance was primarily driven by thelofty demand for AI computing power in data centers, boosting sales of TFC’shigh speed optical modules. TFC’s performance underscored our confidence inInnolight, one of our top picks as a true beneficiary in AI value chain. Considering greater-than-expected ramp-up of TSMC’s CoWoS capacity andcontinued strong investments in AI infrastructure, we expect Innolight’s 2024/25Erevenue to come in better than our previous estimates. We revised up revenueforecasts by 22%/31% and lifted GPM to 34% and 33% for 2023E/24E/25E(vs. prior 32%/32%). The new TP is based on 30x 2024E P/E, which is closeto 5-year historical average of forward P/E (vs. previously 35x, factoring in marketsentiment). We recommend investors pay special attention to the forthcoming earnings ofCSP3 & Meta next week. The focus should be on their future projections for cloudrevenue and capex guidelines, as these factors will be pivotal in understandingthe industry's future direction.

     中际旭创(300308) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告：1)归母净利润预计为20-23亿元，同比增长63%-88%；2)扣非归母净利润预计为19-23亿元，同比增长83%-122%。3)23Q4归母净利润中值8.5亿元，同比增长130%，23Q4扣非归母净利润中值8.6亿元，同比增长232%。4)不考虑股权激励费用影响，苏州旭创实现单体净利润22亿元至27亿元，较2022年增长66%-103%。公司预告业绩基本符合我们预期，超出市场一致预期。 公司完成各项目确认、计提，整装向AI时代进发。公司预计在2023确认、计提下列各个项目共约3.3亿元：1)确认各期股权激励费用共约1.4亿元；2)对子公司苏州旭创、储翰科技及君歌电子等固定资产及无形资产增值计提折旧摊销约0.6亿元；3)对各子公司滞留库存及应收账款分别计提减值约0.8亿元、700万元；4)受行业景气度及价格竞争等外部因素影响，子公司成都储翰业绩承压亏损，计提减值准备约0.5亿元。 全球AI需求强劲，产业链高增长高确定高持续性。1)公司表明，2023年以来AI算力需求和相关资本开支的激增带动800G等高速光模块需求显著增长，并加速高速光模块产品的技术迭代；2023年800G等高端产品出货比重显著增加，产品设计不断优化，23Q4800G收入占比已达约50%，公司产品收入、毛利率、净利润率继续稳步提升。2)产业链高增长高确定性：产业链各环节玩家英伟达、天孚通信、超微电脑业绩均大幅同比增长。3)产业链高持续性：我们按照台积电业绩会预期指引测算，2027年全球AI算力芯片市场规模将达3600亿美元。 公司在产业链供需两端地位稳定，有望抓住需求持续打开业绩空间1)上游供给端：我们认为中际旭创作为光模块行业龙头企业，在产业链中光电芯片等原料出现短缺时，仍能最大程度上保证光电芯片等原料的稳定供应；2)下游需求端：我们认为公司与下游重要客户形成了稳定供应关系，在AI浪潮加速技术产品迭代的背景下，公司能够领先完成硅光、1.6T新产品的研发测试量产，有望在客户处保持稳定客观份额。 盈利预测与投资评级：考虑到高速光模块持续放量将推动公司营收及盈利能力继续提升，我们将公司2023-2025年归母净利润从20.4/47.0/53.7亿元上调至21.5/49.3/59.5亿元，对应同比增长75.6%/129.5%/20.6%，当前市值对应PE分别为43.3/18.9/15.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：高速光器件需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。

