温氏股份(300498) 事件 2024年公司前三季度实现营业收入753.84亿元，同比增长16.53%；实现净利润66.36亿元，同比增长244.58%；实现归母净利润64.08亿元，同比增长241.47%。在兼顾公司未来业务发展及生产经营资金需求的前提下，公司拟向全体股东每10股派发现金1.5元（含税），拟合计派发现金9.95亿元（含税）。 生猪业务量价齐升，主营业务稳健经营 1）猪价上升叠加肉猪销量增长，2024年公司前三季度销售肉猪2,156.19万头，同比增长17.66%。公司肉猪销售收入439.14亿元，同比增长34.01%;肉猪销售均价同比增长17.45%。2024年公司前三季度销售肉鸡8.71亿只，同比增长1.03%；实现肉鸡销售收入244.63亿元，同比下降2.56%;肉鸡销售均价同比下降15.33%。 2）2024年，公司生猪出栏计划为3000-3300万头，同比增加400-700万头；公司肉鸡销售量计划同比增加5%-10%。截至2024年7月，公司能繁母猪约164-165万头，后备母猪充足，母猪产能基本满足公司出栏目标。 养殖成本控制较好，资产负债率进一步下降 生猪核心生产指标持续改善，公司生产成本控制较好。7月份，公司配种分娩率提升至87%，肉猪上市率92%，肉猪养殖综合成本约6.9-7元/斤。1-7月份，公司肉猪养殖综合成本降至7.3元/斤左右，已进入年初制定的成本目标区间。公司肉鸡生产持续保持高水平稳定。7月份，肉鸡养殖上市率达95.3%，处于历史高位水平7月份，公司毛鸡出栏完全成本约5.9-6元/斤。猪价上涨叠加成本下移，公司资产负债表加快修复。截至三季度末，公司资产负债率降至54.86%，比上年末下降6.55pcts。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营收分别为1093.95/1213.37/1286.93亿元，同比分别为21.68%/10.92%/6.06%，归母净利润分别为103.35/123.66/112.24亿元，同比分别为扭亏为盈/19.65%/-9.23%。2024-2026年EPS分别为1.55/1.86/1.69元/股，公司养殖业务稳健发展，维持“买入”评级。 风险提示：出栏不及预期；生猪价格长期处于低位的风险；原材料价格波动风险。

     温氏股份(300498) 事件 2024年10月22日，温氏股份发布三季度报告。 投资要点 Q3业绩实现高增，利润增长预期兑现 温氏股份2024前三季度实现营业收入753.84亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润64.08亿元，扣非后归母净利润64.60亿元，双双同比实现大幅扭亏为盈。Q3单季度业绩实现高速增长，实现营业收入286.44亿元，同比增长21.9%；实现归母净利润50.81亿元，扣非后归母净利润51.03亿元。Q3单季度营收和利润都创下自2015年借壳上市以来Q3单季度历史最高值，主因2024Q3猪价上行且维持相对高位，同时公司养殖规模多年来稳步扩张，养殖成本把控以及内部养殖流程管理持续向好，业绩增长潜能兑现。 生猪量价齐升，养殖成本持续下探 温氏股份1-9月实现生猪出栏共计2156.19万头，较2023年同期增长17.66%，销售仔猪85.64万头。生猪养殖业务实现量价齐升，对应着销售额实现亮眼增长，公司1-9月实现肉猪销售439.14亿元，同比增长34.01%。同时，公司生猪养殖规模稳步扩张，养殖成本把控持续向好。7月底公司能繁母猪存栏为164-165万头，后备母猪储备充足，我们预估伴随产能利用率的提升，至9月底能繁母猪存栏数有小幅提升，预计提升至166万头左右。成本端，8月生猪养殖综合成本已下降至13.8元/公斤以下，我们考虑进季度末特殊事项成本，保守估计Q3整体综合成本为14.2元/公斤，环比Q2延续下降趋势，助力拓宽盈利空间。 肉鸡业务稳中向好，降本增效显著 温氏股份1-9月实现销售肉鸡共计8.71亿只，同期增长1.03%；实现销售额244.63亿元，同比降低2.56%，下降主因毛鸡价格的小幅波动。但是肉鸡业务养殖表现稳中向好，降本增效成果显著，7月肉鸡养殖上市率达95.3%，处于历史高位水平。毛鸡出栏完全成本7月已下降至11.8-12.0元/公斤，我们预计Q3成本优化成果保持稳定，Q3整体毛鸡出栏成本为12.0元/公斤，推算Q3毛鸡盈利为7亿元。 回购彰显长期发展信心，分红兑现投资价值 2024年9月18日，温氏股份公布回购报告书，拟以自有资金9-18亿元进行回购，回购价格不超过27.01元/股，彰显公司自身长期发展信心。同时，公司签订《流动资金借款合同》，借入不超过10亿元专项贷款用于股份回购。且与另一金融机构签署《贷款承诺函》，同样上限为10亿元专款用于股份回购，极大提升本次回购方案完全落地的概率。公司发布2024前三季度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金1.5元（含税），合计拟派发现金9.95亿元（含税），兑现股东投资价值，提振市场对于温氏股份的信心。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1090.78、1241.02、1318.33亿元，EPS分别为1.42、1.87、1.72元，当前股价对应PE分别为13.1、10.0、10.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；股份回购进展不及预期。

     温氏股份(300498) 核心观点 公司2024年前三季度归母净利同比扭亏为盈，生猪与肉鸡养殖成本稳步下降。公司2024Q1-Q3合计营收同比+16.56%至754.19亿元，归母净利合计同比扭亏至64.08亿元；2024Q3营收同比+21.95%至286.61亿元，归母净利同比+3097.03%至50.81亿元。公司2024年前三季度销售肉猪（含毛猪和鲜品）2156.2万头，同比增长18%，毛猪销售均价16.7元/公斤；销售肉鸡8.7亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长1%，毛鸡销售均价13.2元/公斤；受益生猪及黄鸡价格景气上行，叠加公司养殖成绩持续改善，公司生猪养殖及肉鸡养殖业务2024年前三季度均实现净利同比扭亏为盈。 生猪养殖生产成绩改善，资产负债结构持续优化。公司养殖成绩稳步改善，据公司公告，2024年7月公司配种分娩率已提升至87%；育肥阶段肉猪上市率92%；单7月肉猪养殖综合成本约13.8-14.0元/公斤，1-7月公司肉猪养殖平均综合成本降至14.6元/公斤左右，已进入年初制定的成本目标区间。公司2024年目标肉猪出栏实现3000-3300万头，2024年前三季度销售肉猪2156.2万头，同比增长18%。此外，公司资金情况良好，截至2024Q3末，公司资产负债率达54.86%，较2024Q2末下降4.09pct，拥有货币资金36.79亿元，环比2024Q2末增长20.70%，2024Q1-Q3经营性现金流净额127.90亿元，实现正向现金流入。 黄鸡养殖经营稳健，有望同步受益猪价景气回升。公司禽业生产成绩持续保持高水平稳定，肉鸡养殖成本进一步下降，据公司公告披露，2024年7月公司肉鸡养殖上市率达95.3%，处于历史高位水平，7月公司毛鸡出栏完全成本约11.8-12.0元/公斤。公司黄鸡出栏保持稳健增长，2023年销售肉鸡11.83亿只，占全国肉鸡（包括白羽、黄羽和小型白羽肉鸡）总出栏数量9.1%，在同行上市企业中排名第一，公司预计2024年全年肉鸡销售量在2023年的基础上增加5%-10%，有望保持稳步增速。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”评级。公司生猪与黄鸡养殖成本稳步下降，有望受益猪价景气周期上行。我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为75.9/158.2/120.3亿元，对应当前股价PE为17/8/11X。

