重庆啤酒(600132) 事件 2025年02月06日，重庆啤酒发布2024年业绩快报。 投资要点 业绩低于预期，量价同比下滑 业绩不及预期，Q4利润承压。2024年公司总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为146.45/12.45/12.22亿元，同比-1.15%/-6.84%/-7.04%；其中，2024Q4分别为15.82/-0.87/-0.84亿元，营收同比-11.45%，利润增亏。现饮渠道受损，量价同比下降。2024/2024Q4销量分别同比-0.75%/-8.03%至297.50/31.80万千升，主要受餐饮与娱乐渠道等现饮场景承压，及部分基地市场极端天气影响；均价分别同比-0.40%/-3.72%，主要系非现饮渠道高端化结构较现饮渠道更低。 坚定高端化战略，加大非现饮渠道开发 产品方面，2024年高端产品占比仍提升，其中嘉士伯、乐堡、大理等产品销量预计实现增长，乌苏、1664、重庆等品牌同比下滑；2025年将坚定高端化战略，减少非现饮渠道中低端产品占比，加大非啤酒产品推广力度。渠道方面，2024年公司将非现饮渠道细分为9个渠道与团队，加大精细化管理；2025年将继续加大对非现饮渠道开发力度，持续提升罐化率。成本方面，2025年预计仍受益于大麦成本下行，同时需考虑佛山工厂折旧摊销费用增长与运费优化。 盈利预测 公司大城市2.0计划加速落地，不断提升终端覆盖规模；现饮渠道在高端化发展与精细化运营下实现市场份额与销量的平稳增长，同时加大非现饮渠道开拓力度。根据公告，我们调整公司2024-2026年EPS分别为2.57/2.71/2.92（前值为2.98/3.30/3.60）元，对应PE分别为21/20/19倍，基于公司中长期发展的广阔空间，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、成本下降幅度不及预期、渠道拓展与终端动销不及预期等。

     重庆啤酒(600132) 投资要点： 旺季收入下降。2024年第三季度，公司实现收入42.02亿元，同比下降7.11%，较上年同期下降13.62个百分点，环比第二季度的1.54%下降5.57个百分点。2024年前三季度，公司实现收入130.63亿元，同比增0.26%，增幅同比收窄6.68个百分点。三季度是啤酒消费的传统旺季，但收入增长由正转负，表明啤酒的终端消费萎缩较为严重。 第二、三季度的销售商品现金连续两个季度同比下降。第二、三季度，公司销售商品收到现金分别49.51、47.49亿元，分别同比下降1.28%和4.51%。收到现金的情况与同期收入变化保持一致，均呈现萎缩的迹象。除日常消费，餐饮、夜宵、酒吧等场所是啤酒消费的重要场景，预计场景减少是啤酒收入减少的重要原因。 由于成本减少更多，公司的销售毛利率升高。2024年前三季度，公司的销售毛利率为49.2%，同比升高0.01个百分点；其中，啤酒的毛利率为50.49%，同比提升1.13个百分点。本期，PPI趋势性下行，成本下降幅度较收入更大，因而在收入减少的时期却促使毛利率上升：前两个季度，啤酒成本同比增长1.25%，低于收入2.31个百分点。 费用加大，净利润率下降。2024年前三季度，公司的销售、管理和财务费用率均同比上升：销售费率上升0.17个百分点，管理费率上升0.28个百分点，财务费率上升0.18个百分点。费率上升导致净利润率同比下降0.38个百分点至20.41%。 投资建议：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为2.74元、2.85元和2.94元，参照12月20日收盘价63.9元，对应的市盈率分别为23.29倍、22.46倍、21.74倍，调降公司评级为“谨慎增持”。 风险提示：啤酒消费持续萎缩；国内成本回升；人民币贬值导致进口成本上升。

     重庆啤酒(600132) 同比-0.9%；扣非净利13.06亿元，同比-1.61%。 24Q3业绩：营收42.02亿元，同比-7.11%；归母净利4.31亿元，同比-10.1%；扣非净利润4.18亿元，同比-11.6%。 Q1-3销量265.7万千升，同比+0.2%，啤酒吨价同比-0.6%；Q3销量同比-5.6%、啤酒吨价同比-2.5% 1、分档次看：Q3高档/主流/经济收入同比-9%/-8%/+20%，8元以上占比同比-0.9pct。餐饮、夜场持续承压。Q1-3高档/主流/经济收入同比-1.24%/+0.03%/+14.84%。 2、分区域看，西北区/中区/南区收入Q3同比-10%/-5%/-9%，Q1-3同比-2.5%/-0.004%/+1.1%。 盈利能力小幅下滑，佛山工厂增加折摊、费投部分前置。 Q3净利率-0.7pct，其中：1）毛利率-1.4pct，吨成本同比+1.1%；2）销售费率同比-0.9pct；3）管理费率+1.0pct。 Q1-3净利率-0.4pct，毛利率基本持平、吨成本持平，销售/管理费率同比+0.2/+0.3pct。 展望未来，我们认为： 1、公司今年在积极推动非现饮渠道建设，1664等产品在非现饮表现亮眼、罐化率得以提升，关注后续非现饮高端化进程。 2、现饮缺口逐步触底，体现在疆外乌苏、1664。 盈利预测：结合三季报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为0.2%/3.3%/3.9%（金额148.4/153.3/159.4亿元，24-26年前值为153/158/165亿元），归母净利润增速分别为-2.0%/7.5%/6.1%（金额13.1/14.1/14.9亿元，24-26年前值为13.9/14.6/15.5亿元），对应PE分别为24X/22X/21X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；大城市计划不及预期；需求及升级低于预期。

