分众传媒(002027) 投资要点： 事件：分众传媒发布2024年中期报告。公司上半年实现营业总收入59.67亿元，同比增长8.17%；归母净利润24.93亿元，同比增长11.74%。此外，公司公布2024年半年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金1.00元，预计派发现金红利14.44亿元，占报告期内归母净利润的57.92%。 点评： 整体业绩稳健，梯媒业务规模持续扩大。公司上半年实现营收59.67亿元，同比增长8.17%；归母净利润24.93亿元，同比增长11.74%。单季度来看，24Q2公司营收32.38亿元，同比增长10.05%；归母净利润14.53 亿元，同比增长12.65%。其中，楼宇媒体业务营收达55.05亿元，同比增长7.25%，营收占比达92.26%。公司业绩增长稳健一方面受益于电梯LCD和电梯海报渠道的高景气度，24H1的刊例花费同比分别实现22.9%和16.8%的增长；另一方面主要系两大主营业务毛利率有所提升及其投资净收益的增加。 国内布局：加速提升下沉市场渗透率。截至24年7月末，公司在三线及以下城市的电梯电视自营点位为9.3万台，较2023年末增加2.9万台，变动幅度达45.3%。此外，公司近期与美团达成合作，计划将在低线城市的每个单一城市铺设500个以上的视频梯媒点位，共同推进电梯媒体的覆盖。随着点位数量不断加密以及城市覆盖范围持续扩大，公司在梯媒市场的竞争力和市场份额有望继续提升。 海外布局：加大海外投放力度。截至24年7月末，公司在境外的电梯电视/电梯海报自营点位分别为15.6/1.9万台，点位数量较2023年末均实现双位数增长，覆盖韩国、泰国、新加坡和日本等国约100个主要城市。同时，公司于24Q2开始进军中东市场，并将巴西、墨西哥等国家作为后续备选布局市场，致力于打造全球性公司，助力国牌出海、全 球化进程。 中期分红计划，增加投资者信心。公司公布半年度分红计划，拟向全体股东每10股派发现金1.00元，预计派发现金红利14.44亿元，占报告期内归母净利润的57.92%。公司采取多次分红策略，旨在提高分红频率，维护全体股东利益及增强投资者对公司长期发展的信心。 投资建议：分众传媒业绩增长稳健，并积极扩大境内外优质资源点位的覆盖面，竞争力、市场份额有望提升。此外，公司维持高分红计划，提振投资者信心，彰显公司投资价值。我们预计2024-2025年EPS分别为0.37和0.40元，对应PE分别为15和14倍，维持“买入”评级。 风险提示：广告市场需求不及预期风险；出海业务不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     分众传媒(002027) 投资要点： 事件：公司发布2024半年报，2024H1实现营收59.67亿元，同比增长8.17%；归母净利润24.93亿元，同比增长11.74%。2024Q2实现营收32.38亿元，同比增长10.05%、环比增长18.62%；归母净利润14.53亿元，同比增长12.65%、环比增长39.74%。 整体业绩韧性较强，应收账款占比增加。2024H1公司楼宇媒体收入同比增长7.25%至55.05亿元，营业成本同比增长6.25%至19.65亿元，毛利率同比增加0.34pct至64.31%；公司整体的毛利率和净利率分别为65.13%和41.10%，同比分别增加1.20pct、0.76pct。截至2024H1，公司的经营活动现金流净额29.44亿元，同比减少4.88亿元，主要系经营活动现金流入同比减少2.00亿元、经营活动现金流出同比增加2.88亿元；应收账款规模24.08亿元，同比增加8.29亿元，占营收比重同比增加11.74pct至40.35%，主要系收入增长及部分回款速度下降。 日用消费品行业贡献收入基本盘，且收入占比持续提升。2024H1日用消费品行业为公司贡献收入同比增长14.23%至38.15亿元，占整体收入比重同比增加3.39pct至63.93%；房产家居、交通、通讯等行业贡献收入均录得同比增长。2024H1互联网行业为公司贡献收入同比下降15.86%至5.21亿元，占整体收入比重同比减少2.49pct至8.72%；娱乐及休闲、商业及服务等行业贡献收入均录得同比下滑。 国内下沉市场及境外媒体点位不断加密。截至2024年7月末，公司国内自营电梯电视94.1万块，较2023年底增长8.16%；其中，三线及以下城市的电梯电视9.3万块，较2023年底增长45.30%。此前公司与美团达成低线城市合作计划，有望更好的对接美团平台的中小商家资源，进一步激发长尾消费的活力。海外方面，截至2024年7月末，共17.5万块屏（较2023年末增长15.13%）；其中，电梯电视15.6万块（较2023年末增长14.70%）、电梯海报1.9万块（较2023年末增长18.80%）。从境外资产收益情况来看，2024H1香港户外广告、新加坡电梯电视等境外资产实现了正向盈利，泰国、马来西亚、印尼等东南亚地区增长较快，日本市场拓展较慢但成本控制得当，未来公司计划进一步拓展巴西、墨西哥等市场。 中期分红计划彰显回报股东决心。2023年底，公司公布（2024-2026）分红计划，预计每年度按照不低于当年扣非归母净利润的80%进行现金分红。此次，公司宣布中期分红计划，拟每1股派发现金0.10元（含税），合计拟派发现金红利14.44亿元，占当期归母净利润57.92%，对应当前股息率约1.70%。 投资建议：公司在国内的梯媒龙头地位稳固，业绩韧性较强，高分红彰显长期投资价值。预计公司2024年/2025年/2026年分别实现营收131.69亿元/142.86亿元/151.85亿元，归母净利润52.41亿元/56.24亿元/59.00亿元，EPS分别为0.36元/0.39元/0.41元，对应PE为16.18倍/15.08倍/14.37倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；广告主投放不及预期；市场竞争加剧。

