温氏股份(300498) 事件：2023年全年，公司实现营业总收入899亿元，同比增长7.40%；实现归母净利润-64亿元，上年同期净利润53亿元。2024年一季度，公司实现营业总收入218亿元，同比增长9%；实现归母净利润-12亿元，去年同期亏损27亿元。同时，公司公布了年度分配预案，拟向全体股东每10股派发现金1元（含税），合计派发现金6.362亿元（含税）。 猪鸡养殖量快速增长，行业低迷拖累业绩 1）主营产品生猪和肉鸡出栏量快速增长。2023年生猪出栏量2626.22万头，同比增长46.65%；销售肉鸡11.83亿只，同比增长9.51%。2023年生猪行业持续亏损，销售价格大幅下降致使养猪业务深度亏损，肉鸡业务利润同比下降。2）2024年，公司肉鸡销售量计划同比增加5%-10%，生猪出栏计划为3000-3300万头，同比增加400-700万头。截至2月末，公司能繁母猪约155万头，年底预计增加5-10万头。公司母猪产能充裕，预计能够完成出栏目标。 核心生产指标持续向好，生产成本控制较好 1）2023年毛猪成本同比下降3.44%，肉猪上市率92%，同比增加2pct；种猪PSY22.1，比上年增加2.1头。2024年一季度，生猪养殖成本继续降至7.6元/斤左右，季度环比下降0.5元/斤左右。3月养殖成本降至7.4元/斤左右，单头肉猪基本实现盈亏平衡。2）2023年毛鸡成本同比下降0.66%，肉鸡上市率94.9%，维持高位水平。2024年一季度毛鸡出栏完全成本降至6.4元/斤左右，3月份已降至6.3元/斤左右。 资金储备较为充裕，分红派息彰显发展信心 公司现金流状况良好，2023年经营性现金净流量为76亿元，现金利息保障倍数处于较高水平，可用资金库存充足。2024年一季度末公司各类可用资金约110亿元，其中非受限资金近100亿元。公司债务结构较为合理，有息债务中短债约占45%。公司分红派息持续稳定，亏损期现金分红彰显发展信心。本次利润分配是公司自2015年底上市以来的第12次现金分红，累计向股东现金分红总额将超过258亿元。 盈利预测、估值与评级 由于猪价周期性波动较大，调整盈利预测。我们预计2024-26年公司营收分别为1115.99/1214.52/1288.66亿元，同比增速分别为24.13%/8.83%/6.11%，归母净利润分别为69.20/122.96/158.02亿元，同比增速分别为扭亏为盈/77.69%/28.51%。23-25年EPS分别为1.04/1.85/2.38元。参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2024年24xPE，目标价24.96元，维持“买入”评级。 风险提示：出栏量不及预期；猪价波动风险；动物疫病风险;

     温氏股份(300498) 投资要点 业绩总结：公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营收899.21亿元，同比+7.4%，归母净利亏损63.90亿元，同比-220.81%。2024Q1实现营收218.48亿元，同比+9.38%，归母净利亏损12.36亿元，同比减亏55.03%。 点评：规模逆势增长，养殖成绩持续好转竞争力增强。公司利润同比出现大幅下降主要原因系报告期内黄羽鸡价格总体相对低迷，猪价持续低迷。2023年公司销售肉猪2626万头，同比增长46.65%，收入462.56亿元，同比增长12.67%，毛猪销售均价14.81元/公斤，同比下降22.26%；销售肉鸡11.83亿只，同比增长9.51%，收入346.95亿元，同比增长2.21%。2024一季度分业务来看，公司养猪业务亏损约9亿元。养鸡业务在低迷行情下，一季度仍实现微利。2024Q1生猪行情仍处低谷，公司生猪及肉鸡养殖成绩持续改善，带动公司亏损收窄。 公司生猪产能稳步发展，养殖成绩持续改善。2023年公司销售肉猪2626万头，同比增长46.65%。截至3月末，公司能繁母猪约155万头，后备母猪较为充足。3月份，公司养猪业务PSY已提升至23左右；猪苗生产成本约370元/头；肉猪上市率92%。一季度，公司养猪成本控制较为理想。一季度肉猪养殖综合成本降至7.6元/斤左右，季度环比下降0.5元/斤左右。其中3月份肉猪养殖综合成本降至7.4元/斤左右。公司2024年肉猪销售目标为3000-3300万头，相比2023年增加400-700万头。目前公司肉猪有效饲养能力已提升至3500万头以上。 黄鸡养殖稳步发展，高景气度具有可持续性。2023年公司销售肉鸡11.83亿只，同比增长9.51%。一季度毛鸡出栏完全成本降至6.4元/斤左右，其中3月份已降至6.3元/斤左右。黄鸡行业当前产能低位，高景气度具有可持续性。全周期看，公司每只鸡可盈利2-3元。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.09元、1.69元、1.35元，对应动态PE分别为18/11/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期、下游需求不及预期、养殖端突发疫情等风险。

     温氏股份(300498) 生猪成本下降出栏稳增，黄鸡经营稳健保持盈利，维持“买入”评级 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收899.21亿元(+7.40%)，归母净利润-63.90亿元(-220.81%)。2024Q1营收218.48亿元(+9.38%)，归母净利润-12.36亿元(+55.04%)。2024Q1猪价淡季不淡，公司归母净利润已同比大幅减亏。伴随2024H2猪周期反转，公司利润有望改善，我们上调公司2024年盈利预测，下调2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为113.42/175.79/88.87（2024-2025年原预测分别为99.71/264.46）亿元，对应EPS分别为1.71/2.64/1.34元，当前股价对应PE为11.2/7.3/14.4倍。公司生猪成本下降出栏稳增，黄鸡经营稳健保持盈利，维持“买入”评级。 生猪：养殖成本稳步下降，轻资产助力公司持续扩张 2023年公司生猪养殖营收485.04亿元(+13.75%)，出栏2626.22万头(+46.45%)，全年生猪销售均价14.81元/公斤(-22.26%)，完全成本16.7元/公斤(2022年17.26元/公斤)。2024Q1营收123.1亿元(+24.45%)，生猪出栏718万头(+28.32%)，销售均价14.26元/公斤，完全成本降至15.2元/公斤，预计2024全年完全成本降至15.6元/公斤以内。截至2024年3月末，公司肉猪有效饲养能力已提升至3500万头以上，能繁存栏155万头(预计2024年底达160万头)，肉猪上市率92%，PSY提升至23，窝均健仔数11头，预计2024年生猪出栏3000-3300万头(+14.23%~25.66%)。公司成本稳步下降，轻资产持续扩张。 黄鸡：成本控制行业领先，稳步增量利润有望扩大 2023年公司肉鸡业务营收366.64亿元(+3.04%)，销量11.83亿只(+9.51%)，销售均价13.69元/公斤(-11.51%)，完全成本约13.6元/公斤。2024Q1营收76.52亿元(-0.98%)，销量2.67亿只(+0.20%)，销售均价13.02元/公斤(+1.29%)，完全成本12.8元/公斤，3月降至12.6元/公斤，预计2024年肉鸡销量同比+5%~10%。公司黄鸡养殖成本控制行业领先，销量保持增长，预计2024年伴随猪周期反转，板块利润有望扩大。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、动物疫病扰动。

