三花智控(002050) 核心观点 汽零及制冷业务整体保持稳健，2026H1营业收入同比增长4%。公司2026H1实现营业收入169.0亿元，同比增长3.9%，实现归母净利润20.4亿元，同比下降3.1%。2026Q2公司实现营业收入91.3亿元，同比增长6.2%，环比增长17.4%，实现归母净利润11.2亿元，同比下降7.5%，环比增长20.4%。分业务看，2026H1公司制冷空调业务实现营收104.5亿元，同比增长0.5%，汽车零部件业务实现营收64.6亿元，同比增长9.9%。公司业绩增长得益于：1）新能源汽车业务订单持续放量，全球新能源汽车销量同比增长14%。2）制冷空调电器行业，欧洲、东南亚等地区空调渗透率提升及阶段性高温天气带来结构性增量机会。 积极推进降本增效，2026Q2费用率同比下降。公司2026H1销售毛利率28.06%，同比-0.05pct，销售净利率12.32%，同比-0.83pct。2026Q2实现销售毛利率28.29%，同比-0.98pct，环比+0.49pct，销售净利率12.39%，同比-1.75pct，环比+0.15pct，2026H1利润率同比小幅下降，主要受汇兑波动、投资损益、国内汽车行业年降等综合影响。2026Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.9%、4.8%、4.3%、1.2%，同比-0.1pct、-0.3pct、+0.3pct、+0.8pct，环比0.0pct、-0.4pct、-0.4pct、-0.3pct，2026Q2期间费用率12.2%，同比+0.7pct，环比-1.0pct，2026Q2期间费用率同比提升，主要受汇兑影响。 多项热管理产品市占率全球第一，推进全球化布局。公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一。2024年全球化布局方面，1）制冷业务：利用越南、墨西哥、泰国等多点基地布局，积极应对关税挑战。2)汽零业务：持续进行墨西哥、波兰工厂和国内中山、沈阳、天津、杭州、绍兴滨海工厂建设和新产能布局。 聚焦机器人、服务器液冷等新领域，开拓新增长点。机器人方面，2026年上半年公司仿生机器人机电执行器产品获得客户好评，产品开发取得成效，核心产品稳步推进批量交付与产线爬坡，同步开展新品研发与市场推广。此外公司持续拓展数据中心液冷等新兴应用领域，在客户开发和产品布局方面取得积极进展，产品覆盖范围进一步拓展至一次侧、CDU及服务器机柜等主要应用场景，为未来业务发展积蓄增长动能。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑汇兑波动及原材料成本等负面影响，略下调盈利预测，预期26/27/28年归母净利润为44.94/54.25/63.96亿元（原48.34/56.81/64.04亿元），每股收益为1.07/1.29/1.52元（原1.15/1.35/1.52元），对应PE分别为34/28/24倍，维持“优于大市”评级。

     三花智控(002050) 投资要点 事件：公司发布26年一季报，26Q1营收77.7亿元，同环比+1.4%/+11.3%，归母净利润9.3亿元，同环比+2.7%/+13.1%，扣非净利润9.9亿元，同环比+15.5%/+12.6%，毛利率27.8%，同环比+1.0/-3.4pct；归母净利率11.9%，同环比+0.2/+0.2pct，毛利率有所上升主要系公司原材料成本联动机制导致，此外公司26Q1汇兑损失1.5亿元（25Q1汇兑收益0.2亿元），公允价值变动损失1亿元（主要为证券投资损失），加回后经营性利润表现亮眼。综合看，公司Q1业绩符合预期。 传统制冷短期承压、数据中心&储能贡献增量。26Q1制冷板块收入46.6亿元，同比-6%，净利润4.7亿元，同比-12%。25H2国补退潮后需求回落，数据中心&储能紧抓新机遇，展望26年，我们预计板块全年收入有望实现个位数增长。 汽零客户结构持续优化、出口强劲。26Q1汽零板块收入31.2亿元，同比+15%，净利润4.6亿元，同比+23%。26Q1国内新能源车销量（含出口）同比-4%，欧洲主流国家同比+33%，公司客户结构优异，海外需求强劲有效对冲国内市场下滑。展望26年，出口强劲，国内部分客户表现亮眼，我们预计板块全年收入有望实现15%-20%增长至140-150亿元，产品结构进一步优化&提质增效，利润增速高于收入。 人形机器人量产在即、空间广阔。海外巨头产能准备正在进行，据此前计划，2030年前实现年产100万台目标，公司长期积极配合产品开发，主供地位稳固。按照100万台出货测算，执行器总成单价5万元，净利率10%，公司份额70%，可贡献35亿元利润。 