     分众传媒(002027) 主要观点： 事件 公司发布公告，2024上半年公司实现收入59.67亿（yoy+8.17%），实现归母净利润24.93亿（yoy+11.74%），实现扣非后归母净利润21.97亿（yoy+11.43%）。 其中，24Q2实现收入32.38亿（yoy+10.0%），实现归母净利润14.53亿（yoy+12.6%），实现扣非后归母净利润12.52亿（yoy+6.8%）。 需求侧：24H1户外广告投放需求显著修复 CTR数据显示，24年上半年广告市场整体同比上涨2.7%。其中，24年上半年电梯LCD上的广告花费同比增加22.9%；电梯海报上的广告花费同比增长16.8%；影院视频上的广告花费同比下降4.5%。 从头部广告主情况看，24年上半年户外广告投放TOP5为小猿、伊利、蓝月亮、天猫、德佑，均为分众客户；从广告主行业结构看，24年上半年清洁用品、化妆品/浴室用品、酒精类饮品等行业显著加大投放户外广告。 供给侧：下沉市场电梯电视数量不断增加，加速境外市场布局 1）电梯电视媒体：截至24年7月底，公司共拥有点位数118.1万台（同比增长25.11%），其中自营媒体设备共109.7万台（同比增长22.98%）。国内自营设备点位结构不断优化，在一线城市的点位数26.8万台（同比增长19.11%），二线城市点位数58.0万台（同比增长17.89%），三线及以下城市点位数9.3万台（同比增长69.09%），境外点位数15.6万台（同比增长30.00%）。 2）电梯海报媒体：截至24年7月底，公司共拥有点位数195.2万台（同比增长3.94%），其中自营媒体设备共154.9万台（同比增长0.1%）。一线城市的点位数42.9万台（同比增加1.90%），二线城市点位数90.8万台（同比下降1.30%），三线及以下城市点位数19.3万台（同比下降3.50%），境外点位数1.9万台（同比增长216.67%）。 3）影院媒体：截至24年7月底，公司共合作1835家影院（同比增加0.44%），约1.3万影厅，覆盖国内超过270个城市的观影人群。 分红：高频率分红回馈股东，彰显公司未来发展信心 公司发布24年中期分红方案，以总股本144.42亿股为基数，向全体股东每10股派发现金1.00元，合计派发现金红利人民币14.44亿，约占公司24H1归母净利润的57.92%。公司旨在通过提高分红频率，为投资者提供更及时的现金流回报，进一步增强投资者对公司长期业务发展的信心。 2023年12月公司披露未来三年的分红规划，将每年按照不低于当年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的80%进行现金分红。 看好下沉城市需求，与美团积极开展合作 公司表示正与美团在积极探索合作方式，希望通过发挥各自的优势，打通线上线下的营销渠道，从而提高各自在低线城市的渗透率。 目前，双方已选取部分城市作为试点，将视试点情况调整或确认未来进一步的合作模式及推广覆盖等。 投资建议 预计公司24E-26E营业收入分别为130.08/141.56/150.94亿元（24-25年前值为157.95/177.34亿元），归母净利润分别为51.63/56.60/60.37亿元（24-25年前值为67.79/77.33亿），维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济持续承压；广告需求恢复不及预期；行业竞争加剧

     分众传媒(002027) 事件: 2024年8月8日，分众传媒发布2024年中报： （1）2024H1营收59.7亿元（YOY+8.2%），归母净利润24.9亿元（YOY+11.7%），扣非归母净利润22.0亿元（YOY+11.4%）。 （2）预计2024年中期分红14.4亿元，分红率57.9%。 投资要点: 2024H1业绩超市场预期。 （1）2024H1营收59.7亿元（YOY+8.2%），归母净利润24.9亿元（YOY+11.7%），扣非归母净利润22.0亿元（YOY+11.4%）；非经常性损益2.96亿元，主要为政府补助2.4亿元；毛利率65.1%（同比+1.19pct）。 （2）2024Q1/Q2营收为27.3/32.4亿元（YOY+6.0%/+10.0%）；归母净利润10.4/14.5亿元（YOY+10.5%/+12.6%）；毛利率为61.7%/68.0%（同比变动-0.13/+2.25pct）。2024Q1/Q2末应收账款19.2/24.1亿元（2023年末18.2亿元）；2024Q1/Q2应收账款周转天数62/61天（同比+14/+17天）。 楼宇/影院广告毛利率提升，楼宇媒体点位稳健扩张。 （1）2024H1楼宇媒体营收55.1亿元（YOY+7.25%），毛利率64.3%（同比+0.34pct）。据CTR公众号，2024H1我国电梯LCD/电梯海 报广告花费YOY+22.9%/+16.8%，增速位列TOP1/2，其余仅火车站媒体同比正增长。梯媒广告头部公司华语传媒2024年6月宣布停止运营，整体市场竞争格局有望改善，公司市占率有望进一步提升。 （2）截至2024年7月末，电梯电视自营媒体约109.7万台，较2023年末增加9.1万台，其中一线/二线/三线及以下城市/境外分别增加1.5/2.7/2.9/2万台；电梯海报自营媒体154.9万个，较2023年末减少1.5万个，其中国内/境外变动-1.8/+0.3万个。 （3）2024H1影院媒体营收4.54亿元（YOY+20.75%），毛利率76.43%（同比+13.6pct）。截至2024年7月末，公司覆盖1.3万个影厅，保持稳定。 消费类广告主营收占比持续提升。①日用消费品：2024H1营收38.2亿元（YOY+14.2%），占比63.9%（同比+3.4pct）。②互联网：2024H1营收5.2亿元（YOY-15.9%），占比同比-2.5pct。③其他：2024H1房产家居/交通营收2.8/4.8亿元（YOY+28.7%/+2.1%），占比同比+0.7/-0.5pct。 盈利预测与投资评级：我们看好梯媒品牌广告的长期价值，公司作为线下品牌广告的龙头，未来将维持高分红，业绩兼具韧性和弹性。基于此，我们预计2024-2026年公司营业收入130.72/140.40/149.85亿元，归母净利润53.48/58.02/61.80亿元，对应EPS为0.37/0.40/0.43元，对应PE为15.85/14.61/13.72X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、票房不达预期、应收坏账、核心人才流失、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。

