三环集团(300408) 核心观点 3Q24毛利率环比增长，利润受财务费用小幅拖累。公司2024前三季度实现营业收入53.81亿元(YoY+31.05%)，归母净利润16.03亿元(YoY+40.38%)，扣非净利润14.37亿元(YoY+63.66%)，毛利率42.77%(YoY+2.99pcts)。对应单三季度实现营业收入19.53亿元(YoY+32.29%，QoQ+4.81%)，归母净利润5.78亿元(YoY+40.59%，QoQ-2.50%)，扣非净利润5.24亿元(YoY+69.56%，QoQ-2.22%)，毛利率44.30%(YoY+4.42pct，QoQ+0.93pct)，利润率29.55%(YoY+1.68pct，QoQ-2.25pct)。利润率环比小幅下滑主要受到汇兑收益减少和政府补助减少影响，财务费用环比增加0.52亿元。 MLCC周期触底向上，高容料号进入爆发期。公司以“材料+结构+功能”为发展方向，MLCC产品不断朝着微型化、高容化、高频化、高可靠度、高压化等方向发展。随着产品技术突破和品质提升，近年来公司MLCC产品市场认可度显著提高，为公司报告期内营业收入增长做出积极贡献。MLCC一直是被动元件领域国产化率最低的赛道之一，公司对陶瓷材料完成了从材料到设备一体化深度整合，支撑公司成本控制能力、产品研发创新能力突出。目前，公司MLCC已覆盖0201~2220尺寸的主流规格，后续扩产计划将以高容料号为主，叠加AI创新拉动，公司高容产品进入爆发期。 光通信部件、SOFC部件等多业务布局，注入长期增长动力。公司光通信用陶瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基板、半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列。插芯业务下游主要为光纤和数据中心，AI推动算力基建市场增长，带动陶瓷插芯、MT插芯等产品需求。SOFC部件业务，公司实现了从SOFC上游隔膜板到SOFC发电系统、应用系统的业务拓展。公司整体业务结构形成梯次发展阵型，支撑长期成长。 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级 公司围绕陶瓷材料形成了一体化整合，重点投入的MLCC业务高容料号进入快速成长期，我们预计公司2024-2026年营收同比增长29.3%/21.2%/16.6%至74.1/89.8/104.7亿元，归母净利润同比增长41.2%/17.8%/18.0%至22.3/26.3/31.0亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为31/26/22倍。通过相对估值，预计公司合理估值41.16~43.90元，相对目前股价有7.5%-14.7%溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；公司新产品性能不及预期。

     三环集团(300408) 投资要点： 整体业绩稳健增长，产品市场认可度不断提升。2024年前三季度公司实现营业收入53.81亿元，同比增长31.05%；实现归母净利润16.03亿元，同比增长40.38%；实现扣非归母净利润14.37亿元，同比增长63.66%。受益于消费电子、光通信等下游行业需求回暖，以及公司产品市场认可度不断提高，公司盈利能力呈持续增长态势。 24Q3利润表现受费用端拖累环比下滑。单看第三季度，公司24Q3实现营业收入19.53亿元，同比增长32.29%，环比增长4.81%；归属于母公司股东的净利润为5.78亿元，同比增长40.59%，环比下降2.50%；扣除非经常性损益后的净利润为5.24亿元，同比增长69.56%，环比下降2.22%。公司Q3利润端环比略有下滑，净利润环比下滑1544.47万元，其主要原因或是第三季度汇兑损失导致财务费用环比增加5180.97万元。 高容MLCC规模优势显现，毛利率显著改善。2024年前三季度公司毛利率为42.77%，同比+2.99pct。单看第三季度，公司毛利率为44.3%，同比+4.42pct，环比+0.93pct，毛利率水平显著改善。其主要原因或为：1）高容MLCC持续放量、收入占比提升显著；2）PKG产品价格环比上涨；3）插芯产品下游景气度高。 公司MLCC产品矩阵丰富，持续突破技术水平。公司MLCC产品形成了丰富的产品矩阵，广泛应用于移动通信、智能终端、新能源等行业公司光通信用陶瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基板、半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列，其中，光纤陶瓷插芯、片式电阻器陶瓷基板被国家工业和信息化部评为“单项冠军”产品。公司的超高容MLCC产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖。 盈利预测和估值：公司持续加大研发力度，始终密切跟踪行业发展趋势，不断实现自我突破，坚持自主研发、自主创新，为客户提供高价值的产品和服务。我们预计公司2024-2026年实现营业收入74.08/92.52/111.11亿元，同比增长29.35%/24.90%/20.09%，实现归母净利润21.35/26.70/31.94亿元，同比增长35.02%/25.06%/19.65%，对应EPS为1.11/1.39/1.67元，对应当前价格的PE为34.13/27.29/22.81倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游应用需求不及预期；行业竞争加剧；技术开发不及预期。

     三环集团(300408) 主要观点： 事件 2024年10月30日，三环集团公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入53.81亿元，同比增长31.05%，实现归母净利润16.03亿元，同比增长40.38%，实现扣非归母净利润14.37亿元，同比增长63.66%。对应3Q24单季度实现营业收入19.53亿元，同比增长32.29%，环比增长4.81%，单季度归母净利润5.78亿元，同比增长40.59%，环比减少2.50%，单季度扣非归母净利润5.24亿元，同比增长69.56%，环比减少2.22%。 技术突破叠加产品矩阵丰富，MLCC产品助推2024Q3业绩大增2024年伴随着消费电子、光通信等下游复苏补库叠加AI服务器、AIPC等AI终端市场的强劲拉动，MLCC行业呈现复苏态势。据TrendForce统计，2024Q3英伟达GB200服务器和WoA AIPC量产出货将进一步加速MLCC的复苏进程，推升MLCC的出货量和平均售价ASP。公司立足于在MLCC领域20多年的技术经验，不断加大对MLCC前沿技术的研发创新，持续突破粉体微粒化、介质层薄层化、多层化技术及高精密设备技术等技术壁垒，开发具有小尺寸、高精度、高可靠性、高容、高压等特性的产品。随着产品技术突破和品质提升，公司MLCC产品市场认可度显著提高，已形成覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频全系列的产品矩阵，下游应用领域覆盖日益广泛，订单稳步回升带动盈利能力明显改善。2024Q3公司毛利率44.30%，同比增长4.4pct，归母净利润连续5个季度大幅增长，YOY已高达40.59%。未来随着公司高容MLCC产线良率的提升，高阶产品放量有望提升公司核心竞争力，增厚利润空间。 持续加大研发投入，全方位布局巩固竞争优势 公司坚持以技术创新为核心，2024前三季度研发投入4.01亿元，同比+4.15%，研发费用率高达7.46%。公司持续推进以固体氧化物燃料电池（SOFC）为代表的新产品创新开发，推动产业转型升级。同时加快建设成都三环研究院和苏州三环研究院，打造公司在西南区域和华东区域的研发中心和人才中心，为公司业务规模的扩大奠定人才基础。 投资建议 我们小幅调整公司2024~2026年盈利预测，归母净利润分别为21.8/27.33/31.87亿元（前值为21.95/27.18/31.41亿元），对应PE为32/25/22x，维持“买入”评级 风险提示 市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。