     温氏股份(300498) 事件： 公司发布2023年年报，实现营业收入899.21亿元，同比增长7.40%；归母净利为亏损63.90元。公司出栏如期增长、成本下降明显，但猪价低迷拖累公司亏损。 同时公司发布2024年一季报，实现营业收入218.48亿元，同比增长9.38%，归母净利为亏损12.36亿，同比亏损收窄55.04%。生猪价格回升，同时公司成本下降较多，亏损收窄。 点评：成本下降明显，亏损收窄 生猪:出栏高增，成本下降明显。公司出栏量增长较快，23年全年和24年一季度出栏量分别为2626.22万头、717.99万头，同比分别增46.65%、28.32%。公司不断加强生产管理，肉猪生产成绩持续向好，实现了生猪养殖成本的快速下降。23年公司毛猪成本同比下降了3.44%，其中2023年四季度为8.15元/斤，至24年3月则进一步下降至7.4元/斤。价格方面，23年生猪均价14.81元/公斤，同比下降22.26%。猪价低迷拖累公司亏损，我们预计公司23年和24年一季度生猪板块业务亏损57亿和9亿，头均亏损分别为215元和125元。 肉鸡：出栏稳健，24年一季度微利。23年公司出栏肉鸡11.83亿只，同比增9.51%；毛鸡均价13.69元/公斤，同比下降11.51%；成本同比下降0.66%，预计在14元/公斤左右，预计23年全年肉鸡业务亏损9亿左右。24年一季度公司出栏肉鸡2.67亿羽，同比增0.2%，同时售价有所回升、养殖成本下降，预计肉鸡业务实现微利。 24年业绩有望扭亏，维持“买入”评级 按照公司规划，24年出栏将进一步增长至3000-3300万头，成本进一步下降至7.5-7.8元/斤。随着下半年猪价的温和回升，公司业绩将明显改善。我们预计公司2024-2026年的EPS分别为0.70元、1.93元和1.81元。公司将充分受益于周期回暖，维持“买入”评级。 风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险

     温氏股份(300498) 公司披露2023年年报和2024年1季报。公司2023年实现营业收入899.02亿元，同比增长7.40%，归属净利润-63.90亿元，同比下滑220.81%，EPS-0.97元，加权平均ROE-17.60%。受毛猪、毛鸡价格低迷影响，公司2023年生猪养殖业务利润出现亏损，肉鸡业务微利。利润分配预案为：每10股派发现金红利1元（含税）。公司2024年1季度实现营业收入218.42亿元，同比增长9.37%，归属净利润-12.36亿元，同比增长55.04%。截止2024年1季度末，公司资产负债率约为63.37%，财务相对稳健。 生猪养殖业务降本增效，出栏规模稳健增长。公司2023年销售肉猪（含毛猪和鲜品，毛猪占96%以上）2626.22万头，同比增长46.65%，占全国生猪总出栏量3.6%；毛猪销售均价14.81元/公斤，同比下降22.26%；实现销 售收入462.56亿元，同比增长12.67%。公司不断加强基础生产管理，肉猪生产成绩持续向好，养殖成本持续降低，2023年公司毛猪成本同比下降3.44%。截至2024年1季度末，公司能繁母猪约155万头，公司肉猪有效饲养能力已提升至3500万头以上。 肉鸡养殖业务生产指标保持良好。公司2023年销售肉鸡11.83亿只（含毛鸡、鲜品和熟食，毛鸡占85%以上），同比增长9.51%，占全国肉鸡（包括白羽、黄羽和小型白羽肉鸡）总出栏数量9.1%；实现销售收入346.95亿元，同比增长2.21%；毛鸡销售均价13.69元/公斤，同比下降11.51%。公司肉鸡业务生产持续保持稳定，核心生产成绩指标保持良好，2023年毛鸡成本同比下降0.66%。 公司2024年1季度销售肉猪717.99万头，同比增长28.32%，实现销售收入123.09亿元，同比增长24.45%；销售肉鸡2.67亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长0.2%，实现销售收入76.51亿元，同比减少1.01%。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润21.71/119.88/122.34亿元，对应EPS为0.33/1.80/1.84元，当前股价对应2024/2025年PE为59倍/11倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。

     温氏股份(300498) 核心观点 公司2023年归母净利亏损，由于猪价行情低迷业绩同比承压。公司2023年实现营收899.21亿元，同比+7.4%，归母净利亏损63.90亿元，同比-220.81%。2024Q1实现营收218.48亿元，同比+9.38%，归母净利亏损12.36亿元，同比减亏55.03%，其中，预计猪业亏损约9亿元，黄鸡业务微利，养鸭、动保、设备等其他总体不错，加起来盈利预计1-2亿元，另外总部费用预计1-2亿元，投资业务受市场行情影响，浮亏预计3亿元。公司2024Q1生猪销售718万头，同比+28%，黄鸡销售2.67亿只，同比-0.3%，2024Q1生猪行情仍同比承压，公司生猪及黄鸡养殖成绩持续改善，由此带动公司净利减亏。 生猪养殖生产成绩改善，成本管控稳步加强。公司养殖成绩稳步改善，2023全年肉猪上市率92%，比上年提升2个百分点；种猪PSY22.1，比上年增加2.1头；2024Q1预计肉猪综合成本降至约15.2元/公斤。现阶段公司肉猪有效饲养能力（含合作农户、家庭农场及现代养殖小区等各类方式）达3300万头，猪场竣工产能（即目前公司的种猪场满负荷状态时，能繁母猪按正常生产性能可产出的商品猪苗量）约4600万头，预计未来公司生猪出栏有望继续增长。此外，公司资金情况良好，截至2024Q1末，公司资产负债率达63.37%，较2023年末增长1.96pct，拥有货币资金58.76亿元，较2023年末增长37.7%，2024Q1经营性现金流净额22.59亿元，实现正向现金流入。 黄鸡养殖经营稳健，有望同步受益下半年猪价景气回升。2023年公司销售肉鸡11.83亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长9.51%，占全国肉鸡（包括白羽、黄羽和小型白羽肉鸡）总出栏数量9.1%，在同行上市企业中排名第一。公司禽业生产稳定，2023年毛鸡成本同比下降0.66%，截至2024年4月，公司再添两个国家畜禽新品种，分别为天露黄鸡2号配套系、温氏麻黄鸡3号配套系。目前，公司获国家审定通过的黄羽肉鸡新品种已经增至9个，拥有丰富的黄羽肉鸡品种资源，品种培育技术行业领先。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“买入”评级。公司养殖成本稳步改善，目前已降至原有盈利预测假设的2024年成本以下，因此我们下调2024年成本假设，相应上调2024年盈利预测；此外，考虑到远期猪价波动具有不确定性，出于保守谨慎原则，对原有2025年猪价假设进行下调，相应下调此前对于公司2025年的盈利预测。综上，我们预计公司24-26年归母净利润为75.9/158.2/120.3亿元（原预计2024-2025年归母净利分别为50.14/275.57亿元），对应当前股价PE为17/8/11X。

