温氏股份(300498) 公司披露2023年3季报。公司2023年前3季度实现营业收入64688.52百万元，同比增长15.80%，归属净利润-4529.81百万元，同比-760.77%，EPS-0.69元，加权平均ROE为-12.19%，同比下降14.23个百分点。其中，2023年Q3单季度实现营业收入23499.76百万元，同比下降3.39%，归属净利润158.93百万元，同比-96.22%，环比扭亏为盈。截止3季度末，公司资产负债率约为60%，环比略有下降，财务相对稳健。 公司2023年前3季度生猪销量1832.59万头（含毛猪和鲜品），同比增长47.57%，实现营业收入327.68亿元，同比增长29.22%。2023年上半年，受到猪价低迷影响，生猪养殖行业整体处于亏损区域。进入3季度，随着猪价阶段性反弹，国内自繁自养和外购仔猪养殖的行业平均单头盈利水平分别从上半年的-300元/头和-342元/头回升至Q3的-108元/头和-185元/头。受益于Q3国内生猪价格反弹，公司生猪养殖业务在Q3环比有所改善。 公司2023年前3季度销售肉鸡8.62亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长10.06%，实现营业收入251.05亿元，同比增长3.56%。进入3季度，公司7、8、9月的肉毛鸡销售均价分别为13.45元/公斤、15.07元/公斤、15.39元/公斤，平均价格水平环比Q1和Q2有明显回升。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润-11.58/61.36/155.28亿元，对应EPS为-0.17/0.92/2.34元，当前股价对应2023年PB为3.2倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。

     温氏股份(300498) 事件： 公司前三季度公司实现营收647.03亿元，同比增长15.80%；实现归母净利润-45.30亿元。公司23Q3实现营收235.04亿元，同比下降3.40%，环比增长10.73%；实现归母净利润1.59亿元，同比下降96.22%。 Q3猪价好转，生猪板块亏损收窄 公司2023年前三季度生猪出栏量1832.6万头，同比47.6%；其中三季度出栏654.03万头，环比5.7%，同比增长48.2%。三季度猪价上涨至成本附近，公司肉猪销售均价15.76元/公斤、环比上涨10%，随着养殖效率提升、生产成本逐步好转，生猪板块业务亏损明显收窄。目前公司产能储备较为充裕，现阶段公司肉猪有效饲养能力（含合作农户、家庭农场及现代养殖小区等各类方式）已提升至3300万头，预计未来生猪出栏量持续较高增速。 黄鸡景气度提升，肉鸡板块扭亏为盈。 公司肉鸡出栏量稳健增长，2023年前三季度肉鸡出栏量8.62亿羽，同比10.1%。其中三季度出栏3.08亿羽，环比7.6%,同比4.7%。三季度黄鸡行业景气度大幅提升，公司销售均价14.64元/公斤，环比上涨9.6%。随着四季度消费旺季来临，黄鸡景气度预计进一步提升，公司有望实现较好盈利。 资产负债率下降，资金储备充裕。 截至2023年三季度末，公司总资产956亿元，资产负债率降至约60.3%。流动负债率约54.7%。2023年前三季度经营性现金流56.41亿，同比18.1%，现金45.94亿、交易性金融资产27.14亿。 盈利预测、估值与评级 由于猪价上涨幅度不及预期，将2023-25年公司营收下调至937.11/1116.23/1281.44亿元（原值1004.63/1227.67/1414.76亿元），同比增速分别为11.95%/19.11%/14.80%，归母净利润分别为 23.56/67.77/94.83亿元（原值22.73/92.76/110.18亿元）,同比增速分别为-144.54%、387.71%、39.91%。2023-25年EPS分别为-0.35/1.02/1.43元。建议保持关注。 风险提示：出栏量不及预期；动物疫病风险；猪价大幅波动；政策风险

     温氏股份(300498) 事件： 公司发布三季报，前三季度实现营收646.89亿，同比增长15.80%，归母净利亏损45.30亿，同比-143.81%。其中三季度单季实现营收235.04亿，同比下降3.39%，环比增长10.73%，归母净利1.59亿元，同比-96.22%，环比扭亏为赢。价格上涨、成本持续下降，公司盈利较上半年好转。三季度生猪业务亏损收窄，肉鸡业务盈利向好。 点评：出栏增长，价格反弹，成本下降 猪：量增价涨成本降，亏损收窄。前三季度公司生猪出栏1832.59万头，同比47.6%;其中三季度出栏654.03万头，环比Q2增5.65%。三季度生猪销售均价为15.76元/公斤，环比上涨10.03%。同时随着饲料成本下降及养殖效率的提升，Q3公司生猪养殖成本16.2元/公斤，较Q2进一步下降约0.6元/公斤。三季度猪价在成本线上下波动，但较上半年有所上涨，预计三季度单季生猪养殖业务亏损约4亿。 鸡：盈利较好。前三季度公司出栏肉鸡8.62亿羽，同比增10.06%，其中三季度出栏3.08亿羽，同比增4.7%，环比7.6%。三季度肉鸡均价14.69元/公斤，环比增长10.1%。同时公司成本控制较好，维持在13.2元/公斤左右。三季度黄羽鸡价格上涨明显，预计贡献利润超8亿元。随着消费旺季的到来及生猪价格上涨带动，预计四季度公司肉鸡养殖业务持续维持较好盈利。 现金流状况相对较好，资金储备充裕。前三季度公司经营活动产生的净现金流为56.41亿，同比18.1%。同时截至三季度，公司持有现金近48亿、交易性金融资产27亿。良好的现金流状况助力公司渡过行业低谷。 看好公司，维持“买入”评级 行业产能去化缓慢，生猪价格低于预期，我们下调盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为-0.59元、0.76元和0.84元。稳健经营的养殖龙头公司，成本持续下降中，其抗风险能力处于行业前列。持续看好公司，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，需求低迷风险。

