温氏股份(300498) 兼顾出栏增长及成本下降，公司业绩持续高兑现，维持“买入”评级 公司发布2024年半年报，2024H1实现营收467.58亿元(同比+13.49%)，归母净利润13.27亿元(同比+128.31%)。单Q2营收249.10亿元(同比+17.36%)，归母净利润25.63亿元(同比+232.16%)。截至2024年6月末，公司资产负债率58.95%(同比-2.37pct)，账面货币资金30.48亿元(同比+32.00%)。基于猪周期运行节奏及公司降本趋势，我们上调公司2024/2026年盈利预测，下调2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为164.06/143.12/103.31（2024-2026年原预测分别为113.42/175.79/88.87）亿元，对应EPS分别为2.47/2.15/1.55元，当前股价对应PE为6.8/7.8/10.7倍。公司出栏稳步增长，成本持续下降优势显著，维持“买入”评级。 生猪：出栏稳步增长成本持续下降，周期反转业绩持续高兑现 2024H1公司生猪养殖营收281.57亿元(同比+28.69%)，毛利29.21亿元(同比+246.59%)，毛利率10.38%(同比+19.49pct)，营收占比60.22%。实现肉猪出栏1437.42万头(同比+21.96%，含毛猪和鲜品)，外销仔猪44万头，生猪销售均价15.32元/公斤(同比+5.09%)，完全成本14.8元/公斤，预计2024年底完全成本可降至13.6元/公斤以内。能繁方面，截至2024年7月末，公司能繁存栏达164-165万头，预计2024H2公司能繁保持增量趋势。公司后备母猪储备充足，出栏稳步增长，成本持续下降，周期反转阶段业绩高兑现，且后续有望凭借成本优势穿越周期实现盈利。 肉鸡：成本下降显著，猪鸡共振向上贡献利润 2024H1公司肉鸡养殖营收166.76亿元(同比-0.93%)，毛利18.45亿元(同比+951.06%)，实现肉鸡销量5.48亿只(同比-1.04%)，肉鸡销售均价13.29元/公斤(同比+1.51%)，完全成本12.4元/公斤(同比-1.6元/公斤)。2024年7月，公司肉鸡养殖综合成本已降至11.8-12元/公斤，公司肉鸡养殖成本下降显著，出栏稳步提升，伴随猪鸡共振向上，肉鸡养殖盈利有望持续改善。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

     温氏股份(300498) 事件 2024年7月15日，温氏股份发布2024年半年度业绩预告。 投资要点 盈利水平回暖，Q2强势扭亏为盈 2024中期业绩预告中显示，温氏股份实现归母净利润12.5-15.0亿元，同比增长126.7-132.0%；实现扣非后归母净利润13.0-15.5亿元，同比增长125.4-130.2%。2024Q2之前，在消费疲软和市场供应量充足的双重作用下，生猪和黄羽鸡价格处于低位周期，盈利空间承压亏损。2024Q2实现归母净利润24.86-27.36亿元，同比增长228.1-241.0%；实现扣非后归母净利润23.52-26.02亿元，同比增长200.3-211.0%，饲料成本价格的下降以及猪+鸡的价格双回暖，2024Q2业绩实现强势扭亏为盈。预计2024下半年猪价走势依然会维持高位，同时鸡肉即将步入消费旺季，助力盈利水平进一步回升。 生猪养殖量价齐升，综合成本逐步下降 2024H1生猪养殖业务实现生猪出栏1437.42万头，同比增长22.0%，毛猪销售均价为15.32元/公斤，同比增长5.10%，实现量价齐升。业务经营收入提高的同时，生猪养殖综合成本逐月下降，从2024年1月综合成本7.8-7.9元/斤逐月下降为5月7.1元/斤，主系公司生产管理的逐步完善以及饲料成本的下降，盈利空间实现大幅回暖。自2023年4月，国内能繁母猪存栏量开始下降，行业进入产能去化阶段，直至2024年5月开始回升。按照10个月生猪生长周期进行推算，预计在行业供给量减少的背景下，猪价有望持续维持高位周期，拓宽公司盈利上升空间。预计温氏股份2024全年生猪出栏量为3200万头。 肉鸡养殖成本迅速回落，盈利空间有望持续提升 2024H1肉鸡养殖业务实现销量5.48亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比减少1.04%，毛鸡销售均价13.29元/公斤，同比上升1.51%。2024H1肉鸡消费市场疲软，销量下降，但温氏股份肉鸡养殖成本迅速回落，伴随黄羽鸡价格上升，预计肉鸡养殖盈利水平大幅提升。毛鸡出栏完全成本由2024年1月6.5元/斤快速下降至2024年5月6元/斤，成本有望进一步下降。