宁波银行(002142) 事件：宁波银行公布2023年年报，2023年营收增速为6.40%（2023年前三季度为5.45%），拨备前利润增速为3.16%（2023年前三季度为1.23%），归母净利润增速为10.66%（2023年前三季度为12.55%），业绩基本符合预期，我们点评如下： 宁波银行2023年四季度单季归母净利润增速为5.13%，其中规模加速扩张、非息收入增速、成本支出同比减少对业绩形成支撑；而净息差同比明显收窄、拨备计提力度加大则对业绩形成拖累。去年四季度，宁波银行生息资产加速扩张。2023年四季度，宁波银行单季生息资产（日均余额口径，下同）同比增长19.38%，较23Q3增速提升5.66个百分点，一方面，在2022年前三个季度高基数影响下，2023年前三个季度生息资产增速相对偏低；另一方面，去年四季度宁波银行信贷投放明显加快，驱动生息资产增长。宁波银行资产结构调整较快，往往“大开大合”，去年末总资产增速继续放缓，而生息资产（日均余额口径）与总资产（时点末数据）增速差异较大。 从季末时点数来看，23Q4新增信贷367亿元，同比多增132亿元，受益于零售信贷投放加快，预计主要是因为其子公司宁银消金对个人消费信贷投放力度加大；对公方面，去年四季度一般对公贷款新增219亿元，票据大幅压降，企业信贷保持不弱的投放速度。展望未来，宁波银行增量在于子公司宁银消金、永赢租赁信贷投放仍有空间，并且2023年以来，子公司信贷占全行贷款比例明显上升。但这本质上是客户的下沉，消金公司客群、融资租赁客户贷款利率更高，对宁波银行风险控制也提出更高的要求。 负债方面，去年四季度宁波银行新增存款-190亿元，预计主要受季节性因素影响，宁波银行每年一季度是存款增长的旺季，基本奠定全年存款的基础。2023年全年新增存款规模较2022年多增250亿元，得益于为客户提供完善的金融服务，通过资金沉淀、客户粘性提升增强存款优势。 23Q4净息差环比提升，表现优于同业。去年四季度，宁波银行单季度净息差1.83%，同比下降27bps，对净利息收入增长形成拖累；但环比逆势提升2bps，表现优异，具体来看： ①资产端收益率环比下降2bps。去年四季度，宁波银行单季生息资产收益率为4.14%，环比微降，并且去年全年各个季度之间收益率降幅均不算大，在去年整体市场利率下行、银行业资产端利率快速下降的背景下，宁波银行资产收益率表现明显更优，预计主要是因为宁波银行子公司信贷投放增加、高收益的零售信贷增加，同时大幅压降低收益的票据资产，通过信贷结构的优化缓解了资产端利率压力。 ②负债成本环比持平。去年四季度，宁波银行单季度计息负债成本率为2.19%，环比持平，宁波银行负债成本自2022年三季度以来持续提升，主要受存款定期化的影响，存款成本明显回升，但从边际变化的角度，去年下半年对公存款定期化趋势有所缓解，零售存款定期化仍在进程中。宁波银行负债成本能做到环比持平，预计主要是因为同业负债成本的下降，存款成本上升势头有所放缓。 ③在资产端利率下行、负债成本持平的背景下，宁波银行净息差逆势提升，主要受益于计息负债/生息资产的比例略有下降。展望未来，宁波银行资产端利率仍有下行压力，信贷结构调整预计能对冲一部分；负债端存款重定价若能在今年逐步兑现，净息差表现可能好于同业。 非息收入改善主要靠债券收益贡献。去年四季度，宁波银行单季度非息收入同比增长30%，其中，手续费及佣金净收入同比增速-82.8%，主要是受到资本市场波动影响，代理类业务有所下滑，财富业务收入同比下降，特别是去年四季度银保代销费率下调影响较大，并且今年也会持续对中收有拖累。代理业务占宁波银行手续费收入比例高达80%左右，今年在基金代销费率可能面临调整、银保费率下行的影响下，预计宁波银行手续费收入增长压力较同业会更大。 去年四季度，宁波银行其他非息净收入同比增长508.2%，一是2022年四季度低基数效应；二是去年四季度债券利率下行，宁波银行兑现部分投资损益。 去年四季度，成本收入比同比下降。23Q4宁波银行单季度成本收入比为44.8%，同比下降1.14个百分点，主要是因为去年四季度推动降本增效，压降不必要的支出。预计今年全年成本收入比仍有下降的空间。 资产质量总体平稳。去年四季度末，宁波银行不良率为0.76%，环比持平，预计对公贷款不良率仍在下行，而零售贷款不良率持续提升；关注率为0.65%，环比提升11bps；逾期率为0.93%，较去年6月末提升8bps，与整个银行业趋势基本一致，在当前经济复苏不牢固的情况下，部分居民、小微客户现金流恢复较慢，影响了部分风险前瞻指标的表现，但整体压力可控。 去年全年不良净生成率为0.87%，较2022年下降4bps，去年季度之间不良生成趋势略有波动，Q1、Q4不良生成较多，Q2、Q3不良生成偏少，均属正常，不良净生成率观察年度的变化意义更大。 去年四季度，单季广义口径信用成本（当期计提信用减值损失/期初期末平均总资产）为0.12%，同比提升4bps，拨备计提力度同比有所增加，主要是因为贷款投放加快，对子公司贷款的拨备需要补提。从结构来看，增加信贷减值损失计提规模，继续冲回非信贷减值损失。拨备计提力度加大这也对利润增速形成拖累。 投资建议：由于国内有效需求不足、社会预期偏弱，宏观经济复苏曲折，宁波银行此前作为银行板块估值最高的公司，其估值在过去3年大幅下行，导致市场一度担心其市场化机制、高成长性等核心竞争优势是否还存在。我们认为宁波银行估值的下行更多反映的是“整个银行业β下行阶段，α溢价的消失”，宁波银行依然是整个银行业内具备较强竞争力的优质公司，未来其估值溢价的明显修复，需要宏观经济逐步企稳、业绩预期改善所驱动。 考虑到前几年银行板块估值的大幅下行，宁波银行估值也触及历史新低，对银行板块以及宁波银行而言，我们认为不应再悲观。预计2024年宁波银行营收增速为3.30%，归母净利润增速为8.20%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为30.41元，相当于2024年1.0XPB。 风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。

