亿纬锂能(300014) 事件：2025年4月17日，公司发布2024年年度业绩报告。营收和净利：营业收入486.1亿元，同比下降0.35%，归母净利润40.76亿元，同比增长0.63%。扣非后归母净利31.62亿元，同比增长14.76%。出货量，全年储能电池出货量达50.45GWh，同比增幅达91.90%，据InfoLink统计，公司储能电芯出货量稳居全球第二位，市场竞争力持续提升。动力电池24年出货量30.29GWh，同比增长7.87%。消费类电池单月产销量突破1亿只，报告期内增长量显著。 2024Q4情况：营收和净利：公司2024Q4营收145.65亿元，同增9.89%，环增17.56%，归母净利润为8.87亿元，同增41.73%，环降15.64%，扣非后归母净利润为6.62亿元，同增10.3%，环降33.91%。毛利率：2024Q4毛利率17.48%，同减0.24pct，环减1.53pct。出货量：动力电池Q4出货量9.58Gwh，储能电池出货量为14.72Gwh。 海外产能及时卡位，CLS驱动全球发展。报告期内，公司马来西亚工厂储能项目按照既定规划稳步推进，预计2026年初开始量产，支持海外基地生产实现全球交付。在当前贸易摩擦加剧背景下，公司海外产能的先发优势凸显；海外优质产能为国际一线客户创造价值，将有利于进一步提升公司在储能市场的影响力和市场占有率。CLS全球合作经营模式通过技术授权、合作研发及服务支持构建全球化产业协同网络，有效完善产业链布局并推动技术迭代。该模式通过跨国合作机制增强抗风险能力，助力应对地缘政治与贸易壁垒挑战。 新产品百花齐放，多领域全面发展。消费电池领域，凝胶半固态电池助力打造食品级安全雾化器电池。新兴市场方面，为无人机eVTOL等低空领域提供高质量电池解决方案。固态电池方面，全固态电池已完成小软包电池组装工艺开发，中试线预计在25年投入运行；公司计划于26年推出主要应用于混合动力领域的高功率全固态电池，28年逐步推进400Wh/Kg的高比能全固态电池。此外，公司在锂金属二次电池、钠离子电池和氢燃料电池领域也取得了显著的研究成果。在健康及医疗领域，公司是最全面的能量解决方案提供者。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收623、804、1045亿元，同比增速分别为28.2%、28.9%、30.0%，归母净利润为53、70、88亿元，同比增速分别为29.6%、31.6%、26.1%，当前时点对应PE为15、12、9倍，考虑到公司海外产能进展顺利，产品布局全面，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，原材料波动及国际贸易摩擦加剧。

     亿纬锂能(300014) 4月17日，公司发布24年报。24年公司收入486亿元，同比-0.3%，扣非归母净利润31.6亿元，同比+14.8%；单Q4，公司收入145.7亿元，同比+10%，环比-18%，扣非归母净利润6.6亿元，同比+10%，环比-34%。 经营分析 1、剔除减值、年终奖等影响，经营利润环比稳健。24年公司毛利率17.4%，同比+0.4pct，四费率10.7%，同比+0.2pct，扣非归母净利率6.5%，同比+0.9pct；单Q4公司毛利率17.5%，环比-1.5pct，四费率10.1%，环比-0.6pct，资产+信用减值2.75亿元，环比+2.5亿，扣非归母净利率4.5pct，环比-2.4pct。我们测算剔除减值影响、年终奖计提、股权激励计提冲回影响，经营业绩较Q3环比稳健。 2、分业务：24年公司动力/储能/消费电池收入分别为192/190/103亿元，同比-20%/+16%/+23%，毛利率分别为14.2%/14.7%/27.6%，同比-0.2pct/-2.3pct/+3.9pct，相较H1，H2动力电池从11%提升至17%，储能电池略升，消费电池下降。1）动力电池：24年出货30.29GWh，同比+8%；2）储能电池：24年出货50.45GWh，同比+92%，位列全球份额第二；3）消费电池满产满销，单月产销突破1亿只，电动工具、智慧出行、清洁设备等细分市场份额持续提升。3、后续展望：我们预计，25年公司动储电池出货有望达130GWh，动力有望50GWh，储能有望80GWh，伴随下游电动商用车的快速起量、乘用车小鹏、零跑配套车型的放量，动力电池单位盈利预计较24年显著改善，储能电池看好维持相对稳健的单位盈利，消费电池中圆柱电池、小3C电池预计维持高景气。 盈利预测、估值与评级 公司储能、消费电池保持满产满销，持续份额扩张，动力电池放量盈利显著修复，我们预计公司25-27年归母净利润分别为53.8、72.0、90.8亿元，对应PE分别为15/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车、储能需求不及预期，产能释放不及预期，电池价格下跌超预期。

