中际旭创(300308) 事件： 10月22日晚，中际旭创发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入173.13亿元，同比146.26%；归母净利润37.53亿元，同比189.59%。其中，2024年Q3，公司实现营业收入65.14亿元，同比115.25%，环比9.37%；归母净利润13.94亿元，同比104.40%，环比3.34%。 点评： 收入规模增速放缓系光芯片缺货所致，盈利能力受到汇率变动影响收入端，算力硬件需求增长持续带动400G/800G等高速率产品的销量增长，800G及以上速率光模块占比持续提升，2024Q3公司收入及归母净利润维持了季度环比增长的态势，但受到上游光芯片物料紧缺影响，季度环比增速放缓。盈利端，毛利率维持在历史较高的水平，持续的降本增效推动盈利能力增强。1）毛利率方面，随着新结构、高速率的产品的占比提升，2024Q3毛利率季度环比增长0.20pcts，实现33.64%；2）费用率方面，降本增效措施持续推进，公司2024Q3销售、管理、研发环比分别下降0.04、0.44、1.15pcts，财务费用率增加主要系汇率波动引致的汇兑损失增加，整体可控。 高速率需求旺盛，硅光产品的BOM成本具较大优势 目前400G/800G为中际旭创的主力产品，明年行业需求在结构性向以太网800G及1.6t转移的同时整体规模有望进一步增长。同时，根据客户的需求，海外和国内的前道及后道产能也在持续补充，产品的交付与出货能力会得到与市场需求匹配的增强。未来随着硅光产品的占比提升及供应商光芯片的产能扩充，公司的原物料瓶颈有望缓解。同时，良率的优化及1.6t等更高速率的产品出货占比提升，亦能推动公司的盈利能力维持在较高水平。 投资建议与盈利预测 作为行业领先的光模块供应商，公司技术储备充裕、客户资源丰富，随着算力硬件技术的持续迭代，公司盈利能力有望维持在较高水平，公司将充分受益于算力硬件需求增长引致的红利。叠加内部费用控制效率的提升，我们预计2024-2026年，公司营业收入分别为246.52、371.44、471.01亿元，归母净利润分别为52.06、79.03、100.94亿元，对应PE估值分别为33、21和17倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

     中际旭创(300308) 投资摘要 事件概述 2024年10月22日，中际旭创发布2024年三季报。季报数据显示，公司前三季度实现营业收入173.13亿元，同比增长146.26%；实现归母净利润37.53亿元，同比增长189.59%。Q3季度数据来看，公司实现营业收入65.14亿元，同比增长115.25%；实现归母净利润13.94亿元，同比增长104.40%。 核心观点 汇兑损失阻碍利润上行，公司基本面稳中向好。财务方面来看，Q3利润增速放缓，主要系汇率波动所带来的汇兑损失增加影响，财务费用环比影响值约1.13亿元。6月28日，美元兑人民币汇率约7.30，9月30日下行至7.00，公司境外收入从22年起占据80%以上，美元走弱显著拖累利润数据水平。同时，少数股东权益同比增长99.04%，海外子公司少数股东增资为主要原因。 费用管控能力增强，利润率逐步改善。费用方面，2024Q3旭创销售、管理、研发三费费用率分别达0.71%、2.54%、3.34%，相较上一季度分别减小0.03个百分点、0.44个百分点、1.15个百分点，费用增长显著弱于收入水平增加；然而从绝对值来看，销/管/研三费Q3同比增长率分别达24.66%、61.56%、45.95%，费用支出数额依旧呈现高速扩张态势。利润率方面，费用管控提质显著催化毛利率、净利率的稳步前行，2024年Q3公司毛利率为33.64%，较24Q2提升约0.20个百分点，较23年Q3分别提升0.10个百分点。存货方面，公司9月30日数据较去年年底同比上升66.56%，高端光模块在手订单增加，为满足订单交付进行备产备料同步增加，我们认为，业绩发展可持续性再次获得明确。 CPO&硅光催化旭创稳步发展，IDC集群化助力企业长期繁荣。我们认为，站在当前时点，旭创发展将显著受到两方面的带动作用：1）技术进展方面，硅光芯片设计研发及技术储备取得显著进展，其市场导入和提升出货比例预计加大，主要客户对公司硅光产品反馈尚佳，并已具备技术基础研发CPO相关产品；2）下游需求方面，我们认为：规模化集约化建设凸显，大模型量级突破，智算集群化受到驱动，同时算力布局向纵深拓展，智算基础设施加速向城市和边缘渗透。 投资建议 伴随北美各云厂商资本开支的增加，以及算力集群全球化建设的新局面出现，以光模块为代表的光通信产业链有望得到进一步强化。公司是全球领先的光模块厂商，有望依靠800G/1.6T光模块的放量实现企业高速成长。我们预计2024-2026年公司营业收入为259.42、443.40、535.14亿元，同比增长142.04%、70.92%、20.69%；实现归母净利润51.05、83.93、106.64亿元，同比增长134.89%、64.40%、27.06%，对应PE为34/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转变；宏观经济不及预期等。

     中际旭创(300308) 事件： 2024年10月23日，中际旭创发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入173.13亿元，同比增长146.26%；实现归属上市公司股东的净利润37.53亿元，同比增长189.59%。 观点： 高速光模块需求旺盛，公司业绩持续增长。2024年前三季度，受益于算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来800G和400G高端光模块销售的大幅增加，公司业绩持续增长，前三季度公司实现营业收入173.13亿元，同比增长146.26%；实现归母净利37.53亿元，同比增长189.59%。从三季度单季来看，2024年三季度公司实现营业收入65.14亿元，同比增长115.25%，环比增长9.37%；实现归母净利13.94亿元，同比增长104.40%，环比增长3.34%。 全球化布局巩固优势，高速光模块放量有望带动公司业绩持续增长。公司高端光模块业务占主营业务的90%以上，而光模块产品海外销售占比较高，为满足海内外客户需求的持续增长和保障供应链稳定，公司在国内、北美、东南亚多地建立了研发中心、生产基地、销售机构等，构建了全球化运营格局。此外，800G及1.6T需求的增长有望带动公司业绩持续增长。据Light counting预计，到2029年，400G+市场预计将以28%以上的复合年增长率（或每年16亿美元以上）扩张，未来几年市场可扩展到125亿美元（占总市场的90%+），其中800G和1.6T产品的增长尤为强劲，据估计，这两个产品加起来占400G+市场的一半以上。 盈利预测及投资评级：公司是全球光模块龙头企业，凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，市场份额的持续成长，有望受益于光模块需求的快速增长。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为137.93%、42.63%和26.09%，据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入255.02亿元、363.74亿元、458.65亿元，归母净利润49.89亿元、79.82亿元、105.07亿元，当前股价对应PE分别为35.1、22.0、16.7倍。参考2024年可比公司平均估值70.1倍PE，维持"买入"评级。 风险提示：光模块市场需求不及预期；光模块产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据。