预计2024下半年，肉鸡消费将步入旺季，盈利空间有望进一步扩张。 盈利情况改善，负债率有望下降 2024H1温氏股份实现扭亏为盈，预计经营性现金流情况将会大幅改善。截至2024Q1，公司资本负债率为63.47%，预计公司将会使用盈余现金流回补盈利承压期债务，资本负债率有望进一步下降。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1090.78、1241.02、1318.33亿元，EPS分别为1.42、1.87、1.72元，当前股价对应PE分别为14.2、10.8、11.8倍。温氏股份养殖成本下降速度超预期，同时具有充足的能繁母猪存栏以及黄羽鸡养殖规模，有望进一步拓宽收入和盈利上升空间，故给予“买入”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。

     温氏股份(300498) 事项： 公司公告：公司发布2024半年度业绩预告，预计2024上半年归母净利盈利12.50亿元–15.00亿元，去年同期亏损46.89亿元，同比扭亏为盈。 国信农业观点：1）温氏股份发布2024半年度业绩预告，预计公司2024Q2归母净利盈利24.86-27.36亿元，上年同期为亏损19.40亿元，同比扭亏为盈。我们认为公司业绩表现优秀，经测算，预计公司2024Q2头均肥猪养殖盈利接近220-240元，对应生猪养殖完全成本接近14.5元/kg，成本稳健下降。2）公司生猪产能储备充裕，现有种猪场竣工产能约4600万头，育肥阶段有效饲养能力合计约3500万头，预计未来出栏有望保持稳健增长，将受益于猪价景气回升带来的量价齐升红利。3）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。4）投资建议：温氏股份2024上半年业绩优秀，生猪与黄鸡养殖成本稳步下降，有望受益猪价景气周期上行。我们维持“优大于市”评级，并维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为75.9/158.2/120.3亿元，对应当前股价PE为17/8/11X。 评论： 公司 2024H1 业绩同比扭亏， 生猪养殖与黄鸡养殖成本稳步下降 温氏股份发布 2024 半年度业绩预告， 预计公司 2024Q2 归母净利盈利 24.86-27.36 亿元， 上年同期为亏损19.40 亿元， 同比扭亏为盈。 我们认为公司业绩表现优秀， 经测算， 预计公司 2024Q2 头均肥猪养殖盈利接近 220-240 元， 对应 2024Q2 生猪养殖完全成本接近 14.5 元/kg， 商品猪销售均价接近 16.34 元/kg， 有一定南方销区溢价优势； 预计公司 2024Q2 只均黄鸡养殖盈利接近 3-3.5 元， 对应 2024Q2 黄鸡养殖完全成本接近 12 元/kg， 公司生猪与黄鸡养殖成本在 2024Q2 均维持稳健下降趋势。 生猪养殖成绩改善明显， 成本下降趋势有望延续 公司养殖成绩稳步改善， 据公司公告， 2024 年 5 月公司窝均健仔数已提升至 11.3； 产保死淘率约 7%； PSY约 23； 上市率约 92%； 料肉比约 2.62。 随着公司基础生产管理持续优化， 叠加饲料原料价格下降， 公司2024 年 5 月猪苗生产成本降至 330 元/头左右， 相比去年 12 月下降 60 元/头， 预计猪苗成本改善有望逐步体现在未来商品猪出栏成本上。 随着公司生产稳定性提升， 公司产能利用率不断提升， 固定成本和费用分摊减少， 养殖成本有望继续维持下降趋势。 产能储备方面， 据 2024 年 5 月公司公告披露， 现有种猪场竣工产能约 4600 万头（即目前公司的种猪场满负荷状态时， 能繁母猪按正常生产性能可产出的商品猪苗量为 4600 万头）， 育肥阶段有效饲养能力合计约3500 万头。 公司现有种猪场较为充足， 如需快速增加出栏量， 仅需配置增加能繁母猪数量和合作农户数量，无需增加新的固定资产投入。 黄鸡养殖经营稳健， 有望同步受益下半年猪价景气回升 2023 年公司销售肉鸡 11.83 亿只（含毛鸡、 鲜品和熟食） ， 同比增长 9.51%， 占全国肉鸡（包括白羽、 黄羽和小型白羽肉鸡）总出栏数量9.1%， 在同行上市企业中排名第一， 2024年公司预计在2023年的基础上增加销售5%-10%，有望保持稳步增速。 公司禽业生产稳定， 2023 年毛鸡成本同比下降 0.66%， 截至 2024 年 4 月， 公司再添两个国家畜禽新品种， 分别为天露黄鸡 2 号配套系、 温氏麻黄鸡 3 号配套系。 公司获国家审定通过的黄羽肉鸡新品种已经增至 9 个， 拥有丰富的黄羽肉鸡品种资源， 品种培育技术行业领先。 