序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 华鑫证券 | 张涵,罗笛箫 | 首次 | 买入 | 公司事件点评报告:欧洲海工出口提振业绩,量利齐升可期 | 2025-04-17 |
大金重工(002487)
事件
大金重工发布2024年年度报告:2024年实现营收37.80亿元,同比下降12.61%;实现归母净利润4.74亿元,同比增长11.46%;实现归母扣非净利润4.33亿元,同比增长17.70%。
投资要点
业务结构优化,盈利水平连续三年提升
2024年公司优化业务结构,缩减盈利能力欠佳且回款风险较高的国内业务规模,全年整体实现营收37.80亿元,同比下降12.61%;与此同时,公司海外业务表现强劲,收入17.33亿元,占风电装备板块收入比重近50%,成为公司重要增长极。得益于出口高附加值产品带来的丰厚利润,2024年公司实现归母净利润4.74亿元,同比提升11.46%,盈利能力同步增强,毛利率达29.83%,同比提升6.59pct,净利率达12.54%,同比提升2.71pct,连续第三年稳步提升。
2024Q4受益于公司首批DAP交付模式下的出口海工产品交付完毕,公司单季度实现营收14.73亿元,环比提升55.07%,实现归母净利润1.92亿元,环比提升77.44%。
全面进入欧洲海风市场,量利齐升可期
全球符合欧洲海工标准的海风桩基供应商不到10家,集中度高。公司于2022年进入欧洲海风市场,市场份额至2024年已位居前茅。目前公司通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证,覆盖欧洲海风市场头部前五大业主,作为一供或主供形成实质性业务合作。2024年公司出口发运量近11万吨,完成英国Moray West海塔项目、法国NOY单桩项目、丹麦Thor单桩项目、英国Sofia海塔项目、英国DBB海塔项目的发运,发运量和交货范围明显增加,其中丹麦Thor项目是首次由公司自主负责运输的海外海工项目。目前公司在手项目和参与投标项目绝大多数为DAP交付模式,也在欧洲市场积极参与浮式项目的招标,还凭借欧洲市场的优异业绩开拓日韩、东南亚、澳洲等市场。因此,展望2025年,考虑公司在手出口订单饱满,单价仍有上涨空间,量利齐升可期。
出口海工产能提升,交付模式升级
公司在国内部署蓬莱、唐山、盘锦出口海工基地。2026年唐山海工基地启动项目交付后,将与现有蓬莱基地形成产能互补,更好满足海外需求,同时蓬莱、唐山基地均具备深水良港和对外开放口岸资质这两项稀缺条件,形成海风出口强壁垒;公司在盘锦新基地建设自有船舶制造基地,将于2025年交付两艘自有运输船,有望提升公司装运效率、降低单吨运费,协助DAP模式获单。
公司还积极布局欧洲、东南亚等海外基地,规划设计全球产能300万吨以上,并规划以欧洲为基础构建全球战略营销体系,在欧洲、日韩等地设置常设驻外机构,建立覆盖全球海风主要开发地域的营销服务网络。
盈利预测
预测公司2025-2027年收入分别为52.97、69.07、83.27亿元,EPS分别为1.36、1.96、2.50元,当前股价对应PE分别为18.9、13.1、10.3倍,公司作为风电塔筒管桩龙头,在手海外订单不断增加,出口毛利率超预期且具有持续性,首次覆盖,给予“买入”投资评级。
风险提示
全球风电行业需求不及预期风险、出口业务拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、汇率大幅波动风险、大盘系统性风险。 |
2 | 东吴证券 | 曾朵红,郭亚男,胡隽颖 | 维持 | 买入 | 2024年年报点评:出海盈利能力显著超预期,进入订单释放+量利双升共振阶段 | 2025-04-15 |
大金重工(002487)
投资要点
事件:公司24年营收37.8亿元,同比-12.6%,归母净利润4.7亿元,同比+11.5%,毛利率29.8%,同比+6.4pct,归母净利率12.5%,同比+2.7pct;其中24Q4营收14.7亿元,同环比+48.5%/+55.1%,归母净利润1.9亿元,同环比+1017.5%/+77.4%,毛利率34%,同环比+13.1/+8.7pct,归母净利率13%,同环比+11.3/+1.6pct。
业务拆分:①风电塔筒管桩:金属制品业收入35.6亿元,同比-15.0%,下滑的主要原因是公司不断缩减国内盈利较差、现金流回款差的塔筒业务;毛利率26.9%,同比+5.7pct,主要是出口海工收入占比起量,叠加出口海工盈利能力逐季改善。②新能源发电:收入2.2亿元,同比+64.0%,毛利率78.5%,同比-11.2pct,主要为阜新彰武西六家子250MW风电项目贡献盈利,该项目全年贡献盈利约1.66亿元。
出口海工盈利能力显著超预期,25年有望量利齐升:24年公司出口海工发运量近11万吨,同比增长10%。盈利能力方面,公司全年实现营收17.3亿元,对应单价约1.58万元/吨,全年毛利率38.5%,其中上半年29.8%,下半年45.2%,下半年盈利能力显著超预期,主要系:Q4确收Thor项目价格环比上涨、产品复杂度提升、以及交付模式由FOB转为DAP(赚取船运及管理费)。考虑公司新增订单边际仍在涨价,以及26年自有运输船下水后可降本,预计公司盈利能力有望维持,25年进入订单兑现、业绩量利双升的共振阶段。
公司启动浮式基础布局,打造第二增长曲线:目前,全球有近2GW的浮式项目已锁定电力承购协议,预计2025年英国、法国、韩国、意大利、挪威、葡萄牙和西班牙将启动更多的浮式风电招标,该行业正处于一个转折点。25年4月公司正式设立全球浮式业务中心,并完成核心团队的招募和任命,深度布局浮式基础产能及潜在订单,浮式基础的技术难度、重量及盈利都将远高于单桩,打造远期第二增长曲线。
盈利预测与投资评级:考虑公司出口毛利率超预期,在手订单不断增加贡献26~27年交付量,我们上调25~26年盈利预测,预计归母净利润为8.5/12.1亿元(原预期为8.2/11.1亿元),同增80%/42%;27年归母净利润预期15.0亿元,同增25%,25-27年归母净利润对应PE17/12/10x,维持“买入”评级。
风险提示:竞争加剧,政策不及预期,出口订单落地不及预期等。 |
3 | 财信证券 | 袁玮志 | 维持 | 买入 | 出口海工表现亮眼,新增长曲线稳步推进 | 2025-04-15 |
大金重工(002487)
投资要点:
公司公布2024年年报。2024年公司实现营收37.80亿元,同比-12.61%;受益于出口海工产品高附加值带来的高盈利,2024年归母净利润4.74亿元,同比+11.46%;扣非归母净利润4.33亿元,同比+17.70%。盈利能力方面,公司毛利率、净利率连续三年持续提升;2024年毛利率29.83%,同比+6.59pcts,净利率12.54%,同比+2.71pcts。费用率方面,2024年费用率13.56%,同比+0.94pcts,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为2.37%、5.99%、4.82%、0.38%,同比+0.74pcts、+2.40pcts、-1.09pcts、-1.10pcts。现金流方面,由于海外客户回款优质,以及公司对国内业务加强回款管控,截至2024年底,公司经营性现金流量净额10.83亿元,相较上年净增加2.75亿元。
2024Q4为公司报告期内单季度最好业绩。2024Q4,公司DAP交付模式下的首批出口海工产品交付完毕,单季度实现营收14.73亿元,同比+48.55%,环比+55.07%;归母净利润1.92亿元,同比+1017.55%,环比+77.44%;扣非归母净利润1.75亿元,同比+2036.80%,环比+80.81%。Q4毛利率33.96%,同比+13.07pcts、环比+8.74pcts;Q4净利率13.02%,同比+11.29pcts、环比+1.64pcts。
