宁波银行(002142) 核心观点 业绩增长表现与行业趋势一致。公司此前已披露过快报，数据变化不大。公司2023年实现营业收入616亿元，同比增长6.4%，增速较前三季度小幅回升1.0个百分点；全年实现归母净利润255亿元，同比增长10.7%，增速较前三季度降低1.9个百分点。公司2023年加权平均净资产收益率15.1%，较上年下降0.5个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差下降、财富管理业务收入下降等拖累营收增速，与行业整体趋势一致；低基数下投资收益增长较多对营收增长带来正贡献。 资产增速回落但仍不算低。2023年末总资产同比增长14.6%至2.71万亿元，资产增速持续回落。公司2023年宣告分红率小幅提升1个百分点至16%，结合公司ROE水平以及分红率情况，我们认为当前资产增长水平并不算低。公司年末核心一级资本充足率9.64%，较年初下降0.11个百分点。 净息差同比降低。公司披露的全年日均净息差1.88%，同比降低14bps。其中受市场利率下行、LPR下调、存量按揭利率下调等因素影响，生息资产收益率同比下降9bps，其中贷款收益率下降21bps；负债端由于存款定期化、成本相对刚性影响，存款付息率上行24bps，整体负债成本提高10bps。其中四季度单季净息差1.85%，较三季度小幅回升4bps。 手续费净收入负增长。2023年手续费净收入同比下降22.8%，主要是受到资本市场波动影响，代理类业务有所下滑，财富业务收入同比下降。公司AUM保持较快增长，年末AUM达9870亿元，同比增长22.5%。 不良生成率稳定，拨备仍然超额计提。公司年末不良率0.76%，较年初上升1bp；关注率0.65%，较年初上升7bps；逾期率0.93%，较年初上升12bps。拨备覆盖率461%，较年初下降44个百分点。公司全年不良生成率0.89%，同比下降3bps，不良生成保持稳定。拨备计提方面，公司全年“贷款损失准备计提/不良生成”为108%，仍然是超额计提减值，但计提力度有所减弱。投资建议：考虑今年LPR下调等情况，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润274/295亿元（上次预测值278/301亿元）、2026年归母净利润319亿元，同比增速7.3%/7.7%/8.1%；摊薄EPS为4.03/4.35/4.71元；当前股价对应的PE为5.2/4.9/4.5x，PB为0.70/0.62/0.56x。虽然公司业绩增速回落，但目前PE估值与大中型银行处于同一水平，相对估值优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     宁波银行(002142) 事项： 宁波银行发布2023年年报，全年实现营业收入616亿元，同比增长6.4%，实现归母净利润255亿元，同比增长10.7%，年化加权平均ROE为15.08%，同比下降0.48个百分点。截至23年末，宁波银行总资产规模达到2.71万亿元，较年初增长14.6%，其中贷款较年初增长19.8%，存款较年初增长20.8%。公司2023年利润分配预案为：每10股派息6.00元（含税），分红率为15.99%。 平安观点： 其他非息带动营收回暖，盈利表现整体稳健。公司23年归母净利润同比增长10.7%（+12.6%，23Q1-3），盈利整体保持稳健。23年全年营业收入同比增长6.4%（+5.5%，23Q1-3），其他非息收入的提高带动营收增速略有回暖。从非息收入整体来看，全年同比增长1.6%(-3.0%，23Q1-3)，增速水平的回暖主要来自于其他非息收入（投资收益和公允价值变动）贡献的提升，在4季度债市的正向贡献以及22年同期的低基数的影响下，全年其他非息收入增速水平较前3季度抬升21.4个百分点至15.7%。手续费及佣金净收入在居民财富管理需求低迷以及费率调降的负面影响下，全年同比负增22.8%（+3.5%，23Q1-3）。净利息收入受到息差收窄以及存量按揭贷款利率调整的影响，全年同比增速较前3季度下降1.86个百分点至9.0%，虽有所下滑，但绝对水平预计仍保持同业前列。 息差表现持续承压，存款成本略显刚性。宁波银行2023年末净息差水平为1.88%（1.89%，23Q1-3），资负两端均对息差造成了拖累。首先从资产端来看，全年生息资产收益率为4.16%（4.17%，23H1），其中贷款收益率5.13%（5.18%。23H1），收益率水平均较上半年有不同程度下滑，竞争加剧、LPR的降低以及存量按揭贷款利率的调整都对资产端定价水平持续施压。