     亿纬锂能(300014) 投资要点 Q4业绩符合市场预期。公司24年营收486亿元，同降0.3%，归母净利润41亿元，同增0.6%，毛利率17.4%，同增0.4pct，归母净利率8.4%，同增0.1pct；其中24年Q4营收146亿元，同环比+10％/+18％，归母净利润8.9亿元，同环比+42%/-16％，扣非净利润6.6亿元，同环比+10%/-34%，毛利率17.5%，同环比-0.2/-1.5pct，归母净利率6.1%，同环比+1.4/-2.4pct。此外，我们测算Q4新股权费用和此前的股权冲回基本抵消，若加回减值2.75亿元，奖金2.5亿元，扣非净利润11.9亿元，环增18.5%，业绩符合市场预期。 储能持续满产满销，动力Q4放量明显。24年公司动储电池出货80.7GWh，同增49%，其中储能50.5GWh，同增92%，市占率15%，全球排名第二；动力30.3GWh，同增8%，装机20GWh，同增24%，市占率2.3%。其中，我们预计Q4出货24.3GWh，同环比+34%/+11%，储能14.7GWh，环比持平，订单饱满，满产满销；动力9.58GWh，环+34%，小鹏p7+爆款车型拉动，稼动率持续修复。25年公司储能延续满产满销、动力持续放量，我们预计总体出货可到115GWh，同增40%。展望26年，公司马来西亚储能产能投产、大铁锂+大圆柱放量，我们预计出货量仍可维持25-30%增长。 H2动力盈利明显修复，储能盈利稳中有升。24年动力收入192亿，同-20%，均价0.72元/wh，同-26%，毛利率14.2%，微降0.2pct，其中H2毛利率16.6%，环比大幅提升5pct，我们预计Q4毛利率近20%，单wh利润超0.01元/wh。24年储能收入190亿，同+16%，均价0.43元/wh，同-39%，毛利率14.7%，降2pct，其中H2毛利率15%，环比略增0.6pct，单wh利润维持0.02元/wh+。总体看，我们预计24年公司动储贡献近15亿元利润，单wh利润为0.018元/wh。展望25年，电池价格已企稳，稼动率持续提升，单wh利润有望升至0.025元/wh+，贡献25-30亿利润。 消费Q4满产满销，毛利率持续提升。24年消费收入103亿，同增23%，贡献利润14-15亿，毛利率27.6%，同比+4pct，我们预计贡献13亿元利润，其中小圆柱24年销量超10亿颗，同比增60-70%，贡献主要增量，我们预计25年消费业务维持10-20%增长。思摩尔24年贡献4.4亿投资收益，同比-15%，预计25年保持平稳。 资本开支高峰已过，费用率下降空间大。公司24年期间费用52亿元，同增1.5%，费用率10.7%，同增0.2pct，其中Q4期间费用15亿元，同环比-23%/+11%，费用率10.1%，同环比-4.3/-0.6pct；24年减值损失3.2亿元，其中Q4确认2.75亿元，24年其他收益14亿元。24年经营性净现金流44亿元，同减49%，其中Q4经营性现金流23亿元，同环比-30%/+28%；24年资本开支55.4亿元，同增11%，其中Q4资本开支14.6亿元，同环比+65%/-24%；24Q4末存货52.5亿元，较年初下降17%。 盈利预测与投资评级：考虑到需求不及预期，我们下修25-26年归母净利润53.2/72.6亿元（此前预测55.0/75.1亿元），新增27年归母净利润预期91.9亿元，25-27年同增31%/36%/27%，对应PE为15x/11x/9x，考虑到公司储能高速增长，我们给予25年25倍PE，目标价65元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

     亿纬锂能(300014) 投资要点 最具潜力二线电池厂，四大赛道成长性十足。亿纬锂能成立于01年，以锂原电池起家，4年内站稳行业龙头，10年起开拓消费电池赛道，并迅速做到头部份额，15年切入动力/储能赛道，迅速获得多个国际大客户定点，成为最亮眼的二线电池企业。我们认为其成功主要得益于：1）全路线布局，发展较为稳健，持续能力强，精准把握细分领域爆发；2）突破快善学习，高标准高要求，拿下多个大客户定点，打出国际化品牌影响力；3）前瞻能力较强，战略调整精准，重点押注大圆柱+大铁锂，打造与龙头的差异化发展。 电池技术储备较为全面，储能电池份额跃居全球第二，新品+出海有望实现破局。公司三元软包、三元方形、铁锂方形、大圆柱四大路线均有布局，未来重点押注叠片铁锂+大圆柱路线，其中叠片铁锂已进入收获期，大圆柱25年迎来规模放量。分领域看，①储能电池目前满产满销，24年跃居全球第二（15%），我们预计25年出货维持45%增长，大铁锂新品开启放量，并持续开拓海外产能，26年海外市场大规模放量；②商用车电池供不应求，24年装机量国内第二（10%），我们预计出货量高增150%+；③乘用车重点拓展爆款车型，配套小鹏P7+、零跑、其他新势力等，叠加标品化带动成本改善，打造大圆柱王牌产品，25年有望步入收获期。出货方面，我们预计公司24年出货80GWh，同增47%，其中储能超52GWh，同比翻倍，动力近28GWh，同比微降，25年出货约115GWh，同增43%。盈利方面，电池价格基本企稳，产能利用率提升，优质订单比例提升，24年单wh盈利0.01-0.02元，随着新车型的陆续交付，叠加大铁锂+大圆柱开启放量，25年预计进一步改善。 锂原电池龙头地位稳定，消费圆柱电池满产满销，小3C电池应用领域广泛，思摩尔持续贡献投资收益。公司锂原电池全国份额第一，万物互联拓宽应用场景，产品利润水平高，我们预计每年稳定增长；公司圆柱电池份额全球第三，受益于无绳化、锂电化、国产替代化、产品结构升级等趋势，消费类小圆柱需求火爆，公司目前满产满销，国内份额迅速扩张，我们预计24年出货11亿颗，同增70%；小3C电池应用领域广泛，新兴应用场景不断涌现，提供额外增长点；思摩尔作为电子烟龙头，亿纬看好其价值与竞争力，我们预计贡献稳健投资收益，为公司提供优质现金流。 盈利预测与投资评级：我们基本维持对公司24-26年归母净利40.7/53.2/75.1亿元的预测（此前预期41.3/55.0/75.1亿元），同比+0.5%/+31%/+41%，对应PE25/19/13倍，考虑公司大圆柱、大铁锂放量在即，给予26年20x，目标价73元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，电池企业竞争加剧，原材料涨价超预期。

