三花智控(002050) 核心观点 2024H1营业收入稳步增长。公司2024H1实现营业收入136.8亿元，同比增长9.2%，实现归母净利润15.1亿元，同比增长8.6%。2024Q2实现营业收入72.4亿元，同比增长5.6%，环比增长12.4%，实现归母净利润8.7亿元，同比增长9.2%，环比增长33.8%。公司业绩增长得益于：1）公司新能源汽车业务订单持续放量，2024H1汽零业务营收54.0亿元，同比增长11.9%，新能源车相关业务占比较高。2）制冷空调电器业务公司主导产品市场份额稳步提升。 2024H1汽零、制冷业务毛利率提升。公司2024H1销售毛利率27.46%，同比+1.65pct，销售净利率11.13%，同比-0.16pct。2024H1汽零业务毛利率27.31%，同比+1.62pct，制冷业务毛利率27.56%，同比+1.85pct。公司2024年将继续通过技改及流程改进、优化产品设计、推动关键设备自制、规模化采购等举措降低综合成本，预计随着相关改进持续落地，公司盈利能力将得到进一步提升。 多项热管理产品市占率全球第一，推进全球化布局。目前公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一。2024年全球化布局方面，1）制冷业务：推动欧洲亚威科改革，实现扭亏为盈。完成越南工厂二期的建厂并实现产线落地，扩大墨西哥、泰国产线。2)汽零业务：积极推进墨西哥、波兰及国内绍兴、中山、沈阳等生产基地建设。投资智能变频控制器、机器人伺服电机控制器、域控制器项目，开拓新增长点。2024年1月公司签订《三花智控未来产业中心项目投资协议书》，计划总投资不低于50亿元，项目包括1）公司控股子公司先途电子智能变频控制器项目，2）三花智控机器人伺服机电执行器项目、热管理域控制器项目。以上布局有利于公司从机械部品开发向电子控制集成的系统控制技术解决方案开发升级，并向变频控制技术与系统集成升级方向延伸发展，有望成为潜在增长点。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预测公司2024-2026年归母净利润为35.38/43.02/50.95亿元，每股收益0.95/1.15/1.37元，对应PE为18/15/13倍，维持“优于大市”评级。

     三花智控(002050) 事件：三花智控公布2024年半年度报告。公司2024H1实现收入136.8亿元，YoY+9.2%；实现归母净利润15.1亿元，YoY+8.6%；经折算，Q2单季度实现收入72.4亿元，YoY+5.6%；实现归母净利润8.7亿元，YoY+9.2%。我们认为，Q2三花制冷配件和汽零业务稳健增长，单季经营表现良好。 Q2制冷零部件收入持续增长：H1三花制冷空调电器零部件收入YoY+7.4%，我们推断Q2制冷配件收入同比平稳增长。可资参考的是，据产业在线数据，Q2三花截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+4.4%/+7.9%/+18.6%。下游空调生产较为积极，带动制冷配件需求提升，Q2空调行业生产量YoY+12.5%。展望后续，随着节能和环保要求提高，高效变频空调占比提升，有望推动电子膨胀阀需求不断增长。三花作为全球制冷控制元器件行业，将充分受益于行业需求提升。 Q2汽零业务表现平稳：H1三花汽车零部件收入YoY+11.9%，我们推断Q2三花汽车零部件业务经营表现较为稳健。三花是全球新能源车热管理的领先企业，运用标杆客户示范效应，持续获得订单，后续汽车零部件业务有望持续快速增长。 Q2单季毛利率同比提升：Q2三花毛利率为27.8%，同比+1.8pct。 公司毛利率同比有所提升，我们认为主要受益于规模效益和内部降本增效。公司各业务板块毛利率均有所提升，H1制冷配件、汽零业务毛利率同比分别+1.9pct、+1.6pct。 Q2单季盈利能力同比小幅改善：Q2三花归母净利率为+12.0%，同比+0.4pct。公司净利率提升幅度低于毛利率，主要因为：1）职工薪酬、中介服务费上涨，Q2管理费用率同比+1.9pct。2）人民币汇率波动导致汇兑收益减少，Q2财务费用率同比+2.5pct。展望后续，随着公司收入规模扩大，盈利能力有望持续提升。Q2经营性现金流同比提升：三花Q2经营性现金流净额+10.5亿元，YoY+7.2%。公司经营性现金流状况同比改善，主要因为收入规模提升，Q2销售商品、提供劳务收到的现金YoY+6.5%。 投资建议：三花智控是全球制冷控制元器件和新能源汽车热管理系统控制部件行业龙头，公司持续拓展机器人及储能等高潜力领域，收入业绩有望快速提升。我们预计公司2024~2026年EPS为0.91/1.09/1.26元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值25x，相当于6个月目标价22.63元。 风险提示：人民币大幅升值、原材料大幅涨价、外贸环境恶化