     分众传媒(002027) 事件： 公司2024年8月9日发布2024年半年度报告。报告表明，公司2024年上半年公司实现营业收入59.67亿元，较上年同期的55.17亿元增长8.17%；实现归属于上市公司股东的净利润为24.93亿元，较上年同期的22.31亿元增长11.74%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为21.97亿元，较上年同期的19.72亿元增长11.43%。公司发布利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），现金分红总额为14.44亿元。 观点： 梯媒业务为公司主要业务收入来源。公司主要产品为楼宇媒体和影院银幕广告媒体等，覆盖城市主流消费人群的工作、生活、娱乐和消费场景。公司2024年上半年，实现营业收入59.67亿元，较上年同期的55.17亿元增长8.17%，其中楼宇媒体营业收入达到55.05亿元，占营业收入比重为92.26%。 中期分红，维护全体股东权益，增强投资者信心。根据公司2024年半年度报告，公司审议通过的利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），现金分红总额为14.44亿元。早在2024年3月6日，公司发布的《公司关于“质量回报双提升”行动方案的公告》中已提及，公司制定了“质量回报双提升”行动方案。《公司股东分红回报规划（2024年度-2026年度）》中具体规定“公司每年度按照不低于当年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的80%进行现金分红”，在确保公司持续成长的同时，始终将股东的利益放在首位，强化回馈股东的理念，与所有投资者共同享受业务发展的成果。 海外点位加速扩张，积极布局境外市场。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体网络，截至2024年7月31日，公司的生活圈媒体网络覆盖国内约300个城市、香港特别行政区以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度和日本等国约100个主要城市。公司电梯电视媒体自营设备约109.7万台，电梯海报媒体自营设备约154.9万个，其中境外设备分别为15.6万台、1.9万个。较2023年底，电梯电视媒体自营境外设备增长14.7%、电梯海报媒体自营境外设备增长18.8%。 加速开拓下沉市场，不断提高三四线城市覆盖率。2024年07月11日，美团外卖合作城市公众号表示，目前美团正计划在下沉城市招募电梯媒体广告加盟商（视频梯媒）。面对招商咨询引发的股价波动，分众传媒立即在互动易平台上回应，与美团达成合作关系，将一起推进低线城市电梯视频媒体运营合作。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年收入为128.68亿元、137.94亿元、146.22亿元。归母净利润为48.73亿元、52.33亿元、58.79亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为17.1/16/14.2倍。参考可比公司蓝色光标、兆讯传媒、浙文互联，我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场，维持“买入”评级。核心假设：（1）楼宇媒体：公司作为楼宇媒体广告龙头企业，该业务是公司收入占比最大的业务。收入：受较高的广告投放需求及新业务不断拓展，有望为公司带来增长空间。我们预计2024-2026年楼宇媒体业务营收增速分别为8%/7%/6%。2024-2026年楼宇媒体业务成本分别为39.49亿/40.15亿/41.27亿，公司受点位扩张的影响，预计2024-2026年楼宇媒体业务毛利率分别为67%/69%/70%。（2）影院媒体：收入：受益宏观经济的复苏和市场需求回暖，我们预计2024-2026年影院媒体业务营收增速分别为13%/12%/6%。2024-2026年影院媒体业务成本分别为3.42亿/3.72亿/3.74亿，预计2024-2026年影院媒体业务毛利率分别为61%/62%/64%。 风险提示：新技术发展不及预期；行业竞争加剧；新产品研发上线及表现不及预期；广告主投放不及预期；政策及监管环境趋严。

     分众传媒(002027) 投资要点 分众2024Q2实现营收32.38亿元，同比增长10.05%；归母净利润14.53亿元，同比增长12.65%；扣非归母净利润12.52亿元，同比增长6.82%。计入2024H1当期损益的政府补助2.41亿元，同比2023H1增长了2.53%。中期分红向全体股东每10股派发现金1.00元，总计分红14.44亿元。 分众业绩韧性强主要由于市占率提升和其广告主业绩韧性强所致：虽然经济疲软大家对于品牌广告市场的投放有较低的预期，但是由于分众所处的场景高频刚需，其市占率份额实际有所提升。此外其主要广告主消费自身也会分层，分众消费类广告主占比高的饮料、日化和食品拥有较高的业绩韧性，相应的广告投放韧性也较强。 消费类广告主拉动整体业绩增长，互联网广告主投放有所下滑：从分众楼宇媒体广告主拆分来看，上半年日用消费品广告主在分众投放金额的同比增长了11.7%，占分众收入比例59.0%；房产家居广告主同比增长26.2%，占比达到4.36%；互联网广告主同比下滑16.4%，占比达到8.5%。 公司点位温和扩张，营业成本小幅提升，销售净利率有所增长：截至2024/7/31，公司总点位数量达到了313.3万个，较2023年底增长3.9%，其中电视媒体增长11.7%，海报媒体下降0.3%。海外市场点位稳定扩张，电视媒体增长14.7%，海报媒体增长18.8%。公司2024Q2营业成本为10.35亿元，较2023Q4公司营业成本增长5.29%。2024H1公司销售毛利率达65.13%，同比2023H1上升3.31pct；同期销售净利率41.1%，上升4.32pct。 盈利预测及投资评级：由于分众传媒的市占率持续提升，业绩具备一定的韧性，我们维持2024-2026年的EPS预测0.39/0.43/0.50元，2024-2026年对应当前PE分别为14.87/13.32/11.55倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速不及预期，行业竞争超预期。