     亿纬锂能(300014) 报告摘要 1、公司财务及运营良好，属于优质资产，有望穿越周期成长 公司从做消费电池起家，目前公司消费电池在多个细分市场保持领先地位；动储电池进入产能释放期，营收逐渐超越消费电池，目前动储电池是公司主要营收来源。从盈利能力看，公司动储电池的毛利率位于第一梯队，消费电池业务毛利率行业领先。从经营管理看，公司销售费用率低于行业龙头、财务费用管理能力较强。从创新能力看，公司重视研发投入，研发费用率高于龙头企业。我们认为公司财务及运营良好，属于优质资产，有望穿越周期成长。 2、底部逆势扩张，大圆柱电池有望塑造差异化竞争优势 目前行业产能过剩下动储电池企业整体资本开支大幅减少，而公司积极发行可转债为新项目募资，助力产能建设正常推进。公司新建项目基本为大圆柱项目，主要项目包括“23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目”和“21GWh大圆柱乘用车动力电池项目”。我们预计公司大圆柱产能将于2026-2027年集中释放，目前公司大圆柱电池已获主要客户意向性需求260GWh+，未来订单确定性强，公司有望通过大圆柱电池提升全球市占率。 3、海外储能有望保持高增，消费电池景气度向上 1）储能业务方面，伴随欧美主要经济体降息周期来临，储能性价比优势预计更加凸显。随着新增产能的投产及全球订单的交付，未来公司储能出货有望保持高增。2）消费电池方面，下游景气度持续提升，公司消费类圆柱电池产品实现满产满销，随着马来西亚基地的投产，公司消费电池销量有望持续增长。 4、投资建议：公司是处于周期底部的优质资产，短期财务稳健，长期机会清晰，看好公司底部布局机会。考虑原材料价格带来的波动，预计公司2024/2025/2026年公司营业收入分别为454.99/530.11/679.72亿元，同比增长-6.73%/16.51%/28.22%；归母净利润分别为37.91/52.01/82.99亿元（原预测49.83/72.78/102.43亿元），同比增长-6.40%/37.19%/59.59%。对应EPS1.85/2.54/4.06元。当前股价对应PE24.07/17.54/10.99。维持“买入”评级。 5、风险提示：新产品进展不及预期、行业需求不及预期

     亿纬锂能(300014) 投资要点 事件：12月25日，公司公告与美洲某集团客户签署合作协议，公司及亿纬马来西亚为客户提供电芯。 海外储能产能具备稀缺性，公司海外产能投产盈利弹性显著。公司马来西亚工厂预计25年年底投产，26年Q1开始贡献产量。海外电池厂铁锂产能进展较慢，美国储能系统目前仍依赖于国内铁锂电芯，国内厂商海外储能产能较为稀缺，亿纬海外产能进展较快，此前已拿到Powin的10GWh订单，马来工厂目前产能供不应求，若按照马来工厂26年出货10GWh左右计算，我们预计亿纬锂能北美储能市占率提升至5-10%左右。马来工厂主供海外市场，我们预计单位盈利高于当前的储能盈利0.03元/wh，按照0.05-0.07元/wh估算，预计26年贡献5-7亿利润。 公司储能市占率快速提升，大铁锂竞争优势显著。公司储能份额全球第二，24年我们预计出货50GWh+，25年我们预计仍可保持40%+增长，出货70-80GWh，其中大铁锂开始出货，我们预计贡献7GWh左右，占比接近10%，并持续开拓海外市场，预计26年海外市场大规模放量。单位盈利端，由于优质订单比例提升，叠加产能利用率提升，我们预计公司24年Q3储能单位盈利0.03-0.04元/wh，25年公司大铁锂单位净利预计更高，且海外订单逐步起量，我们预计25年整体单位净利可进一步提升，贡献25-30亿利润。 公司25年动力客户放量，大圆柱开始出货。公司动力进入小鹏P7+供应链，24年Q4起动力产能利用率逐步提升，并获零跑等车企定点，后续配套新车型增加，我们预计25年Q2产能利用率大幅提升，我们预计25年动力出货30GWh+，同增15%，其中大圆柱开始放量，预计出货5GWh左右，26年大圆柱有望维持翻倍增长。盈利端，公司24Q3动力毛利率10%左右，由于产能利用率较低，整体盈亏平衡，我们预计25Q2起动力盈利将逐步改善。 盈利预测与投资评级：我们维持预计24-26年归母净利润41.3/55.0/75.1亿元，同增2%/33%/36%，对应PE24/18/13倍，考虑到公司储能高速增长，我们给予25年26倍PE，目标价70元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

     亿纬锂能(300014) 核心观点 公司简介：布局动力储能，2023盈利仍增。据公司公告，公司产品大致分为三类，消费电池、动力电池、储能电池。其中消费电池包括锂原电池、小型锂离子电池、圆柱电池。动力和储能电池的下游领域分别为新能源汽车和储能。公司2023年营收和归母净利润仍保持增长。公司近年来营收和净利润总体保持增长态势，经历了连续两年的高增速，2023年公司营收487.8亿元，同比+34%，归母净利润保持稳健增长，2023年达到40.5亿元，同比+15%。 行业介绍：下游需求增长，头部份额提升。动力：全球持续增长，亿纬份额提升。据EVtank，预计2024全球新能源汽车销量预计达到1830万辆，同比+25%。储能：需求高速增长，电芯份额集中。CNESA预计，在理想场景下，中国新型储能装机规模2024-2028年复合年均增长率（CAGR）为45.0%，预计2028年达到220.9GW。消费：下游需求驱动，预期温和增长。据Mordor Intelligence，随着智能手机、平板电脑等需求不断增长，全球消费电池市场规模预计2024年达到154.5亿美元，2029年达到221.5亿美元，复合年增长率为7.47%。 核心看点：核心技术壁垒，全球业务布局。公司具备核心技术壁垒，据公司公告，公司成立科技委员会，包含六大电池研究院和五个研究所。参与行业标准制定76个，其中国家标准8个。据公司2023年度可持续发展报告，2023年公司研发投入28.71亿元，占营收比例5.88%，研发团队5291人，研发人员占公司总人数19.35%。亿纬锂能全球业务布局，实行全球制造、全球交付、全球服务。公司共有5个研发中心，8个销售公司和办公室，14个生产基地。 投资建议 公司动力储能市场份额居前，出货量保持增长，消费领域竞争力强，具备持续增长动力，我们看好公司未来持续发展。预计公司2024-2026年收入分别为551/643/753亿元，归母净利润分别为47/57/67亿元，按照2024年11月22日收盘市值对应PE分别为21/17/15倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 上游原材料价格过快上涨风险、下游需求受经济影响不及预期风险、锂电池相关支持政策调整风险、地缘政治及贸易摩擦风险、汇率波动风险。