负债端成本略显刚性，23年全年计息负债成本率为2.15%（2.09%，23H1），其中存款成本率为2.01%（1.94%，23H1），我们判断存款定期化趋势的加剧是导致成本上升的主要原因，23年末定期存款占比较半年末提升3.50个百分点至64%，23年下半年活期存款余额出现负增情况，23年末活期存款占比较半年末下降3.2个百分点至32%。若拆分存款付息结构来看，可以看到公司23年全年末定期存款利率较上半年出现了不同程度上升，公司定期和个人定期存款利率分别较半年末上升8BP/1BP至2.48%/2.91%，成本率的上升或与公司存款久期结构相关，后期随着挂牌利率调整以及存款重定价的进行，成本压力有望得到缓释。 规模扩张方面仍保持积极态势，23年末资产规模同比增长14.6%（+15.3%，23Q3），其中贷款规模同比增长19.8%（+18.9%，23Q3），公司贷款和个人贷款分别同比增长17.0%/29.6%，特别是个人消费贷款同比增长31.9%，保持较高增速水平。负债端方面，23年末存款同比增长20.8%（+26.6%，23Q3），仍保持较快增长水平。 资产质量保持稳定，拨备水平小幅下行。宁波银行23年末不良率环比持平3季度末于0.76%，资产质量核心指标仍处低位。我们测算公司23年末不良贷款生成率为0.87%（0.82%，23H1），我们预计不良生成压力的小幅上升主要与零售业务风险暴露以及不良核销处置力度的提升相关，整体不良生成压力相对可控。从前瞻性指标方面来看，23年末关注率为0.65%（0.54%，23Q3），逾期率为0.93%（0.85%，23H1），我们预计延期还本付息政策到期带来小微企业资产风险暴露以及零售业务中消费贷和信用卡资产质量的波动是影响前瞻性指标的主要因素，但考虑到公司主要资产质量指标水平仍处低位，资产质量预计保持平稳。拨备方面，宁波银行23年末拨备覆盖率和拨贷比分别较3季度末下降19.5pct/16BP至461%/3.50%，环比虽有所下降，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力整体保持稳健。 投资建议：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业，在稳健资产质量护航下，夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。考虑到今年以来息差的持续收窄以及贷款端需求恢复斜率较缓对于银行经营端造成的压力，我们下调公司盈利预测，并新增公司26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为4.10/4.49/4.95元（原24-25年EPS预测分别为4.79/5.56元），对应盈利增速分别为6.1%/9.6%/10.2%（原24-25年盈利预测分别为18.7%/16.1%）。目前公司股价对应24-26年PB分别为0.72x/0.64x/0.56x，鉴于公司市场化基因突出，长期视角下的盈利能力、资产质量有望持续领先同业，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     宁波银行(002142) 事件： 宁波银行公布23年报，23年实现营收615.85亿元，同比+6.40%，增速较前三季度+0.95PCT；归母净利润255.35亿元，同比+10.66%，增速较前三季度-1.89PCT。 信贷投放高景气，存款延续定期化 23年全年利息净收入同比+9.02%，增速较前三季度-1.86PCT。从量来看，23年末宁波银行贷款余额为1.25万亿元，同比+19.76%，增速较前三季度+0.84PCT，信贷投放增速明显高于金融机构整体水平。贷款增速上行主要系零售信贷增长较好，23Q4单季度新增贷款359.34亿元，其中零售贷款新增332.63亿元，占新增贷款的92.57%。零售信贷表现强劲预计主要系消费贷、按揭贷款等增长较快，23年分别同比+31.89%、+35.79%。从净息差来看，宁波银行23年全年净息差为1.88%，较三季度末-1BP，预计主要系负债端拖累。宁波银行23年全年计息负债平均成本率为2.15%，较前三季度+2BP，主要系存款定期化导致23年全年存款成本较上半年+7BP至2.01%。截至23年末，宁波银行活期存款占比为33%，较年中-3.26PCT。 代理类业务拖累整体中收 23年全年手续费及佣金净收入同比-22.76%，增速较前三季度-26.26PCT。