     温氏股份(300498) 事件: 2023年10月25日，温氏股份发布2023年三季报：2023前三季度公司年实现营收647.03亿元，同比+15.8%；归母净利润-45.3亿元，去年同期为6.86亿元。其中，2023Q3实现营收235.04亿元，同比下滑3.4%，归母净利润1.59亿元，同比-96.22%，Q3环比扭亏为盈。 投资要点: 养殖低迷业绩承压。2023前三季度公司年实现营收647.03亿元，同比+15.8%；归母净利润-45.3亿元，去年同期为6.86亿元。其中，2023Q3实现营收235.04亿元，同比-3.4%，归母净利润1.59亿元，同比-96.22%，Q3环比扭亏为盈。2023年1-9月生猪、黄鸡价格整体较为低迷。两大主业亏损，归母净利润同比下降较大。 财务结构优化，现金流稳定。截至2023年三季度末，公司总资产956亿元，资产负债率降至约60%。2023年第三季度，公司经营性现金流净额为28亿元，总现金流量净额为20亿元。公司始终坚持稳健经营，维持合理的负债率，保证公司平稳可持续发展。非洲猪瘟在我国发生前，公司资产负债率维持在30%左右。公司现已建立完善的风险管理体系，对负债率等进行动态监控。在行情较好的年份，公司要努力把负债率降至45%以下，在行情较差的时期，允许阶段性提升至55%或以上，保证公司健康平稳运行，降低资金链断裂风险。 盈利预测和投资评级考虑到2023年1-9月生猪行业较为低迷，黄鸡价格走低，公司两项业务均出现亏损，我们调整2023-2025公司归母净利润为-15.32/58.08/164.81亿元，2024、2025年对应PE分别20.29、7.15倍，但考虑到农业板块具有明显的周期属性，业绩波动较大，公司作为养殖龙头企业，养殖水平较高，随着后续养殖景气度上行，具有较好的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示禽畜类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；存货减值的风险；合作农户管理风险；共建养殖棚款和农户借款风险；公司业绩预期不达标的风险等。

     温氏股份(300498) 事件： 公司发布三季报，前三季度实现营收646.89亿，同比增长15.80%，归母净利亏损45.30亿，同比-143.81%。其中三季度单季实现营收235.04亿，同比下降3.39%，环比增长10.73%，归母净利1.59亿元，同比-96.22%，环比扭亏为赢。价格上涨、成本持续下降，公司盈利较上半年好转。三季度生猪业务亏损收窄，肉鸡业务盈利向好。 点评：出栏增长，价格反弹，成本下降 猪：量增价涨成本降，亏损收窄。前三季度公司生猪出栏1832.59万头，同比47.6%;其中三季度出栏654.03万头，环比Q2增5.65%。三季度生猪销售均价为15.76元/公斤，环比上涨10.03%。同时随着饲料成本下降及养殖效率的提升，Q3公司生猪养殖成本16.2元/公斤，较Q2进一步下降约0.6元/公斤。三季度猪价在成本线上下波动，但较上半年有所上涨，预计三季度单季生猪养殖业务亏损约4亿。 鸡：盈利较好。前三季度公司出栏肉鸡8.62亿羽，同比增10.06%，其中三季度出栏3.08亿羽，同比增4.7%，环比7.6%。三季度肉鸡均价14.69元/公斤，环比增长10.1%。同时公司成本控制较好，维持在13.2元/公斤左右。三季度黄羽鸡价格上涨明显，预计贡献利润超8亿元。随着消费旺季的到来及生猪价格上涨带动，预计四季度公司肉鸡养殖业务持续维持较好盈利。 现金流状况相对较好，资金储备充裕。前三季度公司经营活动产生的净现金流为56.41亿，同比18.1%。同时截至三季度，公司持有现金近48亿、交易性金融资产27亿。良好的现金流状况助力公司渡过行业低谷。 看好公司，维持“买入”评级 行业产能去化缓慢，生猪价格低于预期，我们下调盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为-0.59元、0.76元和0.84元。稳健经营的养殖龙头公司，成本持续下降中，其抗风险能力处于行业前列。持续看好公司，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，需求低迷风险。

     温氏股份(300498) 主要观点： 2023Q3公司归母净利润1.59亿元，略超市场预期 公司公布2023年三季报：实现营业收入646.9亿元，同比增长15.8%，归母净利润亏损45.3亿元，去年同期盈利6.9亿元。分季度看，Q1、Q2、Q3分别实现营业收入199.7亿元、212.3亿元、235.0亿元，同比分别增长37%、25%、-3.4%，实现归母净利润分别为-27.5亿元、-19.4亿元、1.59亿元。 Q3生猪业务亏损3-4亿元，生猪养殖综合成本降至约16.1元/公斤 2023年1-9月，公司生猪出栏量1832.6万头，同比增长47.6%。分季度看，Q1、Q2、Q3生猪出栏量分别为559.5万头、619.0万头、654.03万头，同比分别增长39%、55%、48%，我们预计今年2600万头出栏目标有望基本完成；Q1、Q2、Q3生猪业绩分别为，亏损约17亿元、亏损约18亿元、亏损3-4亿元。7-9月，公司生猪出栏均价分别为14.21元/公斤、16.84元/公斤、16.22元/公斤，我们估算Q3生猪养殖综合成本16.1-16.2元/公斤，较Q2生猪养殖综合成本约16.7元/公斤明显下降。目前，公司能繁母猪、后备母猪存栏量分别为156万头、60万头，为2024年生猪出栏量3000-3330万头奠定基础。 Q3肉鸡业务盈利8-9亿元，肉鸡出栏成本降至约13.2元/公斤 2023年1-9月，公司肉鸡出栏量8.62亿羽，同比增长10.1%。分季度看，Q1、Q、Q3肉鸡出栏量分别为2.67亿羽、2.87亿羽、3.08亿羽，同比分别增长17.8%、9.5%、4.7%；Q2、Q2、Q3肉鸡业绩分别为，亏损约10亿元、亏损约2亿元、盈利8-9亿元。7-9月，公司肉鸡销售均价分别为13.45元/公斤、15.07元/公斤、15.39元/公斤，我们估算Q3肉鸡出栏成本13.2-13.3元/公斤，较Q2肉鸡出栏成本13.7元/公斤左右明显下降。 生猪行业产能去化有望加速，静待畜禽价格反转 生猪养殖效率大幅提升造成今年以来猪价疲弱，生猪行业持续去产能，近期各地淘汰母猪价格已降至年内最低点，我们推断生猪价格将持续低迷，产能去化有望加速。①2022年10-12月全国能繁母猪存栏量环比分别增长0.4%、0.2%、0.6%，同比分别增长0.7%、2.1%、1.4%，若考虑生产效率大幅提升，2023Q4猪价有望维持低位，十一前猪价不涨反跌，节后猪价继续回落；②2023年1季末、2季末，全国能繁母猪存栏量同比分别增长2.9%、0.4%，随着养殖效率的持续改善，1H2024全国生猪出栏量有望实现同比正增长，生猪价格大概率较2023年上半年更低迷。9月以来，仔猪养殖持续亏损，有助于加速产能去化。我们推断，本轮生猪产能去化最迟将于2024年上半年结束，猪价有望迎来新一轮上涨。③近期部分区域猪病呈现抬头趋势，需紧密跟踪疫情影响。白羽鸡板块，我们维持此前判断，商品代价格上行周期或于2023年底启动。黄羽鸡板块，黄羽在产父母代存栏、父母代鸡苗销量均处于2018年以来同期底部区域，黄羽鸡行业有望维持正常盈利。 投资建议 我们预计2023-2025年公司生猪出栏量2600万头、3300万头、4000万头，同比分别增长45.2%、26.9%、21.2%，预计肉鸡出栏量11.2亿羽、11.76亿羽、12.35亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润7.31亿元、167.98亿元、219.84亿元，同比分别增长-86.2%、2198.5%、30.9%。随着生猪养殖行业持续去产能，2024年生猪价格有望迎来新一轮上行周期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润大幅增长，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续低迷。

