重庆啤酒(600132) 事件 公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收88.61亿元（+4.18%），归母净利9.01亿元（+4.19%），扣非归母净利8.88亿元（+3.91%）。24Q2，公司实现总营收45.68亿元（+1.54%），归母净利4.49亿元（-5.99%），扣非归母净利4.42亿元（-6.58%）。 二季度主流啤酒带动增长，销量韧性强 1）高档啤酒收入表现平稳，主流、经济啤酒收入较快增长。24H1，公司高档、主流、经济啤酒收入分别为52.63、31.74、1.86亿元，同比+2.82%、+4.37%、+11.45%，高档啤酒收入占比为61.03%，同比-0.44pct。24Q2，公司高档、主流、经济啤酒收入分别为26.92、16.54、1.00亿元，同比-1.90%、+5.12%、+10.65%，高档啤酒收入占比为60.54%，同比-1.71pct。二季度公司收入增速放缓，主要是啤酒行业竞争日趋激烈和上半年极端天气较多等因素影响。 2）上半年销量小幅增长，均价保持稳定。24H1，公司实现啤酒销量178.38万千升，同比+3.30％，平均单价4.83元/升，同比+0.25%。24Q2，公司实现啤酒销量91.7万千升，同比+1.53％，平均单价4.85元/升，同比-0.66%。 3）南区增长领先。24H1，公司西北区、中区、南区收入分别为25.52、35.57、25.15亿元，同比+1.47%、+2.85%、+6.83%。24Q2，公司西北区、中区、南区收入分别为13.92、17.48、13.06亿元，同比+0.05%、-1.16%、+4.62%。4）批发收入稳健，经销商结构持续优化。24H1，公司批发渠道收入86.06亿元，同比+3.59%；24Q2，批发收入44.36亿元，同比+0.88%。24H1末公司经销商共2988家，较一季末净增加19家（新增209家、减少159家）。 二季度毛利率、归母净利率小幅下行 1）上半年毛利率小幅提升，归母净利率同比持平。24H1，公司毛利率为49.22%，同比+0.74pct，毛利率提升主要由于原材料价格同比下行；期间费用率同比提升影响下，归母净利率与去年同期持平，为10.17%。24H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为15.23%、3.04%、0.13%、-0.18%，同比+0.70、-0.13、+0.00、+0.17pct，销售费用率增加主要是广告及市场费用投入增加影响。公司少数股东损益占收入比重较高，24H1为10.14%，同比-0.18pct。 2）二季度毛利率、净利率小幅下行。24Q2，公司毛利率、归母净利率分别为50.45%、9.84%，同比-1.00%、-0.78%。24Q2，公司期间费用率小幅上行，销售、管理、研发、财务费用率同比+1.27、-0.27、-0.06、+0.19pct至17.20%、2.95%、0.15%、-0.17%；少数股东损益占收入比重同比-1.02pct至9.87%。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为14.05/15.00/15.96亿元，增速5.08%/6.82%/6.39%，对应8月14日PE21/20/18倍（市值294亿元），维持“买入”评级。 风险提示 消费场景波动风险、大单品销售不及预期风险、食品安全风险。

     重庆啤酒(600132) 投资要点 事件：2024H1公司实现收入88.61亿元，同比增长4.18%；实现归母净利润9.01亿元，同比增长4.19%；实现扣非后归母净利润8.88亿元，同比增长3.91%。其中2024Q2实现收入45.68亿元，同比增长1.54%；实现归母净利润4.49亿元，同比增长-5.99%；实现扣非后归母净利润4.42亿元，同比增长-6.58%。 销量平稳增长，均价同比下降。2024Q2公司啤酒收入为44.46亿元，同比增长0.86%。啤酒销量为91.70万千升，同比增长1.53%。均价为4848元/千升，同比下降0.66%。分档次看，公司二季度高档、主流、经济分别实现收入26.92、16.54、1.00亿元，同比分别增长-1.90%、+5.12%、+10.65%，高档增长最慢主要系需求疲软影响。分地区看，西北区、中区、南区分别实现收入13.92、17.48、13.06亿元，同比分别增长0.05%、-1.16%、4.62%，中区下滑主要受天气因素影响。