     温氏股份(300498) 事件: 2024年4月28日，温氏股份发布2023年报及2024一季报：2023年公司营业总收入899.21亿元，同比增长7.4%，归母净利润为-63.9亿元，业绩亏损；2024Q1营业总收入218.48亿元，同比增长9.38%，归母净利润为-12.36亿元，业绩亏损。 投资要点: 营收稳定增长，猪、黄鸡价格低迷拖累业绩。2023年公司营业总收入899.21亿元，同比增长7.4%，其中销售肉猪、肉鸡收入占营业总收入90.02%，公司营业总收入增长的主要原因是肉猪、肉鸡销售收入增长，而肉猪、肉鸡收入增长的主要原因是销售数量的增长。其中，销售肉猪（含毛猪和鲜品，毛猪占96%以上）2,626.22万头，同比增长46.65%，收入462.56亿元，同比增长12.67%，毛猪销售均价14.81元/公斤，同比下降22.26%，毛猪价格下降导致肉猪收入增长率小于销售数量增长率；销售肉鸡11.83亿只（含毛鸡、鲜品和熟食，毛鸡占85%以上），同比增长9.51%，收入346.95亿元，同比增长2.21%，毛鸡销售均价13.69元/公斤，同比下降11.51%，毛鸡价格下降导致肉鸡收入增长率小于销售数量增长率。公司按照企业会计准则的有关规定和要求，对消耗性生物资产和生产性生物资产执行减值测试，计提了减值准备，合计金额为1.61亿元，对比同期下降14.33%。 养殖指标优化，生产成绩向好。公司不断加强基础生产管理，肉猪生产成绩持续向好，养殖成本持续降低。根据公司披露的投资者关系活动记录（20240428），截至3月末，公司能繁母猪约155万头，后备母猪较为充足。3月份公司养猪业务PSY已提升至23左右；猪苗生产成本约370元/头；肉猪上市率92%，一季度肉猪养殖综合成本降至7.6元/斤左右，其中3月份肉猪养殖综合成本降至7.4元/斤左右，月度环比下降0.4元/斤左右。2024Q1公司肉鸡生产继续保持高水平稳定状态，肉鸡养殖上市率保持在94%-95%；料肉比约2.83，一季度毛鸡出栏完全成本降至6.4元/斤左右，其中3月份已降至6.3元/斤左右。 盈利预测和投资评级 近期猪价有同比上涨趋势，我们预计今年下半年猪价中枢不断上移，公司盈利能力有望提升，因此我们调整公司业绩，预计2024-2026公司营收为1014/1189.8/1153.2亿元，归母净利润为67.77/152.12/84.92亿元，对应PE分别19/8/15倍，公司生猪、黄鸡体量较大，后续随着价格恢复，我们看好公司业绩改善，维持“买入”评级。 风险提示 饲料原料价格波动风险；生猪养殖中的疫病及价格波动风险；猪价上涨不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险；养殖疾病的风险；公司业绩不及预期的风险等。

     温氏股份(300498) 事件概述：公司于4月28日发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收899.0亿元，同比+7.4%；实现归母净利润-63.9亿元，同比-220.8%，计提资产减值损失2.4亿元。2024年Q1实现营收218.4亿元，同比+9.4%，环比-13.4%；实现归母净利润-12.4亿元，同比+55.0%，环比+33.5%。 生猪出栏维持高增，聚焦提升生产效率。2023年公司销售生猪2626.2万头，同比+46.7%；实现营收462.6亿元，同比+12.7%；销售均价为14.8元/kg，同比-22.3%，出栏均重为119kg。2024Q1公司销售生猪718.0万头，销售均价为14.3元/kg。公司养殖成本逐步降低，已然迈入成本第一梯队行列。2023年公司肉猪养殖综合成本约16.6-16.8元/kg，同比下降约0.6元/kg，2024Q1已降至15.2元/kg。按照119kg的出栏均重计算，公司一季度头均亏损约112元。公司产能以稳为主，截至2024年2月末，公司能繁母猪数量约155万头，计划2024年末能繁母猪数量在2023年底155万头的基础上再增加5-10万头。2024年公司目标实现生猪销售约3000-3300万头，全年平均肉猪养殖综合成本15.0-15.6元/kg。公司聚焦生产效率的提升，2023年公司肉猪上市率92%，同比+2PCT；种猪PSY为22.1，同比去年增加2.1头。 积极探索生猪屠宰业务，合理布局产能。截至2024年3月，公司共有4个生猪屠宰项目已投入运营，合计年屠宰产能约400万头。另外，公司还有3个生猪屠宰在建项目，合计年屠宰产能约300万头。未来，公司将逐步向“集中屠宰、品牌经营、冷链流通、冷鲜上市”的销售模式转变。 肉鸡生产指标稳中向好，增量增效持续推进。2023年公司销售肉鸡11.8亿只，同比+9.5%；实现营收347.0亿元，同比+2.2%；销售均价为13.7元/kg，同比-11.5%，出栏均重为2.1kg。2024Q1公司销售肉鸡2.7亿只，销售均价为13.1元/kg。公司肉鸡核心生产成绩指标保持良好，出栏完全成本稳中有降。2023年公司毛鸡出栏完全成本降至13.6元/kg，同比-0.7%，2024Q1已降至12.8元/kg。按照2kg的出栏均重计算，公司一季度单羽盈利约0.6元。公司肉鸡生产继续保持高水平稳定，2023Q4肉鸡养殖上市率达95.3%，为近几年最高水平；料肉比持续下降，四季度降至2.79。2024年公司目标实现黄羽肉鸡出栏同比2023年增加5%-10%，全年毛鸡出栏完全成本13.2-13.6元/斤。 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为52.82、137.63、161.29亿元，EPS分别为0.79、2.07、2.42元，对应PE分别为24、9、8倍，2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，盈利能力有好转趋势，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