     中际旭创(300308) 报告摘要 公告摘要：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入173.13亿元，同比增长146.26%，归母净利润37.53亿元，同比增长189.59%；扣非归母净利润37.18亿元，同比增长198.77%。 Q3业绩受汇兑和物料供应缺口影响，毛利率稳步提升。得益于海内外AI算力基础设施加速建设及CSP厂商相关资本开支增长所带来的400G/800G高端光模块需求大幅增加，公司业绩同环比持续增长。前三季度，毛利率33.32%同比提升1.57个pct，净利率21.68%同比提升3.24个pct，主要因为高速率光模块产品结构提升。单季度看，24Q3公司实现营收65.14亿，同比增长115.27%，环比增长9.37%，归母净利润13.95亿，同比增长104.55%，环比增长3.41%。24Q3毛利率环比提升0.21pct至33.64%，销售/管理/研发费用率分别为0.71%/2.55%/3.33%，分别同比降低0.52/0.82/1.59pct,Q3财务费用7293万(Q2为-4017万)环比增加1.13亿，预计主要由于汇兑影响。汇兑损失及上游光芯片供给紧缺导致的交付缺口拖累了Q3业绩表现。Q3存货71.53亿元，相较于2024H1末61.69亿大幅提高，在手订单增加，公司积极备货，经营持续向好。 英伟达GB200全面投产，1.6T放量在即/3.2T预研中。近期英伟达CEO表示B系列芯片已全面投产，市场需求旺盛，微软Azure已拿到搭载英伟达GB200超级芯片的AI服务器，成为全球云服务供应商中首个用上Blackwell体系的公司；AI算力高景气度持续提升。根据Lightcounting发布的2023年度光模块厂商排名，中际旭创排名全球第一；公司技术、产品实力强劲。当前，公司已全面完成1.6T产品前期的送测和认证工作，预计从12月开始出货。同时，公司正在预研3.2T光模块，可选的技术路线包括硅光方案和传统的EML方案。CPO方面，公司非常重视并已具备一定的技术基础去研发相关产品。成本端，上游光芯片等核心物料相对紧缺，但公司通过提前备 货、规模采购以及技术路线选择等手段，持续提升交付能力。产能端，公司同时在国内和泰国进行产能的扩充，为800G以及1.6T等产品上量做准备。当前可观测到的明年一季度订单订单看，800G需求依然强劲，1.6T预期也会带来逐步增长。 领先的研发及创新能力，硅光/相干等技术领先。公司立足于通过自主技术创新，打造具有国际竞争力的高速光通信收发模块的研发、设计和制造公司。其拥有单模并行光学设计与精密制造技术，多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术，并自主开发了全自动、高效率的组装测试平台。2023年，公司在OFC2023现场演示了1.6TOSFP-XD DR8+可插拔光模块、基于5nm DSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块。旭创自研硅光芯片，400G/800G开始导入硅光方案，BOM成本相比于EML具备竞争力，公司计划进一步加大硅光模块的市场导入和提升出货比例，毛利率水平有望提升。相干方面，Omdia预计2025年相干将达到250万支规模；2022-2025年，400G相干光模块年复合增长率将超40%。公司的相干产品可支持5G回传、边缘网络、城域和DCI互连等应用，目前400G全系列相干产品已实 现批量发货；还推出业界最高输出功率400GZR/OpenZR+QSFP-DD相干模块。随着算力集群规模的扩大，未来DCI市场具备较好的增长潜力。 投资建议：公司是全球光模块龙头，800G产品进入批量供应，1.6T有望迎来快速放量；且其同时具备硅光、CPO和相干模块等前瞻工艺。基于公司高速率产品放量进度，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为51.46亿元/71.72亿元/91.09亿元，EPS分别为4.59元/6.40元/8.12元，维持“买入”评级。 风险提示：北美数通市场需求不及预期的风险；AI发展低于预期的风险；海外贸易争端的风险；市场竞争加剧的风险。

     中际旭创(300308) 投资要点： 事件：2024年10月23日，公司发布2024年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入65.14亿元，较上年同期增长115.25%；实现归属于上市公司股东的净利润13.94亿元，较上年同期增长104.40%。 事件分析： 算力需求推动高端产品增长，公司盈利能力持续提升。受益于算力基础设施建设和相关资本开支的增长，公司400G和800G等高端产品出货比例快速提升，叠加持续的降本增效，公司产品的收入、毛利率和净利润率均得到进一步提高。报告期内，公司实现营业收入65.14亿元，同比增长115.25%，环比增长9%，产品需求依然旺盛。归属于上市公司股东的净利润为13.94亿元，同比增长104.40%。2024年前三季度，公司销售毛利率达到33.32%，销售净利率为22.36%。从费用率来看，2024年前三季度公司销售费用率为0.78%，管理费用率为2.72%。同时，公司持续加大产品研发投入，2024年前三季度研发费用达到7.42亿元，同比增长57.41%，研发费用率达到4.29%。 全球光模块厂商地位巩固，800G和1.6T光模块加速规模化。根据LightCounting发布的2023年全球光模块TOP10榜单，公司首次独占全球第一，成为全球领先的光模块供应商。当前全球领先的云服务商已在数据中心内部广泛部署了200/400G光模块，800G光模块正处于批量出货的关键阶段，高算力的强劲需求进一步加速了更高速率800G/1.6T光模块的市场需求。根据公司公告，在未来的几个季度中，受益备货充足，供应链管理稳健，公司在各产品线上有望应对持续增长的市场需求。预计2025年，随着800G和1.6T产品逐步进入规模化生产阶段，公司在这些领域的技术优势和市场份额将得到进一步巩固和扩大。800G和1.6T产品的出货量有望显著增长，特别是在构建以太网络中心的推动下，公司有望继续保持今年在800G市场中的份额。 硅光方案供给核心竞争力，硅光产品出货比例有望提升。硅光技术是一种基于硅光子学的低成本、高速的光通信技术，数通光模块、尤其是高速光模块是硅光芯片最主要的应用方向，相较传统分立光模块，硅光模块还拥有成本低、功耗低、兼容CMOS工艺、集成度高的优势，同时减少了部分光源和无源器件的使用，降低了BOM成本，使得硅光模块在毛利率方面相较传统光模块更具优势。公司在此领域已研发布局多年，早在2023年的OFC2023现场演示中，公司就已经展示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块，在硅光技术储备和产品进展方面占据领先位置。随着公司在800G和1.6T产品中的硅光渗透率提升，硅光产品的出货比例将进一步提升，在确保及时满足客户对高端光模块需求的情况下，预计其毛利率将有进一步上升的空间，未来业绩有望保持快速增长。 投资建议：我们认为算力中心建设将大大增加光模块需求，公司作为光模块龙头企业将长期保持较高成长性，考虑到公司产品的需求性和紧缺性，我们调整了公司的业绩情况，预测公司2024-2026年收入248.34/388.15/486.35亿元，同比增长131.7%/56.3%/25.3%，公司归母净利润分别为53.17/84.19/104.81亿元，同比增长144.6%/58.3%/24.5%，对应EPS4.74/7.51/9.35元，PE32.9/20.8/16.7；维持“买入-B”评级。 风险提示：终端厂商1.6T订单不及预期；市场竞争持续加剧；光芯片成本上升。