二季度公司吨酒成本同比上升2.06%至2468元/千升。 毛利率同比下降，费用率短期上升。2024Q2公司毛利率同比下降0.99个pct至50.45%。二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.26、-0.27、-0.06、+0.19个pct至17.20%、2.95%、0.15%、-0.17%。综合来看，2024Q2公司扣非后归母净利率同比下降0.84个pct至9.67%。 盈利预测：公司二季度销量仍保持了平稳增长，但由于需求疲软，短期结构承压，均价同比下降，叠加成本上涨及费用率上升，盈利能力承压。根据公司中报，考虑到需求压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为152.77、159.32、165.90亿元（前值为156.13、163.87、171.50亿元），归母净利润分别为13.44、14.71、15.61亿元（前值为14.41、15.66、16.68亿元），EPS分别为2.78、3.04、3.23元，对应PE为21.4倍、19.5倍、18.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险

     重庆啤酒(600132) 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收88.61亿元，同比+4.2%；归母净利润9.01亿元，同比+4.2%。其中24Q2实现收入45.68亿元，同比+1.5%；归母净利润4.49亿元，同比-6.0%。 销量表现优于行业水平，吨价增速放缓。24Q2公司收入同比+1.5%。拆分量价来看，量：2024上半年公司实现销量178.4万千升，同比+3.3%；其中24Q2公司销量同比+1.5%，增速放缓，但仍优于行业（据国家统计局，规模以上啤酒企业24Q2产量同比-4.5%）；价：2024年上半年公司吨价同比+0.9%，其中24Q2吨价同比+0.01%。 分产品，24H1公司高档/主流/经济产品分别实现收入52.63/31.74/1.86亿元，同比+2.8%/+4.4%/+11.4%；24Q2高档/主流/经济产品分别实现收入26.91/16.54/1.0亿元，同比-1.9%/+5.1%/+11.1%。经济产品延续Q1高增态势，受现饮渠道恢复不及预期影响高档产品增长乏力，导致Q2吨价增速放缓。但公司通过提高罐化率等举措积极应对，国际品牌保持较好增长。 大城市计划持续推进，南区增长较快。分区域来看，2024上半年公司西北/中区/南区分别实现收入25.5/35.7/25.2亿元，同比分别+1.5%/+2.9%/+6.8%。南区伴随大城市2.0项目加速落地，维持较高增速。佛山酒厂拉罐线于5月启动试生产，并计划于8月底正式投产，有望解决华南产能不足问题，并进一步降低运输费用，辐射周边地区。 折旧费用带动吨成本短期上升，全年费用率维稳。24Q2公司毛利率同比-1.0pct，主要因佛山工厂折旧费用增加，我们预计全年吨成本与去年持平。费用方面，24Q2公司管理费用率/销售费用率分别同比-0.3/+1.3pct，体育赛事大年销售费用投放适当前置，全年预期销售费用率平稳；管理费用方面，供应链管控持续优化带来费用节省。 投资建议：受即饮渠道需求疲弱和天气等因素影响，公司Q2业绩增速放缓，下半年仍需等待消费需求环境好转。我们调整2024-26年EPS预测至2.89、3.24、3.51亿元。2024/8/15收盘价59.38元对应P/E分别为21/18/17倍。低速增长阶段，单季度增速数字变化并不显著；市场或更看重公司多品牌组合未来发展潜力，品类竞争格局的稳定性、消费粘性，以及公司较高的分红比例，因此维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：消费需求继续走弱的风险，乌苏销售恢复低于预期的风险。