     温氏股份(300498) 投资要点 一体化全产业链龙头，禽畜养殖规模全国领先。公司以黄羽肉鸡和生猪的养殖和销售为主，纵向打通禽畜产业链上下游，建立“原料-养殖-屠宰-食品加工-销售”的一体化全产业链。同时公司横向发展兽药、农牧设备、金融投资等配套业务以及水禽、蛋鸡等其他养殖业，进一步完善主业生态圈。目前公司禽畜养殖规模全国领先，2022年公司生猪出栏量为1790.86万头，在同行业上市公司中排名第二（市占率2.56%），肉鸡销售量为10.81亿羽，是国内黄羽肉鸡养殖规模最大的企业（市占率28.98%）。 生猪：成长性与安全性并存，有望穿越周期、稳健前行。1）负债压力较小，周期底部有望稳健运行。得益于“公司+农户”轻资产运营模式，公司23H1资产负债率61.32%、流动负债占比54.21%，低于同业平均水平，长期和短期偿债压力相对较小。23H1公司流动比率为1.10，速动比率为0.34，处于同业中较高水平，短期偿债能力较强。2）降本增效成绩瞩目，成本领先地位有望加强。前期受非瘟影响，公司养殖成本曾在21Q1增至30元/公斤，随后公司聚焦基础养殖管理，在22年11月将成本降至16.1元/公斤，降幅达46%。23年一季度受季节性疫病影响，公司成本小幅增长至17元/公斤，随后公司积极应对，7月成本已降至16.4元/公斤，目前处于上市公司养殖成本第一梯队。未来公司将通过控制饲料成本、提升养殖效率等措施继续降本增效，23年成本目标预计降至16元/公斤以下。3）能繁产能持续恢复，有望支撑生猪出栏量高速增长。公司23年7月末能繁母猪存栏超152万头，23年底预计增至170万头，叠加生产效率有望改善，预计支撑23/24年出栏生猪2600/3300万头，同比+45.18%/+26.92%。在千万级出栏规模的猪企（牧原、温氏、新希望）中，公司成长性显著。4）估值处于历史低位，向上空间显著。根据公司2023年出栏量目标计算，截至9月7日，公司头均市值为2167元/头，低于2015年上市以来5%分位数，投资安全边际较高。目前生猪养殖行业处于周期底部，24年上半年猪价大概率仍处于下行周期中，行业亏损或加剧，公司兼具成长性与安全性，有望穿越周期、稳健前行。 黄鸡：养殖固本强基，板块业绩增长可期。活禽方面，公司禽业提质增效成果显著。2022年10月公司毛鸡上市率为95.30%，较2018H1的94.58%提升0.72pct，毛鸡料肉比为2.74，较2021年上半年降低0.16。鲜品方面，2022年公司累计竣工的肉鸡屠宰单班产能达2.85亿羽/年，较2017年的1.3亿羽/年翻番，对公司鲜品销售形成有力支撑。2021年公司销售鲜品鸡约1.5亿羽，同比+18%，鲜销比达到13.62%。熟食品和预制菜方面，目前公司已建成华南、华东和华中三大生产基地，熟食产品产能约为4万吨/年。2022年公司预制菜品销量约在2万吨左右，同比+18.34%。黄羽肉鸡行业产能经过两年时间去化，目前父母代产能处于2019年以来的低位，有望传导至商品代供给偏紧。随下半年节假日密集带动鸡肉消费提升，供紧需宽态势下黄羽肉鸡价格有望进入上升周期，公司作为黄鸡龙头，养殖端提质增效，同时积极延伸产业链，有望在周期上行阶段迎来业绩大幅增长。 投资建议:我们预计2023-2025年公司营业收入分别为950.14/1,178.80/1,363.48亿元，归母净利润分别为5.09/111.74/150.09亿元，当前股价对应2023-2024年PE分别为215.71/9.82/7.31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：饲料原材料价格波动、动物疫病暴发、自然灾害等风险。

     温氏股份(300498) 投资要点 公司发布2023年中报： 2023H1实现营业收入411.89亿元，同比增长30.61%，实现归母净利润-46.89亿元，同比下降33.07%；单Q2实现营业收入212.18亿元，同比增长25.18%，实现归母净利润-19.40亿元，同比下降908.93%。 业绩波动原因： 收入端：肉猪、黄羽鸡销量保持增长，支撑收入增加 （1）生猪养殖：公司2023年上半年销售肉猪1178.57万头，同比增长47.21%；实现销售收入207.44亿元，同比增长54.39%。 （2）黄羽鸡：公司2023年上半年销售肉鸡5.53亿只，同比增长13.30%；实现销售收入157.56亿元，同比增长11.40%。 利润端：猪价、黄羽鸡价格低迷拖累业绩 （1）生猪养殖：公司上半年毛猪销售均价14.58元/公斤，同比上升3.18%；上半年饲料价格较高，且公司生猪养殖一定程度上受到疫病影响，养殖综合成本高于销售价格，导致养猪业务出现较大亏损。上半年肉猪类养殖毛利率为-9.11%，较去年同期提高2.29pcts，猪业亏损约34-36亿元。 （2）黄羽鸡：公司上半年毛鸡销售均价13.09元/公斤，同比下跌5.69%；上半年公司肉鸡生产成绩保持良好，养殖成本控制得当，但销售均价仍低于养殖成本，黄羽鸡业务出现亏损。上半年肉鸡类养殖毛利率为-1.29%，较去年同期下降7.21pcts，禽业亏损约11-13亿元。 生猪出栏量有望延续增长，养殖成本或稳步下降 （1）生猪出栏量有望延续增长。公司稳步增加能繁母猪储备，并逐步优化生产成绩。根据公告，截至7月末，公司能繁母猪存栏152万头，后备母猪约60万头；7月份公司配种分辨率提升至83%，窝均健仔数达到10.9头，PSY提升至22。投苗方面，公司二季度单月投苗量均在240万头以上，7月份达260万头，二季度肉猪上市率维持在91%-92%。硬件储备方面，公司现阶段肉猪有效饲养能力（含合作农户、家庭农场及现代养殖小区等各类方式）已提升至3300万头，为公司后续增加生猪出栏提供支撑。 （2）养殖成本或稳步下降。二季度以来伴随肉猪生产成绩提高、饲料原材料价格下降，以及猪苗成本降低，公司肉猪养殖成本稳中趋降，二季度公司肉猪养殖综合成本约8.5元/斤，7月份降至8.2元/斤，其中最好的养殖单位7月份成本约7.3元/斤。未来几个月，在生产保持稳定的情况下，公司养猪综合成本有望降至8元/斤以下。 黄羽鸡生产保持稳定，毛鸡价格回暖或支撑业绩修复 公司2023年肉鸡上市率稳定在94-95%的历史高位。二季度公司毛鸡出栏成本约6.9元/斤，7月份降至6.6元/斤。上半年毛鸡价格低迷导致亏损，但近期受鸡肉消费回暖，黄羽肉鸡价格企稳回升，预计公司三季度黄羽鸡业绩实现环比修复。 投资建议： 伴随公司生猪和黄羽肉鸡生产成绩改善，我们看好公司盈利能力逐步修复，根据猪价、毛鸡价格波动趋势和公司发展规划，预计2023/24/25年分别实现归母净利润14.68/117.34/120.48亿元，同比增速分别为-72.24%/699.27%/2.67%，EPS分别为0.22/1.79/1.84元，当前股价对应PE分别为74.51/9.32/9.08倍，维持“买入”评级。 风险提示： 生猪出栏量不及预期、畜禽价格不及预期、原材料价格大幅上涨。

