亿纬锂能(300014) 核心观点 公司业绩维持快速增长。公司2026年前三季度实现营收733.90亿元，同比+63%；实现归母净利润52.40亿元，同比+86%；实现扣非归母净利润40.95亿元，同比+111%；毛利率为14.45%，同比-1.50pct；净利率为7.21%，同比+0.60pct。公司2026Q3实现营收276.98亿元，同比+65%、环比+11%；实现归母净利润为19.39亿元，同比+60%，环比+5%；实现扣非归母净利润16.44亿元，同比+111%、环比+23%。 公司动力电池出货量快速增长，大圆柱电池持续放量。2026年前三季度公司动力电池出货量66.17GWh，同比+91%；2026Q3动力电池出货量30.41GWh，同比+132%、环比+42%。公司围绕乘用车市场，构建了以大圆柱电池为战略产品、方形叠片电池与xHEV平台电池系统为支撑的产品矩阵。公司大圆柱产品已配套宝马、红旗等多款车型，装车应用稳步推进，产品持续放量。商用车市场，公司以开源电池为核心，涵盖全场景布局，根据动力电池联盟数据，2026年前三季度公司国内新能源商用车装车量排名第二，市占率为14.06%，同比+0.78pct。 公司储能电池出货快速提升，大电芯与海外布局持续推进。2026年前三季度公司储能电池销量67.52GWh、同比+39%；其中2026Q3储能电池销量23.06GWh、同比+17%、环比-4%。公司是全球首家量产600Ah+铁锂大电芯的企业，并积极进行下一代702Ah叠片电芯研发。公司积极强化海外布局，马来西亚基地建设稳步推进，并与Fluence等全球头部储能集成商、项目业主达成多项规模化合作，全球市场份额与行业影响力持续提升。 公司客户及产品结构持续优化，盈利能力保持稳健。2026Q3公司毛利率为14.69%，同比+1.03pct、环比+0.15pct；净利率为7.01%，同比-0.32pct、环比-0.61pct。公司通过加强成本管控，同时新工厂稳定生产后对成本的拖累逐步消除，推动毛利率环比改善；同时公司客户结构以及出货结构的持续优化，助力公司盈利能力表现稳健。针对消费税和出口退税调整，公司自2026年上半年起即提前与客户开展沟通，与绝大多数客户已达成共识确定方案，降低税费波动扰动。 风险提示：电车及储能需求不及预期；原材料价格波动超预期。 投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。考虑到原材料价格波动以及消费税等短期对公司业绩消极影响，我们小幅下调盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润73.68/100.03/119.84亿元（原预测为74.03/101.92/125.41亿元），同比+78%/+36%/+20%，EPS为3.39/4.60/5.51元，动态PE为14/11/9倍。

     亿纬锂能(300014) 3Q26收入延续高增长，扣非归母净利润增速快于收入。2026年前三季度，公司实现收入733.90亿元，同比+63.1%；归母净利润52.40亿元，同比+86.1%；扣非归母净利润40.95亿元，同比+111.4%。其中，3Q收入276.98亿元，同/环比+64.6%/+10.7%；归母净利润19.39亿元，同/环比+60.2%/+4.5%；扣非归母净利润16.44亿元，同/环比+110.6%/+22.9%。3Q26毛利率约14.7%，环比提升约0.2ppts，主要受动力及储能业务盈利改善、客户及产品结构优化带动；其中储能业务改善较为明显，消费电池受马来西亚小圆柱工厂爬坡影响仍有拖累。前三季度经营活动现金流净额16.98亿元，同比下降65.4%，主要受战略库存储备及支付货款增加影响；其中第三季度单季经营现金流净流入20.86亿元，较上半年明显改善。 动力出货保持高增长，公司对2027年增长前景保持乐观。前三季度动力/储能电池分别出货66.2/67.5GWh，同比+91.3%/+39.5%。动力业务受益于商用车及大圆柱放量，公司预计2027年动力电池出货有望翻倍；储能方面，随着新产能投放及海外客户全年交付，公司预计2027年储能出货增长超过50%，其中海外占比有望达到约40%或以上。我们认为，商用车及大圆柱放量、海外储能需求增长将共同支撑后续出货，公司中期增长确定性进一步增强，但储能产能释放及订单交付节奏仍需跟踪。 消费税传导总体顺利，盈利能力有望持续修复；维持买入。考虑公司对2027年动力及储能电池出货的乐观预期，以及商用车、大圆柱及海外储能订单持续放量，我们上调2026–28年收入预测至1,043.2/1,394.3/1,581.8亿元。盈利方面，尽管消费税及出口退税调整的成本传导总体顺利，但考虑行业价格竞争及海外新产能爬坡带来的短期成本压力，我们审慎下调2026–28年毛利率预测至15.4%/16.5%/16.8%。综合收入增长及毛利率假设调整，将同期归母净利润预测调整至72.6/97.0/110.0亿元。DCF目标价下调至77.46元人民币，对应约17.4倍2027年预测市盈率，维持买入。