     重庆啤酒(600132) 事件：重庆啤酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入130.63亿元，同比+0.3%，归母净利润13.32亿元，同比-0.9%，扣非归母净利润13.06亿元，同比-1.6%。2024Q3实现收入42.02亿元，同比-7.1%，归母净利润4.31亿元，同比-10.1%，扣非归母净利润4.18亿元，同比-11.6%。 三季度需求疲软量价走弱，产品结构承压。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨，同比-1.5%，2024Q3产量1007.5万吨，同比-5.3%。拆分量价，2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为265.70万吨/4783元/吨，同比+0.2%/-0.6%，2024Q3公司销量/吨价分别为87.32万吨/4677元/吨，同比-5.6%/-2.44%，因消费需求低迷、极端天气影响三季度量价承压，销量去年基数较高，降幅与行业相当，吨价降幅环比扩大，结构有所恶化。分结构看，2024Q1-Q3公司高档/主流/经济产品分别实现收入76.2/47.64/3.18亿元，同比-1.2%/+0.03%/+14.8%，2024Q3公司高档/主流/经济分别实现营收23.62/15.90/1.32亿元，同比-9.2%/-7.6%/+20.0%，占比同比-0.9/+0.1/+0.8pct至57.8%/38.9%/3.2%，因现饮渠道受损及消费力复苏不及预期高档产品下滑，预估疆外乌苏、1664承压，主流产品预估因重庆品牌受到重庆地区极端天气影响销量下滑，经济产品因品类升级、基数小增长较快。分区域看，2024Q3西北区/中区/南区分别实现营收12.5/18.9/12.9亿，同比-10.5%/-5.2%/-9.3%，西北区受去年高基数影响下降较快。 吨成本上升影响毛利率，盈利能力下降。成本端，2024Q3吨成本为2446元/吨，同比+1.1%，主因佛山工厂折旧摊销费用增加以及销量下滑导致规模效应受损，2024Q3毛利率同比-1.4pct至49.2%。2024Q3税金及附加/销售/管理费用率分别为6.53%/14.74%/3.22%，同比+0.1/-0.9/+1.0pct，销售费用下滑主因费用前置，管理费用增加主因信息服务费增加以加速数字化进程。2024Q1-Q3净利率达20.41%，同比-0.4ct，其中2024Q3净利率达20.64%，同比-0.7pct，盈利能力有所下滑。 投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速0%/2%/2%，归母净利润增速分别为-1%/3%/4%，EPS分别为2.73/2.82/2.94元，对应PE分别为22x/21x/20x，按照2025年业绩给予22倍，给予目标价62.04元，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

     重庆啤酒(600132) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入130.6亿元，同比+0.3%；实现归母净利润13.3元，同比-0.9%。其中24Q3实现收入42亿元，同比-7.1%；实现归母净利润4.3亿元，同比-10.1%；公司业绩略低于市场预期。 消费需求持续疲软，Q3量价均有所承压。量方面，24Q3公司实现销量87.3万吨，同比-5.6%；一方面Q3啤酒消费需求偏弱，行业啤酒产量同比亦下滑；另一方面公司去年同期存在高基数致使Q3销量承压。分价格带看，24Q3公司高档/主流/经济啤酒收入增速分别为-9.2%/-7.6%/+20%；其中疆外乌苏/1664等高端品牌受消费力下滑影响预计仍处下滑；嘉士伯/风花雪月等特色产品预计维持增长态势。价方面，受中高档啤酒销量承压影响，24Q3公司吨价同比下滑2.4%至4677元/吨水平。分区域看，24Q3年西北区/中区/南区收入增速分别为-10.5%/-5.2%/-9.3%，基地市场受极端天气影响增速有所承压。 结构下滑+折旧增长，Q3利润端承压。前三季度公司毛利率为49.2%，同比基本持平；其中24Q3公司毛利率为49.2%，同比-1.4pp。单三季度毛利率承压主要系：1）毛利贡献较高的高端啤酒销量下滑拉低产品结构；2）佛山三水工厂6月起开始投产，转固后计提折旧增加生产成本；3）京A并表影响；24Q3公司吨成本同比+1.1%。费用方面，24Q3公司销售费用率为14.7%，同比-0.9pp，主要系公司旺季积极控制费用投放；24Q3管理费用率同比+1pp至3.2%。综合来看，受产品结构下滑以及折旧增加影响，24Q3公司净利率同比-0.7pp至20.6%。 结构升级持续推进，期待后续改善。产品方面，随着消费力的持续复苏，疆外乌苏有望实现恢复性增长，同时疆内借助乌苏1984将持续改善疆内结构；公司还将持续推进乐堡与重庆品牌的全国化扩张与内部结构升级，其中重庆品牌将逐步借助全国范围内的火锅渠道走向更多区域，两大腰部品牌放量将为公司量价提升提供充实保障。成本方面，大麦双反政策取消下带来的成本下行红利将与佛山工厂投产带来折旧相抵。展望后续，今年低基数下随着明年线下餐饮消费与啤酒需求逐步复苏，未来公司盈利能力有望持续修复。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.80元、2.95元、3.14元，对应动态PE分别为21倍、20倍、19倍；维持“买入”评级。 风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

     重庆啤酒(600132) 事件：公司发布2024年三季报，Q1-Q3实现营收130.63亿元，同比+0.26%，归母净利润13.32亿元，同比-0.9%。 点评： 受宏观环境影响，Q3量价略跌。2024Q3公司实现营收42.02亿元，同比-7.1%。从销量来看，2024Q3销量同比-5.6%至87万千升。从吨价来看，2024Q3吨价同比-1.6%至4813元，我们认为主要系在消费力走弱的环境下，高档酒收入有所下滑所致。具体来看，2024Q3高档酒收入同比-9.2%至23.62亿元，占比58%，同比-0.9pct；主流酒收入同比-7.6%至15.9亿元；经济酒收入同比+20%至1.32亿元。从区域来看，2024Q3南区收入同比-9.3%至11.7亿元，中区收入同比-5.2%至17.93亿元，西北区收入同比-10.5%至11.21亿元。 吨酒成本环比改善，销售费用率下降。2024Q3公司实现归母净利润4.31亿元，同比-10.1%，归母净利润率同比-0.34pct至10.2%。从成本来看，2024Q3千升酒成本同比+1.1%至2446元，增幅环比二季度有所改善（Q2吨酒成本+2.1%）毛利率同比-1.4pct至49.17%，我们认为主要系佛山工厂投产后折旧摊销增加所致。此外，Q3公司控制费用投入，销售费用率同比-0.87pct至14.7%；管理费用率同比+1.04pct至3.2%。 盈利预测与投资评级：公司的核心竞争力在于6+6品牌矩阵，对啤酒生意的理解更强调产品创新，因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼，品牌资产的沉淀相对是较难复制的。目前，公司积极应对宏观挑战，不断优化经销商体系以及投入方式。2024年，我们认为疆外乌苏有望逐渐回暖，乐堡、重庆、大理等主流产品有望在优势市场继续保持较好的增长。此外从分红角度来看，公司从2021-2023年的分红率基本维持在80%以上，具备较好的资本回报。我们预计重庆啤酒2024-2026年EPS分别2.83元、2.91元、3.03元，对应2024年11月5日收盘价（61.99元/股）市盈率22、21、20倍，维持“买入”评级。 风险因素：产品结构升级不达预期、原材料价格波动等