投资建议： 继续重点推荐 温氏股份 2024 上半年业绩优秀， 生猪与黄鸡养殖成本稳步下降， 有望受益猪价景气周期上行。 我们维持“优大于市” 评级， 并维持盈利预测， 预计公司 24-26 年归母净利润为 75.9/158.2/120.3 亿元， 对应当前股价 PE为 17/8/11 X。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件， 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力， 生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

     温氏股份(300498) 事件： 公司发布2024年中期业绩预告，实现归母净利润12.5-15亿元去年同期为亏损46.89亿元。其中二季度单季实现归母净利为24.86-27.36亿元。公司二季度大幅盈利，主因猪价上行及成本快速下降。 点评：猪周期向好，公司降本速度快 生猪:量增价涨成本降。上半年公司出栏生猪1437.42万头，同比增21.96%，保持较高成长性。同时猪价逐月上行，公司生猪出栏均价为15.32元/公斤，同比增长5.09%。尤其是5月以来，生猪供应减少开始显现，猪价上行趋势愈发明显，6月公司毛猪均价为18.1元/公斤，为23年初以来最高。生产成绩提高叠加饲料原料价格下降的影响，公司生猪养殖成本从年初的7.8-7.9元/斤持续下降，至4月5月分别为：7.2元/斤、7.1元/斤，预计6月进一步下降至7元/斤依靠成本优势和猪价回暖，4月公司生猪养殖业务就已盈利，是最先实现盈利的公司之一。 肉鸡：成本下降，进一步增厚公司业绩。公司肉鸡养殖业务生产稳定，上半年销售肉鸡5.48亿只，同比减少1.04%。虽然消费较弱，但在猪价上行带动下，毛鸡销售均价同比上涨1.51%至13.29元/公斤。饲料价格下降等影响下，公司肉鸡养殖成本下降明显，从年初的13元/公斤下降至5月的12元/公斤，我们预计二季度公司肉鸡单羽盈利3.2元左右。 上调盈利预测，维持“买入”评级 行业产能去化充分，下半年猪价有望维持在相对高位。同时公司养殖成本下降速度超预期，故我们上调公司盈利预测。预计公司2024-2026年的EPS分别为1.49元、1.89元和1.86元。公司将充分受益于周期回暖，同时成本优势突出，维持“买入”评级。 风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险

     温氏股份(300498) 主要观点： 24Q2归母净利润24.86亿元-27.36亿元，同环比扭亏为盈 公司公布2024年半年度业绩预告：归母净利润12.5亿元-15亿元，扣非后归母净利润13亿元-15.5亿元，同比扭亏为盈。分季度看，Q1、Q2分别实现归母净利润-12.36亿元，24.86亿元-27.36亿元，Q2业绩同环比扭亏为盈。 预计24Q2生猪业务盈利约18亿元，养殖综合成本较Q1明显回落 1H2024，公司出栏生猪1437.42万头，同比增长22.0%，已完成全年出栏目标3000-3300万头43.6%-47.9%。毛猪销售均价15.32元/公斤，同比上升5.1%。分季度看，2024Q1、Q2公司生猪出栏量718万头、719万头，同比分别增长28.3%、16.2%，实现生猪业务收入123.1亿元、145亿元，同比分别增长24.4%、33.9%。分月度看，4-6月公司生猪销售均价分别为15.18元/公斤、15.83元/公斤、18.1元/公斤；公司坚持做好基础生产管理，生产保持稳定，生产成绩持续向好，同时叠加饲料原料价格下降，4-5月公司生猪养殖综合成本分别降至14.4元/公斤、14.2元/公斤，较Q1的15.2元/公斤明显下降，我们估计6月成本14.2元/公斤左右，由此推算Q2生猪业务盈利约18亿元。随着生产效率的逐步提升，公司生猪综合成本仍有下行空间。 预计2024Q2肉鸡业务盈利约9亿元，肉鸡完全成本稳步回落 1H2024公司肉鸡出栏量5.48亿羽，同比减少1.0%，毛鸡销售均价13.29元/公斤，同比上升1.5%。分季度看，2024Q1、Q2公司肉鸡出栏量2.67亿羽、2.8亿羽，同比分别增长0.2%、-1.1%，实现肉鸡业务收入76.52亿元、80.21亿元，同比分别增长-1.0%、-1.2%。分月度看，4-6月公司肉鸡销售均价分别为13.21元/公斤、13.83元/公斤、13.68元/公斤，4-5月公司肉鸡完全成本分别降至约12.2元/公斤、12元/公斤，我们估计6月成本在12元/公斤左右，由此推算Q2肉鸡业务盈利约9亿元。 