宁波银行(002142) 事件：近日，宁波银行披露2023年中报：2023H1归母净利润同比+14.90%（2023Q1同比+15.35%）；营业收入同比+9.29%（2023Q1同比+8.45%）；年化加权ROE16.15%（2023Q1年化加权ROE16.90%），同比+11bp。 点评： 营收增速上行，利润增速稳健。2023H1宁波银行营收同比增速较Q1上升84bp至9.29%；归母净利润同比增速较Q1小幅下降45bp至14.90%。公司利润双位数增长，主要得益于规模较快扩张和拨备反哺；而利润增速较Q1边际放缓，则主要源于投资损益负面拖累和拨备反哺力度减轻。 净息差同比降幅收窄，资负结构优化。2023H1宁波银行净息差1.93%，较Q1下降7bp；同比下降3bp，降幅较Q1收窄。其中生息资产收益率和计息负债成本率分别同比下降9bp和1bp。公司着力优化资产负债结构，贷款日均规模占总生息资产的52.81%，同比提升32bp，存款日均规模占总付息负债的65.25%，同比提升4.75pct。 资产质量稳健，核心指标强韧。2023Q2末宁波银行不良率环比持平于0.76%；关注率环比微升1bp至0.55%；拨备覆盖率环比下降12.51pct至488.96%，安全垫依然厚实，抵御风险能力较为强劲，利润反哺空间充足。我们认为，在宏观经济波动、行业竞争加剧的环境下，公司资产质量持续保持行业较优水平，体现出较强的风控意识和风险管理能力。 规模加速扩张，资本合理充裕。公司深度把握区域发展优势，2023Q2末资产、贷款、负债、存款分别同比增长16.10%、18.11%、16.32%、24.17%，增速分别较Q1末提升2.28pct、15bp、2.40pct、2.07pct。Q2末核心一级资本充足率环比提升16bp至9.76%，处于合理充裕水平。今年7月公司发行100亿元永续债，其他一级资本得到有序补充。 盈利预测：宁波银行深耕优质区域，稳步实施“大银行做不好，小银行做不了”的经营策略，持续深化多元利润中心建设，盈利结构不断优化，风险管理卓有成效。我们看好公司未来发展前景，预计公司2023-2025年归母净利润同比增速分别为14.49%、15.40%、16.76%。 风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等

     宁波银行(002142) 主要观点： 营收增速环比提升，盈利增速小幅波动。 2023年上半年宁波银行营收、归母净利润分别同比+9.29%，14.9%。2022/1Q23/1H23营收分别YoY+9.67%/8.45%/9.29%，营收增速环比上升，2Q23单季营收增速10.19%较1Q23提升1.74pct。归母净利润分别YoY+18.05%/15.35%/14.9%，仍维持高位、单季盈利相比1Q23增速放缓。利息收入表现亮眼，1H23利息净收入同比+16.62%（vs+8.26%/14.75%,1H22/2022），主要由贷款规模增长贡献。扩表速度边际加快，资产、贷款、存款分别YoY+16.1%/18.4%/24.4%（vsYoY+13.8%/18.2%/22.3%，1Q23）。非息收入略低于预期，1H23中收净收入、其他非息收入分别YoY+1.3%/-2.2%，中收净收入下行主要因居民财富管理需求结构性变化造成，其他非息下滑主要受1H22高基数影响、1H23交易性金融资产投资表现略弱所致。 资负两端量增作用大于价格变化，息差承压但仍体现韧性。 1H23净息差1.93%比年初-9bps，环比1Q23-7bps，同比1H22-3bps，半年维度降幅小于1H22。正如我们在2023年8月2日发布的报告《宁波银行：稀缺性和高成长性兼备，核心竞争优势稳固》中提到的，宁波银行在自身熟悉的区域和业务板块精耕细作，在贷款市场利率下行、融资需求下滑时期体现出“以量补价”特征。①资产端来看，贷款方面，1H23生息资产收益率同比降9bps、较年初降8bps至4.17%。贷款平均利率5.18%，同比降20bps。贷款日均规模同比增19.28%，对公、个人贷款日均规模分别YoY+18.8%、20.1%，对公、个人贷款平均收息率4.39%、6.53%，分别同比降6bps、44bps，对公贷款定价韧性相对个人贷款更强，主要因为宁波银行个人贷款主要由消费贷和经营贷构成，合计占比全部贷款30.8%，相比个人住房贷款风险溢价更高，金融机构竞争充分、定价市场化，因此市场利率下行期新发利率降幅明显。同业+投资类业务方面，资产结构摆布灵活、多利润中心优势凸显，证券投资、同业利息收入分别YoY+14.85%、28.36%，对生息资产收益率形成支撑。②负债端来看，计息负债成本率同比升1bp、较年初上升4bps至2.09%，存款利息支出占全部利息支出的60.7%。对公、个人日均存款规模分别YoY+19.43%、48.65%。存款定期化趋势下，客户存款平均付息率1.94%，同比升14bps。计息负债成本率上升幅度小于存款日均规模上升幅度，主要因为宁波银行通过引导存款报价下行和负债结构优化，个人存款付息率下降明显，个人活期、定期存款平均利率分别同比降5bps、92bps至0.25%、2.9%，息差尽管存在下行压力但仍体现韧性。 资产质量保持优异、拨备反哺盈利。 1H23不良贷款率0.76%持平1Q23、拨备覆盖率环比1Q23降12.5pcts至489%，主要由于宁波银行拨备绝对值已在同业中处于高位，安全垫较厚、预期宏观经济形势向好，贷款减值损失计提同比减少。分行业来看，不良生成主要集中在批发零售业、制造业和个人贷款，个人贷款不良率升9bps至1.48%。房地产业不良大幅出清，不良率由2022A的0.41%降至1H23的0.28%。分地区来看，除长三角、北京广东以外省市处于发展初期，扩表速度最快、但不良率由2022年末的1.42%降至1H23的1.34%，预计主要为宁银消金全面推进异地展业贡献，结合个人贷款收益率下降幅度较大，宁波银行应对经济周期波动进行及时有效的授信、风控政策调整，资产质量保持优异。 投资建议 宁波银行深耕浙江、江苏等经济发达区域，在细分市场客群定位清晰，竞争优势显著。核心管理团队稳定、战略传达高效，公司治理机制具备难以复制性和可持续性。风控能力坚实、多元化金融服务能力具备稀缺性、结算代发业务蓄势下强对公到强零售业务模式走通，多个利润中心均能提供业绩支撑，是同时具备稀缺性和高成长性的国内银行业标杆。2023年半年报表现来看，宁银消金异地展业成效卓著，未来增资到增利逐步落地、对母行盈利贡献可期。我们根据半年报微调盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别同比增长11.31%/11.7%/10.04%，归母净利润分别同比增长19.93%/15.19%/14.50%，维持“买入”评级。 风险提示 利率风险：宽信用、宽货币政策下利率继续下行，息差收窄。 市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。 经营风险：经济增长不及预期，融资需求大幅下降拖累信贷增速。