     重庆啤酒(600132) 事件 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营收130.63亿元（+0.26%），归母净利13.32亿元（-0.90%），扣非归母净利13.06亿元（-1.61%）。24Q3，公司实现总营收42.02亿元（-7.11%），归母净利4.31亿元（-10.10%），扣非归母净利4.18亿元（-11.60%）。 经济产品增速领先，经销商数量较稳健 1）Q3销量、单价有所下滑。2024年前三季度，公司实现啤酒销量265.70万千升，同比+0.20％，平均单价为4.78元/升，同比-0.62%；24Q3，公司啤酒销量同比-5.59%，平均单价为4.68元/升，同比-2.44%。 2）经济产品增速领先。2024年前三季度，公司高档、主流、经济产品收入分别为76.25、47.64、3.18亿元，同比-1.24%、+0.03%、+14.84%，24Q3收入分别同比-9.23%、-7.64%、+19.97%。 3）分地区看：2024年前三季度，公司西北区、中区、南区收入分别为36.73、53.49、36.85亿元，同比-2.50%、+0.00%、+1.13%，24Q3分别同比-10.48%、-5.23%、-9.28%。 4）Q3经销商较稳健。24Q3末，公司经销商共3000家，24Q3单季净增12家。 Q3毛利率受原料价格上涨及新产能投产折旧影响 1）毛利率稳健，费用率有所提升。2024年前三季度，公司毛利率为49.20%，同比+0.01pct，归母净利率为10.20%，同比-0.12pct，主要由于费用率有所提升；公司销售、管理、财务费用率同比+0.17、+0.27、+0.18pct至15.07%、3.10%、-0.18%。 2）Q3毛利率受原料价格上涨及新产能投产折旧影响。24Q3，公司毛利率为49.17%，同比-1.35pct，主要由于原料价格上涨及佛山工厂折旧影响；归母净利率为10.25%，同比-0.34pct；Q3公司销售费用率同比-0.87pct至14.74%，管理费用率同比+1.04pct至3.22%。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.25/14.00/14.72亿元，增速-0.85%/5.66%/5.10%，对应11月1日PE21/20/19倍（市值284亿元），维持“买入”评级。 风险提示 消费场景波动风险、大单品销售不及预期风险、食品安全风险。

     重庆啤酒(600132) 事件 公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入130.63亿元，同比+0.26%归母净利润13.32亿元，同比-0.90%；扣非归母净利润13.06亿元，同比-1.61% 高基数下量价承压，收入利润均有所下滑 2024Q3公司实现营业收入42.02亿元，同比-7.11%；归母净利润4.31亿元，同比-10.10%；扣非归母净利润4.18亿元，同比-11.60%。拆分量价来看，2024Q3公司销量/吨价分别减少5.59%/1.61%。我们预计销量减少主因去年同期受益西部天气与旅游餐饮复苏基数较高，吨价同比下滑主要由于公司高端产品占比较高，受三季度餐饮、夜场等客流偏弱的影响较大。 经济类产品同比正增，西北区域收入下滑较大 分产品看，2024Q3高档/主流/经济类产品分别实现销售23.62/15.90/1.32亿元，分别同比-9.24%/-7.63%/+19.97%，产品结构延续Q2趋势。分区域看，2024Q3西北区/中区/南区分别实现收入11.21/17.93/11.70亿元，分别同比减少10.48%/5.23%/9.28%，西北区域收入下滑相对更大。 产品结构影响毛利率，净利率同比略降 2024Q3毛利率49.17%，同比下降1.35pct，我们判断主要受产品结构变化与佛山工厂投产折旧摊销增加影响，2024Q3吨成本同比+1.09%。2024Q3期间费用率17.88%，同比增加0.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.74%/3.22%/0.11%/-0.19%，分别同比-0.87/+1.04/+0.05/+0.19pct，我们预计销售费用率缩减或主要由于Q2费用前置，全年仍按照费用规划推进。2024Q3归母净利率10.25%，同比下降0.34pct。 未来有望稳健增长，分红率领先，维持“买入”评级 考虑到行业需求较为疲弱，公司受餐饮夜场客流下滑影响较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别148.78/151.80/154.85亿元，分别同比增长0.43%/2.03%/2.01%，归母净利润分别为13.24/13.61/14.45亿元，分别同比-0.91%/+2.74%/+6.22%，对应CAGR为2.64%，对应2024-2026年PE估值分别为21/21/19X。考虑到公司未来有望稳健增长，分红率领先行业，维持“买入”评级。 风险提示：大单品销量不及预期，原材料价格上涨，宏观经济不达预期

     重庆啤酒(600132) 核心观点 重庆啤酒公布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业总收入130.63亿元，同比+0.26%；实现归母净利润13.32亿元，同比-0.90%；实现扣非归母净利润13.06亿元，同比-1.61%。第三季度实现营业总收入42.02亿元，同比-7.11%；实现归母净利润4.31亿元，同比-10.10%；实现扣非归母净利润4.18亿元，同比-11.60%。 第三季度销量同比下滑，产品结构承压。第三季度实现销量87.32万千升，同比-5.6%，主要系啤酒消费市场需求疲弱。据国家统计局数据，第三季度啤酒行业产量同比有中单位数下滑，公司销量下滑幅度与啤酒行业平均下滑幅度接近。第三季度啤酒均价同比-2.4%，降幅环比第二季度扩大，反映产品结构压力增大。分档次看，第三季度高档/主流/经济型产品收入同比-9.3%/-7.6%/+20.0%，产品结构趋弱，高档产品收入占比57.8%，同比下降0.9pct。 折旧摊销上升增大毛利率压力，销售费用环比缩减。第三季度千升酒成本同比+1.1%，毛利率同比-1.4pct，主因产品结构承压且佛山新工厂投产后折旧摊销上升，抵消了原材料价格下行对毛利率的正向贡献。第三季度销售费用率同比-0.9pct，销售费用额环比第二季度有明显缩窄，主要系公司在第二季度进行销售费用前置性投入，第三季度缩减销售费用。第三季度归母净利率同比-0.3pct至10.2%，盈利能力略有弱化。 产品、渠道积极应变，静待需求回暖。今年啤酒行业面临消费需求低迷的考验，且餐饮、夜场等消费场景缺失给啤酒企业的高端化进程形成阻力，静待后续政策发力后需求逐步回暖。公司继续坚持高端化发展战略，凭借多元化的高档产品组合进行市场开拓。短期公司也在产品及渠道上积极应对，一方面针对当前高性价比消费趋势扩充产品矩阵，另一方面加强非现饮渠道及拉罐产品的布局。此外，公司品牌打造能力突出，嘉士伯、风花雪月等品牌知名度持续提升，期待明年需求回暖、公司多品牌发力促进销售改善。 盈利预测与投资建议：考虑到经济弱复苏背景下，高端及超高端啤酒消费场景恢复较慢，拖累公司结构升级速度，故我们下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入148.3/150.8/154.4亿元（前预测值153.6/161.2/169.5亿元），同比+0.1%/+1.7%/+2.4%；实现归母净利润13.3/13.6/14.1亿元（前预测值13.9/14.8/16.0亿元），同比-0.9%/+2.9%/+3.5%；EPS分别为2.74/2.82/2.92元；当前股价对应PE分别为21/21/20倍。公司保持高端化战略定力、持续巩固高端品牌优势，为长期发展蓄力，且公司高度重视股东回报，过去三年维持高分红比率，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。