     宁波银行(002142) 事项： 宁波银行发布2023年业绩快报，宁波银行2023年归母净利润同比增长10.7%，营业收入同比增长6.40%，不良贷款率0.76%，拨备覆盖率461.36%。规模方面，截至2023年末，宁波银行资产规模同比增长14.6%，其中贷款规模同比增长19.8%，存款规模同比增长20.8%。 平安观点： 营收增长强劲，盈利保持稳健。宁波银行2023年归母净利润同比增长10.7%（+12.6%，23Q1-3），整体保持稳健。2023年营业收入同比增长6.40%（+5.45%，23Q1-3），公司4季度单季营收同比增长9.64%（3季度单季度同比负增1.88%），我们预计与金融市场业务的贡献相关。 规模扩张稳健，“以量补价”缓解定价下行压力。截至2023年末，宁波银行总资产同比增长14.6%（+15.3%。23Q3），贷款规模同比增长19.8%（+18.9%，23Q3），4季度单季度绝对增量快于历史同期水平。负债端方面，截至2023年末，宁波银行存款规模同比增长20.8%（+26.6%，23Q3），4季度单季存款负增预计与公司主动压降高成本存款做法相关，存款增速绝对水平仍维持高位。整体来看，公司规模扩张保持稳健，区域红利支撑公司的业务拓展。 资产质量保持平稳，风险抵补能力优异。宁波银行2023年末不良率为0.76%，与三季度末持平，资产质量整体保持平稳。从拨备水平来看，2023年末拨备覆盖率和拨贷比分别环比3季度末下降19.2pct/16bp至461%/3.50%，虽有所下滑但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持优异。 投资建议：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业，在稳健资产质量护航下，夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。我们维持公司盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为4.04/4.79/5.56元，对应盈利增速分别为15.5%/18.7%/16.1%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.82x/0.71x/0.61x，鉴于公司盈利能力、资产质量领先同业，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     宁波银行(002142) 主要观点： 营收增速环比提升，净利润增速小幅下行 2023年宁波银行营收、归母净利润分别同比+6.4%、+10.66%。营收增速较1-3Q23上升0.95pct，四季度单季营收143亿，YoY+9.5%，经营整体表现稳健，宁波银行个人按揭规模占比较小，预计存量房贷利率调整影响小于同业，非息收入低基数对营收亦有贡献。归母净利润增速较1-3Q23下降1.89pcts，四季度单季盈利62亿，YoY+9%，净利润增速放缓。 四季度投放力度不减，信贷规模增长保持强劲 2023年宁波银行总资产、贷款、非信贷资产规模分别同比+14.6%、+19.76%、-2.3%，信贷规模增长强劲，非信贷资产规模稳中有降。春耕储备充足，贷款规模增速较1-3Q23+0.54pct。四季度单季总资产、贷款规模分别+415亿、+757亿，资产增量主要由贷款贡献，资产端结构不断优化。宁波银行的客群主要为浙江及周边地区的中小企业和居民，其中对公业务以民营企业为主，个人业务以个人经营贷和消费贷为主，客群特征与经济周期匹配性高，预计息差仍承压。 存款规模增速高位回落，与贷款增速收敛 2023年宁波银行总负债、存款规模分别同比+14.19%、20.76%，存款增速高位回落，与贷款增速收敛。四季度单季负债、存款规模分别+355、-383亿，主动负债吸收力度加大。2023年末存贷比上升至80%为全年最高，全年存款增量主要由上半年贡献。 资产质量保持稳健，拨备小幅下降 4Q23年宁波银行不良率0.76%，环比持平，同比-1bp，全年资产质量保持稳健优异。拨备覆盖率461.36%，环比-19.3bps，拨贷比环比降16bps至3.5%。拨备下降或由于宁银消金和零售公司大数据经营部等高收益业务扩张提速，核销力度同步加大相关。 投资建议 宁波银行深耕浙江及周边经济发达区域，在细分市场客群定位清晰，竞争优势显著。核心管理团队稳定、战略传达高效，公司治理机制具备难以复制性和可持续性。多元化金融服务能力具备稀缺性，风控能力坚实，资产质量保持优异。当前业绩阶段性承压主要受到经济复苏偏弱、有效信贷需求不足等行业共性因素影响。公司牌照齐全，未来消金、基金、理财、金租子公司协同价值有望进一步释放；四季度投放力度不减，信贷支持实体质效不断提升。我们根据2023年业绩快报微调盈利预测，预计公司2024-2025年营业收入分别同比增长7.31%/7.08%，归母净利润分别同比增长10.08%/10.58%，维持“买入”评级。 风险提示 利率风险：宽信用、宽货币政策下利率继续下行，息差收窄。 市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。 经营风险：经济增长不及预期，融资需求大幅下降拖累信贷增速。

     宁波银行(002142) 投资要点 1、营收同比回升，净利润增速边际有所下行。2023年全年营收同比6.4%（前3季度累积同比5.5%）；净利润同比10.7%（前3季度累积同比12.6%）。宁波银行4季度营收增速有所回升，预计主要是其他非息贡献；4Q22市场利率陡升，公允价值承压，形成低基数；4Q23在低基数下有一定的同比回升。利润增速有所放缓，预计是受管理费用仍然较高影响。 2、4季度信贷新增好于22年同期，全年贷款新增2067亿，同比22年同期多增234亿；宁波银行2023年信贷投放节奏较2022年更为均衡，季度节奏为25：35：23：17（22年节奏为37：33：18：13）。负债端揽储在3季度高点后、增速边际有所放缓。4季度单季存款减少190亿，全年存款新增2692亿，较2022全年同比多增250亿。 3、不良率稳定，拨备覆盖率有所下行。不良率环比持平在0.76%的较低水平。公司拨备覆盖率461%，拨贷比3.51%。 投资建议：公司2023E、2024E、2025E PB0.82X/0.72X/0.63X。市场化机制是其稀缺性和成长性的保障：①宁波银行市场机制灵活、管理层优秀，是具有稀缺性的优质银行代表，这是宁波银行高成长性持续的关键因素，目前该因素并未发生变化。②宁波银行资产质量优异且历经周期检验。预计未来公司仍能持续保持较快速增长，建议重点关注。 注：根据宁波银行2023业绩快报，我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为255亿、278亿和311亿（前值为262亿、296亿和335亿）。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

     宁波银行(002142) 投资要点 宁波银行公布2023年度业绩快报。2023年，公司实现营业收入615.84亿元（6.40%，YoY）实现归母净利润255.35亿元（10.66%，YoY）。年末不良贷款率为0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为461.36%（-19.21pct，QoQ）。 投资收益或带动营收增速改善。2023年Q4，公司实现营业收入143.49亿元（+9.64%，YoY），较Q3同比下降局面明显改善。主要原因或在于投资收益受益债券市场良好走势，低基数下实现快速增长，进而带动营收增速提升。关于营收弹性的详细分析参阅报告20231107《宁波银行（002142）：表外清收力度或较大，低基数下营收弹性可期》。 存量住房贷款降息与资本市场较弱表现或分别抑制利息收入与财富管理收入。虽然2023Q4公司营业收入改善，但仍低于预估值155.47亿元。一方面或是因为存量住房贷款降息影响利息收入。宁波银行个人住房贷款余额约811亿元，按照存量住房按揭贷款下调比例60%（假设公司存量按揭住房贷款享受利率下调的比例与全国水平58%接近），下调幅度65pb（假设公司存量按揭住房贷款利率降幅介于全国和上海之间，二者分别为73bp与54bp）测算，2023年Q4利息收入将减少3.2亿元。另一方面或是资本市场较弱表现叠加资管行业降费让利，公司财富管理与资产管理业务收入被抑制。 贷款延续高增长，存款增速高位回落。受益于良好区域经济需求与积极投放策略，宁波银行贷款规模延续高增长态势。2023年Q4末，宁波银行总贷款规模较Q3末增加359.34亿元至1.25万亿元，同比增速19.76%，高于预估值17.65%。存款规模增速则明显回落，2023年Q4末，宁波银行存款总额较Q3末下降189.56亿元至1.57万亿元，同比增长20.76%，增速较Q3末回落5.84个百分点，低于预估24.80%。这或与揽储节奏有关。2023年Q3，公司揽储力度较往年同期明显偏强，存款增速较Q2末明显提升，而同期M2增速则从高位回落。2023年Q3揽储力度偏强提前缓解Q4揽储压力，致使存款增速向中枢回归。 资产质量优异，信用成本或仍体现弹性。受益于优异的区域经济基础与风控能力，公司资产质量保持优异，2023年Q4末不良贷款率保持0.76%极低水平。测算2023年Q4公司营业支出74.22亿元，同比增长12.10%。鉴于基数不高且刚性较强，预计营业支出中管理费用相对稳定，规模或在60~65亿元。如此推算，2024年Q4资产减值损失或在10~15亿元，对应信用成本为0.08%~0.12%，位于近年单季度较低水平。考虑到2023年Q4末宁波银行贷款减值准备较Q3末减少7亿元，认为减值损失计提结构中，贷款拨备计提力度或明显下降，这与2023年Q3表外资产计提力度明显下降的情形明显不同。宁波银行厚实拨备覆盖率与优异资产质量赋予信贷成本弹性，2023年下半年宁波银行不同计提节奏体现这一弹性。关于宁波银行2023年Q3资产减值损失结构的详细分析参阅报告20231107《宁波银行（002142）：表外清收力度或较大，低基数下营收弹性可期》。 盈利预测与投资建议：由于业绩快报数据有限，我们暂且维持原预测，预计2024-2025年营业收入分别为682.35与756.11亿元，归母净利润分别为294.20与329.17亿元。行业层面融资平台与房地产等重点领域风险化解持续推进、宏观经济处于底部、存款降息力度较大，这些因素有望银行业经营压力有望缓解。公司层面，宁波银行区域经济优势明显，专业经营能力突出，当前公司相对估值位于低位。基于以上，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：区域经济明显转弱，重点领域风险暴露，不对称降息致净息差大幅收窄。