     宁波银行(002142) 事件：8月24日，宁波银行公布2023年半年报，1H23实现营收、拨备前利润、归母净利润321.4亿、206.8亿、129.5亿，分别同比+9.3%、+7.8%、+14.9%；年化加权平均ROE为16.15%，同比上升0.11pct；6月末，拨备覆盖率488.96%、不良率0.76%。点评如下： 公司以量补价经营，营收与利润维持平稳增长。（1）上半年看，宁波银行营收同比增9.3%，实现平稳增长，主要得益于规模保持较快增长，息差稳中略降，量价摆布平衡。上半年非息收入同比-1.2%，中收与其他投资收益对营收有所拖累。此外，上半年拨备反哺盈利力度不大也是盈利增速较为平稳的重要因素。（2）季度环比看，Q2净利息收入增速环比回升，主要是去年Q2低基数影响。单季度净息差有一定下行，公司延续以量补价的经营策略，维持了业绩平稳增长。 规模维持较快增长，零售信贷投放力度加大。6月末，生息资产约2.56万亿，较年初增9.2%，与近三年（10%以上）比较，增速略偏低。其中信贷较年初增11.7%，我们认为，规模增速放缓主要受当前企业和居民融资需求较低迷影响。对公与个贷投放来看，上半年对公一般贷款/票据贴现/个贷分别增10.5%/15.1%/12.7%。个贷仍保持较快增长，与公司持续加大消费贷投放力度，主动增加按揭贷款投放有关，6月末按揭贷款占个贷比重提升至18.4%。向前看，我们预计伴随经济逐步回暖，融资需求修复，公司有望继续保持较快规模扩张。 上半年净息差1.93%，较上年下行9BP，下行幅度不大。息差下行，主要是资产端对公与个贷利率下行；叠加存款定期化趋势下，负债端定期存款占比提升，6月末定期存款占63.8%，较去年提升5pct。上半年对公/个贷收益率维4.39%/6.53%，较上年下行5/39BP，其中个贷收益率下行主要与公司主动调整结构有关（个贷中按揭贷款占比提升、对公票据贴现占比提升）。整体来看，宁波银行净息差下行幅度不算太大，得益于较强的资产端定价能力，资产收益率维持相对稳定。考虑到后续存款定价下调带动负债成本逐步改善，公司净息差有望企稳回升。 不良率与不良生成率均平稳，资产质量保持优异。6月末，不良率0.76%，环比持平；关注贷款率0.55%，环比微升1BP。上半年核销不良贷款35.5亿，加回核销不良生成率0.87%，维持低位。静态和动态来看，公司资产质量均保持优异，得益于公司持续审慎的风险管控能力。上半年资产减值损失计提65.8亿，计提力度不大，亦反映公司对自身资产质量较有信心。投资建议：宁波银行深耕长三角地区，能充分受益于区域经济发展。公司体制机制较优，市场化程度高。前瞻的量价摆布能力，稳固的多元收入结构以及持续审慎的风控能力，均经历了周期考验。我们看好公司持续高成长性。大零售及轻资本战略稳步推进，多元利润中心进一步巩固之下，预计2023-2025年利润增速分别为15.5%、17.5%、19.0%，对应BVPS分别为26.55/30.56/35.32元/股。2023年8月25日收盘价26.85元/股，对应仅1.0倍23年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

     宁波银行(002142) 核心观点 事件：8月24日，宁波银行披露2023年半年度报告。 营收增长提速，息差业务表现亮眼。23H1公司实现营收321.44亿元，同比增长9.3%；实现归母净利润129.47亿元，同比增长14.9%。业务拆分来看，净利息收入业务有力带动营收，23H1同比增长16.6%。净手续费及佣金收入业务略微贡献营收，23H1同比增长1.3%。净其他非息收入业务略微拖累营收，23H1同比下降2.2%。整体看，业绩增长主要归因于资产扩张与息差拖累减弱。 零售信贷投放超预期，净息差有一定压力。23H1公司实现净利息收入201.8亿元，同比增长16.6%。信贷投放方面，6月末贷款总额同比增长18.1%，在优质区域经济支撑下仍保持较高景气度。上半年表现看，23H1新增贷款1227亿元，同比少增41亿元。其中，23H1对公贷款、零售贷款分别新增595亿元、497亿元，分别同比少增92亿元、同比多增274亿元，上半年信贷投放呈现明显的零售带动特征。具体来看，23H1消费贷、经营贷、按揭贷款分别新增248亿元、81亿元、169亿元，分别同比多增110亿元、72亿元、92亿元。零售贷款表现较好，既有优质区域经济率先复苏的带动，也有公司持续加大一线城市按揭贷款投放力度带动零售增长的原因。净息差方面，23H1净息差为1.93%，分别较23Q1下滑7bp、较22A下滑9bp。资产端，除了信贷投放竞争激烈、LPR下调等行业共性因素外，上半年公司加大住房按揭贷款投放力度也导致贷款收益率有所下行，23H1贷款收益率较22A下降16bp至5.18%。负债端，23H1存款成本率较22A上升17bp至1.94%，高于整体负债端成本上升幅度，主要是存款定期化趋势影响，6月末定期存款占比较年初提升0.92pct至63.75%。 非息略有下滑。23H1净手续费及佣金收入同比增长1.3%。其中，占比最大的代理类业务稳定增长，23H1同比增长7.52%，主要是代销保险业务收入增加带动。银行卡业务发展潜力较大，23H1手续费收入同比增长86.7%。此外，担保类、托管类业务增长有所下滑，23H1分别同比下降19.5%、17.8%。23H1净其他非息收入同比下降2.2%，主要是投资收益同比下降14.4%导致，此外公允价值变动损益、汇兑损益分别同比下降0.5%、57.2%。 资产质量保持稳健，风险抵补能力充足。6月末不良率环比持平为0.76%，整体保持稳健，其中零售不良率较年初提升9bp至1.48%。关注率环比提升1bp至0.55%，但仍处同业低位水平。6月末拨备覆盖率环比下降12.51pct至488.96%，与信贷减值少提有关，但整体仍居于同业高位，风险抵补能力充足。 投资建议：稳健经营底色不变，看好中长期价值。宁波银行具有稳定的管理层和优秀的市场化治理机制，在优质区域赋能下持续打造多元化利润中心，资产质量也长期保持优异。我们对公司未来发展保持乐观，预计公司2023-24年归母净利润同比增长18.6%、20.5%，对应2023-24年PB1.02倍、0.88倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化

     宁波银行(002142) 事件：公司发布中报，H123营收321.44亿元、同比+9.3%，PPOP206.31亿元、同比+7.7%，归母净利润129.47亿元、同比+14.9%。加权平均ROE16.15%、同比+0.11pct。Q223营收155.91亿元、同比+10.2%，PPOP98.34亿元、同比+9.2%，归母净利润63.49亿元、同比+14.4%。 规模扩张带动利息净收入较快增长。H123利息净收入201.78亿元、同比+16.6%。生息资产平均余额2.10万亿元、同比+18.6%，净息差1.93%、同比-3BP。贷款端，零售贷款余额4087亿元、同比+20.1%，对公贷款余额6977亿元、同比+18.8%，零售&对公业务发展齐头并进。非息收入119.66亿元、同比-1.2%，其中手续费及佣金净收入35.90亿元、同比+1.3%。支出端，H123成本收入比34.82%、同比+0.84pct。当期计提资产减值损失65.79亿元、同比-4.3%，年化信用成本1.13%、同比-27BP。 资产质量稳定，资本实力强劲。H123末不良贷款率0.76%、较年初+1BP但仍处较低水平。受宏观经济及行业风险释放影响，当期不良生成主要集中于批发零售业和制造业。期末拨备覆盖率488.96%、较年初-15.94pct，风险抵补能力较强。期末核心一级/一级/资本充足率分别为9.76%、10.63%、14.80%，资本较为充足，能够保障规模持续较快扩张。 投资建议：根据公司中报，我们小幅调低了公司非息收入增速，并基于此将2023-25年盈利预测下调1.8%、3.9%、6.2%。当期股价对应2023EP/B0.99x，基本处于近5年绝对低位。考虑到公司市场化机制成熟、资产增速快、资产质量好及估值较低，维持“买入-A”评级。 风险提示：资产投放增速不及预期，资产质量恶化，利率下行超预期等。