     重庆啤酒(600132) 事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，24年Q1-3公司实现总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为130.63/13.32/13.06亿元，同比+0.26%/-0.90%/-1.61%。经测算，24Q3公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为42.02/4.31/4.18亿元，同比-7.11%/-10.10%/-11.60%。 需求恢复偏慢，高基数下销量下滑，结构环比走弱。24Q3公司销量同比-5.59%至87.32万千升，同比行业大盘基本持平，主因公司主销区西南地区Q3雨水等极端天气较多，同时基数较高（23Q3我国啤酒总产量同比-5.48%，同期公司销量同比+5.33%）。Q3公司吨价同比-2.44%至4677元，结构端延续Q2趋势并环比有一定走弱，主要系下游整体需求疲软，且现饮场景持续恢复较慢。分产品看，24Q3高档/主流/经济啤酒营收分别达23.62/15.90/1.32亿元，同比-9.24%/-7.63%/+19.97%，占比同比-1.32/-0.22/+0.71pct。大单品方面，我们判断疆外乌苏对现饮场景依赖度较高，增速仍有一定承压；嘉士伯品牌在持续市场拓展及渠道精耕下取得较好增长；乐堡品牌则得益于8元价格带红利及渠道渗透率提升维持一定增长，体现出公司产品矩阵完备且组合发展更趋良性。分区域，24Q3西北区/中区/南区分别实现营收11.21/17.93/11.70亿元，分别同比-10.48%/-5.23%/-9.28%。 毛利率下滑，盈利能力略有承压。24Q3公司吨成本同比+1.09%至2446元，预计主要系1）Q2起佛山工厂计提折旧摊销；2）销量下滑导致规模效应减弱。结构回落+成本承压综合导致公司毛利率同比-1.35pct至49.17%。Q3公司销售费用率同比-0.87pct，预计系旺季费用投入节奏前置，同时公司理性投入提升费效比；管理费用率同比+1.04pct，预计系推动公司数字化进程，加大IT费用投入，其余费用管控良好。综上Q3公司扣非归母净利率同比-0.51pct。 积极探索非现渠道高端化，期待景气复苏。公司产品结构领先于行业，当前外部环境下公司高端品增长阶段性受压制进而影响吨价表现。公司积极应对，通过完善产品矩阵、数字化营销等方式加快探索非现饮渠道高端化，同时大城市计划稳步推进且落地更加精细。中长期行业升级空间仍较大，公司产品矩阵完备并坚持提升组织力、精耕渠道，若后续现饮需求景气复苏，大单品势能有望恢复。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收149.19/153.81/157.66亿元分别同比+0.7%/+3.1%/+2.5%；归母净利润分别为13.21/13.82/14.25亿元，分别同比-1.2%/+4.7%/3.1%；当前市值对应PE分别为21/20/20X，公司历史维持高分红（21-23年股利支付率83%/100%/101%），维持“推荐”评级。 风险提示：现饮渠道恢复不及预期；高端啤酒竞争加剧等。

     重庆啤酒(600132) 事件：重庆啤酒发布2024年第三季度报告，公司24年前三季度实现营业收入130.63亿元，同比+0.26%，实现归属于母公司股东的净利润13.32亿元，同比-0.9%，实现扣非归母净利润13.06亿元，同比-1.61%。公司24Q3单季度实现营收42.02亿元，同比-7.11%，归母净利润4.31亿元，同比-10.1%，扣非归母净利润4.18亿元，同比-11.6%. 产品结构分化，经济档次销量高增 1）2024年前三季度，公司实现啤酒销量265.7万吨，比上年同期增长0.2%，对应吨价达4916.45元/吨，同比+0.06%，对应吨成本3700.99元/吨，同比+0.94%。24Q3单季度来看，公司实现啤酒销量87.32万吨，比上年同期减少5.59%，对应吨价达4812.54元/吨，同比-1.61%，对应吨成本3620.77元/吨，同比+0.89%。 2）分档次来看，前三季度公司高档/主流/经济档次分别实现收入76.25/47.64/3.18亿元，对应同比-1.24%/+0.03%/+14.84%，占比分别对比去年同期-0.5/+0.17/+0.33pct至60%/37.49%/2.5%，单季度来看，24Q3公司高档/主流/经济档次分别实现收入23.62/15.9/1.32亿元，分别同比-9.24%/-7.63%/+19.97%，占比分别对比去年同期-0.86/+0.11/+0.75pct至57.83%/38.93%/3.24%。 费投略微提升，盈利水平窄幅波动 按区域看，24年前三季度公司西北区/中区/南区分别实现营收36.73/53.49/36.85亿元，对比去年同期分别-2.5%/0%/+1.13%，占比分别-0.62/+0.17/+0.44pct至28.9%/42.09%29%。单季度来看，24Q3公司西北区/中区/南区分别实现营收11.21/17.93/11.7亿元，同比分别-10.48%/-5.23%/-9.28%，占比分别-0.8/+1.23/-0.44pct至27.46%/43.89%/28.65%。 前三季度，公司毛利率为49.2%，对比去年同期小幅提升0.01pct，其余销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.17/+0.29/+0.02/+0.18pct至15.07%/3.22%/0.12%/-0.18%，毛销差下降0.16pct至34.13%，公司净利率对比去年同期小幅下降0.38pct至20.41%。24Q3来看，公司毛利率为49.17%，对比去年同期-1.36pct，其余销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-0.86/+1.04/+0.06/+0.19pct至14.74%/3.22%/0.11%/-0.19%，毛销差下降0.5pct至34.43%，公司净利率对比去年同期-0.72pct至20.64%。 盈利预测与投资建议 考虑到公司三季度销量有所承压，我们下调了公司24-26年的盈 利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为13.48/14.32/14.94亿元（原值为13.88/14.74/15.38亿元），对应PE分别为21/20/19倍，考虑到公 司业绩确定性较强，且历史上分红率较高，假设公司24年分红率达100%，对应盈利预测下24年股息率达4.8%，维持“买入”评级 风险提示 原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等

