海达尔(920699) 2025Q1-3 公司营收 2.84 亿元（-2.38%）， 归母净利润 0.52 亿元（-3.55%） 2025 前三季度公司实现营收 2.84 亿元， 同比减少 2.38%，归母净利润 5216.11万元，同比减少 3.55%，扣非归母净利润 5085.29 万元，同比增长 5.49%。受家电领域下游竞争加剧影响， 我们下调 2025-2027 年盈利预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 0.84（原 0.94） /0.97（原 1.08） /1.11（原 1.24） 亿元，对应EPS 分别为 1.85/2.12/2.43 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 31.7/27.6/24.1X， 我们看好液冷服务器快速增长+多款高价值服务器滑轨新品有望放量， 维持“增持”评级。 2025H1 中国 AI 服务器同比增长超一倍， 国内服务器厂商渗透加速根据 IDC 数据， 2025 上半年中国加速服务器市场规模达到 160 亿美元，同比 2024上半年增长超过一倍。预计到 2029 年中国加速服务器市场规模将超过 1,400 亿美元。 2025 上半年从厂商销售额看，浪潮、新华三、联想位居前三，占据了近50%的市场份额；从服务器出货台数角度看浪潮、新华三、宁畅居前三名，占有约 43%的市场份额；从行业看，互联网依然是最大的采购行业，占整体加速服务器市场近 69%的份额，此外金融、教育、运营商和医疗健康等多数行业均有超过一倍以上的增涨。 公司服务器滑轨产品类别布局完善，客户覆盖国内多家服务器头部企业 公司滑轨产品主要分为五类：滚珠型滑轨、摩擦型滑轨、 L 型、托盘型、方管型，其中，托盘型和方管型目前处于研发阶段。 1） 滚珠型滑轨轻便，规格较多，是目前使用最广泛的产品； 2） 摩擦型滑轨主要应用于小型服务器机箱，承重在 30公斤左右； 3） L 型产品承重在 120-150 公斤，适用于重型服务器机箱； 4） 托盘型产品主要应用于液冷型服务器。 5） 方管型则适用于需要整柜运输的产品，主要应用于重型服务器机箱，适合需要整体机柜运输的产品。服务器滑轨客户方面，公司核心客户包括超聚变、曙光、浪潮、新华三等国内主流服务器生产商，同时，公司也在逐步拓展新客户，部分新客户已经于公司进行项目咨询。 风险提示： 募投项目投产不及预期风险、原材料波动风险、市场竞争加剧风险

     海达尔(920699) 投资要点： 事件：2025Q1-Q3实现营收2.84亿元(yoy-2%)，归母净利润5216万元(yoy-4%)，扣非归母净利润5085万元(yoy+5%)；2025Q3实现营收1.02亿元(yoy-5%/QoQ+16%)，归母净利润1910万元(yoy-14%/QoQ+38%)，扣非归母净利润1867万元。公司收入同比微降，但单季度收入及归母净利润环比显著改善。 经营现金流与应收款项改善显著体现经营向好，募投项目或已全面启动建设。2025Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净额5871万元(yoy+46%)，销售费用率1.15%(yoy-0.01pcts)，管理费用率3.67%(yoy+0.42pcts）；2025Q3经营活动产生的现金流量净额2513万元(同比转正)，销售费用率1.03%(yoy-0.06pcts)，管理费用率3.55%(yoy-0.23pcts）。此外公司2025Q3期末应收票据较2025年初下降50%，主要由于商业汇票到期以及收现收入比例增加。公司募投项目启动建设资金投入，在建工程余额同比显著增长至1000万元以上，较中报的307万元大幅增加；此前2025年6月公司与无锡市新兴建筑签订了《建设工程施工合同》，工程建设预计于2026年4月竣工，项目有望顺利推进。 服务器滑轨、家电铰链、汽车产品等多元化研发布局稳步推进中，有望打开长期增量。 2025Q1-Q3公司研发费用达1051万元，其中三季度研发费用同比显著增长26%，体现公司进一步加大服务器、家电等领域新品研发力度。公司服务器滑轨主要分为滚珠型、摩擦型、L型、托盘型、方管型，其中托盘型和方管型目前处于研发阶段，具体来看：1）滚珠型滑轨轻便，规格较多，是目前使用最广泛的产品；2）摩擦型滑轨主要应用于小型服务器机箱，承重在30公斤左右；3）L型产品承重在120-150公斤，适用于重型服务器机箱；4）托盘型产品主要应用于液冷型服务器。5）方管型主要应用于重型服务器机箱，适合需要整体机柜运输的产品。家电方面新开拓铰链产品，主要用在嵌入式冰箱上，其冰箱门需要安装变轨的多连杆铰链，同时衣物护理机、酒柜等家电产品也有望应用；在家电和服务器外，公司还推进汽车等其他领域产品开发，产品从车内折叠桌逐步拓展到车载冰箱等更多应用场景。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.92/1.08/1.27亿元，对应PE为28.4/24.1/20.5倍。在立足家电滑轨市场的同时，公司积极布局服务器滑轨等产品，我们看好其服务器领域业务的进口替代机遇和家电、汽车等新品拉动增长，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求下滑风险、技术研发及产品开发风险。