     温氏股份(300498) 核心观点 事件：公司2023H1营收+30.61%，亏损46.9亿元。公司2023年上半年实现营业收入412.0亿元（同比+30.61%），亏损46.9亿元；单二季度收入同比+25.20%，亏损19.4亿元。报告期公司对存栏的消耗性生物资产及生产性生物资产计提减值准备约0.72亿元。 肉猪业务规模较快增长。公司生猪出栏量较快增长，受猪价持续低迷、饲料价格仍在高位、猪病等因素影响，公司肉猪业务业绩承压。2023H1公司肉猪销售均价14.58元/公斤，同比+3.18%；销售肉猪1178.57万头，同比+47.21%；肉猪营业收入218.80亿元，同比+54.89%。公司重视重大疾病防控，稳步推进高效种猪体系建设，生产效率保持较好水平，截至2023H1，肉猪上市率为92%，我们测算公司2023Q2生猪养殖完全成本约为16.7元/kg。公司产能稳步提升，截至2023H1，公司能繁母猪存栏约150万头，较2023Q1增加10万头；种猪生产性生物资产48.0亿元，相比年初提升4.0%。 黄羽肉鸡业务稳步发展，业绩承压。因消费端恢复不及预期影响，黄羽肉鸡行业2023H1整体处于低迷状态。2023H1公司毛鸡销售均价13.09元/公斤，同比-5.69%；销售肉鸡5.33亿只，同比+13.3%；肉鸡销售收入168.33亿元，同比+13.34%。公司黄羽肉鸡业务竞争优势显著，养殖效率保持高水平稳定，2023H1肉鸡上市率94.7%。截至2023H1，种鸡生产性生物资产6.16亿元，相比年初+13.4%。 投资建议：公司为生猪及黄羽鸡养殖龙头企业，预计将充分受益于后续畜禽周期景气回暖。公司规模发展目标明确，经营管理稳健，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润20.7/56.0/60.6亿元，8月30日收盘价对应PE分别为54.4/20.1/18.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期风险；畜禽疫病风险；农产品价格大幅波动风险。

     温氏股份(300498) 核心观点 受养殖行情低迷影响，公司2023H1业绩同比扩亏。公司2023H1实现营收412.00亿元，同比+30.61%，实现归母净利润-46.89亿元，同比-33.07%。公司整体业绩上半年受猪、鸡行情低迷影响有所承压，据公司公告，预计2023H1猪业约亏损34-36亿元，禽业（鸡+鸭）约亏损11-13亿元，投资、动保、设备等其他相关及配套业务稳健运营、发展较好，该部分经营利润与总部费用等基本相抵。公司2023H1末资产负债率达61.32%，较2023Q1末增加2.10%，仍处于行业较低水平；2023H1经营性现金流净额为28.01亿元，未出现现金亏损，公司资金储备充裕，通过偿还部分有息借款、长短债置换，进一步优化财务费用，整体费用率水平在2023H1明显下降。 生猪养殖生产成绩稳步改善，成本控制效果显著。2023H1肉猪类产品共实现收入218.8亿元，同比增长54.9%，占收入整体比例达53.12%。2023H1商品肉猪出栏量为1178.57万头，同比增长47.21%。2023年7月公司配种分娩率提升至83%，窝均健仔数达到10.9头，PSY稳步提升至近22，关键指标均提升至较好水平。2023H1末公司种猪资产账面价值达48.00亿元，较2023年年初增长4%，目前公司产能储备较为充裕，7月末能繁存栏已增加至152万头，后备母猪约60万头。现阶段公司肉猪有效饲养能力（含合作农户、家庭农场及现代养殖小区等各类方式）已提升至3300万头，猪场竣工产能（即目前公司的种猪场满负荷状态时，能繁母猪按正常生产性能可产出的商品猪苗量）约4600万头，预计未来公司生猪出栏有望继续保持较快增长。 黄鸡养殖经营稳健，上半年受行情影响阶段性承压。2023H1肉鸡板块收入168.33亿元，同比增长13.3%，占整体收入比达40.87%。2023H1共销售肉鸡5.53亿只（含毛鸡、鲜品、熟食），销售收入157.56亿元，分别同比变动+13.30%、+11.40%。公司禽业生产稳定，2023H1毛鸡上市率达94.7%；毛鸭上市率达94.0%。据公司公告，2023Q2毛鸡出栏成本约6.9元/斤，7月降至约6.6元/斤。进入Q3后，随着肉鸡消费进入传统旺季，黄鸡价格上涨，预计8月能获得合理利润。我们预计肉鸡板块业绩在Q3有望实现环比改善。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司23-25年归母净利润为-17.5/50.14/275.57亿元，利润年增速分别为-133.2%/385.9%/449.7%，每股收益分别为-0.27/0.76/4.20元，对应当前股价PE为-67/23/4X。