海工出口表现亮眼。2024年,公司海外收入17.33亿元,占风电装备板块收入比重近50%;全年公司累计出口发运量近11万吨,实现同比提升,涵盖项目包括英国Moray West海塔项目、法国NOY单桩项目、丹麦Thor单桩项目、英国Sofia海塔项目、英国DBB海塔项目等。其中丹麦Thor项目是公司建造的首批无过渡段(TP-less)单桩产品,也是首次由公司自主负责运输的海外海工项目,对公司在海工产品的工艺管控水平、建造综合能力和自主航运管理等能力均提出了极高的要求。目前,该项目四个批次全部交付完毕,这将使同样采用超大型无过渡段(TP-less)单桩技术路线的Nordseecluster项目的交付更为高效。Nordseecluster项目为公司已签项目中独家供应最大规模的出口订单,总需求量近17万吨,该项目A段将于2025年交付完毕。
第二和第三增长曲线稳步推进。公司积极推动“第二增长曲线”发展增量,即海外的海上风电装备,公司自2019年率先成功开拓欧洲海风市场,2022年开始连续斩获多个海外项目订单,目前是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商。公司力争在未来3-5年,达到全球主要发达经济体海上风电市场份额第一。同时,公司正在积极布局未来的“第三增长曲线”,与国际头部浮式基础解决方案提供商合作,并建立专门的全球浮式业务中心,积极研发下一代浮式基础产品。全球海工物流体系逐步成型。公司依托于盘锦新基地,建设自有的船舶制造基地,打造自有专业运输船队,从提供产品制造的FOB模式(在装运港船上完成交货),逐步构建自有运输体系,现已具备自主航运管理能力,开始提供制造+运输的DAP模式(目的地交货),标志着公司实现了从自有风电母港建造并发运至客户目的港的“建造-海运-交付”一体化服务。
三大海工基地布局,竞争壁垒日益加强。在产业链布局上,公司部署国内蓬莱、唐山、盘锦出口海工基地的同时,积极布局欧洲、东南亚等海外基地,规划设计全球产能300万吨以上。公司蓬莱海工基地拥有57万平方米的海上风电塔架、单桩基础、深远海导管架专业化制造基地,并配备2个10万吨级重装泊位。盘锦基地专注于建造适用于油气及海洋工程等领域的大型运输船舶。唐山曹妃甸海工基地占地近90万平方米,主要专长于超重塔筒、特大型单桩基础、超大型导管架以及浮式基础,规划配备多个重装泊位,适用于15-25MW风力发电机组,可满足未来10年全球对海上风电产品的需求;曹妃甸海工基地将于2025年完成产能爬坡,为2026年启动项目交付奠定基础。蓬莱、唐山基地均具备深水良港和对外开放口岸资质这两项稀缺条件,对于海上风电出口形成强壁垒。
盈利预测与估值。预计公司2025-2027年营收55/70/85亿元,归母净利润8.38/12.09/15.85亿元,eps为1.31/1.90/2.48元,PE为17.33/12.01/9.16倍。给予公司2025年20-25倍PE,对应目标价格区间为26.2-32.75元,维持给予公司“买入”评级。
风险提示:国内海风装机不及预期,原材料价格波动,国外市场加征关税风险,产能建设和投放不及预期。 |
4 | 中银证券 | 陶波,武佳雄,曹鸿生 | 调高 | 买入 | “新两海”战略成效初显,海外海风或迎放量未来成长可期 | 2025-04-15 |
大金重工(002487)
公司公布2024年年报,2024年公司实现营收37.80亿元,同比-12.61%,实现归母净利润4.74亿元,同比+11.46%;实现扣非后归母净利润4.33亿元,同比+17.70%。公司作为全球风电塔筒的领先制造商将充分受益于未来国内外风电装机需求的逐步释放,上调至买入评级。
支撑评级的要点
坚定“新两海”战略成效初显,公司经营质量显著提升。2023年以来,公司坚定实施“新两海”战略,进一步降低盈利能力差、回款风险大的国内业务规模,2024年公司实现营收37.80亿元,同比减少12.61%,其中海外累计发货11万吨,实现收入17.33亿元,占比重45.58%同时,受益于出口海工产品高附加值带来的高盈利,实现归母净利润4.74亿元,同比提升11.46%;公司毛利率、净利率连续三年持续提升,2024年实现毛利率29.83%,同比提升6.59pct,实现净利率12.54%,同比提升2.71pct。此外,由于海外客户回款优质,以及公司对国内业务加强回款管控,截至2024年底,公司经营性现金流量净额10.83亿元,相较上年净增加2.75亿元,公司经营质量得到显著提升。
欧洲海风有望进入快速发展期,公司或将充分受益。根据WindEurope的统计显示,2020-2024年欧洲海上风电核准量持续攀升,从2020年的759MW增长至2024年的19.9GW,另外根据4C offshore的预测,2025-2027年欧洲海风拍卖量将持续保持较高水平,为未来的装机奠定了坚实的基础。根据全球风能理事会的预测,欧洲海风将自2025年开始快速起量。目前,公司已经全面进入欧洲海风市场,成功通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证,并作为“一供”或“主供”形成实质性业务合作,覆盖欧洲海风市场头部前五大业主,是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商。公司在手订单充足,未来随着欧洲海风进入快速发展阶段,公司有望凭借其在欧洲的客户资源、质量、成本等优势充分受益。
积极完善产能布局,寻求“第三增长曲线”未来成长可期。在产能布局上,公司部署国内蓬莱、唐山、盘锦出口海工基地的同时,积极布局欧洲、东南亚等海外基地,规划设计全球产能300万吨以上。以欧洲为基础构建全球战略营销体系,在欧洲、日韩等地设置多个常设驻外机构,建立覆盖全球海风主要开发地域的营销服务网络。同时,在夯实和强化欧洲市场优势的基础上,公司正在积极布局深远海浮式风电基础和全球物流体系的“第三增长曲线”,与国际头部浮式基础解决方案提供商合作,并建立专门的全球浮式业务中心,积极研发下一代浮式基础产品;公司将依托于盘锦新基地,建设自有的船舶制造基地,打造自有专业运输船队,搭建全球物流体系,成为打通生产、运输的一站式产品解决方案提供商。
估值
综合考虑公司在手订单交付情况,我们预计公司2025-2027年实现营收52.27/75.91/88.00亿元,实现归母净利润7.11/10.17/13.10亿元,EPS为1.12/1.59/2.05元,当前股价对应PE为20.4/14.3/11.1倍。未来随着海外海风需求的逐步释放,公司作为全球风电塔筒的领先制造商或将充分受益,考虑到公司的成长性,上调公司评级至“买入”评级。
评级面临的主要风险
风电装机不及预期;原材料价格波动的风险;产能扩张不及预期;国际贸易政策的风险。 |
5 | 国信证券 | 王蔚祺,王晓声 | 维持 | 增持 | 海工出口表现亮眼,客户与产品持续突破 | 2025-04-15 |
大金重工(002487)
核心观点
全年业绩稳步增长,盈利能力持续提升。2024年公司实现营收37.80亿元,同比-12.61%;归母净利润4.74亿元,同比+11.46%。2024年公司销售毛利率为29.83%,同比+6.39pct.;销售净利率为12.54%,同比+2.71pct。公司海外海工业务快速发展,盈利能力持续提升。
四季度业绩表现亮眼,盈利能力再创新高。第四季度公司实现营收14.73亿元,同比+48.55%,环比+55.07%;归母净利润1.92亿元,同比+1017.55%,环比+77.44%。四季度公司毛利率33.96%,同比+13.07pct,环比+8.74pct,净利率13.02%,同比+11.29pct,环比+1.64pct。