     亿纬锂能(300014) 结论与建议： 公司发布 2026 年三季报，实现营收 733.9 亿元， YOY+63.1%，净利润 52.4亿， YOY+86.1%（扣非后净利润 40.95 亿元， YOY+111%），折合 EPS 为 2.46元，符合业绩预告，位于预告中值。 公司储能和动力电池产品处于快速扩张状态， 在手订单饱满。 公司大圆柱产品切入头部乘用车企，乘用车动力电池市占率有望提升； 储能海外需求即将放 量， 有望 优化 产 品结构 ，盈 利有 望稳 步 增长。 我们 预计 公司2026/2027/2028 年的净利润分别为 72.5/97.9/122.8 亿元， YOY 分别为+75.4%/+35%/+25.4% ， EPS 为 3.34/4.50/5.65 元 。 当 前 股 价 对 应2026/2027/2028 年 P/E 分别为 12.7/9.4/7.5 倍,建议买进。 三季报公司净利润增 86%，业绩保持高增： 公司发布 2026 年三季报，实现营收 733.9 亿元， YOY+63.1%，净利润 52.4 亿， YOY+86.1%（扣非后净利润 40.95 亿元， YOY+111%），折合 EPS 为 2.46 元，符合业绩预告，位于预告中值。 分季度看，公司 Q3 实现营业收入 277 亿元， YOY+64.6%,实现归母净利润 19.4 亿元， YOY+60.2%（扣非后净利润 16.4 亿元，YOY+110.6%），折合 EPS 为 0.89 元。 Q3 公司营收保持快速增长，电池出货量估计约 53GWh，同比增 63%，其中动力电池和储能电池出货量分别为 30GWh 和 23GWh，同比分别增 132%和 17%，环比分别增 42%和下降 4.2%。 动力电池出货量大幅增长得益于商用车和乘用车需求放量； 储能出货量低于预期，主要是因为产能不足，随着产能释放出货量有望提升。 Q3 公司毛利率为 14.7%，同比增 1.03个百分点， 环比增 0.15 个百分点，报告期内公司储能电池毛利率修复。费用率方面，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比-0.28pct/-1.02pct/-0.18pct。 明年公司储能和动力电池出货有望保持高增： 前三季度公司动力和储能电池累计出货量为 134GWh，同比增 61%，其中动力电池出货量为 66GWh，同比增 91.3%； 储能电池出货量为 67.5GWh，同比增 39.5%。 从全年看，预计储能和动力电池累计出货量约 200GWh，同比增超 60%，保持高速增长。 展望明年，储能电池方面， Q3 公司签订 206GWh 海外储能大单，明年海外需求将放量，出口占比有望提升至约 40%， 整体储能出货量有望同比增长 50%； 动力电池方面，随着宝马新一代电车上市，公司大圆柱动力电池开始放量， 由于宝马订单超预期，目前大圆柱产能处于供不应求的状态； 此外，多家头部乘用车也正在导入大圆柱动力电池。 明年大圆柱新产线投产后，预计动力电池出货量将翻倍增长。 整体看，我们预计公司明年电池出货量增速仍有望超 50%。 盈 利 预 期 ： 预 计 公 司 2026/2027/2028 年 的 净 利 润 分 别 为72.5/97.9/122.8 亿 元 ， YOY 分 别 为 +75.4%/+35%/+25.4% ， EPS 为3.34/4.50/5.65 元。 当前股价对应 2026/2027/2028 年 P/E 分别为12.7/9.4/7.5 倍,建议买进。

     亿纬锂能(300014) 10月23日，公司发布2026年三季报。1-3Q26公司收入733.9亿元，同比+63%，归母净利润52.4亿元，同比+86%，扣非归母净利润41.0亿元，同比+111%。单26Q3收入277.0亿元，同比+65%、环比+11%；归母净利润19.4亿元，同比+60%、环比+5%；扣非归母净利润16.4亿元，同比+111%、环比+23%。业绩符合预期。 经营分析 业绩稳步上行，扣非盈利质量提升。1-3Q26毛利率14.5%，同比-1.5pct，主要受上游原材料价格上行影响，四费率8.6%，同比-2.7pct，归母净利率7.1%，同比+0.9pct。3Q26毛利率14.7%，同比+1.0pct、环比+0.2pct；四费率8.4%，同比-1.2pct、环比-0.3pct；归母净利率7.0%，同比-0.2pct、环比-0.4pct，环比波动主要源于2Q26非主业项目集中确认（3Q26非经常性损益2.9亿元、同比减少1.4亿元）；扣非归母净利率5.9%，同比+1.3pct、环比+0.6pct。 动力电池出货高增，大圆柱与商用车双轮放量。1-3Q26动力电池出货66.17GWh，同比+91.3%，3Q26出货30.41GWh。46系列大圆柱电池进入规模化交付，公司为宝马新世代车型首发电池供应商，切入高端乘用车市场；商用车动力电池国内TOP10主机厂覆盖率达90%、重卡TOP10实现全覆盖。 储能电池全球领先，大电芯规模化交付。1-3Q26储能电池出货67.52GWh，同比+39.5%，3Q26出货23.06GWh。公司为全球首家实现600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池量产的企业，628Ah Mr.Big超大容量电芯产能陆续释放、规模化交付能力提升，与全球头部储能集成商及项目业主达成多项合作，出货量稳居全球第二。 消费类电池海外基地量产落地。马来西亚海外基地实现消费电池量产下线，海外产能就近配套国际客户，全球领先优势持续巩固。 盈利预测、估值与评级 Q4储能满产满销，排产环比继续提升；动力电池大圆柱+商用车双驱放量。未来随着国内外新产能逐步投产将进一步拓宽动储、消费市场。我们预计公司26-28年归母净利润分别为72、107、137亿元，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车、储能需求不及预期，产能释放不及预期。

     亿纬锂能(300014) 结论与建议： 公司公告与Fluence Energy签订框架合作协议，将于2027-2031年累计生产和交付206GWh电池产品。此次公司与FluenceEnergy达成供应协议，将帮助公司切入美国AI数据中心供应链，打开公司在AIDC储能领域的成长空间。 公司储能和动力电池产品处于快速扩张状态，在手订单饱满，海外需求增长有望优化产品结构，盈利有望稳步增长。得益于旺盛的动力和储能需求，26H1公司录得营收同比增62%，净利润同比增106%。我们预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为72.1/97.9/122.7亿元，YOY分别为+74.3%/+35.8%/+25.4%，EPS为3.32/4.50/5.65元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为14.4/10.6/8.4倍,建议买进。 公司与Fluence Energy签订206GWh储能电池供应协议：公司公告与Fluence Energy签订框架合作协议，公司将于2027年向Fluence Energy交付16GWh电池产品，幷且2028-2031年预留产品容量190GWh，即2027-2031年公司预计生产和交付206GWh电池产品（年均41GWh，为2025年公司全年电池出货量的34%）。Fluence Energy为美国头部储能集成商，由西门子和能源企业AES合资成立，根据InfoLink Consulting，2025年Fluence Energy储能系统出货量排名全球第九，在美国本土市占率排名前三。Fluence Energy深度布局AI领域，目前已经与两家超大规模云服务企业签署供货协议。 公司此次与Fluence Energy达成供应协议，认证了公司电池产品在AIDC领域的性能可靠性，将帮助公司切入美国AI数据中心供应链，打开公司在AIDC储能领域的成长空间。 公司储能和动力电池出货增长可期：公司上半年实现储能电池出货量44.46GWh，同比增55%，出货量排名全球第二，市占率约10%。上半年公司实现动力电池出货量35.76GWh，同比增66.5%，其中商用车和乘用车贡献各半。从全年看，预计储能和动力电池累计出货量将超200GWh，同比增超70%，保持高速增长。展望明年，储能方面，海外储能需求放量，占比预计上升至50%，有望提升储能产品盈利能力；动力电池方面，随着宝马新一代电车上市，公司大圆柱动力电池将开始放量，预计明年乘用车用动力电池出货量将翻倍增长。整体看，我们预计公司明年电池出货量仍有望保持40-50%的增速。 产能方面，今年以来公司已经签订4个国内扩产项目，将分别在江苏启东、福建上杭、湖北荆门以及广东惠州建设总计220GWh储能动力项目，预计将于2027-2028年陆续投产，达产后公司产能将翻倍。海外方面，今年2月马来西亚10GWh储能项目投产，匈牙利产线则预计2027年投产，能够帮助公司规避海外的政策风险。 盈利预期：预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为72.1/97.9/122.7亿元，YOY分别为+74.3%/+35.8%/+25.4%，EPS为3.32/4.50/5.65元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为14.4/10.6/8.4倍,建议买进。