     分众传媒(002027) 事件：分众传媒于2024年8月8日发布2024年半年度报告。24年上半年公司实现营收59.67亿元，同比增长8.17%；营业成本20.81亿元，同比增长4.58%；销售费用11.04亿元，同比+7.46%；管理费用2.255亿元，同比+8.17%；研发费用0.288亿元，同比-12.73%。实现归母净利润24.93亿元，同比增长11.74%；实现扣非归母净利润21.97亿元，同比+11.43%。24H1投资收益3.44亿元，主要包括长期股权投资收益1.67亿元和股权基金投资项目等收益，23H1同期为2.22亿元，同比+55%。公允价值变动损益为-7346万元，政府补助2.23亿元。2024年第二季度公司实现营收32.38亿元，同比增长10.05%，环比增长18.62%；营业成本10.35亿元，同比增长2.83%，环比-1.02%；实现归母净利润14.53亿元，同比增长12.65%，环比+39.74%。实现扣非归母净利润12.52亿元，同比+6.82%。 分众传媒2024年上半年毛利率为65.13%，销售费用率为18.5%，管理费用率为3.78%，研发费用率为0.48%，归母净利率为41.79%。公司23Q4、24Q1、24Q2毛利率分别为65.41%/61.69%/68.04%，销售费用率分别为19.06%/17.62%/19.25%，管理费用率分别为4.05%/4.07%/3.54%，研发费用率分别为0.49%/0.61%/0.38%，归母净利率分别为37.94%/38.10%/44.89%。 分产品来看，分众传媒楼宇媒体/影院媒体2024年上半年营收分别为55.05亿元/4.54亿元，同比增长7.25%/20.75%。楼宇媒体营业成本为19.65亿元，同比增长6.25%；毛利为35.4亿元，同比增长7.8%；毛利率为64.31%，去年同期为63.97%。分媒体渠道来看，截至24年7月底，公司楼宇媒体数量为313.3万台，其中电梯电视媒体数量118.1万台，其中自营数量109.7万台，自营中境外媒体15.6万台。电梯海报媒体195.2万个，其中自营数量154.9万个。合作影院1835家。 24H1主要境外资产情况：中国香港全资子公司盈利1963.05万元，控股子公司中韩国子公司亏损3462.12万元，印尼子公司亏损105.06万元，中国香港子公司亏损1111.66万元，泰国子公司亏损1456.42万元，新加坡子公司盈利1725.86万元，马来西亚子公司亏损1505.84万元，日本子公司（Focus Media Japan Co.,Ltd.）亏损335.6万元，越南子公司亏损1615.22万元，印度子公司亏损638.54万元，越南子公司亏损643.51万元，日本子公司（Target Media Japan Co.,Ltd.）亏损24.15万元，阿联酋子公司亏损48.65万元。 点评： 日用消费品广告主投放确定性较高，占比提升。日用消费品广告主投放景气度较高，互联网客户投放占比降低。收入结构来看，2024年上半年，日用消费品收入38.15亿元，同比+14.2%，占比63.94%（23H1为60.54%）；互联网收入5.2亿元，同比-15.9%，占比8.72%（23H1为11.21%）；交通收入4.79亿元，同比+2.4%，占比8.03%（23H1为8.48%）；娱乐及休闲收入2.79亿元，同比-12.4%，占比4.67%（23H1为5.77%）；商业及服务收入2.08亿元，同比-9.8%，占比3.48%（23H1为4.17%）；通讯收入2亿元，同比+47.5%，占比3.35%（23H1为2.45%）；房产家居收入2.76亿元，同比+28.6%，占比4.63%（23H1为3.89%）；杂类收入1.9亿元，同比-0.9%，占比3.19%（23H1为3.48%）。 重视股东回报，年中分红比例符合指引预期。公司24H1年中拟分红14.44亿元，分红比例57.92%，符合24年中期利润分配条件，即相应期间分红比例上限为80%。根据我们此前假设，2024年预计公司归母净利润实现51.99亿元，按照公司此前年度分红比例指引“公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%”，即全年分红金额有望达到56亿元，股息率有望达到6.7%。 盈利预测与投资评级：24上半年收入符合预期，Q2归母净利略超预期（主要系投资收益同比多1亿，政府补助Q2>Q1），分行业看日用消费同比+14%表现亮眼，互联网同比-16%较弱。我们维持前期盈利预测，预计24-26年有望实现营收133.64/146.16/158.89亿元，同比+12.3%/9.4%/8.7%；实现归母净利51.99/54.65/59.22亿元，同比+7.7%/5.1%/8.3%，对应目前PE16.05/15.27/14.1x，维持“买入”评级。 风险因素：线下消费恢复增速不及预期、广告主投放预算不及预期

     分众传媒(002027) 公司发布2024年半年度报告。2024H1营业收入59.67亿元，同比增加8.17%，归母净利润24.93亿元，同比增加11.74%，扣非后归母净利润21.97亿元，同比增加11.43%；每10股拟派发现金红利1.00元。 Q2营业收入32.38亿元，同比增加10.05%，环比增加18.62%，归母净利润14.53亿元，同比增加12.65%，环比增加39.74%；扣非后归母净利润12.52亿元，同比增加6.82%，环比增加32.47%。 投资要点： 点位数量温和扩张，结构略有调整。截至2024年7月31日，公司国内媒体点位数量295.8万台，境外媒体点位数量17.5万台，相比2023年末分别增加了3.32%和15.13%。其中电梯电视媒体点位合计118.1万台，增加了11.7%，电梯海报媒体点位合计195.2万台，减少了0.3%。从媒体点位分布的变化情况来看，三线及以下城市、境外、加盟的电梯电视媒体数量增长较快，分别增加了45.3%、14.7%、64.7%；一线城市、二线城市、三线及以下城市的国内自营电梯海报媒体均有不同程度的缩减，分别减少了0.7%、0.9%、3.5%。此外，公司影院媒体合作影院1835家，同比增加4家，覆盖影厅数量1.3万个。 毛利率略有提升，新增点位有效上刊。2024H1公司整体毛利率65.13%，同比提升1.19pct。其中影院媒体营业收入4.54亿元，同比增加20.75%，营业收入占比7.61%，毛利率76.40%，同比提升约13.61pct；楼宇媒体营业收入55.05亿元，同比增加7.25%，营业收入占比92.26%，毛利率64.31%，同比提升约0.34pct。考虑公司媒体点位的数量相比2023年同期仍有增加，在营业成本同比增加4.58%的情况下营业收入同比增加8.17%，增幅高于营业成本增幅，毛利率的提升反映公司整体的成本控制较为有效，新增点位保持较好的刊挂率。 