     中际旭创(300308) Innolight released its3Q results.Revenue went up by115.2%YoY/9.4%QoQ,while net profit went up by104.4%YoY/3.3%QoQ,in-line with our expectations.Mgmt.attributed the slower sequential revenue growth(9.4%in3Q24vs.31.3%/23%in1Q/2Q24)to two main factors:1)supply chain bottlenecks of keycomponents(like DSPs&EMLs),and2)unfavorable fluctuations in the USD/RMBexchange rate during3Q.Excluding the impact of exchange rate movements,thecompany still achieved double-digit revenue growth in3Q.GPM remained steadyat33.3%in3Q24(vs.33.4%/33.5%in2Q24/3Q23),while NPM was21.4%(vs.22.7%/22.5%in2Q24/3Q23).We remain confident in the company’s growthtrajectory,driven by the ramp-up in400G/800G shipments and the upcomingproduction ramp-up of1.6T products.Maintain BUY,with an adjusted TP ofRMB186,reflecting26.9x rollover2025E P/E(previously30x2024E P/E). Sequential slowdown due to exchange rate and supply chain issues:The company highlighted that3Q performance was negatively impacted byunfavourable USD/RMB exchange rate fluctuations.Excluding this impact(~RMB100mn),the company still posted double-digit sequential growth,continuing the strong growth momentum seen in previous quarters.Additionally,supply chain challenges related to key components constrainedshipment growth,with mgmt.noting that order growth outpaced shipmentgrowth,contributing to the slower-than-expected sequential revenueincrease. Demand intact,400G/800G shipments to ramp through4Q24:Mgmt.reiterated strong demand for the company’s high-speed optical products,particularly400G&800G,which remain key growth drivers.Looking aheadto2025,the company expects faster adoption of800G products compared to400G as customers progress towards newer tech.Additionally,massshipments of1.6T products will begin in the coming months.Mgmt.emphasized strong demand from overseas hyperscalers,which contributedto over half of the company's400G/800G orders in2024.. Price increases in the optical supply chain driven by AI demand:Therecent announcement(link)by Marvell(MRVL US,NR)of price hikes acrossits entire product line due to sustained AI-driven demand could lead to higherraw material costs for Innolight.However,we believe the company is well-positioned to mitigate these impacts by passing on price increases to itscustomers,given the strong demand for its products that gives company thebargaining power. Maintain BUY,with TP adjusted to RMB186,corresponding to rollover26.9x2025E P/E,the same as its5-year historical avg.The stock iscurrently trading at22.5x2025E P/E.Risks:1)China-US trade tensions,2)rising raw material costs,and3)weaker-than-expected ramp-up speed.

     中际旭创(300308) 投资要点 事件：公司发布2024年前三季度业绩，2024年前三季度收入为173.1亿元，同比+146%，归母净利润37.5亿元，同比+190%；分单季度看，24Q3公司收入为65.1亿元，同比+115%，归母净利润13.9亿元，同比+104%。 毛利率及销售/管理/研发费用率继续优化，净利率后续有望进一步提升受益于产品结构不断优化以及对生产工艺的不断优化，公司毛利率在24年前三季度同比增加1.6个百分点达33.3%，24年三季度毛利率亦达33.6%，同比+0.1个百分点，环比+0.2个百分点。 公司营收规模不断扩大摊薄利润率，24年三季度销售/管理/研发费用率分别环比降低0.04/0.4/1.2个百分点达0.7%/2.5%/3.3%；受9月底美元人民币波动影响，公司季度末外汇资产账面价值波动使得公司财务费用由上季-0.4亿元增长至本季度0.7亿元，本季度财务费用率亦环比增长1.8个百分点至1.1%，公司归母净利率也受此影响环比下降1.3个百分点，达21.4%。 我们认为随着硅光、1.6T产品渗透，以及公司出货量逐渐增长，公司毛利率仍有进一步上升空间，同时三项费用率可继续摊薄，后续公司净利率有望进一步提升。 公司有望深度受益于明年800G、1.6T需求高景气+硅光加速渗透我们认为明年产业需求有以下趋势：1）云厂在推理需求凸显+算力卡供应扩张+自建以太网结构迭代三重趋势下，明年对800G的需求将充分释放；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化，将进一步引领1.6T等前沿产品的迭代与应用；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。 公司作为与大客户联系紧密的全球头部厂商，能够对接到主流客户需求，同时扩产有序推进，在上游物料紧缺背景下，硅光芯片布局深厚的同时有望取得物料供应结构性优势，进而深度受益于明年800G、1.6T及硅光的产业需求趋势。 盈利预测与投资评级：考虑到公司硅光、1.6T光模块等新产品即将放量，我们将公司2024/2025/2026年预期归母净利润由50.1/64.3/88.3亿元上调为52.8/94.5/111.5亿元，2024年10月23日收盘价对应PE分别为25.5/14.2/12.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。