     温氏股份(300498) 【投资要点】 公司发布2023年中报。2023H1公司实现营收412.0亿元，同比+30.6%；实现归母净利润-46.9亿元，同比-33.1%；其中Q2实现营收212.3亿元，同比+25.2%；实现归母净利润-19.4亿元，同比-908.9%。主要受上半年猪、鸡双主业行情低迷影响，亏损加大。 生猪板块：生猪出栏稳定上涨、成本逐步下降，后续随板块猪肉价格回升，盈利有望大幅改善。2023H1公司生猪销售收入207.44亿元，同比+54.39%。其中，生猪出栏1178.6万头，同比+47.2%；毛猪销售均价14.58元/公斤，同比+3.2%；出栏均重120.7公斤。成本方面，二季度公司肉猪养殖综合成本约8.5元/斤，7-8月份进一步下降。7月末能繁母猪数量增加至152万头，预计今年底能实现170万头目标，为后续出栏量高增长奠定基础，预计2023出栏量有望达到2600万头。 家禽板块：黄羽鸡下半年景气有望提升，盈利将显著改善。2023H1公司肉鸡销售收入157.6亿元，同比+11.4%。其中，鸡出栏5.53亿羽，同比+13.3%；销售均价13.09元/公斤，同比-5.7%。成本方面，二季度公司毛鸡出栏成本约6.9元/斤，7月份降低至6.6元/斤，保持下降趋势。生产成绩保持在历史高位，主要受价格低迷影响，养鸡业务出现亏损，随成本持续改善和肉鸡消费进入旺季、黄羽鸡价格回暖，预计8月份获得合理利润。 公司资金储备充足。截止7月末，公司各类可用资金约80亿，其中非受限资金超50亿。公司融资渠道丰富，已申请未使用的各类融资工具种类和额度较多，公司有能力和有信心度过各类猪鸡低迷行情。8-10月份为肉类产品传统消费旺季。受学校开学、下半年喜庆节日宴请较多、居民饮食习惯等因素影响，季节性消费需求较为旺盛。预计整体呈现产销两旺、鸡猪并进的状态。 【投资建议】 猪鸡双主业生产经营成绩持续向好，综合成本得到有效控制，出栏量保持正向增长叠加行情好转。我们调整公司2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年营业收入分别为962/1201/1323亿元，同比增速分别为15%/25%/10%；归母净利润分别为-11.4/115.4/149.0亿元，同比增速分别为-122%/1109%/29%；EPS分别为-0.17/1.74/2.24元/股；对应PE分别为-/10/8倍。维持“买入”评级。 【风险提示】 非洲猪瘟风险； 肉猪价格不及预期； 政策变动风险； 出栏量不及预期。

     温氏股份(300498) 投资要点 业绩总结：8月30日，温氏股份披露半年报，公司2023年半年度实现营业收入412.0亿元，同比增长30.6%；归母净利润-46.9亿元，上年同期亏损35.2亿元。分季度看，2023Q2实现营业收入212.3亿元，同比增长25.2%，归母净利润-19.4亿元，二季度亏损较一季度收窄。 点评：养殖规模扩张带动公司营收增长，成本下降Q2环比减亏。1）生猪板块：报告期内，公司销售肉猪1178.57万头，同比增加47.21%；毛猪销售收入207.44亿元，同比增加54.39%。肉猪市场行情低迷，饲料价格较高，导致报告期内公司猪业亏损幅度较大。环比减亏主要系公司猪业生产成绩逐月提高。；2）禽类板块：报告期内，公司销售肉鸡5.53亿只，同比增加13.30%；毛鸡销售收入157.56亿元，同比增加11.40%。报告期内，公司养鸡业务生产继续保持稳定，生产成绩仍保持在历史高位，养殖综合成本控制良好，但因市场行情低迷本，公司养鸡业务出现亏损。 公司生猪产能稳步发展。截至5月末公司的能繁母猪存栏已超145万头、较2022年12月增加5万头，公司设定今年底能繁母猪奋斗目标约170万头。优质能繁母猪数量不断提高。成本方面，公司于养殖效率与出栏量上不断增强自身竞争力，公司猪业生产成绩逐月提高，今年有望继续实现降本增效。能繁母猪数据来看，7月份全国能繁母猪存栏量4271万头，同比环比均下降0.6%，为4100万头正常保有量的104.2%，处于产能调控的绿色合理区域上线。能繁母猪产能已连续7个月去化，养殖景气有望底部反转。 黄鸡养殖稳步发展。报告期内，公司销售肉鸡5.53亿只，同比增加13.30%；毛鸡销售收入157.56亿元，同比增加11.40%，生产成绩仍保持在历史高位。从供给端看，产能去化提供支撑。父母代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。截至2023年6月末，在产父母代黄羽鸡1323.6万套，较2020年1575万套左右的最高水平降低16%左右，为2018年以来同期最低水平。父母代雏鸡价格6月末为9.33元/套，23年第26周销量为122.6万套，补栏积极性不高。从需求端来看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在疫情得到有效控制后，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且在经历长时间产能调整以及周期底部后，高景气度具有一定的可持续性。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为-0.29元、1.82元、3.05元，对应动态PE分别为-/9/5倍，考虑到公司为生猪养殖龙头，予以公司2024年12倍PE，对应目标价21.84元，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期、养殖端突发疫情等风险。

     温氏股份(300498) 事件概述：公司于8月31日发布2023年中报，2023H1实现营收411.9亿元，同比+30.6%；实现归母净利润-46.9亿元，同比-33.1%。2023年Q2实现营收212.2亿元，同比+25.2%，环比+6.3%；实现归母净利润-19.4亿元，同比-908.9%，环比+29.4%。 猪价低迷压制业绩，持续优化成本管控。2023H1生猪业务实现营收207.4亿元，同比+54.4%；共计出栏生猪1178.6万头，同比+47.2%；毛猪销售均价14.6元/公斤，同比+3.2%；出栏均重120.7公斤，同比+1.8%。虽然公司肉猪销量和销售收入同比大幅增加，但是肉猪市场行情低迷，饲料价格较高，疫病在一定程度上仍然影响猪业生产成绩，即使公司猪业生产成绩逐月提高，但总体上养殖综合成本仍然高于销售价格，导致报告期内公司猪业亏损幅较大。根据我们的测算，2023H1公司生猪养殖完全成本约17元/公斤左右，较2022年全年17.2元/公斤有所下降，头均亏损约300元/头左右。 肉鸡销量增加，市价低迷导致亏损。2023H1肉鸡养殖业务实现营收157.6亿元，同比+11.4%；共计出栏肉鸡5.5亿只，同比+13.3%，占国内肉鸡出栏量53亿只的10.4%；毛鸡销售均价13.1元/公斤，同比-5.7%；出栏均重2.2公斤，同比+4.3%。公司养鸡业务生产继续保持稳定，生产成绩仍保持在历史高位，养殖综合成本控制良好，我们预计2023H1肉鸡养殖完全成本约14元/公斤左右，但因市场行情低迷，肉鸡销售价格低于养殖成本，公司养鸡业务出现亏损。 生猪产能稳步提升，重点加强生产效率。产能：截至2023H1，公司能繁母猪存栏约150万头，7月末已提升至152万头，后备母猪约60万头。效率：截至2023年7月公司配种分娩率提升至83%，窝均健仔数达到10.9头，处于近几年较高水平，PSY稳步提升至近22，肉猪上市率维持在91%-92%。 坚持稳健经营，加强资金管控。截至2023Q2末，公司资产负债率61.3%，同比-4.4PCT，环比+2.1PCT，资产负债率虽相比一季度有所提升，但7月份已降至61%以下。资金方面，截至2023Q2末，公司货币资金余额23.1亿元，同比-56.2%，环比-33.6%，主要系偿还部分有息借款、长短债置换、分配现金股利等原因所致。但公司并未亏损经营性现金流，2023H1末公司经营性现金流净额为+28.0亿元。公司将继续坚持稳健经营的原则，以不变应万变，力促各项生产经营目标有效达成。 投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为5.37、38.67、92.64亿元，EPS分别为0.08、0.58、1.39元，在本轮后周期景气上行过程中，公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，盈利能力有好转趋势，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