     三花智控(002050) 投资要点 24H1收入同比+9%、归母/扣非同比+9%/+4%、业绩符合市场预期。24H1营收136.8亿，同比+9%，归母/扣非15.1/15.3亿，同比+9%/+4%；其中Q2营收72.37亿元，同比+6%，归母/扣非8.7/8.6亿元，同比+9%/-6%，23Q2汇兑收益较高，叠加主业增长稳健导致扣非下滑，归母业绩符合前期预告14.6-16.0亿中值附近。提质增效下盈利能力提升，H1/Q2毛利率达27.5%/27.8%，Q2毛利率同环比+2.5pct/+1.7pct。Q2净利润率达12.1%，同环比+0.3pct/+2.1pct。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别2.3%/6.5%/4.4%/-0.4%，同比分别+0.1/+1.9/+0.1/+2.6pct 标杆海外客户销量放缓、汽零业务增速稳健。24H1汽零板块收入54亿元，同比+12%，H1毛利率27.3%，同比+1.6pct。24Q2特斯拉销量/产量同比-5%/-14%，通用、福特等TOP5客户电动化节奏放缓。全年汽零板块收入预计接近120亿、同增20%左右。 制冷板块需求复苏、龙头份额稳步提升。24H1制冷板块收入83亿元，同比+7%；H1毛利率27.6%，同比+1.7pct。根据产业在线，24H1我国家用空调销量同比+16%（内销同比+5%/外销同比+30%），其中Q2排产环比走弱。公司层面，核心产品份额稳步提升，推动新产品创造增量，此外继续加大越南、墨西哥、泰国工厂的全球化制造、研发。展望全年，H2制冷板块景气度维持（间接出口好于直接出口），24年制冷板块收入有望同增5-10%。 人形机器人定点在即、公司一供确定性强。我们预计特斯拉机器人24H2完成供应商定点。公司聚焦机电执行器，全面配合客户进行产品研发试制、迭代，进入特斯拉供应体系确定性强，我们预计三花份额有望超过50%，25年开始有望开始贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级：考虑到汽零客户需求放缓，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别为34.1/40.3/47.6亿元（原值为35.3/42.4/51.6亿元），同比+17%/+18%/+18%，对应PE分别为19x、16x、13x，给予25年25倍，目标价27.0元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期、竞争加剧、人形机器人进展不及预期等。

     三花智控(002050) 事件。2024年8月29日，公司发布2024年半年报，H1实现营收136.76亿元，同增9.16%，实现归母净利润15.15亿元，同增8.59%，扣非后归母净利润15.27亿元，同增4.05%。 Q2业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2营收72.37亿元，同增5.64%，环增12.38%，归母净利润为8.67亿元，同增9.23%，环增33.81%，扣非后净利润为8.56亿元，同减6.02%，环增27.55%。毛利率：2024Q2毛利率为27.83%，同增1.82pct，环增0.77pct。净利率：2024Q2净利率为12.10%，同增0.33pcts，环增2.06pcts。费用率：公司2024Q2期间费用率为12.75%，同增4.71pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.33%、6.46%、4.36%、-0.40%，同比变动0.11pcts、1.91pcts、0.14pcts、2.54pcts。 