     重庆啤酒(600132) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入88.61亿元，同比+4.18%；归母净利润9.01亿元，同比+4.19%；扣非归母净利润8.88亿元，同比+3.91%。其中，2024Q2实现营业收入45.68亿元，同比+1.54%；归母净利润4.49亿元，同比-5.99%；扣非归母净利润4.42亿元，同比-6.58%。 高端化节奏略有放缓，主流表现较好带动整体收入增长。（1）2024H1量价齐升趋势不改，但24Q2转为量增价减，内部结构略有分化，高端化节奏放缓。整体来看，24H1/24Q2啤酒销量分别同比+3.3%/+1.5%达到178.38/91.70万吨，吨价分别同比+0.3%/-0.7%，外部宏观经济影响下Q2高端化进程受到影响。（2）分价格带看，2024H1高档/主流/经济收入分别同比+2.8%/+4.4%/+11.4%至52.63/31.74/1.86亿元，2024Q2高档/主流/经济收入分别同比-1.9%/+5.1%/+10.7%至26.92/16.54/1.00亿元，主流产品带动Q2收入增长，但吨价对比高档较低的主流产品收入占比提升导致整体吨价下滑。（3）分区域看，24H1西北区/中区/南区营收分别同比+1.5%/+2.9%/+6.8%，24Q2西北区/中区/南区营收分别同比+0.1%/-1.2%/+4.6%，南区表现较为亮眼。 成本压力和费投增加扰动利润，利润弹性有待释放。2024H1/2024Q2公司吨酒成本分别同比-0.6%/+2.1%，毛利率分别同比+0.7/-1.0pct至49.2%/50.5%，我们预计24Q2毛利承压主要受佛山工厂8月开始商业化生产并转固的影响。从费用端来看，24H1公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.7/-0.1/+0.2pct，其中24Q2销售/管理/研发费用率分别同比+1.3/-0.3/+0.2pct，面对激烈的市场竞争，公司加大销售费用投放巩固并不断拓展市场，其他费用整体较稳定，综合影响下公司24H1归母净利率/扣非归母净利率分别同比持平/-0.03%，24Q2单季归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.79/-0.84pct。 投资建议：公司产品结构与均价对比同业公司更为高端，受宏观消费需求弱复苏影响Q2吨价出现小幅下滑，但公司积极应对挑战：（1）品牌端：“本地品牌+国际品牌”组合持续发力，各品牌依据自身品牌调性，针对相应消费群体与消费场景持续发力，重庆、大理、风花雪月、乐堡等品牌势能持续释放，主流价格带增长较为亮眼也说明公司组合策略成效逐步显现，在消费弱复苏的预期下建议持续关注其旺季表现。（2）销售端：大城市2.0项目加速落地，公司根据不同市场情况精准投资，不断提升终端覆盖规模和市场服务能力；同时通过数字化工具持续赋能公司销售团队和经销商团队，2024H1现代渠道实现市场份额提升和销量增长。（3）供应链：佛山酒厂8月开始商业化生产，有效缓解华南区域产能不足的问题。同时公司劳动生产率仍保持高个位数增长，与人力成本的增长形成对冲。我们依据公司中期业绩对盈利预测进行调整，预计2024-2026年公司实现营收155.5/162.6/169.3亿元，同比增速为4.8%/4.7%/4.1%；实现归母净利润14.1/14.9/15.7亿元，同比增速为5.7%/5.5%/5.4%，对应PE为20x/19x/18x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨；市场竞争加剧；大单品推广不及预期等。

     重庆啤酒(600132) 事件：重庆啤酒发布2024半年报，2024H1实现营收88.61亿元，同比+4.18%，归母净利润9.01亿元，同比+4.19%，扣非归母净利润8.88亿元，同比+3.91%。2024Q2实现营收45.68亿元，同比+1.54%，归母净利润4.49亿元，同比-5.99%，扣非归母净利润为4.42亿元，同比-6.58%。 二季度销量微增，产品结构升级延续。二季度啤酒行业受到雨水天气以及餐饮走弱影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024Q2中国规模以上企业啤酒产量同比下滑5.4%，2024Q1产量增长6.1%。2024H1公司销量/吨价分别为178.38万吨/4834元/吨，同比+3.30%/+0.25%，2024Q2销量/吨价分别为91.70万吨/4848元/吨，同比+1.53%/-0.66%，二季度结构升级放缓；分结构看，2024H1公司高档/主流/经济产品分别实现收入52.6/31.7/1.9亿元、同比+2.8%/+4.4%/+11.4%，2024Q2公司高档/主流/经济分别实现营收26.92/16.54/1.00亿元，同比-1.90%/+5.12%/+10.65%，因餐饮及消费力复苏不及预期高档产品略有下滑，根据渠道调研，预估二季度高档产品中乐堡、嘉士伯保持增长，1664、疆外乌苏有所下滑，产品结构升级延续。