     温氏股份(300498) 事件: 2023H1 公司实现营收 412 亿元，同比+31%；实现归母净利润-46.89 亿元，同比-33%；其中单q2，实现营收 212.26 亿元，同比+25%；实现归母净利润-19.40 亿元，同比-909%。 2023H1 末，公司固定资产 340 亿元，较 23q1 末环比-1%；在建工程 37 亿元，较 23q1 末环比-7%；生产性生物资产 55 亿元，较 23q1 末环比-6%；资产负债率 61.32%。我们的分析和判断： 1、生猪板块：强α改善（出栏高增、成本下降），板块后续盈利有望大幅改善！ 1） 2023Q2：【量】 619 万头，同比+55%、环比+11%；【价】 14.32 元/kg，环比-4%；【均重】122.41kg，环比+3.5kg；【盈利】综合销价和成本，估计生猪板块经营性亏损 18 亿元左右，头均亏损约 250-300 元/头，基本与 23Q1 持平。 2） 2023H1：【量】出栏 1179 万头， yoy+47%；【价】 14.58 元/kg， yoy+3%；【均重】 121kg，高于 22 年同期；【盈利】综合销价和成本，估计板块经营性亏损 34-37 亿元左右，头均亏损280-320 元/头（2022H1 头均亏损 350-450 元/头）。 2、家禽板块：黄鸡下半年景气有望提升，公司作为黄鸡龙头，盈利或将改善显著。 1） 2023Q2：【量】 2.87 亿羽，同比+10%、环比+7%；【价】 13.34 元/kg，环比+4%；【均重】2.10kg，体重恢复正常值；【成本】估计 23Q2 完全成本 13.5-14 元/kg；【盈利】估计板块经营性亏损 2-3 亿元，对应单羽亏损不到 1 元（23Q1 单羽亏损约 3-4 元左右）。 2）2023H1：【量】出栏 5.53 亿羽， yoy+13%，按计划向每年增长 5-10%的目标迈进；【价】13.10元/kg， yoy-6%，主要受 23Q1 价格低迷影响；【均重】 2.17kg，主要受 23Q1 体重激增影响；【成本】估计 14 元/kg 左右；【盈利】估计板块经营性亏损 11-13 亿元，单羽亏损约 2-2.3 元（2022H1 单羽盈利 0.5-1 元左右）。 3、未来怎么看？ 1）猪：公司 23 年 7 月末能繁存栏至 152 万头，能繁数量后续继续保质保量增加，为后续出栏量高增长奠定基础，预计 2023/2024 年出栏量达到 2600/3300 万头，年均复合增速约 36%，增速靠前；成本方面，随着杜洛克配种比例的提升带来的上市率和料肉比下降以及前期猪苗成本改善，为今年成本 16 元/kg 以下目标奠定基础。 2）禽：出栏量继续保持增长&成本有望继续获得改善。随着公司逐步增加投苗量，公司规划今年的肉鸡出栏量保持 5%-10%增长，预计今年全年销量可达 11.35-11.89 亿只，继续保持龙头地位；成本方面，短期影响因素消失后，全年黄鸡养殖完全成本继续保持下降趋势， 公司规划今年黄鸡完全成本降至 7 元/斤以下；盈利方面，随着黄鸡价格底部回升且成本不断改善后，下半年肉鸡业务有望实扭亏为盈。 3）资金：行业资金压力紧张背景下，公司资金储备充足。 考虑到行情逐步回暖，公司适当减少资金储备， 截止 23 年 7 月末， 公司各类可用资金约 80 亿元，其中非受限资金超 50 亿元。 4、投资建议： 维持“买入”评级。 基于： 1）后续成本改善可预期； 2）出栏量增速在千万头部企业中较高；3）当前市值对应 2023 年预估出栏量头均市值为 2000-3000 元/头，处于历史相对底部区间，且考虑到资金紧张&猪价反弹力度有限&仔猪价格低位情况下，行业产能去化或仍将持续，有望提升后续猪价高点和打开公司头均盈利空间，进一步打开市值空间，继续重点推荐！我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 877.53/1334.91/1348.13 亿元，同比+5%/52%/1%；我们预计 2023-2025 年归母净利润为 6.8/317/214 亿元，同比-87%/+4522%/-32%；对应 EPS 分别为0.10/4.76/3.22 元/股。 风险提示： 疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期

     温氏股份(300498) 公司披露2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入41188.77百万元，同比增长30.61%，归属净利润-4688.74百万元，同比下滑33.07%，EPS-0.72元，加权平均ROE为-12.68%，同比下降1.24个百分点。其中，公司2023年Q2实现营业收入21218.27百万元，同比增长25%，归属净利润-1939.64百万元，Q2单季度业绩同比去年有所下滑（2022Q2归属净利润239.78百万元）。分板块来看，2023年上半年生猪行业和黄羽鸡行业均处于周期低谷期，公司肉猪和肉鸡销售价格均低于养殖综合成本，从而导致两大养殖主业亏损。 公司2023年上半年销售肉猪（含毛猪和鲜品）1178.57万头，同比增长47.21%；毛猪销售均价14.58元/公斤，同比上升3.18%；生猪业务实现销售收入207.44亿元，同比增长54.39%。2023年上半年全国生猪均价约14.88元/公斤，持续低于养殖成本线。截止2023年6月末，公司能繁母猪存栏约150万头。 公司2023年上半年销售肉鸡5.53亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长13.30%；毛鸡销售均价13.09元/公斤，同比下跌5.69%；肉鸡业务实现销售收入157.56亿元，同比增长11.40%。此外，公司上半年销售肉鸭2212.39万只（含毛鸭和鲜品），鸡蛋2.78万吨。上半年肉鸡上市率94.7%，肉鸭上市率94.0%，生产成绩继续稳定在高位。7月下旬以来国内黄羽肉鸡价格出现明显回升，在旺季消费的驱动之下，预计公司黄羽肉鸡业务下半年的基本面要好于上半年。 公司2023年上半年对存栏消耗性生物资产和生产性生物资产计提了减值准备约0.72亿元。截止2023年6月末，公司资产负债率61.32%，在生猪养殖上市公司中处于中游水平。 投资建议 鉴于2023年猪价持续低位震荡，预计公司2023-2025年归母净利润-8.19/67.19/161.47亿元，对应EPS为-0.12/1.01/2.43元，当前股价对应2023年PB为2.8倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。