生猪价格高点值得期待，黄羽鸡有望获得正常盈利 ①本轮周期2022年12月-2024年4月累计去化9.2%，去化已超过 2021-2022年，较2021年6月能繁母猪存栏量下降12.5%。今年3月以来，生猪价格持续超市场预期，我们判断与2023Q4生猪疫情较严重带来的供需缺口直接相关，当然，二育和压栏也对猪价有一定提振，随着产能去化的影响不断显现，本轮猪价高点值得期待；此外，受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响，生猪产能回升速度偏慢；②2024年第24周（6.10-6.16）：黄羽在产祖代存栏151.06万套，处于2018年以来同期高位；黄羽在产父母代存栏1334.1万套，处于2018年以来同期最低水平；黄羽父母代鸡苗销量131.3万套，高于2022年、2023年同期水平，2024年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。 投资建议 我们预计2024-2026年公司生猪出栏量3300万头、3700万头、4000万头，同比分别增长25.7%、12.1%、8.1%，预计肉鸡出栏量12.42亿羽、13.04亿羽、13.69亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润102.57亿元、154.5亿元、129.55亿元，同比分别增长260.5%、50.6%、-16.1%，归母净利润前值2024年84.03亿元、2025年175.3亿元、2026年153.62亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了24-26年猪价、鸡价预期、生猪养殖综合成本。2024年生猪价格有望迎来新一轮上行周期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润大幅增长，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续低迷。

     温氏股份(300498) 公司简介“公司+农户”模式下的畜禽养殖龙头，双轮驱动稳健增长。公司以齐创共享为核心文化，深耕养殖业40余年，现已发展成一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。公司生猪与肉鸡养殖业务营收合计占比超过90%，2024Q1实现收入218.42亿元，同比增长9.37%；实现归母净利润-12.36亿元，同比减亏。 投资逻辑 生猪养殖：生产效率行业一流，长期成长可期。截至2024年4月全国能繁母猪存栏量为3986万头，行业产能去化幅度已经超过2022年4月，2022H2生猪月均价超过27元/公斤，行业在猪价头均盈利为1228元/头。今年在行业成本中枢下行的背景下猪价高点可能不及2022年，但是生猪价格大概率超过20元/公斤，头均盈利有望阶段性超过700元/头；行业高负债背景下补充产能速度较慢，周期景气度与盈利水平有望超预期。 公司作为生猪养殖龙头企业存在以下优势：1.养殖成绩优异：截至24M4养殖综合成本下降至14.4元/公斤，重回行业第一梯队，养殖成本有望长期领先行业。2.养殖布局优秀：公司在华东与华南高售价区合计收入超过65%，公司生猪销售均价行业领先。3.轻资产稳健扩张：截至24M4公司能繁母猪存栏157万头，2024年生猪计划出栏3000-3300万头，预计同比增长14%-26%之间；公司已建成种猪场产能可支撑仔猪出栏4600万头，育肥阶段有效饲养能力约3500万头，中长期有望稳步增长。 肉禽养殖：龙头地位稳固，深耕全产业链。2023年出栏肉鸡11.83亿羽，同比增长9.4%，出栏量行业遥遥领先，且常年稳步增长。肉鸡养殖成本常年位于领先地位，截至24M4毛鸡完全养殖成本为12.2元/公斤。黄羽鸡父母代产能位于2018年以来的低位，下半年随着猪周期景气度回升，公司有望迎来猪鸡共振。 盈利预测、估值和评级 预计下半年猪鸡价格景气上行，公司养殖体量稳步增长，叠加饲料成本处于低位，业绩弹性可期。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入1091/1266/1367亿元，同比+21.33%/16.1%/8.0%；分别实现归母净利润67/134/121亿元，同比扭亏为盈/+100%/-10%；对应EPS为1.01/2.02/1.83元。参考可比公司估值表，给予公司2024年估值对应28XPE，目标价为28.28元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 猪价不及预期；原材料价格波动；动物疫病风险；可转债风险。