     温氏股份(300498) 主要观点： 2023年亏损63.9亿元，2024Q1亏损12.36亿元 公司公布2023年报和2024年一季报：2023年实现收入899亿元，同比增长7.4%，归母净利润亏损63.9亿元，2022年盈利52.89亿元；2024Q1实现收入218.4亿元，同比增长9.4%，归母净利润亏损12.36亿元，2023Q1归母净利润亏损27.5亿元。 2024Q1生猪养殖综合成本降至15.2元/公斤，保证盈利为首要目标2023年，公司生猪出栏量2626.2万头，同比大增46.6%。公司高度聚焦重大疾病防控工作，继续完善高繁种猪配套系，优化种猪结构，加大低效母猪、非主流品系公猪淘汰力度，提高种猪繁殖性能，2023年公司肉猪上市率92%，同比提升2个百分点，种猪PSY22.1头，同比提升2.1头，生猪养殖综合成本降至16.7元/公斤，同比下降3.4%。 2024Q1，公司生猪出栏量718万头，同比增长28.3%，实现生猪业务收入123.1亿元，同比增长24.4%。分月度看，1-3月公司生猪销售均价分别为13.76元/公斤、14.29元/公斤、14.73元/公斤，2024Q1公司生猪养殖综合成本约15.2元/公斤，我们估算Q1生猪业务亏损9亿元左右，随着饲料成本回落和生产效率提升，公司生猪综合成本有望降至15元/公斤以内。截至目前，公司肉猪有效饲养能力已超过3500万头，能繁母猪存栏量约155万头，2024年公司计划出栏生猪3000-3300万头，将以保证盈利为首要考虑目标，注重生产稳定和成本控制，3月公司养猪业务PSY已提升至23头左右。 2024Q1肉鸡业务微利，肉鸡出栏成本降至12.8元/公斤 2023年，公司肉鸡出栏量11.83亿羽，同比增长9.5%，肉鸡上市率94.9%，维持高水平稳定状态，毛鸡成本同比下降0.66%。分季度看，Q1、Q、Q3、Q4肉鸡出栏量分别为2.67亿羽、2.87亿羽、3.08亿羽、3.22亿羽，同比分别增长17.8%、9.5%、4.7%、8%；Q1、Q2、Q3、Q4肉鸡业绩分别为，亏损约10亿元、亏损约2亿元、盈利8-9亿元、盈利4亿元。10-12月，公司肉鸡销售均价分别为14.37元/公斤、13.68元/公斤、13.33元/公斤，我们估算Q4肉鸡出栏成本13元/公斤，较 Q3肉鸡出栏成本下降0.2-0.3元/公斤。 2024Q1，公司肉鸡出栏量2.67亿羽，同比增长0.2%，实现肉鸡业务收入76.52亿元，同比下降1%。分月度看，1-3月公司肉鸡销售均价分别为12.65元/公斤、13.59元/公斤、12.98元/公斤，2024Q1公司肉鸡完全成本约12.8元/公斤，我们估算Q1肉鸡业务盈利约0.2亿元。 生猪逻辑已从产能去化转向猪价反转，黄羽鸡有望获得正常盈利①2022年12月-2024年3月，官方能繁母猪产能去化约9%，市场逻辑已从产能去化转向猪价反转。今年以来，生猪价格明显强于市场预期的原因是，2023Q4北方疫情造成生猪提前出栏，春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺，标肥价差、压栏、二次育肥对猪价形成支撑。从当前时点看，生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响，将影响本轮猪周期价格高度。②2024年第12周（3.18-3.24）：黄羽在产祖代存栏144.5万套，处于2018年以来同期高位；黄羽在产父母代存栏1269万套，黄羽父母代鸡苗销量102.6万套，均创2018年以来同期新低，2024年黄羽鸡有望获得正常盈利。 投资建议 我们预计2024-2026年公司生猪出栏量3300万头、3700万头、4000万头，同比分别增长25.7%、12.1%、8.1%，预计肉鸡出栏量12.42亿羽、13.04亿羽、13.69亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润84.03亿元、175.3亿元、153.62亿元，同比分别增长231.5%、108.6%、-12.4%，归母净利润前值2024年31.88亿元、2025年188.25亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了24-25年猪价预期、生猪养殖综合成本、肉鸡出栏完全成本。2024年生猪价格有望迎来新一轮上行周期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润大幅增长，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续低迷。

     温氏股份(300498) 投资要点 3月肉猪出栏量和均重均有所增长。公司2024年3月销售肉猪262.05万头，环比+36.34%，同比+26.42%；收入47.27亿元，环比+41.61%，同比+26.02%；销售均价14.73元/公斤，环比+3.08%，同比-3.09%；测算头均出栏体重122.5公斤，环比+0.8%，同比+2.9%，3月出栏体重小幅上升。2024Q1销售肉猪718万头，同比+28.3%；测算销售均价14.3元/公斤，同比-4%。2月公司肉猪养殖综合成本约15.6元/公斤，较1月环比下降，2024Q1生猪板块环比或减亏。根据投资者关系记录表，截至2024年2月末，公司能繁母猪存栏约155万头，与2023年底持平，预计2024年底再增加5-10万头。同时，公司积极布局屠宰产能，目前有4个生猪屠宰项目已投入运营，合计年屠宰产能约400万头。另外还有3个生猪屠宰在建项目，建成后合计年屠宰产能约300万头。公司2024年肉猪养殖综合成本目标为15-15.6元/公斤，出栏目标为3000-3300万头。 3月肉鸡价格下降，生产成绩保持高水平。公司2024年3月销售肉鸡9759.60万只，环比+40.02%，同比+1.77%；收入27.85亿元，环比+33.77%，同比-2.79%；毛鸡销售均价12.98元/公斤，环比-4.49%，同比-2.70%。2024Q1销售肉鸡2.67亿只，同比+0.2%，测算销售均价13元/公斤，环比-5.7%，同比+1.29%，肉鸡价格环比下降，2024Q1肉鸡板块盈利环比或收窄。根据投资者关系记录表，公司肉鸡生产成绩持续保持高水平状态，2月毛鸡出栏完全成本约13元/公斤，成本稳中有降。预计2024年公司黄羽鸡出栏量同比增长5%-10%，毛鸡出栏完全成本目标为13.2-13.6元/公斤。 公司经营稳健，资金支持保障。公司债务结构较为合理，根据投资者关系记录表，截至2023年末，债务中长债约占55%，短债约占45%，短期偿债压力较小。目前公司资金储备较为充足。截至2024年2月末，公司各类可用资金超100亿元，其中非受限资金超80亿元。债务压力不大，整体经营情况稳健。 投资建议：公司是生猪和黄羽鸡养殖龙头企业，出栏量稳健增长，生产成绩保持高水平，随着猪鸡价格逐步向好，盈利能力有望逐季改善。由于猪鸡价格的波动，我们调整2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为-63.29/54.73/179.90亿元，对应EPS分别为-0.95/0.82/2.70元，当前股价对应PE分别为-/23/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：猪鸡价格上涨不及预期；原材料价格波动；大规模疫病风险；需求不及预期。

