潮宏基(002345) 投资要点 核心观点：在黄金产品销售带动下公司收入端呈现明显复苏，但受制于镶嵌、女包等高毛利率产品销售相对乏力，利润端较21Q2有所下滑。我们认为公司的中期核心逻辑还是在于放开加盟后带来的门店扩张，这点在23H1得到验证。 调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑消费趋势趋于性价比，镶嵌、女包等高毛利产品销售压力较大，我们小幅调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为52.7/61.9/71.2亿元，同比增长19.3%/17.4%/15.1%；归母净利润3.8/4.6/5.4亿元（此前23-24年为4.0/4.8/5.7亿元），同比增长92.2%/20.2%/17.0%，；EPS为0.43/0.56/0.61元，对应PE为14.3/11.9/10.2。看好公司中期加盟展店逻辑带来的成长性，维持“买入”评级。 23Q2收入端展现高弹性，利润端略低于预期。公司23Q2年实现营业收入14.8亿元，同比增长60.96%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长54.0%，较21Q2下滑13.4%。今年以来受益于黄金产品的强势表现，公司同店表现优异。但在当前经济环境下消费趋于保守，高毛利率的镶嵌、女包销售复苏不及预期拖累利润端表现，同时年初的FION管理层入股导致费用端也有所提升。 产品上，黄金产品快速增长，推升公司收入端增速。2023H1时尚珠宝收入15.6亿，同比增长23.47%；传统黄金首饰收入11.2亿，同比增长72.5%；皮具收入2.0亿，同比增长11.3%；代理品牌授权及加盟服务收入0.88亿，同比增长55.4%。在强调性价比消费及金价走强的背景下，黄金消费成为支撑公司收入增长的核心。时尚珠宝的可选消费属性较强，短期内消费偏弱，预计随着经济复苏将有所回暖。 渠道上，新增门店提速，加盟店占比进一步提升。2023H1公司加盟店净新增89家，至923家，加盟店数量占比达到76%；总门店净新增60家至1218家，半年门店增速较2021H1、2022H1年的8、22家显著提升。 产品、渠道结构共振，公司毛利率有所回落，净利率保持相对稳定。2023Q2公司毛利率25.7%，同比下降7.2pct，净利率5.7%，同比下降0.3pct。毛利率的回落主要受产品结构影响：（1）传统黄金首饰占比提升；（2）时尚珠宝中一口价黄金占比提升，以及加盟渠道占比提升所影响。我们认为在未来一段时间内，渠道结构变化将持续影响毛利率水平，但净利率水平将相对平稳。 消费结构变化导致公司利润短期内出现波动，但我们认为公司最重要的投资逻辑在于渠道扩张，这在当前是不变的。后期随着消费复苏，单店利润提升叠加门店增长，公司利润端有望呈现较高弹性。 风险提示：（1）商誉减值的风险；（2）宏观经济下行的风险；（3）样本偏差的风险；（4）新开店不及预期的风险；（5）信息滞后的风险。

     潮宏基(002345) 事件：公司披露2023年半年报。2023H1，公司实现营业收入30.06亿元，同比增长38.26%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长38.85%。 加快黄金产品推广，当期业绩高增：2023H1，公司毛利率为26.9%，同比-5.1pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为14.1%/1.6%/1.0%/0.6%，同比-3.7/-0.5/-0.4/-0.2pct。分产品看，珠宝行业、皮具行业分别实现收入27.91、2.02亿元，同比+40.2%/+11.8%，其中时尚珠宝、传统黄金收入分别为15.61、11.24亿元，同比+23.5%/+72.5%。报告期内，公司以黄金为抓手迎合市场热点，通过加盟模式加速扩充市场，在营销端和产品端持续发力，业绩快速增长。 渠道布局提速，线上线下同步扩张：凭借多年来在渠道的投入与建设，公司旗下各品牌线下渠道在全国以及亚太地区布局已超1500个网点，包括独立门店和购物中心、百货、机场等中高端时尚消费品渠道，线上渠道通过自建及天猫、京东、唯品会等第三方平台。1）线下：截至2023H1，公司珠宝线下门店合计1218家，其中自营、加盟分别为295/923家，报告期内净增60家门店，其中自营、加盟分别-29/+89家；2）线上：23H1，公司珠宝业务通过第三方平台线上销售交易额6.81亿元，实现销售收入5.59亿元，占总销售收入18.59%，同比增长19.71%。 聚焦国潮产品，精准定位客群：1）产品：“CHJ潮宏基”品牌以东方文化元素与现代时尚相结合的原创产品，形成鲜明的国潮印记，引领国内彩金珠宝设计潮流，历年推出的“花丝糖果”“花丝风雨桥”等具有中国元素的系列产品常销不衰。2）客群：公司旗下各品牌均以“青春靓丽、追逐时尚”的都市女性为目标客户，吸引并聚集了超1700万的精致会员，2023年上半年会员复购贡献收入占总收入比重约51%，品牌主力军80后-00后人群占比接近85% 投资建议：潮宏基作为我国中高端珠宝时尚品牌，以黄金为抓手迎合市场热点，通过加盟模式加速扩充市场，在营销端和产品端持续发力，业绩有望快速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.96/4.89/5.98亿元，对应PE分别为14x/11x/9x。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：金价大幅波动，市场竞争加剧，终端拓店不及预期。

