分众传媒(002027) 事件: 2024年4月29日，分众传媒公告2023年年报及2024年一季报：（1）2023年营收119.0亿元（YOY+26.3%），归母净利润48.3亿元（YOY+73.0%），扣非归母净利润43.7亿元（YOY+82.7%）。 （2）2024Q1收入27.3亿元（YOY+6.02%），归母净利润10.4亿元（YOY+10.5%），扣非归母净利润9.45亿元（YOY+18.2%）。 （3）2023年拟每股派发股利0.33元，合计47.7亿元，分红率98.7%，以4月30日股价计算股息率为5.1%。规划2024-2026年每年按不低于扣非归母净利润80%进行现金分红。 投资要点: 2023年业绩强劲恢复，利润弹性显现。 （1）2023年营收119.0亿元（YOY+26.3%），归母净利润48.3亿元（YOY+73.0%），扣非归母净利润43.7亿元（YOY+82.7%）。2023年非经常损益4.5亿元（YOY+14.5%），主要为政府补助4.6亿元和公允价值变动损益1.2亿元。 （2）成本费用控制较好，应收账款周转改善。2023年毛利率65.5%（同比提升5.8pct），期间费用率22.1%（同比下降2.8pct），管理费用率同比下降2.7pct。2024Q1末货币资金加交易性金融资产共92亿元，较2022年末增加12.6亿元；2023年应收账款周转天数50天 （同比下降35天）。 （3）单季度看，2023Q1-Q4及2024Q1收入为25.7/29.4/31.6/32.3/27.3亿元（YOY-12.4%/+53.8%/+25.4%/+57.1%/+6.02%），营业成本9.8/10.1/10.0/11.2/10.5亿元，归母净利润9.4/12.9/13.7/12.3/10.4亿元（YOY+1.3%/+171.8%/+88.5%/+85.8%/+10.5%）。单季度营收进入正常增长通道，营业成本稳定，利润弹性显现。 媒体点位加密，1月刊例价常态化提升。 （1）楼宇：2023年楼宇媒体营收111.2亿元（YOY+25.3%），毛利率65.86%（同比提升7.16pct）。截至2024Q1末自营电梯电视约105.1万台（较2023/2022年末增加4.5/23.3万台）；自营电梯海报媒体157.2万个（较2023/2022年末增加0.8/4.1万个）。于2024年1月已常态化提升刊例价。 （2）影院：2023年影院媒体营收7.69亿元（YOY+43.1%）。据猫眼，2023年全国票房强劲复苏（YOY+83.5%），2024年元旦/春节/清明档票房均创历史新高，且待映影片较多，有望带动观影需求与影院广告业务稳步复苏。 广告主朝多元化发展，部署AI垂类大模型。 （1）消费品收入贡献持续提升，互联网收入正增长。①消费品2023年收入66.9亿元（YOY+28.7%），占比56.2%（同比提升1.0pct）。②互联网2023年收入14.0亿元，YOY+26.4%（2022年YOY-73.8%）。③2023年来自关联方阿里系企业收入6.7亿元（2022/2021年为5.0/12.8亿元）。 （2）营销垂类大模型已经部署完成。AI技术有望从广告创意生成、投放优化等多方面赋能广告主。 盈利预测与投资评级：我们看好梯媒品牌广告的长期价值，公司作 为线下品牌广告的龙头，未来将维持高分红，业绩兼具韧性和弹性。基于此，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入130.72/140.40/149.85亿元，归母净利润53.48/57.75/61.50亿元，对应EPS为0.37/0.40/0.43元，对应PE为17.55/16.26/15.26X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、票房不达预期、应收坏账、核心人才流失、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。