     温氏股份(300498) 事件： 2024年前三季度实现营收754.19亿元，同比+17%；实现归母净利润64.08亿元，同比+241%。其中，单Q3实现营业收入286.62亿元，同比+22%、环比+15%；实现归母净利润50.81亿元，同比+3097%、环比+98%。此外，公司拟每10股派发现金1.5元（含税）。 我们的分析和判断： 1、生猪板块：成本持续优化，单三季度头均盈利超600元 1）24Q3：【量】719万头，同比+10%、环比基本持平；【价】19.48元/kg，环比+19%；【均重】121.94kg，环比-1.73kg；【成本】估计完全成本约14.2元/kg；【盈利】估计生猪板块利润46亿元左右，头均利润约600+元/头（24Q2头均盈利250～300元）。 2）24Q1-Q3：【量】2156万头，同比+18%；【价】16.70元/kg，同比+11%；【均重】121.93kg，同比+2.65kg；【成本】估计完全成本约14.6元/kg左右；【盈利】估计板块盈利55~58亿元左右，头均盈利250~270元/头。 2、家禽板块：弱β下的强α，单羽盈利可观 1）24Q3：【量】3.2亿羽，同比+5%、环比+15%；【价】13.14元/kg，环比-3%；【均重】2.07kg，环比-0.04kg；【成本】估计完全成本12元/kg左右；【盈利】估计板块利润约7亿元，对应单羽盈利2.2~2.3元。 2）24Q1-Q3：【量】8.7亿羽，基本与去年同期持平；【价】13.24元/kg，同比-3%；【均重】2.12kg；【成本】估计12.2～12.4元/kg左右；【盈利】估计板块利润约15~20亿元，单羽盈利约1.7~2.3元。 3、未来怎么看？ 1）猪：量、质双增。量方面，预计9月末能繁存栏量继续有所增加（生产性生物资产环比+0.3%），为后续出栏量继续增长奠定基础；成本方面，随着料肉比、PSY等核心生产指标持续优化以及仔猪成本持续下降，奠定后续成本持续优化基础。 2）禽：出栏量继续保持增长&成本有望继续获得改善。公司规划今年的肉鸡出栏量保持5%-10%增长，继续保持龙头地位；成本方面，随着料肉比的逐步下降及上市率的稳步提升，成本不断下降，预计单只盈利水平较为可观。 3）资金：资产负债率加快修复。得益于畜禽价格上涨和成本改善，公司现金流流入速度加快，财务数据有所优化。截至Q3末，资产负债率降至约54.9%，相比Q2末下降约4.1pct，完成此前对资产负债率降至55%以内的目标。 4、投资建议： 维持“买入”评级。基于：1）成本行业领先且后续仍有下降空间；2）出栏量增速在千万头部企业中较高；3）当前市值对应2024年预估出栏量头均市值为2000-3000元/头，处于历史相对底部区间；4）在行业谨慎补栏下，盈利周期有望延长，公司基于成本优势有望不断增厚利润空间，24年有望实现大幅扭亏为盈，明年盈利有望持续。考虑到本轮周期社会面消费变化、补栏情绪、二育等因素影响，周期盈利时间或被拉长、周期高度或有所收窄，我们调整24-26年归母净利润为124/137/106亿元（前值为140/173亿元）；对应EPS分别为1.87/2.06/1.59元/股，继续重点推荐！ 风险提示：猪价不达预期；出栏量不达预期；非瘟疫情风险；成本波动风险.

     温氏股份(300498) 主要观点： Q3公司实现归母净利50.81亿元，拟每10股派发现金1.5元 公司公布2024年三季报：1-9月实现收入753.8亿元，同比增长16.5%，归母净利润64.1亿元，扣非后归母净利润64.6亿元，同比均扭亏为盈。分季度看，Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润-12.36亿元，25.63亿元、50.81亿元。2024年9月末，公司资产负债率54.9%，较6月末下降4.1个百分点，同比下降5.5个百分点。为了更好回报股东，在兼顾公司未来业务发展及生产经营的资金需求的前提下，公司提出2024年前三季度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金1.5元（含税）。 生猪养殖综合成本稳步回落，Q3生猪业务利润46-47亿元 2024年1-9月，公司出栏生猪2156.2万头，同比增长17.7%，完成全年出栏目标3000-3300万头65.3%-71.9%；7月末，公司能繁母猪存栏量约165万头，配种分娩率上升至87%，为2025年增长奠定基础。 分季度看，Q1、Q2、Q3公司生猪出栏量718万头、719万头、719万头，同比分别增长28.3%、16.2%、9.9%，实现生猪业务收入123.1亿元、145亿元、171亿元，同比分别增长24.4%、33.9%、42.0%；生猪养殖综合成本15.2元/公斤、14.2元/公斤、14元/公斤以内，成本逐季下降。分月度看，7-9月公司生猪销售均价分别为18.95元/公斤、20.45元/公斤、19.05元/公斤，7月生猪养殖综合成本已降至13.8-14元/公斤，由于Q3行业疫情稳定，我们判断Q3公司生猪养殖综合成本稳定在14元以内，对应Q3生猪业务利润46-47亿元。 毛鸡出栏完全成本稳步回落，Q3肉鸡业务利润7-8亿元 2024年1-9月，公司肉鸡出栏量8.71亿羽，同比增长1%。分季度看，Q1、Q2、Q3公司肉鸡出栏量2.7亿羽、2.8亿羽、3.2亿羽，同比分别增长0.2%、-2.2%、4.7%，实现肉鸡业务收入77亿元、80亿元、88亿元，同比分别增长-1.0%、-0.1%、-6.0%；肉鸡养殖完全成本约6.5元/斤、6.1元/斤、6元/斤以内。分月度看，7-9月公司肉鸡销售均价分别为13.20元/公斤、13.21元/公斤、13.03元/公斤，7月毛鸡出栏完全成本降至5.9-6元/斤，我们判断Q3毛鸡完全成本稳定在6元/斤以 内，对应Q3肉鸡业务利润7-8亿元。 生猪产能恢复明显偏慢，黄羽鸡产业有望获得正常盈利 ①今年以来生猪补栏积极性疲弱，从官方数据看，Q2、Q3能繁母猪存栏量环比1季末分别小幅上升1.2%、0.6%，我们预计产能恢复将持续缓慢，2025年生猪价格获得支撑；②2024年第36周（9.2-9.8）：黄羽肉鸡在产祖代存栏量152.98万套，处于2021年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏1304万套，处于2021年以来同期低位；黄羽父母代鸡苗销量112.6万套，处于同期相对高位，黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。 投资建议 我们预计2024-2026年公司生猪出栏量3300万头、3700万头、4000万头，同比分别增长25.7%、12.1%、8.1%，预计肉鸡出栏量12.42亿羽、13.04亿羽、13.69亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润102.57亿元、154.46亿元、129.51亿元，同比分别增长260.5%、50.6%、-16.2%，归母净利润前值2024年102.57亿元、2025年154.5亿元、2026年129.55亿元。本轮周期的生猪产能恢复明显偏慢，猪价维持高位时间或超预期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润持续增长，近期公司回购和分红政策彰显信心，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续高位时间偏少。