     三环集团(300408) 报告摘要 事件概述 公司发布24年三季报，公司24年前三季度实现营收53.81亿元，yoy+31.05%，归母净利润16.03亿元，yoy+40.38%，扣非归母净利润14.37亿元，yoy+63.66%；毛利率42.77%，yoy+2.99pct，净利率29.8%，yoy+1.95pct。 24Q3公司营收19.53亿元，yoy+32.29%，qoq+4.81%，归母净利润5.78亿元，yoy+40.59%，qoq-2.5%，扣非归母净利润5.24亿元，yoy+69.56%，qoq-2.22%，毛利率44.3%，yoy+4.42pct，qoq+0.93pct，净利率29.55%，yoy+1.68pct，qoq-2.25pct。 两大主业进展顺利，盈利能力提升明显 三季度在整体需求较弱的情况下，公司三季度营收毛利率均实现了同环比增长，凸显了公司自身阿尔法，而归母净利润受费用端影响而环比略有下降，公司Q3研发费用/财务费用环比增长0.1/0.52亿元。 持续提升产品能力，MLCC业务持续突破 公司以“材料+结构+功能”为发展方向，公司光通信用陶瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基板、半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列，其中，光纤陶瓷插芯、片式电阻器陶瓷基板被国家工业和信息化部评为“单项冠军”产品。 在核心单品MLCC领域，公司形成了丰富的产品矩阵，广泛应用于移动通信、智能终端、新能源等行业。公司实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000层以上，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格。随着产品技术突破和品质提升，公司的超高容MLCC产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖，公司MLCC产品市场认可度显著提高。 投资建议 考虑到宏观环境不确定性，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为21.48/27.36/31.84亿元（此前预计2024/2025/2026年归母净利润分别为 23.73/28.59/33.17亿元），按照2024/10/30收盘价，PE为33.4/26.2/22.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、研报信息更新不及时，外围环境波动风险。

     三环集团(300408) 2024Q3业绩同比高增，毛利率稳步增长，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收53.81亿元，同比+31.05%；归母净利润16.03亿元，同比+40.38%；扣非归母净利润14.37亿元，同比+63.66%；销售毛利率42.77%，同比+2.99pcts；销售净利率+29.80%，同比+1.95pcts。2024Q3公司实现营收19.53亿元，同比+32.29%，环比+4.81%；归母净利润5.78亿元，同比+40.59%，环比-2.50%；扣非归母净利润5.24亿元，同比+69.56%，环比-2.22%；销售毛利率44.30%，同比+4.42pcts，环比+0.93pcts；销售净利率29.55%，同比+1.68pcts，环比-2.25pcts。2024年前三季度利润增长的主要原因为：(1)下游行业需求回暖；(2)公司产品市场认可度不断提高。考虑到下游需求的回暖，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为21.11/26.94/32.85亿元（前值为18.78/23.61/27.73亿元），当前股价对应PE为34.0/26.6/21.8倍。维持“买入”评级。 公司MLCC产品线不断丰富，技术不断突破，盈利能力明显改善 目前，公司MLCC产品已覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，可应用在不同的领域中，形成了全面的产品矩阵。此外，公司注重自主创新，在形成规模化生产的同时降低产品材料成本、管理成本等，并通过应用新材料、新技术、新设备提高生产效率，降低生产成本。公司将持续加大对MLCC技术研发创新，不断突破粉体微粒化、介质层薄层化、多层化技术及高精密设备技术等MLCC技术壁垒，提高产品核心竞争力。 公司持续加大研发力度，新产品、新项目不断推进，未来可期 2024Q1-Q3公司支出研发费用4.01亿元，同比+4.15%，研发费用率达7.46%，公司持续推进以固体氧化物燃料电池（SOFC）为代表的一系列新产品的创新开发，推动产业转型升级。同时，公司加快建设成都三环研究院和苏州三环研究院，打造公司在西南区域和华东区域的研发中心和人才中心。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

     三环集团(300408) 投资要点 事件概述 公司发布24年中报，公司24H1实现营收34.27亿元，yoy+30.4%，归母净利润10.26亿元，yoy+40.3%，扣非归母净利润9.14亿元，yoy+60.5%；毛利率41.90%，yoy+2.2pct，净利率29.95%，yoy+2.1pct。 24Q2公司营收18.64亿元，yoy+29.4%，qoq+19.2%，归母净利润5.93亿元，yoy+44.1%，qoq+36.9%，扣非归母净利润5.35亿元，yoy+62.7%，qoq+41.6%，毛利率43.37%，yoy+3.38pct，qoq+3.23pct。公司二季度业绩实现同环比高增，盈利能力改善显著。 两大主业进展顺利，盈利能力提升明显 分业务来看，公司电子元件及材料24年上半年营收14.44亿元，同比增长56.71%，毛利率39.82%，同比增长10.16pct，受益于消费电子需求改善及公司MLCC产品市场认可度不断提高，下游应用领域覆盖日益广泛，深度受益消费电子回暖；通信部件24年上半年实现营收12.21亿元，同比增长30.99%，毛利率43.53%，同比增长1.59pct，公司通信领域营收高增主要受益于光通信等需求持续改善。 持续提升产品能力，MLCC业务持续突破 公司以“材料+结构+功能”为发展方向，公司光通信用陶瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基板、半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列，其中，光纤陶瓷插芯、片式电阻器陶瓷基板被国家工业和信息化部评为“单项冠军”产品。 在核心单品MLCC领域，公司形成了丰富的产品矩阵，广泛应用于移动通信、智能终端、新能源等行业。公司实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000层以上，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格。随着产品技术突破和品质提升，公司的超高容MLCC产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖，公司MLCC产品市场认可度显著提高。 投资建议 考虑到公司MLCC业务突破及公司自身成长性，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为23.73/28.59/33.17亿元（此前预计2024/2025/2026年归母净利润分别为19.29/25.14/29.23亿元），按照2024/8/30收盘价，PE为25/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、外围环境波动风险。