     亿纬锂能(300014) 投资要点 事件：公司2026年H1实现营收456.9亿元，同比增长62.2%，实现归母净利33亿元，同比增长105.7%；扣非归母净利为24.5亿元，同比增长111.9%。其中，Q2单季度实现营收250.1亿，同比增长62.7%，实现归母净利18.5亿元，同比增长268%；扣非归母净利为13.4亿元，同比增长294.1%。 动力电池和储能电池出货持续高增长，带动公司业绩高增。公司电池出货持续增长，2026年H1公司动力电池出货35.76GWh，同比增长66.47%，较2025年H1提升了7.89pp；储能电池出货44.46GWh，同比增长54.88%，较2025年H1提升了17.86pp，储能电池提升幅度较大。根据公司公告，产能17.2亿只，产能利用率86.18%，未来随着产能利用率的提升，公司销量将进一步随之增长。此外，动力电池业务2026年H1毛利率为16.19%，较去年下降2.97pp，主要是因为上半年上游资源涨价导致成本上升幅度较高。下半年行业需求仍旧强劲，预计Q3出货将延续高增长态势，公司盈利能力将得到改善。 大圆柱等新产品持续推出，增长动力足。公司是国内首家量产并供应46系大圆柱电池，目前已实现装车超过9万台，根据运营数据来看，单车最长行驶距离超过28万公里，运营稳定。在固态电池方面，公司成功开发Ah级硫化物固态电池，目前已规划建设100MWh量产基地，龙泉系列固态电池产品已相继下线，标志公司在固态电池商业化进程中迈出关键一步。未来推出的固态电池，会适配低空经济和人形机器人领域。 海外工厂加速扩建。公司2026年H1实现经营性现金流净额为-3.9亿元，有所下降。公司在海外均有布局生产基地，其中马来西亚工厂率先实现量产交付，其覆盖产品为消费电池、动力电池和储能电池。储能电池业务2026年部分产线实现量产，在今年上半年报表中有体现，也扩大公司业务交付边界能力。 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为3.11元、4.33元、5.72元，对应PE分别为17倍、13倍、9倍。公司海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设进度加速，业绩进入兑现期，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期的风险、原材料价格或大幅波动的风险、产品价格或降价的风险、对外担保金额规模大的风险。

     亿纬锂能(300014) 盈利能力稳中有进，费用控制能力表现亮眼 2026H1公司营收456.91亿元、同比+62.2%，归母净利润33.01亿元、同比+105.7%，毛利率14.3%、同比3.0pcts，净利率7.3%、同比+1.1pcts。其中Q2营收250.12亿元、同/环比+62.7%/+20.9%，归母净利润18.5亿元、同比+268.0%，毛利率14.5%、同比2.9pcts，净利率7.6%，同比+3.9pcts。进入2026年以来整体盈利能力持续改善，主要原因为:1）公司投资收益增长明显；2）公司费用控制能力改善明显，2026H1公司期间费率合计8.8%，较去年同期（12.3%）明显改善。 动储市场保持高景气，公司市占率稳步提升 全球动储市场保持向上态势。动力方面，新能源汽车增长与单车带电量提升实现双重驱动。根据电池联盟和SNE数据，2026H1国内和全球单车带电量分别为65.4kWh/61.4kWh、同比+29.3%/13.8%，在当前趋势下，根据Yano数据，预计2030年全球动力电池出货量达到1.9TWh，2025~2030CAGR+12.9%；储能方面，新能源渗透率提升叠加应用场景拓宽持续抬升储能景气度，根据EVTank数据，2030年全球储能电池出货有望达到2TWh，2026~2030CAGR+25.7%。公司顺应大趋势潮流，持续提升动储领域影响力，根据SNE数据，2026H1公司全球动力电池装机量排名全球第七，同比+51.7%，储能电池出货量排名全球第二。 动储业务量升价稳，产能结构优化+新技术持续推进。 根据公司半年报，2026H1公司动力/储能电池出货分别为35.76/44.46GWh、同比+66.5%/+54.9%。拆分单季度来看，公司Q2动力/储能电池出货分别为21.42/24.08GWh、同比+89.4%/+50.1%。动储H1毛利率分别为16.2%/12.5%、同比1.4pcts/+0.5pcts，实现量增利稳。产能布局方面，公司积极推进境内境外产能双线推进，境内惠州、湖北、江苏等地已实现成熟产能布局，境外马来西亚电池生产基地已建成投产，持续推进匈牙利工厂的建设，提升全球业务的交付能力。新技术方面，公司钠离子电池已从技术验证阶段迈入规模化、商业化阶段，预计于2026年底面向储能与轻型动力场景交付新型钠离子电池。固态电池方面，公司已发布龙泉一号至四号四款产品，其中2026年3月推出的龙泉三号、四号分别应用于消费与动力领域。 投资建议与盈利预测 在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势，储能行业高景气度有望维持。公司为锂电池龙头企业，积极布局海内外产能，动储市占率持续增长；高端化技术持续领先，供应链体系进一步完善；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2026~2028年归母净利润分别71.9、96.5和114.4亿元，对应PE值分别为17、12和10倍。 风险提示 宏观经济不景气，新能源车销量不及预期；国内外电车政策转向；国内外电力过剩导致储能需求不及预期：公司新产能投放不及预期：贸易壁垒：原材价格大幅波动影响盈利能力：股价存在较大波动风险