全年海风出口发运近11万吨,首次实现DAP交付。2024年公司海外收入达17.33亿元,占风电装备板块收入近50%。公司2024年实现向英国、法国、丹麦、德国等地多个海上风电项目交付单桩、海塔、过渡段等海工产品,出口发运量近11万吨。年内首个由公司负责运输的项目丹麦Thor单桩产品顺利完成DAP(目的地交货)交付。
技术实力再获认可,首批TP-less产品完成交付。丹麦Thor项目是公司建造的首批无过渡段(TP-less)单桩产品,对公司工艺管控水平和建造综合能力提出了较高要求。公司在手订单中的Nordseecluster项目也将采用TP-less技术路线,总需求量达17万吨,其中A阶段将在2025年交付完毕。高附加值产品交付有望带动盈利能力持续上行。
欧洲海风需求复苏,招标有望进入高峰期。根据公司,2024年欧洲市场拍卖海上风电项目合计约20GW,创下近年来单年最高拍卖量。根据4Coffshore,预计25-27年欧洲海风项目拍卖量将保持增长态势,分别达到34.7/23.2/30.2GW。目前,公司已成功通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证,有望充分受益于欧洲海风需求复苏。
风险提示:欧洲海风开工节奏不及预期;原材料大幅涨价;行业竞争加剧。投资建议:上调盈利预测,维持“优于大市”评级。 |
6 | 开源证券 | 殷晟路,陈诺 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:两海战略进入全面提质期 | 2025-04-14 |
大金重工(002487)
亚太唯一实现海工产品交付欧洲的供应商
大金重工发布2024年年报,公司实现营业收入37.80亿元,yoy-12.6%,实现归母净利润4.74亿元,yoy+11.5%;其中2024Q4实现营业收入14.73亿元,yoy+48.5%,实现归母净利润1.92亿元,yoy+1018%。公司布局海外海风项目多年,2019年开拓欧洲海风市场,2022年陆续中标海外订单,目前是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商,随着海外风电项目进入密集建设期,我们上调公司2025-2026年的盈利预测,预计公司2025-2026年的归母净利润为8.81/11.95亿元(前值为7.42/9.12亿元),新增2027年归母净利润预测为15.35亿元,对应当前股价PE为18.1、13.4、10.4倍,我们持续看好公司出海欧洲的先发战略优势,维持“买入”评级。
海外海风进入密集建设期,持续巩固公司先发优势
根据WindEurope统计,2024年欧洲核准新增风电装机19.9GW,yoy+46.3%,2025年至今,英国、德国等欧洲海风主要国家陆续发布政策推进海风建设,预计2025-2027年欧洲海风项目仍将保持增长态势。目前公司成功通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证,并完成英国、法国、丹麦等地多个海风项目的交付,累计出口发运量近11万吨,在手海外订单全球排名领先,优秀的交付业绩将进一步提升公司在海外市场的市场份额。
自建海工特种运输船,布局浮式基础
2024年公司首次交付自主负责运输的海外海工项目,2025年盘锦基地将陆续交付2艘海上风电装备特种运输船,公司未来目标成为打通生产、运输的一站式综合解决方案供应商。此外,公司正在与国际头部浮式基础解决方案提供商合作,并建立专门的全球浮式业务中心,积极研发下一代浮式基础产品。
风险提示:海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司海外中标情况不及预期、公司产能释放不及预期。 |
7 | 平安证券 | 皮秀 | 维持 | 增持 | 管桩出口盈利水平突出,即将步入交付大年 | 2025-04-14 |
大金重工(002487)
事项:
公司发布2024年报,实现营收37.8亿元,同比减少12.61%,归母净利润4.74亿元,同比增长11.46%,扣非后净利润4.33亿元,同比增长17.7%;EPS0.74元,拟每10股派发现金红利0.80元(含税)。2024年四季度,公司实现营收14.73亿元,同比增长48.55%,归母净利润1.92亿元,同比增长1017.55%。
平安观点:
海外业务和电站业务推动公司业绩增长。2024年公司海外业务收入17.3亿元,同比增长约1%,但毛利率大幅提升11.28个百分点至38.48%,是公司业绩增长的主因。2024年公司新能源发电业务实现净利润1.66亿元,同比增加约0.53亿元,也是公司业绩增长的重要因素。推算发电以外的国内业务收入18.31亿元,同比减少约26%,毛利率15.9%,同比下降约1.4个百分点,表明2024年公司国内制造业务处于收缩状态;另外,2024年计提信用减值0.7亿元,估计主要因国内制造业务产生。整体来看,2024年海外业务的盈利水平超出市场预期。
2025年将是公司海外管桩订单交付大年。2024年公司交付的海外项目包括英国Moray West海塔项目、法国NOY单桩项目、丹麦Thor单桩项目、英国Sofia海塔项目、英国DBB海塔项目等,其中丹麦Thor项目由公司自主负责运输,盈利水平更为突出。2025年3月,丹麦Thor项目最后一个批次的10根单桩已经顺利抵达欧洲某目的港,公司为该项目建造的36根单桩全部交付完毕;Nordseecluster A首个批次的8根单桩已经交付完成;另外,Inch Cape等项目也将在2025年开启交付。整体来看,2025年将是公司海外订单交付的大年,同时欧元近期相对人民币的升值也有望推升2025年海外业务的盈利水平。
构建自主物流运输能力,前瞻布局漂浮式海风赛道。公司着力搭建配套的全球化物流体系,2025年将依托盘锦基地交付两艘海上风电装备特种运输船,设计型宽51米、总长240米、载重量50000吨以上、吃水深度8
米,进一步强化公司运输和产品交付能力。2024年9月,公司与全球领先的浮式海上风电场开发商BlueFloat Energy在西班牙马德里签署关于合作共建浮式海上风电供应链的《谅解备忘录》,近期公司正式设立全球浮式业务中心并完成核心团队的招募和任命,为客户提供集制造-运输-组装交付于一体的一站式浮式基础解决方案。
新能源发电业务规模有望继续成长。2024年新能源发电业务的收入和利润主要由阜新彰武西六家子250MW风电项目贡献,该项目全年发电量超过6.66亿度电。2025年,公司投资的唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目将实现并网并贡献收益。此外,公司在手的近1GW河北陆上风电项目将陆续启动建设。
投资建议。考虑海外业务盈利水平超预期、欧元升值、海外订单交付节奏等因素,调整公司盈利预测,预计2025-2026年归母净利润分别为9.52、10.55亿元(原预测值6.55、9.00亿元),新增2027年盈利预测12.75亿元,当前股价对应2025-2027年业绩的动态PE分别为15.2、13.8、11.4倍。公司已经奠定欧洲海上风电市场主流管桩供应商地位,未来将受益于海外海风市场较快成长,维持公司“推荐”评级。
风险提示。1)海外海上风电装机规模不及预期;2)原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成较大影响;3)行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。 |
