宁波银行(002142) 投资要点 宁波银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入507.53亿元，同比+7.45%。实现归母净利润207.07亿元，同比+7.02%。 业绩表现边际改善，息差贡献转正 2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅+0.31pct，主要系公司息差业务表现亮眼。2024Q1-Q3公司利息净收入同比+16.91%，增速较2024H1+2.16pct。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1+1.60pct，主要系净息差拖累减弱以及费用管控成效显著。从业绩归因来看，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、成本费用、拨备对净利润的贡献度分别为+14.65%、+2.26%、+6.21%、-1.60%，较2024H1分别-1.44pct、+3.60pct、+3.06pct、-2.19pct，净息差贡献由负转正。 信贷结构优异，负债成本改善 2024Q1-Q3宁波银行实现利息净收入353.17亿元，同比+16.91%，增速较2024H1+2.16pct，息差业务表现优异。从信贷投放来看，截至2024Q3末，宁波银行贷款余额为1.46万亿元，同比+19.64%，增速较2024H1-0.96pct。从贷款结构来看，2024Q3单季度宁波银行净新增贷款463.77亿元，同比少增17.47亿元。其中零售、对公+贴现新增占比分别为49.23%、50.77%，新增零售贷款占比较2024Q2+44.56pct，零售信贷投放明显改善。从净息差来看，宁波银行前三季度净息差为1.85%，较2024H1-2BP，净息差展现较强韧性。其中2024Q1-Q3公司生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.99%、2.09%，较2024H1分别-6bp、-3bp。 不良生成压力进一步缓释 静态来看，截至2024Q3末，公司不良率、关注率分别为0.76%、1.08%，较2024H1末分别+0BP、+6BP。关注率小幅提升，我们预计主要系小微等客群偿债能力有所下降。动态来看，公司2024Q3单季度年化的不良生成率为1.07%，环比2024Q2-9bp，不良生成压力有所减弱。拨备方面，2024Q3末公司拨备覆盖率为404.80%，较2024H1末-15.75pct，公司风险抵补能力仍较充足。整体来看，公司坚持“经营银行就是经营风险”的理念，扎实推进处置化解重点领域风险，资产质量稳健 投资建议：维持宁波银行“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为662/721/799亿元，同比增速分别为+7.55%/+8.89%/+10.85%，3年CAGR为9.08%；归母净利润分别为282/317/352亿元，同比增速分别为+10.34%/+12.40%/+11.05%，3年CAGR为11.26%。考虑到公司经营韧性凸显，故我们维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

     宁波银行(002142) 投资要点 事件：宁波银行公布2024上半年报告。上半年公司实现营业收入344.37亿元（+7.13%，YoY），归属于母公司普通股股东净利润136.49亿元（+5.42%，YoY）。6月末，公司总资产为3.03万亿元（+16.67%，YoY），不良贷款率0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率420.55%（-11.08pct，QoQ）。上半年宁波银行净息差为1.87%，同比下降6bp。 对公投放强于季节性，个人投放弱于季节性。Q2宁波银行贷款保持快速增长，相对行业优势明显。结构上来看（图1所示），对公贷款同比大幅多增（行业同期少增）体现较强区域需求及自身主动发力。个人贷款明显少增，与行业趋势相符，主要是三方面原因：一方面个人经营性贷款及消费类贷款去年投放量较大，今年到期量较大；另一方面，居民各类信贷需求偏弱；再者，公司个贷准入或因行业个贷信用风险上升而收紧。公司所处区域产业扎实，在本地具有较强竞争力，预计对公板块仍能驱动贷款保持较快增长。 存款较快增长，定期化有所上升。从季节性特征来看，公司全年揽储主要集中在Q1，随着“开门红”考核压力下降，Q2存款通常净流出。今年Q2存款环比则是净流入，同比增速相应提升（图2所示），明显强于行业。由于存在定价优势，治理“手工补息”对中小银行影响正面，公司Q2存款增长或受益。行业层面，挤水分影响放缓，M2或温和回升，公司上半年存款实现快速增长为全年奠定基础，预计较行业仍会保持明显优势。结构上（图3所示）来看，定期化程度随行业上升，反映居民需求较弱背景下个人与企业部门资金循环仍受阻。在居民需求改善之前，定期化趋势或仍持续，后续关注促消费政策力度及效果。 资产端下行明显，净息差延续收窄。测算Q2单季度息差1.84%，同比下降约2bp。资产端因贷款与债券利率均随市场明显下降，整体生息率下降较为明显。测算Q2生息率3.98%，同比下降约18bp，降幅较Q1扩大，或主要与前述贷款增长结构分化（收益较高的零售贷款占比下降）及债券重定价节奏有关（去年至今政府债发行力度较大、利率下行明显，投资组合中低息券种占比或提升）。