     中际旭创(300308) 投资要点： 事件：公司2024年前三季度营业收入为173.13亿元，同比增长146.26%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为37.53和37.18亿元，同比分别增长189.59%和198.77%。 点评： 业绩延续高速增长态势。公司2024年第三季度单季度实现营业收入65.14亿元，同比增长115.25%，归母净利润、扣非后归母净利润分别为13.94和13.85亿元，较上年同期分别增长104.40%和109.43%。得益于算力基础设施建设和相关资本开支的增长，公司800G和400G高端光模块销售的大幅增加，业绩持续高速增长。 短期汇兑损益波动。2024年第三季度，公司期间费用率为3.55%，较上年同期下降0.83个百分点，管理费用率为2.72%，较上年同期下降1.05个百分点，销售费用率为0.78%，较去年同期下降0.32个百分点，财务费用为0.04%，在汇率波动影响下略有提升，较去年同期上升0.40个百分点，综合毛利率与净利率分别为33.32%和22.36%，较上年同期分别提升1.57个百分点和3.70个百分点。 高速率光模块上量迅速。在云数据中心中，以太网光模块用量由于以太网架构较IB架构经济性更优、兼容性更强等特性有望被更广泛的建设与运营者采用，LightCounting预计全球以太网光模块在2024年和2025年分别增长57%和62%，并在2026年-2028年保持两位数增长。800G及T比特级高速光模块在出货量的增速上较过往速率级别光模块呈现更快的特征，公司积极扩充国内及泰国现有产能，为高速率光模块上量做充分准备。 硅光市场持续增长。LightCounting预计，基于GaAs和InP的光模块的市场份额将逐步下降，而硅光子和铌酸锂薄膜PIC的份额将有所上升，相应的LPO和CPO的采用也将促进SiP甚至TFLN器件的市场份额增长。公司拥有自研硅光芯片，在成本方面具备较大优势，致力于降低BOM成本以及积极推广硅光方案，相关产品硅光出货比例正在有序提升。 投资建议：公司是全球光模块龙头企业，拥有完整的光模块产品矩阵，结合未来以太网800G需求旺盛叠加1.6T的逐步上量的预期来看，公司业绩有望延续增长态势，预计公司2024-2025年EPS分别为4.93和7.94元，对应PE分别为32和20倍。 风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；高端产品利润率下降风险；下游重要客户资本开支边际变化等。

     中际旭创(300308) 2024年10月22日，公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入173.13亿元，同比增长146.26%；实现归母净利润37.53亿元，同比增长189.59%。2024年Q3单季度公司实现营业收入65.14亿元，同比增长115.25%；实现归母净利润13.94亿元，同比增长104.40%。 经营分析 AI发展带动公司业绩持续快速增长：受益于AI行业发展，得益于800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，公司产品收入、毛利率、净利润率进一步得到提升。2024年前三季度实现毛利率33.32%，同比增长1.57pct；实现净利率22.36%，同比增长3.69pct。根据LightCounting公布的2023年全球光模块TOP10榜单，公司首次不与其他厂商并列位列全球第一。公司作为全球第一梯队光模块供应商，下游深度绑定大客户，高速光模块已可量产出货，后续公司业绩持续快速增长可期。 1.6T光模块有望于2025年上量：展望明年，根据公司公告，行业客户2025年800G需求指引相比2024年有较为显著的增长。新增的800G主要用于构建以太网数据中心，以800G单模为主，公司有望继续保持今年的800G市场份额。1.6T的产品预计在今年Q4左右开始出货，将在明年逐步上量。1.6T产品需求受GB200应用推动有望持续提升，同时产品单价更高，预计将对公司业绩与盈利能力产生大幅度积极影响。 硅光方案有望成为公司重要优势：根据Lightcounting预测，全球硅光模块市场将在2026年达到近80亿美元，有望占到一半的市场份额。硅光模块技术壁垒高，具有高集成度、低成本、低功耗等优势。硅光方案一方面节约了部分的光源和无源器件数量，BOM成本更低；另一方面自研硅光芯片，自制率更高，硅光模块的毛利率相较传统光模块更有优势。目前公司已有1.6T的硅光解决方案和自研硅光芯片，未来有望放量。自研芯片将为公司产能提供保证并带来盈利能力的进一步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为259.1/390.2/478.3亿元，归母净利润为55.3/87.7/109.0亿元，对应PE为29/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外大厂资本开支不及预期；中美贸易摩擦升级；产品降价超预期；市场竞争加剧。

     中际旭创(300308) 业绩略低于预期，持续看好800G、1.6T需求，及硅光渗透率的提升：公司发布三季度业绩公告。三季度营收65.1亿元，同比增长115%。净利润13.9亿元，同比增长104%。营收/净利分别低于我们的预期11.9%/6.7%，主要因为汇兑损失及上游光芯片供给紧缺导致的交付能力不足。 对2025年800G及1.6T需求乐观。我们预期2025年全球800G需求量超1600万只，1.6T需求400万只。我们预计GB200rack系列将在2025年成为主流产品，预计明年1月下旬开始批量生产，NV明年B200/300备货量合计500万颗左右，将加速带动1.6T光模块的部署。目前公司1.6T产品已完成全部认证，预计于12月开始逐步上量。 100G EML持续缺货，硅光驱动2025年毛利率提升：由于400G、800G的强劲需求，公司预期4Q24EML将持续缺货，预计1H25将会缓解。4Q24起公司硅光渗透率持续提升，且公司加大了2025年对EML芯片的采购，我们预期后续交付能力将提升。公司在硅光的技术储备和产品进度领先，预期公司的主要客户在2025年都会有硅光的需求。我们预期随着硅光在旭创800G、1.6T出货中的渗透率的提升，公司毛利率将有进一步提升的空间。 估值与建议：我们预计公司2024/2025年归母净利润为55.5/100.9亿元，+147%/94%YoY，EPS为5.0/9.2元，基于2024/2025年38/21倍PE，目标价190元，“优于大市”评级。 风险：1）产品升级迭代不及预期；2）竞争加剧；3）需求不及预期。