其中23Q4宁波银行手续费及佣金净收入为3.92亿元，同比-82.75%。23Q4中收明显下滑，主要系代理类业务受市场拖累较大。23年宁波银行代理类业务手续费收入为57.47亿元，同比-18.32%，增速较上半年-25.84PCT。收入下滑主要系资本市场表现偏弱以及费率下滑等影响。以代理类业务收入/非保本理财平均余额测算代理类业务费率，23年全年为1.44%，较上半年-39BP。而从结构来看，宁波银行代理类业务手续费收入占全部手续费收入的近八成，代理类业务拖累整体中收表现。另一方面，我们同时需要关注到宁波银行在财富管理方面优势依旧存在，个人AUM同比+22.52%，整体维持高增。非保本理财产品余额同比+1.36%，实现逆势增长。后续随着市场表现好转以及费率调降影响逐步消化，宁波银行中收有望实现修复。 资产质量整体稳健，零售端略有承压 静态来看，截至23年末，宁波银行不良率、关注率分别为0.76%、0.65%，较三季度末分别+0BP、+11BP。逾期率0.93%，较年中+8BP。资产质量略有承压，主要系：1）零售端承压，个人贷款不良率较年中+2BP至1.50%。2）公司信用下沉。23年末宁波银行信保类贷款占比67.44%，较年中+3.42PCT。动态来看，宁波银行不良生成率为0.95%，较前三季度+6BP，预计主要系零售端承压。拨备方面，截至23年末，宁波银行拨备覆盖率为461.04%，较23Q3末-19.53PCT，拨备水平整体维持高位，风险抵补能力充足。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为673.30、749.78、848.44亿元，同比增速分别为+9.33%、+11.36%、+13.16%，3年CAGR为11.27%。归母净利润分别为282.28、315.81、360.58亿元，同比增速分别为+10.55%、+11.88%、+14.18%，3年CAGR为12.19%。鉴于公司项目储备充足、零售优势显著，我们维持目标价33.41元，维持为“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。

     宁波银行(002142) 投资要点 2023年宁波银行营收同比增长6.4%，归母净利润同比增长10.7%，营收增速有所回升；净利润增速边际有所下行。具体看，利息净收入同比增9.0%，增速较3Q23下降1.9pct；非息同比增1.5%，主要来自于其他非息收入的低基数效应，为营收增长主要贡献。 4Q23净利息收入环比上升6.7%，单季年化净息差环比上行4bp。测算单季年化息差环比上行4bp至1.87%；2023年累积日均净息差较1-3Q23下行1bp至1.88%，资产端收益率上行1bp至4.21%，负债端付息率环比上行2bp至2.23%。 存贷两端零售贡献明显。资产端：4Q23信贷单季新增359.3亿，同比多增130.8亿。其中，对公新增219.4亿，同比少增44.8亿；零售新增332.6亿，同比多增156亿；票据减少192.7亿，同比少减19.6亿。负债端：4季度存款环比增速-1.2%，单季存款减少189.6亿元，同比少增638.7亿元，存款规模下降主要来自于企业活期存款和保证金存款减少。个人存款增长仍保持较高增速，同比增46.2%，占比总存款提升至26.41%。 净非息收入手续费承压，非息增长主要来自其他非息收入低基数效应贡献。净非息收入同比上升1.5%（VS1-3Q23同比-3.0%），净手续费收入同比-22.8%（VS1-3Q23同比+3.5%），净其他非息收入同比+15.6%（VS1-3Q23同比-5.8%）。 不良率稳定，不良生产和关注率均有所抬升。4Q23末公司不良率0.76%，较3季度末环比持平；单季年化不良净生成1%，环比上升18bp；关注类贷款占比0.65%，环比上升11bp；拨备覆盖率461.07%，环比下降19.47个百分点；拨贷比3.5%，环比下降16bp。 分红比例有所提升。2023年宁波银行分红比例提升至15.99%（VS2022年14.8%）。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.71X/0.63X/0.56X，市场化机制是其稀缺性和成长性的保障：①宁波银行市场机制灵活、管理层优秀，是具有稀缺性的优质银行代表，这是宁波银行高成长性持续的关键因素。②宁波银行资产质量优异且历经周期检验。建议重点关注，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。