     重庆啤酒(600132) 报告摘要 事件：2024Q1-3公司实现收入130.63亿元，同比增长0.26%；实现归母净利润13.32亿元，同比增长-0.90%；实现扣非后归母净利润13.06亿元，同比增长-1.61%。其中2024Q3实现收入42.02亿元，同比增长-7.11%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长-10.10%；实现扣非后归母净利润4.18亿元，同比增长-11.60%。 Q3量价均有压力，吨酒成本上涨。2024Q3公司实现啤酒收入40.84亿元，同比下降7.89%；啤酒销量为87.32万千升，同比下降5.59%；啤酒均价为4677元/千升，同比下降2.44%。前三季度公司实现啤酒收入127.08亿元，同比下降0.42%；啤酒销量为265.70万千升，同比增长0.20%；啤酒均价为4783元/千升，同比下降0.62%。分档次看，2024Q3公司高档、主流、经济分别实现收入23.62、15.90、1.32亿元，同比分别增长-9.24%、-7.63%、19.97%；前三季度高档、主流、经济分别实现收入76.25、47.64、3.18亿元，同比分别增长-1.24%、0.03%、14.84%。分地区看，2024Q3西北区、中区、南区分别实现收入11.21、17.93、11.70亿元，同比分别增长-10.48%、-5.23%、-9.28%；前三季度西北区、中区、南区分别实现收入36.73、53.49、36.85亿元，同比分别增长-2.50%、0%、1.13%。2024Q3公司吨酒成本同比上升1.09%至2446元/千升，前三季度吨酒成本同比上升0.05%至2497元/千升。 Q3毛利率承压，拖累整体盈利能力。2024Q3公司毛利率同比下降1.35个pct至49.17%，前三季度毛利率同比提升0.01个pct至49.20%。2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.87、+1.04、+0.05、+0.19个pct至14.74%、3.22%、0.11%、-0.19%。前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.17、+0.27、+0.02、+0.18个pct至15.07%、3.10%、0.12%、-0.18%。综合来看，2024Q3公司扣非后归母净利率同比下降0.51个pct至9.95%；前三季度扣非后归母净利率同比下降0.19个pct至9.99%。 盈利预测：根据公司三季报，考虑到短期销量和均价都有压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为148.42、154.88、161.35亿元（前值为152.77、 159.32、165.90亿元），归母净利润分别为13.04、14.22、15.19亿元（前值为13.44、14.71、15.61亿元），EPS分别为2.69、2.94、3.14元，对应PE为21.8倍、20.0倍、18.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险

     重庆啤酒(600132) 主要观点： 公司发布2024年三季报： Q3：营收42.0亿元（-7.1%），归母净利润4.3亿元（-10.1%），扣非归母净利润4.2亿元（-11.6%）； Q1-3：营收130.6亿元（+0.3%），归母净利润13.3亿元（-0.9%），扣非归母净利润13.1亿元（-1.6%）； 收入利润符合市场预期。 收入端：Q3产品结构走弱 量价拆分：Q3量-5.6%/价-2.4%，受餐饮大盘影响，同时重庆地区受天气影响，预计嘉士伯、风花雪月、大理销量增长，乐堡、重庆销量下滑。 分档次：Q3高档/主流/经济收入23.6/16/1.3亿元，同比-9.2%/-7.6%/+20%，产品结构压力增大。 盈利端：折旧影响持续 Q3毛利率同比-1.4pct至49.2%，主因吨成本同比+1.1%，佛山工厂折旧增加及规模效应受损；另销售/管理费率同比-0.9/+1.0pct，致归母净利率同比-0.3pct至10.2%。 投资建议：维持“买入”评级 我们的观点： 全年看收入端受餐饮疲软和天气影响，盈利端原材料成本下降与Q2佛山工厂折旧摊销对冲，吨成本预计持平，25-26年望受益餐饮景气度回暖。 盈利预测：我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入155/164/173亿元，同比+4.8%/+5.4%/+5.6%；实现归母净利润14.2/15.5/17.1亿元，同比+6.1%/+9.3%/+10.0%；当前股价对应PE分别为21/19/17倍，24年分红率100%假设下股息率5.0%，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨，分红不及预期。

     重庆啤酒(600132) 事项： 公司发布2024年三季报，Q1-Q3实现营收130.63亿元，同比增长0.26%；归母净利润13.32亿元，同比下降0.90%；扣非归母净利润13.06亿元，同比下降1.61%。其中2024Q3实现营收42.02亿元，同比下降7.11%；归母净利润4.31亿元，同比下降10.10%；扣非归母净利润4.18亿元，同比下降11.60%。 平安观点： 销量维持稳定，高档产品略有下滑。从量的角度看，2024Q1-Q3，公司实现啤酒销量265.70万千升，比上年同期265.17万千升增长了0.20%，公司积极应对外部环境变化带来的机遇和挑战，展现经营韧性。分产品来看，2024Q1-Q3以嘉士伯/乐堡/1664/红乌苏为代表的高档啤酒（消费价格8元及以上产品）实现营收76.25亿元，同比减少1.24%；以重庆/乌苏/大理/西夏为代表的主流啤酒（4-8元价格带产品）实现营收47.64亿元，同比增长0.03%；以山城为代表的经济型啤酒（4元以下产品）实现营收3.18亿元，同比增长14.84%。 单季度利润率下降，南区实现增长。公司2024Q1-Q3实现毛利率49.20%，同比增长0.01pct；销售费用率为15.07%，同比增长0.17pct，管理费用率为3.10%，同比增长0.28pct，费率整体管控得当；实现净利率20.41%，同比下降0.38pct。单季度来看，Q3实现毛利率49.17%，同比下降1.36pct；实现净利率20.64%，同比下降0.72pct。分区域来看，2024Q1-Q3南区实现营收36.85亿元，同增1.13%；中区营收53.49亿元，同比持平%；西北区营收36.73亿元，同比减少2.50%。2024Q3公司新增经销商176家，减少经销商164家，共有经销商3000家。 财务预测与估值：考虑到受宏观环境影响整体需求依然疲软，啤酒高端化进程放缓，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为13.55亿元（前值14.19亿元）、14.46亿元（前值15.18亿元）、15.50亿元（前值16.14亿元），EPS分别为2.80/2.99/3.20元，对应10月 30日收盘价的PE分别为21.0、19.7和18.4倍。公司6+6品牌组合及大城市计划稳步推进，长期有望保持高端化+全国化良好势头，维持“推荐”评级。 风险提示：乌苏全国化推广不及预期；大麦、包材等原料成本超预期上行；行业需求不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。