     宁波银行(002142) 核心观点 宁波银行披露2023年度业绩快报。公司2023年实现营业收入616亿元，同比增长6.4%，增速较三季报回升1.0个百分点，其中四季度单季实现营业收入143亿元，同比增长9.5%；全年实现归母净利润255亿元，同比增长10.7%，增速较三季报降低1.9个百分点。公司2023年加权平均净资产收益率15.1%，较上年下降0.5个百分点。 资产规模增长较为稳定。公司2023年末资产总额2.71万亿元，较上年末增长14.6%，保持较为稳定的扩张速度。其中年末贷款总额1.25万亿元，较上年末增长19.8%，保持比较稳定的增速，年末存款总额1.57万亿元，较上年末增长20.8%，增速回落。公司2023年末归属于普通股股东的净资产1764亿元，较上年末增长15.4%。 营收增速略微回升，归母净利润增速小幅回落。公司2023年实现营业收入 616亿元，同比增长6.4%，增速较三季报回升1.0个百分点，增速略微回升；全年实现归母净利润255亿元，同比增长10.7%，增速较三季报降低1.9个百分点，增速有所回落。公司2023年实现基本每股收益3.75元，同比增长11.0%。公司2023年实现加权平均净资产收益率15.1%，较上年下降0.5个百分点，仍处于较高水平。 不良率稳定，拨备反哺利润增长。截至2023年末，公司不良贷款率0.76%，较上年末上升0.01个百分点，环比三季度末持平；2023年末公司拨备覆盖率461%，较上年末下降44个百分点，环比三季度末降低20个百分点。整体来看，公司不良率保持平稳，拨备持续反哺利润，有利于维持较为稳定的利润增长。 投资建议：公司快报数据显示的整体表现较为稳定，与三季报相比变化不大，目前公司拨备覆盖率仍处于较高水平，有助于维持业绩增长的稳定性，而盈利能力依然处于较高水平。为保持盈利预测数据与业绩快报数据基本一致，同时考虑到银行业净息差仍将明显回落，我们将公司2023-2025年归母净利润从259/288/320亿元调整为255/278/301亿元，同比增速10.6%/9.0%/8.3%，摊薄EPS为3.75/4.10/4.45元；当前股价对应的PE为5.7/5.2/4.8x，PB为0.81/0.72/0.64x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响；快报数据可能与最终定期报告中披露的数据存在差异。

     宁波银行(002142) 事件：宁波银行披露2023年业绩快报，2023年营收增速为6.40%（2023年前三季度为5.45%）；归母净利润增速为10.66%（2023年前三季度为12.55%），业绩实现稳健增长，基本符合预期，我们点评如下： 去年四季度信贷投放略有加快。去年四季度宁波银行单季新增贷款359亿元，同比多增131亿元，好于行业平均水平。预计主要受益于零售信贷投放速度加快，①2023年宁银消金迁址至宁波后，宁波银行对宁银消金公司增资35亿元，消金公司进入快速发展阶段，2023年二季度以来零售信贷增长呈现明显恢复的态势；②此前宁波银行按揭贷款规模小，受当前提前还贷影响也小，而其所在的业务区域按揭贷款利率仍有优势，公司加大了住房按揭贷款的投放力度。预计受益于这两个因素叠加，去年四季度末贷款增速提升至19.76%，呈现逐季回升的势头。③展望2024年，消金公司可能还是其信贷增长的主要驱动因素之一，公司公告将对宁银消金公司增资15亿元，持续补充资本金；除此之外，2023年12月，公司同意向永赢租赁增资10亿元，融资租赁业务扩张也将带来合并报表口径下信贷的增长。预计未来子公司业务加速发展，将成为宁波银行主要的增长点。 在信贷业务逐步恢复的阶段，去年四季度宁波银行压降非信贷资产，新增非信贷资产55亿元，同比减少221亿元，资产结构的调整与优化，使得总资产增速小幅放缓至14.6%，较2023Q3末下降0.71个百分点。 营收增速回暖，预计受益于债券投资相关收益增加。由于债券市场波动、利率大幅上行的影响，2022年四季度宁波银行其他非息净收入仅为5.36亿元（2019年-2021年同期分别为23.15亿元、27.45亿元、30.48亿元），2023年12月至今债券利率快速下行，预计驱动去年四季度债券投资收益明显回暖，对营收形成支撑。但利息净收入、手续费及佣金净收入可能依然承压，预计增速还在下行。 资产质量稳定，拨备覆盖率略有下行。①截至2023年四季度末，宁波银行不良率为0.76%，环比持平；拨备覆盖率为461.36%，环比下降19.21个百分点；拨贷比为3.5%，环比下降0.16个百分点。 ②根据业绩快报披露的数据进行计算可知，去年四季度宁波银行新生成不良贷款金额要大于当期新计提的贷款减值损失，当期核销的不良贷款大于当期新计提的贷款减值损失，当期新生成不良贷款金额大于当期核销的不良贷款金额。 ③总体来看，宁波银行在去年四季度降低拨备计提力度，贷款信用成本小于不良贷款净生成率，维持一定的利润增长，但这也导致拨备覆盖率的环比下降。同时，2022年四季度，在当时营收负增长的阶段宁波银行明显降低信用成本释放利润，形成2022Q4的利润“相对高基数”。这两者叠加使得2023年四季度，在营收增速改善的情形下，利润增速反而下行。 ROE下行。2023年宁波银行ROE为15.08%，同比下降0.48个百分点，主要受2023年利润增速（10.66%）下行的影响（2022年归母净利润增速为18.05%），ROE的下行对宁波银行2023年估值也带来压力，这在股票定价中也有反映。 投资建议：由于国内有效需求不足、社会预期偏弱，宏观经济复苏曲折，宁波银行此前作为银行板块估值最高的公司，其估值在过去3年大幅下行，导致市场一度担心其市场化机制、高成长性等核心竞争优势是否还存在。我们认为宁波银行估值的下行更多反映的是“整个银行业β下行阶段，α溢价的消失”，宁波银行依然是整个银行业内具备较强竞争力的优质公司，未来其估值溢价的明显修复，需要宏观经济逐步企稳、业绩预期改善所驱动。 考虑到前几年银行板块估值的大幅下行，宁波银行估值也触及历史新低，对银行板块以及宁波银行而言，我们认为不应再悲观。预计2024年宁波银行营收增速为4.90%，归母净利润增速为9.08%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为30.59元，相当于2023年1.15X PB。 风险提示：扩张进度不及预期，房地产风险大面积蔓延。

     宁波银行(002142) 投资要点 事件： 公司收到大股东雅戈尔集团《关于权益变动的告知函》，雅戈尔于2021年12月2日至2023年11月15日期间通过参与配股、集中竞价方式增持公司股份11777.77万股，持股比例增加1.03%至9.35%。同时，公司收到雅戈尔出具的《关于增持计划的书面说明》，雅戈尔拟于11月16日起6个月内增持公司股份不低于2000万股，增持价格不高于26元/股。 雅戈尔第三大股东地位稳固，曾基于长期视角及自身战略调整持股比例。 雅戈尔是持股比例次于宁波开发投资集团与新加坡华侨银行的第三大股东。 2010至2018年，雅戈尔持股比例从7.16%（ 2010年Q3）陆续上升至15.29%（ 2019年Q1）。 2017-2021年，雅戈尔曾积极参与公司的可转债、定增及配股计划支持公司发展。 2020年8月3日至2021年2月2日，雅戈尔根据自身经营战略累计减持4.94%，持股比例由13.26%下降至8.32%。 雅戈尔本轮增持于公司估值底部进行。 雅戈尔前述减持完毕至今已两年多。期间，受息差收窄、房地产行业风险与融资平台偿债压力上升等因素拖累，银行板块估值水平持续下降。宁波银行市场表现与行业趋势相符，估值水平较峰值明显回落。 本轮增持始于2023年Q2，雅戈尔于2023年Q2增持公司股本0.23%，于10月1日至11月15日增持0.79%， 两次累计增持1.02%。 若后续增持按照最低2000万股计算，雅戈尔持股将进一步上升0.03%。本轮增持在估值底部进行， 至11月20日，公司估值水平为0.96XPB， 处于2015年以来低位。 公司相对优势明显，经营韧性良好。 公司资产质量与盈利能力持续多年保持业内优异水平。至9月末，公司不良贷款率与拨备覆盖率分别为0.76%与480.57%，前三季度加权平均净资产收益率（年化）为15.52%，均位于行业前列。公司业绩增长有望保持较好韧性，原因在于： 1）自身方面， 资产规模有望保持较快增长， Q4投资业务低基数有利于整体营业收入弹性释放，前期较大减值计提力度亦为信贷成本留有平滑空间； 2）外部环境方面，融资平台与房地产风险化解持续推进、宏观经济处于底部，银行经营压力有望缓解。 以上因素与雅戈尔“基于对公司投资价值的分析和未来前景的预测” 的增持目的相契合。 盈利预测与投资建议。 我们维持原预测， 预计2023-2025年营业收入分别为627.82、 682.35与756.11亿元，归母净利润分别为257.82、 294.20与329.17亿元。行业层面， 融资平台与房地产风险化解持续推进、宏观经济处于底部，银行业经营压力有望缓解；公司层面， 公司专业经营能力突出，相对优势明显，业绩韧性良好。 当前公司估值处于低位，雅戈尔增持计划体现大股东对公司发展的信心。 基于以上，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：非对称降息致净息差大幅收窄；区域经济明显转弱及重点领域风险暴露