     温氏股份(300498) 业绩简评 2024 年 10 月 22 日， 公司披露 2024 三季报， 前三季度实现营收753.84 亿元，同比+16.53%；实现归母净利润 64.08 亿元，同比扭亏。 24Q3 实现营业收入 286.44 亿元，同比+21.89%；实现归母净利润 50.81 亿元，同比+3097%。 公司拟向全体股东每 10 股派 1.5元，合计派发现金红利 9.95 亿元。 经营分析 猪鸡共振实现较好盈利， 降本增效成果显著： 受益于生猪与黄鸡价格的景气度， 公司单三季度实现较好盈利。 前三季度销售肉猪2156 万头，同比+18%， 24Q3 销售肉猪 719 万头，同比+10%， 24Q3销售仔猪约42万头。我们测算公司Q3生猪养殖完全成本约为14.2元/公斤， 生猪销售价格约为 19.48 元/公斤， 在猪价表现较好的背景下单头盈利约为 640 元左右，生猪养殖业务实现盈利约 46 亿元。前三季度销售肉鸡 8.71 亿羽，同比+1%； 24Q3 销售肉鸡 3.2亿羽，同比+5%。 公司 Q3 肉鸡销售均价为 13.14 元/公斤，我们测算肉鸡单羽盈利约为 2.2 元，对应肉鸡业务实现盈利约 7 亿元。受益于公司养殖效率的持续提升，公司养殖成本呈现逐季下降的态势， 随着公司生产指标和生产管理的逐步优化， 成本有望持续下降。 产能稳步增加， 负债率有所下降： 截至 9 月末公司生产性生物资产为 48.49 亿元， 较 Q2 末环比+1.2%， 预计公司产能稳定增加，为未来出栏量增长打下坚实基础。 随着盈利的好转，公司主动降低资产负债率水平， 截至 24Q3 末资产负债率为 54.86%，较 24Q2 下降 4.09pct， 公司经营稳健向好。 盈利预测、估值与评级 我们预计随着消费旺季的到来， 预计 Q4 生猪价格依旧实现较好盈利，而产能端较慢的恢复速度或使得行业景气度延长。黄羽鸡养殖方面， 行业养殖方差水平较大导致补栏并不积极，随着消费旺季的到来，黄鸡价格有望跟随猪价实现较好表现。今年预计饲料成本仍有一定的下降空间，预计养殖业务实现较好盈利。公司作为行业龙头， 养殖指标持续优化，业绩兑现能力优秀，有望充分受益周期上行。 我们预计公司 24-26 年有望实现归母净利润 103/121/112 亿元，同比扭亏/+18%/-8%;对应 EPS1.55/1.83/1.68 元。 24/25 年公司股票现价对应 PE 估值为 12/10X，维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动风险； 动物疫病风险； 原材料价格波动风险

     温氏股份(300498) 成本优势显著，高业绩兑现高分红彰显投资价值，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司营收754.19亿元(同比+16.56%)，归母净利润64.08亿元(同比+241.47%)，其中单Q3营收286.62亿元(同比+21.95%)，归母净利润50.81亿元(同比+3097.03%)。预计后市生猪供给逐步恢复，猪价承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为127.47/115.77/94.42（2024-2026年原预测分别为164.06/143.12/103.31）亿元，对应EPS分别为1.92/1.74/1.42元，当前股价对应PE为10.0/11.0/13.5倍。公司出栏稳增成本优势显著，高业绩兑现高分红，维持“买入”评级。 生猪出栏稳增成本优势显著，猪价高位运行公司业绩持续高兑现 公司生猪出栏稳步增长，2024Q1-Q3公司实现肉猪出栏2156.2万头(同比+17.66%，含毛猪和鲜品)，外售仔猪85.64万头，其中2024Q3公司实现生猪出栏718.8万头(同比+9.90%)，外售仔猪41.86万头。成本方面，公司2024Q1-Q3生猪养殖完全成本14.6元/公斤以内，Q3降至14.2元/公斤以内，2024M9剔除季度末特殊事项降至13.6元/公斤，我们预计年底降至13.6元/公斤以内。能繁及生产指标方面，截至2024年9月末，公司能繁存栏166万头，后备母猪充足。2024M9公司配种分娩率提升至88%，窝均健仔数11.2头，猪苗生产成本300元/头以内，料肉比降至2.58。公司生猪出栏稳步增长，成本持续下降优势显著，我们预计2024Q4猪价仍相对高位运行，公司业绩有望持续高兑现。 肉鸡成本下降经营稳健，现金流充裕高分红彰显投资价值 2024Q1-Q3公司肉鸡销量8.7亿只(同比+1.03%)，其中2024Q3公司实现肉鸡销量3.2亿只(同比+4.73%)，2024Q1-Q3公司肉鸡完全成本12.4元/公斤以内，2024Q3降至12元/公斤以内。财务方面，2024Q1-Q3公司经营性净现金流为127.9亿元（同比+126.7%）。截至2024年9月末，公司资产负债率54.86%(同比-5.45pct)。公司前三季度利润分配预案拟向全体股东派发现金9.95亿元（含税），公司现金流充裕，高业绩兑现高分红彰显公司投资价值。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、成本下降不及预期。