     潮宏基(002345) 投资要点 终端黄金首饰高景气度+加盟商进货增加，23Q2收入同增61%环比再提速 23H1：营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为30.06/2.09/2.05亿元，分别同增38%/39%/40%； 23Q2：营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.82/0.84/0.83亿元，分别同增61%/54%/59%； 分产品：23H1时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具收入分别为15.61/11.24/2.01亿元，分别同增23%/72%/11%； 分渠道：23H1自营/加盟代理/批发收入分别为17.96/11.46/0.47亿元，分别同增18.27%/83.3%/94.41%。 黄金首饰及加盟代理占比提升致毛利率下降，降本增效成果显著净利率稳定 23H1毛利率/归母净利率分别为26.9%/7.0%，同比-5.06/-0.05pct，主要系毛利率较低的黄金首饰和加盟代理收入占比提升。 23H1销售/管理/研发费用率同比-3.65/-0.47/-0.40pct，主要系品牌力提升+数字化管理推动降本增效。 顺应黄金国潮消费趋势，打造年轻化产品，复购率提升凸显品牌力 保持18K镶素品类优势，发挥设计研发能力，加大特色黄金产品线研发，通过新工艺金款式及品牌印记系列打造，提升黄金品类毛利贡献，赋能业绩增量。 把握国潮机遇，持续打造优质产品矩阵，会员人数+复购率双向增长，品牌影响力持续加强。23H1公司会员数超1,700万，其中80后、90后、00后占比近85%，95后、00后占比显著提高，会员复购占总收入约51%。 线下渠道下沉，线上渠道精细化运营平台直播，多渠道齐发力 线下渠道：截至23H1公司总店数达1532家，分模式看，代理门店1119家，自营门店413家；分行业看，珠宝门店1218家，皮具店314家。23H1珠宝门店净增60家，其中直营门店净减29家，加盟门店净增89家（主品牌“CHJ潮宏基”珠宝净增90家）。 线上渠道：产品结构优化，深耕平台直播，打通公域转私域的流量闭环。23H1线上收入合计占比22%，其中珠宝业务线上收入占比20%，皮具业务线上收入占比46%。 盈利预测及估值： 公司年轻化定位，工艺底蕴深，设计能力强，渠道端加速扩张，产品端持续打造优质产品矩阵，品牌影响力逐渐显现。珠宝复苏强劲，公司有望步入发展快车道，预计23/24/25年总营收实现59/72/85亿元，yoy+33%/22%/18%；归母净利润实现4.00/4.99/5.99亿，yoy+101%/25%/20%，对应PE为13.68/10.94/9.13X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、门店拓展不及预期、金价波动、消费疲软。

     潮宏基(002345) 公司发布半年度报告，23Q2收入14.8亿，同增61%（23Q1同增21.6%），归母净利0.8亿，同增54.0%（23Q1同增30.1%），扣非归母净利0.8亿+59.1%（23Q1+30%）； 23H1收入30.1亿，同增38.3%，归母净利2.1亿，同增38.9%，扣非归母净利2.0亿，同增40.4%。 分销售模式，23H1公司自营收入18.0亿（占比59.8%），同增18.3%；加盟代理收入11.5亿（占比38.1%），同增83.3%；批发收入0.5亿（占比1.6%），同增94.4%；其他收入0.2亿（占比0.5%），同增187.6%。 分行业，时尚珠宝收入27.9亿（占比92.9%），同增40.2%；皮具行业收入2.0亿（占比6.7%），同增11.8%。 分产品，时尚珠宝首饰15.6亿（占比51.9%），同增23.5%；传统黄金首饰11.2亿（占比37.4%），同增72.5%；皮具2.0亿（占比6.7%），同增11.3%；代理品牌授权及加盟服务收入0.9亿（占比2.91），同增55.4%。 23H1整体毛利率26.9%，同减5.1pct；归母净利率6.9%，同增0.03pct。 分销售模式，23H1自营毛利率31.8%，-2.4pct；加盟代理毛利率19.9%，-6.7pct；批发毛利率9.2%，-8.8pct。 生产模式来看，目前公司时尚珠宝首饰的镶嵌及素金产品主要由自有工厂生产，传统黄金首饰主要采用外协加工方式进行生产。其中自产占比26.3%，外协加工占比73.7%。 品牌产品“年轻时尚”，契合消费新趋势 公司定位“时尚轻奢”，在为非遗文化赋能的同时，以原创设计引领中国珠宝年轻时尚设计潮流，从传统珠宝的模式化中脱颖而出，成为源于东方的时尚珠宝领潮品牌。拥有以年轻时尚女性为主体的核心客户群，品牌主力军80后、90后、00后人群占比接近85%，95后、00后占比提高明显。根据中国内地珠宝消费者年龄层占比显示，25-34岁、35-44岁占比为91%，即公司的目标用户群体占据了珠宝市场的绝大部分比例，具有较大的市场潜力和竞争优势。 过往传统黄金因为质地较软较难制作时尚精美造型，黄金消费佩戴需求较低。随着近几年陆续出现3D硬金、5G黄金和古法金等黄金新工艺，让足金产品也能体现时尚感和设计感，并且在国潮崛起背景下，引发年轻消费者在传统文化层面的共鸣，受到年轻消费者喜爱，从而推动了黄金首饰的市场景气度。 我们认为公司产品定位契合当下消费偏好轻克重+时尚硬足金产品新趋势，品牌力与产品力有望持续提升。 加速市场开拓与渠道下沉，加深市场渗透率 在渠道拓展上，公司积极做好拓店资源配套保障，在成熟市场主抓渠道下沉，成长与空白区域加速渗透，全力打造更多区域性标杆店，上半年“CHJ潮宏基”珠宝加盟店较年初净增90家。同时，不断夯实总部核心能力，通过数字化迭代升级运营，打造“协同共生、共创共赢”平台，赋能代理商提升资金效益和终端销售，全力推动加盟业务发展。 