     亿纬锂能(300014) 2季度收入延续高增长，利润端表现好于市场预期。2026年上半年，公司实现收入456.91亿元（人民币，下同），同比+62.2%；归母净利润33.01亿元，同比+105.7%。其中2季度收入250.12亿元，同比/环比+62.7%/+20.9%，较彭博一致预期低4.0%；毛利率14.5%，环比+0.5个百分点；归母净利润18.55亿元，同比/环比+268.0%/+28.3%，较彭博一致预期高10.3%。2季度扣非归母净利润13.37亿元，环比+19.9%；销售、管理及研发费用率合计约7.3%，环比有所下降，主营盈利继续改善，叠加投资收益及其他收益贡献，共同推动利润端表现好于预期。 1H26动力出货跑赢行业，储能景气延续，2027年结构改善可期。1H26动力/储能电池分别出货35.76/44.46GWh，同比+66.5%/+54.9%。动力电池出货增速明显好于行业，其中商用车占动力出货近一半、主要客户覆盖持续提升，是超预期的重要来源；同时宝马大圆柱放量及中国内地乘用车新客户导入亦贡献增量。展望2027年，储能端需求仍将保持旺盛，公司预计储能海外出货占比升至近50%；随着大容量磷酸铁锂储能电芯（大铁锂）占比提升及大储需求保持高景气，产品及客户结构有望持续优化。1H26消费电池毛利率22.6%，同比-4.0ppts，主因马来西亚小圆柱工厂爬坡及客户验证影响，随着2H26恢复正常生产，盈利能力有望逐步改善。公司维持2026年~200GWh出货目标，并预计2027年整体出货同比+50%以上。 盈利能力有望延续修复，维持买入。公司通过原材料套保、供应链长协、提升产能利用率及成本传导对冲成本压力，叠加海外储能、大圆柱及大铁锂占比提升，盈利能力有望延续修复。新业务方面，BBU（备用电池单元）业务进展顺利，部分客户验证已基本完成，公司预计下半年开始正式交付。考虑顺价推进顺利、整体ASP保持相对稳定，以及公司对2027年出货增长给出较积极指引，我们将2026-28年收入预测上调11%-15%至1,091/1,428/1,626亿元；同时考虑消费税新增成本及出口退税下调带来的阶段性影响，将同期归母净利润预测调整至76.6/100.6/117.2亿元。基于DCF，微调目标价至90.67元，综合反映盈利预测调整及稀释后在外股本增加等因素，对应2026/27年约25.7/19.6倍市盈率，维持买入。

     亿纬锂能(300014) 核心观点 公司业绩维持高速增长。公司2026H1实现营收456.91亿元，同比+62%；归母净利润33.01亿元，同比+106%；毛利率14.31%，同比-3.02pct；净利率7.33%，同比+1.14pct。公司2026Q2实现营收250.12亿元，同比+63%、环比+21%；归母净利润18.55亿元，同比+268%、环比+28%；毛利率14.54%，同比-2.92pct、环比+0.50pct；净利率7.62%，同比+3.86pct、环比+0.64pct。 公司储能电池出货快速提升，大电芯与海外布局持续推进。2026H1公司储能电池营收150.94亿元，同比+69%；毛利率12.51%，同比-1.36pct。公司2026H1储能电池出货量44.46GWh，同比+55%。2026Q2储能电池出货量24.08GWh，同比+50%、环比+18%。根据SNEResearch数据，公司储能电池出货量稳居全球第二。公司是全球首家量产600Ah+铁锂大电芯的企业，并积极进行下一代702Ah叠片电芯研发。国内方面，公司规划新增约260GWh大铁锂产能，已在多地完成选址工作，结合市场需求逐步落地；海外方面，公司马来西亚基地加速建设，以此覆 盖亚洲、辐射全球，打造海外增长第二极。公司与全球头部储能集成商、项目业主达成多项规模化合作，全球市场份额与行业影响力持续提升。 公司动力电池业务高速增长，大圆柱电池进入放量阶段。2026H1公司动力电池营收172.78亿元，同比+53%；毛利率16.19%，同比-2.97pct。公司2026H1动力电池出货量35.76GWh，同比+66%；2026Q2动力电池出货量21.42GWh，同比+89%、环比+49%。公司围绕乘用车市场，构建了以大圆柱电池为战略产品、方形叠片电池与xHEV平台电池系统为支撑的产品矩阵。公司作为国内首家实现大圆柱电池量产装车的企业，率先将其搭载于宝马新世代车型。商用车市场，公司以开源电池为核心，涵盖全场景布局。根据SNE Research数据，公司商用车动力电池装车量全球排名第二，装车量同比增长65%。 公司积极进行前沿技术和电池新场景布局。钠离子电池方面，公司产品已具备商业化条件，并预计2026年底针对储能、轻型动力场景启动批量交付。固态电池方面，公司发布龙泉一号至四号四款产品，其中面向消费、动力领域的龙泉三号、四号电池顺利下线。机器人领域，公司针对轮式、双足机器人及机器狗等具身产品形成了完善产品解决方案，已与行业头部客户建立合作关系。AIDC算力储能领域，公司推出覆盖机柜级、机房级、园区级及场站侧等各个层级解决方案。风险提示：电动车销量不及预期；产能建设不及预期；原材料涨价超预期。 投资建议：上调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到动储电池需求持续向好，公司产品及客户结构优化对于利润的积极影响，我们上调盈利预测，预计公司 2026-2028年实现归母净利润74.03/101.92/125.41亿元（原预测为71.07/94.58/117.37亿元），同比+79%/+38%/+23%,EPS为3.41/4.69/5.77元，动态PE为16.2/11.7/9.5倍。

     亿纬锂能(300014) 8月19日，公司发布2026中报，26H1公司收入456.9亿元，同比+62%，归母净利润33.0亿元，同比+106%，扣非归母净利润24.5亿元，同比+112%。单26Q2收入250.1亿元，同比+63%、环比+21%；归母净利润18.6亿元，同比+268%（上年同期基数较低）、环比+28%；扣非归母净利润13.4亿元，同比+294%、环比+20%。 经营分析 业绩稳步上行。26H1毛利率14.3%，同比-3.0pct，主要受上游原材料价格上行影响，四费率8.8%，同比-3.5pct，归母净利率7.2%，同比+1.5pct。单26Q2毛利率14.5%，同比-2.9pct、环比+0.5pct；归母净利率7.4%，同比+4.1pct、环比+0.4pct，盈利能力环比改善。 动力电池高增，大圆柱与商用车双轮放量。26H1动力电池收入172.8亿元，同比+53%，毛利率16.19%，同比-3.0pct；出货35.76GWh，同比+66%。46系列大圆柱电池率先量产并进入规模化 交付，成为宝马新世代车型首发电池供应商，切入高端乘用车市场；商用车动力电池高速增长，主力产品供不应求，国内商用车TOP10主机厂覆盖率达90%、重卡TOP10实现全覆盖，海外商用车出货同步高增。 储能电池全球领先，大电芯规模化落地。26H1储能电池收入150.9亿元，同比+69%，毛利率12.51%，同比-1.4pct；出货44.46GWh，同比+55%，出货量稳居全球第二。公司为全球首家实现600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池量产的企业，628Ah Mr.Big超大容量电芯产能陆续释放、规模化交付能力提升，与全球头部储能集成商及项目业主达成多项合作，全球市场份额持续提升。 消费电池稳健增长。26H1消费电池收入64.1亿元，同比+26%，毛利率22.64%，同比-4.0pct，马来西亚海外基地实现消费电池量产下线，消费电池全球领先优势持续巩固。另外公司电池材料业务收入68.7亿元，同比+141%，毛利率5.29%，同比+2.3pct。 盈利预测、估值与评级 公司储能电池保持满产满销，盈利持续改善，动力电池放量、结构优化、盈利修复，未来国内外工厂新产能逐步投产，将进一步拓宽海外动储市场，提升公司全球竞争力。我们预计公司26-28年归母净利润分别为71、105、139亿元，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车、储能需求不及预期，产能释放不及预期。