     三环集团(300408) 投资要点 2024年8月29日，三环集团发布2024年半年度报告。 24Q2营收创新高，电子元件及材料毛利率显著改善 受益于消费电子、光通信等下游行业需求持续改善，以及公司MLCC产品市场认可度不断提高，下游应用领域覆盖日益广泛，24H1公司业绩稳步增长。 24H1公司实现营收34.27亿元，同比增长30.36%；归母净利润10.26亿元，同比增长40.26%；扣非归母净利润9.14亿元，同比增长60.46%；毛利率41.90%，同比提升2.17个百分点。 分业务看，24H1电子元件及材料实现收入14.44亿元，同比增长56.71%；毛利率39.82%，同比提升10.16个百分点。通信部件实现收入12.21亿元，同比增长30.99%；毛利率43.53%，同比提升1.59个百分点。 单季度看，24Q2公司实现营收18.64亿元，同比增长29.42%，环比增长19.20%，创历史新高；归母净利润5.93亿元，同比增长44.12%，环比增长36.86%；扣非归母净利润5.35亿元，同比增长62.69%，环比增长41.63%；毛利率43.37%，同比提升3.38个百分点，环比提升3.23个百分点。 持续丰富MLCC产品矩阵，加速推动SOFC产品规模化商业应用 公司光通信用陶瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基板、半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列，其中，光纤陶瓷插芯、片式电阻器陶瓷基板被国家工业和信息化部评为“单项冠军”产品。超高容MLCC产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖。 公司MLCC产品已形成全面产品矩阵，覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，同时针对MLCC机械应力、啸叫等问题，为行业提出解决方案。公司现已实现介质层膜厚1μm的技术突破和完全量产，堆叠层数超1000层，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格。车载用高容量MLCC目前已通过车规体系认证，部分规格已开始导入汽车供应链。公司将不断加大对MLCC技术研发创新和产能扩充的投入，突破粉体微粒化、介质层薄层化、多层化技术及高精密设备技术等MLCC技术壁垒。产能方面，截至24H1，高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目投资进度为15.24%，预计2025年5月达到可使用状态。 在SOFC新赛道，公司已成为全球SOFC电解质隔膜片、SOFC单电池的主要供应商，实现从粉体材料、单电池、电堆到发电系统的全技术链条贯通。最新开发的50kWSOFC热电联供系统体积和重量与第一代35kW持平，功率密度提升43%，并已进行超2000小时的可靠性测试，初始发电效率达65%，热电联供效率超90%，是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC系统。未来，公司将加速推动SOFC产品的规模化商业应用。 投资建议：鉴于公司MLCC放量顺利，我们调整此前对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为74.45/90.60/105.10亿元（前值为70.10/86.92/100.83亿元），增速分别为30.0%/21.7%/16.0%；归母净利润分别为20.67/26.66/32.17亿元(前值为19.02/24.29/28.20亿元)，增速分别为30.8%/29.0%/20.6%；PE分别为28.2/21.8/18.1。公司紧抓MLCC国产化、高端化带来的市场机遇，持续进行MLCC技术研发创新，同时SOFC产品规模化商业应用在即。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

     三环集团(300408) 事件描述 近日，公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收34.27亿元，同比+30.36%；归母净利润10.26亿元，同比+40.26%；扣非净利润9.14亿元，同比+60.46%。2024Q2，公司实现营业收入18.64亿元，同比+29.42%；实现归母净利润5.93亿元，同比+44.12%；扣非净利润5.35亿元，同比增长62.69%。事件点评 消费电子需求稳步复苏，业绩快速增长。2024H1，受益于消费电子、光通信等下游行业需求持续改善，公司收入、归母净利润实现了快速增长。2024Q2收入、归母净利润同比分别增长29.42%、44.12%。2024Q2毛利率 43.37%，环比2024Q1提升3.23个百分点，同比2023Q2的39.99%提升3.38pct，主要系产能利用率提升。2024半年报，存货周转天数166.51天，较2023年中报的207.59天下降明显，是自2021年年报（151.5天）以来的最低水平。 MLCC竞争力持续提升，电子元件收入、毛利率均大幅增长。分产品看，2024H1，电子元件及材料实现收入14.44亿元（收入占比42.14%），同比增长56.71%，主要系MLCC的增长推动，公司MLCC产品市场认可度不断提高，广泛应用于移动通信、智能终端、新能源等行业。得益于产能利用率回升，2024H1公司电子元件业务毛利率大幅提升10.16个百分点，达到39.82%。通信部件业务上半年实现营收12.21亿元（收入占比35.63%），同比增长30.99%，主要系光通信行业需求回暖。 AI服务器与笔电升级带动高容值MLCC需求，公司有望持续受益AI产业趋势。TrendForce数据显示：（1）AI服务器，MLCC总用量（GB200系统主板）较通用服务器增加一倍，且1u以上用量占60%，X6S/X7S/X7R耐高温用量高达85%，系统主板MLCC总价也增加一倍；（2）AIPC，WoA 笔电整体MLCC用量高达1160~1200颗，与Intel高端商务机种用量接近，且1u以上MLCC用量占总用量近八成。三环集团目前是国内领先的MLCC厂商，市场认可度不断提升，公司有望持续受益AI产业趋势。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润为22.09/30.68/42.41亿元；EPS分别为1.15/1.60/2.21元；对应公司2024年9月2日收盘价30.49元，2024-2026年PE分别为26.5/19.0/13.8，维持“买入-A”评级。 风险提示 下游行业需求变化风险；技术研发风险；行业竞争加剧风险等。