精兵强将成效持续显现、汇兑&公允价值变动损失增加、经营性现金流改善显著。公司26Q1期间费用率为13.2%，同比+0.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/5.2%/4.7%/1.5%，同比-0.1/-0.8/+0.0/+1.5pct，精兵强将成效持续显现带动管理费用率下降，财务费用率上升主要系26Q1汇兑损失1.5亿元（25Q1汇兑收益0.2亿元），公允价值变动损失1亿元（主要为证券投资损失）。26Q1经营活动现金净额11.1亿元，同比+136.5%。合同负债0.8亿元，较年初+6.0%。应收账款70.1亿元，较年初-4.9%。存货58.8亿元，较年初+4.2%。 盈利预测与投资评级：考虑到传统制冷需求短期承压，我们下修公司26-28年归母净利润46.6/58.4/73.0亿元（原值为48.8/61.4/76.6亿元），同比+15%/+25%/+25%，对应现价PE分别为42x、34x、27x，考虑到机器人空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：人形机器人量产不及预期，新能源车销量不及预期等。

     三花智控(002050) 核心观点 汽零及制冷业务共同发力，2025年营业收入同比增长11%。公司2025年实现营业收入310.1亿元，同比增长11.0%，实现归母净利润40.6亿元，同比增长31.1%。2025Q4公司实现营业收入69.8亿元，同比下降5.4%，环比下降10.1%，实现归母净利润8.2亿元，同比增长2.9%，环比下降27.5%。分业务看，2025年公司制冷空调业务实现营收185.85亿元，同比增长12.22%，汽车零部件业务实现营收124.27亿元，同比增长9.14%。公司业绩增长得益于：1）新能源汽车业务订单持续放量。2）制冷空调电器业务积极调整市场策略，聚焦核心客户及主导产品，推动产品竞争力提升。 积极推进降本增效，2025年利润率提升。公司2025年销售毛利率28.78%，同比+1.31pct，销售净利率13.24%，同比+2.11pct；2025Q4实现销售毛利率31.16%，同比+4.32pct，环比+3.14pct，销售净利率11.71%，同比+0.98pct，环比-3.11pct，利润率提升受益于公司降本增效、以旧换新补贴等政策。2025年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.4%、6.2%、4.4%、0.3%，同比分别-0.2pct、-0.2pct、-0.4pct、+0.5pct，期间费用率13.3%，同比-0.3pct，整体费用率同比下降，公司积极推进降本增效。 多项热管理产品市占率全球第一，推进全球化布局。公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一。2024年全球化布局方面，1）制冷业务：利用越南、墨西哥、泰国等多点基地布局，积极应对关税挑战。2)汽零业务：持续进行墨西哥、波兰工厂和国内中山、沈阳、天津、杭州、绍兴滨海工厂建设和新产能布局。 聚焦机器人、服务器液冷等新领域，开拓新增长点。仿生机器人方面，公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行重点产品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价，取得一系列围绕现有产品的创新成果，实现产品力的整体提升。此外公司持续推进数据中心领域发展，围绕全球数据中心及算力产业，持续跟踪行业趋势与需求变化，服务器液冷、机器人等新领域有望贡献增量。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑下游客户放量节奏及进展，上调盈利预测，预期26/27/28年归母净利润为48.34/56.81/64.04亿元（原46.24/54.73/63.83亿元），每股收益为1.15/1.35/1.52元（原1.10/1.30/1.52元），对应PE分别为37/32/28倍，维持“优于大市”评级。