     温氏股份(300498) 事件: 2023年8月30日，温氏股份发布2023半年报：2023H1公司年实现营收412亿元，同比+30.61%；归母净利润-46.89亿元，同比增亏。其中，2023Q2实现营收212.26亿元，同比+25.2%，归母净利润-19.4亿元，亏损环比收窄。 养殖低迷业绩承压。2023H1公司年实现营收412亿元，同比+30.61%；归母净利润-46.89亿元，同比增亏。其中，2023Q2实现营收212.26亿元，同比+25.2%，归母净利润-19.4亿元，亏损环比收窄。主要原因生猪行业和黄羽鸡行业均处于周期低谷期，生猪和肉鸡市场行情低迷，公司肉猪和肉鸡销售价格均低于养殖综合成本，致使两大养殖主业亏损，归母净利润同比下降较大。 主营业务稳健发展，养殖业绩有望边际改善。 1）猪业：2023年上半年，公司销售肉猪（含毛猪和鲜品）1178.57万头，同比增加47.21%；毛猪销售均价14.58元/公斤，同比上升3.18%；销售收入207.44亿元，同比增加54.39%。虽然公司肉猪销量和销售收入同比大幅增加，但是肉猪市场行情低迷，饲料价格较高，疫病在一定程度上仍然影响猪业生产成绩，即使公司猪业生产成绩逐月提高，总体上养殖综合成本仍然高于销售价格，导致公司猪业亏损幅度较大。 2）禽业：2023年上半年，公司销售肉鸡5.53亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增加13.30%；毛鸡销售均价13.09元/公斤，同比下跌5.69%；销售收入157.56亿元，同比增加11.40%。公司养鸡业务生产继续保持稳定，生产成绩仍保持在历史高位，养殖综合成本控制良好，但因市场行情低迷，肉鸡销售价格低于养殖成本，公司养鸡业务出现亏损。肉鸡销售收入增加主要原因是销量增加。 盈利预测和投资评级 考虑到2023H1生猪行业较为低迷，黄鸡价格走低，公司两项业务均出现亏损，我们调整2023-2025公司归母净利润为24.86/59.78/167.58亿元，对应PE分别44.53/18.52/6.61倍，但考虑到农业板块具有明显的周期属性，业绩波动较大，公司作为养殖龙头企业，养殖水平较高，随着后续养殖景气度上行，具有较好的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示 禽畜类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；存货减值的风险；合作农户管理风险；共建养殖棚款和农户借款风险；公司业绩预期不达标的风险等。

     温氏股份(300498) 事件： 温氏股份发布 2023 年中报， 1H23 公司实现收入 412 亿元，同比+31%，实现归母净利润-47 亿元，同比-33，计提消耗性及生产性生物资产合计 0.72 亿元。 公司生猪出栏量稳定增长，养殖成本持续优化。 1H23 公司销售肉猪 1178.57 万头，同比+47%，全年 2600 万头出栏量目标完成确定性高。肉猪销售均价约为 14.6 元/kg，同比+3.2%；销售收入 207 亿元，同比+54%。生猪销售毛利率-9.1%，同比+2.3pct；推算毛猪出栏均重约为 121kg，同比+1.7%。上半年肉猪市场行情低迷，且疫病在一定程度上影响猪业生产成绩，猪业亏损幅度较大。目前公司肉猪上市率达 92%，配种分娩率为83%， PSY 为 22，养殖完全成本约 16.3 元/kg，其中超过 80%销售占比的养殖成本已低于 16 元/kg，南部区域整体成本表现较好，华北、东北及山东部分区域仍有优化空间。 截至 1H23末，公司共有能繁母猪 150 万头，处于历史高位水平，具有后备 60 万头，后备量较为充足，未来出栏目标完成确定性高。 预期 2H23 生猪价格环比改善，但仍疲软运行。 近期生猪价格在旺季效应及压栏等因素的影响下已至行业成本线以上，但仔猪价格仍在成本线附近震荡。目前行业能繁母猪存栏量仍较高，行业供给依然充足，我们预计下半年猪价环比有所改善但仍较弱运行，母猪的产能去化或有望加速，猪价拐点有望在2024 年到来。 黄羽鸡价格低迷，肉禽业务短期承压。 1H23 肉禽业务实现收入 158 亿元，同比+11.4%，销售肉鸡 5.5 亿只，同比+13%，毛鸡销售均价 13.1 元/斤，同比-5.7%。目前公司黄羽鸡上市率达94%，生产表现稳定。目前黄羽鸡养殖完全成本为 13.2 元/kg，秋季需求旺季来临，预计下半年黄羽鸡盈利能力有望改善。 盈利预测与投资建议： 根据对 2H23 猪价预测， 我们在维持生猪及黄羽鸡全年出栏量不变的假设背景下， 调整了对生猪养殖业务 2H23 价格的预估， 于是公司业绩有所下调。 我们预计公司 2023/24/25 年营收分别为 965/1142/1318 亿元（前值1016/1183/1253 亿元） ，归母净利润分别为 36/85/139 亿元（前值 108/114/119 亿元） ，对应 PE 为 30X/13X/8X。 考虑到我们预估 2024 年生猪价格有望迎来拐点， 生猪养殖行业及温氏股份将进入较为良性的盈利状态，结合可比公司估值，以及公司养殖成本持续优化， 给予公司 2024 年 16 倍 PE（原为 2023年 14x） ，目标价 20.82 元（-10%） ， 维持“优于大市”评级。 风险提示： 饲料价格波动， 病疫风险， 餐饮需求不及预期。