分区域看，2024Q2西北区/中区/南区分别实现营收13.92/17.48/13.06亿元，同比+0.05%/-1.16%/+4.62%，二季度华南地区受天气影响较大，中部地区川渝6月份受到天气影响较大，云南、新疆则因旅游红利保持增长，佛山工厂投产后南区有望维持高增速。截至2024Q2末公司经销商数量达2988名，环比2024Q1末净增19个。 吨成本因佛山工厂开始计提折旧摊销略有上升，销售费用率阶段性增加预计全年稳定。2024Q2公司毛利率达50.45%，同比-1.00pct，吨成本上升2.06%至2468元/吨，主要由于佛山工厂于二季度开始计提折旧摊销，预计随着产能爬坡下半年折旧摊销费用将环比增加。2024Q2税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为6.36%/17.20%/2.95%/0.15%/-0.17%，同比-0.02/+1.27/-0.27/-0.06/+0.19pct，二季度市场消费环境疲软公司加大费用投放力度，存在季度间波动影响，但全年销售费用率预计同比持平。2024Q2净利率达19.71%，同比-1.80pct，毛利率下降及销售费用率增加导致净利率承压。展望2024年，成本端因取消澳麦的“双反”措施，今年大麦价格有望持续下行，此外玻瓶、铝材、瓦楞纸等包材价格下降有望加强成本改善，但佛山工厂投产导致新增的折旧摊销将对冲部分成本下降红利，全年毛利率预计维持稳定。 投资建议：根据2024年中报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速3%/4%/3%，归母净利润增速分别为3%/7%/7%，EPS分别为2.84/3.03/3.25元，对应PE分别为21x/20x/19x，按照2024年业绩给予25倍，目标价71.00元，给予“买入”评级。 守正出奇宁静致远 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

     重庆啤酒(600132) 销量为收入增长主要驱动 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入88.61亿元，同比增长4.18%，实现归母净利润9.01亿元，同比增长4.19%，实现扣非净利润8.88亿元，同比增长3.91%。单Q2实现收入45.68亿元，同比增长1.54%，实现归母净利润4.49亿元，同比减少5.99%，实现扣非净利润4.42亿元，同比减少6.58%。拆分量价来看，2024H1公司实现销量178.38万千升，同比增长3.30%，吨价4967.31元，同比提升0.86%，吨成本2522.65元，同比减少0.57%。单Q2公司实现销量91.70万千升，同比增长1.53%，吨价4981.62元，同比提升0.01%，吨成本2468.21元，同比增长2.06%，主因佛山工厂投产折旧摊销增加及京A并表。 经济产品表现突出，南区维持较高增速 分档次看，2024H1公司高档/主流/经济分别实现收入52.63/31.74/1.86亿元，分别同比增长2.82%/4.37%/11.45%；单Q2分别实现收入26.92/16.54/1.00亿元，分别同比-1.90%/+5.12%/+10.65%。分区域看，2024H1公司西北区/中区/南区分别实现收入25.52/35.57/25.15亿元，分别同比增长1.47%/2.85%/6.83%；单Q2分别实现收入13.92/17.48/13.06亿元，分别同比+0.05%/-1.16%/+4.62%。 持续提升管理效率，Q2产品结构影响毛利率 2024H1公司毛利率49.22%，同比提升0.73pct，归母净利率10.17%，同比持平，期间费用率18.21%，同比增加0.74pct。单Q2公司毛利率50.45%，同比下降1.00pct，归母净利率9.84%，同比下降0.79pct，期间费用率20.13%，同比增加1.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.20%/2.95%/0.15%/-0.17%，分别同比+1.26/-0.27/-0.06/+0.19pct。Q2公司加投费用为Q3销售做准备，我们预计全年费用率将维持持平。 公司成长性较强，维持“买入”评级 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为156.32/164.61/172.29亿元，同比增速分别为5.52%/5.30%/4.67%，归母净利润分别为14.24/15.12/15.94亿元，同比增速分别为6.52%/6.19%/5.41%，对应三年CAGR为6.04%。考虑到公司多品牌布局，多价格带发力，收入业绩增长稳健，分红率领先行业，维持“买入”评级。 风险提示：大单品销量不达预期，原材料价格上涨，宏观经济不达预期