     温氏股份(300498) 核心观点： 温氏股份：40年历史造就我国猪鸡养殖双龙头。公司创立于1983年，深耕养殖业40余载，由生猪、黄羽鸡养殖双主业驱动。公司营收稳定增长，23年预计实现营收899.18亿元，同比+7.4%，主要源于肉猪销量的大幅增加。预计23年公司归母净利润为-63.29亿元，同比-219.66%，主要系23年猪价走势低迷，公司养殖成本降低幅度无法弥补产品价格下降幅度。相比同行，公司盈利能力处较领先水平，资产负债率相对较低，经营性现金流相对充足，发展韧性十足。 生猪：价格趋势预期上行，盈利能力有望重回增长轨道。公司生猪出栏量稳步扩张，龙头地位稳固，23年公司出栏生猪2626万头，同比+46.65%，规划24年出栏3000-3300万头。价格层面，基于行业能繁母猪存栏、生产效率等推演，我们预计24年全年生猪均价同比呈提升趋势，且24H2猪价显著优于H1。成本层面，公司多渠道降本增效成果显著，24年2月生猪出栏综合成本已降至15.6元/kg，规划24年目标为15-15.6元/kg；在生猪养殖各阶段，公司生产效率指标也有不同程度的提升。叠加考虑公司养殖模式持续升级，猪场产能和饲养能力有望进一步提升。23年公司生猪业务约亏损55-58亿元，在后市猪价提升、公司养殖成本下行的预期下，我们认为公司生猪业务盈利有望回暖。 黄羽鸡：价格潜在弹性叠加成本下行，盈利能力提升可期。23年公司出栏肉鸡11.8亿只，同比+9.16%，规划24年出栏量同比增加5-10%。价格层面，行业黄鸡产能端低位徘徊，餐饮家庭消费有所回暖，后续价格具上行潜力。成本层面，23年以来受益于饲料原材料价格下行、公司饲料配方调整等，公司养殖成本显著下行，24年2月出栏完全成本降至约13元/kg；基于饲料成本不变的基础上，公司规划24年成本目标为13.2-13.6元/kg。此外，公司稳步推进肉鸡屠宰加工业务，切入预制菜市场，有利于实现毛鲜整体效益提升。23年公司肉鸡业务实现微利，考虑供需格局以及后续猪价上行对鸡价的利好作用等，公司黄鸡业绩增长可期。 投资建议：我们预计23-25年公司营收899.18、1094.82、1371.58亿元，同比+7.40%、+21.76%、+25.28%；归母净利润-63.02、39.70、148.17亿元，同比-219.14%%、+162.99%、+273.27%；EPS分别为-0.95元、0.60元、2.23元。基于FCFF、头均市值法估值，我们认为公司有较大潜在市值空间。公司作为国内猪鸡养殖双龙头，业绩增长可期，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪价格波动的风险；原材料供应及价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险等。

     温氏股份(300498) 主要观点： 2023年实现归母净利润-60亿元~-65亿元 公司公布业绩预告：2023年实现归母净利润-60亿元~-65亿元，2022年同期盈利52.89亿元。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归母净利润-27.5亿元、-19.4亿元、1.59亿元、-14.3亿元~-19.7亿元。分业务看，生猪业务亏损55亿元左右，肉鸡业务微利。 Q4生猪业务亏损16-19亿元，生猪养殖综合成本约16.3元/公斤 2023年，公司生猪出栏量2626.2万头，同比大增46.6%，养殖综合成本8.35元/斤，较2022年下降约0.3元/斤。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4生猪出栏量分别为559.5万头、619.0万头、654.03万头、794万头，同比分别增长39%、55%、48%、45%，2023年2600万头出栏目标顺利完成；Q1、Q2、Q3、Q4生猪业绩分别为，亏损约17亿元、亏损约18亿元、亏损3-4亿元、亏损16-19亿元。10-12月，公司生猪出栏均价分别为15.11元/公斤、14.43元/公斤、14.81元/公斤，我们估算Q4生猪养殖综合成本16.3元/公斤，与Q3基本持平。目前，公司能繁母猪存栏量155万头，较2022年末略有增加，上市率92%，PSY22.4头，为2024年生猪出栏量3000-3330万头奠定基础。 Q4肉鸡业务盈利约4亿元，肉鸡出栏成本降至13元/公斤 2023年，公司肉鸡出栏量11.83亿羽，同比增长9.5%。分季度看，Q1、Q、Q3、Q4肉鸡出栏量分别为2.67亿羽、2.87亿羽、3.08亿羽、3.22亿羽，同比分别增长17.8%、9.5%、4.7%、8%；Q1、Q2、Q3、Q4肉鸡业绩分别为，亏损约10亿元、亏损约2亿元、盈利8-9亿元、盈利4亿元。10-12月，公司肉鸡销售均价分别为14.37元/公斤、13.68元/公斤、13.33元/公斤，我们估算Q4肉鸡出栏成本13元/公斤，较Q3肉鸡出栏成本下降0.2-0.3元/公斤。 生猪产能中期去化逻辑不变，黄羽鸡有望获得正常盈利 ①根据统计局、农业部数据，2023年1-6月，全国能繁母猪存栏量同比分别增长1.8%、1.8%、2.9%、2.6%、1.6%、0.4%，与此同时，2023年生猪养殖效率提升，我们粗略估计1H2024生产效率较1H2023同比提升幅度有望接近10%，1H2024全国生猪出栏量同比有望增长10%，生猪价格大概率低于2023年上半年水平。根据猪易通数据，1H2023生猪均价14.7元/公斤，最低价13.7元/公斤，1H2024生猪价格有望至少跌破13元/公斤，生猪价格持续低迷，有望加速产能去化。短期看，仔猪价格出现大幅反弹，将拖累2024年1月能繁母猪去化。②2024年第2周（1.8-1.14），黄羽在产祖代存栏140.3万套，创近年同期新高；黄羽在产父母代存栏1271.6万套，创2018年以来同期最低水平，黄羽父母代鸡苗销量115.6万套，处于近年同期低位，2024年黄羽鸡有望获得正常盈利。 投资建议 我们预计2023-2025年公司生猪出栏量2626万头、3300万头、4000万头，同比分别增长46.6%、25.7%、21.2%，预计肉鸡出栏量11.83亿羽、12.42亿羽、13.04亿羽，同比分别增长10.9%、5%、5%，对应归母净利润-63.58亿元、31.88亿元、188.25亿元，同比分别增长-220.2%、150.1%、490.5%，归母净利润前值2023年7.31亿元、2024年167.9亿元、2025年219.54亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了23-25年生猪出栏量和猪价预期。随着生猪养殖行业持续去产能，2024年生猪价格有望迎来新一轮上行周期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润大幅增长，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续低迷。