消费品客户继续保持投放需求。从公司客户结构来看，日用消费品、房产家居、通讯等行业的收入分别同比增加了14.23%、28.67%、48.10%，投放需求表现较好，交通行业收入增加2.13%。而互联网、娱乐及休闲、商业及服务等行业的客户投放有不同程度的收缩。日用消费品客户继续保持稳定的投放趋势，投放需求增加情况下，日用消费品客户的收入占比提升至63.93%，同比提升3.39pct，达到历年来最高水平。 海外继续保持扩张。从公司点位增长情况来看，境外点位保持较快的增长，目前境外点位总量超过17万台，覆盖韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚等国约100个主要城市。根据公司公告，2024Q2开始布局中东市场，2024半年度报告显示公司已在阿联酋设置了电梯电视媒体广告业务，后续备选布局海外市场包括巴西、墨西哥等地区。 与美团积极合作探索低线城市空间。公司目前与美团正在积极探索，提高各自在低线城市的渗透率，打通线上线下营销渠道，为低线城市中小企业提供更好的服务，目前已经选取部分城市作为试点，未来将视试点情况调整或确认进一步的合作模式及推广覆盖等。 全年有望继续保持较高分红比例。公司拟进行半年度分红，合计分红约14.44亿元，占上半年归母净利润的57.92%，占扣非后归母净利润的65.73%。根据公司发布的《公司股东分红回报规划（2024年度-2026年度）》所述，公司将每年度按照不低于当年扣非后归母净利润的80%进行现金分红。预计公司全年仍将维持较大的分红力度。公司2021-2023年的分红比例分别为80.51%、217.41%、98.73%，以次年4月30日的市值为基数，股息率分别为5.80%、6.52%和5.08%，拥有较高的股息率水平。 盈利预测与投资评级：预计2024-2026年公司EPS为0.38元、0.41元和0.45元，以8月9日收盘价5.78元计，对应PE为15.38倍、14.05倍和12.89倍。考虑公司业绩增长稳健，主营业务盈利稳定，当前估值水平处于历史较低区间，股息率较高，维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济影响广告客户需求；行业竞争加剧；应收账款风险；海外拓展不及预期

     分众传媒(002027) 2024年8月8日，公司发布24年中报，H1营收59.7亿元/同比+8.2%，归母净利24.9亿/同比+11.7%，扣非归母22.0亿/同比+11.4%；Q2营收32.4亿/同比+10.1%，归母净利14.5亿/同比+12.7%，扣非归母12.5亿/同比+6.8%。公司24年半年度利润分配预案为拟现金分红0.1元/股。 经营分析 收入：Q2整体稳健，影院媒体渠道增速放缓。1）Q2收入环比+18.6%，同比增速较Q1提高4.0pct。分行业看，H1增长主要由通讯、房产家居、日用消费品行业拉动，收入分别同比+48.1%、+28.7%、+14.2%，互联网、娱乐及休闲、商业及服务行业则带来一定拖累，收入同比-15.9%、-12.3%、-9.7%，其他行业基本持平。2）分投放渠道看，梯媒稳增，H1收入同比+7.3%，影院媒体收入同比+20.8%至4.5亿，增速快于梯媒，但由于Q2票房表现平淡，该业务收入增长受到一定压制，我们认为经济增速放缓下，广告主投放更谨慎，影院媒体作为补充性的、品牌广告渠道，完全修复也面临一定压力。 盈利：增幅大于收入，盈利水平稳健。H1及Q2归母净利润增速略高于收入，H1、Q2归母净利率同比+1.3、1.0pct，主要系业绩弹性较大，H1、Q2毛利率同比+1.2、2.3pct，及Q2投资收益同比翻倍，主要由于处置其他非流动金融资产产生投资收益。Q2扣非归母同比增速低于归母净利润，主要系非经损益变化所致，销售、管理费率同比小幅增加，分别+0.8、0.7pct，增幅与毛利率的提升抵消。 下半年关注大促等节点投放，展望后续，新赛道、新品牌崛起有望带来增量。广告投放与经济大盘直接相关，经济增速放缓的背景下，基于公司于梯媒领域深耕多年的市场地位及竞争优势，经营有望保持稳健，下半年关注大促等节点的投放情况。我们认为，日用消费品仍将是稳住业绩增长的基本盘；此外，AI产业链等赛道崛起或将催生新产品线、新品牌，有望贡献增量，同时AI垂类模型等有望助力经营效率提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年归母净利为52.86/55.80/60.25亿元，对应PE为15.79/14.96/13.86倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济回暖不及预期；消费品及下游新兴赛道投放不及预期；海外进展不及预期；行业竞争加剧。

     分众传媒(002027) 事件： 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入59.67亿，同增8.17%；实现归母净利润为24.93亿，同增11.74%。 收入端稳健增长，利润端略超预期。2024Q2实现收入32.38亿（yoy+10.05%），外部环境疲软背景下仍实现稳健增长。2024Q2毛利率为68.04%，环比提升6.34pct。2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.24%、3.55%、0.37%，其中销售费用增长较为显著，同比增长14.8%，主要系销售业务费同比增加约0.56亿。2024Q2公司实现归母净利润为14.53亿，同比增长12.72%，增速快于收入端，主要系报告期内投资收益为2.73亿，同增117.65%，主要来自于处置股权基金投资项目等取得的投资收益0.96亿。 重点拓展数字屏幕，推动下沉及海外点位增长。公司重点增加电梯电视媒体点位，截止2024年7月底，电梯电视媒体为118.1万，相比2023年底增长11.7%，而电梯海报媒体为195.2万，相比2023年底减少0.3%。同时下沉市场及海外点位增长相对较快，2024年在三线及以下城市新增自营电梯电视媒体点位2.9万个，相比2023年底增长45.3%；境外电梯电视媒体增加2万个，相比2023年底增长14.7%。 实施中期分红计划，增强股东回报。根据发布的《公司股东分红回报规划（2024年度-2026年度）》，公司每年度将按照不低于当年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的80%进行现金分红，通过承诺高比例分红以增强股东回报的确定性。本次公司实施中期分红计划，拟分红分红14.44亿，2024H1实现归母净利润为24.93亿，对应股利支付率57.92%，对应股息率1.65%。 投资建议：公司在弱外部环境下具备经营韧性，预计2024-2026年实现收入126.68亿、130.48亿、137亿，实现归母净利润为52.45亿元、56.57亿元、60.60亿元，对应EPS为0.36元、0.39元、0.42元。公司具有较高的竞争壁垒，且承诺持续进行高分红，给予2024年20倍估值，对应6个月目标价为7.2元，给予“买入-A”评级。 风险提示：广告主预算缩减、应收账款减值风险、媒体端竞争格局恶化。