     重庆啤酒(600132) 事件：重庆啤酒发布2024年上半年报告，公司24H1实现营业收入88.61亿元，同比+4.18%，实现归属于母公司股东的净利润9.01亿元，同比+4.19%，实现扣非归母净利润8.88亿元，同比+3.91%。根据中报，公司24Q2单季度实现营收45.68亿元，同比+1.54%，归母净利润4.49亿元，同比-5.99%，扣非归母净利润4.42亿元，同比-6.58%。 销量表现稳健，结构有所承压 24年上半年，公司在外部宏观经济大环境的挑战，以及极端天气不利因素的影响下，仍旧实现了销量的稳步增长，但结构端有所承压。公司24H1实现啤酒销量达178.38万吨，同比+3.3%，对应吨酒价格同比增长0.25%至4834.46元/吨，单季度来看，公司24Q2综合啤酒业务收入达44.46亿元，同比+0.86%，其中实现销量91.7万吨，同比+1.53%，对应吨酒价格同比-0.66%。 分档次来看，上半年公司高档/主流/经济档次分别实现收入52.63/31.74/1.86亿元，对应同比+2.82%/+4.37%/+11.45%，占比分别变化-0.44/+0.29/+0.15pct至61.03%/36.81%/2.16%，单季度来看，24Q2公司高档/主流/经济档次分别实现收入26.92/16.54/1亿元，对应同比-1.9%/+5.12%/+10.65%，占比分别-1.71/+1.51/+0.2pct至60.54%/37.21%/2.25%。 毛销差小幅缩窄，费用整体控制良好 公司24Q2毛利率为50.45%，对比同期减少了1pct，销售费用率对比同期提升了1.27pct至17.2%，对应毛销差下降了2.27pct至33.25%，其余管理/研发/财务费用率分别对比同期-0.27/-0.06/+0.19pct至2.95%/0.15%/-0.17%，由于毛利率承压，以及销售费用率的提升，净利率小幅下降了1.8pct至19.71% 内外兼修，赋能业绩稳健发展 24年上半年，全国规模以上企业累计啤酒产量同比增长0.1%，公司增速高于行业水平，市场份额进一步抓取。公司秉承着高端化发展，着力重点业态、市场，细抓细分赛道的产品组合分销、罐化率、多包装提升，利用新兴营销活动推动销量增长；大城市2.0项目加速落地，终端覆盖规模和市场服务能力不断夯实，销售团队和经销商团队两支队伍亦在公司全面升级通路系统管理工具、优化业务执行看板下得到进一步赋能。此外，公司供货网络持续优化，佛山酒厂8月开始商业化生产，预计将有效缓解华南区域产能不足的问题、西昌仓库扩建及立仓项目提前一个月启动。 盈利预测与投资建议 考虑到行业竞争加剧，宏观大环境具备一定挑战，我们下调了公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为13.88/14.74/15.38亿元（原24-26年为14.64/15.66/16.55亿元），对应PE分别为21.1/19.9/19.1倍，考虑到公司为啤酒行业高端化先行者，高分红业绩稳健，假设公司24年维持100%分红率，根据盈利预测当前股息率为4.73%，维持买入评级。 风险提示 宏观经济波动、原材料成本提升、市场竞争加剧等风险

     重庆啤酒(600132) 事件 2024年08月14日，重庆啤酒发布2024年中期业绩报告。 投资要点 费率管控得当，盈利水平基本平稳 公司2024年上半年实现营收88.61亿元（同比+4.18%），啤酒销量178.38万千升（同比+3.30%），归母净利润9.01亿元（同比+4.19%），扣非净利润8.88亿元（同比+3.91%）。其中2024年单二季度实现收入45.68亿元（同比+1.54%），归母净利润4.49亿元（同比-5.99%），扣非净利润4.42亿元（同比-6.58%）。公司2024年上半年毛利率为49.22%（同增0.73pcts），销售费率为15.23%（同增0.70pct），管理费率3.04%（同减0.13pct），费率整体管控得当，净利率为20.31%（同减0.18pct）。