     中际旭创(300308) 业绩符合预期，公司持续受益于高端光模块放量，维持“买入”评级2024年10月22日公司发布2024年三季度报告，2024前三季度公司实现营收173.13亿元，同比增加146.26%，实现归母净利润37.53亿元，同比增长189.59%，2024Q3公司实现营收65.14亿元，同比增长115.25%，环比增长9.37%，实现归母净利润13.94亿元，同比增长104.40%，环比增长3.34%。2024年前三季度，公司销售毛利率达33.32%，同比提升1.57pct，销售净利率为22.36%，同比提升3.70pct。从费用率上来看，2024前三季度公司销售费用率为0.78%，同比降低0.37pct，管理费用率为2.72%，同比降低1.39pct。整体来看，下游算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来800G和400G高端光模块销售的大幅增加，公司产品收入、毛利率、净利率进一步得到提升。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为51.40、82.19、90.26亿元，当前股价对应PE为37.1/23.2/21.1倍，维持“买入”评级。 公司持续拓展海外市场，2023年全球排名第一 公司产品主要面向北美、欧洲等国家或地区，2024H1，公司海外收入达94.72亿元，同比增长172.03%。公司凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，赢得了海内外客户的广泛认可，并保持了市场份额的持续成长。在Lightcounting发布的2023年度光模块厂商排名中，中际旭创排名全球第一。 公司持续加大研发投入，深度布局硅光、相干产品 2024前三季度公司研发费用为7.42亿元，同比提升57.41%，研发费用率达4.29%。OFC2023公司现场演示了1.6T OSFP-XD DR8+可插拔光模块、基于5nm DSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块以及400G ZR和400D ZR+QSFP-DD相干光模块。CIOE2024旭创科技展示了1.6T OSFP2242XDR4（Livedemo），800G/400G全系列硅光模块，800G/400G相干模块（Live demo）。我们认为随着光模块产业加速迭代，公司高度重视研发创新，深度布局前沿技术，有望持续保持行业先发优势。 风险提示：光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险

     中际旭创(300308) 结论与建议： 公司是全球光模块龙头企业，拥有完整的光模块产品矩阵，具有领先的研发、交付能力。目前公司在行业前沿的800G光模块产品中占据全球绝对领先地位，预计将在今年四季度率先量产推出1.6T高速光模块产品。考虑到全球AI产业仍处于发展早期，光模块作为相关基础环节有望充分受益，维持“买入”建议。 800G等高速产品需求持续提升，带动业绩高速增长：公司上半年实现营收107.99亿元，同比增长170%；归母净利润23.58亿元，YOY+284.26%；扣非后净利润23.33亿元，同比增长300%。业绩落于此前预计区间中值附近，符合预期。单季度来看，Q2公司归母净利润为13.49亿元，同比+271%。上半年得益于800G/400G等高端产品出货比重的快速增长，产品结构持续优化，公司营业收入和净利润同比得到大幅提升。此外报告公司汽车光电子板块营收2.79亿元。我们认为AI带来的高速光模块需求仍将持续未来数年，公司业绩增长具有较强保障。 公司为光模块领域全球龙头，1.6T、硅光等新兴技术进展顺利：光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，根据LightCounting发布的2023年光模块厂商排名中，中际旭创再度位列全球第一，头部地位稳固。新产品方面，公司的1.6T光模块产品已进入送测阶段，预计今年Q4小批量出货，2025年起逐步上量，将带动公司营收新一轮增长；此外公司硅光技术储备充足，目前已拥有1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片。我们认为未来公司技术储备充足，有望在AI需求高企的时代维持行业龙头地位。 提前锁定部分原材料，持续增强供应端保障：供应端来看，公司VCSEL已扩大供应商范围，并根据客户指引和订单情况提前向上游EML等芯片厂商规划及锁定采购需求。此外若未来两年行业整体EML产能需求进一步紧张，公司自研的硅光方案占比有望加速提升，同样起到增强供应端保障的作用。我们认为今明两年在上游物流整体紧张的背景下，公司已采取相关措施加强自身供应端保障，后续仍需观察上游厂商如Lumentum、Marvell等企业产能情况。 盈利预测：伴随AI带来的800G革命持续超预期，未来两年行业有望持续的高景气。我们预计公司2024-2026年净利润分别为53.92亿/69.21亿/87.40亿元，YOY分别为+148.1%/+28.4%/+26.3%；EPS分别为4.81/6.17/7.80元，当前股价对应A股2024-2026年P/E为25/20/16倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、1.6T等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

     中际旭创(300308) 摘要： 事件：近日，公司发布2024半年度业绩报告，2024H1，公司实现营业收入107.99亿元，同比+169.70%；归母净利润23.58亿元，同比+284.26%。单看二季度，公司实现营业收入59.56亿元，同比+174.88%，环比+22.99%；归母净利润13.49亿元，同比+270.82%，环比+33.68%。 海外份额持续提升，盈利能力持续优化：得益于公司良率提升、产品结构精进、海外出货量占比持续扩大等因素，公司业绩实现快速增长。公司24H1毛利率为33.13%，同比+2.74pct。展望未来，公司计划严格管控期间费用，费用率或将有进一步的改进潜力。 AI驱动高速产品加速放量，研发及交付实力业界领先：根据Yole预测，2024年全球光模块市场的增长率有望达到27%，并且预计到2029年，市场规模将显著扩大至224亿美元，这一增长预期主要得益于英伟达和北美云巨头对高速光模块的持续的高需求。24Q2下游云厂商巨头微软、Meta、谷歌、亚马逊的合计Capex同比增长66%，环比增长22%，均重点强调了在GPU和AI服务器上持续加大投入，有望带动数通光模块供应商订单量持续增加。同时，400G+高速率市场规模预计将以28%以上的复合年增长率扩张，到2029年达125亿美元。同时，硅光技术路径产业趋势清晰，伴随传输速率的不断提高，其在数通短距离应用场景的竞争力将愈发突出，市场渗透率有望在2028年提升至44%。公司高度重视研发创新，2024上半年研发费用为5.27亿元，同比增长62.24%，研发费用率为4.88%。公司800GEML方案、LPO方案和硅光方案等产品的市场导入顺利，800G产品已获得多个数据中心客户的认证，1.6T硅光模块也已进入客户送样检测阶段，并有望在年末量产。 投资建议：公司是全球光模块龙头厂商，赋有产品的高度可靠性、领先的研发及交付能力等优势，业绩有望维持较快增长。我们预测公司2024/2025/2026年将实现营收255.99/376.16/458.98亿元，同增138.85%/46.94%/22.02%；EPS分别为4.74/7.50/9.00元，对应2024/2025/2026年PE分别为20.97/13.26/11.04倍，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：AIGC应用推广不及预期的风险；国内外政策和技术摩擦的不确定性的风险；光模块行业竞争加剧的风险。