公司目标2023年净增加盟店200-250家，目前拓展工作进展顺利，公司预计2025年门店将达2000家规模。 精耕品牌印记系列，时尚复兴引领国潮新生 潮宏基珠宝围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区系列，探索非遗工艺与现代美学的更多可能，并洞察市场风向趋势，继续强化对时尚品类产品的运营。潮宏基珠宝发布【自然共生·非遗新生】2023/24彩金潮流趋势，特邀五个领域“非遗创艺人”诠释系列新品的时尚东方本色，重磅推出“花丝风雨桥”“花丝云起”“花丝圆满”“游龙腾云”“BAMBOO竹”“多元”“臻藏”等国风新作，将东方写意的元素以创新的珠宝设计呈现，领潮传统文化时尚复兴。 结合当前消费者对黄金产品的需求，在保持18K镶素品类优势基础上，持续加大特色黄金产品线研发，通过新工艺金款式及品牌印记系列打造，上半年黄金品类产品力持续提升，时尚黄金品类毛利贡献突出，销售业绩实现较大幅度的增长。 FION女包深耕巧锦开物系列产品，借助中华悠久艺术史杰出代表画作，以FION独家创新织锦工艺演绎，推出“烟粉瑶池”“苍月瑶池”等全新产品；同时立足品牌皮匠精神，持续提升重工真皮系列包袋零售占比。这些新产品的推出，支持了FION品牌升级的计划，产品高级感得到强化，同时也帮助线上线下渠道全面提升客单价。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司在珠宝市场中具有较强竞争力，其准确的目标用户定位、产品创新和多样性、技术手段的运用以及品牌建设和市场推广的投入，助力其在年轻时尚女性市场展开积极竞争。我们预计公司2023-25年EPS分别为0.46、0.57、0.69元/股，PE分别为13、11、9x。 风险提示：市场竞争与经营风险；存货余额较大风险；专营店增长与销售网络扩张风险等。

     潮宏基(002345) 事件概述：公司披露2023年中报，23H1公司实现营业收入30.06亿元，同比+38.26%，归母净利润为2.09亿元，同比+38.85%，扣非归母净利润为2.05亿元，同比+40.37%。单Q2营业收入为14.82亿元，同比+60.96%；归母净利润为0.84亿元，同比+54.02%，扣非归母净利润为0.83亿元，同比+59.06%。 时尚珠宝和传统黄金首饰贡献主要营收，加盟服务收入增长。23H1，营业收入为30.06亿元，同比+38.26%，主要系珠宝终端业务有较大增长及相应加盟商进货增加。①分产品看，23H1，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具的收入分别为15.61、11.24与2.01亿元，同比+23.47%、+72.46%与+11.30%，占总营收51.93%、37.40%与6.68%，同比-6/+7/-2pct；代理品牌授权及加盟服务收入为0.88亿元，同比+55.42%。②分销售模式看，23H1，自营、加盟代理、批发收入为17.96、11.46与0.47亿元，同比+18.27%、+83.30%与+94.41%。 毛利率同比下行，控费能力增强。①毛利率端：23H1，公司毛利率为26.90%，同比-5.06pct；23Q2，毛利率同比-7.17pct至25.73%，产品角度，传统黄金首饰占比提升，时尚珠宝首饰毛利率下滑；渠道角度，加盟收入占比提升，拉低毛利率。分产品看，23H1，时尚珠宝首饰毛利率为31.96%，同比-5.44pct；传统黄金首饰毛利率为9.00%，同比+0.76pct。②费率端：23H1，公司的销售费率、管理费率、研发费率分别为14.10%、1.60%、1.03%，同比-3.65、-0.47、-0.39pct；23Q2，公司的销售费率、管理费率、研发费率分别为14.58%、1.90%、1.08%，分别同比-5.44、-0.54与-0.45pct。其中，管理费用中电商费用、店面装修费摊销及柜台制作费、使用权资产折旧等发生额均同比缩减。③净利率端：23H1，公司净利率为7.04%，同比-0.06pct；23Q2，净利率同比-0.42pct至5.70%。 积极拓展加盟商业务，推动渠道下沉。23H1，公司自营店净减少29家，加盟门店净增加89家。线上渠道方面，珠宝业务通过第三方平台线上实现收入5.59亿元，占总收入18.59%，同比+19.71%。从渠道布局看，公司加快市场开拓及渠道下沉，推动加盟业务发展，截至23H1，公司的珠宝业务门店共1218家，其中包括自营店295家及加盟代理店923家；线上渠道通过自建及第三方平台等进行全网营销，不断扩张全域渠道版图。 产品渠道双发力，强化品牌影响力。①产品端：把握国潮机遇，提升产品力。围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区系列，保持18K镶素品类优势基础上，加大特色黄金产品研发。积极探索培育钻市场，与力量钻石合资公司“生而闪曜”旗下新品牌Cevol在23H1正式推出。②品牌端：强化品牌差异优势，多维度提升品牌影响力。以“非遗新生”为传播主线，以手工花丝为锚定，强化潮宏基在时尚东方的品牌调性。23H1，产品“铃兰花”入选小红书十周年“营销种草案例”。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营收56.18、68.75、81.64亿元，分别同比+27.2%、+22.4%与+18.7%；实现归母净利润4.03、5.04、6.10亿元，分别同比+102.3%、+25.2%与+21.0%，对应PE14、11与9倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