负债端，存款降息效果不够显著，同时受定期化影响上半年付息率同比上升3bp至2.12%。现阶段零售需求较弱仍对生息率形成压力，但下半年重定价放缓，资产端下行压力或明显缓解。负债端来看，公司揽储节奏指向付息率明显改善或于明年Q1才体现。综合来看，年内息差下行压力有望放缓。 中间业务收入受政策及市场因素。受降费政策，市场风险偏好降低、资本市场表现较弱等影响，公司财富管理与资产管理同比继续明显下降（图4所示），对手续费及佣金收入拖累较为明显。7-8月资本市场仍较为低迷，现阶段中收或依然承压。考虑到下半年基数较低，以及宏观政策发力或促进市场风险偏好提升，中收降幅或明显收窄。 投资收益表现亮眼。交易性资产方面，受益较好债市行情及较强投资能力，上半年年化广义投资收益率（持有浮盈+处置收益）达到3.88%（测算值）。其他债权投资（FVOCI）方面，其他综合收益增长迅速（图5所示）指向其浮盈增长较快，除前述两个驱动因素外，投资规模也是重要驱动因素。若后续处置，兑现投资收益或对当期损益形成较大驱动。 零售信用风险随行业上升，减值计提与不良处置保持审慎。前瞻性指标方面，关注类贷款占比较Q1末上升28bp至1.02%（图6所示），与行业趋势相符，体现宏观层面压力；逾期贷款占比较2024Q4末下降1bp至0.92%。动态来看，测算上半年不良生成率（加回核销，年化）进一步上升至1.19%，为近年最高水平。结构上，预计主要是经营类、消费类零售客群扰动，与行业趋势相符，体现居民就业及收入压力；对公资产质量低位稳定，体现本地实体良好韧性。公司减值计提与不良处置保持审慎：贷款减值损失同比+20.10%，核销额同比+129.81%，收回已核销贷款同比+48.99%。拨备覆盖率因核销力度较大进一步下降。当前行业零售风险上升较为普遍，后续信用成本或仍普遍面临上行压力。由于收入增长较快、拨备较厚，预计公司能够保持较大确认与处置力度、资产质量将保持优异。 盈利预测与投资建议：受规模增长较快、息差降幅收窄驱动，Q2公司利息收入保持较快增长。下半年手续费降幅有望收窄，投资收益有较好弹性，收入预计保持较快增长。同时，随着行业零售客群风险边际上升，不良生成与处置或延续较大力度。我们相应调整盈利预测。预计2024-2026年营业收入分别为680.42、742.52、832.86亿元（原预测为659.99、719.70、798.65亿元），归母净利润分别为270.45、295.38、338.31亿元（原预测为279.75306.94、346.14亿元）。预计2024-2026年普通股每股净资产为30.50、33.83与37.65元对应8月30日收盘价PB为0.66、0.60、0.54倍。宁波银行区域经济扎实、专业经营能力突出，营收有望保持较快增长。同时，凭借营收与拨备优势，公司有能力充分应对行业零售风险上升压力。维持公司“买入”投资评级。 风险提示：行业零售资产质量大幅恶化；净息差大幅收窄导致收入失速。

     宁波银行(002142) 投资要点 宁波银行2024年上半年营收同比增长7.1%（1Q24为5.8%），增速有所回升；净利润同比增长5.4%（1Q24为6.3%），增速边际有所下行。具体来看，利息净收入同比增长14.7%（1Q24为12.2%），规模扩张速度有所下降，但净息差同比降幅也明显趋缓。非利息收入同比-5.8%（1Q24为-4.7%），手续费增速继续下行，其他非息的支撑力度也有减弱。受居民财富管理配置需求不旺和行业减费让利的影响，手续费延续负增态势，上半年同比-24.9%（1Q24为-22.8%），其他非息收入同比+2.4%（1Q24为3.0%）。利润方面，上半年归母净利润同比增长5.4%（1Q24为6.3%），增速边际下行主要源于拨备计提力度的增强，以及贷款核销增加带来的所得税费用的同比大增。 单季净利息收入环比1.3%，息差小幅下降，资产端收益率继续下行，负债成本也有所改善。2Q24净利息收入环比+1.3%，测算单季年化息差环比下行5bp至1.85%；上半年累积日均净息差较1Q24下行3bp至1.87%，资产端收益率下行10bp至4.01%，负债端付息率环比下行8bp至2.04%。 资产负债增速及结构：零售乏力，存贷扩张放缓。资产端：零售增长乏力带来整体信贷增长放缓。2Q24信贷单季新增472.2亿，同比少增245.7亿。其中，对公新增292.0亿，同比多增149.4亿；零售新增22.1亿，同比少增295.7亿；票据增加158.1亿，同比少增99.4亿。受制于零售景气度问题，宁波银行二季度信贷增长偏弱，各类零售贷款增速均下降较快，在此基础上相应加强了对公领域的投放力度，制造批零、城投基建类贷款贡献均有所提升。负债端：储蓄存款增速下行，存款占比下降。2季度存款环比增长1.2%，单季存款增加224.1亿元，同比多增563.18亿元；存款占比计息负债比重较1季度末降低2.5个百分点至67.5%。从期限维度上看，存款定期化趋势延续，活期存款占总存款比例下降1.46个点至30.59%；从客户维度上看，储蓄存款增速有所下降但仍保持较高增速，同比增29.5%，占比总存款较年初下降0.25个百分点至26.16%；企业存款同比增17.5%，占比较年初提升1.36个百分点至71.06%。 非息收入：手续费继续承压，其他非息支撑力度边际减弱。净非息收入同比下降5.8%（VS1Q24同比-4.7%），净手续费收入同比-24.9%（VS1Q24同比-22.8%），净其他非息收入同比+2.4%（VS1Q24同比+3.0%）。 资产质量：不良率稳定，关注率有所抬升。1H24末公司不良率0.76%，较1季度末环比持平；单季年化不良净生成1.17%，环比下降11bp；关注类贷款占比1.02%，环比上升28bp；拨备覆盖率420.55%，环比下降11.06个百分点；拨贷比3.19%，环比下降8bp。宁波银行首次披露各类零售贷款不良率情况：1H24末，消费贷不良率1.56%，经营贷不良率3.04%，按揭贷款不良率0.6%。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.77X/0.68X/0.61X，市场化机制是其稀缺性和成长性的保障：①宁波银行市场机制灵活、管理层优秀，是具有稀缺性的优质银行代表，这是宁波银行高成长性持续的关键因素。②宁波银行资产质量优异且历经周期检验。建议重点关注，维持“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