8 | 民生证券 | 邓永康,王一如 | 维持 | 买入 | 2024年年报点评:经营全面提质,向全球一流海工企业迈进 | 2025-04-13 |
大金重工(002487)
事件:2025年4月11日,公司发布2024年年报,2024年实现营业收入37.80亿元,同比下降12.61%;归母净利润4.74亿元,同比增长11.46%;扣非归母净利润4.33亿元,同比增长17.70%。
单季度来看,得益于公司DAP交付模式下的首批出口海工产品交付完毕,24Q4公司实现收入14.73亿元,同比增长48.55%、环比增长55.07%;归母净利润1.92亿元,同比增长1017.55%、环比增长77.44%;扣非归母净利润1.75亿元,同比扭亏、环比增长80.81%。
经营质量持续提升:盈利能力方面,公司转型海工业务主导的成果显著,毛利率、净利率连续三年提升,2024年实现毛利率29.83%、同比提升6.59pcts,实现净利率12.54%、同比提升2.71pcts。其中,风电装备产品毛利率为25.93%,同比提升5.37pcts。由于海外客户回款优质,且公司对国内业务加强回款管控,截至2024年底,公司经营性现金流量净额10.83亿元,相较上年净增加2.75亿元。2024年公司出口业务收入约17.33亿元,同比增长1.07%,占营业收入的比重45.85%、同比提升6.21pcts。
生产+航运双升级,锚定“全球大海工”前沿市场:公司2024年出口欧洲包括单桩、海塔、过渡段等在内的多类型海工产品,累计出口发运量近11万吨,实现同比提升。其中首个由公司自主负责运输的丹麦Thor项目,顺利完成从FOB(在装运港船上交货)转为DAP(目的地交货)的过渡。在后续生产和航运配套方面,公司预计曹妃甸海工基地将于2025年完成产能爬坡;此外,公司将在2025年陆续交付两艘海上风电装备特种运输船,未来规划将形成由10~20艘不同吨级超大型运输系列船型组建的自有运输船队。
投资建议:我们预计公司2025-2027年营收分别为60.3、77.3、92.2亿元,增速为59%/28%/19%;归母净利润分别为8.5、12.0、15.1亿元,增速为79%/42%/26%,对应25-27年PE为17x/12x/10x。考虑风电行业需求景气,公司有望深化“新双海”战略和产能扩张,提升全球市场份额,成长性突出,维持“推荐”评级。
风险提示:行业需求不及预期的风险,原材料价格大幅波动的风险。 |
9 | 中国银河 | 曾韬,黄林 | 维持 | 买入 | 2024年业绩点评:海外海工快速发展,有望量利齐升 | 2025-04-13 |
大金重工(002487)
事件:4月11日,公司发布公告,2024营收37.8亿,同比-12.61%,归母净利润4.74亿,同比+11.46%,扣非净利润4.33亿,同比+17.7%。24Q4单季营收14.73亿,同比+48.5%,环比+55.1%,归母净利润1.92亿,同比+1017.5%,环比+77.4%,扣非净利润1.75亿,同比+2036.80%,环比+80.41%。符合预期。
海外业务占风电装备板块比重提升,持续驱动盈利能力改善。2024年公司出口收入17.33亿元,同比+1.05%,占风电装备业务比重接近50%。公司全年累计发运海工产品近11万吨,苏格兰MorayWest海塔、法国NOY单桩、丹麦Thor项目全部顺利交付。受益于出口海工产品附加值高、客户结构优质,叠加DAP模式以及外汇市场利好,海外出口毛利率为38.48%,同比+11.28pcts。Thor项目实现自建船舶DAP交付,标志公司具备“建造+运输+交付”一体化能力,我们估计DAP模式可提升盈利500元/吨。
三大海工基地持续推进,航运能力提升全球竞争力。公司完成蓬莱、唐山、盘锦三大海工基地布局,具备超大型单桩、导管架、浮式基础产品建造与出口能力,两基地海工产品总产能将达到80万吨。盘锦基地预计2026年启用自有船只执行海外航线,将带来更多海外业务扩量提质机会。
欧洲海风爆发,公司有望受益。根据WindEurope数据,2024年欧洲共核准新增风电装机36.8GW,同比+35%,创年度核准量历史新高。4Coffshore报告显示25-27年欧洲海风项目拍卖量将分别达34.7GW、23.2GW、30.2GW。欧洲海风基础结构的90%以上为单桩产品,公司产能优势和综合解决方案能力显著领先同业,单桩产品在欧洲市场中标率名列第二。此外公司于2024年设立全球浮式业务中心,并与BlueFloat签署战略合作协议,提前布局浮式风电全球供应链建设。我们认为伴随欧洲海风进入“密集建设期”,公司已全面进入欧洲头部业主供应体系,将有望充分受益欧洲海风爆发。
电站打造新增长极。2024年彰武西六家子250MW风电项目营收超2亿元;唐山十里海250MW渔光互补项目已实现首并网,2025年将全面投运。此外,公司储备1GW新能源项目持续推进,电站开发成为公司利润新增长极。
24净利率同比环比改善。24Q4毛利率34.00%,同比+13.07pcts/环比+8.74pcts。2024Q4净利率13.00%,同比+11.29pcts/环比+1.64pcts。2024Q4经营性现金流净额5.32亿元,相较去年同期增加2.28亿元,盈利结构和回款质量进一步改善。
投资建议:公司是塔桩出海欧洲龙头,“双海战略”稳步推进,是欧洲本土之外唯一一家能够满足欧洲标准的超大型单桩供应商。我们预计公司2025/2026年营收54.80亿元/70.99亿元,归母净利润9.59亿元/13.38亿元,EPS为1.5元/2.1元,对应当前股价的PE为15.13倍/10.85倍,维持“推荐”评级。
风险提示:海风政策变化带来的风险;产能投产不及预期的风险;塔筒市场竞争格局恶化导致产品利润率大幅下滑的风险;海外进展不及预期的风险 |
10 | 群益证券 | 沈嘉婕 | | 增持 | 海外业务快速增长,市场份额有望提升,建议“买进” | 2025-03-05 |
大金重工(002487)
结论与建议:
公司是风电基础结构产品龙头企业,近年来“新两海”(即海风和海外)战略成效显着,在高壁垒的欧洲市场已进入第一梯队。公司正在逐步搭建“制造-运输”的一站式服务体系,长期看有助于提高公司控制成本的能力,形成竞争优势。
近期英国、德国等多个欧洲国家发布措施支持海风建设,2025年欧洲海风市场正在加速,公司海外新订单增长可期。今年公司海外交付量有望超20万吨,同比增20-30%,支撑公司业绩稳健增长。中期看,目前海外海风供应链产能供不应求,公司手握客户资源和生产能力,海外市场份额有望扩大。我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将分别达到4.48/7.11/9.97亿元,YOY+5.4%/+58%/+40%,EPS分别为0.7/1.1/1.56元,A股按当前价格计算,对应25/26年PE为19/14倍,建议买进。
公司是风电基础结构龙头企业,海外业务进入快速增长期:公司是国内风电基础结构产品龙头企业,主要产品是塔筒、管桩、导管架、浮式基础等,近年来随着全球海上风电发展,公司将业务重心转向利润率更高的海外海风基础产品,并已成功打开欧洲市场,为国内同业中唯一一家。公司自2022年开始获得多个海外大单,根据公司2024年半年报,公司海外收入占比超60%,同比提升16个百分点。由于公司产品结构的优势,公司2024年1-3Q毛利率为27.2%,优于同业。
2023年底《欧洲风电行动计划》发布后,欧洲海风建设明显提速。根据西门子歌美飒的预计,2030年欧洲海上风电装机规模将从目前的20GW增至60GW,并在2050年达到300GW。目前欧洲本地供应链产能供不应求,公司有望借此机会扩大在欧洲市场的份额。根据在手订单,2025年公司海外交付量有望超20万吨,同比增20-30%。今年德国、英国等多个国家海风项目招标规模预计较2024年明显扩大,公司订单增长可期。