     潮宏基(002345) 事件：公司发布23H1业绩，实现营收30.06亿元，同增38%，归母净利2.09亿元，同增39%，扣非归母净利2.05亿元，同增40%。单Q2营收14.82亿元，同增61%，归母净利0.84亿元，同增54%，扣非归母净利0.83亿元，同增59%。 点评： 23Q2营收达到21Q2的126%，归母净利恢复至21Q2的87%。收入端实现亮眼增长，主要来自珠宝拓店及黄金销售增加的贡献。23Q2三项费用较21Q2增加243万元，我们预计主要是因为培育钻石品牌推广及总部办公大楼搬迁；此外由于克重黄金收入占比提升较多，23Q2综合毛利率25.73%，同比下滑7.17PCT，较21Q2下滑7.58PCT。23Q2销售净利率5.7%，同比下滑0.42PCT，较21Q2下滑2.64PCT。 珠宝加盟快速拓店贡献主要增长。分渠道，23H1自营/加盟代理/批发收入分别为18/11.5/0.5亿元，同比增长18%/83%/94%；毛利率分别为31.8%/19.92%/9.2%，同比下降2.39/6.7/8.77PCT。其中，珠宝业务通过第三方平台线上销售交易额6.8亿元，收入5.6亿元，占总收入的18.59%，同比增长19.71%。截至2023.6.30公司共拥有珠宝门店1218家，净增长60家，其中直营295家，净减少29家，加盟923家，净增加89家，其中潮宏基珠宝加盟店净增加90家。 珠宝获益拓店+行业高景气，皮具业务逐步修复。分行业，珠宝行业收入27.9亿元，同增40.2%，占总收入的92.86%，毛利率24.22%，同比下降4.81PCT；皮具行业收入2.02亿元，同增11.77%，占总收入的6.73%。具体分产品来看，时尚珠宝/传统黄金/皮具/代理品牌授权及加盟服务分别实现营收15.6/11.2/2/0.9亿元，同增23%/72%/11%/55%，收入占比52%/37%/7%/3%。时尚珠宝/传统黄金毛利率31.96%/9%，同比-5.44/+0.76PCT。 盈利预测：今年以来公司加大黄金产品布局，获益行业红利取得较快增长，特别是具备差异化优势的花丝、IP类产品有望持续巩固产品壁垒，实现品牌价值。我们认为随着产品力不断验证，终端议价能力有望进一步强化。我们预计23-25年公司归母净利4.02/4.91/5.97亿元，同增102%/22%/22%，其中剔除2022年女包减值影响，2023年预计同增44%。对应EPS分别为0.45/0.55/0.67元，PE14/12/9X。 风险因素：金价剧烈波动，珠宝拓店不及预期，皮具业务恢复不及预期。

     潮宏基(002345) 公司2023年上半年营收同比+38.3%、归母净利润同比+38.8% 公司发布半年报：2023H1实现营收30.06亿元（+38.3%）、归母净利润2.09亿元（+38.8%）；2023Q2实现营收14.82亿元（+61.0%），归母净利润0.84亿元（+54.0%）。考虑女包业务承压及其他费用投入，我们小幅下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为4.00（-0.28）/5.08（-0.42）/6.23（-0.59）亿元，对应EPS为0.45（-0.03）/0.57（-0.05）/0.70（-0.07）元，当前股价对应PE为14.1/11.1/9.1倍。我们认为，公司以时尚珠宝打造年轻差异化特色，发力加盟渠道扩张叠加品牌力提升，驱动持续成长，目前估值合理，维持“买入”评级。 上半年黄金品类增长良好，镶嵌品类承压叠加渠道结构变化影响毛利率 分产品看，2023H1公司时尚珠宝/传统黄金/皮具分别实现营收15.6/11.2/2.0亿元，同比+23.5%/+72.5%/+11.3%；分渠道看，自营/代理分别实现营收18.0/11.5亿元，同比+18.3%/+83.3%；黄金品类带动销售高增长。盈利能力方面，2023H1公司综合毛利率为26.9%（-5.1pct），下滑一方面因为高毛利率的镶嵌品类批发减少，另一方面则是毛利率较低的加盟渠道占比提升所致；费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为14.1%/1.6%/0.6%，同比分别-3.6pct/-0.5pct/-0.2pct，各项费率下降主要得益于公司加盟渠道占比提升、轻资产运营效果凸显。 加盟渠道加速扩张创下佳绩，看好未来品牌势能提升推动持续成长 （1）渠道扩张：公司通过加盟模式推进渠道扩张，2023H1珠宝业务净增加盟店89家，报告期末加盟店总数达923家，全年加盟渠道增长计划有较大希望完成； （2）产品研发：发布【自然共生·非遗新生】彩金潮流趋势，诠释系列新品的时尚东方本色，持续加大特色黄金产品研发，时尚黄金品类带来突出毛利贡献；同时积极推进培育钻石新品类布局，新品牌“Cevol”正式推出、举行新品试戴会。 （3）数字化建设：公司持续完善数字化系统建设，升级用户标签体系，优化分层运营举措，加强日常互动，有效提升核心价值用户服务体验及转化效率。 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