     宁波银行(002142) 投资要点 本报告承接前一篇关于公司三季报的点评报告20231102《宁波银行：规模延续良好增长势头，资产质量优异》，对两个细项进行点评。 关于资产减值：Q3表外资产价值恢复或清收力度较大 关注到Q3上市银行资产减值损失同比普遍下降。宁波银行与行业趋势相符，Q3计提资产减值损失15.57亿元，同比下降49.27%，明显低于我们此前预估值29.77亿元。在前一篇报告中，我们认为减值计提力度环比减弱体现营收增速下行压力下业绩平滑之需，其基础则是公司扎实的资产质量与丰厚的拨备垫。 注意到，虽然Q3公司资产减值损失同比明显下降，但表内资产减值准备计提力度并没有明显减弱。Q3，公司共计提各类资产减值准备共30.96亿元，其中贷款减值准备计提规模28.27亿元，与2022年Q1至2023Q2均值28.22亿元接近。这种情况下，导致Q3资产减值损失明显下降的因素指向表外资产。推测公司或是于Q3依据实际情况，对前期已依据审慎原则计提减值的表外资产（主要是信贷承诺）进行了较大力度的价值恢复或是清收工作，从而导致Q3资产减值损失与已披露资产减值准备计提额之间的明显差异，相似情形曾于2021下半年与2022上半年出现过。 关于投资业务：低基数下弹性可期 投资业务是公司的优势业务，详见报告20230818《宁波银行：专业经营夯实比较优势》。与同行相比，公司交易性金融资产占总资产比重较高，从而投资收益+公允价值变动对营业收入的贡献度较高。去年Q4，受债券市场明显回调影响，公司实现投资收益+公允价值变动损益0.66亿元，明显低于去年Q1-Q3均值42.59亿元。 借鉴市场观点，认为Q4为配合政府债供给，资金面较为平稳，债市大概率不会出现类似去年Q4的极端行情。预计公司投资业务有望保持稳健运行，投资收益+公允价值变动较去年Q4会有明显增长，整体营收弹性有望提升。用以下情景假设对弹性进行说明：今年Q1-Q3，公司投资收益+公允价值变动损益分别为41.04、38.66、35.86亿元，在Q4实现30亿元的保守情景下，2023年全年营业收入同比增速将因此提升5个百分点。 盈利预测与投资建议：我们维持原预测，预计2023-2025年营业收入分别为627.82、682.35与756.11亿元，归母净利润分别为257.82、294.20与329.17亿元。行业层面，融资平台与房地产等重点领域风险化解持续推进、宏观经济处于底部，银行业经营压力有望缓解；公司层面，宁波银行专业经营能力突出，相对优势明显，当前公司相对估值位于低位。基于以上，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：非对称降息致净息差大幅收窄；区域经济明显转弱及重点领域风险暴露。

     宁波银行(002142) 投资要点 事件：公司公布2023三季报。Q1-Q3，公司实现营业收入472.35亿元（+5.45%，YoY），实现归母净利润193.49亿元（+12.55%，YoY）。9月末，公司不良贷款率为0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为480.57%（-8.39pct，QoQ）。 核心观点：受存款定期化、外币存款利率上行、贷款降息影响，Q3净息差随行业继续收窄，导致利息净收入增长较慢。手续费及佣金净收入与广义投资收益好于预估。收入端承压情况下，减值计提力度环比减弱以平滑业绩，其基础则是扎实的资产质量与厚实的拨备垫。Q3公司关注类贷款占比与不良率环比稳定，均保持行业优异水平。我们根据Q3数据更新资产负债平均利率及营业支出基准，业绩预测相应调整。 规模增长：Q3公司资产规模延续较快增长，总资产同比增长15.31%（预估14.17%）。结构上，贷款净额同比增长19.22%（预估19.57%），上半年，公司响应政策号召，发力消费信贷并适度增加住房按揭贷款投放，对公及个人贷款均实现较快增长，以上领域良好势头或在Q3得以延续。金融投资同比增长17.99%（预估14.27%），节奏上与政府债发力一致。负债端，储蓄意愿增强背景下，Q3存款延续高增长，同比增26.92%（预估24.60%）。 净息差：测算单季度净息差为1.82%（预估1.94%），环比下行6bp。具体而言，资产端平均收益率环比下降4bp至4.16%（预估4.20%），负债端成本率环比上行3bp至2.17%（预估下降9bp至2.05%）。此前预估考虑了存款定价周期及Q2-Q3存款降息等因素，实际Q3负债端成本率超预期上行的原因一方面或在于存款降息实际影响小于预估，另一方面或在于定期存款占比进一步上升以及外币存款利率上升。 营业收入：Q3单季度营业收入150.91亿元（预估149.44亿元）。其中，利息净收入100.31亿元，略低于预估104.19亿元，主要原因在于前述负债端成本率上行致息差收窄。手续费及佣金净收入17.85亿元（预估17.20亿元），投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益亿元30.68亿元，好于预估27.98亿元，原因或在于Q3公司交易性金融资产表现好于预期。Q3其他收益2.08亿元，较去年同期增加1.26亿元，主要是普惠小微补助收益增加。 营业支出：Q3公司业务及管理费用63.89亿元（预估58.06亿元），同比增加14.60%；计提资产减值损失15.57亿元（预估29.77亿元），同比下降49.27%。减值计提力度环比减弱体现营收增速下行压力下业绩平滑之需，其基础则是公司扎实的资产质量与丰厚的拨备垫。?资产质量：公司所在区域经济基础优良、风险管理能力较强，公司资产质量保持优异。9月末，关注类贷款占比与不良贷款率分别为0.54%（-1bp，QoQ）与0.76%（持平，QoQ）。受计提力度减弱影响，9月末拨备覆盖率降至480.57%（-8.39pct，QoQ）， 盈利预测与投资建议：我们根据Q3数据更新资产负债平均利率及营业支出基准，业绩预测相应调整。预计2023-2025年营业收入分别为627.82、682.35与756.11亿元（原预测626.24、696.08与787.09亿元），归母净利润分别为257.82、294.20与329.17亿元（原预测264.29、305.98与358.34亿元）。行业层面，重点领域风险化解持续推进、宏观经济处于底部，银行业经营压力有望缓解；公司层面，宁波银行专业经营能力突出，相对优势明显，当前公司相对估值位于低位。基于以上，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：非对称降息致净息差大幅收窄；区域经济明显转弱及重点领域风险暴露。