     亿纬锂能(300014) 结论与建议： 公司锂电池出货量保持较快增长，盈利能力有望改善。公司在储能市场具备领先性，今年出货量快速增长，前三季度储能出货量同比增115.6%，明年有望继续保持30%+的增速。在政策引导下，行业正在加速出清，公司作为行业领先企业有望受益。 公司是消费锂电池龙头企业，产品供不应求，保持稳定扩张。储能领域公司排名全球第二，出货量保持高速增长，正在积极拓展高毛利海外客户和提升产品价值量。动力电池方面明年出货量有望改善。在政策引导下，我们预计锂电价格在明年有望探底回升，预计公司2024/2025/2026年的净利润分别为40.9/54.8/69.2亿元，YOY分别为+1%/+34%/+26%，EPS为2/2.68/3.38元。当前股价对应2024/2025/2026年P/E分别为23/17/14倍,建议逢低买进。 公司明年储能和动力电池出货量将继续增长：公司前三季度储能/动力电池出货量分别为35.7GWh/20.7GWh，同比分别增115.6%和5%；其中Q3储能/动力电池出货量分别为14.8GWh/7.2GWh，环比分别为+6%/+1%。往后看，公司预计明年出货量将达到100GWh，同比约增25%。我们预计储能和动力电池分别为70GWh和30GWh，同比分别增约30%和10%。 储能方面，公司前三季度储能电池出货量全球排名第二，行业内首款628Ah大储能电芯即将在12月投产，产品性能上保持领先性。Q4公司储能产线已处于接近满产的状态，明年国内外储能行业整体需求预计将继续保持30-40%的增速，公司在年底和明年将会有20GWh的储能新产能释放，来推动公司储能出货量提升。 动力电池方面，商用车部分产销较好，乘用车部分此前配套项目销售不及预期，但是我们看到配套项目小鹏P7+11月初上市后大定已过3万，预计将实现月销过万，有望带动动力电池产能利用率提高，改善乘用车部分的盈利能力。 行业加速出清，公司盈利水平有望逐步改善：三季度公司储能业务净利润率保持在10%以上，环比二季度继续提升；动力电池业务盈利能力承压。11月磷酸铁锂储能和动力电芯价格已经分别低至0.3元/Wh和0.35元/Wh，二三线企业已经长时间普遍亏损，均有涨价改善经营状况的意愿。我们观察到旺季来临后，上游碳酸锂现货价格从10月底开始已经回升了7.5%，或将对锂电池价格形成支撑。下半年以来，中央改善物价的意愿强烈，近期中央降低了锂电池出口退税的比例，有望加速低端产能出清。我们预计明年锂电池价格有望探底回升。公司方面，从订单来看，预计储能业务仍将保持10%以上的净利润率；动力部分预计四季度开始产能利用率将逐步回升，到明年中实现满产，净利润率有望逐步改善。 盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年的净利润分别为40.9/54.8/69.2亿元，YOY分别为+1%/+34%/+26%，EPS为2/2.68/3.38元。当前股价对应2024/2025/2026年P/E分别为23/17/14倍,建议逢低买进。

     亿纬锂能(300014) 盈利能力回升,扣非归母净利润表现亮眼 2024前三季度公司营收340.5亿元、同比-4.2%,归母净利润31.9亿元、同比-6.9%,扣非后归母净利润25.0亿元、同比+11.4%,毛利率17.4%、同比+0.6pcts,净利率9.6%、同比-1.3pcts,主要由于政府补助同比减少。其中Q3营收123.9亿元、同/环比-1.3%/+0.4%,归母净利润10.5亿元、同比-17.4%,扣非归母净利润10.0亿元、同/环比+11.4%/+25.5%,毛利率19.0%、同/环比+0.7pcts/+3.4pcts,净利率9.1%、同比-1.7pcts,Q3整体盈利能力持续改善。 受原材料价格波动及竞争格局加剧影响,公司运营能力显著提升,截至2024年9月底,公司存货周转天数及应付账款周转天数分别为58.7天和234.1天、较2023年9月底79.4天和168.0天变化较大,产业链议价能力加强。 电车市场稳中有进,储能市场维持高增长 全球电车增速稳中有进。据Marklines数据,2024前三季度全球电车销量达到1169.9万辆、同比+25.5%、渗透率达到18.1%。其中中国市场今年以来在头部车企主动降价带动以价换量、国家以旧换新政策等利好因素推动下保持较高增长。根据中汽协数据,2024年前三季度中国电动车销量达到832.0万辆、同比+32.5%、渗透率达到38.6%。其中重卡领域电动化表现亮眼,根据第一商用车网数据,2024年前三季度中国电动重卡累计销量达到48513辆、同比+143.2%。 储能方面,中标&装机市场双双高增。2024年前三季度中国储能中标量达125.7GWh、同比+98.9%,已超去年全年中标量。装机方面,中美市场为主要驱动力,据储能网/EIA数据,1~8月中美储能新增装机分别为19.8/6.2GW、同比+84.5%/+55.3%。未来储能市场总体需求仍然有望维持较高增速。 三大业务持续发力,储能+消费领跑 根据公司公告,2024年前三季度公司动力/储能电池出货分别为20.7/35.7GWh、同比+5.0%/+115.6%,其中Q3动力/储能电池出货分别为7.2/14.8GWh、同比+1.3%/+94.6%。动力业务略有承压,主要受乘用车大客户车型销量不及预期影响。公司商用车领域优势持续巩固,市场份额达到13.1%、同比+4.7%,市占率稳居第二。储能业务增长势头强劲,上半年储能电芯出货量全球排行第二,王牌产品Mr.Big、Mr.Giant相继获取国内外系列认证。消费电池领域公司锂亚硫酰氯电池、电池电容器(SPC)两项国家级制造业单项冠军产品,持续引领市场。消费类小圆柱电池单月产销量突破1亿只。 CLS模式开启增长新动能,供应链体系稳步完善AVIC 公司积极推进全球市场开拓,CLS全球合作经营模式业务开局良好,公司首个CLS模式落地项目ACT公司(Amplify Cell Technologies LLC)进展顺利,目前多个项目正处于洽谈阶段,为该模式的发展奠定了良好的基础。 供应链体系方面,公司战略性供应链关系打造坚实,实现锂电材料产业链全面覆盖。印尼红土镍矿湿法冶炼项目已顺利实现投产,每年可生产约12万吨镍金属和约1.5万吨钴金属,与德方纳米在云南曲靖合资建设的年产11万吨磷酸铁锂项目已满产且全部产能供应公司。公司未来将持续深化产业链合资公司战略协同,保持竞争力。 投资建议与盈利预测 在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势,储能行业高景气度有望维持。公司为锂电池龙头企业,积极布局海内外产能,动储市占率持续增长;高端化技术持续领先,供应链体系进一步完善;在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性,综上,我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期,维持“买入”评级,预测公司2024~2026年归母净利润分别45.6、57.9和71.2亿元,对应PE值分别为22、17和14倍。 风险提示 宏观经济不景气,新能源车销量不及预期;国内外电车政策转向;国内外电力过剩导致储能需求不及预期;公司新产能投放不及预期;贸易壁垒;原材料价格大幅波动影响盈利能力;股价存在较大波动风险。