     亿纬锂能(300014) 结论与建议： 公司发布2026年半年报预告，预计实现净利润31.30-33.71亿元，YOY+95%-110%（扣非后净利润24.30-26.03亿元，YOY+110%-125%）,折合EPS为1.51元-1.62元。 公司储能和动力电池处于快速扩张状态，产品供不应求，规模效应有望缓解成本上升的压力，盈利有望稳步增长。预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为64.54/86.25/110.18亿元，YOY分别为+56.1%/+33.64%/+27.75%，EPS为3.11/4.15/5.31元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为20/15/12倍,建议买进。 公司预计上半年净利润YOY+95%-110%：公司发布2026年半年报预告，预计实现净利润31.30-33.71亿元，YOY+95%-110%（扣非后净利润24.30-26.03亿元，YOY+110%-125%）,折合EPS为1.51元-1.62元。分季度看，公司Q2实现归母净利润16.84-19.25亿元，YOY+234-282%（扣非后净利润13.15-14.88亿元，YOY+288-339%），折合EPS为0.81元-0.93元。 公司公告上半年公司营收同比增约60%，我们预计储能电池和商用车电池出货量均大幅增长。目前公司在手订单饱满，产品供不应求，正在积极规划产能扩张，规模效应有望进一步提升。虽然原材料价格上涨，但公司加强了成本管控，幷通过布局上游材料等方式降低了价格上涨的影响，使得公司盈利能力稳定。 公司推动储能业务快速发展：公司2025年储能出货量排名全球第二，26Q1实现储能出货量20.38GWh，同比增60.8%，2026年公司预计储能出货量超100GWh，同比增超40%，保持高速增长。公司的储能大电芯产品走在市场前列，率先量产600Ah+储能大电池。今年初公司推出了搭载大电池的6.9MWh储能系统，整机能量密度较主流产品提升10%以上，能够有效降低业主的投资成本，匹配大容量储能需求。此外，在数据中心用电场景方面，公司已经开发了适配数据中心机架供电的高功率电芯，以及用于应急备电的专用电芯。公司产品已经向头部电源厂商送样测试，预计今年将有订单落地。 产能方面，今年以来公司已经签订4个国内扩产项目，将分别在江苏启东、福建上杭、湖北荆门以及广东惠州建设总计220GWh储能动力项目，预计将于2027-2028年陆续投产，达产后公司产能将翻倍。海外方面，今年2月马来西亚10GWh储能项目投产，匈牙利产线则预计2027年投产，能够帮助公司规避海外的政策风险。 盈利预期：预计公司2026/2027/2028年的净利润分别为64.54/86.25/110.18亿元，YOY分别为+56.1%/+33.64%/+27.75%，EPS为3.11/4.15/5.31元。当前股价对应2026/2027/2028年P/E分别为20/15/12倍,建议买进。

     亿纬锂能(300014) 投资要点 业绩超市场预期：公司发布26年H1业绩预告，实现归母净利31.3~33.7亿元，同增95~110%，扣非归母24.3~26.0亿元，同增110~125%，Q2实现归母净利16.8~19.3亿元，同增234~282%，环增16~33%，中值18.0亿元，扣非净利13.1~14.9亿元，同增288~339%，环增18~34%，中值14.0亿元，业绩超市场预期。 Q2出货超40GWh、环增20%、动储维持高增长：公司Q2排产50GWh，我们预计出货40-45GWh，同环比+55%/+20%，其中动力15GWh+，储能25GWh+，26年我们预计出货200GWh，同增65%，其中动力90GWh，同增80%，其中大圆柱10-20GWh，商用车50GWh，实现翻倍增长，储能110GWh+，同增60%。公司持续打造新品，大方形新规划240GWh，大圆柱规划80GWh，后续有望迎来放量，竞争力进一步提升。27年公司目标出货量增长50%至300GWh+。 Q2整体经营韧性较强，单wh盈利我们预计提升至0.025元：Q2原材料价格上涨，公司价格联动逐步落地，并通过供应链多元化布局、战略性采购规划及审慎运用金融工具，缓冲了材料成本上涨波动，Q2毛利率环比提升，单wh盈利我们预计提升至0.025元，动储业务贡献利润10-11亿元。公司整体经营韧性较强，Q3盈利有望进一步上行。 消费类业务发展稳健：我们预计Q2消费类业务同增10-20%，贡献利润近4亿元，思摩尔投资收益0.5-1亿元，其他投资收益2亿元+，环比基本持平。此外，Q2含股权激励费用2亿+；非经贡献4亿，主要受益于政府补助和套保收益。 盈利预测与投资评级：我们维持对26-28年归母净利72.3/95.2/124.2亿元的预期，同比+75%/+32%/+30%，对应26-28年PE为18x/13x/10x，考虑到公司出货高速增长，给予26年30x估值，对应目标价103元/股，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