     重庆啤酒(600132) 投资要点：08711 公司公布2024年中报：2024H1公司实现收入88.61亿元，同比增长4.18%；实现扣非后归母净利润8.88亿元，同比增长3.91%。其中，2024Q2实现收入45.68亿元，同比增长1.54%；实现扣非后归母净利润4.42亿元，同比增长-6.58%。 啤酒的销量和收入增长放缓，啤酒吨价持稳。2024H1公司销售啤酒178.38万千升，比上年同期增长3.30％，较上年同期的4.76%低1.46个百分点。2024H1公司啤酒业务的销售收入为86.24亿元，同比增3.56%，较上年同期的7.17%低3.61个百分点，收入增长放缓较多。经测算，2024H1啤酒销售单价为4835元/千升，较上年同期的4822元/千升提升0.27%，价格体系基本持稳。 产品结构呈现上下两端增长修复，而腰部产品增长放缓的特征：高档啤酒的收入增长回升，主流啤酒的收入增长放缓，经济型啤酒的销售收入增长较好。2024H1，高档啤酒实现收入52.63亿元，同比增2.82%，较上年同期提升1.08个百分点；主流啤酒实现收入31.74亿元，同比增4.37%，较上年同期下降7.45个百分点；经济型啤酒实现收入1.86亿元，同比增11.45%，较上年同期提升6.96个百分点。产品结构呈现上下两端增长修复，而腰部产品增长放缓的特征。 由于成本下降，啤酒毛利率提升较多。2024H1啤酒毛利率达到50.49%，较上年同期提升1.13个百分点。主业盈利提升主要由经营成本的系统性下降所致。2024H1啤酒收入增速较成本增速高出2.31个百分点，而上年同期是-0.04个百分点，可见成本下降是啤酒盈利升高的主因。 二季度基本面走弱。2024Q2啤酒销量91.7万千升，同比微增1.53%；啤酒单价4848元/千升，同比降0.66%；啤酒收入44.46亿元，同比增0.86%。二季度的量价数据较一季度走弱。此外，二季度收入和成本增长差为-2.08个百分点，成本增速超过收入， 第1页/共4页 故预计二季度的毛利率环比下滑。 存货周转加快，费率升高。2024Q2存货周转率2.35次，同比提升0.1次，存货周转加快。2024Q2销售期间费用率18.21%，同比升高0.74个百分点。其中，销售费用率15.23%，同比升高0.7个百分点，销售费用增加是费率升高的主因。 投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为2.90、3.07和3.25元，参考9月4日收盘价，对应的市盈率分别为18.65、17.63和16.67倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：由于成本系统性下降而带来的盈利上升具有周期属性；公司二季度基本面走弱，未来的销售情况仍需要观察；社会消费疲弱，冲击各个消费市场，不确定性较大。

     重庆啤酒(600132) 事件： 公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入88.61亿元，同比+4.18%，实现归母净利润9.01亿元，同比+4.19%，实现扣非归母净利润8.88亿元，同比+3.91%。单季度来看，24Q2公司实现营业收入45.68亿元，同比+1.54%，实现归母净利润4.49亿元，同比-5.99%，实现扣非归母净利润4.42亿元，同比-6.58%。 投资要点 收入分析：销量表现稳健，吨价增速放缓。24H1公司实现营收88.61亿元，同比+4.18%（其中Q1：+7.16%；Q2：+1.54%）。上半年公司啤酒业务实现收入86.24亿元，同比+3.56%，销量178.38万千升，同比+3.30%，对应吨价4834元，同比+0.25%。其中，Q2啤酒销量、吨价分别同比+1.53%、-0.66%，Q2量升价跌我们认为主要系消费需求疲软、中高端啤酒消费场景仍处于需求弱复苏阶段、东南沿海极端天气以及渠道调整影响所致。 1）分价格带：主流价格带贡献主要增长。24H1高档啤酒（8元及以上产品）、主流啤酒（4-8元产品）、经济型啤酒（4元以下产品）分别实现营收52.63、31.74、1.86亿元，分别同比+2.82%、+4.37%、+11.45%，占比分别+1.67、+1.54、+0.22pct至61.03%、36.81%、2.16%。其中Q2高档啤酒、主流啤酒、经济啤酒分别实现营收26.92、16.54、1亿元，分别同比-1.90%、5.12%、10.65%，占比分别变化-1.18、+1.81、+0.22pct至60.54%、37.21%、2.25%。主流价格带贡献主要增长，预计主要系乌苏整体增长，其中疆内乌苏保持增长、疆外乌苏仍处于恢复阶段。 2）分地区：南区增速领先。24H1西北区、中区、南区分别实现营收25.52、35.57、25.15亿元，同比+1.47%、+2.85%、+6.83%。其中，Q2西北、中区、南区分别实现营收13.92、17.48、13.06亿元，分别同比+0.05%、-1.16%、+4.62%。旅游红利下，云南、新疆等旅游大省保持增长，华南地区受天气影响销量承压。 利润分析：佛山工厂投产压制毛利率，费投力度加大，盈利能力短期承压。24H1实现归母净利润9.01亿元，同比增长4.19%（其中Q1：+16.78%；Q2：-5.99%）。1）成本上，公司24H1吨成本同比-0.57%至2522.65元/吨，毛利率同比+0.74pct至49.22%。单Q2公司吨成本同比+2.06%至2468.21元/吨，毛利率同比-1pct至50.45%，主要系佛山工厂Q2开始投产折旧摊销增加对冲成本红利所致。 2）费用上：24H1/Q2公司期间费用率分别为18.21%/20.13%，分别同比+0.74/+1.13pct。其中24H1/Q2销售费用率分别为15.23%/17.20%，分别同比+0.69/+1.26pct，主要系公司加大品牌宣传以及终端费用投放导致上半年广告及市场费用、工资薪酬分别同比+16.32%、+5.63%；24H1/Q2管理费用率分别为3.04%/2.95%，分别同比-0.13/-0.27pct。综合来看，24H1/Q2归母净利率分别为10.17%/9.84%，分别同比基本持平/-0.79pct。 2024年展望：主流价格带助成长，吨成本预计持平。展望2024年，我们认为：1）产品组合：2024年公司“扬帆27”战略进入新的发展阶段“嘉速扬帆”。公司在产品组合上提升高端产品增长以及加速啤酒以外品类增长。我们认为在啤酒消费升级的大背景下，经济产品将逐步升级至主流产品，量增带动整体营收增长； 2）渠道分布：公司持续推动大城市计划，计划在2024年将目标城市从91个增加至100个左右，并计划在各个城市拓展渠道，增强品牌势能； 3）成本端：大麦双反政策取消或将直接带动啤酒企业原料成本改善，预计公司大麦采购成本同比下降，而佛山生产基地于24Q2投产，折旧摊销额的增加或将对冲成本红利，吨成本预计持平； 4）费用投放：公司在维持费用率的同时，增大投放力度，并聚焦于品牌端的费用投放，预计全年销售费用率预算持平。 投资建议：重庆啤酒是高端化排头兵，“6+6”品牌矩阵完善，大单品打造能力出色。随着消费力恢复、成本改善、“嘉速扬帆”战略加快高端化进程以及渠道精细化调整持续赋能成长，公司增长势能有望延续。考虑到消费需求疲软以及公司高端化进程放缓，我们下调公司24-26年盈利预计，预计2024-2026年公司营业收入由157/166/175亿元调整为155/162/169亿元，同比增长4.7%/4.5%/4.4%，归母净利润由14.65/15.84/16.95亿元调整为14.04/14.84/15.68亿元，同比增长5.0%/5.7%/5.6%，对应EPS分别为2.90/3.07/3.24元，对应PE分别为19/18/17x，维持“买入-B”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、食品安全问题、消费复苏进度不及预期、产品结构升级不达预期等。