     亿纬锂能(300014) 事件：2024年10月25日，公司发布三季报业绩，2024年前三季度，公司实现营业总收入340.5亿元，归属于母公司的净利润为31.9亿元，其中，扣除非经常性损益的净利润为25亿元，同比增长16%，业绩符合预期。 点评： 1、储能维持高增，客户不断开拓。公司储能产品出货高速增长，前三季度，储能电池出货量35.73GWh，同比增长115.57%。根据InfoLink数据，2024年上半年，公司储能电芯出货量全球排名第二。公司王牌产品Mr.Big、Mr.Giant相继获取国内外系列认证，客户端、项目端验证有序开展。 2、动力静待放量，盈利有望改善。前三季度，动力电池出货量20.71GWh，同比增长4.96%。因部分乘用车大客户车型销量不及预期，电池装机量受到一定影响，影响公司动力业务盈利。我们预计24Q4公司配套车型逐步放量，盈利有望修复。同时公司也在巩固商用车领域的优势，截至第三季度末，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，亿纬锂能商用车电池国内市场份额为13.09%，排名第二。 3、主营消费稳定增长，积极拓展全球化。公司消费类小圆柱电池单月产销量突破1亿只。成都工厂现已投产，马来西亚工厂建设顺利，后续有望贡献增量。全球化方面，公司CLS模式落地项目ACT公司在美国密西西比州动工，海外增量可期。 盈利预测及投资评级：我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为42.8/53.3/64.2亿元（前值为47.9/58.2/71.9亿元），同比增长8.2%、23.9%、20.2%。截止11月01日市值对应24、25年PE估值分别是22.4/18倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；竞争格局加剧风险；

     亿纬锂能(300014) 储能业务持续高增，消费电池明显改善 2024Q1-3实现营业收入340.49亿元，yoy-4.2%，实现归母净利31.9亿元，yoy-6.9%。其中2024Q3实现归母净利10.5亿元，yoy-17.4%，单季度毛利率达到19.01%，qoq+3.5pct，环比明显改善，主要系公司储能业务出货保持高速增长及消费电池稼动率回升。考虑动力储能电池行业竞争加剧，我们下调公司2024-2025年归母净利预测为40.1/55.5亿元，新增2026年归母净利预测为72.73亿元，2024-2026年对应当前股价PE为24.5/17.7/13.5倍，考虑公司储能业务持续发力，消费电池业务持续改善，维持“买入”评级。 储能电池出货快速增长，动力业务出海进展顺利 储能方面，公司积极参与国家电网和中国南方电网的智慧电网建设，与林洋能源和阳光电源联合开展储能电池项目，在海外并与POWIN、W？rtsil？、ABS签署了供货协议，前三季度储能电池出货35.7GWh，同比+116%，2024年1-6月公司储能电芯出货量位列全球第二，较2023年全球储能电芯出货排名前进一名；动力方面，公司与小鹏、广汽埃安、长安汽车等客户紧密合作，前三季度动力电池出货20.7GWh，同比增长5%，公司首个CLS的全球合作经营模式的产能已在美国密西西比洲顺利动工，产能约21GWH，对标北美商用车客户。 小圆柱单月销量超过1亿只，新产品研发打开未来增长空间 受益于下游电动工具客户去库存周期结束，公司消费小圆柱电池下游景气度明显回暖，单月销量超过1亿只。公司已发布了全极耳1865030PL小圆柱电池，进一步满足下游头部客户对高性能电池产品的需求，我们预计Q4景气度有望进一步提升，产品稼动率提升将持续推动消费电池业务量利齐升。新产品方面，公司Omnicell大圆柱电池实现了6C快充、毫秒级动力响应，低温环境下续航提升20%；在eVTOL飞行器领域，公司已经研发出能量密度达到320Wh/kg、高达10C的功率输出、实现＜10分钟的快速充电能力，为未来打开增长空间。 风险提示：储能市场景气度不及预期、公司客户开拓不及预期。

     亿纬锂能(300014) 投资要点： 事件：10月24日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收340.49亿元，同比降低4.16%；实现归母净利润31.89亿元，同比降低6.88%；实现扣非归母净利润25.00亿元，同比增长16.00%。 三季度利润率改善：三季度公司实现营收123.90亿元，同比降低1.30%，环比提升0.39%；实现归母净利润10.51亿元，同比降低17.44%，环比降低1.88%；实现扣非归母净利润10.01亿元，同比提升11.38%，环比提升25.47%。利润率方面，公司三季度毛利率和净利率分别为19.01%和9.09%，较二季度的15.56%和8.85%均有改善。 储能业务增长较快：储能业务方面，2024年前三季度公司储能电池出货35.73Gwh，同比增长115.57%，业务增长较快，同时2024年上半年公司储能电芯出货量全球排名第二。动力业务方面，因部分乘用车大客户车型销量不及预期，电池装机量受到一定影响，呈现波动态势，前三季度公司动力电池出货量20.71GWh，同比增长4.96%。 供应链体系加速全球化，产业链全面覆盖：公司和供应链合作伙伴共同打造坚实的战略性供应链关系，实现锂电池材料产业链的全面覆盖。合作模式从传统的指导型转变为更加紧密的融合型，已逐步显现出成本效益。公司在印度尼西亚投资的红土镍矿湿法冶炼项目已顺利实现投产，每年可生产约12万吨镍金属和约1.5万吨钴金属，有望打造具有国际竞争力的新能源动力电池镍钴原料生产基地。 投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润43.35、54.26、64.20亿元，对应当前PE为23.33、18.64、15.75倍，公司储能业务发展势头较好，消费电池业务持续领跑，我们继续看好公司未来的发展，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；技术路线发生重大变化；原材料价格波动；竞争加剧。