     三环集团(300408) 事件： 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入34.27亿元，同比增长30.36%；公司实现归母净利润10.26亿元，同比增长40.26%。其中24Q2单季度，公司实现营业收入18.64亿元，同比增长29.42%，环比增长19.20%；归母净利润5.93亿元，同比增长44.12%，环比增长36.86%。公司盈利能力提升明显，24Q2单季度实现销售毛利率43.37%，同比提升3.38个pct，环比提升3.23个pct。 需求回暖，电子元件材料业务快速增长 2024上半年，消费电子、通信市场逐步复苏，需求持续改善。公司2024H1电子元件材料业务收入达14.44亿元，同比快速增长56.71%。随着稼动率提升和产品价格企稳回升，公司业务毛利率达39.82%，同比高增10.16个pct。公司MLCC产品不断朝着微型化、高容化、高频化、高可靠度、高压化等方向进一步发展，持续为客户提供高价值的产品和解决方案，有望充分受益于行业回暖。 通信行业快速发展，公司与时俱进 以数据中心、云计算、大数据、物联网等为主的新兴数字化服务快速发展，通信行业结构不断变化。公司根据市场需求，适时调整产品战略规划，不断进行新品研发、工艺改进、成本控制，持续拓展新规格，开发适应市场变化的产品方案，满足客户需求，巩固产品市场地位，维持通信部件业务的平稳发展。2024H1，公司光通信部件收入达12.21亿元，同比增长30.99%。随着公司成都和苏州三环研究院的加快建设，研发力量不断增强，有望不断推陈出新，继续为客户提供高价值的产品和服务解决方案。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为29.17%、33.35%、20.05%，净利润的增速分别为36.09%、28.33%、21.48%。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为33.60元，相当于2024年30.00x的动态市盈率。 风险提示：下游需求不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

     三环集团(300408) 投资要点 事件：8月30日，三环集团发布2024年半年度报告。1）2024年上半年：公司实现营收34.27亿元，同比增长30.36%；实现归母净利润10.26亿元，同比增长40.26%；实现扣非后归母净利润9.14亿元，同比增长60.46%。2）24年Q2：公司实现营收18.64亿元，同比增长29.42%；实现归母净利润5.93亿元，同比增长44.12%；实现扣非后归母净利润5.35亿元，同比增长62.69%。 景气度回暖趋势确立，毛利率显著改善。受益于消费电子、光通信下游需求复苏及公司MLCC产品市场认可度稳步提升，24Q2公司单季度收入创新高，同比增长29.42%，单季度归母净利润同比增长44.12%。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率/净利率分别为41.90%/29.95%，同比提升2.17pct/2.11pct，主要系电子元件材料业务毛利率水平明显提振；24Q2公司单季度毛利率/净利率分别为43.37%/31.80%，同比提升3.38pct/3.23pct，环比提升3.23pct/4.07pct。费用率方面，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为同比-0.36pct/-1.48pct/-1.54pct/+1.17pct，环比-0.17pct/-0.33pct/-1.08pct/-0.16pct，公司在快速发展的同时，持续降本增效，完善运营管理机制。 技术深耕夯实产品高附加值基础，MLCC提质发展动能充沛。公司产品广泛应用于电子元件、光通信、新能源、移动智能终端等众多领域，多种产品在全球市场上占据主导地位。其中陶瓷基板、光纤连接用陶瓷插芯荣获国家制造业单项冠军产品称号，并保持着市场前列的优势；分产品来看：1）电子元件及材料：2024年上半年实现营收14.44亿元，同比增长56.71%，毛利率约39.82%，同比提升10.16pct，收入占比提升至42.14%，同比增长7.09pct。其中，公司MLCC业务突破粉体微粒化、介质层薄层化、多层化技术及高精密设备技术等技术壁垒，超高容MLCC产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖。2）新能源：公司新一代陶瓷燃料电池发电系统的体积和重量功率密度提升30%，是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC系统。3）光通信部件：公司把握行业需求复苏趋势，丰富完善产品线条以及配套能力，2024年上半年实现收入12.21亿元，同比增长30.99%，毛利率约43.53%，同比提升1.59pct。 战略布局轮廓清晰，自主创新巩固竞争优势。2024年上半年，公司研发投入金额同比增长13.03%，持续推进固体氧化物燃料电池（SOFC）等新产品开发，推动产业转型升级。同时，公司发力打造西南、华东区域研发和人才中心，其中成都三环研究院已投入使用，苏州三环研究院项目工程主体结构顺利封顶，将主要承担新型电子材料和元器件的研发和生产，重点研发半导体用先进材料及精密陶瓷结构件和功能件等产品，助力解决国家重点电子元器件产品和材料等核心技术问题；同时将建设国内领先的先进材料及元器件分析测试中心，为基础材料研发和制造提供技术支持。 投资建议：考虑到被动元件行业景气度回暖，公司MLCC产品下游应用领域覆盖日益广泛，我们认为公司电子元件及材料业务仍将保持高速增长，预计公司2024至2026年营业收入为71.68亿元/88.03亿元/102.31亿元，归母净利润为19.64亿元/24.67亿元/29.80亿元，以8月30日收盘价计算，对应2024至2026年PE分别为30.64倍/24.39倍/20.20倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险。

     三环集团(300408) 主要观点： 事件 公司发布2024年中报，根据公告，公司24年上半年实现收入34.27亿元，同比增长30.36%；实现归母净利润10.26亿元，同比增长40.23%；实现扣非归母净利润9.14亿元，同比增长60.46%。毛利率41.90%，净利率29.95%。 24Q2单季度，公司实现收入18.64亿元，同比增长29.42%，环比增加19.20%；实现归母净利润5.93亿元，同比增长44.07%，环比减少36.68%；实现扣非归母净利润5.35亿元，同比增长62.69%，环比增长41.63%。毛利率43.37%，净利率31.80%。 坚持自主创新，受益下游需求改善，公司把握复苏机遇 公司以“材料+结构+功能”为发展方向，不断探索新材料、新功能、新技术。公司光通信用陶瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基板、半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列，其中，光纤陶瓷插芯、片式电阻器陶瓷基板被国家工业和信息化部评为“单项冠军”产品。受益于消费电子、光通信等下游行业需求持续改善，以及公司MLCC产品市场认可度不断提高，下游应用领域覆盖日益广泛，公司各大主营业务产品的产销量逐步恢复，有望继续保持稳健的市场地位。 MLCC业务持续突破，带动电子元件及材料业务高速增长 公司密切关注市场变化与客户需求，不断突破新关口，实现产品的高性能定制化设计、高品质批量生产，形成完整的产品线条以及配套能力，为客户提供更高价值的产品和服务解决方案。其中，MLCC产品形成了丰富的产品矩阵，广泛应用于移动通信、智能终端、新能源等行业。报告期内，公司的超高容MLCC产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖。此外，我国电子产品行业景气度有所回升，消费电子等下游行业需求逐步复苏。公司MLCC产品实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000层以上，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格。随着产品技术突破和品质提升，公司MLCC产品市场认可度显著提高，下游应用领域覆盖日益广泛，为公司收入增长做出积极贡献。上半年，公司电子元件及材料业务收入14.44亿元，同比增长56.71%，毛利率同比提高10.16pct。 投资建议 我们原预计2024~2026年归母净利润分别为20.07/23.44/26.39亿元，此次调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为 21.95/27.18/31.41亿元，对应PE为25/20/17x，维持“买入”评级。 风险提示 新品拓展不及预期，下游需求复苏不及预期。