公司正在加快产能扩张,优化服务能力:公司正在积极扩张产能,目前已规划蓬莱、唐山、盘锦三个出口基地。公司已建成的蓬莱海工基地是目前全球单体产能最大的风电海工基地兼风电母港,设计年产能达70万吨。唐山曹妃甸海工基地正在加紧建设,一期计划总投资额人民币25亿元,年产能约40万吨,预计2025年上半年投产。该基地将供应超大型单桩、导管架、浮式基础产品等海外海风前沿产品。
公司正在搭建“建造-运输”的一站式服务能力。3月份刚完成交付的丹麦Thor海上风电项目是公司首个公司自主运输的海外项目,交付模式为目的地交货(即DAP模式),较以往由客户安排运输的交付模式有了重大突破,积累了自主运输的经验,未来公司待交付的出口桩基订单也均为DAP模式。此外,公司正在积极自建船队,2025年,公司自行建造的两艘海上风电装备特种运输船将陆续交付。长期看,公司自建运输能力将有利于控制运输成本和交付安全,出口竞争力有望进一步提升。
盈利预期:我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将分别达到4.48/7.11/9.97亿元,YOY+5.4%/+58%/+40%,EPS分别为0.7/1.1/1.56元,A股按当前价格计算,25/26年对应PE为19/14倍,建议买进。 |
11 | 开源证券 | 殷晟路,陈诺 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:海外国内海工边际向好,公司出海优势稳固 | 2024-11-03 |
大金重工(002487)
单Q3阶段性受收入跨期影响,海外国内海工边际向好
大金重工发布2024年三季报,公司2024年前三季度实现营业收入23.06亿元,yoy-30.8%,实现归母净利润2.82亿元,yoy-30.9%,实现扣非归母净利2.58亿元,yoy-31.7%。其中2024Q3实现营业收入9.5亿元,yoy-25.3%,QOQ+6.4%,归母净利润1.08亿元,yoy-20.1%,QOQ-10.6%,扣非归母净利0.97亿元,yoy-23.9%,QOQ-16.3%,主要系2024Q3个别海外海工项目交付模式从FOB优化为DAP模式,收入跨季度确认。考虑到海外海工盈利能力稳定,国内海工业务将随着发货量的提升修复盈利水平,我们维持公司2024-2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为4.96/7.42/9.12亿元,对应当前股价PE为29.8、19.9、16.2倍,维持“买入”评级。
海外海工又获新订单,出海先发优势明显
2024年9月,公司公告与欧洲某海工企业签署《单桩基础制造和供应合同》,为波罗的海地区某海上风电项目提供10根超大型单桩,合同金额为4600万欧元,预期于2025年交付完成。2024年至今,公司已完成苏格兰MorayWest海上风电场海塔、法国NOY-lles D'Yeu et Noirmoutier海上风电场单桩等多个海外海工项目的交付,公司在海外海工领域已获得一定的项目业绩与客户认可,为未来新签订单打下良好基础。
首个自主运输的海外海工项目到港,一站式交付提升服务附加值
根据公司披露,子公司蓬莱大金在2023年5月与RWE签订了丹麦Thor海上风电场项目供货合同,在36根无过渡段单桩的基础上,公司还要负责将全部单桩产品运输至客户指定地点。2024年10月,该项目首批8根单桩已顺利抵达目的港,是公司首次自主负责运输的海外海工项目,为公司后续使用自建特种运输船执行远洋运输业务积累了有效经验。
风险提示:海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司海外中标情况不及预期、公司产能释放不及预期。 |
12 | 东吴证券 | 曾朵红,郭亚男,胡隽颖 | 维持 | 买入 | 2024三季报点评:出口海风单吨净利环比提升,国内制造板块盈利转正 | 2024-11-02 |
大金重工(002487)
投资要点
事件:公司24Q1-3营收23.1亿元,同比-30.8%,归母净利润2.8亿元,同比-30.9%,扣非后归母净利润2.6亿元,同比-31.7%;毛利率27.2%,同比+3pct,归母净利率12.2%,同比持平;其中24Q3营收9.5亿元,同环比-25.3%/+6.4%,归母净利润1.1亿元,同环比-20.1%/-10.6%,扣非后归母净利润9699万元,同环比-23.9%/-16.3%;毛利率25.2%,同环比+0.6/-1.8pct,归母净利率11.4%,同环比+0.7/-2.2pct。
受DAP确收模式影响,公司Q3海风出口确收低于出货:海风出口发货4万吨,受DAP确收模式影响仅确收1.8万吨;测算单吨净利环比上半年有所增加。
Q3风场来风小致业绩贡献少:受Q3来风较小的影响,以及24H1末风场全部转固,Q3风场收益仅2000万(上半年1亿);光伏项目建设正常,预计明年开始贡献收益。
费用率有所增加:公司24Q1-3期间费用2.9亿元,同-15.7%,费用率12.8%,同2.3pct,其中Q3期间费用1.2亿元,同环比-21.8%/20%,费用率12.1%,同环比0.5/1.4pct;24Q1-3经营性净现金流5.5亿元,同279.6%,其中Q3经营性现金流3亿元,同环比-22.6%/-11.3%;24Q1-3资本开支3.2亿元,同-10.7%,其中Q3资本开支1.5亿元,同环比76.6%/31.6%;24Q3末存货21.7亿元,较年初40.2%。
盈利预测与投资评级:考虑国内陆风/海风板块受产能利用率不足影响,单吨净利不及预期;海外部分项目交付有所延期;我们下调24-26年盈利预测,24-26年归母净利润预期4.5/8.2/11.1亿元(原预期为6.5/8.9/12.0亿元),同增7%/81%/35%,对应PE33x/18x/14x,维持“买入”评级。
风险提示:竞争加剧,政策不及预期,出口订单落地不及预期等。 |
13 | 民生证券 | 邓永康,王一如,朱碧野,郝元斌 | 维持 | 买入 | 2024年三季报点评:业绩符合预期,产品结构优化 | 2024-11-02 |
大金重工(002487)
事件:2024年10月30日,公司发布2024年三季报,2024前三季度实现收入23.06亿元,同比下降30.81%;归母净利润2.82亿元,同比下降30.88%;扣非归母净利润2.58亿元,同比下降31.66%。单季度来看,受出口海工交付模式调整和发电业务季节性因素等影响,24Q3公司收入9.5亿元,同比下降25.31%、环比增长6.36%;归母净利润1.08亿元,同比下降20.09%、环比下降10.55%;扣非归母净利润0.97亿元,同比下降23.91%、环比下降16.25%。
业务结构持续优化,毛利率有所提升:盈利能力方面,公司转型海工业务主导的成果显著,24年前三季度公司毛利率为27.19%,同比增加2.99pcts;净利率为12.23%,同比基本持平。单季度来看,24Q3毛利率为25.22%,同比增加0.64pcts;净利率为11.38%,同比增加0.74pcts。截至24Q3,公司海外和国内海工业务收入占比已超过60%,同比增长10pcts,成为风电板块的主导业务。
多个海外海工项目实现交付:报告期内,苏格兰MorayWest海上风电场海塔项目、法国NOY-llesD'Yeu et Noirmoutier海上风电场单桩项目均完成交付;发出两船丹麦Thor海上风电项目单桩产品,完成德国NSC海上风电群项目首批产品试制。同时,公司在今年第三季度新签署的将于2025年为波罗的海地区某海上风电项目提供的超大型单桩项目已开工建造,将于2025年交付完成。