     三花智控(002050) 事件：2026年3月23日，三花智控发布2025年年报。2025年公司实现总营收310.12亿元（+10.97%），归母净利润40.63亿元（+30.10%），扣非归母净利润39.58亿元（+26.95%）。 2025Q4业绩端表现稳健，制冷空调业务收入实现双位数增长。1）分季度：2025Q4收入达69.82亿元（-5.44%），营收端阶段性承压；归母净利润8.21亿元（+2.93%），收入小幅下滑背景下利润仍实现正增长，体现出较强经营韧性。2）分产品：2025年公司制冷空调业务和汽车零部件业务收入分别达185.85亿元（+12.22%）、124.27亿元（+9.14%），两大核心主业实现稳健扩张，其中制冷空调业务增速相对更快。3）分地区：2025年公司境内、境外收入分别为176.88亿元（+14.51%）、133.23亿元（+6.58%），公司在国内外市场均具备较强业务基础，国内业务实现双位数增长。4）分销售模式：2025年公司直销、经销收入分别达305.89亿元（+11.05%）、4.23亿元（+5.11%），销售体系仍以直销为主。 2025Q4毛利净利率双升，期间费用率短期涨幅较大。1）毛利率：2025Q4公司毛利率为31.16%（+4.32pct），盈利能力显著提升，或系公司产品和客户结构优化叠加成本管控措施逐步见效。2）净利率：2025Q4公司净利率为11.71%（+0.98pct），涨幅小于毛利率主系公司期间费用率提升所致。3）费用端：2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.54/8.28/3.87/1.16%，同比+0.81/+3.44/-1.00/+1.72pct，其中项目开发费用、仓储装卸费增加导致销售费用率提升，汇兑损失增加导致财务费用率上涨，期间费用率整体短期内涨幅较明显。 投资建议：行业端，全球热管理市场需求持续旺盛，在清洁减碳和中国“双碳”背景下，能效升级有望成为制冷空调电器零部件行业增长点，下游新能源汽车增长或拉动上游汽车零部件需求。公司端，全球热管理龙头，前瞻布局仿生机器人等打造新增长极，全球产能布局深化，未来收入业绩有望持续提升。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为47.44/56.30/66.14亿元，对应EPS分别为1.13/1.34/1.57元，当前股价对应PE分别为37.76/31.82/27.08倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、战略新兴业务拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。

     三花智控(002050) 3月23日，公司发布25年年报，其中2025年实现营收310.12亿元，同比+10.97%；归母净利润为40.63亿元，同比+31.1%；销售毛利率为28.78%，同比+1.31PCT；销售净利率为13.24%，同比+2.11PCT。 25Q4实现营收69.82亿元，同比-5.44%；归母净利润为8.21亿元，同比+2.93%；销售毛利率为31.16%，同比+4.32PCT，环比+3.15PCT；销售净利率为11.71%，同比+0.98PCT，环比-3.11PCT。 经营分析 点评：业绩符合预期，拆分如下： 1.收入：制冷板块逆势上涨。制冷空调电器零部件185.85亿元，同比+12.22%；汽车零部件124.27亿元，同比+9.14%。制冷空调业务高增长主要受益于外销数据中心等导致的商用制冷行业需求增加，据产业在线，2025年中央空调出口规模达到261.4亿元，同比+12.7%。汽零业务增速放缓，预计主要由于核心大客户销量承压且新能源汽车行业增速放缓。 2.毛利率：四季度毛利率大幅提升。制冷空调电器零部件28.77%，同比+1.42PCT；汽车零部件28.79%，同比+1.15PCT。公司四季度毛利率提升较多，预计主要受益于联动定价机制和大宗商品期货套期保值操作。 3.费用率：25Q4销售/管理/财务/研发费用率分别4.54%/8.28%/1.16%/3.87%，同比+0.81PCT/+3.43PCT/+1.72PCT/-1.00PCT，环比+2.91PCT/+2.76PCT/+1.38PCT/-1.26PCT。费用率整体提升，主因公司在新业务拓展积极，且在泰国、墨西哥、波兰和越南等地扩产。 4.其他：公司股票浮动亏损约7053万元，由此可知公司实际主业业绩增幅更加显著。 盈利预测、估值与评级 我们预计2026年-2028年收入365、400、435亿元，归母净利润46.9、52.8、58.2亿元。当前市值对应估值约38.2、34.4、30.8倍PE，由于公司在数据中心热管理持续发力，在仿生机器人赛道卡位执行器核心地位，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。