     中际旭创(300308) 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度，实现营收70.30亿元，同比增长2.41%；归母净利润为12.96亿元，同比增长52.01%。 点评： 单季度业绩环比同比高增长，高速率光模块出货量快速增长 随着算力基础设施建设加速，分季度看，2023Q3公司实现营收30.26亿元，同比增长14.90%，环比增长39.64%；归母净利润为6.82亿元，同比增长89.45%，环比增长87.36%。公司单季度营收和净利润创历史新高。LightCounting预计2024年以太网光模块的销售额将增长近30%，预计全球光模块市场未来5年的CAGR将达到16%。受益于全球AI算力和带宽快速提升的需求，2023Q3AI大客户对800G和400G的订单持续增加，高端光模块产品的出货量实现较快增长。公司业绩持续高增长反映了高速率光模块的强劲需求。 毛利率和净利率明显提升，降本增效成果显著 2023年前三季度，公司毛利率为31.75%，同比上升3.83pct；销售净利率为18.67%，同比上升6.27pct。分季度看，2023Q3，单季度毛利率为33.54%，同比上升3.81pct，环比上升2.44pct；单季度净利率为21.98%，同比上升8.26pct，环比上升3.4pct。 费用率方面，2023Q3，单季度销售费用率为1.22%，同比上升0.07pct，单季度管理费用率为3.38%，同比下降1.82pct，单季度研发费用率为4.92%，同比下降3.11pct，单季度财务费用为-0.18%，主要来自理财收益。公司费用率均有所下降，在毛利率大幅提升的背景下，公司的净利率显著提升。伴随持续的降本增效，公司有望继续保持现有盈利能力。 发布第三期股权激励计划，彰显未来发展信心 公司发布《第三期限制性股票激励计划（草案）》，首次授予的激励对象共计109人，包括董事、高管、中层管理人员及核心技术骨干。公司计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为800万股，约占公司股本总额的1.00%。其中，首次授予720万股，预留80万股。授予价格为52.33元。首次授予部分未来4年的考核要求为：截至2024年/2025年/2026年/2027年，营业收入累计分别不低于135亿元/305亿元/510亿元/745亿元，或归母净利润累计分别不低于26.5亿元/56.2亿元/89.3亿元/123.4亿元。本次股权激励计划有利于建立股东与激励对象的利益共享与约束机制，提高员工的凝聚力，有利于公司发展战略和经营计划的实现。 盈利预测及投资建议： 公司800G产能持续提升，核心原材料供给得到有效保障，800G/400G等硅光和相干新产品已得到重点客户的验证和认可，市场导入进程加快。2023Q3公司800G/400G光模块同比、环比的出货量、收入、毛利率均有所上升，公司业绩有望在Q4和明年继续保持增长。AI算力的发展加快了光模块技术迭代，并且缩短了光模块周期。2025年AI客户对1.6T产品需求有望释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润为18.01亿元、35.22亿元、45.08亿元，对应PE为43X、22X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期；算力需求不及预期；行业竞争加剧；技术发展不及预期；供应链稳定性风险。

     中际旭创(300308) 事件： 公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入70.30亿元，同比+2.41%；实现归母净利润12.96亿元，同比+52.01%。2023年第三季度，公司实现营业收入30.26亿元，同比+14.90%；实现归母净利润6.82亿元，同比+89.45%。 800G逐渐放量叠加降本增效，利润率显著提升超预期。 得益于海外AI客户的算力及带宽需求急剧增长，800G需求和订单从Q3开始加速释放，Q3的800G出货量和收入环比明显提升，对公司营收贡献度已居于首位。同时，得益于数据中心需求回暖与AI算力增量需求，公司03的400G出货量和收入也环比显著提升。2023年前三季度，公司实现营业收入70.30亿元，同比+2.41%；实现归母净利润12.96亿元，同比+52.01%。2023年第三季度，公司实现单季度营收30.26亿元，同比+14.90%/环比+39.67%；实现归母净利润6.82亿元，同比+89.45%/环比+87.48%；高毛利产品占比提升，单季度毛利率达33.54%，同比+3.81pct/环比+2.45pct。公司严格执行在费用和成本上的管控，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.15%/4.12%/6.70%/0.88%。产品结构升级综合毛利率提升叠加持续的降本增效，公司前三季度净利润率显著提升至18.67%，同比+6.27pct。 