     中际旭创(300308) 事件描述 公司发布2024年半年报，利润同比大幅增长。2024上半年公司实现营收108.0亿元，同比+169.7%；归母净利润23.6亿元，同比+284.3%，扣非后归母净利润为23.3亿元，同比+300.1%。单Q2来看，公司实现营收59.6亿元，同环比分别+174.9%、23.0%，归母净利润13.5亿元，同环比分别+270.8%、+33.7%。 事件点评 北美云厂商AICapex高增长，上半年公司作为高速光模块主要供应商重点受益。在AI基础设施投资的拉动下，上半年北美亚马逊、谷歌、META、 微软四家科技巨头capex897.5亿美元，同比+44.1%。GPU龙头英伟达上半年实现营收560.8亿美元，同比+171.0%，下游资本开支增加叠加AI占比提升，AI基础设施市场快速爆发。在GPU集群从万卡到十万卡、英伟达持续推出新款网卡、交换机升级网络端口的背景下，光模块与GPU的配置比例持续增加，800G以上高速光模块市场爆发更为猛烈。根据LightCounting7月最新报告，2024全球用于AI集群的光模块市场将超过40亿美元，同比翻倍以上，2025年则有望超过70亿美元，2029年达到120亿美元。AI市场2023-2026将持续处于高增长阶段，其后斜率趋缓但继续增长。公司作为全球AI高速光模块主要供应商，把握市场先机率先出货800GIB多模&单模、800GROCE配套光模块等，受益于AI市场爆发。 高速产品占比提高，毛利率同比提升，同时控费增效持续提升净利率。公司24Q2毛利率为33.4%，同环比分别+2.3pct、0.7pct，主要由于400G、800G高速率产品占比的提升以及海外AI大客户收入贡献的提升。上半年，公司海外、国内营收分别为94.7亿、13.3亿元，分别+172.0%、+154.2%，海外市场在高基数的背景下仍实现了更高的增长，显示出海外市场的高景气和公司的龙头地位。根据CignalAI统计，在24Q1全球高端光模块出货统计中，公司在400GbE、800GbE均名列龙头。此外，上半年公司汽车电子子公司君歌电子、接入网光模块子公司储翰科技分别实现营收2.8亿（净利润0.13亿元）、2.8亿元（净利润0.23亿元），君歌电子并表后表现良好，储翰科技营收大幅增长。费用率方面，公司上半年股份支付费用合计9700万元，通过优秀的业绩表现和行业地位持续激励高端人才，同时推进降本增效，销售、管理、研发费用合计占收比为8.5%，同比-5.4pct，最终实现归母净利率22.3%。 持续扩产备货展现对未来订单的乐观预期。从固定资产来看，上半年公司账面价值47.4亿元，较上年同期增加13.6亿元，生产设备的购置和泰国工厂的转固是主要因素。从收入/固定资产比值来看，2024上半年为2.3，去年同期为1.2，显示产能利用率的提升以及产品价值的高端化。从出货量来看，上半年光通信收发模块产能900万只，较上年同期+81%，销量620万只，较上年同期+79%。此外上半年公司存货账面价值为61.7亿元，较年初+43.8%，其中原材料23.2亿元，较年初+39.8%，公司产销两旺，持续备货迎接更大的交付热潮。 盈利预测与投资建议 我们对于AI算力板块景气度变化保持乐观，核心原因一是数据中心正从通用计算转向加速计算架构，二是AI正从AIGC显性APP过渡到渗透所有行业的隐性能力，算力需求广阔。作为全球光模块最佳交付者，我们看好公司中长期市场表现。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 53.2/96.3/113.1亿元，维持“买入-A”评级。 风险提示 GPU服务器等AI下游基础设施出货不及预期导致光模块市场预期下调；北美云厂商引入新供应商导致公司市场份额下滑；随着AI光模块客户结构更加多元化ASP和毛利率存在阶段性下滑风险；中美经济科技摩擦导致关税政策变化等。

     中际旭创(300308) 投资要点： 事件：公司2024年上半年营业收入为107.99亿元，同比增长169.70%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为23.58和23.33亿元，同比分别增长284.26%和300.07%。 点评： 上半年业绩高速增长。公司2024年上半年营业收入为107.99亿元，同比增长169.70%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为23.58和23.33亿元，同比分别增长284.26%和300.07%。在全球CSP厂商对算力基础设施和AI数据中心建设的资本开支持续增加的背景下，高端产品出货比重得到快 速提升，公司收入规模与盈利能力进一步得到提升。 降本增效彰显公司优秀管理能力。2024年上半年，公司期间费用率为7.92%，较上年同期下降4.49个百分点，管理费用率为2.84%，较上年同期下降1.83个百分点，销售费用率0.83%，较去年同期下降0.26个百分点，综合毛利率为33.13%，较上年同期提升2.74个百分点。 以太网用光模块更替需求在即。在云数据中心中，以太网光模块用量由于以太网架构较IB架构经济性更优、兼容性更强等特性有望被更广泛的建设与运营者采用，LightCounting预计全球以太网光模块在2024年增长40%，并在2025年-2027年保持两位数增长。 T比特级/相干产品有望导入上量。公司T比特级光模块已进入客户测试阶段，其中包含1.6T的硅光模块方案。随着数据中心DCI互联需求持续提升，海外客户针对DCI互联的相干光模块需求有望持续增长，公司400GZR产品已为海外客户供应，800G ZR产品正在市场导入阶段。 投资建议：公司是全球光模块龙头企业，拥有完整的光模块产品矩阵，受下游市场需求推动，公司业绩有望延续增长态势，预计公司2024-2025年EPS分别为4.49和6.47元，对应PE分别为24和17倍。 风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；高端产品利润率下降风险等。

     中际旭创(300308) 事件： 8月25日下午，中际旭创发布2024年中报。2024年H1，公司实现营业收入107.99亿元，同比169.70%；归母净利润23.58亿元，同比284.26%。其中，2024年Q2，公司实现营业收入59.56亿元，同比174.88%，环比22.99%；归母净利润13.49亿元，同比270.82%，环比33.68%。 点评： 得益于产品结构优化及持续降本增效，公司收入规模及盈利能力提升收入端，算力硬件需求增长持续带动400G/800G等高速率产品的销量增长，并加速光模块向800G及以上速率迭代，2024上半年公司实现收入107.99亿元，同比169.70%。盈利端，毛利率维持在历史较高的水平，持续的降本增效推动盈利能力增强。1）毛利率方面，硅光等新结构、400G及800G等高速率产品的占比提升，叠加良率、生产效率的不断优化，推动毛利率稳定在历史较高水平，2024年上半年公司毛利率为33.13%，同比提升2.74pcts，其中2024Q2公司毛利率达33.44%，环比提升0.68pcts；2）费用率方面，降本增效措施持续推进，公司2024H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.26、1.83、3.20、-0.81pcts，期间费用率合计同比降低4.49pcts。 产能迅速扩充，硅光快速上量，高速率产品进展顺利 产能扩充迅速，高速率产品快速放量。公司中报合计产能900万只，同比增长81.09%；合计产量654万只，同比增长102.48%；合计销量620万只，同比增长79.19%。硅光快速上量。主营硅光芯片的子公司苏州湃矽收入1.42亿元，同比增长2103.81%；净利润扭亏并实现0.24亿元，部分硅光芯片进入量产阶段，硅光产品市场导入加速。高速率产品进展顺利。1.6t产品进展顺利，目前该产品大客户已经在测，预计顺利的话将于年末进入量产阶段，届时1.6t的硅光方案将同步提供。 投资建议与盈利预测 作为行业领先的光模块供应商，公司技术储备充裕、客户资源丰富，随着算力硬件技术的持续迭代，公司盈利能力有望维持在较高水平，公司将充分受益于算力硬件需求增长引致的红利。叠加内部费用控制效率的提升，我们预计2024-2026年，公司营业收入分别为246.41、369.16、462.12亿元，归母净利润分别为50.87、76.77、96.79亿元，对应PE估值分别为24、16和13倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险