     宁波银行(002142) 事件：公司发布了2024年半年报。 营收增速改善，减值计提增加：2024H1，公司实现营业收入和归母净利润344.37亿元和136.49亿元，同比分别增长7.13%和5.42%；年化加权平均ROE为14.74%，同比下降1.41个百分点。公司营收表现较一季度实现改善，主要来自表内存贷款规模扩张、利息净收入高增的贡献。 利息净收入表现亮眼，息差下行幅度收窄，存贷款增长动能强劲：2024H1，公司利息净收入231.54亿元，同比增长14.75%；净息差为1.87%，同比下降6BP，较2023年下降1BP，调整后净息差为2.17%，同比下降14BP，生息资产收益率同比下降12BP，付息负债成本率同比上升3BP，存款成本刚性仍存，平均成本率上升2BP，同业负债和主动负债成本均有增加。资产端信贷延续高增，对公业务扩表动能强劲，零售业务保持平稳。截至6月末，公司各项贷款较年初增长12.5%，实现较快扩张。其中，对公贷款增长17.46%；零售贷款较年初增长3.14%，消费贷、经营贷和按揭增速分别为3.38%、1.35%和5.65%。负债端存款保持高速增长，定期化程度提升加大成本刚性。截至6月末，公司各项存款较年初增长17.63%，其中，企业存款和居民存款分别增长18.02%和16.53%，企业存款定期化程度继续提升，较年初增速高达22.48%。 中间业务收入承压，投资收益小幅增长：2024H1，公司非息收入112.83亿元，同比减少5.71%，。其中，中间业务收入26.96亿元，同比下滑24.9%，主要来受代理类业务下滑，财富业务收入减少影响。2024H1，公司代理类业务收入同比下降20.2%。财富管理业务稳步发展。截至6月末，公司零售aum 1.1万亿元，较年初增长1142亿元，私行aum 3122亿元，较年初增长504亿元。以投资收益为核心的其他非息收入小幅增长。2024H1，公司其他非息收入85.81亿元，同比增长2.52%；投资收益63.33亿元，同比增长3.53%。 资产质量稳健：截至6月末，公司的不良贷款比例0.76%，较年初持平，保持同业领先；多数行业不良率在1%以下，总体风险可控，但个人消费贷、经营贷的不良率偏高；关注类贷款比例1.02%，较年初上升0.37个百分点；拨备覆盖率420.55%，保持行业领先水平，风险抵补能力强劲。 投资建议：公司深耕长三角经济发达地区，区位优势明显，小微业务竞争力突出，同时聚焦大零售和轻资本业务拓展，布局多元利润中心，盈利能力长期位居行业前列。公司表内利息净收入表现突出，息差降幅收窄，存贷款增长动能强劲，非息业务贡献保持同业领先。此外，公司风控体系成熟、资产质量优异，拨备计提充分。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS 30.4/34.26/38.57元，对应当前股价PB0.66X/0.59X/0.52X。 风险提示：经济不及预期导致资产质量恶化的风险；利率持续下行的风险，规模导向弱化导致信贷增速放缓的风险。

     宁波银行(002142) 主要观点： 1H24营收增速小幅上行，利息业务表现亮眼 1H24宁波银行营收、归母净利润分别同比+7.13%、+5.42%，较1Q24增速分别+1.35、-0.87pct。利息净收入同比+14.75%，增速较1Q24+2.57pcts，公司利息业务保持高于同业的稳健增长。中收净收入同比-24.90%，资本市场波动压制居民财富管理需求、投资者风险偏好下行及减费让利政策影响中收业务增长。其他非息收入同比+2.52%，维持小幅正增长态势，增速较1Q24（2.97%）小幅下降，主要贡献因素由投资净收益转变为公允价值变动净收益（同比+16.03%）。成本收入比32.77%，较1Q24（31.53%）有所上升，但仍处于自2018年以来的低位，降本增效成果显著，支撑利润增长。 贷款高增仍是资产端驱动主因，对公、零售均保持高增 1H24宁波银行总资产、生息资产、贷款规模分别同比增长 16.67%、+18.03%、+20.59%，规模增长主要由贷款高增驱动，二季度贷款规模增速虽环比一季度有所下滑（vs1Q24+24.8%），但仍保持同业领先水平。贷款结构上来看，1H24对公（含贴现）、个人贷款分别净新增1154亿、160亿，同比分别+24.30%、+18.64%，二季度对公、零售投放均高增，其中零售贷款相比同业表现亮眼，在行业普遍面临零售需求不足的背景下实现高增速。1H24个人消费贷、经营贷、按揭贷款分别同比增长+23.75%、+8.06%、+13.7%，其中消费贷为宁波银行零售主要增长引擎。 存款派生及揽储能力较强，个人定期存款占比下降 1H24宁波银行总负债、计息负债、存款规模分别同比增长+ 16.44%、+12.92%、+18.72%，存款占计息负债比重持续提升。