投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为37.0、60.0、77.1亿元,增速为-15%/62%/28%;归母净利润分别为4.4、8.1、11.6亿元,增速为3%/85%/44%,对应24-26年PE为34x/19x/13x。考虑风电行业需求景气,公司有望深化“双海”战略和产能扩张,提升全球市场份额,成长性突出,维持“推荐”评级。
风险提示:行业需求不及预期的风险,原材料价格大幅波动的风险。 |
14 | 长城国瑞证券 | 张烨童 | 首次 | 买入 | 风电塔筒桩基龙头 双海战略持续深化 | 2024-10-11 |
大金重工(002487)
主要观点:
深耕行业二十余年,从风电基础装备本土制造走向全球制造。大金重工成立于2000年,从提供建筑钢结构产品起步,逐步转型为清洁能源装备制造商。2010年,公司在深交所主板上市,成为国内同行业首家上市公司,主要生产及销售塔筒、管桩、导管架、浮式基础、过渡段等风电产品,并涉及新能源投资开发、建设和运营业务。2023年,公司对存在风险的陆风产品项目进行主动去化,导致业绩有所下滑,实现营业收入43.25亿元,同比下降15.30%,实现扣非归母净利润为3.68亿元,同比下降11.83%。2024H1,受国内下游市场阶段性开工缓慢、价格下行等影响,公司总体业务规模有所下降,实现营业收入13.56亿元,同比下降34.20%;实现扣非归母净利润1.61亿元,同比下降35.62%。
公司股价持续跑赢行业指数,与市场预期息息相关。2020年至今,公司股价自2021Q4开始持续跑赢行业指数,主要系公司主要产品塔筒管桩相较风机及其他核心零部件,其盈利能力受风机大型化影响更小,且公司是风电塔筒管桩环节首家上市公司且为行业龙头,故公司股价更有能力跑赢行业指数,公司股价更与市场对风机装机预期以及对公司盈利能力预期息息相关。
公司以塔筒为核心,发电收入毛利率亮眼。2018-2023年,公司风电塔筒业务营收占比稳定保持在95%以上,毛利率基本保持稳定。公司于2023年新扩展新能源发电业务,毛利率高达89.65%。2024H1,公司塔筒业务实现毛利率22.65%,发电业务实现毛利率85.87%。公司以塔筒业务为基石,新能源发电业务有望成为公司业绩增长新动能。
布局“蓬莱+唐山+盘锦”三大出口海工基地,覆盖全球海工全系产品,码头资源优势突出,助力公司率先成功开拓海外市场。公司部署国内蓬莱、唐山、盘锦主要出口海工基地的同时,积极布局欧洲、北美、东南亚等海外基地,规划设计全球产能300万吨以上。公司自2019年率先成功开拓欧洲海风市场,2023年开始连续斩获多个海外项目订单,目前是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商。
海外布局抢占先发优势,双海战略成效显著。2019年,公司率先成功开拓欧洲海风市场,2022年开始连续斩获多个海外项目订单,目前是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商,形成了执行欧洲海工项目的批量化交付体系。2023年,公司从欧洲市场累计拿下的海上风电单桩总量全球领先,总签单量较2022年同比增长超50%,根据订单交付周期,预计将在2024-2026年陆续交付到英国、法国、德国、丹麦、荷兰等国家和地区。2024H1,公司多个欧洲海工项目陆续生产发运,覆盖多品类海风基础产品。
2024年上半年,公司持续优化产品和市场结构,重点开展高附加值、回款周期短的“海外海上”业务,主动降低收益率低、回款条件差的陆上风塔规模,实现海上业务持续扩张,陆上业务有序收缩,自2023年度首次超过陆风占比以来,海外和国内的海上业务合计收入占比进一步提升,超过57%。同时,公司海外业务收入占比实现大幅提升,占比超过60%,相较去年同期提升了16个百分点,主要为海外海上业务贡献,以单桩基础为核心产品,是公司保持良好盈利能力和回款的核心驱动力。
2024H1海外海工项目实现首次自主运输,项目交付方式开始采取DAP模式。2024H1,首次由公司自主负责运输的海外海工项目-丹麦Thor海上风电项目完成首船发运,标志着公司现已具备自主航运管理能力,开始提供制造+运输的DAP模式(目的地交货),实现了从自有风电母港建造并发运至客户目的港的“一站式服务”,海外项目附加值逐步提高,有助于提升海外客户信任度和满意度,积极促进公司全球化业务的进一步拓展。
公司自2022年塔筒销量及毛利率处于行业领先水平。2022年,公司开始连续斩获多个海外项目订单,由此公司塔筒业务实现赶超,销量及毛利率行业领先。2023年,大金重工实现塔筒销售50.8万吨,与天能重工(51.3万吨)基本持平;2024H1,大金重工塔筒业务实现毛利率22.65%,盈利能力行业领先且是行业头部企业中较2023年年末毛利率实现增长的唯二企业之一。
新能源业务有望成为公司业绩增长新动力。2023年,阜新彰武西六家子250MW风电项目成功并网发电,全年发电量超过4亿度,贡献收入1.32亿元,新能源发电的业务实现了89.65%的毛利率;2024H1,发电超过3.6亿度,贡献收入1.18亿元,经济效益和回款情况良好。与此同时,唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目正在积极建设中。此外,公司密切跟进在河北省新增纳入储备库的新能源开发项目规模合计1GW,进一步巩固其在新能源市场的地位,新能源业务正逐渐成为公司业绩增长的新动力。
投资建议:
我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.30/7.95/11.09亿元,EPS分别为0.83/1.25/1.74元,当前股价对应PE分别为24.99/16.65/11.94倍。考虑到公司作为行业龙头,随着“双海战略”持续深化,看好公司海外业务发展潜力,全球市场份额有望提升,因此首次覆盖给予其“买入”评级。
风险提示:
主要原材料价格波动风险;经营规模扩大后的管理风险;国际经济环境恶化的风险;汇率波动风险。 |
15 | 开源证券 | 殷晟路,陈诺 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:海外海工稳步推进,静待海外海风放量 | 2024-09-04 |
大金重工(002487)
业绩受国内海项目阶段性影响,静待海外海风项目放量
大金重工2024年上半年实现营业收入13.56亿元,yoy-34.2%,实现归母净利1.74亿元,yoy-36.2%,综合毛利率为28.57%,较2023H1提升了4.6pct;其中2024Q2实现营业收入8.93亿元,yoy-26.0%,实现归母净利1.21亿元,yoy-38.9%。受国内风电下游市场阶段性开工缓慢、价格下行等影响,公司业务规模有所下降,但通过积极优化产品和市场结构,公司综合盈利能力持续改善。考虑到2024年上半年国内海风项目滞缓,下修全年海工产品出货量,我们下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为4.96/7.42/9.12亿元(原6.51/8.60/10.24亿元),EPS为0.78/1.16/1.43元,对应当前股价PE为25.4/17.0/13.8倍。考虑公司在手海外订单丰富和海风项目即将陆续启动,维持“买入”评级。
亚太唯一实现向欧洲批量交付海工产品的供应商,先发优势稳固