     温氏股份(300498) 事件 2024年10月20日，温氏股份发布关于取得金融机构股票回购贷款的公告，已与中国农业银行股份有限公司授权分支机构签署《流动资金借款合同》，借款金额不超过10亿元。同时，公司收到中国银行股份有限公司授权分支机构出具的《贷款承诺函》，承诺贷款金额不超过10亿元，放款时以监管要求为准叙做。借入资金将全部运用于股票回购。 投资要点 释放回购资金压力，优化平均融资成本 温氏股份签订《流动资金借款合同》，借入不超过10亿元专项贷款，借款期限1年。加上与另一金融机构签署的《贷款承诺函》，两者借款上限之和已覆盖本次股份回购拟使用资金量上限，极大释放股份回购资金压力，提升一年内短期资金的流动性。同时，《流动资金借款合同》中以不超过年化2.25%的低利率成本借入，助力公司优化自身融资结构，降低融资平均成本。 回购方案稳步推进，未来有望完全落地 2024年9月18日，温氏股份公布本次回购报告书，拟以自有资金9-18亿元进行回购，回购价格不超过27.01元/股。目前为相应国家政策号召以及减轻资金压力，将回购资金来源修改为股票回购贷款或自有资金，回购的股份将全部用于员工持股计划或股权激励计划，充分表现出对于公司自身未来发展前景的信心以及对自身价值的高度认可。同时，该回购方案将助力调动优秀员工的积极性，提升团队凝聚力，进一步健全长效激励机制，保障公司团队长期良性发展。截至9月30日，公司已累计回购18.22百万股，占总股本的0.27%，成交总金额为3.00亿元。目前，公司签订的《流动资金借款合同》中借款上限已覆盖回购方案资金量的下限；加上《贷款承诺函》，两者拟借款量之和极大提升本次回购方案完全落地的概率，提振市场对于温氏股份的信心。 肉猪销售增长亮眼，养殖成本持续下探 温氏股份1-9月实现生猪出栏共计2156.19万头，较2023年同期增长17.66%，其中销售仔猪85.64万头。出栏量快速增长，对应着肉猪销售收入同样取得亮眼表现。公司1-9月实现肉猪销售439.14亿元，同比增长34.01%。7月底公司能繁母猪存栏为164-165万头，后备母猪储备充足。成本端，公司肉猪和肉鸡业务养殖成本都持续呈现下降趋势，降本增效成果不断显现，生猪养殖综合成本从2024年1月的7.8-7.9元/斤已下降至8月的6.9元/斤以下；毛鸡出栏完全成本由2024年1月的6.5元/斤快速下降至7月的5.9-6.0元/斤。猪+鸡双业务成本持续下探，助力进一步拓宽盈利空间。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1090.78、1241.02、1318.33亿元，EPS分别为1.42、1.87、1.72元，当前股价对应PE分别为13.3、10.1、10.9倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；股份回购进展不及预期。

     温氏股份(300498) 事件 2024年9月18日，温氏股份发布回购报告书，公司拟以自有资金9-18亿元通过集中竞价交易方式回购公司普通股，回购价格不超过27.01元/股。回购期限为本公告日起不超过12个月内。 投资要点 回购方案表发展信心，股权激励调动员工积极性 本次回购方案中，温氏股份将使用公司自有资金实行普通股回购，并且回购的股份将用于实施员工持股计划或股权激励。回购方案充分表现出温氏股份对于公司自身未来发展前景的信心以及对自身价值的高度认可。同时，该方案将助力公司充分调动优秀员工的积极性，提升团队凝聚力，进一步健全长效激励机制，保障公司团队长期良性发展。根据回购价格上限及回购金额上下限计算，预计回购股份数量3332.1-6664.2万股，占截至2024年6月30日收市后总股本的0.50%-1.00%。 H1业绩稳步提升，生猪出栏增长亮眼 2024H1温氏股份实现营业收入467.58亿元，同比增长13.49%；实现归母净利润13.27亿元，扣非后归母净利润13.58亿元，同比都实现扭亏为盈。2024H1分业务看，肉猪类养殖/肉鸡类养殖分别实现营业收入281.57/166.76亿元，分别同比变动28.69%/-0.93%。肉猪类养殖业务生猪出栏量实现快速增长，1-8月生猪出栏共计1905.14万头，同比2023年同期增长18.62%，其中销售仔猪80.14万头。7月底能繁母猪存栏为164-165万头，后备母猪储备充足。 猪+鸡养殖成本呈下降趋势，成本仍有下降空间 2024H1温氏股份肉猪和肉鸡业务养殖成本都持续呈现下降趋势，生猪养殖综合成本从2024年1月的7.8-7.9元/斤下降为5月的7.1元/斤，H1生猪养殖综合成本整体降至7.4元/斤左右。伴随着饲料原材料成本下降，预计生猪养殖综合成本将进一步下降，目前8月最新综合成本已下降至6.9元/斤以下，预计2024全年生猪养殖综合成本将处于7.1-7.4元/斤之间。H1毛鸡出栏半年完全成本降至6.2元/斤左右，同比下降0.8元/斤，成本下降曲线由2024年1月的6.5元/斤快速下降至2024年7月的5.9-6.0元/斤。猪+鸡双业务成本持续下探，助力进一步拓宽盈利空间。 资产负债率稳步下降，财务状况持续向好 2024H1温氏股份经营性现金流净额为58.09亿元，实现大幅回升，同比增长107.38%。经营现金流的大幅改善助力减轻公司负债压力，资产负债率稳步下降。2024年7月底，公司资产负债率为57%-58%之间，相较6月底持续改善，环比下降1-2pcts。公司现金流情况有望逐月向好，预计2024年底资产负债率将下降至55%以下。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1090.78、1241.02、1318.33亿元，EPS分别为1.42、1.87、1.72元，当前股价对应PE分别为11.0、8.4、9.1倍，故给予“买入”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；黄羽鸡价格上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。

     温氏股份(300498) 主要观点： 公司拟回购股份占总股本比重0.5%-1%，回购价格不超过27.01元公司发布回购方案：拟以自有资金9亿元-18亿元通过集中竞价交易方式回购公司股票，回购价格不超过27.01元，回购股份数量约占当前总股本0.5%-1%，回购期限为自董事会审议通过本次回购股份议案之日起不超过12个月。公司本次回购，主要是基于对未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可，回购最高价27.01元，较9月18日收盘价溢价77.7%，此外，也是为进一步健全公司长效激励机制、充分调动优秀员工积极性、提升团队凝聚力、促进公司的长远健康发展，本次回购股份用于实施员工持股计划或股权激励。 1-8月生猪出栏量同比增长19%，生猪养殖综合成本稳步回落2024年1-8月，公司出栏生猪1905万头，同比增长19%，完成全年出栏目标3000-3300万头57.7%-63.5%；6月末，公司能繁母猪存栏量164-165万头，7月末能繁母猪存栏与6月基本持平，配种分娩率上升至87%，为2025年出栏增长奠定基础。公司生猪养殖整体稳定，核心生产指标持续改善，成本稳步回落，Q1、Q2生猪养殖综合成本分别为15.2元/公斤、14.2元/公斤，7月进一步降至13.8-14元/公斤。公司肉猪养殖综合成本口径主要包括，猪苗成本、饲料成本、药物成本、代养费、费用和其他盈亏（主要为种猪死淘及计提等），其中，药物成本和代养费相对稳定。在生产经营保持稳定的前提下，未来成本下降空间主要来自于猪苗成本、饲料成本、费用和其他盈亏：①公司开展“猪苗降本”专项行动，年初至今，公司猪苗生产成本逐月下降，2024年累计下降80-90元/头，猪苗成本的下降将逐步体现在后续出栏肉猪养殖综合成本；②年初至今，公司饲料生产成本下降300-400元/吨，将逐步体现在后续出栏肉猪养殖综合成本；③随着公司养殖规模有序扩大、管理水平持续提高，后续出栏肉猪分摊的固定资产等“费用”将逐步下降。 1-8月肉鸡出栏量同比微降，毛鸡出栏完全成本稳步回落 2024年1-8月，公司肉鸡出栏量7.54亿羽，同比下降0.2%。1H2024，公司毛鸡出栏完全成本约6.2元/斤，同比下降0.8元/斤，其中，Q2毛鸡出栏完全成本6.1元/斤以下，较Q1下降0.3-0.4元/斤，7月毛鸡出栏完全成本降至5.9-6元/斤，6-7月公司肉鸡养殖上市率95.3%，处于历史高位。 生猪产能恢复明显偏慢，猪价维持高位时间或超预期 ①2022年12月-2024年4月生猪养殖行业累计去化9.2%，今年以来生猪价格步入上行周期；1H2024，全国新生仔猪数量同比下降7%，Q4猪价有望维持高位或创出新高。受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响，2024年以来，生猪产能恢复明显偏慢，7月农业部能繁母猪存栏量环比仅上升0.1%，猪价维持高位时间或超预期；②2024年第34周（8.19-8.25）：黄羽在产祖代存栏150.69万套，处于2018年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏1331.8万套，处于2018年以来同期低位；黄羽父母代鸡苗销量123.6万套，高于2021-2023年同期水平；黄羽全国商品代毛鸡均价15.93元/公斤，成本15.22元/公斤，2024年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。 投资建议 我们预计2024-2026年公司生猪出栏量3300万头、3700万头、4000万头，同比分别增长25.7%、12.1%、8.1%，预计肉鸡出栏量12.42亿羽、13.04亿羽、13.69亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润102.57亿元、154.5亿元、129.55亿元，同比分别增长260.5%、50.6%、-16.1%。本轮周期的生猪产能恢复明显偏慢，猪价维持高位时间或超预期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润持续增长，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续高位时间偏少。