     宁波银行(002142) 事件：10月30日，宁波银行公布2023年三季报，前三季度实现营收、拨备前利润、净利润472.4、291.7、193.5亿，分别同比增长5.5%、1.2%、12.6%。年化加权平均ROE为15.94%，同比下降0.14pct。我们点评如下： 盈利增速环比下行，息差收窄拖累营收 公司前三季度净利润同比增12.6%，盈利增速环比下降2.3pct，在江浙区域可比城商行中不算领先。我们认为，公司在自身资本充足和行业利率下行期，积极拓展和经营客户，经营策略上或更偏向以量补价，主动加大吸存力度和相对低利率信贷投放，对财富管理、私行客户数及AUM的较快增长起到一定带动作用。盈利拆解来看，前三季度盈利增长正面贡献主要来自规模扩张和拨备抵补，拖累主要来自营收低增。收入端，净利息收入增长偏弱，主要是净息差收窄的影响，前三季度净息差1.89%，同比下降10BP；非息收入方面，手续费净收入增长有所恢复，其他非息收入受到资本市场波动的负面影响有所下降。公司仍具备较强的金融市场业务能力，且持续推进大零售和轻资本业务战略。我们预计，若资本市场回暖，公司非息收入有望恢复较好增长。 三季度单季来看，规模保持高增态势，三季度末生息资产同比增17.6%。我们测算，单季净息差1.81%，季度环比收窄5BP，降幅有所企稳。净息差下行主要是第三季度吸存力度加大推升负债成本率，加之资产收益率承压影响。 规模继续高增，吸存力度加大 公司规模保持高增长，三季度末总资产规模较年初增12.9%，季度环比增2.7%。受益于区域信贷需求相对较好，贷款较年初增16.3%。存款表现亮眼，较年初增22.2%，季度环比增2.2%，公司第三季度或主动加大吸存力度。预计公司后续有望维持较大信贷投放力度，在利率下行期提升信贷占比以平稳资产收益率水平。 资产质量持续优异，拨备高位平稳 9月末，宁波银行不良贷款率为0.76%，环比持平；关注贷款率0.54%，环比微降1BP。我们测算，加回核销不良生成率0.59%，维持低位水平。静态和动态指标均显示公司资产质量持续优异。9月末，拨备覆盖率、拨贷比分别为480.5%、3.66%，剔除消金并表影响，拨备水平保持高位平稳，风险抵补能力强。 投资建议：高成长属性和区域经济优势加持，公司较高的盈利能力有望维持。 结合三季报来看，在行业整体信贷需求并不旺盛时期，公司依然维持了较快的信贷扩张态势，验证了公司具备较强的成长属性。展望后续，我们预计在利率下行期，公司或保持相对积极的信贷投放力度。规模有望维持高增，以量补价带动净利息收入回升。资本市场回暖或带动非息收入恢复性增长。整体来看，营收低增态势有望改善，资产质量持续优异，较高的盈利能力有望维持。我们预计2023-2025年利润增速分别为11.4%、13.3%、16.5%，对应BVPS分别为26.44/30.18/34.53元/股。2023年10月31日收盘价24.99元/股，对应0.9倍23年PB。 我们看好公司持续高成长性。一是，宁波银行深耕长三角地区，有望持续受益于区域经济发展。二是，公司体制机制市场化程度高，战略执行力强，业务高质量扩张基础扎实。历史数据显示了公司具备持续前瞻的量价摆布能力、审慎的风控能力以及业务多元化拓展能力。三是，大零售及轻资本战略稳步推进，多元利润中心逐步夯实，周期波动对盈利的负面影响削弱。我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

     宁波银行(002142) 事项： 宁波银行发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入472亿元，同比增长5.45%，实现归母净利润193亿元，同比增长12.6%，年化加权平均ROE为15.94%，同比下降0.14个百分点。截至3季度末，宁波银行总资产规模达到2.67万亿元，较年初增长12.85%，其中贷款较年初增长16.33%，存款较年初增长22.22%。 平安观点： 息差下滑拖累营收，拨备反哺盈利稳健。公司2023年前三季度归母净利润同比增长12.6%（+14.9%，23H1），保持稳健水平。前三季度营业收入同比增长5.45%（+9.29%，23H1），息差收窄以及区域信贷需求恢复不及预期对净利息收入的冲击拖累营收增速整体下滑，前三季度净利息收入同比增长10.9%（+16.6%，23H1）。非息收入方面，受到去年同期低基数影响前三季度手续费和佣金净收入同比增速小幅回暖2.21个百分点至3.50%，金融市场业务回暖带动前三季度投资收益同比增长5.14%（-14.4%，23H1）。公司前三季度拨备计提力度同比下降18.2%，在资产质量水平保持优异的基础上，拨备对于盈利的支撑逐渐释放。 息差表现持续承压，存贷增速边际抬升。宁波银行3季度末净息差水平为1.89%（1.93%，23H1），息差表现持续承压，我们预计负债成本上行是主要拖累因素，我们按照期初期末余额测算3季度单季生息资产收益率和计息负债成本率环比2季度变化+3BP/6BP至3.59%/2.19%，存款定期化对于负债端施加的压力显而易见。规模方面，3季度末总资产规模同比增长15.3%（+16.1%，23H1），其中贷款规模同比增长18.9%（+18.1%，23H1），环比2季度末增长4.13%，快于历史同期水平。结构上来看，3季度末零售贷款占比环比半年末提升1.2个百分点至38.9%，我们预计与公司零售小微业务的持续深化有关。负债端来看，3季度末存款同比增长26.6%（+24.2%，23H1），增速水平进一步抬升。 资产质量保持平稳，拨备水平维持高位。宁波银行3季度末不良率环比持平半年末于0.76%，资产质量保持优异。我们测算单季度不良贷款生成率为0.06%（0.15%，23Q2），绝对水平仍处低位，生成压力相对可控。从前瞻性指标来看，3季度末关注率环比半年末下降1BP至0.54%，公司资产质量继续保持行业第一梯队。拨备方面，宁波银行3季度末拨备覆盖率和拨贷比环比半年末下降8.39pct/5BP至481%/3.66%，环比虽有所下降，但绝对水平仍处高位，风险递补能力优异。 投资建议：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业，在稳健资产质量护航下，夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。我们维持公司盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为4.04/4.79/5.56元，对应盈利增速分别为15.5%/18.7%/16.1%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.93x/0.80x/0.69x，鉴于公司盈利能力、资产质量领先同业，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     宁波银行(002142) 事件： 宁波银行发布2023年三季报，前三季度实现营业收入472.35亿元，同比+5.45%，增速较上半年-3.83PCT；归母净利润193.49亿元，同比+12.55%，增速较上半年-2.35PCT。 业绩维持稳健增长 从单季度来看，宁波银行23Q3实现营收、归母净利润分别为150.91、64.02亿元，同比分别-1.88%、+8.09%，同比增速较二季度分别-12.07PCT、-6.35PCT。分业务来看，23Q3营收增速下滑主要受到利息净收入、其他非息净收入拖累，23Q3单季度分别实现利息净收入、其他非息净收入100.31、32.75亿元，同比分别+0.92%、-13.61%，同比增速较二季度分别-26.18PCT、+0.89PCT。其他非息净收入同比依旧负增，主要受到公允价值变动损益拖累。23Q3宁波银行公允价值变动损益为2.44亿元，同比-87.27%，预计主要系8月底债市到期收益率快速上行所致。从业绩归因来看，我们认为前三季度归母净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与拨备计提；从贡献度的边际变化来看，生息资产规模扩张与拨备计提对利润的贡献加大，息差拖累明显加大。 信贷投放提速，结构持续优化 规模维持高速扩张，负债端成本上行拖累息差。截至23Q3末，宁波银行贷款余额1.22万亿元，同比+18.93%，增速较上半年+0.82PCT，整体信贷投放进一步提速。从单季度新增贷款来看，宁波银行23Q3新增贷款481.24亿元，同比多增144.54亿元。新增贷款中对公、票据贴现、零售分别占比30.10%、1.39%、68.51%，占比环比分别+10.23PCT、-34.47PCT、+24.24PCT，低收益的票据贴现占比大幅下降，信贷投放结构改善明显。从净息差角度来看，前三季度宁波银行净息差为1.89%，较上半年-4BP,主要系负债端成本上行拖累。根据我们的测算，宁波银行前三季度生息资产平均收益率为4.17%，与上半年持平。资产端呈现较强韧性，预计主要系公司信贷结构优化。截至23Q3末，宁波银行零售贷款余额占比为38.95%，占比较年中+1.22PCT。此外，宁波银行按揭贷款占比较低，此次存量按揭下调受到的影响相对较小。负债端为息差的主要拖累项，前三季度宁波银行计息负债成本率为2.13%，较上半年+4BP。负债端成本上行预计主要系：1）存款定期化趋势预计有所延续；2）负债端结构走弱，同业负债占比提升明显。截至23Q3末，宁波银行同业负债占负债比为14.94%，较年中+2.31PCT。 资产质量稳中向好 静态来看，截至23Q3末，宁波银行不良率、关注率分别为0.76%、0.54%，较年中分别-0BP、-0.73BP；动态来看，前三季度宁波银行前三季度累计不良净生成率为0.89%，较上半年+1.30BP，预计主要系三季度新发放的零售信贷不良生成压力较大。23Q3宁波银行单季度不良生成率为0.82%，环比+3.89BP。整体来看，宁波资产质量依旧十分优异，信用成本也有边际下降。前三季度信用成本率为1.07%，较上半年-6.48BP。拨备方面，截至23Q3末，宁波银行拨备覆盖率为480.57%，较年中-8.39PCT。拨备依旧保持高水平，后续反哺利润空间较大，盈利增速保障较强。 盈利预测、估值与评级 考虑到资本市场表现改善尚需时间，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为620.09、703.92、801.02亿元（原值为657.45、753.23、863.11亿元），同比增速分别为7.14%、13.52%、13.79%，3年CAGR为11.44%；归母净利润分别为260.44、302.03、356.94亿元（原值为271.65、320.76、383.95亿元），同比增速分别为12.87%、15.97%、18.18%，3年CAGR为15.65%。鉴于公司信贷投放强劲、与客户之间保持较高高粘性，我们维持目标价33.41元，维持为“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化