     亿纬锂能(300014) 投资要点： 事件：公司发布了2024年第三季度报告。 点评： 2024Q3毛利率提升，扣非后净利润同环比双增。公司2024年前三季度实现营收340.49亿元，同比-4.16%，归母净利润31.89亿元，同比-6.88%；扣非后净利润25亿元，同增16%。毛利率17.38%，同比+0.6pct；净利率9.62%，同比-1.3pct。其中，Q3实现营收123.90亿元，同比-1.30%，环增0.39%；归母净利润10.51亿元，同比-17.44%，环比-1.88%；扣非后净利润10.01亿元，同增11.38%，环增25.47%。Q3毛利率19.01%，同比+0.67pct，环比+3.45pct；净利率9.09%，同比-1.66pct，环比+0.24pctQ3汇率波动导致财务费用增加，以及政府补贴等其他收益减少，是当期业绩的重要影响因素。 储能业务势头强劲，战略项目相继落地。公司率先布局628Ah大容量铁锂电池技术路线，推出Mr.Big储能专用大铁锂电芯及Mr.Giant系统，提供大规模电站解决方案。前三季度，储能电池出货量35.73GWh，同比增长115.57%，业务增长势头强劲。根据InfoLink数据，2024年上半年，公司储能电芯出货量全球排名第二。王牌产品Mr.Big、Mr.Giant相继获取国内外系列认证，客户端、项目端验证有序开展。 Q4动力业务有望改善。前三季度动力电池出货量20.71GWh，同比增长4.96%。因部分乘用车大客户车型销量不及预期，电池装机量受到一定影响。截至第三季度，公司在乘用车领域新增公告的多款配套车型，预计将陆续于Q4起交货。商用车领域，前三季度公司商用车电池国内市占率13.09%，排名第二，同比上升4.69pct。9月，公司携手合作伙伴完成商用车产品开源电池Z系列（长续航产品）装车下线，在新能源重卡市场获得新突破。 全球CLS模式开局良好。公司首个CLS模式落地项目ACT公司在美国密西西比州动工。该公司由亿纬锂能全资子公司亿纬美国与Daimler Truck、PACCAR、Electrified Power合资成立，计划生产方形磷酸铁锂电池，主要应用于指定的北美商用车领域，年产能约21GWh，三家外方企业及其关联方将成为主要客户，购买该工厂的绝大部分产品。目前多个项目处于洽谈阶段，为该模式发展奠定良好基础。 消费电池持续领跑，交付能力不断提升。公司锂亚硫酰氯电池、电池电容器（SPC）两项国家级制造业单项冠军产品，持续引领市场。消费类小圆柱电池单月产销量突破1亿只。成都工厂已投产，马来西亚工厂建设进展顺利，将进一步有效满足客户需求，提升产品市占率。 投资建议：维持买入评级。预计2024-2026年EPS分别为2.09元、2.71元3.44元，对应PE分别为24倍、18倍、14倍。公司是动力、储能和消费锂电平台型企业，随着公司产品优化、客户拓展及产能释放，后续盈利有望改善，维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品新技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

     亿纬锂能(300014) 核心观点 公司2024Q3扣非归母净利润为10.0亿元，同比+11%、环比+25%。公司2024年前三季度实现营收340.49亿元、同比-4%；实现归母净利润31.89亿元、同比-7%；实现扣非归母净利润25.00亿元、同比+16%。公司2024Q3实现营收123.90亿元，同比-1%、环比基本持平；实现归母净利润10.51亿元，同比-17%、环比-2%；实现扣非归母净利润10.01亿元，同比+11%、环比+25%。 公司电池销量持续增长，储能业务增速显著。公司2024年前三季度动储电池总出货量为56.44GWh，同比+55%。公司2024Q3动储电池出货22.0GWh，同比+50%、环比+5%；其中储能电池出货量14.8GWh，同比+95%、环比+6%，动力电池出货量7.2GWh，同比+1%、环比+1%。展望后续，公司储能旗舰产品持续获得海内外客户持续认可，销量有望维持快速增长；动力电池领域，公司积极携手小鹏、广汽、宝马等客户，在客户新车型中占据更多优势份额。我们预计公司2024年动储电池出货量有望达到80GWh左右，同比+47%左右。 公司动储电池三季度盈利能力环比向好。我们估计2024Q3公司动储电池单位扣非净利约0.02元/Wh，环比增长0.01元/Wh左右；盈利能力稳中向好或受益于储能电池持续满产、优质订单占比提升、碳酸锂降价等因素。展望后续，公司储能电池产能利用率持续高位、优质客户占比或稳中有升，动力电池伴随客户新车型放量实现稼动率改善，动储电池盈利能力有望稳中向好。 公司消费电池业务表现稳定，小圆柱电池生产饱满。公司锂亚硫酰氯电池、电池电容器（SPC）两项国家级制造业单项冠军产品，持续引领市场。消费类小圆柱电池单月产销量突破1亿只。成都工厂现已投产，马来西亚工厂建设进展顺利，将进一步有效满足客户需求，提升产品市占率。 公司全球化战略加速推进。公司2024年以来先后与Aksa、Powin、AESI、零跑科技、欧洲某集团等客户达成深入合作。产能方面，公司马来西亚基地建设顺利、2025年部分产能将陆续投产，欧洲基地正稳步推进。合作形式方面，公司针对海外市场推出合作研发+技术授权+服务支持的CLS全球合作经营模式，并落地ACT公司。同时，多个CLS项目正处于洽谈阶段。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到公司股权激励费用及其他收益波动对盈利产生的影响，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润41.80/54.15/70.19亿元（原预测为47.06/59.67/70.23亿元），同比+3%/+30%/+30%，EPS为2.04/2.65/3.43元，当前股价对应动态PE为24/19/14倍。

