温氏股份(300498) 主要观点： 2025Q1归母净利20亿元，一季末资产负债率降至51.45% 公司公布2024年报和2025年一季报：2024年实现收入1048.6亿元，同比增长16.6%，归母净利润92.3亿元，同比扭亏为盈；2025Q1实现收入243.2亿元，同比增长11.3%，归母净利润20.0亿元，同比扭亏为盈。2025年3月末，公司资产负债率51.45%，较2023年末、2024年末分别下降9.96个百分点、1.69个百分点。 2025年肉猪出栏量有望快速增长，肉猪养殖综合成本持续回落2024年，公司肉猪出栏量3018.3万头，同比增长14.9%，仔猪销量114.3万头；2024年末，公司能繁母猪存栏量约174万头，季环比上升约5.5%，为实现2025年肉猪销售目标3300-3500万头奠定坚实基础，2025Q1公司肉猪出栏量859.4万头，同比增长19.7%。 2024年，公司种猪、肉猪的生产关键指标持续改善，种猪PSY达到23.7头，恢复到2018年水平，肉猪上市率稳定提升至92.3%，养猪业大生产总体稳定，2024年全年公司肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤。2025年以来，公司深入开展降本增效专项行动，建立内部各区域单位排名机制，2月肉猪养殖综合成本降至6.3元/斤，且区域单位间成本差异逐步缩小；2025年1-3月，公司育肥猪出栏价格15.77元/公斤、14.96元/公斤、14.87元/公斤，根据我们测算，2025Q1公司肉猪养殖综合成本约6.3元/斤，生猪业务利润约24亿元。 2025Q1肉鸡业务小幅亏损，2025年肉鸡出栏量有望稳步增长2024年，公司肉鸡出栏量12.08亿羽，同比增长2.1%，公司规划2025年肉鸡出栏量同比增长5%或以上，2025年Q1公司肉鸡出栏量12,288万羽，同比增长8.7%。2024年，公司抓好肉鸡品种选育与疫病净化，种源竞争优势持续凸显，生产成绩持续保持高水平，肉鸡上市率达95%，Q4进一步提升至95.3%，达到公司近年最好水平，2024年，公司毛鸡出栏完全成本降至6元/斤，同比下降0.8元/斤，完成年度成本目标。2025年1-3月，公司肉鸡销售均价11.8元/公斤、10.4元/公斤、10.7元/公斤，1-2月肉鸡养殖完全成本5.6-5.7元/斤、5.6元/斤，我们预计 3月肉鸡完全成本相对稳定，对应2025Q1肉鸡业务亏损2-3亿元。 2025年生猪养殖、黄羽肉鸡养殖有望获得正常盈利 统计局数据，2025年3月末，能繁母猪存栏量4039万头，较2024年末下降1%，2024年4月至今，产能累计仅上升1.3%，生猪补栏积极性持续疲弱。2025年，猪价已步入下行周期，但由于补栏明显偏慢，2025年生猪养殖业有望获得正常盈利，具有成本优势的猪企将获得超额收益。 禽业协会数据，2025年第14周（3.31-4.6）黄羽在产祖代存栏157.6万套，创2021年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏1377.9万套，处2022年以来同期高位；黄羽父母代鸡苗销量134.9万套，处2021年以来同期高位；黄羽全国商品代毛鸡均价14.42元/公斤，成本14.3元/公斤，黄羽鸡养殖开始小幅盈利，2025年黄羽鸡有望获得正常盈利。 投资建议 我们预计2025-2027年公司育肥猪出栏量3500万头、3800万头、4100万头，同比分别增长16.0%、8.6%、7.9%，预计肉鸡出栏量12.68亿羽、13.32亿羽、13.98亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润103.29亿元、105.97亿元、120.86亿元，同比分别增长11.9%、2.6%、14.1%，归母净利润前值2025年123.49亿元、2026年111.83亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了25-26年公司畜禽价格和成本。2025年生猪价格虽步入下行周期，但公司成本始终处于第一梯队，市占率和竞争优势不断增加，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 畜禽疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价下跌幅度超预期。

     温氏股份(300498) 摘要： 事件：公司发布2024年年度报告和2025年一季度报告。24年公司营收1049.24亿元，同比+16.68%；归母净利润为92.3亿元，实现扭亏为盈（23年同期-63.9亿元）；扣非后归母净利润为95.73亿元，实现扭亏为盈（23年同期-64.52亿元）。其中24Q4公司营收205.05亿元，同比+17%；归母净利润28.22亿元，实现扭亏为盈（23年同期-18.6亿元）。分红预案：每10股派发现金2元（含税）。25Q1公司营收243.31亿元，同比+11.37%；归母净利润20.01亿元，实现扭亏为盈（24年同期-12.36亿元）。 公司业绩表现优秀，盈利能力提升显著。受益于饲料原料价格下降、疾病防控有效、生产成绩提升等，公司养殖成本下行，公司业绩表现优秀。