     宁波银行(002142) 宁波银行前3季度业绩同比增长12.6%，营收同比增长5.5%，增速分别较上半年略降2.3和3.8个百分点，仍处行业较好水平。拆分看，息收入表现优秀，同比增长10.9%，位于行业头部；手续费同比增长3.5%，表现积极；收入主要压力来自，在高基数和市场压力下，投资相关其他非息下降，而宁波银行这部分业务盈利能力和业绩贡献突出，占比相对同业更高，调整影响也更大。资产质量持续优秀，非贷拨备消耗贡献盈利，存量拨备或略降。3季度公司整体业务绝对表现仍积极，收入积极表现来自息收入和手续费，压力来自金融市场等其他非息高位，业绩的影响来自收入和拨备释放能力，这些积极因素和压力明年或持续。四季度，由于宁波银行按揭占比更小、业务和区位分布受化债影响相对较小，息差变化或仍略好于同业，其他非息基数亦下降，收入增速或改善，拨备基数降低，反哺贡献或下降，业绩整体或小幅修复。在当前的规模和市场环境中，市场修正对行业增长预期，公司增长预期或亦有修正，但不能否定公司经营管理水平和业务竞争力仍优异，维持对公司的增持评级。 支撑评级的要点 规模持续较快增长，资本略降 宁波银行规模持续较快增长，增速略降。3季度末总资产同比增长15.3%，增速较2季度末略降0.8个百分点，贷款同比增长18.9%，增速加快0.8个百分点，对公及零售贷款分别增长18.6%和26.9%，增速分别加快1.4与2.8个百分点，票据增速放缓。存款同比增长26.9%，增速较2季度末加快2.6个百分点。规模持续较快增长，资本略降，3季度末公司核心一级资本充足率9.72%，同比下降24bp。 息收入增速处行业头部，3季度息差下行加速 公司前3季度净利息收入同比上升10.9%，增速较上半年下降5.7个百分点，处于行业最优水平，测算平均余额生息资产同比16.8%，息差同比降幅10bp，降幅好于行业。净息差1.89%，仍处行业较好水平。测算3季度单季净息差1.82%，环比下降6bp，息差下行幅度延续2季度加速态势。测算生息资产收益率4.20%，计息负债成本率2.19%，环比分别上升1bp与6bp，压力主要来自负债端成本上升。 手续费表现优异，其他非息高位略降 公司前3季度手续净收入同比增长3.5%，增速较上半年上升2.2个百分点，3季度单季同比8.2%，表现积极。前3季度其他非息高位同比下降5.7%，源于去年的高基数和市场波动。期末时点看，交易类资产占比16.1%，环比降2.0个百分点。 资产质量仍优秀，非贷拨备反哺 3季度末不良率0.76%，环比上季持平，不良贷款余额环比上升4.7%，关注贷款占比0.54%，环比持平2季度，正常类贷款迁徙率1.52%，同比上升38bp，不良相关指标基本平稳。 宁波银行前3季度资产减值损失同比下降18.2%，3季度资产减值损失计提15.6亿元，同比少提15亿元，年化资产减值损失/总资产0.23%，同比降0.3个百分点，其中，贷款减值损失28.3亿元，同比多提1.1亿元，非贷减值损失直接回补12.7亿元，同比少提16.2亿元，非贷持续回补。3季度末拨备覆盖率480.54%，较上季降8.37个百分点；拨贷比3.66%，较上季下降0.04个百分点。监管政策一定程度影响公司不良确认，以及拨备不良比例。中报测算非贷拨备存量约70.9亿元，如没有回补，存量非贷或亦消耗。 估值 根据三季报，我们维持原盈利预测，2023/2024年EPS为3.91/4.53元，目前股价对应2023/2024年PB为0.94x/0.86x。维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行、海外风险超预期。