     分众传媒(002027) 事件：公司发布2024年度中期报告：2024年上半年公司实现营业收入59.67亿元，同比增长8.17%；归属于上市公司股东的净利润24.93亿元，同比增长11.74%；扣非归母净利润21.97亿元，同比增长11.43%。其中，2024第二季度单季度公司实现营业收入32.38，同比增长10.05%；归属于上市公司股东的净利润14.53亿元，同比增长12.65%；扣非归母净利润12.52亿元，同比增长6.82%。 核心业务稳健增长，政策端有望受益 公司核心业务楼宇媒体广告业务2024年上半年实现营收55.05亿元，同比增长7.25%，占总营收比例为92.26%，核心业务整体保持稳健增长。8月3日国务院关于促进服务消费高质量发展的意见，有望提振消费者信心，释放消费需求。公司作为最大的生活圈媒体平台，在品牌传播领域里具有平台优势和媒体价值，已经成为了消费品品牌传播的核心阵地，有望受益于消费端的新增长。 积极拥抱AI技术，持续提升数智营销能力 公司积极把握当前 AI 技术所带来的机遇，尝试和探索新兴技术的广泛应用，为更多广告客户提供高质量赋能，提升服务效率，成为产业化 AI 的先行者。目前，公司营销垂类大模型正持续微调和迭代。同时，公司持续提升数字化、智能化营销能力，为客户后续优化营销策略提供数据化依据。同时，公司通过对大数据的不断深入分析研究及与各平台的合作，精持续帮助客户实现精准有效投放，有效推动品效协同，提升销售转化率。 投资建议：我们认为，公司核心业务稳步前进，业绩增长确定性高，同时AI等相关技术的应用有望在长线助力公司提升经营效率，实现降本增效。预计公司2024-2026年归母净利润分别为53.05/58.22/63.41亿元，对应PE为16x/15x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、广告市场需求不确定的风险。

     分众传媒(002027) 核心观点 24 年上半年营收及利润稳步增长， Q2 增速进一步提升。 公司披露 24 年上半年财报： 1） 上半年实现营业收入 59.67 亿元、 归母净利润 24.93 亿元， 同比分别增长 8.17%、 11.74%； 对应摊薄 EPS 0.17 元； 实现扣非归母净利润21.97 亿元、 同比增长 11.43%； 2） Q2 单季度公司实现营收 32.388 亿元、 归母净利润 14.53 亿元， 同比分别增长 10.0%、 12.6%， 对应摊薄 EPS 0.10 元；营收与归母净利润增速相比一季度进一步改善； 3） 24 年中期公司计划向全体股东每 10 股派发现金 1.00 元（含税） ， 不实施资本公积转增股本、 不分红股。 毛利率稳步提升、 盈利能力持续改善。 上半年公司毛利率达到 65%， 其中 Q1、Q2 分别为 61.7%、 68.0%， 相比上年同期均有所提升（23 年同期分别为 61.8%、65.8%） ； 净利率则达到 41%， 其中 Q1、 Q2 分别为 37.1%、 44.5%， 相比上年同期均有所提升（23 年同期分别为 36.8%、 43.5%） ， 处于近年来的较高水平； 展现出公司上升周期中较强的经营杠杆以及良好的产业链议价能力。 资源点位优势稳固， 中长期关注下沉市场及海外进展。 1） 2024 年 7 月 31日， 公司的生活圈媒体网络覆盖国内约 300 个城市、 香港特别行政区以及韩国、 泰国、 新加坡、 印度尼西亚、 马来西亚、 越南、 印度和日本等国约 100个主要城市。 其中电视媒体自营设备 109.7 万台（包括境外子公司的媒体设备约 15.6 万台） 、 电梯海报媒体自营设备约 154.9 万台（包括境外子公司的媒体设备约 1.9 万台） ， 影院媒体合作影院 1835 家， 约 1.3 万个影厅。加盟电梯电视媒体设备约 8.4 万台、 参股公司电梯海报媒体设备约 40.3 万个， 媒体资源点位领先优势显著； 2） 上半年楼宇媒体实现营收 55.05 亿元，同比增长 7.25%， 日用消费品仍是主要收入来源且表现稳健（收入占比 59%，同比增长 11.66%） ， 此外房产家居、 交通表现较好（同比分别增长 26.23%、16.04%） ； 3） 得益于 Q1 票房市场回暖， 影院媒体实现营收 4.54 亿元， 同比增长 20.75%， 关注后续票房市场表现。 风险提示： 宏观经济波动； 竞争加剧； 技术进步导致媒体环境变化等。 投 资 建 议 ： 我 们 维 持 2024/25/26 年 归 母 净 利 润 分 别 为57.22/65.87/69.76 亿元， 对应摊薄 EPS=0.40/0.46/0.48 元， 当前股价对应 PE=15/13/12x。 公司为国内最大的生活圈媒体平台， 点位优势显著，AI 技术有望推动公司运营效率提升， 维持“优于大市” 评级。