     宁波银行(002142) 投资要点 半年报综述： 1、营收同比+9.3%、净利润同比+14.9%，总体稳健；基数效应影响较大。去年息差低基数贡献净利息收入高增；同时非息高基数拖累今年收入；利息与非息一正一负共同驱动营收总体稳健。 2、净利息收入环比-3.2%:负债成本上行拖累净息差。测算的二季度息差环比下降13bp至1.87%。息差环比下降主要是负债成本上行拖累：单季年化时点资产端收益率环比一季度持平在4.19%。资产端结构正贡献、利率负贡献。结构方面，贷款和高收益零售贷款占比提升。利率方面，预计新发以及存量重定价仍有拖累。但负债端付息率环比上行10bp至2.15%。主要是存款增量边际减弱，同时企业存款定价也有所上升。 3、资产负债增速及结构：零售信贷投放保持高增。资产端:生息资产同比增16.4%，贷款同比增18.1%，同比增速均有所提升。2Q23单季新增贷款719亿、同比去年Q2多增122亿；对公、零售分别新增143亿、317亿，对公较去年同期少增41亿，零售较2Q22多增161亿，零售投放保持高增，主要是消费贷支撑。负债端:2Q23存量存款增速延续同比高增态势；但在1季度高增基础上2季度增量减弱。计息负债同比增17%;存款同比增24.2%。存款、同业负债和发债占比较1Q23变动-2.8、+0.7、+2.1pcts。2季度存款减少339亿，在1季度开门红高增基础上，2季度规模边际略有下降。 4、净非息收入增速下行，1H23净非息收入同比-1.2%(vs1Q23同比+9.2%)，主要是去年同期投资收益和公允价值浮盈高基数所致。净手续费：1H23同比+1.3%(vs1Q23同比+2.9%)，基本稳定。净其他非息收入：1H23同比-2.2%(vs1Q23同比+12.1%)。 5、资产质量：良率稳定，不良生成率下行。不良率与一季度末持平在0.76%，维持优异水平。2Q23单季年化不良生成率环比下降15bp至0.78%。关注类贷款占比环比微升1bp至0.55%，总体维持极低水平。公司拨备计提力度较1季度略小，拨备覆盖率环比下降12.55个点至488.91%；拨贷比环比下降8bp至3.71%。 投资建议：宁波银行是我们持续推荐的优质银行，市场化机制使其成长的持续性最强。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验，高盈利高成长持续，公司市场机制灵活、管理层优秀，是稀缺性的优质银行代表。公司当前股价对应2023E、2024E、2025EPB1.04X/0.89X/0.78X；PE6.88X/6.05X/5.47X。宁波银行深化多元利润中心建设，财富管理是新跑道，未来公司仍能持续保持较快速增长，我们维持重点推荐。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

     宁波银行(002142) 事件：公司公布2023半年度报告。上半年，公司实现营业收入321.44亿元（+9.29%，YoY），实现归母净利润129.47亿元（+14.90%，YoY）。6月末，公司不良贷款率为0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为488.96%（-12.51pct，QoQ）。 核心观点：受存款定期化影响，上半年存款成本率有所上行，导致公司净息差边际收窄。尽管如此，在规模驱动下，利息净收入实现较快，好于此前预估。非息收入方面，手续费及佣金净收入同比略降，担保类与托管类业务是主要拖累项；投资收益低于预估，一方面是由于交易性金融规模增长低于预估，另一方面或是由于配置结构调整及上半年债市收益率先上后下走势对投资收益率形成扰动。Q2公司资产质量保持优异，关注类贷款与不良贷款占比保持低位稳定。动态看，上半年不良确认与核销力度较大，均略高于此前预估，较大确认力度也是导致拨备覆盖率低于此前预估的主要原因。总体来看，公司整体业绩增长与资产质量没有明显偏离预期，凭借专业经营形成的比较优势依然明显。 规模增长：Q2，公司继续响应扶持中小微企业政策号召，加大重点领域信贷投放力度，同时，持续发力消费信贷并适度增加住房按揭贷款投放，一般企业贷款、票据贴现与个人贷款均实现较快增长，单季度各类贷款净额合计增加700亿元，明显好于预估442亿元。在贷款带动下，6月末公司总资产同比增长16.10%，高于预估14.99%。存款方面，公司通过模式升级和数字化转型推动对公存款稳步增长，同时在居民储蓄意愿增强背景下，适时加大储蓄存款拓展力度，6月末存款总额同比增长24.36%，与预估25.02%基本相符。 资产端收益率、负债端成本率与净息差：受重定价与LPR下调影响，上半年公司贷款收益率下降至5.18%，略高于预估5.15%；与上半年债券利率下降相符，金融投资利息收益率下行至3.36%，略高于预估3.33%。上半年存款平均成本率上行至1.94%，高于预估1.75%，主要原因在于存款定期化，2023年上半年公司日均定期存款占比65.47%，同比提高5.43个百分点。受益于资金利率下降，上半年应付债券成本率下行至2.56%，略低于预估2.67%。受存款成本率上行影响，公司净息差收窄至1.93%（-7bp，QoQ）。 手续费及佣金收入：Q2手续费及佣金净收入同比增长1.6%，较Q1有所放缓，低于预估6.73%。具体项目来看，受益于代销保险业务收入增加，占比较高的代理类业务实现同比增长7.52%，略好于预估；担保类业务收入（-19.48%，YoY）、托管类业务收入（-17.84%，YoY）是主要拖累项，前者或是受到高基数影响，后者或者受到资本市场影响。 财富管理与资产管理业务规模：上半年，公司托管资产规模、私人银行客户数、私人银行客户资产规模实现较快增长，分别较年初增长13.60%、20.77%、12.83%。永赢基金管理规模实现较快增长，6月末管理基金规模为3564亿元，其中非货币基金2411亿元，分别较年初增长31.37%与15.86%。一季度，受债市收益率上行影响，银行业理财产品赎回力度较大，理财产品存续规模较2022年末明显下降，二季度以来，理财产品规模趋于稳定，6月末，银行业理财产品存续规模25.34万亿元，较2022年末下降8.35%。宁银理财管理规模与行业趋势相符，6月末管理理财产品规模3460亿元，较2022年末下降12.78%。 投资收益：Q2公司实现投资收益23.29亿元，同比下降34.43%，低于预估。一方面，由于贷款投放力度大，交易性金融资产规模增长低于预估；另一方面，测算投资收益率低于预估，原因或在于公司加大低收益品种配置力度以及上半年债市收益率先上后下形成扰动。 资产质量：公司所在区域经济基础优良、风险管理能力较强，公司资产质量保持优异。6月末，关注类贷款占比、不良贷款率与拨备覆盖率分别为0.55%（+1bp，QoQ）、0.76%（持平，QoQ）、488.96%（-12.51pct，QoQ）。注意到拨备覆盖率低于预估，主要由不良贷款生成率预期差导致。动态来看，上半年公司保持审慎不良确认与处置政策，测算2023年H1不良贷款生成率（未年化）、不良贷款核销比例（未年化）、不良贷款回收比例（未年化）分别为0.41%、45.25%、12.92%，此前预估分别为0.33%、39%、10%。减值损失计提方面，Q2计提信用减值损失同比增长9.6%，对应信贷成本为1.20%，略高于预估1.14%。 盈利预测与投资建议：根据半年度报告，我们对2023年盈利预测进行微调：1）依据上半年强劲规模增长，小幅上调总资产与总贷款增速；2）依据上半年存款定期化现象，适当上调存款成本率；3）依据Q2表现，适当下调投资收益；4）上半年确认、核销与回收力度较大，据此对不良生成率、核销与回收比例进行小幅上调。调整后，预计公司2023年营业收入与归母净利润分别为626.24与263.37亿元（原预测为636.48与273.02），对应同比增速分别为8.20%与14.10%。同时适当调整2024-2025年假设，预计2024-2025年营业收入分别为696.08亿元（+11.15%，YoY）与787.09亿元（+13.07%，YoY），归母净利润分别为304.97亿元（+15.80%，YoY）与357.24亿元（+17.14%，YoY）。行业层面，监管让利趋于淡化、重点领域风险化解受到重视、宏观经济处于底部，银行业经营压力有望改善；公司层面，宁波银行专业经营能力突出，相对优势明显，当前公司相对估值位于2015年以来低位。基于以上，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：非对称降息致净息差大幅收窄；区域经济明显转弱及重点领域风险暴露。