     潮宏基(002345) 业绩简评 公司8月24日公告2Q23营收/归母净利润14.82/0.84亿元、同比+61%/+54%，复合21年同期增12.27%/降6.52%。 收入端增速靓丽主要系黄金饰品量价齐升+去年低基数。复合21年增速看，利润端表现弱于收入端、主要系产品及渠道结构变化致使毛利率下降。 经营分析 黄金品类延续高景气，女包修复。1H23时尚珠宝/传统黄金/女包收入同比+23.47%/+72.46%/+11.3%，复合21年同期增5.6%/增34.8%/降4.9%，占比51.9%（-6.2PCT）/37.4%（+7.4PCT）/6.7%（-1.6PCT），时尚珠宝受黄金一口价产品占比提升影响毛利率同比-5.44PCT至31.96%，传统黄金毛利率9%、同比+0.76PCT，培育钻新品牌正式推出、淘宝店及小程序商城率先试水。 分渠道，1H23自营/代理/批发营收17.96/11.46/0.47亿元，同比+18.27%/+83.3%/+94.41%，毛利率31.8%（-2.39PCT）/19.92%（-6.7PCT）/9.2%（-8.77PCT）。线上营收同增18%至6.52亿元（其中珠宝线上同增19.7%至5.59亿元）、占比21.68%（-3.71PCT）。珠宝业务自营店持续调整优化、加盟店稳步扩张，截至Q2末，加盟店/自营店923家/295家，较22年末+89家/-29家。 费用率持续优化，盈利能力同比稳健。2Q23毛利率同比-7.2PCT至25.7%，主要系毛利较低的黄金首饰+加盟代理收入占比提升；销售/管理费用率14.6%/1.9%、同比-5.4/-0.5PCT，主要系持续推进珠宝加盟+数字化赋能运营升级；归母净利率5.7%、同比-0.26PCT。 盈利预测、估值与评级 七夕终端表现亮眼、预计潮宏基珠宝店均收入同比30%+，订货会预计9月中旬启动、蓄力十一旺季，金价同比高位+节日催化，下半年表现可期。中长期看未来加速加盟门店扩张、渠道下沉，产品定位国潮/时尚竞争力强。预计23-25年归母净利润为4/4.97/6.07亿元，同比+101%/+24%/+22%，对应23-25年PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价波动等。

     潮宏基(002345) 公司发布 2023 年半年报： 23H1，公司实现营业收入 30.06 亿元/+38.26%，实现归母净利润 2.09亿元/+38.85%，扣非归母净利润 2.05 亿元/+40.37%； 单拆 Q2，公司实现营业收入 14.82 亿元/+60.96%，实现归母净利润 0.84 亿元/+54.02%，扣非归母净利润 0.83 亿元/+59.30%。 主要系终端销售增长以及加盟商进货增加所致。 加盟模式与黄金产品占比提升导致毛利率下滑， 净利率同比持平。 23H1 公司毛利率为 26.90%/-5.06pcts， 主要系加盟模式与黄金占比提 升 所 致 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为14.10%/1.60%/1.03%/0.56%，同比-3.65pcts/-0.47pct/-0.39pct/-0.18pct，净利率为 6.94%/+0.03pct。 渠道端， 加盟拓店提速， 收入增长亮眼。 2023H1 公司自营收入 17.96 亿元 /+18.27%， 毛利率 31.80%/-2.39pcts， 通过第三方平台实现线上销售收入 5.59 亿元/+19.71%，占总收入比重达到 18.59%；加盟代理收入 11.46 亿元/+83.30%，占比提升至 38.14%， 毛利率 19.92%/-6.70pcts；批发收入 0.47 亿元/+94.41%。 截至 23H1 公司珠宝门店共 1218 家，净增 60 家，其中自营店净关闭 29 家（ 新开 4 家、 关闭 33 家）、加盟代理店净增 89 家（ 新开 126 家、 关闭 37 家）。 产品端， 黄金产品力持续提升， 培育钻石新品牌上线， FION 全面升级。 报告期内， 公司持续加大特色黄金产品线研发， 打造新工艺金款式及品牌印记系列， 重磅推出 “花丝风雨桥”“花丝云起”“花丝圆满”等国风新作； FION 深耕巧锦开物系列， 提升重工真皮系列占比， 全面推进品牌升级和客单价提高； 培育钻石方面，“生而闪曜”旗下新品牌 C?vol 正式推出， 淘宝店及小程序商城已上线， VENTI 推出“ 幻梦奇境” 等原创新品。 23H1 时尚珠宝收入 15.61 亿元/+23.47%， 毛利率 31.96%/-5.44pcts， 传统黄金收入 11.24 亿元/+72.46%， 毛利率 9.00%/+0.76pct， 皮具收入 2.01 亿元/+11.30%。 投资建议： 买入-A 投资评级。 我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入57.53/68.25/79.80 亿元，同比+30.23%/+18.64%/+16.93%，实现归母净利润 4.03/5.00/6.04 亿元，同比+102.23%/+24.25%/+20.64%。 维持 6 个月目标价 8.66 元，对应 2023 年 19xPE。 风险提示： 宏观经济下行风险，加盟管理风险，产品质量控制风险， 展店不及预期等。

     潮宏基(002345) 事件描述 公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收30.06亿元，同比增长38.26%，实现归母净利润2.09亿元，同比增长38.85%，实现扣非归母净利润2.05亿元，同比增长40.37%。 事件点评 今年以来金银珠宝行业持续高景气，23Q2公司营业收入实现高速增长。营收端，2023H1，公司实现营收30.06亿元，同比增长38.26%。分季度看，23Q1-23Q2分别实现营收15.24、14.82亿元，同比增长21.59%、60.96%。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润2.09亿元，同比增长38.85%。分季度看，23Q1-23Q2分别实现归母净利润1.24、0.84亿元，同比增长30.11%、54.02%。今年2季度，公司营业收入实现高速增长，较2021年同期增长26.0%，业绩端暂未恢复至2021年同期水平；今年上半年，公司营业收入较2021年同期增长30.9%，归母净利润较2021年同期增长3.5%。 