     分众传媒(002027) 报告关键要素: 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收59.67亿元（YoY+8.17%）；归母净利润24.93亿元（YoY+11.74%）；扣非归母净利润21.97亿元（YoY+11.43%）。 投资要点: 广告市场需求持续回暖，梯媒渠道景气度保持，公司业绩稳健增长。根据CTR数据显示，国内广告花费24H1同比上涨2.7%，延续23H1上涨趋势，整体市场在波动中逐渐回暖，恢复趋势显著，其中主要增长动力来自于电梯LCD及电梯海报渠道，24H1同比分别增长22.9%、16.8%。国内广告市场需求回暖，梯媒赛道景气度保持，公司作为楼宇媒体龙头企业，营收、利润端实现稳健增长。从三费情况来看，24H1销售费用及管理费用同比小幅上涨，研发费用有所缩减。 梯媒延续龙头趋势，积极拓展境外点位，广告主投放需求旺盛。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体平台，截至24年7月31日，覆盖范围囊括大陆约300个城市、香港行政区以及印尼、韩国等100个海外主要城市，公司拥有电梯电视/电梯海报媒体数分别为118.1万台/195.2万个，较2023年年底分别增长11.7%/减少0.03%，其中境外电梯电视/电梯海报媒体数分别为15.6万台/1.9万个，较2023年年底分别增长14.7%/增长18.8%，梯媒总体保持扩张趋势，龙头位置稳固。公司积极有序地加大境内外优质资源点位的拓展力度，进一步优化公司媒体资源覆盖的密度和客户结构，保持多元化发展态势。随着经济好转，线下消费复苏，影院运营情况好转，互联网、新消费及房产家居等广告火热领域需求将持续增强，广告主投放需求旺盛。 持续布局数字化、智能化营销，开发AI驱动解决方案。近年来，公司持续提升数字化、智能化营销能力，目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。同时，公司不断锤炼大数据分析能力，持续帮助客户实现精准有效投放，并有效推动品效协同，大幅提升销售转化率。公司也已完成营销垂类大模型部署，致力于开发AI驱动的全新行业解决方案，将极大丰富自身在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，不断提升服务能力和运营效率，进而为更多的广告主赋能。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年半年报披露情况，符合我们此前预期，我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入137.69/152.95/169.51亿元，归母净利润分别为55.78/63.47/69.08亿元，EPS分别为0.39/0.44/0.48元，对应8月8日收盘价，PE分别为15.41X/13.54X/12.44X，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、政策监管风险、新兴媒介分流广告主预算风险、广告市场需求不确定性风险。

     分众传媒(002027) 投资要点： 公司发布2024年半年度报告： 分众传媒2024年H1实现营收59.67亿元， 同比增长8.17%； 归母净利润24.93亿元， 同比增长11.74%； 扣非归母净利润21.97亿元， 同比增长11.43%。2024年Q2实现营收32.38亿元， 同比增长10.05%； 归母净利润14.53亿元， 同比增长12.65%； 扣非归母净利润12.52亿元， 同比增长6.82%。 日用消费品广告主收入占比创新高， 促消费政策有望进一步提升分众业绩。 2024年H1公司日用消费品广告主收入38.15亿元， 同比增长14.22%。 日用消费品广告主营收占比63.93%， 创历史新高， 较前高（23年H1） 提升3.4pct。随着国家一系列扩内需、 促消费政策持续推进， 消费信心和消费需求将得到提振和释放， 分众作为消费品品牌传播的核心阵地， 业绩表现有望进一步提升。 中期分红提升股东回报， 2024-2026年分红确定性高： 根据公司8月8日公告： 1） 公司拟定2024年半年度利润分配方案为： 每1股派发现金0.10元（含税），共计派发14.44亿元， 占归母净利润的57.92%。 按照8月8日收盘价测算， 当前股息率1.68%。 2） 根据公司23年12月公告， 2024-2026年度公司将按照不低于当年扣非归母净利润的80%进行现金分红。 公司积极践行“以投资者为本”“质量回报双提升” 的发展理念， 未来两年分红确定性高。 加速推进“向下+向外” 计划： 1） 分众加速推进下沉计划， 与美团达成合作意向， 充分发挥各自优势， 合作展开三四线等下线城市梯媒的开发及运营，向更多中小客户提供优质服务。 2） 根据公司半年度报告， 公司新设Focus FrameMiddle East Advertising Consultancies L.L.C， 拓展阿联酋电梯电视媒体广告业务。 截止7月31日， 公司已覆盖10个除中国大陆外的国家和地区， 境外电梯电视/电梯海报媒体数量分别为15.6/1.9万， 业务发展势头强劲。 盈利预测： 考虑到宏观经济恢复情况和公司经营效率， 小幅调整公司营收和归母净利润。 我们预计公司2024-2026年营收126.9/137.9/147.0亿元（前值128.7/140.1/149.4 亿 元 ） ， 归 母 净 利 润 53.1/58.2/64.5 亿 元 （ 前 值53.0/58.5/63.5亿元） 。 当前价格对应24-26年PE16/15/13x， 维持 “买入”评级。 风险提示： 宏观经济不景气； 广告市场竞争加剧； 新客拓展不及预期

     分众传媒(002027) 事件： 2024年07月11日，美团外卖合作城市公众号发布最新的招商咨询表示，目前美团正计划在下沉城市招募电梯媒体广告加盟商（视频梯媒）。面对招商咨询引发的股价波动，分众传媒立即在互动易平台上回应，与美团是一个合作的关系，将一起推进低线城市电梯视频媒体运营合作。 观点： 社会经济稳中向好，广告主重燃营销推广热情。随着经济发展，广告市场开始复苏，广告主需求增加。近年来，我国GDP稳步逐年增加，2023年我国GDP已达到1260582.1亿元，同比增长5.2%。社会消费品零售总额也随之增加。随着疫情结束，社会宏观环境好转，广告主在营销推广方面的投入热情又重新被点燃。根据CTR数据，2021年同期广告市场花费同比增加11.20%，2023年同期广告市场整体花费同比上涨6.00%。 梯媒业务引领广告市场发展，成为市场支柱之一。根据2022年《中国品牌广告营销策略白皮书》，楼宇媒体的触达率为82.28%，触达的时间主要集中在外出游玩与上下班通勤。梯媒市场的市场前景广阔并拥有开发潜力。根据CTR数据，2022年与2023年中，只有电梯LCD与电梯海报连续两年同比变化为增长状态。 广告营销行业龙头，深受客户信赖。公司作为中国最早创建电梯媒体广告模式的企业之一，目前在楼宇媒体广告行业作为领军企业积极开拓市场份额。2019-2023年间，公司设备数量大幅度增加，充分抢占一二线城市市场份额。