     温氏股份(300498) 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入467.58亿元，同比增长13.49%；归母净利润13.27亿元，同比增长128.31%。对应24Q2营业收入249.10亿元，同比增长17.36%；归母净利润25.63亿元，同比增长232.16%。 养猪业务：养殖成本持续优化，生猪出栏稳健增长。24H1公司肉猪累计销量1437.42万头，同比+21.96%，肉猪累计销售收入268.45亿元，同比+29.41%。其中，24Q2单季度公司肉猪累计销量719.43万头，同比+16.22%。公司24年H1肉猪销售均价为15.32元/公斤，同比+5.09%。产能方面，公司24年H1生产性生物资产为48.36亿元，同比-11.87%。截止到24年3月份，公司能繁母猪约155万头，后备母猪较为充足，猪苗生产成本为370元/头，24年5月份猪苗生产成本降低到330元/头。公司24年1-4月肉猪养殖综合成本平均为15元/公斤左右，在较为优异的疫病防控效果以及稳定生产下，24年5月肉猪养殖综合成本降低至14.2元/公斤。随着公司全方位持续挖掘降本空间，24年肉猪养殖综合成本有望下降。 养鸡业务：生产经营稳定，成本下降有望扩大盈利空间。24H1公司肉鸡累计销量5.48亿只，同比-1.04%；肉鸡销售收入156.73亿元，同比-0.53%。其中，24Q2单季度公司肉鸡累计销量2.80亿只，同比-2.19%。公司24年5月份毛鸡出栏完全成本降至6元/斤，环比下降0.1元/斤。养鸡业务板块随着饲料成本下降，有望进一步扩大盈利能力。 投资建议：我们预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为72.1亿元、131.5亿元、198.2亿元，同比分别增长212.9%、82.2%、50.8%，当前股价对应PE分别为15、8、6倍。维持“买入”评级。 风险提示：生猪价格波动风险，突发疾病风险。

     温氏股份(300498) 投资要点 业绩总结：公司发布2024年中期报告。公司2024H1实现营收467.58亿元，同比+13.49%，归母净利润13.27亿元，同比扭亏为盈。2024Q2实现营收249.1亿元，同比+17.36%；归母净利润25.63亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润为24.1亿元，同比扭亏为盈。 点评：鸡猪共振，业绩扭亏为盈。分业务来看，二季度，公司养猪业务盈利约18亿元，养鸡业务盈利约8亿元。鸡猪共振，养殖景气回升。报告期内，公司销售肉猪（含毛猪和鲜品）1,437.42万头，同比增长21.96%。猪价上升。报告期内公司毛猪销售均价15.32元/公斤，同比上升5.09%。报告期内，公司销售肉鸡5.48亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比减少1.04%，毛鸡销售均价13.29元/公斤，同比上升1.51%，肉鸡销售收入156.73亿元，同比下降0.53%。叠加饲料原料价格下降及管理改善，肉猪类毛利率同比增长19.49pp，肉鸡类毛利率同比增长12.36pp。 公司生猪产能稳步发展，养殖成绩持续改善。2023年公司销售肉猪2626万头，同比增长46.65%。截至6月末，公司能繁母猪约164-165万头，后备母猪充足。已经完成公司年初计划的在2023年底存量的基础上再增加5-10万头，成长增速加快。上半年，公司肉猪养殖综合成本降至7.4元/斤左右，同比下降约1.2元/斤，已实现年初制定的年度成本目标。其中，二季度肉猪养殖综合成本降至7.1元/斤左右，季度环比下降0.5元/斤。与4、5月份同口径相比，6月份肉猪养殖综合成本约6.9元/斤。 黄鸡生产稳定，成本控制良好。2023年公司销售肉鸡11.83亿只，同比增长9.51%。上半年，公司毛鸡出栏完全成本降至6.2元/斤左右，同比下降0.8元/斤。其中二季度毛鸡出栏完全成本降至6.1元/斤以下，季度环比下降0.3-0.4元/斤。与4、5月份同口径相比，6月份毛鸡出栏完全成本约5.9元/斤。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.09元、1.69元、1.35元，对应动态PE分别为15.5/10/12.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期、下游需求不及预期、养殖端突发疫情等风险。

     温氏股份(300498) 事件概述：公司于8月27日发布2024年中报，2024H1实现营收467.6亿元，同比+13.5%；实现归母净利润+13.3亿元，同比扭亏为盈。其中2024Q2实现营收249.1亿元，同比+17.4%，环比+14.0%；实现归母净利润+25.6亿元，同环比扭亏为盈。 生猪出栏维持高增，2024Q2实现盈利。2024H1公司销售生猪1437.4万头，同比+22.0%；实现营收268.5亿元，同比+29.4%；销售均价为15.3元/kg，同比+5.1%；出栏均重为122kg，同比+1.0%。公司坚持做好基础生产管理，养殖成本持续降低。2024H1公司肉猪养殖综合成本降至14.8元/kg，同比下降约1.2元/kg，其中2024Q2已降至14.2元/kg，实现盈利18亿元。按照120kg的出栏均重计算，公司二季度头均盈利约260元。公司产能以稳为主，截至2024年6月末，公司能繁母猪数量约164-165万头，较2024年2月低上升约9-10万头；生产效率持续提升，肉猪上市率92%，料肉比进一步降至2.6。 肉鸡生产指标稳中向好，增量增效持续推进。2024H1公司共计销售肉鸡5.5亿只，同比-1.0%，占同期全国家禽出栏76.0亿只的7.2%；肉鸡养殖业务实现营收156.7亿元，同比-0.5%；毛鸡销售均价13.3元/公斤，同比+1.5%；出栏均重2.2公斤，同比-0.9%。公司养鸡业务生产经历维持稳定，生产成绩仍保持在历史高位，养殖综合成本控制良好。2024H1公司肉鸡养殖综合成本降至12.4元/kg，同比下降1.6元/kg，其中2024Q2已降至12.2元/kg，度环比下降0.3-0.4元/斤。 资产负债表加快修复，资金储备充裕。得益于畜禽主产品价格上涨，叠加养殖成本持续下降，公司资产负债表加快修复。截至2024H1，公司资产负债率59.0%，同比-3.9PCT，环比-4.4PCT。若未来行情较好，公司将继续偿还债务，降低负债率，公司希望年内资产负债率降至55%以下。资金方面，截至2024H1，公司货币资金余额30.5亿元，同比+32.0PCT，当前公司资金储备较为充裕；公司经营活动现金流净额58.1亿元，同比+107.4%。 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为70.02、138.04、160.57亿元，EPS分别为1.05、2.07、2.41元，对应PE分别为16、8、7倍，2024年下半年猪周期有望延续高景气运行，公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，盈利能力有好转趋势，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