     亿纬锂能(300014) 核心观点 公司业绩实现稳健增长。公司2025年营收614.70亿元、同比+26%；实现归母净利润41.34亿元、同比+1%；剔除股权激励费用影响，实现归母净利润50.02亿元，同比+25%；毛利率为16.17%，同比-1.24pct；净利率为7.00%，同比-1.68pct。公司2026Q1实现营收206.80亿元，同比+62%、环比+26%；实现归母净利润14.46亿元，同比+31%、环比+10%；毛利率为14.04%，同比-3.12pct、环比-2.73pct；净利率为6.98%，同比-2.12pct、环比-1.07pct。 公司储能电池满产满销，大电芯产能快速释放。2025年公司储能电池营收244.41亿元，同比+28%；毛利率12.28%，同比-2.44pct。公司2025年储能电池销量71.05GWH、同比+41%；2026Q1储能电池销量20.38GWh、同比+61%、环比-10%。根据EV Tank数据，公司储能电池出货量稳居全球第二。公司是全球首家量产600Ah+大铁锂电芯企业，2025年大电芯出货量快速提升。同时，公司国际化布局扎实推进，2025Q4公司与澳大利亚EVOPower、洛希能源达成合作，开启规模 化全球交付。2026年初公司马来西亚储能基地正式投产，提升全球化服务能力。公司动力电池盈利能力稳中向好，大圆柱电池批量出货。2025年公司动力电池营收258.58亿元，同比+35%；毛利率15.50%，同比+1.29pct。公司2025年动力电池销量50.15GWh、同比+66%；2026Q1动力电池销量14.34GWh、同比+41%、环比-8%。公司积极携手宝马、小鹏、零跑、广汽等乘用车客户、持续增加车型供应、出货量快速提升。同时，公司开源电池3.0具有长寿命、长续航、超快充等特点，适配更丰富运输场景，合作项目超50个。此外，公司前瞻布局大圆柱电池路线，2025年率先实现量产、并成为宝马新一代电动车型首发电池供应商。公司消费电池业务发展稳健。2025年公司消费电池实现营收110.75亿元，同比+7%；毛利率25.65%，同比-1.93pct。机器人领域，公司具有从电芯、BMS到Pack的动力系统全链条技术实力。无人机领域，公司是国内首家通过AS9100D航空航天体系认证的电池企业，目前已向多家头部客户交付产品。同时，公司还在积极拓展电池在BBU、智能穿戴等领域应用。 公司积极布局前沿技术，推进产能扩张提升交付能力。固态电池领域，公司已规划建设100MWh固态电池量产基地，龙泉系列固态电池产品已相继下线。钠电池方面，公司钠电池储能系统已投入运行，并积极探索钠电池在启停电源、两轮车等市场应用。同时，公司亿纬钠能2GWh钠电池项目已动工建设，未来将高效赋能储能及AIDC场景。针对行业旺盛需求，公司规划约260GWH大铁锂产能，将结合市场需求逐步落地，全面提升公司交付能力。 风险提示：电动车销量不及预期；产能建设不及预期；原材料涨价超预期。 投资建议：小幅下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到股权激励费短期对公司利润的消极影响，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润71.07/94.58/117.37亿元（原预测2026-2027年为75.25/96.11亿元），同比+72%/+33%/+24%,EPS为3.27/4.35/5.40元，动态PE为22.0/16.5/13.3倍。

     亿纬锂能(300014) 1季度出货量保持较快增长，盈利能力有望逐步改善。2026年1季度，公司电池出货延续增长态势，其中动力电池出货14.3GWh，同比增长40.9%；储能电池出货20.4GWh，同比增长60.8%。当季实现营业收入206.8亿元，同比增长61.6%；归母净利润14.5亿元（业绩预告区间为13.76–14.87亿元），同比增长31.3%；扣非归母净利润11.2亿元，同比增长36.3%。1季度毛利率为14.0%，同比及环比均有所回落，主要受原材料价格上涨影响。公司已于1季度完成与客户的价格沟通，预计自2季度起价格联动机制逐步落地，成本传导将更加顺畅，盈利能力有望逐季修复。 产能稳步释放，预计2026年出货规模同比增长~65%。公司在新技术领域持续布局，155Ah钠电电芯已具备量产条件；固态电池方面，已发布动力（60Ah）及消费（5–10Ah）产品，预计于2027年实现小批量生产。产能端推进有序，马来西亚二期储能项目预计于2026年3季度开始爬坡，全年出货约4–5GWh；匈牙利项目计划于2027年底至2028年初实现量产交付；大圆柱电池预计全年交付超过13GWh。公司今年以来新增规划产能~230GWh，其中两个项目预计于2027年2季度实现交付能力。公司指引2026年电池出货量超过200GWh，同比增长~65%，2027年仍有望保持超40%的增长。 消费和投资业务向好，维持买入。公司消费业务毛利率于2025年达到26%，随着马来西亚工厂产能逐步释放，我们预计全年仍可保持约35%的增长，对利润形成一定支撑。同时，公司通过投资收益（包括镍矿及合资工厂经营收益）以及期货套保，对冲了部分原材料价格上涨带来的成本压力。基于价格联动机制逐步落地、电池价格有所上行的预期，我们将2026–2028年收入预测上调4%–11%至951.0/1258.0/1460.0亿元，并将同期净利润预测上调4%–9%至75.7/103.5/129.1亿元。基于DCF模型，维持目标价94.74元，对应26倍2026年市盈率。整体来看，锂电行业需求仍具支撑，公司产能稳步释放，有望带动收入持续增长，维持买入评级。

     亿纬锂能(300014) 4月24日，公司发布2026年一季度业绩。26Q1公司收入207亿元，同比+62%，归母净利润14.5亿元，同比+31%，扣非归母净利11.1亿元，同比+36%。 经营分析 Q1出货同比高增，毛利率有所下滑。26Q1公司毛利率14%，同比-3.1pct，环比-2.7pct，四费率8.9%，同比-1.9pct，环比-2.5pct，投资收益3.3亿元，环比+0.4亿元，扣非归母净利率5.4%，同比-1.0pct，环比-1.6pct。毛利率环比有所下滑，我们预计主因上游碳酸锂等原材料涨价，传导至下游价格有所滞后，以及产品结构的调整。出货方面，26Q1动力电池出货14.34GWh，同比增长40.93%，储能电池出货20.38GWh，同比增长60.82%。 钠电、固态新技术持续有进展。公司在钠离子电池领域已从技术验证阶段迈入规模化、商业化阶段。公司独立设计研发的NF155L钠离子电池产品已具备量产能力，2025年9月，公司钠离子储能系统在湖北荆门成功实现并网，公司预计在2026年底面向储能、轻型动力场景批量交付新型钠离子电池。固态电池方面，2025-2026年公司发布了龙泉一号至四号四款产品，其中2026年3月推出的龙泉三号、四号分别应用于消费、动力领域，预计在2027年实现小批量生产，2030年逐步实现量产。 公司加速推动储能大电芯趋势。2025年，公司已推出628Ah电芯并率先实现电站级应用。目前，公司正在研发下一代702Ah电芯，采用叠片技术，能效优势显著。702Ah电芯可实现6.9MWh的系统电量，相比行业主流587Ah/588Ah电芯的6.25MWh方案，能减少约10%的系统集装箱数量，这对于降低电站初始投资成本、优化场地布局来说，有着较为显著的作用。 盈利预测、估值与评级 公司储能电池保持满产满销，盈利持续改善，动力电池放量、结构优化、盈利修复，未来国内外工厂新产能逐步投产，将进一步拓宽海外动储市场，提升公司全球竞争力。我们预计公司26-28年归母净利润分别为66、99、132亿元，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车、储能需求不及预期，产能释放不及预期。