公司老客户占比高于85%，并且积极与新客户寻求合作，将会为公司带来业绩弹性。在大客户留存率方面，亿元级客户留存率高达90%，使公司业绩保持稳定增长。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年收入为128.68亿元、137.94亿元、146.22亿元。归母净利润为48.73亿元、52.33亿元、58.79亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为19.6/18.3/16.3倍。参考可比公司蓝色光标、兆讯传媒、浙文互联，我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场，维持“买入”评级。核心假设：（1）楼宇媒体：公司作为楼宇媒体广告龙头企业，该业务是公司收入占比最大的业务。收入：受较高的广告投放需求及新业务不断拓展，有望为公司带来增长空间。我们预计2024-2026年楼宇媒体业务营收增速分别为8%/7%/6%。2024-2026年楼宇媒体业务成本分别为39.49亿元/40.15亿元/41.27亿元，公司受点位扩张的影响，预计2024-2026年楼宇媒体业务毛利率分别为67%/69%/70%。（2）影院媒体：截至2024年3月31日，公司影院媒体合作影院1831家，约1.3万个影厅，公司在影院广告媒体拥有领先的市场份额。收入：受益宏观经济的复苏和市场需求回暖，我们预计2024-2026年影院媒体业务营收增速分别为13%/12%/6%。2024-2026年影院媒体业务成本分别为3.42亿元/3.72亿元/3.74亿元，预计2024-2026年影院媒体业务毛利率分别为61%/62%/64%。 风险提示：新技术发展不及预期；行业竞争加剧；新产品研发上线及表现不及预期；广告主投放不及预期；政策及监管环境趋严。

     分众传媒(002027) 事件：分众传媒7月11日单日跌幅为4.65%，我们认为与上午美团于官方微信公众号发布招募电梯媒体广告加盟商的消息有关，市场担心美团入局梯媒市场将对分众传媒的市场构成竞争。盘后分众传媒回复互动易投资者问及证券时报讯，分众传媒及美团双方已达成意向合作，充分发挥各自优势，合作展开包括三四线城市在内的下线城市电梯视频媒体的开发及运营，为中小客户提供优质服务。 根据“美团外卖合作城市”微信公众号，美团下沉市场发展部致力于美团核心本地商业下沉市场的发展与经营。目前美团计划在下沉城市招募电梯媒体广告加盟商（视频梯媒）。美团侧将提供设备和业务支持；加盟商侧负责铺设设备、销售和制作广告等事宜，加盟商条件包括有： 1.目前正在从事线下广告业务，至少2年以上经验，有梯媒经验更佳。 2.在全国任意下沉城市拥有社区/商圈物业楼宇资源、广告客户、广告销售、广告售卖经验等，以快速拓展梯媒业务。 3.具备充足的启动资金和公司实力，有意愿在单一城市铺设500个以上的视频梯媒点位。 证券时报讯，分众传媒与美团达成意向合作，将加速推进低线城市电梯视频媒体的开发及运营。在加快建设国内大循环背景下，为能够向更多的中小客户提供优质服务，结合目前市场实际需求，分众传媒与美团积极探索，充分发挥各自优势，合作展开包括三四线城市在内的下线城市电梯视频媒体的开发及运营。为了实现双方合作的路径和形式，分众与美团将首先选取部分城市作为此次合作的试点，未来，根据试点城市的经营情况，逐步推广覆盖。 我们认为，此次合作的达成，将促进分众传媒与美团展开协作联动。通过合作双方能够在下沉市场打通线上线下的营销渠道，提高各自在低线城市的渗透率，为低线城市中小企业提供更好的服务。分众亦能充分发挥自身内容放大器的强大优势作用，扩大A1人群，有效提升线上的进店率、流转率和转化率，为以本地生活服务为代表的中小广告客户提供高质量赋能，在规模化与结构化优势中持续推高企业竞争壁垒。 点评： 我们认为，分众传媒与美团后续合作更为合理，关注中期分红高回报投资机会： （1）公司4月29日公告指出，中期利润分配条件为归母净利为正，现金分红上限为利润的80%。经测算，我们预计分众传媒24Q2单季度净利润有望达23.6亿元，即二季度单季度净利润增长预计在+5.8%。24年归母净利润预期对应当前市值股息率超5%。 （2）我们认为，分众提供低线城市点位、美团提供低线城市中小客户广告需求，系目前较为合理的利用双方优势的合作形式。相较一二线城市，低线城市在过去梯媒的竞争体现较低的广告价值，在当前市场环境占据双方较高CAPEX开支并不合理，我们假设低线城市单点位成本为3000元/年，则对应当前分众传媒30万低线城市点位9亿运营成本。分众在互动易指出加强中小企业服务，背后反映的是其KA客户贡献强于中小客户的广告主结构。根据分众投资者关系活动记录表，分众过去数年年投放亿元级别的客户留存率超过90%，而1000-5000万元的客户留存率约为70%以上。美团的本地商家中拥有较多的中小商家，双方合作或能较好将美团的商家资源从美团的线上转化为分众的线下投放。根据CTR媒介智讯的数据显示，2024年1-2月广告市场同比上涨7.5%，2月较1月增幅扩大，电梯LCD和电梯海报渠道表现亮眼，分众传媒渠道优势稳固。 （3）美团公开招募低线城市加盟商，是其在下沉市场营销策略的一部分，有助于实现线上线下营销渠道的打通，提升用户渗透率，特别是对于线上渗透率低的群体，如低线城市老年人消费群体，并帮助下沉市场商户拓展用户范围。同时，未有证据显示美团将亲自下场做梯媒，梯媒入场的“跑马圈地”铺设点位模式将会有大量的初始资金投入。截至23年5月，梯媒新进入者新潮传媒从天使轮至今累计融资约90亿元，其中投资者不乏京东、顾家家居、欧普照明等知名企业。我们认为，梯媒看似高利润率的商业模式，也需要长期稳定的下游客户培育（点位重要，但稳定的客户更重要），和稳定的现金流回报上游渠道（短期的成本竞争看似上游短期受益，但长期会为带来续约、违约等问题）。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 分 众 传 媒 2024-2026 年 营 业 收 入 分 别 为133.64/146.16/158.89 亿元，同比+12.3%/+9.4%/8.7%； 实现归母净利润分别为51.99/54.65/59.22亿元，同比+7.7%/+5.1%+8.3%。 截至2024年 7 月 15 日，对应 PE 分别为 16.55/15.75/14.54 倍，维持“买入”评级。 风险因素：线下消费恢复增速不及预期、广告主投放预算不及预期