     温氏股份(300498) 事件：温氏股份发布产品销售简报，2023年12月，公司销售生猪297万头，销售收入46亿元，销售肉鸡10353万只，销售收入347亿元。售价方面，12月公司毛猪销售均价为13.7元/kg，同比下降27.13%，环比下降5.06%；肉鸡销售均价为13.33元/kg，同比下降0.37%，环比下降2.56%。全年来看，公司销售肉猪2626万头，同比增长46.64%，全年毛猪均价为14.81元/kg，同比下降22.26%；全年销售肉鸡11.83亿只，同比增长9.51%，毛鸡均价为13.69元/kg，同比下降11.51%。 生猪出栏量超额完成目标，养殖成本持续优化。2023年公司生猪出栏超额完成目标，且生猪出栏呈现月度提速趋势。产能方面，根据公司11月24日公开纪要，公司共有能繁母猪157万头，后备母猪约60万头，预计2023年底能繁母猪达到160万头左右。目前公司生猪养殖产能利用率约70%，仍有较大提升空间。成本方面，相比非瘟前，饲料成本提升约1.3元/斤，其中受疫病影响饲料成本提升0.3元/斤。2023年以来，饲料成本下降200-300元/吨，未来随着饲料成本下降，生产成绩将稳步提升。 猪价旺季不旺，产能持续去化。根据调研，2023年腌腊旺季猪肉消费量有较为明显的减少，生猪价格旺季不旺。结合目前生猪供给量大，以及2023年国庆及元旦前的猪价表现，我们预计年前的猪价反弹幅度有限、行业或将继续亏损。参考1H23能繁母猪存栏量降幅较小，且1-3Q23行业投苗量较高，我们预计未来1-2个季度生猪供给压力仍然较大。目前看来，能繁母猪产能去化趋势加深，根据行业数据，12月规模场能繁母猪存栏量环比减少2.02%，同比减少5.45%，2023年12月较1月能繁减少5.30%。我们预计2Q24之后有望出现猪周期的底部拐点。 黄羽鸡养殖规模稳定增长，蛋鸡业务有望贡献增量。2023年公司黄羽鸡稳定增长，并且未来公司养鸡业务预计以5%-10%的速度提升养殖规模。成本方面，公司预计在当前饲料价格基础上，公司2024年平均黄羽肉鸡出栏完全成本约6.6-6.8元/斤，相比2023年进一步下降。此外公司大力发展蛋鸡业务，未来蛋鸡业务将发展成为公司第四大养殖主业。目前公司蛋鸡约400-500万只，蛋鸡业务的快速增长有望为公司收入和利润提供新的增量。 盈利预测与投资建议：考虑到生猪价格的上涨弱于原本预期，我们预计公司2023/24/25年营收分别为905/1078/1258亿元（前值965/1142/1318亿元），归母净利润分别为-54/33/90亿元（前值36/85/139亿元）。考虑到公司财务稳健、全年超额完成出栏目标，结合可比公司估值以及公司历史估值水平，以及公司养殖成本持续优化，给予公司2024年4倍PB（前值为20.82元基于2024年16倍PE，生猪养殖行业目前处于亏损状态，PB估值更为合理），对应目标价23.56元，维持“优于大市”评级。 风险提示：饲料价格波动，病疫风险，餐饮需求不及预期。

     温氏股份(300498) 核心观点 公司发布2023年三季报，23Q1-3营业收入646.89亿元，同比+15.80%；归母净利润-45.30亿元，同比-760.77%。对应23Q3营业收入235.00亿元，同比-3.39%；归母净利润1.59亿元，同比-96.22%。23Q3公司整体环比扭亏为盈。 养猪业务：养殖成本持续优化，生猪出栏较快增长。23Q1-3公司肉猪累计销量1832.59万头，同比+47.6%，肉猪累计销售收入327.68亿元，同比+29.2%。其中，23Q3单季度公司肉猪累计销量654.03万头，同比+48.2%，环比+5.7%。产能方面，截至23年10月，公司能繁母猪存栏约156万头，后备母猪约60万头，年底能繁母猪有望增加至160万头以上。公司生猪产能支撑未来出栏较快增长，预计23年全年出栏量有望达到2600万头左右，同比增长40%以上，24年有望达到3000万头以上，实现较快增长。公司养殖成本持续改善，Q3肉猪养殖综合成本降至8.1元/斤，季度环比下降0.4元/斤，其中9月已降至7.9元/斤，为23年度最低单月成本。生产指标稳步提升，9月份窝均健仔数为10.9头，PSY已稳步提升至22以上，猪苗生产成本下降至350元/头以下。随着公司全方位持续挖掘降本空间，Q4肉猪养殖综合成本有望降至7.7元/斤左右。 养鸡业务：生产经营稳定，禽业转型持续升级。23Q1-3公司肉鸡累计销量8.62亿只，同比+10.1%，肉鸡累计销售收入251.05亿元，同比+3.6%。其中，23Q3单季度公司肉鸡累计销量3.08亿只，同比+4.7%，环比+7.6%。肉鸡生产经营保持稳定，销量持续稳健增长。养殖成本方面，Q3毛鸡出栏成本降至6.6元/斤，季度环比下降0.4元/斤，其中9月已降至6.6元/斤以下。公司未来将稳步推进禽业转型升级，鲜品屠宰、预制菜等业务有望得到进一步发展。 投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为-18.3亿元、60.8亿元、123.8亿元，同比增长-135%、433%、104%，当前股价对应PE分别为-67、20、10倍。维持买入评级。 风险提示：生猪价格波动风险，突发疾病风险。