     三环集团(300408) 2024Q2业绩同环比高增，维持“买入”评级 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收34.27亿元，同比+30.36%；归母净利润10.26亿元，同比+40.26%；扣非归母净利润9.14亿元，同比+60.46%；销售毛利率41.90%，同比+2.17pcts。2024Q2公司实现营收18.64亿元，同比+29.42%，环比+19.20%；归母净利润5.93亿元，同比+44.12%，环比+36.86%；扣非归母净利润5.35亿元，同比+62.69%，环比+41.63%。2024年上半年利润增长的主要原因为：(1)消费电子、光通信等下游行业需求持续改善；(2)公司MLCC产品市场认可度不断提高，下游应用领域覆盖日益广泛。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为18.78/23.61/27.73亿元，当前股价对应PE为32.0/25.5/21.7倍。我们看好公司MLCC的长期发展，维持“买入”评级。 公司两大主业进展顺利，产品技术不断突破，盈利能力明显改善 电子元件及材料业务：2024H1实现营收14.44亿元，同比+56.71%；毛利率39.82%，同比+10.16pcts。公司MLCC产品实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000层以上，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格，市场认可度显著提高。通信业务：2024H1实现营收12.21亿元，同比+30.99%；毛利率43.53%，同比+1.59pcts。公司首次对外公布展示新开发的50kW SOFC热电联供系统，此新一代系统的功率密度提升了43%，初始发电效率达到65%，热电联供效率达到90%以上，是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC系统。 公司持续加大研发力度，新产品、新项目不断推进，未来可期 2024H1公司支出研发费用2.60亿元，同比+13.03%，研发费用率达7.58%，公司持续推进以固体氧化物燃料电池（SOFC）为代表的一系列新产品的创新开发，推动产业转型升级。同时，公司加快建设成都三环研究院和苏州三环研究院，打造公司在西南区域和华东区域的研发中心和人才中心。截至本报告出具日，成都三环研究院已投入使用，苏州三环研究院项目工程主体结构顺利封顶。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

     三环集团(300408) 事件描述 公司发布2024年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润约9.51-10.97亿元，同比增长30%-50%。实现扣非净利润约8.54-9.68亿元，同比增长50%-70%。 核心观点 24H1利润高增，未来有望保持逐季环比递增。根据业绩预告进行测算，预计Q2公司实现归母净利润约5.18-6.64亿元，若按区间中值5.91亿元测算，则Q2有望实现同比增长43.80%，环比增长36.49%。我们认为，上半年的高增长，主要是受益于下游需求的复苏，特别是公司MLCC的产品覆盖领域拓宽、市场认可度不断提高，陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷封装基座等核心产品的下游光通信、消费电子的行业需求持续改善。展望下半年，电子行业将进入传统旺季，需求复苏的情况有望好于上半年，公司的业绩表现有望保持环比递增。 高容产品持续突破，MLCC产能有望加速爬坡。根据公司公告，2023年公司在车载用高容量MLCC产品有较大突破，已经通过车规体系认证，进入汽车供应链，建立合作的客户及供应的规格、数量，均逐步提升。我们认为，在经历较为漫长的产品认证周期后，公司的车规级产品有望在2024年进入加速阶段。截至2023年底，公司定增用于扩产高容MLCC的项目累计投入约4.3亿元，仅占总投资额的11.5%，项目完工日期截至25年5月，高容未来的扩产有望持续加速。 被动大厂酝酿涨价，行业有望触底反弹。根据科创板日报援引中国台湾经济日报报道，由于下半年各手机大厂新机齐发，加上PC市况逐渐转向复苏，同时面对银价上扬，一线大厂包括村田、TDK等，有机会调升积层式电感／磁珠报价，预期大尺寸会先涨价，涨幅约10%至20%。根据科创板日报援引中国台湾经济日报报道，2023年10月全球积层陶瓷电容（MLCC）龙头村田认为被动元件需求已开始触底反弹。预期村田2024财年的出货数量将有个位数百分比增长。我们认为，AI或驱动被动元件升级周期，叠加半导体去库进展顺利，被动元件产业链有望周期逐步复苏。 投资建议 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2024-2026年实现净利润21.26/27.55/34.52亿元，对应EPS为1.11/1.44/1.80元，8月5日收盘价对应的PE分别为27.91/21.53/17.18倍。我们认为，公司是国内被动元器件的龙头供应商，是陶瓷材料平台型企业，未来有望持续受益行业需求复苏及国产化率提升，进一步实现营收和利润规模的快速增长。 风险提示 行业复苏低于预期、国产替代低于预期、高端产品突破低于预期。

     三环集团(300408) 业绩简评 7 月 18 日， 公司发布半年度业绩预告，预计 24H1 实现归母净利润 9.50-10.97 亿元，同比增长 30-50%；实现扣非净利润 8.54-9.68 亿元，同比增长 50-70%。 Q2，公司实现归母净利润 5.17-6.64 亿元，同比增长 26-62%，环比增长 19-53%；实现扣非归母净利润 4.76-5.90 亿元，同比增长 45-79%，环比增长 26-56%。业绩超预期， MLCC 高容加速发展发展。 Q2 单季度利润同、环比大幅增长，各个业务都在改善，消费电子、光通信等下游行业需求持续改善，同时，公司 MLCC 产品市场认可度不断提高，下游应用领域覆盖日益广泛，销售同比有较大幅度增长， MLCC 高容进展加速，产品占比提升。 经营分析 被动元件整体景气度稳中向好，后续可能出现涨价。 需求端目前家电、 AI 服务器比较旺盛，消费、安防、车规、工控需求比较稳定， Q2 国产厂商稼动率较高，产业链库存多季度保持健康水位，价格平稳。台系从 3 月开始月度营收同比增长持续至 6 月， 3-5月环比持续增长，受益于服务器、手机、 PC 复苏 Q2 拉货， 厂商预期后续 Q3 消电旺季，稼动率还会持续往上。国外有涨价预期，国内厂商随行就市，或有望出现结构性涨价。 积极布局高容量、小尺寸 MLCC，车规领域蓄势待发。 公司高容量和小尺寸 MLCC 研发进展显著，结合公司技术突破及客户开拓的进展，我们认为未来公司有望凭借产业链垂直一体化成本优势，深度受益下游应用拓展与 MLCC 元件本土产业进口替代机会。 建议关注后续扩产+价格的弹性，跟踪需求端回暖及持续性，看好公司未来高容国产替代空间以及 AI 端侧产品应用拓展。 盈利预测与估值 预计 2024~2026 年归母净利润为 22.08、 26.93、 31.72 亿元，同比+39.65%/+21.99%/+17.77%，公司现价对应 PE 估值为 27、 22、19 倍，维持买入评级。 风险提示 全球厂商大幅扩产引 MLCC 市场供大于需、下游市场需求释放不及预期、新产品放量不及预期、产品价格下跌风险等