2024H1公司实现7.58亿出口收入,占收入比例为55.9%。苏格兰Moray West项目是公司批量化交付的第一个欧洲海工项目,2024年已完成所有产品交付。法国NOY项目将于近期完成该项目最后一个批次产品的发运;丹麦Thor项目已完成第一批次产品;德国NSC项目已完成首段试制,预计于2025年开始分批交付,公司正在积极推进海外多地区不同类型海工产品的建造与交付。根据公司2024年4月公告,欧洲某海上风电开发商向蓬莱大金锁定不超过40万吨海外海上风电基础结构的制造产能,海外海风项目周期较长、交期稳定,预计海外海工业务收入占比将进一步提升,持续优化公司的盈利能力和回款情况。
欧洲航线自主运输任务完成首发,目标成为一站式产品解决方案提供商公司现已具备自主航运管理能力,从提供产品制造的FOB模式转向制造+运输的DAP模式,后续将批量化执行海外项目的运输业务,未来公司将依托盘锦新基地,建设自有的船舶制造基地,打造自有专业运输船队。
风险提示:海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司海外中标情况不及预期、公司产能释放不及预期。 |
16 | 国联证券 | 贺朝晖,陈子锐 | 维持 | 买入 | 2024年半年报点评:二季度业绩符合预期,管桩出海持续领先 | 2024-09-03 |
大金重工(002487)
事件
公司发布2024年半年度报告,2024上半年公司实现营业收入13.56亿元,同比-34.20%;实现归母净利润1.74亿元,同比-36.23%,主要系国内风电行业阶段性开工迟缓等因素影响。
2024Q2利润环比高增,业绩符合市场预期
2024Q2公司实现营业收入8.93亿元,同比-25.96%,环比+92.91%;实现归母净利润1.21亿元,同比-38.92%,环比+128.16%;实现扣非归母净利润1.16亿元,同比-34.72%,环比+158.66%。
海外海风加速扩张,盈利能力稳步提升
近年来公司持续优化产品结构,助推盈利能力提升;2024年上半年公司加码海上业务,陆风业务有序收缩,公司海外和国内海上业务收入占比超过57%,海外业务收入占风电装备制造板块的比例超过60%,同比+16pct。2024H1毛利率达28.57%同比+4.61pct,其中风电装备业务实现毛利率22.65%,同比+0.92pct。
出海优势有望持续扩大
2024年以来,公司陆续发运多个欧洲海工项目,现阶段公司已成功批次交付苏格兰Moray West项目等多个欧洲海工订单,制造能力与技术能力有望持续提升;订单方面,公司在手海外订单全球领先,2024年4月公司与某欧洲海风开发商签署40万吨海风基础锁产协议,未来随着欧洲与亚太地区海风需求起量,公司曹妃甸/盘锦基地产能逐步释放,公司有望凭借领先的制造能力与出口海工产能,持续取得海外海风订单突破,继续夯实出海龙头地位。
盈利预测与投资建议
考虑到国内风电建设不及预期,我们调整盈利预测,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为44.48/69.43/87.70亿元,同比分别+2.84%/+56.10%/+26.31%;归母净利润分别为5.6/9.2/12.2亿元,同比增速分别为31.28%/64.89%/32.74%。EPS分别为0.88/1.44/1.92元/股,对应PE分别为23/14/10倍。考虑到公司是国内塔筒领先企业之一,海外业务规模有望持续扩大,维持“买入”评级。
风险提示:海风需求不及预期,扩产进度不及预期,原材料价格波动
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17 | 国信证券 | 王蔚祺,王晓声 | 维持 | 增持 | 海风出口顺利推进,国内制造业务拖累业绩 | 2024-09-02 |
大金重工(002487)
核心观点
国内制造业务拖累业绩,上半年现金流大幅改善。上半年公司实现营收13.56亿元,同比-34.20%;归母净利润1.74亿元,同比-36.23%。上半年销售毛利率28.57%,同比+4.61pct;净利率12.82%,同比-0.41pct。上半年公司经营现金流净额2.47亿元,同比增长4.95亿元。
二季度业绩环比大幅增长,国内业务拖累毛利率。二季度公司实现营收8.93亿元,同比-25.96%,环比+92.91%;归母净利润1.21亿元,同比-38.92%,环比+128.16%。二季度毛利率27.00%,同比-0.47pct,环比-4.60pct,净利率13.53%,同比-2.87pct,环比+2.09pct。
国内收入大幅下滑,出口毛利率稳步提升。上半年风电装备收入12.23亿元,同比-38.65%,毛利率22.65%,同比+0.92pct.;新能源发电收入1.18亿元,同比+164.26%,毛利率85.87%,同比-14.13%。上半年国内收入5.98亿元,同比-48.04%,毛利率29.81%,同比+8.37pct.;海外收入7.58亿元,同比-16.72%,毛利率27.59%,同比+0.45pct.。
主动收缩国内陆塔业务,国内海风需求不及预期。今年以来,国内陆塔受技术路线变化、行业竞争加剧等多重因素影响持续承压,公司主动降低收益率低、回款条件差的陆塔业务规模。国内海风受多重因素影响开工进度不及预期,预计随着各地项目的陆续核准,国内海风有望进入开工高峰期。
海外项目推进顺利,管桩出海龙头地位稳固。截至目前,公司已完成苏格兰MW项目单桩、过渡段、海塔全部产品交付,这是公司向欧洲海风市场规模化供应的首个项目。上半年公司已完成法国NOY项目三批次供给41根单桩发运;公司为丹麦Thor项目建造的首批TP-less(无过渡段)单桩已完成首批次发运,德国NSC项目完成首段试制。
风险提示:海外市场开拓不及预期;原材料价格大幅上涨;行业竞争加剧。投资建议:下调盈利预测,维持“优大于市”评级。 |
18 | 中国银河 | 黄林 | 维持 | 买入 | 24H1业绩点评:海外海工驱动盈利增长,现金流改善明显 | 2024-09-02 |
大金重工(002487)
事件:8月29日,公司发布公告,2024H1营收13.56亿,同比-34.20%,归母净利润1.74亿,同比-36.23%,扣非净利润1.61亿,同比-35.62%。24Q2单季营收8.93亿,同比-25.96%,环比+92.91%,归母净利润1.21亿,同比38.92%,环比+128.16%,扣非净利润1.16亿,同比-34.72%,环比+158.66%。符合预期。
海外业务占风电装备板块比重超60%,驱动盈利增长。2024H1公司国内业务营收5.98亿元,同比下降48.04%,毛利率29.81%,同比提升8.37pcts2024H1年出口业务营收7.58亿元,同比减少16.72%,占风电装备板块比重超60%,毛利率27.59%,同比提升0.45pcts。公司海外业务以单桩基础为核心产品,从出口塔简向规模化出口高毛利的海工产品,产品结构不断优化,盈利水平大幅提升。
多品类海风基础产品陆续发运欧洲。今年以来,公司批量化交付的欧洲海工项目-苏格兰Moraywest项目全部海工订单交付完毕,首个独家供应的欧洲海工项目-法国NOY-llesD'YeuetNoirmoutier项目发运41根完成近70%,首次由公司自主负责运输的海外海工项目-丹麦Thor海上风电项目完成首船发运,德国NSC海上风电群项目,成功完成首段试制将于2025年开始分批交付。我们认为公司“新两海”战略执行坚定,率先进军壁垒强、附加值高的欧洲市场,随着欧洲2025年海风起量,公司有望受益,并可以欧洲为带动,加速拓展日韩、北美、东南亚等地的业务
电站开发激发增长新动能。2024H1年公司发电业务实现营收1.18亿元,毛利率85.97%,得益于彰武西六家子250MW项目贡献收益。公司唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目正在积极建设中,密切跟进河北省储备库1GW新能源开发项目。