     三花智控(002050) 投资要点 事件：公司发布25年年报，25年营收310.1亿元，同比+11%，归母净利润40.6亿元，同比+31%，扣非净利润39.6亿元，同比+27%，其中25Q4营收69.8亿元，同环比-6%/-10%，归母净利润8.2亿元，同环比+3%/-28%，扣非净利润8.8亿元，同环比+1%/-19%。25年毛利率28.8%，同比+1.3pct，归母净利率13.1%，同比+2.0pct，25Q4毛利率31.2%，同环比+4.3/+3.1pct；归母净利率11.8%，同环比+1.0/-2.1pct。公司25年汇兑损失2.1亿元（其中Q4为1.4亿元），扣除该影响，业绩处于预告中值，符合市场预期。 传统制冷回归稳健增长、数据中心&储能贡献增量。制冷板块25年/25Q4收入185.9/36.2亿元，同比+12%/-12%，归母净利润20.8/1.9亿元，同比+31%/-44%，25年毛利率28.8%，同比+1.4pct。1）25H2国补退潮后需求回落，海外受关税及本地化生产趋势加强影响，但公司聚焦核心客户，市占率稳步提升。2）新兴领域中，推进数据中心项目，紧抓新机遇。展望26年，我们预计板块全年收入有望实现10%-15%增长至205-215亿元，净利润同比+15%-20%至23-25亿元。 汽零客户结构持续优化、看好能源价格上行&核心客户改善带动板块提速。25年/25Q4汽零收入124.3/33.7亿元，同比+9%/+3%，归母净利润19.8/6.3亿元，同比+31%/+38%，25年毛利率28.8%，同比+1.2pct。国内客户比亚迪/吉利/小米/赛力斯25年销量同比+8%/+38%/+201%/+3%，对冲海外核心客户增长放缓。展望26年，能源价格上涨带动欧洲新能源车加速渗透&海外核心客户销量改善，我们预计板块全年收入有望实现15%-20%增长至140-150亿元，产品结构进一步优化&提质增效，我们预计净利润同比+15%-25%至22-25亿元。 人形机器人量产在即、空间广阔。海外巨头前期量产准备正在进行，据此前计划，2030年前实现年产100万台目标，公司长期积极配合产品开发，主供地位稳固。按照100万台出货测算，执行器总成单价5万元，净利率10%，公司份额70%，可贡献35亿元利润。 降本增效成果显著、资产减值损失增加。公司25年/25Q4期间费用率13.4%/17.9%，同比-0.3/+5.0pct，25年销售/管理/研发/财务费用率2.4%/6.2%/4.4%/0.3%，同比-0.2/-0.2/-0.4/+0.5pct，我们预计后续费用率稳中有降。25Q4公允价值变动损失-1.0亿元（24Q4为-1.1亿元）；资产减值损失-0.6亿元（24Q4为-0.1亿元）。 盈利预测与投资评级：考虑到国补退坡影响，我们下修26-27年归母净利润至48.8/61.4亿元（原值为50.9/67.9亿元），预计28年为76.6亿元，同比+20%/+26%/+25%，对应现价PE分别为37x、29x、24x，考虑到机器人空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：人形机器人量产不及预期，新能源车销量不及预期等。

     三花智控(002050) 投资要点： 投资建议：我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为329.46/384.57/444.73亿元，同比增长17.9%/16.7%/15.6%；归母净利润分别为42.41/48.53/56.69亿元，同比增长36.8%/14.4%/16.8%，对应2025E/2026E/2027EPE分别为45.1/39.4/33.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 公司和行业情况：1）公司为全球制冷控制元器件和汽车热管理系统的领军企业，产品涵盖电子膨胀阀、电磁阀、新能源车热管理集成组件等，业务与产能高度全球化，2024年海外收入占比44.7%。2）行业：①根据公司港股招股书，2020–2024年仿生机器人机电执行器全球市场规模由0.01亿元增至13.76亿元，CAGR为95.7%；预计2029年将达约628亿元，2024–2029年CAGR为114.7%。②全球制冷空调控制元器件市场规模稳步增长，整体复合增速约7%，其中阀类与换热器贡献主要增量、增速领先；③全球汽车热管理系统零部件市场持续扩容，增长主要由新能源汽车热管理零部件驱动，2024–2029E复合增速达26.6%。 关键假设点：1）收入端：①汽零业务受新能源车热管理系统渗透率提升、平台化客户驱动而持续放量，我们预计2025E–2027E该业务收入同比增长9.0%/8.0%/7.5%。②空调冰箱零部件业务在全球家电需求修复下保持稳健增长，我们预计2025E–2027E该业务收入同比增长24.0%/22.0%/20.0%。2）利润端：①汽零业务毛利率受新能源相关产品占比提升与产品复杂度提高驱动，保持稳中有升，预计2025E–2027E分别为27.8%/27.7%/27.8%。