     亿纬锂能(300014) 投资要点 Q3业绩符合市场预期，扣非利润略好于预期。公司24Q1-3营收341亿元，同降4%，归母净利润32亿元，同降7%，毛利率17.4%，同增0.6pct，归母净利率9.4%，同降0.3pct；其中Q3营收124亿元，同环比-1.3％/+0.4％，归母净利润10.5亿元，同环比-17%/-2％，扣非归母净利润10.0亿元，同环比+11%/+26％，毛利率19.0%，同环比+0.7/+3.4pct，归母净利率8.5%，同环比-1.7/-0.2pct，扣非环比增速亮眼。 Q3出货环增5%至22GWh，全年出货预期80GWh。24Q1-3公司储能出货35.7GWh，同增116%，动力出货20.7GWh，同增5%；根据我们测算，公司Q3出货21.9GWh，同环比+50%/+5%，储能14.8GWh，环增7%，动力7.2GWh，环比持平，全年出货预期80gwh，同增47%，其中储能翻番至52gwh。公司储能份额全球第二，25年出货预计仍可保持40%+同比增长，并持续开拓海外市场，我们预计26年海外市场大规模放量。动力获零跑等车企定点，后续配套新车型增加，公司预计25年Q2产能利用率大幅提升。我们预计25年动储出货超105gwh，同增35%。 Q3储能盈利水平明显提升，持续性可期。根据我们测算，Q3储能均价近0.4/Wh，环比持平左右，毛利率22%左右，单位毛利0.07元/Wh+，单位净利0.03-0.04元/Wh，受益于系优质订单比例提升、原材料价格下降、产能利用率提升，Q4储能价格基本稳定，我们预计盈利可维持；Q3动力均价近0.7元/Wh，环降5%+，毛利率10%左右，环比微增，受益于技术授权费用贡献0.2亿，但国内乘用车产能利用率偏低，整体盈亏平衡，随着新车型放量，预计25Q2起动力盈利将逐步改善。因此预计24年动储利润贡献15亿，单wh近0.2元，25年盈利明显提升。 Q3消费满产满销，毛利率持续提升。根据我们测算，消费电池Q3收入29亿元，环增5%，毛利率28-30%，贡献利润近4亿元，环增5%，其中小圆柱满产满销，24年出货11亿颗，同增70%，带动消费利润增长85%至18亿元+。思摩尔Q3贡献3.3亿利润，全年预计贡献利润5-6亿元。碳酸锂及中游材料Q3贡献投资收益4千万元，环降近50%，全年贡献1-1.5亿元。 费用率环比提升，资本开支环比提升。公司Q3期间费用13亿元，同环比+6%/10%，费用率10.7%，同环比+0.7/+1.0pct；Q3减值0.23亿元，其他收益1.3亿元，环比-66%；Q3经营性现金流18亿元，同环比-13%/-13%；Q3资本开支19亿元，同环比+54%/+51%；Q3末存货59亿元，较Q2初下降7%；在建工程102亿元，较年初减少27%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产品出货节奏变化，我们调整24-26年归母净利至41.3/55.0/75.1亿元（此前预期47.1/57.6/70.0亿元），同增2%/33%/36%，对应PE24/18/13倍，考虑到公司储能高速增长，我们给于25年26倍，目标价70元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

     亿纬锂能(300014) 10月24日，公司发布三季报。1-3Q24公司收入340.5亿元，同比-4.2%，归母净利润31.9亿元，同比-6.9%，扣非归母净利润25亿元，同比+16%；单Q3，公司收入123.9亿元，同比-1.3%，环比+0.4%，归母净利润10.5亿元，同比-17.4%，环比-1.9%，扣非归母净利润10.0亿元，同比+11.4%，环比+25.5%。扣非归母净利润超预期。 经营分析 1、Q3毛利率显著改善。1-3Q24公司毛利率17.4%，同比+0.6pct，四费率11.0%，同比+1.9pct，减值0.4亿元，同比-3.5亿元，其他收益10.2亿元，同比-4.9亿元，扣非归母净利率7.3%，同比+1.3pct；单Q3公司毛利率19.0%，环比+3.45pct，主因稼动率提升和原材料成本下降，四费率10.5%，环比+0.7pct，主因财务费率提升（主要受会对损益影响），减值环比-0.7亿元，投资收益环比-0.8亿元，其他收益环比-2.5亿元，扣非归母净利率8.1%，环比+1.6pct。 2、储能盈利超预期：Q3动力/储能电池分别出货7.2/14.8GWh，环比+1%/+6%，动力接近盈亏平衡，储能净利率超10%，较H1显著提升，主因稼动率提升和原材料成本下降，消费电池净利率预计平稳，盈利规模环比小幅提升。 3、后续展望：①储能：仍保持满产满销，12月储能60工厂一期投产，预计25年新增20GWh产能（合计共70GWh），另有外协工厂补充产能，628Ah电芯、Mr.Giant系统预计年底进入交付，客户需求从电芯向直流侧系统延伸；②动力：Q4伴随配套新车型放量，动力电池销量预计提升，明年Q2-Q3有望实现动力电池满产；③消费电池：当前月出货超1亿支，满产满销，马来工厂小圆柱产能预计25Q2逐步投产，工具进入上行周期，预计维持高景气。 盈利预测、估值与评级 需求高增长行业背景下，电池板块周期、估值、业绩三重底，关注龙头公司反转行情。公司储能、消费电池保持满产满销，储能盈利已有所修复，我们预计公司24-26年归母净利润分别为43.5、56.8、72.9亿元，对应PE分别为21/16/13X，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车、储能需求不及预期，产能投放不及预期，电池价格下跌超预期。

