盐津铺子(002847) 投资要点 事件：2024年实现营收53.0亿元，同比+28.9%，归母净利润6.4亿元，同比+26.5%，扣非净利润5.7亿元，同比+19.3%。2024Q4实现营收14.4亿元，同比+30.0%，归母净利润1.5亿元，同比+33.7%，扣非净利润1.4亿元，同比+43.1%。2025Q1实现营收15.4亿元，同比+25.7%，归母净利润1.8亿元，同比+11.6%，扣非净利润1.6亿元，同比+13.4%。 整体表现稳健，魔芋产品势能凸显，海外业务初露头角。2024年经销/直营/电商分别实现营收39.6/1.9/11.6亿元，同比+34%/-44%/+40%，直营渠道系公司主动收缩，经销渠道和电商业务都表现稳健。海外2024年实现0.6亿营收，表现亮眼。产品方面，休闲魔芋制品/蛋类零食报表端实现营收8.4/5.8亿元，同比+76%/82%，蛋类制品毛利率为22.1%，同比+1.7pct。其他品类中，果干坚果/蒟蒻果冻布丁相对增速较快，营收分别同比+82%/39%。 利润率略有承压，渠道和品牌仍需费用投入。2024/2024Q4/25Q1分别实现毛销差18.2%/16.1%/17.2%，同比-2.8/-1.8/-1.9pct，渠道结构会影响毛利率，零食量贩等低毛利率渠道占比提升，高毛利率的直营渠道在收缩。但毛销差走弱主要系费用仍在投放期，包括海外业务、子品牌等。2025Q1管理费用率同比-0.8pct，我们预计系规模效应和股权激励费用减少。2024/2025Q1分别实现销售净利率12.1%/11.5%，同比-0.4/-1.6pct；实现扣非归母净利率10.7%/10.2%，同比-0.9/-1.1pct。 具备稳健成长能力，现阶段优先关注收入。公司在品类和渠道上都不乏亮点：1）品类上魔芋产品势头充足，2025Q1的营收我们预计同比环比均有显著增长。2）2025年我们预计零食量贩还是绝对增量贡献最大的渠道；海外业务和会员制商超在2024年初步尝试便取得不错的效果，在2025年有望实现营收翻倍增长。目前公司仍需一定费用投入，但是随着高毛利品类和渠道培育成熟，净利率有望边际向上。 盈利预测与投资评级：我们略下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.3/10.3/12.4亿元（此前2025-2026年盈利预测为8.4/10.9亿元），同比+29%/+24%/+21%，对应PE为27/22/18X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

     盐津铺子(002847) 业绩简评 4月22日，公司发布2024年报及2025年一季报。24年实现营收53.04亿元，同比+28.89%；实现归母净利润6.40亿元，同比+26.53%；实现扣非归母净利润5.68亿元，同比+19.27%。25Q1实现营收15.37亿元，同比+25.69%；实现归母净利润1.78亿元，同比+11.64%；实现扣非归母净利润1.56亿元，同比+13.41%。 高势能品类驱动，Q1收入延续25%+高增长。1）产品端，聚焦魔芋蒟蒻、鹌鹑蛋打造子品牌，强化大单品效应。24年辣卤零食/烘焙薯类/深海/蛋类/果干坚果/蒟蒻果冻布丁收入分别为19.62/11.58/6.75/5.80/4.84/3.01亿元，分别同比增长32.4%/17.3%/9.1%/81.9%/81.5%/39.1%。其中核心品类辣卤魔芋收入为8.38亿元，同比+76.09%。2）渠道端，24年直营商超/经销/电商渠道销售额分别为1.88/39.56/11.59亿元，同比-43.7%/+34.0%/+40.0%。其中海外市场24年销售额6273万元，23年同期仅31万元，出海进程提速。3）25Q1收入延续高增长，预计系魔芋、鹌鹑蛋等品类持续放量。 渠道结构扰动，利润率短期承压。24年/25Q1净利率12.1%/11.6%，同比-0.2pct/-1.5pct。利润率下降主要系产品/渠道结构变化，其中辣卤类、蛋类零食增速较快，但毛利率偏低（24年分别为31.6%/22.1%）。另外零食量贩、山姆会员店等渠道增速较快，估算其毛利率低于其他渠道。随着规模效应释放，期间费率有所优化。24年销售/管理/研发费率12.50%/4.13%/1.50%，同比-0.04pct/-0.31pct/-0.44pct。另外政府补助增厚利润，23年/24年分别为6kw/1.24亿元。 产品矩阵日趋完善，看好多元化、全球化战略推进。产品端，公司聚焦魔芋、蛋类、海味、芒果干等强势品类，全面推进各渠道分销、抢占端架陈列，提升市占率。渠道端，公司持续深化与零食量贩、会员商超系统合作力度，并在电商渠道布局差异化溢价型产品，利润率有待改善。同时25年公司将投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地、精耕东南亚，开拓日韩、欧美市场。差异化产品策略叠加供应链智能化升级，公司净利率有望逐季改善。 盈利预测 预计25-27年公司利润率分别为8.2/10.3/12.5亿元，同比+28%/26%/22%，对应PE分别为28/22/18x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