     宁波银行(002142) 核心观点： 事件公司发布了2023年半年报。 业绩增速稳健，盈利能力有所提升2023H1，公司实现营业收入321.44亿元，同比增长9.29%，归母净利润129.47亿元，同比增长14.9%；ROE（加权平均）16.15%，同比增加0.11个百分点；基本EPS1.96元，同比增长14.62%。公司营收和净利润保持稳健增长，减值继续冲回。2023H1，公司信用减值损失65.79%，同比减少4.43%. 存贷款增长强劲，资产负债结构优化稳定息差2023H1，公司利息净收入201.78亿元，同比增长16.62%，净息差1.93%，同比下降3BP，下行可控，主要受益于资产负债结构的优化。资产端贷款增长强劲，占总资产比重上升。截至2023年6月末，公司总资产规模2.60万亿元，较年初增长9.97%，总贷款规模1.17万亿元，较年初增长11.73%，占总资产比重44.94%，较年初上升0.74个百分点。其中，对公贷款和零售贷款较年初分别增长10.52%和12.71%，扩表动能强劲。负债端存款定期化程度增加带动存款成本上行但总体负债成本率有所压降。截至2023年6月末，公司客户存款总额1.55万亿元，较年初增长19.64%，占总负债比重64.22%，较年初上升5.2个百分点。其中，定期存款占比69.28%，较年初上升6.45个百分点。2023H1，计息负债成本率和存款成本率为2.09%和1.94%，同比变化-1BP和14BP。 中间业务保持小幅正增长，零售aum稳步增加2023H1，公司非息收入119.66亿元，同比减少1.18%。其中，中间业务收入35.9亿元，同比增长1.3%，代理类业务收入达7.52%，主要是代销保险业务收入贡献。财富管理业务发展态势良好，零售aum为9036亿元，较年初增加980亿元，其中储蓄存款3721亿元，较年初增加893亿元，其他非息收入继续受累投资收益下滑。2023H1，公司其他非息收入83.76亿元，同比下降2.21%。其中，投资收益61.17亿元，同比减少14.36%。 不良率继续保持低位，拨备计提充分截至2023年6月末，公司不良贷款率0.76%，较年初上升0.01个百分点，继续保持行业较低水平；关注类贷款占比0.55%，较年初下降0.03个百分点；拨备覆盖率488.96%，较年初下降15.94个百分点，总体拨备计提充分，风险抵补能力强劲。 投资建议公司深耕长三角经济发达地区，小微竞争力突出，同时聚焦大零售和轻资本业务拓展，布局多元利润中心，盈利能力长期位居行业前列。表内业务层面，公司面临江浙地区旺盛的融资需求和优质的客户群体，叠加异地分支机构拓展，扩表动能强劲、信贷结构优异，产品发力带动存款沉淀。非息业务层面，财富管理蓄势发力，代销业务贡献度高、叠加多元利润中心建设成效释放以及金融资产投资交易能力保持优异，对利润增长形成持续贡献。此外，公司风控体系成熟、资产质量优异，拨备计提充分。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2023-2025年BVPS26.75/30.9/35.71元，对应当前股价PB1.01X/0.87X/0.76X。 风险提示宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险。

     宁波银行(002142) 收入利润增速稳定。 2023 上半年实现营业收入 321 亿元， 同比增长 9.3%，增速较一季报略微高 0.8 个百分点， 变化不大；上半年归母净利润 129 亿元，同比增长 14.9%， 增速较一季度略微降低 0.4 个百分点， 增长稳定。 上半年年化加权平均 ROE16.2%， 同比略微提高 0.1 个百分点。 资产规模稳定增长， 定期存款增长较快。 2023 年二季度末总资产同比增长16.1%至 2.60 万亿元， 资产增速较一季度小幅回升 2.3 个百分点。 二季度末存款同比增长 24.4%至 1.57 万亿元， 主要是定期存款增长较多； 贷款同比增长 18.1%至 1.17 万亿元。二季度末核心一级资本充足率 9.76%， 较年初持平。上半年存款增长主要是定期存款增加较多， 日均活期存款同比增长 7.9%， 日均定期存款增加 36.4%， 存款成本上升 14bps。 净息差同比下降， 存贷款利差收窄。 公司披露的上半年日均净息差 1.93%，同比降低 3bps。 净息差下降主要受资产端收益率下行影响： 一是 LPR 下降导致贷款收益率下降20bps；二是市场利率下行，证券投资的收益率下降13bps。三是存款成本同比上升 14bps， 但同业融资成本下降较多， 因此负债成本保持稳定。 此外， 上半年贷款收益率较去年下半年下降 12bps， 存款成本较去年下半年上升 11bps， 存贷款利差收窄。 展望全年， 考虑到去年四季度债市波动导致营收增速明显回落， 预计今年全年收入增速将回升到两位数。 手续费净收入小幅增长。 2023 上半年手续费净收入同比增长 1.3%， 增速与一季度差别不大， 主要还是资本市场影响导致财富相关收入增速较低。 公司AUM 保持较快增长， 二季度末 AUM 达 9036 亿元， 同比增长 23.8%。 不良生成率持续改善， 拨备仍然超额计提。 公司上半年不良生成率 0.86%，同比下降 21bps； 二季度不良生成率同比下降 30bps 至 0.80%。 余额类指标上， 二季末不良率 0.76%， 较一季度末持平； 关注率 0.55%， 较一季度末上升 1bp； 逾期率 0.85%， 较年初上升 4bps。 拨备覆盖率 489%， 较一季末下降12 个百分点， 拨贷比 3.71%， 较一季度末下降 8bps， 主要是拨备计提力度减轻， 但拨备仍然是超额计提的， 上半年“ 拨备计提/不良生成” 137%。 投资建议： 我们根据中报信息小幅调整盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利 润 265/300/340 亿 元 ， 同 比 增 速 14.7/13.3/13.5% ； 摊 薄 EPS 为3.89/4.42/5.04 元 ； 当 前 股 价 对 应 PE 为 6.9/6.1/5.4x ， PB 为1.02/0.89/0.78x， 维持“ 买入” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响