     温氏股份(300498) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入467.58亿元，同比增长13.49%；实现归母净利润13.27亿元，同比增长128.31%，扭亏为盈。2024Q2实现营业收入249.10亿16.89元，同比+17.36%，实现归母净利润25.63亿元，同比增长232.16%。二季度开始猪鸡价格665,292持续向好，公司同比扭亏。 58.95%？生猪业务量稳价增，成本持续优化。2024年H1公司累计销售肉猪1437.42万头，同比3.02+21.96%，另外外销仔猪44万头；肉猪销售均价15.32元/公斤，同比+5.09%；销售收入3.92268.45亿元，同比+29.41%。2024Q2公司养猪业务盈利约18亿元。2024年H1公司肉猪养殖综合成本降至14.8元/公斤左右，同比下降2.4元/公斤。其中，Q2肉猪养殖综合成本降至14.2元/公斤左右，季度环比下降1元/公斤。6月肉猪上市率92%，料肉比进一步降至2.60养殖效率持续提高。截至6月末，公司能繁母猪存栏164-165万头，后备母猪充足，为后续出栏量增长提供保障。2024年全年出栏目标为3000-3300万头。 肉鸡出栏量略降，盈利能力改善明显。2024年H1公司销售肉鸡5.48亿只，同比-1.04%；毛鸡销售均价13.29元/公斤，同比+1.51%；肉鸡销售收入156.73亿元，同比-0.53%。2024Q2公司养鸡业务盈利约8亿元。2024H1公司毛鸡出栏完全成本降至12.4元/公斤左右，同比下降1.6元/公斤。其中Q2毛鸡出栏完全成本降至12.2元/公斤以下，季度环比下降0.6-0.8元/公斤。6月肉鸡上市率为95.3%，处于历史高位，料肉比已降至2.79。公司肉鸡生产成绩持续保持高水平，养殖成本稳中有降，盈利能力改善明显。预计2024年公司黄羽鸡出栏量同比增长5%-10%。 公司经营稳健，资产负债率稳步下降。公司经营稳健，截至Q2末，资产负债率为58.95%较2023年末下降2.46pct。公司目标2024年内资产负债率降至55%以下。公司资金储备充裕，2024H1经营性现金流入58.09亿元，同比+107%；现金及现金等价物57.12亿元，同比+22%。预计下半年消费旺季的到来，叠加产能低位，将带动猪鸡价格上涨，公司资产负债表有望加快修复。 投资建议：公司是生猪和黄羽鸡养殖龙头企业，出栏量稳健增长，生产成绩保持高水平，随着下半年猪鸡价格逐步向好，盈利能力有望继续提升。我们预测2024-2026年公司归母净利润分别为103.54/124.57/108.71亿元（2024-2025年前值分别为54.73/179.90亿元），对应EPS分别为1.56/1.87/1.63元，当前股价对应PE分别为11/9/10倍，维持“买入”评级 风险提示：畜禽价格上涨不及预期；原材料价格波动；疫病风险；宏观经济不及预期。

     温氏股份(300498) 业绩简评 2024年8月26日，公司披露2024半年报，24H1实现营收467.58亿元，同比+13.49%；实现归母净利润13.27亿元，同比+128.31%。24Q2实现营业收入249.10亿元，同比+17.34%；实现归母净利润25.63亿元，同比+232.16%。 经营分析 猪鸡共振实现较好盈利，降本增效成果显著：受益于生猪与黄鸡价格的景气上行以及持续的降本增效，公司上半年实现扭亏为盈。24H1销售肉猪1437万头，同比+22%，24Q2销售肉猪719万头，同比+16%；24H1销售仔猪43.78万头。24H1销售肉鸡5.48亿羽，同比-1.04%；24Q2销售肉鸡2.8亿羽，同比-2.2%。从销售价格来看，公司Q2商品猪销售均价约为16.34元/公斤，同比+14%；肉鸡Q2销售均价约为13.57元/公斤，同比+1.7%，畜禽产品价格的上涨带动盈利好转。受益于公司养殖效率的提升与饲料成本的下降，我们测算公司Q2生猪养殖综合成本约为14.2元/公斤，随着公司生产指标的逐步优化，成本有望持续下降。 产能稳步增加，负债率有所下降：截至6月末公司生产性生物资产为48.36亿元，较Q1末增加0.44亿元，预计公司产能较Q1末有所增加，为未来出栏量增长打下坚实基础。随着盈利的好转，公司主动降低资产负债率水平，截至24Q2末资产负债率为58.95%，较24Q1下降4.42pct，公司经营稳健向好。 盈利预测、估值与评级 今年以来生猪价格中枢持续上行，随着下半年消费旺季的到来，预计生猪价格仍有上行空间，而产能端较慢的恢复速度或使得行业景气度延长。黄羽鸡养殖方面，黄羽鸡产能目前已经有较为充分的去化，随着消费旺季的到来，黄鸡价格有望跟随猪价实现较好表现。今年全球大豆供给较为宽松，预计饲料成本仍有一定的下降空间，预计养殖业务实现较好盈利。公司作为行业龙头，养殖指标持续优化，业绩兑现能力优秀，有望充分受益周期上行。我们预计公司24-26年有望实现归母净利润103/126/111亿元，同比扭亏/+23%/-12%;对应EPS1.55/1.90/1.68元。24/25年公司股票现价对应PE估值为11/9X，维持“买入”评级。 风险提示 猪价波动风险；动物疫病风险；原材料价格波动风险。