     三环集团(300408) 投资要点 根据TrendForce5月28日消息，24Q2全球MLCC出货量有望环比增长6.8%达1.23万亿颗，供应商平均BBRatio增至92%，环比提升2.2个百分点。 24Q2全球MLCC出货量有望增长，公司车载高容MLCC放量可期 TrendForce数据显示，受益于AI服务器订单需求稳步增长，同时中国五一长假、618电商节庆的备货需求，24Q2全球MLCC出货量有望环比增长6.8%达1.23万亿颗。此外，由于第二季来自ICT产业订单需求平缓，OEM、ODM对MLCC的订单规划较为保守，故MLCC供应商谨慎控管产能及库存，致使多以急单、短单、调货需求为主，24Q2MLCC供应商平均BBRatio预计增至92%，环比提升2.2个百分点。 2023年公司电子元件及材料实现收入21.96亿元，同比增长50.32%；毛利率32.43%，同比减少12.43个百分点。公司MLCC产品不断朝着微型化、高容化、高频化、高可靠度、高压化等方向发展，持续为客户提供高价值的产品和解决方案，现已实现介质层膜厚1μm的技术突破和完全量产，堆叠层数超1000层，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格。车载用高容量MLCC目前已通过车规体系认证，部分规格已开始导入汽车供应链。随着产品技术突破和品质提升，公司MLCC产品市场认可度显著提高，下游应用领域覆盖日益广泛。 2023年业绩稳健增长，24Q1毛利率同环比均有改善 2023年公司实现营收57.27亿元，同比增长11.21%；归母净利润15.81亿元，同比增长5.07%；扣非归母净利润12.21亿元，同比增长0.05%；毛利率39.83%，同比减少4.27个百分点；研发投入5.46亿元，同比增长20.71%。 24Q1公司实现营收15.64亿元，同比增长31.49%，环比减少3.53%；归母净利润4.33亿元，同比增长35.31%，环比减少1.35%；扣非归母净利润3.78亿元，同比增长57.40%，环比增长10.19%；毛利率40.14%，同环比均有小幅增长。 新能源技术持续精进，通信部件毛利率保持稳定 新能源：公司已实现从粉体材料、单电池、电堆到发电系统的全技术链条贯通。最新开发的50kWSOFC热电联供系统体积和重量与第一代35kW持平，功率密度提升43%，并已进行超2000小时的可靠性测试，初始发电效率达65%，热电联供效率超90%，是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC系统。 通信部件：2023年通信部件实现收入19.87亿元，同比减少19.18%；毛利率40.40%，同比基本持平。公司根据市场需求，适时调整产品战略规划，不断进行新品研发、工艺改进、成本控制，持续拓展新规格，开发适应市场变化的产品方案，满足客户需求，巩固产品市场地位，维持通信部件业务的平稳发展。 投资建议：鉴于MLCC行业库存调整进度，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为70.10/86.92/100.83亿元（24/25年原先预测值为71.28/89.30亿元），增速分别为22.4%/24.0%/16.0%；归母净利润分别为19.02/24.29/28.20亿元(24/25年原先预测值为20.48/25.85亿元)，增速分别为20.3%/27.7%/16.1%；PE分别为29.3/23.0/19.8。公司紧抓MLCC国产化、高端化带来的市场机遇，持续进行MLCC技术研发创新，同时新能源业务作为第二增长曲线日趋成熟。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

     三环集团(300408) 主要观点： 事件 公司发布2023年报，根据公告，公司23年实现收入57.27亿元，同比增长11.21%；实现归母净利润15.81亿元，同比增长5.07%；实现扣非归母净利润12.21亿元，同比增长0.05%。毛利率39.83%，净利率27.65%。 24Q1单季度，公司实现收入15.64亿元，同比增长31.49%，环比减少3.52%；实现归母净利润4.33亿元，同比增长35.31%，环比减少1.37%；实现扣非归母净利润3.78亿元，同比增长57.40%，环比增长10.20%。毛利率40.14%，净利率27.73%。 坚持自主创新，持续保持稳健的市场地位 公司以“材料+结构+功能”为发展方向，凭借自主创新，突破技术壁垒，根据市场需求适时调整产品战略规划，不断进行新品研发、工艺改进、成本控制，持续拓展新规格，开发适应市场变化的产品方案，满足客户需求，巩固产品市场地位。随着各大主营业务产品的产销量逐步恢复，公司有望继续保持稳健的市场地位。 MLCC业务进展顺利，积极促进公司收入增长 我国电子产品行业景气度有所回升，消费电子等下游行业需求逐步复苏。公司MLCC产品实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000层以上，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格。随着产品技术突破和品质提升，公司MLCC产品市场认可度显著提高，下游应用领域覆盖日益广泛，为公司收入增长做出积极贡献。 持续攻关SOFC领域核心技术，成功开发50kW SOFC热电联供系统在SOFC领域，公司持续攻关核心技术，提升产品可靠性，推出了50kWSOFC热电联供系统，功率密度提升43%，并已进行了超过2000小时的可靠性测试，初始发电效率达到65%，热电联供效率达到90%以上，是目前国内单机功率，发电效率最高的SOFC系统。 投资建议 我们原预计2024~2025年归母净利润分别为20.80、26.32亿元，此次调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为20.07/23.44/26.39亿元，对应PE为27.39/23.46/20.84x，维持“买入”评级。 风险提示 新品拓展不及预期，下游需求复苏不及预期。