珠宝业务线下渠道营收增速领跑，2023H1公司净开门店合计60家。分渠道看，自营渠道，2023年上半年实现营收17.96亿元，同比增长18.27%，珠宝业务期末门店数量295家，较年初净减少29家。批发渠道，2023年上半年实现营收0.47亿元，同比增长94.41%。加盟代理渠道，2023年上半年实现营收11.46亿元，同比增长83.30%，珠宝业务期末门店数量923家，较年初净增89家。各渠道盈利水平方面，自营、加盟代理、批发渠道毛利率分别为31.80%、19.92%、9.2%，同比下滑2.39、6.70、8.77pct。线上渠道方面，2023年上半年实现收入6.52亿元，同比增长18.07%，占公司总收入比重为21.7%，其中珠宝业务线上实现销售收入5.59亿元，同比增长19.71%，占珠宝业务收入比重为20.0%。 加大特色黄金产品线研发，传统黄金首饰收入占比提升。在保持18K镶素品类优势基础上，持续加大特色黄金产品线研发，通过新工艺金款式及品牌印记系列打造，上半年黄金品类产品力持续提升，时尚黄金品类毛利贡献突出。分产品看，时尚珠宝首饰，2023年上半年实现营收15.61亿元，同比增长23.47%，毛利率31.96%，同比下滑5.44pct。传统黄金首饰，2023年上半年实现营收11.24亿元，同比增长72.46%，毛利率9.00%，同比提升0.76pct。代理品牌授权及加盟服务收入，2023年实现8756万元，同比增长55.42%，占营收比重为2.91%。皮具，2023年上半年实现营收2.01亿元，同比增长11.30%。2023年上半年，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具营收占公司收入比重为51.93%、37.40%、6.68%。 产品结构变化致使公司毛利率下滑，期间费用率全面下降。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比下滑5.1pct至26.9%，主因时尚珠宝首饰毛利率下滑，以及低毛利率的传统黄金首饰产品占比提升，其中23Q2毛利率同比下滑7.2pct至25.7%。费用率方面，2023年上半年，期间费用率合计下滑4.7pct至17.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率为14.1%/1.6%/1.0%/0.6%，同比-3.7/-0.5/-0.4/-0.2pct。综合影响下，2023年上半年归母净利润率6.9%，同比小幅提升0.03pct，23Q2归母净利润率下滑0.3pct至5.7%。存货方面，截至2023H1末，公司存货为26.22亿元，同比增长8.68%，存货周转天数217天，同比减少96天。经营现金流方面，2023年上半年，公司经营活动现金流净额为3.70亿元，同比下降8.28%，其中23Q1-23Q2经营活动现金流净额分别为1.21、2.49亿元，同比下降43.6%、增长31.89%。 投资建议 2023年2季度，公司珠宝业务在线下销售网络扩张及同店增长、线上渠道表现稳健趋势下，营收增速环比继续提升，受益于公司各项期间费用率全面下降，业绩端增速基本与营收增速匹配。根据公司上半年业绩情况，上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为0.46、0.56、0.67元，8月24日收盘价对应公司2023-2025年PE为13.8、11.3、9.5倍，维持“增持-A”评级建议。 风险提示 金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期。

     潮宏基(002345) 公司2023年Q2实现归母净利润同比增速54%，公司于2023年8月24日晚披露2023年中报，2023H1公司收入30.06亿元，同比+38.3%，实现归母净利润2.09亿元，同比+38.85%，实现扣非归母净利润2.05亿元，同比+40.4%。单拆Q2，2023Q2,公司实现收入14.8亿元，同比+61%，实现归母净利润0.84亿元，同比+54%。 加盟业务收入增长势头较好：分业务模式来看，2023H1公司自营收入17.96亿元，同比+18.3%，毛利率31.8%，同比-2.39pct，实现加盟代理收入11.5亿元，同比+83.3%，毛利率19.92%，同比-6.7pct。主要因为自营门店仍在缩减中，加盟门店则处于较好的开店势头中。 传统黄金产品受益于行业高景气，时尚珠宝同样表现亮眼，凸显出公司较强的产品设计能力。分品类来看，2023H1时尚珠宝收入15.6亿元，同比+23.47%，毛利率31.96%，同比-5.44pct，传统黄金珠宝11.2亿元，同比+72.5%，毛利率9%，同比+0.76pct。其中传统黄金珠宝主要受益于2023年以来金价上涨带来的黄金产品消费高景气度，时尚珠宝则一直是公司的强项，公司历来重视产品设计和工艺研发，消费者洞察能力强，“花丝”系列等产品消费者认可度高，品牌主力军80后、90后、00后人群占比接近85%，占比提高明显。 加快市场开拓及渠道下沉，加盟门店稳步拓展中：截至2023年6月末，公司珠宝总门店1218家，较2022年末净增60家，其中自营店295家，2023H1减少29家，加盟店923家，2023H1净增89家。部分直营店转为了加盟店。 数字化转型，信息化管理提升终端运营效率：公司在2020年初快速实现千店千云店的智慧云店应用，并不断完善前、中、后台的供应链架构，形成统一归集的商品数据管理中心，实现库存全域共享，积极开展公私域直播，持续深化全天候全域的新零售商业模式，用户规模与粘度大幅扩大及提高。 盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻的黄金珠宝品牌，拓店空间大，产品设计年轻时尚，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为4亿元/5亿元/5.9亿元，对应2023-2025年PE分别为14/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：开店不及预期，终端消费恢复不及预期等