②空调冰箱零部件业务毛利率受益于产品结构升级与规模效应维持相对稳定，预计2025E–2027E分别为27.9%/28.2%/28.3%。 有别于市场的认识：我们认为公司1）汽零业务在新能源车渗透提升与平台化客户放量驱动下，成长性与盈利弹性显著高于传统家电业务；2）公司具备高可靠机电执行器领域的技术与规模优势，使其具备向机器人赛道延伸的潜在能力，长期成长空间尚未被充分定价。 股价表现的催化剂：公司在机器人机电执行器相关产品通过验证、客户合作落地或订单披露；公司新能源车热管理业务持续放量、盈利能力稳步改善。 风险提示：新能源车需求不及预期风险、人形机器人放量不及预期风险、行业竞争加剧及价格压力风险。

     三花智控(002050) 投资要点 事件：公司发布2025年度业绩预告，预计实现归母净利润38.7~46.5亿元，同比+25%~50%，扣非净利润36.8~46.1亿元，同比+18%~48%。根据中值计算，对应25Q4归母净利润10.19亿元，同比+28%，扣非净利润10.64亿元，同比+22%。传统制冷&汽车协同发力，业绩略超市场预期。 传统制冷需求稳健增长、数据中心&储能贡献增量、我们预计25Q4板块收入同增10-20%、净利润同增30-40%。1）国内方面，Q4虽国补有所退坡，但“双11”、“双12”促销加码，同时高能效、智能产品渗透率持续提升；2）海外方面，25年以来库存已恢复至健康水位，欧美需求整体平稳，新兴市场高增。总体看，我们预计25Q4传统制冷需求稳增态势保持；3）新兴领域方面，数据中心液冷、储能热管理等领域需求旺盛，零部件要求较高，公司依托强大产品力，可提供除冷媒和压缩机外液冷控制单元的所有核心零部件，我们预计增量贡献可观。综合下，我们预计全年板块收入有望同增20%，对应190-200亿元，净利润超24亿元，同比+50%。 汽零需求环比改善、结构优化持续、我们预计25Q4板块收入利润同比+10-15%。公司核心海外客户Q4以来逐月改善，10-11月国内标杆客户比亚迪/吉利/小米/赛力斯销量同比-9%/+27%/+116%/+27%，结构优化持续。同时欧洲区域政策支持延续，电动化渗透率进一步提升，景气度环比再提升。全年看，我们预计汽零收入有望实现12~15%增长至120-130亿元，净利润约18亿元，同比+20%。 人形机器人量产在即、主供地位稳固、空间广阔。海外巨头25H2软硬件持续迭代，定点&发布在即，我们认为当前主要关节硬件已基本定型。据此前计划，5年内实现年产100万台目标，公司长期积极配合产品开发，主供地位稳固。若按照100万台出货测算，执行器总成5万元，净利率10%，公司份额70%，可贡献35亿元利润，弹性巨大。 盈利预测与投资评级：我们上修公司25-27年归母净利润至42.1/50.9/67.9亿元（原值41.6/49.0/65.9亿元），同比+36%/+21%/+33%，对应PE分别为45x、38x、28x，考虑到机器人空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：人形机器人量产不及预期，新能源车销量不及预期等。

     三花智控(002050) 主要观点： 2025Q3业绩符合预期，盈利能力保持稳健 25年前三季度公司累计实现营收240.29亿元，同比+16.86%，实现归母净利润32.42亿元，同比+40.85%，实现扣非归母净利润30.83亿元，同比+37.15%。其中Q3实现营收77.67亿元，同比+12.77%，环比-9.62%，实现归母净利润11.32亿元，同比+43.81%，环比-6.14%，实现扣非归母净利润10.73亿元，同比+48.80%，环比-7.24%。公司Q3业绩平稳增长。 25年Q3毛利率平稳，研发费用率环比略有提升 公司25年Q3实现毛利率28.02%，同比-0.15pct，环比-1.25pct。公司25年Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.63%/5.52%/5.13%/-0.22%，同比分别-0.60/-2.06/-0.09/-0.94pct，环比分别-0.29/+0.37/+1.12/-0.65pct。Q3研发费用率环比略有提升，主要是加大了对机器人等新业务的研发投入。 家电和汽车主业稳健，人形机器人执行器进展积极 1）家电制冷业务：公司积极调整市场策略，稳固大客户，通过加强海外市场布局，抓住高增长机遇，紧抓技术前沿，拓宽核心产品应用场景；维持空调用电子膨胀阀、电磁阀几乎独家配套地位等以提升主导产品市场占有率、推动迭代产品市场化。 