     重庆啤酒(600132) 事件：公司发布2024年中报，实现营收88.61亿元，同比+4.2%，归母净利润9.01亿元，同比+4.2%。 点评： Q2销量稳增长，吨价持平。2024Q2公司实现营收45.68亿元，同比+1.5%。从销量来看，2024Q2销量同比+1.5%至92万千升。从吨价来看，2024Q2吨价同比持平至4982元，我们认为主要系在消费力走弱的环境下，高档酒收入有所下滑所致。具体来看，2024Q2高档酒收入同比-1.9%至26.92亿元，占比61%，同比-1.7pct；主流酒收入同比+5.1%至16.54亿元；经济酒收入同比+10.6%至1亿元。从区域来看，2024Q2南区收入保持了较好增速，同比+4.6%至13.06亿元，中区收入同比-1.2%至17.48亿元，西北区收入同比+0.1%至13.92亿元。 受宏观环境影响，Q2盈利能力短暂承压。2024Q2公司实现归母净利润4.49亿元，同比-6.0%，归母净利润率同比-0.78pct至9.8%。一方面，2024Q2千升酒成本同比+2.1%至2468元，毛利率同比-1.0pct至50.5%。另一方面，受制于收入增速放缓、但是费用投入并未减少，销售费用率同比+1.26pct至17.2%；管理费用率同比-0.27pct至2.9%。 盈利预测与投资评级：公司的核心竞争力在于6+6品牌矩阵，对啤酒生意的理解更强调产品创新，因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼，品牌资产的沉淀相对是不可复制的。目前，公司积极应对宏观挑战，不断优化经销商体系并且加大投入。2024年，我们认为疆外乌苏有望逐渐回暖，乐堡、重庆、大理等主流产品有望在优势市场继续保持较好的增长。此外从分红角度来看，公司从2021-2023年的分红率基本维持在80%以上，具备较好的资本回报。我们预计重庆啤酒2024-2026年EPS分别2.89元、3.12元、3.30元，对应2024年8月19日收盘价（56.75元/股）市盈率20、18、17倍，维持“买入”评级。 风险因素：产品结构升级不达预期、原材料价格波动等

     重庆啤酒(600132) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1实现收入88.6亿元，同比+4.2%；实现归母净利润9亿元，同比+4.2%。其中24Q2实现收入45.7亿元，同比+1.5%；实现归母净利润4.5亿元，同比-6.1%，公司业绩略低于市场预期。 消费需求较为疲软，Q2实现量升价平。量方面，24Q2公司实现销量91.7万吨，同比增长1.5%；Q2销量增速虽环比Q1有所放缓，但在五六月极端天气频发雨水较多叠加整体消费需求薄弱的不利大环境下，实现正向增长已难能可贵。分价格带看，24Q2公司高档/主流/经济啤酒收入增速分别为-1.9%/+5.1%/+10.7%；其中乌苏疆内虽保持增长，但疆外受消费力下滑影响预计仍处下滑；乐堡及重庆品牌受益于基地市场旅游复苏维持平稳增速。价方面，受高档啤酒销量承压影响，24Q2公司吨价同比微降0.7%至4848元/吨水平。分区域看，24Q2年西北区/中区/南区收入增速分别为+0.1%/-1.2%/+4.6%，南区市场延续增长态势。 结构下滑+折旧增长，Q2利润端承压。24H1公司毛利率为49.2%，同比+0.7pp；其中24Q2公司毛利率为50.5%，同比-1.0pp。单二季度毛利率承压主要系：1）毛利贡献较高的高端啤酒销量下滑拉低产品结构；2）佛山三水工厂6月起开始投产，转固后计提折旧增加生产成本。费用方面，24Q2公司销售费用率分别为17.2%，同比+1.3pp，主要系公司持续加大品牌推广与线下渠道费用投放力度；24Q2管理费用率同比-0.3pp至3%。综合来看，受产品结构下滑以及折旧增加影响，24Q2公司净利率同比-1.8pp至19.7%。 腰部产品稳定放量，盈利能力持续修复。1）产品方面，随着消费力的持续复苏，疆外乌苏有望实现恢复性增长，同时疆内借助乌苏1984将持续改善疆内结构；公司还将持续推进乐堡与重庆品牌的全国化扩张与内部结构升级，其中重庆品牌将逐步借助全国范围内的火锅渠道走向更多区域，两大腰部品牌放量将为公司量价提升提供充实保障。2）渠道方面，公司今年重心逐步转向过去已开拓的重点市场；而在费用投放方面亦将往线下渠道倾斜。3）成本方面，大麦双反政策取消下带来的成本压力缓解将与佛山工厂投产带来折旧相抵。展望未来，在今年Q3体育赛事偏多以及炎热天气双重刺激下，公司盈利能力有望持续修复。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.88元、3.03元、3.22元，对应动态PE分别为21倍、20倍、19倍；维持“买入”评级。 风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