     宁波银行(002142) 事件：10月30日，宁波银行发布23年三季报。23Q1-3累计实现营收472.4亿元，YoY+5.5%；归母净利润193.5亿元，YoY+12.6%；不良率0.76%，拨备覆盖率481%。 营收增速回落，利润增速维持较高水平。23Q1-3累计营收同比增速较23H1下降3.8pct。营收分项来看，中收增速稳定并走入回升通道，23Q1-3同比+3.5%，增速较23H1上升2.2pct。净利息收入增速减缓，23Q1-3净利息收入同比+10.9%，增速较23H1下降5.7pct，主要受息差收窄影响。其他非息收入拖累营收，23Q1-3同比-5.7%，主要源于金融市场波动下，公允价值变动收益下降。 受营收增速回落与成本收入比上升影响，23Q1-3拨备前利润同比+1.3%，增速较23H1下降6.5pct。但受益于资产质量大体平稳，23Q1-3资产减值损失同比-18.2%，一定程度上支撑利润释放，归母净利润延续双位数增速，同比增速较23H1下降2.3pct至12.6%。 扩表持续，资负结构优化。规模上，截至23Q3总资产、总负债同比 15.3%、+15.1%。信贷投放强劲且结构持续优化，截至23Q3贷款余额同比+18.9%，其中个贷、对公投放较好，同比分别+26.9%、18.6%，票据同比-6.4%。吸储能力持续提高，截至23Q3存款余额同比+26.6%，增速较23H1提高2.4pct，个人存款业务高景气，截至23Q3个人存款余额同比+69.8%。 净息差承压。23Q1-3净息差较23H1下降4BP至1.89%，主要压力来自负债端成本率上行，原因或在于2023年前三季度存款增速高于贷款增速，且其中利率较高的个人存款业务增势突出。 风险指标稳中向好。23Q3末不良率与23H1持平于0.76%，继续处于较低水平，23Q3末关注率较23H1微降1BP至0.54%。虽受计提力度加大影响，拨备覆盖率仍保持高位，23Q3末拨备覆盖率为480.57%，较23H1下降8.4pct，拨贷比相比23H1下降5BP至3.66%。 投资建议：营收利润增速回落，资产质量大体平稳 宁波银行持续扩大资产规模，优化资负结构，在净息差下降中能够“以量补价”，实现营收和利润持续较高增速，不良率长期处于较低水平，风险管控能力优质，预计23-25年EPS分别为4.09、4.72、5.32元，2023年10月31日收盘价对应0.9倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     宁波银行(002142) 事件：宁波银行公布2023年三季报，营收增速为5.45%（2023年中报为9.29%），拨备前利润增速为1.23%（2023年中报为7.69%），归母净利润增速为12.55%（2023年中报为14.90%），业绩增速均有所下行，略低于预期，我们点评如下： 宁波银行三季度单季归母净利润增速为8.09%，其业绩增长主要依靠生息资产扩张、拨备计提压力同比减轻所驱动，而净息差同比明显收窄、成本收入比提升、非息收入负增长则对利润形成拖累。 Q3生息资产增速略有放缓。宁波银行今年三季度单季生息资产（日均余额口径）同比增长13.71%，较Q2增速下降2.45个百分点，自去年二季度以来呈现下降趋势，虽然通过“以量补价”的逻辑缓解了营收增速下行的压力，但从季度的环比变化来看，规模扩张速度放缓对宁波银行的“高成长”属性略有影响。这不仅与宏观经济复苏偏弱有关，更为重要的是宁波银行自身规模增长到一定阶段后，也需要寻找新的增长点，才能维持较高的增速。 从季末时点数来看，Q3新增信贷472亿元，同比增加145亿元，999563371其中新增一般对公信贷145亿元，同比多增86亿元，整个前三季度增量与去年同期保持基本持平的态势，考虑到今年对公信贷竞争激烈，贷款利率也快速下行，宁波银行今年实际上在大对公条线的投放是相对较慢的，这主要是基于经营策略的考量。 新增零售信贷330亿元，同比多增149亿元，前三季度增量较去年同期翻倍，宁波银行今年信贷投放的重心明显向个人信贷、零售公司（小微）领域倾斜，信贷结构与前两年相比有所调整，而零售信贷内部，一是住房按揭贷款增长较快，主要是在北上深地区，贷款利率有优势；二是个人经营性贷款投放较多。 负债方面，单季度新增存款334亿元，远超过去年同期的24亿元，这主要是零售存款增长较快所贡献，今年前三季度个人存款增量是去年同期的接近5倍左右，预计主要受益于近年来宁波银行财富管理业务的发展，此前居民部门购买的基金、信托、理财等产品赎回后回流至存款，较好的存款基础也为宁波银行资产端扩张提供支撑。 Q3净息差环比降幅收窄。我们测算宁波银行三季度单季净息差为1.81%，同比下降23bps，对净利息收入增长形成拖累，环比下降5bps，降幅有所收窄，具体来看： ①资产端利率环比下降1bps。Q3宁波银行生息资产收益率为4.16%，环比下降1bps，今年以来资产端收益率相对更加稳定，并且降幅明显好于去年，预计主要受益于资产结构的调整，今年宁波银行在零售信贷、小微贷款方面投放速度加快，避免了在对公端打价格战，确保资产端收益率的韧性。 ②计息负债成本率环比提升4bps。Q3宁波银行负债成本为2.19%，环比上升4bps，自去年三季度以来持续提升，一方面，居民风险偏好回落，零售定期存款占比提升，存款定期化的趋势对冲了存款挂牌利率下调；另一方面，宁波银行外币计价的存款占总存款的比例为4.36%，过去一年左右的时间以美元为代表的外币累计加息500bps以上，这相当于对宁波银行整体存款产生了一次性“加息”约22bps的效果，进而提升存款成本。 ③展望未来，实体部门融资利率仍在低位并有继续下行的趋势，而负债成本相对刚性，叠加存款结构的变化，我们预计宁波银行净息差仍将承压，但压力可能较同业偏小。 非息收入同比负增长，但降幅有所收窄。今年三季度宁波银行非息收入同比增长-7%，较Q2增速提升3.6个百分点，其中中收增速为8.2%，较Q2增速改善8.6个百分点，主要是因为手续费及佣金支出同比明显减少所驱动，预计受益于财富管理业务相关支出放缓。 其他非息净收入同比增长-13.6%，与Q2增速相比略改善。宁波银行金融市场业务占比高，并且债券投资结构里交易性金融资产占比也高于可比同业，债券市场利率上行对其收益的波动会更直接。 成本收入比同比提升，属于短期的一次性影响因素。Q3宁波银行单季成本收入比为42.3%，同比上行6个百分点，拖累利润增长。往年一般四季度是成本收入比的高点，这是因为到了年底如果年初制定的预算支出没有用完，会加快费用支出，这样年底也会形成成本收入比的阶段性高点；但今年属于疫后复苏的首年，差旅、线下招待费价格快速上涨，线下营销费用增加，特别是三季度叠加暑期旺季，导致宁波银行Q3成本支出快速上升，与此同时营收增长却在放缓，导致成本收入比上行。展望四季度，预计公司会将严控费用支出、压降成本作为工作的重心，成本收入比也会下行并且好于往年同期。 资产质量保持稳定。今年三季度末，宁波银行不良率环比持平，关注率环比下降1bp，拨备覆盖率环比下降8个百分点至480.57%，风险抵补能力依然维持行业靠前水平。 宁波银行前三季度不良净生成率（年化）为0.82%，与上半年持平，与去年同期相比下降14bps，在不良生成速度放缓的情况下，宁波银行Q3计提贷款减值损失28.27亿元，同比微增1.11亿元；压降非信贷减值损失12.7亿元，同比减少16亿元，广义的信用成本下降对利润增长形成正向贡献。 投资建议：我们预计公司2023年营收增速为5.29%、净利润增速为12.62%，给予买入-A评级，6个月目标价为33.32元，相当于2023年1.25PB。 风险提示：异地分行下设机构进展不及预期；财富管理转型进度不及预期；经济复苏进度不及预期。

     宁波银行(002142) 核心观点 收入利润增速回落。公司2023年前三季度实现营业收入472亿元，同比增长5.5%，增速较中报降低3.8个百分点，其中三季度单季实现营业收入151亿元，同比降低1.9%，主要是净息差同比降幅扩大导致；前三季度归母净利润193亿元，同比增长12.6%，增速较中报降低2.3个百分点。前三季度年化加权平均ROE15.9%，同比略微降低0.1个百分点。 资产增速较为稳定。2023年三季度末总资产同比增长15.3%至2.67万亿元，资产增速较中报变化不大。三季度末存款同比增长26.9%至1.60万亿元，贷款同比增长18.9%至1.22万亿元。三季度末核心一级资本充足率9.72%，保持稳定。三季度信贷投放较好，新增贷款以一般贷款为主，票据贴现规模变化不大。 净息差拖累营收增长。公司披露的前三季度日均净息差1.89%，同比降低10bps，拖累营收增长。净息差同比降幅较大，主要是因为公司净息差波动较大，去年三季度净息差是上升的，基数较高。考虑到去年四季度净息差上升较多，因此预计今年全年净息差同比降幅压力仍然较大。环比来看，三季度单季净息差较二季度下降5bps。 手续费净收入小幅增长。2023年前三季度手续费净收入同比增长3.5%，增速较中报略有回升，但增速仍然不高，主要还是资本市场影响导致财富相关收入增速较低。 不良生成率处于低位。余额类指标基本稳定。公司三季末不良率0.76%，较二季度末持平；关注率0.54%，较二季度末降低1bp，低位稳定。三季度末拨备覆盖率481%，较二季末下降8个百分点，拨贷比3.66%，较二季度末下降5bps，主要是公司拨备计提力度降低。今年三季度不良生成率处于低位。公司前三季度不良生成率0.85%，同比下降14bps；三季度单季年化不良生成率同比持平于0.87%。前三季度“拨备计提/不良生成”131%，仍然是超额计提减值，但计提力度减弱，用来平滑利润增长。 投资建议：我们根据三季报信息小幅调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润259/288/320亿元，同比增速12.2/11.2/11.1%；摊薄EPS为3.81/4.25/4.73元；当前股价对应PE为6.4/5.7/5.1x，PB为0.9/0.8/0.7x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     宁波银行(002142) 投资要点 23Q1~3宁波银行规模延续高增态势，但关注到息差略有压力。 业绩概览 宁波银行23Q1~3归母净利润同比+12.6%，增速环比23H1下降2.3pc，营收同比+5.5%，增速环比23H1下降3.8pc；23Q3末不良率环比23Q2持平于0.76%，23Q3末拨备覆盖率较23Q2末下降8pc至481%。 利润增速放缓 宁波银行23Q1-3归母净利润同比增长12.6%，增速环比23H1下降2.3pc；23Q1~3营收同比增长5.5%，增速环比23H1下降3.8pc，盈利增速略低于此前我们的预期，主要源于息差拖累加大。具体来看： （1）主要驱动因素：①规模延续高增，23Q3末生息资产同比增长17.7%，增速环比23Q2末加速3.8pc。②减值贡献加大，23Q1-3资产减值损失同比下降18.2%，降幅较23H1大幅扩大13.9pc。 （2）主要拖累因素：息差拖累加大。23Q1~3息差环比23H1下降4bp至1.89%，受22Q3净息差基数较高影响，23Q1~3息差同比降幅较23H1扩大7bp。 息差边际下行 宁波银行23Q1~3息差环比23H1下降4bp至1.89%，归因负债成本率上行拖累。 （1）资产端：23Q1~3生息资产收益率环比23H1持平于4.19%，我们测算23Q1以来资产端收益率整体呈现稳健态势。 （2）负债端：23Q1~3计息负债成本率环比23H1上行4bp至2.13%，负债成本压力较大，判断是受行业性存款定期化的影响。 中收逆势增长 23Q1~3宁波银行中间业务净收入同比+3.5%，增速环比23H1逆势改善2.2pc，主要得益于手续费及佣金支出同比减少。受资本市场波动、行业性理财费率调降等因素影响，银行业中收增长较乏力，但宁波银行仍能实现逆势增长，实属不易。 资产质量稳健 23Q1-3末宁波银行不良率、关注率环比分别基本持平于0.76%、0.54%，资产质量指标整体稳健。23Q3末拨备覆盖率环比下降8pc至481%，拨备覆盖率在上市银行中仍处于较高水平。 盈利预测与估值 预计2023-2025年宁波银行归母净利润同比增长14.6%/15.5%/16.1%，对应BPS26.85/30.86/35.51元。截至2023年10月30日收盘，现价对应2023-2025年PB0.90/0.78/0.68倍。目标价29.54元/股，对应2023年PB1.10倍，现价空间22%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