     宁波银行(002142) 宁波银行2023年中期业绩同比增长14.9%，业绩持续保持高增，收入略提速，拨备仍反哺。上半年营收同比增长9.3%，2季度营收增长提速，单季度同比增长10.2%，息收入提速支撑收入提速，2季度息收入同比增长27.1%，增长提速源于去年同期息差低基数和规模持续较快增长。上半年非息收入同比微降1.2%，其中，手续费净收入同比增长1.3%，其他非息高位略降2.2%。上半年公司息差环比下行，与行业趋势一致，资产质量平稳，拨备高位略降。如果与以往经济环境下规模更小的宁波银行相比，公司增速略放缓，在当前的规模和外部经营环境压力，公司与同业相比，优势仍突出。公司管理层优秀，客户基础扎实，业务能力突出。维持对公司的增持评级，持续看好，核心组合推荐。 支撑评级的要点 规模增长持续领先，客户和业务优势凸显 2023上半年公司总资产同比增长16.1%，贷款同比增长18.1%，存款同比增长24.4%。规模增速略提升，预计持续行业领先水平。在信贷需求偏弱的环境下，规模保持较快增长反映公司业务和客户优势。规模高增，半年末核心一级资本充足率9.76%，同比下降11bp。 净息差同比上行，环比下行 2023年上半年净息差1.93%，同比下降3bp，较1季度下降7bp；2季度测算净息差1.86%，去年基数较低，同比逆势上升16bp，贡献同比增长，环比1季度下降14bp。2季度测算数据看，息差环比下行原因负债方成本上升较多，上半年看，息差压力来源于行业一致，存贷利差收窄，贷款收益率下降，存款成本上升，其中存款成本上升源自定期化和对公存款上升。公司测算季度净息差波动较大，未来息差变化仍需观察。 非息收入同比微降，其他非息高位略降 上半年手续净收入同比增长1.3%，规模和增长的主要贡献均来自代理业务。上半年其他非息高位略降2.2%，或主要源于去年的高基数。 资产质量平稳，不良确认改善 不良相关指标基本平稳。半年末不良率0.76%，环比上季持平，关注贷款占比0.55%，环比1季微升1bp，逾期贷款占比0.85%，较去年底上升4bp。半年末正常贷款迁徙率1.02%，同比上升16bp。不良额与第三阶段贷款总额轧差收窄，不良确认逐步达到新的监管要求。 增量拨备反哺盈利，存量拨备略降仍高位 上半年资产减值损失同比下降4.3%，信用成本1.13%，同比降53bp。半年末资产减值损失占比总资产0.25%，同比降5bp，增量拨备仍反哺盈利。半年末拨备覆盖率488.96%，较上季降12.5个百分点；拨贷比3.71%，较上季下降0.09个百分点。 估值 根据公司中报，我们维持原盈利预测，2023/2024年EPS为3.91/4.53元， 目前股价对应2023/2024年PB为1.01x/0.86x。需要关注公司单季息差波动较大，对季度收入增速或有影响。维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行、海外风险超预期。

     宁波银行(002142) 事件： 8 月 24 日， 宁波银行发布 23H1 报告。 23H1 营收 321.4 亿元， YoY-9.3%；归母净利润 129.5 亿元， YoY+14.9%；不良率 0.76%，拨备覆盖率 489%。 净利息收入表现亮眼，带动营收增速回升。 截至 23H1，营收累计同比增速（若无特殊说明，下文均为累计同比增速） 较 23Q1 上升 0.8pct，归母净利润同比增速较 23Q1 回落 0.4pct。 营收同比增速回升主要受净利息收入的驱动， 后者同比增速较 23Q1 大幅抬升 8.6pct，部分受益于 Q2 强劲扩表和 22H1 低基数。非利息收入增速走弱， 其中净手续费收入同比增速较 23Q1 下降 1.6pct，但与财富业务相关度高的代理类业务净收入同比增速已修复至 7.5%（ 2022 年为-10.2%），其他非息收入同比增速在 22H1 高基数效应下转负，主要来自投资收益的拖累。 扩表强劲，存贷款增速双升。 截至 23H1， 贷款总额同比增速较 23Q1 小幅提升 0.2pct，其中个贷表现突出，在居民资产负债表受损的大背景下， 23H1 个贷日均规模同比增速达 20.1%，高出对公贷款 1.3pct，个人按揭和经营贷余额均实现强势增长，个人消费贷同比增速较年初亦有回升。负债端，截至 23H1，存款总额同比增速较 23Q1 提升 2.1pct，其中对公存款定期化趋势较年初弱化，但居民储蓄定期化趋势继续增强。 资产负债两端作用下， 净息差有所承压。 2023 年上半年净息差较 23Q1 收窄 7BP，而 23Q1 较年初降幅为 2BP。拆分来看，生息资产收益率较年初下降9BP， 贷款及金融投资业务为主要拖累项，计息负债成本率较年初上行 4BP， 主要来自对公存款利率的上升，个人存款付息率明显下行。 资产质量保持优异，拨备覆盖率仍处高位。 截至 23H1，不良率与 23Q1 持平，关注率较 23Q1 上行 1BP，对公贷款中占比较高的制造业、批发零售业贷款不良率较年初保持稳定，个贷不良率较年初上升 9BP。拨备覆盖率较 23Q1 下降12.5pct，但仍保持在近 490%的高位水平，反哺利润空间充足。 投资建议： 业绩表现稳健，资产质量向好强劲扩表支撑下，净利息收入同比增速大幅回升，带动营收同比增速上行；个人贷款实现良好投放，展现了零售业务的能力；资产质量保持优异，拨备覆盖率虽有下降但保持高位水平。预计 23-25 年 EPS 分别为 4.08、 4.83、 5.61 元， 2023年 8 月 24 日收盘价对应 1.0 倍 23 年 PB，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     宁波银行(002142) 事项： 宁波银行发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入321亿元，同比增长9.29%，实现归母净利润129亿元，同比增长14.9%，ROE16.2%。截至上半年末，宁波银行总资产达到2.60万亿元，同比增长16.1%，其中贷款同比增长18.1%，存款同比增长24.2%。 平安观点： 盈利表现稳健，营收增速回升。宁波银行2023年上半年归母净利润同比增长14.9%（vs23年1季度15.3%），增长保持稳健。收入端来看，营收增长在净利息收入增速的驱动下回升，同比增速较1季度提升0.9个百分点至9.3%，其中受去年同期低基数影响，净利息收入同比增速较1季度提升8.6个百分点至16.6%。非息收入方面，由于投资收益同比减少14%形成拖累，23年上半年整体非息收入同比下降1.2%，手续费方面上半年同比增长1.3%（vs23年1季度2.9%），维持低位。总体而言，考虑到上半年国内居民和企业部门需求均呈下行趋势，叠加出口增长的乏力，宁波银行能够维持营收和净利的稳健增长实属不易，预计整体表现仍优于行业平均。 息差延续下行趋势，存贷增长保持强劲。宁波银行23年上半年净息差1.93%（vs23年1季度2.00%），同比收窄3BP，从影响因素来看，资负两端均有拖累，一方面贷款收益率受利率持续下行的影响同比收窄20BP至5.18%，另一方面负债端虽然高定价个人定期存款付息率持续下行，同比压降92BP，但存款定期化趋势加剧，截至23年半年末，宁波银行日均口径下活期存款占比同比下降5个百分点至35%，由此拉动整体存款付息率同比上升14BP。受资负两端挤压，公司23年半年末存贷利差同比收窄34BP至3.24%。规模扩张方面，宁波银行2季度扩表稳健，资产规模环比扩张2.9%，拉动上半年规模同比增速较1季度提升2.3个百分点至16.1%，其中存贷款同比分别增长24.2%/18.1%，尤其从贷款端来看，在上半年行业资产荒持续的背景下，宁波对公和零售贷款分别较年初增长11%/13%，增长保持强劲。 资产质量保持优异，拨备夯实无虞。宁波银行23年上半年末不良率0.76%，环比1季度持平，我们加回核销测算公司上半年年化不良生产率0.78%（vs22年0.83%），绝对水平保持低位。从前瞻指标来看，宁波银行23年上半年末关注率0.55%，较年初下降3BP，公司资产质量继续保持行业第一梯队。拨备方面，宁波银行23年上半年末拨备覆盖率和拨贷比环比1季度分别收窄12pct/8BP至489%/3.71%，绝对水平保持高位。 投资建议：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业，在稳健资产质量护航下，夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。我们维持公司盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为4.04/4.79/5.56元，对应盈利增速分别为15.5%/18.7%/16.1%。目前公司股价对应23-25年PB分别为1.03x/0.89x/0.77x，鉴于公司盈利能力、资产质量领先同业，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     宁波银行(002142) 事件：宁波银行公布2023年中报，营收增速为9.29%，拨备前利润增速为7.69%，归母净利润增速为14.90%，业绩实现稳健增长，我们点评如下： 宁波银行今年二季度单季归母净利润同比增长14.44%，其利润增长主要依靠规模扩张、净息差同比走阔、税收优惠所驱动，而非息收入增长放缓则对业绩增长形成拖累。 Q2单季生息资产增速略有放缓。今年二季度宁波银行生息资产（日均余额口径）增速为16.16%，较Q1增速下降4.79个百分点，预计主要是因为去年二季度信贷、金融资产配置力度较大，形成高基数效应。宁波银行日均余额口径下的生息资产增速与季末时点数的资产增速，在近两年来有明显的背离，并且波动较大，我们判断这可能与宁波银行“大开大合”的资产负债表配置模式有较大的关系。 从单季新增资产规模来看，Q2新增745亿元，同比多增439亿元，①新增信贷同比多增122亿元，主要受零售信贷投放进度明显加快所驱动，预计二季度宁波银行适当加大了住房按揭贷款投放力度。新增一般性对公贷款同比减少41亿元，预计主要受压降部分外币贷款所致。②Q2新增投资类资产47亿元，同比减少238亿元，预计与政府债券发行节奏有较大关系，今年二季度政府支出进度偏慢，利率债供给减少，宁波银行相应减少债券配置力度；③压降同业资产217亿元，预计与市场利率下行，同业资产收益率偏低有关。④此外去年二季度存放央行准备金大幅减少677亿元，拖累去年同期总资产的增长。 从单季新增负债规模来看，存款增长势头较好，并且好于去年同期，特别是个人存款今年Q1、Q2均同比明显多增。此外由于贵金属交易增加、外汇掉期业务公允价值负债值增加，Q2宁波银行金融性负债规模也明显上升。 Q2净息差环比明显下行，同比走阔。我们测算今年二季度宁波银行单季净息差为1.86%，环比下降14bp；考虑到去年同期的低基数效应，净息差同比提升16bp，提振净利息收入增长。 ①资产端收益率下行。宁波银行资产端久期偏短，重定价周期远小于其他同业，今年二季度整体市场利率快速下行，预计宁波银行信贷利率仍处于下降通道中，特别是零售信贷收益率下行压力偏大。今年上半年宁波银行对公信贷利率为4.39%、零售信贷收益率为6.53%，分别较2022年全年下降5bp、39bp。 ②负债端成本提升。今年上半年存款定期化依然在延续，特别是居民部门定期存款占比明显提升，导致零售存款成本有上升的压力；与此同时，对公外币存款在美联储加息的背景下，驱动整体对公存款付息率上行。今年上半年宁波银行对公存款成本、零售存款成本分别较2022年全年上升19bp、2bp。应付债券付息率在市场利率下行的牵引下有所下行，但依然难以缓解整体计息负债成本上升的趋势。 ③展望未来，宁波银行信贷期限偏短，今年8月1年期LPR下行预计对其贷款定价带来下行压力，其净息差也将继续承压。 非息收入增速明显放缓，对营收形成拖累。今年二季度宁波银行非息收入同比增长-10.6%，较Q1增速下降约20个百分点，主要受因为去年二季度利率快速下行，债券投资相关收益大幅增长形成的高基数效应，导致其他非息净收入增速环比下降26.6个百分点。 资产质量小幅波动，不良生成率明显下行。今年6月末，宁波银行不良率环比持平，关注率环比提升1bp、逾期率较年初提升4bp，虽然资产质量前瞻性指标略有抬升，但总体仍在低位运行，其信用风险压力相对较小。 从不良净生成率来看，2022年6月至今，宁波银行不良生成速度明显放缓，今年上半年不良净生成率（年化）为0.82%，同比下降21bp，较Q1下降8bp。 投资建议：我们预计公司2023年营收增速为10.44%、净利润增速为21.16%，给予买入-A评级，6个月目标价为34.98元，相当于2023年1.3PB。 风险提示：异地分行下设机构进展不及预期；财富管理转型进度不及预期；经济复苏进度不及预期。