     分众传媒(002027) 事件：4月29日，分众传媒（002027.SZ）发布2023年报及2024年一季报。1）2023年实现营收119.04亿元，yoy+26.30%；归母净利润48.27亿元，yoy+73.02%；扣非后归母净利润43.74亿元，yoy+82.68%。符合业绩预告。2）24Q1实现营收27.3亿元，yoy+6.02%；归母净利润10.40亿元，yoy+10.50%；扣非后归母净利润9.45亿元，yoy+18.17%。 消费品及互联网行业仍然贡献主要收入来源：1）分行业，日用消费品行业客户为第一大营收来源，2023年占比达56.23%，yoy+1.04pct；其次是互联网占11.75%，同比稳定。2）分产品：2023年楼宇业务111.19亿元（yoy+25.28%）；影院业务7.69亿元（yoy+43.10%）。 毛利优化，经营杠杆带来利润释放：1）2023年：伴随下游广告主投放需求持续恢复，公司经营杠杆带来利润释放，毛利率显著提升5.77pct达65.48%，管理费用率-2.74pct主要系上年度集体较多人员补偿金及年终奖金，而2023年相关费用发生较少。投资收益同比减少1.44亿元；整体回款情况稳定，资产减值及信用减值损合计同比减少3.8亿元；其他收益同比减少2.59亿元。归母净利率40.55%，yoy+10.95pct。2）24Q1毛利率61.69%，同比稳定；期间费用相对稳定；归母净利率38.1%，yoy+1.5pct。 渠道点位持续微增：1）电梯电视媒体：截止24Q1为111.6万台，2023及2022年分别为105.7、86.8万台。2）电梯海报媒体：截止24Q1为307.8万台，2023及2022年分别为301.5、269.0万台。 高分红比率回馈股东：2023年利润分配预案拟每股派发现金0.33元（含税），对应4月30日股价的股息率为5.08%，利润分红比率达98.7%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母利润分别为54.71亿元、59.30亿元和63.31亿元，对应4月30日收盘价PE分别为17倍、16倍和15倍。我们认为：1）社区梯媒具备稀缺性，分众的线下流量触达价值不可或缺，渠道价值凸显；2）公司点位壁垒深厚，行业竞争格局稳定；3）公司高分红比率回馈股东，彰显长期价值。维持“推荐”评级。 风险提示：1）广告行业复苏不及预期；2）公司应收账款管控不严带来的坏账损失；3）行业竞争加剧；4）社区媒体形态更换，以梯媒为主的社区媒介被其他媒介取代。

     分众传媒(002027) 公司发布2023年年报及2024年一季报：分众传媒2023年全年实现营收119.04亿元，同比增长26.3%；归母净利润48.27亿元，同比增长73.02%；扣非归母净利43.74亿元，同比增长82.68%。 2024年一季度实现营收27.3亿元，同比增长6.02%；归母净利润10.4亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利9.45亿元，同比增长18.17%。 23年年度分红叠加24年中期分红，股息率有望进一步抬升：根据公司4月30日公告：1）公司拟定2023年度利润分配预案为：每1股派发现金0.33元（含税），共计派发47.66亿元，占扣非归母净利润的109%。按照4月30日收盘价测算，静态股息率为5.08%。2）拟定2024年中期利润分配条件为相应期间合并报表归属于上市公司普通股股东的净利润为正，现金分红上限为相应期间合并报表归属于上市公司普通股股东的净利润的80%。股息率有进一步抬升空间。 Q1收入平稳增长，建议关注Q2及Q3广告投放情况。24Q1收入同比增长6.02%,实现平稳增长。根据公司年报，快消类客户收入占比56.23%，其中饮料、食品类客户比重较大，该类快消品的消费场景主要集中在夏季，广告营销需求也随之增长。另一方面，618电商节和奥运会的临近，预计对分众的广告投放有所拉动，建议关注Q2、Q3广告投放情况。 海外市场拓展加速：1）根据公司年报及一季报，2023年，公司收购并控股印度梯媒公司AbbieITMartPvt.Ltd.。24年Q1，收购越南梯媒公司“金太阳”。截止目前，公司已覆盖9个东亚/东南亚国家和地区，境外梯媒业务发展势头强劲。2）境外市场点位增长迅速：截至24年3月底，分众已覆盖境外95个主要城市，境外电梯电视/电梯海报媒体点位数分别为15.4/1.8万台，同比增长36.3%/350%。 盈利预测：根据公司一季报业绩增速，小幅下调公司营收及归母净利润。我们预计公司2024-2026年营收128.7/140.1/149.4亿元（24-25年前值145.5/166.0亿元），归母净利润53.0/58.5/63.5亿元（24-25年前值58.6/67.7亿元）。当前价格对应24/25年PE18/16x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不景气；广告市场竞争加剧；新客拓展不及预期。