存款结构上来看，1H24对公、个人存款规模分别净新增2175亿、684亿，同比分别+17.48%、29.52%。半年度新增存款规模远大于新增贷款规模，揽储能力保持较强水平，监管禁止存款“手工补息”后，宁波银行负债端优势更加突出。对公、个人存款占比较上年末基本持平，分别为73.84%、26.16%。其中个人定期存款占比由年初的20.87%下降至20.73%，储蓄存款高增趋势有所缓解。存贷比环比1Q24上升1.53pcts至75.51%。 净息差下行幅度较小，负债端成本下行对息差有所提振 1H24宁波银行净息差环比1Q24小幅下行3bps至1.87%，净息差新口径下同比下降14bps至2.17%（宁波银行1H24息差口径调整，剔除“利息支出”中交易性金融资产持有期间“投资收益”所对应的付息成本）。息差韧性相比城商行同业较好，绝对值还原后大幅领先同业。生息资产收益率较2023A下降11bps至4.05%，计息负债成本率较2023A下降3bps至2.12%，负债端成本下行对息差有所提振。宁波银行深耕民营经济活跃地区，融资需求旺盛、金融机构竞争充分，新发贷款利率有望先于全国其他地区呈现结构性回升。在市场利率持续下行、优质资产竞争加剧等因素共同作用下，2H24息差仍面临下行压力，但存款结构调整和挂牌利率调整作用进一步显现下，预计下行幅度收敛。 资产质量整体稳健，个贷尾部风险小幅抬升 1H24宁波银行不良率0.76%，连续6个季度环比持平，资产质量保持稳健。关注率较1Q24上升28bps至1.02%。拨备覆盖率420.55%，较1Q24下降11.08pcts，风险抵补能力仍领先同业。信用减值损失计提71.62亿，其中贷款减值损失计提67.05亿、核销67.89亿（vs1H23计提62.82亿、核销35.50亿），同比来看计提幅度小幅增加、核销幅度大幅增加。个人贷款不良率较2023A抬升17bps至1.67%，对公贷款不良率较2023A下降4bps至0.25%。其中个人经营贷、个人消费贷不良率分别为3.04%、1.56%，预计主要由于宁银消金、零售大数据信贷部差异化授信策略带来的影响。对公贷款中批发和零售业贷款资产质量改善明显，不良率较2023A下降8bps至0.39%，风控能力优势保持行业领先。 投资建议 宁波银行深耕浙江及周边经济发达区域，在细分市场客群定位清晰，竞争优势显著。核心管理团队稳定、战略传达高效，公司治理机制具备难以复制性和可持续性。多元化金融服务能力具备稀缺性，风控能力坚实，资产质量保持优异。当前业绩阶段性承压主要受到经济复苏偏弱、有效信贷需求不足等行业共性因素影响。公司牌照齐全，未来消金、基金、理财、金租子公司协同价值有望进一步释放。我们根据半年报微调盈利预测假设，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别同比增长7.85%/6.85%/6.19%，归母净利润分别同比增长10.22%/9.53%/9.06%，维持“买入”评级。 风险提示 利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。

     宁波银行(002142) 事件：宁波银行发布2024年中报：公司实现营收344.4亿元（YOY+7.1%），归母净利润136.5亿元（YOY+5.4%）；年化ROE为14.74%，同比下降1.41pct；6月末，公司不良率0.76%，拨备覆盖率420.55%。 点评： 1H24盈利增速同比拆分来看，规模、成本和拨备释放是主要正向贡献。边际来看，1H24盈利增速较1Q24略降，其中边际贡献增强的是，规模增长进一步正向拉动、息差负向影响减弱；边际贡献减弱的是，非息进一步负向拖累盈利、拨备释放正向贡献减弱、税收对盈利负向影响加强。 1、得益量增价稳，净利息收入增速逆势提升。 从量上看，上半年公司维持了规模较快扩张，生息资产、信贷、存款较年初分别增长11.3%、12.5%、17.6%。在行业融资需求整体疲弱的大背景下，公司依然维持了较快的规模扩张，可见其强大的客户融资需求挖掘能力。从信贷增长情况看，上半年对公贷款和个贷日均余额分别较2023年全年增16.1%、16.7%，增长较均衡，且对比当前个贷降速或负增的行业情况，宁波银行主动强化了个贷投放力度。从当前存款的较好增长以及核心资本充足率情况看，公司有望继续保持较高规模增长水平。 从价上看，上半年净息差1.87%，同比下降6bp，环比1Q24略下降3bp，净息差降幅较小，显著好于行业。进一步拆分其资产和负债两端，资产收益率较上年全年下降11bp，负债成本率下降3bp，资产收益率降幅好于行业是主要原因，我们判断与公司平台类贷款和个人按揭贷款占比较低有关，受地方化债和按揭贷款利率大幅下行的影响较小。上半年公司对公贷款收益率4.3%，较去年全年仅下降9bp，体现出公司较强的贷款投放和定价能力。个人贷款定价方面，受到居民部门降杠杆和行业竞争加剧影响，整体定价有所下降，1H24较去年全年下降41bp至5.93%，后续收益率水平有待持续观察。公司资产端定价能力较强，负债端在量价平衡考虑下，成本改善还不显著，后续存下降空间。因此，综合来看，净息差有望维持平稳或窄幅波动，好于行业情况。 2、中收与其他非息表现低于预期。 1H24公司中收同比下降24.9%，主要是受资本市场波动影响，占中收近8成的代理类业务收入同比下滑约20%。其他非息方面，投资收益、汇兑损益和公允价值变动合计同比提升2.5%。相较可比同业，上半年债牛行情下，债券投资止盈贡献相对较小。我们判断，在利率下行趋势下，公司或主动加大债券配置力度，以增厚利息收入的考虑为主。