2）汽零业务：2025年上半年，公司围绕精耕细作的年度经营方针，推动内部降本增效，通过组织优化、精兵强将、精耕细作，取得管理成效，客户痛点和产品卖点达成共识、零部件及工艺装备分级策略落地等持续打造产品力、柔性化、智能化标杆产线，提升自研能力，推进数智化及AI应用建设，积极应用数字员工、AI等新工具，提升工作效率。 3）人形机器人执行器业务：2025年上半年，公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价，并取得了一系列围绕现有产品的创新成果，实现了产品力的整体提升。 投资建议 公司在新能源汽车热管理领域有全球领先地位，机器人业务前景广阔，有望成为公司第二增长曲线，我们预计25/26/27归母净利润分别为40/48/56亿元(25-27年原值39.71/45.56/52.03亿元)，对应PE分别44/37/32倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，海运运费大幅波动，原材料价格大幅波动，地缘政治风险。

     三花智控(002050) 公司发布2025年三季度报告： 2025Q1-Q3公司实现营收240.29亿元，同比 16.86%；归属于上市公司股东的净利润32.42亿元，同比 40.85%。其中，2025Q3实现营收77.67亿元，同比12.77%，归母净利润11.32亿元，同比 43.81%，超市场预期。 盈利能力持续改善： 1）前三季度公司归母净利润率13.5%，同比提升2.3pct，提升明显，主要受益于毛利率提升和销售费用率下降。公司前三季度综合毛利率28.1%，同比提升0.4pct。2）费用端，公司销售费用、管理费用管控严格，规模效应持续体现，前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.81%/5.54%/0.08%/4.59%，同比分别-0.38/-1.32/ 0.10/-0.23pct；Q3单季销售/管理/财务/研发费用率分别为1.63%/5.52%/-0.22%/5.13%，同比-0.60/-2.06/-0.94/-0.09pct，单季总费用率-3.69pct，有效支撑盈利能力改善。 龙头地位夯实，客户结构优化：1）前三季度我国新能源汽车产销量分别为1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，在北美大客户需求放缓的背景下，公司来自通用、小米、零跑等国内外车企的订单快速增长，有效弥补了缺口，客户多元化水平提升。2）前三季度，制冷业务板块增长稳健，其中，商用制冷、微通道等子业务均实现高速增长，公司积极拓展数据中心液冷板块业务，持续推进与相关企业的合作。 聚焦机器人业务发展：仿生机器人机电执行器虽然业务规模处于起步阶段，但产业技术快速发展。公司主动成立机器人事业部，布局谐波减速器、空心杯电机等机器人零部件领域，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价，预计未来会成为公司的第三成长曲线。公司泰国工厂建设推进，有望为公司机器人零部件产品海外量产提供基础，巩固公司在大客户全球供应链中的核心地位和先发优势。 投资建议：上调盈利预测，我们预计2025-2027年公司营收为324.6/383.7/451.8亿元，同比分别增长16.1%/18.2%/17.8%；归母净利润43.0/52.5/64.0亿元，同比分别增长38.8%/22.0%/21.9%；当前股价对应PE分别为47/39/32倍，维持“推荐”评级 风险提示：下游需求受国补影响的风险：新业务技术发展不及预期的风险。

     三花智控(002050) 核心观点 汽零及制冷业务共同发力，2025Q1-Q3营业收入同比增长17%。公司2025Q1-Q3实现营业收入240.3亿元，同比增长16.9%，实现归母净利润32.4亿元，同比增长40.9%。2025Q3公司实现营业收入77.7亿元，同比增长12.8%，环比下降9.6%，实现归母净利润11.3亿元，同比增长43.8%，环比下降6.1%。公司业绩增长得益于：1）新能源汽车业务订单持续放量。2）制冷空调电器业务公司积极调整市场策略，稳固大客户，抓住高增长机遇，同时促进降本增效，市场份额稳步提升。 积极推进降本增效，2025Q3费用率同比下降。公司2025Q1-Q3销售毛利率28.08%，同比+0.38pct，销售净利率13.69%，同比+2.41pct；2025Q3实现销售毛利率28.02%，同比-0.14pct，环比-1.25pct，销售净利率14.82%，同比+3.23pct，环比+0.69pct，利润率提升受益于降本增效相关举措的实施。