制冷业务盈利能力提升，多维度发展趋势明显。2024H1制冷空调零部件业务营收为82.79亿元，同比上升7.43%，占总营收比重60.53%，毛利率为27.56%，同增1.85pcts，盈利能力提升明显。报告期内，公司保持高产品市占率，并持续提升高技术含量、迭代产品市场份额，推动新产品产业化。客户拓展方面，公司积极拓宽新区域客户，且继续加大越南、墨西哥、泰国工厂的全球化建设，强化全球竞争力。 汽零业务盈利稳定，持续推进基地全球化布局。2024H1汽车零部件业务营收为53.97亿元，同增11.91%，占总营收比重39.47%，毛利率为27.31%，同增1.62pcts，业务收入、盈利能力均有所增加；全球布局方面，公司持续推进墨西哥、波兰工厂和国内中山、沈阳、天津、绍兴滨海工厂建设和新产能布局，同时通过新客户拓展、技术开发、精细化运营等巩固市场地位，落实全球化供应版图。 储能稳健拓展业务，仿生机器人贴合客户需求。储能方面，公司密切跟踪储能系统技术发展动向，聚焦主力机型，已获得头部客户认可；仿生机器人方面，公司聚焦机电执行器，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，并获客户高度评价。 投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营收280.03，326.38，378.90亿元，同比增速分别为14.0%，16.6%，16.1%，归母净利润为34.20，38.97，47.06亿元，同比增速分别为17.1%，14.0%，20.8%，当前股价对应PE分别为19X，17X，14X。考虑公司主业行业地位稳固，储能和机器人业务有望打开新成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；劳动力成本上升风险；贸易及汇率风险。

     三花智控(002050) 事件: 2024年8月29日，三花智控发布2024年中报：2024年H1公司实现营收136.76亿元，同比+9.2%；归母净利润15.15亿元，同比+8.6%；扣非后归母净利润15.27亿元，同比+4.1%，其中2024Q2实现营收72.37亿元，同比+5.6%；归母净利润8.67亿元，同比+9.2%；扣非后归母净 利润8.56亿元，同比-6%。 投资要点: 受益于以旧换新政策，2024年H1营收稳步增长。2024年H1公司实现营收136.76亿元，同比+9.2%，稳步增长。分业务来看：制冷空调业务实现营收82.79亿元，同比+7.43%，受消费品以旧换新政策及全球升温等利好加持，全球市场份额得到进一步巩固和提升，营收平稳增长；汽车业务实现营收53.97亿元，同比+11.91%，受益于以旧换新补贴、汽车金融政策放宽等，伴随新能源车春风实现较快增长。 2024年H1归母净利润同比+9%，毛利率同比改善。2024年H1公司实现归母净利润15.15亿元，同比+8.6%；毛利率27.46%，同比+1.66pct，净利率11.13%，同比-0.16pct。分业务来看：制冷空调业务实现毛利率27.56%，同比+1.85pct；汽车业务实现毛利率 27.31%，同比+1.62pct。 新兴战略业务持续推进，未来有望打造新增长点。除制冷空调零部件和汽车零部件主业外，公司积极布局新兴战略业务：1）仿生机器人方面，公司紧抓人工智能、仿生机器人产业化大趋势，聚焦机电执行器，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，并获客户高度评价。2）储能方面，公司密切跟踪储能系统技术发展动向，聚焦主力机型，已获得头部客户认可；着眼于储能行业中长期发展潜力与公司核心技术的匹配，为后续开发有技术优势的产品奠定基础。 盈利预测和投资评级考虑到公司制冷空调零部件和汽车零部件业务稳步增长，新兴战略业务有望突破，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入286、325、363亿元，同比增速为16%、14%、12%；实现归母净利润34.2、39.5、45.0亿元，同比增速为17%、16%、14%；EPS为0.92、1.06、1.21元，对应当前股价的PE估值分别为19、16、14倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；仿生机器人产品研发不及预期。