     宁波银行(002142) 事件概述： 宁波银行披露 2023 年中报： 23H1 公司实现营收 321.44 亿元(+9.3%， YoY)，营业利润 140.91 亿元(+14.6%， YoY)，归母净利润 129.47 亿元(+14.9%， YoY)； 中期末总资产 2.6 万亿元(+16.1%， YoY； +2.9%， QoQ)，存款 1.57 万亿元(+24.4%， YoY； -1.99%， QoQ)，贷款 1.13 万亿元(+18.1%， YoY； +6.54%， QoQ)。 净息差 1.93%(-3bp ， YoY)；不 良贷款率0.76%(+0bp ， QoQ) ， 拨 备 覆盖 率 488.96%(-12.5pct ， QoQ)， 拨 贷 比 3.71%(-0.8pct ， QoQ) ； 资本 充 足 率14.8%(-0.02pct， QoQ)；年化 ROE16.15%(+0.11pct， YoY)。 分析判断: Q2 收息业务拉动营收增速回升、 非息收入负增， 信用减值计提同比多增下利润增速基本稳定 宁波银行上半年营收、 PPOP 分别同比+9.3%/+7.8%，较 Q1 升 0.8pct/1.3pct， 二季度营收、 PPOP、归母净利润增速分别较一季度回升 1.7pct、 2.7pct、 -0.9pct。 具体来看： 1） 二季度营收增速的回升主要是收息业务的拉动， Q2 净利息收入同比增长 27%，主要是去年同期低基数以及上半年公司净息差同比仅下降 3BP 的贡献。 2） Q2非息收入负增 10.6%，主要是交易类收入同比高基数下负增 14.5%的拖累， Q2 佣金手续费净收入增速也小幅负增但结构上上半年公司的代理类业务收入在保险代销收入的带动下同比多增 7%。 3） Q2 信用减值计提同比增长9.6%（ Q1， -12.9%）， 结构上贷款减值计提同比下降 14.7%，整体减值损失的多增主要是表外以及投资资产的减值计提较多， 拖累整体业绩增速较一季度略有回落，但整体增速仍处于上市银行的高位区间。 Q2 零售贷款带动整体贷款投放，居民存款保持高增， 息差表现好于预期 上半年公司总资产、贷款、存款分别较年初增长 9.9%、 11.73%、 19.7%， 其中二季度存贷款环比分别增长6.54%、 -2%。具体来看： 1）二季度贷款增速回升，主要是二季度零售贷款以及票据业务有明显的多增，分别环比增长 7.8%、 33.4%。 整体上半年来看，零售贷款中个人消费贷和住房贷款的投放分别贡献了上半年新增零售贷款的约 49.8%、 34%。 2） 二季度存款在一季度高增后略有回落， 但结构上个人存款仍正增 6.4%，整体上半年来看居民定期存款高增带动公司整体定期存款的占比继续略有提升。上半年公司的存贷利差同比下降 34BP，但公告的净息差同比仅下降 3BP，好于预期， 反映公司整体较强的资产的经营能力。上半年息差环比一季度下降了 7BP， 预计整体二季度息差受资产端定价的下行有一定的压力，但公司的负债结构持续优化， 上半年存款的负债占比回升至 65%，提升后续息差的管理空间。 二季度资产质量基本稳定， 贷款拨备计提放缓下拨备覆盖率低于 500% Q2 逾期贷款占比较年初提升 4BP，结构上个人贷款的不良率较年初提升 9BP，数据反映整体上半年的资产质量有边际上的压力；二季度不良率环比持平一季度于 0.76%， 关注类贷款占比环比一季度提升 1BP 且余额有一定的回升，但二季度测算的不良净生成率环比有一定的回落。上半年公司整体资产质量指标虽然略有波动但仍都处于行业最低水平区间。同时逾期 90+/不良的比例较年初进一步提升至 76.7%，整体不良的确认更加审慎。中期末拨备覆盖率较一季度末下降 12.5pct 至 488.9%，主要是贷款减值计提放缓以及不良余额多增的影响 投资建议 总体来看，宁波银行上半年的业绩在规模增速弱于同期的背景下凭借较强的息差表现和资产质量优势整体保持了较高的增速。 结构上，收入端交易类非息收入在去年高基数下对营收形成一定拖累， 资产端上半年零售业务保持较快的投放。 资产质量先行指标反映短期下迁压力略有提升，但公司整体的资产质量管理一直保持严谨以及较强的处置能力我们认为下迁压力有限。 业务端财富管理业务上半年受资本市场等客观环境影响理财规模较年初回落但公司积极开展保险代销等业务， 上半年公司管理零售 AUM 9036 亿元，较年初增长 12.2%，其中私行AUM 占整体 AUM 的 27%，整体保持稳步推进。 我们维持公司 23-25 年营收 649/751/875 亿元的预测，归母净利润 266/315/378 亿元的预测，对应增速为15.3%/18.2%/20.2%；维持 23-25 年 EPS 3.91/4.65/5.61 元的预测，对应 2023 年 8 月 24 日 27.01 元/股收盘价， PB 分别为 1.02/0.89/0.77 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。