     盐津铺子(002847) 公司发布公告，拟设立泰国全资子公司。 拟设立泰国子公司，布局海外产能。为满足公司海外业务战略发展的需要，盐津铺子拟在泰国设立全资子公司并投资建设泰国生产基地。本次项目投资金额约为2.20亿元（或3000万美金），包括但不限于购买土地、新建厂房及配套设施、购置固定资产等相关事项。公司拟以自有资金约106.38万元（或500万泰铢）出资设立全资子公司盐津食品（泰国）有限公司作为本项目的实施主体，重点打造以魔芋、薯片等为核心产品的智能化生产基地，通过供应链布局进一步推动海外业务拓展。 越南子公司完成注册，重点拓展海外销售。此前公司在1月投资设立越南全资子公司并完成注册登记，盐津越南公司将依托越南的地域优势，重点拓展海外销售业务，加强公司与国际市场的合作交流及海外业务拓展。 布局魔芋/薯片生产，或加强业务协同。公司魔芋制品24H1占比接近13%，但目前国内魔芋成本明显上行，25年来盐津成立海外公司（品类魔芋/薯片为主）&供应链成型后，或利于以相对低廉价格获得优质成本资源，或加强业务协同效应。 投资建议：我们认为随着公司持续完善“产品+渠道”双轮驱动增长模式，坚持执行“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、(未来)全球化”的中长期战略，凭借自身品牌、品类、生产以及产业链定价的优势，公司未来业绩有望持续高增。根据24Q3报告，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收分别52/65/79亿元（24-25年前值为52/63亿元），同增27%/24%/22%；归母净利润分别6.5/8.2/10.1亿元（前值为7.1/8.4亿元），同增28%/26%/24%，对应PE分别为23X/18X/15X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、子公司设立进展不及预期等。

     盐津铺子(002847) 事件 2025年2月24日，盐津铺子发布拟投资设立泰国全资子公司公告。 投资要点 拟建设泰国生产基地，布局海外供应链 公司拟在泰国设立全资子公司并投资建设泰国生产基地，项目投资金额约为2.20亿元（或3000万美金），拟以自有资金约106.38万元（或500万泰铢）出资设立全资子公司盐津食品（泰国）有限公司作为本项目的实施主体，重点打造以魔芋、薯片等为核心产品的智能化生产基地，通过供应链布局进一步推动海外业务拓展。 魔芋品类势能释放，成本与费用优化提升盈利 2025年公司重点品类依然为魔芋、鹌鹑蛋和鱼豆腐，夯实品类优势，2024年魔芋收入体量约为8亿元，增速优于整体。公司海外月销为千万体量，本次出资建设泰国生产基地，一方面激活海外业务增长动能，另一方面可借助东南亚成本优势提升盈利能力。此外，蛋皇在山姆渠道动销势能延续，零食量贩渠道公司维持头部品牌位置，纵向加深渠道合作，多渠道驱动公司有望达成2025年收入同增20%以上目标，在成本优化与费用控制预期下，预计利润增速高于收入。 盈利预测 公司通过内生外延双路并进，稳步沿“三年计划”迈进。我们看好公司借助供应链优势持续提升产品力，在夯实大单品市场基础的同时挖掘潜力单品，实现多品类、多渠道布局，从而提高品牌声量、扩大市占率。预计2024-2026年EPS分别为2.33/3.04/3.78元，当前股价对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、新品表现不及预期等。