24年公司综合毛利率17.31%，同比+16.47pct；期间费用率为7.35%，同比-0.58pct；其中24Q4公司综合毛利率19.81%，同比+17.82pct；期间费用率为7.42%，同比+0.07pct。25Q1公司综合毛利率14.29%，同比+11.02pct；期间费用率为6.24%，同比-1.85pct。 24年生猪销量同比+15%，养殖关键指标持续改善。24年公司销售肉猪3018.27万头，同比+14.93%，占同期全国生猪出栏的4.3%，市占率第二。公司毛猪销售均价16.71元/kg，同比+12.83%。受益于生猪业务量价齐升，公司实现肉猪销售收入648.55亿元，同比+33.71%；毛利率20.3%，同比+24.04pct。25Q1公司销售生猪859.35万头，毛猪销售均价15.2元/kg，同比+6.59%。截至25年一季度末，公司固定资产347.67亿元，在建工程28.06亿元，生产性生物资产50.59亿元，环比24年末分别为-1.28%、+11.26%、+3.46%。24年公司肉猪生产关键指标持续改善，其中种猪PSY提升到23.7头（恢复到2018年水平），肉猪上市率提升至92.3%。根据公司公告，25年2月公司肉猪养殖综合成本降至6.3元/斤，区域间方差逐步缩小。 24年黄羽鸡销量超12亿只，公司种源竞争优势凸显。24年公司销售肉鸡12.08亿只，同比+2.09%，占同期全国家禽出栏的6.97%，市占率第一。公司毛鸡销售均价13.06元/kg，同比-4.6%；实现销售收入357.18亿元，同比-2.58%；毛利率为11.63%，同比+6.32pct。25Q1公司销售毛鸡2.82亿只，同比+5.39%；销售均价10.91元/kg，同比-16.53%；销售均重2.23kg，同比+1.36%。公司养鸡业务强调品种选育与疫病净化，种源竞争优势持续凸显，肉鸡上市率达95%。根据公司公告，25年2月公司肉鸡养殖上市率提升至95.2%，毛鸡出栏完全成本降至5.6元/斤；25年公司肉鸡销量同比+5%以上。 投资建议：公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，考虑成本层面维持低位/持续优化，公司生猪业务利润依旧预期；同时考虑黄鸡供给端低位、消费提振政策下的需求提升等因素，公司整体盈利能力或可期。我们预计公司2025-26年EPS分别为1.4元、1.82元，对应PE为12倍、9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪价格波动的风险；原材料供应及价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险等。

     温氏股份(300498) 事件： 公司发布2024年年报，实现营业收入1048.63亿元，同比增长16.64%；归母净利润为92.30亿元，同比扭亏。24年猪价上行，同时公司产能增长、成本下降较多，24年业绩大增。 另外公司发布2025年一季报，实现营业收入243.31亿元，同比增长11.37%，归母净利20.01亿元，同比大幅扭亏。一季度黄鸡和猪价均环比下行，其中公司黄鸡业务有所亏损；而公司生猪养殖成本持续下降，公司养猪业务维持较好盈利。 点评：产能增长稳健，成本下降突出 生猪：成本优势更加明显，出栏稳增。24年公司肉猪业务实现收入648.55亿元，同比增长33.71%。出栏、价格、成本等多方面共同助力公司业绩改善。猪价从2024年5月份开始上涨明显，公司24年全年及25年Q1的毛猪销售价格分别为16.71和15.20元/公斤，同比增速为12.83%和6.59%。同时公司养殖规模稳步提升，24年全年及25年Q1分别出栏生猪3018.27万头和859.35万头，同比分别增14.93%和19.69%。25年公司出栏目标进一步提升至3300-3500万头成本方面，除饲料价格下降影响外，公司持续推进“降本增效”策略24年公司种猪PSY达到23.7头，恢复到2018年水平，肉猪上市率稳定提升至92.3%。24年公司生猪完全养殖成本降至7.2元/斤，较23年下降1.2元/斤，25年一季度则进一步下降至6.3元/斤左右。公司预计25年全年成本目标为6.5元/斤。在此成本水平下，即便25年生猪价格中枢下降，公司仍可维持相对可观盈利。我们预计24年全年及25年一季度，公司生猪养殖业务分别贡献利润约83亿和24亿黄鸡业务：24年盈利，25年Q1亏损。24年公司养鸡业务实现收入357.18亿元，同比下降2.58%。虽然24年黄鸡价格下降，但受益于成本下降更多，24年公司黄鸡业务仍有盈利。24年全年及25年Q1公司分别出栏12.08亿羽和2.82亿羽，同比增2.09%和5.39%；销售均价为13.06元/公斤和10.92元/公斤，同比分别下降4.60%和16.09%。24年公司黄鸡养殖成本亦下降较多，预计全年约为6元/斤25年Q1则进一步下降至5.6元/斤。我们预计24年全年及25年Q1公司黄鸡养殖业务分别贡献利润23亿和亏损3亿。 财务状况改善。24年公司资产负债率53.14%，较上期末下降了8.27个百分点，25年一季度则进一步下降至51.45%。 盈利预测及投资评级 公司猪、鸡双业并驱。即便行业周期有所下行，成本优势保驾护航下，公司将仍能实现较好盈利。我们预计公司2025至2027年EPS分别为：1.12元、1.66元和2.35元。看好公司竞争潜力，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、发生动物疫情风险、产品价格下降超预期风险。