     宁波银行(002142) 23H1宁波银行营收增速回升；息差拖累改善；拨备反哺加大。 业绩概览 宁波银行23H1归母净利润同比+14.9%，增速基本持平于23Q1，营收同比+9.3%，增速较23Q1提升0.8pc；23Q2末不良率环比23Q1持平于0.76%，拨备覆盖率较23Q1末下降13pc至489%。 营收增速回升 23H1宁波银行营收+9.3%，较23Q1提升0.8pc，归母净利润同比+14.9%，增速基本持平于23Q1，盈利略低于我们预期。23H1营收增速小幅回升，进一步来看：①驱动因素：息差拖累改善。23H1息差对营收增速贡献较23Q1提升11pc，主要得益于22Q2的低基数效应。②拖累因素：其他非息少增。23H1其他非息收入增速环比-14pc至-2%，主要受汇率市场波动、投资收益同比少增影响。 息差拖累改善 23Q2单季息差环比下降13bp至1.87%，同比降幅较23Q1改善37bp。息差拖累改善主要得益于基数效应改善，但单季息差下行幅度超市场预期，主要源于负债成本上行、存款定期化压力加大。 （1）资产端：23Q2单季资产收益率环比23Q1基本持平于4.18%。 （2）负债端：23Q2单季负债成本率环比23Q1提升10bp至2.15%，主要源于存款成本压力加大。①价格方面，23H1活期存款利率较22H2改善4bp，受益于存款降息；但定存利率较22H2大幅+25bp至2.53%，其中对公、零售定期存款成本率分别较22H2提升19bp、37bp。②结构方面，主要受定期化拖累。23H1定期存款日均余额占比较22A提升5pc至43%，其中个人、对公分别提升3pc、2pc。展望全年，存款定期化或将持续，预计息差仍将回落，但降幅有望边际收窄。 拨备反哺加大 （1）拨备反哺加大。23Q2末拨备覆盖率较23Q1末-13pc至489%，主要源于非信贷减值对利润贡献减弱，信贷减值少提。23H1贷款减值占资产减值比重较22H1下降16pc至95%，贷款减值损失同比-18%。进一步来看，非信贷减值增加，主要是金融资产、表外业务减值计提力度加大。 （2）不良表现平稳。①静态指标稳定：23Q2末不良率环比持平于0.76%，关注率环比微升1bp至0.55%。②不良生成改善：23H1不良生成率、真实不良生成率分别较22A下降13bp、29bp至0.87%、0.94%。 盈利预测与估值 预计2023-2025年宁波银行归母净利润同比增长15.3%/15.2%/15.2%，对应BPS27.44/31.45/36.08元。现价对应2023-2025年PB0.98/0.86/0.75倍。目标价35.67元/股，对应2023年PB1.30倍，现价空间32%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

     宁波银行(002142) 事件： 宁波银行发布2023年半年度业绩，上半年实现营业收入321.44亿元，同比+9.29%，归母净利润129.47亿元，同比+14.90%。年化ROE为16.15%，较一季度-0.74PCT。 息差业务支撑公司业绩稳健增长 从单季度来看，宁波银行23Q2实现营收、归母净利润分别为155.91、63.49亿元，同比+10.19%，+14.44%。从收入结构来看，23Q2营收主要由利息收入支撑，23Q2利息净收入、非息收入分别同比+27.10%，-0.35%。从业绩归因来看，上半年净利润增长主要受益于生息资产规模扩张以及拨备反哺。 信贷投放表现亮眼，存款成本有所上升 截至23H1末，宁波银行总资产规模、贷款余额分别达到2.60、1.17万亿元，较期初分别+9.90%、+11.73%，增速较一季度+3.15、+6.86PCT，信贷快速增长支撑公司稳步扩表。从信贷结构来看，23Q2信贷投向有所变化，新增信贷主要集中在个人贷款。23Q2新增贷款717.87亿元，同比多增122.20亿元。新增贷款中对公、零售以及票据贴现分别占比19.87%、44.26%、35.86%，而一季度新增信贷中88.84%投向了对公领域。个人信贷表现较好，预计主要由按揭支撑。截至23Q2末，宁波银行按揭贷款占总贷款比例为6.94%，较年初+0.80PCT。按揭贷款增长较快主要原因为：1）过去宁波银行按揭贷款占比较低，提前还款压力较小；2）当前地产行业触底后逐步复苏，宁波银行适时加码地产行业投放。负债端存款余额较期初+19.64%，增速较一季度-2.61PCT。从新增存款结构来看，23Q2存款-339.05亿元，其中对公、个人存款分别-561.68、+222.63亿元，居民端储蓄意愿依旧较强。净息差方面，23H1宁波银行净息差水平为1.93%，较一季度-7BP。净息差下滑主要受到负债端成本上升影响。23H1宁波银行计息负债成本率为2.09%，较一季度+6BP。其中存款成本率1.94%，较一季度+14BP。存款成本大幅上升主要系：1）低成本对公存款占比较一季度末-1.92PCT至76.02%；2）存款定期化依旧显著，定期存款占比较年初+0.92PCT至63.75%。 非息收入表现偏弱，但客群基础持续夯实 23Q2宁波银行手续费及佣金净收入、其他非息净收入分别同比-0.35%、-14.51%。中收负增长主要系居民投资意愿不强、整体消费偏弱所致，其他非息收入主要系市场表现偏弱。非息收入整体表现偏弱，但业务进展明显。截至23H1末，宁波银行个人AUM、私行分别达到9036、2453亿元，较期初分别+12.16%、+12.83%；财富管理客户数、私行客户数分别达到904、2.16万户，较期初+10.24%、+20.77%；未来随着资本市场表现改善，公司非息收入可快速修复甚至实现增长。 资产质量稳中向好 静态来看，截至23H1末，宁波银行不良率、关注率分别为0.76%、0.55%，较23Q1末+0、+1BP。动态来看，23Q2不良生成率为0.78%，较一季度-0.15PCT。在疫情相关政策逐步退出背景下各项指标稳中向好，彰显公司优异的资产质量与强大的风控能力。拨备覆盖率为488.91%，较23Q1末-12.56PCT，但仍位于较高水平，风险抵补能力充足。 盈利预测、估值与评级 考虑到2023年两次下调LPR，我们下调了公司各类生息资产收益率。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为657.45、753.23、863.11亿元（原值为676.75、771.33、877.97亿元），同比增速分别为13.59%、14.57%、14.59%，3年CAGR为14.25%。归母净利润分别为271.65、320.76、383.95亿元（原值为280.09、331.58、401.09亿元），同比增速分别为17.73%、18.08%、19.70%，3年CAGR为18.50%。鉴于公司业务韧性较强，参照可比公司估值，我们给予公司2023年1.24倍PB，目标价33.41元，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化