2024年单二季度实现毛利率50.45%（同减约1pct），销售费率17.20%（同增1.26pcts），净利率19.71%（同减1.80pcts），主要受行业竞争加剧以及极端天气等不利因素影响。 中、高档啤酒平稳增长，南区市场贡献主要增速 分产品来看，2024年上半年实现高档啤酒（消费价格8元及以上产品）营收52.63亿元，同增2.82%；主流啤酒（4-8元产品）营收31.74亿元，同增4.37%；经济型啤酒（4元以下产品）营收1.86亿元，同增11.45%。分区域来看，2024年上半年南区营收25.15亿元，同增6.83%；中区营收35.57亿元，同增2.85%；西北区营收25.52亿元，同增1.47%。 盈利预测 公司大城市2.0计划加速落地，不断提升终端覆盖规模；现代渠道在高端化发展与精细化运营下实现市场份额与销量的平稳增长。公司佛山工厂8月开始商业化生产，运输费用的节约对冲折旧摊销费用，有效缓解华南区域的产能压力。我们预计公司2024-2026年EPS分别为2.98/3.30/3.60元，对应PE分别为20/18/17倍，基于公司中长期发展的广阔空间，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、成本下降幅度不及预期、渠道拓展与终端动销不及预期等。

     重庆啤酒(600132) 主要观点： 公司发布2024年中报： 24Q2：收入45.7亿（+1.5%），归母净利润4.5亿（-6.0%）；扣非归母净利润4.4亿（-6.6%）； 24H1：收入88.6亿（+4.2%），归母净利润9.0亿（+4.2%）；扣非归母净利润8.9亿（+3.9%）； 收入利润符合市场预期。 收入端：主流啤酒拉动增长 量价拆分：Q2量+1.5%/价-0.7%，量跑赢行业，预计主要受疆内乌苏及嘉士伯拉动，疆外乌苏仍处恢复期；H1量+3.3%/价+0.3%。 主流啤酒拉动增长：Q2高档/主流/经济啤酒收入27/16.5/1亿，同比-1.9%/+5.1%/+10.7%；H1高档/主流/经济啤酒收入同比+2.8%/+4.4%/+11.4%。 南区继续高增：Q2西北/中区/南区收入同比+0.1%/-1.2%/+4.6%，H1收入同比+1.5%/+2.9%/+6.8%。 盈利端：Q2受佛山工厂投产影响 Q2毛利率同比-1pct至50.5%，主因吨成本同比+2.1%，佛山工厂Q2投产致折旧摊销增加；H1毛利率同比+0.7pct至49.2%，吨成本同比-0.6%。 另Q2销售/管理费率同比+1.3/-0.3pct，使得归母净利率同比-0.8pct至9.8%；H1销售/管理费率同比+0.7/-0.1pct，归母净利率10.2%，同比持平。 投资建议：维持“买入”评级 我们的观点： 全年看原材料成本下降与Q2佛山工厂折旧摊销对冲，吨成本预计持平。公司主看结构升级，关注疆外乌苏恢复情况。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营业总收入155/164/173亿元，同比+4.8%/+5.4%/+5.6%（原预测158/166/176亿元）；实现归母净利润14.2/15.5/17.1亿元，同比+6.1%/+9.3%/+10.0%（原预测14.8/16.3/17.6亿元）；当前股价对应PE分别为21/19/17倍，24年分红率100%假设下股息率4.8%，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨，分红不及预期。

     重庆啤酒(600132) 事项： 公司发布2024年半年报，上半年实现营收88.61亿元，同比增长4.18%；归母净利润9.01亿元，同比增长4.19%。其中2024Q2实现营收45.68亿元，同比增加1.54%；归母净利润4.49亿元，同比减少5.99%。 平安观点： 面对外部挑战，实现韧性增长。2024上半年，尽管面临外部宏观经济环境的挑战、日益激烈的啤酒市场竞争以及极端天气带来的不利因素，公司依然实现了销量、营收和利润的持续增长。根据国家统计局数据，2024上半年中国规模以上企业累计啤酒产量1908.8万千升，同比增长0.1%。公司积极应对外部环境变化带来的机遇和挑战，2024上半年实现啤酒销量178.38万千升，比上年同期172.68万千升增长3.30%，增速远高于行业平均水平，展现出龙头企业的经营韧性。 “本地＋国际”品牌组合，持续推进高质量发展。在品牌组合方面，公司拥有“本地品牌+国际品牌”的品牌组合，国际品牌有嘉士伯、乐堡、1664等，本地品牌有乌苏、重庆、山城、西夏等，依托这一品牌组合，能够持续推进公司高质量发展。分产品来看，2024上半年以嘉士伯/乐堡/1664/红乌苏为代表的高档啤酒（消费价格8元及以上产品）实现营收52.63亿元，同增2.82%；以重庆/乌苏/大理/西夏为代表的主流啤酒（4-8元价格带产品）实现营收31.74亿元，同增4.37%；以山城为代表的经济型啤酒（4元以下产品）实现营收1.86亿元，同增11.45%。 毛利率同比增长，南区表现较优。公司2024上半年实现毛利率49.22%，同比增长0.74pct。2024上半年销售费用率为15.23%，同比增长0.7pct，管理费用率为3.04%，同比下降0.13pct，费率整体管控得当。上半年实现净利率20.31%，同比减少0.18pct。公司大城市2.0项目加速推进，分区域来看，2024H1南区实现营收25.15亿元，同增6.83%；中区营收35.57亿元，同增2.85%；西北区营收25.52亿元，同增1.47%。2024H1新增经销商209家，共有经销商2988家，较2024Q1增加19家。 财务预测与估值：考虑到受宏观环境影响整体需求依然疲软，啤酒高端化进程放缓，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为14.19亿元（前值14.29亿元）、15.18亿元（前值15.35亿元）、16.14亿元（前值16.25亿元），EPS分别为2.93/3.14/3.34元，对应8月14日收盘价的PE分别为20.7、19.3和18.2倍。公司6+6品牌组合及大城市计划稳步推进，长期有望保持高端化+全国化良好势头，维持“推荐”评级。 风险提示：乌苏全国化推广不及预期；大麦、包材等原料成本超预期上行；行业需求不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。

     重庆啤酒(600132) 事件：2024年8月14日，公司发布2024年半年报。24H1公司分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润88.61/9.01/8.88亿元，分别同比增加4.18%/4.19%/3.91%，归母净利率为10.17%，与去年同期基本持平，扣非归母净利率为10.02%，同比-0.03pct。经测算，24Q2公司分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润45.68/4.49/4.42亿元，分别同比+1.54%/-5.99%/-6.58%归母净利率为9.84%，同比-0.79pct，扣非归母净利率为9.67%，同比-0.84pct。 销量跑赢行业，Q2结构有所回落。24H1/Q2公司销量同比+3.30/+1.53%至178.38/91.70万千升，24H1中国规模以上企业累计啤酒产量同比+0.1%，公司销量跑赢行业大盘。24H1/Q2吨价同比+0.25%/-0.66%至4834/4848元，Q2吨价降速主要系结构承压，其中高档/主流/经济啤酒营收分别达26.92/16.54/0.99亿元，同比-1.90%/+5.12%/+10.65%，占啤酒营收比重同比-1.71/+1.51/+0.20pct。大单品方面，我们判断疆外乌苏对现饮场景依赖度较高，增速仍有一定承压；嘉士伯品牌在持续市场拓展及渠道精耕下取得不俗增长；乐堡品牌则得益于8元价格带红利及渠道渗透率提升维持稳健增速，体现出公司产品矩阵完备且组合发展更趋良性。区域端，24H1西北区/中区/南区分别实现营收25.52/35.57/25.15亿元，分别同比+1.47%/+2.85%/+6.83%。 成本回升+投入增加，毛销差阶段性承压。24H1/Q2公司吨成本同比-0.57%/+2.06%，单Q2成本压力较Q1回升预计主要系1）Q2起佛山工厂计提折旧摊销；2）产能利用率提升摊薄固定成本的贡献回落。结构回落+成本承压综合导致24Q2公司毛利率同比-1.00pct至50.45%。费用端，Q2公司销售费用率同比+1.26pct，预计系市场投入增加，其余费用整体管控良好。毛销差阶段性承压导致Q2公司扣非归母净利率同比-0.84pct。 24年积极应对，期待需求景气复苏。公司产品结构领先于行业，当前外部环境下公司高端品增长阶段性受压制进而影响吨价表现。