     温氏股份(300498) 投资要点 业绩总结：2023年前三季度，温氏股份实现营业收入646.89亿元，同比增长15.80%；归属于上市公司股东的净利润-45.30亿元，同比转亏。公司第三季度净利润为1.59亿元，同比下降96.22%，但环比第一、二季度扭亏。 点评：成本下降景气回升，三季度扭亏为盈。2023年上半年，由于生猪行业和黄羽鸡行业均处于周期低谷期，三季度毛鸡销售均价、毛猪销售均价整体增长，公司扭亏为盈，但价格仍显著低于去年同期。1）生猪板块：三季度，公司共销售肉猪654万头，同比增加48%；公司肉猪养殖综合成本降至8.1元/斤，季度环比下降0.4元/斤。其中9月份降至7.9元/斤。尽管9月份饲料生产成本略有提升，但前期饲料原料价格和猪苗生产成本逐月下降，会逐步体现在第四季度的养猪成本下降上。；2）禽类板块：三季度，公司销售肉鸡3.1亿只，同比增加约5%。三季度，公司毛鸡出栏成本降至6.6元/斤，季度环比下降0.4元/斤，超额完成公司目标。其中9月份降至6.6元/斤以下。三季度肉鸡消费处于传统旺季，黄羽肉鸡价格上涨，获得合理收益。 公司生猪产能稳步发展。前三季度，公司共销售肉猪1833万头，同比增加48%。截至目前，公司能繁母猪约156万头，后备母猪约60万头。考虑到冬季引种难度和公司出栏规划，预计年底能繁母猪增加至160万头以上。优质能繁母猪数量不断提高。成本方面，公司于养殖效率与出栏量上不断增强自身竞争力，公司猪业生产成绩逐月提高，2023年有望继续实现降本增效。能繁母猪数据来看，9月份全国能繁母猪存栏量4240万头，为4100万头正常保有量的103.4%，处于产能调控的绿色合理区域上线。能繁母猪产能已连续9个月去化，养殖景气有望底部反转。 黄鸡养殖稳步发展。报告期内，公司共销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）8.6亿只，同比增加超10%。从供给端看，产能去化提供支撑。父母代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。据中国禽业协会数据，截至8月末黄羽祖代种鸡总存栏量259.83万套，环比-0.8%；父母代种鸡总存栏2170.98万套，环比-1.3%。从需求端来看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在疫情得到有效控制后，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且在经历长时间产能调整 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为-0.29元、1.82元、3.05元，对应动态PE分别为-/10/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期、下游需求不及预期、养殖端突发疫情等风险。

     温氏股份(300498) 【投资要点】 公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收646.9亿元，同比+15.8%；实现归母净利润-45.3亿元，同比-760.8%；其中Q3实现营收235.0亿元，同比-3.4%；实现归母净利润1.6亿元，同比-96.2%。三季度生产经营良好，市场温和回暖，业绩环比扭亏。 生猪板块：生猪出栏稳定上涨，成本有序下降，猪肉价格温和回暖。 2023前三季度共计销售肉猪1833万头，同比+48%；其中三季度销售肉猪654万头，同比+48%。猪肉价格方面，7月份价格较为低迷，8、9月份市场行情有所提振（销售均价分别为16.84/16.22元/公斤）。随着市场行情好转，公司经营总体向好。成本方面，养殖成本有序下降，三季度公司肉猪养殖综合成本降至8.1元/斤，季度环比下降0.4元/斤。其中9月份降至7.9元/斤，为年度最低单月成本。当前能繁母猪约156万头，预计今年底增至160万头以上，奠定明年3000-3300万头出栏量基调。 家禽板块：黄羽鸡下半年景气提升，确定性更强，盈利持续改善。2023前三季度公司销售肉鸡8.6亿只，同比+10%；肉鸭约3400万只。其中三季度肉鸡3.1亿只，同比+5%；肉鸭约1200万只。公司肉鸡生产持续保持行业高水平稳定，三季度公司毛鸡出栏成本降至6.6元/斤，季度环比下降0.4元/斤，超额完成公司目标。三四季度肉鸡消费旺季，价格有望持续在高位水平，盈利能力持续提升。 公司资金储备充足。9月末公司各类可用资金超80亿元，其中非受限资金近60亿元。公司融资渠道丰富，已申请未使用的各类融资工具种类和额度较多，公司可顺利度过今年年底及明年年初猪低迷行情。 【投资建议】 结合当前行业和公司经营情况，我们下调公司2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年营业收入分别为927/1194/1315亿元，同比增速分别为11%/29%/10%；归母净利润分别为-31/109/142亿元，同比增速分别为-159%/454%/30%；EPS分别为-0.47/1.65/2.14元/股；对应PE分别为-/11/9倍。猪业行情相对低迷，预计明年二季度转好，公司鸡猪双主业生产经营持续向好，综合成本得到有效控制，出栏量保持正向增长。维持“买入”评级。 【风险提示】 非洲猪瘟风险； 肉猪价格持续低迷； 政策变动风险； 出栏量不及预期。

     温氏股份(300498) 核心观点 受养殖行情回暖，公司2023Q3业绩环比扭亏。公司2023Q3实现营收235.04亿元，同比-3.4%，实现归母净利润1.59亿元，同比-96.22%，其中，预计猪业亏损约3-4亿元，禽业（含鸡+鸭）盈利约8-9亿元，动保、设备等其他业务稳健运营，发展良好，投资业务受市场行情影响，有所浮亏。受益消费季节性回升，2023Q3生猪及黄鸡养殖行情整体呈现供需两旺、价格稳中有升态势，由此带动公司盈利回暖。公司2023Q3末资产负债率达60.31%，环比2023Q2末改善1.01%，仍处于行业较低水平；2023Q3经营性现金流净额为28.4亿元，未出现现金亏损，公司资金储备充裕，通过偿还部分有息借款、长短债置换，进一步优化财务费用，整体费用率水平明显下降。 生猪养殖生产成绩稳步改善，成本控制效果显著。2023Q3商品肉猪出栏量为654万头，同比增长48.2%，预计综合成本降至约16.2元/公斤。公司养殖成绩稳步改善，2023年7月公司配种分娩率提升至83%，窝均健仔数达到10.9头，PSY稳步提升至近22，关键指标均提升至较好水平。2023H1末公司种猪资产账面价值达48.00亿元，较2023年年初增长4%，目前公司产能储备较为充裕，7月末能繁存栏已增加至152万头，后备母猪约60万头。现阶段公司肉猪有效饲养能力（含合作农户、家庭农场及现代养殖小区等各类方式）已提升至3300万头，猪场竣工产能（即目前公司的种猪场满负荷状态时，能繁母猪按正常生产性能可产出的商品猪苗量）约4600万头，预计未来公司生猪出栏有望继续保持较快增长。 黄鸡养殖经营稳健，上半年受行情影响阶段性承压。2023Q3共销售肉鸡3.1亿只（含毛鸡、鲜品、熟食），同比增长4.9%。公司禽业生产稳定，2023H1毛鸡上市率达94.7%；毛鸭上市率达94.0%。据公司公告，2023Q2毛鸡出栏成本约6.9元/斤，7月降至约6.6元/斤。Q3后，随着肉鸡消费进入传统旺季，8-9月黄鸡价格上涨明显，带来显著业绩增量。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司23-25年归母净利润为-17.53/50.14/275.57亿元，利润年增速分别为-133.2%/385.9%/449.7%，每股收益分别为-0.27/0.76/4.20元，对应当前股价PE为-63/22/4X。