     中际旭创(300308) 事件：公司发布2024年中报，营收107.99亿元（YoY+169.70%），归母净利润23.58亿元（YoY284.26%），扣非归母净利润23.33亿元（YoY+300.07%）。Q2单季度归母净利润再创新高，连续5个单季度实现同环比双增 上半年公司业绩高增，考虑到24H1以权益结算的股份支付费用1.07亿元（23H1为7266万元）同比增长47.26%，加回后公司实际盈利能力更优。单季度看，24Q2营业收入59.56亿元，同增174.88%环增22.99%，归母净利润13.49亿元，同增270.82%环增33.68%，业绩位于预告中上区间。自AI催生算力基础设施建设加速，公司收入和净利润已经连续5个单季度实现同环比双增。业绩高增得益于400G和800G光模块需求显著增长，且客户加速光模块向800G及以上速率迭代。 高速模块出货增长+降本增效，盈利能力有望持续提升，收入扩张费用率显著压缩 毛利率端，24H1公司400G和800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，综合毛利率进一步提升至33.13%，同比增长2.74pct。其中，Q2单季度毛利率为33.44%，同比提升2.34pct环比提升0.68pct。公司规模效应持续凸显，800G产品出货增长叠加1.6T预期在Q4形成增量，未来毛利率仍有望保持向上趋势。 费用端，收入规模快速扩张的情况下公司费用率显著压缩，24H1期间费用率为7.92%，同比减少4.49pct，销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.27/1.83/3.20/-0.81pct，销售/管理/研发/财务费用分别同比104.20%/63.83%/62.70%/-15.83%。销售费用增长主要因为控股孙公司君歌电子纳入合并范围带来销售费用增加，以及职工薪酬和以权益结算的股份支付的增加；管理费用增长主要因职工薪酬、咨询服务费、租金物业费的增加；研发力度持续加大，职工薪酬、项目研发使用材料及设备高于23H1。 存货增长有备无患：公司存货23年末/24年H1末账面价值分别为42.95/61.69亿。原材料从16.58亿增长至23.17亿元，大概率反映公司原材料囤货增长；在产品由17.74亿显著增长至23.93亿，侧面印证公司产能或将大幅提升；库存商品从8.20亿增长至13.90亿，部分库存商品已发往客户寄售仓中，客户从寄售仓提取使用后即可确认收入。 产能持续释放，为25年800G&1.6T光模块出货提供支撑：公司作为全球光模块龙头厂商，泰国工厂一二期产能建设达产，建成7万多平方米厂房且主要海外大客户已经审厂。根据中报数据，上半年公司各速率光模块产能达900万只，相比23同期增长81%。从TeraHop Pte财务数据看，24H1营业收入38.11亿元（YoY+292.5%），净利润2.28亿元（YoY+54.9%），公司海外工厂销售额已实现大幅提升。 公司硅光+EML方案同步推进，硅光方案进展较快：25年大模型训练侧推动光模块从800G向1.6T迭代，预计24年4季度批量出货；推理侧H系列芯片&以太网交换机以及配套800G光模块将共同构建用于推理或训推一体的AI数据中心网络，行业客户800G需求预计相比2024年仍有较为显著的增长。公司技术全面，EML方案+硅光方案均已成熟，硅光芯片公司湃矽24H1收入1.42亿元，净利润2396万元，同比均大幅增长也反映了公司部分硅光芯片已进入到量产阶段，也意味着公司的硅光模块产品导入市场的速度在加快。 投资建议：我们预测公司24-26年归母净利润分别为59.7亿元/100.5亿元/125.4亿元，对应PE倍数为20X/12X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险。

     中际旭创(300308) 投资要点 公告摘要：公司发布2024中报，实现营业收入107.99亿元，同比增长169.70%，归母净利润23.58亿元，同比增长284.26%；扣非归母净利润23.33亿元，同比增长300.07%；经营性现金流净额达9.68亿元，同比下降16.23%。 营收利润大幅增长，盈利能力环比提升。上半年，公司毛利率33.13%，同比提升2.74个pct，毛利率的提升主要得益于400G和800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效。单季度看，24Q2公司实现营收59.56亿，同比增长174.85%，环比增长22.98%，归母净利润13.49亿，同比增长270.60%，环比增长33.70%。费用方面，公司持续加强费用管控，24Q2销售/管理/研发费用率分别为0.74%/2.97%/4.50%，同比分别降低0.28/1.46/3.16个pct。24Q2公司毛利率环比提升0.66pct至33.43%，净利率环比提升1.82pct至22.65%。经营现金流下降，或主要由于公司为满足目前的订单需求做的提前的备料。公司也进行了产能的扩充，运营周转处于健康态势。随着下半年800G持续放量，以及1.6T产品年末有望进入量产，业绩有望持续保持高增长态势。 英伟达GB200迭代升级，1.6T光模块需求有望放量。英伟达于Hot Chips2024大会上展示了2024年至2028年的产品路线图。其中，2026年的1.6T ConnectX-9表明了英伟达对PCIe Gen7的需求，随着英伟达保持一年一代更新GPU的节奏，将加速带动1.6T光模块的部署需求，并持续有利于具备领先研发能力的龙头公司巩固市场地位。公司是全球光模块龙头，其技术能力领先，规模优势显著，批量交付经验充足。根据Lightcounting发布的2023年度光模块厂商排名，中际旭创排名全球第一。公司上半年在800G EML方案、LPO方案和硅光方案等产品的市场导入方面都取得了不错的进展，重点产品1.6T目前市场导入进度顺利，并有望在年末进入量产阶段。产能方面，铜陵旭创高端光模块生产基地项目实施完毕，泰国工厂一二期产能建设已达成，且能够稳定量产高端光模块产品，满足海外客户的需求。后续新产能建设也正在稳步推进中。 领先的研发及创新能力，硅光/相干等技术领先。公司立足于通过自主技术创新，打造具有国际竞争力的高速光通信收发模块的研发、设计和制造公司。其拥有单模并行光学设计与精密制造技术，多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术，并自主开发了全自动、高效率的组装测试平台。2023年，公司在OFC2023现场演示了1.6T OSFP-XD DR8+可插拔光模块、基于5nm DSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块。旭创自研硅光芯片，400G/800G开始导入硅光方案，BOM成本相比于EML具备竞争力，预计未来硅光方案的渗透率将进一步提升毛利率水平。相干方面，Omdia预计2025年相干将达到250万支规模；2022-2025年，400G相干光模块年复合增长率将超40%。公司的相干产品可支持5G回传、边缘网络、城域和DCI互连等应用，目前400G全系列相干产品已实现批量发货；还推出业界最高输出功率400GZR/OpenZR+QSFP-DD相干模块。随着算力集群规模的扩大，未来DCI市场具备较好的增长潜力。 投资建议：公司是全球光模块龙头，800G产品进入批量供应，1.6T有望迎来快速放量；且其同时具备硅光、CPO和相干模块等前瞻工艺。基于公司高速率产品放量进度，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为51.46亿元/71.72亿元/91.09亿元，EPS分别为4.59元/6.40元/8.12元，维持“买入”评级。 风险提示：北美数通市场需求不及预期的风险；AI发展低于预期的风险；海外贸易争端的风险；市场竞争加剧的风险。