公司发布第三期股权激励计划，彰显长期稳健发展信心 公司同时发布第三期限制性股票激励计划，本期激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为800万股，其中首次授予720万股，预留80万股、授予价格为52.33元。首次授予部分在2024年-2027年业绩考核目标分别为考核期截至2024/2025/2026/2027年度营业收入累计不低于135/305/510/745亿元或归母净利润累计不低于26.50/56.20/89.30/123.40亿元。本次的股权激励计划既有望吸引和留住人才资源，同时也彰显了公司对长期业绩稳健发展的信心。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年营收分别为114.59/211.24/282.22亿元，归母净利润分别为19.93/38.73/52.51亿元，对应当前股价PE分别为37/20/15x，维持“买入”评级 风险提示： 研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、下游市场需求变化导致的经营业绩波动风险、国际贸易摩擦风险等

     中际旭创(300308) 投资要点 事件：2023年10月22日，中际旭创公司发布2023年三季度报告，公司第三季度实现营收30.26亿元，同比增长14.9%，归母净利润6.82亿元，同比增长89.45%。 单季度业绩亮眼，毛利率稳步提升。前三季度，公司实现营业收入70.30亿元，同比增长幅度为2.41%，实现归母净利润为12.96亿元，去年同期8.53亿元，同比增长幅度为52.01%。今年一、二、三季度，公司实现的营业收入分别为18.37亿元、21.67亿元、30.26亿元，同比变动-12.04%、1.14%、14.90%，三季度转向为两位数增长。今年前三季度，公司综合毛利率31.75%，同比上涨近4个百点。其中，三季度，公司毛利率为33.54%，毛利率的提升一是公司充分的发挥竞争优势，逐步提升高端或高毛利产品的市场份额和收入占比；二是不断地提升产品的良率和生产效率；三是在采购方面充发挥规模优势。 400G+800G齐放量，800G产品贡献提升。公司是市场上最先布局且少数能够量产800G的光模块厂商之一，受益chatGTP带动全球算力需求的提升，自二季度开始，海外AI客户的算力及带宽需求的急剧增长产生了很多800G的需求和订单，至目前，公司800G光模块占营收的比重正在随客户需求和订单的增长而持续上升，从第三季度的营收来看，800G产品营收贡献度第一，400G产品营收贡献度第二，800G的出货量和收入呈增长态势，此外三季度数据中心客户对400G的需求明显回升，且不少客户在AI算力架构上采用了400G光模块+以太网交换机的设计，对400G的需求也在快速增长。因此，叠加了数据中心和AI算力的双重需求，公司三季度的400G出货量和收入也有明显的环比提升。 硅光/相干/1.6T光模块进展顺利，探索新业务增长点。公司持续加大研发投入，陆续推出硅光、LPO、1.6T等高端产品满足不同客户的定制化需求，在今年9月份的光博会上已推出了LPO和相干等新产品，展示了基于自研硅光芯片的800G单模产品，简化了BOM器件和封装工序，并联合腾讯现场演示了400GBR4LPO光模块。在硅光模块方面，400G/800G硅光模块正在市场导入阶段，已通过了重点客户认证，准备进入量产阶段；在1.6T光模块方面，公司正在配合重点客户的需求进行开发，预计在2024年进入送测和验证阶段，2025年有望开始上量。 投资建议：我们认为算力中心建设将大大增加光模块需求，公司作为光模块龙头企业将长期保持较高成长性，考虑到公司产品的需求性和紧缺性，我们调整公司的营收，预测公司2023-2025年收入117.3/206.87/269.55亿元，同比增长21.7%/76.3%/30.3%，公司归母净利润分别为18.31/40.11/52.87亿元，同比增长49.6%/119.1%/31.8%，对应EPS2.28/5.00/6.59元，PE39.2/17.9/13.6；给予“买入-B”评级。 风险提示：终端厂商1.6T订单不及预期；市场竞争持续加剧；光芯片成本上升。