整体来看，非息收入占营收比重32.8%，考虑去年下半年基数较低，非息收入增速进一步下行概率不大，后续表现有待观察资本市场情况以及债券投资策略变化。 3、零售不良继续上升，资产质量和拨备维持优异。 1H24不良率0.76%，环比平稳，已连续6个季度维持低位平稳。关注贷款率继续环比上升，1H24环比上升27bp至1.02%。1H24加回核销不良生成率1.28%，较去年全年继续提升32bp，主要是零售贷款不良生成上行。根据披露，6月末个人消费贷、个人经营贷不良率分别1.56%、3.04%，零售不良阶段性上行与行业趋势相当。我们认为，公司类贷款不良率低位稳定，持续体现了公司严格审慎的风控能力；零售贷款不良生成上行，后续有待观察，预计有望伴随经济企稳进一步牢固而改善。公司当前拨备安全垫厚实，风险抵补能力较强。6月末，拨备覆盖率420.5%，环比下降11.1pct，拨贷比3.19%，环比下降8bp。 投资建议：公司中报超预期的是规模维持较快扩张、净息差呈现一定韧性，展现了较好的资产端摆布能力；符合预期的是零售不良上行但资产质量和拨备水平整体平稳；略低于预期的是，非息收入增速表现略逊，判断主要受资本市场影响和债券投资策略的不同考虑。我们认为宁波银行规模高扩张有望维持、净息差韧性较足、非息收入受去年下半年低基数支撑进一步下行概率不大，叠加公司风控持续审慎，预计2024-2026年归母净利润增速分别为6.1%、11.6%、12.0%，对应BVPS分别为30.16、34.00、38.29元/股。2024年8月29日收盘价20.13元/股，对应0.67倍24年PB。 我们继续看好公司高成长性：一是，宁波银行深耕长三角地区，有望持续受益于区域经济发展。二是，公司体制机制市场化程度高，战略执行力强，业务高质量扩张基础扎实。历史数据显示了公司具备持续前瞻的量价摆布能力、审慎的风控能力以及业务多元化拓展能力。三是，多元利润中心逐步夯实，有望维持营收和利润的平稳较快增长，给予0.8倍24年目标PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

     宁波银行(002142) 事件：宁波银行披露2024年中期报告，今年上半年营收增速为7.13%（一季度为5.78%），拨备前利润增速为10.12%（一季度为8.80%），归母净利润增速为5.42%（一季度为6.29%），业绩表现稳健，符合预期，我们点评如下： 今年二季度，宁波银行单季归母净利润增速为4.52%，其业绩增长主要驱动因素为规模扩张、成本收入比同比下降；而非息收入增长放缓、税收增加则是业绩主要拖累项。 规模维持较快扩张。今年二季度，宁波银行单季生息资产（日均余额口径）同比增长18.43%，较Q1增速微升0.35pct，规模增长的优势在银行业处于领先地位，从结构来看，金融投资、同业资产同比增速均小幅提升，贷款增速略有放缓。 今年二季度，宁波银行新增总资产1455亿元，同比大增711亿元，在整个银行业放弃规模情结、放缓资产投放的环境下，宁波银行依然在加速扩张，主要是因为宁波银行进一步加大对金融投资、同业资产的配置力度。其中，金融投资板块交易性金融资产、债权投资配置规模变化不大，而其他债权投资（OCI账户）环比增长778亿元，这部分资产在利率下行阶段，为未来投资收益增长提供支撑。同业资产领域主要是加大拆出资金力度。 信贷方面，今年二季度宁波银行新增贷款466亿元，同比少增235亿元，但今年上半年新增贷款同比多增364亿元，年初至今信贷投放力度并不弱。今年二季度一般对公信贷投放加快，而票据贴现、零售信贷同比少增，预计受零售信贷风险上升的影响，公司阶段性主动放慢消费信贷投放节奏。 增加主动负债规模，扩表意愿较强。今年二季度宁波银行资产端加速扩张，体现了其主动扩表的初衷，其Q2新增负债结构，一方面存款增长势头不错，新增企业存款好于季节性；另一方面，在二季度市场利率快速下行时期，宁波银行加大同业存单等主动负债工具发行力度，上述因素驱动其二季度新增负债1369亿元，同比多增708亿元，其中新增负债部分大多数是市场化的主动负债品种。 净息差环比、同比微降。今年二季度，宁波银行单季净息差为1.85%，同比仅下降1bps，好于其他同业；环比下降5bps，具体来看： ①资产端收益率环比下降11bps。宁波银行Q2单季生息资产收益率为3.99%，环比下降11bps，预计受LPR下行、有效信贷需求不足的影响，贷款收益率维持下行趋势，其中零售信贷收益率预计下行幅度更大。 ②负债成本环比下降3bps。宁波银行Q2单季计息负债成本率为2.10%，环比改善3bps，连续两个季度下行，预计主要受益于规范手工补息，对公存款成本率明显改善，并且对公定期存款占比也呈现下降趋势；而零售存款成本依然维持高位，也在延续定期化趋势。③展望未来，宁波银行资产端利率仍有下行压力，信贷结构调整预计能对冲一部分；负债端存款重定价预计在今年逐步兑现，净息差表现可能好于同业。 非息收入表现一般。今年二季度，宁波银行非息收入同比下降6.9%，降幅较Q1进一步扩大，其中手续费及佣金净收入同比下降27.1%，主要受银保代理费率下调、基金降费及主动型权益基金保有量下滑的拖累，财富管理相关收入承压。 此外，其他非息净收入同比增长2%，这在二季度债券利率大幅下行的环境下表现一般，但考虑到宁波银行未来将重分类进损益的其他综合收益二季度新增19.54亿元，与去年同期（19.47亿元）大致相当，未来其仍可择机变现部分债券实现浮盈兑现，进而支撑营收增长。 继续管控费用，成本收入比同比微降。