24年公司积极应对，大城市计划落地有望更加精细化，同时成本压力趋缓后公司有望适度加大投入，且费用结构上向渠道端倾斜。中长期行业升级空间仍较大，公司产品矩阵完备并坚持提升组织力、精耕渠道，若后续现饮需求景气复苏，大单品势能有望恢复。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收154.82/161.16/167.29亿元分别同比增长4.5%/4.1%/3.8%；归母净利润分别为14.11/14.82/15.46亿元，分别同比增长5.6%/5.0%/4.3%；当前市值对应PE分别为21/20/19X，公司历史维持高分红（21-23年股利支付率83%/100%/101%），维持“推荐”评级。 风险提示：现饮渠道恢复不及预期；高端啤酒竞争加剧等。

     重庆啤酒(600132) 事件 公司2024年上半年实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润88.61/9.01/8.88亿元，同比+4.18%/+4.19%/+3.91%。公司单Q2实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润45.68/4.49/4.42亿元，同比+1.54%/-5.99%/-6.58%。24Q2收入符合预期，利润符合预期。 核心要点 2024年上半年业务拆分：（1）拆分量价来看，2024年上半年公司实现销量178.38万吨，同比增长3.30%；均价4967元/吨，同比+0.86%。（2）分产品结构来看，公司高档/主流/经济产品分别实现营收52.63/31.74/1.86亿元，分别同比+2.82%/+4.37%/+11.45%，预计增长主要由嘉士伯、乐堡和风花雪月所贡献。（3）分地区来看，公司西北/中/南区分别实现营收25.52/35.57/25.15亿元，分别同比+1.47%/+2.85%/+6.83%。 2024年Q2业务拆分：（1）拆分量价来看，2024年Q2公司实现销量91.70万吨，同比+1.53%；均价4982元/吨，同比+0.01%。（2）分产品结构来看，公司高档/主流/经济产品分别实现营收26.92/16.54/1.00亿元，分别同比-1.90%/+5.12%/+10.65%，高档产品下滑主因销量承压。（3）分地区来看，公司西北/中/南区分别实现营收13.92/17.48/13.06亿元，同比+0.05%/-1.16%/+4.26%。 基数异常叠加消费需求偏弱，24Q2公司毛利率承压。2024年上半年公司毛利率/归母净利率为49.22%/10.17%，分别同比+0.73/+0pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.23%/3.04%/0.13%/-0.18%，分别同比+0.70/-0.13/+0/+0.17pct。24Q2公司毛利率/归母净利率为50.45%/9.84%，分别同比-1/-0.79pct，毛利率下滑主因23Q2生产节奏调整导致单季度生产成本基数偏低，24Q2吨成本2468元/吨，同比提升2.06%，环比下降4.34%，公司成本仍延续改善趋势；销售/管理/研发/财务费用率分别为17.2%/2.95%/0.15%/-0.17%，分别同比+1.26/-0.27/-0.06/+0.19pct，销售费用率提升主因加大了市场投放。 盈利预测与投资评级 受到与啤酒需求相关的消费场景复苏乏力以及极端天气的影响，公司上半年整体表现承压，预计下半年有望环比改善。佛山工厂投产后折旧摊销增长，预计全年吨成本基本持平。考虑到1）市场对于Q2的需求疲软担忧充分消化；2）成本基数恢复正常后下半年利润端表现预计有望改善。据此我们来调整对未来三年的盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为152.95/157.72/162.19亿元（原预测2024-2026年为158.08/167.06/175.00亿元），同比增长3.24%/3.12%/2.84%，归母净利润13.73/14.90/16.02亿元（原预测 2.75%/8.47%/7.53%。未来三年EPS分别为2.84/3.08/3.31元。对应当前股价PE分别为21/20/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；原材料价格波动风险；旺季气温不达预期风险。