     三环集团(300408) 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入57.27亿元，同比增长11.21%；实现归母净利润15.81亿元，同比增长5.07%；实现扣非归母净利润12.21亿元，同比增长0.05%。24Q1实现营业收入15.64亿元，同比增长31.49%；实现归母净利润4.33亿元，同比增长35.31%；实现扣非归母净利润3.78亿元，同比增长57.40%。 逐季呈现复苏趋势，高容MLCC快速放量： 受益于下游去库接近尾声、消费电子需求回暖，以及公司产品持续取得突破，2023年/24Q1营收与业绩持续回升，23Q4/24Q1单季度分别实现营收16.21/15.64亿元（yoy+35.56%，qoq+9.77%/yoy+31.49%,qoq-3.53%），实现归母净利润4.39/4.33亿元（yoy+67.52%,qoq+6.80%/yoy+35.31%/qoq-1.35%）。2023年毛利率下滑主要系产品结构变化影响，公司MLCC产品市场认可度显著提升，应用领域持续拓宽，电子元件及材料业务收入达到21.96亿元（yoy+50.32%），收入占比提升至38.35%（yoy+9.97pct）。24Q1盈利水平企稳回升，毛利率达到40.14%（yoy+0.73pct，qoq+0.18pct），销售/管理/财务费用率与2023年相比分别下降0.24/2.38/0.06pct 量质并举坚持创新研发，中长期成长空间广阔： 公司持续加大研发投入，2023年/24Q1研发费用同比增长20.71%/20.88%，23年底研发人员增至2034人（yoy+11.94%）。据公司年报，1）MLCC：公司已实现介质层膜厚1μm的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000层以上，产品覆盖0201-2220尺寸的主流规格公司车载高容MLCC产品已通过车规体系认证，建立合作的客户及供应规格、数量均逐步提升中；高容量系列MLCC扩产项目预计于2025年5月达到预定可使用状态。2）SOFC模组/系统：公司目前已完成50kW电堆模组的开发并在第二代50kW系统上应用；2023年10月，公司首次对外公布展示新开发的50kW SOFC热电联供系统，功率密度提升43%，并已进行超2000h可靠性测试，初始发电效率达到65%热电联供效率90%以上，是目前国内单机功率及发电效率最高的SOFC系统。3）PKG：高强度PKG部分新规格已通过客户验证并小批量供货。4）插芯：公司正在开发高速光通信用多芯MT插芯，其中24芯单模低损规格客户验证中。5）封装基板：逆变器用高导热陶瓷封装基板已与行业头部客户合作，实现稳定供货。6）高速光通信用管壳400G管壳已通过客户验证并小批量出货，相干收发模块管壳客户验证中。7）精密陶瓷结构件：公司将持续开发生物医疗相关部件、新能源汽车部件、半导体陶瓷结构件等产品，下游应用市场进一步拓宽 积极分红回馈投资者，分红比例保持较高水平： 公司自上市以来累计现金分红约35.41亿元，每年年度现金分红占当年合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润均超过30%。2023年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.80元（含税），以2023年底总股本19.16亿股为基数计算，共计拟派发约5.37亿元，占全年归母净利润的33.94%。公司最新披露的股东分红回报规划显示，2024-2028年，公司在足额预留法定公积金、盈余公积金以后，每年向股东分配的现金股利不低于当年实现的可供分配利润的30%。在确保足额现金股利分配的前提下，公司可以另行增加股票股利分配和公积金转增股本。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为70.32亿元、91.28亿元、110.39亿元，归母净利润分别为19.70亿元、25.50亿元、30.77亿元，给予2024年35倍PE，对应目标价为35.98元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期。

     三环集团(300408) 投资要点 事件概述 公司发布年报及一季报，23年营收57.27亿元，yoy+11.21%，归母净利润15.81亿元，yoy+5.07%，扣非归母净利润12.21亿元，yoy+0.05%，毛利率39.83%，yoy-4.27pct，净利率27.65%，yoy-1.6pct。 23Q4营收16.21亿元，yoy+35.56%，qoq+9.75%，归母净利润4.39亿元，yoy+67.52%，qoq+6.81%，扣非归母净利润3.43亿元，yoy+92.56%，qoq+11%，毛利率39.96%，yoy-1.81pct，，qoq+0.08pct，净利率27.12%，yoy+5.52pct，qoq-0.75pct； 24Q1营收15.64亿元，yoy+31.49%，qoq-3.52%，归母净利润4.33亿元，yoy+35.31%，qoq-1.37%，扣非归母净利润3.78亿元，yoy+57.4%，qoq+10.2%；毛利率40.14%，yoy+0.73pct，qoq+0.2pct，净利率27.73%，yoy+0.77pct，qoq+0.6pct 23年营收平稳增长，MLCC业绩增长迅速 分业务来看，公司电子元件及材料23年营收21.96亿元，同比增长50.32%，毛利率32.43%，同比下降12.43pct，随着公司MLCC产品持续实现技术突破和品质提升，整体MLCC业务增长迅速，毛利率下滑主要系MLCC价格处于底部，后续随着下游需求修复，MLCC价格回暖及公司自身高端产品进一步突破，毛利率有望进一步提升；通信部件实现营收19.87亿元，同比下降19.18%，毛利率40.4%，同比下降0.79pct，营收下滑主要系全球宏观经济波动，后续随着经济转暖叠加AI相关新增需求，需求有望复苏。 持续提升产品能力，助力公司加速成长 公司以“材料+结构+功能”为发展方向，形成以通信部件、电子元件及材料、陶瓷燃料电池部件等产品为主的多元化产品结构。1）MLCC产品：实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000层以上，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格。随着产品技术突破和品质提升，公司MLCC产品市场认可度显著提高，下游应用领域覆盖日益广泛。2）通信部件：公司根据市场需求，适时调整产品战略规划，不断进行新品研发、工艺改进、成本控制，持续拓展新规格，开发适应市场变化的产品方案，满足客户需求，巩固产品市场地位。3）SOFC：公司成功开发的50kW SOFC热电联供系统，此新一代系统的功率密度提升了43%，并已进行了超过2000小时的可靠性测试，初始发电效率达到65%，热电联供效率达到90%以上，是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC系统。 投资建议 考虑到宏观经济不确定性，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为19.29/25.14/29.23亿元（此前预计2024/2025年归母净利润分别为24.05/31.11），按照2024/4/26收盘价，PE为26/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、外围环境波动风险。