24Q2净利率环比改善。2024H1公司毛利率28.57%,同比+4.61pcts。24Q2毛利率27%,同比-0.47pcts/环比-4.60pcts。24Q2期间费用率10.7%,同比-0.81pcts/环比-7.29pcts,其中24Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为3%/4.3%/0.5%/3.0%,同比+1.74/+1.45/-1.73/-2.27pcts,环比-1.01/-4.04/-2.86/+0.62pcts。2024H1公司净利率12.82%,同比-0.41pcts。24Q2净利率13.5%,同比-2.87pcts/环比+2.09pcts。2024H1经营性现金流净额2.47亿元,相较去年同期增加4.95亿元,盈利结构和回款质量进一步改善。
投资建议:全球海风景气向上,公司是塔桩出海欧洲龙头,“双海战略”稳步推进。公司蓬莱、盘锦及唐山三大海工基地面向海外市场,产能规模优势叠加最低反倾销税率,是欧洲本土之外唯一一家能够满足欧洲标准的超大型单桩供应商。我们预计公司2024/2025年营收57.24亿元/80.47亿元,归母净利润6.16亿元/8.48亿元,EPS为0.97元/1.33元,对应当前股价的PE为21.10倍/15.32倍,维持“推荐”评级
风险提示:海风政策变化带来的风险:产能投产不及预期的风险;塔筒市场竞争格局恶化导致产品利润率大幅下滑的风险:海外进展不及预期的风险 |
19 | 平安证券 | 皮秀 | 维持 | 增持 | 国内塔筒业务下滑拖累业绩,出口业务保持高盈利水平 | 2024-09-01 |
大金重工(002487)
事项:
公司发布2024年半年报,实现营收13.56亿元,同比减少34.2%,归母净利润1.74亿元,同比减少36.23%,扣非后净利润1.61亿元,同比减少35.62%。2024Q2,公司实现营收8.93亿元,同比减少25.96%,归母净利润1.21亿元,同比减少38.92%。
平安观点:
陆上风塔业务大幅下滑拖累上半年业绩。上半年公司实现营收13.56亿元,同比减少34.2%,其中蓬莱大金的收入规模11.61亿元,同比减少7%,发电业务的收入规模1.18亿元,同比增长约1.6倍;蓬莱以外的生产基地贡献的收入体量较小,呈现大幅的下滑,一定程度与上半年国内风电终端需求疲软有关,可能也与公司的经营策略相关。整体来看,上半年公司蓬莱基地以及发电业务合计的利润贡献同比略有增长,公司业绩的下滑主要因为其他生产制造基地收入和利润贡献锐减所致。
出口业务保持高盈利水平,后续订单交付能见度高。上半年公司出口业务收入7.58亿元,同比减少16.72%,营收占比约56%;毛利率27.59%,保持相对稳定,反映了公司管桩出口业务较高且稳定的盈利水平。2022年10月,公司中标法国NOY-lles D'Yeu et Noirmoutier海上风电场项目,为该项目供应61根单桩,2024上半年公司已交付三个批次共计41根单桩,是公司海外业务收入的主要来源。展望下半年,法国NOY订单剩余部分继续交付,丹麦Thor项目将开启产品交付,近期该项目第一批次产品已发运。2025年,预计德国NSC海上风电项目订单将开启交付,该项目订单包含105根单桩及附属结构,合同总金额约6.26亿欧元;另外,预计英国Inch Cape项目的订单也将在2025年批量交付。
逐步切换出口产品交付模式,构建自主物流体系。近期,公司为丹麦Thor项目建造的首批TP-less单桩基础从蓬莱大金港发运,这是首次由公司负责的国际海运任务,根据已签署海外订单需要,后续公司将批量化执行海外项目的运输业务,这将为公司使用自建特种运输船执行远洋运输业务积
累宝贵经验。整体来看,公司将从提供产品制造的FOB模式(在装运港船上完成交货),逐步转为提供制造+运输的DAP模式(目的地交货),为客户提供从自有风电母港建造并发运至客户目的港的“一站式服务”,从而提升公司在海外海上风电管桩订单获取方面的竞争力。
电站业务有望进一步成长。上半年,公司阜新彰武西六家子250MW风电项目发电超过3.6亿度,贡献收入1.18亿元;净利润约1亿元,同比增加约0.55亿元。唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目正在积极建设中,此外,公司密切跟进河北省储备库1GW新能源开发项目。
投资建议。考虑海外海风订单的交付节奏和国内制造业务情况,调整公司盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为4.85、6.55、9.00亿元(原预测值6.36、7.78、11.31亿元),对应的动态PE26.8、19.8、14.4倍。公司已经奠定欧洲海上风电市场主流管桩供应商地位,未来将受益于海外海风市场快速增长,维持公司“推荐”评级。
风险提示。1)海上风电装机规模不及预期;2)原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响;3)行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。 |
20 | 民生证券 | 邓永康,王一如,朱碧野,郝元斌 | 维持 | 买入 | 2024年半年报点评:持续优化产品和市场结构,多个欧洲海工项目生产发运 | 2024-09-01 |
大金重工(002487)
事件:2024年8月29日,公司发布2024年半年报,2024H1实现收入13.56亿,同比下降34.2%;归母净利润1.74亿,同比下降36.23%;扣非归母净利润1.61亿,同比下降35.62%。受到国内下游市场阶段性开工缓慢、价格下行等影响,公司总体业务规模有所下降。
单季度来看,24Q2公司收入8.93亿,同比下降25.96%,环比增长92.91%;归母净利润1.21亿,同比下降38.92%,环比增长128.16%;扣非归母净利润1.16亿,同比下降34.72%,环比增长158.66%。
持续优化产品和市场结构,毛利率和现金流改善。24H1毛利率为28.57%,同比增长4.61pcts,净利率为12.82%,同比下降0.41pcts;经营性现金流净额2.47亿元,相较去年同期增加4.95亿元。盈利结构和回款质量进一步改善,主要原因在于:1)海外业务收入占比超过60%,同比提升16pcts,主要为海外海上业务贡献,以单桩基础为核心产品;2)海外和国内的海上业务合计收入占比提升至57%以上;3)主动降低收益率低、回款条件差的陆上风塔规模。
欧洲多个海工项目陆续交付:1)苏格兰Moray West(48根超大型单桩、30套过渡段、12套海塔,总交付量约11万吨)全部交付完毕;2)法国NOY-lles D'Yeu et Noirmoutier海上风电场总共61根单桩,目前已交付三个批次共计41根单桩,近期将完成最后批次产品发运;3)丹麦Thor海上风电1GW项目首次自主负责运输的第一批次产品已发运;4)德国NSC海上风电1.6GW项目包括105根单桩及附属结构已经成功完成首段试制。
投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为47.2、65.3、85.9亿元,增速为9%/38%/32%;归母净利润分别为5.7、9.0、13.1亿元,增速为33%/59%/46%,对应24-26年PE为23x/14x/10x。考虑风电行业需求景气,公司有望深化“双海”战略和产能扩张,提升全球市场份额,成长性突出,维持“推荐”评级。
风险提示:行业需求不及预期的风险,原材料价格大幅波动的风险。 |