     温氏股份(300498) 投资要点： 事件：公司发布了2024年年报及2025年一季报。公司2024年实现总营业收入1,049.24亿元，同比增长16.68%；实现归母净利润92.30亿元，同比增长244.46%。公司2025年一季度公司实现总营业收入243.31亿元，同比增长11.37%；实现归母净利润20.01亿元，同比增长261.92%。业绩符合预期。 点评： 生猪养殖业务盈利较好。2024年，公司销售生猪3,018.27万头（含毛猪及鲜品），同比增长14.93%，国内市场市占率约4.30%，位列上市企业第二位；毛猪销售均价16.71元/公斤，同比增长12.83%；肉猪类业务实现收入648.55亿元，同比增长33.71%。肉猪类销售收入增长主要得益于肉猪销量和价格同步增长。公司持续继续强抓基础生产管理和重大疫病防控等工作，同时叠加饲料原料价格下降等影响，养殖成本同比较大幅度下降。2024年全年，公司肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤。公司2025年一季度销售生猪859.35万头，同比增长19.7%；实现收入154.76亿元，同比增长25.7%。公司初步制定2025年肉猪（含毛猪和鲜品）销售目标约3300万头-3500万头，全年平均肉猪养殖综合成本奋斗目标为6.5元/斤。 黄羽鸡养殖业务收入同比有所下降，但盈利较好。2024年，公司销售肉鸡12.08亿只，同比增长2.09%，国内市场占有率为8.41%，位居上市企业首位；毛鸡销售均价为13.06元/公斤，同比下降4.60%；肉鸡类业务实现收入357.18亿元，同比下降2.58%。2024年全年，公司毛鸡出栏完全成本降至6元/斤左右，同比降低0.8元/斤。尽管肉鸡类业务销售均价及收入同比有所下降，但销量增长及养殖成本下降，肉鸡类业务实现较好盈利。2025年一季度，公司销售肉鸡28,158.81万只，同比增长5.4%；实现收入68.44亿元，同比下降10.5%。公司初步制定2025年肉鸡销售量同比增加5%或以上。 投资建议：预计公司2025-2026年EPS分别为1.52元和1.56元，对应PE分别为11.19倍和10.88倍。公司不断迭代升级“公司+农户”经营模式，出现“公司+家庭农场”、“公司+现代养殖小区+农户”、“公司+现代产业园区+职业农民”等合作模式。不断提高养殖效率，养殖成本不断下降，成本优势显著。维持对公司的“买入”评级。 风险提示：疫病风险、价格波动风险、竞争加剧、原材料价格波动、自然灾害等风险。

     温氏股份(300498) 养殖成本优势显著，高分红彰显投资价值，维持“买入”评级 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024营收1049.24亿元(+16.68%)，归母净利润92.30亿元(+244.46%)。2025Q1营收243.31亿元(+11.37%)，归母净利润20.01亿元(+261.92%)。公司养殖成本控制行业领先业绩持续兑现，行业生猪供给缓慢恢复，国内猪价有支撑，公司有望穿越周期实现盈利。我们上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为119.78/132.58/193.55（2025-2026年原预测分别为115.77/94.42）亿元，对应EPS分别为1.80/1.99/2.91元，当前股价对应PE为9.4/8.5/5.8倍。公司养殖成本优势显著兼顾出栏弹性，高分红彰显投资价值，维持“买入”评级。 生猪养殖成本稳步下降，出栏稳步增长穿越周期盈利 2024年公司销售肉猪3018.27万头（+14.93%，含毛猪和鲜品），外售仔猪114.25万头，毛猪销售均价16.71元/公斤（+12.83%）。2025Q1销售生猪859万头（+19.69%，其中毛猪和鲜品共817万头，仔猪42万头）。截至2025年3月末，公司能繁存栏约185万头，已提前达成公司年底能繁母猪目标，2025年公司肉猪出栏目标3300-3500万头。成本方面，2024全年公司生猪完全成本14.4元/公斤（同比-2.4元/公斤），2025Q1降至12.6-12.8元/公斤，3月为12.6元/公斤。公司成本稳步下降优势显著，能繁储备充足，生猪出栏稳步增长，兼顾成本与出栏弹性，有望穿越周期实现盈利。 黄鸡业务稳健经营，高分红彰显投资价值 2024年公司销售肉鸡12.08亿只，2025Q1销售肉鸡2.8亿只，2025Q1公司肉鸡出栏成本降至11.2元/公斤，公司黄鸡出栏稳增成本控制良好，整体稳健经营。公司2024年度利润分配预案拟现金分红13.2亿元，本次实施后公司2024年度现金分红和股份回购（6.6亿元）总额合计29.7亿元，占2024年度归母净利润的比例为32%，高分红彰显公司投资价值。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、动物疫病扰动。