     亿纬锂能(300014) 事件 公司发布2024年三季报，前三季度实现营收340.49亿元，同比-4.16%，归母净利31.89亿元，同比-6.88%，扣非归母净利25亿元，同比+16.00%。第三季度实现营收123.90亿元，同比-1.30%，环比+0.39%；归母净利10.51亿元，同比-17.44%环比-1.88%；扣非归母净利10.01亿元，同比+11.38%，环比+25.47%。由于2024Q3非经常性损益同环比大幅下降，影响归母净利。 成本降低及产能利用率提高提升毛利 2024Q3公司毛利率19.01%，同比+0.67pct，环比+3.45pct，净利率9.09%，同比-1.66ct，环比+0.24pct。2024Q1-Q3公司动力电池出货20.71GWh，同比+4.96%。2024Q1-Q3公司储能电池出货35.73GWh，同比+115.57%。2024H1，公司储能电芯出货全球第二，公司王牌产品Mr.Big、Mr.Giant相继获国内外认证，客户端、项目端验证有序开展。此外，公司增加原材料布局，德枋亿纬满产满销，成本降低叠加产能利用率提高提升公司盈利能力。 动力市场需求有望回暖，长时储能未来可期 2024Q1-Q3下游车企竞争激烈，部分乘用车大客户车型销量不及预期，公司电池装机量受到影响。展望2024Q4，随着多款乘用车配套车型陆续于第四季度起交货进入市场，预计乘用车需求将进一步释放。目前海外趋势开始走向4小时及以上的长时储能领域，2024Q4公司628ah大电芯投产在即，公司在研发电芯同时配套客户需求研发直流侧产品，将提升公司产品价值量。随着国内外储能需求的快速增长，公司628ah电芯未来前景可期。 盈利预测及投资建议 下调公司今年政府补贴，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为488.92/568.29/646.48亿元，同比分别+0.22%/+16.23%/+13.76%；归母净利润分别为41.58/55.28/65.37亿元，同比增速分别为2.67%/32.94%/18.25%。EPS分别为2.03/2.70/3.20元，PE分别为22/17/14倍，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

     亿纬锂能(300014) 核心观点 亿纬锂能公布2024半年报：报告期内公司营收约216.6亿元，同比约-6%，归母净利润约21.4亿元，同比约-1%，扣非归母净利润约15.0亿元，同比约+19%。 上半年储能表现稳健，消费表现亮眼。从收入拆分看，动力电池上半年收入约89.9亿元，同比约-26%，储能电池收入约77.7亿元，同比约+10%，消费电池收入约48.5亿元，同比约+30%。动力上半年毛利率约11%，同比约-3pct，储能毛利率约14%，同比约-1pct，消费毛利率约28%，同比约+7pct。 动力出货量提升，市场份额居前。虽然公司上半年动力收入下滑，但出货量保持增长，2024上半年公司动力电池出货量约13.5GWh，同比增长约7%。2024上半年，公司在新能源商用车装车量排名第二，市场份额约13.6%，在中国电动重卡装机量排名第二，市场份额16.4%。储能出货量高增，份额继续提升。上半年储能收入增长保持稳健，主要得益于公司储能出货量高增，2024上半年公司储能电池出货量约21.0GWh，同比增长约133%。2024上半年，公司储能电芯出货量位列全球第二，相比2023年全年前进一名。 消费竞争力强，预计保持增长。公司在消费板块居于市场领先地位，竞争优势明显，锂原电池保持良好态势，小型锂离子电池取得突破，圆柱电池满产满销。2024上半年消费电池收入实现约30%增长，预计后续仍将保持增长的动力。 投资建议 公司动力储能市场份额居前，出货量保持增长，消费领域竞争力强，具备持续增长动力，我们看好公司未来持续发展。预计公司2024-2026年收入分别为551/643/753亿元，归母净利润分别为47/57/67亿元，按照2024年9月20日收盘市值对应PE分别为14/11/10倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 上游原材料价格过快上涨风险、下游需求受经济影响不及预期风险、锂电池相关支持政策调整风险、地缘政治及贸易摩擦风险、汇率波动风险。

     亿纬锂能(300014) 事件: 亿纬锂能9月11日晚间发布公告：2024年9月10日，公司子公司湖北亿纬动力有限公司与American Energy Storage Innovations,Inc.（简称“AESI”）签订《AMENDMENT NO.1TO MASTER PURCHASEAGREEMENT》，根据本协议约定亿纬动力预计向AESI交付约19.5GWh方形磷酸铁锂电池。 投资要点: 与海外优质储能提供商签订协议，供货量相比原协议提升。2023年6月15日，公司与American Battery Solutions（简称“ABS”）签订《MASTER PURCHASEAGREEMENT》，公司根据约定预计向ABS生产和交付13.389GWh方形磷酸铁锂电池。2024年9月10日，经双方友好协商，ABS将原协议转让给AESI，供货量预计约19.5GWh，相较原协议进一步提升。AESI原为ABS的储能解决方案部门，2023年9月ABS宣布将部分分拆创建新的独立公司即AESI。协议生效日期为2024年9月10日，我们预计19.5GWh将在未来三年即2025-2027年陆续实现交付完毕。 储能大单落地，充分彰显公司优质产品力，有助公司完善全球化产业布局。此次签订储能大单，一方面表明下游对公司储能电池产品性能和供货资格的认可，有利于双方建立长期稳定的合作关系，充分发挥各自的资源和优势，释放可持续能源存储解决方案的更大潜 力；同时有助于持续巩固和提升公司在储能市场的影响力、综合竞争力和国际化水平，是公司完善全球化产业布局的重要举措。 公司消费业务稳健向上，动力出货保持同比增长、储能出货同比高增，持续构建具有全球竞争力的全场景锂电池平台企业。根据公司2024年半年报，上半年消费电池业务维持稳健增长，营业收入同比增速约30%。动力电池和储能电池出货量保持同比增长、市场地位领先：动力电池业务方面，上半年出货13.54GWh，同比增长7%，其中新能源商用车领域出货量快速增长；储能电池业务方面，上半年出货20.95GWh，同比高增133%，市占率进一步提升，根据InfoLink，上半年公司储能电芯出货量位列全球第二，较2023年排名前进一名。公司致力于“以全场景锂电池方案，加速万物互联”，持续构建具有全球竞争力的全场景锂电池平台企业，有望进一步增强竞争优势，稳固市场地位。 盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营收分别为531、685、835亿元，2024-2026年公司归母净利润分别为49、65、80亿元，当前股价对应PE14、11、9倍，基于公司的全球竞争优势依然显著，维持“买入”评级。 风险提示：消费电池需求不及预期；新能源车需求不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。