     三花智控(002050) 事件： 公司发布2024年半年度业绩预告，业绩符合我们预期。公司预计2024半年度实现营业收入为131.55-144.08亿元，同比增加5%–15%；公司预计2024半年度实现归属于上市公司股东的净利润为14.64-16.04亿元,同比增加5%–15%。 新能源车与制冷空调业务同步增长，产能出海持续加速 公司披露报告期内业绩预增的主要原因系：在新能源车热管理方面，公司作为全球新能源车热管理的领先企业，运用标杆客户示范效应，持续获得订单，实现了业绩的增长。在出海方面，公司正在积极推进墨西哥、波兰新能源车热管理生产基地建设，加速新能源车产能出海；在制冷空调电器零部件方面，公司作为行业的龙头企业，产业龙头优势凸显，核心产品市场份额稳步提升，带来业绩增长。在出海方面，公司已完成越南工厂二期的建厂并实现产线落地，同时已完成对墨西哥、泰国产线的扩产工程。我们预计伴随出海加速与产品ASP提升，公司有望继续保持两大主营业务同向增长。 无边框密封条开启放量，高毛利产品助力公司营收与毛利率向上 2024年第二季度起人形机器人催化不断，2024年5月初特斯拉发布视频显示Optimus已经在其工厂内实际参与工作。此外在2024年7月，特斯拉二代人形机器人首次亮相上海世界人工智能大会。公司在人形机器人产业中聚焦机电执行器环节，目前正全方面配合客户产品研发、试制、迭代并最终实现量产落地；同时，公司同步配合客户量产目标，并积极筹划机电执行器海外生产布局，迎接“机器代人”时代的到来。 投资建议与盈利预测 公司作为全球最大的制冷控制器元件和全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商，目前在手订单充足，其中汽车热管理业务受全球新能源汽车市场的爆发式增长带动，在手订单旺盛。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为284.66\327.07\371.63亿元，归母净利润分别为36.49\42.10\48.74亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为0.98\1.13\1.31元，按照最新股价测算，对应PE20.23\17.54\15.15倍。给与目标价24.44元，上调至“买入”评级。 风险提示 我国汽车产销不及预期风险，未能保持技术优势的相关风险，业绩季节性波动风险，下游创新型应用技术发展不及预期风险，国际贸易摩擦风险。

     三花智控(002050) 7月1日，公司发布24年半年报业绩预告： 24Q2实现营收67.16~79.69亿元，同比-2%~+16%，环比+4%~24%。归母净利润8.17~9.56亿元，同比+3%~+21%。净利率中枢为12.07%，同比+0.49pct。 1H24实现营收131.55~144.08亿元，同比+5%~+15%；归母净利润14.64~16.04亿元，同比+5%~+15%。净利率中枢为11.13%，同比+0pct。 经营分析 1、拆分如下： 收入端：公司营收增长动力主要来于：1）新能源汽车热管理新订单持续释放，2）制冷空调电器零部件市场份额稳步提升。 利润端：23Q2汇兑收益高达2.21亿元，因此净利率基数较高，达11.58%。24年主机厂压价和下游降价的综合压力下，公司通过产品技术升级和结构优化等措施，使24Q2净利率中枢仍实现正增长，预计三费等有较大降幅。 2、后续展望： 新能车渗透率持续提升，公司作为新能源汽车热管理龙头企业有望持续获得新增订单并带动公司销量增长。24年由于北美大客户和沃尔沃客户等销量增长乏力导致公司业绩增长短期承压。 我们预计特斯拉人形机器人24H2将释放定点，公司作为旋转执行器和线性执行器技术领先公司，有望获得订单并于人形机器人放量过程中逐步打开增长空间。 盈利预测、估值与评级 看好热管理赛道公司长期产业地位，机器人第二增长曲线极具爆发性。受海外客户出货不及预期和空调降价激烈影响，我们下调营收及净利润，预计24-26年营收分别276.91/340.47/414.97亿元，同比+12.8%/+23%/+21.9%，收入下调了10.12/9.58/17.20亿元。预计24-26年净利润分别34.25/41.95/50.10亿元，同比+17.24%/+22.49%/+19.44%，下调了1.05/0.99/1.83亿元。7月2日市值对应2024年21.13倍PE，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。

