温氏股份(300498) 主要观点： 1H2025归母净利润34.7亿元，同比增长159.1% 公司公布2025年中报：1H2025实现收入498.5亿元，同比+5.9%，归母净利润34.7亿元，同比+159.1%；2025Q1、Q2实现收入243.2亿元、255.3亿元，同比+11.3%、2.6%，归母净利润20.0亿元、14.7亿元。2025年6月末，公司资产负债率50.6%，较3月末-0.8pct，公司将坚持稳健发展策略，持续降低负债率至45%左右。 全年肉猪出栏量有望顺利完成，Q2肉猪综合成本降至6.0-6.1元/斤1H2025公司生猪出栏量1793.2万头，同比+24.8%，其中，肉猪出栏量1661.7万头，仔猪出栏量131.5万头，分别占公司生猪出栏量92.7%、7.3%。2025年公司肉猪销售目标3300-3500万头，上半年公司肉猪出栏量已完成全年目标47.5%-50.4%，全年出栏计划有望顺利实现。分季 度看，2025Q1、Q2公司生猪出栏量859.4万头、933.8万头，同比+19.7%、+29.8%。 1H2025公司养猪业务盈利约51亿元，其中，Q1、Q2养猪业务盈利分别为25亿元、26亿元；1H2025公司肉猪养殖综合成本6.2元/斤，同比下降约1.2元/斤，其中，市场因素如原材料价格等影响约40%，非市场因素如生产成绩提升约影响60%，Q1肉猪养殖综合成本6.3-6.4元/斤，4-6月公司肉猪销售价格分别为14.92元/公斤、14.68元/公斤、14.39元/公斤，我们推算Q2公司肉猪养殖综合成本降至6.0-6.1元/斤。1H2025，公司各区域单位积极开展对标管理，区域养殖单位的成本差异低于0.2元/斤，公司16个省级养殖单位中，肉猪养殖综合成本处于5.8-6.8元/斤，其中，6.3元/斤以下的区域占比近70%。 1H2025黄羽鸡业务亏损约12亿元，8月公司养鸡业务恢复盈利1H2025公司黄羽鸡出栏量5.98亿羽，同比增长9.2%，公司规划2025年肉鸡出栏量同比增长5%或以上，2025年出栏目标有望顺利完成。分季度看，2025Q1、Q2公司黄羽鸡出栏量2.82亿羽、3.16亿羽，同比+5.4%、+12.8%。 1H2025，公司养鸡业务亏损约12亿元（含存货跌价准备约5亿元），其中，Q1、Q2肉鸡业务分别亏损3亿元、9亿元（含存货跌价准备约5亿元）。1H2025，公司毛鸡出栏完全成本降至5.6元/斤，同比下降0.6元/斤，Q1肉鸡养殖完全成本约5.6元/斤，4-6月公司毛鸡销售价格分别为11.24元/公斤、10.75元/公斤、10.29元/公斤，我们推算Q2公司肉猪养殖综合成本约5.6元/斤。下半年是黄羽肉鸡传统消费旺季，且自8月起，黄羽肉鸡价格快速回升，目前已涨至6.4元/斤，公司养鸡业务恢复盈利。 投资建议 发改委生猪政策持续严格落实，农业农村部为防范生产大起大落、价格大涨大跌风险，引导调减100万头能繁母猪，我们判断全国能繁母猪存栏量将步入下降趋势，2026年生猪价格、猪企盈利水平有望超过2025年。我们预计2025-2027年公司育肥猪出栏量3500万头、3800万头、3990万头，同比分别增长16.0%、8.6%、5.0%，预计肉鸡出栏量12.68亿羽、13.32亿羽、13.98亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润94.74亿元、125.46亿元、138.95亿元，同比分别增长2.6%、32.4%、10.8%，归母净利润前值2025年103.29亿元、2026年105.97亿元、2027年120.86亿元，本次调整的原因是，修正了25-27年公司生猪出栏量、畜禽价格和养殖成本。公司是全国第二大生猪养殖企业，第一大黄羽肉鸡养殖企业，成本始终处于行业一梯队，维持公司“买入”评级不变。风险提示 畜禽疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价上涨晚于预期；产业政策调整。

     温氏股份(300498) 核心观点 事件：公司发布2025年半年度报告。25H1公司营收498.75亿元，同比+5.92%；归母净利润为34.75亿元，同比+159.12%；扣非后归母净利润为32.56亿元，同比+137.63%。其中25Q2公司营收255.43亿元，同比+1.2%；归母净利润14.73亿元，同比-42.83%；扣非后归母净利润13.42亿元，同比-44.33%。 公司业绩保持高增，资产结构持续优化。受益于饲料原料价格下降、生产成绩提升等，公司养殖成本持续优化，生猪业务盈利能力提升带动公司业绩增长。25H1公司综合毛利率13.76%，同比+2.92pct；期间费用率为6.21%，同比-1.37pct；资产负债率50.57%，同比-8.38pct，资产结构持续优化。其中25Q2公司综合毛利率13.27%，同比-4.21pct；期间费用率为6.16%，同比-0.97pct。 H1生猪销量同比+16%，毛利率提升显著。25H1公司销售肉猪1661.66万头，同比+15.6%；毛猪销售均价14.93元/kg，同比-2.56%。受益于生猪销量增加，公司实现肉猪销售收入327.35亿元，同比+16.26%；毛利率20.06%，同比+9.56pct。25Q2公司销售生猪933.84万头，毛猪销售均价14.66元/kg，同比-10.45%。公司持续推进精细化管理，肉猪上市率93%，叠加饲料原料价格下降，公司养殖成本同比呈较大幅度下降，生猪养殖业务利润同比较大幅度上升。截至25年二季度末，公司固定资产348.05亿元，在建工程29.8亿元，生产性生物资产51.99亿元，环比25Q1年末分别为+0.11%、+6.2%、+2.77%，同比分别为+4.45%、-29.16%、+7.49%。 H1黄羽鸡销量同比+9%，销售价格低迷。25H1公司销售肉鸡5.98亿只，同比+9.16%；毛鸡销售均价10.84元/kg，同比-18.43%；实现销售收入151.27亿元，同比-9.29%，主要是销售价格下降；毛利率为0.49%，同比-10.62pct。25Q2公司销售毛鸡3.16亿只，同比+12.86%；销售均价10.76元/kg，同比-20.71%；销售均重2.15kg，同比+1.9%。公司养鸡业务生产持续保持稳定，核心生产成绩指标、养殖综合成本在行业内保持优秀水平，肉鸡上市率95.1%，但受市场价格行情持续低迷影响，公司养鸡业务出现亏损。 投资建议：公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，考虑成本层面维持低位/持续优化，公司生猪业务利润可期；同时考虑黄鸡供给端低位、消费提振政策下的需求提升等因素，公司整体盈利能力或可提升。我们预计公司2025-26年EPS分别为1.4元、1.82元，对应PE为13倍、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪价格波动的风险；原材料供应及价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险等。