2025Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.6%、5.5%、5.1%、-0.2%，同比-0.6pct、-2.1pct、-0.1pct、-0.9pct，环比-0.3pct、+0.4pct、+1.1pct、-0.7pct，费用率同比下降，主要由于公司积极推进降本增效取得成果。 多项热管理产品市占率全球第一，推进全球化布局。公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一。2024年全球化布局方面，1）制冷业务：利用越南、墨西哥、泰国等多点基地布局，积极应对关税挑战。2)汽零业务：持续进行墨西哥、波兰工厂和国内中山、沈阳、天津、杭州、绍兴滨海工厂建设和新产能布局。 聚焦机器人产品开展技术改进，开拓新增长点。仿生机器人方面，公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价，并取得了一系列围绕现有产品的创新成果。2024年1月公司签订《三花智控未来产业中心项目投资协议书》，计划总投资不低于50亿元，项目包括1）公司控股子公司先途电子智能变频控制器项目，2）三花智控机器人伺服机电执行器项目、热管理域控制器项目。公司持续加强仿生机器人领域的业务布局，有望成为潜在增长点。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑下游客户放量节奏及进展，上调盈利预测，预期25/26/27年归母净利润为40.11/46.24/54.73亿元（原37.36/43.69/53.4亿元），每股收益分别为0.95/1.10/1.30元（原0.89/1.04/1.27元），对应PE分别为49/43/36倍，维持“优于大市”评级。

     三花智控(002050) 事件：2025年10月30日，三花智控发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收240.29亿元（+16.86%），归母净利润32.42亿元（+40.85%），扣非归母净利润30.83亿元（+37.15%）。 2025Q3业绩高增，战略业务有望打开成长空间。1）分季度看，2025Q3公司实现收入77.67亿元（+12.77%），归母净利润11.32亿元（+43.81%），扣非归母净利润10.73亿元（+48.80%），业绩端表现亮眼或得益于产品结构改善、规模效应以及降本增效。2）分业务看，家电制冷业务方面，M11公司与行业龙头海尔智家签署战略合作协议，围绕“协同研发并联、共建联合实验室、探索新兴领域布局”进行深度合作；汽车零部件业务方面，海外核心客户需求回暖或拉动增长；战略新兴业务方面，公司机器人业务板块稳步推进，已设立机器人事业部，海外生产基地建设有望优化供应链布局，我们看好行业东风之下机器人业务的高成长性。 2025Q3盈利能力明显改善，费用端整体优化。1）毛利率：2025Q3公司毛利率28.02%（-0.14pct），表现较为稳健。2）净利率：2025Q3公司净利率14.82%（+3.23pct），盈利能力明显提升。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.63/5.52/5.13/-0.22%，分别同比-0.60/-2.06/-0.10/-0.94pct，降本增效成果显著。 投资建议：行业端，全球热管理市场需求持续旺盛，清洁减碳和中国“双碳”背景下，能效升级或成制冷空调电器零部件行业增长点，下游新能源汽车增长或拉动上游汽车零部件需求。公司端，全球热管理龙头，前瞻布局仿生机器人等打造新增长极，全球产能布局深化，未来收入业绩有望持续提升。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为42.94/49.96/60.56亿元，对应EPS分别为1.02/1.19/1.44元，当前股价对应PE为46.02/39.55/32.63倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、新业务拓展不及预期等。