     中际旭创(300308) 事件：公司发布2023年三季度报告，23年前三季度实现营业收入70.30亿元，同增2.41%；归母净利润12.96亿元，同增52.01%；扣非归母净利润12.44亿元，同增59.64%，业绩超市场预期。 AI需求加速释放，单季度利润环同比高增 随着各大厂商在AI大模型方面的加速布局催生算力基础设施建设加速，Q3单季公司收入30.26亿元（同增14.9%环增39.64%），归母净利润6.82亿元（同增89.45%环增87.36%），业绩亮眼。我们认为公司盈利能力提升的主要原因：1）公司800G等高端产品出货比重增加，产品结构逐步优化，公司上半年曾披露23H1光模块ASP由去年同期942.7元提升至1134.9元；2）公司费用管控得当。 毛利率持续改善，规模优势-成本优势持续巩固公司龙头地位 公司领先的规模优势有效保证了公司制造和采购成本优势，新产品上量带来的产品结构不断优化，推动公司整体盈利能力不断提升。前三季度公司综合毛利率提升3.83pct达到31.75%，其中Q3单季度同比提升3.81pct环比提升2.44pct达到33.54%。23前三季度期间费用同比缩减3.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.14/-1.42/-1.46/-0.32pct。财务费用率同比变动主要因为本期银行存款利息收入较上期增加较多。 AI带动800G光模块升级提速，绝对龙头受益行业高景气 上半年，公司凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面可靠的交付能力等优势，赢得了海内外客户的广泛认可，并保持在数通光模块细分市场的领先优势和份额。从交付节奏来看，公司预计今年下半年和明年800G的出货量明显增加，公司按计划扩充产能保障订单顺利交付。 此外，公司持续加大对新方向、新产品的研发布局，800G和相干系列产品等已实现批量出货，1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并进入送测阶段，CPO（光电共封）技术和3D封装技术也在持续研发进程中。公司持续的研发投入或将在未来逐步给公司带来收入增量、提升综合竞争力。 发布第三期限制性股票激励计划，业绩考核彰显成长信心 公司股权激励计划拟以52.33元/股的价格，向董事、高管以及中层管理及技术骨干109人授予限制性股票总量800万股。其中首次授予720万股，业绩考核指标24-27年营业收入累计不低于135/305/510/745亿元，或归母净利润累计不低于26.50/56.20/89.30/123.40亿元。预留80万股业绩考核指标25-27年营业收入累计不低于170/375/610亿元，或归母净利润不低于29.70/62.80/96.90亿元，业绩考核目标保障公司业绩稳定性。 投资建议：考虑到公司前三季度业绩超预期。我们上调公司23-25年归母净利润分别由17.73/39.85/59.10亿元至18.91/39.09/59.07亿元，对应PE倍数为41X/20X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低预期，全球疫情影响超预期，市场竞争风险，产品研发风险。

     中际旭创(300308) 投资要点 公告摘要：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收70.30亿元，同比增加2.41%，实现净利润12.96亿元，同比增加52.01%，实现扣非归母净利润12.44亿元，同比增加59.64%。 Q3业绩超预期，800G持续提升盈利能力。今年以来，公司凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面可靠的交付能力等优势，保持在数通光模块细分市场的领先优势和市场份额。分季度看，公司23Q3实现营收30.26亿元，同比增长14.9%，环比增长39.67%，实现归母净利润6.82亿元，同比增长89.45%，环比增长10.18%。费用方面，前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.81亿元/2.89亿元/4.71亿元/-0.62亿元，同比16.13%/-23.87%/-15.92%/59.56%，销售/管理/研发/财务费用率为1.15%/4.12%/8.43%/-1.29%，同比+0.14/-1.42/-1.02/-0.51pct。前三季度，公司销售毛利率31.75%，同比提升3.83pct；销售净利率18.67%，同比提升6.27pct。公司产品毛利率、净利润率持续得到提升主要是得益于AI大客户对800G的订单持续增加，高端光模块的出货量实现较快增长。分产品看，Q3数据中心客户对400G的需求明显回升，且不少客户在AI算力架构上采用了400G光模块+以太网交换机的设计，对400G的需求也在快速增长。此外，AI算力需求拉动的800G高端光模块需求正显著增长，未来有望成为业绩贡献及利润率提升的主要原因。 AIGC加速800G放量，公司核心原材料供给得到有效保障。随着ChatGPT为代表的生成式人工智能大语言模型的发布，催生了AI算力需求的激增，进而拉动了800G光模块需求的显著增长，并加速了光模块向800G及以上产品的迭代升级，公司800G等高端产品取得了良好的订单和市场份额。根据Lightcounting预测，全球光模块的市场规模在未来5年将以CAGR11%保持增长，2027年将突破200亿美元。2023年开始，800G有望拉动新一轮增长，预计在2026年突破30亿美元大关。