     分众传媒(002027) 业绩简评 2024年4月29日，公司发布23年报及24年一季报，23年营收119.0亿元/同比+26.3%，归母净利48.3亿/同比+73.0%，扣非归母43.7亿/同比+82.7%；24年Q1营收27.3亿/同比+6.0%，归母净利10.4亿/同比+10.5%，扣非归母9.5亿/同比+18.2%。公司23年利润分配预案为拟现金分红0.33元/股。 经营分析 23年业绩高增，同比显著修复。1）收入：23年同增26.3%，主要系广告投放逐步修复，Q1-4收入分别为25.7、29.4、31.6、32.3亿元，逐季度增长，同比-12.4%、+53.8%、+25.4%、+57.1%。其中，日用消费品仍然贡献50%以上收入，交通及通讯行业收入增速较高，分别同比+47.3%、147.7%。2）盈利：23年净利率同比+11.0pct至40.6%，预计主要由于占比较高的营业成本（媒体租赁成本）较为刚性，公司经营杠杆高，收入增长能撬动利润以更高速度增长，毛利率同比+5.8pct，同时管理费率同比-2.7pct。 1Q24延续逐步修复态势。Q1归母净利率同比+1.5pct至38.1%，盈利水平随收入同比增长而提升；收入同、环比+6.0%、-15.5%，预计主要系广告投放需求随消费逐步修复中，据CTR，24年1-2月电梯LCD和电梯海报广告花费同比上涨均超过25%，影院视频广告花费同比下跌17.7%；但受季节性影响，春节期间写字楼等区域人流量较小，梯媒投放需求环比减弱。 展望后续，预计日用消费品行业仍贡献主要收入，新赛道、新品牌崛起有望带来增量。据CTR，2024年1-2月家用电器、酒精类饮品、娱乐及休闲等行业增投户外广告较多，分别同比+294.1%、77.9%、70.5%。我们认为，日用消费品仍将是稳住业绩增长的基本盘，关注1-2月增投的行业后续投放持续性；此外，AI产业链等赛道崛起或将催生新产品线、新品牌，有望贡献增量，同时AI垂类模型等有望助力经营效率提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年归母净利为55.63/63.44/69.90亿元，对应PE为18.20/15.96/14.48倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济回暖不及预期；消费品及下游新兴赛道投放不及预期；海外进展不及预期；行业竞争加剧。

     分众传媒(002027) 核心观点： 事件：公司发布2023年度报告和2024年一季报：2023年公司实现营业收入119.04亿元，同比增长26.30%；归属于上市公司股东的净利润48.27亿元，同比增长73.02%；扣非归母净利润43.74亿元，同比增长82.68%，公司23年利润分配预案为拟现金分红0.33元/股。2024年第一季度公司实现营业收入27.30亿元，同比增长6.02%；归母净利润10.40亿元，同比增长10.50%；扣非归母净利润9.45亿元，同比增长18.17%。 业绩同比高增，修复趋势显著：公司2023年度营收、利润均同比均显著增长，主要是因为：1）广告投放业务的回暖，公司应收水平持续改善，分季度看除一季度外，公司2023Q2-Q4营收均同比显著增长；2）公司固定成本（媒体租赁成本等）占营业成本比例高，带动利润同比增长更显著，2023年公司毛利率为65.5%，同比增长5.77pct；3）公司2023年管理费用率为3.72%，同比下降2.74pct，降本增效效果显著。 积极拥抱AI技术，发挥数字化、智能化营销能力优势：公司积极把握当前AI技术所带来的机遇，尝试和探索新兴技术的广泛应用。目前，公司营销垂类大模型已完成部署，正持续微调和迭代。通过对历史广告数据的深度挖掘，该模型精心构造独有的高质量数据集和合理的人工标注反馈数据，并能够在实际场景中持续迭代和优化，持续提升其能力。公司持续提升数字化、智能化营销能力，目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。 投资建议：我们认为，公司业绩增长的基本盘较为稳定，同时AI垂类大模型的应用等有望助力公司提升经营效率，实现降本增效。我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达52.45/60.94/69.01亿元，同比增长8.67%/16.19%/13.23%，对应PE分别为19x/17x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、广告市场需求不确定的风险。