     潮宏基(002345) 聚焦时尚与轻奢，兼顾传承与创新 定位“时尚”，彩金珠宝领潮者。 潮宏基品牌创立于 1997 年，自创立之初即专注于“彩金珠宝”细分领域，是首家在中国推出彩金珠宝首饰的珠宝企业。 核心业务是对“CHJ 潮宏基”“VENTI 梵迪”和 “FION 菲安妮”三大品牌的运营管理。 对标“轻奢”，凸显差异化核心竞争力。 原创设计性强， 公司重视产品设计和工艺研发，自 2000 年起组建了自有的设计团队。研发投入优于同业。2022 年公司研发人员数量为 245 人，同比增长 5.6%； 品牌认知度高， 2022年公司以 381.19 亿元的品牌价值连续十九年登榜中国 500 最具价值品牌； 核心用户群体广， 公司旗下各品牌均以“青春靓丽、追逐时尚”的都市女性为目标客户， 拥有超 1600 万精致会员， 2022 年会员复购贡献收入占总收入比重约 48%。 黄金产品收入占比提升，皮具贡献高毛利水平。 公司 2022 财年营收 44.17亿，同减 4.73%； 23Q1 营收 15.24 亿， 同增 21.59%。其中传统黄金首饰收入为 14.4 亿元，同增 12.56%， 占比增至 32.71%， 主要系黄金工艺突破创新，黄金饰品走向时尚化。2022 年公司毛利率为 30.18%，同比减少 3.21pct。分产品看，皮具毛利率最高。 2022 年公司皮具产品毛利率为 63.55%，同比增长 3.32pct；时尚珠宝首饰毛利率为 35.27%，同比减少 2.82pct；传统黄金首饰毛利率为 9.23%，同比减少 0.91pct。 行业——在需求端探索蓝海市场 疫后黄金消费需求强势复苏，行业景气度稳步提升。 2022 年中国珠宝首饰市场总规模为 7190 亿元，与 2021 年基本持平。 非婚需求崛起， 限上企业珠宝零售额同比增长 18.5%，黄金饰品复苏高景气有望继续。 低线城市中产崛起，推动中高端消费品市场持续增长。 麦肯锡预期 2025 年中国中等收入人群将超过 5 亿，总可支配收入达到 13.3 万亿元。同时中产阶层年轻化带来消费升级提质，可选消费品需求与日俱增。 消费观念更新迭代，新场景新需求涌现。 国潮文化自信高企，打开本土优势品牌机会窗口； 传统婚庆依赖度下降，社交属性消费体验凸显； 年轻消费群体成主导，职业女性推动“她经济” 与“悦己消费” 发展。 公司——在供给端寻求差异化发展机遇 目前中国珠宝行业竞争中展现出差异化竞争格局。 公司在私域渠道拓展取得显著成果，获得 2022 年腾讯智慧零售 T+品牌私域价值榜“飞跃标杆奖”及第十三届虎啸奖年度私域营销铜奖等奖项。公司目标 2023 年净增加盟店200-250 家； 工艺端持续推动“非遗商业化”，将花丝镶嵌应用于产品设计，推陈出新，加速新品迭代； 产品端探索培育钻市场，依托“年轻女性”用户群体优势，市场潜力可期； 运营端加速数字化管理，进一步赋能全域运营和销售。通过深入挖掘完整的业务生态，发掘差异化发展机遇。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 公司在珠宝市场中具有较强竞争力，其准确的目标用户定位、产品创新和多样性、技术手段的运用以及品牌建设和市场推广的投入， 助力其在年轻时尚女性市场展开积极竞争。我们预计公司 2023-25 年营收分别为 56、 68、 80 亿元，归母净利润分别为 4.1、 5.0、6.1 亿元，对应 EPS 分别为 0.46、 0.57、 0.69 元/股， PE 分别为 14、 12、 10x。参考可比公司平均 PE， 我们给予公司目标 PE 为 20x， 对应目标价约为 9.20元。 风险提示： 市场竞争与经营风险；存货余额较大风险；专营店增长与销售网络扩张风险；不同市场估值风险等。

     潮宏基(002345) 报告要点： 中高端时尚消费品牌商，聚焦珠宝、女包两大主业 公司成立于1996年，2010年于深交所上市，主营潮宏基和VENTI两大珠宝品牌；2014年公司收购女包品牌“FION”100%股权；2015年起先后投资参股广州拉拉米、思妍丽和更美进行多元化布局。2019年，公司综合考虑整体战略规划回归珠宝、女包两大主业；2022年，携手力量钻石进军培育钻石赛道。 黄金珠宝行业：疫后复苏强劲，行业集中度持续提升 据欧睿统计，中国珠宝首饰零售额居全球首位，2022年达8159亿元，疫后复苏强劲，1-5月限额以上金银珠宝类零售额同比增长19.50%，同期社零同比增长9.30%。结构上看，黄金产品占据半壁江山，市场规模4100亿，消费需求与投资需求共振推动发展。竞争格局方面，黄金珠宝行业格局分散，头部品牌加速拓店，集中度持续提升。 公司业务：加速渠道拓展，先发布局培育钻石 （1）产品：K金产品为优势品类，持续突破黄金产品，重视产品设计和研发，聚焦非遗花丝巩固工艺壁垒，跨界联名+IP迭代持续拓展年轻客群。（2）渠道：公司发力加盟模式时间较晚，截止22年公司门店数量1158，其中加盟门店834家，整体渠道拓展潜力较大。区域上来看，华东区域门店占比接近六成，后续华东区主抓渠道下沉，而成长区域则全力推动加盟业务拓展。（3）新业务：2022年公司通过VENTI试水培育钻石市场，同时携手力量钻石成立培育钻品牌，布局全产业链。目前培育钻品牌Cevol线上门店已经开设，未来有望在上海、北京推出线下门店。