     中际旭创(300308) 事件 公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营业收入107.99亿元，同比增长169.70%；归母净利润23.58亿元，同比增长284.26%；扣非归母净利润23.33亿元，同比增长300.07%。其中2024Q2实现营业收入59.56亿元，同比增长174.88%环比增长22.99%；归母净利润13.49亿元，同比增长270.82%，环比增长33.68%扣非归母净利润13.43亿元，同比增长283.05%，环比增长35.60%。 毛利率稳步提升，降本增效成果明显 公司2024H1毛利率达到33.13%，同比增长2.74pct；净利率达到22.29%，同比增长6.13pct。公司2024H1期间费用率降幅明显，管理费用率为2.84%，同比下降1.83pct；销售费用率为0.83%，同比下降0.26pct。 高端产品出货比重增长，1.6T光模块2024Q4有望交付 公司重点客户进一步加大算力基础设施投资，400G/800G光模块需求显著增长，并加速光模块向800G及以上速率迭代。得益于800G/400G等高端产品出货比重的快速增长、产品结构持续优化，以及降本增效，公司营业收入和净利润大幅提升根据公司2024年8月6日发布的《中际旭创投资者关系记录表20240805》，公司的1.6T光模块预计2024Q4开始交付、2025年陆续上量。 募投项目持续推进 公司持续推进“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、“铜陵旭创高端光模块生产基地项目”等募投项目，其中“铜陵旭创高端光模块生产基地项目”已实施完毕并结项。 业绩高增长，高端产品持续放量，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为255.95/379.56/491.07亿元，同比增速分别为138.80%/48.30%/29.38%；归母净利润分别为51.65/81.14/104.47亿元同比增速分别为137.65%/57.08%/28.75%，3年CAGR为68.76%；EPS分别为4.61/7.24/9.32元/股。公司盈利能力提升，高端产品持续放量，维持“买入”评级。 风险提示：产品需求不及预期风险；技术研发不及预期风险。

     中际旭创(300308) 事件：8月25日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收107.99亿元，同比增长169.7%，实现归母净利润23.58亿元，同比增长284.3%，实现扣非归母净利润23.33亿元，同比增长300.1%。从24Q2单季度来看，实现营收59.56亿元，同比增长174.9%，环比增长23.0%，实现归母净利润13.49亿元，同比增长270.8%，环比增长33.7%。 AI显著拉动400G&800G光模块需求，公司业绩持续保持高增长趋势：上半年公司营收和归母净利润分别实现同比169.7%和284.3%的高增长。当前重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，使得400G和800G等高端光模块需求迎来显著增长，同时也加速推动光模块速率向800G及以上迭代。上半年公司400G&800G出货量增长明显，构筑业绩高增的核心驱动力。 公司持续推进降本增效费用管控良好，同时高端光模块出货比重显著提升持续优化产品结构，助力公司毛利率提升：费用率方面，上半年公司销售费用率0.83%，较去年同期下降0.26pct，管理费用率为2.84%，较去年同期下降1.83pct，研发费用率为4.86%，较去年同期下降3.20pct。伴随营收快速增长&公司持续推进降本增效，公司费用率整体迎来良好的下行趋势。毛利率来看，上半年公司综合毛利率达33.13%，较去年同期提升了2.74pct，光模块毛利率达33.83%，较去年同期提升3.01pct，AI推动400G&800G等高端光模块出货比重显著提升是毛利率提升的重要原因。 24Q2下游巨头CAPEX保持高位并对未来CAPEX投入整体乐观，公司作为数通光模块龙头有望持续受益：24Q2下游海外巨头CAPEX整体保持高增长，亚马逊同比+53.8%/环比+18.1%，谷歌同比+91.4%/环比+9.8%，微软同比+55.1%/环比+26.7%，Meta同比+31.5%/环比+27.7%。展望未来，Meta上调全年指引下限，2024年全年CAPEX指引上调至370~400亿美元，同时预计2025年CAPEX还会有显著增长。微软预计CAPEX仍将显著环比增长，并且预计2025财年的CAPEX大于2024财年的CAPEX。亚马逊预计2024年下半年CAPEX将高于2024年上半年。公司光模块产品全面布局，深度绑定下游巨头客户，先发优势显著，在Lightcounting统计的2023年度光模块厂商排名中高居第一，有望持续受益AI带来的高增长。 投资建议：公司是全球数通光模块龙头厂商，深度绑定海外头部厂商整体市场份额领先，同时公司在光模块前沿技术领域先发优势显著，未来有望持续受益于AI带来的高端数通光模块需求增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为50.45/70.10/94.55亿元，对应PE倍数为27x/19x/14x。维持“推荐”评级。 风险提示：AI需求不及预期，行业竞争加剧，光模块价格降幅大。