     宁波银行(002142) 投资要点： 核心观点：结合行业趋势与公司经营策略，我们复盘了近年公司资产负债结构与平均利率，轻资本业务以及资产质量的变迁。我们认为，经营环境下行过程中，公司充分发挥专业经营核心竞争力，夯实了资产负债管理、多元化利润中心及风险控制方面的比较优势。 贷款端，公司以民营企业、小微企业、制造业和进出口企业为基础客群，重点培育优质客群解决资金缺口，贷款平均收益率高于同行平均水平。存款端，公司坚持“以客户为中心”经营理念，不断提升存款质量，作为核心的对公存款基础扎实、粘性强，平均成本率低于同行平均水平。存贷端双重定价优势下，公司净利差明显高于城商行平均水平。2020年以来，受利率环境及自身资产结构调整影响，公司资产端平均收益率承压。在此背景下，公司主动加强质量管理，促进优质存款稳定沉，成本控制效果明显好于行业。 债权投资端，近年公司利率债券与企业债券投资占比明显上升，非标投资占比明显下降。这一优化一方面体现近年金融监管趋势的影响，另一方面体现公司投资端风险偏好下降。受市场环境与结构优化影响，债权类投资平均利息收益率下降幅度大于贷款端。 交易端，公司发挥专业优势，以较高比例的交易性金融资产创造稳健投资收益，进而反哺营业收入并规避信用风险，体现其专业优势与安全理念的结合。2020-2022年，公司投资收益增速明显快于同行，其中，基金投资为主的交易性金融资产发挥压舱石作用。近年来，公司交易性金融资产保持快速增长的同时，投资收益率保持稳健。 轻资本业务方面，受益于投资银行业务传统优势与财富管理业务的快速发展，公司手续费及佣金净收入占营业收入比重明显高于城商行平均水平。其中，财富管理业务是近年转型发展的重要战略方向，公司秉承“用专业创造价值”的经营理念，持续强化专业服务能力，夯实财富管理业务可持续发展基础，升级公司产品体系和客户经营能力。近年公司财富管理客户基础快速扩大，代客理财、代理基金、代理保险业务收入实现快速增长。 资产质量方面，公司贷款主要分布在浙江、江苏、上海、北京、广东，其中浙江和江苏占比分别为64.33%与22.60%，发达区域经济奠定公司资产质量基本盘。在风险管理方面，公司坚持“控制风险就是减少成本”的风控理念，将守住风险底线作为最根本的经营目标。受益于区域经济与风控能力，公司资产质量长期保持领先位置。动态来看，近年公司不良贷款池周转率较高，意味着不良资产确认与处置较为充分，信用风险出清较好。 预计公司2023-2025年营业收入分别为636.48、705.46、794亿元，对应同比增速为9.97%、10.84%、12.55%；归母净利润分别为272.16、315.25、365.12亿元，对应同比增速为17.94%、15.83%、15.82%，期末归属于普通股东的每股净资产分别为26.56、30.24与34.54元，8月18日收盘价27.35元对应的PB为1.03、0.90、0.79倍。凭借优良的区域经济基础及突出的专业经营能力，公司经营业绩有望保持行业领先地位，当前公司相对估值处于2015年以来的低位，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：非对称降息致净息差大幅收窄；区域经济明显转弱及重点领域风险暴露。

     宁波银行(002142) 主要观点： 经营底色：专业高效，稳扎稳打。 宁波银行定位“了解的市场，熟悉的客户”形成清晰的战略蓝图：区域布局上，从浙江到长三角到全国经济发达地区拓展；客群打法上，从小微到大对公到大零售联动；业务布局上，由存贷款到结算代发到多元化金融服务全面协同；风险管控上，先清包袱、增厚拨备再分红，每一步都是做深做透一个市场、一类客群，确保风险可控、利润可预期以后，再迅速开拓复制到新的市场。目前宁波银行在江苏、浙江其他地市市占率仅为1.14%、1.93%，提升空间广阔，民营经济营商环境相关政策还有发力空间，与宁波银行的客群特征和战略优势相契合。 机制优势突出，战略执行到位。 宁波银行较早建立起现代化公司管理制度，股权结构多元化。核心管理团队均是宁波银行老将，战略定力强。在稳定的核心管理团队有序更迭的基础上，我们认为宁波银行在经营管理机制上形成的优势既难以复制的、又是能够贯彻和持续，主要体现在：①高管、员工自身利益与宁波银行发展深度绑定，薪酬、股权激励充足；②在自身熟悉、风险可控的领域精耕细作，针对足够了解的客群有能力赚到更高的风险溢价；③战略执行到位，高投入高产出打法走通，人力资源杠杆用足。 核心竞争力优势已形成，长期成长马力充足。 我们认为宁波银行相对于同业的核心竞争力已经形成，短期业绩波动不改长期成长性本色。主要体现为：①上市银行中唯一一家连续15年不良率从未高于1%的银行，较早建立垂直审批制度，审批官隶属总行，规避道德风险，而后审批、风险体系全方位优化，巩固风控优势。②多元化金融服务能力具备稀缺性，“五管二宝”等结算代发类业务在争夺客户基本盘、提升渗透率上成效显著，2018-2022年公司银行客户数CAGR为17.49%，零售公司客户数CAGR为16.67%，私人银行客户数CAGR为47.49%，结算客户沉淀有望转化为贷款类客户；③零售发力点为消费贷，定价韧性更强；财富业务批发做，大零售和财富管理业务空间广阔；对公客户沉淀有望转化为财富客户。 投资建议 宁波银行深耕浙江、江苏等经济发达区域，在细分市场客群定位清晰，市场份额稳步提升，竞争优势显著。核心管理团队稳定、战略传达高效，公司治理机制具备难以复制性和可持续性。风控能力坚实、多元化金融服务能力具备稀缺性、结算代发业务蓄势下强对公到强零售业务模式走通，多个利润中心均能提供业绩支撑，是同时具备稀缺性和高成长性的国内银行业标杆。由此，我们认为宁波银行ROE未来长期稳定维持在城商行第一梯队是可预期的，预测公司2023-2025年营业收入分别同比增长12.81%/12.53%/12.16%，归母净利润分别同比增长22.25%/16.35%/13.20%，维持“买入”评级。 风险提示 利率风险：宽信用、宽货币政策下利率继续下行，息差收窄。 市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。 经营风险：经济增长不及预期，融资需求大幅下降拖累信贷增速。