     三花智控(002050) 投资要点 2024H1营收同比预增+5~15%，归母净利润同比预增+5~15%，业绩符合预期。公司发布2024年上半年业绩预告，24H1预计实现收入131.55~144.08亿元，同比+5~15%，实现归母净利润14.64~16.04亿元，同比+5~15%。按中值测算，2024H1收入137.82亿元，同比+10%，归母净利润15.34亿元，同比+10%，其中24Q2收入73.42亿元、同比+7%、环比+14%，归母净利润8.86亿元、同比+12%、环比+37%，业绩整体符合市场预期。 汽零业务保持增长，标杆客户有所分化。2024年1-5月我国乘用车产量/批发/零售分别累计同比+7.3%/+8.5%/+5.7%，表现相对平稳。公司核心客户出现分化，特斯拉/比亚迪M1-5销量同比-7%/+27%，通用、福特等销量也有一定程度放缓。但我们预计公司依靠ASP提升，全年板块收入维持同增20%+的预期。 制冷板块需求持续复苏，龙头份额稳步提升。行业层面，2024年1-5月我国空调产量累计达1.3亿台，同比+16.7%，高景气维持，但海外利率升高，相关消费或被抑制。公司层面，核心产品份额稳步提升，但我们预计出口比例有所降低，结构性拉低板块毛利率。展望全年，国内家电消费较高景气度持续+海外消费回暖，24年制冷板块收入有望同增近10%。 人形机器人定点在即，龙头Tier1确定性强。24年3月起人形机器人产业化催化不断，特斯拉连续三次发布Optimus视频且已进场实训，并将在7月的世界人工智能大会展出，我们预计24H2完成供应商定点、最快于Q4实现量产。公司聚焦机电执行器，全面配合客户进行产品研发、试制、迭代，进入特斯拉供应体系确定性强。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为35.3/42.4/51.6亿元，同比+21%/+20%/+22%，对应PE分别为20x、16x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期、原材料上涨超预期、竞争加剧、人形机器人进展不及预期等。

     三花智控(002050) 事件：三花智控公布2024年半年度业绩预告。公司预计2024H1实现收入131.6亿元~144.1亿元，YoY+5.0%~+15.0%；实现归母净利润14.6亿元~16.0亿元，YoY+5.0%~+15.0%；经折算，2024Q2单季度实现收入67.2亿元~79.7亿元，YoY-2.0%~+16.3%；实现归母净利润8.2亿元~9.6亿元，YoY+2.9%~+20.5%。我们认为，Q2三花制冷配件收入持续增长，汽零业务表现平稳，单季经营表现良好。 Q2制冷零部件收入持续增长：年初以来，空调厂商排产出货积极，带动上游制冷零部件需求持续提升，我们推断Q2三花制冷零部件收入稳健增长。可资参考的是，据产业在线数据显示，4-5月三花截止阀、四通阀、电子膨胀阀累计销量YoY+4.1%/+11.2%/+22.2%。展望后续，随着节能和环保要求提高，高效变频空调占比提升，有望推动电子膨胀阀需求不断增长。三花作为全球制冷控制元器件行业，将充分受益于行业需求提升。 Q2汽零业务表现平稳：据中国汽车工业协会数据，4-5月我国新能源汽车累计产销量分别为180.5万辆/181.0万辆，YoY+33.4%/+33.8%。三花是全球新能源车热管理的领先企业，运用标杆客户示范效应，持续获得订单，我们推断Q2三花汽车零部件业务经营表现较为稳健。 投资建议：三花智控是全球制冷控制元器件和新能源汽车热管理系统控制部件行业龙头，公司持续拓展机器人及储能等高潜力领域，收入业绩有望快速提升。我们预计公司2024~2026年EPS为0.91/1.11/1.27元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值30x，相当于6个月目标价27.45元。 风险提示：人民币大幅升值、原材料大幅涨价、外贸环境恶化