     宁波银行(002142) 事件：宁波银行公布2023年三季报，营收增速为5.45%（2023年中报为9.29%），拨备前利润增速为1.23%（2023年中报为7.69%），归母净利润增速为12.55%（2023年中报为14.90%），业绩增速均有所下行，略低于预期，我们点评如下： 宁波银行三季度单季归母净利润增速为8.09%，其业绩增长主要依靠生息资产扩张、拨备计提压力同比减轻所驱动，而净息差同比明显收窄、成本收入比提升、非息收入负增长则对利润形成拖累。 Q3生息资产增速略有放缓。宁波银行今年三季度单季生息资产（日均余额口径）同比增长13.71%，较Q2增速下降2.45个百分点，自去年二季度以来呈现下降趋势，虽然通过“以量补价”的逻辑缓解了营收增速下行的压力，但从季度的环比变化来看，规模扩张速度放缓对宁波银行的“高成长”属性略有影响。这不仅与宏观经济复苏偏弱有关，更为重要的是宁波银行自身规模增长到一定阶段后，也需要寻找新的增长点，才能维持较高的增速。 从季末时点数来看，Q3新增信贷472亿元，同比增加145亿元，其中新增一般对公信贷145亿元，同比多增86亿元，整个前三季度增量与去年同期保持基本持平的态势，考虑到今年对公信贷竞争激烈，贷款利率也快速下行，宁波银行今年实际上在大对公条线的投放是相对较慢的，这主要是基于经营策略的考量。 新增零售信贷330亿元，同比多增149亿元，前三季度增量较去年同期翻倍，宁波银行今年信贷投放的重心明显向个人信贷、零售公司（小微）领域倾斜，信贷结构与前两年相比有所调整，而零售信贷内部，一是住房按揭贷款增长较快，主要是在北上深地区，贷款利率有优势；二是个人经营性贷款投放较多。 负债方面，单季度新增存款334亿元，远超过去年同期的24亿元，这主要是零售存款增长较快所贡献，今年前三季度个人存款增量是去年同期的接近5倍左右，预计主要受益于近年来宁波银行财富管理业务的发展，此前居民部门购买的基金、信托、理财等产品赎回后回流至存款，较好的存款基础也为宁波银行资产端扩张提供支撑。 Q3净息差环比降幅收窄。我们测算宁波银行三季度单季净息差为1.81%，同比下降23bps，对净利息收入增长形成拖累，环比下降5bps，降幅有所收窄，具体来看： ①资产端利率环比下降1bps。Q3宁波银行生息资产收益率为4.16%，环比下降1bps，今年以来资产端收益率相对更加稳定，并且降幅明显好于去年，预计主要受益于资产结构的调整，今年宁波银行在零售信贷、小微贷款方面投放速度加快，避免了在对公端打价格战，确保资产端收益率的韧性。 ②计息负债成本率环比提升4bps。Q3宁波银行负债成本为2.19%，环比上升4bps，自去年三季度以来持续提升，一方面，居民风险偏好回落，零售定期存款占比提升，存款定期化的趋势对冲了存款挂牌利率下调；另一方面，宁波银行外币计价的存款占总存款的比例为4.36%，过去一年左右的时间以美元为代表的外币累计加息500bps以上，这相当于对宁波银行整体存款产生了一次性“加息”约22bps的效果，进而提升存款成本。 ③展望未来，实体部门融资利率仍在低位并有继续下行的趋势，而负债成本相对刚性，叠加存款结构的变化，我们预计宁波银行净息差仍将承压，但压力可能较同业偏小。 非息收入同比负增长，但降幅有所收窄。今年三季度宁波银行非息收入同比增长-7%，较Q2增速提升3.6个百分点，其中中收增速为8.2%，较Q2增速改善8.6个百分点，主要是因为手续费及佣金支出同比明显减少所驱动，预计受益于财富管理业务相关支出放缓。 其他非息净收入同比增长-13.6%，与Q2增速相比略改善。宁波银行金融市场业务占比高，并且债券投资结构里交易性金融资产占比也高于可比同业，债券市场利率上行对其收益的波动会更直接。 成本收入比同比提升，属于短期的一次性影响因素。Q3宁波银行单季成本收入比为42.3%，同比上行6个百分点，拖累利润增长。往年一般四季度是成本收入比的高点，这是因为到了年底如果年初制定的预算支出没有用完，会加快费用支出，这样年底也会形成成本收入比的阶段性高点；但今年属于疫后复苏的首年，差旅、线下招待费价格快速上涨，线下营销费用增加，特别是三季度叠加暑期旺季，导致宁波银行Q3成本支出快速上升，与此同时营收增长却在放缓，导致成本收入比上行。展望四季度，预计公司会将严控费用支出、压降成本作为工作的重心，成本收入比也会下行并且好于往年同期。 资产质量保持稳定。今年三季度末，宁波银行不良率环比持平，关注率环比下降1bp，拨备覆盖率环比下降8个百分点至480.57%，风险抵补能力依然维持行业靠前水平。 宁波银行前三季度不良净生成率（年化）为0.82%，与上半年持平，与去年同期相比下降14bps，在不良生成速度放缓的情况下，宁波银行Q3计提贷款减值损失28.27亿元，同比微增1.11亿元；压降非信贷减值损失12.7亿元，同比减少16亿元，广义的信用成本下降对利润增长形成正向贡献。 投资建议：我们预计公司2023年营收增速为5.29%、净利润增速为12.62%，给予买入-A评级，6个月目标价为33.32元，相当于2023年1.25PB。 风险提示：异地分行下设机构进展不及预期；财富管理转型进度不及预期；经济复苏进度不及预期。

     宁波银行(002142) 23H1宁波银行营业收入同比增长9.29%，较23Q1提速；归母净利润同比增长14.90%。公司个贷同比增速达到24%，消费贷和按揭贷逆势高增，不良率稳定在0.76%，我们维持“优于大市”评级。 营收增长提速。23Q2宁波银行单季度营收同比增长10.2%，和23Q1营收同比增速（8.45%）相比有所提升。公司年化加权平均净资产收益率为16.15%，同比提升0.11个百分点。 个贷增长亮眼。截至23Q2，宁波银行贷款同比增长18%，其中个人贷款同比增长24%，占贷款总额的比重达到了37.7%。23H1公司贷款日均规模同比增长19.28%，其中个人贷款日均规模同比增长20.10%。个贷主要增量来源于消费贷和按揭贷，23Q2个人消费贷款同比增长14.8%，23H1贡献50%的个贷新增量；个人住房贷款同比增长80.4%，23H1贡献34%的个贷新增量。 财富管理业务快速发展。截至23Q2个人客户AUM同比增长23.8%，占总资产的比重达到了34.8%。公司财富管理业务客户904万户，同比增长18.6%。私人银行客户AUM较22Q2同比增长40%。 不良率环比平稳，拨备覆盖率下降。23Q2末宁波银行不良率为0.76%，与23Q1持平。拨备覆盖率为488.96%，较23Q1环比下降12.51pct。逾期贷款占比为0.85%，较22年底提升4bps。公司表示不良生成主要集中在批发零售业和制造业。 投资建议。我们预测2023-2025年EPS为3.94、4.64、5.45元，归母净利润增速为16.05%、17.23%、17.13%。我们根据DDM模型得到合理价值为36.75元；根据可比估值法给予公司2023EPB估值为1.50倍（可比公司为0.54倍），对应合理价值为36.75元。因此给予目标价36.75元（对应2023年PE为9.33倍，同业公司对应PE为4.26倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。