（4）皮具业务：年轻化转型成果逐渐显现，2021年皮具收入创14年收购以来新高，虽然2022年受到疫情影响，收入及利润有所承压，但疫后皮具业务业绩有望持续改善。 投资建议与盈利预测 潮宏基聚焦珠宝和皮具两大业务板块，拥有“CHJ潮宏基”“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌，珠宝业务聚焦年轻人群注重研发设计，以K金为优势品类，近年来加大黄金产品开发力度，加盟渠道加速拓展，潜力较大，同时公司布局培育钻石板块有望贡献新看点。皮具业务推动年轻化转型，疫后业绩有望修复。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.46/0.58/0.70，对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 渠道扩展不及预期的风险，产品开发不及预期的风险，竞争加剧的风险。

     潮宏基(002345) 我国珠宝行业进入新一轮景气周期，集中度有望持续提升。据中宝协数据，2022年我国珠宝行业市场规模约7190亿元，其中黄金和钻石饰品消费贡献近7成：1）黄金饰品市场规模约4100亿元，金价波动主导短期需求，产品创新驱动中期需求高景气；2）钻石饰品市场规模约820亿元，短期婚庆需求回补支撑增长，中长期渗透率与客单价提升空间大。从竞争上来看，我国珠宝行业短中期仍处于渠道驱动阶段，随着龙头品牌加速扩张，行业集中度有望持续提升。 公司定位时尚年轻，珠宝女包双轮驱动。公司成立于1996年，主要产品为珠宝首饰（包括K金、镶嵌、足金、培育钻等产品）和时尚女包，旗下有“CHJ潮宏基”“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌，截至2022年末共有1158家珠宝门店。分产品结构来看，时尚珠宝首饰为公司主要收入来源，近两年传统黄金首饰占比提升；分销售模式来看，自营收入占比过半，加盟收入贡献不断提升。 产品为体，渠道为翼，驱动业绩增长。产品端，以时尚设计作为核心能力，不断深化产品差异化和品牌年轻时尚定位；渠道端，加快加盟店拓展，据公司发布的2023年3月3日投资者关系活动记录表，预计未来三年门店仍有接近翻倍空间，同时数字化建设不断提升门店运营质量。女包业务方面，菲安妮近年来持续进行品牌年轻化及渠道转型，业绩有望重回增长。从财务表现来看，在净利率和周转率双重驱动下，未来公司ROE有望进一步提升。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营收分别为57.34/70.60/85.08亿元，归母净利润分别为4.30/5.26/6.63亿元，对应EPS分别为0.48/0.59/0.75元，当前股价（2023年6月14日/7.69元）对应PE分别为16/13/10倍，低于行业平均水平，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示:消费市场恢复不及预期、加盟拓展不及预期、商誉减值风险。

     潮宏基(002345) 投资要点 我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，2023年以来业绩复苏强劲：潮宏基以东方美学和匠人精神为主要宣传点，近年来不断融入年轻化潮流元素，已发展为国内珠宝和女包的领先品牌公司，公司业务主要通过“CHJ潮宏基”“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌开展，其中“CHJ潮宏基”作为黄金珠宝的主品牌，有出色的产品设计能力，符合年轻消费者的审美。2023年以来业绩恢复强劲，2023年Q1公司实现营业收入/归母净利润15.24/1.24亿元，同比+21.59%/+30.11%。 工艺进步使得黄金产品时尚性凸显，叠加保值需求下，黄金饰品维持终端高景气度。2022下半年以来，金价开始启动新一轮的上涨，有效拉动黄金消费在2023年春节集中释放，头部黄金珠宝公司2023年一季报表现亮眼。近年来随着黄金产品工艺的改善，黄金饰品的在设计层面能够发挥的空间越来越来大，每一代黄金饰品的时尚度都在提升，得到更多年轻消费者的喜爱，此外，国潮崛起大背景下，品牌商对于黄金产品和中国传统文化的融合理解越来越深刻，对于设计元素的应用也越来越成熟，使得黄金产品迸发出新的活力。 公司十分重视产品设计，花丝工艺产品已经成功破圈，未来有望持续享受饰品化红利。潮宏基品牌的核心用户群体为年轻时尚女性，公司一直对产品设计较为重视，品牌曾多次获得国内外珠宝设计大奖。其通过花丝工艺作为载体，推出的一系列花丝工艺类产品，如花丝糖果，花丝风雨桥系列等，已经成功破圈，未来有望不断强化公司年轻时尚的品牌认知，享受黄金珠宝高线城市悦己型，饰品化的行业红利。 加盟商重回开店扩张周期，线下渠道恢复弹性大：公司渠道早期以直营为主，近年来加大了加盟门店的拓展力度，截至2022年末公司总门店数1158家，其中加盟门店834家，就现有规模而言仍有较大的开店空间，2023年以来线下消费场景恢复，加盟商信心回升，有望重回开店扩张周期，拉动业绩高增。 盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻的黄金珠宝品牌，拓店空间大，产品设计年轻时尚，2023年以来业绩恢复强劲，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4亿元/5亿元/5.9亿元，同比增速分别为101%/25%/18%，对应2023-2025年PE分别为15/12/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费市场复苏速度不及预期，加盟拓展不及预期等