今年二季度，宁波银行成本收入比为34.1%，同比下降1.9个百分点，连续2个季度同比改善，主要得益于公司全面推进精细化管理，精简行政支出，合理规划网点布局，有效管控费用增长幅度。 不良生成仍在高位，零售风险值得关注。今年一季度末，宁波银行不良率为0.76%，环比持平，但结构分化较大，对公信贷不良率较年初下降3bps至0.22%，零售信贷不良率较年初提升17bps至1.67%。关注率环比Q1上升28bps至1.02%，逾期率较年初微降1bps至0.92%。总体来看，对公信用风险压力尚可，但零售信贷风险温和暴露。 从结构来看，子公司信用风险压力较母行更大。2017年以来，宁波银行母行口径的逾期贷款率维持窄幅波动状态，并且今年二季度数据较年初微降4bps至0.9%，信用风险可控；而子公司逾期贷款率近年来持续提升，特别是合并宁银消金后，子公司逾期贷款率上升速度加快，今年二季度末子公司逾期率较年初提升19bps至1.05%。 今年上半年宁波银行不良生成率（年化）为1.2%，同比上升38bps，不良生成速度仍维持高位。其拨备计提力度并未随贷款投放加快，二季度末拨贷比为3.19%，环比下降8bps，其中母行、子公司拨贷比均有所下降，拨备覆盖率环比下降11pct至420.55%。 因贷款核销处置加快，所得税费用增加，拖累利润增速。今年二季度，宁波银行所得税费用同比增长80.2%，较Q1增速进一步提升10.7个百分点，主要是因为宁波银行以前预提了信用减值损失的这部分贷款，现在实质性变成坏账了（体现为今年以来贷款核销大幅增加），导致递延所得税资产大幅减少，进而导致递延所得税费用从去年中报的-4.77亿元变成今年中报的4.03亿元，进而增加了所得税费用，对利润形成拖累。 投资建议：今年中报，宁波银行的亮点在于净息差同比仅微降、规模维持高增长、营收有一定韧性，此外，未来将重分类进损益的其他综合收益大幅增加也为未来营收进一步提供支撑；但财富管理业务收入增长乏力、不良生成速度明显加快是拖累项，特别是资产质量未来仍值得重点关注。 考虑到前几年银行板块估值的大幅下行，宁波银行估值也触及历史新低，对银行板块以及宁波银行而言，我们认为不应再悲观。预计2024年宁波银行营收增速为6.49%，归母净利润增速为4.77%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为26元，相当于2024年0.85X PB。 风险提示：零售信贷风险显著暴露

     宁波银行(002142) 核心观点 营收利润增速变化不大。公司2024上半年实现营业收入344亿元，同比增长7.1%，增速较一季度小幅回升1.3个百分点；上半年实现归母净利润136亿元，同比增长5.4%，增速较一季度降低0.9个百分点。上半年加权平均净资产收益率14.7%，较上年同期下降1.4个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差下降、财富管理业务收入下降等拖累营收增速，贷款核销增加导致所得税率上升拖累净利润增长。 资产增速仍不算低。2024年二季度末总资产同比增长16.7%至3.03万亿元，资产增速小幅回升，结合当前ROE以及分红率来看，这一资产增速仍不算低。其中贷款总额同比增长20.6%，存款同比增长19.2%，均保持较高水平。上半年贷款增长主要来自对公贷款，其中各行业对公贷款增长都较多。公司二季度末核心一级资本充足率9.61%，较年初基本持平。 净息差降幅不大，利息净收入增长亮眼。公司披露的上半年日均净息差1.87%，同比仅降低6bps。其中受LPR下调等因素影响，生息资产收益率同比下降12bps，其中贷款收益率下降26bps；负债端成本相对刚性影响，存款付息率上行2bps，整体负债成本提高3bps。其中近五个季度的净息差基本在1.85%附近波动，二季度单季净息差1.84%，较为稳定。受益于较好的净息差表现，公司利息净收入同比增长14.7%。 手续费净收入负增长，AUM增长较快。上半年手续费净收入同比下降24.9%，仍然是受到资本市场波动影响，代理类业务有所下滑，财富业务收入同比下降。公司AUM保持较快增长，二季度末AUM达1.10万亿元，同比增长21.9%。 不良生成率上升，拨备计提力度减弱。二季度末不良率0.76%，较年初持平；关注率1.02%，较年初上升37bps；逾期率0.92%，较年初降低1bp。上半年不良生成率1.28%，同比上升41bps。拨备方面，公司上半年“贷款损失准备计提/不良生成”为84%，拨备计提力度减弱，这也导致二季度末拨备覆盖率421%，较年初下降40个百分点。 投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润274/295/319亿元，同比增速7.3%/7.7%/8.1%；摊薄EPS为4.03/4.35/4.71元；当前股价对应的PE为5.1/4.7/4.3x，PB为0.68/0.61/0.54x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     宁波银行(002142) 事项： 宁波银行发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入344亿元，同比增长7.13%，实现归母净利润136亿元，同比增加增长5.42%，半年度年化加权平均ROE为14.7%。截至2024年半年末，公司总资产规模达到3.03万亿元，较年初增长11.9%，其中贷款规模较年初增长12.5%，存款规模较年初增长17.6%。 平安观点： 营收逆势走阔，主营业务维持高增。