     温氏股份(300498) 事件： 2024年上半年，公司实现营业收入467.39亿元，同比增长13.48%；实现归母净利润13.27亿元，同比增长128.31%，其中第二季度实现归母净利润25.63亿元。 主营业务持续向好，毛利率同比大增 1）2024H1公司销售肉猪1437.42万头，同比增长21.96%，猪价上升叠加肉猪销量增长，公司肉猪销售收入268.45亿元，同比增长29.41%。2024H1公司销售肉鸡5.48亿只，同比减少1.04%；实现肉鸡销售收入156.73亿元，同比下降0.53%养殖业务利润同比增长显著。肉猪类毛利率同比增长19.49%，肉鸡类毛利率同比增长12.36%。2）2024年，公司肉鸡销售量计划同比增加5%-10%，生猪出栏计划为3000-3300万头，同比增加400-700万头。根据最新公开披露数据，公司能繁母猪约157万头，今年年底预计增加5-10万头，产能充裕预计能够完成出栏目标。 养殖成绩稳定提升，资产负债率进一步下降 1）公司养猪业务生产成绩提升。5月份，肉猪养殖综合成本降至7.1元/斤左右，窝均健仔数已提升至11.3，产保死淘率约7%，PSY约23，上市率约92%。叠加饲料原料价格下降，5月份猪苗生产成本降至330元/头左右，较上年末下降60元/头。肉鸡生产成绩持续保持高水平稳定。5月份毛鸡出栏完全成本降至6元/斤左右。2）公司资产负债率进一步降低，研发投入增加。截6月末，公司资产负债率降至58.95%，比上年末下降2.46pcts。公司高度重视科技研发投入，上半年新增2个黄羽肉鸡配套系通过国家畜禽新品种审定。2024H1研发投入3.01亿元，同比增长15.34%。 盈利预测、估值与评级 由于猪价超市场预期，我们预计2024-2026年公司营收分别为1093.95/1213.37/1286.93亿元，同比分别为21.68%/10.92%/6.06%，归母净利润分别为103.35/123.66/112.24亿元，同比分别为扭亏为盈/19.65%/-9.23%。2024-2026年EPS分别为1.55/1.86/1.69元/股，公司养殖业务稳健发展，受益猪周期上行，给予“买入”评级。 风险提示：公司出栏不及预期；生猪价格长期处于低位的风险;原材料价格波动风险。

     温氏股份(300498) 主要观点： 24Q2归母净利润25.63亿元，资产负债率降至58.95% 公司公布2024年半年报：实现收入467.4亿元，同比增长13.5%，归母净利润13.27亿元，扣非后归母净利润13.58亿元，同比均扭亏为盈。分季度看，Q1、Q2分别实现归母净利润-12.36亿元，25.63亿元，Q2业绩同环比扭亏为盈。2024年6月末，公司资产负债率58.95%，较1季末下降4.42个百分点。 预计24Q2生猪业务盈利约18亿元，养殖综合成本稳步回落1H2024公司肉猪销量1437.42万头，同比增长22.0%，毛猪销售均价15.32元/公斤，同比上升5.1%，肉猪销售收入268.45亿元，同比增长29.4%；1-7月，公司出栏生猪1670万头，同比增长20%，已完成全年出栏目标3000-3300万头50.6%-55.7%。分季度看，2024Q1、 Q2公司生猪出栏量718万头、719万头，同比分别增长28.3%、16.2%，实现生猪业务收入123.1亿元、145亿元，同比分别增长24.4%、33.9%。分月度看，4-6月公司生猪销售均价分别为15.18元/公斤、15.83元/公斤、18.1元/公斤；公司坚持做好基础生产管理，生产保持稳定，生产成绩持续向好，同时叠加饲料原料价格下降，4-5月公司生猪养殖综合成本分别降至14.4元/公斤、14.2元/公斤，较Q1的15.2元/公斤明显下降，我们估计6月成本降至14元/公斤以内，Q2生猪业务盈利约18亿元。随着生产效率的逐步提升，公司生猪综合成本仍有下行空间。 预计2024Q2肉鸡业务盈利约8亿元，完全成本稳步回落1H2024公司肉鸡出栏量5.48亿羽，同比减少1.0%，毛鸡销售均价13.29元/公斤，同比上升1.5%；1-7月公司肉鸡出栏量6.45亿羽，同比下降0.5%。分季度看，2024Q1、Q2公司肉鸡出栏量2.67亿羽、2.8亿羽，同比分别增长0.2%、-1.1%，实现肉鸡业务收入76.52亿元、80.21亿元，同比分别增长-1.0%、-1.2%。分月度看，4-6月公司肉鸡销售均价分别为13.21元/公斤、13.83元/公斤、13.68元/公斤，4-5月公司肉鸡完全成本分别降至约12.2元/公斤、12元/公斤，我们估计6月成本降至12元/公斤以内，由此推算Q2肉鸡业务盈利约8亿元，公司养鸡 业务生产持续保持稳定，核心生产成绩指标保持高位。 生猪价格高点值得期待，黄羽鸡有望获得正常盈利 ①2022年12月-2024年4月生猪养殖行业累计去化9.2%，去化已超过2021-2022年，较2021年6月能繁母猪存栏量下降12.5%。今年3月以来，生猪价格持续超市场预期，产能去化的影响不断显现，2023年12月-2024年6月全国新生仔猪数量同比下降7%，二季度末全国生猪存栏同比下降4.6%，下半年猪价有望维持高位。此外，受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响，生猪产能回升速度偏慢；②2024年第30周（7.22-7.28）：黄羽在产祖代存栏150.2万套，处于2018年以来同期高位；黄羽在产父母代存栏1337.8万套，处于2018年以来同期最低；黄羽父母代鸡苗销量139.1万套，高于2020-2023年同期水平，2024年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。 投资建议 我们预计2024-2026年公司生猪出栏量3300万头、3700万头、4000万头，同比分别增长25.7%、12.1%、8.1%，预计肉鸡出栏量12.42亿羽、13.04亿羽、13.69亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润102.57亿元、154.5亿元、129.55亿元，同比分别增长260.5%、50.6%、-16.1%。2024年生猪价格有望迎来新一轮上行周期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润大幅增长，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续低迷。