     重庆啤酒(600132) 核心观点 2024年第二季度收入同比+1.54%，归母净利同比-5.99%。2024年上半年公司实现营业总收入88.61亿元，同比+4.18%；实现归母净利润9.01亿元，同比+4.19%；实现扣非归母净利润8.88亿元，同比+3.91%。第二季度公司实现营业总收入45.68亿元，同比+1.54%；实现归母净利润4.49亿元，同比-5.99%；实现扣非归母净利润4.42亿元，同比-6.58%。 第二季度销量同比+1.5%，千升酒收入同比持平。虽然第二季度整体消费需求承压，得益于基地市场旅游消费较旺，叠加大城市计划继续实施、渠道持续拓展，第二季度公司销量同比增长，销量表现好于啤酒行业整体。分档次看，第二季度高端产品（8元以上）收入同比-1.9%，主要系疆外乌苏、1664等高端酒受现饮场景缺失影响，销售压力加大，但8-10元次高端价格带重点单品（嘉士伯、乐堡、风花雪月、部分重庆品牌旗下产品）依然具备增长韧性；在主流价格带的疆内乌苏等产品增长带动下，主流产品（4-8元）收入同比+5.1%；经济型产品（4元以下）收入同比+10.6%但占比较小。第二季 度千升酒收入同比持平，表明产品结构升级速度环比第一季度有所放缓。第二季度吨成本及销售费用率提升，盈利能力同比小幅下滑。第二季度千升酒成本同比+2.1%，与佛山新工厂投产后折旧摊销增长有关，而千升酒收入同比持平，故第二季度毛利率同比-1.0pct。费用方面，第二季度销售费用率同比+1.3pct，主要系公司在广告及市场费用方面的投入增多，以期提振旺季销售。其他费用率变动不大，最终第二季度公司净利率同比-1.8pct，归母净利率同比-0.8pct。因第一季度归母净利率同比+0.9pct，综合来看，上半年归母净利率同比持平。 产品、渠道积极应变，更加重视市场质量。产品方面，2024年公司将继续依托以乌苏、乐堡、嘉士伯为基础的优势产品组合进行市场拓展，并着力巩固公司在8-10元细分市场的良好发展态势。渠道方面，当前餐饮、夜场渠道恢复速度持续偏慢，而非现饮渠道发展势能较好，公司相应提升对非现饮渠道的重视度，并针对非现饮场景做精准化的场景营销。此外，公司在继续推进“大城市计划”的基础上，今年将更加重视市场质量，将对大城市进行精细化管理，有针对性的进行资源投放，费用使用效率有望提升。 风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。 盈利预测与投资建议：考虑到经济弱复苏背景下，高端及超高端啤酒消费场景恢复较慢，拖累公司结构升级速度，故我们下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入153.6/161.2/169.5亿元（前预测值156.3/165.4/175.2亿元），实现归母净利润13.9/14.8/16.0亿元（前预 测值14.5/15.9/17.4亿元），当前股价对应PE分别为20/19/17倍。公司依然坚持巩固其在啤酒市场的品牌优势，为长期发展蓄力，且公司高度重视股东回报，过去三年维持高分红比率，维持“优于大市”评级。

     重庆啤酒(600132) 公司公告：24H1实现营收/归母净利分别为88.61/9.01亿元，同比+4.18%/+4.19%。24Q2实现营收/归母净利分别为45.68/4.49亿元，同比+1.54%/-5.99%。 Q2销量微增、吨价略降，受天气、宏观经济环境等影响。 公司H1实现销量178.38万千升，同比+3.30%；啤酒业务吨价4835元，同比+0.3%，其中Q2销量91.7万吨，同比+1.5%，啤酒吨价同比-0.7%，具体看： 1）分档次看，H1高档/主流/经济收入分别为52.6/31.7/1.9亿元，同比+2.8%/+4.4%/+11.5%；Q2同比-1.9%/+5.1%/+10.7%，高档表现承压、中档底盘稳固。 2）分区域看，西北区/中区/南区收入H1同比+1.5%/2.9%/6.8%，Q2同比+0.1%/-1.2%/+4.6%，我们预计中区受雨水影响，云南受益于旅游红利。 Q2工厂投产新增折旧摊销，伴随体育赛事加大营销投入。 Q2吨成本同比+2.1%（Q1同比-3.3%），佛山工厂投产新增折旧摊销。Q2销售费率同比+1.3pct、管理费率同比-0.3pct、所得税率基本持平，带动净利率同比-1.8pct至19.7%。H1吨成本同比-0.6%，毛利率/销售费率/管理费率同比+0.7/+0.7/-0.1pct（广告及市场费率+0.8pct、办公及中介费率-0.2pct，积极参与体育赛事营销），带动净利率同比-0.2pct至20.3%。 展望未来，公司大城市2.0项目加速落地，精准投资、扩大分销和产品组合，有望加快补足渠道短板。成本端，大麦、包材有望释放成本红利。公司利润保持稳健态势，21年-23年分红率分别为83%/100%/101%，当前股息率TTM为4.9%。 盈利预测：结合半年报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&归母净利润预测值，预计24-26年收入增速分别为3%/4%/4%（金额153/158/165亿元，24-26年前值为158/168/178亿元），归母净利润增速分别为4%/5%/6%（金额13.9/14.6/15.5亿元，24-26年前值为14.6/16.0/17.2亿元），对应PE分别为20X/19X/18X，维持“买入”评级。 风险提示：餐饮需求不及预期、区域竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险、天气恶化风险。