     三环集团(300408) 事件描述 近日，公司发布2023年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收57.27亿元，同比+11.21%；实现归母净利润15.81亿元，同比+5.07%；扣非净利润12.21亿元，同比+0.05%。2024Q1，公司实现营业收入15.64亿元，同比+31.49%；实现归母净利润4.33亿元，同比+35.31%；扣非净利润3.78亿元，同比增长57.40%。 事件点评 下游需求稳步复苏，业绩逐季改善。2023年消费电子等下游行业需求稳步复苏，公司收入、净利润实现了逐季改善，并带动2023全年收入和利润 实现同比正增长。2024Q1基本延续了2023年复苏态势，收入、归母净利润同比分别增长31.49%、35.31%。2024Q1毛利率40.14%，环比2023Q4略增0.18个百分点，同比2023Q1提升0.73pct。2024Q1存货周转天数172.5天，较2023年报的190.1天继续下降，是自2021年年报（151.5天）以来的最低水平。 MLCC技术持续突破，市场认可度显著提高。分产品看，2023年，电子元件及材料（收入占比38.35%）同比增长50.32%，主要系MLCC的增长推动。2023年公司MLCC产品实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000层以上，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格，随着产品技术突破和品质提升，公司MLCC产品市场认可度显著提高，下游应用领域覆盖日益广泛。通信部件（收入占比34.7%）同比-19.18%，主要系下游需求疲软影响。 平台型公司，“材料+”构筑美好未来。三环集团是国内优秀的电子陶瓷类平台型企业，材料、设备、制造，垂直一体化的业务布局塑造了公司强大 的护城河。在电子元器件国产替代加速背景下，高端产品持续突破和产能规模的快速扩张，带动了MLCC业务的快速成长。围绕陶瓷材料持续拓展品类，劈刀、浆料、SOFC系统等新品多点开花，进一步增强了公司成长动能。投资建议 三环集团是国内优秀的电子陶瓷类平台型企业，短期下游需求复苏、MLCC技术和产能突破是公司主要增长来源；长期看，公司垂直一体化带来的竞争力和围绕电子材料持续拓展品类是公司的主要成长逻辑。我们预计公司2024-2026年归母净利润为20.40/25.93/32.00亿元；EPS分别为1.06/1.35/1.67元；对应公司2024年4月29日收盘价27.99元，2024-2026年PE分别为26.3/20.7/16.8，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 下游行业需求变化风险。MLCC、基片、PKG等产品下游应用广泛，是典型的充分竞争性行业，具有周期性波动的特征，若下游产业发展出现较大幅度的波动，将对公司总体效益产生影响。

     三环集团(300408) 投资要点 事件：4月27日，三环集团发布2023年度报告和2024年第一季度报告。1）2023全年：公司实现营收57.27亿元，同比增长11.21%；实现归母净利润15.81亿元，同比增长5.07%；实现扣非后归母净利润12.21亿元，同比增长0.05%。2）2024年Q1：公司实现单季度营收15.64亿元，同比增长31.49%；实现单季度归母净利润4.33亿元，同比增长35.31%；实现单季度扣非后归母净利润3.78亿元，同比增长57.40%。 收入稳定增长，业绩符合预期，盈利能力边际改善。得益于电子行业景气度回升、消费电子等下游行业需求逐步复苏，以及公司产品技术突破和品质提升，公司部分产品订单稳步回升，23Q4/24Q1公司单季度收入同比增速分别为35.56%/31.49%，单季度归母净利润同比增速分别为67.52%/35.31%，收入和利润均稳步增长。盈利能力方面，2023年公司毛利率/净利率分别为39.83%/27.65%，同比下降4.27pct/1.60pct，毛利率下降主要系电子元件材料等业务收入占比提升且毛利率下降所致；24Q1公司单季度毛利率/净利率分别为40.14%/27.73%，同比提升0.73pct/0.77pct，环比提升0.18pct/0.61pct，盈利能力进一步改善。费用率方面，24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.23pct/2.58pct/0.72pct/0.99pct，环比下降0.42pct/3.75pct/1.75pct/1.50pct，降本增效成果显著。 坚定“材料+结构+功能”发展方向，MLCC有望驱动新一轮成长。公司坚定以“材料+结构+功能”为发展方向，形成以通信部件、电子元件及材料、陶瓷燃料电池部件等产品为主的多元化产品结构。1）电子元件及材料：2023年收入21.96亿元，同比增长50.32%，毛利率约32.43%，收入占比提升至38.35%。其中，MLCC产品不断朝着微型化、高容化、高频化、高可靠度、高压化等方向进一步发展，实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000层以上，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格，产品规格国产化覆盖达到90%，市场认可度显著提高。2）新能源：公司成功研发新一代50kW SOFC热电联供系统，功率密度提升了43%，已进行超过2000小时的可靠性测试，初始发电效率达到65%，热电联供效率达到90%以上。3）光通信部件：公司根据市场需求，适时调整战略规划、进行新品研发，维持通信部件业务平稳发展，2023年收入19.87亿元，同比下降19.18%，毛利率约40.40%，收入占比约34.70%。 坚持创新驱动，持续加大研发投入，增强自主研发能力。公司始终坚持以科技创新为动力，在多地建立研究院，并积极完善以研究院为核心，各事业部技术课相结合的研究开发体系。2023年公司研发投入约5.46亿元，占收入比重提升至9.53%，研发人员数量增加至2034人；2024Q1公司研发投入1.28亿元，同比增长20.88%。截止2023年底，公司拥有专利338项，其中发明专利186项，成都三环研发生产基地项目全面建成。 重视投资者回报，上市以来累计分红超35亿元。公司重视对投资者合理、稳定的投资回报。自上市以来，每年年度现金分红金额占归母净利润均超过30%，并已累计现金分红约35.41亿元。2023年，公司拟现金分红约5.37亿元，占归母净利润的33.94%。 投资建议：考虑到下游需求的复苏和公司MLCC产品的进展，我们认为公司电子元件及材料业务仍将保持高速增长，调整公司2024至2026年营业收入预测至71.68亿元/88.03亿元/102.31亿元，调整公司归母净利润预测至19.64亿元/24.69亿元/29.81亿元，以4月29日收盘价计算，对应2024至2026年PE分别为27.32倍/21.73倍/17.99倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险。