     温氏股份(300498) 事件 2024年8月26日，温氏股份发布2024年半年度报告。 投资要点 业绩稳步增长，Q2利润强势扭亏为盈 2024H1温氏股份实现营业收入467.58亿元，同比增长13.49%；实现归母净利润13.27亿元，相较2023H1的-46.89亿元实现大幅扭亏；实现扣非后归母净利润13.58亿元，相较2023H1的-51.28亿元同样实现转正；实现销售毛利率10.84%，归母净利率2.84%。自2023年，公司盈利持续承压，伴随2024Q2猪价逐步进入高位周期，同时黄羽鸡价格也进入上升阶段，公司持续降本增效，Q2盈利表现实现扭亏为盈。2024Q2温氏股份实现营业收入249.10亿元，同比增长17.36%；实现归母净利润25.63亿元，扣非后归母净利润24.10亿元。 生猪养殖毛利率显著提升，成本有望进一步下降 2024H1生猪养殖业务实现营业收入281.57亿元，同比增长28.69%；生猪出栏1437.42万头，出栏量实现高速增长，同比增长21.96%，占同期全国生猪出栏的3.95%，在同行上市公司中排名第二；毛猪销售均价为15.32元/公斤，同比增长5.09%，实现量价齐升。生产指标整体保持稳定，2024年6月料肉比降至2.6，6月末能繁母猪存栏164-165万头。在成本端，2024H1生猪养殖综合成本降至7.4元/斤左右，同比下降约1.2元/斤；2024Q2降至7.1元/斤左右，季环比下降0.5元/斤。生猪养殖综合成本逐步下降，从2024年1月综合成本7.8-7.9元/斤下降为7月6.9-7.0元/斤，主因公司生产管理的逐步完善以及饲料成本的下降，盈利能力实现大幅回暖，毛利率显著提升，2024H1生猪养殖业务毛利率为10.38%，同比增加19.49pcts。伴随着饲料原材料成本下降，预计公司养殖综合成本将进一步下降，2024年底有望下降至7元/斤以下，预计全年生猪养殖综合成本低于7.4元/斤，持续拓宽公司盈利上升空间。 肉鸡养殖成本迅速回落，业绩有望持续提升 2024H1肉鸡养殖业务实现营业收入166.76亿元，同比减少0.93%；销量5.48亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比减少1.04%，占同期全国家禽出栏的7.21%，在同行上市公司中排名第一；毛鸡销售均价13.29元/公斤，同比上升1.51%。公司养鸡业务核心生产成绩指标持续保持高位，伴随黄羽鸡价格上升，叠加饲料原材料下跌，肉鸡养殖成本持续下降，盈利水平大幅提升。2024H1毛鸡出栏完全成本降至6.2元/斤左右，同比下降0.8元/斤；2024Q2降至6.1元/斤以下，季环比下降0.3-0.4元/斤；完全成本由2024年1月6.5元/斤快速下降至2024年7月5.9-6.0元/斤。2024H1肉鸡养殖业务毛利率为11.07%，同比增加12.36pcts。预计2024下半年，肉鸡消费将步入旺季，业务业绩有望进一步扩张。 经营现金流大幅回涨，负债率稳步下降 2024H1温氏股份经营性现金流净额为58.09亿元，实现大幅回升，同比增长107.38%。经营现金流的大幅改善助力减轻公司负债压力，资产负债率稳步下降。截至2024H1，公司资产负债率为58.95%，相较2024Q1底下降4.42pcts。预计公司现金流情况将逐季向好，资产负债率有望进一步下降。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1090.78、1241.02、1318.33亿元，EPS分别为1.42、1.87、1.72元，当前股价对应PE分别为11.9、9.0、9.8倍，故给予“买入”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；黄羽鸡价格上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。

     温氏股份(300498) 同比增长13.48%，归属净利润13.27亿元，同比增长128.31%，扭亏为盈，EPS0.20元，加权平均ROE3.92%，同比回升16.6个百分点。公司上半年生猪业务和肉鸡业务均实现盈利。其中，2024Q2实现营业收入248.98亿元，同比增长17.34%，归属净利润25.63亿元，同比和环比均实现扭亏。截止2024年2季度末，公司资产负债率约为58.95%，环比2024Q1末的63.37%有明显下降。 生猪养殖业务降本增量，业绩趋好。公司2024年上半年销售肉猪（含毛猪和鲜品）1437.42万头，同比增长21.96%，占同期全国生猪出栏量的3.95%，在同行上市公司中排名第二；毛猪销售均价15.32元/公斤，同比上 升5.09%；实现肉猪销售收入268.45亿元，同比增长29.41%。公司生产成绩持续向好，同时受益于饲料原料价格下降的影响，上半年生猪养殖业务实现盈利，肉猪类毛利率同比增长19.49%。 肉鸡养殖业务生产稳定，实现盈利。公司2024年上半年销售肉鸡5.48亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比减少1.04%，占同期全国家禽出栏量的7.21%，在同行上市公司中排名第一；毛鸡销售均价13.29元/公斤，同比上升1.51%；实现肉鸡销售收入156.73亿元，同比下降0.53%。公司肉鸡业务生产继续保持稳定，核心生产成绩指标保持高位，同时受益于饲料原料价格下降的影响，上半年肉鸡业务实现盈利，肉鸡类毛利率同比增长12.36%。 展望下半年，随着国内生猪价格的高位运行和上游原料成本的下降，预计公司基本面有望环比进一步明显回升。 投资建议 经过前期的产能去化后，下半年以来生猪价格在盈利区高位运行，我们预计公司2024-2026年归母净利润85.69/121.54/124.00亿元，对 应EPS为1.29/1.83/1.86元，当前股价对应2024/2025年PE为14倍/10倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。

     温氏股份(300498) 事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收467.58亿元，同比+13.49%；归母净利润为13.27亿元，实现扭亏为盈（23年同期-46.89亿元）；扣非后归母净利润为13.58亿元，实现扭亏为盈（23年同期-51.28亿元）。其中24Q2公司营收249.1亿元，同比+17.36%；归母净利润25.63亿元，实现扭亏为盈（23年同期-19.4亿元）；扣非后归母净利润为24.1亿元，实现扭亏为盈（23年同期-23.44亿元）。 24Q2公司业绩扭亏为盈，毛利率显著好转。受益于生猪价格持续好转、养殖成本逐步优化，24Q2公司业绩显著好转。24H1公司综合毛利率10.84%，同比+15.24pct；期间费用率为7.58%，同比-0.8pct。24Q2公司综合毛利率17.48%，同比+19.36pct；期间费用率为7.13%，同比-2.39pct。 24H1生猪销量同比+22%，养殖成本持续优化中。24H1公司销售肉猪（含毛猪和鲜品）1437.42万头，同比+21.96%，占同期全国生猪出栏的3.95%，市占率第二。公司毛猪销售均价15.32元/kg，同比+5.09%。受益于生猪业务量价齐升，公司实现肉猪销售收入269.5亿元，同比+29.41%；毛利率10.38%，同比+19.49pct。24Q2公司销售肉猪720.04万头，同比+16.32%；销售均价16.37元/kg，同比+14.32%；销售均重123.56kg，同比+0.95%。截至24Q2末，公司固定资产333.22亿元，同比-1.93%；在建工程42.07亿元，同比+13.72%；生产性生物资产48.36亿元，同比-11.87%。基于能繁母猪作用值、MSY等指标我们认为24H2猪价优于H1确定性高，叠加公司成本持续优化，后续公司生猪养殖业务利润贡献可期。 24H1公司黄羽鸡销量略降，成本改善助力盈利能力提升。24H1公司销售肉鸡5.48亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比-1.04%，占同期全国家禽出栏的7.21%，市占率第一。公司毛鸡销售均价13.29元/kg，同比+1.51%；实现销售收入156.73亿元，同比-0.53%；毛利率为11.07%，同比+12.36pct。24Q2公司销售毛鸡2.8亿只，同比-2.3%；销售均价13.57元/kg，同比+1.57%；销售均重2.11kg，同比+0.48%；只均盈利约3.23元，实现扭亏为盈。公司养鸡业务生产持续保持稳定，核心生产成绩指标保持高位；同时叠加饲料原料价格下降的影响，公司养殖成本持续改善，盈利能力提升显著。 投资建议：公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，生猪价格处于上行过程中，叠加成本层面的持续优化，公司生猪业务利润弹性或超预期；同时考虑黄鸡供给端低位、H2消费端季节性好转等因素，公司整体盈利能力或可期。因此我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2025年EPS分别为1.42元、2.11元，对应PE为12倍、8倍，维持“推荐”评级 风险提示：生猪价格波动的风险：原材料供应及价格波动的风险：动物疫病的风险；自然灾害的风险等。