宁波银行24H1营收增速较1季度抬升1.4个百分点至同比增长7.1%，特别是公司净利息收入逆势走阔，24H1利息净收入同比增长14.7%（+12.2%，24Q1），息差韧性支撑公司利差业务保持稳健。非息收入方面，24H1公司非息收入同比负增5.7%（-4.7%，24Q1），其中手续费及佣金净收入持续承压，半年度同比负增24.9%（-22.9%，24Q1），资本市场波动压制居民财富管理需求释放、投资者风险偏好的变化以及减费让利政策后置影响导致中收业务增长乏力。此外，公司半年度其他非息收入同比增长2.5%（+3.0%，24Q1），维持小幅正增长。公司24H1归母净利润同比增速5.4%（6.3%，24Q1），拨备计提力度的提高是导致盈利增速下滑的重要原因，公司24H1信用减值损失同比增长8.8%（5.5%，24Q1）。 息差保持韧性，规模扩张保持积极。宁波银行24H1净息差水平为1.87%（1.90%，24Q1），同比下降6BP，下滑幅度预计处于同业较优位置，成本端红利释放贡献提升是支撑息差的重要原因。公司24H1计息负债成本率为2.12%（2.15%，23A），其中存款成本率为1.96%（2.01%，23A），我们按照期初期末余额测算公司24Q2单季度计息负债成本率环比1季度下行8BP至2.02%，存款重定价进度加快、结构调整以及暂停“手工补息”缓释公司成本端压力，公司对公活期存款利率较年初下行5BP至0.91%，对公定期存款利率较年初下行8BP至2.40%。资产端利率延续下行趋势，公司24H1生息资产收益率较年初下行11BP至4.05%，其中贷款收益率较年初下行21BP至4.92%，在行业整体面临LPR调降和有效需求不足情况下，贷款利率预计仍将持续承压。 规模增长维持积极态势，公司24H1总资产规模同比增长16.7%（+14.3%，24Q1），其中贷款规模同比增长20.6%（+24.2%，24Q1），增速水平虽环比下滑，但绝对值预计仍处在同业领先地位。拆分贷款结构来看，公司2季度单季度贷款增量主要依靠对公业务发力，对公贷款单季度增量占到2季度增量的61.8%。个人零售贷款同样表现亮眼，24H1个人贷款同比增长18.6%（+27.3%，24Q1），在行业普遍面临零售需求不足的情况下维持较高增速实属不易，尤其是公司个人消费贷款同比增长23.8%，我们预计与子公司宁银消金规模快增相关，宁银消金半年末资产规模较年初增幅达到18.5%。负债端方面，24H1存款同比增长18.7%（+14.8%，24Q1），维持较高增速水平。 资产质量保持优异，拨备水平小幅下降。宁波银行24年半年末不良率环比持平1季度末于0.76%，我们测算公司24H1年化不良贷款生成率为1.20%（1.23%，24Q1），不良生成压力小幅下降，但个人贷款不良率较年初上行17BP至1.67%。前瞻性指标方面同样存在波动，公司24H1关注率环比1季度末上升28BP至1.02%，逾期率较年初下降1BP至0.92%，居民需求恢复斜率放缓背景下，零售业务资产质量扰动值得关注。拨备方面，公司24H1拨备覆盖率和拨贷比分别环比24Q1下滑11.1pct/8BP至421%/3.19%，拨备覆盖率仍维持高位，风险抵补能力保持优异。 投资建议：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业，在稳健资产质量护航下，夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为4.10/4.49/4.95元，对应盈利增速分别为6.1%/9.6%/10.2%。目前公司股价对应24-26年PB分别为0.70x/0.62x/0.55x，鉴于公司市场化基因突出，长期视角下的盈利能力、资产质量有望持续领先同业，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     宁波银行(002142) 事件：8月28日，宁波银行发布24H1业绩。24H1实现营收344亿元，YoY+7.1%;归母净利润136亿元，YoY+5.4%；不良率0.76%，拨备覆盖率421%。 营收增速回升，净利息收入增速亮眼。宁波银行24H1营收同比增速较24Q1提升1.4pct，营收主要亮点在于：1）息差韧性较强、信贷较快扩张，支撑24H1净利息收入同比+14.7%，增速较24Q1提升2.6pct。2）较好把握了债市行情，24H1投资收益和公允价值变动损益分别同比+3.5%、+16.0%。24H1归母净利润同比增速较24Q1下降0.9pct，主要拖累项为24H1信用减值损失同比+8.9%所得税费用同比+75.4%。 信贷投放高景气，对公零售贷款均有较高增速。24H1末总资产、贷款总额同比+16.7%、+20.6%，增速较24Q1分别+2.3pct、-3.6pct。其中24H1末对公贷款（不含贴现）余额同比+24.3%，半年增量1154亿元；零售贷款余额+18.6%，半年增量160亿元，零售、对公信贷均有较高增速，也反映出宁波银行所在长三角地区信贷需求的较好恢复。 净息差韧性较强。24H1宁波银行净息差1.87%，较24Q1微降3BP，降幅相对较小。分解来看，24H1生息资产收益率、计息负债成本率为4.05%、2.12%较23年分别-11BP、-3BP，负债成本下行或为存款挂牌价调降效果的逐步释放，资产端收益率下行则主要由贷款定价下行拖累。而贷款定价下行或体现零售端风险偏好有所调整，24H1对公、零售贷款收益率分别较23年-9BP、-41BP，考虑到宁波银行零售贷款中住房按揭占比相对较小，零售贷款收益率下行或主要是消费贷市场竞争较为激烈以及对客群风险偏好进行了调整。 