     温氏股份(300498) 猪价低迷压制当期利润，生产目标稳步兑现，维持“买入”评级 公司发布2023年半年报，报告期内实现收入412.00亿元（+30.61%），实现归母净利润-46.89亿元（-33.07%），销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+29.69%/+3.9%/+21.97%/-28.24%，费用整体管控良好，报告期内公司计提消耗性及生产性生物资产合计0.72亿元。鉴于猪价低迷较久，我们调低2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为-4.70（65.21）/141.94（193.00）/249.41（216.71）亿元，对应EPS分别为-0.07/2.14/3.75元，当前股价对应PE为-255.2/8.5/4.8倍。公司养殖成绩不断改善，出栏量成长确定性高，维持“买入”评级。 生猪：产能扩张逐渐推进，生产成绩不断优化 报告期内生猪板块销量1178.57万头（+47.21%），收入207.44亿元（+54.39%），毛猪销售均价14.58元/公斤（+3.18%）。我们估计，2023H1肉猪养殖综合成本约17.2元/公斤，生猪养殖业务亏损约36亿元。生产成绩方面，2023年5月公司PSY已提升至22头/年，仔猪生产成本380元/头，上半年肉猪上市率92%，生产成绩不断优化。能繁方面，报告期末公司能繁母猪存栏约150万头，环比2023Q1（140万头）增长10万头，为后期出栏增长打下基础。公司2023/2024年出栏目标为2600万头/3300万头保持不变，截止7月出栏年兑现度已超53%。 肉鸡：黄鸡价格有所回落，生产成绩优异下半年盈利有望渐趋改善 2023H1肉禽业务实现收入157.56亿元（+11.40%），销售肉鸡5.53亿只（+13.30%），毛鸡销售均价13.09元/斤（-5.69%），肉鸡及肉鸭上市率均达94%，我们估计2023H1肉鸡业务亏损约11.57亿元。报告期内黄鸡价格低迷，但公司鲜品、预制菜、蛋品均实现盈利，鲜品鸡/蛋品销量分别同比增长13.4%/18.2%，另外新秀业务白羽鸡也实现盈利。8月下旬以来黄鸡价格企稳回升，随着下半年黄鸡消费场景增多需求走旺，公司毛鸡业务有望逐渐走强迎来改善。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

     温氏股份(300498) 事件：公司发布2023年半年度报告：公司实现营收412亿元，同比+30.61%；实现归母净利润-46.89亿元，同比-33.07%；扣非后归母净利润-51.28亿元，同比-32.69%。 受畜禽价格低迷影响，公司H1业绩承压。23H1公司肉猪和肉鸡销售价格均低于养殖综合成本，致使两大养殖主业亏损。公司期间费用率8.38%，同比-2.72pct；综合毛利率-4.4%，同比-3.5pct。单季度来看，23Q2公司收入212.26亿元，同比+25.2%；归母净利润-19.4亿元，扣非后归母净利润-23.44亿元，同比降幅较大；期间费用率9.52%，同比-1.0pct；综合毛利率-1.88%，同比-5.59pct。 H1公司生猪出栏+47%，市占率提升中，能繁母猪存栏150万头。23H1公司销售肉猪1178.57万头，同比+47.21%，约占全国生猪出栏量的3.1%，市占率呈提升趋势。公司肉猪销售均价约为14.58元/kg，同比+3.18%；销售收入207.44亿元，同比+54.39%；毛利率-9.11%，同比+2.29pct；估算毛猪出栏均重约为120.64kg，同比+1.66%。H1肉猪市场行情低迷，饲料价格较高，疫病在一定程度上影响猪业生产成绩，猪业亏损幅度较大。截至23Q2末，公司固定资产339.77亿元，同比-2.21%；在建工程37亿元，同比-22.17%；生产性生物资产54.88亿元，同比-1.8%。23H1末公司能繁母猪存栏150万头（创历史新高），公司肉猪上市率达92%。 H1公司肉鸡销量+13%，价格低迷致盈利能力下行。23H1公司销售肉鸡5.53亿只，同比+13.3%，约占国内肉鸡出栏量的10.43%。公司毛鸡销售均价为13.09元/kg，同比-5.69%；销售收入157.56亿元，同比+11.4%；毛利率-1.29%，同比-7.21pct。23Q2公司销售肉鸡2.87亿只，同比+9.54%；销售均价为13.36元/kg，同比-3.4%。公司养鸡业务生产成绩仍保持在历史高位，公司肉鸡上市率94.7%，综合成本控制良好，但价格低迷导致亏损。 投资建议：公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，考虑到7月下旬以来猪价存好转趋势，公司生猪业务或有改善；同时黄鸡供给低位、价格可期，公司整体盈利能力或可改善。考虑到H1猪鸡价格走势低于预期，我们下调盈利预测，预计2023-24年EPS分别为0.48元、1.4元，对应PE为35倍、12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

     温氏股份(300498) 事件： 公司发布2023年半年报：上半年实现营业收入约411.89亿元，同比增长30.61%；归母净利润亏损约46.89亿元，去年同期亏损约35.24亿元。 规模扩张带动营收增长，养殖行业低迷拖累业绩 1)主营产品生猪和肉鸡出栏量快速增长，养殖板块营收大幅提升。上半年生猪出栏量1178.57万头，同比+47.21%；销售收入207.44亿元，同比+54.39%。上半年肉鸡出栏量5.53亿只，同比+13.30%；销售收入157.56亿元，同比+11.40%。2）2023年以来生猪行业和黄羽鸡行业均处于周期低谷期，肉猪和肉鸡销售价格均低于养殖综合成本，致使两大养殖主业亏损，归母净利同比下降较大。 降本增效目标明确，积极拓展产业链上下游。 1)养殖成本呈现逐月下降的趋势。5月份毛鸡出栏成本降至6.8元/斤。公司1、2月份肉猪养殖综合成本稍高，3月份降至8.5元/斤，4月份进一步降至8.4元/斤。2023年全年生猪综合成本降到16元/公斤以下。2)公司拓展生猪屠宰业务，稳步推进屠宰产能投入。现阶段共有4个屠宰项目投入运营，年屠宰产能达350万头左右。目前在建生猪屠宰项目共4个，设计年屠宰产能合计400万头。 母猪产能充裕，生猪板块有望迎来量价齐升。 截至5月末公司的能繁母猪存栏已超145万头，较去年年底增加5万头。根据公司员工持股计划与股权激励计划，2023-25年生猪出栏增速预计达到35%/26%/12%。今年以来猪价长期处于下行阶段，生猪产能去化有望持续，我们预计2024-25年迎来猪周期反转，公司凭借充裕的产能实现出栏快速增长，受益于猪价反转。 盈利预测、估值与评级 由于猪价波动较大调整盈利预测，预计2023-25年公司营收分别为1004.63/1227.67/1414.76亿元（原值1022.40/1247.34/1324.52亿元），同比增速分别为20.02%、22.20%、15.24%，归母净利润分别为22.73/92.76/110.18亿元（原值48.54/160.45/100亿元）,同比增速分别为-57.03%、308.15%、18.77%。三年CAGR为32.43%。23-25年EPS分别为0.34/1.40/1.66元。参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2024年15xPE,目标价21元，维持“买入”评级。 风险提示：出栏量不及预期；猪价波动风险；原材料价格波动风险；动物疫病风险;