     亿纬锂能(300014) 投资要点 Q1业绩偏预告上限、略好于预期：公司26年Q1营收206.8亿元，同环比+62％/+26％，归母净利润14.5亿元，同环比+31%/+10％，扣非净利润11.1亿元，同环比+36%/-4％，毛利率14%，同环比-3.1/-2.7pct，归母净利率7.0%，同环比-1.6/-1pct。 扩产加速、动储电池持续维持高增长：公司Q1出货34.7GWh，同环比+52%/-9%，其中动力14.3GWh，同环比+41%/-8%，储能20.4GWh，同环比+61%/-10%。26年预计出货200GWh+，同增65%，其中动力90GWh，同增80%，大圆柱13GWh，商用车50GWh，实现翻倍增长，储能110-120GWh，同增60%左右。公司预计26年末具备产能200GWh，近期公告再投建230GWh，其中120GWh预计27年Q2投产，动储在手订单充沛，出货量持续高增。 成本传导+供应链管控、盈利有望逐季提升：公司Q1动储收入145亿元，同环比+36%/+8%，其中动力储能占比接近各半，动力单价0.51元/wh，储能单价0.44元/wh，环增15%，一季度原材料价格上涨，成本虽传导略有迟滞，但公司提前备货+套保，有效对冲，整体经营韧性较强，单wh盈利维持0.02-0.025元，动储业务贡献利润约8亿元。后续看，公司成本传导Q2基本落地，中游材料合资公司盈利持续改善，并使用碳酸锂期货套保等方式，进一步对冲原材料波动影响，全年电池单wh利润可维持0.02-0.03元。 消费类业务发展稳健、贸易类收入贡献约20亿：公司Q1消费收入约30亿元，同环比+35%/-3%，贡献利润4亿元，思摩尔投资收益0.8亿元，上游资源及中游投资收益2-3亿元，此外贸易类收入20亿元。 费用端环比略有下降、提前备货存货大幅增加：公司26年Q1期间费用18.5亿元，同环比+33%/-1.9%，费用率8.9%，同环比-1.9/-2.5pct，含股权激励费用1.3亿元，同时汇兑损益0.9亿；Q1投资收益3.3亿元，环增14%，公允价值变动净收益2.9亿元，环增883%，大部分为碳酸锂期货套保；经营性现金流-3.7亿元，同环比转负；资本开支29.9亿元，同环比+48.8%/+24.1%；26年Q1末存货114.9亿元，较年初增长39%。 盈利预测与投资评级：我们维持对26-28年归母净利72.3/95.2/124.2亿元的预期，同比+75%/+32%/+30%，对应26-28年PE为22x/16x/13x，考虑公司出货高速增长，给予27年25x PE估值，对应目标价111元/股，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

     亿纬锂能(300014) 4月7日，公司发布2026年一季度业绩预告。26Q1公司预计归母净利润13.8-14.9亿元，同比+25%~35%，扣非归母净利润10.6-11.4亿元，同比+30%~40%。此前公司2025年报显示，2025年公司收入615亿元，同比+26%，归母净利润41.3亿元，同比+1%，剔除股权激励费用影响，归母净利润50.0亿元，同比+25%，扣非净利润39.6亿元，同比+28%。 经营分析 25年公司出货量同比高增，动力优化结构，储能满产满销。2025年公司动力电池出货50.15GWh，同比增长65.56%；储能电池出货71.05GWh，同比增长40.84%。其中：1）动力：公司的开源电池3.0已实现量产，合作项目超50个，助力公司实现国内商用车出货量行业第二的领先市场地位；公司率先实现大圆柱电池工厂的量产，并已成为某国际头部车企下一代电动车型的首发电池供应商；2）储能：公司出货量稳居全球前二，25年实现满产满销，也是全球首家量产600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池的企业。 新扩产110GWh电池产能，夯实行业地位。4月7日公司公告，拟对子公司亿纬匈牙利提供不超过等值欧元4200万元的担保；拟与启东市政府签订协议，投资建设50GWh储能(动力)电池生产基地，总投资约50亿元；拟与上杭县政府签订协议，投资建设60GWh储能电池生产基地，总投资约60亿元。公司国内外扩产齐头并进，将继续强化市场地位和份额。 前沿技术布局，引领行业发展。1）固态电池：公司已规划建设100MWh固态电池量产基地，龙泉系列固态电池产品已相继下线；2）钠电池：公司钠电池储能系统已投入运行，公司的无液冷钠离子电池系统，探索不同气候条件下兆瓦级电力台区储能示范，探索钠离子在启停电源、两轮车市场等低压市场的应用，25年公司亿纬钠能总部动工建设，项目规划年产能2GWh，将高效赋能储能及AIDC场景。 盈利预测、估值与评级 公司储能电池保持满产满销，盈利持续改善，动力电池放量、结构优化、盈利显著修复，未来国内外工厂逐步投产，将进一步拓宽海外动储市场，提升公司全球竞争力。我们预计公司26-28年归母净利润分别为66、99、132亿元，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车、储能需求不及预期，产能释放不及预期。

     亿纬锂能(300014) 投资要点 26年Q1业绩略超市场预期。公司发布26年一季度业绩预告，预计26年Q1实现归母净利润13.8~14.9亿元，同比+25%~+35%，环比+4%~+13%，中值14.3亿元，扣非净利润10.6~11.4亿元，同比+30%~+40%，环比-8.2%~-1.2%，中值11.0亿元，业绩略超市场预期。 Q1出货环降15%至30-35GWh，全年动力储能维持高增长。根据我们测算，公司Q1排产约40GWh，淡季不淡表现亮眼，对应动储出货30-35GWh，同环比+40%/-15%，其中动力10-15GWh，同环比+22%/-20%，储能20GWh，同环比+60%/-10%。26年我们预计出货200GWh，同增65%，其中动力90GWh，同增80%，其中大圆柱10-20GWh，商用车50GWh，实现翻倍增长，储能100-110GWh，同增50%左右。公司此前公告惠州60GWh+荆门60GWh扩产，本次拟在启东市新建50GWh产能，并与龙净环保设立合资公司(持股80%)，在上杭县建设60GWh产能，产能扩张进一步加速。 Q1整体经营韧性较强，单wh盈利维持0.02-0.025元。26年Q1原材料价格上涨，公司成本传导相对顺畅，我们预计Q1单wh盈利维持0.02-0.025元，其中动力单wh盈利约0.025元，储能单wh盈利约0.02元，动储业务贡献利润超7亿元。后续看，公司价格传导预计上半年基本落地，中游材料合资公司盈利持续改善，并使用碳酸锂期货套保等方式，进一步对冲原材料波动影响，全年电池单wh利润可维持0.025元。 消费类业务发展稳健，费用端环比略有下降。我们预计Q1消费类业务同比增长10-20%，贡献利润近4亿元，思摩尔投资收益0.5-1亿元，其他投资收益2-3亿元。Q1含股权激励费用1.5亿元，费用端相比Q4略有下降。 盈利预测与投资评级：我们维持对26-28年归母净利72.3/95.2/124.2亿元的预期，同比+75%/+32%/+30%，对应PE为18x/13x/10x，考虑到公司出货高速增长，给予26年30x估值，对应目标价103元/股，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