不良率保持平稳，拨备覆盖率维持400%以上。不良率保持稳定，关注率有所提升，24H1末不良率0.76%，与24Q1末持平；关注率1.02%，较24Q1末+28BP，关注率提升或部分源于零售信贷资产质量波动。 具体来看，对公贷款不良率相对稳定，不良贷款较高的行业方面来看，24H1末制造业、批发零售业不良率分别较23年末+1BP、-8BP；24H1末零售贷款不良率1.67%，较23年末提升17BP，其中24H1末个人消费贷、经营贷不良率分别为1.56%、3.04%。拨备水平略有下降，但仍保有较强的风险抵补能力，24H1末拨备覆盖率421%、拨贷比3.91%，较24Q1末分别-11pct、-8BP。 投资建议：贷款增长强劲，资产质量稳健 宁波银行深耕长三角地区，资产获取和定价能力优异，信贷保持较高增速，净息差韧性较强，对营收形成有力支撑；资产质量保持稳健，拨备仍在较高水平，利润增速有望延续较稳健水平。预计24-26年EPS分别为4.13、4.52、4.98元，2024年8月29日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     宁波银行(002142) 再次关注到宁波银行（002142.SZ，该行/公司）有这样两个原因，一是风云君曾在2021年4月对全部上市银行股做过综合财务指标打分，在那次全面打分排名中，宁波银行排在全部上市银行的第二名。 而目前，宁波银行的估值水平（以PB来衡量）相比当时有大幅下降，从2021年高点1.8倍PB降至目前的0.75倍PB——一方面是因为股价下降，另一方面是受益于自身盈利增长。 二是“国家队”资金连续9年位列宁波银行的前十大股东之列，从2015年以来，中央汇金基本一直是该行的第十大股东。 这就引起了风云君对宁波银行重新探究的兴趣。我们知道，对于一项权益性资产投资价值的考量，需要从风险和风险补偿两个主要方面入手。理想状况下，我们希望找到风险较低，而预期回报/风险补偿较高的资产。

     宁波银行(002142) 事件 宁波银行公布2024年半年报，2024H1公司实现营收344.37亿元，同比+7.13%，增速较2024Q1+1.36pct；实现归母净利润136.49亿元，同比+5.42%，增速较2024Q1-0.87pct。 营收增速边际改善，息差业务表现强劲 2024H1公司营收同比增速较2024Q1+1.36pct，主要系息差业务表现较好。2024H1公司实现利息净收入231.54亿元，同比+14.75%，增速较2024Q1+2.57pct。2024H1公司归母净利润同比增速较2024Q1-0.87pct，主要系拨备对净利润的贡献走弱。从业绩归因来看，2024H1生息资产规模扩张、净息差、中收、拨备计提对净利润贡献度分别为+16.09%、-1.34%、-5.99%、+0.60%，贡献度较2024Q1分别+1.80pct+0.77pct、-0.61pct、-1.12pct。 整体信贷投放景气度较高，净息差表现较好 截至2024H1末，公司贷款余额为1.41万亿元，同比+20.59%，增速较2024Q1-3.59pct。从新增贷款来看，公司信贷投放主要由对公业务及票据驱动。2024Q2公司新增贷款472.18亿元，其中二季度新增的对公贷款、票据贴现分别为292.03、158.07亿元，分别占新增贷款的61.85%、33.48%。个人信贷增速明显放缓，截至2024H1末，公司个人贷款余额5231.48亿元，同比+18.64%，增速较2024Q1-8.67pct。个人信贷增速放缓，我们预计主要系居民加杠杆以及消费意愿依旧偏弱。净息差方面，2024H1公司净息差为1.87%，较2024Q1-3bp，我们预计主要系资产端拖累。2024H1公司贷款平均收益率为4.92%，较2023年-21bp，主要系零售端贷款收益下滑较为显著。整体来看，公司净息差依旧维持在较高水平，若剔除交易性金融资产占用资金产生的利息支出，公司2024H1净息差为2.17%。 市场拖累中收表现，客户基础持续改善 2024H1公司手续费及佣金净收入为26.96亿元，同比-24.90%。中收表现较弱，主要系市场偏弱导致公司代理类业务收入下滑较多。2024H1公司代理类业务收入27.14亿元，同比-20.20%。但公司客户基础持续改善，截至2024H1末，公司个人客户AUM、私行AUM分别为11012、3122亿元，较期初分别+11.57%、+19.25%。 不良生成压力减小，贷款核销力度加大 静态来看，截至2024H1末，公司不良率、关注率分别为0.76%、1.02%，较2024Q1末分别+0bp、+27bp。关注率有所抬升，我们预计主要受当前宏观环境影响。动态来看，2024Q2单季度不良生成率为1.17%，环比-11bp，不良生成压力减小。此外，公司加大不良核销力度，2024H1公司核销贷款67.89亿元，同比+91.24%，资产质量夯实。拨备方面，2024H1末公司拨备覆盖率为420.55%，风险抵补能力较足。 盈利预测与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为658/708/786亿元，同比分别+6.77%/+7.72%/+10.97%，3年CAGR为8.47%；归母净利润分别为280/309/344亿元，同比增速分别为+9.62%/+10.49%/+11.17%，3年CAGR为10.43%。考虑到公司资产质量优异、信贷投放强劲，我们维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。