     温氏股份(300498) 投资要点 事件：公司2023前三季度实现营业收入646.89亿元，同比+15.80%，Q3营业收入235.00亿元，同比-3.39%，环比+10.75%；前三季度归母净利润-45.3亿元，同比-760.77%，Q3归母净利润约1.6亿元，同比-96.22%，环比扭亏为盈。 生猪降本成效显著、负债压力边际改善。1）量价：q3公司出栏肉猪654万头（环比+6%，同比+48%），均价15.77元/公斤（环比+10%，同比-30%）；前三季度出栏肉猪1832.6万头（同比+48%，年度出栏计划完成度70%），均价15.00元/公斤（同比-13%）。三季度猪价虽有回升但仍处于成本线下方，养猪板块业绩承压。2）成本：二季度以来，公司开展“猪苗降本”的专项行动，成效较为显著，7月份猪苗生产成本相比1月份降低50元/头左右，有望进一步驱动肉猪养殖成本下降。二季度公司肉猪养殖综合成本约17元/公斤，7月份降至16.4元/公斤左右，8月进一步降至16.2-16.4元/公斤。3）资金：负债压力边际改善，周期底部有望稳健运行。23q3公司资产负债率/流动负债占比/流动比率/速动比率为60%/55%/1.12/0.39，环比q2-1pct/+0.5pct/+0.02/+0.05，在行业资金压力持续加3M大背景下，公司负债压力减小且短期偿债能力提升。截至7月末公司各类可用资1.11金约80亿元，其中非受限资金超50亿元，有望确保周期底部公司经营稳定性。11.16 黄鸡价格景气回暖，养殖水平保持高位。1）量价：q3公司销售肉鸡3.1亿羽（环比+8%，同比+5%），均价14.68元/公斤（环比+10%，同比-18%）；前三季度出栏肉鸡8.62万羽（同比+10%），均价13.67元/公斤（同比-11%）。2）成本： 公司肉鸡生产持续保持稳定，上市率94%-95%，持续保持在较高水平。二季度，公司毛鸡出栏成本约6.9元/斤，7月份降至6.6元/斤左右。三季度随肉鸡消费进入传统旺季，肉鸡价格环比明显上涨，叠加成本下降，禽业板块盈利改善。 投资建议：公司在千万级出栏规模猪企中成长性显著，成本控制处于第一梯队，有望穿越周期、稳健前行。预计23/24/25年公司营收分别为932.04/1,159.51/1,311.65亿元，归母净利-30.15/70.95/110.69亿元，对应24/25年pe为17.38/11.14倍，维持“买入”评级。 风险提示：饲料原材料价格波动、动物疫病暴发、自然灾害等风险。

     温氏股份(300498) 事件概述：公司于10月25日发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收646.9亿元，同比+15.8%；实现归母净利润-45.3亿元，同比转亏。2023Q3实现营收235.0亿元，同比-3.4%，环比+6.3%；实现归母净利润1.6亿元，同比-96.2%，环比+108.2%。 猪价低迷压制业绩，持续优化成本管控。2023年前三季度公司生猪业务实现营收327.7亿元，同比+29.2%；共计出栏1832.6万头，同比+47.6%；毛猪销售均价15.0元/公斤，同比-11.8%；出栏均重119.4公斤，同比-0.7%。公司母猪产能充足，坚持落实疫病防控等基础管理工作。截至2023年三季度末，公司能繁母猪存栏156万头，后备母猪约60万头，考虑到冬季引种难度和公司出栏规划，预计年底能繁母猪增加至160万头以上。公司全方面挖掘猪业降本空间，成效显著。2023Q3肉猪养殖综合成本降至8.1元/斤，季度环比下降0.4元/斤，肉猪销售头均亏损54元/头左右。 超额完成降本目标，旺季带动肉鸡业务盈利。2023年前三季度公司肉鸡养殖业务实现营收251.1亿元，同比+3.6%；共计出栏8.6亿只，同比+10.1%；毛鸡销售均价13.6元/公斤，同比-10.5%；出栏均重2.1公斤，同比+5.2%。公司鸡生产持续保持高水平稳定，养殖综合成本控制良好。2023Q3公司毛鸡出栏成本降至6.6元/斤，季度环比下降0.4元/斤，只均盈利2.8元左右。 生产性能持续变化，出栏规模有望稳步扩张。公司生产成绩持续变好，相关核心生产技术指标稳中有升。2023年9月公司养猪业务配种分娩率进一步提升至85%，处于非瘟后较高水平；窝均健仔数保持在10.9头；PSY已稳步提升至22以上；苗生产成本下降至350元/头以下。养殖规划方面，2023、2024年公司计划出栏生猪2600、3000-3300万头，黄羽肉鸡出栏较今年增加5%-10%。公司作为猪、鸡养殖双龙头，管理能力持续提升，养殖成本改善明显，产能储备充裕，未来出栏规模有望稳步扩张。 投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为-38.24、42.01、101.04亿元，EPS分别为-0.58、0.63、1.52元，在本轮后周期景气上行过程中，公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，盈利能力有好转趋势，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

     温氏股份(300498) 公司经营环比扭亏为盈，生产成本有望不断优化，维持“买入”评级 公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入647亿元（+16%），实现归母净利润约-45.3亿元（-761%），单Q3公司实现营业收入235.04亿元（-3%），归母净利润1.59亿元（-96%），环比扭亏为盈。前三季度内销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+22%/+5%/+20%/-36%，财务费用管控良好。鉴于生猪供给持续过剩，猪价低迷，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为-31.66/99.71/264.46（原值为-4.70/141.94/249.41）亿元，对应EPS分别为-0.48/1.50/3.98元，当前股价对应PE为-37.2/11.8/4.5倍。公司养殖成绩持续改善，出栏量成长确定性高，维持“买入”评级。 生猪：猪价环比二季度略有改善，生产成本有望不断优化 前三季度生猪板块销量1832.6万头（+48%），收入327.7亿元（+29%），毛猪销售均价14.98元/公斤。单Q3生猪销量为654万头（+48%），我们估计，2023Q3肉猪养殖综合成本约16.2元/公斤，生猪养殖业务亏损约3.5亿元，鉴于近期玉米、豆粕价格已开启回落态势，公司养殖成本有望持续改善。按照规划，公司2023年肉猪（含毛猪和鲜品）销售目标为2600万头，前三季度出栏完成率已达70%。目前公司肉猪有效饲养能力（含合作农户、家庭农场及现代养殖小区等各类方式）已提升至3300万头以上，未来出栏产能基础稳固。 肉鸡：黄鸡价格环比上升，四季度旺季来临有望继续向好发展 前三季度公司肉禽业务实现收入251.05亿元（+4%），销售肉鸡8.62亿只（+10%），毛鸡销售均价约13.6元/公斤，我们估计2023Q3肉禽业务贡献盈利约9亿元。单三季度黄鸡价格环比二季度有所改善，公司肉禽板块盈利向好，实现量价齐升。随着四季度黄鸡消费迎来旺季，价格中枢有望持续抬升，肉禽板块盈利持续改善预期较强。 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。