国内市场，数字中国顶层设计的落地将带来算力提升能耗增长，国内数据中心也同步加快新建、扩容步伐，而光模块作为数据中心内部设备互联的载体，在加大AI投入的背景下，长期来看光模块市场有望持续扩张。公司是全球光模块龙头，技术能力领先，规模优势显著，批量交付经验充足。根据Lightcounting发布的2022年度光模块厂商排名，中际旭创和Coherent并列全球第一。公司在400G/200G占据优势市场份额，800G率先发布并实现批量，预计有望成为新的业绩增长点。海外市场，公司海外生产基地正在稳步推进，将按计划从泰国工厂量产出货400G和800G等产品。AI军备竞赛的开启将大幅拉动算力的快速需求，同时，前沿科技产业化的落地亦需要云厂商庞大的算力支持，预计这将进一步推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级。同时，公司800G产能持续提升，核心原材料供给得到有效保障，且为800G的全面交付打下了坚实基础。 发布第三期股票激励计划，彰显公司长期发展信心。公司第三期激励计划拟向109名激励对象授予限制性股票总量为800万股，约占公司股本总额的1.00%。其中：首次授予720万股，约占公司股本总额的0.90%；预留80万股，约占公司股本总额的0.10%。此次股票授予价格为每股52.33元，即满足授予和归属条件后，激励对象可以每股52.33元的价格购买公司股票，激励计划有效期为60个月。首次授予部分业绩考核目标为：第一个归属期，2024年营收不低于135.0亿元/归母净利润不低于26.5亿元；第二个归属期，2025年营收不低于305.0亿元/归母净利润不低于56.2亿元；第三个归属期，2026年营收不低于510.0亿元/归母净利润不低于89.3亿元；第四个归属期，2027年营收不低于745.0亿元/归母净利润不低于123.4亿元。且首次授予股票的四个归属期归属权益数量占授予权益总量的比例分别为20%/25%/25%/30%。公司实施此次激励计划将进一步完善目标考核制度，激发公司及控股子公司管理团队和核心技术(业务)骨干的动力和创造力，同时，也有利于吸引和保留优秀的管理人才和业务骨干，进一步激发公司创新活力。 投资建议：公司是全球光模块龙头，400G/200G份额领先，800G产品进入批量供应，同时具备硅光、CPO和相干模块等前瞻工艺。基于公司高端产品放量进度，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为20.25亿元/40.26亿元/55.31亿元（2023-2024原值为16.12亿元/30.64亿元），EPS分别为2.52元/5.01元6.89元，维持“买入”评级。 风险提示：北美数通市场需求不及预期的风险；AI发展低于预期的风险；海外贸易争端的风险；市场竞争加剧的风险。

     中际旭创(300308) 事件描述 公司发布2023年三季度报告。前三季度公司共实现营收70.30亿元，同比+2.41%，归母净利润12.96亿元，同比+52.01%，扣非后归母净利润12.44亿元，同比+59.64%；Q3单季度实现营收30.26亿元，同比+14.90%，归母净利润6.82亿元，同比+89.45%，扣非后归母净利润6.61亿元，同比+96.69%。 事件点评 受益于高速光模块出货业绩兑现，公司盈利能力增强。前三季度公司毛利率/净利率分别31.75%/18.67%，同比分别+3.83/+6.27pct，其中Q3单季度毛利率/净利率分别33.54%/21.98%，同比分别+3.81/+8.26pct；费用率方面，前三季度公司销售/管理/研发费用率分别1.15%/4.12%/6.70%，同比分别+0.14/-1.41/-1.47pct。公司作为光模块龙头厂商订单份额稳固，海外AI建设带来的高速光模块需求业绩开始逐步兑现；展望后续，AI算力对芯片性能及互联带宽提出更高要求，公司在硅光等多项技术均有技术布局，随高速率产品占比提高，公司业绩端与盈利能力均有望长期保持可观提升。 公司发布第三期限制性股权激励计划草案。本次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量800万股，约占公告时公司股本总额的1.00%，其中首次授予720万股，约占本激励计划的90%；预留80万股，约占本激励计划的10%。其中首次授予部分在2024年-2027年业绩考核目标为：截至2024/25/26/27年营收分别不低于135/305/510/745亿元，或归母净利润不低于26.50/56.20/89.30/123.40亿元，彰显了公司对公司发展的信心。 投资建议 预计公司2023-25年归母公司净利润17.7/31.7/43.6亿元，同比增长44.6%/78.6%/37.8%，对应EPS为2.21/3.94/5.43元，PE为57.1/32.0/23.2倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 宏观经济波动及市场竞争加剧的风险，技术升级的风险，供应链稳定性的风险，贸易壁垒及市场需求下降的风险，大股东减持风险。