     亿纬锂能(300014) 公司发布2025年年报，全年实现归母净利润41.34亿元，同比增长1.44%。公司动储电池出货量快速增长，营收规模和盈利能力有望提升，维持买入评级。 支撑评级的要点 2025年归母净利润41.34亿元，同比增长1.44%：公司发布2025年年报全年实现营收614.70亿元，同比增长26.44%；归母净利润41.34亿元，同比增长1.44%；扣非归母净利润30.96亿元，同比下降2.09%。剔除股权激励费用影响，则归属于上市公司股东的净利润为50.02亿元，同比增长24.76%。 动力电池盈利能力提升，大圆柱战略领先：2025年公司动力电池出货50.15GWh，同比增长65.56%，实现营收258.58亿元，同比增长34.91%毛利率15.50%，同比增长1.29个百分点。公司率先实现大圆柱电池工厂的量产，并已成为某国际头部车企下一代电动车型的首发电池供应商，公司在大圆柱领域的战略领先优势有望强化。 储能电池满产满销，大电芯与海外布局构筑优势：2025年公司储能电池满产满销，全年储能电池产品出货71.05GWh，同比增长40.84%，实现营收244.41亿元，同比增长28.45%，毛利率12.28%，同比下降2.44个百分点。公司是全球首家量产600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池的企业，重点布局的628Ah储能大电池Mr.Big已在百兆瓦时电站中大规模应用。2025年四季度，公司先后与澳大利亚EVO Power、洛希能源达成战略合作，开启规模化全球交付，公司在全球储能行业的竞争力进一步增强 积极布局前沿技术领域，构筑长期护城河：公司规划建设100MWh固态电池量产基地，龙泉系列固态电池产品已相继下线，标志着公司在全固态电池商业化进程中迈出关键一步。公司钠离子电池储能系统已投入运行，亿纬钠能总部已动工建设，项目规划年产能2GWh，将高效赋能储能及AIDC场景。 估值 结合公司年报和电池价格变化，调整盈利预测，我们将公司2026-2027年预测每股收益调整至3.14/4.14元（原预测2026-2027摊薄每股收益为3.56/4.76元），对应市盈率19.9/15.1倍；考虑到公司电池产销快速增长营收规模和盈利能力有望提升，维持买入评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

     亿纬锂能(300014) 投资要点 25年Q4业绩略好于市场预期。公司25年营收615亿元，同增26%，归母净利润41亿元，同增1%，扣非净利润31亿元，同降2%，毛利率16.2%，同降1.2pct；其中25年Q4营收165亿元，同环比+13％/-2％，归母净利润13.2亿元，同环比+49%/+9％，扣非净利润11.6亿元，同环比+75%/+48％，毛利率16.8%，同环比-0.7/+3.1pct。 储能+大圆柱+商用车贡献增量，26年预计超200GWh。公司25年出货121GWh，同增50%，其中动力出货50GWh，同增66%，储能出货71GWh，同增41%；公司Q4出货38.2GWh，同环比+57%/+16%，其中动力出货15.6GWh，同环比+62%/+19%，储能出货22.6GWh，同环比+54%/+15%。我们预计公司26年出货200GWh+，同增65%，其中动力80GWh，同增69%，含大圆柱15-20GWh，开启放量，商用车40GWh，同比翻倍增长，储能120GWh+，同增近70%。 涨价落地，布局上游，26年盈利水平可维持0.025元/wh。25年动力收入259亿元，同比+35%，单wh价格0.58元，同比-19%，毛利率15.5%，同比-1.3pct，其中25年H2单wh价格0.52元，环比-23%，毛利率13.5%，环比-4pct，我们预计主要受返利计提以及国内乘用车电芯放量，均价下降，但Q4单wh利润已修复至0.03元/wh。储能端，25年收入244亿元，同比+28%，单wh价格0.39元，同比-9%，毛利率12.3%，同比-2.4pct，其中H2单wh价格0.38元，环比-7%，毛利率12.5%，环比+0.4pct，Q4单wh利润提升至0.02元。展望26年，公司成本传导相对顺畅，且公司25年末已形成3.7亿元套期工具收益，同时公司中游材料合资公司25年H2盈利已明显改善，有效对冲，我们预计26年电池单wh利润可维持0.025元。 消费业务稳健发展，贡献优质现金流。25年消费业务收入111亿元，同增7%，毛利率25.7%，同降1.9pct，我们预计贡献利润18亿元，同时思摩尔贡献投资收益4.6亿元，同增4%，其他投资收益5.6亿元（其中处置资产贡献5亿元）。Q4看，消费我们预计贡献利润4-5亿元，思摩尔贡献投资收益0.9亿元，其他投资收益2.0亿元。26年我们预计消费类利润维持稳定，其他投资收益有望提升至10亿元。 现金流环比大幅改善，资本开支同比高增。公司25年期间费用70亿元，同增33%，费用率11.3%，同增0.6pct，其中Q4期间费用19亿元，费用率11.4%，同环比+1.3/+1.9pct；25年经营性净现金流74.9亿元，同增69%，其中Q4经营性现金流25.9亿元，同环比+12%/+75%；25年资本开支104亿元，同增88%，其中Q4资本开支30亿元，同环比+105%/+24%；25年末存货82亿元，较年初增长57%，其中原材料16亿，较年初增长114%。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求超预期，我们下修26-27年归母净利润至72.3/95.2亿元（此前预期83/111亿元），新增28年归母净利润预期124.2亿元，26-28年同增75%/32%/30%，对应PE为21x/16x/12x，考虑到公司出货高速增长，给予26年30x估值，对应目标价105元/股，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。