     三花智控(002050) 事件： 10月31日，公司发布三季度报告，2025年Q3实现营业收入77.67亿元（yoy+12.77%），归母净利润11.32亿元（yoy+43.81%）。2025年1-9月实现营业收入240.29亿元（yoy+16.86%），归母净利润32.42亿元（yoy+40.85%）。 投资要点： 两大核心业务稳健推进，构筑业绩高速增长坚实基盘 制冷空调电器零部件业务方面：公司通过强化海外布局、聚焦技术前沿，拓宽核心产品应用场景。空调用电子膨胀阀、电磁阀等主导产品保持独家配套优势，市场占有率稳步提升；同时开拓重点市场项目，优化销售策略与产品结构，产品竞争力增强，毛利率维持高位。 汽车零部件业务方面：公司以精细化经营为核心，通过组织优化、人员精减实现管理提效。产品端聚焦柔性化、智能化产线建设，提升自研能力并应用AI等新工具；市场端作为新能源汽车热管理先行者，核心产品深度融入头部车企供应链，持续突破关键领域，为燃油车与新能源车市场提供具竞争力的产品服务。 战略新兴业务突破创新，产品力跃升打开增长新空间 在战略新兴业务（包括仿生机器人机电执行器行业）领域，公司凭借在电机制造领域的专业知识、规模化生产及成本控制优势，成功切入仿生机器人机电执行器制造赛道。期间，公司持续发力自主创新，致力于研发重量更轻、体积更小、精度更高的机电执行器产品，同时聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户完成全系列产品的研发、试制、迭代与送样工作，收获客户高度认可，取得一系列基于现有产品的创新成果，实现产品力的整体跃升。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为323.57\371.54\426.85亿元，归母净利润分别为43.08\49.80\58.43亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.02\1.18\1.39元，按照最新股价测算，对应PE49.63\42.93\36.59倍。维持“买入”评级。 风险提示 我国汽车产销不及预期风险，未能保持技术优势的相关风险，业绩季节性波动风险，下游创新型应用技术发展不及预期风险，国际贸易摩擦风险。

     三花智控(002050) 投资要点 事件：公司25Q1-3营收240.3亿元，同比+16.9%，归母净利润32.4亿元，同比+40.9%，扣非净利润30.8亿元，同比+37.2%，毛利率28.1%，同比+0.4pct；其中25Q3营收77.7亿元，同环比+12.8％/-9.6%，归母净利润11.3亿元，同环比+43.8%/-6.1%，扣非净利润10.7亿元，同环比+48.8%/-7.2%，毛利率28.0%，同环比-0.1/-1.2pct，业绩略超市场预期。 传统制冷稳健增长、拓展数据中心液冷新领域。25Q1-3收入150亿元，同比+20%，归母净利润19亿元，同比+53%，其中25Q3收入45.8亿元，同环比+10%/-15%，归母净利润6.1亿，同环比+42%/-20%。1）传统领域：三季度以来，国补等政策有所退坡，同时Q3为家电传统淡季，下游需求回归稳健增长，9-10月需求环比改善，预计25Q4保持稳增态势。2）新兴领域：数据中心液冷、储能热管理等领域需求旺盛且对零部件要求较高，公司除冷媒和压缩机外可提供液冷控制单元的所有核心部件，价值量占比高，公司有望凭借强大的研发、产品、渠道优势，逐步贡献增量。综合下，我们预计全年板块收入有望同增近20%，对应190-200亿，净利润超24亿元，同比50%，同时26年仍可维持5-10%增长。 汽零业务环比改善、客户结构持续优化。25Q1-3收入91亿元，同比+12%，归母净利润13.4亿元，同比+26%，其中25Q3收入31.9亿元，同环比+18%/持平，归母净利润5.3亿元，同环比+46%/+16%。公司核心海外客户三季度销量回暖，国内标杆客户比亚迪/吉利/小米销量同比-2%/+43%/+73%，同时欧洲区域增势依旧。全年看，我们预计汽零收入有望实现12~15%增长至120-130亿元，贡献18亿元利润，同比增20%。 人形机器人量产在即、Tier地位稳固、利润空间巨大。海外巨头将于26Q1发布第三代产品并于26年启动量产，据此前计划，5年内实现年产100万台目标。公司长期积极配合全系产品开发，主供地位明确。维持按照100万台出货测算，执行器总成5万元，净利率10%，公司份额70%，可贡献35亿元利润，弹性巨大。 期间费用管控效果显著、经营性现金流快速增长。25Q1-3期间费用28.9亿元，同比+1.4%，费用率12.0%，同比-1.8pct，其中Q3销售/管理/财务/研发费用率同比-0.6/-2.1/-0.9/-0.1pct，主要系公司“精兵强将”行动效果显著。25Q1-3经营性现金净流入30.6亿元，同比+53.4%，其中25Q3净流入17.8亿元，同比+114.3%。25Q3末存货49.5亿元，同比+11.4%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润41.6/49.0/65.9亿元，同比+34%/+18%/+34%，对应PE为52x/44x/33x，考虑到机器人空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：人形机器人量产不及预期，新能源车销量不及预期等。